2024年 8月 14日，继峰股份发布 2024年中期报告：公司实现收入 110.06亿元， 同比+5.47%， 实现归母净利润 0.53亿元， 同比-35.54%， 实现扣非后归母净利润 0.27亿元， 同比-74.31%。 2024Q2， 公司实现营业收入57.19亿元， 同比+7.41%， 环比+8.18%； 实现归属于母公司净利润 0.34亿元， 同比+52.02%， 环比+78.6%， 实现扣非后归母净利润 0.11亿元，同比-72.26%， 环比-31.11%。 投资要点: 继峰分部： 2024H1实现营业收入 24.84亿元， 同比+52.00%， 实现归母净利润 0.97亿元， 同比+14.17%， 继峰分部上半年营收利润增长显著， 主要系： 1） 新业务发展迅速， 2024H1， 公司交付座椅 8.9万套， 乘用车座椅实现营业收入 8.97亿元， 同比+731%， 出风口业务实现收入 1.66亿元， 同比+75%； 2） 公司持续加强成本控制和优化生产管理， 上半年乘用车座椅业务实现归母净利润-0.23亿元， 去年同期为-0.61亿元， 亏损大幅收窄。 此外， 公司乘用车座椅业务高质量订单加速落地， 截至 2024年 7月 31日， 在手订单达到 18个，公司以乘用车座椅新兴业务为核心， 加码新产能布局， 合肥和常州工厂已投产且运营状况优于预期， 宁波、 长春、 天津、 欧洲、 东南亚等生产基地正在推进中， 我们认为， 乘用车座椅等新业务的规模扩大和降本增效措施的推进将为公司带来可观业绩增量。 格拉默： 2024H1实现营业收入 86.25亿元， 同比-2.82%， 实现经营性 EBIT1.16亿元， 同比-43%、 EBIT1.26亿元， 同比-26%。 格拉默上半年收入和利润端下滑主要受到海外部分汽车市场产量下滑影响， 叠加固定成本缺乏弹性、 产能利用率波动和毛利率的结构性差异等因素对盈利水平产生影响。 分区域来看， 1） 格拉默亚太区2024Q2实现收入 1.33亿欧元， 同比+3.3%， 实现经营性 EBIT 0.14亿欧元， 同比-18.2%， 亚太区经营性利润下降主要系商用车产品销量下滑所致； 2） 格拉默欧洲区 2024Q2实现收入 2.72亿欧元， 同比-12.8%， 实现经营性 EBIT 0.08亿欧元， 同比-56.42%， 欧洲区收入利润大幅下滑主要受高利润商用车产品销量下滑影响； 3） 格拉默美洲区 2024Q2实现收入 1.67亿欧元，同比+5.6%，实现经营性 EBIT-0.04亿欧元， 大幅减亏。 我们认为， 尽管 2024年格拉默将继续受 到海外需求影响和成本、 能源、 劳动力成本带来的挑战， 但公司将继续系统性采取进一步提高效率和降低成本的措施， 推进全球整合步伐。 盈利预测和投资评级 作为国内汽车座椅头枕领先企业， 公司产品线横纵向拓展， 我们看好乘用车座椅总成等新兴业务为公司带来中长期的业绩增量。 但格拉默收入下滑以及海外整合力度加大导致相关费用有所增加， 对公司盈利水平略有影响， 我们调整了对公司的盈利预测， 预计公司 2024-2026年实现营业收入 238.53、 280.53、315.81亿元， 同比增速为 11%、 18%、 13%； 实现归母净利润 3.26、8. 14、 11.33亿元， 同比增速为 60%、 150%、 39%； EPS 为 0.26、0.64、 0.90元， 对应当前股价的 PE 估值分别为 44、 17、 13倍， 我们看好公司座椅业务拓展以及整合措施效果， 维持“增持” 评级。 风险提示 原材料价格持续上涨； 销量不及预期； 新客户拓展不及预期； 整合不及预期； 海外市场拓展不及预期。

事件: 2024年 8月 14日， 北特科技发布 2024年中报： 2024年 H1公司实现营收 9.7亿元， 同比+14.1%； 归母净利润 0.38亿元， 同比+101.6%； 扣非后归母净利润 0.32亿元， 同比+143.7%， 其中 2024Q2实现营收 4.81亿元， 同比+4%； 归母净利润 0.21亿元， 同比+65.2%； 扣非后归母净利润 0.17亿元， 同比+86.5%。 投资要点: 2024年 H1营收稳步增长， “底盘零部件&出口业务” 双轮驱动。 2024年 H1公司实现营收 9.7亿元， 同比+14.1%。 主要得益于公司底盘零部件业务在保持稳健的基础上， 部分新产品陆续实现量产爬坡从而获取增量（博世智能集成刹车系统核心零部件 IPB-Flage、采埃孚 CDC 减振控制阀零部件、 耐世特齿轮齿条等） 。 此外， 公司紧抓出口市场机遇， 充分利用现有全球知名的大型跨国汽车零部件供应商的合作关系， 积极拓展海外业务， 2024年 H1实现出口主营业务收入 7087万元， 同比增长 10.76%。 2024年 H1归母净利润高速增长， 毛利率&净利率同比改善。 2024年 H1公司实现归母净利润 0.38亿元， 同比+101.6%； 毛利率19.2%， 同比+1.47pct； 净利率 3.91%， 同比+1.79pct。 利润增速快于营收增速， 主要得益于营业收入增加产生的规模效应不断释放，同时结合内部降本持续优化， 综合使得公司盈利能力提升。 产品矩阵持续完善， 新品放量有望增厚公司业绩。 公司持续加大研发费用投入， 通过产学研合作， 重点开展 CO2、 R290等多种新型制冷剂对应的技术路线压缩机、 各型号集成式热管理系统（8-13KW） 、 电动压缩机用控制器及 Sic 控制器等一系列项目的研究开发。 此外， 公司持续配合客户开发各型号丝杠零部件， 包括螺母、 行星滚柱、 丝杆、 齿圈等， 应用于人形机器人执行器及汽车后轮转向系统（RWS） ， 目前人形机器人用丝杠全工序产线已建设完毕。 我们认为公司产品矩阵持续完善， 未来随着新产品的成功研发和量产， 公司业绩有望增厚。 盈利预测和投资评级 考虑到未来公司各业务新品持续放量， 叠加降本增效工作顺利推进， 我们预计公司 2024-2026年实现营业总收入 21.38、 24.98、 31.19亿元， 同比增速为 14%、 17%、 25%； 实现归母净利润 0.84、 1. 14、 1.82亿元， 同比增速为 65%、 35%、60%； EPS 为 0.23、 0.32、 0.51元， 对应当前股价的 PE 估值分别为 68、 50、 32倍， 维持“买入” 评级。 风险提示 原材料价格持续上涨； 新能源车销量不及预期； 新工厂产能爬坡不及预期； 客户集中度过高； 新品研发进度不及预期； 小市值公司二级市场流动性及股价大幅波动风险。

毛利率和费用率是星宇股份盈利能力的表观体现，底层影响因素则是客户结构、产品结构、原材料成本、年降情况、规模效应等。毛利率：1）客户结构和产品结构的影响。客户性质差异和产品品类差异是毛利率水平差异的主要原因。一般情况下，同样类型的产品，毛利率水平豪华品牌大于一般合资大于一般自主，同样类型的客户，毛利率水平大灯大于小灯和尾灯，功能高阶的灯大于功能低阶的灯。 2）规模效应和年降情况的影响。规模效应和年降往往同向影响毛利率的变化。当具体客户规模放量比较好的时候，正向规模效应更显著，额外年降更少，对毛利率正向影响更多；当具体客户规模收缩承压时，负向规模效应更显著，且额外年降要求更多，对毛利率负向影响更多。3）原材料成本影响。不同类型车灯原材料成本占比不一样。据LED在线网的数据，卤素车灯塑料件占成本比重约为50%，而LED灯塑料件成本占比有所下降，LED模组成本占比约为30%，剩余成本由控制器和驱动线路构成，其内部结构更为复杂。费用率：1）规模效应影响。公司始终坚持优化经营管理和费用支出。在整体收入大规模放量过程中，费用率占比倾向下行；在收入规模放量承压过程中，费用率倾向上行。2）研发投入策略。跟公司新产品开发周期，以及公司整体研发投入战略相关。在新客户大规模突破、新产品技术大幅升级时，公司倾向于进入密集的产品客户开发周期，研发投入会增多。当开发的新客户、新订单开始量产释放时，研发投入的增速倾向变缓。 我们认为星宇股份过去的净利率变化，可分为三个阶段：阶段一（2013-2016年）：毛利率下行，费用率下行，净利率下行低于毛利率下行，原材料价格上涨+新产能爬产拉低产能利用率，且公司处于新客户新产品开拓期，公司盈利能力下滑。 阶段二（2016-2020年）：毛利率上行，费用率下行，公司净利率大幅上行，规模放量+结构改善（产品LED占比提升和客户合资占比升级），公司盈利能力快速提升。 阶段三（2020-2023年）：毛利率下行，费用率上行，公司净利率大幅下行，公司处于客户结构切换调整期，收入增速放缓+研发费用持续高增+会计变更+原材料2021年大幅涨价，公司利润率承压向下。 展望公司2024-2026年，产品结构、客户结构变化、规模效应驱动下，公司净利率有望回升。 1）2023-2026年，预计公司毛利率有望从21.18%提升至22.50%。 客户结构和产品结构方面：公司当前进入到强势自主品牌放量周期，且强势自主品牌的产品结构比之前合资品牌的产品结构相对更高端（ADB、DLP等新型灯），预计随着自主高端占比放量，公司整体产品结构进一步改善（2026年公司平均单车价值量有望提升至4583元），将对公司毛利率恢复提升形成正向催化。 2）2023-2026年，预计公司费用端有望从9.54%下降到8.81%。一方面规模效应角度，随着自主品牌新客户和新产品放量，公司收入增速向上，对公司管理销售财务费用率的下行会有正向影响。另外，随着上一轮研发高峰（2021-2023年新客户，新产品的密集开发）的结束，公司研发费用的增速有望趋于平缓，研发费用率有望下行。 谨慎假设下，我们假设2024-2026年，公司研发费用分别增长24%、21%、20%，其余三费费用合计值分别增长13%、22%、18%，对应期间费用率分别为9.05%、8.93%、8.81%（其中研发费用率分别为5.85%、5.74%、5.69%），呈下行趋势，公司费用率端持续优化，公司净利率有望进一步提升。 盈利预测和投资评级星宇股份是国内车灯领域龙头，受益于行业、客户和内部业务发展，有望迎来三重成长周期。车灯行业层面，随着电动智能变革，汽车车灯从单一照明功能往智能化方向演进，ADB大灯、DLP大灯、连贯式尾灯、氛围灯等新兴产品相继问世和普及，品类扩张+ASP提升有望持续打开行业天花板；客户结构层面，公司经历了从中低端自主-中端合资-高端合资、外资的客户结构跃迁，2021年开始大幅渗透进入头部自主和新势力车企，随着现有客户内部份额提升+新型客户导入，公司有望受益于新一轮客户放量周期，渗透率持续向上；业务布局层面，公司一方面积极开拓车灯域控等新兴高价值量品类，一方面积极布局海外业务，随着公司欧洲塞尔维亚工厂持续获取订单并投产放量，有望为公司带来新一轮成长动能。 受客户和产品结构优化带动，公司年降情况及规模效应也将贡献正向影响，2024-2026年公司利润率有望提升。2013-2016年、2016-2020年、2020-2023年，公司利润率水平分别经历了下降-提升-下降三个阶段，我们通过复盘发现公司盈利能力由客户结构、产品结构、原材料成本、年降情况、规模效应等底层影响因素综合决定，2024-2026年公司将充分受益于核心客户放量+高利润率产品占比提升+期间费用率优化下行等正向影响，毛利率有望从22.10%提升至22.50%，净利率有望从11.77%提升至12.55%。 公司受益于行业、客户和业务布局三重成长周期，并且随着产品结构、客户结构优化及规模效应驱动，2024-2026年公司利润率有望企稳回升。根据公司最新情况，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业收入129、159、192亿元，同比增速为26%、23%、21%；实现归母净利润15.2、19.2、24.1亿元，同比增速38%、26%、25%；EPS为5.33、6.73、8.42元，对应PE估值分别为23、19、15倍，我们看好公司未来发展，维持“买入”评级。 风险提示1）下游客户销量不及预期的风险；2）毛利率下滑风险；3）技术研发和产品开发不及预期的风险；4）经营管理风险；5）客户集中度风险；6）测算仅供参考，以实际为准。

事件:福耀玻璃2024年8月6日发布2024年半年度报告：公司2024H1实现营业收入183.40亿元，同比+22.01%。实现归属于上市公司股东的净利润34.99亿元，同比+23.35%，实现扣除非经常性损益后归母净利润35.76亿元，同比+28.05%。 投资要点:收入端：2024Q2收入创单季度新高，高附加值产品占比持续提升。 2024年Q2，实现营业收入95.04亿元，同比+19.1%，环比+7.6%，创历史新高。我们认为主要系：1）下游客户放量：据中汽协数据，2024年Q2我国乘用车批发量达629.2万辆，环比+10.6%；2）公司海外市场份额进一步提升；3）公司高附加值产品占比及整体ASP提升，截至2024年H1，公司高附加值产品同比+4.82pct。 利润端：2024Q2单季度利润创新高，盈利能力持续增强。 2024Q2，公司归母净利润21.11亿元，同比+9.8%，环比+52.1%；扣非归母净利润20.58亿元，同比+7.5%，环比+35.6%。公司实现毛利率37.73%，同比+2.76pct，环比+0.91pct，实现净利率22.24%，同比-1.85pct，环比+6.53pct。公司净利率同比下降主要受汇兑损益影响，2024Q2福耀玻璃汇兑收益约0.74亿元，上年同期汇兑收益约7.18亿元。扣除汇兑收益影响后，24Q2实现利润总额23.6亿元，同比+58%。我们认为公司盈利能力提升主要系：1）规模效应改善；2）原材料纯碱价格同环比均处于低位；3）成本管控能力进一步增强。 美国工厂盈利能力提升，预期向好发展。2024H1，福耀美国工厂收入达到32.11亿元，同比+26%，净利润达3.87亿元，同比+104%，净利率达12.05%，同比+4.58pct，我们认为美国工厂盈利能力增强主要系规模效应改善、提质增效及单价提升。2024年7月，福耀美国工厂接受美国联邦政府机构和支持当地执法工作人员的上门搜查，公司回应非调查目标，生产经营正常。我们认为，在生产经营保持正常的情况下，预计福耀美国工厂的经营情况将持续向好发展。 盈利预测和投资评级我们认为，公司收入端持续增长确定性强（主要由全球市占率+ASP+单车面积提升驱动），利润端表现趋势向上，但会受到汇兑损益波动、SAM亏损波动、纯碱和天然气等原材料成本影响。当前纯碱和天然气价格处于低位，公司利润增长有望持续超越收入增长，且近年来公司资本开支增加，新产能有望于2025年后投产，公司市占率提升速度有望超预期。我们根据最新情况上调了对公司的盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业务收入398.25/472.21/557.54亿元，同比增速为20%/19%/18%；实现归母净利润74.73/85.48/97.06亿元，同比增速33%/14%/14%；EPS为2.86/3.28/3.72元，对应当前股价的PE估值分别为16/14/12倍，我们看好公司持续向上趋势，维持“增持”评级。 风险提示原材料价格上涨；能源价格上涨；海运费上涨；市场竞争加剧；客户拓展不及预期；SAM整合进度不及预期；全球贸易环境的不确定性；汇率波动风险；现金分红不及预期。

事件:2024年8月2日，宇通客车发布2024年7月产销数据：公司2024年7月实现客车产量2,600辆，同比-31.18%，实现客车销量3,355辆，同比-8.71%。 投资要点:7月销量同比环比均有下滑，属于正常波动。2024年7月公司实现客车销量3355辆，同比-8.7%，环比-29.3%，其中大、中、轻型客车销量分别为1993/870/492辆，同比-4.4%/-26.8%/+22.1%，环比-26.9%/-39.3%/-15.5%。对比2019~2023年历史销量，7月销量均处于低位，因此我们认为，7月销量环比下滑主要受正常季节性波动和订单释放节奏影响，公司全年总销售和出口销售景气依然可期。 “以旧换新”政策加码，公司有望受益于公交车市场更新。交通运输部于2024年7月31日公开发布《新能源城市公交车及动力电池更新补贴实施细则》：每辆车平均补贴6万元，其中，对更新新能源城市公交车的，每辆车平均补贴8万元；对更换动力电池的，每辆车补贴4.2万元。据我们统计，每辆车的补贴力度达到平均价格的5~10%，目前全国公交市场车龄超过8年以上公交车存量约为18万辆，假设本次补贴约能带动20%~30%的符合补贴标准公交车参与更新，预计贡献3.6~5.5万辆换新增量。据中国客车信息网，2024年1-6月，公司在我国公交市场份额超过20%，假设公司保持20%市场份额，以3.6万辆换新增量假设计算，预计“以旧换新”补贴促进的公交车替换将为公司带来超过0.7万辆的增量。 盈利预测和投资评级公司是领先的客车企业，未来海外客车行业需求尤其是新能源客车需求仍有望呈现增长态势，同时国内客车销量有望恢复向上，公司销售总量和结构有望持续改善。我们预计公司2024-2026年实现营业收入319.12、355.90、389.85亿元，同比增速为18%、12%、10%；实现归母净利润34.35、39.67、45.73亿元，同比增速89%、15%、15%；EPS为1.55、1.79、2.07元，对应当前股价的PE估值分别为13、11、10倍，维持“增持”评级。 风险提示海外客车市场需求恢复不及预期；国内客车市场需求增长不及预期；上游原材料涨价超预期；出口政策变化风险；地方财政收支运行持续紧平衡，部分区域新能源公交车更新资金不足风险。

事件: 福耀玻璃 2024年 7月 29日发布 2024年半年度业绩快报：公司 2024H1实现营业收入 183.40亿元， 同比+22.01%。 实现归属于上市公司股东的净利润 34.99亿元，同比+23.35%，实现扣除非经常性损益后净利润 36.89亿元， 同比+32.07%。 投资要点: 2024Q2收入 95.04亿， 创单季度新高。 2024年 Q2， 实现营业收入95.04亿元， 同比+19.1%， 环比+7.6%， 创历史新高。 我们认为主要系： 1） 国内客户放量， 据乘联会数据， 2024年 Q2我国乘用车批发量达 622.5万辆， 同比+2.3%， 环比+10.5%； 2） 公司海外市场份额进一步提升； 3） 公司高附加值产品占比及整体 ASP 提升。 2024Q2单季度利润创新高， 盈利能力持续增强。 2024Q2公司归母净利润 21.11亿元， 同比+9.8%， 环比+52.1%； 对应归母净利率 22.2%， 同比-1.9Pct， 环比+6.5Pct； 扣非归母净利润 21.71亿元，同比+13.4%， 环比+43.0%。 2024Q2福耀玻璃汇兑收益约 0.74亿元， 上年同期汇兑收益约 7.18亿元， 扣除汇兑收益影响后， 24Q2实现利润总额 23.6亿元， 同比+58%。 公司二季度业绩实现历史新高， 我们认为主要系： 1） 规模效应提升对利润率的改善； 2） 原材料纯碱价格同环比均处于低位； 3） 成本管控能力提升。 盈利预测和投资评级 我们认为， 公司收入端持续增长确定性强（主要由全球市占率+ASP+单车面积提升驱动） ， 利润端表现趋势向上， 但会受到汇兑损益波动、 SAM 亏损波动、 纯碱和天然气等原材料成本影响。 当前纯碱和天然气价格处于低位， 公司利润增长有望持续超越收入增长， 且近年来公司资本开支增加， 新产能有望于2025年后投产， 公司市占率提升速度有望超预期。 我们根据最新情况上调了对公司的盈利预测， 预计公司 2024-2026年实现营业务收入 387.14/455.54/536.94亿元， 同比增速为 17%/18%/18%； 实现归母净利润 68.57/77.55/93.25亿元，同比增速 22%/13%/20%；EPS为 2.63/2.97/3.57元， 对应当前股价的 PE 估值分别为 17/15/13倍，我们看好公司持续向上趋势， 维持“增持” 评级。

2024年 7月 12日， 瑞鹄模具发布 2024年半年度业绩预告： 2024H1公司预计实现归母净利润 1.54-1.70亿元， 同比增长 70.76%-88.51%； 扣非归母净利润 1.44-1.60亿元，同比增长 84.42%-104.91%。其中，2024Q2预计实现归母净利润 0.78-0.94亿元， 同比增长 65.33%-99.17%， 环比增长 3.08%-24.18%； 预计实现扣非归母 0.74-0.90亿元， 同比增长87.46%-128.23%， 环比增长 4.44%-27.16%。 投资要点: 公司 Q2业绩同环比高增， 核心大客户奇瑞贡献较大增量。 按照公司业绩预告中值计算， 公司 2024Q2单季度预计实现归母净利润0.86亿元， 同比/环比+82.25%/+13.63%； 预计实现扣非归母净利润0.82亿元， 同比/环比+107.85%/+15.80%。 我们认为公司业绩同环比持续增长主要受益于核心大客户奇瑞汽车的销量增长。 根据奇瑞汽车微信公众号数据，奇瑞集团 2024年上半年累计销售汽车 110.06万辆， 同比增长 48.4%。 其中累计销售新能源汽车 18.09万辆， 同比增长 181.5%； 累计出口汽车 53.22万辆， 同比增长 29.4%。 公司汽车零部件业务陆续实现量产， 受大客户销量带动， 有望为公司业绩带来进一步增厚。 装备业务订单充足， 汽零业务放量向上。 截至 2023年年底， 公司汽车制造装备业务在手订单 34.19亿元， 较 2022年末增长12.84%， 产能利用饱和。 在手订单增长带动 2024H1装备业务规模同比增加， 相关固定性成本费用进一步摊薄， 促进公司盈利能力提升。 根据公司 2023年年报， 截至 2023年年底， 汽车轻量化零部件工厂项目一期全部竣工并量产、 项目二期开工建设中， 铝合金精密成形铸造动总零部件实现全线投产、 稳产， 铝合金一体化压铸车身结构件启动量产， 高强度板及铝合金冲焊件工厂项目 2023年主体建设完成并部分投产， 部分进入量产阶段。 2024Q1公司轻量化零部件收入占比约为 20%， 随着多款车型零部件业务陆续进入量产阶段，公司零部件业务规模有望进一步放量向上。 盈利预测和投资评级 公司背靠大客户奇瑞， 传统主业制造装备业务订单持续释放， 新业务轻量化零部件迎来放量， 带来收入高增长。我们预计公司 2024-2026年实现营业务收入 28.89、36.25、42.96亿元， 同比增速为 54%、 25%、 19%； 实现归母净利润 3.49、 4.38、5.57亿元， 同比增速 73%、 25%、 27%； EPS 为 1.67、 2.09、 2.66元， 对应 PE 估值分别为 19、 15、 12倍， 我们看好公司未来发展，维持“增持” 评级。 风险提示 1） 核心客户需求不及预期； 2） 新产品拓展不及预期； 3） 新产能释放与盈利爬坡不及预期； 4） 原材料价格波动； 5） 零部件行业竞争加剧； 6） 对关联方奇瑞汽车等的关联交易金额和占比均提升的风险。

长城汽车 2024年 7月 10日发布 2024年半年度业绩预告： 公司 2024年半年度预计实现归母净利润为 65亿元到 73亿元， 同比+3.8倍至+4.4倍； 扣非净利润为 50亿元到 60亿元， 同比+5.7倍至+7.0倍。 投资要点: 2024Q2公司归母净利润增长超我们预期。 2024Q2公司预估归母净利润中值 36.7亿元， 同/环比分别为+208.4%/+13.6%； 预估扣非净利润中值 34.8亿元， 同/环比分别为+258.8%/+72.3%。 公司归母净利润增长超我们预期， 主要系公司销量结构持续优化， 单车扣非净利润稳定增长， 公司 2024Q2单车扣非净利润 1.2万元，同/环比分别为+9000元/+5000元。 2024Q2公司海外销量持续提升，产品结构进一步优化。 2024Q2公司实现销量 28.4万辆， 同/环比分别为-5.0%/+3.3%。 公司盈利能力提高主要原因在于海外市场拓展和产品结构优化的结果兑现： 1）海外市场销量拉动作用显著。 2024Q2实现汽车出海 10.9万辆， 同/环比分别为+51.1%/+17.2%， 海外销量占比达到 38.2%， 同/环比分别+14.2pct/+ 4.5pct。 在全球化领域， 长城汽车“生态出海” 成效显著， 持续推动研、 产、 供、 销、 服全面出海， 形成全动力、 全品类、全档次布局。 2） 公司高价值品牌销量持续提升。 2024Q2坦克品牌实现销量 6.7万辆， 同/环比分别为+95.9%/+35.9%， 销量占比 24%，同/环比分别+12.1pct/+5.6pct。 此外， 公司坚定电动化转型， 新能源销量持续提升。 2024Q2实现新能源汽车销量 7.3万辆， 同/环比分别 为 +11.9%/+23.7% ， 新 能 源 占 比 达 到 25.7% ， 同 / 环 比 分 别+3.9pct/+4.2pct。 盈利预测和投资评级 公司研发实力强劲， 战略布局全面， 坦克+出口业务同环比稳定增长， 盈利持续兑现确定性高， 我们持续看好公司长期发展。 考虑到公司盈利表现良好， 归母净利润同比增长，我们上调公司盈利预期， 预计公司 2024-2026年实现主营业务收入2225、 2607、 2871亿元， 同比增速为 28%、 17%、 10%； 实现归 母净利润 130.4、 162.1、 188.3亿元， 同比增速为 86%、 24%、 16%； EPS 为 1.53、 1.90、 2.20元， 对应当前股价的 PE 估值分别为 17、 14、 12倍。 维持“增持” 评级。 风险提示 新能源和智能化两大转型方向进展不及预期； 总体品牌销量不及预期； 国际贸易环境不稳定； 汇率波动风险； 数字化趋势冲击行业竞争格局。

事件:2024年7月8日，银轮股份发布2024年中报业绩预告：公司2024年H1预计实现归母净利润4至4.2亿元，同比+40%至+47%；预计实现扣非归母净利润3.5至3.7亿元，同比+35%至+43%。 投资要点:2024年H1公司归母利润预告中值同比+44%，大幅增长。 2024年H1公司预计实现归母净利润4至4.2亿元，取中值为4.1亿元，同比+44%。2024年H1公司归母净利润实现较快增长主要系以下原因：1）公司全面深化变革，成立“夯实基础、降本增效、改善提质、卓越运营”四大领导小组，开展一系列项目落地和试点工程，降本增效工作逐步取得成效。2）公司进一步加快完善绩效考核评价体系，对效益提升加大奖励力度，激发员工积极性和创造性，加快效益提升。3）公司推进海外经营体卓越运营，海外经营体盈利能力明显改善，尤其是北美板块实现同比扭亏为盈，带动公司整体盈利提升。4）公司综合竞争力获得客户高度认可，各业务板块配套份额和配套价值提升，拉动订单持续增长。 全面改革经营制度&海外业务盈利爬坡，公司季度利润有望持续高增。公司2024年Q1归母净利润为1.9亿元，同比+51%；2024年Q2归母净利润中值为2.2亿元，同比+38%。我们认为未来在经营制度改革、海外业务盈利爬坡两方面因素影响下，公司季度利润有望继续高增：1）全面深化变革，加快效益提升。2023年以来，公司坚定持续推行“变革创新、降本增效、开源创收、数据说话”经营方针，切实推进了承包经营、卓越效益突破激励、数十条零缺陷示范产线打造、四大标杆工厂建设试点等一系列改革举措，经营效益逐步提升。2）海外业务有望盈利能力持续提升。根据公司2023年年报，公司持续深化海外产能布局，墨西哥工厂及波兰工厂均已投产。根据公司2024年半年度业绩预告，北美板块已实现同比扭亏为盈，我们认为未来伴随海外工厂产能爬坡，规模效应显现，公司海外业务盈利能力有望持续提升，进而改善整体业绩。 盈利预测和投资评级在经营制度改革、海外业务盈利能力等正向因素影响下，公司业绩有望持续高增，我们预计公司2024-2026年实现营业总收入137、169、198亿元，同比增速为24%、23%、17%；实现归母净利润8.77、11.44、14.25亿元，同比增速为43%、30%、25%；EPS为1.06、1.38、1.72元，对应当前股价的PE估值分别为17、13、10倍，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格持续上涨；销量不及预期；新客户拓展不及预期；新工厂产能爬坡不及预期；海外市场拓展不及预期；新品研发进度不及预期。

产品结构和销售规模是宇通单车盈利的底层核心影响因素。宇通客车单车盈利表层由单车均价和单车净利率决定。而单车均价的决定因素是产品结构，单车净利率则与产品结构和产销规模均相关。1）单车均价：公司的产品结构可以区分为新能源客车和传统客车，出口客车和国内销售客车，其中新能源客车和出口客车均价更高，因此二者的销量占比对单车均价影响较大。2）单车净利率：由毛利率和费用率决定，毛利率受产品结构（新能源客车和出口客车的销量占比）和销量规模影响，费用率受销售规模影响。 n公司近10年复盘：规模和结构驱动下，公司单车盈利波动较大。 阶段一（2014~2016年）：新能源客车带动公司销量和业绩齐升。 本阶段扣除一次性因素后单车净利润由4.6万元/辆提高到6.2万元/辆，主要系新能源客车占比提升。 阶段二（2017-2019年）：新能源补贴退坡公司业绩持续萎缩。受新能源补贴下滑影响，毛利率由26.6%回落至24.9%，扣除一次性影响后单车净利润由由4.73万元/辆下降到2.78万元/辆。 阶段三（2020-2021年）：疫情严重影响客车需求，公司业绩进一步遇冷。2020-2021年因行业需求下滑，公司销量下降，单车成本增加毛利率下滑，进而影响公司单车净利润。2020年单车净利润下降至-0.9万元/辆。 阶段四（2022-2023年）：出口带动产品结构改善，公司单车盈利提升。2022年，海外需求逐步恢复，公司出口占比提升至18.8%，单车均价和毛利率分别增长至61.1万元/辆和22.6%，但由于国内需求恢复较慢，总销量仍然下行，单车折旧摊销和单车费用较高，单车净利润增长幅度较小，达到2.5万元/辆。2023年，全球疫情和出行限制基本结束，国内外客车需求恢复，出口占比提升至27.8%带动单车均价和毛利率提升，同时总销量恢复，单车折旧摊销和单车费用下滑，公司单车净利润回升至6.1万元/辆。 n公司2024~2026年展望：公司产品结构和销售规模仍有改善空间，单车净利有望保持增长态势。 产品结构：我们认为2024~2026年，受益于海外市场的恢复以及公司海外市场的拓展，公司出口客车销量和占比将持续提升，预计2026年出口占比增长到33%。 销售规模：我们认为公司出口销量将保持增长态势，预计到2026年增长到1.7万辆，国内销量也将随着国内旅游市场的复苏，回升至3.4万辆水平，总销量预计恢复至5万辆。 受益于产品结构的优化，预计公司2026年单车均价提升至71万元/辆，在销量规模提升的共同作用下，预计公司单车折旧摊销下降至1.5万元/辆，客车毛利率提升至28%，单车净利率提升至12.5%，扣除一次性因素后单车净利润提高到8.94万元/辆。 n盈利预测公司是国内领先的客车企业，未来海外客车行业需求尤其是新能源客车需求仍将呈现增长态势，同时国内客车销量有望持续恢复向上，带动公司销售总量和结构持续改善。预计公司2024-2026年实现营业务收入319.12、355.90、389.85亿元，同比增速为18%、12%、10%；实现归母净利润34.35、39.61、45.55亿元，同比增速89%、15%、15%；EPS为1.55、1.79、2.06元，对应当前股价的PE估值分别为16、14、12倍，维持“增持”评级。 风险提示海外客车市场需求恢复不及预期；海外客车市场竞争加剧；国内客车市场需求增长不及预期；上游原材料涨价超预期；汇率波动风险。

事件:2024年7月4日，宇通客车发布2024年6月产销数据：公司2024年6月实现客车产量4257辆，同比+4.01%，实现客车销量4743辆，同比+0.36%，环比+36.2%。 投资要点:六月销量环比提升，出口维持高景气。2024年6月公司实现客车销量4,743辆，同比+0.36%，环比+36.2%，其中大、中、轻型客车销量分别为2728/1433/582辆，同比+9.6%/-17.5%/+16.6%，环比+26.8%/+55.6%/+42.0%。我们认为公司六月销量表现良好，主要系出口保持高景气。 上半年累计销量同比增长36%，大单频传交付不断。2024年1-6月，公司累计销售客车20,555辆，同比35.82%，实现了上半年6个月高增长态势。2024年开始，公司大单频出：海外方面，250辆纯电动公交出口希腊、214辆宇通客车交付智利、46辆宇通高端机场摆渡车批量出口西班牙；国内方面，100辆宇通客车交付攀枝花、又一批次99辆纯电动再次交付南京、120辆宇通新能源公交发运邵东、80辆宇通纯电动批量发运狮城，实现多点开花。我们认为，公司上半年销量实现高增长，并延续了出口高景气态势，受出口产品高盈利影响，公司上半年业绩有望同比高增。 盈利预测和投资评级公司是领先的客车企业，未来海外客车行业需求尤其是新能源客车需求仍将呈现增长态势，同时国内客车销量有望恢复向上，公司销售总量和结构有望持续改善。我们预计公司2024-2026年实现营业务收入329.54、381.70、419.45亿元，同比增速为22%、16%、10%；实现归母净利润30.34、36.59、40.38亿元，同比增速67%、21%、10%；EPS为1.37、1.65、1.82元，对应当前股价的PE估值分别为18、15、13倍，维持“增持”评级。 风险提示海外客车市场需求恢复不及预期；国内客车市场需求增长不及预期；上游原材料涨价超预期；出口政策变化风险。

事件:长城汽车2024年7月1日发布6月产销快报：公司6月实现汽车销售9.81万辆，同/环比分别为-6.55%/+7.24%。2024年1-6月累计销售55.97万辆，同比+7.79%。6月哈弗品牌实现销量4.8万辆，同/环比分别-19.11%/+1.41%；WEY品牌实现销量2939辆，同/环比分别为-55.48%/+2.69%；长城皮卡实现销量1.5万辆，同/环比分别为-7.70%/+0.99%；欧拉品牌实现销量6029辆，同/环比分别为-39.80%/+0.40%；坦克品牌实现销量2.61万辆，同/环比分别为+104.02%/+28.21%。 投资要点:市场发展趋势积极，技术创新驱动增长。 据长城汽车公众号，长城1-6月累计销售皮卡9.19万辆，坦克品牌11.6万辆，同比+98.94%，分别占据国内皮卡车型、硬派越野车型及越野新能源车型销量第一。6月新能源汽车销售2.61万辆，同/环比分别为-2.11%/+5.92%，新能源汽车销量占比26.62%，同/环比分别为+1.21pct/-0.33pct。高价值产品占比同比有所提升，6月20万元以上车型销售2.95万辆，同/环比分别为+40.40%/+23.15%，占比30.05%，同/环比分别为+10.05pct/+3.88pct。公司近期加强市场活动和技术发展势头。6月7日，公司在重庆车展展示包括魏牌高山、坦克700Hi4-T等车型，彰显创新能力和自主研发实力。6月19日，新一代哈弗H6上市，有望巩固哈弗品牌的市场地位。此外，6月21日，CoffeeOS3智能系统的亮相展现了公司在智能网联汽车领域的领先地位和未来增长潜力。总体而言，长城汽车的新产品推出和技术创新有望提振市场对企业健康发展的信心。 海外销量创历史新高，全球化战略布局显成效。 6月海外销售3.81万辆，同/环比分别为+52.36%/+10.52%，6月出口占比38.85%，同/环比分别为+15.02pct/+1.15pct。哈弗H6PHEV和HEV在巴西市场再获嘉奖，进一步证明公司全球车型的市场接受度。公司持续加强海外市场布局，通过与巴西当地政府合作，加速推进巴西工厂投产工作，届时公司将以巴西为中心，辐射拉美市场，持续提升品牌在全球的影响力。公司对海外市场的不断开拓使得公司海外销量稳步提升，6月再创新高。 盈利预测和投资评级公司坦克品牌及出口销量趋势向好，盈利确定性高，随未来产品推出，公司销量整体趋势向上，预计公司2024-2026年实现营业收入2397、2743、2995亿元，同比增速为38%、14%、9%；实现归母净利润109.5、137.4、190.6亿元，同比增速为56%、25%、39%；EPS为1.28、1.61、2.23元，对应当前股价的PE估值分别为19.3、15.4、11.1倍。我们预计公司未来收入等业绩指标持续向好，看好公司未来发展，维持“增持”评级。 风险提示汽车（新能源汽车）市场销量增速不及预期；新车开发进程不及预期；国际市场需求不稳定；汇率波动风险；地缘政治因素导致海外市场业务发展不及预期；智能化发展进度不及预期。

比亚迪汽车 2024 年 6 月 2 日发布 5 月产销快报： 公司 5 月实现汽车销售 33.18 万辆，同/环比分别为+38.2%/+6%。 2024 年 1-5 月乘用车累计销售 126.7 万辆， 同比+27.1%。 同比呈增长趋势， 公司发展稳定。 投资要点:公司 2024 年 5 月销量同环比持续增长， 份额稳步提升 其中， 王朝与海洋品牌， 实现销量 31.5 万辆， 同/环比分别+38.2%/+5.8%； 腾势汽车销量 1.22 万辆， 同/环比分别为+11.1%/+9.9%； 仰望汽车 608辆， 环比 -36.1%； 方程豹汽车 2,430 辆， 环比+15.2%。 乘用车出口 3.75 万辆， 同/环比分别为+267.5%/ -8.6%。 全新第五代 DM-I 插电混动技术发布， 王朝， 海洋等新品周期开启 5月 10 日， 比亚迪发布了海洋汽车新产品海狮 07EV， 定位中级 SUV市场。 5 月 28 日， 比亚迪汽车发布第五代 DM-i 插电混动技术， 使得亏电油耗低至 2.9L/百公里， 发动机热效率为 46.06%， 实现了综合续航 2,100km。 并发布了搭载最新一代 DM-i 插电混动技术的王朝秦 L 和海洋海豹 06 系列新能源汽车。 海外市场持续扩张， 全球布局进展加速 5 月比亚迪海外乘用车销售3.75 万辆， 同/环比分别为+267.5%/ -8.6%。 1-5 月海外乘用车累计销量达到 17.64 万辆， 同/环比分别为+176.8%/+27.0%。 5 月 15 日，比亚迪首款皮卡 SHARK 在墨西哥首发。 5 月 21 日， 比亚迪在伦敦推出了纯电动双层大巴。 5 月 28 日， 比亚迪开启了在沙特阿拉伯内的首家门店， 显示着比亚迪在海外市场的不断扩展。 盈利预测和投资评级 公司海外拓展加速， 新车周期开启。 我们预计公司未来收入等业绩指标持续向好， 看好公司未来发展。 公司出海及高端化有望加速。 预计公司 2024-2026 年实现业务收入 7,859、9,165、 10,372 亿元， 同比增速为 30%、 17%、 13%； 实现归母净利润 370.1、 470.7、 586.8 亿元， 同比增速为 23%、 27%、 25%；EPS 为 12.7、 16.2、 20.2 元， 对应当前股价的 PE 估值分别为 19、15、 12 倍。 鉴于公司新品周期开启、 海外扩张加速， 维持“买入”评级。 风险提示 汽车（ 新能源汽车） 销量增速不及预期； 新能源汽车

事件:2024年6月5日，宇通客车发布2024年5月产销数据：公司2024年5月实现客车产量3665辆，同比+1.36%，实现客车销量3483辆，同比+11.17%，其中大中型客车销量3073辆，同比+11.1%。 投资要点:五月销量环比季节性回落，符合我们预期。2024年5月公司实现客车销量3483辆，同比+11.2%，环比-24.2%，其中大、中、轻型客车销量分别为2152/921/410辆，同比+38.5%/-24.1%/+12%，环比-15.6%/-41.9%/-11.6%。5月销量环比下降受中型客车销量下滑影响较大，我们认为主要因国内客车市场4月在“五一”旅游旺季到来前提前冲量基数较高，5月国内销量环比季节性回落。 预计公司5月出口表现依旧亮眼，出口欧洲新能源订单陆续交付。 2024年5月，宇通又一批次46辆高端机场摆渡车批量出口西班牙，将在当地15大主流机场投入常态化运营，其中涵盖25辆纯电动机场摆渡车。此外，宇通向希腊供应的250辆电动巴士即将抵达希腊，首批46辆已在雅典和塞萨洛尼基交付，预计所有250辆电动巴士将于6月底上路。2024Q1，欧洲客车新注册量同比+26.8%，电动客车注册量+7.6%。我们预计欧洲2024Q1客车和新能源客车需求的增长态势在2024年全年有望延续，宇通有望进一步拓展欧洲客车市场和新能源市场。 盈利预测和投资评级公司是国内领先的客车企业，未来海外客车行业需求尤其是新能源客车需求仍将呈现增长态势，同时国内客车销量有望持续恢复向上，带动公司销售总量和结构持续改善，我们调整了公司的盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业务收入329.54、381.70、419.45亿元，同比增速为22%、16%、10%；实现归母净利润30.34、36.59、40.38亿元，同比增速67%、21%、10%；EPS为1.37、1.65、1.82元，对应当前股价的PE估值分别为18、15、14倍，维持“增持”评级。 风险提示海外客车市场需求恢复不及预期；国内客车市场需求增长不及预期；上游原材料涨价超预期；出口政策变化风险。

事件:长城汽车2024年6月3日发布5月产销快报：公司5月实现汽车销售9.15万辆，同/环比分别为-9.51%/-3.52%。2024年1-5月累计销售46.16万辆，同比+11.42%。5月哈弗品牌实现销量4.7万辆，同/环比分别-15.35%/+0.03%；WEY品牌实现销量2862辆，同/环比分别为-50.40%/-35.80%；长城皮卡实现销量1.5万辆，同/环比分别为-18.83%/-16.43%；欧拉品牌实现销量6005辆，同/环比分别为-43.43%/+28.15%；坦克品牌实现销量2.03万辆，同/环比分别为+94.90%/-1.14%。 投资要点:5月销量环比承压，新品上市未来可期。 据长城汽车公众号，长城1-5月累计销售皮卡7.67万辆，坦克品牌9.0万辆，同比+97.52%，分别占据国内皮卡车型、硬派越野车型及越野新能源车型销量第一。 5月新能源汽车销售2.46万辆，同/环比分别为+3.76%/+9.86%，新能源汽车销量占比26.95%，同/环比分别为+3.44pct/+3.28pct。受产品推出节奏影响，5月整体销量环比承压。依托销售结构调整，高价值产品占比同比有所提升，5月20万元以上车型销售2.39万辆，同/环比分别为+34.48%/-6.60%，占比26.17%，同/环比分别为+8.55pct/-0.86pct。产品推出节奏，5月13日，魏牌新摩卡Hi4正式上市，配置Hi4性能版电四驱及CoffeeOS2智能座舱，进一步丰富20-30万元区间大五座电动SUV产品矩阵。5月22日，长城皮卡2.4T乘用炮、商用炮正式上市，搭载高性能节油配置、L2+级全域智能辅助驾驶与大容量TOD智能四驱，有望带动公司皮卡品类价值提升。5月28日，魏牌蓝山、高山与咖啡全系车型开启新一轮OTA迭代，基于用户体验反馈的版本优化，围绕产品用户体验提升用户口碑，从而提高品牌竞争力。 海外销量同比稳步提升，产品矩阵覆盖进一步完善。 5月海外销售3.45万辆，同/环比分别为+37.19%/-4.60%，5月出口占比37.70%，同/环比分别为+12.82pct/-0.43pct。5月24日，长城坦克500获澳洲ANCAP五星安全评级，进一步提升品牌海外形象。6月1日，公司旗下魏牌高山、700Hi4-T、长城豪华重机摩托三大旗舰产品参加2024粤港澳大湾区车展，强化全球视角下长城产品技术路线的布局。未来公司的海外业务将聚焦ONEGWM战略，丰富全品类、全动力、全档次产品矩阵覆盖，有望全面推动海外品牌市占率持续提升。 盈利预测和投资评级公司销量虽然短期出现波动，但展望未来，新车型及智能化产品推出有望提振整体销量，预计公司2024-2026年实现营业收入2397、2743、2995亿元，同比增速为38%、14%、9%；实现归母净利润109.5、137.4、190.6亿元，同比增速为56%、25%、39%；EPS为1.28、1.61、2.23元，对应当前股价的PE估值分别为19.9、15.8、11.4倍。我们预计公司未来收入等业绩指标持续向好，看好公司未来发展，维持“增持”评级。 风险提示汽车（新能源汽车）市场销量增速不及预期；新车开发进程不及预期；国际市场需求不稳定；汇率波动风险；地缘政治因素导致海外市场业务发展不及预期；智能化发展进度不及预期。