业绩总结：公司发布2024年中报。公2024年上半年公司实现营业收入568.66亿元，同比增长9.63%；实现归母净利润8.29亿元，同比扭亏为盈。其中24Q2实现营业收入305.94亿元，同比+10.56%，实现归母净利润32.08亿元。 点评：降本增效量价齐升，Q2业绩扭亏为盈。半年度经营业绩实现同比扭亏为盈，主要原因为报告期内公司生猪出栏量、生猪销售均价较去年同期上升，且生猪养殖成本较去年同期下降。报告期内，随供需形式改善，生猪价格由1月的14.2元/公斤上涨至6月的18.3元/公斤。2024年上半年，公司出栏生猪3,238.8万头，同比增长7%，其中商品猪2,898.2万头，仔猪309.3万头，种猪31.2万头。2024年6月生猪养殖完全成本已降至14元/kg左右，相比于2023年全年平均的15.0元/kg下降了1元/kg左右。 牢铸产能成本优势，出栏量稳步增长。公司在生猪健康管理、疫病净化等方面持续取得进展，养殖生产成绩持续改善，生猪养殖成本总体下降。2024年6月生猪养殖完全成本已降至14元/kg左右，相比于2023年全年平均的15.0元/kg下降了1元/kg左右。截至2024年6月末，公司生猪养殖产能为8,048万头/年，预计2024年全年生猪出栏区间为6,600-7,200万头。 屠宰产能利用率进一步提升。公司持续完善业务布局，在屠宰肉食业务方面，2024年上半年，公司共计屠宰生猪541.5万头，完成鲜、冻品猪肉销售62.0万吨，屠宰业务实现营业收入99.81亿元，同比+15.1%。后续公司会积极拓展屠宰肉食业务销售渠道，持续优化客户结构与产品结构，通过加大在数字化、智能化方面的研发投入来提升生产效率与运营能力，增强屠宰肉食业务的盈利能力。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为2.31元、2.81元、3.06元，对应动态PE分别为19/16/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：产能扩张不及预期、产品销售情况不及预期、养殖业突发疫情等风险。

事件：公司发布2024年半年报。2024年上半年公司营业总收入30.09亿元，同比下降9.81%，归母净利润0.56亿元，同比转盈。扣非净利润0.55亿元，同比转盈。2024Q2实现营业总收入16.48亿元，同比下降8.73%，归母净利润0.50亿元，同比转盈。 鳗鱼产能释放，饲料利润回升。2024年上半年公司业绩变化主要系①公司养殖业务产能大幅释放并延续快速增长态势，鳗鲡出池量历史同期首次突破7600吨，单二季度鳗鱼出池量5319吨，养殖端毛利率持续保持较高水平；②公司食品生产产能进一步释放，烤鳗销量增长；③公司饲料端毛利率回升。 鳗鱼养殖快速增长，改善盈利结构。受气候变化、养殖密度及市场行情等因素影响，2023年公司鳗鲡出池约3461吨，同比下降约43.28%。随着各养殖基地建设的有效推进，养殖密度逐步恢复正常，鳗鲡投饵率和生长也日趋正常。2024年1~6月，公司特种水产养殖业务产能大幅释放并延续快速增长态势，鳗鲡出池量历史同期首次突破7600吨，单二季度鳗鱼出池量5319吨，养殖端毛利率持续保持较高水平。随着公司鳗鱼出鱼规模的扩大，毛利占比快速提升，或成长为公司利润弹性的主要来源。公司鳗鱼养殖利润弹性或逐步释放。 增持+员工持股计划激励彰显信心。2023年2月1日至2023年7月31日，公司控股股东、实际控制人陈庆堂先生累计增持金额为人民币超5000万元。此外，公司于2024年3月9日完成了2023年员工持股计划完成股票购买，公司2023年员工持股计划已通过二级市场以集中竞价交易方式累计买入公司股票20,731,400股，占公司目前总股本的4.54%，成交均价为15.78元/股，成交总金额为3.27亿元。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS分别为0.6元、1.02元、1.64元，对应动态PE分别为20倍、12倍、7倍，维持“买入”评级。 风险提示：养殖增速或不及预期，原材料价格波动风险，下游需求或不及预期。

业绩总结： 公司发布 2023年年报与 2024年一季报。公司 2023年实现营收1108.61亿元，同比-11.19%；归母净利润为-42.63亿元，同比由盈转亏；扣非后归母净利润为-40.26亿元，同比由盈转亏。其中 23Q4公司实现营收 278.92亿元，同比-36.68%；归母净利润-24.21亿元，同比由盈转亏。 24Q1公司实现营收 262.72亿元，同比+8.57%；归母净利润-23.79亿元，同比亏损增加。 点评： 公司由于 2023年总体养殖景气较低，营收有所下滑，净利润同比转亏。 2023年公司共计销售生猪 6382万头，同比+4.3%；销售均价 14.5元/公斤，同比-17.6%。公司 2023年公司屠宰生猪 1326万头，同比增长 80%。由于冬季疫病及春节销售的影响， 24Q1业绩短期承压， 2024年 1-2月生猪养殖完全成本阶段性上升至 15.8元/kg， 3月成本已经下降至 15.1元/kg。 牢铸产能成本优势， 出栏量有望进一步扩张。 公司在生猪健康管理、疫病净化等方面持续取得进展，养殖生产成绩持续改善，生猪养殖成本总体下降，各项主要生产指标较 2022年均有改善，公司 2023年全年平均商品猪完全成本在 15元/kg 左右，较 2022年 15.7元/kg 明显下降。当前公司生猪养殖产能在 8,000万头/年左右，截至 2024年 3月末，能繁母猪存栏为 314.2万头。结合目前的生产经营规划，公司预计 2024年全年生猪出栏区间为 6,600-7,200万头。 屠宰产能利用率进一步提升。 公司持续完善业务布局， 2023年公司屠宰生猪1,326万头，同比增长 80%，销售鲜、冻品等猪肉产品 140.5万吨，实现营业收入 218.62亿元，较上年同期增长 48.54%。 2023年，公司屠宰产能利用率提升至 46%，头均亏损降至 70元左右。公司积极拓展屠宰销售渠道，配合养殖业务屠宰板块随产能利用率提升有望逐步盈利。 盈利预测与投资建议。 预计 2024-2026年 EPS 分别为 2.31元、 2.81元、 3.06元，对应动态 PE 分别为 19/16/14倍，维持“买入”评级。 风险提示： 产能扩张不及预期、 产品销售情况不及预期、 养殖业突发疫情等风险。

事件： 公司发布] 2023年年报及 2024年一季报。 2023年，公司实现营业收入16.47亿元，同比-0.7%；实现归母净利润 0.84亿元，同比-30.3%；毛利率 13.0%,同比-0.7pp，净利率 5.08%,同比-2.1pp。 2024Q1实现营业收入 4.12亿元，同比+5.7%；实现归母净利润 0.20亿元，同比-13.1%。 点评：降本增效穿越低谷。 23年、 24Q1业绩下滑主要系募投项目投产折旧摊销、营销费用增加。 2023年度，饲料行业面临上下游双重挤压。上游以玉米、豆粕等大宗商品为代表的原料价格波动幅度较大，整体居于高位运行；生猪养殖景气度低，生猪价格较同期下降约 20%，对高端饲料需求偏弱。在此背景下，公司加快募投项目建设、优化营销策略，对内持续提升精细化管理水平，增效降本。 能繁母猪进一步加速去化，养殖行业反转成确定性趋势。国家统计局数据显示，2024年一季度末，全国生猪存栏 40850万头，对比去年同期减少 2244万头，同比下降 5.2%，创造 4年来新低；从生猪存栏量来看，从 2023年第三季度开始，已经连续 2个季度出现下降，且降幅在快速拉大。 2024年一季度末能繁母猪存栏量为 3992万头，同比下降 7.3%，能繁母猪创 4年新低。产能与存栏的双底预示后续猪价将保持上行通道，且盈利周期预计能持续较长时间。公司饲料销售结构中，前端高价饲料有望受益于养殖行情回暖，在公司销售结构中占比提升。 募资扩张饲料产能，未来 3年产能将增加 145%。 面对不断增长的市场需求，公司计划未来三年扩大猪饲料产能。公司目前产能 61.7万吨，全部项目完成后，公司将新增产能达 90万吨，产能增长 145.9%。 下半年随猪价回升，饲料价格有望同步回暖， 募投项目投产叠加猪料需求恢复，公司下半年有望量价齐升。 盈利预测与投资建议。 我们预计 2024~2026年公司 EPS 为 0.91、 1.1、 1.26元，对应动态 PE 分别为 15/12/11倍，维持“买入”评级。 风险提示： 生猪及猪肉价格波动的风险、动物疫情风险、规模扩张不及预期的风险、产品竞争力降低的风险。

业绩总结：公司发布2023年年报及2024年一季报。公司2023年实现营收899.21亿元，同比+7.4%，归母净利亏损63.90亿元，同比-220.81%。2024Q1实现营收218.48亿元，同比+9.38%，归母净利亏损12.36亿元，同比减亏55.03%。 点评：规模逆势增长，养殖成绩持续好转竞争力增强。公司利润同比出现大幅下降主要原因系报告期内黄羽鸡价格总体相对低迷，猪价持续低迷。2023年公司销售肉猪2626万头，同比增长46.65%，收入462.56亿元，同比增长12.67%，毛猪销售均价14.81元/公斤，同比下降22.26%；销售肉鸡11.83亿只，同比增长9.51%，收入346.95亿元，同比增长2.21%。2024一季度分业务来看，公司养猪业务亏损约9亿元。养鸡业务在低迷行情下，一季度仍实现微利。2024Q1生猪行情仍处低谷，公司生猪及肉鸡养殖成绩持续改善，带动公司亏损收窄。 公司生猪产能稳步发展，养殖成绩持续改善。2023年公司销售肉猪2626万头，同比增长46.65%。截至3月末，公司能繁母猪约155万头，后备母猪较为充足。 3月份，公司养猪业务PSY已提升至23左右；猪苗生产成本约370元/头；肉猪上市率92%。一季度，公司养猪成本控制较为理想。一季度肉猪养殖综合成本降至7.6元/斤左右，季度环比下降0.5元/斤左右。其中3月份肉猪养殖综合成本降至7.4元/斤左右。公司2024年肉猪销售目标为3000-3300万头，相比2023年增加400-700万头。目前公司肉猪有效饲养能力已提升至3500万头以上。 黄鸡养殖稳步发展，高景气度具有可持续性。2023年公司销售肉鸡11.83亿只，同比增长9.51%。一季度毛鸡出栏完全成本降至6.4元/斤左右，其中3月份已降至6.3元/斤左右。黄鸡行业当前产能低位，高景气度具有可持续性。全周期看，公司每只鸡可盈利2-3元。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为1.09元、1.69元、1.35元，对应动态PE分别为18/11/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期、下游需求不及预期、养殖端突发疫情等风险。

业绩总结：202]3年公司实现营业收入10.2亿元，同比增长-0.3%，归母净利润为1678万元，同比减少68%，扣非后归母净利润为-1119元，同比减少125%。 单四季度实现营收3.28亿元，同比增长-6.6%，归母净利润为190万元，同比-92%。24年一季度公司实现营收2.1亿元，同比-10.2%，归母净利润为-1640万元，较去年同期下降210.43%，扣非后归母净利润为-828万元，同比-192%。 点评：多因素影响短期业绩承压。公司2023年净利润同比下降的主要原因是对个别客户单项计提信用减值损失、新投产原料药项目生产成本较高及化药制剂销售收入下降。另一方面，虽然公司的原料药项目已全部投产，但发酵水平和工艺流程仍在优化过程中，导致原料药项目的产能利用率较低、生产成本较高，这对当期净利润造成了一定程度的负面影响。公司2023年化药制剂收入7.18亿，同比-7.3%，原料药收入2.01亿，同比+77%，毛利率-19.pp。 养殖业周期反转或带动动保板块量价齐升。近年来下游养殖行业持续亏损，市场需求低迷，客户价格敏感，对公司开拓市场造成一定影响。国家统计局数据显示，2024年一季度末，全国生猪存栏40850万头，对比去年同期减少2244万头，同比下降5.2%，创造4年来新低；从生猪存栏量来看，从2023年第三季度开始，已经连续2个季度出现下降，且降幅在快速拉大。2024年一季度末能繁母猪存栏量为3992万头，同比下降7.3%，能繁母猪创4年新低。产能与存栏的双底预示后续猪价将保持上行通道，且盈利周期预计能持续较长时间。 展望2024年，随着养殖端产能持续去化，周期反转或带动动保板块量价齐升。 产业链一体化顺利推进，核心原料产能布局完成。公司“年产1000吨泰乐菌素项目”和“年产1,000吨泰乐菌素和年产600吨泰万菌素生产线扩建项目”全面投产，原料药生产团队通过工艺改进、菌种优化、设备改良等手段，有效降低了泰乐菌素、泰万菌素生产成本。综合生产成本已接近行业平均水平。此外，公司2023年新建6条生产线，合成原料药项目工程建设快速推进。越南制剂工厂破土动工，其他海外投资项目正有序推进。产能释放将带动公司业绩进一步增长。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.68元、1.21元、1.59元，对应动态PE分别为21/12/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游养殖端突发疫病、研发进度不及预期等风险。

业绩总结：公司发布 2023年年度报告&2024年一季度报告。2023年公司营收153.54亿元，同比+6.28%；归母净利润为-4.37亿元，2022年同期为 8.91亿元同比由盈转亏。其中 2023Q4公司营收 41.93亿元，同比-3.05%；归母净利润-1.53亿元，同比由盈转亏。2024Q1公司营收 36.62亿元，同比+7.34%；归母净利润0.80亿元，同比扭亏为盈。 点评：养殖成绩持续改善，2024Q1扭亏为盈。公司利润同比出现大幅下降主要原因系报告期内黄羽鸡价格总体相对低迷，猪价持续低迷。公司 2023年销售肉鸡 4.57亿只，超过目标指引，约占同期全国黄羽肉鸡出栏量的 12.71%。同比增长 12.16%。公司 2023年肉猪上市量为 85万头，同比增长约 50%。2024年一季度，公司净利润为 8003万，其中计提、转回、转销的信用和资产减值损失综合增加利润 7426万元。公司净利润扭亏主要是受益于养殖成绩持续改善，黄羽鸡的经济成本降至 6.3元/斤，生猪养殖完全成本降至 16元/公斤以下。 行业产能低位，高景气度具有可持续性。从供给端看，产能去化提供支撑。父母代存栏当前处于低位，且雏鸡销售价格偏低。从需求端来看，黄羽鸡作为我国本土品种，需求具有一定的刚性，在疫情得到有效控制后，黄羽鸡供需缺口将为其价格上涨提供支撑，且在经历长时间产能调整以及周期底部后，高景气度具有一定的可持续性。全周期看，公司每只鸡可盈利 2-3元，景气周期中可达到单只盈利 7元。 公司是我国第二大黄羽鸡养殖企业，成本控制能力强。公司 2023年销售肉鸡 4.57亿只，超过目标指引，约占同期全国黄羽肉鸡出栏量的 12.71%。为提升养殖效率，降低养殖成本，一方面公司的子公司选址一般临近粮食产量高、人口密集的区域，有效地保证了饲料原料的供给与产品销售。另一方面，公司户均养殖规模超过 5万只，单体农户养殖量高，规模效应明显。2024年一季度，黄羽鸡的经济成本降至 6.3元/斤，主要得益于饲料价格的下降和生产成绩的提升。 生猪产能利用率有望提高，养殖成绩显著改善。2023年肉猪上市量为 85万头，同比增长约 50%。；公司今明两年将继续进行商品猪的产能建设，2024年出栏目标 100-120万头，目标是到 2025年实现 200万头的商品猪产量。截至 2024年 3月末，公司能繁母猪存栏约 6万头，后备母猪存栏近 2万头，为后续出栏增长奠定基础。公司一季度完全养殖成本在 17.6元左右，其中 3月份回落至每公斤 16元以下。全年完全成本目标 16元/公斤。随着产能利用率的提升，生产效率的进一步提高，公司养猪成本有望继续回落，整体公司业绩有望增长。 盈利预测与投资建议。预计 2024-2026年 EPS 分别为 1.45元、1.94元、1.61元，对应动态 PE 分别为 15/11/13倍。予以公司 2024年 18倍 PE，维持“买入”评级，目标价 26.1元。 风险提示：原材料价格波动风险；动物疫情风险；规模扩张不及预期的风险；消费需求下行超预期的风险。

业绩总结： 公司发布 2023年年度报告， 公司 2023年实现营收 54.06亿元，同比-8.24%，实现归母净利润 4.03 亿元，同比-26.73%。其中， 2023Q4 实现营收实现营收12.47亿元，同比-29.37%；实现归母净利润0.06亿元，同比-95.93%；实现扣非后归母净利润-0.37亿元，同比-199.72%。 点评：化药价格短期承压、禽苗销量下滑、减值拖累盈利， 2023年主业利润下滑。 分业务来看，受养殖行情低迷、竞争加剧影响， 2023年公司兽药收入 12.64亿，同比-12.09%，毛利率 21.47%，同比-4.68pp，疫苗收入 10.09 亿，同比-16.77%，毛利率46.12%，同比-2.97pp。 2023年贸易收入 20.84亿，同比-0.51%，毛利率 3.43%，同比+0.59pp,饲料收入 10.26亿，同比-6.91%，毛利率 23.55%，同比+4.99pp。分子公司来看，乾元浩 2023年亏损 8800万，中牧安达亏损 4600万，同比均亏损增大或转亏。胜利生物实现利润 1219 万，同比-74%。 研发持续投入，新品稳步推进。 2023年公司研发费用 1.23亿元，同比-14.25%；占销售百分比为 2.27%，同比-0.16pp。 23年公司获得 17个新兽药批准文号， 7 个新兽药注册证书， 2个产品通过应急评审。 完成牛结节性皮肤病灭活疫苗应急评审，获得临时文号后于 9 月上市、销售。非瘟亚单位疫苗处于应急评审阶段；猫三联疫苗于 12月通过应急评审，后续需获得临时文号后可上市。 2024 年业绩修复可期。 作为老牌央企，在行业景气恢复等带动下，公司 2024年业绩有望触底反弹。展望 2024年，随着养殖端产能持续去化，周期反转或带动动保板块量价齐升，叠加管理改善，公司深亏的安达工厂、乾元浩工厂以及利润大幅下滑的胜利生物预估将有较大的改善。此外，公司收购成都中牧填补在兽用针剂业务的空白，进一步丰富公司产品线。公司深度绑定集团客户，联合牧原药苗业务再扩张。中牧牧原预估 24年年中或可投产，带动下半年销售放量。 盈利预测与投资建议。 我们预计 2024~2026 年公司 EPS 为 0.59、 0.84、 1.03元，对应动态 PE 15、 11、 9 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 养殖端突发疫病、下游需求不及预期、研发进度不及预期等风险

业绩总结： 公司 发布 2023年年度报告， 2023年公司实现营收 10.64亿元，同比+6.27%，实现归母净利润归母净利润为 3.96亿元，同比-3.32%。其中， 2023Q4实现营收实现营收 2.37亿元，同比-24.82%；归母净利润 0.39亿元，同比-69.46%。 点评：猪用疫苗带动营收增长，计提减值影响盈利。 2023年，公司猪用疫苗实现营收 9.73亿元、同比+3.89%，主要受猪用活疫苗销量增长 23%带动（猪用灭活疫苗销量下滑 9%），禽用疫苗、宠物疫苗同比增速均在 17%以上。进入放量增长期。但在猪用疫苗产品价格、成本双承压背景下，公司 2023年毛利率同比下滑了 1.33pp至 74%，叠加公司计提减值损失等因素导致归母净利润小幅下滑。 23Q4猪价旺季不旺、养殖端信心不足导致公司猪用疫苗产品销量在高基数下出现较为明显的下滑。 推动技术创新，打造公司核心竞争力。 报告期内，公司继续加大研发投入，研发费用 8850.53万元，研发投入占营收比重 8.32%。 2023年，公司共获得猪流行性腹泻病毒 ELISA（IgA）抗体检测试剂盒和犬冠状病毒胶体金检测试纸条新兽药注册证书 2项；获得猪瘟、猪伪狂犬病二联亚单位疫苗和猪细小病毒病亚单位疫苗等临床试验批件 7项。此外公司持续加大 CHO、杆状病毒载体和大肠杆菌高效表达平台的建设，初步建立了 mRNA 疫苗和重组腺病毒载体疫苗平台。非瘟疫苗研发方面，公司病毒活载体非瘟疫苗已于 2023年 12月提交应急评价，当前正根据反馈有序推进补充实验。 养殖端产能持续去化，周期反转带动动保板块量价齐升。 2023年，生猪价格持续低迷，下游需求谨慎。农业农村部数据显示， 2024年 2月份全国能繁母猪存栏量为 4042万头，环比下滑 0.6%，同比下降 6.9%。 2024年以来，猪价淡季不淡，上行趋势确立。未来生猪均价及板块盈利水平趋势向好带动动保需求，销量和净利率双向提升。另一方面非瘟疫苗相关研究稳步推进，若未来顺利实现商业化，新产品将推动市场扩容。宠物消费市场规模持续增长，新产品带动我国宠物疫苗国产替代正加速推进中。 盈利预测与投资建议。 我们预计 2024~2026年公司 EPS 为 1.26、 1.52、 1.71元，对应动态 PE 15.6、 13、 11.5倍，维持“买入”评级。 风险提示： 养殖端突发疫病、下游需求不及预期、研发进度不及预期等风险。

业绩总结： 公司发布 2023年年度报告， 公司 2023年实现营收 22.5亿元，同比+7.9%，实现归母净利润 4.5 亿元，同比+30.6%。其中， 2023Q4 实现营收实现营收 6.6 亿元，同比+8.9%；实现归母净利润 1.8 亿元，同比+57.7%，扣非归母净利润 0.85 亿元，同比+4.44%。 点评：主要业务板块稳健增长，宠物板块布局推进。 2023年，公司制剂及原料药业务实现销售收入 10.84亿元，同比增长 11.20%。禽用生物制品业务实现销售收入 9.28 亿元，同比增长 3.64%，畜用生物制品业务实现销售收入 1.41 亿元，同比增长 8.47%。持续建立与大型养殖集团战略合作，畜禽板块步入告诉增长期。宠物板块，猫三联疫苗上市，犬四联疫苗已完成临床试验。 研发投入连续增长，注重研发驱动发展。 2023 年公司研发投入 2.33 亿元，占营业收入比重达到 10.35%。公司深入研发宠物前沿产品线，持续的高饱和研发投入，建立高品质、多元化、全品类的产品矩阵，构成市场份额扩容的核心驱动力。公司猫三联疫苗市场响应良好， 填补国产空白。自主研发的犬四联疫苗已完成临床试验，正进行新兽药注册申请；公司取得鸡传染性鼻炎三价灭活疫苗、猪传染性胸膜肺炎基因工程亚单位疫苗、重组禽流感病毒(H5+H7)二价灭活疫苗 3 项新兽药注册证书。药物板块，公司取得穿琥宁注射液、盐酸特比奈芬片等五个新兽药证书，取得盐酸右美托咪定注射液、酒石酸泰万菌素可溶性粉两个比对试验文号，盐酸右美托咪定注射液为我国第一个通过一致性评价并获批的围手术期宠物用镇静止痛药，打破原研公司在我国长达 12 年的垄断，实现了进口替代。 积极布局非洲猪瘟疫苗，加大口蹄疫苗市场竞争力。 公司与科前生物及华中农业大学签署《重组非洲猪瘟病毒疫苗（腺病毒载体）合作开发及技术实施许可协议》。公司于 2024年 3月 28日签署了《股权转让协议》，计划以 2.30亿元自有资金或自筹资金收购保定收骏 100%的股权。保定收骏主要持有内蒙古必威安泰生物科技有限公司 55.20%的股权，该公司是国内 8家口蹄疫疫苗生产企业之一。此次交易完成后，公司将间接持有必威安泰 55.20%的股权，从而获得口蹄疫疫苗升产资质。公司通过收购必威安泰来实现口蹄疫苗产品的补足，整体的产品布局也越发完善，进入一个收获期。 盈利预测与投资建议。 我们预计 2024~2026年公司 EPS 为 1.1、 1.35、 1.61元，对应动态 PE13、 11、 9 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 养殖端突发疫病、下游需求不及预期、研发进度不及预期等风险

投资逻辑： 1）能繁母猪产能连续 ] 10个月调减，行业现金流压力增大，底部反转概率越来越强； 2）高性能种猪体系更新完成，母猪 PSY 由 23.5提升至 24.5，完全成本由 18.74/公斤降至 16.5元/公斤； 3）享浙江高猪价低密度区位优势，猪价较全国均价高约 1元/公斤，产能进入快速释放期，预计 24年完成 400生猪出栏目标。 产能持续去化接近底部反转，行业资金紧张程度加剧产能去化或加速。 农业农村部最新披露， 10月末全国能繁母猪存栏量 4210万头，为 4100万头正常保有量的 102.7%，已连续 10个月回调。 2023年 4月以来仔猪价格持续下跌，由 4月初 38元/公斤下跌至 11月底 24元/公斤，累计下跌幅度达 36.8%，出售仔猪转入显著亏损区间，产能去化意愿加强。此外，行业资产负债率不断提高，行业整体负债率由 21年初 53.5%攀升至 2023Q3的 68.3%。尽管 2023Q3负债率较 Q2无明显增长，但生猪价格 8月后持续下跌， Q4行业负债率预计进一步提高。企业长期亏损现金流紧张，叠加仔猪价格低不易处理资产，产能加速去化概率不断增加。 高性能种猪体系更新完成，打开降本增效空间。 2022年 4月开始，公司陆续引进产仔率更高的法系种猪，为提升种猪繁育性能。目前，公司生猪养殖料肉比2.7左右， PSY 在 24-25之间，全程成活率 87-88%左右。随着公司养殖技术的提升、管理考核的加强，公司猪苗成本逐步下降，料肉比逐步改善，同时得益于出栏量的不断释放，公司 2023年的养殖成本呈现持续下降趋势，今年第三季度的养殖完全成本已经降至 16-17元/公斤。公司后续将从“少死猪、多生猪、长得快”三大维度，即降低死淘率，改善种猪群体的质量及性能，严抓生物安全防控三个方面努力降低养殖成本。我们预计，未来随着产能利用率的提升和全程成活率的上升，都将为养殖成本带来可观的下降空间，预计后市随着饲料价格的回落和产能利用率的进一步提高，成本有望继续降低。 产能进入快速释放期。截止 2022年底，公司现已在浙江省内建成 18个现代化楼房自繁自养一体化猪场，生猪年出栏产能可达 300万头。公司 2021年生猪出栏 13.7万头。 2022年，公司自布局生猪养殖业务以来实现超百万头的爆发式增长，累计出栏生猪约 120.5万头。此外，公司积极向省外扩张。在省外，安徽绩溪年出栏 25万头商品猪的项目正在建设中； 2023年 2月 7日，华统股份与抚州市人民政府签订了《抚州市人民政府浙江华统肉制品股份有限公司战略合作框架协议》，拟投资 76亿元用于建设年出栏 200万头生猪规模化养殖项目、年产 100万吨饲料加工项目、年屠宰生猪 200万头及配套食品深加工项目。截止 2023年 11月，公司生猪年出栏产能达 300-350万头，公司预计 2023年出栏 235万头， 2024年出栏 400-500万头，出栏增速领先行业。 享浙江高猪价低密度区位优势。 浙江是猪肉进口大省，因此猪肉价格明显高于全国平均水平。 2018-2023年，浙江猪肉价格高于全国均价约 1.04元/Kg。疫情防控方面，浙江受益于外部环境的天然优势，其养殖密度较低，养殖散户较少，因此受周边养殖环境影响较小。 盈利预测与投资建议。 预计 2023-2025年 EPS 分别为-0.08元、 1.53元、 2.71元，对应动态 PE 分别为—/13/8倍，同行业可比公司 2024年平均 PE 为 15倍。 考虑到公司成本迅速下降，出栏增速高于同行，成长性强，予以 24年 18倍 PE，首次覆盖，给予“买入”评级，目标价 27.54元。 风险提示： 下游养殖业出现疫情的风险；生猪出栏量不及预期的风险；产品销售情况不及预期的风险等。

事件：公司发布2023年三季报，前三季度公司营业总收入 52.99亿元，同比下降 0.24%，归母净利润-8600.94 万元，同比由盈转亏。按单季度数据看，第三季度营业总收入 19.63亿元，同比下降 1.9%，第三季度归母净利润-5789.33万元，由盈转亏。 收入延续增长，利润受周期波动有所下滑。2023 年公司前三季度业绩变化主要系①饲料行业持续承压，饲料原料价格大幅波动、下游养殖业亏损，饲料企业运营成本和资金周转压力加大；②特种水产养殖业务受 2023年一季度倒春寒和夏季极端高温，以及近两年投苗量大而养殖基地建设尚未完全配套影响，目前养殖密度整体偏高，客观上影响整体出鱼节奏；③前三季度增加股权激励费用4579.63 万元。 鳗鱼养殖快速增长，改善盈利结构。特种水产养殖业务受 2023年一季度倒春寒和夏季极端高温，以及近两年投苗量大而养殖基地建设尚未完全配套影响，目前养殖密度整体偏高，客观上影响整体出鱼节奏。目前特水料和畜禽料仍为公司利润的主要来源，但随着公司鳗鱼出鱼规模的扩大，毛利占比快速提升，或成长为公司利润弹性的主要来源。2023年鳗鱼价格持续上升，24年或仍处于价格上升周期，公司鳗鱼养殖利润弹性或逐步释放。 增持+员工持股计划激励彰显信心。2023年 2月 1日至 2023年 7月 31日，公司控股股东、实际控制人陈庆堂先生累计增持金额为人民币超 5000万元。此外，公司于 2023年 8月 2日审议通过了《关于<公 2023年员工持股计划（草案）>及其摘要的议案》，持股计划自公司股东大会审议通过后 6个月内完成购买。持股计划通过专项金融产品取得并持有公司股票，专项金融产品资金总额上限为3.3 亿元。 盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 0.24元、0.92元、1.51 元，对应动态 PE 分别为 72 倍、18 倍、11 倍。考虑到公司在鳗鱼快速起量，改善盈利结构，处于快速成长阶段，给予公司 2024年 25倍 PE，对应目标价 23 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：养殖增速或不及预期，原材料价格波动风险，下游需求或不及预期

事件：公司发布 2023年三季报，前三季度公司营业总收入 11.5亿元，同比下降 3.94%，归母净利润 6786.51万元，同比下降 21.73%。按单季度数据看，第三季度营业总收入 4.13亿元，同比下降 6.6%，第三季度归母净利润 2335.64万元，同比下降 20.87%。 点评：降本增效穿越低谷。2023年前三玉米、大豆等大宗原料价格高位运行，生猪养殖景气度低，生猪价格较同期下降约 10%。对高端饲料需求偏弱。在此背景下，公司从研发投入、产品品质、原料采购以及内部运营管理多角度入手，强化内部协作管理，实现降本增效。 规模化进入新阶段，养殖结构向工字型演化。2021-2022年，牧原、温氏等 13家上市猪企固定资产折旧占营收比例均值为 7.3%、8.0%，显著高于 2015-2020年 3.0%-3.7%的水平。这主要是因为非瘟以来，规模养殖场普遍于疾病防控装备、研发上投入较大。而散户疫病防控成本较为灵活，非瘟常态化后相对养殖成本有优势。2023年以来，全国生猪疫情总体平稳，预计规模化进入新阶段，散养户难以被进一步快速淘汰，养殖结构向工字型演化。若非瘟疫苗成功上市，家庭农场可以较为简单的解决非瘟问题，则这一进程有望被加速。 产能去化或加速，成本下降助力养殖利润回升。据农业农村部数据，6月以来，仔猪价格由 35.7元/公斤持续下跌至 10月 25日 25.6元/公斤，累计下跌 28.3%。 行业的长期亏损叠加仔猪利润快速降低，产能去化有望加速，利好后市猪价。 2023年 10月 31日玉米、豆粕价格分别为 2.63元/公斤、4.23元/公斤，分别较年初下降 7%、9.5%。饲料原料降价有利于进一步降低养殖成本，旺季猪价上升与成本的下降助力养殖利润回升。 募资扩张饲料产能，未来 3年产能将增加 145%。面对不断增长的市场需求，公司计划未来三年扩大猪饲料产能。公司目前产能 61.7万吨，全部项目完成后，公司将新增产能达 90万吨，产能增长 145.9%。 盈利预测与投资建议。我们预计 2023~2025年公司 EPS 为 0.66、0.96、1.22元，对应动态 PE 分别为 23/16/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：生猪及猪肉价格波动的风险、动物疫情风险、规模扩张不及预期的风险、产品竞争力降低的风险。

事件： 公司发布2023 年前三季度报告，公司营业收入 41.59 亿元，同比增长0.81%； 归属于上市公司股东的净利润 3.97亿元，同比下降 0.87%;单三季度营收 16.5 亿元，同比增加 7.96%，归属于上市公司股东的净利润 1.28 亿元，同比下降 10.71%。 点评：动保龙头稳健经营穿越低谷。 在养殖禽流感疫苗政采量下降，原料药行情低迷，下游养殖景气度低的背景下，得益于公司拓宽客户群体的目标规划及与集团客户的深度绑定，公司营收仍保持正增长，净利润基本持平。目前整体畜禽市场价格已进入相对底部位置后续有望逐步回暖，以及随着公司多款宠物产品及非瘟疫苗研制的推进，公司盈利能力后续有望迎来改善。 养殖端产能持续去化接近底部反转，下游养殖盈利能力修复将使得动保产品需求提升。 2023 年以来，行业持续亏损，较低猪价清退过剩产能， 2023 年 8 月能繁母猪存栏数量环比-0.7%，同比降低 1.9%， 2023年冬季双节需求增加，猪价届时有望迎来拐点。 2023年猪价持续低位运行，种猪与外购猪苗价格同比较低，预计 2023年出栏生猪综合成本同比下降，生猪养殖企业亏损幅度收窄有望实现盈利，未来生猪均价及板块盈利水平趋势向好，带动动保产品的需求将随之增长。长期来看，规模化养殖场平均医疗防疫费较行业平均水平高出近 12%，养殖结构工字型演化带动动保需求的持续成长。 深度绑定集团客户，联合牧原药苗业务再扩张。 公司与集团客户深度绑定，未来新建产能逐步释放，市占率进一步提升。 2022 年 4 月 11 日晚公司公告，中牧股份及其全资子公司南京药业将与牧原股份共同出资设立合资公司中牧牧原动物药业有限公司。中牧股份合计占注册资本 52%。中牧股份与牧原股份分别作为动保、生猪养殖领域的龙头企业，合资成立子公司，后期中牧牧原将投资建设南阳生产基地项目，主要从事兽药的生产、经营以及研发，中牧股份与大型养殖企业的合作由以疫苗产品为主逐步拓展成为全品类，双轮驱动优势更为明显，与大客户深度绑定，提升成长性与确定性。 非瘟疫苗研发持续推进，公司联合科研院所资源整合。 中牧股份与中科院生物物理研究所等单位签订《非洲猪瘟亚单位（纳米颗粒）疫苗（以实际注册批准名称为准）技术开发（合作）合同》，共同研究开发非洲猪瘟亚单位疫苗。根据公告， 非洲猪瘟亚单位（纳米颗粒）疫苗创制项目于多方面取得创新性突破，并在疫苗安全性、有效性等方面具备较为充分的基础数据。 2023年 9月，公司表示已提交了非洲猪瘟亚单位疫苗应急评价申请，目前正由农业农村部组织应急评审中若能顺利实现商品化，动保市场有望迎来扩容。 盈利预测与投资建议。 预计 2023-2025 年 EPS 分别为 0.64元、 0.85元、 1.05元，对应动态 PE 分别为17/13/10 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 下游养殖业出现疫情、 产品销售情况不及预期等风险

业绩总结：巨星农牧2023年三季报显示，公司主营收入30.06亿元，同比上升19.47%；归母净利润-3.43亿元，同比下降254.08%；其中2023年第三季度，公司单季度主营收入10.32亿元，同比上升4.21%；单季度归母净利润555.32万元，同比下降96.68%。 点评：公司业绩情况主要受到生猪价格影响。2023年生猪养殖景气度低，生猪销售价格较同期下降，出栏量同比大幅增加使得营收同比增加利润同比减少。 2023年前三季度生猪均价约15.2元/公斤，同比下降约10%。2023年第三季度猪价均价约16.1元/公斤，环比上涨约11%。公司2023H1合计出栏生猪123.8万头，同比增长82%，保持快速扩张趋势。 生猪出栏高速增长，公司养殖业务规模有望再上新阶。公司2023H1合计出栏生猪123.8万头，同比增长82%。2023Q2合计出栏接近73万头，环比Q1增长43%。能繁母猪方面，截至2023年6月，公司能繁母猪12.5万头，年底预计增至16万头以上，生猪产能充足，预计公司2023年生猪出栏有望达280万头，较2022年或实现翻倍增长。9月份全国能繁母猪存栏量4240万头，为4100万头正常保有量的103.4%，处于产能调控的绿色合理区域上线。能繁母猪产能已连续9个月去化，养殖景气有望底部反转。 与国际领先企业深度合作，成本持续下降优势显著。据我们测算，公司2023上半年生猪完全养殖成本约16元/公斤—16.5元/公斤。公司生猪养殖成本位于行业前列且养殖成本持续下降，预计公司全年生猪养殖成本可降至16元/公斤。公司从PIC购置供曾祖代公猪以及曾祖代和祖代小母猪，在其基础之上繁育初四阴种猪，不携带蓝耳、伪狂犬GE、PED（猪流行性腹泻）、非洲猪瘟等常见猪传染病毒，且在后续养殖过程中患病率较低。后代拥有生产速度快、饲料转化率高、肉质性状好、适应性强和繁殖性能强的特性。除生物层面，公司在硬件设施层面同样注重防疫安全，公司针对老旧猪场以最新防疫标准为参考进行改良升级，新厂的建设过程中，猪场选址采用千点评分体系，养殖区内采用猪群检测净化体系，并建立三级洗消隔离防疫体系，保障生物安全，提高养殖效率，有助于在周期之中把握自身发展节奏。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为-0.46元、2.01元、3.46元，对应动态PE分别为-/17/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：养殖端突发疫情、下游需求不及预期等风险。