光大证券：首予商汤-W(00020)“增持”评级 AI市场空间广阔

光大证券发布研究报告称，首予商汤-W(00020)“增持”评级，预计2021-23年总营收为46.8/64/87.8亿元人民币，同比增长35.8%/36.7%/37.3%，随着后续利用SenseCore基础设施逐步实现规模经济，经营杠杆改善，Non-GAAP亏损率有望保持收窄趋势。

该行认为，后续公司有望借助AI基础设施积累，逐步加强AI模型的生产效率和可扩展性，实现商业化加速。同时，公司在计算机视觉AI领域保持龙头地位，具备一定的标的稀缺性和溢价空间。

光大证券主要观点如下：

商汤作为行业领先的计算机视觉软件供应商，商业化潜力初现。

公司建立首个能够规模化集中量产高性能人工智能模型的AI基础设施SenseCore，赋能多个垂直领域。公司以计算机视觉技术起家，目前已步入商业落地阶段，截至2021H1，公司软件平台的客户数量合计超过2400家。受益于需求端景气度提升，2021年H1公司实现营收16.5亿元，同比增长91.8%，智慧商业和智慧城市为营收增长的主要驱动力。

长期来看AI市场空间广阔，商汤位于行业参与者第一梯队。

根据Frost&Sullivan数据显示，我国人工智能软件市场规模预计由2020年的295亿元人民币增长至2025年的1671亿元人民币，其中，计算机视觉软件为AI软件市场的最大板块，市场规模预计于2025年达到1017亿元人民币，对应2020-2025年CAGR高达43.5%。计算机视觉市场集中度较高，2020年AI四小龙(商汤、旷视科技、云从科技、依图科技)占据市场份额的51.4%，商汤营收位于AI四小龙首位。

拥有独一无二的AI基础设施SenseCore，聚焦四大应用场景。

商汤SenseCore集算力、平台、算法三位一体，助力AI落地“连点成线”，迅速实现规模化。1)强算力：算力以人工智能计算中心AIDC为基础，临港AIDC投入使用后公司总算力将达到每秒4.91百亿亿次浮点运算;2)高效率：平台层的SenseParrots框架高效利用GPU集群算力，训练单个大模型可在1024个GPU上实现91.5%的加速效率，2019-21H1，研发人员每人年均生产的商用模型数量实现10倍以上的效率提升;3)大规模：截至2021H1，模型工厂已积累产出超过22000个AI模型，模型库正在持续扩大并得到加强。

公司基于Sensecore全面布局垂直赛道，聚焦四大垂直领域。1)智慧商业：以企业方舟为核心软件平台，为打造数字智慧商业提供一站式AI解决方案;2)智慧城市：向公共部门的客户提供城市方舟，积极赋能城市管理;3)智慧生活：推动物联网设备、元宇宙以及智慧医疗等多个新兴领域快速增长;4)智能汽车：绝影智能汽车平台赋能汽车自动驾驶。2021年H1，四大板块占营业收入的比重依次为39%、48%、9%、4%，未来在核心技术SenseCore驱动下，公司有望实现多场景规模化落地。

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