事件：6月8日，美国最大的天然气出口公司之一自由港天然气公司在德克萨斯州墨西哥湾处的设施发生爆炸。本次事故导致美国向欧洲的天然气供应受到较大影响，欧洲天然气供需进一步紧张，荷兰TTF和美国HenryHub天然气期货价格价差进一步拉大，荷兰TTF期货价格从6月8日的23.3美元/MMBtu（按假设按1吨对应51MMBtu、1美元兑6.7元人民币的汇率进行换算，对应约为7961.6元/吨）涨至6月17日的34.5美元/MMBtu（约11788.7元/吨），上涨48.3%；而美国HenryHub价格从6月8日的9.43美元/MMBtu（约3222.2元/吨）跌至6月14日的7.68美元/MMBtu（约2624.3元/吨），下跌18.6%。 供需紧张下欧洲气价进一步上行：俄罗斯作为欧洲最大的进口来源国，俄罗斯管道气占欧洲天然气总进口量的50%以上，此前在俄乌冲突背景下俄罗斯方面对俄“非友好国家和地区”要求以卢布支付俄罗斯天然气，否则将停止天然气供应，目前部分欧洲国家仍拒绝该计划，迫使俄罗斯天然气对部分欧洲国家停供。此外，据《俄罗斯报》，6月14日俄罗斯能源巨头俄罗斯天然气工业股份公司表示受加拿大制裁德国合作伙伴西门子无法交付涡轮机，预计今年通过北溪管道向欧洲的输送量将下降约40%。俄罗斯天然气供应量的大幅下滑进一步加剧了欧洲对美国LNG进口的依赖程度，根据EIA数据，截至今年4月从俄罗斯输往欧洲的天然气供应量已同比下降25%，一季度欧洲进口LNG同比增长70%，其中美国为主要供应来源。而本次自由港出口设施爆炸进一步加剧了欧洲天然气供需紧张局面。据财联社统计，自由港作为美国7个LNG出口终端之一，每年LNG出口量约为1500万吨，占美国出口能力的15%以上，本次自由港方面表示部分设施将在90天内恢复作业，短期欧洲天然气供应仍受到较大影响，进一步刺激欧洲天然气价大幅上涨。 欧美天然气价差扩大，公司国际贸易优势有望逐步兑现：新奥股份为国内具有国际贸易能力的天然气龙头，以舟山LNG接收站为依托，与多个海外LNG供应商密集签署长协，锁定低价气源。根据公司公告，自2021年10月以来公司共新签570万吨/年的LNG长协，目前累计合同量已超过700万吨/年，新签合同中与切尼尔签订的90万吨/年长期LNG购销协议和与俄罗斯诺瓦泰克公司签订的60万吨/年LNG长协于今年开始交付。公司签订的海外长协价格大部分与HenryHub基准价挂钩，锁定低气源成本，具备成本端优势。本次事件影响下欧美天然气价进一步拉大，公司作为具有国际贸易能力的天然气公司，有望进一步受益于欧洲天然气价上涨，我们在此前提出的公司国际天然气贸易能力优势正逐步兑现。 老旧管道改造实施方案发布，公司城燃业务市占率有望提升：我们判断2022年城燃行业有望迎来并购高峰期，新奥股份作为国内燃气龙头，有望长期受益于行业集中度提升。6月10日，国务院办公厅发布《城市燃气管道等老化更新改造实施方案(2022-2025年)》，要求2022年抓紧启动实施一批城市燃气管道老化更新改造项目，2025年底前基本完成城市燃气管道等老化更新改造任务。老旧管道改造需求下城燃企业短期内将面临较大的资本开支，叠加上游气价上涨，国内小型城燃企业面临极大的资金压力，退出意愿有望大幅增加，从而推动行业集中度提升。 投资建议：我们预计公司2022年-2024年的收入分别为1175.39亿元、1398.07亿元、1606.37亿元，增速分别为1.3%、18.9%、14.9%，净利润分别为55.45亿元、61.76亿元、70.43亿元，增速分别为35.2%、11.4%、14.0%，成长性突出；维持买入-A的投资评级，6个月目标价为25.0元。 风险提示：海外LNG价格波动风险、天然气需求不及预期风险。

漳泽电力更名晋控电力，绿电转型初现成效：晋控电力前身为漳泽电力，2020年山西省推动能源革命综合改革试点，组建包含煤炭、电力、装备三大业务板块的晋能控股集团，之后公司更名为晋控电力，成为山西省属电力上市平台。截至2021年底，公司在运发电机组总装机容量1080.8万千瓦，其中，火电880万千瓦，水电12.8万千瓦，新能源188万千瓦。公司清洁能源装机占比达到总装机的18.58%，其中光伏108.5万千瓦，风电79.5万千瓦。根据公司2021年年报，公司力争“十四五”末清洁能源占比达到50%以上，提升空间较大。 国企改革三年行动进入收官年，新能源高景气度加速资产重组：《国企改革三年行动方案(2020-2022年)》于2020年6月发布，2022年是国企改革冲刺阶段的收官年。国企改革三年行动方案要求在国有资本布局优化方面要积极推进兼并重组和战略性组合。对于新能源发电上市公司的发展来看，除了依靠自身的造血能力和二级市场再融资获得项目投资的资本金之外，风电光伏项目在集团层面培育后注入上市公司也是一种重要的成长路径。国企改革叠加行业高景气度，新能源资产重组有望加速。省属国企也是新能源发展的主力军之一，优质省属新能源平台将集全省之力打造，内生增长和集团培育双轮驱动，成长确定性高。 山西国改快步向前，绿电新星雏形初现：2020年，山西省在国改背景下，组建了晋能控股集团，同煤集团更名为晋能控股煤业集团，晋能集团更名为晋能控股电力集团，晋煤集团更名为晋能控股装备制造集团，分别成为晋能控股集团的煤炭、电力、装备三大业务的实施主体和资产整合平台。据公司公告及证券日报披露，晋控电力“十四五”规划清洁能源装机占比达到50%以上，新能源装机容量目标达到14 GW；同时集团内兄弟公司晋能控股电力集团在其债券募集报告中披露，“十四五”规划新能源装机容量达到20 GW；积极且明确的绿电转型目标制定，又一绿电新星雏形初现。 投资建议：我们预计公司2022年-2024年的收入分别为186.22亿元、206.87亿元、211.44亿元，增速分别为21.9%、11.1%、2.2%，净利润分别为2.07、2.70、3.37亿元，增速分别为5296.2%、30.5%、24.6%；首次给予买入-A 的投资评级，6个月目标价为3.70元。 风险提示：风电光伏项目获取和建设进度不及预期；煤价持续维持高 位；疫情反复下用电需求下降风险；集团资产重组不及预期风险。

“盐+清洁能源”双主业发展，新能源有望成为核心增长点： 公司为云南省能源投资集团旗下上市平台，主业涵盖盐业和清洁能源两大板块。公司原主营业务为食盐、工业盐、芒硝和日化盐， 2016年和 2019年集团分别向公司臵入天然气业务和风电业务，逐步向清洁能源领域转型。新能源为公司未来核心发展方向， 目前公司共建成运营 7个风电场，装机总容量 0.37GW。 2021年，公司清洁能源业务收入占比为43.48%（天然气业务 25.37%，风电业务 18.11%），清洁能源的大力发展带动业绩稳增长。 2021年， 公司营业收入达到 22.59亿元，同比增加 13.49%； 归母净利润达到 2.52亿元，同比增长 8.71%。 资源禀赋保障风电盈利能力： 云南省受益于其高海拔优势，风资源优势显著，同时，由于其特殊电力结构，水电为主要电力供应来源，而风电黄金季恰好为枯水期， “水风互补”优势显著，叠加省内消纳能力较强，风电利用效率高，过去几年全省风电利用小时相比全国平均高400-800小时不等。公司项目地处省内风资源优渥地区，利用小时全省领先，2019-2021年公司风电项目平均利用小时数分别为3062小时、3005.72小时和 2693.75小时，部分项目达到 3500小时以上。高利用小时下公司风电项目盈利能力优势显著，单 GW 盈利能力达到 4.7亿元，在国内风电运营企业中仅次于受益于海风优势的福能股份和中闽能源，远高于大部分风电企业，体现出较高资产质量。 装机及电价双重增长，云南省属新能源平台高成长可期： 1）公司装机确定性提升，即将迎来高速投产期： 截至目前公司在建及筹建新能源项目达到 210.44万千瓦，预计于 2023年开始投产。 根据云南省能源投资集团出具的避免同业竞争承诺函，集团及其下属相关企业将持有的发电业务主体委托给上市公司管理并于满足条件后启动资产注入流程，公司作为集团旗下唯一新能源上市平台，资产注入值得期待。根据公司“十四五”规划，目标到 2025年末绿色能源装机规模达到 5.13GW，其中风电装机规模达到 2.59GW，光伏装机规模达到2.54GW，利润总额达 7.5亿元。目前公司在建项目资源优渥，风电板块净利润有望超预期。 2）云南市场化电价持续提升： 过去云南省市场化电价折价幅度较大，2016年均价仅为 0.1682元/kWh，但近年来随着云南省积极引进硅、铝产业， 与此同时外送电量大幅提升，云南持续出现电力供应缺口，市场化电价大幅提升，年均价已从 2018年的 0.177元/kWh 升至 2021年的 0.203元/kWh， 2022年 1-4月份电价进一步增长。由于云南省市场化电量交易占比高， 目前市场化电价上行趋势明显，将有利于保障公司未来新增风光项目盈利能力。 传统业务区域龙头，长期增长稳健： 盐业板块，公司为云南省盐业龙头，省内市场占有率达到约 80%，目前公司盐类产品产销量已基本稳定，近几年来受到“盐改”政策及原材料价格上涨影响业务毛利率有所下滑，但长期业绩仍有望维稳。公司天然气业务扎根于云南省内，拥有省内包括昆明、大理、楚雄、文山等地区共计 18条天然气支（专）线管道项目、 3个应急气源储备中心项目和 1个 CNG 母站项目，已建成通气及具备通气条件支（专）线管道合计 727km，约占全省通气支线管道里程数的 50%。目前云南省天然气用户渗透率远低于全国平均，预计将有大幅提升空间，公司有望受益于省内用户需求提升，天然气业务将进入高速成长阶段。 投资建议： 新能源装机投产高峰即将到来，叠加省内风资源优势带来的高盈利能力，我们预计公司业绩即将迎来高增长。我们预计公司 2022年-2024年的营业收入分别为 26.53亿元、 39.09亿元、 52.99亿元，增速分别为 17.4%、 47.4%、 35.6%，净利润分别为 2.95亿元、 4.23亿元、 7.50亿元， 增速分别为 17.2%、 43.3%、 77.4%，成长性突出； 维持买入-A 的投资评级， 6个月目标价为 16.0元。 风险提示： 政策推进不及预期、项目推进进度不及预期、盐业产品销量下降风险、天然气价格上涨风险

事件：公司发布2021年年报及2022年一季报，2021年全年公司实现营业收入20.63亿元，同比增长43.72%，扣非归母净利润4.72亿元，同比增长44.66%；2022年一季度，实现营业收入4.55亿元，同比增长5.47%，扣非归母净利润1.11亿元，同比增长29.23%，业绩维持稳健增长。 收入稳健增长，高原材料价格带来成本端压力：据公司年报，2021年，受益于泵业制造向亚洲转移的趋势，公司核心产品塑料卫浴泵、不锈钢泵分别同比增长79.67%和15.62%，海外销售同比增长67.6%。 但由于原材料价格的大幅上涨，导致直接材料成本同比上升51.42%，公司虽然对产品进行提价，但未能完全抵消成本增加，塑料卫浴泵毛利率下降3.98%、不锈钢泵毛利率下降2.45%、通用泵毛利率下降0.05%，导致公司整体毛利率下滑1.94%。依靠需求端的大幅增长，在毛利率下滑的背景下，公司仍然维持较快的增长。2022年一季度，由于去年同期高收入基数，以及国内市场较为低迷，公司收入端实现5.47%的小幅增长，但受益于产品提价和原材料价格的控制，公司一季度毛利率回升至33.81%，利润端增速表现依然强劲。目前，国内原材料价格依然维持高位，漆包线、铝锭、不锈钢板等重要原材料仍然会对公司上半年经营产生一定压力，但是我们预计若下半年原材料价格若有明显下行，则公司有望在低收入增速前提下，实现较好的利润增长。 财务报表优异，持续维持高分红：公司各项财务指标依然维持优异的表现。截止2022年一季度，公司资产负债率仅7.46%，无带息负债，净资产22.6亿元，其中货币资金和交易性金融资产13.77亿元。2021年全年和2021年一季度，公司经营性现金流净额分别为2.74亿元和7472万元。上市以来，公司维持高分红，2018-2020年，现金分红1.81、2.52、3.30亿元，分红比例高达80.94%、92.68%、92.10%；2021年，公司计划现金分红3.57亿元，分红比例73.86%。 水泵制造业转移和基建发力保障公司长期增长潜力：近年来，泵业制造基地不断向中国等亚洲各国转移，目前中国已形成了具备相当生产规模和技术水平的生产体系，成为全球泵产品的重要生产基地，公司作为塑料卫浴泵龙头，有望充分享受海外订单的增长。随着农村居民大规模向城镇和城市迁移以及农村现代化不断发展，水利设施、农业灌溉等民用领域的大规模投资和建设将带来大规模的离心泵需求。公司不锈钢泵系列产品已经站在国内同行业第一梯队位臵。据年报披露，公司规划未来五年民用离心泵年产能将达到800万台套，较2021年463.15万台的产量有较大的提升，保障公司长期增长潜力。 投资建议：我们预计公司2022年-2024年的收入分别为22.43、27.07、32.73亿元；净利润分别为5.9、7. 13、8.76亿元，同比增长22.2%、20.7%、22.8%；EPS分别为1.65元、1.99元、2.45元，对应PE为11.7x、9.7x和7.9x，维持买入-A评级，6个月目标价28元。 风险提示：原材料价格上涨，海外销售不及预期，市场竞争加剧

煤电互补优势凸显，债务危机化解业绩稳健增长：公司作为国内大型民营能源企业，目前已形成煤炭、电力、石化三大业务板块布局，其中煤炭和电力为公司核心业务领域，2021年两大业务板块分别占公司总营收的43%和46%。2018年公司因未按期兑付短期融资券引发债务危机，2018-2019年公司业绩严重受挫，2020年债务重整以来业绩实现稳步提升。根据公司公告，2021年公司营业收入270.08亿元，同比增长22.29%，实现扣非归母净利润7.64亿元，同比增长291.79%。 动力煤价维稳、电价上浮促进火电盈利能力修复：公司火电装机容量稳步提升，截至2021年公司在运装机达到897.12万千瓦，机组主要分布于江苏和河南。2021年受到动力煤价非理性上涨影响，火电板块亏损，2022年随着煤炭增产保供及限价政策持续推进，叠加煤炭需求淡季到来，煤价自3月中旬起开始进入下降通道。同时由于江苏、河南地区电价均有不同程度上浮，2022年1-5月河南省电网代理购电价格较基准价上浮20%以上，江苏2月起上浮至10%以上，煤价下行叠加电价上浮，公司电力板块业绩有望修复。 煤炭板块资源储备丰富，充分受益于煤价上行：公司煤炭产能持续释放，到2021年总产能达到990万吨/年，拥有资源量38.38亿吨，目前公司正重点推进海则滩煤矿项目，项目资源储量11.45亿吨，目前已获得发改委批准，达产后公司煤炭板块业绩将进一步实现大幅增长。我国焦煤行业供不应求，2021年受到国内产能缩窄以及海外进口量下滑严重等多方因素影响，焦煤煤价大幅攀升，带动公司营收及毛利率实现大幅增长，2022年以来我国焦煤价格仍维持高位震荡，煤炭板块高盈利能力有望维持。 积极转型新能源领域，发展储能打造第二成长曲线：公司将新能源储能作为未来重点发展方向，目前已与三峡集团河南分公司、长江电力等大型央企签署合作协议，争取到2030年公司控股和参股储能等新能源项目装机容量达到1000万千瓦以上，为公司长期发展布局第二业绩增长点。 投资建议：我们预计公司2022年-2024年的收入分别为287.4亿元、297.19亿元、300.71亿元，增速分别为6.1%、3.4%、1.2%，净利润分别为15.58亿元、18.62亿元、19.30亿元，增速分别为 46.4%、19.5%、3.6%；首次覆盖给予增持-A 的投资评级，6个月目标价为1.70元。 风险提示：动力煤价持续上涨风险、项目投产不及预期风险、新能源相关政策推动不及预期风险

事件：公司发布2021年报及2022年一季报，2021年公司实现营业收入154.84亿元，同比增长36.85%；实现扣非归母净利润50.67亿元，同比增长45.53%；2022年一季度公司实现营业收入57.89亿元，同比增长51.84%；实现扣非归母净利润22.64亿元，同比增长52.29%。海风集中投产拉动公司业绩快速增长，业绩符合预期。 海风加速投产，龙头地位稳固：2021年公司新能源项目投产规模超预期。据公司年报披露，全年公司实现新增装机容量7.28GW，其中风电5.39GW（其中海风3.24GW）、光伏1.9GW；截至2021年底，公司累计装机容量达22.9GW，同比增长47%，其中风电14.27GW、光伏8.41GW。装机的大规模投产带动发电量稳步提升，根据公司公告，2021年公司累计发电量达330.69亿千瓦时，同比增长42.52%，其中风电发电量227.89亿千瓦时，同比增长44.68%；光伏发电量94.99亿千瓦时，同比增长42.91%。公司为海上风电龙头，截止2021年末，公司在广东、江苏、福建、辽宁等地建成投产的海上风电项目装机容量合计4.58GW，占全国市场份额的17.34%。 2022年一季度业绩显著受益于海风投产：受风资源影响，全国风电2022年一季度风电利用小时555小时，较去年同期下降64小时。但公司受益于2021年海风新增投产3.24GW，2022年一季度风电发电量依然显著提升，总发电量116.31亿千瓦时，较上年同期增长46.58%，其中海上风电完成发电量29.53亿千瓦时，较上年同期增长205.69%。 多点开花，储备项目充足，长期成长动力充足：公司在新能源发电领域与产业链上下游多方开展合作，2021年公司对联营企业和合营企业的投资收益达到11.5亿，其中按权益法测算，投资金风科技、新疆风能、福建三川海风分别实现投资收益3.66、4.06、1.54亿元。与产业链同业企业广泛合作拓宽了公司项目获取渠道，凭借在新能源发电领域的龙头地位和品牌优势，公司2021年新增项目核准/备案、新增建设指标均超过16GW；在国家首批约1 亿千瓦大型风电光伏基地项目中，公司获取6.85GW基地项目。充足的储备项目保障公司长期成长动力充足。 投资建议：我们预计公司2022年-2024年的收入分别为239.88亿元、290.61亿元、364.74亿元，增速分别为54.9%、21.1%、25.5%，净利润分别为84.1亿元、110.1亿元、136.7亿元增速分别为49.1%、30.9%、24.2%，成长性突出；维持买入-A 的投资评级，6个月目标价为8.5元。 风险提示：政策推进不及预期、项目投产进度不及预期。

事件：公司发布 2022年报和 2021年一季报，2021年实现营收 29.68亿元，同比增长 74.75%； 扣非归母净利润为 6.33亿元，同比增长25.10%，经营性现金流净额达到 13.05亿，远超净利润规模。 2022年一季度实现营收 6.6亿元，同比增长 21.12%， 扣非后归母净利润为1.66亿元，同比增长 15.09%。 公司业绩持续稳步增长，符合预期，随着锂电回收项目投入运营，下半年公司业绩有望较一季报提速。 自建与收购并举， 生活垃圾处臵产能持续扩张： 据公司年报披露， 截至 2021年底， 公司投资、建设垃圾焚烧发电项目合计 2.532万吨/日，其中已建成投运 19座电厂 32期项目共 2.227万吨/日，试运营项目共600吨/日，在建项目共 2050吨/日， 筹建项目共 400吨/日； 投资、建设餐厨垃圾项目合计 2720吨/日，其中已建成投运 11期餐厨项目共1720吨/日， 试运营餐厨项目共 140吨/日， 在建餐厨项目共 860吨/日。 公司有望通过自建+收购方式进一步扩大产能规模，短期生活垃圾处臵板块仍有稳定增长空间。 自主市场开拓方面， 目前跟进的国内餐厨项目 17个，海外固废项目 10个。 并购方面， 公司于 2月 28日发布公告，以人民币 1亿元收购华西能源环保电力（昭通）有限公司 100%的股权，该项目拥有云南省昭通市生活垃圾焚烧发电项目特许经营权，垃圾焚烧项目设计规模为 800吨/日， 生活垃圾填埋场的总库容量为60万立方米。 锂电回收二期项目启动筹备， 再生资源第二曲线日渐清晰： 据公司年报披露， 公司于 2022年 1月 4日收购的立鑫新材料公司，一期动力电池提钴镍锂项目于 4月份开始正式运营，目前月产能负荷已达 80%以上，预计全年可完成 70%以上的产能， 2023年可全部达产， 全部达产后对应镍钴锰提纯量 3000金吨/年，碳酸锂提纯量 1000吨/年。 公司预计将在下半年启动二期项目建设，项目规划对应镍钴锰提纯量7500金吨/年，碳酸锂提纯量 2800吨/年。 与此同时，公司开始布局磷酸铁锂电池回收产能，规划年产能规模为 6万吨废电池。 受资源禀赋、宏观环境及产能建设周期长等各方因素影响，碳酸锂短期产能仍然不足，供需紧张背景下短期内有望继续维持高锂价， 有利于公司锂电回收业务实现较好的盈利能力。 投资建议： 我们预计公司 2022年-2024年的营业收入分别为 38.08亿元、 46.15亿元、 75.30亿元， 增速分别为 28.3%、 21.2%、 63.2%，归母净利润分别为 8.38亿元、 10.59亿元、 14.05亿元， 增速分别为29.3%、 26.4%、 32.7%，成长性突出； 维持买入-A 的投资评级， 6个月目标价为 27.7元。 风险提示： 项目投产进度不及预期、贵金属价格波动、垃圾焚烧发电电价下调、新能源汽车推广不及预期。

事件：公司发布2022年一季报，2022年一季度公司实现营业收入353.53亿元，同比增长36.91%；实现归母净利润7.54亿元，同比增长25.08%；实现扣非归母净利润6.15亿元，同比增长9.45%。扣非归母净利润增速相对较低主要由于去年一季度存在大额汇兑收益。 城燃主业增长稳健，综合能源积极扩张：公司持有全国城燃龙头新奥能源（2688.HK）32.68%的股权，根据新奥能源公告，2022年一季度公司天然气零售量达68.4亿立方米，同比增长6.8%；新开发家庭用户以及新开发工商业用户设计供气量分别同比增长13.9%和33.5%。公司依托工商业燃气业务积极扩张综合能源业务领域，截至2022年一季度公司累计投运综合能源项目156个（一季度新增6个），销售量同比增长46.4%，综合能源项目的积极投产带动城燃主业稳健增长。 接收站注入带来长期成长空间：公司于4月19日发布舟山接收站置入方案，以发行股份和支付现金方式购买新奥舟山90%的股权，交易对价85.5亿元（约以15倍PE置入）。接收站资产注入为公司带来长期增长潜力：1）目前公司接收站处理能力为800万吨/年，三期建成后有望达到1000万吨/年，2021年舟山接收站处理量为334.94万吨，仍有较大爬坡空间；2）依托于接收站的直销气业务大幅增长，据公司公告，2021年公司直销气量达到41亿方，贡献净利润约6.79亿元；3）公司依托LNG接收站签订大量有竞争力的LNG长协锁定低价气源，自2021年10月以来，公司分别与切尼尔、俄罗斯诺瓦泰克、Energy Transfer LP以及Rio Grande LNG签署90、60、270、150万吨/年的LNG长协，合计570万吨/年，将进一步锁定低价气源，优化气源成本；4）公司依托LNG接收站进行海外天然气贸易，目前海外天然气差价较大，近日俄罗斯对波兰和保加利亚断气，可能导致欧洲天然气进一步供需紧张，目前欧洲、亚洲天然气现货价格高位震荡，公司有望受益于海外天然气涨价背景下的国际天然气贸易领域机会。 投资建议：我们预计公司2022年-2024年的收入分别为1175.39亿元、1398.07亿元、1606.37亿元，增速分别为1.3%、18.9%、14.9%，净利润分别为55.45亿元、61.76亿元、70.43亿元，增速分别为35.2%、11.4%、14.0%，成长性突出；维持买入-A 的投资评级，6个月目标价为25.0元。 风险提示：天然气需求不及预期风险、海外LNG价格波动风险、煤价下跌风险

事件：公司发布2021年年报及2022年一季报，2021年全年公司实现营业收入120.77亿元，同比增长26.37%；实现归母净利润12.68亿元，同比下降15.18%。2021年归母净利润下滑主要受到高煤价影响火电拖累业绩。2022年一季度公司实现营业收入25.34亿元，同比下降10.69%；实现归母净利润6.44亿元，同比增长16.94%。一季度营业收入下滑主要受气电替代电量下降影响，归母净利润增长主要受益于海风投产。 海风集中投产推动2022年业绩释放：截至2021年底，公司共有三个海上风电项目共89.8万千瓦装机投产，其中平海湾F区和石城两个海上风电项目于去年7月全部并网。根据年报披露，长乐外海C区项目也于年底完工并投运（但未转固）。2021年及2022年一季度受益于海风项目陆续投产，风电发电量分别达到33.74和13.91亿千瓦时，分别同比增长17.4%和71.7%。根据公司年报，风电运营子公司福能新能源2021年实现净利润10.2亿元，同比增长18.39%。由于公司所处福建省海风资源丰富，项目利用小时数远高于其他省份，三个海风项目全额发电有望带来发电量的大幅提升。公司作为福建省属国企，未来在获取省内海上风电项目具备竞争力。目前公司资产负债率较低且经营性现金流充足，2021年公司资产负债率仅为50.97%，经营性现金流达到23.13亿元，有利于后续进一步推进海上风电项目投资。 高煤价下火电承压，2022煤价有望维稳火电业绩不再拖累：2021年公司归母净利润同比下滑主要受到下半年煤价大幅上涨影响，火电板块亏损较为严重，据年报披露，2021年公司主营火电业务子公司鸿山热电、龙安热电以及福能贵电分别实现净利润-8927.7万元、2087.2万元和-1.46亿元，分别同比下滑114.5%、45.67%和259.19%。2022年以来随着多项煤炭增产保供及限价政策持续推进，预计煤价有望稳定在合理区间。根据发改委于2月发布的《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》以及《关于做好2022年煤炭中长期合同监管工作的通知》，要求山西、陕西、蒙西5500千卡动力煤出矿环节中长期交易价格合理区间分别为370-570、320-520、260-460元/吨，同时对合同履约率进行监管。随着煤炭需求淡季到来，煤价自三月中旬以来已开始进入下降通道，预计未来煤价将稳定在合理区间，火电不再拖累业绩。 参股投资收益逐步兑现，有望进一步推动公司业绩增长：公司投资收益主要来源于与三峡能源的合资企业海峡发电（公司持股35%）以及参股宁德核电（公司持股10%）。2021年上述两家参股公司2021年分别实现净利润5.07亿元和23.22亿元，合计为公司带来4.1亿元的投资收益。2021年公司获得投资收益5.47亿元，同比增长14.2%。受益于三峡在福建省海风项目陆续投产，2022年公司投资收益有望进一步提升。 投资建议：我们预计公司2022年-2024年的收入分别为129.70、135.17、136.13亿元，增速分别为7.4%、4.2%、0.7%，净利润分别为22.87、28.86、30.32亿元，增速分别为80.3%、26.2%、5.0%，成长性突出；维持买入-A 的投资评级，6个月目标价为17.0元。 风险提示：煤价持续高涨，政策推进不及预期，用电需求不及预期

事件：在今日召开的国务院常务会议中指出，要在严监管、确保绝对安全前提下有序发展核电，对经全面评估审查、已纳入国家规划的三个核电新建机组项目予以批准。 核电审批进度加快，释放积极信号：受福岛事件影响，2016-2018年，我国核电停止审批；自2019年核电审批重启以来，我国核电核准进度稳定，2019年核准了漳州一期、太平岭一期共4台机组；2020年核准了昌江二期、三澳一期共4台机组；2021年国家进一步核准了田湾核电7、8号机组以及徐大堡核电3、4号机组以及海南小堆示范项目。而我国本次一次性核准3个核电项目共6台机组，预示着核电审批进度有望进一步加快。本次核准的3个核电项目分别为三门二期项目、海阳二期项目以及陆丰核电5、6号机组，均为三代核电机组。核电项目的集中批复传递出加快发展核电的积极信号，“积极有序发展核电”兑现，“十四五”期间国内有望实现每年新核准 6-8台核电机组。 核电资产质量高、竞争格局好，审批加速带来长期成长性凸显：核电资产质量高，相比其他电源类型具备优势：1）利用小时高且稳定，可达到7800-8000小时；2）成本端基本固定，燃料成本仅占20%左右，且波动较小；3）电价不含补贴，下行风险小；4）折旧年限低于实际使用寿命，三代核电机组寿命可达50-80年。另外，核电行业竞争格局好，目前仅有中核、广核、国核、华能具有核电资质。此次加速审批，我们认为是打开了核电长期成长空间，核电估值水平有望提升。 中国核电作为国内核电龙头将直接受益于核电审批进度加快：1）短期受益于核电、新能源装机稳步投产以及市场化电价提升：随着2021年上半年福清5号、田湾6号以及2022年一季度福清6号三台机组投产，截至目前公司核电装机达到23.71GW；新能源装机达到8.87GW，装机稳步投产下发电量实现较大幅度提升，一季度公司核电及新能源发电量分别同比增长14.4%和37.7%。同时受益于江苏、浙江等地核电市场化电价上浮，2022年公司业绩增长潜力大；2）中期新能源装机快速投产，公司规划到2025年新能源装机达到30GW，预计年均新增5GW，“十四五”期间新能源的大力投产有望弥补2022-2023年核电投产平台期，为业绩增长提供支撑；3）长期公司在建项目充足，共7台在建机组，其中漳州1、2号机组预计分别于2024、2025年投产，其余在建机组预计于“十五五”期间投产。同时受益于核电审批进度加快，公司核电机组有望持续稳步投产，带来长期成长空间。 投资建议：我们预计公司2021年-2023年的收入分别为624.75、743.52、783.53亿元，增速分别为19.5%、19.0%、5.4%，净利润分别为80.23、114.71、126.08亿元，增速分别为33.8%、43.0%、9.9%，成长性突出；维持买入-A 的投资评级，6个月目标价为10.0元。 风险提示：政策推动不及预期，项目投产进度不及预期，未来核电项目审批进度不及预期。

事件：2022年4月6日，公司发布签订日常经营重大合同的公告，子公司ENNLNG与RioGrandeLNG签署了LNG采购合同，预计最早自2026年起为期20年每年向RGLNG公司采购150万吨LNG，价格与HenryHub基准价挂钩。 外与海外LNG供应商密集签署长协，锁定低价气源：近期公司已于海外多个供应商签署LNG长协。2021年10月，公司与全球第二大LNG液化厂运营商切尼尔能源签署长达13年的长期LNG购销协议，自2022年7月起以离岸交付方式每年采购90万吨LNG；2022年1月公司与俄罗斯诺瓦泰克公司签署为期11年的LNG长协，以到岸交付的方式每年采购约60万吨LNG；2022年3月新奥股份、新奥能源分别与EnergyTransferLP签署为期20年的LNG长协，LNG每年供应量分别为180万吨和90万吨，从2026年起交付。自去年十月以来公司共新签570万吨/年的LNG长协，价格与HenryHub基准价挂钩，价格水平较低。公司以舟山LNG接收站为依托，多方位锁定低价气源，进一步优化气源成本，在成本端构筑坚实的壁垒。作为具有国际贸易能力的天然气产业龙头公司，近期也有望受益于欧洲天然气涨价背景下国际天然气贸易领域的机会。 资产注入构建上中下游全产业链，兼具稳定性与成长性：公司持有港股城市燃气板块32.67%的股权（已并表），城燃主业稳扎稳打，已进行全国范围布局，同时公司以燃气业务为依托，利用数十年积累的大量优质工商业客户积极发展综合能源，布局光伏及氢能板块，未来有望维持稳健增长。成长性方面，公司舟山LNG接收站90%股权注入在即，舟山LNG接收站目前处理能力800万吨/年，在三期建成后处理能力有望达1000万吨/年，接收站资产注入将进一步增强公司核心竞争力。2021年舟山接收站产能利用率约为44%，直销气规模41亿方，舟山接收站产能利用率将持续提升，直销气业务未来存在较大的爬坡空间。 投资建议：我们预计公司2022年-2024年归母净利润分别为53.8亿元、61.7亿元、70.4亿元，增速分别为31.3%、14.5%、14.2%，对应PE9.8倍、8.6倍、7.5倍；维持买入-A的投资评级，6个月目标价为25.0元。风险提示：天然气需求不及预期风险、海外LNG价格波动风险、煤价下跌风险

事件：公司发布2021年年报，全年实现主营业务收入117.77亿元，同比增长57.41%；归母净利润11.63亿元，同比增长10.01%；扣非归母净利润11.24亿元，同比增长10.17%，业绩符合预期。 城燃业务短期拖累业绩，销气量提升带来长期成长动力：据年报披露，佛山市南海区建筑陶瓷企业清洁能源改造工程完成，天然气销售量达9.87亿方，同比增加57.18%，创历史新高。受国际能源价格持续上涨因素影响，天然气综合采购成本不断攀升，而受限于限价政策，导致大用户在第三季度开始出现购、销差价倒挂现象。子公司南海燃气发展的净利润从2020年的1.56亿元下降到2021年的18.7万元。2022年一季度，城燃业务依然承压，但公司积极争取顺价，同时补充优质气源，预计2022年4月起，天然气购、销差价倒挂情况有望得到改善，天然气业务可争取实现扭亏。公司预计全年能源业务2022年有望实现盈亏平衡。我们认为城燃成本端压力为短期因素，若气价回落，则销气量提升将带来长期成长动力。 垃圾焚烧发电持续扩张，在建拟建项目充足：公司生活垃圾焚烧发电项目合计规模34150吨/日（不含参股项目），其中已投产项目规模为25550吨/日（2021年投产8300吨/日），试运营项目规模500吨/日，在建项目规模3350吨/日，筹建项目规模1450吨/日，未建项目规模3300吨/日，静态来看产能仍有33.65%成长空间。随着公司投产项目大幅增加，2021年公司垃圾焚烧量达到901万吨，同比增加48.51%；上网电量29.5亿kWh，同比增加53.69%，预计2022年公司垃圾焚烧发电运营板块依然将维持较高增速。据青悦数据，截止2021年5月31日，我国垃圾焚烧发电产能达到68.1万吨/日；据发改委《“十四五”城镇生活垃圾分类和处理设施发展规划》，到2025年底，全国城镇生活垃圾焚烧处置能力达到80万吨/日。垃圾焚烧发电行业尽管面临新增订单增速下滑的趋势，但“十四五”期间从绝对产能规模上仍有一定的成长空间。 投资建议：公司管理团队优秀，围绕大固废持续扩张，“瀚蓝模式”升级，尽管短期受到城燃业务的拖累，公司业绩增速放缓，但从长期来看公司依然有望体现出较好的成长性。我们预计公司2022年-2024年的公司归母净利润分别为15.24亿元、18.16亿元、19.03亿元，增 速分别为31.0%、19.1%、4.8%，EPS分别为1.87、2.23、2.33元/股，对应PE分别为9.8x、8.3x、7.9x，维持买入-A投资评级，6个月目标价24元。 风险提示：项目推进进度不及预期、电价下行风险、天然气价格持续高涨。

事件：公司发布2021年年报，全年实现营业收入1160.31亿元，同比增长31.71%，归母净利润41.02亿元，同比增长94.67%；扣非归母净利润35.31亿元，同比增长170.53%。同时，公司公布股份回购计划，拟斥资人民币1-2亿元以集合竞价方式在不超过25元/股价格以下回购公司股份用于实施股权激励。 高气价下城燃主业稳健增长，掘金数十年积累的客户资源，从燃气向新能源拓展：新奥股份持有港股新奥能源（2688.HK）32.68%股权，新奥能源为全国城燃龙头，据其2021年年度业绩公告披露，全年营业收入941.9亿元，同比增长30.93%；归母净利润77.55亿元，同比增长23.5%；核心利润71.54亿元，同比增长14.6%。在高气价下，新奥能源天然气零售业务毛差从2020年的0.6元/方下降到2021年的0.51元/方，但是依靠综合能源、增值服务以及新用户拓展带来的接驳业务的增长，业绩依然稳步提升。未来新奥能源有望深挖数十年积累的优质客户资源，从燃气向新能源拓展，特别是综合能源业务大有可为。综合能源业务亦可简单理解为“燃气+新能源”，新奥能源以工商业燃气业务为基础，数十年来积累大量优质工业客户。据公司公告，截至2021年底，工商业客户累计达到20.2万户。未来，新奥能源将大力拓展低碳工厂、低碳园区、低碳建筑、低碳交通领域的综合能源服务，积极发展工商业屋顶光伏，据公司年报，年内已签约分布式光伏项目规模达380MW。根据2021年公开业绩交流会资料，新奥能源2022年目标实现核心利润增长12-15%，有望对新奥股份业绩产生积极贡献。 接收站资产注入在即，构建天然气全产业链：公司于10月27日发布公告，将以发行股份及支付现金的方式购买新奥舟山90%的股权，此前公司仅拥有接收站运营权，在资产重组后，公司将向天然气全产业链覆盖格局更进一步：上游拥有多元化天然气供应主体与渠道；中游LNG接收站充分发挥接收、储运能力；下游进一步扩张城燃运营版图。据公司公告，目前舟山LNG接收站一期、二期已投运，处理能力有望达800万吨/年，在三期建成后处理能力有望达1000万吨/年，接收站资产注入将进一步增强公司核心竞争力。根据公告披露，舟山接收站2020年和2021年上半年LNG处理量分别为254.92万吨和177.89万吨，对应净利润3.36亿元和2.58亿元。依托接收站的直销气业务2021年直销气量达41 亿方，净利润约6.79亿元。舟山LNG接收站注入之后，其码头仓储物流业务与直销气业务将成为公司业绩的又一重要支撑。 新老能源共振，煤炭板块业绩亮眼：除天然气主业外，公司还拥有煤炭开采、煤化工和能源工程三大其他业务板块。2021年，受益于煤价上涨，煤炭板块业绩亮眼，新能矿业实现净利润11.2亿元，考虑到2021年自产煤炭销售量比上年减少38.39%，若2022年产量恢复正常则煤炭板块业绩有望进一步提升；煤化工业务受制于高煤价，实现净利润-4.8亿元；能源工程业务实现净利润4.4亿元。 股份回购彰显信心，定增价格与当前股价已经大幅倒挂：公司公布股份回购计划，拟斥资人民币1-2亿元以集合竞价方式在不超过25元/股价格以下回购公司股份用于实施股权激励，彰显公司对于未来业务发展的信心。公司拟向控股股东以发行股份和支付现金相结合方式购买其持有的新奥舟山90%股权的预案中，确定的股份发行价格为17.22元/股，目前股价已经与发行价格大幅倒挂。 投资建议：我们预计公司2022年-2024年的营业收入分别为1259.37亿元、1375.40亿元、1525.03亿元，增速分别为8.5%、9.2%、10.9%，归母净利润分别为44.90亿元、50.87亿元、60.65亿元，增速分别为9.5%、13.3%、19.2%，成长性突出；维持买入-A 的投资评级，6个月目标价为25.0元。 风险提示：天然气需求不及预期风险、海外LNG价格持续提升风险、煤价下跌风险、政策推动不及预期风险

事件：公司发布2022年1-2月主要经营数据公告，1-2月公司实现营业收入109亿元左右，同比增长27%左右；实现归母净利润16亿元，同比增长50%左右，业绩增长超预期。 公司业绩表现亮眼，好看好2022年增长潜力：公司近期陆续发布2021年业绩快报及2022年1-2月经营数据公告，业绩表现亮眼。据公司业绩快报，公司2021年营收达到623.67亿元，同比增长19.3%；实现归母净利润80.37亿元，同比增长34.05%；同时公司2022年1-2月归母净利润同比增长50%左右。公司业绩的大幅增长主要受益于：1）核电及新能源板块装机容量稳步增长：核电方面，受益于去年上半年福清5号、田湾6号两台机组投产，2021年底公司核电在运装机达22.55GW（新增2.34GW），随着福清6号机组于今年年初投产，将进一步为公司带来1.16GW新增装机。新能源方面，截至2021年底公司在运装机8.87GW（新增3.62GW），其中风电2.63GW，光伏6.24GW，十四五规划30GW。 2）核电利用小时提升：据公司公告，2021年全年利用小时数达7871小时，同比增加250小时。 3）核电市场化电价上浮：根据2022年各省电力年度交易结果，江苏要求核电全年市场化交易电量不低于200亿度，其中年度交易电量不低于160亿度，该部分已随煤电电价上浮近20%；浙江要求中核秦山一期市场化交易电量占比50%，三门核电市场化交易电量占比10%；该部分电量同样上浮。 俄乌局势不明、疫情加剧背景下，确定性成长凸显稀缺性：公司业绩兼具成长性及确定性，1）核电具有优先调度权，利用小时基本固定，除设备检修外，基本可以满发，利用小时可高达7800-8000小时；2）成本基本固定，燃料成本占比低，成本构成以折旧为主；3）电价不带补贴，下行风险小，现金流优异；4）折旧年限低于实际使用寿命。作为稳定的清洁电力运营企业，公司业绩随着核电、风电、光伏装机投产稳步增长，在国内外局势不明的背景之下体现出稀缺性。 投资建议：我们预计公司2022年-2023年的营业收入分别为743.52亿元、783.53亿元，增速分别为19.0%、5.4%，归母净利润分别为114.71亿元、126.08亿元，增速分别为43.0%、9.9%，成长性突出；维持买入-A的投资评级，6个月目标价为10.0元。风险提示：政策推动不及预期，项目投产进度不及预期，项目审批进度不及预期。

“盐+清洁能源”双主业，新能源有望迎来高增长：公司为云南省国资委下属企业，主营业务包括盐业和清洁能源两大板块。子公司云南省盐业有限公司产品涵盖食盐、工业盐、日化盐、芒硝等，是云南省唯一具有食盐生产和省级批发许可证的企业。清洁能源包括天然气和新能源发电。公司持有云南省天然气有限公司52.51%的股权，拥有云南省18条天然气支（专）线管道，3个应急气源储备中心和1个CNG母站。新能源发电为公司未来主要发展方向，目前公司共建成运营7个风电场，装机总容量0.37GW。据公司3月2日披露的定增方案，拟建设通泉、金钟（一期）、永宁三个风电项目合计装机1.45GW，再加上大姚风电项目，合计在建风电装机1.62GW。据公司1月14日公告，公司拟投建华宁县7万千瓦光伏项目，实现光伏发电项目“零突破”，未来光伏和风电有望齐头并进，新能源发电板块有望迎来高增长。 云南风资源优势得天独厚，在运风电资产质量高：根据云南省十四五规划，云南省规划建设31个新能源基地,装机规模10.9GW，建设金沙江下游、澜沧江中下游、红河流域“风光水储一体化”基地，以及“风光火储一体化”示范项目新能源装机共15GW，合计25.9GW。根据能源局数据，2015-2020年，云南省风电利用小时数分别达到2573、2573、2484、2654、2808、2837小时，历年以来与福建省排名全国前二，风资源得天独厚，发展前景广阔。根据公司2020年年报披露，四家风电公司2020年利用小时数为3005.72小时，其中大海梁子风电项目、大中山风电项目在报告期内年利用小时数分别为4072.83小时、4012.69小时，远高于全国平均水平。公司在运0.37GW风电项目2020年合计实现营业收入4.56亿元，净利润1.77亿元，单位GW净利润达到4.78亿元，受益于云南风电的高利用小时，公司风电资产体现出较高的资产质量。 “大集团、小公司”，有望成为云南省属新能源发展平台：公司控股股东为云南省投资集团，根据其债券募集说明书数据，截至2021年3月底，云南省投资集团控股装机3.99GW，其中水电41.4万千瓦、新能源57.87万千瓦，参股权益装机12.41GW；集团目标到2025年，实现参控股装机达30GW，其中控股装机15GW、参股装机15GW。 据公司公告，2019年3月，云南能投集团向上市公司注入4家风电公司资产时，为解决同业竞争问题，集团及其下属相关企业分别与上市公司签署《托管协议》，将其持有的对应发电业务主体委托给上市公司管理，在被托管公司业务正常经营、扣非后净利润为正且2年内能够持续盈利，具备注入上市公司条件的1年内，启动资产注入流程。 云南能投集团是云南省新能源产业建设的“主力军”，公司有望借集团之力，打造省属新能源发展平台。 投资建议：我们预计公司2021年-2023年的收入分别为22.68亿元、26.12亿元、39.31亿元，增速分别为14.0%、15.2%、50.5%；净利润分别为2.45亿元、3.06亿元、5.84亿元，增速分别为6.0%、24.8%、90.5%，对应PE分别为29.7倍、30.9倍、16.2倍，成长性突出；首次给予买入-A的投资评级，6个月目标价为12.0元。 风险提示：政策推进不及预期，项目推进进度不及预期，盐业产品销量下滑