事件：公司发布2024年前三季度业绩预测公告2024年前三季度预计实现归母净利润8100万元至9100万元，较去年同期的776.29万元同比大幅增长943%至1072%。其中，24Q3预计实现归母净利润1353万元至2353万元，去年同期归母净利润约-875万元，同比大幅扭亏为盈。 前三季度BDI指数同比+58%，外贸运价同比大幅上涨2024年1-9月波罗的海干散货指数BDI均值约1848点，同比+58%，巴拿马型运费指数BPI平均约1693点，同比+29%。其中，24Q3波罗的海干散货指数BDI均值约1871点，同比+57%，巴拿马型运费指数BPI平均约1549点，同比+17%。上市以来启动“12+4”艘新造船计划，运力优化调整一方面，公司通过优化运力结构提升收益，通过技术改造将内贸船转移到外贸航线；另一方面，公司自2022年12月上市后，启动“12+4”艘新造船计划，截至到2024年9月24日，已有三艘新建船舶投入营运，运力结构升级结合降本增效等措施带动公司前三季度业绩大幅提升。预计2024年底另有三艘新造船投入营运，随着新船交付规模进一步提升，业绩有望稳步增长。 2024年航运市场迎上升周期，旺季运价有望逐步提升短期看，随着四季度干散货航运进入季节性旺季，运价有望逐步回升，中长期看，随着国内沿海老旧船在国家“设备更新”政策引导下逐步出清同时运力减少，内贸航运格局有望逐步向好，或带动内贸干散货运价提升。 盈利预测随着国内经济企稳复苏，预计2024年干散货运输需求提升，叠加全球干散货运力供给承压，供需差有望带动行业景气度上行，预计公司2024年至2026年归母净利润分别为1.51、1.84和2.36亿元，对应EPS为0.27、0.33和0.43元/股，维持“增持”评级。 风险提示全球经济波动风险，运力退出不及预期风险，油价上涨风险等。

非洲布局再落一子，与坦桑尼亚签署 Tunduma 陆港、 Tanga 海港合作备忘录2024年 9月 22日，公司发布公告，公司控股子公司 TAZACO、 TPL 分别与坦桑尼亚港务局签订《合作备忘录》， TAZACO 拟在坦桑尼亚姆贝亚（Mbeya）地区开发、运营通杜马（Tunduma） 陆港， TPL 拟在坦桑尼亚运营、开发坦噶（Tanga）港港口物流及航道管理。 （1） Tunduma 陆港：位于坦桑尼亚西南部城市姆贝亚（Mbeya）地区，地处赞比亚和坦桑尼亚交界处，是目前坦桑尼亚与赞比亚之间唯一的陆路口岸，同时也是坦赞铁路在坦桑尼亚境内（达累斯萨拉姆—通杜马）的重要站点之一。运抵坦桑尼亚第一大港口达累港的货物中，超过 70%的货物通过 Tunduma 边境点运往赞比亚、刚果（金）和津巴布韦，每年的货物总额约为 15亿美元。 （2） Tanga 海港：坐落于坦桑尼亚北部海岸，靠近肯尼亚边界，是坦桑尼亚第二大港口，也是东部非洲历史最悠久的港口，港口年吞吐量近 80万吨。港口拥有 3个储存库，包括 1个 1.5万平方米带顶棚仓库和 1个 2.4万平方米露天堆场，最多可容纳 800个标准集装箱。 中南部非洲港口-口岸公铁联运跨境综合物流网络建设稳步推进，非洲版块形成第二增长曲线待此次坦桑尼亚项目落地，公司非洲业务版块高毛利的港口道路项目得到扩充，项目类型升级到海港，以港口-口岸联动为核心竞争力的跨境多式联运模式在中南部非洲复制过程中再一次实现突破。 公司再次通过基础设施的升级改造带动多式联运业务的发展，将版图扩展至东部非洲，强化东部非洲的物流网络建设，促进坦桑尼亚与周边国家如乌干达、卢旺达、布隆迪、刚果（金）等的货物流动。 并且通过口岸、陆港、海港的有效衔接，打造陆海联动、协同发展的非洲互联互通网络。结合公司前期已经运营和在建的刚果（金）、赞比亚四座陆路口岸，完成收购并开始运营的非洲大型跨境运输车队，覆盖刚果（金）、赞比亚、坦桑尼亚、纳米比亚、博茨瓦纳、津巴布韦、南非等国家的港口-口岸公铁联运跨境综合物流网络的建设稳步推进。公司非洲大物流版图成果初现，品牌影响力逐步扩大，形成公司第二增长曲线，贡献新动能。 盈利预测考虑到公司中蒙业务、非洲业务双引擎驱动业绩高速增长， 预计 24-26年归母净利润分别为 15.6、 21.1、 26.3亿元， 维持“买入”评级。 风险提示海外政治、经济环境变化风险，运量不及预期，运价不及预期。

2024半年报业绩： Q2归母净利润同比+189%，业绩超预期2024H1： 2024H1公司实现营业收入 215.69亿元，同比+13.01%，其中快递服务业务收入 213.41亿元，同比增长 17.42%；归母净利润 4.37亿元，同比+100.17%； 经营性现金流净额 18.32亿元，同比+54.55%。 24H1公司通过持续投入基础设施建设，深耕网络末端服务能力，实现业绩超预期。 2024Q2： 24Q2公司实现营业收入 114.37亿元，同比+10.59%，实现归母净利润2.47亿元，同比+188.81%， 经营性现金流净额 12.64亿元，同比 59.51%。 持续提升运营效率，盈利能力再上新台阶24H1： 1） 快递服务单票收入 2.09元/票，同比下降 0.26元/票。快递服务单票收入下降主要由于轻量化小件占比提升及公司根据市场情况相应调整政策投放等因素； 2） 24H1单票快递成本为 1.97元，同比下降 12.4%。 3） 24H1快递业务毛利率 5.76%，同比上升 1.17个百分点； 单票归母净利润 0.04元，同比+51.3%。 24Q2单票情况： 1） 2024年以来行业价格竞争有所趋缓，根据公司披露的月度经营数据，我们测算 24Q2单票快递收入约 2.02元，同比 23Q2下降 10.2%。 2）24Q2实现单票归母净利润 0.04元， 环比基本持平， 同比+125%。 虽然单票价格同比仍有两位数下滑，公司单票归母净利润提升显著。 赋能末端加盟网点，持续提升全网产能24H1公司完成快递业务量 102.27亿件，同比增长 32.47%；市场占有率为12.76%，同比上升 0.90个百分点； 24Q2公司完成快递量 56.4亿件，同比+29.23%，实现市占率 13.10%，同比+0.8个百分点。 2024年，公司继续推进三年百亿产能提升项目，上半年公司共完成了 12个产能提升项目，主要涉及吉安、成都、揭阳、南京等城市，上述项目顺利竣工投产，推动公司 6月日均单量突破 6550万单，再创历史新高。随着业务量快速增长以及产能利用率居于高位，公司将继续投入基础设施建设，推动公司产能再上新台阶，预计 2024年内公司常态吞吐产能有望提升至日均 7500万单以上。 24H1公司资本开支 15.3亿元，同比+41.6%，其中机器设备投资 9.77亿元，运输设备 1.94亿元。 截至 24H1全网直达路由数量达 3248条，同比提升 9.3%，路由直通率提升至 89.2%。同时，公司加大自有运力投放及高运力车辆使用，持续提升自有车辆运能占比； 公司自有车队累计拥有干线车辆 6275辆，同比增长28.1%，自有车队整体运能得到较大提升。 24H1网点新增投入自动化设备 250套，投入资金总额约 2.22亿元，网点自动化率持续提升， 盈利预测考虑 2024年行业价格竞争有所缓和， 件量增速有望超预期， 申通快递受益于产能提升，公司业务量快速增长，市占率有望逐步提升，叠加规模效应释放，盈利能力有望提升，我们预计申通快递 2024-2026年归母净利润分别为 8.25、 12.15、15.66亿元，对应 PE 分别为 16.9倍、 11.5倍、 8.9倍，维持增持评级。 风险提示经济下行风险， 行业增速低于预期， 快递价格战恶化。

皖通高速： 上半年归母净利润 8.1亿元， 同比-3.5%2024上半年，公司实现营业收入 30.5亿元，同比+31%， 主要因为宣广改扩建PPP 项目建造服务收入同比增加 8.85亿元； 归母净利润 8.1亿元，同比-3.5%，扣非归母净利润 8.0亿元，同比-9%，主要因为上半年国内有效需求不足、恶劣天气天数较多、路网变化等。 其中 24Q2，营业收入 17.7亿元，同比+50%，归母净利润 3.5亿元，同比-8%，扣非归母净利润 3.7亿元，同比-11%。 Q2通行费收入同比-9.1%，宁宣杭、岳武高速受益于路网贯通收入端： 24H1，公司实现通行费收入 19.2亿元，同比下降 8.5%，主要因为国内有效需求不足、政策减免、路网变化、恶劣天气天数偏多、改扩建施工影响等。 其中， Q1、 Q2通行费收入分别为 10.2、 9.0亿元，同比分别-8%、 -9%。 1）最核心路产合宁高速表现相对稳健， 24H1日均车流量同比-3.3%、通行费收入-2.6%。 2） 宣广、广祠高速受改扩建施工影响，尤其是自 3月 8日实施的单向通行政策，导致 24H1日均车流量同比-53%、通行费收入同比-58%。 3） 高界高速 24H1车流量同比-13%， 主要因为沪武高速权安徽段全线贯通产生一定分流。 4） 宁宣杭高速、岳武高速安徽段 24H1车流量同比+75%、 +73%，通行费收入同比+74%、 +68%，主要因为“断头路”打通后全线贯通效应带来车流量、通行费收入大幅增长。 成本费用端： 24H1，收费公路业务营业成本约 7.5亿元，同比+0.6%，表现稳定。 财务费用 0.32亿元，同比-38%，主要因为存量贷款利率降低及存款利息收入增长所致。公允价值变动收益为 95万元，去年同期为-7080万元。 盈利预测与投资建议宣广高速改扩建完成后，将驱动车流量将恢复与增长。 我们预计公司 24-26年归母净利润分别为 16.0、 17.7、 18.5亿元， 维持“买入”评级。 风险提示： 需求不及预期，油价、汇率大幅波动。

Q2亏损 11亿元，亏损同比扩大 5.8亿元24H1，公司实现营业收入 795亿元，同比+33%，归母净利润-27.8亿元，同比减亏 6.7亿元。其中 24Q2，营业收入约 395亿元，同比+14%，归母净利润-11.1亿元，亏损同比扩大 5.8亿元，环比 Q1收窄 5.6亿元。 经营数据： Q2客座率恢复至 80.2%，未来三年将增加 C919引进力度经营数据： 24H1， ASK、 RPK 同比分别+33%、 +50%，客座率 79.3%，同比+8.8pct。 其中 24Q2， ASK、 RPK 同比分别+18%、 +35%，客座率 80.2%，同比+9.8pct。 24H1机队日利用率为 8.79小时，同比增加 1.04个小时。 机队规模： 截至 24Q2末， 公司机队规模 915架， 上半年净增 10架。 根据 2024中报，公司计划 2024-2026年引进 48、 40、 76架，退出 14、 6、 12架。调整后的机队引进数量高于 2023年报披露的机队引进规划，增量供给主要来源自 C919机型的加速引进，公司计划 24-26年分别引进 3、 10、 10架 C919飞机。 收益分析： 24H1客收同比-12%，确认国泰航空投资收益 10.7亿元收入端： 24H1，公司单位客收 0.54元，同比-12%，其中国内线、国际线、地区线单位客收分别为 0.55、 0.49、 0.66元，同比分别-7%、 -37%、 -21%。 成本端： 24H1，公司单位 ASK 营业成本 0.45元，同比-2%。其中，单位航油成本 0.158元，同比+18%，主要因为航油价格上涨；单位非油成本 0.293元，同比-10%，主要因为利用率提升摊薄固定成本。 费用端： 24H1，公司销售费用；管理费用 25.5亿元；财务费用 34.4亿元，同比减少 14亿元，主要因为 24H1汇兑损失录得 3.6亿元，同比减少 12亿元。 投资收益： 24H1公司取得投资收益 12亿元，同比减少 1.85亿元。其中，确认国泰航空投资收益 10.7亿元，同比减少 2.12亿元。 油价、汇率敏感性： 假设其他风险因素变量不变， 根据 2024中报数据， 1）油价波动： 若航油平均价格同比下降 5%（24H1航油平均价格为 6638元/吨），公司航油成本将下降 13.6亿元。 2）汇率波动： 若人民币兑美元汇率变动使人民币升值1%，将产生汇兑收益，增厚公司净利润 2.3亿元。 盈利预测与投资建议预计公司 2024-2026年归母净利润分别-19、 46、 84亿元， 维持“增持”评级。 风险提示需求不及预期、油价大幅上涨、人民币兑美元大幅贬值等。

公司公布 2024年中报： 24H1营业收入 208.62亿元，同比+8%，实现归母净利润 63.57亿元，同比+24%，同比 19H1+19%，其中 24Q2，营业收入 107.56亿元，同比+4%，实现归母净利润 33.94亿元，同比+17%，同比 19Q2+14%。其中京福安徽 24H1亏损 1.48亿元，亏损同比收窄（23H1为亏损 5.69亿元）。 经营端： 或因商旅客流下降影响， 跨线车表现更好24H1，京沪本线旅客量 2470.9万人次、同比-1.1%；跨线 4850.2万列公里、同比+7.9%；京福安徽列车运营里程完成 1898.4万列公里、同比+10.5%。 而全国铁路旅客运输量和周转量分别同比增加 18%和 14%，京沪本线客运量表现不及全国，我们认为主要由于京沪高铁商旅客流占比高，而年初至今经济增速放缓或对商旅客流影响更大，从而影响本线车客运量。 跨线车方面， 随着全国高铁网加密，京沪线作为 “八纵八横”高速铁路网的组成部分， 未来跨线车次有望进一步增长，或成为业绩主要增长来源。 成本增速低于收入增速，财务费用大幅减少成本端： 24H1营业成本 109.77亿元，同比+2%，预计主要由于本线车增长慢于跨线车，其中动车组使用费 21.46亿元，同比下降 4%， 我们预计或因本线车开行列次减少。 费用端： 截至 24H1，公司长期借款 499亿元，较 24Q1减少 75亿元，导致财务费用利息支出金额大幅减少， 24Q2利息费用 4.97亿元，同比-25%。截至 24H1，资产负债率 22.9%，较 24Q1下降 1.82pct。 暑运需求旺盛、下半年假期天数增多，业绩高增可期根据国铁集团， 自暑运启动以来， 7月 1日至 8月 25日，全国铁路累计发送旅客突破 8亿人次大关，达 8.02亿人次，同比增长 6.2%，日均发送旅客 1433万人次，此外下半年假期同比增加 2天（中秋、国庆分开放假，共休 10天，而去年为中秋国庆连放 8天），或有效提振出行需求。 投资建议预计公司 2024-2026年归母净利润分别 132、 147、 164亿元， EPS 分别为 0.27、0.30、 0.33元，现价分别对应 20、 18、 16xPE。我们看好公司核心资产带来的旺盛客运需求，量价提升带来的盈利增长空间，维持“增持”评级。 风险提示宏观经济波动、委托运输成本上涨、平行线路分流等。

2024半年报业绩：24Q2归母净利润同比+17.9%，经营韧性较强2024H1公司实现营业收入1344亿元，同比增加8.1%；归母净利润48.1亿元，同比+15.1%；扣非归母净利润41.5亿元，同比+11.9%。 2024Q2：24Q2公司实现营业收入691亿元，同比+9.1%，实现归母净利润29.0亿元，同比+17.9%，实现扣非归母净利润24.91亿元，同比+13.8%。 截至24H1公司经营活动现金流量净额137亿元，保持现金流充裕。2024上半年固定资产等投资（除股权投资外）合计54.8亿元，较上年同期减少7.8%。 24H1完成总件量62.4亿票（不含海外本土快递），同比+14.3%（不含丰网）；24Q2完成32.7亿票，同比+15.5%（不含丰网）。 客户经营：截至2024年6月底，活跃月结客户约224万家，较上年末新增约29万家，增长14.9%。散单客户截至2024年6月底，个人会员数量规模达6.99亿，较上年末新增约3600万，增长5.4%，公司通过提升私域平台流量等方式持续提升客户粘性，优化用户体验。 分板块业务：时效服务持续领先，不断加强网络融通时效快递：2024上半年，公司时效快递业务实现不含税营业收入591.9亿元，同比增长5.6%。时效快递件量同比增长10%，公司持续提升产品时效和对客户服务承诺能力，针对特快产品，公司通过优化航线规划并加大获取优势散航资源，全方位提升时效能力，实现次晨达航空站点数量增长16%，2024上半年特快产品的票均全程时效提速1.6小时；航空大件收派端可实现客户和机场间直收直派的城市增加至147个，次日时效达成率同比提升11个百分点。 经济快递：2024H1公司经济快递业务实现不含税营业收入132.5亿元，同比增长9.3%。公司坚持业务可持续健康发展，于2023年6月份完成对加盟模式的丰网速运出售交割，若不含丰网业务，经济快递收入同比增长15.6%，高于快递行业整体增速。公司在延续电商标快产品“聚焦核心市场做大规模”的业务策略基础上，针对不同公斤段货物调整定价策略，牵引优化件型结构。 快运：2024H1公司快运业务实现不含税营业收入175.5亿元，同比增长16.1%。公司直营和加盟网络货量均取得24%的同比增速。直营网络的单日零担货量峰值超6.3万吨，加盟网络的单日零担货量峰值超3.1万吨，业务整体规模保持行业绝对领先。上半年大件运营成本同比下降6.1%，大件收派效能同比提升13%，中转效能同比提升11%，干线装载率同比提升4.7%。 冷运及医药：2024H1公司冷运及医药业务实现不含税营业收入50.6亿元，同比下降5.2%。主要由于受霜冻等恶劣天气及华南连续降雨影响，今年部分时令水果明显减产，影响生鲜寄递业务增长。 同城及时配送：2024H1公司同城即时配送业务实现不含税营业收入39.6亿元，同比增长18.5%，顺丰同城年度活跃商家规模达到了55万，同比增长45%。 供应链及国际：2024H1公司供应链及国际业务实现不含税营业收入312.0亿元，同比增长8.1%。受益于国际空海运需求复苏及运价提升，以及公司紧抓中国企业产能出海、品牌出海和跨境电商发展机遇，深化业务融通不断开拓供应链及国际市场，业务实现良好增长。 成本费用：提高资源利用效率，发挥网络规模优势公司2024上半年营业成本同比+7.65%；毛利额达成186亿元，同比增长10.8%；毛利率为13.9%，同比提升0.4个百分点。在费用方面，得益于公司不断强化精益经营及管理，科技赋能持续提升管理效率，公司主要费用率稳中有降，其中管理费用率、销售费用率及财务费用率同比分别下降0.5个百分点、0.03个百分点及0.1个百分点。公司以追求质量、时效、成本三要素平衡为原则推进网络底盘建设，加强网络融通和资源精益化管理。24H1实现小件中转产能利用率提升约6个百分点，进一步促进单票中转成本下降。 盈利预测公司核心业务速运分部盈利相对稳定，鄂州机场投产有望扩大速运业务规模并提升盈利质量；大件分部、同城分部先后转盈，均处于盈利逐步兑现阶段，有望实现稳健增长；供应链及国际业务有望乘鄂州机场东风打造第二增长曲线。考虑到公司迎来经营拐点及龙头溢价，我们预计顺丰控股2024-2026年归母净利润分别为96、110、124亿元，对应PE分别为16.9、14.8倍、13.1倍，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济不及预期、件量不及预期、市场竞争加剧风险。

公司公告 2024年中报： 24H1营业收入 116.5亿元，同比+0.7%，实现归母净利润 26.07亿元，同比-7.1%，扣非归母净利润 26.17亿元，同比+8.2%；其中24Q2，营业收入 58.13亿元，同比-2.2%，实现归母净利润 13.71亿元，同比-19.8%，扣非归母净利润 13.81亿元，同比-10.1%，高于公司业绩预告（公司预告 24Q2归母净利润和扣非归母净利润均为 13.14亿元）。 外贸油运： 23Q2业绩高基数，成品油轮表现更优公司 24H1外贸油运业务收入 77.5亿元，同比+2%，毛利 25.3亿元，同比-9%，毛利率 32.7%，同比下降 3.8pct。 23Q2高基数由于巴西原油出口临时附加税取消带动巴西货盘大量增加，同时坞修船数量增加导致淡季不淡。 24H1红海事件引发的绕航大幅提升成品油轮吨海里运输需求， 导致成品油轮运价表现优于原油轮。 根据行业规律， Q2业绩一般对应 3-5月运价均值， VLC TD3C-TCE 44,392美元/天，同比-14%，而成品油轮方面， LR2TC1-TCE 均值 56079美元/天，同比+34%， LR1TC5-TCE 均值 42348美元/天，同比+21%， MR TC7-TCE 均值 37305美元/天，同比+28%。 内贸+LNG 贡献业绩安全垫2024年上半年该两项业务的收入占比约 33.3%，毛利贡献 12.1亿元，同比+4.6%，主要由于 LNG 运输业务运力同比增加，截至 24H1，公司有 45艘 LNG运输船已投入运营，同比增加 3艘。 计划中期分红 30-50%，投资价值凸显公司计划中期现金分红总额为 24H1归母净利润的 30%至 50%，是否实施中期利 润分配及具体分配金额等具体分配方案将在10月底前董事会上审议。 油运 Q4旺季可期，景气持续有望超预期供给端刚性不改，今年全年预计仅交付 2艘 VLCC 新船，且红海危机带来航运新一轮景气、 其他船东后续或增加下单，从而加剧船台紧张，短期油轮新船交付仍有限，有望带动本轮油运景气周期持续时间超预期。 此外 OPEC+计划 2024年 10月开始逐渐取消 220万桶/日的额外减产部分，有望带来需求端额外惊喜。 投资建议当前船舶资产价值和期租水平持续高位，继续看好油运景气向上， 预计 2024-2026年实现归母净利润 56、 66、 71亿元，维持“增持”评级。 风险提示全球经济衰退、产油国大幅减产、船东大规模下单造船等。

春秋航空： Q2盈利 5.5亿元，同比+14%，超过预告区间上限2024H1，公司实现营业收入 98.8亿元，同比+23%，归母净利润 13.6亿元，同比+62；其中 24Q2，营业收入 47.1亿元，同比+13%，归母净利润 5.5亿元，同比+14%，业绩超过预告区间上限，表现略超预期。 经营数据： 24Q2客座率 91.4%超过 19年同期，上半年合计净增 6架飞机运营数据： 24H1， 公司 ASK、 RPK 同比 2019年同期分别+29%、 +28%，同比2023年同期分别+21%、 +26%，客座率 91.3%，同比 2019年同期-0.4pct，同比2023年同期+3.4pct。 其中 24Q2，公司 ASK、 RPK 同比 19Q2分别+24%、+24%，同比 23Q2分别+13%、 +16%，客座率 91.4%，同比 19Q2增加 0.2pct，同比 23Q2增加 2.5pct。 24H1机队利用率 9.28小时，同比+14%。 机队规模： 截至 24Q2末，春秋航空机队规模 127架，上半年净增 6架。根据2023年报，公司计划 24-26年分别净增长 8、 12、 14架飞机，对应 23-26年CAGR 为 8.6%。 收益分析： Q2单位 RPK 收入同比 19年+8%，体现需求端韧性收入端： 1） 24H1单位客收为 0.393元，同比-2%，其中国内线、国际线、地区线分别为 0.381、 0.452、 0.435元，同比分别-2%、 -13%、 -16%。 2） 24Q2单位ASK 收入、单位 RPK 收入为 0.357、 0.391元，同比 23年+0.2%、 -3%，同比 19年分别+8%、 +8%。 成本端： 1） 24H1单位营业成本为 0.314元， 同比-1%，其中单位燃油成本、单位非油成本分别为 0.116、 0.197元， 同比+2%、 -2%。 2） 24Q2单位营业成本0.314元，同比 19年+6%，同比 23年+3%，其中单位燃油成本 0.116元，同比 19年+17%，主要因为油价处于高位；单位非油成本分别为 0.199元，同比 19年-0.3%。 所得税： 24Q2公司税前利润 6.2亿元，所得税仅 0.65亿元，占比 10.6%，预计母公司层面受益于税盾影响，增厚业绩。 盈利预测与投资建议公司因私出行占比相对较高，将充分受益于旅游市场高景气。 2024年国际航班量持续恢复，公司机队利用率有望持续提升，看好业绩释放。我们预计公司 24-26年归母净利润分别为 29、 35、 42亿元， 维持“买入”评级。 风险提示： 需求不及预期，油价、汇率大幅波动。

公司公告 2024年中报： 24H1营业收入 129.25亿元，同比增加 4.4%，实现归母净利润 9.12亿元，同比增加 35%， 其中 24Q2，营业收入 63.24亿元，同比增加1.4%，实现归母净利润 3.65亿元，同比增加 34%。 客运：过港直通车客流数据亮眼， 贡献主要业绩增量24H1客运收入 54.65亿元，同比+3%，同比 19年+34%，旅客发送量 3469万人次，同比+31%，恢复到 19年的 79%。 公司不断增加广深城际列车、过港直通车开行对数， 带来旅客发送量和整体客运收入的增加。 其中： 广深城际收入 16.26亿元/同比+8%， 旅客发送量 1311万人次/同比+26%， 恢复到19年同期的 64%； 单位客票收入 124元， 同比-14%,同比 19年+65%。 过港直通车收入 10.54亿元/同比+100%， 旅客发送量 48万人次/同比+46%， 恢复到 19年同期的 40%； 单位客票收入 2199元， 同比+37%,同比 19年+1464%。 长途车收入 24.62亿元/同比-18%， 旅客发送量 2109万人次/同比+35%， 恢复到19年同期的 95%； 单位客票收入 117元， 同比-39%,同比 19年+24%。 由于公司组织开行的京广-广深港跨线动车对数同比减少，导致长途车收入有所下降， 我们预计同时公司增开导致长途车业务出现“量增价跌”。 货运： 市场需求持续回落，业绩同比下滑24H1货运业务 7.9亿元，同比下降 15%，其中运费收入 7亿元，同比下降 16%，货运其他收入 8850万元，同比下降 9%。 路网服务： 铁路客运市场需求持续回升，业绩同比提升24H1路网服务收入 60亿元，同比+10%，其中路网清算收入 23亿元，同比+10%，其他运输服务收入 37亿元，同比+10%。 成本管控提升24H1主营业务成本 109.5亿元/同比+1%， 尽管因政策性工资调整、社会保险缴费基数和缴费比例提高，工资及福利支出录得 41亿元，同比+7%，以及随业务量增多导致旅客服务费同比提升 55%至 3.9亿元。在公司成本管控下，其他主营业务成本同比下降 47%至 2亿元，此外公司货物装卸费同比下降 54%至 0.95亿元。 投资建议预计公司 2024-2026年归母净利润 14.6、 15.6、 16.7亿元，对应 EPS 分别为0.21、 0.22、 0.24元。 未来随着广州站和广州东站或改建为高铁站，公司有望完全进入高铁运营领域，带来业绩、估值双升，维持“增持”评级。 风险提示新开通高铁车次数量不及预期、其他高铁线路分流、成本大幅提升等。

投资要点2024半年报业绩：24H1归母净利润同比+19.8%2024H1公司实现营业收入232.52亿元，同比增加7.78%；归母净利润10.41亿元，同比+19.80%；归母扣非净利润8.32亿元，同比+5.42%，24H1因出售股权带来非流动性资产处置损益2.70亿元；快递服务收入226.87亿元，同比上升10.08%。24H1经营活动产生的现金流量净额20.2亿元，同比+75.46%。2024Q2：24Q2公司实现营业收入120.96亿元，同比+8.98%，实现归母净利润6.28亿元，同比+23.15%，实现扣非归母净利润4.47亿元，同比+0.7%。 精细化管理运营，核心成本持续下降2024H1单票情况：1）24H1单票快递业务收入2.08元/票，同比下降0.37元/票，单票快递业务收入下降主要系货品结构变化、公司对平台件结算规则予以调整以及市场因素所致；2）24H1单票分拣成本为0.31元，同比下降0.08元，降幅为19.8%，单票运输成本0.39元，较去年同期下降0.15元，降幅为27.6%；单票费用为0.10元，同比下降0.05元，降幅为34.1%。3）24H1实现单票归母净利润0.1元，同比下降7.86%。公司持续提高发车管理与装载率的匹配程度，降低单票运输成本。2024H1公司平均装载率同比增长7个百分点；同时公司积极优化网络布局和集包方案，通过加大集包仓建设，提高运营效率，缩减操作时间，降低操作成本。24Q2单票情况：1）2024年以来行业价格竞争有所趋缓，单价降幅收窄，但也受到局部地区价格竞争的影响，根据公司披露的月度经营数据，我们测算24Q2单票快递收入约2.02元，同比23Q2下降0.37元，降幅为15.6%。2）Q2单票核心运营成本同比下降24.58%，环比第一季度下降15.28%。3）24Q2实现单票归母净利润0.105元，同比下降5.8%。持续优化客户结构，加强网络赋能2024H1公司完成快递业务量109.24亿票，同比增长达到30.02%，市场份额达13.6%。 公司持续优化业务结构，响应客户需求，2024H1，“韵达特快”服务质量不断提升，产品竞争力逐步显现，商家合作数逐步提升，覆盖医药、美妆、食品、百货、3C电子产品等行业客户，业务量同比增长超过180%，散单业务量实现翻倍，为客户提供高性价比快递产品及服务品质，实现高质量发展的目标。24Q2公司完成快递业务量59.8亿件，同比+30.8%。2024年以来行业件量增速持续超预期，抖音等新型直播电商为行业增长带来更多需求增量。公司通过对集包仓智能化和自动化升级，进一步提高了揽收、交件、分拣的时效，减少包裹在运输、操作过程中的破损，为客户带来更高品质的服务，提升客户满意度。截至24H1公司正式投入运营的集包仓数量260余个。 盈利预测虽然2024年以来行业价格竞争相较2023年有所缓和，但部分地区快递价格同比仍有所下降，叠加公司网点管理有待进一步改善，我们预计韵达股份2024-2026年归母净利润分别为21.2、26.0、29.9亿元，对应PE分别为8.7倍、7.1倍、6.2倍，维持“增持”评级。 风险提示经济下行风险，行业增速低于预期，快递价格战恶化。

公司2024年半年报业绩：Q2归母净利润同比+41.1%2024年半年报：根据德邦股份公告，2024年上半年公司实现营业收入184.46亿元，同比增长17.54%。公司2024年上半年归母净利润为3.33亿元，同比增长37.08%，扣除非经常性损益后归母净利润为1.98亿元，同比增长51.03%。其中24Q2实现营业收入91.51亿元，同比10.58%，实现归母净利润2.40亿元，同比+41.1%。 聚焦大件配送市场，不断提升核心业务竞争力快运业务：2024年上半年，公司快运业务实现收入166.35亿元，同比增长21.13%，占比90.18%。快运核心业务（不含整车业务、网络融合的快运业务货量）实现货量603.36万吨，同比增长7.67%。同时网络融合项目稳步推进，共同促进快运业务规模进一步增长。报告期内公司重视客户体验，持续提升收派服务质量、时效履约率，减少货物破损等，为客户提供更好的大件运输服务，提升产品竞争力。 快递业务：2024H1快递板块实现营业收入为10.73亿元，同比减少23.90%，占比5.81%.公司深耕快运行业，聚焦大件业务，涉及少量小件快递业务，主要为满足部分客户“大小件齐发”的需求，为低票重的小件货物提供标准快递服务，实现公斤段不断层，多产品全覆盖。 其他业务：其他业务主要为仓储与供应链业务，营业收入为7.39亿元，同比增长34.28%，占比4.01%。截至报告期末，德邦供应链在全球拥有177个仓库，总面积110.74万平方米，已为多家国内外知名企业提供仓配一体化服务及供应链变革服务。 各环节人效稳步提升，运输成本持续优化人工成本：2024H1人工成本71.86亿元，同比增长0.86%，占收入比同比下降6.44个百分点，主要为公司持续推进各项精益管理举措，促进收派、中转等操作环节人效稳步提升，以及通过提升数智化水平、提高流程执行效率，持续推进一线文职人员转型。同时，业务结构发生变化，高运费低人工的网络融合、整车等业务体量提升，进一步拉低人工成本占收入比。 运输成本：运输成本75.01亿元，同比增长54.16%，占收入比同比上升9.66个百分点，主要受两方面影响：一方面，业务结构发生变化，高运费低人工的网络融合、整车等业务体量提升，促使运输成本占收入比同比上升。同时，公司持续增加运输资源投入，不断提升运输时效稳定性，报告期内，主营产品全程履约率同比提升3.8个百分点。另一方面，公司持续推进路由优化、车型升级、运力集采等降本增效举措，控制运输成本过快增长。 费用情况：公司2024年H1期间费用为11.27亿元，同比减少3.57%，占收入比同比下降1.34个百分点。其中，销售费用2.73亿元，同比增长19.80%，占收入比同比提升0.03个百分点，主要为公司持续强化销售能力建设，不断壮大销售团队，销售人数同比增长；管理费用6.99亿元，同比减少9.50%，占收入比同比下降1.13个百分点，一方面，公司加大销售团队资源支持，部分业务职能人员转向销售岗位；另一方面为公司持续推进科技赋能、流程优化，及职能组织扁平化，实现管理效能的不断提升。 网络布局不断完善，加速推动协同提升收入端表现2023年下半年，公司推进网络融合项目，通过资产收购，全面接管京东物流83个转运中心的部分资产，实现快运网络的进一步拓展。2024年公司将继续加大与京东集团各板块业务量合作力度，其中向京东集团、京东科技及其控制企业提供劳务的关联交易金额约78亿元，同比2023年+114%，其中24H1实际发生26.5亿元。 服务质量：截至24H1，公司业务乡镇覆盖率达93.73%，上楼投诉率同比下降75.9%，妥投率同比提升6.2个百分点。运输环节，干线路线拉直144条，主营业务全程履约率同比提升3.8个百分点。公司投入使用自动化设备场地48个、投入使用即装即卸设备场地97个，主营业务破损率同比下降28.3%。 盈利预测考虑公司不断完善网络布局，聚焦核心主业，大件快递业务具有较强竞争力，仍有较高增速，以及与京东深度融合后或带来更多增量，我们预计德邦股份2024-2026年归母净利润分别为10.2、13.0、15.3亿元，对应PE分别为12.8倍、10.1倍、8.6倍，维持增持评级。 风险提示宏观经济复苏不及预期、快运市场竞争加剧、大件快递市场增速放缓、京东融合进度不及预期。

2024年中报：Q2盈利1.2亿元，符合预期2024年上半年，公司实现营业收入109.6亿元，同比+17%，归母净利润约4.9亿元，同比+509%。其中24Q2，公司实现营业收入52.4亿元，同比+7%；归母净利润1.2亿元，同比扭亏为盈（23Q2归母净利润为-1亿元），符合预期。 运营数据：24H1机队利用率超过19H1，二季度客座率83.6%24Q2，公司ASK、RPK同比23年分别+14%、+17%，同比19年分别+38%、+35%。客座率83.6%，同比23年+2.2pct，同比19年-2.0pct。24H1，机队日利用率11.47小时，超过19H1的11.20小时。截至24Q2末，公司拥有121架飞机，上半年净增4架，全年机队引进规划为净增12架。 收益分析：客收在高基数上回落，油价拖累燃油成本，汇兑损失影响同比减弱收入端：票价在上年高基数上回落。24H1，单位ASK收入约0.399元，同比23年-3%；单位RPK收入0.472元，同比23年-7%。24Q2，单位ASK收入0.380元，同比23年-5.7%，同比19年-3.3%；单位RPK收入0.45元，同比23年-8.1%，同比19年-1%。 成本端：油价同比上涨拖累成本，单位非油成本下降。24H1单位营业成本0.336元，同比23年-5%，其中单位燃油成本、单位非油成本同比23年-1%、-8%。其中24Q2，单位燃油成本0.128元，同比23年+6%，同比19年+17%，与油价涨幅一致；单位非油成本0.200元，同比23年-10%，同比19年-17%。 费用端：24H1财务费用7.4亿元，同比-25%，主要因为人民币贬值导致的汇兑损失影响减弱。24H1录得汇兑损失约0.57亿元（23H1汇兑损失为3.1亿元）。 暑运出行市场客流量具有韧性，油价、汇率向好有望增厚业绩暑运客流在高基数上同比增长。7月公司ASK、RPK同比23年+13%、+10%，旅客量同比+3%，其中国内线客座率88.0%，同比-0.4pct。展望中长期，上游产能恢复面临瓶颈持续强化供给侧逻辑，供需关系将逐步改善，提价红利亦将逐步显现。 油价、汇率向好，有望增厚业绩。1）油价敏感性：24H1航空煤油均价约6638元/吨，若油价在此基础上-1%，将增厚净利润约0.27亿元。2）汇率敏感性：24H1末人民币兑美元中间价7.1268，若人民币在此基础上升值1%，将增厚净利润约0.57亿元。 中期分红+回购注销，彰显公司发展信心2024年中期分红率40%。继2016年后，公司2024年再次实施中期分红，计划每股现金分红0.09元，对应派息率超40%。 首次回购注销，增强信心。公司拟变更部分已回购股份的用途，对于公司2024年实施回购的其中1500万股股份，用途由原回购方案“用于员工持股计划或者股权激励”变更为“用于注销并减少注册资本”，增强发展信心。若上述回购股份完成注销后，公司EPS将增厚约0.68%。 投资建议预计公司24-26年归母净利润为13.06、17.55、20.20亿元，维持“买入”评级。 风险提示需求恢复不及预期，油价、汇率大幅波动风险。

宏川智慧是一家仓储物流综合服务提供商，主要为境内外石化产品生产商、贸易商和终端用户提供仓储综合服务及其他相关服务。公司从2012年开始陆续收购及自建储罐和化工仓库产能，截至2023年末，公司运营罐容总计500.31万立方米，是国内较大的民营化工仓储企业。公司作为龙头石化仓储企业，不断加大研发投入，持续并购，罐容、业绩实现稳健增长。储罐业务是公司的主要营业收入来源，2019-2023年占比分别为94%/96%/90%/88%/88%；公司仓储基地/库区主要布局在华东和华南区域，2023年公司华东地区收入占比约80%。公司股权结构比较稳定，公司实控人林海川直接持有公司4.56%的股权，并和妻子潘俊玲合计间接持有48.54%的股权，外资持股占比超15%。 我国是石化产品生产和消费大国，石化产品的生产和消费存在区域不平衡，叠加上游产业集群趋势带动石化仓储需求提升。受石化行业下游需求疲软和原材料价格上涨等因素影响，2023年我国石化物流需求下降，2023年我国危化品物流市场规模约2.38万亿，同比下降1.1%。但我国乙二醇的产量持续走高，2017-2023年CAGR增速为17.3%，成品油产量仍高于消费量，醇类产品产量整体增长，仍为石化仓储需求提供一定支撑。基于散装液体化学品市场供需两侧地域差异特征显著，加之我国各大型炼厂均布局于沿海地区，以及水路运输相较于道路、铁路所具有独特优势，近年来道路运输的货运量有所降低。同时受益于我国沿海炼化产能一体化进程加速，近年来水路运输的占比逐步上升，占比从2018年的18%增加至2023年的22%。 行业整体壁垒较高，供给约束明显2018年起国家环保政策频发，《关于加强滨海湿地保护严格管控围填海的通知》等相关政策对沿海石化码头及仓储基地建设形成较大制约，并且石化仓储行业专业化程度较高，资源、资质、建设周期壁垒显著。在当前日益严格的环保政策和审批政策下，优质岸线资源更加稀缺，在此情况下，行业集中度较低，头部企业强者恒强，宏川智慧2023年实现运营储罐罐容总计500.31万立方米，在全国占比约11.5%，民营企业中市占率显著领先。 公司储罐收益稳健提升，化工仓库业务打造第二增长曲线。储罐业务收益由罐容、出租率和价格决定。根据公司最新公告，公司目前总罐容超过518万立方米，2023年实现仓储综合及中转服务收入14.98亿元，同比增长24%。2022受宏观经济影响，叠加福建港能“港丰石化仓储项目”二期工程投入运营后的效益暂未充分释放，出租率有所下滑，但2023年公司整体出租率有所回升。储罐租金的定价主要依据租期长短以及租赁模式。按客户存储产品特性划分的包罐和拼罐模式，根据公司加权罐容和储罐业务出租率，我们测算出2023年储罐租金约为44.35元/月/立方米，2015-2023年租金年复合增速约5%。 盈利预测与估值宏川智慧作为行业龙头，码头储罐与化工仓库双赛道并进发展，罐容持续扩张，市占率有望实现进一步提升。我们预计2024-2026年归母净利润分别为2.38、3.05、4.18亿元，对应PE分别为22.1、17.3和12.6倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示外部宏观经济影响下需求不及预期、生产安全风险、并购不及预期

2024年员工持股计划业绩考核目标：24-26年归母净利润15.6、21.1、26.3亿元根据嘉友国际2024年员工持股计划（草案），参加总人数不超过122人，股份总数不超过306.9万股（占0.31%），其中7名高管认缴上限为21.46%。员工持股计划股份来源为回购专用账户，员工受让价格为11.42元/股。根据公司层面业绩考核目标，若2024-2026年归母净利润分别达到15.6、21.1、26.3亿元，同比分别+50%、+35%、+25%，则到期后解锁比例为100%。员工持股计划解锁比例下限为80%，对应考核目标为2024-2026年归母净利润为14.5、19.0、23.1亿元，同比分别+40%、+30%、+22%。继2022年后发布新一轮员工持股计划，有利于深化公司经营层的激励体系，充分调动员工的积极性和创造性，彰显公司发展信心。在2022年员工持股计划中，解锁比例100%对应的公司层面业绩考核目标为2024-2025年归母净利润为10.0、13.0亿元。 中蒙业务：新签煤炭长协+24年底煤棚扩产，物贸一体化业务规模有望扩大24H1甘其毛都口岸过货量再创新高，公司未来业务规模与口岸份额有望进一步扩大。1）焦煤方面，24H1甘其毛都口岸进口煤炭2029万吨，同比+29%。24H1公司取得MMC旗下KEX矿山20%股权，并与MMC新签煤炭长协，约定十年内向MMC采购煤炭共计1750万吨，预计公司焦煤物贸一体化规模有望明显提升。此外，公司于甘其毛都口岸扩建的2座封闭式煤棚预计于2024年底投用，仓储能力有望提升，并支撑物流业务量增长。2）铜精粉方面，24H1甘其毛都口岸进口铜精粉量约49万吨，同比+12%，公司在甘其毛都口岸运营金航铜精粉海关保税库，将充分受益于OT矿扩产与甘其毛都口岸总进口量增长。 非洲业务：卡萨道路及口岸通车量超预期，非洲大物流业务有望成新增长极刚果（金）卡萨道路及口岸日均通车量进一步提升。24Q2中国自刚果（金）进口铜精矿约55万吨，环比Q1增长约14%，同比23Q2增长约51%，预计公司刚果（金）卡萨项目道路及口岸通行量继续提升。2024年5月底，紫金矿业旗下卡莫阿矿山三期选厂提前竣工投产，预计综合产能从45万吨/年提高至60万吨/年以上。随着矿山扩产，刚果（金）铜出口规模与物流需求有望进一步扩大，卡萨道路及口岸通车量有望进一步提升。 赞比亚侧萨卡尼亚项目2024年6月开工。2024年6月公司与中航国际签署赞比亚萨卡尼亚道路及口岸项目EPC总承包协议，项目正式进入建设期，建设内容包括赞比亚侧萨卡尼亚口岸、恩多拉至穆富利拉道路以及通往萨卡尼亚边境道路（合计约60km）。项目建成后将贯通刚果（金）和赞比亚两国萨卡尼亚口岸，修建公路连接至赞比亚第二大城市恩多拉，打通刚果（金）铜矿带东南方向与赞比亚的矿产资源运输通道。 完成收购BHL车队，非洲大物流业务有望加速发展，成为新增长极。2024年上半年，公司完成非洲本土知名跨境运输企业BHL车队的收购，并进一步深化非洲内陆运输业务网络布局、扩张车队规模、优化运输路线、建立中南部非洲不同国家的配货物流节点，以多种方式提高跨境车辆配载率，打造公路、口岸、物流节点、港口一体化的中南部非洲运输网络。非洲大物流版图成果初现，品牌影响力逐步扩大，形成公司第二增长曲线，贡献新动能。 盈利预测考虑到公司中蒙业务、非洲业务双引擎驱动业绩高速增长，预计24-26年归母净利润分别为15.6、21.1、26.3亿元，维持“买入”评级。 风险提示：海外政治、经济环境变化风险，运量不及预期，运价不及预期