公司作为华为核心合作伙伴，积极转型“硬件+软件+应用”一站式供应商，拓展基础硬件平台布局，完善华为生态链业务，并将数字化创新业务作为战略增长点，有望打开增长空间，首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。 我国领先的综合性数字技术服务商。公司长期为通讯设备、互联网服务、金融、高科技与制造等多个行业客户提供端到端的数字化创新业务服务、通用技术服务和数字化运营服务。据公司官网，凭借深厚的行业积累，公司在10余个重要行业服务超过1100家国内外客户，其中超过230家客户为世界500强或中国500强企业。2018-2023年，公司营业收入CAGR达13.70%，归母净利润CAGR达9.69%，业绩整体保持稳步增长态势。 转型战略初见成效，数字化创新业务与战略新兴行业贡献业务增长点。分业务类型看，公司全面深化云智能、开源鸿蒙/欧拉/高斯、工业互联网、企业管理软件等数字化创新业务服务能力，带动附加值较高的数字化创新业务（数字技术服务、咨询与解决方案）营收占比逐年提升，占营收比重从2018年26.91%提升至2023年47.48%；而公司毛利率相对较低的通用技术服务营收占比逐年下降，占营收比重从2018年68.03%下降至2023年44.09%。分行业看，通讯设备行业贡献收入比重最大，毛利率相对较高，2023年实现营收70.54亿元，占比为40.12%，主要系公司是华为及其主要生态公司的核心供应商之一，与其合作广度和深度进一步提升。2023年战略新兴行业（金融科技、智能汽车、数字能源等）实现营收64.11亿元，占营业收入的比例为36.47%，逐步成为业务增长新的支撑点。 携手华为十余载，开源鸿蒙/欧拉/高斯全方位布局。公司与华为的合作开始于2006年，从最开始的纯IT服务企业逐渐成长为一家具备咨询、数字化规划、方案打造、交付与运营等综合服务能力的供应商，是华为“钻石级合作伙伴”之一，围绕华为云、开源鸿蒙、开源欧拉、开源高斯等生态领域深入布局。 从公司角度看，根据公司招股说明书，2018年至2021H1，华为均为公司第一大客户；2018-2023年，公司来自第一大客户的营收持续上升，CAGR达6.77%，2023年来自第一大客户的营收为64.37亿元，占公司收入比重36.61%。华为鸿蒙/欧拉/高斯生态蓬勃发展的背景下，公司作为华为核心合作伙伴将全面受益。 收购同方计算机积极转型“硬件+软件+应用”一站式供应商，AIPC发展可期。公司于2023年年底完成对同方计算机、同方国际的收购，其中同方计算机曾推出多款基于鲲鹏技术路线与昇腾技术路线的整机产品，据软通计算（同方计算机）官方公众号，同方信创业务2020-2022连续三年综合市场份额位列前三，同时也布局了面向云、边、端的全栈AI服务器产品和解决方案。公司收购同方计算机，是拓展基础硬件平台，并结合以开源鸿蒙、开源欧拉、开源高斯等为内核打造的基础软件平台，为金融、电信、制造、央国企等行业客户提供一站式解决方案和产品。同方国际拥有消费类电脑品牌机械革命（MECHREVO），据鲸参谋电商大数据统计，机械革命品牌在2023年度游戏本热销榜单中排名第二，年销量约70万，年销额近46亿，我们认为收购机械革命为软通动力进一步加深端侧积累，有望在AIPC浪潮中占据领先地位。 首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。公司数字技术服务业务大客户关系稳定，且合作广度和深度持续提升，转型战略初见成效，整体业绩保持稳步增长态势；公司携手华为十余载，并收购同方计算机积极转型“硬件+软件+应用”一站式供应商，将受益于华为生态蓬勃发展、AIPC浪潮等东风。预计24-26年实现归母净利润6.98/8.45/10.23亿元，同比增长31%/21%/21%，首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。 风险提示：信创等政策扶持力度不达预期；云计算、AI产业技术发展低于预期；行业竞争加剧；技术创新不及预期

事件：公司4月25日发布《2023年年度报告》及《2024年第一季度报告》。 2023年，公司实现营业收入476.22亿元，同比上升2.49%；归母净利润21.54亿元，同比上升35.77%；扣非归母净利润20.33亿元，同比上升31.74%。 2024Q1，公司实现营业收入117.85亿元，同比上升8.45%；归母净利润5.13亿元，同比上升29.87%；扣非归母净利润4.11亿元，同比上升13.90%。 把握市场机遇，业绩快速增长。2023年，公司积极把握市场机遇，带动公司特高压及电网智能化等相关业务保持了较快增长，市场综合竞争力进一步提升。同时，公司进一步加强对通信和能源领域核心产品技术研发及成本管控，主要产品的节支降本取得良好效果，推动盈利能力提升。2023年公司销售毛利率达15.31%，同比上升1.14个百分点；其中光通信毛利率达29.36%，同比上升9.27个百分点，主要系成本管控能力的不断增强，利润水平有所增长，综合竞争能力持续提升。 推动海洋能源板块布局，继续引入战略投资者。2023年受海洋能源行业性因素影响，海洋能源业务阶段性承压，但不改长期向好趋势。截至2023年底，公司拥有海底电缆、海洋工程及陆缆产品等能源互联领域在手订单金额约185亿元。2023年开始，公司通过全资子公司江苏亨通高压海缆有限公司引入战略投资者，已引入国开制造业基金，并拟引入建信投资、中银资产、海南中瀛、常熟经开国发基金，有利于促进公司良性运营和可持续发展。 智能电网、工业与新能源智能领域持续增长。2023年公司智能电网、工业与新能源智能分别实现营业收入193.4亿元、57.3亿元，分别同比增长10.00%、14.41%。公司持续巩固和提升在特高压、高压及风能、光伏等新能源、轨道交通、重大基础设施等行业的市场地位及品牌优势，完善产品线全球布局；推动高端铝及铝合金电缆项目产能发挥；瞄准高附加值细分领域，加速推进特高压输电产品、大容量节能环保导线、平滑铝、高端铝合金等技术的研发与应用。 投资建议：作为传统光纤光缆行业的龙头厂商，随着光纤光缆行业回暖，行业生态大幅改善，公司的盈利将进一步增厚。同时，公司的海洋通信、海洋电力、海上风电及特种电缆等业务高速发展。预计2024-2026年公司归母净利润分别为26.69/32.02/37.12亿元，对应增速分别为24%/20%/16%，对应PE分别为13.1X/10.9X/9.4X，公司估值仍有提升空间，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：光纤光缆招标不及预期、海洋业务竞争加剧、费用成本开支加大。

事件：公司 4 月 25 日晚发布《2023 年年度报告》及《2024 年第一季度报告》。 2023 年，公司实现营业收入 450.65 亿元，同比上升 11.91%；归母净利润 31.17亿元，同比下降3.03%；扣非归母净利润26.73亿元，同比下降15.18%。2024Q1，公司实现营业收入 82.42 亿元，同比下降 0.40%；归母净利润 6.36 亿元，同比下降 17.20%；扣非归母净利润 4.96 亿元，同比下降 7.32%。 受海洋系列影响阶段性承压，国际业务持续推进。我们认为，2023 年业绩受海洋系列行业性因素阶段性承压，后续有望逐步重回增长。2023 年公司进一步完善海洋产业海外销售渠道，在海上风电市场，公司中标 275kV 高压交流输出海缆、220kV 高压海底电缆总包等重大项目，大幅提升国际市场的品牌知名度及影响力。2023 年，公司境外收入达 73.94 亿元，同比增长 18.56%，毛利率为 17.47%，同比上升 5.39 个百分点。公司加强国际营销服务体系，完善境外产能配置，深化国际专利布局，持续打造国际化品牌影响力。 在手订单充裕，公司发展稳中有进。截至 2024Q1，公司能源网络领域在手订单约 260 亿元，其中海洋系列约 115 亿元，电网建设约 125 亿元，新能源约20 亿元。在海洋能源领域，公司在广东、山东、江苏三省中标，如中标国华半岛南 U2 场址海上风电项目、惠州港口二 PA、PB 海上风电项目、江苏大丰 800MW 海上风电项目、国内首个海上光伏国华垦利 HG14 项目等。 能源网络风光储协同发展，海上风电发展正当时。在“碳达峰、碳中和”背景下，公司深耕绿色能源，实现风（海上风电）光（光伏）储（储能）网（高压、特高压、传感）协同发展。其中。在海上风电领域，根据我国沿海各省份海上风电相关政策统计，国内已公布沿海地区十四五规划的海上风电装机容量超过60GW，有望持续带动海底电缆及海上风电施工需求量增长。同时，其高行业壁垒特质及未来海上风电平价趋势带动产业链成熟发展将利好国内头部厂商。 投资建议：公司是国内光纤通信和海缆领域龙头企业，在光通信、新能源、电力、海缆等细分领域具有领先地位。在能源领域，公司实现从“产品供应商”向“系统集成服务商”转型，成为全球领先的能源网络系统解决方案服务商，海缆有望成为未来几年新增长驱动力。我们预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 38.98 亿元/47.57 亿元/53.56 亿元，对应增速分别为 25%/22%/13%，对应 PE 分别为 11.9X/9.7X/8.6X，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：光纤光缆招标不及预期、海洋业务竞争加剧、费用成本开支加大

事件：2024年 4月 25日公司发布 2023年年报及 2024年一季度报。2023年公司营业收入 60.61亿元，同比下降 12.31%，归母净利润 6.19亿元，同比增长 1.80%。2024年一季度营业收入 12.91亿元，同比增长 1.79%，归母净利润 0.77亿元，同比下降 24.21%。 业绩环比修复，海外数通市场有望带来增量。公司 2023年营业收入 60.61亿，同比下降 12.31%；归母净利润 6.19亿元，同比增长 1.80%。2023四季度单季度收入同比增长 6.32%，环比增长 14.69%，随下游去库存压力改善，业绩环比修复。分产品来看，1）传输类产品：营收 33.44亿元，同比下降 8.55%，营收占比达 55.18%；2）数据与接入产品：营收 26.64亿元，同比下降 17.01%，营收占比达 43.95%。分地区来看，国外营收 20.80亿元，同比下降 17.98%，营收占比 34.32%，同比下降 2.37pct；国内营收 39.81亿元，同比下降 9.02%，营收占比 65.68%，同比增长 2.37pct。海外数通市场尚未形成先发优势，突破将带来较大业绩增长。2024年一季度营业收入12.91亿元，同比增长 1.79%，环比下降 25.55%；归母净利润 0.77亿元，同比下降 24.21%，环比下降 62.22%。 净利率稳步提升，综合费用管控能力提升。2023年公司净利率同比提升1.34pct，毛利率同比下降 0.98pct，其中传输类产品毛利率同比下降 0.78pct，数据与接入类产品毛利率同比下降 2.39pct，销售/管理/财务/研发费用同比下降 21.16%/12.10%/25.06%/15.26%。2024年一季度净利率同比下降1.58pct，环比下降 6.29pct，主要来自于：1）毛利率环比下降 2.18pct 2）销售/管理/研发费用率环比上升 0.76/2.11/2.89pct，主要是计提股权激励费用。计提信用减值损失 0.03亿元，主要是应收款项减少所致。 骨干网 400G 升级及 AI 需求驱动业绩增长，推进高端产品研发布局。公司业绩驱动因素包括行业市场容量增长及新产品推出。在电信市场方面，2023年全球 PON 端口出货量情况与 2022年基本持平，全球光传输市场在 2023年全年增长 2%，400G 在干线网络的商用启动，未来几年行业内的机会点在于骨干网 400G 升级、5G-A、25G/50G PON 逐步引入商用。在数通市场方面，2023年全年云基础设施服务总支出增长 18%至 2904亿美元，人工智能光模块需求占以太网光模块的比例为 33%，未来行业机会在于人工智能集群对 400G、800G、1.6T 以及 3.2T 高速连接的需求等。公司具有各种速率的以太网光模块产品，持续推进 100G PAM4速率及以上激光器、探测器，以及薄膜铌酸锂等光电子芯片产品化开发，部分芯片释放交付，实现400G/800G/1.6T 数据中心、AI 算力光互连，400G/800G 相干，5G-A/6G承载，50G PON 等光模块产品研制与批量交付，具备丰富的光模块产品矩阵，不断推进技术研发创新。 投资建议：2024一季度下游运营商建设放缓影响业绩，未来随着 400G 骨干网建设有望带动电信需求，人工智能集群带动高速率光模块需求，公司持续布局海外数通市场，有望充分受益实现业绩高速增长。同时公司积极布局光芯片自研，推动光芯片自供率提升，有望带动数通板块毛利率提升。我们预计公司 2024/25/26年实现营业收入 79.44/107.28/127.11亿元，同比增长 31%/35%/18% ； 实 现归母 净 利 润 9.11/13.30/16.93亿 元 ，同 比 增长47%/46%/27%。维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：AI 及数通领域需求不及预期、新领域拓展不及预期、市场竞争加剧风险、国际贸易争端风险。

事件：公司 4月 25日晚发布《2024年第一季度报告》，公司实现营业收入 4.48亿元，同比增长 5.92%；归属上市公司股东的净利润 1.11亿元，同比增长21.96%；归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 1.08亿元，同比增长22.87%。 营收净利持续双增长，通信芯片业务高速增长。2024Q1公司全资芯片子公司珠海中慧实现收入 1.51亿元，同比增长 86.9%，维持快速增长态势。2024Q1公司毛利率为 41.89%，同比提升 3.06个百分点。公司持续坚持研发创新，2024Q1公司研发投入达 0.47亿元，同比增长 9.25%。我们认为，公司芯片研发创新能力正在逐步变现，不仅锻造了公司的核心竞争力和技术竞争壁垒，持续为公司的高质量发展作出贡献，也为电网数字化转型持续注入“芯”动能。 新签合同稳定增长，在手订单持续充盈。2024Q1，公司新签合同 5.96亿元，同比增长 1.67%；截至 2024Q1，公司在手合同 34.85亿元，同比提升 32.05%。 公司在手订单充盈，为公司后续业绩发展提供有力支撑。4月 22日，财政部相关负责人在国新办发布会上表示，财政部下一步将会同有关部门支持部分大中城市实施城市更新行动，开展地下管网更新改造。公司作为数智城市领域电水气热能源的高效管理解决方案提供商，有望在相关领域的建设中受益。 阿拉伯地区商务拓展进展不断，海外业务持续开花结果。当地时间 4月 19日，威胜信息董事长李鸿在迪拜与阿联酋能源部部长苏海尔·穆罕默德·马兹鲁埃举行会谈，双方就阿联酋的能源及基础设施建设领域的节能及智慧化合作进行了深入探讨，并就未来合作方向达成了多项共识，双方将致力于深化能源领域交流与合作，共同促进世界能源转型与绿色低碳发展。我们观察到公司在过去两年海外业务进展不断，公司国际化战略成效快速显现，公司有望凭借专业的节能解决方案和智慧化服务助推海外客户地区能源智慧化的可持续发展。 维持“强烈推荐”投资评级。公司聚焦数字电网和数智城市，具备能源物联网全层级综合解决方案能力，在新型电力系统加速转型、数字经济顶层规划出台、智慧城市建设推进的背景下，公司国内业务有望持续扩张。此外，公司积极把握海外发展机遇，覆盖地区逐步向阿拉伯地区等蓝海市场蔓延，海外市场营收有望持续高速增长。我们预计 2024-2026年公司归母净利润分别为6.60/8.37/10.61亿元，对应增速分别为 26%/27%/27%，对应 PE 分别 27.2X/21.4X/16.9X，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：国际汇率波动风险、市场拓展不及预期风险、市场竞争加剧风险。

事件：公司4月24日晚发布《2023年年度报告》及《2024年一季度报告》，2023年公司实现营业收入10.37亿元，同比增长35.17%；2024年Q1公司实现营业收入2.54亿元，同比下降13.61%，环比增长58.80%。 一季报超预期，产品认可度持续提升。2023年公司实现营业收入10.37亿元，同比增长35.17%；实现归母净利润-0.20亿元，同比增长33.62%，实现扣非归母净利润-0.67亿元，同比增长5.78%；实现EBITDA0.83亿元，同比增长36.59%。2023年公司营收增长主要系客户对公司品牌的认可度提升，双方合作持续加深，产品应用进一步扩大；由于公司持续加大研发投入，净利润依旧为负，净利润上升主要系营业收入金额变动、研发费用金额变动等影响。 单季度来看，2023Q4公司实现营业收入1.60亿元，同比下降25.45%（Q1/Q2/Q3同比分别增长106.30%/66.90%/16.43%）；实现归母净利润-0.63亿元（Q1/Q2/Q3同比分别增长-0.22%/599.40%/163.95%），同比下降120.31%，实现扣非归母净利润-0.79亿元，同比下降53.82%。2023年Q4收入下滑主要系2023年第一季度下游客户对上游产能供应不确定性的担忧加剧，部分客户在2023年上半年加大了提货力度使得2023年Q4收入波动较大。 2024年Q1公司实现营业收入2.54亿元，公司2024年第一季度营业收入同比2023年第一季度下降13.61%，但环比2023年第四季度增长58.80%。 2023年第一季度起，下游客户对上游产能供应不确定性的担忧加剧，因此部分客户在2023年上半年加大了提货力度，2023年第一季度与第二季度的营业收入被波动性抬高。随着公司与产业链上下游建立长期订单机制，并通过持续、稳定的交付保障客户的信心，2024年起异常波动已逐步消除。24Q1业绩同比下降138.73%，主要系为响应下游客户对公司提升产品性能及规格丰富度要求，抓住当下国产化趋势带来的发展机会，公司加大了新产品的研发投入，利润表现承压。随着公司总体亏损情况的增加，公司各项每股收益类指标的亏损情况也同比有所增加。 核心业务聚焦，以太网交换芯片占收比持续提升。 1）分产品来看：2023年公司以太网交换芯片、以太网交换芯片模组、以太网交换机、定制化解决方案及其他业务分别实现营收7.92亿元、1.51亿元、0.90亿元和0.05亿元，同比分别增长60.58%、1.78%、-20.30%和-61.37%，占收比分别为76.30%、14.52%、8.67%和0.51%。 2）分地区来看：2023年公司境内、境外地区营收分别为7.34亿元、3.03亿元，分别同比增长28.38%、55.00%，占收比分别为70.75%、29.25%。 3）分销售模式来看：2023年公司直销、经销地区营收分别为1.93亿元、8.44亿元，分别同比增长-22.60%、63.06%，占收比分别为18.65%、81.35%。 毛利率变化系芯片产品收入占比提升带来的结构性变化。2023年公司实现毛利率水平36.26%，同比降低6.90pct，实现净利率水平-1.88%，同比上升1.95pct。2024年Q1公司实现毛利率、净利率水平37.94%、-2.39%，同比上升7.30pct、降低7.71pct。 期间费用有所下降，研发增长助力产品拓展。2023年公司四项费用率为41.91%，同比下降9.31pct，其中：销售费用同比增长15.61%，销售费用率3.88%，同比降低0.66pct；管理费用同比增长20.14%，管理费用率5.46%，同比降低0.68pct；研发费用同比增长19.00%，研发费用率30.28%，同比降低4.11pct；公司拟于2024年推出面向超大规模数据中心、交换容量和端口速率基本达到头部竞争对手水平的高性能交换芯片，预计研发费用或将提升。该款芯片搭载增强安全互联、增强可视化和可编程等先进特性，将进一步降低我国以太网交换芯片行业与国际最先进水平的差距。 财务费用同比降低49.60%，财务费用率2.29%，同比降低3.86pct，主要系2023年公司为减小汇率波动损失调整外币借款策略，随着汇率波动放缓公司财务费用同比有所下降。 公司2023经营活动产生的现金流量净额为-2.63亿元，同比下降137.49%，主要系为应对销售需求的增长以及下游客户对公司长期稳定供应的需求，公司提升了库存规模并加大了对供应商的产能预定，从而大幅提升了当期公司向供应商支付的产品采购款及预付款。投资活动产生的现金流量净额为-6.57亿元，同比下降303.15%，主要系公司为提升资金使用效率，以闲置资金购买结构性存款支出较大所致。筹资活动产生的现金流量净额为15.82亿元，同比增长530.53%，主要系公司完成首次公开发行人民币普通股并成功在科创板上市募集资金到账所致。 投资建议：稀缺的交换芯片龙头企业，或将携Arctic系列驰骋AIGC时代。 公司中低端产品线根基已稳、高端产品在研有望切入海外龙头垄断市场，植根中国，具备本土化优势并积极推进供应链创新。预计公司2024-2026年实现归母净利润-1.02亿元、0.45亿元和1.85亿元，维持“增持”评级。 风险提示：产品研发不及预期的风险；知识产权及核心技术人员流失风险；贸易摩擦风险。

事件：公司 4 月 25 日晚发布《2024 年第一季度报告》，公司实现营业收入 305.78亿元，同比上升 4.93%；归属上市公司普通股股东的净利润 27.41 亿元，同比上升 3.74%；归属上市公司普通股股东的扣除非经常性损益的净利润 26.49 亿元，同比上升 7.93%。 从全连接转向“连接+算力”，营收净利实现双增长。一季度，国内运营商市场受整体投资环境影响而增长承压，公司加速从全连接转向“连接+算力”，充分拓展市场空间；国际运营商市场持续突破大国大 T，延续增长态势。同时，公司加大拓展政企和消费者业务，收入重回快速增长轨道。2024Q1，公司经营性现金流净额达 29.8 亿元，同比增长 28.3%，整体业绩保持稳健。 拥抱 AI 浪潮，持续推动技术创新。凭借长期积累的 ICT 全栈全域能力，公司充分把握数字化、智能化和低碳化战略机遇，通过深化“连接+算力”的业务布局，在高速网络、算力基础设施、产业数字化转型等领域为全球客户提供开放赋能、自主创新的智网底座。同时，公司致力于将 AI 技术与终端深度融合，以此推动产品创新和智能化升级，构建智慧生态。公司2024Q1研发费用63.76亿元，同比增长 7.5%，研发费用率为 20.9%，持续创新引领产品业务变革。 连接领域业界领先，算力领域全面布局。公司持续在 5G-A 核心技术上深耕，深度参与全球 5G-A 标准制定工作。近日，中国电信联合中兴通讯在南京滨江经济开发区完成 5G-A 业界最大规模低空通感一体化组网验证，助力“低空经济”加速腾飞。公司全面布局通算、智算、大模型等新技术，具备提供硬件基础设施、软件平台、大模型能力、行业 AI 应用适配等全栈解决方案的能力，并已对外发布兼容国内外主流芯片的系列化服务器、全国产化 100G 和 200G网卡、高性能存储、训推一体机、400G/800G 高性能数据中心交换机等产品。 维持“强烈推荐”投资评级。中兴通讯坚守“数字经济筑路者”的生态定位，不断夯实以传统无线、有线产品为代表的第一曲线业务，并快速拉升以服务器及存储、终端、数字能源、汽车电子等为代表的第二曲线业务。中兴通讯是全球稀缺的能提供从微电子、数据库、操作系统等底层技术到电信、数通、算力、存储、模组、终端等设备产品的端到端全系列解决方案的 ICT 科技巨头。预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 100.04/116.77/138.40 亿元，对应增速分别为 7%/17%/19%，对应 PE 分别为 13.3X/11.4X/9.6X，公司估值仍有提升空间，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：下游资本开支波动风险、宏观经济周期风险、国际环境变化风险

事件：2024年 4月 21日公司发布 2023年年报，4月 23日发布 2024年一季度报。2023年公司营业收入 19.39亿元，同比增长 62.04%，归母净利润 7.30亿元，同比增长 81.14%。2024年一季度营业收入 7.32亿元，同比增长 154.95%，归母净利润 2.79亿元，同比增长 202.68%。AI 需求持续催化高速无源&有源光器件出货，下游需求持续强劲。维持“强烈推荐”评级。 业绩实现大幅提升，高速率产品需求驱动业绩增长。公司 2023年营业收入19.39亿，同比增长 62.04%；归母净利润 7.30亿元，同比增长 81.14%。其中 1）光无源器件：营收 11.83亿元，同比增长 23.28%，营收占比达 61.04%； 2）光有源器件：营收 7.46亿元，同比增长 242.52%，营收占比达 38.48%。 受益于 AI 需求拉动高速光器件出货，单价较高拉升毛利，营收大幅增长。2024年一季度营业收入 7.32亿元，同比增长 154.95%，环比下降 0.11%；归母净利润 2.79亿元，同比增长 202.68%，环比下降 4.1%，利润环比变动主要因人员轮换短暂影响产能，随着人员扩充后续季度业绩有望逐步释放。 产品结构优化，毛利率显著提升。2023年公司净利率同比提升 3.8pct，毛利率同比提升 2.7pct，其中光无源器件毛利率同比提升 5.24pct，光有源器件毛利率同比提升 8.02pct，高速无源&有源光器件带动毛利提升。2024年一季度净利率同比上升 6.15pct，环比下降 1.37pct，主要来自于：1）毛利率环比下降 1.04pct，受新招聘员工生产效率不足影响；2）销售/管理/研发费用环比上升 0.74/1.08/1.89pct，主要是计提股权激励费用。随着良率提升生产效率优化，主要料号逐步上量，公司毛利率有望上行。 坚持高研发投入，全面布局高速率产品。2023年公司研发投入 1.43亿元，同比增长 16.74%。其中研发项目包括各种特殊应用场景的 Fiber Array 器件产品开发，目前能满足硅光客户的应用需求；400G/800G 光模块用 Pigtail 的开发，处于批量阶段；车载激光雷达用光器件的开发，处于批量阶段；适应硅光类产品高功率应用的 AWG 及 PLC 类器件，处于小批量阶段；硅光模块特殊光纤器件及单通道高功率激光器产品开发，适用于 800G/1.6T 2xFR4发射和接收光器件，处于小批量阶段，产品顺利进入到行业主要客户。公司始终保持细分领域的技术领先性，加速进行高端光器件产品的研发与投产。 海外产能布局增强综合竞争力，AI 大客户带动营收高速增长。2023年公司光通信元器件产能为 5.69亿个，同比增长 2.15%。产能利用率方面，公司持续信息系统升级和自动化升级、江西生产基地降本增效，高速率产品产能利用率明显提升。未来产能布局方面，根据 2023年报，公司泰国生产基地即将投入使用，海外产能的布局提高了公司参与全球化业务的综合竞争力，同时也有助于整合海外和国内的供应链资源，形成区位优势互补的全球立体化业务分工。AI 大客户带动营收高速增长，2023年前五大客户收入占比 81.64%，其中第一大客户泰国代工厂 Fabrinet 占比 53.61%。 投资建议：2024一季度受产能影响短期业绩环比增长势头略有放缓，展望未来几个季度，随着良率提升生产效率优化，主要料号逐步上量，公司业绩有望持续环比上行。AI 需求持续催化高速无源及有源光器件出货，公司有望充分受益实现业绩高速增长。我们维持盈利预测，预计公司 2024/25/26年实现 营业收入 36.90/59.85/77.80亿元，同比增长 90%/62%/30%；实现归母净利润 13.37/21.06/27.50亿元，同比增长 83%/58%/31%。维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：AI 及数通领域需求不及预期、新领域拓展不及预期、市场竞争加剧风险、国际贸易争端风险。

事件： 公司 4月 19日晚发布《2024年第一季度报告》，公司实现营业收入 19.82亿元，同比上升 20.51%；归属上市公司股东的净利润 0.97亿元，同比上升18.06%；归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 0.82亿元，同比上升12.73%。 智能控制器业务持续向好， T/R 芯片业务阶段性承压。 智能控制器业务收入同比增长 22.3%至 19.62亿元，在积极开拓新客户、新项目方面取得了良好的成绩，获得了多个大客户的平台级项目，实现了产品品类的扩增；且在今年“最长春节假期”情况下，公司克服节后用工难的问题，积极组织生产交付，首次实现了一季度较四季度环比增长。铖昌科技收入同比下降 50.7%至 0.20亿元，主要由于公司收入确认减小所致，预计是受行业性的阶段性事件影响所致。 控制器板块业绩持续释放， 去年人才建设导致费用增加。 2024Q1控制器业务板块毛利率同比增长 0.73%，实现归属于母公司的净利润 1.04亿元，同比上升 36.26%，控制器板块业绩持续释放。 公司 2024Q1销售/管理/研发费用分别为 0.41/0.79/1.14亿元，同比增长 51.6%/24.9%/32.4%， 主要系公司于2023Q2开始陆续引入专家和核心人才， 薪酬支出同比相应增加所致。 2024年， 公司将重点关注公司降本增效成果，持续通过全面预算管理、精益制造、数字化转型等方式，进一步优化成本，为公司的持续健康发展提供全方位支撑。 全球化战略持续推进， 把握海外发展机遇。 公司在全球 20多个国家和地区进行了研发、运营中心及生产基地的布局，实现了客户需求快速响应。海外生产基地布局持续取得突破，其中，越南、意大利生产基地已实现规模化量产和稳定运营；罗马尼亚生产基地逐步实现量产，盈利能力持续提升；墨西哥生产基地建设稳步推进，计划今年投产。 同时，公司在大客户中的份额稳步提升，业务规模持续扩大，海外市场业务拓展持续加速。 维持“强烈推荐”投资评级。 2024年年初至今， 家用电器指数（申万）涨幅达 15.49%，反映了行业基本面向好的市场预期。 考虑到全球家电智能化需求旺盛以及公司领先的海外市场布局， 公司作为家电上游核心供应商理应受益，但公司估值受电子等指数下跌影响有所承压。随着后续 T/R 芯片板块行业阶段性问题缓解， 公司估值修复可期。 预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 5.31亿元/6.79亿元/8.80亿元，对应增速分别为 60%/28%/30%，对应 PE分别为 19.7X/15.4X/11.9X，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示： 控制器需求不及预期、子公司业绩不及预期、原材料价格上涨。

事件：2024年4月22日晚间，公司发布《2024年一季度报告》，2024年Q1公司实现营业收入7.46亿元，同比增长41.36%，实现归母净利润0.62亿元，同比增长146.93%，实现扣非归母净利润0.54亿元，同比增长169.65%，实现EPS0.11元，同比增长175.00%。 业绩超预期，2024年Q1公司营收、归母净利润实现高速增长。2024年Q1公司实现营业收入7.46亿元，同比增长41.36%，实现归母净利润0.62亿元，同比增长146.93%，实现扣非归母净利润0.54亿元，同比增长169.65%，实现EPS0.11元，同比增长83.33%。2024年Q1公司营业收入、净利润高速增长主要系机房温控节能产品收入增加（预计系公司间接蒸发冷相关产品在互联网客户侧持续顺利交付）。 经营性现金流持续向好。公司2024Q1经营活动产生的现金流量净额为0.56亿元，同比增加198.31%，主要系公司购买商品与接受劳务支付的现金增加；投资活动产生的现金流量净额为-1.08亿元，同比减少69.88%，主要系收到其他与投资活动有关的现金减少；筹资活动产生的现金流量净额为0.13亿元，同比下降78.13%，主要系支付其他与筹资活动有关的现金增加。 公司毛利率、净利率水平保持稳定。2024年Q1公司实现毛利率水平29.51%，同比下降3.22pct，实现净利率水平8.26%，同比增长0.53pct，系短期业务正常波动。 费用管控良好，四项费用率同比下降5.52pct。2024年Q1公司四项费用率为21.63%，同比下降5.52pct，其中销售费用/管理费用/研发费用/财务费用同比+6.58%/+11.10%/+24.57%/-22.36%，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为7.31%/4.77%/8.75%/0.81%，同比-2.38pct/-1.30pct/-1.18pct/-0.66pct。 投资建议：平台化温控解决方案龙头，“机房+机柜双轮驱动”。当前公司已形成基于统一技术和业务平台基础上的多细分领域布局，兼具差异化门槛与规模效应双重优势。预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.09亿元、6.70亿元、8.79亿元，对应EPS分别为0.89元、1.18元、1.55元，对应PE为33.7倍、25.6倍、19.5倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：原材料价格风险、产业竞争加剧风险、液冷技术进展不及预期

事件：公司4月22日发布一季报，24Q1公司实现营业收入2,637亿元，同比增长5.2%；实现归母净利润296亿元，同比提升5.5%。 一季度收入实现稳增长。2024Q1公司实现营业收入2,637.07亿元，同比增长5.2%；其中，主营业务收入为2,193亿元，同比提升4.5%，其他业务收入为444亿元，同比增长8.6%；2024Q1公司实现归母净利润296亿元，同比上升5.5%，扣非归母净利润261亿元，同比提升8.4%。实现EBITDA780亿元，同比下降2.3%。 移动、固网用户持续增加，创新业务高速发展。 个人市场方面：移动客户规模与价值稳步提升。截至2024年3月31日，公司移动客户总数约9.96亿户，同比增长1.32%；其中，5G套餐客户数达到7.99亿户，5G网络客户数达到4.88亿户，保持行业领先。2024Q1移动用户净增463万户，同比2023Q1975万户下降40.26%。第一季度，手机上网流量同比增长3.3%，手机上网DOU达到14.9GB；移动ARPU为人民币47.9元，与去年同期持平。 家庭市场方面：构建“全千兆+云生活”智慧家庭生态，提升HDICT价值贡献。截至2024年3月31日，公司有线宽带总数达到3.05亿户，季度净增683万户，其中家庭宽带客户达到2.69亿户，季度净增528万户。第一季度，家庭客户综合ARPU为人民币39.9元，同比提升1.8%。 政企市场方面：一体推进“网+云+DICT”规模拓展，加大商客市场拓展力度，推进政企解决方案标准化、产品化、平台化，深耕行业数智化服务，推动高质量发展。第一季度，公司DICT业务收入保持良好增长。 公司2024Q1经营活动产生的现金流量净额为569亿元，同比下降24.33%，系季度正常波动。投资活动产生的现金流量净额为-205亿元，同比减少39.23%，主要系收到其他与投资活动有关的现金减少；筹资活动产生的现金流量净额为-121亿元，同比下降18.04%，源于支付其他与筹资活动有关的现金减少。 投资建议：预计公司2024-2026年净利润分别为1,384.19亿元、1,452.17亿元、1,525.49亿元，对应2024-2026年PE分别为16.4、15.6和14.9，PB分别为1.6、1.5和1.4倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧、创新业务拓展不及预期、成本管控不及预期。

事件：公司 4月 23日发布一季报，24Q1公司实现营业收入 1,344.95元，同比增长 3.65%；实现归母净利润 85.97亿元，同比上升 7.68%；实现扣非后归母净利润 91.60亿元，同比上升 5.40%。 一季度稳健增长。2024Q1公司实现营业收入 1,344.95元，同比增长 3.65%； 实现归母净利润 85.97亿元，同比上升 7.68%；实现扣非后归母净利润 91.60亿元，同比上升 5.40%。 移动、固网用户持续增加，产业数字化快速发展。 移动通信服务方面：加快推进 5G 应用智能化升级，促进移动用户规模和价值持续提升。截至 2024年 3月 31日，公司移动客户总数约 4.12亿户，同比增长 3.25%；其中，5G 套餐用户数达到 3.29亿户，同比增长 16.07%，渗透率达到 79.9%。2024Q1移动用户净增 388万户，同比 2023Q1752万户下降 48.40%。第一季度，手机上网流量同比增长 30.62%；移动用户 ARPU为人民币 45.8元，较去年提升 0.9%；移动通信服务收入达 522.26亿元，同比增长 3.2%。 固网及智慧家庭服务方面：坚持“5G+千兆宽带+千兆 WiFi”融合发展，填充高品质的数字化产品与场景化服务。截至 2024年 3月 31日，有线宽带用户达到 1.92亿户，智慧家庭收入同比增长 10.4%，拉动宽带综合 ARPU达到人民币 48.6元，较去年提升 2.1%，智慧家庭价值贡献持续提升。 产业数字化方面：公司以“网+云+AI+应用”满足千家万户、千行百业的数字化需求，推动战略新兴业务快速发展，促进数字技术和实体经济深度融合。 2024年第一季度，公司产业数字化业务收入达 386.79亿元，同比增长10.6%。 公司强化数字化运营降本增效，持续提升资源效能；2024Q1公司销售费用为141.62亿元，同比下降 0.1%；管理费用为 99.12亿元，同比下降 3.0%；研发费用为 15.71亿元，同比增长 13.8%，主要为公司聚焦战略性新兴产业和未来产业，持续加大科技创新力度，加强关键核心技术攻关，提升核心能力；财务费用为 1.44亿元，同比 51.0%，主要为租赁负债利息支出下降所致。 公司 2024Q1经营活动产生的现金流量净额为 208.62亿元，同比下降27.87%，是正常季节波动，主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加。投资活动产生的现金流量净额为-202.29亿元，同比减少 27.38%，主要系支付其他与投资活动有关的现金增加；筹资活动产生的现金流量净额为-101.30亿元，同比下降 5.73%。 投资建议：预计公司 2024-2026年净利润分别为 325.52亿元、349.50亿元、373.27亿元，对应 2024-2026年 PE 分别为 17.1X、16.0X 和 15.0X，PB 分别为 1.2倍、1.1倍和 1.0倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：5G 发展不及预期、创新业务拓展不及预期、成本管控不及预期。

事件：公司3月29日晚发布《2023年年度报告》，公司实现营业收入75.07亿元，同比上升25.9%；归属上市公司股东的净利润3.31亿元，同比下降24.3%；归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.95亿元，同比下降21.9%。 控制器业务收入持续稳定增长，同比增长，同比增长26.9%至至72.2亿元亿元。家电控制器实现收入45.79亿元，同比增长24.7%，毛利率16.8%（+2.2pct）。工具控制器实现收入8.11亿元，同比增长7.8%，毛利率20.4%（-0.8pct）。智能化产品实现收入9.66亿元，同比增长31.6%，毛利率23.6%（+1.3pct）。相控阵T/R芯片实现收入2.87亿元，同比增长3.44%，毛利率62.30%（-8.95pct）。 汽车电子快速发展，域控制器方面取得技术突破。2023年，汽车电子控制器实现销售收入5.52亿元，同比增长82.52%。汽车电子行业进入黄金发展期，带动汽车电子控制器行业快速发展。公司投入更多自主研发项目，公司从车身域控制等技术为切入点，在车身域控制、门域控制、中央域控制方面取得技术突破，部分产品已经批量生产或已基本完成研发并开始送样。公司于2023年首次进入海外知名整车厂一级供应商体系，与全球知名车企形成战略伙伴关系。未来有望进一步扩大公司在汽车电子领域的影响力。 控制器板块毛利率回升，后续有望随相控阵，后续有望随相控阵T/R芯片收入占比回升而提升芯片收入占比回升而提升。 2023年，公司综合毛利率为19.58%，同比下降0.57个百分点，主要由于产品结构变化所致。其中，控制器业务板块毛利率同比提升0.22%，主要通过研发及工艺优化，以及加大原材料替代，从而使毛利率水平得到持续恢复；相控阵T/R芯片待确认收入的发出商品增加，销售量较生产量低。 新发展周期下费用投入增加，利润端阶段性承压。2023年，公司综合费用率（销售+管理+研发+财务）为13.71%，同比上升2.58个百分点，主要系公司在市场开拓、研发创新等方面进一步加大投入力度，该等投入主要围绕满足未来长周期发展需要以及战略落地而进行的。此外，公司缩短无形资产使用寿命，加速摊销，影响金额约为0.35亿元，公司净利润阶段性承压。 维持“强烈推荐”投资评级。和而泰是国内智能控制器龙头企业，家电、工具领域市场份额持续提升；汽车电子领域在手订单储备丰富，域控技术持续突破，已经迎来放量期，勾画出公司第二增长曲线。预计2024-2026年公司归母净利润分别为5.31亿元/6.79亿元/8.80亿元，对应增速分别为60%/28%/30%，对应PE分别为20.4X/16.0X/12.3X，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：控制器需求不及预期、子公司业绩不及预期、原材料价格上涨

事件： 公司 3 月 26 日晚发布《2023 年年度报告》 ，公司实现营业收入 4.39 亿元，同比上升 30.9%；归属上市公司股东的净利润 1.09 亿元，同比上升 13.8%；归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 0.95 亿元，同比上升 25.9%。公司实现 EPS（基本） 1.46 元。1、 业绩符合预期， 加大分红积极回报股东2023 年， 公司工业交换产品营业收入达 3.10 亿元， 同比增长 21.64%；工业网关及无线产品营业收入为 0.52 亿元， 同比增长 9.32%； 新增的解决方案业务营业收入达 0.65 亿元；主要受益于公司所处工业互联网行业快速发展，下游终端应用市场需求稳步增长；另外公司初步实现从产品型企业到端到端全栈式产品解决方案型企业的发展，由过往单一的通信产品提供商转变为场景化的软硬件产品解决方案提供商，助力公司订单开拓能力和市场竞争力进一步增强，公司订单保持稳定且持续增加。根据 2023 年度利润分配及资本公积金转增股本方案， 公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 5.2 元（含税） ， 拟以资本公积金向全体股东每 10 股转增 4.8股，合计拟派发现金红利 38,708,654.40 元（含税） ， 派息比率升至 35.4%。2、 开启“深、沪双总部战略” ，产学研共创提升公司核心竞争力2023 年， 智慧能源、工业互联网、智慧交通、智慧城市以及其他行业板块分别实现营业收入 1.77 亿元、 9670.05 万元、 7722.09 万元、 5145.50 万元、 3711.69万元。其中，工业互联网、智慧城市、智慧交通行业板块实现营业收入同比增长 79.48%、 69.57%、 49.25%， 存量市场和核心市场稳步增长。2024 年 3 月 27 日， 三旺通信工业互联网产研基地启用仪式在上海举行， 开启“深、沪双总部战略” 。 会议期间， 还举行了长三角 G60 科创走廊工业通信创新中心成立仪式等活动， 与中国电信工业产业研究院长三角院等举行战略合作签约，与北京邮电大学等高校成立联合创新实验室。 我们认为， 公司积极促进产学研结合， 有望增强公司核心竞争力， 助力新质生产力加速释放。 风险提示： 产品研发风险、 市场拓展不及预期风险、 成本费用增加风险

聚焦高端光模块，创新引领增强核心竞争力。公司致力于高端光通信收发模块及光器件的研发、设计、封装、测试和销售。公司高度重视高速光模块、硅光子集成、先进封装、高频电路等技术的研发与创新，力争保持每一次技术迭代，能够领先于同行尽早推出客户所需要的新一代光模块产品。 公司研发费用持续提升，由 2017年 1.29亿元提升至 2022年 7.92亿元。 公司持续引领光模块代际更新，公司先后在 2018年、2019年分别业内首发 400G OSFP 和 QSFP-DD 系列光模块，2020年 12月又业内首发800G OSFP 和 QSFP-DD 系列光模块。2022年 4月，中际旭创又宣布基于自主硅光芯片技术的 400GDR4+和 100G FR1已进入市场导入阶段，800G 可插拔 OSFP 2xFR4和 QSFPDD800DR8+硅光光模块已通过OFC 2022发布。2023年 3月，公司在 OFC2023上发布了 1.6T 光模块产品。受益于公司核心技术领先，公司进入全球头部云计算与 AI 客户供应链，在国内、北美、东南亚多地建立了研发中心、生产基地、销售机构等，构建了全球化运营格局。公司会充分利用行业发展契机，进一步加快推进海外产能的建设，更好地支持海外市场业务发展、满足海外市场重点客户的需求并全力保障公司海外交付能力，提升公司的全球影响力以及核心竞争力。 业绩维持高速增长，行业竞争地位持续提升。2017年-2022年，营业收入从 23.57亿元增长至 96.42亿元，年均复合增长率为 32.54%，其中高端光模块业务占主营业务的 90%以上；归属于上市公司股东的净利润从1.62亿元增长至 12.24亿元，年均复合增长率 49.85%，且 2023年度预计实现归属于上市公司股东的净利润 20亿元—23亿元，同比增长63.40% —87.91%。根据 LightCounting 统计数据，2018年-2020年，公司连续三年保持全球光模块市场份额第二名地位，2021年和 2022年均与光模块行业头部公司并列第一名。 公司回购股份高管增持股份，增加分红比例注重股东回报。最近 5年，公司合计进行了 4次股份回购（2019年 1次、2022年 3次），合计回购股份 31,100,837股；公司大股东实施了 2次股份增持（2019年）合计增持股份 1,384,644股；公司董事、监事及高级管理人员实施了 2次股份增持（2021年），合计增持股份 278,362股；公司核心员工实施 1次股份增持（2021年），合计增持股份 3,984,427股。2020-2024公司分别分红 5,990/8,627/17,461/15,727万元，为股东创造持续稳定回报。 强化信息披露专业度，建立常态化市场沟通机制。公司从以下几个方面强化信息披露专业度：一是突出信息披露的重要性、专业性及针对性，严格按照相关法律法规以及《公司章程》的要求建立并优化信息披露流程，明 确相关主体责任，保证信息披露真实、准确、完整、及时、公平，简明清晰，通俗易懂。同时提升自愿信息披露内容和频率，主动披露对投资者投资决策有用的信息，强化行业竞争、公司业务、风险因素等关键信息披露，减少冗余信息披露。二是常态化开展业绩说明会。在每次年度业绩预告及每次定期报告披露后及时召开投资者电话解读会议，积极向投资者传递公司经营发展情况和投资价值。三是积极发布社会责任报告。公司在持续发展的同时，也重视社会责任的履行，切实做到经济效益与社会效益、短期利益与长远利益、自身发展与社会发展相互协调，实现公司与员工、公司与社会、公司与环境的健康和谐发展。作为绿色低碳发展的先行者、探索者和实践者，中际旭创始终将 ESG 理念融入企业发展战略，并连续 2021、2022年两年发布了社会责任报告。四是注重投资者保护的宣传，进一步通过“世界投资者周”、“防非宣传月”等线上或线下活动积极向投资者传递价值投资理念，引导投资者理性投资，以保障投资者合法权益。 夯实治理，提升规范运作透明度。公司从以下几个方面提升规范运作透明度：一是严格按照相关法律法规的要求，不断完善公司法人治理结构，建立健全内部管理和控制制度，促进“三会一层”归位尽责。二是严格规范公司及股东的权利义务，防止滥用股东权利、管理层优势地位损害中小投资者权益。加强投资者关系管理，拓宽机构投资者参与公司治理的渠道，引导中小投资者积极参加股东大会，为各类投资者主体参与重大事项决策创造便利，增强投资者的话语权，不断提高公司治理水平和透明度。三是 优化公司董事会、监事会以及管理层人员结构，让法律、财务以及行业方 面的优秀人才为公司战略构建、稳健经营保驾护航、持续赋能。2023年公 司已优化了董事会结构，独立董事数量已超过董事数量的二分之一，且提 升了女性董事的比例。四是持续推动公司内部制度的建设，明确公司各层级员工或相关利益主体的权利和责任边界，保障公司各项经营行为有章可遵有序可循，以制度建设推进治理能力的提升。 投资建议：未来公司持续专注于高端光模块主业，不断提升研发水平、公司治理能力及核心竞争力，推动公司持续高质量发展，并牢固树立回报股东意识，坚持以投资者为本，将“质量回报双提升”行动方案执行到位。 2024年随着各大 AI 厂商加大 AI 领域投资力度，高速率光模块预计需求持续旺盛，公司作为全球高速光模块龙头企业，将持续从中受益。我们维持公 司 盈 利 预 测 ， 预 计 公 司 2023/24/25年 实 现 营 业 收 入120.19/305.16/409.26亿元，实现归母净利润 22/45.9/62.3亿元。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：下游市场需求不及预期、高端品类产品价格不及预期、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、全球经贸摩擦风险。