公司上半年实现归母净利润2.7亿元，同比增长5.23%公司上半年实现收入35.5亿元，同比下滑4.44%，实现归母净利润2.7亿元，同比增长5.23%，扣非归母给净利润2.6亿元，同比增长1.73%，其中Q2单季度实现收入17.7亿元，同比下滑1.96%，实现归母净利润1.0亿元，同比下滑39.8%。 玻璃业绩扭亏为盈，化工板块有所下滑1）玻璃板块：上半年实现收入23.51亿元，同比基本持平，净利润1.5亿元，同比扭亏为盈。根据卓创资讯，二季度5mm普白浮法玻璃均价约88元/重箱，同比/环比分别-22%/-17%，主要受竣工景气度下降及供给增加影响，公司具备普白、超白、光伏玻璃多种产品，结构优势明显，其中超白产品集中生产15-19mm超大超厚板，盈利能力更强。光伏玻璃方面，宁夏金晶光伏玻璃保持工艺稳定的同时，加大新客户开发力度，为未来项目产能释放提前储备客户资源，上半年实现净利润1526万，同比增长14.7%；马来金晶持续做好大客户服务，降本增效，保障运营的稳定性，上半年实现净利润3866万元，同比增长53.2%，TCO玻璃方面继续推进海外客户业务进展。2）纯碱板块，上半年实现收入16.39亿元，同比下滑17.8%，受供给加剧影响，上半年纯碱价格快速回落，我们计算同比下滑20%，上半年化工板块实现净利润2.28亿元，同比下降18%，下半年随着检修产能的恢复和新产能的释放，供需矛盾仍存，价格或仍将承压。 毛利率同比提升，费用率略有上升上半年公司整体毛利率20.09%，同比增长3.23pct，其中Q2单季度毛利率18.18%，同比/环比分别-2.35/-3.83pct，上半年整体费用率8.3%，同比提升1.25pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.03/+0.76/+0.35/+0.11pct，管理费用率提升较多主要系职工薪酬增加导致，上半年最终实现整体净利率7.83%，同比下降0.73pct，其中玻璃板块净利率6.2%，纯碱板块净利率14.3%，同比提升0.3pct。 看好公司中长期成长性，维持“买入”评级公司具备纯碱-玻璃产业链一体化优势，通过产品结构调整，不断增强盈利能力，上半年宁夏光伏玻璃、马来西亚基地净利润稳定放量，TCO玻璃仍具备中长期成长性。考虑到建筑玻璃价格下滑，下调24-26年归母净利润预测至5.0/7.0/8.6亿元（前值5.1/7.5/9.3亿元），给予公司24年1.6倍PB，目标价7.01元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，生产成本大幅上涨等。

中标京东方大订单，订单释放高弹性公司公告中标京东方第8.6代AMOLED生产线项目洁净工程（P2标段），中标金额为7.13亿元（含税），约占23年新签订单的14%。2023年底京东方宣布启动建设国内首条、全球第二条第8.6代AMOLED产线，总投资630亿，将成为全球技术最先进、产能最大的中尺寸OLED显示器件生产基地。 考虑到公司与京东方良好的合作基础，我们预计公司订单持续性可期。新型显示产线建设需求增加，预计带动洁净室需求118-177亿AI催化消费电子迭代升级，中高端面板显示需求旺盛，根据群智咨询预测2024年全球OLED面板出货量约可达1240万片，同比增长超过200%，2026-2027年多条8.XOLED产线将逐渐投入量产。2023年底，京东方启动建设国内首条第8.6代AMOLED产线，总投资630亿元；24年5月维信诺官宣即将投资建设第8.6代柔性AMOLED生产线项目，项目预计总投资额为人民币550亿元，两个头部厂商投资额约1200亿，洁净室施工占总投资比例10%-15%，预计将带动洁净室建设需求规模为118-177亿。且新型显示面板洁净室领域竞争格局较优，主要的竞争者为中电二、中电四及柏诚，我们认为公司有望受益于头部面板厂扩产投资，订单或将迎来新一轮增长。 人均创收仍有望提升，模块化&数字化提高洁净室系统集成效率公司2023年人员同比增长21%，我们测算2023年人均创收达357万元，考虑到人员新增后尚处于爬坡阶段，对比行业最高448万的人均创收或仍有提升空间。2023年公司设立工一智造科技有限公司，推进装配式模块化等新业务的应用，同时利用BIM技术实现洁净室系统集成全流程的数字化，有效提高了洁净室集成效率。柏诚加快构建全球化战略布局，设立越南、泰国等子公司，积极布局东南亚市场。 洁净室下游景气度高增，看好公司中长期增长潜力，维持“买入”评级公司深耕中高端洁净室领域，客户粘性较好行业认可度高。受益于新型显示面板迎来新一轮投产周期，大基金三期发布有望加快半导体国产替代进程，洁净室行业景气度持续提升。公司发布股权激励提升员工凝聚力并激发内在成长动能，业绩或进入释放周期。公司重视股东回报，23年现金分红比例51%，高分红提升投资吸引力。我们预计公司24-26年归母净利润为2.7/3.4/4.1亿元，给予24年25倍PE，目标价为12.82元，维持“买入”评级。 风险提示：公司尚未与招标单位签署正式合同，合同签订和合同条款尚存在不确定性；下游需求不及预期；行业竞争加剧；项目实施&回款不及预期；测算具有一定主观性。

中核体系内核电工程专业化上市龙头公司是中核集团旗下历史最久、规模最大、专业一体化程度最高的核电工程建设企业，技术优势凸显。主营业务分为核电工程、工业与民用工程两大板块，23年收入占比分别为22%、69%。公司2016年上市以来业绩持续正增长，16-23年营业收入和归母净利润的复合增长率分别为14.8%、14.5%，体现了较强的业绩成长性。随着核电行业景气度高增，我们预计23-26年公司归母净利润复合增长率有望达到16.25%。 核电工程行业景气度加速上行2019年起我国核电站核准提速，22-23年均核准机组数量为10台，19-23年核电完成投资CAGR达29.7%。我国核电投资运营主体主要包括中国广核、中国核电，两家企业在运核电装机占全国比重达到90%以上。21年起中国核电（中核集团子公司）资本开支节奏显著提速，23年投资规模较22年增长58.1%。2024年计划资本开支金额达1215.5亿元，同比+51.9%，其中核能项目占比约2/3，新能源占比约1/3。中国核电预计2024-2030年核电机组装机容量复合增长率约为8.76%。从能源结构来看，据中国核能行业协会数据，预计2035年我国核电在总发电量中的占比将达到10%左右（目前仅5%），未来核电建设发展空间广阔。从市占率角度来看，核电工程行业集中度较高，中国核建在核岛建设环节的份额具有领先优势，有望充分受益于行业扩容。 减值损失收窄/冲回，或带来较高的业绩弹性19-23年公司信用减值/归母净利润的比重在70-90%，远高于其他八大建筑央企，我们判断一方面可能由于核电工程本身施工周期较长（4-5年），导致公司应收账款中超过3年以上的占比较高（23年为19.1%，在建筑央企中最高），另一方面，我们认为这种高比例减值也反映出公司在减值会计处理方面或更为保守，若后续减值收窄，则我们认为公司业绩仍具备较大的增长弹性。 期待核电工程持续放量，给予“增持”评级我们预计公司24-26年归母净利润分别为24、28、32亿元，同比分别+18%、+15%、+16%，对应8月7日收盘的PE分别为10、8、7倍。截至2024年8月7日收盘，可比公司24年平均PE为12.4倍，我们认为公司有望在核电工程行业扩容之下显著受益，参考可比公司估值，给予公司24年11倍PE，对应目标价8.91元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：核电站核准及开工进度不及预期，基建地产投资增速不及预期，应收账款减值风险。

营收保持平稳，利润短暂承压24H1公司实现营收 9.31亿，同比+1.76%，归母净利润 0.57亿，同比-26.1%，扣非净利润为 0.57亿，同比-24.43%， Q2单季营收 5.78亿，同比+16.73%，归母净利润 0.39亿，同比-4.09%，我们认为毛利率下滑及费用率提升拖累利润增长。公司上半年境外营业收入同比增长 42.74%，东南亚有望承接全球半导体转移，公司或有望持续受益。 海外营收实现较快增长，在手订单充足有望支撑业绩分区域看， 24H1中国大陆客户实现营收 6.97亿，同比下滑 7.22%，东南亚地区实现营收 2.35亿，同比+42.74%，公司较早布局东南亚市场， 熟悉当地法律并具备丰富的建厂经验，有望持续受益于全球半导体迁移。 24年上半年，公司在手订单为 16.63亿（未含税），同比增长 7.76%，其中 IC 半导体在手订单 9.53亿（未含税）， 占比 57%，占比下滑 17.96pct，精密制造在手订单为 4.58亿（未含税），光电及其他新签订单为 2.52亿（未含税）。 公司具有苏州、深圳两大业务中心以及深圳分公司、厦门分公司等，服务范围辐射长三角、珠三角区域，通过在合肥、郑州、长沙、武汉、重庆设立营销网点，快速对接客户需求。 毛利率同比下滑，费用率有所提升24H1毛利率为 13.5%，同比下滑 2.71pct， Q2单季毛利率下滑 1.19pct 至14.51%。 24H1期间费用率为 5.47%，同比提升 0.99pct， 销售/管理/研发费用率分别为 0.47%、 3.19%、 2.17%，分别同比-0.08pct、 +0.43pct、 +0.61pct，管理费用、研发费用分别同比+17.8%、 +41.8%。资产及信用减值为 0.01亿，较去年同期减少 0.03亿。综合影响下公司净利率为 6.11%，同比下滑2.37pct， Q2单季净利率 6.77%，同比下滑 1.5pct。 24H1公司 CFO 净额为-0.95亿，同比多流出 1.37亿，收、付现比分别为 98.22%、 109.94%，分别同比-9.67pct、 +4.42pct。 高端洁净室工程行业格局更优，维持“买入”评级公司主要专注于洁净室工程行业的高端领域，行业内低端市场企业数量众多且规模较小，中高端市场竞争格局相对更优，公司在中高端市场市占率有望继续提升。 考虑到行业竞争加剧， 我们下调公司盈利预测， 预计公司24-26年归母净利润为 1.27、 1.53、 1.85亿（前值为 1.65、 2.0、 2.4亿元），对应 PE 为 19.3、 16.1、 13.3倍，维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期；行业竞争加剧；项目实施不及预期；客户集中度较高。

公司上半年实现归母净利润2.26亿元，同比下滑53.43%公司发布24年中报，上半年实现收入/归母净利润19.76/2.26亿元，同比-31.17%/-53.43%，实现扣非归母净利润1.84亿元，同比-52.84%。其中Q2单季度实现收入/归母净利润9.83/0.77亿元，同比-36.89%/-69.41%，扣非归母净利润0.66亿元，同比-73.20%，上半年非经营性收益4261万元，主要系交易性金融资产（含其他非流动金融资产）在持有期间的投资收益及债权投资持有期间取得的利息收入。 水泥主业量价齐跌，环保处置业务增幅较大24H1公司实现水泥/熟料销量695.27/35.67万吨，同比分别下滑15%/18%，其中Q2单季度实现水泥销量350万吨，同比下滑21.1%，主要系公司所在区域雨水天气较多，影响施工。我们测算24H1水泥熟料吨均价为249元/吨，同比下滑67元/吨，降幅21%，主要受下游需求偏弱，以及两广水泥企业价格竞争激烈影响。24H1水泥熟料吨成本同比下滑35元达195元，主要受煤炭等原燃材料采购价格和人工成本下降所致，吨毛利同比下滑32元达54.4元。我们认为6月中下旬开始珠三角几家头部企业扭转策略，对利润诉求有所提升，通过错峰等手段加强供给管控，至今水泥价格历经两轮推涨，累计涨幅约40-50元/吨，后续不排除继续推涨的可能性，下半年水泥利润或仍具备向上弹性。公司上半年环保处置业务实现收入0.56亿元，同比大幅增长141%，毛利率高达82%，未来有望形成新的业绩增长点。 净利率或已基本触底，现金储备丰厚公司上半年实现毛利率24.08%，同比-3.83pct，其中Q2单季度整体毛利率23.62%，同比/环比分别-8.22/-0.91pct。24Q2公司期间费用率12.06%，同比+4.85pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.22/+4.52/+0.29/-0.18pct，管理费用率增长主要系收入下降较多导致固定费用摊薄减少，最终实现净利率8.38%，同比/环比-8.05/-6.96pct。公司上半年经营性现金流净额0.33亿元，同比-4.92亿元，收现比/付现比同比分别-3.78/+0.48pct达107.1%/103.3%。截至二季度末公司资产负债率仅10.4%，有息负债仅2511万，净现金达52.3亿元，现金储备丰厚。 股息彰显投资价值，上调至“买入”评级公司发布《未来三年股东回报规划（2024-2026）》，提出24-26年每年现金分红原则上不低于公司当年实现归属于上市股东净利润的70%，每股现金分红金额原则上不低于0.45元，若低于此值公司将采取特别分红的方式，从公司历年积累下来的未分配利润中来分配补足，对应当前股息率6.3%，红利属性突出。考虑到上半年利润下滑较多，下调24-26年归母净利润预测至6.3/7.5/8.7亿元（前值8.5/9.5/10.6亿元），给予公司24年0.9倍PB，目标价9.20元，上调至“买入”评级。 风险提示：公司水泥价格推涨不及预期、水泥需求不及预期、煤炭成本上涨等。

扣非业绩稳步提升，低空经济打造新增长点公司发布24年半年报，24H1实现营业收入20.59亿元，同比+2.62%，实现归母净利润1.58亿元，同比-7.75%，扣非归母净利润1.37亿元，同比+9.87%，收入维持正增长，归母净利润承压，我们认为主要由于23年同期非流动资产处置、委托投资损益较多，扣非后利润仍保持了较好增长。我们认为公司或继续严控项目承接标准，保障项目盈利与回款，后续报表质量有望延续改善。新业务方面，公司围绕低空经济持续探索，中长期来看有望打造第二成长曲线。 工程咨询主业盈利能力小幅改善分业务看，24H1公司工程咨询业务实现营收18.6亿元，同比-2.01%，毛利率为33.13%，同比+0.86pct，反映公司项目盈利水平持续提升。分区域来看，24H1国内、海外收入分别为17.18、3.41亿元，同比分别+2.56%、+2.65%，占营收的比重分别为83.5%、16.5%，毛利率分别为32.5%、17.2%。24H1，公司业务承接额保持稳定，广东省实现大幅增长，江苏省小幅增长。 盈利能力小幅度承压，费用控制能力增强24H1公司综合毛利率为29.9%，同比-0.2pct，期间费用率为17.75%，同比-1.31pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为2.28%、10.71%、4.95%、-0.2%，同比分别-0.09、-0.67、-0.24、-0.31pct，各项费用均在收入小幅增长的情况下进一步摊薄，同时财务费用率显著下降，主要由于汇兑损益、利息净收支的影响所致。24H1公司资产及信用减值损失合计0.76亿元，同比少损失0.03亿元，综合影响下净利率为7.76%，同比-0.58pct。现金流方面，24H1公司CFO净额为-7.23亿元，同比多流出0.28亿元。 看好低空经济的持续催化，维持“增持”评级23年以来，公司加速布局低空经济业务，在京津冀、长三角及粤港澳等地区密集布局低空应用飞行服务、无人机设备检测与鉴定、低空飞行培训、低空经济产业发展研究、低空飞行基础设施及监管体系建设、各类应用场景策划与开发等六大业务方向，中长期来看，有望给公司业绩及估值带来较好的提升空间。我们维持此前预测，预计24-26年公司归母净利润为3.9、4.5、5.1亿元，维持“增持”评级。 风险提示：新业务拓展不及预期，基建投资景气度不及预期，应收账款减值风险。

中材水泥拟收购 CJO 及其所属 GJO 公司， 推动水泥业务国际化布局公司发布重要参股公司对外投资（海外）的公告，中材国际重要参股公司中材水泥拟通过全资子公司中材水泥（香港）投资有限公司在阿联酋设立SPV 公司， 以阿联酋 SPV 公司为主体收购突尼斯 CJO 及其所属 GJO 公司100%的股权。 此次交易以 1.3亿美元作为基础对价， 最高不超过 1.45亿美元， 7月 26日，中材水泥与交易对方订立股份购买协议。 CJO 及其控股子公司 GJO，主要从事水泥及骨料的生产， 2023年 CJO 总资产为 1.02亿美元，营收/税后利润分别为 0.91亿、 0.18亿美元，同比分别+7%、 +50%。 中材水泥本次收购符合集团国际化发展规划， 本次标的公司具备长久经营历史、运营稳定、靠近港口区位优越， 有利于中材水泥扩大资产规模，增强未来盈利能力， 推进水泥业务的国际化布局。 董事会提议提高分红比例，高比例现金分红重视股东回报 根据公司发布的《关于 2024年度"提质增效重回报"行动方案的公告》， 公 司分红有望持续提升，董事会建议未来三年（2024年-2026年），在保证 公司能够持续经营和长期发展的前提下，如公司无重大投资计划或重大现金支出等事项发生，公司在足额提取法定公积金、任意公积金以后， 公司每年以现金方式分配的利润，在现有不低于当年实现的可供分配利润的40%的基础上，每年现金分红比例同比增长不低于 10%，即 2024年-2026年度以现金方式分配的利润分别不低于当年实现的可供分配利润的 44%、48.40%、 53.24%。 若按照 24年 12.6%的归母净利润增速以及 44%的分红比例预测，根据最新收盘价， 24年股息率或有望达 5.72%，高比例现金分红提升投资回报率。 在手订单充足业绩增长可期， 运维订单实现较快增长公司发布二季度经营数据， 24H1新签订单 370.9亿，同比-9%， Q2新签订单 158.7亿，同比-16%，工程技术服务/装备制造/运维业务分别同比-26%、-28%、 +38%， Q2单季度订单下滑主要系工程及装备业务订单下滑所致，境外业务在去年高基数下同比下滑 30%，公司未完成合同额为 592.4亿，同比+6.9%， 我们认为在手订单充足未来成长可期。 深耕海外聚焦主业，维持“买入”评级公司继续聚焦主业，强化海外市场开拓和精益管理，持续巩固行业领先优势；深化高端装备“两外一服”拓展，加快建设全球统一的运维服务平台； 加快数智转型，构建智能工厂产品体系和整体解决方案，打造更加敏捷高效的产品交付与服务能力。我们预计公司 24-26年实现归母净利润为 32.8、37.9、 43.8亿， 认可给予公司 24年 12倍 PE，对应目标价为 14.9元。 风险提示： 交易能否完成、分红比例能否提高尚存在一定的不确定性； 海外经营风险； 运维及装备业务增长不及预期、 订单转化不及预期；经营数据为初步统计数据，与定期报告披露的数据存在差异。

Q2收入/归母净利润同比+0.32%/-42.66%公司公布 24中报，上半年实现收入/归母净利润 57.60/2.10亿元，同比+0.4%/-32.4%，扣非归母净利润 0.79亿元，同比-64.4%， 其中 Q2单季度实现收入/归母净利润 36.94/1.63亿元，同比+0.3%/-42.7%，扣非归母净利润1.57亿元，同比-40.9%，非经常性损益主要系计入当期损益的政府补助。 渠道拓展驱动涂料销量增长， 品类多元化扩持续推进公司上半年实现家装漆/工程漆 14.5/18.4亿元，同比+20.1%/-10.7%，其中Q2单季度收入分别 8.5/13.0亿元，同比+26%/-9%， 家装漆增长较多主要受产品销量增加所致， Q2单季度家装/工程漆销量同比分别增长 31%/3%。 Q2家装漆/工程漆价格同比分别下滑 4%/11%，主要受原材料价格和产品结构变化影响，环比分别下滑 4.4%/4.8%。 公司胶黏剂、防水卷材等产品亦实现较好增长， Q2收入同比分别增长 21%/22%， 品类多元化扩张持续推进。 公司积极进行渠道拓展和高端转型，一方面在零售端推行高端战略、 开展推广活动、大力拓展电商渠道，零售规模稳步增长，占比提升显著。 另一方面在工程端优化渠道结构，拓展优质赛道，聚焦央国企、城建城投、工业厂房新赛道，布局旧改、学校、医院等小 B 端应用场景， 并下沉县级渠道，小 B 渠道客户数量持续增加。 未来随着大量存量房及二手房装修推动旧改重涂业务增长， 涂料仍有望出现新增长点。 原材料价格环比下降带动盈利好转， 进一步计提减值出清风险公司上半年实现毛利率 28.64%，同比-2.40pct，其中 Q2单季度整体毛利率28.79%，同比/环比分别-3.08/+0.40pct， 主要系原材料价格变动所致。 上半 年 公 司 主 要 原 材 料 乳 液 / 钛 白 粉 / 溶 剂 采 购 价 同 比 分 别+3.85%/+0.76%/+10.00%， 环比来看看，除乳液、颜填料、沥青采购价持平外，其余均有下降。 24Q2期间费用率 20.42%，同比+0.55pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.54/+0.05/+0.04/-0.08pct，销售费用增加较多主要系职工薪酬、广告及宣传费、差旅费等增加所致。 Q2公司单季度实现净利率 4.35%，同比/环比-3.45/+2.06pct。 公司上半年计提信用减值损失 1.57亿元， Q2单季度计提 1.84亿元，若剔除后则公司 Q2净利率约9%。 看好公司中长期成长性，维持“买入”评级我们认为公司通过推进优质渠道建设，有望不断提升自身市占率，叠加原材料价格回落以及加强费用管控等措施，净利率仍有提升空间， 中长期仍具备较好的成长基础。 考虑到上半年利润有所下滑，下调公司 24-26年归母净利润至 6.5/8.4/10.0亿元（前值： 7.0/11.7/13.4亿元），维持“买入”评级。 风险提示： 地产政策收紧，原材料涨价超预期， 公司渠道拓展不及预期等。

以投建一体模式参与承接大额施工订单近期公司公告子公司拟以参股方式与公司关联方藏高公司、智慧高速，以及非关联方成都建工组成联合体，参与四川郎川高速、川汶高速、川红高速公路项目投资人打捆招标，估算总投资额分别为247/565/182亿元，建设期分别为4、5、3年，投资额合计994亿元，占23年公司营收的86%，占23年全年新签订单规模的59%，四川路桥对该项目的持股比例为1%。 我们认为四川路桥与蜀道集团通过投建一体模式参与政府基建项目社会投资人招标，有望增强四川路桥的盈利能力，进一步扩大四川路桥订单规模及市占率。此外，四川基建投资仍在稳步推进，24年1-6月四川公路水路交通建设完成投资1302.88亿元，占年度目标2600亿元的50.1%，市场持续扩容或给公司业绩增长提供较好支撑。 我们认为投建一体模式能够充分实现四川路桥和蜀道集团的双赢：对蜀道集团来说，四川路桥仍是蜀道体系内收入和利润贡献的核心（23年利润贡献占比超60%），在支撑蜀道集团规模扩张方面所发挥的作用不可替代；对四川路桥来说，四川省基建投资需求仍存，蜀道集团作为省内交通投资的主体（蜀道投资规模占全省交通投资的近一半，高速公路投资占比超80%），也有望持续给四川路桥的增长提供原生动力。 清洁能源板块持续发力此前公司公告全资子公司清洁能源集团拟分别出资11.4、3.6亿元与川投集团合资成立蜀道清洁能源新疆有限公司、川投集团甘肃能源有限公司，公司持股比例分别为76%、24%。两家合资公司分别负责疆电入川、陇电入川的配套电源项目开发合作相关工作。公司通过收并购、成立合资公司等方式在清洁能源领域持续发力，截至23年报披露日，公司（含托管）在建及运营的清洁能源权益装机约5.4GW，且清洁能源业务盈利能力显著高于传统工程施工业务，我们预计后续有望打造第二成长曲线增厚利润。 高股息低估值蓝筹，维持“买入”评级我们预计公司24-26年归母净利润分别为95、106、118亿元，对应PE分别为6.0、5.4、4.8倍，仅反映了工程业务的价值。我们看好后续公司新能源及矿产业务带来的利润弹性，考虑到四川省基建投资仍处于高景气态势，我们预计随着公司业绩的逐步释放，估值中枢有望向着同样为工程+矿产业务布局的上海建工靠拢。公司此前公告22-24年现金分红比例不低于50%，截至7月24日收盘，公司总市值为567亿元，按我们预测的24年归母净利润及50%分红比例测算，对应股息率为8.33%，维持“买入”评级。 风险提示：基础设施投资景气度不及预期，新能源业务发展不及预期，订单结转速度放缓。

Q2营收实现较快增长，利润增速表现亮眼公司披露业绩快报， 24年上半年实现营收 17.98亿元，同比+33.56%，归母净利润为 1.29亿元，同比增长 47.45%，扣非净利润为 1.22亿，同比+45.89%，归母净利率为 7.16%，同比提升 1.24pct；其中 Q2单季实现收入11.40亿，同比+48.04%，归母净利润为 0.90亿，同比增长 68.78%，扣非净利润为 0.90亿，同比大增 60.82%， Q2单季归母净利率为 7.88%，同比上升0.97pct。 中标重大合同 10.95亿， 在手订单充足支撑业绩增长公司在手订单充足，近期中标北方华锦联合石化有限公司精细化工及原料工程项目折百 20万吨 /年双氧水装置设计、采购及施工工程总承包（B+EPC）项目，订单总额 10.95亿元，公司负责工程设计、采购及施工总承包，工期为 960天。 24年 1月公司与浙江拓烯光学新材料有限公司签订 2个合同，合同总金额暂定为 6.5亿元（含税），占 23年营收的 20.05%； 其中 7000吨/年 SOOC 项目总承包暂定合同价 3亿元（含税），履行期限16-20个月；41000吨/年光学树脂项目施工总承包暂定合同价 3.5亿元（含税），履行期限 18个月。这是公司首次将模块化建设方式应用于高端光学新材料项目，有助于公司积累该领域的模块化建设经验。 发行可转债募集资金， 拟扩建基地有望提升模块制造能力公司拟发行可转债募集 7.5亿元用于南通利柏特重工项目（总投资 12.95亿元），项目毗邻长江入海口，生产基地占地面积约 470000平米，主要生产制造应用于核电工程、石油化工、医药电子、海洋海工、矿山机械等行业的大型模块，建成后或将提升公司同步开展多个模块的制造能力，进一步提升公司工业模块设计和制造业的制造和总装能力。 看好公司中长期增长潜力，维持“买入”评级公司始终专注于工业模块的设计和制造，充分发挥公司“设计-采购-模块化-施工”（EPFC）全产业链环节及一体化服务能力。 根据公司发布的《三年股东回报规划（2023-2025年）》，满足条件的情况下公司最近三年现金分红不少于年均可分配利润的 30%。 我们预计公司 24-26年实现归母净利润为 2.4、 3.1、 3.8亿， 我们认可给予公司 24年 20倍 PE，对应目标价为10.71元， 维持“买入”评级。 风险提示： 原材料采购价格上升； SOOC 产品销售不及预期；市场拓展不及预期；经营规模扩大带来的管理风险； 业绩快报仅为初步核算结果， 请以公司正式财报为准。

Q2业绩实现较快增长， 在手订单充足静待业绩释放公司披露业绩快报， 24年上半年实现营收 90.7亿元，同比-15.15%，归母净利润为 4.17亿元，同比增长 21.71%，扣非净利润为 4.13亿，同比+40.9%，净利率为 4.6%，同比提升 1.39pct；其中 Q2单季实现收入 41.72亿，同比-25%，归母净利润为 2.02亿，同比增长 50%，扣非净利润为 2.01亿，同比大增 51%， Q2单季净利率为 4.85%，同比上升 2.43pct，利润增长显著高于营收增速，我们认为主要系公司加强项目精细化管理、降本增效所致。 24Q1订单实现较快增长，海外市场增长潜力较大24Q1公司共计新签合同金额 60.17亿元， 同比增长 48%， 其中国内新签合同金额 7.68亿元， 同比-72%；国外新签合同金额 52.49亿元， 同比+304%，海外订单占比为 87%， 海外订单占比明显提升， 公司海外业务集中于俄语区、非洲区以及南美地区、中东地区，海外市场增长潜力较大。 截至 24Q1，公司已签约未完工合同额 242.81亿元， 未开工合同金额约 133.27亿元，在手订单充裕。 低碳冶金龙头助力钢铁行业减碳， 高分红提升投资吸引力公司承担工程化集成与创新的中国宝武富氢碳循环高炉 HyCROF、氢冶金电熔炼工艺 HyRESP 两项主要低碳冶金技术，掌握了钢铁长、短流程低碳冶金的核心工艺。 23年公司现金分红比例为 50%，截至 24/7/16，公司 23年股息率为 5.07%，根据公司发布的《三年股东回报规划（2023-2025年）》，满足条件的情况下公司每年现金分红不低于当年可供分配利润的 40%，高分红提升投资性价比。 加入宝武集团业务协同有望进一步加深，看好公司中长期增长潜力中国宝武重组中钢集团，有望加快推进公司国际化、绿色低碳、数字化战略落地，同时宝钢工程存在整合预期，有望充分发挥“1+1>2”的整合效应。我们认为后续业务协同有望进一步加深。我们预计公司 24-26年实现归母净利润为 8.8、 10.1、 11.5亿，对应 PE 为 8.6、 7.5、 6.5倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 订单落地不及预期；海外市场风险；钢铁行业低碳改造需求不及预期； 业绩快报仅为初步核算结果。

洁净室下游景气高增&订单释放高弹性，首次覆盖给予“买入”评级公司深耕中高端洁净室领域，工程实绩丰富，客户粘性较好行业认可度高。 23年公司在手订单 28.7亿（不含税），同比+57.9%。新签订单额 49.5亿元，同比+48.24%，考虑到订单转化周期为 6-12个月， 股权激励提升员工凝聚力并激发内在成长动能， 业绩或进入释放周期。受益于显示面板更新换代以及半导体自主可控带来的行业扩容，模块化运用及数字化赋能洁净室集成效率。公司重视股东回报， 23年现金分红比例 51%，高分红提升投资吸引力。 我们预计 24-26年归母净利润为 2.7/3.4/4.1亿元，给予 24年 25倍PE，目标价为 12.82元，首次覆盖，给予“买入”评级。 看点一：新型显示产线建设需求增加， 预计带动洁净室需求 118-177亿AI 催化消费电子迭代升级，中高端面板显示需求旺盛， 根据群智咨询预测2024年全球 OLED 面板出货量约可达 1240万片，同比增长超过 200%，2026-2027年多条 8.X OLED 产线将逐渐投入量产。 2023年底，京东方启动建设国内首条第 8.6代 AMOLED 产线，总投资 630亿元； 24年 5月维信诺官宣即将投资建设第 8.6代柔性 AMOLED 生产线项目，项目预计总投资额为人民币 550亿元， 两个头部厂商投资额约 1200亿， 洁净室施工占总投资比例 10%-15%，预计将带动洁净室建设需求规模为 118-177亿。 新型显示面板洁净室领域主要的竞争者为中电二、中电四及柏诚，我们认为公司有望受益于头部面板厂扩产投资， 订单有望实现迎来快速增长。 看点二： 行业集中度较高， 大基金三期或带动半导体保存较高资本开支行业竞争格局较优， 洁净室行业技术复杂壁垒较高，客户看重过往项目实绩，邀标模式下较大提高了头部企业订单获取概率。洁净室中高端市场集中度较高， 2023年 CR5为 33%， 柏诚市占率为 1.5%，仍具备较大提升空间。 大基金三期发布， 注册资本 3440亿元， 半导体自主可控有望再加速，2023-2028年全球半导体资本开支 CAGR 可达 7.33%，中国半导体投资约占全球一半左右， 未来 3-4年国内半导体行业仍处于景气上行阶段。 光伏行业阶段性产能过剩， 大尺寸、高功率组件已成为央国企招标重头， N 型组件的市场占比或将提升， 24M1-5光伏制造业新增签约投资金额超 2600亿元，先进技术量产规模仍有望扩大， 或为洁净室建设需求带来新机遇。 看点三： 人均创收仍有望提升， 模块化&数字化提高洁净室系统集成效率公司 2023年人员同比增长 21%， 我们测算 2023年人均创收达 357万元，考虑到人员新增后尚处于爬坡阶段，对比行业最高 448万的人均创收或仍有提升空间。公司推进装配式模块化等新业务的应用， 利用 BIM 技术实现洁净室系统集成全流程的数字化，有效提高了洁净室集成效率。 柏诚加快构建全球化战略布局， 设立越南、泰国等子公司，积极布局东南亚市场。 风险提示： 下游需求不及预期； 行业竞争加剧；项目实施&回款不及预期； 测算具有一定主观性。

24年上半年归母净利润预计为8.25-10.32亿元，同比减少50%~60%公司发布2024年半年度业绩预减公告，预计24年上半年归母净利润为8.25至10.32亿元，同比减少50%~60%。扣非归母净利润为5.08至6.35亿元，同比减少50%~60%。对应Q2归母净利润4.75至6.81亿元，同比减少40%~58%，扣非归母净利润3.40-4.67亿元，同比下滑40%~56%。 24H1业绩下滑受高基数影响，Q2量价环比恢复趋势明显公司上半年业绩下滑主要受去年同期价格基数较高影响，但Q2量价环比恢复趋势明显。粗纱方面，我们预计Q2单季度销量同比和环比均实现两位数增长，或主要受下游风电、汽车、家电等领域需求增长驱动，同时出口端保持高景气（1-5月玻纤及制品出口量20.12万吨，同比增长23%）。 价格端我们测算2400tex缠绕直接纱Q2均价环比增长600元/吨（+20%），同比降低8%。电子纱方面，我们预计Q2单季度销量环比实现较大幅度增长，测算Q2电子布均价环比增长10%达3.7元/米，同比增长6%。 行业去库趋势明显，电子布价格弹性更优截至6月末行业库存达62.75万吨，较Q1高位下降27.89万吨，降幅约30%，同比下降26%，预计一方面受益于终端需求回暖，另一方面得益于产品复价带来整体价格预期的转变，下游客户信心提升、备货意愿增强。我们统计上半年行业新点火粗纱产能40万吨，其中巨石淮安1线10万吨产能于5月投产，产品结构、成本控制、生产布局等方面带来的竞争优势得到进一步巩固，下半年行业仍有3-4条产线计划点火，短期来看，考虑到新增产能、淡季等因素，预计价格或暂时偏稳运行，但旺季需求仍有望进一步恢复，价格端仍有提涨可能。电子布方面，上半年行业复产两条，冷修两条，总产能有所收缩，考虑到23-24年行业新增产能较少，预计电子布价格弹性相对更优。 看好中长期内生增长，维持“买入”评级巨石作为全球粗纱龙头及电子布龙头，成本有优势。坚定推进降本增效、产能扩张执行力强。热塑纱、风电纱及电子布为“十四五”期间三大发力领域，整体产品附加值或稳步提升，龙头优势不断强化，持续成长值得期待。给予24-26年归母净利润预测至27.0/37.5/47.3亿元，考虑到公司盈利存触底回升趋势，基本面有望持续向好，维持“买入”评级。 风险提示：公司产能投放进度不及预期、玻纤需求下滑、行业产能大幅扩张、外贸环境恶化、业绩预告仅为初步测算结果，具体数据以正式发布的财报为准等。

产能利用率短暂承压，看好全年订单及产量稳步增长24H1累计新签订单约143.56亿元，同比-4.66%，Q2单季新签订单73.91亿，同比-5.87%。24年上半年钢结构产量约210.58万吨，同比增长0.12%；Q2单季产量为118.79万吨，较23Q2同比增长0.1%。根据我们测算公司订单对应加工量下滑或慢于实际订单下滑，下半年随着地方专项债发行加速，下游需求或有望恢复，我们仍看好全年业绩增长。 单吨售价短期受钢价下行影响，实际加工量仍有所增长21Q2/22Q2/23Q2/24Q2单季度公司承接的超1万吨的制造合同为6/13/14/16个，大订单数量仍保持增长，其中24Q1单季度高端制造类大订单为9个。24Q2公司材料订单的单吨售价在4900-6200元/吨，较23Q2公司订单4830.5-7275.8元/吨的价格区间有一定下降（中枢价格下降8.13%）。24Q2单季度钢材价格同比下滑3.38%，若以23Q2和24Q2钢价为基准，加1200元/吨加工费作为计算标准，则24Q2新签订单对应加工量为147.4万吨，同比下滑3.37%，受下游需求影响，我们判断订单量或有所承压。 看好公司智能化转型及中长期成长潜力，维持“买入”评级24Q2单季公司合计公告子公司收到政府补助共计9555万元（税前），较23Q2同比增加3944万元，同比增长142%，政府补助增加有望增厚全年利润。23年公司研发了“轻巧弧焊机器人智能焊接系统”，具备了地轨式免示教智能焊接工作站的集成能力。现公司十大生产基地已投入使用小部分鸿路轻巧智能焊接机器人与自行集成的地轨式免示教智能焊接工作站。我们看好公司智能化转型带来的提质增效。同时公司提升23年分红比例，由15%提升至30%，建议重点关注钢结构制造龙头的投资价值。我们判断全年公司总产量有望达到520万吨，预计公司24-26年归母净利润为13、15、17亿元，对应PE为8、7、6倍，若给予24年13倍PE，对应目标价为24.7元，维持“买入”评级。 风险提示：钢价持续上行对利润影响超预期；公司产能利用率提升速度不及预期；行业新增供给量超预期。

高持股比例+高现金分红比例，底层发展逻辑并未改变近年来蜀道集团通过不断增持四川路桥的股份，已经和四川路桥形成了一套独特的良性发展模式：1）投建一体：蜀道联合四川路桥通过投建一体模式参与政府基建项目社会投资人招标，增强四川路桥的盈利能力，进一步扩大四川路桥订单规模及市占率；2）高股比、高分红：蜀道通过提高对四川路桥的持股比例（截至4月19日蜀道及其一致行动人持股比例达79.25%）以及提高四川路桥现金分红比例（22-24年不低于50%），在积极回报股东的同时，提高了蜀道集团的现金流支出弹性。 我们认为这种模式能够充分实现四川路桥和蜀道集团的双赢：对蜀道集团来说，四川路桥仍是蜀道体系内收入和利润贡献的核心（23年利润贡献占比超60%），在支撑蜀道集团规模扩张方面所发挥的作用不可替代；对四川路桥来说，四川省基建投资需求仍存，蜀道集团作为省内交通投资的主体（蜀道投资规模占全省交通投资的近一半，高速公路投资占比超80%），也有望持续给四川路桥的增长提供原生动力。 新业务板块持续推进，工程+矿产+清洁能源齐头并进1）清洁能源发电：23年末公司共控股5座水电站，已投产水电装机容量合计658MW，分布式光伏项目亦持续推进。此外，为解决同业竞争，公司还托管了大股东下属5家能源板块子公司，未来存在注入上市公司的可能。截至23年报披露日，公司（含托管）在建及运营的清洁能源权益装机约5.4GW，对应远期潜在的净利润体量可达9.4亿元。 2）矿产：24年3月起子公司新材料集团正式更名为矿业集团，反映公司进一步聚焦矿产资源板块，公司持有阿斯马拉铜矿（原矿产能400万吨/年）60%股权，预计全年产出及销售直销矿约20万吨。此外，公司此前收购的克尔克贝特金矿、库鲁里钾盐矿、清平磷矿等项目的投资和建设工作均有序开展中。 高股息低估值蓝筹，维持“买入”评级总体看，我们预计公司24-26年归母净利润分别为95、106、118亿元，对应6月28日PE分别为7.3、6.5、5.8倍，仅反映了工程业务的价值。 我们看好后续公司新能源及矿产业务带来的利润弹性，考虑到四川省基建投资仍处于高景气态势，我们预计随着公司业绩的逐步释放，估值中枢有望向着同样为工程+矿产业务布局的上海建工靠拢，给予24年9倍PE，对应目标价9.77元，截至6月28日收盘，公司总市值为687亿元，对应23年报股息率为6.55%，具备较好的投资价值，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动超预期，基础设施投资景气度不及预期，新能源业务发展不及预期，大股东清洁能源资产注入不及预期的风险。