东方日升2023年实现营收353.27亿元（+20%）、归母净利13.63亿元（+46%），其中23Q4实现营收73.10亿元，归母净利润0.84亿元，在全产业链陷入亏损的背景下实现正向盈利。2024Q1实现营收49.33亿（-27%），实现归母净利-2.8亿元（-190%）。产能方面，截止2023年底公司电池、组件产能分别为27、35GW，23年组件出货约为19GW，其中马来基地对美国销售1.44GW，是重要的利润贡献点。 异质结产线爬坡顺利，降本节奏符合预期。目前公司在宁海、金坛的异质结工厂陆续投产，电池产能已超过6GW，产线运行状态良好，可利用良率均达到99.6%，碎片率控制在0.3%，同时平均效率达到26%，冠军效率超26.5%。在成本方面，异质结电池非硅成本为0.22元/w，其中低银浆料约为5.3分/w，靶材3分/w，降本进度符合预期。 此外，公司也在积极推动增效工艺的导入，包括CVD的均匀性、微晶层优化再提升，PVD的材料、掩膜，以及二次制绒，先进网板技术等。 银价上涨，带动异质结经济性提升，业主逐步启动异质结规模化应用。24年初以来，白银价格大幅上涨，COMEX白银期货价格超过30美元/kg，相较2月底的低点上涨幅度达到35%，银价上涨后，电池生产成本压力陡增，相较主流的TOPCon使用高温银浆，异质结所使用的低银浆料纯银用量小于7mg/w，而TOPCon目前约10mg/w，在经济性对比中，异质结优势在逐步显现。年初以来，包括华能、绿发、中广核、大唐均进行了异质结组件的单独招标，银价保持高位，将是加速异质结渗透的重要催化。 储能业务加速拓展。2023年公司储能业务贡献营收约为20亿，24年初以来，客户拿货意愿增强，全年有望实现进一步增长。在产能方面，双一力拟投资建设储能系统集成产能，总规划10GWh，分两期各5GWh进行建设，项目总投资为20.58亿元。 盈利预测我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为11.08/18.79/22.60亿元，对应2024-2026年公司PE分别为14.77x/8.71x/7.24x，维持“增持”评级。 风险提示：光伏装机需求不及预期。

投资要点资产减值损失影响较大，短期盈利承压。 TCL 中环 2023 年实现营收 591.46 亿元（-12%）、归母净利 34.16 亿元（-50%）， 在产业链价格大幅回落背景下，公司全年计提存货跌价准备 29 亿，同时对 MAXN股权进行重新评估，计提长期股权投资减值准备 10 亿，影响当年业绩水平。 2024Q1 实现营收 99.33 亿（-44%），实现归母净利-8.80 亿元（-139%）， 单季度计提存货跌价准备 6 亿，导致业绩进一步承压。硅片销售保持领先，组件环节坚持差异化竞争。 2023 年公司硅片出货 114GW，同比增长 68%，硅片市占率 23.4%， 2024 年一季度，公司实现硅片销售 35GW，同比增长 40%，其中 N 型及 210 系列出货占比88%， N 型 210 外销市占率 90%以上，保持领先地位。 在组件环节，公司坚持差异化竞争，拟作价 1.74 亿元收购环晟光伏（江苏） 16%的少数股东股权，同时出资 7250 万元获得 MAXN 的叠瓦光伏组件专利技术授权，在专利保护越来越完善的新一轮光伏发展周期中，可以实现与MAXN 在全球范围内的协同发展。高效率&低成本&高开工，助力龙头穿越周期。 公司作为硅片龙头，始终保持制造能力的领先，到 2023 年底公司晶体人均劳动生产率25MW/人/年，较行业次优领先 71%、晶片人均劳动生产率 27MW/人/年，较行业次优领先 98%， N 型产品实现单台月产领先行业次优约 11.6%、公斤出片数领先行业次优约 1.9 片。综合计算下来，公司全成本领先行业次优约 3 分/w，在制造能力领先的同时，公司保持高开工策略，进一步拉大与行业竞争对手的成本差异，有望穿越底部周期。 盈利预测我 们 预 计 2024-2026 年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为19.79/32.83/39.56 亿 元 ， 对 应 2024-26 年 公 司 PE 分 别 为21.41x/12.91x/10.71x， 维持 “增持”评级。 风险提示：光伏装机需求不及预期。

投资要点事件：湖南裕能披露2023年年报和2024年一季报。业绩略超预期。2023年，公司实现营收413.58亿元，同比-3.35%；实现归母净利15.81亿元，同比-47.44%；实现扣非归母净利15.18亿元，同比-49.9%。24Q1，公司实现营收45.20亿元，同比-65.69%；实现归母净利1.59亿元，同比-43.56%；实现扣非归母净利1.52亿元，同比-43.13%。在行业竞争加剧、上游材料价格大幅波动的背景下，公司营收和净利同比下滑，但横向对比来看，在行业大部分公司大幅亏损的情况下，公司仍然保持了一定净利润，综合能力行业领先。 公司产销高增，盈利能力好于行业平均水平。2023年，公司磷酸铁锂产量50.44万吨，同比增长49.6%；销量50.68万吨，同比增长56.49%，其中储能场景的产品占比约28%。我们测算公司2023年单位净利约0.3万元/吨。2024Q1，公司磷酸铁锂销量13.6万吨，同比增长32.63%；其中，3月单月销售5.94万吨，产能利用率超过98%，基本接近满产。我们测算公司2024Q1单位净利约0.12万元/吨。 一体化、全球化两手抓，公司综合实力继续提升。公司全资子公司近期取得磷矿采矿许可证，有助于公司打通上游核心资源一体化布局，设计规模年产120万吨磷矿石，预计2025H2实现规模化开采。另一方面，公司出海征程开启，拟在西班牙投资建设5万吨锂电正极材料，目前已有部分客户表达了业务合作意向。本次出海顺应全球新能源的发展趋势，有望提升公司的综合竞争力。 盈利预测与估值我们预计公司2024-2026年营业收入249.48/316.95/382.82亿元，同比增长-39.68%/27.05%/20.78%；预计归母净利润10.67/20.21/27.71亿元，同比增长-32.50%/89.44%/37.09%；对应PE分别为26.32/13.89/10.13倍，给予“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；国内外政策变化风险。

事件：尚太科技披露2023年年报和2024年一季报。 2023年业绩基本符合预期，2024年一季报超预期。2023年，公司实现营收43.91亿元，同比-8.18%；实现归母净利7.23亿元，同比-43.94%；实现扣非归母净利7.13亿元，同比-44.34%。2024Q1，公司实现营收8.61亿元，同比-9.58%，环比-29.40%；实现归母净利1.49亿元，同比-35.48%，环比-3.95%；实现扣非归母净利1.43亿元，同比-35.16%，环比-11.75%。 2023年受行业降价影响增量不增收，公司盈利保持行业领先。 2023年，公司负极销量14.09万吨，同比增长31.50%，公司产销规模持续提升；负极营收37.36亿元，同比-11.01%，主要受到行业供需反转、负极产品单价大幅下降影响；毛利率27.16%，同比-16.44pcts。我们计算，公司2023年负极单价约2.65万元/吨，同比下降1.27万元/吨；2023年公司平均单吨净利约0.5万元/吨，同比约下降0.7万元/吨。总体来看，公司受到行业结构性产能过剩的影响，产品价格下滑导致盈利能力也随之受损，但和行业其他公司相比，公司凭借突出的成本优势、技术和工艺优势等，盈利能力仍保持了行业较高水平。 下游需求回暖价格有望止跌，客户新技术迭代带动快充产品放量。2024年一季度，下游终端需求回暖，3月起复苏明显，预计2024年第二季度负极材料价格有望得到一定修复。公司4C及以上产品已在2023年完成开发和导入，24Q1开始大规模出货，快充产品有望在2024年有所放量。 盈利预测与估值我们预计公司2024-2026年营业收入54.67/67.54/85.97亿元，同比增长24.52%/23.53%/27.29%；预计归母净利润7.66/9.94/13.75亿元，同比增长5.95%/29.82%/38.31%；对应PE分别为12.99/10.01/7.24倍，给予“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；国内外政策变化风险；新产品导入进度不及预期风险。

事件：恩捷股份披露2023年年报和2024年一季报。 公司经营业绩略有承压。2023年，公司实现营收120.42亿元，同比-4.36%；实现归母净利25.27亿元，同比-36.84%；实现扣非归母净利24.61亿元，同比-35.90%。其中，2023Q4，公司营收29.49亿元，同比-10.95%，环比-16.34%；实现归母净利3.73亿元，同比-51.82%，环比-50.18%。2024Q1，公司营收23.28亿元，同比-9.38%，环比-21.07%；实现归母净利1.58亿元，同比-75.64%，环比-57.62%。 受行业供需等因素影响，隔膜产品售价有所下调导致公司毛利率走低。2023年/23Q4/24Q1公司毛利率分别为37.43%/28.43%/18.87%。 受到行业竞争加剧影响，公司隔膜产品售价有所调整，导致2023年起公司毛利率逐季度下滑，相比2022年超40%的毛利率下滑程度较大。2023年，公司隔膜产品产量71亿平，销量62亿平，库存量约19亿平。2023年隔膜收入100.8亿元，同比降低5.22%。 全球化布局继续推进，产品和客户结构有望优化。2023年，公司境外销售收入20亿元，同比增长超50%。公司匈牙利隔膜基地已完成建设，首条涂布膜产线已开机，首条基膜产线已贯通；美国市场初步规划建设7亿平涂布隔膜产线。随着公司海外布局的进一步落地，公司的产品和客户结构将继续优化。 盈利预测与估值我们预计公司2024-2026年营业收入136.70/180.43/225.23亿元，同比增长13.52%/31.99%/24.83%；预计归母净利润17.24/26.17/33.45亿元，同比增长-31.76%/51.79%/27.81%；对应PE分别为23.60/15.55/12.16倍，给予“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧风险；国内外政策变化风险。

投资要点事件：公司于 2024年 4月 29号发布 2023年年报和 2024年一季报。 2023年公司营收 34.1亿元，同比-1.1%；归母净利润 8.6亿元，同比-9.1%；其中 2023Q4公司营收 12.3亿元，同环比分别+6.6%/+270.7%，归母净利润 2.1亿，同环比分别-34.4%/+250.2%。 2024Q1公司营收 17.2亿元，同环比分别为+3.7%/+39.9%，归母净利润 5.6亿元，同环比分别为-18.1%/+174.0%， 利润短期承压主要系受地产市场波动，工程及接网收入及广告发布业务媒体资源使用费用增加。 2023年公司毛利率、净利率分别 34.6%/26.6%,2024Q1公司毛利率、净利率分别 44.7%/33.8%，同比分别-9.3pcts/-9.9pcts。 供热面积稳步增长， 热电业务稳定运行。 截止 2023年，公司平均供暖面积约 7,440万平方米，联网面积约 10,463万平方米， 同比分别增加 214和 584万平方米； 总装机容量 114兆瓦。其中新北热电（不含联美生物能源）装机容量 49兆瓦，国新新能源装机容量 35兆瓦，联美生物能源装机容量 30兆瓦，其中利用小时数分别为3428、 3126、 6640h，同比分别提升 3.8%/11.9%/12.5%。 积极分红， 在手现金充沛，持续布局氢能+储能。 公司 2023年拟分红 4.6亿，占 2023年归母净利润 53.2%。 截止 2024Q1，公司货币资金 80.0亿元，资金实力有利于公司的氢能布局。 公司 2021年战略投资入股爱德曼氢能装备有限公司； 2022年 12月，公司与北京燃气平谷有限公司签订战略合作协议，以北京市平谷区为起点，在分布式综合能源服务、加氢站、制氢及氢能热电联产等方面开展深入合作。 公司目前深化与爱德曼的合作，争取在电解水制氢、氢能热电联产的合作项目上有所突破。 同时在储能领域， 一方面积极探索分布式储电系统在大型公共建筑及产业园区的应用，另一方面快速推进冰蓄冷业务在南方市场的落地。 盈利预测与投资评级： 我们预测公司 2024-2026年营收分别为 36.0/38.2/41.0亿元，归母净利润分别为 9.3/10.0/11.0亿元，对应 PE 分别为 15/14/12倍， 维持 “买入”评级。 风险提示： 新业务开拓不及预期；原材料价格波动的风险。

投资要点事件： 亿纬锂能披露 2023年年报和 2024年一季报。 业绩基本符合预期。 2023年，公司实现营收 487.84亿元，同比+34.38%；实现归母净利 40.50亿元，同比+15.42%；实现扣非归母净利 27.55亿元，同比+2.23%。 2024Q1，公司实现营收 93.17亿元，同比-16.70%；实现归母净利 10.66亿元，同比-6.49%；实现扣非归母净利 7.01亿元，同比+14.63%。 储能业务成为公司重要增量。 2023年，公司动力电池出货28.08GWh,同比+64.22%， 2023年公司在国内动力市场份额 4.45%，排名第四；储能电池出货 26.29Gwh,同比+121.14%，市占率位列全球第三。 2024Q1，公司动力电池出货 6.45GWh,同比+5.98%；储能电池出货7.02Gwh,同比+113.11%。 一季度储能电池出货量超过动力，同比实现高速增长。 2023年，公司消费/动力/储能电池的毛利率分别为23.73%/14.37%/17.03%，分别同比-0.95%/-1.59%/+8.07%。 强化技术领先优势，新产品不断落地。 公司针对储能场景推出新一代 Mr 旗舰系列产品， Mr.Big 电芯容量高达 628Ah,采用第三代高速叠片技术。46系列大圆柱电池截至 2023年底已经下线超过 425万只，实现了商业化交付和应用。 盈利预测与估值我们预计公司 2024-2026年营业收入 560.42/724.75/883.35亿元 ， 同 比 增 长 14.88%/29.32%/21.88% ； 预 计 归 母 净 利 润49.09/62.44/80.22亿元，同比增长 21.20%/27.20%/28.47%；对应 PE分别为 14.97/11.77/9.16倍，给予“增持”评级。 风险提示： 下游需求不及预期；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险； 国内外政策变化风险；新产品导入进度不及预期风险。

事件： 厦钨新能披露 2023年年报和 2024年一季报。 2023年三元市场需求走弱，公司业绩有所承压。 2023年，公司实现营收 173.11亿元，同比-39.79%；实现归母净利 5.27亿元，同比-52.93%；实现扣非归母净利 4.66亿元，同比-52.44%。 2024年一季度扣非归母净利实现同比正增长。 2024年一季度，公司实现营收 32.99亿元，同比-8.02%；实现归母净利 1.11亿元，同比-3.71%；实现扣非归母净利 1.03亿元，同比+4.28%。 高电压产品获下游客户认可， 24Q1销量高增超 200%。 2023年，公司三元正极销量 3.74万吨，同比-19.39%，主要是上半年行业需求不及预期，随着公司新项目的导入，四季度公司产能利用率已经恢复至较好水平；钴酸锂销量 3.46万吨，同比+4.15%，出货量继续蝉联行业第一。 2024年一季度，公司高电压三元产品销量同比高增，销量约 1.59万吨，同比+249.47%；钴酸锂销量 0.84万吨，同比+62.50%。 高电压高功率技术行业领先，低空飞行器用三元正极已实现量产。 新产品方面，公司持续致力于产品创新研发。 4.5V 钴酸锂产品已量产供货； Ni6系 4.45V 高电压三元正在量试中；针对低空飞行器及无人机领域开发的高功率高电压三元产品已实现量产，月销数百吨并持续增长。 盈利预测与估值我们预计公司 2024-2026年营业收入 176.62/197.36/228.23亿元 ， 同 比 增 长 2.03%/11.74%/15.64% ； 预 计 归 母 净 利 润7.89/9.15/10.95亿元，同比增长 49.60%/16.00%/19.59%；对应 PE 分别为 16.95/14.61/12.22倍，给予“增持”评级。 风险提示： 下游需求不及预期；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险； 国内外政策变化风险；新产品导入进度不及预期风险。

投资要点事件：科达利披露2023年年报。 2023年归母净利12亿，符合预期。2023年，公司实现营收105.11亿元，同比+21.47%；实现归母净利12.01亿元，同比+33.47%；实现扣非归母净利11.58亿元，同比+37.12%。落于此前业绩预告中值附近，符合预期。 盈利能力优秀，净利率同比逆势正增长。2023年，公司销售毛利率23.58%，同比略减0.28pcts；销售净利率11.59%，同比增加1.04pcts。在行业降价压力的情况下，公司2023年保持了盈利的稳定性，主要得益于公司新产品的迭代、制造端成本的控制、以及海外客户订单和基地产能的放量。 产品结构优化，高单价高价值量产品占比提升。2023年，公司结构件产量37.26亿只，同比+2.07%；销量37.37亿只，同比+3.46%。 我们测算，公司2023年产品单价约为2.81元/只，同比提高0.41元/只。公司结构件产品销售结构优化，高单价高价值量的产品占比提升。 海外地区快速放量，全球化布局初显成果。2023年，公司海外地区收入5.34亿元，同比高增118.27%。目前公司海外3个生产基地中德国生产基地和瑞典生产基地处于配套客户试生产阶段，匈牙利生产基地中一期已实现满产。 盈利预测与估值我们预计公司2024-2026年营业收入128.94/158.01/184.05亿元，同比增长22.66%/22.55%/16.48%；预计归母净利润14.44/18.67/21.97亿元，同比增长20.22%/29.34%/17.66%；对应PE分别为16.41/12.68/10.78倍，给予“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；国内外政策变化风险；产能投放不及预期风险。

投资要点宁德时代发布储能新品“天恒”。 4月 9日，宁德时代召开储能新品发布会， 发布了全新储能产品“天恒”。天恒是标准 20尺集装箱式储能系统， 具有多项创新突破，包括材料及材料体系、系统结构、绿色极限制造以及商业模式。 天恒聚焦储能经济性和安全性的两大痛点问题。 天恒储能的主要特点在于能够实现首五年容量和功率的零衰减，寿命性能更好。此外，天恒的容量可以做到 6MWh 级，单位面积能量密度提高 30%，占地面积减少 20%。 能量密度方面，天恒储能系统采用磷酸铁锂材料体系，能量密度可以做到 430Wh/L。 储能业务成为公司第二成长曲线，市占率连续三年全球第一。 2023年，公司储能电池系统销量 69Gwh，同比高增约 47%；储能产品占公司电池出货量的比例约 18%，同比提升 2pcts。 市占率方面， 2023年公司全球储能电池出货市占率 40%，连续三年位列全球第一。 公司储能电池在国内入围多个电力央企储能系统设备框架采购，与中车株洲、中国电建、晶澳科技、正泰集团等达成战略合作，携手推广储能应用及推进产业创新；海外市场方面， 公司与 Fluence、 W?rtsil?、Flexgen、 Sungrow、 Hyosung 等海外新能源行业领先客户深度开展多区域、多领域的业务合作。 盈利预测与估值我们预计公司 2024-2026年营业收入 4309.28/5129.14/6062.87亿 元 ， 同 比 增 长 7.49%/19.03%/18.20% ； 预 计 归 母 净 利 润471.24/592.57/690.28亿元，同比增长 6.81%/25.75%/16.49%；对应PE 分别为 18.30/14.55/12.49倍，给予“增持”评级。 风险提示： 下游需求不及预期；国内外政策变化风险；行业竞争加剧风险； 原材料价格波动风险；和客户合作进度不及预期风险；技术变革风险。

事件：蔚蓝锂芯披露32023年年报。 2023年，公司实现营收52.22亿元，同比-16.92%；实现归母净利1.41亿元，同比-62.78%；实现扣非归母净利1.11亿元，同比-62.59%。最终业绩落于此前业绩预告的中值附近，符合预期。 分业务板块来看，（11）锂电池业务：32023年下游去库时间长于预期，销量毛利率有所承压。2023年营收16.38亿元，同比-35.93%。受22H2以来的海外通胀、地缘冲突、国际客户去库等因素影响，下游客户采购恢复缓慢，导致公司锂电池业务销售承压。2023年，公司锂电池产量1.90亿支，同比-49.38%；销量2.20亿支，同比-29.69%。毛利率方面，受到稼动率下降等因素影响，2023年锂电业务毛利率8.43%，同比下降10.67pcts。锂电业务经营主体江苏天鹏2023年实现净利润-0.35亿元，同比转亏。我们测算，2023年公司锂电产品单价约7.44元/支，同比下降约0.7元/支，主要受到上游原材料价格回落的影响；单位毛利约0.63元/支，同比下降约0.9元/支，产能利用率较低导致平均制造费用提升。 展望后续，轻舟已过万重山，电动工具下游需求有望迎来复苏，LeVTOL等新场景未来可期。随着下游电动工具行业库存水平趋于正常，美国加息周期步入尾声，2024年全球电动工具行业需求有望迎来复苏。此外，公司也在积极拓展新的应用场景，如eVTOL、电摩托、清洁电器等。公司层面制定目标2024年锂电池销量实现80%以上增长。 （22）金属物流业务：经营稳健，利润同比小幅增长。2023年营收23.02亿元，同比-11.39%；销量33.26万吨，同比-8.5%；毛利率15.53%，同比略增0.27pcts。金属物流业务总体来看属于公司比较稳定的一块业务。主要的经营主体澳洋顺昌科技2023年净利润2.1亿元，同比略增6%。 （33）DLED业务：行业基本面改善，公司32023年扭亏为盈。2023年营收12.40亿元，同比+10.04%。2023年下半年以来，LED下游应用市场需求回暖迹象显现，MiniLED系列产品也开始逐步放量，整体市场环境转好，公司LED业务实现扭亏为盈，归母净利润0.04亿元。 盈利预测与估值我们预计公司2024-2026年营业收入64.18/77.23/82.37亿元，同比增长22.91%/20.33%/6.66%；预计归母净利润3.82/5.31/6.93亿元，同比增长171.58%/38.95%/30.39%；对应PE分别为25.39/18.28/14.02倍，给予“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动风险；国内外政策变化风险；新产品开拓进度不及预期风险；外汇波动风险。

公司32023收年实现营收61.844亿（++73%%），实现归母净利润114.61亿（++85%%），业绩超预期。从主营构成来看，第一大营收来源仍为光伏切割设备，23年实现收入28.77亿（+95%），毛利率32%，基本保持稳定，硅片代工实现收入17.19亿元（+85%），毛利率43%，略有下降，金刚线实现收入11.62亿元（+38%），毛利率59%，相较22年提升15pcts。单季度来看，23Q4实现营收19.73亿元（+43%），实现归母净利润2.88亿元（-20%），受金刚线和代工业务盈利能力影响，收入端创出新高，但盈利能力有所下滑。 金刚线：加速推动扩产计划，424年钨丝占比超20%。23年公司金刚线出货大幅增长，全年达到5600万km，同比增长66%，销量（扣除自用）3800万km，同比增长51%，公司通过技改优化成本，在金刚线价格大幅下降背景下仍实现毛利率提升。23年底公司金刚线产能6000万km，壶关（一期）4000万km将在2024年上半年释放产能，同时公司仍有储备壶关（二期）、（三期）项目，合计8000万km潜在扩产规划，满足未来进一步提升市占率。公司优势在于金刚线细线化迭代，目前已形成32、34μm线的批量销售，并实现30μm线的批量测试，公司目前钨丝以自用为主，预计24年钨丝出货量占比将超20%。 切片服务：切片效率行业领先，布局宜宾W50GW扩产项目。2023年公司代工服务业务出货量约为25.5GW，与通威、京运通、双良、美科、英发等客户建立长期合作关系，并已具备210mm规格120μm、110μm及100μm硅片半片的量产能力，同时在行业内首次推出60μm超薄硅片半片样片。产能方面，2023年底，随着乐山、建湖等基地的投产，公司切片代工产能达到38GW，此外，宜宾（一期）25GW项目进入投产准备阶段，24年底切片代工产能将达到63GW，宜宾（二期）25GW也将适时推动，叠加未来乐山基地的扩产，公司规划代工产能将超100GW。 业绩预测我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为10.13/13.11/16.09亿元，对应2024-26年公司PE分别为10.14x/7.84x/6.39x，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：光伏装机需求不及预期；产能释放进度不及预期。

投资要点事件：当升科技披露 2023 年年报。2023 年归母净利 19 亿元，符合预期。 2023 年，公司实现营收151.27 亿元，同比-28.86%；实现归母净利 19.24 亿元，同比-14.80%；实现扣非归母净利 19.80 亿元，同比-14.86%。 最终业绩落于此前业绩预告的中值附近， 符合预期。公司 2023 年产能利用率维持较高水平。 2023 年，公司锂电材料有效产能 8.3 万吨，产量 6.08 万吨， 产能利用率约 73%， 销量 6.27万吨， 销量小于产量， 在产品市场价格下行的趋势下， 公司加速库存周转速度，采取去库策略。毛利率逆势增长，单位盈利能力行业领先。 盈利能力方面，公司2023 年锂电材料业务毛利率 17.89%，同比增加 0.67%，毛利率稳健增长。我们测算 2023 年公司锂电材料单位净利约 3 万元/吨，盈利能力处于行业领先水平。磷酸锰铁锂、固态电池正极等新产品陆续落地。 多款高能量、高安全、长寿命的磷酸（锰）铁锂材料持续向中创新航、科信聚力、宜春清陶等国内一流动力及储能电池客户批量销售。 公司固态电池正极材料、固态电解质产品在多家固态电池头部企业实现上车验证。深化落实国企改革， 大股东定向增发募资注入资金活力。 公司以新一轮国企改革深化提升行动为契机，持续推进市场化改革，完善市场化经营机制。今年 2 月，公司发布定增预案，拟向控股股东矿冶集团发行 A 股股票。矿冶集团全部以现金方式参与认购，募集资金总额不低于 8 亿元且不超过 10 亿元。大股东的资金注入有望助力增强公司资金实力，支撑公司持续加大研发投入力度。 盈利预测与估值我们预计公司 2024-2026 年营业收入 108.00/130.81/149.73 亿元 ， 同 比 增 长 -28.60%/21.11%/14.46% ； 预 计 归 母 净 利 润11.07/14.65/16.95 亿元，同比增长-42.48%/32.34%/15.70%；对应 PE分别为 18.61/14.06/12.15 倍， 给予“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；国内外政策变化风险；新产品导入进度不及预期风险。

公司2023年实现营收215.24亿（+39%），实现归母净利润27.6亿（+30%），业绩超预期。公司公布2023年年报，实现营收215.24亿（+39%），实现归母净利润27.60亿（+30%）。从主营构成来看，光伏玻璃营收196.77亿元（+44%），产销量约为12亿平，同比增长近50%，毛利率为22.45%，相较22年下滑0.86pcts，盈利水平稳定，采矿产品实现营收4.35亿元（-1%），毛利率26.44%，相较22年提升2.66pcts，其余收入以浮法玻璃为主，收入水平基本稳定，盈利能力相较22年有一定下滑。 单季度来看，23Q4实现营收56.39亿元（+33%），实现归母净利润7.91亿元（+28%），毛利率23.42%，环比下降1.1pcts，考虑到进入23Q4，燃气调整为供暖期价格，纯碱价格9-10月高位运行，成本端压力提升明显，公司仍能实现稳定盈利水平，业绩表现超预期。此外，增值税加计扣除部分集中在23Q4体现，规模约为0.91亿元，进一步增厚23Q4业绩。 产能规模行业领先，海内外基地相继布局扩产计划。截止2023年底，公司产能为20600吨/天，今年预计新扩安徽四期（4*1200吨/天）+南通项目（4*1200吨/天），合计新增9600吨/天，24年产能增幅近50%，到2024年底产能规模将突破3万吨/天。此外，公司计划在印尼投资建设光伏玻璃窑炉，满足海外对于光伏玻璃的需求。 光伏需求超预期，玻璃扩产节奏放缓，供需格局有望迎来优化。去年一年时间，组件价格由年初的1.9元/w降至目前的0.9元/w，带动装机经济性显著提升，国内+海外市场需求迎来共振，2024年1-2月，国内新增光伏装机36.7GW(+80%)，组件出口44GW（+48%），预期全年组件端需求增速有望达到25-30%。过去两年，玻璃价格竞争激烈盈利承压，同时由于高能耗属性，政府审批趋严，导致扩产增速明显放缓，伴随需求端的超预期释放，玻璃供需格局将迎来明显优化，后续伴随组件排产提升具有价格弹性。 业绩预测我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为39.47/51.94/64.14亿元，对应2024-26年公司PE分别为17.35x/13.19x/10.68x，维持“增持”评级。 风险提示：光伏装机需求不及预期；产能释放进度不及预期。

投资要点事件：宁德时代披露 2023年年报。 2023年归母净利 441亿元，落于此前业绩预告的中值。 2023年，公司实现营收 4009.17亿元，同比+22%；实现归母净利 441.21亿元，同比+44%；实现扣非归母净利 400.92亿元，同比+42%。 落于此前业绩预告的中值区间，符合预期。 2023年毛利率修复情况良好。 从利润率来看， 2023年盈利情况修复良好，全年毛利率 22.91%，同比+2.66pcts；净利率 11.66%，同比+1.48pcts。 其中，动力电池毛利率 22.27%，同比+5.1pcts；储能电池毛利率 23.79%，同比+6.78pcts。 产销率接近 100%，储能销量增速领先动力。 公司 2023年电池产量 389Gwh，同比+35%；销量 390Gwh，同比+20%；产销量接近 100%，库存偏谨慎。 从销售结构来看，动力电池系统销量 321Gwh，同比+33%，占总销量的 82%；储能电池系统销量 69Gwh，同比+47%，占总销量的18%。 截至 2023年年报，公司电池产能 552Gwh， 2023年产能利用率70.47%，另有在建产能 100Gwh。 海外业务收入占比提升明显。 2023年公司境内营收 2699.25亿元，同比+7%；境外营收 1309.92亿元，同比+70.29%，随着公司海外业务持续拓展，前期海外客户定点陆续交付，海外收入快速增长。 资金实力雄厚， 高比例现金分红和股东共享公司发展。 公司拟向全体股东每 10股派发现金分红 50.28元（含税），折合派发现金分红221亿元。 盈利预测与估值我们预计公司 2024-2026年营业收入 4309.28/5129.14/6062.87亿 元 ， 同 比 增 长 7.49%/19.03%/18.20% ； 预 计 归 母 净 利 润471.24/592.57/690.28亿元，同比增长 6.81%/25.75%/16.49%；对应PE 分别为 16.90/13.44/11.53倍，给予“增持”评级。 风险提示： 下游需求不及预期；国内外政策变化风险；行业竞争加剧风险； 原材料价格波动风险；和客户合作进度不及预期风险；技术变革风险。