事件: 公司8月19日发布2013年半年报,2013年上半年营业收入为162.54亿,同比增长69.16%;营业利润10.49亿元;归属于上市公司股东净利润8.59亿,达到此前业绩预告的上限。其中,第2季度营收81.96亿,同比增长50.07%,环比增长1.70%;归属于上市公司净利润5.72亿元,同比增长295.81%,环比增长99.50%。上半年EPS=0.06元,第2季度EPS=0.04元。公司预计2013年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润13亿元至14亿元。 点评: 主要季度财务指标:公司上半年净利润同比有较大幅度的增加,主要由于公司主要产线满产满销,销售收入增加;2季度营收突破80亿,单季度营收创历史第二高;2季度归属于上市公司净利润5.72亿元,同比增长295.81%,环比增长99.50%,单季净利润超7亿。2季度毛利率25.55%,同比上涨22.87个百分点,季度环比上涨4.47个百分点。2季度公司三项费用率12.94%,同比下降1.31个百分点,环比下降0.7个百分点。存货周转天数43天,较1季度的40天有所上升。 业绩增长主因为产能增长、产品结构调整、盈利能力增强:1)2013年以来,各产线满产满销,产能提升,规模化效果显现;2)加大新品推出,提升高附加值产品比重,产品盈利能力持续提高,2季度毛利率环比上升4.5个百分点;3)强化管理创新,产品结构调整和成本制效果明显;4)小尺寸方面,公司移动应用类产品市场情况良好,供不应求,中大尺寸方面随着北京G8.5满产满销,产能同比大幅增长。 中大尺寸面板上半年实现销量1,906万片,销售收入85亿元,中小尺寸面板上半年实现销量1.2亿片,销售收入56亿元,其中智能手机出货比例超过85%。 小尺寸面板供需持续偏紧,获利能力提升:我们在2013年中期策略报告中下调了全球大尺寸面板规模至859亿美元,但上调了小尺寸面板规模至140亿美元,同比增长26%。小尺寸面板需求持续旺盛,Q1全球智能手机出货2.16亿,同比增长49%,9”以下Pad面板出货4654万片,同比增长446%;Phablet新趋势,带动手机大屏化趋势,预计2013年4-5”占57%,大于5”占16%。 手机平均尺寸从11年2.6”增长至12年3.0”,预计13年进一步提升至3.3”。 而供给方面,广视角、大屏化、高清化影响实际供给,如广视角技术产线需要6-7道光罩,多于传统的4-5道光罩。因此整体小尺寸面板供需持续偏紧,部分规格小尺寸面板价格呈现上涨趋势,中小尺寸面板获利能力提升。 公司实施小型化、增值化战略,产品结构调整提供业绩弹性:公司现有的手机、平板、笔记本、显示屏、电视面板五大产品类别中,盈利能力的排序为手机/平板优于电视优于笔记本/显示器。公司顺应市场需求,去年下半年起持续向小型化面板进行产品结构调整,提升综合盈利能力。目前已有G4.5、G5、G6三条世代线从事小尺寸面板生产,特别是G6线转产小尺寸带来的产能增量与盈利弹性十分显著。G6的产品结构从过去的电视、显示器、笔记本面板为主,向小型化转型,今年起已不再承担电视面板生产,我们预计下半年G6线将有70%产能用于手机、平板的生产,同时目前产品已经顺利导入三星、联想等国内外一线移动终端品牌,获利提升明显。未来在内蒙古G5.5线投产后,公司将有4条世代线投入中小尺寸生产,未来有望成为全球最大的中小尺寸面板生产厂商。 公司大尺寸业务具备长期竞争力,盈利能力未大幅削弱:大尺寸业务仍会是公司全年业绩贡献的重要来源,公司北京G8.5线2012年经历了产能爬坡的过程,2013年全年均有望实现满产满销,产销量同比大幅增长。虽然Q1\Q2由于行业整体需求下滑的因素,大尺寸面板价格有所下调,但在当前价格水平下,主要面板厂商仍有一定的利润空间,公司在原材料价格下降、原材料国产化率逐步提升的条件下,获利能力未受到大幅度削弱。公司合肥、重庆两条G8.5线将在14、15年逐步达产,虽然行业有大陆多条高世代线投产是否再次造成供给过剩的隐忧,但面对国内仍在不断增长的电视市场,同时公司新世代线在技术上的提升,相信其全球竞争力将进一步增长,市场份额进一步提升,发展速度将优于行业整体。 盈利预测及投资评级:公司产能增长、产品结构调整、盈利能力增强的内生性因素,使得2013年半年度业绩实现高增长,同时小尺寸面板持续供需偏紧等行业性因素有望在下半年持续发酵,均对公司全年实现业绩高成长奠定良好基础。维持公司2013-2015年盈利预测0.15元,0.22元和0.28元,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:行业竞争加剧带来的产品价格和毛利率下滑风险;公司业务扩张带来的管理风险和质量控制风险;人力资源成本上升带来的风险等。

事件: 公司8月15日公布2013半年报,公司上半年营收2.75亿元,同比增长7.99%;营业利润8805万,同比下滑6.32%;归属于上市公司净利润7706万元,同比下滑5.93%。其中第2季度营收1.11亿元,同比下滑27.35%,环比下滑32.34%;营业利润3754万,同比下滑42.32%,环比下滑25.68%;归属于上市公司净利润3255万元,同比下滑41.17%,环比下滑26.86%。上年EPS=0.43元,2季度EPS=0.18元。 点评: 主要单季度财务指标:2季度营收1.11亿元,同比下滑27.35%,环比下滑32.34%,为公司上市以来首次出现营收同比下滑。毛利率39.27%,同比下降2.97个百分点,季度环比下滑1.49个百分点,为2012年1季度以来最低水平,但波动并不显著。2季度三项费用率10.09%,同比上升1.6个百分点,环比上升0.01个百分点。存货周转天数从1季度87天上升至2季度的102天。 2季度业绩低于预期源于主要客户新品发布推迟:公司2季度同比下滑27.35%,环比下滑32.34%;净利润同比下滑41.17%,环比下滑26.86%。 我们分析2季度业绩明显主要源于大客户苹果新品发布推迟,出货量出现大幅调整。根据苹果公布的2013年第三财季报告,其主要产品iPhone2季度出货3120万部,环比下滑16.6%,iPad出货1460万部,环比下滑25.1%,在2季度本身尚未进入旺季且没有新品发布的情况下,出货量出现向下调整。公司作为苹果功能件供应商,也受到这一趋势影响,2季度产能出现一定程度的闲臵。同时,公司从维护长期客户关系并为3季度苹果新品上量准备充分产能的角度考虑,并未在2季度用其他客户订单填补闲臵产能,产能利用率下降对公司2季度毛利率也产生了负面影响。 3季度业绩具备一定弹性,主要取决于苹果新品出货节奏:公司在中报中预期1-9月归属于上市公司股东的净利润为9702~16171万元,同比变动幅度为-25%~25%。根据这一预期,3季度单季度净利润为1996~8465万元,单季度环比增长幅度为-38.7%~160.1%,波动范围极大。我们判断,3季度业绩预期波动范围较大的主要原因来自于苹果新品大规模出货时点仍有一定不确定性。目前行业预期苹果在9月将更新其iPhone(包括iPhone5s及5c低价版)、iPad、Macbook与iMac产品线,但部分新品大规模出货的时点存在不确定因素,如市场传出iPhone5s或因零组件与组装方面的生产问题在发布初期生产数量有限,以及RetinaiPadmini可能延后至明年发售等。但整体而言,苹果新一轮产品周期将对公司业绩有较大正向帮助,我们预期公司在新iPad和iPhone产品中有望实现“量增价升”,除新品备货带来量的增加外,公司功能件产品iPad对应料号份额约30%,单机对应产值有望提升约3成,iPhone对应料号份额约50%,单机对应产值有望提升约1倍,带来较大业绩弹性。同时公司2季度末起进入苹果背光模组供应链,全年营收贡献显著。 营收下滑造成费用率有所上升,现金流情况良好:2季度三项费用率10.09%,同比上升1.6个百分点,环比上升0.01个百分点。2季度三项费用合计1121万,较1季度明显下降,但费用率基本持平主要源于营收有所下滑。分项来看,2季度销售费用率1.93%,管理费用率11.26%,财务费用率-3.10%。公司上半年财务费用-284万较同期的-562万大幅降低主要原因为报告期内人民币对美元汇率变动,使得当期汇兑损失增加,导致财务费用增加。公司2季度经营性活动产生的现金流净额为8906万元,同当期净利润3253万比较,公司整体现金流情况较好。季度末公司货币现金余额为6.88亿,现金仍较为充裕。 盈利预测及投资评级:受制于苹果新品发布延迟、老产品库存调整、老产品季度性降价等因素,公司2季度业绩出现下滑。3季度起,公司主要客户苹果进入新一轮产品周期,公司在新的iPad和iPhone产品零组件供应中有望实现“量增价升”,为3、4季度业绩提供向上弹性。从行业趋势来看,苹果三星等高端智能机、平板产品出货受阻,行业整体增速逐步下滑,公司传统业务难以长期维持高速增长,未来增长动力需要依靠背光模组器件、石墨散热膜、玻璃类器件等新的产品和业务品类提供。我们给予公司2013-2015年每股收益1.28、1.64和2.11元的盈利预测,维持公司“增持”评级。 风险提示:下游品牌客户产品销售波动带来的风险;行业竞争加剧带来的产品价格和毛利率下滑风险;公司业务扩张带来的管理风险和质量控制风险;人力资源成本上升带来的风险;汇率变动风险等。

投资要点 事件: 公司8月8日发布2013年半年报,2013年上半年营业收入为3.19亿,同比增长52.54%;营业利润6722万元,同比增长27.53%;归属于上市公司股东净利润6126万,同比增长34.19%。其中,第2季度营收1.81亿,同比增长61.12%,环比增长30.49%;归属于上市公司净利润3220万元,同比增长51.33%,环比增长10.79%。上半年EPS=0.28元,第2季度EPS=0.15。 点评: 主要季度财务指标:公司2季度营收1.81亿,同比增长61.12%,环比增长30.49%,2季度创单季度营收历史最高水平;2季度毛利率29.57%,较去年同期下滑2.89个百分点,季度环比下滑3.17个百分点。2季度公司三项费用率9.40%,同比上升0.47个百分点,环比上升2.50个百分点。 存货周转天数32天,较1季度的44天大幅下降。 国产手机、平板出货旺盛确保小尺寸背光业绩向好:2013年上半年公司背光LED器件收入2.67亿,同比增长57.32%,占营业总收入的83.55%。 其中小尺寸背光收入2.12亿,约占整体背光收入的79%,占公司营业总收入的66%,小尺寸背光仍是公司最主要的业务组成部分。小尺寸背光业务保持良好增长的主要受益于国产智能手机市占率不断提升带动国产手机出货量增加、单台手机屏幕变大、分辨率提高带来单台对LED背光颗粒的使用量增加,以及平板电脑销量增长(同样使用小尺寸器件)。同时,小尺寸背光产品中具备较强竞争力的超亮系列产品收入达到1.72亿,同比增长101%,销售占比提升至53.74%,对提升产品平均价格水平和维持毛利率稳定起到积极作用。上半年公司背光器件综合毛利率32.48%,同比下降3.75个百分点,但我们判断其中小尺寸背光毛利率较为稳定,仍维持在30%以上的水平,背光毛利率下滑主要为中大尺寸背光销售占比提升导致。 中大尺寸背光形成新的利润增长点:2013上半年公司中大尺寸背光实现收入5506万元,同比大幅增长240.02%,占营业总收入比重提升至17.24%。目前公司中大尺寸已经导入海信、创维等国内一线黑电客户,国内一线客户中除个别厂商正在送样外,其余均已批量供货,销量逐月上升。由于公司大尺寸背光客户以国内一线厂商为主,产品质量规格要求较高,因此我们判断中大尺寸背光业务毛利率可维持在20%以上的水平。中大尺寸背光业务上半年已经为公司收入、利润增长做出重要贡献,成为公司新的业绩增长点。未来随着国内液晶面板产能进一步释放,国内液晶电视产业链中大尺寸LED背光模组国产化比例将进一步提升,液晶面板—背光模组—液晶电视制造整条产业链向大陆转移的进口替代红利将得以维持较长一段时间,我们预期公司13年中大尺寸背光收入将有望达到1.2亿的水平,14年相关业务收入可上看3亿。 照明收入占比保持稳定:公司上半年LED照明器件实现销售收入4390万元,同比增长42%,在营业总收入中占比13.75%,与2012年同期的14.76%比较基本维持稳定。照明LED器件毛利率20.16%,同比下降了5.59个百分点,其毛利率水平明显低于背光业务,也拉低了公司的综合毛利率水平。LED照明市场前景广阔,但由于参与企业较多,市场竞争激烈,公司在LED照明业务上当前仍为跟随策略,主要在加大技术储备、扩展优质客户、开拓室内照明市场三个方面重点投入,我们判断中短期公司照明收入占比将保持稳定。 费用率同比略有上升:公司上半年三项费用率8.31%,较去年同期7.60%有所提高。分项来看,销售费用率基本维持稳定,且上半年销售费用325万本身数额较低;管理费用率9.55%,占比较高,且上半年管理费用3049万元,较去年同期的1729万元增长较为显著,主要是人员工资费用增加所致;财务费用-719万,主要为公司货币资金较为充裕,使得存款利息收入增加,贷款利息支出减少。 盈利预测及投资评级:公司在国内小尺寸LED背光领域行业龙头地位稳固,受益于国内智能手机及平板电脑出货量大幅增长带动的小尺寸背光需求提升,同时构筑中大尺寸背光成为新的业务增长点,中大尺寸背光源收入占比持续提升,并开始显著贡献利润。我们给予公司2013-2015年每股收益0.63、0.86和1.09元的盈利预测,维持公司“增持”评级。 风险提示:宏观经济形势造成电子行业整体景气低迷的风险;新产品市场开拓低于预期,未能及时导入新客户供应体系的风险;行业竞争加剧造成产品价格和产品毛利率水平大幅下滑的风险。

事件: 公司8月6日在其官方网站发布消息,公司MEMS传感器技术和产品的研发近期取得实质性进展,推出了三轴加速度传感器SC7A30和三轴磁传感器SC7M30两款产品。这两款产品均采用3.0mmx3.0mmx1.0mm的LGA封装,可应用于智能手机和平板电脑等各种场合。更小尺寸外形(2.0mmx2.0mmx1.0mm)的产品即将在年内推向市场。公司的MEMS传感器研发得到了国家科技重大专项的支持,目前同时在进行的研发项目还有陀螺仪和压力传感器产品,预计今年年内还将推出三轴陀螺仪产品以及6轴/9轴组合传感器产品。 点评: 移动与消费市场带动MEMS行业成长:微机电系统(MEMS,Micro-Electro-MechanicSystem)是一种先进的制造技术平台,是微电路和微机械按功能要求在芯片上的集成,尺寸通常在毫米或微米级。MEMS最初用于汽车安全领域,随着技术的进一步发展,以及移动终端“轻、薄、短、小”的特点,对小体积高性能的MEMS产品需求增势迅猛,智能手机、平板电脑等个人消费类产品的大范围普及,加速度计、陀螺仪、压力传感器、磁力计以及硅麦等MEMS产品的需求迅速增长,移动与消费市场成为带动MEMS行业成长的主要动力。 中国MEMS市场增长潜力巨大:IHSiSuppli统计,2012年全球MEMS市场规模为84.1亿美元,同比增长6.1%,预计2013年市场规模将达到90.9亿美元,同比增长8.1%,未来2年将保持两位数增长,到2017年整体市场规模达到122.1亿美元。而2012年中国MEMS市场规模增长19%,达到19亿美元,增速超越行业整体,预计2013年中国MEMS采购金额将增长到23亿美元,2016年达到30亿美元,复合年增长率为13.4%。MEMS在中国市场的增速快于全球整体水平的主要原因,在于中国大陆已经成为个人消费电子类产品的重要生产基地,大陆移动终端制造商在全球市场的份额不断上升。举例来说,中国手机和平板电脑制造商在2012年的MEMS运动传感器采购份额增加了一倍,占全球市场约15%,仅次于苹果和三星。 公司的IDM模式造就了MEMS核心工艺优势:MEMS技术采用了半导体技术中的光刻、腐蚀、薄膜等一系列的现有技术和材料,因此从制造技术本身来讲,MEMS中基本的制造技术与半导体制造一脉相承。士兰微是国内电子行业为数不多的IDM模式半导体公司,在三年多前开始进行MEMS传感器技术和产品的研发,得益于设计/制造一体的模式,士兰微电子在MEMS传感器件的设计、信号处理芯片的设计、MEMS芯片工艺制造技术、MEMS封装技术、传感器测试技术等相关的技术领域投入了全方位的研发资源,并于近期取得实质性进展。与瑞声科技、歌尔声学等采购海外公司MEMS芯片再自己进行封装的模式不同,士兰微此次发布的三轴加速度传感器和三轴磁传感器两类产品的芯片制造均在士兰微电子的芯片生产线上完成,封装在士兰微电子的封装工厂进行,掌握了MEMS技术的核心设计和工艺环节。 MEMS行业集中度高,进口替代空间广阔:2012年,面向智能手机与平板电脑等消费与移动市场的五家主要MEMS厂商(意法半导体、Knowles、AKM、InvenSense、TI),合计占有整个产业营业收入的58%,为29.2亿美元的移动与消费市场营业收入贡献了16.9亿美元,而前10大供应商的合计营业收入占整体产业的80%,行业集中度非常之高,也体现出MEMS在技术、工艺环节的门槛较高。全球前10大供应商中多数为欧美日企业,中国企业仅AAC上榜。MEMS在中国市场的需求成长迅猛,未来有广阔的进口替代空间。士兰微电子已经掌握了加速度和磁传感器研发与生产、测试各个环节的核心技术。同时,设计制造一体的模式将有利于产品质量/成本的控制,公司陆续推出的MEMS传感器产品有望以其优良的性能和极具竞争力的价格打破欧美厂家的垄断。 盈利预测及投资评级:公司此次推出三轴加速度传感器和三轴磁传感器两款产品,显示其MEMS传感器技术和产品的研发已经取得实质性进展,未来有望在智能手机、平板电脑、笔记本电脑、智能玩具等领域开拓新的产品销售领域,而远期看GoogleGlass、iWatch等智能穿戴设备市场或将会成为MEMS的下一个增长点。年初以来,公司半导体业务在新品上量和产能利用率提升双重因素的拉动下,为业绩增长提供较大弹性。公司作为国内少数半导体IDM厂商,正在经历从单纯的芯片供应商向成品厂商转型的过程,未来器件成品、模块、LED封装器件的出货占比将逐步提升,营收规模将伴随单品价值量大幅提升。我们给予公司2013-2015年盈利预测为0.13元,0.24元和0.31元,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:宏观经济形势造成电子行业整体景气低迷的风险;新产品市场开拓低于预期,未能及时导入新客户供应体系的风险;行业竞争加剧造成产品价格和产品毛利率水平大幅下滑的风险;成都士兰建设进度低于预期的风险。

投资要点 事件: 公司8月6日发布2013年半年报,2013年上半年营业收入为16.74亿,同比增长22.13%;营业利润3.95亿元,同比增长16.18%;归属于上市公司股东净利润4.63亿,同比下滑0.70%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.06亿元,同比增长33.47%。其中,第2季度营收10.45亿,同比增长21.43%,环比增长66.05%;归属于上市公司净利润3.03亿元,同比增长2.52%,环比增长89.21%。上半年EPS=0.32元,第2季度EPS=0.21元。 点评: 主要季度财务指标:公司上半年净利润同比略有下滑,主要由于去年同期营业外收入基数较高造成,实际2季度单季经营绩效亮点颇多。2季度营收10.45亿,同比增长21.43%,环比增长66.05%;营收继2012年4季度后再破10亿大关,单季度营收创历史新高;2季度归属于上市公司净利润3.03亿元,同比增长12.52%,环比增长89.21%,单季净利润超3亿,为历史第二高水平。2季度毛利率35.03%,同比上升3.84个百分点,季度环比下降4.27个百分点。2季度公司三项费用率11.32%,同比上升4.45个百分点,环比下降5.65个百分点。存货周转天数155天,较1季度的245天有所下降。 需求旺盛、设备满载带动LED营收、利润增长:公司上半年LED业务整体收入14.42亿,同比增加14.47%,我们预计其中芯片收入占比接近80%,其他为路灯等LED应用产品,即LED芯片收入约11亿,LED路灯收入约3亿。今年上半年LED行业景气回复,公司芯片产品需求旺盛. 财务费用率有所上升:上半年公司三项费用率13.44%,同比上升4.8个百分点。其中销售费用率、管理费用率较去年同期仅略有增长,基本稳定,但财务费用率从2012年同期的1.00%大幅上升至5.20%,对整体费用率影响较大。 财务费用率的上升,主要是公司报告期内借款利息停止资本化所致。经营活动产生的现金流量净额从去年同期的-1.09亿提升至今年上半年的2.56亿,主要原因是去年同期销售规模逐步扩大,但销售回款帐期未到,今年随着销售规模的扩大,销售帐期与回款进度趋于平衡。 合纵连横,初具国际大厂气象:报告期内,公司进行大手笔的资本运作,一方面开启外延式扩张步伐,拟使用自筹资金不超过23.52亿新台币(约5.06亿人民币)认购台湾璨圆光电私募股票,完成后将拥有其19.9%股份,成为其第一大股东,目前尚须审核完成;以自有资金2200万美元收购美国Luminus100%股权,目前正在办理审批手续;另一方面启动芜湖二期非公开发行,拟募集不超过33亿元资金,增添内生式发展动力。同时,公司积极与产业链下游企业展开合资合作,公司与深圳珈伟光伏照明股份合资成立LED应用企业,与深圳兆驰股份签署采购总金额达5亿元的芯片采购框架协议。 公司已经在产能扩张、海外市场开拓、核心专利授权网络布局、下游出海口确认等方面进行战略布局,初具国际大厂气象,未来必将成为全球LED产业分工中的重要参与者。 盈利预测及投资评级:公司作为国内LED行业龙头,在资本投资、研发能力、技术水平、客户资源上的优势将构筑其护城河,公司已进入国内电视背光、室内外照明等主流产品应用领域供应链,受益于LED背光国产化率提升、LED照明需求爆发的大趋势。我们给予公司2013-2015年每股收益0.75、0.95和1.19元的盈利预测,维持公司“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧带来的产品价格和毛利率下滑风险;公司业务扩张带来的管理风险和质量控制风险;公司外延式扩张因海外政策法规限制受阻带来的风险;人力资源成本上升带来的风险等。

事件: 公司8月5日发布2013年半年报,2013年上半年营业收入为14.64亿,同比增长22.54%;营业利润7076万元,同比增长65.56%;归属于上市公司股东净利润9984万,同比增长12.99%。其中,第2季度营收8.12亿,同比增长32.19%,环比增长24.46%;归属于上市公司净利润3426万元,同比增长13.70%,环比下滑47.77%。上半年EPS=0.15元,第2季度EPS=0.053元。 点评: 主要季度财务指标:公司2季度营收8.12亿,同比增长32.19%,环比增长24.46%,单季度营收同比增速创2011年以来最好水平;2季度归属于上市公司净利润3426万元,同比增长13.70%,环比下滑47.77%,净利润环比下滑幅度较大主要为营业外收入当季确认较少。2季度毛利率20.40%,较去年同期基本持平,季度环比上升3.76个百分点。2季度公司三项费用率13.03%,同比下降2.1个百分点,环比上升3.0个百分点。存货周转天数113天,较1季度的132天有所下降。 加速向LED转型,拉动业绩增长:公司上半年LED收入4.04亿,同比增长337%,占公司销售收入的比重由2012年14%上升至28%。而其他传统业务收入出现不同程度下滑,上半年总收入22.86%的增长主要由LED业务拉动。按季度分布,我们测算1季度LED收入接近1.5亿,2季度LED收入超2.5亿,环比增长较为明显。LED业务收入增长主要来自于公司产能提升及客户订单的扩展,报告期末公司已累计投入募集资金16122.35万元,上虞总部“年产6000万只(套)LED照明产品产业化项目”已于5月份开始投入生产,目前处于边建设边生产过程中,下半年公司将继续加快募集资金项目的建设进度。同时,上半年LED业务毛利率达到22.75%,同比上升了3.33个百分点,使得LED业务对公司整体业绩增长贡献更为显著。 LED业务毛利率提升的主要原因来自于去年同期公司厦门LED项目刚刚达产,各项成本费用分摊较高,影响整体利润率水平,今年在厦门LED基地投入正常生产后,成本得到较好控制。 传统业务业绩下滑,或并非真实经营情况的反映:从报表层面分业务来看,公司上半年各项传统业务出现不同程度的下滑,其中一体化电子节能灯收入7.67亿,同比下滑2.22%,毛利率16.5%,下滑1.77个百分点;T5大功率荧光灯及灯具收入1.82亿,同比下滑7.44%,毛利率17.64%,下滑2.3个百分点;特种灯具收入8753万,同比下滑7.29%,毛利率23.80%,下滑0.67个百分点。各项传统业务的收入和毛利率均出现一定程度的下滑,或引起投资者对公司传统业务成长性的担心。但我们认为,报表层面或未准确反映公司传统业务的实际经营情况。公司报表中营业外收入主要由国家高效照明产品采购补贴构成,实际为真实生产出货销售所得。公司2013年上半年共确认营业外收入4644万,其中1季度3981万(部分为一次性处臵资产所得),2季度663万,相对往年同期确认数额较少。但实际公司13年在国家高效照明推广项目中的中标和出货情况均较为正常,是政府补贴款尚未到位导致营业外收入偏少。若将公司上半年实际出货给政府补贴项目但尚未收到款项的部分(我们估计约8000万元)进行回溯至收入端,则公司传统业务营收和毛利率水平并未出现下滑。 募投资金充裕,费用率水平同比有所下降:上半年公司三项费用率11.70%,同比下降2.95个百分点。其中销售费用率、管理费用率、财务费用率较去年同期均有所下降。我们分析费用有所下降的主要原因是,12年LED项目达产率不高、规模效应尚未体现使得销售费用、管理费用分摊较高,今年这部分费用率随着公司营收增长、规模效应体现而逐步下降;同时公司2季度末货币现金净额10.34亿,非公开增发带来的募投资金仍较为充裕,也给公司上半年带来一定利息收入。 盈利预测及投资评级:公司是国内照明行业龙头企业,公司加快进行产品结构和产业结构转型,LED业务实现爆发式增长。我们预计公司下半年伴随产能释放,LED业务仍将保持高速增长势头,同时公司上半年营业外收入确认相对较少,在下半年政府补贴正常发放的预期前提下,整体业绩增速有望进一步提升。我们给予公司2013-2015年每股收益为0.48元,0.68元和0.85元的盈利预测,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:照明行业整体景气程度波动带来的风险;行业竞争加剧带来的产品价格和毛利率下滑风险;公司业务扩张带来的管理风险和质量控制风险;原材料成本、人力资源成本上升带来的风险;汇率变动风险等。

事件: 公司7月27日发布2013年半年报,2013年上半年营业收入为7.47亿,同比增长20.05%%;营业利润1704万元,同比增长169.33%;归属于上市公司股东净利润3712万,同比增长263.57%。其中,第2季度营收4.42亿,同比增长21.60%,环比增长45.17%;归属于上市公司净利润3193万元,同比增长1555.18%,环比增长514.64%。上半年EPS=0.043元,第2季度EPS=0.037。 点评: 主要季度财务指标:公司2季度营收4.42亿,同比增长21.60%,环比增长45.17%,2季度创单季度营收历史最高水平,3个季度以来营收同比增速持续上升;2季度毛利率24.95%,为5个季度以来最高水平,较去年同期上升4.15个百分点,季度环比上升1.36个百分点。2季度公司三项费用率21.15%,同比下降0.96个百分点,环比下降5.18个百分点。存货周转天数134天,较1季度的188天大幅下降。 业绩增长主因为新品出货增长、产能利用率提升:2013年上半年,受下游LED照明、智能终端等细分市场增长以及美欧经济改善的带动,公司的电源管理IC、分立器件芯片、功率器件成品等产品的出货量有较大幅度的增长,进而使得士兰集成的产能利用率得到大幅度提升、芯片生产线和功率器件封装线的盈利能力得到大幅度改善。士兰微电子与士兰集成形成良性互动,带动产品出货和产能利用率提升,成为公司业绩走出低谷的主要贡献点;而士兰明芯尚未完全恢复其盈利能力,经营还存一定压力。 集成电路业务产品结构调整初现成效,电源控制芯片快速成长:2013上半年公司集成电路业务收入2.70亿,同比增长6.99%,毛利率31.66%,同比减少0.04个百分点。公司集成电路业务产品包括电源控制芯片、混合信号芯片、MCU(微控制器)和音视频伺服芯片等。其中电源控制芯片是成长最快的电路业务,也是公司优势领域,目前已经成为公司最大电路业务,占比超过50%。公司的电源控制芯片依托设计、制造一体化的IDM模式和特殊的BCD工艺平台,将IC与MOS管整合在一起,为客户提供高性价比解决方案,具有很强竞争优势。如果简单按照下游应用市场分类,公司的电源控制芯片可以分为三类:一是应用于智能终端的电源管理芯片,二是应用于LED照明的驱动芯片,三是应用于变频电机的功率模块。智能终端与LED照明是公司电路业务当前最主要的驱动力,未来应用于变频电机的功率模块业务具备巨大成长潜力。 器件芯片业务产能利用率大幅提升:2013上半年公司器件芯片业务收入2.52亿,同比增长24.12%,毛利率26.89%,同比增加5.70个百分点。公司分立器件业务分为芯片和成品两大类。分立器件芯片采用IDM模式,公司自己设计,并在士兰集成完成制造,包括稳压管、快恢复管、肖特基管等,其中稳压管是公司的优势产品,市占率很高。2012年由于行业景气下滑影响,公司整体产能利用率一直处于低位,2012年Q4随着市场好转、大客户订单增长, 2013年1月后形势更明朗,产能处于饱和状态,2013年6月士兰集成芯片月产出已经超出15万片。半导体制造作为重资本制造行业,其产能利用率提升对于产品毛利率边际改善的影响非常显著。下半年在成都基地产能释放后,公司整体产能里将提升至18万片/月以上。 器件成品为公司创造更高附加值,保持高速增长:2013上半年公司器件成品业务收入1.19亿,同比增长66.13%,毛利率21.80%,同比增加6.86个百分点。公司2009年开始进入分立器件成品市场,主要专注于功率器件市场,因为功率器件成品对稳定性要求比较高,比较适合公司的IDM模式。公司产品定位中高端,产品质量与国外巨头看齐,而价格更具优势,近三年发展非常快,每年保持60%以上增长,公司上半年已经着手进行产能扩充,功率器件成品月封装量已达到2300万只,下半年有望进一步提升。我们认为,功率器件进口替代空间巨大,只要公司产品质量稳定、符合客户需求,高速成长趋势还能继续保持。 LED芯片业务逐步恢复,LED封装贡献业绩:2013上半年公司LED业务收入9638万,同比增长9.55%,毛利率-4.75%,同比减少9.04个百分点。公司从事LED芯片业务的子公司士兰明芯上半年亏损2631万元,主要原因LED芯片市场竞争激烈,公司芯片价格较去年年底有较大幅度下降,但未来随着LED照明市场启动,下半年芯片价格有望企稳。公司目前前次募投项目投入的15台MOCVD设备已全部投入生产,共有近20台外延设备在产,2013年6月LED外延片产出达到5.8万片,LED管芯产出超13亿颗,照明用LED芯片收入占比已达到1/3,公司整体产能水平和技术水平均体现出明显进步。LED封装子公司美卡乐上半年实现收入2415万,净利润-347万。美卡乐定位高端封装,产品质量追赶日亚等国际大厂,价格具备很大优势,性价比突出,已经导入下游彩屏大厂,未来订单大幅增长可期,预计13年全年可实现盈利。 费用率有望逐步走低:2季度公司三项费用率21.15%,同比下降0.96个百分点,环比下降5.18个百分点。公司2012年费用率较高主要为收入下滑较多而费用相对刚性,13年1季度、2季度整体费用率开始恢复到较为正常的水平。同时随着公司各项业务销售向好,未来营收继续增长,有望将费用率进一步降低。同时,公司目前在建投资项目中,士兰集成芯片扩产项目已完成进度92%,士兰明芯技改项目完成进度99%,成都士兰一期项目完成进度90%,下半年整体资本开支项目相对较少,管理费用及财务费用负担降低,也有利于公司下半年费用率保持在较好水平。 盈利预测及投资评级:公司半导体业务在新品上量和产能利用率提升双重因素的拉动下,为业绩增长提供较大弹性。公司作为国内少数半导体IDM厂商,正在经历从单纯的芯片供应商向成品厂商转型的过程,未来器件成品、模块、LED封装器件的出货占比将逐步提升,营收规模将伴随单品价值量大幅提升。公司立足长远开始布局成都半导体制造基地,打造器件、成品的大规模制造中心,提升公司长期竞争力。12年同期较低的业绩基数给13年业绩高增长 创造了条件,我们给予公司2013-2015年盈利预测为0.13元,0.24元和0.31元,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:宏观经济形势造成电子行业整体景气低迷的风险;新产品市场开拓低于预期,未能及时导入新客户供应体系的风险;行业竞争加剧造成产品价格和产品毛利率水平大幅下滑的风险;成都士兰建设进度低于预期的风险。

盈利预测及投资评级:公司是国内电感行业龙头,是少数在国际高端片式电子元器件市场中具有竞争力的中国企业,公司切入智能手机供应链,成为本土智能机产业链重要一环。未来国产平板电脑的放量和公司在天线业务的进展也成为公司新的增长驱动力。我们预计2013年至2015年公司每股收益为0.53元、0.73元和0.95元,给予公司“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧带来的产品价格和毛利率下滑风险;公司业务扩张带来的管理风险和质量控制风险;人力资源成本上升带来的风险;贵金属价格大幅变动或汇率大幅变动带来风险等。

投资要点 事件: 公司7月24日发布非公开发行预案,拟向特定对象非公开发行A股股票95亿-224亿股股份,募集资金净额(指募集资金总额扣除发行费用后的净额)不超过460亿元。 发行对象:本次发行为非公开定向发行,将在中国证监会核准后六个月内向特定对象发行股票。公告披露,在定向投资者中,北京国有资本经营管理中心将以所持北京8.5代线的股权(评估价值85.33亿元)认购本次发行股票,合肥建翔将以现金及债权合计60亿元认购股票,而重庆渝资拟以现金63亿元实施认购。除以上三家战略投资者之外,还将有其它市场机构参与认购。 发行价格:本次发行的发行底价为2.10元/股,不低于本次非公开发行董事会决议公告日前二十个交易日公司A股股票交易均价的90%。最终发行价格由股东大会授权董事会在取得发行核准批文后,根据参与询价的发行对象的申购报价情况按照价格优先的原则确定。国管中心、合肥建翔、重庆渝资不参与询价。 募集资金投向:主要投向京东方合肥8.5代氧化物TFT生产线、鄂尔多斯5.5代AMOLED生产线、重庆8.5代新型半导体显示生产线等在建项目,以及在合肥规划的触摸屏生产线,抢占新型显示战略先机,对接全球触摸屏的巨大市场需求,以及补充流动资金。

估值与评级:公司作为射频识别领域领军企业,始终坚持内生式+外延式相结合的发展模式,立足内需市场,行业空间广阔、增长明确,另一方面在国际市场业务取得突破性进展。我们给予公司2013-2015年0.23元,0.31元和0.40元的盈利预测,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:铁路市场业务营收占比较高、客户集中带来的风险;铁路系统重大变革给供应商带来的系统性风险;行业竞争加剧带来的产品价格和毛利率下滑风险;公司业务扩张带来的管理风险和质量控制风险;人力资源成本上升带来的风险;汇率变动风险等

事件: 公司7月10日发布2013年半年度业绩预增修正公告,预计公司2013年1-6月份实现归属于上市公司股东的净利润为8.2亿~8.6亿,半年度EPS=0.061~0.064元,较4月25日预告半年度归属于上市公司股东净利润6.0亿~6.5亿有大幅提升。 点评: 2013年半年报业绩大幅超越市场预期:公司2012年上半年同期实现归属于上市公司股东净利润为亏损7.87亿,此次预告2013年1-6月实现净利润8.2亿~8.6亿,其中1季度单季度实现归属于母公司净利润2.86亿,单季度EPS为0.02元,2季度单季度归属于母公司净利润为5.34亿~5.74亿,单季度EPS约0.04元,大幅超越市场预期。 业绩增长主因为产能增长、产品结构调整、盈利能力增强:公司说明业绩上修主要原因为1)2013年以来,各产线满产满销,产能提升,规模化效果显现;2)加大新品推出,提升高附加值产品比重,产品盈利能力持续提高,毛利率提升;3)强化管理创新,产品结构调整和成本制效果明显;4)小尺寸方面,公司移动应用类产品市场情况良好,供不应求,中大尺寸方面随着北京G8.5满产满销,产能同比大幅增长。 小尺寸面板供需持续偏紧,获利能力提升:我们在2013年中期策略报告中下调了全球大尺寸面板规模至859亿美元,但上调了小尺寸面板规模至140亿美元,同比增长26%。小尺寸面板需求持续旺盛,Q1全球智能手机出货2.16亿,同比增长49%,9”以下Pad面板出货4654万片,同比增长446%;Phablet新趋势,带动手机大屏化趋势,预计2013年4-5”占57%,大于5”占16%。手机平均尺寸从11年2.6”增长至12年3.0”,预计13年进一步提升至3.3”。而供给方面,广视角、大屏化、高清化影响实际供给,如广视角技术产线需要6-7道光罩,多于传统的4-5道光罩。因此整体小尺寸面板供需持续偏紧,部分规格小尺寸面板价格呈现上涨趋势,中小尺寸面板获利能力提升。 公司实施小型化、增值化战略,产品结构调整提供业绩弹性:公司现有的手机、平板、笔记本、显示屏、电视面板五大产品类别中,盈利能力的排序为手机/平板优于电视优于笔记本/显示器。公司顺应市场需求,去年下半年起持续向小型化面板进行产品结构调整,提升综合盈利能力。目前已有G4.5、G5、G6三条世代线从事小尺寸面板生产,特别是G6线转产小尺寸带来的产能增量与盈利弹性十分显著。G6的产品结构从过去的电视、显示器、笔记本面板为主,向小型化转型,今年起已不再承担电视面板生产,我们预计下半年G6线将有70%产能用于手机、平板的生产,同时目前产品已经顺利导入三星、联想等国内外一线移动终端品牌,获利提升明显。未来在内蒙古G5.5线投产后,公司将有4条世代线投入中小尺寸生产,未来有望成为全球最大的中小尺寸面板生产厂商。 政策推出带来大尺寸需求压力,但大屏化高清化是长期驱动力:5月底中国财政部已明确发文终止能效补贴政策。政府补贴措施退出将同时影响到大陆厂商的面板采购数量和需求结构,需求量上大陆整体Q2面板出货量环比下滑,而产品结构上32“和42”面板,在过去一年能效补贴中受益最多,受到相对较大冲击。下游短期补库存动力不足,厂商仍对能效补贴结束后的需求,甚至是下半年的需求心存担忧,同时每年6月、7月均为传统的销售淡季,影响到厂商后续补货动力,造成大尺寸面板价格承压。下一轮补库存Q3开始,主要针对国庆开始的旺季销售,届时大尺寸面板出货与价格压力将有所缓解。中长期看,液晶电视大屏化、高清化是大尺寸面板长期驱动力。32寸面板预计从2012年的9400万片下降到2013年的7900万片;50寸及以上面板的出货量将从2012年的2000万片提高到2013年的3400万片。面板高清化趋势已经从智能手机、平板电脑向液晶电视蔓延。2012年4K2K电视出货约6.3万片,2013年4K2K电视面板的出货量预计达260万片,成长40倍之多。 公司大尺寸业务具备长期竞争力,盈利能力未大幅削弱:大尺寸业务仍会是公司全年业绩贡献的重要来源,公司北京G8.5线2012年经历了产能爬坡的过程,2013年全年均有望实现满产满销,产销量同比大幅增长。虽然Q1\Q2由于行业整体需求下滑的因素,大尺寸面板价格有所下调,但在当前价格水平下,主要面板厂商仍有一定的利润空间,公司在原材料价格下降、原材料国产化率逐步提升的条件下,获利能力未受到大幅度削弱。公司合肥、重庆 两条G8.5线将在14、15年逐步达产,虽然行业有大陆多条高世代线投产是否再次造成供给过剩的隐忧,但面对国内仍在不断增长的电视市场,同时公司新世代线在技术上的提升,相信其全球竞争力将进一步增长,市场份额进一步提升,发展速度将优于行业整体。 盈利预测及投资评级:公司产能增长、产品结构调整、盈利能力增强的内生性因素,使得2013年半年度业绩实现高增长,同时小尺寸面板持续供需偏紧等行业性因素有望在下半年持续发酵,均对公司全年实现业绩高成长奠定良好基础。公司上半年已经实现净利润8亿以上,同时考虑到下半年公司营业外收入确认较为集中,全年净利润突破我们此前20.1亿的业绩预期的可能性较高。我们暂时维持公司2013-2015年盈利预测0.15元,0.22元和0.28元,未来在公司2013中报发布后进一步调整,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:行业竞争加剧带来的产品价格和毛利率下滑风险;公司业务扩张带来的管理风险和质量控制风险;人力资源成本上升带来的风险等。

事件: 公司7月10日发布2013年半年度业绩预增公告,预计公司2013年1-6月份实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比,将增加250%-300%。 点评: 2013年半年报业绩大幅超越市场预期:公司2012年上半年实现归属于上市公司股东净利润1021万,根据公司业绩预增公告半年度净利润同比增长250%-300%计算,公司2013年1-6月实现净利润3574万-4084万元,上半年EPS=0.04-0.05元。2季度单季度实现归属于母公司净利润3055万-3565万元,单季度EPS=0.035-0.041元,同比大幅增长1482%-1747%,环比大幅增长489%-587%。 业绩增长主因为新品出货增长、产能利用率提升:公司总结其业绩预增原因为,2013年上半年,受下游LED照明、智能终端等细分市场增长以及美欧经济改善的带动,公司的电源管理IC、分立器件芯片、功率器件成品等产品的出货量有较大幅度的增长,进而使得公司重要子公司杭州士兰集成电路有限公司的产能利用率得到大幅度提升、芯片生产线和功率器件封装线的盈利能力得到大幅度改善。电路业务产品结构调整初现成效:利用自身工艺平台优势加速产品开发,基本完成产品结构调整,新品占比大幅提升,电源电路(AC-DC转换、LED驱动、变频等)、混合信号电路等新品出货加速,13年电路业务收入上看7亿。 电源控制芯片是成长最快的电路业务,也是公司优势领域:公司产品结构比较复杂,主要包括集成电路、分立器件和LED三大产品线。集成电路业务包括电源控制芯片、混合信号芯片、MCU(微控制器)和音视频伺服芯片。电源控制芯片成长最快,目前已经成为公司最大电路业务,占比超过50%。公司的电源控制芯片依托设计、制造一体化的IDM模式和特殊的BCD工艺平台,将IC与MOS管整合在一起,为客户提供高性价比解决方案,具有很强竞争优势。如果简单按照下游应用市场分类,公司的电源控制芯片可以分为三类:一是应用于智能终端的电源管理芯片,二是应用于LED照明的驱动芯片,三是应用于变频电机的功率模块。智能终端与LED照明是公司电路业务当前最主要的驱动力,未来应用于变频电机的功率模块业务具备巨大成长潜力。 分立器件芯片业务产能利用率大幅提升:公司分立器件业务分为芯片和成品两大类。分立器件芯片采用IDM模式,公司自己设计,并在士兰集成完成制造,包括稳压管、快恢复管、肖特基管等,其中稳压管是公司的优势产品,市占率很高。士兰集成2010年产能约11-12万片/月,2011年底达到约15-16万片/月,2012年由于行业景气下滑影响,公司整体产能利用率一直处于低位,2012年Q4随着市场好转、大客户订单增长,2013年1月后形势更明朗,产能处于饱和状态,已经实现16万片/月满产。半导体制造作为重资本制造行业,其产能利用率提升对于产品毛利率边际改善的影响非常显著。下半年在成都基地产能释放后,公司整体产能里将提升至20万片/月。 分立器件成品为公司创造更高附加值,保持高速增长:公司2009年开始进入分立器件成品市场,主要专注于功率器件市场,因为功率器件成品对稳定性要求比较高,比较适合公司的IDM模式。公司产品定位中高端,产品质量与国外巨头看齐,而价格更具优势,近三年发展非常快,每年保持60%以上增长。我们认为,功率器件进口替代空间巨大,只要公司产品质量稳定、符合客户需求,高速成长趋势还能继续保持。 LED芯片业务逐步恢复,LED封装贡献业绩:2013年4月以来,全球LED行业景气触底回升,公司新增MOCVD实现达产,目前共有近20台外延设备投入生产,外延自给化率大幅提升,利润水平有所恢复。LED封装子公司美卡乐定位高端封装,产品质量追赶日亚等国际大厂,价格具备很大优势,性价比突出,已经导入达科等下游彩屏大厂,13年起开始贡献业绩。 电机能效提升计划为国内功率半导体企业创造出广阔市场空间:2013年6月,工业和信息化部、质检总局组织编制了《电机能效提升计划(2013-2015年)》,计划到2015年,实现电机产品升级换代,50%的低压三相笼型异步电动机产品、40%的高压电动机产品达到高效电机能效标准规范。高效电机对低效电机的替换,为国内从事智能功率模块、功率器件开发生产的功率半导体企业创造出广阔的市场空间。公司在无刷、变频电机领域经过持续多年的投入和积累,现有产品已涉及无刷/变频基本拓扑结构内的各种器件、IC和控制器,在智能功率模块(IPM)、高压功率器件和高压集成电路等方面已有深厚的技术积累和较为成熟的产品体系,能充分受益于政策带来的市场契机。 盈利预测及投资评级:公司半导体业务在新品上量和产能利用率提升双重因素的拉动下,为业绩增长提供较大弹性。公司作为国内少数半导体IDM厂商,正在经历从单纯的芯片供应商向成品厂商转型的过程,未来器件成品、模块、LED封装器件的出货占比将逐步提升,营收规模将伴随单品价值量大幅提升。公司立足长远开始布局成都半导体制造基地,打造器件、成品的大规模制造中心,提升公司长期竞争力。12年同期较低的业绩基数给13年业绩高增长创造了条件,我们给予公司2013-2015年盈利预测为0.13元,0.25元和0.31元,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:宏观经济形势造成电子行业整体景气低迷的风险;新产品市场开拓低于预期,未能及时导入新客户供应体系的风险;行业竞争加剧造成产品价格和产品毛利率水平大幅下滑的风险;成都士兰建设进度低于预期的风险。

质地优良的封装企业,小尺寸背光领域行业龙头地位稳固:2012年背光LED器件占营收比重84.3%,照明LED器件12.4%。小尺寸背光约占整体背光营收近9成(2012年为87.7%),中大尺寸背光占比约12%。LED照明业务采取战略性的跟随策略,营收占比呈现逐年上升的趋势。 小尺寸市场受益智能机增长,白牌平板进一步打开市场空间:小尺寸背光需求增长来自智能手机替代功能手机、智能手机屏幕平均尺寸及分辨率提升、平板电脑出货增长。公司小尺寸背光器件国内市占率已经在30%~40%的水平,未来市占率仍有进一步提升的空间。 中大尺寸进口替代趋势形成,成为13年重要增长点:行业规模保持70~80亿元人民币,进口替代趋势已经形成,市场空间仍十分广阔。2012年中大尺寸背光实现营收5124万元,占营收总额10.35%。我们预计该项业务2013年收入将达到1亿元以上,并在未来几年实现高速增长。 竞争优势显着,支撑行业地位及利润水平:相较海外大厂可以做到技术上不输,而交货期、售后服务上胜出。相对于国内同行业企业,信息化管理能力大幅超越,管理优势能够成功转移至大尺寸背光和照明业务领域。 盈利预测及投资评级:国内小尺寸LED背光领域行业龙头地位稳固,开始加强中大尺寸背光及照明领域投入,构建新的增长动力源。给予公司13~15年每股收益0.62、0.86和1.08元的盈利预测,给予“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧带来的产品价格和毛利率下滑风险;公司业务扩张带来的管理风险和质量控制风险;人力资源成本上升带来的风险等。

近日我们调研了天喻信息,公司基本情况及我们的观点如下: 国内金融IC卡行业龙头,2012年业绩表现较好:公司2012年全年实现营业收入7.6亿元,同比增长15.81%;实现利润总额0.48亿元,同比上升101.78%;归属于上市公司股东的净利润0.39亿元,同比上升34.61%,EPS=0.28元。公司业绩表现较好主要是公司电子支付智能卡产品收入和以移动增值服务为主的技术服务与开发收入较上年同期分别增长30.32%和33.72%。 2012年下半年金融IC卡行业增长超出公司预期,公司产品供货紧张:金融IC卡去年下半年行业发卡大约8000万张,上半年2000万张,半年增速300%,而天喻信息作为行业龙头,电子支付智能卡业务却明显低于这一增速,主要是由于去年下半年行业增长超出公司预期,而新扩产能要有大约3个月的周期,导致去年下半年公司产品供应吃紧。 预计2013年金融IC卡行业高速增长将持续:2012年是金融IC卡快速渗透的一年,而2013年将成为各大银行大规模发卡的一年,在中农工建四大行的带领下,2013年金融IC卡出货量有望达到2.6亿张。 公司作为行业龙头,将伴随行业增长:公司在2013年前,主要为工商银行以及建设银行的信用卡供货,之后又陆续入围了农业银行以及建设银行借记卡的供货商。中农工建四大行每年发行的银行卡占到每年银行卡发行量的接近一半,公司为其中三家供货,足以表明公司获取订单的能力,在各个银行大量发行金融IC卡的2013年,公司将伴随行业成长。 公司技术开发与服务业务发展良好,增长迅速:在2012年公司技术服务与开发实现收入1.07亿元,同比上升33.72%,主要是公司布局的移动互联网服务业务初显成效,承建的中国移动“无线城市”业务进入收获期。今年1季度全资子公司天喻通讯移动互联网业务进展顺利,收入同比增长近70%,继续表现了公司此部分业务的良好发展态势。我们预计公司此业务今年全年达到1.4亿,同比增长30%。 风险:银行将制卡成本转嫁给消费者,导致行业需求不及预期;行业竞争加剧带来的产品价格和毛利率下滑风险;相关费用控制不及预期。

事件: 公司4月23日公布2012年报,2012年营业总收入257.7亿元,同比增长102.3%,营业利润-7.24亿,同比下滑562%;归属于上市公司股东净利润2.58亿,同比下滑54.0%。其中第4季度营收86.4亿元,同比增长104.3%,环比增长15.0%;营业利润5.83亿,同比下滑77.4%,环比增长554%;归属于上市公司净利润8.85亿元,同比下滑67.3%,环比增长484%。2012年基本每股收益0.019元,3季度每股收益0.065元。年报业绩符合前期公告的业绩快报。 公司拟2012年度不进行利润分配,也不进行资本公积金转增股本。 点评:主要单季度财务指标:4季度营收86.4亿元,同比增长104.3%,环比增长15.0%;营业利润5.83亿,同比下滑77.4%,环比增长554%;归属于上市公司净利润8.85亿元,同比下滑67.3%,环比增长484%。毛利率39.75%,同比上升22.87个百分点,季度环比上升14.29个百分点。4季度三项费用率10.88%,同比下降7.25个百分点,环比下降1.13个百分点。 存货周转天数从3季度36天小幅上升至38天。 4季度业绩大幅增长:4季度营收大幅增长的主要是液晶面板行业景气程度较高,产品价格水平持续上涨,公司北京8.5代线顺利实现产能爬坡,在下半年达到满产,同时其他产线也均实现满产满销。营收同比实现翻番,但利润同比出现较大下滑的主要原因为2011年4季度投资收益46.0亿元,基数较高,该季度投资收益来自公司下属公司转让鄂尔多斯京东方能源投资有限公司股权。剔除此影响,公司经营业绩同环比均实现了大幅改善。 2012年业绩大幅增长来自行业景气程度提升及公司竞争力增强:2012年全球面板行业温和复苏。需求端,大尺寸方面2012年液晶电视销量2.06亿,小幅下滑1%,但平均尺寸持续增长,高清化趋势进一步体现,拉动需求增长;中小尺寸方面手机终端向大屏化、高清化发展,平板电脑出货呈现井喷。供给端,全球主要面板厂商资本投资谨慎,仅大陆华星光电与公司两家企业在2012年有成规模新增产能释放,同时面板厂商正在导入更新、更复杂的制程,良率较低,进一步制约了供给增加,行业整体的供需处于有利于面板厂商的状况,液晶面板特别是电视面板价格出现明显涨幅,LCD产业从价格下降和供应链库存调整中恢复过来。国内,一方面国家提高32寸及以上opencell面板关税;另一方面“家电下乡政策“、”节能补贴“等因素刺激了液晶电视需求,本土电视面板需求大幅提升。而公司利用行业有利契机,北京8.5代线顺利完成产能爬坡,产量屡创新高,收益大幅增加,同时坚持产品结构调整,各产线产品竞争力提升,实现各产线的满产满销,于4季度实现经营性盈利。 整体毛利率水平大幅上升:公司12年公司综合业务毛利率11.57%,较2011年-5.49%大幅上升,4季度单季度毛利率上升至24.37%,创08年以来单季度最高水平。公司的显示光源、显示系统及其他业务营收占比较低,毛利率改善主要来自TFT-LCD液晶面板业务毛利率改善,2012年TFT-LCD单业务毛利率为7.37%,同比上升16.33个百分点。我们分析毛利率的持续提升有行业层面的原因也有公司自身的因素。行业层面主要由于液晶面板行业整体供需结构的好转,大尺寸面板价格在2012年2季度起触底回升;而公司自身层面上,随着8.5代线产能释放,规模效应显现,对原材料议价能力增强;产品结构改善,增加大屏手机、平板、大尺寸电视面板产品占比;北京5代线在2012年下半年完成折旧,部分缓解折旧压力,均对利润增长产生有益帮助。 费用率水平逐步下降,经营性现金流大幅提升:12年4个季度三项费用率分别为13.20%、14.25%、12.00%和10.88%,整体费用率水平呈现出逐步下降的趋势。营业费用率、管理费用率均随着公司营收快速增长、规模效应体现而逐步下降;财务费用率较同期大幅增加,主要为公司利息净支出增加所致。 公司12年单季度经营活动产生的现金流量净额分别为-4425万、1.66亿、2.81亿和26.9亿元,呈现逐季大幅改善的状态,公司“造血”功能增强为盈利提升、业绩大幅改善创造良好条件。 1季度仍保持较好盈利水平:公司预告2013年第1季度归属于上市公司股东净利润2.0亿~2.5亿,EPS=0.01~0.02元,同比扭亏为盈,环比去年4季度下滑明显,但1季度单季度盈利已经接近去年全年水平。1季度业绩环比有所下滑,主要原因是1季度属于行业淡季,主要产品价格环比4季度有所下滑,另外公司历史上4季度收到各项政府补贴较为集中,营业外收入确认较多。业绩同比大幅增长的主要原因,一方面1季度产品价格虽然环比有所下滑,但中大尺寸液晶面板价格仍高于去年同期水平,另一方面公司大尺寸方面北京8.5代线1季度产能较去年同期产能爬坡时大幅提升,规模效应体现,中小尺寸方面,公司高清智能手机、平板电脑屏幕大量出货,向小型化、增值化的产品结构调整效果显现,盈利能力显著增强。 盈利预测及投资评级:公司整体竞争力和盈利能力提升已经在1季度业绩预告中有所体现,2013年全球液晶面板行业整体供需状况没有发生根本性转变,全球新增供给较为有限,需求仍在温和增长之中,供需状况仍处在有利于公司的阶段。中小尺寸将是公司今年最大的看点,公司顺应电子终端产品发展趋势,向小型化、高清化方向进行产品结构调整,进入全球知名电子品牌的移动终端供应链体系,对公司整体盈利能力的提升将逐步显现。我们给予公司2013-2015年每股收益0.15、0.22和0.28元的盈利预测,维持公司“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧带来的产品价格和毛利率下滑风险;公司业务扩张带来的管理风险和质量控制风险;人力资源成本上升带来的风险等。