事件:公司发布2020年12月产销快报，12月销量20.1万辆，同比+3.6%，环比-8.6%。全年销量突破200万辆，达200.4万辆，同比+14.0%。 点评：全年销量突破0200万辆，超出全年目标99万辆，本轮新品周期获得市场认可。2020年是公司新品较为集中的一年，其中，CS75pus自19年下半年上市以来，销量快速攀升，2020全年销量预计突破20万辆；UNI-T于2020年一季度上市，下半年月销维持在1万+的水平。此外，明星车型逸动XT、CS55及CS35也有着不错的销量，全年预计销量分别为16万+、11万+以及10万+。 自主销量环比走弱，没能延续强势的表现。12月自主（重庆长安+合肥长安）合计销量为8.8万辆，同比-3.1%，环比-20.7%。我们认为主要由于：1）今年春节较晚，传统的节前旺季被推迟。公司12月自主产量高达13.1万辆，主动调节产销节奏，显示出节前备货的信心；2）公司19年12月基数较高，自主销量达9.1万辆，为2019全年销量的最高点。 合资表现稳健，长福月销突破33万辆。长福自18年9月以后首次月销突破3万辆，12月销量达3.1万辆，同比+73.8%，环比+8.3%。新车型贡献了主要的增量来源：林肯冒险家、锐际及探险者月销均处于4000辆上下，上市以来销量稳步攀升。长马销量1.4万辆，同比+10.8%，环比+3.7%，马自达3仍为主要销量来源，新车型CX-30月销稳定在2000辆上下。 投资建议：首次覆盖给予公司“买入”评级。公司正处于新一轮产品期叠加行业景气度向上的周期中，销量中枢上行，增速有望持续跑赢行业整体。公司与华为、宁德时代合作打造全新电动智能汽车高端品牌有望打开长期成长空间。预计公司2020-2022年EPS分别为0.96、1.12、1.49元，对应2020-2022年PE23.7、20.2、15.2倍，PB2.5、2.3、2.0倍。考虑到公司上一轮新品周期估值中枢，给予公司2021年2.8倍目标PB/26.8倍PE，目标价为25.67元，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：自主新车销售及盈利能力不及预期、行业景气度大幅下滑、长福销售不及预期

大立科技起源于浙江省测试技术研究所，是专业从事非制冷红外焦平面探测器、红外热成像系统、智能巡检机器人、惯性导航光电产品研制的高新技术企业。公司是国内少数技术自主可控、完全知识产权、独立研发；从生产热成像探测器芯片、机芯组件到整机系统制造，并具有完整产业链的专业制造商之一，先后承担了三期“核高基”专项任务。 红外产品主要特点是对温度敏感，在一些特殊场合有独特的优势，在军工行业中广泛应用在红外制导、红外夜视、红外瞄具、跟踪搜索监控等领域，其中红外成像精确制导是各国红外技术应用的主流方向之一。从2018年开始，部队训练的指导思想发生变化，强调实弹实训、练兵备战，对武器装备尤其是导弹类消耗性武器装备需求明显大幅提高，红外武器在军事上应用开始逐渐放量。 红外导引头是红外成像制导导弹的核心部件，是红外制导导弹主要的成本构成之一。大立科技红外导引头业务占公司军品业务一半以上，受益我国红外成像制导导弹产品的逐渐定型和量产，公司红外导引头业务有望进入快速发展阶段。公司观瞄具、惯导、机载光电吊舱等业务也同样受益。 近年来随着红外探测器实现国产化，以及封装技术逐渐实现突破，红外探测器封装从以前的金属级封装发展到低成本的陶瓷封装、晶圆级封装，带动红外探测器芯片价格不断下降，从之前万元级下降到千元级，红外探测器在民用市场上的应用逐渐展开。我们认为未来，随着晶圆级封装技术的进一步发展，红外探测器价格仍有望不断下探到百元级，届时红外产品将在民品市场将广泛开花。公司扎根红外市场多年，在电力巡检机器人、打猎观瞄具、防疫测温等多个领域取得了很大的进展，未来有望随着红外应用不断渗透而成长。 未来几年的增长动力主要来源于：1）受益部队实弹实训、练兵备战的训练指导思想，武器装备升级换代加速、导弹等消耗性装备产品需求旺盛，红外产业链受益显著，公司前期投入研发的产品逐渐进入定型量产，军品业务迎来快速成长阶段；2）受益防疫测温的需求影响，红外应用的社会认知度有了较大的提高，未来有望渗透到更多领域。公司在电力巡检机器人、打猎、防疫等领域已经形成了较强的竞争力，有望进一步成长；3）公司去年收购的航空机载光电吊舱业务市场空间大，竞争壁垒高、单机价值高，受益新型军机的量产加速，未来有望成长公司军品业务的另一重要组成部分。 我们预测公司未来几年军品收入进入一个快速发展阶段，军品业务增速显著加快，民品业务2020年受益疫情的需求大增，2021年以后防疫需求有司2020-2022年营业收入分别为12.35亿、12.06亿、15.81亿，归母净利润分别为4.12亿、4.48亿、6.03亿，2020年-2022年PE分别为32.9X、30.3X、22.5X。考虑到公司是国内红外产品产业链最全的、非制冷非晶硅红外探测器技术路线实力最强的公司，具有较强的稀缺性，同时公司军品业务正处于型号产品放量阶段，公司估值水平对比同行业上市公司明显偏低，首次覆盖、给予“买入”的投资评级。 风险提示：可转债项目无法顺利推进，应收账款回笼出现问题，集约业务进展低于预期

发力高端内燃机，夯实重卡领域领先地位。此次募资 40亿元用于全系列国六及以上排放标准 H 平台道路用高端发动机项目，同时对现有生产线进行柔性化、智能化改造，全面满足国六、国七排放标准发动机的制造要求。“国六”排放政策规定 2021年 7月 1日起，全国所有柴油车辆都将实施国六标准，不满足的新车将不得生产、进口、销售和注册登记，将驱动重卡存量替换需求。公司为国内重卡发动机龙头，加码高端产能有助于夯实公司未来在重卡发动机领域的领先地位。 燃料电池布局加快公司新能源战略落地，市场竞争力有望提升。通过领先布局新能源燃料电池，公司进入覆盖面广泛的燃料电池发动机产品系列。公司作为全球氢燃料电池领军企业加拿大巴拉德动力系统公司第一大股东，募投新品有助于将丰富的研发资源变现。公司在动力总成、电控等领域的新品研发有望提升在新能源产业链的配套，在新能源商用车的政策驱动下，新能源产品未来潜力巨大。 把握国产替代趋势，大缸径高端发动机与液压件打开长期增长点。 公司各募资 30亿用于投资大缸径高端发动机与液压件领域，强自主研发下有望打破外资长期的垄断。大缸径高端发动机主要用于船舶动力市场，全球市场容量约为 14万台/年，长期以来外资占据绝大部分份额，公司自主研发的产品有望凭成本优势和综合服务优势打破外资的垄断。我国为全球第二大液压件市场，需求增长最快，相比之下国内份额主要由三大外资垄断，液压件国产化提升空间较大。 投资建议：首次覆盖给予公司“增持”评级。公司为国内重卡发动机领域龙头，“国六”排放政策加速存量市场替换，叠加下游投资需求稳定，重卡销量或将持续增长，募投产能有望逐渐释放。新能源领域前瞻布局下，配套产品为公司中长期业绩打开增长空间。首次覆盖给予公司“增持”评级。