投资要点：维持“增持”评级。公司24H1业绩符合预期，维持公司EPS预测不变，维持目标价不变，维持“增持”评级。 公司24年半年报业绩符合预期。公司24H1实现收入28.19亿元，yoy+11.95%，实现归母净利润2.53亿元，yoy+24.90%，实现扣非归母净利润2.36亿元，yoy+25.13%，公司销售/管理/研发费用率分别为10.57%/14.09%/9.02%，其中24Q2实现收入15.41亿元，yoy+12.70%，qoq+20.64%，实现归母净利润1.51亿元，yoy+20.54%，qoq+49.22%，实现扣非归母净利润1.40亿元，yoy+23.02%，qoq+45.87%，公司销售/管理/研发费用率分别为9.87%/4.56%/8.69%。公司24H1业绩符合预期。 公司电网内业务稳健增长，电网外业务发展迅速。公司智能配用电业务、输变电自动化业务24H1同比增长12%、16%，增长稳健，毛利率分别维持30%、40%的高水位。同时，公司新能源及储能业务同比增长109%，毛利率34%，同比+8pcts。 公司海外业务进展顺利，合同负债稳健增长。24H1公司海外营收2.2亿，同比增长20%，其中沙特环网柜本地化产线正式投运，夯实了本地化经营战略的落地；在埃及市场已签订RTU样机合同，并通过北开罗公司产品认证。约旦取得RTU合同。威思顿中标马尔代夫3MW光伏项目，中标金额230万美元，为微电网业务开展创造了良好开端。公司24H1合同负债32.44亿，23年同期为24.79亿，23年末为30.65亿，维持稳健较快增长。 风险提示：公司储能和电表业务中标量不及预期；公司产能投放不及预期；新能源装机量不及预期。

首次覆盖，给予“增持”评级。公司下游布局大行业，开拓大客户，营销管理能力逐步提升，预计2024/2025/2026年EPS分别为1.86/2.18/2.65元。考虑公司在公司管理及行业解决方案带来的营收质量提高，首次覆盖给予2024年24.4XPE估值，对应目标价45.30元，给予增持评级。 工控市场触底回暖，国内外需求向好。2023年小型PLC市场规模下滑，但据MIR预测，2024-2026年小型PLC市场规模将达由75.31亿元上升至86.21亿元，年均CAGR6.9%。国内劳动力下降，工业自动化长期向好趋势不变，叠加低端制造产业链转移至新兴市场蔚然成风，如2024上半年出口至亚洲市场的纺织机械10.9亿美元，占比64.8%，同比增速达到19.8%。国内自动化趋势提升叠加海外新兴市场产业转移，工控设备迎来内外需求向好局面。 立足大行业大客户，受益传统行业恢复。行业下游分散，公司深耕大行业大客户，如纺织机械、消费电子、包装机械、纸巾机械等传统行业。AI技术在消费电子行业加速应用落地，2024年消费电子市场规模预计达19772亿元，预计同比增长2.97%。纺织行业受益产业链转移和内需向好，国内方面，自2023年上半年服装类零售额基本维持在20%左右的同比增速水平；出口方面，纺织机械子2024年5月开始出现边际向好趋势，连续两个月同比增速正增长，公司受益行业回暖。 核心零部件基本实现自供，行业解决方案多点开花。成本管控能力进一步提升。伺服产品中主要的成本部分电机和编码器，成本占比分别为35%、11%，核心零部件司基本实现自供，对成本管控能力进一步提升。依靠自身在小型PLC场建立的优势，向中型PLC以及与PLC紧密相关的其他工控产品延伸产品线，稳固传统行业的优势地位，同时加速向新能源、高端智能制造等行业中的拓展，逐步在光伏、海绵切割、温控等领域为行业提供一体化解决方案。 风险提示。产品更新迭代不及预期，竞争格局加剧；管理不达预期。

维持增持评级。由于产品降价，我们下调预测公司2024-2025年EPS至5.14（-0.47）/6.12（-1.19）元，预测公司2026年EPS为7.30元。 参考2024年可比公司平均估值14倍PE，考虑公司龙头地位，给予公司2024年18倍PE，下调目标价至92.52（-18.54）元，维持增持评级。 业绩符合预期：公司2024H1实现营业收入54.46亿元，同比增长10.75%，归母净利润6.48亿元，同比增长27.38%，扣非归母净利润6.28亿元，同比增长26.68%。其中2024Q2实现营业收入29.37亿元，同比增长13.36%，环比增长17.09%，归母净利润3.39亿元，同比增长27.03%，环比增长10.02%，扣非归母净利润3.33亿元，同比增长26.34%，环比增长12.81%。 绑定优质客户，产能全球布局。公司客户涵盖全球知名动力电池及汽车制造企业，如CATL、中创新航、亿纬锂能、欣旺达、LG、Northvolt、海辰储能、特斯拉、广汽集团等。公司为高效服务客户，贴近客户布局产能，已在国内的华东、华南、华中、东北、西北、西南等锂电池行业重点区域均形成了生产基地的布局。此外为配合客户出海以及拓展海外客户，公司在德国、瑞典、匈牙利设有生产基地，并进一步在美国布局基地。随着产能逐步释放以及海外客户放量，海外基地有望为公司贡献增量业绩。 布局机器人赛道，打造第二增长曲线。公司基于在精密结构件方面的技术及制造优势，与台湾盟立、台湾盟英共同设立子公司拓展在人形机器人结构件方面的业务，产品涵盖谐波减速器等核心零部件。 新业务有望打开公司新的成长空间。 风险提示：需求不及预期、行业竞争加剧等。

公司凭借产品不断迭代创新，份额稳步提升，出货量保持高速增长，且凭借较强的议价能力，盈利能力稳定，龙头地位稳固。 投资要点： 维持增持评级： 由于公司技术实力领先，产品不断迭代创新，同时有着较强的议价能力，我们上调预测公司 2024-2026年 EPS 至 11.51（+1.29） /13.77（+1.64） /16.46（+1.71）元，参考可比公司 2024年平均估值 22.8倍 PE，考虑公司龙头地位，给予公司 2024年 25倍PE， 上调目标价至 287.75（+38.36）元，维持增持评级。 业绩符合预期： 2024H1公司实现营业收入 1667.7亿元，同比下滑11.9%；归母净利润为 228.7亿元，同比增长 10.4%；扣非归母净利润为 200.5亿元，同比增长 14.3%。其中 2024Q2公司实现营业收入870亿元，同比下滑 13%，环比增长 9%；归母净利润为 123.6亿元，同比增长 13.4%，环比增长 17.6%；扣非归母净利润为 108.1亿元，同比增长 10.8%，环比增长 16.9%。 出货量高速增长，盈利能力稳定。 2024H1公司产量 211Gwh， 同比提高 37%， 产能利用率 65.3%，同比提高 4.8pcts。 2024Q2毛利率26.64%，同比提升 4.68pcts，环比提升 0.22pcts，净利率 15.73%，同比提升 4.36pcts，环比提升 1.70pcts。 公司 2024Q2电池出货量环比增长，单价环比小幅下滑， 但利润率有所提升， 盈利能力稳定。 产品不断创新，全球份额稳步提升。 动力领域，公司陆续发布 1）神行 Plus 电池，全球首个兼备 1000km 续航以及 4C 超充特性的磷酸铁锂电池； 2） 新一代麒麟高功率电池， 放电功率超 1300KW；3） 天行 L-超充版， 全球首款 4C 超充轻型商用车动力电池，实现4C 超充和 8年 80万公里超长里程。储能领域，公司发布了全球首款 5年零衰减、单体 6.25MWh 的天恒储能系统，较上一代产品单位面积能量密度提升 30%，占地面积降低 20%。 凭借持续推出的创新产品，公司份额稳步提升。 2024年 1-5月，公司全球份额 37.5%，同比提升 2.3pcts，再创新高。 2024年 1-6月，公司国内份额 46.4%，稳居第一，同比提升 3.0pcts，其中三元份额 68.0%，同比提升 6.4pcts，铁锂份额 37.2%，同比提升 2.1pcts。 风险提示： 新能源汽车销量不及预期、上游原材料价格波动等。

头部车企启停低压锂电池定点的获得有助于优化公司动力类业务结构，同时公司消费电池业务有望受益于 AI 等新技术在消费电子领域。 投资要点： 维持“增持” 评级。 维持公司 24年公司 EPS 为 0.50元、 上修 25-26年EPS 为 0.94（+0.12）元、 1.14（+0.09） 元，参考可比公司给予 24年3.19XPB，宏观环境逐步复苏背景下龙头确定性提升， 看好 AI 换机周期对公司未来业绩的提振， 上修公司目标价为 21.12元。 再获头部车企启停电池定点。 公司近日公告收到某德系头部车企的定点通知，为客户开发和供应 12V 汽车低压锂电池，具体产品供应时间、价格以及供应量以最终签订的供应协议及销售订单为准。 动力类业务结构进一步优化，增资规划或减少母公司业绩拖累。 汽车低压锂电池业务是公司优势项目和差异化竞争的核心业务， 目前已陆续获得上汽、智己、捷豹路虎、 Stellantis、 GM 及其他多家国内外知名车企项目定点函。 随着后续公司合作客户的车型陆续量产上市，公司低压锂电池有望取得较快增长，提升公司动力业务的营收规模和盈利能力。 2023年， 公司动力储能业务主体控股子公司浙江冠宇实现营收6.6亿元，净利润亏损 6.28亿元。 公司已公告规划浙江冠宇增资扩股引入战投，后续浙江冠宇资本实力和竞争力有望提升，股权稀释也有助于减少动力业务对母公司业绩拖累。 关注手机电脑领域新技术新产品。 2024年 5月 21日， 微软公司召开新品发布会推出专为 AI 设计的 Copilot+ PC； 6月 10-14日，苹果公司在年度全球开发者大会（WWDC）推出 Apple Intelligence（苹果智能）。 我们认为，微软和苹果等全球领先的消费电子科技创新企业陆续开启对端侧 AI 产品的探索，或将开启消费电子新的换机周期。公司作为 PC 电芯领域的全球第二企业和苹果公司重要的电芯供应商，有望受益于下游换机周期带来的需求拉动。同时， AI 对终端产品的功耗要求或对消费电池能量密度提出更高要求，带来叠片、硅基、钢壳等新技术的探索，助力电池价值量的提升。 风险提示： 消费电子 AI 端侧推进进度不及预期，动力类业务减亏不及预期

维持增持评级，目标价]下调至28.1元。考虑公司整体经营能力提升叠加高毛利产品放量，预计公司2024-2026年EPS为0.73（+0.02）/0.87（+0.02）/1.05（-0.01）元，参考工控企业平均估值，给予公司2024年38.5XPE，下调目标价至28.1元（原29.8元），维持增持评级。 公司预告，2024H1归母净利润1.10-1.18亿元，同比增长46%-56%，扣非归母净利1.07-1.15亿元，同比增长66%-78%，公司盈利持续改善超预期。主要是由于1）公司营销成果逐渐显现，产品线行业线区域线三线互锁模式逐步发挥作用，聚焦战略性行业和大客户，提供“PLC+伺服+步进”整体解决方案；2）公司高毛利产品与技术应用突破，提升公司产品竞争力及利润空间；3）股权激励计划陆续解锁或到期，股份支付成本减少。 费用管控成效显著，经销策略实现营利双收。公司三线协同的新营销体系成效显著，战略行业和产品线团队以及各区域销售服务网络，三者构建出雷赛营销协作平台，实现费用有效管控。2023年整体期间费用率30.5%，基本呈现季度递减趋势，24Q1期间费用率24.4%，费用管控成效显著。经销策略实现营利双收，23年公司伺服收入5.34亿元，同比增长25.8%，24Q1实现1.57亿元，同比增长43.1%；分区域看，国内营收占比约95%，其中华东区域营收占比逐年提高，21-23年国内营收占比分别为29.2%、31.6%、37.9%。 高毛利产品组合受益一体化销售。产品结构逐渐向高毛利产品组合倾斜，公司提供的“PLC+伺服+步进”整体解决方案实现产品组合毛利逐步提升，根据MIR，2023年公司PC-based控制器营收1.8亿元，市占率约为5.7%，内资品牌份额第一。下游行业，新能源需求疲软，公司工控产品20%应用于新能源行业，受影响较小，而其余80%应用于3C、电子、机床、物流等行业，受益行业景气度而订单饱满。公司成功批量生产出高密度无框力矩电机、CD伺服驱动器、中空编码器、空心杯电机及配套的微型伺服系统等核心产品，已在近百家机器人（包括协作和人形机器人）公司应用验证，初步意向订单近万台/套，年产30万台高密度无框力矩电机产能将为公司业绩增长提供有力支撑。 风险提示：人形机器人进展不及预期，市场开拓不及预期。

维持“增持”评级。]公司公告中标相关项目，合计中标金额约25.3亿元，其中中标海外海底电缆约19.5亿元。公司在手订单饱满，看好公司出海订单逐步放量，国内受益海风建设逐步启动，业绩高增长可期。 维持公司2024-2026年EPS预测1.93、2.77、3.40元，维持公司目标价60.37元，维持“增持”评级。 海外订单逐步落地，国际市场开拓顺利。公司此次公告，中标英国SSE公司海底电缆约1.5亿元、InchCapeOffshore公司海底电缆约18亿元，标志着公司海外市场拓展进展渐入佳境。公司持续加强战略、科技与市场融合对接，充分依托科技领先优势，构建国际、国内双向开拓、当前与今后同步推进的新市场格局，提升海缆系统的核心竞争力和陆缆系统的市场占有率。 国内海风建设逐步启动，行业景气持续上行。近期江苏国信85万千瓦海上风电项目220kV海缆启动招标，中广核阳江帆石一海上风电项目变更用海前公示。我们认为，近期项目招标与项目公示，预示着国内海风项目逐步进入启动阶段，海风行业景气有望持续上行。公司作为国内海缆龙头，在手订单饱满，竞争优势明显，有望持续受益行业景气上行。 催化剂。海风项目启动、新产能投产。 风险提示。行业竞争加剧、下游需求不及预期等风险。

本报告导读：公司发布24H1业绩预告，公司单季度业绩已经恢复至历史最佳水平附近，大超预期。展望后续，公司Q3盈利有望继续改善。 投资要点：维持增持评级。考虑到欧洲逆变器去库存影响，调整24-25年EPS为2.91（-0.88）元、3.90（-1.12）元，新增26年EPS为4.82元，参考可比公司估值，并考虑公司美国业务占比低而亚非拉占比高，贸易风险较低，给予公司24年20倍PE，对应目标价58.20（-24.89）元，维持增持评级。 公司Q2盈利超预期。公司发布24H1业绩预告，Q2归母净利润3.05-3.8亿元，中值为3.43亿元，公司单季度业绩已经恢复至历史最佳水平附近（22Q4为3.57亿元），大超预期。原因：1、光伏和储能逆变器的接单量持续向好，亚非拉及欧洲需求改善，Q2海外出货占比提升。2、供应链改善，高价物料存货消耗减少带动毛利率改善。3、发电业务规模增长叠加发电旺季在2、3季度，贡献利润同环比改善。 展望后续，公司Q3盈利有望继续改善。1、欧洲需求在逐渐复苏，预计逆变器出口欧洲金额将持续改善；2、亚非拉24年逆变器需求旺盛，公司在这些领域布局有先发优势，三季度预计会延续旺季；3、电站资产开始做滚动开发，公司有望销售部分电站获取额外利润。 催化剂：逆变器出口数据持续改善；美国贸易政策逐渐明朗。 风险提示：需求不及预期；竞争加剧；贸易政策风险。

维持“增持”评级。公司深度受益于电网投资稳健增长，网内网外业务订单充裕，公司持续从设计、营销、管理等持续降本增效，上调公司24-25年EPS为0.86(+0.12)/1.10(+0.13)元，预计公司26年EPS为1.30元。参考25年行业估值约23.21xPE给予目标价25.54元，维持“增持”评级。 电网投资持续稳健增长。6月28日，国家能源局发布1-5月份全国电力工业统计数据，其中1-5月份全国电网投资为1703亿元，同比增长22%，单5月份投资同比增长14%。 大基地外送保证特高压持续性，电源端送出及配网有望贡献新增量。 第二期风光大基地规划455GW，其中十四五期间计划建成200GW，十五五期间计划建成255GW，预计整体外送比例占70%，外送需求保证特高压建设持续性。同时以核电为代表的电源端送出工程建设逐渐加速，公司子公司天津平高、上海天灵有望为公司配网业务提供更多贡献。 产品销售结构逐渐改善，设计端持续降本，公司利润率有望进一步抬升。伴随高价值量、高毛利的1000kV、750kVGIS的持续放量，公司高压版块业务结构逐渐改善。同时针对配网产品，公司有望从设计端进行持续降本，23年配网产品毛利率16.74%，同比+5.26pcts。公司作为央企，有望持续进行降本增效，费用率有望延续下降趋势。 风险提示。电网投资不及预期、特高压建设进度不及预期、竞争加剧等。

维持增持评级。考虑到国内Q1需求较淡，而同期费用较高，调整24-25年EPS为1.37（-0.30）元、1.65（-0.54）元，新增26年EPS为1.95元，参考可比公司估值，给予24年18倍PE，对应目标价24.71（-3.39）元，维持增持评级。 国内风光储市场需求渐热，行业逐渐进入旺季。公司24Q1业绩低于预期，Q1营收yoy-10%，归母净利润-29%，主要系国内风光储Q1需求处于淡季，叠加23Q1有部分遗留订单，导致23年基数较高。24Q2随着国内风光储项目陆续推进，我们感受到行业需求已经开始复苏，比如Q2中国储能电芯产量同比+48%，环比+119%；4月国内光伏新增装机14.37GW，环比+59.3%，实现回暖趋势；国网区域光伏5月新增装机约15.98GW，同比+45%，环比+67%，风电5月新增装机2.40GW，同比+97%，环比+72%。 公司注重研发，产品力有较强优势。23年公司研发人员达755人，研发人员占比32%以上，研发投入3.2亿。2023年，禾望电气推出1500V350kW组串式逆变器，该机型是当前全球单机功率最大的组串式逆变器，目前已批量应用；2023年推出“构网型+黑启动”风电变流器，构网型变流器区别于传统的跟网型变流器，作为主动建立并支撑电网频率和电压的变流器，在高海拔、自然环境恶劣及深远海区域均能有效支撑电网的电压与频率，并在必要时支撑机组系统进行弱电网运行、孤岛运行或构建微电网，而黑启动可显著加快在风电场整体失电情况下的恢复，实现整个海上风电场的黑启动和孤网运行。 公司风光储氢全面发展，出海、传动值得期待。23年公司海外收入1.16亿，yoy+105%，24Q1继续延续增长态势，海外毛利率稳定在45%+，光伏产品海销售区域有土耳其、巴西、印度、巴基斯坦、印尼、阿联酋等国家，随着24年中东、亚洲、南美需求持续景气，叠加公司积极出海参展，海外营收有望实现快速增长。23年公司工程传动业务收入4.8亿，yoy+30，毛利率46%，受益变频器国产化替代，解决冶金、石化、矿山机械、铁路基建等行业的关键性设备技术卡脖子问题。 风险提示：需求不及预期；竞争加剧；贸易政策风险。

维持增持评级。考虑到欧洲、南非去库仍然持续，部分亚非拉市场景气度开始转好，调整24-25年EPS为4.27（-0.21）元、5.47（-0.74）元，新增26年EPS为7.01元，参考可比公司估值，给予24年22倍PE，上调目标价至94（+28.25）元，维持增持评级。 24年户用光储性价比凸显，亚非拉景气度明显占优。随着23年组件、电池成本大幅下降，导致户用光储系统在全球能源成本上更有竞争力，尤其是在亚非拉等购买力较弱的国家开始出现需求爆发迹象。 比如24年1-4月中国出口逆变器至印度8.55亿人民币，yoy+，其中4月yoy+116%；1-4月出口逆变器至巴基斯坦7.96亿人民币，yoy180%+，其中4月yoy232%+，其余高景气市场包括缅甸、越南、黎巴嫩、阿联酋、巴西等国家。 公司在亚非拉先发优势明显，将显著受益需求爆发。以德业22年逆变器境外销售额分布看，巴西占，南非占，黎巴嫩占6%，阿联酋占，印度占，以上亚非拉国家光储需求特点与欧美有较大差异，比如对离网、性价比、多功能有较强需求，公司逆变器业务凭借产品性能好、功能齐全和“惠而美”等优势在亚非拉份额较高，产品、渠道及品牌上也较友商有较强的先发优势。亚非拉是光储蓝海市场，能源转型刚起步，渗透率低，空间大，持续看好公司发展前景。 催化剂：亚非拉逆变器出口数据继续保持高增长；欧洲需求复苏。 风险提示：需求不及预期；竞争加剧；贸易政策风险。

24 年 5 月销量超预期，看好公司新车型对燃油车主力价格车型的需求平替。长期看，公司中高端品牌发力以及海外市场开拓将对未来业绩增长持续推动。 投资要点： 维持增持评级。 维持公司 24-26 年 EPS 为 11.95 元、15.32 元、18.94元。行业出清过程中龙头确定性更强，维持目标价为 274.62 元。5 月销量超市场预期。24 年 5 月，公司实现新能源车销量 33.18 万辆，环增 5.9%，同增 38.1%。其中，纯电乘用车 14.6 万辆，同增 22.4%；混动 18.4 万辆，同增 54.1%；海外乘用车 37499 辆，同增 267.5%。24年 1-5 月，公司累计实现新能源车销量 1271325 辆，同增 26.8%。新能源产品持续迭代。公司 5 月 28 日推出第五代 DMI 混动技术续航里程超 2000 公里，配套新车型秦 L 和海豹 06 起售价仅 9.98 万元极具性价比。根据中汽协数据，2024 年 1-4 月 8-20 万价格带乘用车占乘用车整体市场份额为 59.2%，其中新能源渗透率 30.2%仍有提升空间。我们认为，公司第五代 DMI 技术的推出，有望加强公司在混动领域市场竞争力，有望更好实现燃油车主力价格带的需求平替。“国产替代”加速，龙头业绩确定性高。根据中汽协数据，2024 年 4月，中国品牌乘用车占比我国乘用车市场份额 63.5%，较同期提升8.4pct。我们预计，电动化加速开启和国内主机厂产品力提升的背景下，国内车企份额有望进一步提升。公司作为新能源车领域行业龙头，中高端与出海并举，产业链一体化充分布局将进一步熨平短期行业波动影响，价格战隐忧下业绩确定性更强。 风险提示：新能源需求不及预期，新能源行业价格战加剧

公司公告2023年年报与2024年一季报，近期光伏行业竞争加剧，公司较大幅度计提存货和固定资产跌价准备，业绩低于预期。 下调2024-2025年EPS预测至0.56（-2.94）、1.33（-3.08）元，新增2026年EPS预测1.88元。当前行业可比公司2025年平均估值约17倍，考虑公司作为硅料、电池双龙头企业，竞争优势明显，持续发力组件业务，给予2025年PE20X，下调目标价至26.6（-25.9）元。维持增持评级。 多晶硅龙头地位稳固，新电池产能快速量产。2023年公司高纯晶硅实现销量38.72万吨，同比增长50.79%，全球市占率超25%。截至2023年底，公司拥有高纯晶硅在产产能45万吨，在建产能40万吨，预计将分别于2024年二、三季度投产。目前，公司N型产品月度产出占比已超90%；平均生产成本降至4.2万元/吨以内；并通过股权合作、长单签订等模式与下游客户建立深度合作关系。电池方面，2023年公司电池销量80.66GW（含自用），同比增长68.11%。截至2023年底，公司电池年产能95GW，同步推进存量PERC产能升级和TNC新产能建设，预计至2024年底TNC电池产能规模将超100GW，并在非硅成本、电池效率等环节持续领先行业。 组件业务快速发力，一体化布局与行业共成长。公司积极发力组件业务布局一体化，展现公司在全产业链竞争实力。2023年全年实现组件销量31.11GW，出货量进入全球前五，积极在国内、海外渠道拓展布局。 催化剂。硅料价格企稳回升、非硅成本继续下降、新电池技术产能投产。 风险提示。行业竞争加剧、海外贸易保护等风险。

公司公告2023年年报与2024年一季报，受公司大幅计提存货和固定资产跌价准备影响，业绩低于预期。公司持续聚焦技术创新，“泰睿”硅片、BC电池放量值得期待。 投资要点：维持“增持”评级。[Table_Summary]公司公告2023年年报与2024年一季报，受公司大幅计提存货和固定资产跌价准备影响，业绩低于预期。考虑近期行业竞争加剧影响，下调2024-2025年EPS预测至0.54（-1.59）、0.97（-1.41）元，新增2026年EPS预测1.21元。当前光伏行业2025年平均估值约10倍，考虑公司作为龙头企业竞争优势明显，现金管理充分，有望实现穿越周期强者恒强，给予2025年PE22X，下调目标价至21.34（-15.86）元。 出货高速增长，龙头行稳致远。2023年，公司硅片及组件出货量持续高速增长，实现硅片出货125.42GW，同比增长47.45%；电池对外销售5.90GW；组件出货67.52GW，同比增长44.40%。截至2023年末，公司自有硅片/电池/组件产能达到170/80/120GW。公司规划：未来三年，单晶硅片年产能将达到200GW，其中“泰睿”硅片产能占比超80%；BC电池年产能将达到100GW；单晶组件年产能将达到150GW。2024年业务目标力争实现硅片出货135GW左右，电池加组件出货90-100GW。 持续聚焦技术创新，“泰睿”硅片、BC电池放量值得期待。公司新开发的“泰睿”硅片采用全新的TRCz拉晶工艺，具备电阻率均匀性和吸杂效果好、全平台支持等显著优势，预计将于2024年二季度开始导入量产。电池方面，公司成功研发HPBC二代产品，具备高转换效率、低衰减率，以及更好的弱光性能和温度系数，新产品计划于2024年下半年推出。 催化剂。供应链价格稳定、新技术亮相、大单签订。 风险提示。超预期的行业扩产带来的竞争加剧、海外贸易保护风险。

维持“增持”评级。考虑公司动力业务对业绩的拖累，下修公司24-25年公司EPS为0.50（-0.26）元、0.82（-0.24）元，新增26年EPS为1.05元，参考可比公司给予24年2.67XPB，宏观环境逐步复苏背景下龙头确定性提升，上修公司目标价为17.76（+0.28）元。 苹果降价有望促进销量。苹果是珠海冠宇重要客户，目前供应的产品主要包括笔记本及手机电池。5月19日，天猫AppeStore官方旗舰店开启iPhone15产品价格优惠，不同机型优惠从1400-2050元不等。 IDC数据显示，24Q1苹果手机国内份额占比从同期17.8%下滑至15.6%，需求疲软。我们认为，苹果手机降价有望刺激销量提升，从而带动珠海冠宇产能利用率提升。 关注手机电脑领域新技术新产品。5月21日，微软宣布将推出具有人工智能的新型PC；6月10-14日，苹果将举行年度全球开发者大会（WWDC），此前苹果在2023年年度股东大会提及正探索生成式AI领域等布局。我们认为，随着AI等新技术在消费电子领域的逐步应用，有望对珠海冠宇消费电子产品的带电量和销量提供正向贡献。 动力电池业务有望减亏。2023年公司动力储能业务主体控股子公司浙江冠宇实现营收6.6亿元，净利润亏损6.28亿元。在公司控股子公司浙江冠宇近期增资扩股引入战投规划下，后续浙江冠宇资本实力和竞争力有望提升，股权稀释也有助于带动母公司层面业绩减亏。 风险提示：消费电子需求恢复不及预期，动力类业务减亏不及预期