公司1季度归母净利润同比下降28.4%,合营联营企业投资收益稳健 根据财报,公司1季度实现营业收入143.7亿元,同比下降26.1%;归母净利润27.8亿元,同比下降28.4%;合营联营企业投资收益为25.7亿元,同比增长4.7%。1季度公司销售毛利率为12.4%,同比下降12.2pct,环比上升0.6pct;净利率为19.8%,同比下降0.6pct,环比上升14.1%。费用率方面,1季度公司销售费用率同比下降2.4pct,主要由于仓储物流费及广告费用减少所致,管理及研发费用率同比上升2.5pct,财务费用率同比提升0.1pct,总体费用率略有上升。 1季度广汽乘用车销量下降,广本、广丰销量表现较好 公司1季度营收业绩同比下降主要受自主品牌广汽乘用车销量下滑影响,根据公司披露的产销快报,1季度广汽乘用车销量为8.8万辆,同比下降41.0%。合资企业广本、广丰销量稳定性高,仍然是公司投资收益的主要贡献点。1季度广汽本田销量为18.8万辆,同比增长11.4%,主要与雅阁、凌派等车型热销有关;广汽丰田销量为16.2万辆,同比增长45.6%,旗下多款车型表现亮眼,其中热销车型雷凌、凯美瑞销量分别同比增长49.5%、21.0%,同时新车型C-HR销量快速爬坡贡献部分增量。 投资建议 公司主力合资品牌增长稳定性好,持续贡献投资收益,自主品牌短期业绩承压,伴随产能和新车型逐步投放,未来盈利能力有望稳中有升。我们预计公司19-21年EPS为1.15/1.27/1.44元/股,当前股价对应A股PE为10.9/9.9/8.8倍。结合公司历史估值水平,我们给予A股19年12倍PE,合理价值为13.8元人民币/股;考虑A/H股溢价情况,给予H股9倍PE,合理价值为12.1港元/股,维持A/H股“买入”评级。 风险提示 汽车行业景气下降;乘用车行业竞争加剧;公司新车销量不及预期。

公司19年1季度归母净利润同比增长35.0% 根据财报,19年1季度公司实现营业收入452.1亿元,同比增长15.3%;实现归母净利润25.9亿元,同比大幅增长35.0%;实现扣非后归母净利润24.8亿元,同比增长23.1%。 公司盈利能力、现金流等有所改善 公司盈利能力、营运能力、现金流等发生显著改善:1)盈利能力:19年1季度公司毛利率为21.7%,同比下降1.4个百分点;公司净利率为7.5%,同比提升0.9个百分点,也显著高于公司15年1季度、16年1季度的4.3%、3.7%。2)费用端:19年1季度公司期间费用率为12.0%,较18年1季度下降1.1个百分点,销售费用率/财务费用率/管理费用率为6.1%/0.2%/3.5%,同比下降0.68pct/0.27pct/0.24pct;研发费用率为2.2%,同比上升0.09pct。3)现金流:19年1季度公司经营性现金流量净额+应收票据增加值为6.7亿元,高于18年1季度的-8.5亿元。 重卡排量升级趋势确定,公司有望享受渗透率、市占率双升的红利 在大排量重卡渗透率快速提升下,公司发动机单价和净利润率有较大向上弹性:根据中机中心国内民品重卡发动机数据,19年1-2月份公司国内民用重卡发动机市占率为33.9%,较18年31.3%的市占率有所提升,其中公司在9L以上市占率已由15年的38.7%提升至19年1-2月份的42.4%。此外,下游重卡行业销量稳定性提升,对公司发动机业务是正面影响。 投资建议 公司作为重卡发动机领先企业,大排量重卡发动机渗透率提升将有利于提升公司盈利水平,公司心无旁骛做主业,有望迎来价值重估。我们预计公司19-21年EPS为1.21/1.33/1.46元,对应当前A股股价PE为10.0/9.1/8.3倍。 结合公司历史估值及可比公司估值,我们给予A股19年15倍PE,合理价值为18.2元人民币/股;给予H股15倍PE,合理价值为21.2港元/股,维持A/H股“买入”评级。 风险提示 宏观经济不及预期;重卡行业景气度不及预期;海外市场经营风险。

公司19年1季度扣非前后归母净利润分别下滑36.6%/15.1% 公司发布季报,19年1季度实现营收355.7亿元,同比下滑11.6%;实现归母净利润18.5亿元,同比下滑36.6%;实现扣非后归母净利润13.6亿元,同比下滑15.1%。公司营收下滑与19年1季度我国乘用车产量下滑12.4%有关,而19年1季度公司扣非前后归母净利润差异较大,主要与18年1季度公司收购华域视觉原持有股权产生一次性溢价9.26亿元计入当期投资收益有关。 毛利率有所上升,净利率、期间费用率受收购华域视觉影响 19年1季度,公司毛利率为14.3%,较18年1季度上升1.2个百分点;受18年1季度公司收购华域视觉带来去年同期投资收益高基数影响,公司净利率为6.6%,较18年1季度下降2.6个百分点,与18年6.6%的净利率水平基本持平。受华域视觉18年3月1日纳入合并报表等影响,19年1季度公司期间费用率为10.4%,较18年1季度上升1.8个百分点,其中研发费用率/管理费用率/财务费用率分别为3.6%/5.4%/0.0%,同比上升1.14/0.47/0.15pct,销售费用率为1.4%,同比下降0.02pct。 智能汽车、新能源领域持续推进,公司着力自主可控发展 公司智能互联、新能源领域持续推进,24GH后向毫米波雷达实现量产,延锋饰件加快智能座舱系统域控制器、智能饰件研发,华域电动驱动电机已为多款车型配套,华域麦格纳电驱动系统研发在有序推进。此外,公司着力自主可控发展,根据公告:通过收购小糸车灯50%股权,公司实现了汽车照明业务的自主掌控;出售上海天合股份,通过设立延锋汽车智能安全系统公司并整合相关技术和资源,实现了汽车乘员智能安全系统的独立自主发展;通过收购上海萨克斯动力总成50%股权,为自主发展传动系统模块关键部件创造了条件。 投资建议 公司是低估值高分红品种,盈利能力稳定性高,其汽车内饰业务具有全球竞争力,同时公司积极开拓新能源及智能驾驶领域,并着力自主可控发展。我们预计公司19-21年EPS分别为2.28、2.42、2.57元,对应当前股价的PE为9.9/9.3/8.8倍。公司估值处于历史低位,结合公司历史估值及可比公司估值,我们给予19年12倍PE,合理价值为27.4元/股,维持“买入”评级。 风险提示 汽车行业景气度及海外业务不及预期;贸易摩擦下国外市场不确定性。

19年1季度公司实现归母净利润0.9亿元,同比增长8.4% 根据财报,公司1季度实现营业收入5.0亿元,同比下降22.3%,归母净利润0.9亿元,同比增长8.4%。母公司主营技术服务类业务,1季度母公司实现营业收入2.1亿元,同比略降3.4%,母公司实现净利润0.8亿元,同比下降7.5%,母公司预收账款由18年年末的2.4亿下降至19年1季度末的1.3亿元,主要由于在手合同执行进度加快所致。总体而言,1季度公司业绩仍保持稳定增长态势,基本符合预期,我们认为公司将持续受益新能源汽车、排放升级等政策利好,全年业绩有望提速。 公司现金含量高且有息负债率低,分红率仍有提升空间 公司现金流情况较好,09年至19年1季度末公司货币资金由2.0亿元增长至11.7亿元。此外公司长期资本负债率不到5%,带息债务/全部投入资本仅0.1%~0.2%。同时公司近几年分红率持续提升,14-18年公司分红率由16%提升至60%,未来或仍有提升空间。 国内稀缺的独立汽车检测机构,法规升级推动公司检测业务量价齐升 公司拥有汽车行业完整检测资质,检测行业进入壁垒高。汽车品种、法规标准变化是影响检测公司盈利的重要因素,长期来看汽车销量增速复合中枢已显著下降,行业竞争格局的变化使得整车厂更有意愿推陈出新,同时汽车标准法规的升级、新标准的出台将带来公司检测业务量价齐升。公司中长期业绩看点在于转型数据服务商以及4+1指数平台的建立。 投资建议 公司是汽车检测稀缺标的,排放法规升级利好短期业绩,中长期看点是转型数据服务商及指数平台的建立。我们预计公司19-21年EPS为0.49/0.58/0.69元,按最新收盘价计算对应PE为16.6/14.0/11.8倍。公司历史平均估值水平为23倍,考虑公司盈利趋势与历史估值,我们给予公司19年23倍PE估值,对应合理价值为11.27元/股,维持“买入”评级。 风险提示 新车品种及政策法规推进力度不及预期;新投产项目推进不达预期等。

公司18年扣非前后归母净利润分别下滑6.8%/13.2% 根据年报,公司18年实现营业收入87.22亿元,同比下滑3.3%;实现归母净利润23.96亿元,同比下滑6.8%;实现扣非后归母净利润20.15亿元,同比下滑13.2%,公司扣非前后归母净利润有一定差异,与18年非流动资产处置收益、委托他人投资或管理资产收益分别较17年增加0.99、2.63亿元有关。此外,公司拟每10股派现12元,对应22日A、B股收盘价的股息率分别为5.0%、8.3%,16-18年公司现金分红占归母净利润的比例分别为36.2%、47.1%、50.5%,22日公司A、B股PETTM估值分别仅为8.8倍、5.3倍。 资产减值损失影响公司利润,公司投资收益仍保持平稳 18年公司资产减值损失较17年增加1.32亿元至2.51亿元,对公司利润造成了负面影响。但18年公司投资收益保持平稳,同比增长5.5%。公司业绩主要由投资收益贡献,18年公司投资收益为19.56亿元,占利润总额的75.2%。而公司投资收益主要由博世汽柴、中联电子贡献,18年两者净利润同比分别增长3.6%、3.2%。总体来看,近年来博世汽柴、中联电子经营稳定,对公司业绩形成有力支撑。 财务状况良好,公司有序布局新兴领域 公司现金流情况较好,自11年来公司货币资金+应收票据+其他流动资产总体呈上升趋势,17年、18年年末分别达84.7、84.0亿元。同时,公司18年末资产负债率仅21.3%,长期资本负债率(非流动负债/(非流动负债+股东权益))仅3.4%。公司寻求业务转型升级,18年上半年公司与Protean进行轮毂电机业务合作,19年3月份公司发布公告,拟收购燃料电池部件供应商IRD。 投资建议 公司产品壁垒极高,下游重卡行业稳定性或超预期。此外,国六排放法规实施在即,公司也将受益。我们预计公司19-21年EPS分别为2.27、2.35、2.45元,当前股价对应PE分别为10.7、10.3、9.9倍。公司估值处历史低位,结合公司历史估值、SW汽车零部件行业目前27倍左右的PE估值及国际零部件公司近年PE估值中枢,我们给予公司19年15倍PE,合理价值为34.1元/股,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济增速低于预期;行业竞争超预期;下游景气度不及预期;国六排放法规执行不及预期。

公司18年营业收入同比增长17.6%,归母净利润同比增长2.1% 根据年报,公司18年实现营业收入59.8亿元,同比增长17.6%,归母净利润7.5亿元,同比增长2.1%,扣非归母净利润6.8亿元,同比增长0.5%;其中单4季度营业收入15.3亿元,同比下降1.4%,归母净利润1.4亿元,同比下降27.1%,扣非归母净利润1.2亿元,同比下降36.8%。Q4公司营收同比下降,主要由于下游整车销量下滑以及由此带来的零部件价格压力所致,业绩同比下降幅度较大,一方面由于原材料、人工等成本上升明显导致毛利率承压,另一方面管理、财务费用也明显上升。此外,公司拟每10股派发现金股利6.87元,分红总额近5亿元,分红比例达66.35%。 财务指标上,18年公司毛利率、净利率分别为26.9%、12.6%,同比下降2.1pct、1.9pct,其中Q4公司毛利率、净利率分别为23.7%、8.9%,同环比均有所下降。费用率方面,18年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.9%/3.6%/4.8%/0.1%,其中销售费用率/财务费用率同比下降0.4pct/0.2pct,管理费用率/研发费用率则同比上升0.3pct/0.4pct,由于公司在研项目较多同时引进大量技术人才,导致研发费用率同比增加较多。 减震器和内饰件业务总体稳定,中长期布局新兴业务值得期待 公司目前利润贡献点主要是减震器和内饰件功能件,两块业务已具备行业领先地位,未来将进一步提高市场竞争力。轻量化底盘是公司中短期业绩弹性较大的业务之一,公司是全球范围内掌握高强度钢和轻合金核心工艺为数不多的制造商,近年来开发了大量产品陆续投放市场,18年底盘系统实现营收11.7亿元,同比增长近2倍。公司未来战略核心是高附加值的汽车电子产品,目前电子真空泵已完成升级换代,IBS(智能刹车系统)进入市场预推广阶段,公司计划在电子真空泵和IBS基础上积极向外扩展,进一步丰富公司产品线。 投资建议 公司是国内领先的NVH系统集成供应商,保持传统主业稳健发展同时积极布局汽车底盘轻量化、汽车电子等新兴业务,为公司长期增长奠定基础。我们预计公司19-21年EPS为1.09/1.16/1.25元,按最新收盘价计算对应PE为18.2/17.1/15.9倍,结合公司历史估值及零部件行业平均估值水平,我们给予公司19年21倍PE估值,对应合理价值为22.9元/股,维持“买入”评级。 风险提示 汽车行业景气度不及预期;下游客户销量不及预期;新项目拓展不及预期。

公司18年营收同比增长16.1%,扣非前后归母净利润增长12.3%/3.8% 根据年报,公司18年实现营业收入50.19亿元,同比增长16.1%;实现归母净利润3.49亿元,同比增长12.3%;实现扣非后归母净利润3.04亿元,同比增长3.8%。根据年报,19年公司预计实现营收55-60亿元,同比增长约7-17%;实现归母净利润3.85-4.20亿元,同比增长约10-20%。 毛利率有所下滑,净利率与17年持平受投资净收益、营业外收入影响 18年公司毛利率为25.5%,较17年下降0.63pct;在18年公司期间费用率较17年上升0.33pct下,公司净利率为7.9%,与17年持平,与投资净收益、营业外收入较17年分别增长1639万(理财产品投资收益较17年增长1424万)、1436万有关(18年营业外收入与13-16年较为接近)。18年公司期间费用率为16.4%,其中管理费用率/销售费用率/研发费用率为6.9%/4.7%/3.7%,同比上升0.06pct/0.16pct/0.20pct,财务费用率为1.1%,同比下降0.1pct。 单车配套价值量或持续提升,新能源汽车热管理领域空间广阔 公司是我国传统热交换器行业龙头,产品广泛应用于乘用车、商用车、工程机械等领域。客户配套产品按单体-总成-模块-系统路径逐渐升级,随着公司模块化、系统化产品供货比例的提高,公司单车配套价值量有望持续提升。此外,公司乘用车客户在持续拓展,未来也将贡献显著增量。公司也是新能源汽车热管理领域领先的国内供应商,产品线齐全且具有客户资源等优势,根据年报,公司产品包括Chiller、电池冷却板、电机冷却器、PTC加热器、电子水泵、热泵系统、前端冷却模块等,客户包括福特、吉利、宁德时代、广汽、比亚迪、宇通等。我国新能源汽车发展已步入快车道,新能源汽车热管理行业存广阔发展空间。 投资建议 公司是我国传统热交换器行业龙头,也是新能源汽车热管理领域领先的国内供应商,配套价值量提升及新能源热管理产品是未来看点。我们预计公司19-21年EPS分别为0.49、0.54、0.60元,对应当前股价的PE为18.3/16.4/14.8倍。公司目前估值处于历史低位,结合公司历史估值、国际零部件公司估值及4月15日SW汽车零部件行业25.7倍的PE估值,我们给予公司19年22倍PE,合理价值为10.8元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 汽车行业景气度不及预期;原材料价格波动风险;行业竞争超预期。

国内乘用车自动挡渗透率在加速,但供需格局新生变数 乘用车自动挡渗透率仍在加速:根据中机中心,15-18年自动变速箱配套率从53.5%快速提升至75.1%,年均提升7.2pct。其中,DCT/CVT配套率从15年的8.3%/11.2%快速提升至22.0%/20.6%,AT市占率维持在32%~34%。国内自动变速箱供需格局生变:17年以来以长城、吉利为代表的自主品牌车企独立研发DCT变速箱并成功配套;18年4月全球AT自动变速箱龙头爱信AW相继与吉利、广汽成立合资公司;同时从17年开始下游车企由于需求疲弱而进一步加速了份额向龙头公司的积聚,这些供需层面的剧烈变化给国内独立供应商带来一定生存压力。新格局下国内第三方供应商更需迎难而上,找准突破口,提升自身竞争实力。我们认为具有质量和成本优势的独立自动变速箱企业未来更具客户拓展优势。 未来国内市场AT/DCT/CVT或三分天下,自主OEM则以DCT/CVT为主 考虑到不同系别车型产品定位及供应体系存在差异,我们预计未来国内乘用车自动变速箱市场AT/DCT/CVT三种路线或三分天下。由于国内AT技术储备与国外差距较大,而国内企业在DCT/CVT上已有成熟产品,我们认为主流自主品牌车企未来或以DCT/CVT为主要技术路径,国内独立供应商将以小排量自主品牌乘用车为主要目标市场。在中性假设下(以18年传统乘用车终端销量为基准、自主市占率45%、自主品牌中1.5升及以下占比75%、小排量自主品牌中CVT配套率30%),我们预计未来中短期(3-5年内)国内独立供应商的目标市场规模为207万台,若以8000元均价计算对应市场空间为166亿元。 万里扬的竞争优势体现在技术路线独立性、低成本及可持续开发能力 当前自主品牌车企面临严峻的降本压力,由于自动变速箱采购金额占比大,这或许是在新的供需格局下以万里扬为代表独立供应商的崛起的最佳机遇期。万里扬初步具备CVT、PHEV变速箱研发生产能力,通过收购资产(如奇瑞变速箱)和成立合资公司(如与吉孚传动合作)完善产品布局,根据公告披露已配套奇瑞、吉利等多款车型。我们认为万里扬的竞争优势体现在CVT技术路线的独立性、低成本优势及其电气化趋势下具备可持续开发能力等方面。 投资建议 我们认为具备核心技术的独立自动变速箱供应商在客户和市场拓展上更有优势,万里扬是国内自动变速箱龙头企业,已配套奇瑞、吉利多款车型,2019年有望迎来基本面拐点。我们预计18-20年EPS为0.26/0.38/0.56元/股,对应最新股价PE为30.2/20.8/14.1倍,结合公司历史估值我们认为可以给予2019年25倍PE估值,对应合理价值为9.50元/股,给予“买入”评级。 风险提示 行业景气度下降;自主市占率下降;电动车或对低价车份额产生挤出效应。

公司18年营收同比增长3.6%,扣非前后归母净利润增速为4.6%/-1.5% 根据年报,公司18年实现营业总收入9021.9亿元,同比增长3.6%;实现归母净利润360.1亿元,同比增长4.6%;实现扣非后归母净利润324.1亿元,同比下滑1.5%;此外,公司拟每10股派现12.6元,对应29日收盘价的股息率为4.7%。18年公司扣非前后归母净利润增速存在差异,与子公司华域汽车收购华域视觉原持有股权产生一次性溢价9.26亿元计入其当期投资收益及公司计入当期损益的政府补助有较大幅度增长有关。根据年报,19年公司力争实现整车销售710万辆(同比+0.7%),实现营收9065亿元(同比+0.5%)。 公司18年逆势上行,整车销量增速显著高于行业 根据公司公告,18年公司销售整车705.2万辆(同比+1.8%),显著高于国内整车行业-3.8%的销量增速,公司18年逆势上行,国内市占率达24.1%,同比提升1个百分点。其中,上汽大众、上汽通用分别销售206.5万辆(+0.1%)、197.0万辆(-1.5%),上汽乘用车、上通五菱分别销售70.2万辆(+34.5%)、207.2万辆(-3.6%)。18年,公司销售新能源汽车14.2万辆,同比增长119%;实现整车出口及海外销售27.7万辆,同比增长62.5%,连续三年居国内首位。 国内产业链整体竞争力最强车企,不乏撬动自身市值的X因素 作为国内产业链整体竞争力最强车企,公司不乏撬动市值的X因素:1)自主品牌产品力增强;2)公司“四化”稳步推进,全面布局新能源汽车、智能汽车、出行服务等领域:新能源汽车领域,与宁德时代、英飞凌分别在电池电芯、电池系统及IGBT模块展开合作;智能汽车领域,高精度电子地图数据平台在建,公司深入推进与阿里巴巴、Mobileye、华为等的合作;出行服务领域,公司网约车项目落地,智慧物流、整车电商、环球车享分时租赁稳步推进。公司计划到2025年,成为具有全球竞争力的出行服务与产品的综合供应商。 投资建议 公司是低估值高股息股,合资品牌支撑公司业绩,自主品牌竞争力逐渐提升。此外,公司积极转型升级,延伸产业链布局,有望打开新的成长空间。我们预计公司19-21年EPS分别为3.08/3.27/3.51元,当前股价对应PE 8.6/8.1/7.6倍。结合公司历史估值及可比公司估值,我们给予19年11倍PE,合理价值为33.9元/股,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济、行业景气度低于预期;新业务拓展不及预期;行业竞争超预期。

2018年公司营业收入同比增长14.9%,归母净利润同比增长7.5% 根据财报,2018年公司实现营业收入27.6亿元,同比增长14.9%;归母净利润4.0亿元,同比增长7.5%;扣非归母净利润3.7亿元,同比增长22.4%,基本符合预期。产业制造和技术服务两大业务齐发力,共同推动公司营收和业绩实现良好增长:18年技术服务收入10.8亿元,同比增长10.4%;专用车收入13.7亿元,同比增长19.8%。盈利指标上,18年公司毛利率为25.9%,同比提升0.9pct,其中技术服务/专用车业务毛利率51.1%/4.2%,分别同比提升1.1pct/2.5pct;公司净利率为14.7%,同比下降0.8pct,主要与费用率小幅提升和非经常性损益同比下降有关。根据财报,19年公司争取实现营业收入30亿元(同比增长8.8%)、利润总额5.25亿元(同比增长9.8%)的经营目标。 公司现金含量高且有息负债率低,分红率仍有提升空间 公司现金流情况较好,自09年以来货币资金+其他流动资产(理财产品为主)逐年增长,截至18年末公司货币资金+其他流动资产达17.0亿元。公司长期资本负债率不到5%,带息债务/全部投入资本仅0.1%~0.2%。同时公司近几年分红率持续提升,14-17年公司分红率由16%提升至52%,18年分红率进一步提升至60%,未来或仍有提升空间。 国内稀缺的独立汽车检测机构,法规升级推动公司检测业务量价齐升 公司拥有汽车行业完整检测资质,检测行业进入壁垒高。汽车品种、法规标准变化是影响检测公司盈利的重要因素,长期来看汽车销量增速复合中枢已显著下降,行业竞争格局的变化使得整车厂更有意愿推陈出新,同时汽车标准法规的升级、新标准的出台将带来公司检测业务量价齐升。公司中长期业绩看点在于转型数据服务商以及4+1指数平台的建立。 投资建议 公司是汽车检测稀缺标的,排放法规升级利好短期业绩,中长期看点在于转型数据服务商及指数平台的建立。我们预计公司19-21年EPS为0.49/0.58/0.69元,按最新收盘价计算对应PE为17.3/14.6/12.3倍。公司历史平均估值水平为23倍,考虑公司盈利趋势与历史估值,我们认为可以给予公司2019年23倍PE估值,对应合理价值为11.27元/股,维持“买入”评级。 风险提示 新车品种及政策法规推进力度不及预期;新投产项目推进不达预期等。

公司18年营收同比增长11.9%,扣非前后归母净利润增长22.5%/0.1% 根据年报,公司18年实现营业收入1571.7亿元,同比增长11.9%;实现归母净利润80.3亿元,同比增长22.5%;实现扣非后归母净利润63.1亿元,同比增长0.1%;此外,公司拟每10股派现10.5元,对应29日收盘价的股息率为5.2%,17、18年公司现金分红占扣非前归母净利润的比例分别为52.5%、52.4%。18年公司扣非前后归母净利润差异较大,与公司收购华域视觉原持有股权产生一次性溢价9.26亿元计入当期投资收益有关。根据年报,19年公司力争实现营收1600亿元(同比+1.8%),营业成本控制在1370亿元内。 毛利率有所下滑,净利率、期间费用率受收购华域视觉影响 18年,公司毛利率为13.8%,较17年下降0.67个百分点;受收购华域视觉原持有股权产生一次性溢价等带来的投资收益增长影响,公司净利率为6.6%,较17年上升0.15个百分点。受华域视觉纳入合并报表等影响,18年公司期间费用率为9.8%,较17年上升0.17个百分点,其中销售费用率/研发费用率为1.4%/3.3%,同比上升0.06pct/0.27pct,管理费用率/财务费用率分别为5.2%/-0.1%,同比下降0.15pct/0.01pct。 智能汽车、新能源领域持续推进,公司着力自主可控发展 公司智能互联、新能源领域持续推进,24GH后向毫米波雷达实现量产,延锋饰件加快智能座舱系统域控制器、智能饰件研发,华域电动驱动电机已为多款车型配套,华域麦格纳电驱动系统研发在有序推进。此外,公司着力自主可控发展,根据公告:通过收购小糸车灯50%股权,公司实现了汽车照明业务的自主掌控;出售上海天合股份,通过设立延锋汽车智能安全系统公司并整合相关技术和资源,实现了汽车乘员智能安全系统的独立自主发展;通过收购上海萨克斯动力总成50%股权,为自主发展传动系统模块关键部件创造了条件。 投资建议 公司是低估值高分红品种,盈利能力稳定性高,其汽车内饰业务具有全球竞争力,同时公司积极开拓新能源及智能驾驶领域,并着力自主可控发展。我们预计公司19-21年EPS分别为2.28、2.42、2.57元,对应当前股价的PE为8.9/8.4/7.9倍。公司估值处于历史低位,结合公司历史估值及可比公司估值,我们给予19年12倍PE,合理价值为27.4元/股,维持“买入”评级。 风险提示 汽车行业景气度及海外业务不及预期;贸易摩擦下国外市场不确定性。

公司18年营收同比增长8.2%,归母净利润同比增长0.8% 根据年报,公司18年实现营业收入403.78亿元,同比增长8.2%,与公司全年累计销售重卡14.2万辆,同比增长5.3%有关,公司重卡销量增速高于国内重卡行业增速水平;实现归母净利润9.05亿元,同比增长0.8%;实现扣非后归母净利润7.78亿元,同比增长2.7%;拟每10股派现4.6元。 公司盈利中枢上行,资产负债表、现金流等显著改善 公司资产负债表、现金流等显著改善:1)盈利能力:18年公司毛利率为8.9%,同比下降1.2个百分点;在毛利率下滑下,受益于期间费用率下降,公司净利率同比略下降0.1个百分点至3.0%,15年后公司盈利能力总体处于上行区间。2)费用端:18年公司销售费用率/财务费用率/管理费用率/研发费用率为2.6%/0.5%/0.7%/0.5%,同比下降0.55/0.23/0.16/0.06pct。3)营运能力:18年公司总资产周转率为1.65,较15、16年的1.15、1.13显著提升。4)现金流:18年公司经营性现金流量净额为18.7亿元,同比增长111%,创上市以来新高。5)公司长期资本负债率、带息债务/全部投入资本处历史低位。 重卡行业19年稳定性或超预期,T系列车是公司长期看点 16年治超新规加速了重卡行业过剩的保有量出清,考虑到目前行业订单较为强劲、库存健康,我们估计19年重卡销量仍将较为平稳,且行业集中度的提升利好公司等重卡龙头。根据中机中心数据,我国重卡中高端化、大排量化趋势明显,近年来12升以上排量民品重卡占比持续上升,已由15年的0.9%大幅提升至18年的13.1%,中长期来看,公司源自曼技术平台的T系列新车在未来5-8年内仍将维持竞争力,公司依托T系列新车有望提升市场份额,同时产品结构上移或将带动公司盈利水平进一步提升。 投资建议 长期来看,在重卡行业大功率化、中高端化趋势下,T系列车将提升公司盈利水平,公司心无旁骛做主业,业绩富有韧性。我们预计公司19-21年EPS分别为1.63、1.95、2.38元,对应当前股价的PE为11.8/9.9/8.1倍。公司目前估值处于历史低位,结合公司历史估值及可比公司估值,我们给予19年15倍PE,合理价值为24.5元/股,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济不及预期;重卡行业景气度不及预期;公司销量不及预期。

公司2018年营收同比下降1.9%,归母净利润同比增长3.6% 根据年报,公司2018年实现营业总收入992.3亿元,同比下降1.9%;实现归母净利润52.1亿元,同比增长3.6%;实现扣非归母净利润38.9亿元,同比下降9.5%。整车销量下滑导致公司营收同比下降,2018年公司汽车销量为104.4万辆,同比下降1.6%;归母净利润同比增加而扣非归母净利润同比下降,主要由于2018年新增约10.3亿元履约保证金利息收入。 市场竞争加剧致业绩下滑,费用率下降与研发投入资本化有关 1)营收端:分业务看,2018年主营业务整车销售收入916.0亿元,同比下降4.6%,销售汽车零配件收入37.5亿元,同比增长17.8%;2)毛利率:18年公司销售毛利率为16.7%,同比减少1.7个百分点,主要受整车业务毛利率下滑拖累,18年公司整车业务毛利率为15.8%,同比下降2.1个百分点;3)费用端:18年公司销售费用率/管理费用率为4.7%/1.7%,同比上升0.3pct/0.1pct;研发费用率/财务费用率分别为1.8%/-0.5%,同比下降1.6pct/0.6pct,与研发投入资本化及利息收入增加有关;总的来看,18年公司费用率同比下降1.8pct;4)净利率:18年公司净利率为5.4%,同比增长0.4pct。 产品结构持续优化或推动公司盈利能力恢复 根据产销快报,2018年公司SUV销售90.6万辆,同比下降3.5%,其中哈弗品牌销售76.6万辆,同比下降10.1%,WEY品牌销售13.9万辆,同比增长61.4%。2018年公司推出新车型哈弗H4及F5、F7、WEYVV6,同时推出首款插电混动车型WEYP8及全新新能源品牌欧拉系列,产品结构进一步丰富。未来随着公司高端品牌WEY系列产品销量规模扩大以及哈弗品牌产品内部结构持续优化,公司毛利率水平有望迎来恢复,盈利能力或持续改善。 投资建议 公司是国内SUV和皮卡龙头车企,产品结构持续优化或推动公司盈利能力恢复。我们预计公司19-21年EPS为0.57/0.60/0.66元,对应当前A股股价PE为13.9/13.2/12.2倍。结合公司历史估值及行业平均水平,我们给予A股19年15倍PE,合理价值为8.55元人民币/股;考虑A/H股溢价情况,给予H股9倍PE,合理价值为6.0港元/股,维持A/H股“增持”评级。 风险提示 汽车行业景气度下降;乘用车行业竞争加剧;新车销量表现不及预期。

事件:股份回购及增持,彰显管理层对公司未来持续稳定发展的信心 公司发布公告,截至19年3月13日,公司董事长张夕勇等人以自有资金增持公司股份800.7万股,占总股本的0.12%;此外,公司发布回购预案,拟以2.55元价格回购1.96亿股,占总股本的2.94%。股份回购和增持突显了管理层对公司未来持续稳定发展的信心和对公司长期投资价值的认可。 2018年公司业绩预亏32亿元,主要受乘用车业务拖累 根据业绩预告,公司预计18年归母净利润为-32.0亿元,业绩大幅下滑主要受以下几方面影响:公告披露,18年乘用车品牌宝沃业务销量同比显著下降叠加广告促销费同比增长,导致业绩同比大幅增亏;大客订单签订时间晚于预期,北京公交大客户订单2790台于18年12月底签订,19年陆续交付产生收益,影响18年利润同比减少;18年融资额增加导致财务费用同比增加;18年研发投入同比增加及开发支出转无形资产摊销增加均影响利润同比减少。 公司或围绕ROE上升逻辑做调整,专注发展商用车主业盈利有望恢复 历史上公司ROE水平较高主要与高资产周转率有关,09年以来总资产周转率下降导致ROE水平明显下降。06年-18年3季度末公司总资产从64.6亿元扩张到577.1亿元,资产负债表的扩张主要为拓展新业务,但多项新业务产出却不尽人意。宝沃股权转让验证了我们在17年11月报告中对于公司或围绕ROE提升逻辑做调整的判断:18年10月公告预挂牌转让宝沃汽车67%股权,12月28日长兴盛业成为公司受让方,转让总价为39.7亿元。剥离亏损业务后公司将聚焦商用车主业发展,公司轻卡市占率多年第一,根据公司财报,未来公司将致力提升业务运营能力,提升ROE水平。 投资建议 公司在商用车领域形成了较强的竞争力,未来或继续调整竞争力低下业务,资产质量的提升有助于公司盈利能力的恢复。我们预计公司19-20年EPS为0.03/0.06元,18-20年每股净资产为2.37/2.40/2.45元,按最新收盘价计算18-20年PB为0.91/0.90/0.88倍,结合行业平均及公司历史PB水平,给予公司19年1.2倍PB估值,对应合理价值为2.88元/股,给予“增持”评级。 风险提示 宏观经济增速低于预期;商用车行业景气度不及预期;商用车行业市场竞争加剧;公司商用车业务调整不及预期;业务剥离或有风险。

公司18年前3季度业绩同比增长63.0%,接近业绩预告上限 公司发布18年3季报,18年前3季度实现营业收入28.02亿元,同比增长76.1%;实现归母净利润1.49亿元,同比增长63.0%。其中,公司第3季度实现营业收入9.60亿元,同比增长20.9%;实现归母净利润4993万元,同比增长78.9%,公司预告的第3季度业绩为4200万至5000万元,第3季度业绩接近业绩预告上限。18年第3季度公司毛利率为27.9%,较17年同期下滑0.9个百分点;18年前3季度管理费用率11.7%,与三季报中研发费用单列导致管理费用口径缩小有关,将研发费用归入管理费用的调整后管理费用率为16.3%,与17年同期相当。 募投项目新产品增速较快,卡酷思NVH产品经济效益保持平稳 面对行业变迁,公司积极转型升级应对市场需求变化,研发出自动变速箱油泵、EHPS电液泵、EPS电机、PEPS等。根据三季报,公司业绩增长与电液泵、自动变速箱油泵、汽车电子业务增速较快及卡酷思NVH产品经济效益平稳有关,18年公司新业务继续上量基本符合我们预期。 各新业务提供广阔发展空间,公司向综合型解决方案服务商转型 我们认为,公司未来最大看点是技术壁垒较高的电动泵,电动泵、EHPS、EPS电机、变速箱机械泵等市场带来的渗透率和单车价值量双重提升将给公司提供广阔发展空间。此外,公司完成了对降噪隔热产品供应商卡酷思的收购,有利于其产品多元化及拓展全球市场。公司逐渐开始提供系统解决方案,由转向系统部件供应商向转向、传动、制动、汽车电子、车身等系统的汽车零部件综合服务商转型。 投资建议 公司过去是汽车转向泵龙头,经营管理及盈利能力长期维持在高水平。同时公司具备多项汽车电子技术储备,电动泵等产品项目进展顺利,已突破转向系统进入传动和制动系统。公司内生成长性高,收购CCI后公司实现内生和外延双轮驱动发展。我们预计公司18-20年EPS分别为2.09、2.79、3.41元,对应当前股价PE为15.6/11.7/9.6倍,维持“买入”评级。 风险提示 传统主业增长低于预期;新项目拓展不及预期;收购CCI后整合风险。