美联储加息对A股的影响

俄乌冲突对全球股市冲击尚未消退，“超级央行周”也来了。美联储将在周四公布最新的利率决议，英国、日本以及俄罗斯、巴西等央行也均将公布利率决议。

机构预计本周美联储将大概率开启加息周期，这将自2018年以来首次上调基准利率，目前市场预期是加息25基点。有意思的是，美联储加息还没有落地，市场已经预期本轮美联储加息过程中会有一次小幅降息，因为经济完全不可能承受高利率。

作为全球资本市场的“总阀门”，美联储的每次加息和缩表对于全球资本市场有不同程度的冲击。

历史经验表明，加息后一个月美股将受到负面冲击，而每轮首次加息后的第一年美股大概率表现优异。

对A股的影响，国盛证券证券表示，在我国“稳增长”诉求突出且外围不确定性持续升温的背景下，美联储加息后的短期而言，A 股受到的影响是短期（情绪传导）+结构性的（成长股受压制）；但随着加息、缩表政策走势逐步明朗，外部紧缩对A股的影响有限，“内松”的影响大于“外紧”。

对于大类资产，随着加息逐步推进，美债利率有望重回上行趋势，美元也会走强。东吴证券认为资产配置主要的确定性是黄金，预期金价将继续上涨，在未来12个月内升至2300美元/盎司。

预计美联储3月加息25BP

自1995年以来，美国一共经历了13轮完整的加息周期，平均每轮加息时长约两年（23个月），平均加息幅度为4.47个百分点。

过去美联储加息一般在经济复苏良好甚至经济过热的背景下实施的，本轮加息主要是为了遏制不断高企的通胀。

美国2月消费者物价指数同比增长7.9%，为40年以来新高，远超市场预期。为了抑制通胀，美联储希望加息将有助于解决高通胀。不过有分析人士认为，收紧货币政策可能会缓解一些通胀压力，但无法抑制乌克兰冲突等外部冲击推高的通胀。

目前市场预期美联储3月将加息25基点，预计在今年余下的6次会议上还将加息5次。这将使美联储的关键利率到12月达到1.5%左右。

俄乌战争爆发后出现了一个奇怪的现象，市场预期美联储在这轮加息周期中有一次小幅的降息，预期美联储到2023年底加息8次，然后小幅降息后再加息，而非战争爆发前所预期的相对缓慢的持续加息。

市场预期美联储加息、降息、再加息，主要是俄乌战争使市场意识到，美联储未来很可能会以一次小的经济衰退为代价来遏制通胀。

尽管市场对美联储加息美国经济的增长表示担忧，美联储主席鲍威尔上周在国会作证词时表示，美联储仍准备从3月份开始启动一系列加息。国盛证券也认为，加息虽然会对经济 增长 动能有所 抑制，但从加息到经济衰退需要较长的时间窗口才会发生，加息在2022年对美国经济形成严重冲击的可能性也不大。

美联储加息对全球股市有何影响？

近20余年，美联储总共经历了三次加息周期，加息前全球市场受到的冲击不大。

在最近三轮加息周期中，美联储首次加息的前1个月，全球11个主要股指涨跌分化，三轮加息周期中各股指分别平均上涨12.97%、下跌1.24%、上涨0.84%。

加息后第一个月全球股市受到明显冲击。在最近三轮加息周期中，美联储首次加息后1个月，全球11个主要股指均大幅下跌，三次分别平均跌幅分别为4.6%、11.34%与1.88%。

对于美股，本轮加息周期前一个月美股走势主要由俄乌冲突等外部不确定性因素主导，加息的影响相对不显著。

历史经验表明，美股在利率上升后将经历更大的波动，但这并不意味着牛市已经结束。事实上，根据LPL Financial的数据，在之前的8个加息周期中，标普500指数在每次首次加息后的一年时间里都会有所上升。

根据过去的8个加息周期数据统计，加息落地的3个月后，标普500指数上涨的概率为50%。加息落地的6个月后，标普500指数上涨的概率为75%。

但根据Strategas Securities的数据，科技股通常是加息周期内表现最好的板块，平均涨幅20.6%。其次是房地产和能源，平均涨幅分别为12.0%、11.9%。

对于缩表对美股的影响，国盛证券认为，主要取决于美联储能否有效引导市场预期。在未来的缩表过程中，考虑到美联储已积累了一定与市场保持沟通的经验和教训，预计对美股影响不大。

美联储货币紧缩如何影响A股

国盛证券认为，美联储货币紧缩政策将通过汇率传导渠道 、利率传导渠道、情绪传导渠道三种渠道影响A股。

第一种，汇率传导渠道：货币紧缩 → 美元升值 → 人民币贬值 →影响上市公司营业利润。

货币紧缩将在短期内提振美元指数、加大人民币贬值压力，例如，在上一轮美联储货币紧缩周阶段，双边汇率从6.2上升至6.92，在人民币加入SDR篮子后，扭转了美联储加息带来的人民币贬值压力。

人民币贬值，一方面汇兑损益将直接影响上市公司的当期利润，另一方面将提高出口型企业的海外竞争力，压缩进口型企业的利润空间。

第二种，利率传导渠道：货币紧缩 → 美债利率上行 → 中美利差收窄 → 中国利率上行 → 资金回流美国 →成长股承压。

美联储紧缩货币将提高美元资产收益率，而我国长短期利率与美国联邦基金利率具有较高的相关性，国内债券利率的上行将压制 A 股成长板块估值，即产生“结构性影响”。

第三种，情绪传导渠道：货币紧缩 → 海外市场波动加大 → 避险情绪上升→投资者信心下降。

无论是美联储加息缩表的预期阶段还是落地阶段，政策的不确定性都随时有可能会触发市场的避险情绪上升，使外资和国内投资者股市的投资信心受到影响。

国盛证券分析称，美联储货币紧缩对A股的影响可能出现三种情形。

①美联储紧缩+ 外资回流+ 但人民币相对美元币值稳定，这将阻隔“汇率”渠道，A 股受到的影响是短期（情绪传导）+结构性的（成长股受压制）。

② 美联储加息+ 利差收窄+中国仍保持宽松，这将阻隔“利率”渠道，“内松”相对“外紧”更具对A股的定价权，国内市场不会出现明显的下跌。在“外紧内松”下，消费与金融的胜率较高，绩优股和低市净率股更有可能获得超额收益，社会服务、银行、医药生物等行业相对占优。

③中国被迫采取追随式加息，导致A股全面持续承压，但这种情况发生的概率不大。