24Q2归母净利润环比增长24Q2公司实现营业收入123.61亿，同/环比-13%/+29%；归母净利6.61亿，同/环比-34%/+14%；扣非净利5.90亿元，同/环比-37%/-8%。考虑行业竞争激烈，我们下修公司24/25/26年EPS至0.68/1.13/1.26元（前值为0.99/1.26/1.51元）。参考Wind一致预期，可比公司24年17.9倍PE，考虑到公司海外市场出货高增，且储能业务构成第二成长曲线，看好公司具备盈利弹性，给予公司24年18倍PE，对应目标价12.24元（前值12.87元），维持“增持”评级。 海外市场出货高增，美国工厂进展顺利公司24Q2组件出货8.2GW，环增30%，Q3预计出货9.0-9.5GW，24年预计出货32-36GW。24Q2国内组件价格继续低位徘徊，公司主动放弃部分亏损订单，继续发力美国等海外市场，其中美国/欧洲/东南亚市场24Q2出货分别环增69%/50%/121%。美国工厂进展顺利，23年投产的5GW组件工厂已于24Q1开始交付210尺寸产品，5GW电池工厂预计25年内投产，目前申请IRA补贴进展顺利，看好公司依托美国本土产能带来的业绩弹性。公司当前n型TOPCon电池产能30GW，约占总产能的62%，存量p型产能减值压力较小。 储能业务高增，在手订单饱满1H24储能业务销售2.6GWh，同增3309%，预计24年出货量6.5-7GWh（上调0.5GWh）。公司目前订单储备66GWh，已签订单约26亿美金，海外客户拓展顺利，1H24公司签订南澳EpicEnergy/加拿大NovaScotiaPower/黑石AypaPower等多个海外储能项目订单，分别提供220兆瓦时/705兆瓦时/498兆瓦时独立储能系统。 母公司获得美元融资，国际化优势明显母公司CSIQ近期宣布向PAG发行2亿美金可转债，公司也间接获得更多资源以开拓国际市场，国际化优势明显。 风险提示：TOPCon产能扩张不及预期风险；境外市场经营风险；行业需求不及预期风险。

1H24归母净利同比下滑1H24公司实现营收20.93亿元，同比+6.45%，归母净利3.57亿元，同比-11.86%。归母净利同比下滑，主要系负极石墨化供给过剩后，带动负极产品单价同比显著下降。我们维持盈利预测，预计公司24-26年归母净利润7.49/9.09/10.04亿元，参考可比公司24年Wind一致预期下平均PE16倍，给予公司24年合理PE16倍，对应目标价45.92元（前值43.08元），维持“买入”评级。 1H24负极盈利能力同比下降，但韧性仍强2Q24整体营收12.32亿元，同比/环比+21.52%/+43.08%，归母净利2.08亿元，同比/环比+19.40%/+39.83%；毛利率24.80%，同比/环比-0.98/-1.84pct。1H24负极业务营收18.42亿元，同比+13.62%，销量8.38万吨，同比+60.54%，增速较快估计主要系公司成本优势突出，市场份额提升；销售单价2.20万元/吨，同比-29.2%，毛利率23.32%，同比-7.78pct，受行业产能过剩影响单价与盈利能力同比下滑较多，但盈利能力保持行业领先。期间费用率同比-0.50pct至5.59%，费用率下滑主要系销量增长，规模效应体现及降本增效。另外1H24增值税加计扣除增厚其他收益0.26亿元。 设立境外全资子公司及孙公司，积极开拓境外市场公司于6月21日公告，为探索国际化发展战略，公司拟以自有资金在新加坡设立全资子公司，注册资本3000万美元，公司100%持股；并在西班牙设立全资孙公司，注册资本3000万欧元，新加坡子公司100%持股，主要从事贸易、制造、研发等业务。此次，公司积极寻求在境外建立负极材料生产基地，探索国际化发展战略，以更好地服务国际客户，贴近终端市场，响应客户需求。公司海外产能落地后，有助于分享海外市场红利，海外市场单价更高，或有助提升公司盈利能力。 产能建设稳步推进，快充产品有望放量公司目前产能利用率处于高位，正积极推进新增产能建设，石家庄投资新建的“年产10万吨锂电池负极材料一体化项目”已于2024年2月开工建设，预计4Q24将逐步投产。同时，公司在2023年已经完成4C及以上快充负极产品的开发和导入，快充负极为负极重要升级方向，未来公司相应快充产品出货量以及占比有望持续增加，公司也将持续进行新客户的开拓，特别是与同新一代快充性能显著提升的车企开展广泛合作的动力电池企业进行合作，或有助于稳定公司盈利能力。 风险提示：负极产品销量不及预期；行业竞争加剧导致盈利能力下降；原材料价格波动。

全球电磁继电器龙头，24Q2归母同比增速较快公司2024年H1实现营收72.31亿元（yoy+8.89%），归母净利8.44亿元（yoy+15.33%），扣非净利7.86亿元（yoy+4.20%）。其中Q2实现营收37.78亿元（yoy+11.89%，qoq+9.43%），归母净利4.88亿元（yoy+21.56%，qoq+37.17%）。我们维持预计公司2024-2026年EPS分别为1.61、1.89、2.28元。可比公司24年Wind一致预期PE均值为20倍，考虑到公司为全球电磁继电器龙头，海外布局优势领先，给予公司24年25倍PE，维持目标价40.32元，维持“买入”评级。 铜银等原材料涨价影响毛利率，人均回款稳步提升公司24H1继电器产品实现营收64.94亿元，同比+8.00%，毛利率36.15%，同比-0.72pct，主要系铜、银等原材料涨价影响。公司24H1整体实现毛/净利率34.78%/15.31%，同比-0.97/+0.46pct，净利率增长主要系汇率波动收益与政府补助同比增加。24H1销售/管理/研发/财务费用率分别为3.18%/9.27%/4.66%/0.73%，相比23年全年变化-0.57/-0.1/-0.55/+0.35pct。 公司人均回款达到60.2万元，同比+9.1%，经营效率不断提升。 智能电表、汽车等领域需求旺盛，光储充、传统家电等趋于改善24年上半年，电力继电器方面，受益于全球智能电表装表快速上量，以及市场份额继续提升，公司电力计量继电器业务继续实现快速增长，且当前在手订单饱满，产能利用率已超90%。汽车市场，公司弱电汽车继电器业务受益于下游需求总量增长以及公司市场份额显著提升优势，同比呈现高速增长；高压直流系列产品同比延续高速增长。光储充新能源领域，截止报告期末，逆变器市场需求已经企稳并有所回升。传统家电市场，24H1呈现较好的恢复性增长。工业市场，景气度有所恢复，公司预计下半年全球需求将继续温和复苏。 低压电器同比持平，薄膜电容、连接器、电流传感器等增速较快公司坚定实施“75+”战略，在新门类产品进展方面，24H1公司低压开关及成套业务同比基本持平，主要系受国内建筑配电市场不景气影响；薄膜电容器发货同比+20%，产业链前道蒸镀能力自制水平已达85%；连接器业务对外发货同比增长129%，盈利能力随着规模增长而有所改善；公司电流传感器发货同比增长118%，在印尼、欧洲、澳大利亚等市场销售额放量中；熔断器产品尚未批量发货，公司预计下半年储能、光伏等项目将启动小批量发货。我们继续看好公司持续拓展新品类，打开增长天花板。 风险提示：下游行业需求不及预期，原材料价格上涨，新产品开发不及预期，新领域开拓不及预期。

宁德时代携手峰飞航空，飞行载具电动化再添助力8月3日，宁德时代与峰飞航空签署战略投资与合作协议，宁德时代独家投资数亿美元，成为峰飞航空的战略投资者，双方共同致力于eVTOL航空电池的研发。我们认为电池的续航能力和安全性是eVTOL商业化在硬件角度上的主要挑战之一，本次宁德与峰飞合作，是对于低空飞行器电动化的强力助推；同时低空经济前景广阔，有望逐步打开公司中长期成长空间。我们维持预测公司24-26年EPS分别为12.19、14.18、16.43元。可比公司24年Wind一致预期PE均值为21倍，考虑到公司全球竞争力领先，给予公司24年22倍PE，维持目标价267.54元，维持“买入”评级。 电池支撑综合性能提升，宁德固态电池潜力可期作为eVTOL的动力源，电池是飞机等飞行载具实现电动化关键部件之一，其性能的提升，有利于支持eVTOL更长的飞行距离、更高的载重量、更快的飞行速度，同时在安全性、稳定性方面也将迎来更为明显的提升。当前eVTOL主要采用锂电池，固态电池因其较传统液态电池具备更高的安全性能与能量密度，成为目前eVTOL的主要研发方向之一。宁德时代在固态电池领域深耕十余年，今年6月在世界经济论坛第十五届新领军者年会上，公司董事长表示，宁德时代已成功试飞4吨级民用电动飞机，正积极投入并加速8吨级研发，该8吨级飞机预计于2027-2028年发布。 技术与资金双加码，配合峰飞提升eVTOL性能峰飞航空是中国最早开始布局eVTOL的企业之一，率先实现深圳-珠海跨海跨城飞行、跨长江飞行，不断开拓eVTOL应用新场景；已获得货运版机型吨级以上eVTOL型号合格证（TC），载人版机型盛世龙TC已获得民航局受理并开展型号合格审定工作，公司预计于2026年完成适航取证后投入商业化运营。此次宁德时代与其在技术与资金方面的合作，有望进一步配合其提升产品性能，增强公司自身在低空领域的技术积累。 持续扩大电池业务版图，构建中长期新成长曲线宁德时代动力电池业务的版图持续扩大，从新能源汽车向电动飞机、电动船舶等延申，为中长期成长注入动能。宁德时代此次与峰飞航空展开合作，是继23年7月与中国商飞合资设立公司、23年11月与中国民航科学技术研究院签约共建锂电池安全联合实验室后，宁德时代在飞机电动化领域的又一布局，可见宁德时代对于飞行器产业电动化产业方向的判断。结合宁德全球市场电池龙头地位的科技创新水平与供应链布局基础，有望进一步巩固先发优势，在飞机电动化产业大趋势上继续引领电池行业发展。 风险提示：低空产业政策不及预期；技术发展不及预期；行业竞争加剧。

1H24营收/归母净利同比下滑公司 1H24实现营业收入 63.00亿元，同比-22.43%， 实现归母净利润 2.39亿元，同比-6.12%；扣非归母净利润 2.20亿元，同比-3.24%。考虑行业竞争激烈，我们下修公司毛利率假设，预计 24-26年归母净利润预测值为6.74/8.17/10.63亿元（前值为 9.52/11.12/12.28亿元）。参考可比公司 24年 Wind 一致预期下 PE 均值 29x，给予公司 24年目标 PE 29x，对应目标价 46.43元（前值 38.47元），维持“买入”评级。 1H24盈利能力暂时承压公司 1H24正极材料出货 4.48万吨， 同比+56.93%， 其中三元 2.63万吨，同比+108.59%， 主要系中镍高电压产品需求向好，公司积极开拓客户，销量恢复增长； 钴酸锂 1.84万吨，同比+29.98%， 消费电子行业需求回暖，公司钴酸锂行业龙头地位稳定。 1H24公司产品单吨毛利为 1.34万元/吨，同比-38.54%，主要系行业竞争加剧，加工费下降，以及原材料价格波动扰动成本。 1H24期间费用率同比+0.81pct 至 5.30%， 主要系收入同比下降影响费用摊薄。 股权回购进展顺利，彰显公司发展信心公司于 2024年 2月 7日公告，使用自有资金通过集中竞价方式回购公司股份，回购股份资金总额为不低于人民币 3000万元（含）且不超过人民币 5000万元（含），回购价格不超过人民币 50.30元/股（含）。截至 2024年 7月31日，公司已累计回购股份 1,049,834股，占公司总股本比例为 0.25%，累计支付的金额为人民币 3568.38万元。此次回购将进一步落实公司“提质增效重回报”行动，释放对未来发展信心的积极信号。 与 ORANO SA 签署全面战略伙伴协议，推进海外市场布局公司于 5月 6日与法国 ORANO SA 公司签署《建立电池产业全面战略伙伴关系的协议》， 继双方下属公司于 5月签署合资协议后，该协议将持续推动双方在新能源电池正极材料项目的合作伙伴关系。 8月 2日， 公司公告合资子公司将建设年产 40000吨正极材料前驱体项目，项目总投资 21,000万欧元， 其中公司按持有合资公司的 49%股权比例出资 10,290万欧元。 双方将继续加强 CAM 工厂（三元合资工厂）与 PCAM 工厂（前驱体合资工厂）的研发能力建设，并合作推进电池回收和原料保障等碳中和关键目标。 合作有利于加快公司在欧洲市场的开拓进度，保证公司在海外市场行稳致远。 风险提示： 公司产能扩张不及预期；行业竞争加剧；上游原材料价格波动超预期。

深耕输配电及控制设备行业，多场景加速布局公司受益于明阳集团的平台资源，已发展为国内输配电及控制设备龙头，主要产品包括箱式变电站、成套开关设备与变压器。我们预计风光储下游持续扩容，数据中心贡献新增量，电网投资稳健增长。公司进入头部客户招标名录，业务聚焦于新能源与新基建，有望持续精准受益下游高景气，同时海风、海光、出海业务加速开拓有望带来利润增量，我们预计公司 2024-2026年EPS 分别为 1.99/2.56/3.15元，可比公司 2024年 Wind 一致预期平均 PE为 21倍，考虑到公司技术优势显著，海风升压系统有望实现进口替代， 间接出海+全球化布局双轮驱动有望贡献业绩弹性，我们给予公司 2024年 23倍 PE，对应目标价 45.8元，给予“买入”评级。 受益于新能源与新基建高景气，公司风光领域市场份额领先公司 23年营收新能源相关产品占比 83%，风光储高景气驱动配套变压器需求增长，我们预计 24-25年国内风光储领域变压器市场规模达 360/396.9亿元，同比增长 4%/10%。公司 2022年箱式变电站及变压器在风电、光伏领域市占率为 27%/15%，有望精准受益于下游高景气。数据中心国内市场规模保持高速增长，预计 24年达到 3048亿元，同增 27%，公司与知名客户合作稳定，有望承接增量需求。电网投资有望稳健增长，主网扩建升级、配网改造需求持续释放，公司 110/220kV 等高电压主变产品、 110kV GIS 已实现小批量出货， 252kV GIS 开始投放市场，有望实现突破。 海上场景技术领先，有望实现进口替代海风升压系统以 ABB、西门子、 SGB 等海外品牌为主， 2021年海外品牌海上特种变压器/海上中压成套设备市占率 90%/76%。公司海上干式变压器和海上风电充气式中压开关柜性能优于进口产品，且价格较进口品牌低7%-23%， 设备交付周期和售后服务更快，有望实现进口替代。公司自主研发 66kV 预制式智能化海上升压系统、 72.5kV 环保气体绝缘开关设备，适配风机容量提高至 8-12MW。公司基于海风领域研发经验，推出适用于海光场景的升压系统解决方案，中标全球首个 GW 级海光项目。 海外变压器紧缺，间接出海+全球化布局双轮驱动海外变压器供需错配带来国内厂商出海机会。公司建立间接出海+全球化布局双轮驱动战略，一方面与阳光电源、明阳智能、上能电气等国内新能源头部企业合作出海，另一方面积极推进产品全球化认证，已经获得中国 CQC、美国 UL、欧盟 CE、欧洲 DNV-GL 认证等一系列国内外权威机构认证。 风险提示： 国内风光储景气度不及预期、产能扩张不及预期、海风升压系统订单扩展不及预期、市场竞争加剧、 大客户份额下降。

国内工控领军企业，24H1收入同比增长较快公司预计24年H1实现营收155.64-161.86亿元，同比+25%~+30%；预计24年H1实现归母净利润19.73-21.81亿元，同比-5%~+5%。其中，24Q2归母净利润11.62-13.70亿元，同/环比-12.6%~+3.0%/+43.2%~+68.9%。 考虑到全球市场竞争激烈，我们下调公司新能源汽车及通用自动化业务毛利率假设，预测公司24-26年EPS分别为1.95/2.53/3.05元（前值为2.11/2.57/3.11元）。可比公司24年Wind一致预期平均PE为27倍，考虑到公司作为行业龙头，多维能力积累深厚，海外市场布局持续深化，强势配套国内客户出海打开增长极，给予公司24年目标PE33倍，目标价64.51元（前值69.63元），维持“买入”评级。 新能源汽车业务放量加速，通用自动化业务增长稳健收入方面，分业务来看，上半年公司新能源汽车业务同比快速增长，通用自动化业务同比稳健增长。上半年公司产品综合毛利率同比有所下降，主要系公司产品收入结构变化及市场竞争加剧影响。费用方面，公司对费用进行总体调控，上半年销售、管理、研发等费用增速低于收入增速。此外，由于计提的应收账款坏账准备同比减少，公司信用减值损失同比下降。 工业自动化静待下游需求回暖，24Q2公司国内市场份额环比提升根据MIR睿工业统计，23年中国自动化整体市场规模2910.09亿元（同比-1.8%）；24H1为1475.70亿元，同比-2.8%，市场需求继续承压。24H1OEM市场规模533.16亿元（同比-7.2%）；项目型市场表现好于OEM市场，24H1市场规模942.55亿元（同比-0.1%）。24Q2公司在国内市场份额稳步提升，在低压变频器、交流伺服市场的份额分别为21.4%、30.3%，环比提升3.5pct、5.3pct。 新能源汽车业务积极推进全球化，助力客户打开海外市场自2016年起，汇川联合动力一方面通过不断的技术创新与投入拓宽产品矩阵、提升综合竞争力，获得客户广泛认可；另一方面，积极启动全球化布局，实施“扎根本土、服务本土”战略，快速响应客户本地化需求，助力客户开拓海外市场。继2022年启动匈牙利工厂建设后，今年7月10日，汇川联合动力泰国工厂举办量产下线仪式，是汇川联合动力在海外建设的第二个工厂，有利于深耕东南亚市场。我们看好汇川通过全球化布局助力国内客户出海，同时快速配套海外客户需求。 风险提示：行业发展不及预期，市场竞争加剧，上游原材料涨幅超预期。

全球动力与储能电池双龙头，盈利能力表现强劲公司 24H1实现营收 1667.67亿元，同比-11.88%；归母净利润 228.65亿元 ， 同 比 +10.37%。 其 中 ， 24Q2实 现 营 收 869.96亿 元 ， 同 /环 比-13.18%/+9.06%；归母净利润 123.55亿元，同/环比+13.40%/+17.56%。 考虑到储能电池、商用车动力电池市场需求高景气，以及公司降本能力强，我们上调公司储能、动力电池出货量预测，以及对应毛利率水平， 上调 24-26年 EPS 分别至 12.19、 14.18、 16.43元（前值为 11.51、 13.73、 15.56元）。 参考可比公司 24年 Wind 一致预期 PE 均值为 22倍，给予公司 24年 22倍 PE，目标价 267.54元（前值为 230.78元），维持“买入”评级。 电池业务毛利率提升明显， 现金流与分红表现较好公司 24H1动力电池系统业务实现营收 1126.49亿元，同比-19.20%，毛利率 26.90%，同比+6.55pct；储能电池系统业务实现营收 288.25亿元，同比+3.00%，毛利率 28.87%，同比+7.55pct。 我们预计公司上半年电池系统合计出货约 205GWh；根据公司 24年半年报， 上半年电池系统产量 211GWh，产能利用率 65.33%， 同比提升 4.83pct。 费用率方面， 24Q2期间费用率为9.73%，环比下降 3.24pct。现金流方面， 24H1经营性现金流净额 447.09亿元，同比+20.61%。 分红方面表现亮眼， 24H1完成 2023年度利润分配方案，合计分红金额达 220.60亿元。 动力与储能市占率稳居全球市场 TOP1， 加速海外市场开拓据 SNE 数据， 2024年 1-5月全球动力电池装车量达 285.4GWh，同比+23.0%；其中宁德时代动力电池装车量达 107.0GWh，同比+31.1%，市占率达 37.5%，同比+2.3pct，稳居第一。 根据中国汽车动力电池产业创新联盟， 2024年上半年， 我国动力电池装车量 203.3GWh， 同比+33.7%，其中宁德时代装车量达 93.3GWh， 市占率达 46.4%，同比+3.0pct。 根据公司24年半年报， 2024年 1-6月， 公司储能电池出货量全球份额继续保持全球第一。 在海外市场方面，公司深化与 BMW、 Daimler、 Stellantis 等海外车企以及 Fluence、 Nextera、 W?rtsil? 等海外储能行业客户合作。 新产品持续注入新动能，全球产能建设稳步推进中新产品方面，公司神行电池、麒麟电池正在加速推进市场渗透；上半年推出轻型商用车动力电池——“天行 L-超充版”；凝聚态电池航空以及新能源汽车场景测试推进中。 新产能方面， 公司稳步推进电池产能建设以满足全球客户订单交付需求， 上半年国内中州、贵阳、厦门等基地，以及海外德国、匈牙利工厂均取得新进展。 风险提示： 全球新能源车销量不及预期，客户开拓不及预期，行业竞争加剧。

再签沙特储能大单，储能行业景气向上公司最新签下沙特7.8GWh储能大单，年内开始交付，海外市场多地开花；同时发布大额回购彰显公司发展信心。我们维持公司24-26年净利润预测值为104.95/115.61/126.85亿元。可比公司24年Wind一致预期平均PE为19倍，我们给予公司24年19倍PE，目标价96.14元（考虑股本变动后对应前值96.23元），维持“买入”评级。 海外市场多点开花，大额回购彰显信心7月15日，公司与沙特ALGIHAZ成功签约全球最大储能项目，容量高达7.8GWh，24年开始交付，25年并网运行。该项目体量庞大、交期紧迫、调度管理复杂、电网支撑及运维要求高。阳光电源将部署1500余套PowerTitan2.0液冷储能系统，采用AC存储一体化设计，能量密度高，节省用地面积。此外，公司6月签订拉美880MWh储能订单，5月签订沙特760MWh储能订单、德国230MWh储能系统项目等，海外市场多点开花。 公司7月14日下午发布大额回购方案，拟使用自有资金以集中竞价交易回购5-10亿元股份，彰显发展信心。 海外大储景气高涨，需求加速释放美国市场，24年5月储能新增装机规模1.07GW/2.92GWh，同比+608%/+570%；1-5月新增2.99GW/6.01GWh，同比+283%/+662%。美国6月CPI超预期回落，叠加鲍威尔鸽派表态，市场对联储的降息预期进一步回升；并网排队问题逐步缓解，大储前期延后需求有望加速释放。欧洲市场，23年大储部署3.6GWh，占储能整体规模比例达21%；欧洲光伏产业协会SolarPowerEurope预估24年欧洲大储装机有望达到11GWh，占储能整体规模比例49%。其中，预计英国、意大利、德国分别为3.7/5.2/0.6GWh。特斯拉Q2储能部署9.4GWh，同/环比+157%/+132%，验证海外大储高景气。 终端价格敏感度低，毛利率有望保持高位当前美国与新兴市场大储共振，伴随行业景气度上行，我们预计公司储能出货有望实现逐季环比提升，支撑全年20+GWh出货。受益于新兴市场的需求提振，光伏逆变器业务稳定增长，我们预计全年出货规模在150-170GW。 投资者担忧海外高毛利市场盈利能力下滑，我们认为实际盈利情况较为坚挺，由于欧美市场终端价格敏感度低；上游成本大幅下降；海外本土品牌高成本、高价格起到标杆作用，公司相比海外企业成本与价格优势显著，刨除短期外部因素影响，我们预计产品毛利率仍将保持较高水平。 风险提示：原材料价格上涨超出预期，下游需求不及预期，行业竞争加剧。

Q2业绩环比高速增长，上调全年业绩预测公司发布半年度业绩预告， 预计 24H1实现归母净利润 11.83~12.83亿，同比-6.39%~+1.53%。 24Q2实现归母净利润 7.5~8.5亿，同比+11.10%~+25.91%，环比+73.19%~+96.28%，扣非净利润 6.93~7.93亿，同比-19.57%~-7.97%，环比+63.12%~+86.65%。 考虑到海外新兴户用市场发展势头较好，我们上调公司 24-26年净利润预测值至 30.22/36.05/42.83（前值 21.85/29.80/38.23）亿元。 可比公司 24年 Wind 一致预期平均 PE 为 19倍，考虑到公司成本控制与市场前瞻布局能力优异，给予 24年 20倍 PE，目标价 94.80元（前值 93.98）， 上调至“买入”评级。 新兴市场接力户用高增，公司海外多点开花Q1共出货逆变器 23.51万台； 其中包括储能 8.2万台，组串逆变器 6.84万台，微逆 8.47万台。 我们预计 Q2出货逆变器 64~65万台； 其中包括储能12万台，组串逆变器 22~23万台，微逆 30万台；环比大幅增长。我们预计 6月出货逆变器 24~25万台； 其中储能约 5万台（巴基斯坦/东南亚/欧洲/中东地区各 1万+），组串逆变器 7~8万台（巴西+印度占比约 70%，东南亚+欧洲占比约 30%），微逆 12万台（巴西 3万，德国 6-7万，法国 1-2万）。 欧洲市场去库接近尾声，新兴市场接力户用高增，公司海外市场多点开花。 渠道开拓优势显著， 成本控制能力优异公司具有非常强的渠道开拓能力，目前在诸多新兴市场占据了较高市场份额， 据公司 SNEC 展会公开交流，公司在东南亚市场，如菲律宾、缅甸、越南等地份额超过 60%；在南非和北非市场，如尼日利亚、黎巴嫩，份额在 40-60%之间； 在巴西市场份额约 15%； 在巴基斯坦市场份额超过 60%。 公司同时拥有较强的成本控制能力，在毛利率方面， Q1逆变器产品的平均毛利率为 46.41%，与 23年 Q4相比基本持平；其中， 组串逆变器的毛利率为 38.13%， 储能逆变器的毛利率为 50.19%，我们预计 Q2盈利能力维持稳定，在规模效应叠加持续降本的影响下，预计 Q2毛利率环比持平。 储能电池包高速增长，家电业务表现亮眼公司 23年储能电池产品实现营收 8.84亿元，占比 11.82%，同比+965.43%，毛利率达 33.87%。 公司积极借助储能逆变器渠道向下游开拓储能电池包业务，实现较高增速。根据公司公告， 24年 H1储能电池包业务快速发展，规模持续扩大，收入利润同比大幅增长。我们预计公司 24年 H2电池包出货量有望环比高增。 24年 H1公司以自有品牌除湿机为主的家电业务也表现亮眼，利润同比大幅增长。 风险提示：下游行业需求不及预期，原材料价格上涨，新产品开发不及预期。

6月销量创历史新高，龙头地位稳固7月1日公司公告6月新能源车销量约34.17万辆，同环比增长35%/3%，已连续4个月的月销量突破30万辆。其中，纯电动汽车销量为14.52万辆，插电式混合动力汽车销量为19.50万辆。我们维持盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为370.92/472.24/582.96亿元。采用分部估值法为其估值，以24年营收和归母净利润预测为基础，给予汽车业务1.04倍PS，二次充电电池业务1.22倍PS，电子业务21.93倍PE，对应总市值9222.85亿元，上调目标价至317.02元（前值310.37元），维持“买入”评级。 第五代DM技术带动销量提升，全年目标完成近半24Q2新能源车销量98.67万辆，同环比+73%/58%，上半年累计销量约161.3万辆，同比增长28.46%，全年目标完成44.7%。6月王朝/海洋销售32.48万辆，环比增长3%，占总销量95%。5月28日，公司发布第五代DM-i技术，油耗低至2.9L/100km。同步上市的秦L和海豹06起售价均为9.98万元，性价比较高，我们认为有望驱动下半年销量增长。春节后开始推行的“电比油低，荣耀再冲击”系列活动成效显著，根据乘联会数据，比亚迪秦一季度销量超越了日产轩逸和大众朗逸（两款长期占据着国内轿车销量榜前二的车型）。 高端品牌站稳脚跟，加码布局智能化6月公司高端品牌中，腾势汽车销售12275辆，同环比+11%/0.4%；方程豹汽车销售2680辆，环比+10.3%；仰望汽车销售418辆，环比-31%；均处于同价格带车型中销量较为领先水平。公司重视智能化发展，对研发投入大。6月股东会公司董事长王传福表示在智能驾驶领域，比亚迪有4000多位工程师参与研发，覆盖软件、算法、芯片、智能驾驶方案等方面，公司计划投入1000亿元，长期、全方位布局智能化驾驶。公司智能化的加强也将夯实公司高端品牌地位。 出海顺利推进，持续拓展海外布局6月公司乘用车出口26995辆，同环比+56%/-28%；目前已进入日本、德国、澳大利亚、巴西、阿联酋等多个国家和地区；24年上半年累计出口20.3万辆，同比+173%，实现高增长。比亚迪首个海外乘用车生产基地泰国工厂已奠基，另外，巴西、匈牙利两大整车制造基地也在计划建设中。公司2024年海外销量目标为50万辆（同比+110%），目前已完成40%，25年销量目标为100万辆，预计24-26年呈倍增式增长。 风险提示：全球宏观环境的不确定性或影响收入；未来行业竞争加剧订单量不及预期；上游材料价格波动导致成本大幅上升。

与宁德时代签订电解液供应协议，或继续提升公司市占率6月17日公司与宁德时代签订《物料供货协议》，约定向宁德时代供应固体六氟磷酸锂使用量5.86万吨的对应数量电解液产品，有望提升公司市占率，加速行业产能出清。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.10/20.16/24.86亿元。参考可比公司25年Wind一致预期下平均PE15倍，考虑电解液业务盈利处于底部，公司成本优势明确，市占率提升，给予公司25年合理PE25倍，对应目标价26.27元（前值26.19元），维持“买入”评级。 与宁德时代签订电解液供应协议6月17日公司与宁德时代签订《物料供货协议》，约定自协议生效之日起至2025年12月31日止，向宁德时代供应固体六氟磷酸锂使用量5.86万吨的对应数量电解液产品，该数量可根据双方协商上下浮动不超过5%。其中电解液原材料六氟磷酸锂的报价由电池级碳酸锂及其他成本组成，其中电池级碳酸锂定价为上月市场均价乘以约定消耗系数，当六氟磷酸锂价格与市场均价对比持续有较大幅度波动的，则双方重新协商定价。我们测算5.86万吨六氟磷酸锂对应约50万吨以上电解液，对应约500GWh电池需求，公司在宁德时代份额预计进一步提升。 公司进一步抢占市场份额，有望加速六氟磷酸锂产能出清六氟磷酸锂价格处于周期低位，行业盈利能力普遍承压，除了行业少数头部企业仍有微利外，预计其余企业普遍亏损，价格与盈利能力已基本见底。目前行业份额加速向头部企业集中，天赐此次提升在大客户处份额，同时今年起加速拓展液体六氟锂盐销售，有望进一步压低尾部企业的产能利用率，加速行业出清，或推动六氟磷酸锂价格反弹时间提前。后续六氟磷酸锂价格向上弹性以及产能利用率提升有望提升公司盈利能力。 一体化布局完善，新产品研发步伐稳健公司一体化程度行业领先，国内已拥有配套六氟磷酸锂年产能折固约11.2万吨，同时积极布局上游资源循环回收业务，覆盖由碳酸锂到电解液的全产业链环节，一体化成本优势进一步增强。海外方面，公司德国OEM工厂顺利投产、美国电解液项目持续推进，且公司拟通过在摩洛哥设立子公司推动海外一体化产能建设。公司持续推进LIFSI在磷酸铁锂电池上的运用，并对新产品研发大力投入，包括铁锂超高能量密度体系、三元高镍体系、三元高电压体系、硅碳体系与快充和半固态/固态电解液及配套解决方案。 风险提示：电解液需求不及预期；六氟磷酸锂价格低于预期；LiFSI应用程度及盈利能力不及预期。

智能化两轮车先锋，积极开拓新品类公司精准定位，两轮车业务快速放量，为智能化两轮车细分行业的领导者，传统主业渠道调整进入尾声，后续有望回暖，且公司积极开拓新增长曲线，有望进入收获期。我们预计公司 24-26 年总收入为 136.62/173.44/213.23亿元, 归母净利润为 8.6/10.56/12.95亿元。公司海外品牌+渠道有先发优势，且在不同业务板块间存在协同优势，有望持续开拓增量市场，叠加多业务成长曲线并行发展，给予公司 40%估值溢价， 对应 2024 年 35.13 倍 PE 估值（可比公司 Wind 一致预测均值 25.09 x），对应目标价为 42.36 元/股，给予“增持”评级。两轮车产品形成差异化，规模效应下盈利能力有望持续提升公司两轮车业务凭借精准化目标客群定位，主攻中高端产品，叠加其“真智能”属性突出，通过产品差异化实现了两轮车销量的快速增长， 22/23 年销量同比增速 94%/75%（经调整）。另外，受益于去低端标签化进展顺利，叠加今年推出的以旧换新政策，预计行业有望维持高景气。公司积极布局渠道，拓展线下门店，根据公司公告，截至 3 月底门店已超 5000 家，未来销量有望维持高增速，或带动规模效应，持续改善利润率，驱动公司整体业绩增长。渠道调整接近尾声，自主品牌业务有望提升公司传统业务平衡车及滑板车业绩短期承压，但我们预计渠道调整影响逐渐触底，后续自主品牌放量后，业务增速有望回暖。考虑定制端销售更容易受到宏观因素扰动，且相比 ToC 自主品牌，利润空间较低，公司上市后积极进行小米渠道去化，导致业绩下滑。从营收占比来看， 2021 年以来，小米分销（即定制产品）渠道以及 ToB 渠道的占比持续下滑， 23Q4 占比已经下调至 1%/20%，我们认为或已触底。考虑 24Q1 自主品牌收入 18.88 亿，同比+64%，有望迎来拐点。多元业务协同发展，或逐渐进入收获期公司积极发展新品类，如智能服务机器人及全地形车，依托现有技术及品牌渠道积累，已进军海外多个市场，有望放量，进入利润收获期。 23 年机器人收入同比+125%（经调整），毛利率高达 53%。考虑海外割草机器人行业正处于快速转型期，公司产品具备技术领先性，预计需求持续增长。另外公司立志做短途智慧移动“物”的服务商，已与英伟达合作研发商用机器人，后续业务版图有望持续扩大。全地形车方面，公司 23 年发布 Super Villain SX20T Hybrid 混动 SSV 产品，并拓展北美市场，产品矩阵进一步完善， 23 年销量同增 41%，我们认为未来销量有望维持高增长。 风险提示： 行业竞争恶化；原材料涨价超预期；市场开拓不及预期

投资美国基地，加速海外布局公司公告于美国印第安纳州建设美国科达利生产基地，预计产值 0.7亿美元， 项目建设期约 30个月。 基地所在的印第安纳州身处美国重要锂电池产地，临近三星 SDI、 LGES、 SK On、宁德时代等电池厂独资或与车企合作的电池工厂，有望配套下游电池企业需求，有助开拓美国市场。 我们维持盈利预测， 预计公司 24-26年归母净利润分别为 14.06/17.16/20.15亿元，参考可比公司 24年 Wind 一致预期下平均 PE 16倍，考虑公司成本优势明确，盈利能力更具韧性，给予公司 24年合理 PE 25倍，对应目标价 130.22元（前值 130.23元），维持“买入”评级。 美国基地位于美国电池重要产地，有助开拓美国市场公司 5月 20日公告投资 0.49亿美元于美国印第安纳州建设美国科达利生产基地， 该项目公司持股 85%， 公司全资子公司匈牙利科达利持股 15%。项目建设期约 30个月，产品包括动力、储能电池精密结构件，预计产值 0.7亿美元（对应约 5亿人民币）。 公司美国基地所在的印第安纳州， 身处美国重要锂电池产地， 三星 SDI 规划于印第安纳州与通用/斯特兰蒂斯分别规划合作建设工厂，临近的俄亥俄州、 田纳西州、 密歇根州、 肯塔基州分布有LGES、 SK On、宁德时代等电池厂独资或与车企合作的电池工厂。本次公司于印第安纳州建厂或有望配套下游电池企业需求，有助开拓美国市场。 欧洲工厂经营向好公司海外布局行业领先，已于欧洲布局德国、匈牙利、瑞典等三大基地。目前匈牙利基地产能爬坡较快，一期已实现满产，二期设备持续到位； 德国生产基地和瑞典生产基地已进入试生产阶段。此前欧洲工厂因产能利用率不足拖累公司整体盈利， 今年随着海外客户以及国内客户海外工厂需求释放，公司欧洲工厂稼动率提升， 欧洲工厂有望扭亏，为公司带来利润增量。 客户资源优质， 前瞻布局机器人领域公司深耕电芯结构件，客户资源优质，覆盖宁德时代、特斯拉、 LGES、 ACC等国内外头部企业，技术与成本优势突出，盈利能力长期保持行业领先水平，有望持续提升市场份额，巩固龙头地位。另外，公司拟与台湾盟立、台湾盟英合资设立科盟创新机器人科技有限公司，布局机器人领域，有望拓展成长空间。 风险提示： 降价压力比预期大，从而导致公司毛利率低于预期；动力电池的需求增长不及预期；公司新建产能建设进度不及预期。

多次重组打造龙头，引领能源电力生态公司背靠国网，定位国网电科院研究成果产业化平台，经过多次资产重组与注入，已发展成为二次设备领域龙头、国内能源电力行业领军者。国内新能源+逆周期调节需求下电网投资有望稳健增长，我们认为与新型电力系统方向相符的特高压建设与配电网升级是两大重点方向；全球电网投资景气向上，发用两端变化带动电网形态革新。公司业务紧密契合电网转型方向，有望持续精准受益，同时新品与出海业务加速开拓有望带来利润增量，我们预计公司 2024-2026年 EPS 分别为 1.00/1.15/1.30元，可比公司 2024年一致性预期平均 PE 为 26倍，考虑到公司长期积累打造技术优势，背靠国网二次设备龙头地位突出，我们给予公司 2024年 29倍 PE，维持目标价 29.00元及“买入”评级。 国网背景铸就高份额，技术优势成就高盈利公司具有国网背景和技术优势，市场份额高，盈利能力强。从背景来看，公司是国网旗下唯一一家专注于数字化电网的子公司，母公司项目资源丰富，成就公司高市场份额，强者恒强；比如，公司在特高压直流阀、电网自动化、继电保护等具有传统优势的业务领域均位处行业龙头。从技术来看，公司重视研发，定位国网科研产业化平台，洞悉国网技术发展方向，持续处于国内电力二次设备行业技术先锋位置，高技术壁垒同时带来高盈利能力，公司净利率水平始终维持在 15%左右，高于国内外可比公司均值。 受益特高压周期向上， IGBT 与出海带来弹性我们认为公司未来的增长弹性主要来自于三个方面： 1） 24-25年特高压产业有望迎来建设高峰，公司在核心设备直流换流阀及其控制保护系统市场地位显著，同时换流阀价值量占比更高的柔直方案渗透率有望提升，为公司该业务带来业绩弹性。 2） IGBT 需求旺盛，国产化趋势明确，因技术壁垒较高或具有较高盈利。公司在 IGBT 领域技术持续突破，多款产品达到量产条件，未来有望带来较高利润增量。 3）随着海外电网投资景气度提升，叠加公司凭借强产品/技术实力加速海外市场开拓步伐，海外业务订单数额快速增长，我们认为海外业务收入高增趋势有望持续。 分红比例提升，维持买入评级公司 23年分红比例提升至 60.25%，且公司预计 24年仍将保持 60%以上。 我们预测国电南瑞 24-26年归母净利润分别为 80.27/92.14/104.18亿元，我们给予公司 24年 29倍 PE，维持目标价 29.00元及“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行和行业政策风险，竞争加剧风险，新业务开发不及预期风险，原材料价格上涨风险。