报告期归母净利润大幅增长，未来成长空间广阔，维持“买入”公司发布2020年中报，实现营业收入115.87亿元，同比增长2.68%；归母净利润8.49亿元，同比增长97.07%，主要得益于期内确认的政府补助额度大幅提升。我们认为，公司是我国两大战斗机龙头企业之一，未来有望充分受益于海空装备升级和军工产业变革，成长空间大。预计公司2020-22年EPS分别为0.95/0.93/1.03元，给予目标价70.30元/股，维持“买入”评级。 营业收入保持增长，研发投入持续加大2020年上半年，公司整体实现收入115.87亿元，同比增长2.68%；一级子公司沈飞公司实现收入115.78亿元，同比增长2.96%。上半年营收增速偏低，主要系疫情影响公司供应链及生产进度。期间费用率整体下降明显，其中销售费用率0.03%，同比下降0.01个百分点；管理费用率2.31%，同比下降0.45个百分点；财务费用率-0.58%，同比下降0.36个百分点；研发费用率0.96%，同比上升0.29个百分点，主要是研发投入增加。 政府补贴拉动归母净利润大幅增长，随着价改逐步落地盈利能力有望提升公司期内实现归母净利润8.49亿元，同比增长97.07%，其中计入当期损益的政府补助4.09亿元，同比增加3.78亿元，主要是全资子公司沈飞公司获得的政府补贴增加所致。此外，上半年扣非归母净利润4.58亿元，同比增长11.63%，公司经营状况良好。上半年公司毛利率9.01%，同比提升0.11个百分比。随着军品定价机制改革逐步落地，公司作为总装类企业有望受益带动毛利率逐步提升。 海空装备升级，空军装备建设中坚力量中航沈飞是A股唯一一家集战斗机整机及零部件设计、加工和生产的航空防务装备制造商。空军战机的迭代和国产航母的建造，使得我国对先进战机的需求快速上升。中航沈飞担负着生产先进战机的重任，凭借长期积累的生产经验和技术，不断提高先进战机的生产速度和规模，在需求和技术的驱动下具有广阔的发展前景。 国内战斗机龙头企业之一，看好公司未来发展，维持“买入”未来随着海空军装备持续建设，叠加军品定价机制改革和国企内部机制调整，公司营收及利润水平有望稳步提升。我们维持盈利预测，预计公司2020-2022年营业收入分别为269.14/300.95/332.12亿元，EPS分别为0.95/0.93/1.03元。根据Wind一致预期，可比公司2020年的平均估值为74.03倍PE，给予公司2020年74倍PE目标估值，对应目标价范围70.30元（前值34.87-35.33元），维持“买入”评级。 风险提示：军费增长或低于预期、军用产品列装进度或不达预期、军工行业改革或不达预期。

设备销售与试验服务双轮驱动，营收/利润快速增长，维持“买入”评级公司发布2020年中报，实现营业收入5.04亿元，同比增长58.00%；归母净利润0.49亿元，同比增长40.45%。公司试验设备与试验服务两大核心业务协同发展，同时外延拓展持续发力，我们看好公司未来发展前景。 预计公司2020-22年EPS 分别为0.55、0.72和0.90元，给予目标价34.56元，维持“买入”评级。 制造与服务深度融合，科研检测和电子下游需求旺盛公司持续贯彻实施“双轮驱动，制造与服务深度融合”的发展战略，2020年上半年，公司两大核心业务营业收入快速增长，主要系并表重庆四达和上海宜特。分业务来看：试验设备销售业务实现收入2.03亿元，同比增长23.15%，毛利率34.74%，同比基本持平；试验服务业务实现收入2.47亿元，同比增长69.52%，毛利率54.92%，同比基本持平。分下游来看，期内科研及检测机构领域实现收入0.84亿元，同比增长144.29%；电子电器领域实现收入2.66亿元，同比增长81.08%。 外延扩展持续发力，半导体测试业务有望与环境试验业务融合发展2019年公司收购重庆四达78%股权扩展环境试验设备产能，收购上海宜特100%股权切入半导体测试领域。2020年上半年，两家子公司业绩表现亮眼，贡献主要业绩增量。其中，重庆四达实现收入0.52亿元，同比翻倍增长；上海宜特实现收入1.18亿元，同比增幅为20%以上。期内上海宜特国内IC 领域客户首度突破1800家，并获得长安智能网联汽车导航模组芯片AEC 车规级验证项目。 可转债上市募资，推动企业持续发展公司2019年底启动可转债项目，2020年6月获得深交所批准，募资资金总额3.1亿元。本次募集资金将用于实验室网络扩建项目以及补充流动性，有助于增强公司核心竞争力和盈利能力，推动企业持续发展。 国内振动试验设备龙头，看好设备+服务模式发展前景，维持“买入”我们维持盈利预测，预计2020-2022年营业收入分别为9.55、11.57和14.00亿元，归母净利润分别为1. 12、1.47和1.84亿元，对应EPS 分别为0.55、0.72和0.90元（股本变化后）。根据Wind 一致预期，2021年第三方检测试验服务业务可比公司平均估值为45.25倍PE 估值，我们看好公司设备+服务的经营模式以及在电动振动等试验设备领域的突出技术能力，给予公司2021年48倍PE 估值，对应目标价34.56元（前值为39.84~40.67元），维持“买入”评级。 风险提示：国内试验室建设或不达预期风险、第三方检测业务竞争或加剧。

国内航空发动机产业龙头，中报净利润同比增长明显，维持“买入”评级 公司发布2020年中报，实现营业收入91.93亿元，同比增长4.19%；归母净利润4.08亿元，同比增长26.52%，较19年净利润增长加速。我们认为，公司是国内航空发动机龙头企业，在军用航空装备和大飞机产业快速发展中发挥重要作用。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.53/0.59/0.64元，维持“买入”评级。 航空发动机贡献主要业绩增量，期间费用率降低提升盈利能力 2020年上半年，航空发动机及衍生产品实现收入79.42亿元，同比增长9.76%；外贸出口业务实现收入9.08亿元，同比下降29.91%。航空发动机及衍生产品收入上涨是公司营收增加的主要原因。归母净利润同比增长26.52%，高于营收增速，主要系期间费用率下滑。2020年上半年期间费率为12.14%，同比下降2.91个百分点。其中，管理费用率为9.80%，同比下降1.81个百分点，原因是职工薪酬、维修费等减少；财务费用率为0.78%，同比下降1.38个百分点，原因是债转股项目实施后带息负债规模下降、利息支出减少；销售费用率为1.57%，同比增长0.28个百分点。 南方公司和黎阳公司收入快速增长，存货大幅增加预示下游需求旺盛 2020年上半年，子公司黎明公司实现收入45.28亿元，同比增长6.24%；子公司南方公司实现收入24.47亿元，同比增长49.29%；子公司黎阳公司实现收入9.99亿元，同比增加11.47%。南方公司和黎阳公司的收入实现快速增长，我们推断主要系下游战斗机配套的发动机国产化进程持续推进，直升机及中型运输机需求旺盛，太行发动机及涡轴、涡桨类发动机保持快速增长。公司2020年上半年存货221.50亿元，同比增加36.86亿元，主要是产品投入增加、部分产品采用新工艺技术，产品制造周期拉长所导致，也预示了航空发动机下游需求旺盛。 稀缺性产业龙头标的，维持“买入”评级 公司是国内航空发动机产业龙头标的，具有稀缺性，债转股项目实施有助于减轻上市公司财务负担，扩大归母净资产和净利润规模。我们维持盈利预测，预计2020-2022年营业收入分别为275.64/303.65/332.73亿元，归母净利润分别为11.91/13.31/14.35亿元。我们长期看好公司的突出产业地位和产业发展影响力，未来成长空间广阔，维持“买入”评级。 风险提示：军费增长或低于预期、军用产品列装进度或不达预期、军工行业改革或不达预期。

国内航空机电龙头，资金充足经营稳健，维持“买入”评级公司发布2020年中报，实现营业收入52.08亿元，同比下降3.67%；归母净利润3.45亿元，同比增长3.43%。公司货币资金充足经营稳健，二季度净利润增速显著回升。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.30元、0.33元和0.36元。鉴于公司国内航空机电领域的产业龙头地位和未来航空机电产品发展前景，目标价为12.40元，维持“买入”评级。 非航空产品拉低营收增速，国内疫情控制后二季度营收/净利润恢复迅速2020年上半年，公司航空产品业务实现收入39.18亿元，同比增长8.93%；非航空产品业务收入12.67亿元，同比下降28.19%。非航空业务下滑是拉低公司营收主要原因。一季度末国内疫情逐步得到控制，公司二季度单季度实现收入31.32亿元，环比增长50.89%，归母净利润2.80亿元，环比增长332.77%。 期间费用显著降低，货币资金充足2020年上半年期间费用率为14.47%，同比降低1.51个百分比。其中，销售费用率为0.96%，同比减少0.42个百分点，原因是制冷产品销售运输费减少；管理费用率为11.93%，同比减少0.81个百分点；财务费用率为1.58%，同比减少0.27个百分点。同时，公司流动资产中货币资金42.45亿元，资金充裕经营稳健。 国有军工企业改革先锋，有望进一步资产整合公司是国有军工企业改革先锋，在国有军工上市公司中率先实施员工持股；控股股东也被列入双百企业名录，正在稳步推进国有企业改革。同时，公司作为中航工业集团航空机电系统专业化整合平台，先后完成了多次航空机电类资产并购，后续有望实现进一步的航空机电相关资产整合。 中航工业集团旗下航空机电系统业务平台，维持“买入”评级公司是中航工业集团旗下航空机电系统业务平台，航空机电系统产品种类齐全，业务规模和技术能力在国内航空机电领域占据优势地位。我们维持盈利预测，我们预计公司2020~2022年归母净利润分别为11.21亿元、12.33亿元和13.51亿元，对应EPS分别为0.30元、0.33元和0.36元。我们看好公司未来业务发展能力，以及稀缺的产业平台地位，根据公司历史平均40倍PE估值（剔除极值），给予2020年40倍PE估值，目标价为12.40元（前值为10.54~10.85元），维持“买入”评级。 风险提示：军费增长或低于预期、军用产品列装进度或不达预期、军工行业改革或不达预期。

中标多个大型客户项目，自动驾驶进展顺利，维持“增持”评级公司发布2020年中报，实现营业收入5.52亿元，同比下降23.08%；归母净利润0.38亿元，同比下降1.80%。公司北斗地基增强系统CORS在国家电网（未上市）等项目中相继中标，并率先参与自动驾驶商业化运营。我们认为，北斗三号开通运行，5G网络逐步普及，运营商加快CORS网建设，“北斗+5G”技术的智能化应用有望开辟数百亿新应用场景，看好公司发展潜力。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.11、0.26和0.37元/股。给予公司2021年45倍PE估值，目标价11.70元/股，维持“增持”评级。2019年减值后轻装上阵，长期有望保持增长势头分业务来看，精准定位装备业务实现收入3.57亿元，同比降低18.00%；时空数据业务实现收入1.69亿元，同比降低17.82%；行业应用解决方案业务实现收入0.26亿元，同比降低66.22%。受新冠疫情影响，收入降幅较大，是公司业绩下滑的主要原因。2019年公司归母净利润大幅下降至-1.54亿元，主要系计提商誉减值1.7亿元和研发费用支出高达2.22亿元所致，2020公司轻装上阵。前瞻布局自动驾驶领域，注入新兴增长潜力2020-2030年是自动驾驶商用化导入关键期，我们预计自动驾驶市场有望创造高精度行业最大下游应用。公司导航系统天线和定位模块的设计和生产通过IATF16949车规标准认证，且已与部分车企及供应商就2020年L3自动驾驶车型项目开始定点合作。中海庭（未上市）的高精度地图率先在上海城市道路中探索自动驾驶商业化运营。公司布局行业领先，有望受益于高精度行业快速增长，维持“增持”评级公司上半年研发投入9883.38万元，营收占比17.89%，核心技术和产品竞争力较强，市场认可度高。随着北斗三号开通运行，5G网络逐步普及，以及运营商正加快CORS网建设，“北斗+5G”的技术融合有望加速北斗高精度导航在车联网、智能驾驶、智慧城市、物联网等多种应用场景下的推广。我们维持预测，预计公司2020-2022年EPS分别为0.11、0.26和0.37元/股。Wind一致预期估算2021年可比公司PE估值为43倍，考虑到公司汽车自动驾驶领先布局，给予公司2021年45倍PE估值，目标价11.70元/股，维持“增持”评级。风险提示：宏观经济下行，设备市场竞争加剧，下游新应用拓展不达预期。

公司业绩持续增长，军民用直升机市场空间大，维持“买入”评级公司发布2020年中报，实现营业收入76.77亿元，同比增长11.26%；归母净利润2.99亿元，同比增长23.82%。我们认为，国内军用直升机需求正盛、民用直升机潜力大，公司作为国内直升机行业龙头，未来增长空间广阔。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.21元、1.38元和1.57元。我们给予2020年73倍PE估值，目标价88.33元，维持“买入”评级。 上半年整机交付量增加，拉动业绩增长2020年一季度受新冠疫情影响，公司营业收入同比下降18.24%，归母净利润同比下降34.12%。二季度以来，公司及所属各生产制造基地已全面复工复产。上半年业绩整体较好，整机交付量增加，实现营业收入76.77亿元，同比增长11.26%；归母净利润2.99亿元，同比增长23.82%；基本每股收益0.51元/股，同比增长23.8%；加权平均净资产收益率3.58%，同比增加0.51个百分点。期间费用中，上半年销售费用0.40亿元，同比下降11.32%；管理费用3.74亿元，同比下降5.24%；研发费用0.76亿元，同比下降18.73%；财务费用为负。 国内直升机行业龙头公司，新机型增量空间广阔公司是我国唯一规模化直升机研制生产企业，产品型谱全、规模大、研发力量强，已形成“一机多型、军民两用、系列化发展”产品格局。随着我国陆军航空兵建设以及海空军直升机装备建设加快，公司产品下游需求旺盛。尤其是对标美国“黑鹰”的新型10吨级通用直升机直20，已经在建国70周年阅兵和天津直升机航展中公开亮相。该类通用直升机是军用直升机的主力机型，根据《WorldAirForces2019》，美军5429架军用直升机中3862架是黑鹰及其改型。因此我们预计未来直20增量空间较大，且其列装进度有望加快，有望构成公司业绩增长的积极因素。 公司成长空间较大且有望受益改革，给予“买入”评级公司作为国内直升机龙头，直接受益于国内军用直升机装备列装和通航产业发展，并作为主机厂有望受益于军品定价改革。我们预计2020~2022年营收分别为187.40/219.70/254.42亿元，2020~2022年归母净利润分别为7.13/8.16/9.23亿元，对应EPS分别是1.21/1.38/1.57元。根据wind一致预期估算可比上市公司2020年平均PE估值为81倍，考虑到中航沈飞、航发动力与公司销售净利润率更接近，给予公司2020年73倍PE估值，目标价88.33元，维持“买入”评级。 风险提示：军费增长或低于预期、军用产品列装进度或不达预期、军工行业改革或不达预期。

受益于国内军用航空装备加速列装，利润增长明显，维持“买入”评级公司发布2020年中报，实现营业收入35.77亿元，同比增长4.26%；归母净利润2.64亿元，同比增长55.58%。我们认为，国内军用航空装备加速列装，国产大飞机适航认证加速，公司系国内航空电子领军企业，有望优先受益于军民用航空电子市场需求释放。预计公司2020-22年EPS分别为0.36、0.41和0.45元。我们看好公司未来业务发展能力，以及稀缺的产业平台地位，给予2020年63倍PE估值，目标价为22.68元，维持“买入”评级。 二季度业绩恢复较快，剥离宝成仪表盈利改善受疫情影响，2020年一季度营业收入同比下降2.62%。公司应对有力，二季度迅速恢复。营收收入同比上升4.26%。2020年1月公司完成子公司宝成仪表股权转让，宝成仪表在2016-2019的四年间均处于亏损状态，拖累公司业绩。得益于宝成仪表的剥离以及部分子公司经营情况改善，上半年归母净利润同比增长55.58%。 研发投入力度增大，资金充裕经营稳健2020年上半年，公司销售费用率1.04%，同比减少0.5个百分点；管理费用率16.00%，同比减少1.64个百分点；财务费用率3.68%，同比减少0.34个百分点；研发费用率6.74%，同比增加0.03个百分点。公司2020年上半年筹资活动现金流量净额为9.91亿元，同比增长3463.79%，主要是本部对子公司委贷减少、子公司借款净额增加；流动资产中货币资金32.51亿元，资金充裕经营稳健。 国企改革是大势所趋，长期有望受益于资产证券化进程国企改革是一个长期过程，而资产证券化是国企改革的重要组成部分。公司受托管理集团航电领域五家核心院所资产，根据2019年托管费用收入4022.64万元和披露的千分之二托管费率计算，2019年公司体外托管资产营业收入超过200亿元，是自身规模的近2.5倍。作为中航集团航空电子系统产业平台，长远来看，公司有望受益于航电资产证券化进程。 国内航空电子领军企业，军民市场前景广阔，维持“买入”评级我们维持盈利预测，预计公司2020-22年营业收入分别87.31/95.10/105.46亿元，归母净利润分别6.39/7.20/8.05亿元。我们看好公司未来航空产品业务发展潜力，以及稀缺的产业平台地位，考虑到2020H1业绩增速较高，全年业绩较快增长可期，给予2020年PE估值较历史平均估值25%溢价，即给予2020年63倍PE估值，目标价为22.68元，维持“买入”评级。 风险提示：军费增长或低于预期、军用产品列装进度或不达预期、军工行业改革或不达预期。

2020Q2归母净利润0.70亿元，同比加增加5%公司发布20半年报，20H1实现营收3.49亿元（-7.13%/YoY），归母净利润0.86亿元（-8.79%/YoY），业绩下滑主要受到新冠病毒疫情影响。20H1公司毛利率达50.64%，同比提高1.85pct。Q2业绩明显改善，营收2.41亿元，同比增20%，归母净利润0.70亿元，同比增5%。新冠病毒疫情对终端需求有一定影响，但长期看，随着半导体、航空航天、光学、光通讯等需求推动，以及募投项目持续建设，我们预计20-22公司业绩仍有望保持增长，预计20-22年EPS为0.71/0.86/1.03元，下调至“增持”评级。 复工后半导体订单和出货量明显增加，国际认证材料规格持续增加2020H1半导体产品营业收入同比增加24%。Q1受疫情影响较大，全面复工后半导体订单明显增加。报告期公司获得东京电子（8035.T,无评级）、科林研发（LRCX.O,无评级）、应用材料（AMAT.O,无评级）认证的产品规格在持续增加，FLH321和FLH321L牌号产品已进入国际半导体产业链。 报告期上海石创（未上市）净利润966万元（YoY-42%），于2月12日起逐步复工，其中精密光学玻璃加工样品通过测试，已获取批量订单。 航空航天石英纤维复材项目如期推进，持续开发新型纤维产品2020H1航空航天产品营业收入稳定增长。报告期公司开发了改性耐高温石英纤维、极细石英纤维、超薄石英纤维布及各种混杂石英纤维等新型石英纤维产品；并向下延伸拓展至立体编织、高端无机非金属纤维增强复合材料领域。目前两个型号的石英纤维复材产品已通过相关测试获得客户认可，进入定型阶段；另有多个型号高性能复材项目在研发中。报告期“高性能纤维增强复合材料制品生产建设项目”如期进行，公司预计2020Q3末基础建设将全面完工，进入设备安装调试阶段。 合成石英产线建设稳步推进，完善光通讯石英辅材产品链报告期公司积极推进合成石英材料的扩产，新增120吨合成石英产能项目已变更到潜江子公司建设，预计20Q4建成达产。公司在大规格合成石英材料领域已处于国内领先地位，独家研发生产G8代光掩膜基板，打破国外垄断；高端光学合成石英已在多个国家重点项目中使用。在光通讯行业用石英辅材领域，公司与主要光纤光棒生产厂家均建立了长期合作关系，报告期公司在巩固光通讯主导产品支撑棒、厚壁管的基础上，逐步扩展炉芯管、石英器件生产及预制棒对接业务，完善了产品链。 受益于半导体、航天航空、光学、光通讯产业发展，“增持”评级公司是国内唯一通过国际三大半导体原产设备商认证的半导体石英材料供应商，唯一军用石英纤维制造商，我们维持原有盈利预测，预计20-22年营收9.35/11.58/13.54亿元，归母净利润2.39/2.92/3.48亿元。可比公司21年朝阳永续一致预期PE均值61X，我们按照21年给予61XPE，上调目标价至52.46元（前值22.58-23.99元），下调至“增持”评级。 风险提示：半导体和航空航天用石英需求低于预期、上游原材料涨价。

报告期内公司高精度下游应用拓展顺利，维持“买入”评级 公司发布2020年中报，实现营业收入4.79亿元，同比增长3.92%；归母净利润0.54亿元，同比增长16.51%。公司高精度芯片成功投产，不仅巩固了核心技术优势，还进一步优化了“数据采集设备+数据应用及解决方案”业务模式。我们认为，北斗三号开通运行，5G网络逐步普及，运营商加快CORS网建设，“北斗+5G”技术的智能化应用有望开辟数百亿新应用场景，看好公司发展潜力。预计公司2020-22年EPS分别为0.47/0.60/0.71元，给予目标价28.20元/股，维持“买入”评级。 股权激励费用摊销拉低业绩增速，疫情控制后二季度业绩快速恢复 公司实施股权激励，对应2020年费用摊销为1745万元，拉低上半年业绩增速。二季度随着国内疫情得到有效控制，公司单季度业绩实现快速恢复，营业收入3.31亿元，同比增长21.20%；归母净利润0.35亿元，同比增长25.33%。分业务来看，数据采集设备业务实现收入3.73亿元，同比增长3.62%；应用及系统解决方案业务实现收入10.67亿元，同比增长4.98%。 持续研发投入，高精度芯片实现成功投产，进一步夯实产品竞争力 期内公司研发投入0.81亿元，同比增长15%。公司拥有完全自主知识产权的高精度定位定向基带芯片“璇玑”实现成功投产。“璇玑”支持全星座全频点GNSS卫星（含北斗三代）信号，SBAS星基增强系统等。搭载璇玑的板卡可实现精度为1cm的RTK定位，及0.12°/米基线（动态定向）精度的定向。“璇玑”研制成功，不仅为公司在基础器件领域的技术突破打下坚实基础，实现量产后还能大大降低公司GNSS产品、模块成本，扩宽测绘测量、导航应用、自动驾驶、无人机航测等应用场景，意义重大。 北斗3号开通运行，北斗+5G技术融合有望加速推广行业应用 北斗系统自提供服务以来，已在交通运输、农林渔业、水文监测、气象测报、通信系统、电力调度、救灾减灾、公共安全等领域得到广泛应用，融入国家核心基础设施，产生了显著的经济效益和社会效益。随着北斗三号开通运行，5G网络逐步普及，以及运营商正加快CORS网建设，“北斗+5G”的技术融合有望加速北斗高精度导航在车联网、智能驾驶、智慧城市、物联网等多种应用场景下的推广。我们认为，北斗导航产业应用有望推动生产方式和发展模式的变革，服务国民经济和社会信息化发展。 公司布局行业领先，有望受益于高精度行业快速增长，维持“买入”评级 我们预计公司2020-22年营业收入分别13.17/15.97/19.41亿元，归母净利润分别1.61/2.03/2.43亿元。因送股2020-22年公司EPS分别调整为0.47/0.60/0.71元。根据Wind一致预期，可比公司2020年平均估值为89.49倍PE，但彼此估值差异较大，华力创通估值更有参考性，考虑到2020年公司业绩增速，给予公司2020年PE10%折价，即60倍PE目标估值，对应目标价28.20元（送股后前值23.37~23.84元），维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，设备市场竞争加剧，下游新应用拓展不达预期。

北斗系统建成,高精度增量应用将再造百亿级新市场 随着北斗三号建设即将全面完成,以及运营商正加快CORS网建设,“北斗+5G”技术的智能化应用进一步成熟,有望开辟数百亿新应用场景市场。我们认为,北斗高精度应用行业有望迎来发展机遇,建议重视卫星导航板块行业整体向上的投资机会,看好中海达作深耕高精度定位,充分受益行业的高速发展,重点关注其在自动驾驶领域进展。我们预计公司2020-2022年EPS为0.11、0.26和0.37元/股。首次覆盖给予“增持”评级。 中海达是我国“北斗+”高精度定位技术领跑者,已打通高精度全产业链 公司是国内高精度GNSS龙头企业,重点拓展测绘与空间地理信息、“北斗+”技术的智能化应用两大核心业务领域,全方位布局精准定位产业链,上游延伸至高精度定位基础设施构建以及以组合导航为核心的传感器件,下游可以为众多行业客户提供软硬件、数据及运营服务等应用解决方案。在北斗芯片、组合导航、星基增强系统、高精度惯导等高精度定位技术产品的产业化方面取得显著的成果,在自动驾驶、安全监测、应急管理、人工智能、智慧城市等领域做长远布局。 精准定位装备业务:龙头地位保障业绩,核心技术自主化率高 公司RTK产品国内市场份额超过三分之一,领跑行业。同时,公司致力于掌握底层关键技术,2019年研发投入2.4亿元,占营收15.1%。1)2018年5月发布国产全自主技术的北斗高精度导航芯片“恒星一号”,完成从板卡向芯片的技术跨越,并实现小批量流片,在公司无人机产品上开始应用。2)GNSS 碟状天线已应用于菜鸟物流的“G+无人快递车”,正在研发无人驾驶量产车的测量型组合天线(融合5G、蓝牙、电台等功能),预计该产品未来将有广阔的市场空间。3)中海达“全球精度”星基增强实时高精度定位服务系统已在国内外布设约100多个站点,即将提供商用服务。 “北斗+5G”技术的智能化应用:重心发展自动驾驶,注入新兴增长潜力 根据HIS预测,2020-2030年是自动驾驶商用化导入的关键期,部分自动驾驶将在2020年左右开始商业化,到2035年全球自动驾驶汽车销量可达1180万辆,约占总销售量的9%。我们预计自动驾驶市场有望创造高精度行业最大下游应用。高精度地图和高精度组合导航是自动驾驶系统的重要技术支撑。公司导航系统天线和定位模块的设计和生产已通过IATF16949车规标准认证,并适配于部分车型,参股公司中海庭拥有甲级导航电子地图资质。公司积极融入上汽集团、中国移动、菜鸟物流、百度等企业的自动驾驶生态链,充分把握5G+北斗技术在自动驾驶市场的发展机遇。 公司高精度布局领先将率先受益行业高增长,首次覆盖给予“增持”评级 我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.11、0.26和0.37元/股。Wind一致预期估算2021年可比公司PE估值为33倍,考虑到公司汽车自动驾驶领先布局,2021年PE估值给予26%-36%溢价,即42-45倍,目标价10.92-11.70元/股,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:精准定位装备市场竞争加剧,下游新应用场景拓展不达预期。

低调蛰伏布局两机、核电领域,公司终迎业绩释放期 公司上市以来,受制于国际经济环境恶化以及布局两机、核电前期投入大,业绩处于下滑阶段。直至2019年,因公司两机、核电业务步入收获期,高端产品比重提升,公司实现营收18.60亿元/同比+10.66%;归母净利润为1.31亿元/同比+78.67%;扣非归母净利润为0.84亿元,同比增幅达192.64%,终迎业绩释放期。我们预计公司2020-2022年营收增速分别为17.42%/19.38%/21.85%,EPS为0.42/0.61/0.85元,对应PE为38.63x/25.25x/19.20x,给予2020年PE估值47~49x,对应目标价19.27~20.09元。首次覆盖,给予“增持”评级。 铸造行业加速转型升级,公司凭借技术、产业链等优势或迎新发展 我国是全球排名第一的铸件生产国,但高附加值产品占比较低,且少数领域关键铸件仍无法满足需求,故铸造行业正处于加速推进结构调整和转型升级的阶段。考虑到国际公司(如GE等)为降低成本、丰富供应商体系,正推动专用设备零部件生产向发展中国家转移。而公司凭借技术及产业链优势,已进入国际两机行业龙头供应商体系,预期将面临新的发展机会。 两机专项加速国产化进程,公司深耕两机技术预期将获益 我国军机总数位列全球第三,但相较美国仍存在万架水平的差距,且战斗机老旧机型占比较大,因而发展前景较好。同时,中航工业预测我国民航在2019-2038年间将补充7630架客机,总价值超1万亿美元。据前瞻产业研究院2019年估计,航空发动机占航空零部件总值的比例约25%,且近年来政策助力军民融合、民航国产化以及两机专项等领域。公司深入布局军工、两机领域,并拥有核心技术、资质证书及优质客户,预期将获益。 国内核电项目破冰重启,公司助力三代核电铺设 经过三年“零核准”后,我国于2019年1月正式核准福建漳州和广东太平岭的核电项目,标志国内核电项目破冰重启。此次核准的机组均采用中国自主知识产权的三代核电技术,综合国产率达85%以上。考虑到核电设备市场准入严,公司作为核级阀门以及冷却主泵的供货商,凭借参与研制项目以及合作研发等优势,预期将逐步扩展核能领域的布局。 专用设备零部件龙头企业,首次覆盖给予增持评级 预计公司2020-2022年归母净利润为2.05/3.00/4.12亿元,同比增长56.59%/46.39%/37.64%,对应的EPS为0.42/0.61/0.85元。虽然2020年Q1受疫情影响,各行业复工复产延期,公司营收同比下滑15.55%。但考虑到国内疫情控制效果明显,且公司作为专用设备零部件龙头企业,保持传统业务优势地位的同时不断在两机、核电核心技术上取得突破。因此,参考可比公司2020年Wind一致预期的PE估值为34.46倍,给予公司47~49倍PE估值,目标价格19.27~20.09元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:主要原材料价格波动风险;行业及市场风险;新冠疫情风险。

整体经营保持稳健,扣非后归母净利润大幅增长,维持“买入”评级公司发布 2019年报和 2020年一季报:2019年实现营收 59.85亿元,同比增长 9.94%,归母净利 2.75亿元,同比减少 17.38%;扣非后归母净利2.57亿元,同比增长 1852.70%,业绩低于预期(营收和归母净利原预期值为 61.79亿元和 3.06亿元)。2020年一季度实现营收 13.29亿元,同比增长 10.68%,归母净利 4006万元,同比增长 35.83%,扣非后归母净利4018万元,同比增长 51.37%。公司持续聚焦锻铸与液压环控两大主业,我们预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.34/0.39/0.43元,目标价范围12.24-12.41元,维持“买入”评级。 持续聚焦两大核心业务 ,锻铸业务及液压环控稳定成长2019年,公司锻铸类产品实现收入 42.93亿元,同比增长 11.54%,毛利率 27.25%,同比下滑 0.06个百分点。其中,航空业务实现收入 36.36亿元,同比增长 13.27%,占锻铸板块收入比为 83.06%;非航空业务实现收入 7.42亿元,同比增长 5.35%,占锻铸板块收入比为 16.94%。公司液压环控类产品实现收入 15.44亿元,同比增长 13.13%,毛利率 22.75%,同比下滑 3.91个百分点。其中,液压业务实现营业收入 7.58亿元,同比增长 8.77%;热交换器业务实现营业收入 8.41亿元,同比增长 11.76%。公司持续聚焦锻铸及液压环控两大核心业务,整体经营保持稳健。 投资净收益及减值损失降低,经营性现金流改善,定增发行提升业务能力2019年,公司投资净收益 1540万元,较 2018年大幅减少 2.45亿元,主要是由于 2018年处置世新公司股权等获得投资收益而本期没有相关的股权处置收益。公司 2019年资产减值损失 9509万元,信用减值损失 10421万元,而 2018年减值损失 33957万元,减值损失同比减少 1.40亿元。2019年,公司经营性现金流净额 7.83亿元,同比增长 103.58%,主要是开展应收款项清理工作,现金回款大幅增加所致。2019年 12月,公司完成增发项目融资,募集资金净额 13.02亿元用于锻造产业基地、液压基础件、航空高效热交换器等项目能力建设,提升锻铸业务和液压环控业务能力。 航空锻造龙头,专注主业长期发展可期 , 维持“买入”评级公司整体经营稳健,持续聚焦锻铸与液压环控两大主业。根据 2019年经营情况,我们调低了公司营业收入预期和销售及管理费率预期。我们预计公司 2020-2022年营业收入分别为 65.30/71.41/78.20亿元(2020-2021年前值为 69.01/75.65亿元),归母净利润分别为 3.18/3.61/4.03亿元(2020-2021年前值为 3.42/3.81亿元),对应 EPS 分别为 0.34/0.39/0.43元。根据可比公司 2020年 Wind 一致预期 36.30倍 PE 平均估值,给予公司 2020年 36.0-36.5倍 PE 目标估值,对应目标价范围 12.24-12.41元(原目标价对应当前摊薄股本后股价 9.83-10.48元),维持“买入”评级。 风险提示:军费增长低于预期风险、军用产品列装进度不达预期风险、国际转包业务不达预期风险。

整体经营保持稳健,有望受益于航空产业链发展,维持“增持”评级公司发布 2019年报和 2020年一季报:2019年实现营收 5.52亿元,同比增长 10.63%;实现归母净利 7315万元,同比增长 31.94%;归母净利润低于预期(营收和归母净利原预期值为 5.54亿元和 9388万元)。2020年一季度实现营收 5243万元,同比下降 16.53%;归母净利亏损 1230万元,较 2019年一季度亏损额 1103万元扩大 11.53%。我们认为,公司在军机、民航、通用航空领域潜心布局,总体来看未来有望受益于航空产业链的快速发展,实现业绩持续增长。我们预计公司 2020-2022年 EPS 分别为0.34/0.39/0.44元,目标价范围 12.24-12.58元,维持“增持”评级。 2019年 年 , 两大核心业务毛利率提升 ,销售费率大幅下降2019年,公司机载设备研制业务实现收入 2.87亿元,同比增长 2.45%,毛利率 60.33%,同比提升 5.97个百分点;机载设备维修业务实现收入 1.70亿元,同比增长 34.44%,毛利率 50.28%,同比提升 6.78个百分点;测控设备研制业务实现收入 5941万元,同比减少 7.35%,毛利率 44.10%,同比下滑 8.45个百分点。机载设备研制和机载设备维修两大核心业务收入增长,毛利率提升,贡献核心业绩增量。此外,2019年公司销售费率 4.86%,相比 2018年的 7.89%大幅下降 4.03个百分点;管理费率 23.21%,同比提升 1.21个百分点;研发费率 12.58%,同比提升 0.96个百分点。 一季度占全年业绩比重较低,股权激 励彰显公司发展信心2017-2019年,公司一季度营收占全年营收比例均不超过 13%,对全年业绩影响较小。根据公司 2019年报披露,部分提前备产产品在 2019年未实现销售,造成 2019年底存货较年初增长近 5000万元。2019年,公司无线电高度表和无线电罗盘产品取得量产新型号直升机的采购订单,机载设备在新一代主力机型上的装机量产有望驱动公司业绩持续增长。公司 2019年 6月实施新一期股权激励计划,期权行权条件为以 2018年扣非后净利润为基数,2019-2021年增长幅度分别不低于 40%、70%和 100%。股权激励计划的实施,充分彰显了公司的发展信心。 技术军民两用,业绩稳健增长, 维持“增持”公司整体经营稳健,是航空产业链民营核心配套商和服务商。根据 2019年经营情况,我们调低了公司营业收入预期和销售费率预期,并调高了管理费率预期。我们预计公司 2020-2022年营业收入分别为 5.76/6.32/7.06亿元(2020年前值为 6.24亿元),归母净利润分别为 0.86/1.00/1.12亿元(2020年前值为 1.11亿元),对应 EPS 分别为 0.34/0.39/0.44元(2020年前值为 0.44元)。根据可比公司 2020年 Wind 一致预期 36.82倍 PE 平均估值,给予公司 2020年 36-37倍 PE 目标估值,对应目标价范围12.24-12.58元(前值为 14.06-14.80元),维持“增持”评级。 风险提示:军费增长低于预期风险、军用产品列装进度不达预期风险、行业竞争加剧风险。

毛利率下滑拖累业绩表现,国内舰船动力龙头,维持“增持”评级 2019年,公司实现营业收入296.91亿元,同比增长0.10%,归母净利润9.91亿元,同比减少26.45%,业绩低于预期(营收和归母净利原预期值为335.62亿元和15.72亿元),主要原因是由于公司综合业务毛利率由2018年16.33%下降至2019年14.09%所致。2020年一季度,公司实现营业收入37.40亿元,同比减少46.79%,归母净利润亏损3431万元,同比由盈转亏,主要是由于受新冠肺炎疫情冲击各业务收入大幅下滑所致。 我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.42/0.52/0.65元,目标价范围20.01-20.68元,鉴于公司国内舰船动力龙头地位,维持“增持”评级。 综合毛利率下滑拖累业绩表现 2019年,化学动力业务实现收入153.37亿元,同比增长7.82%,毛利率10.76%,同比下滑0.61个百分点;柴油动力业务实现收入49.42亿元,同比下滑6.78%,毛利率18.04%,同比下滑1.29个百分点;海工平台及船用机械业务实现收入38.71亿元,同比增长3.70%,毛利率12.83%,同比下滑2.88个百分点;其余业务毛利率也出现不同程度下滑。公司2019年综合业务毛利率14.09%,较2018年的16.33%下滑2.24个百分点,毛利润41.83亿元,较2018年48.45亿元下滑6.62亿元,是2019年归母净利润下滑的主要原因。 优化资本结构,资产负债率下降,总体订单仍然饱满 2019年,公司筹划实施重大资产重组、优化资本结构,降低财务风险,增强经营稳健性,在经济增长下滑情况下保证可持续发展能力。目前,该项目已获得证监会核准批复,并已办理完成标的企业的少数股权交割工作。 本次重大资产重组成功引入外部投资人6家,引资规模72.5亿元,公司资产负债率已由2018年的45.92%降低至2020年一季度的34.42%,下降11.5个百分点。另外,根据公司2019年报披露,公司2019年新接订单398.08亿元,期末手持订单300.52亿元,总体订单仍然饱满,待疫情平复后有望逐步恢复正常经营状态。 国内舰船动力龙头,具备稀缺性投资价值,维持“增持”评级 公司是国内舰船动力龙头,具备稀缺性投资价值。根据2019年经营情况,我们调低了公司营业收入预期,并调高了期间费率预期。我们预计公司2020-2022年营业收入分别为241.75/267.47/310.00亿元(2020-2021年前值为380.54/432.33亿元),归母净利润分别为7.05/8.85/10.99亿元(2020-2021年前值为18.95/21.85亿元),EPS分别为0.42/0.52/0.65元。 根据可比公司Wind一致预期2020年1.23倍PB平均估值,给予公司2020年1.21-1.25倍PB目标估值,目标市值339.17-350.53亿元,对应目标价范围20.01-20.68元(原目标价32.06-32.98元),维持“增持”评级。 风险提示:军费增长低于预期风险、军用产品列装进度不达预期风险、民船行业复苏不达预期。

2019年营收及净利润均实现高速增长,2020年开局良好,维持“买入” 公司发布2019年报,期内实现营业收入16.38亿元,同比增长51.16%;实现归母净利润2.21亿元,同比增长67.06%,业绩增长低于我们预期(营收和归母净利润预期值为18.67亿元和2.60亿元)。公司2020年一季度实现营业收入4.51亿元,同比增长154.79%,归母净利润1.59亿元,同比增长2561.06%。公司是国内红外产业民营企业龙头,红外热像产品以及信息化弹药有着广阔的发展前景。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.35/0.47/0.57元,维持“买入”评级。 红外热像业务表现亮眼,2020年一季度实现开门红 2019年,公司红外热成像仪及综合光电系统实现收入12.38亿元,同比增长99.46%,毛利率54.29%,同比下滑2.05个百分点,军品订单持续恢复且有关型号产品实现大批量交付,同时红外探测器、机芯及民品销售规模增长明显,军、民品营业收入实现快速增长。传统弹药和信息化弹药业务实现收入3.72亿元,同比减少15.02%,主要受汉丹机电搬迁改造项目影响,毛利率28.50%,同比下滑3.86个百分点。2020年一季度,公司业务延续了2018-2019的良好发展势头,营业收入和归母净利润均保持高速增长,为全年业绩增长奠定基础。 掌握红外核心技术,军品业务频获订单,积极培育民用新兴市场公司 已研制成功达到国际一流先进水平的自主知识产权的红外探测器芯片,并建成了三条8英寸(制冷、非制冷)红外探测器芯片生产线。公司制冷型、非制冷型红外焦平面探测器已批量装备于国内多个军品型号中,紧盯西方最先进技术的Ⅱ类超晶格红外探测器已中标装备于国内某高端型号装备产品。2019年12月至今,公司累计已发布5个重要合同公告和2个中标公告,公告的军品业务合同总计金额超过9亿元。另外,公司晶圆级封装探测器芯片的批量生产,使公司红外产品具备了小型化、低成本化和大批量生产的能力,广泛应用于户外夜视、仪器仪表、机器视觉、检验检疫、安防监控等领域。 受益于国防信息化建设和军民融合政策,维持“买入”评级 公司拥有红外核心技术,其红外产品是武器装备信息化的重要组成部分,且民品领域具有广阔的发展空间。根据公司2019年经营情况,我们下调了收入增速预期,同时下调了销售费率和管理费率。我们预计公司2020-2022年分别实现营业收入21.70/26.65/31.93亿元(2020-2021年前值为24.56/31.88亿元),归母净利润3.31/4.37/5.36亿元(2020-2021年前值为3.50/4.35亿元),EPS分别为0.35/0.47/0.57元(2020-2021年前值为0.37/0.46元)。公司是国内红外产业民营企业龙头,其红外技术能力突出,军民用下游市场广阔且业绩处于高速增长阶段,鉴于此仍维持“买入”评级。 风险提示:军费增长及军民融合推进低于预期,军用产品列装进度或不达预期,红外行业竞争加剧。