事件： 公司拟以人民币 11,000万元的价格收购北京信立合创信息技术有限公司（以下简称“信立合创”） 100%股权， 借此将产品线延伸至征信自助机终端、数据资产管理等， 拓宽客户至中国人民银行分中心等金融机构。 收购资产发展稳健，质地优秀： 信立合创成立于 2013年，为北京市“专精特新”中小企业、北京市高新技术企业，主要服务于中国人民银行征信中心、中国人民银行分中心、商业银行及非银行等金融机构，主要服务的领域涉及监管科技、金融信创、人工智能 RPA、量子通讯加密、计算机通讯设备硬件设计生产等；现有软件开发人员 60余人，取得自主知识产权专利 4项，软件著作权 31项。 截至2023年底，信立合创经审计的期末总资产 8,852万元、净资产 2,174万元，2023年净利润 824.53万元，销售毛利率 36.0%，净利率 10.9%。 现金收购增厚业绩，彰显管理层信心： 此次交易采取现金 1.1亿元全资收购， 彰显公司管理层的发展信心和稳健作风，也直接增厚了公司净利润和资产规模。 对手方股东业绩承诺为： 2024年度净利润（调整后，下同）应不低于 1,150万元； 2024-2025年度净利润累计不低于 2,415万元，且 2025年度净利润不低于 2024年度净利润； 2024-2026年度净利润累计不低于 3,806.5万元。我们预计此次收购将增厚公司年化净利润 1150-1400万元，约占公司 2023年净利润的 16%-20%。 此次收购公告中，预计信立合创 2024-2028年收入复合增速约 5-6%，且未来 5年净利率水平整体呈向上趋势，约为 10.9%至 12.1%之间，高于目前艾融软件的净利率水平（2024Q1净利率 8.8%）。 历史收购已有成功案例，公司业务整合能力强： 公司 2021年以 1.3亿元现金方式收购上海砾阳软件 100%股权，拓展了在交通银行、建设银行体系的业务。 标的公司 2020年营收 4277万元， 净资产 1243万元，承诺 2021-2023年度净利润累计不低于 4732万元， 现已都超额完成。对比来看，此次收购的信立合创净资产更高，交易 PB 更低（5.1倍）。 且历史上公司对收购的子公司管理能力优秀，此次交易也设置了分五期现金支付的条款，提升股东信心。 提升公司综合实力，协同效应值得期待： 1） 地域上，信立合创为北京中关村科技园区管理委员会认定的中关村高新技术企业，并入艾融软件后有望进一步增强实力，拓展其在华北市场的优势。并购完成后，公司在打造全国一流的金融行业软件服务商征程中将再迈一步。 2） 产品结构上， 信立合创的优势业务能力主要集中在征信细分领域和金融信创领域，业务能力基本涵盖金融行业征信相关业务全部前后台管理系统，与公司现有主要业务形成较好的互补。 此次并购， 有助于提升公司对现有客户整体服务解决方案的系统性、延伸性和覆盖面，提升对现有客户的服务深度和广度，增加与现有客户的合作机会。 3） 行业布局上， 信立合创在融资担保、融资租赁、村镇银行、农业担保公司也有一定的市场积累。 本次收购，有利于填补公司在非银金融机构客户方面的不足，并有利于公司进军头部城商行、农商行、农业担保、村镇银行、融资租赁等业务领域。 4） 客户结构上，信立合创深耕的中国人民银行及下属机构、中国银行、民生银行等体系，有望加速公司的市场开拓， 将已然成熟的艾融模式复制至新的大行客户。 盈利预测与投资评级： 公司管理层通过并购抵御外部订单的进展风险，并仍有望于年内斩获新增大订单。我们略调整公司 2024-2025年归母净利润分别至 1.02/1.31亿元（前值 1.04/1.30亿元）， 新增 2026年归母净利润预测 1.61亿元。按 2024年 6月 28日收盘价， 对应动态 PE 分别为20/15/12倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 技术迭代的风险；对主要客户重大依赖的风险；收入或利润无法持续增长的风险；业务季节性波动的风险；核心人员流失的风险。

克莱特： 通风冷却“小巨人” 企业克莱特成立于 2001 年，是中高端装备行业通风设备产品及系统小巨人。自公司设立以来，始终专业从事通风与空气处理系统装备及配件设计研发和生产制造。公司业绩稳健增长， 2020-2023 年营收和归母净利润 CAGR 分别为 21.25%和 34.63%。 2023 年公司业绩持续增长，达 5.08 亿元，同比增长 20.44%。2023 年公司毛利率和净利率分别为 29.81%和 11.91%，位于行业高位。 风机产业下游稳定发展，进一步扩大风机行业市场空间风机下游市场包括轨道交通、新能源以及海洋工程与舰船等中高端行业，均呈现出稳定发展的态势。 轨道交通领域， 轨交装备行业市场规模持续扩大，预计在未来几年内仍将保持稳定增长； 新能源领域，特别是风电和核电装机容量持续增长，风电行业回暖趋势明显，核电建设重回快速发展轨道； 海洋工程与舰船领域，随着国家对海洋经济的重视，海洋工程装备行业也将迎来广阔的市场需求空间。政府相关政策的支持为风机市场的发展提供了有力保障，促进了风机行业的稳步发展。 客户认可、技术领先两大优势共同保障公司长期发展：1）公司盈利能力高于行业平均水平： 克莱特主要可比公司包括南风股份（ 300004）、金盾股份（ 300411）、亿利达（ 002686）、山东章鼓（ 002598）。就风机领域而言，在同行可比公司中，亿利达和山东章鼓规模较大，克莱特与之相比规模较小，但毛利率方面高于同行其他公司，位于行业高位，盈利能力相对较强。2）公司长期绑定大客户： 克莱特公司在轨道交通、核电和海洋与舰船领域均取得了重要资质认证，公司与多位大客户建立了长期稳定的合作关系，其通风冷却产品受到客户的广泛认可。3）公司研发端积极投入： 公司研发团队实力强大，拥有众多高学历人才和先进设备，并积极开展与科研院校的合作。公司多次承担国家火炬计划项目等重大科研项目，荣获多项荣誉，并参与了国家标准的编制。这些都为公司的科技创新和持续发展提供了有力支撑，使克莱特在风机行业中保持领先地位。 盈利预测与投资评级： 我们认为公司正处于快速增长期，预计公司 2024-2026 年净利润分别为 0.70/0.83/1.01 亿元，当前股价对应动态 PE 分别为12/10/8 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动、行业竞争加剧、海外市场政策风险

克莱特： 通风冷却“小巨人” 企业克莱特成立于 2001年，是中高端装备行业通风设备产品及系统小巨人。自公司设立以来，始终专业从事通风与空气处理系统装备及配件设计研发和生产制造。 公司业绩稳健增长， 2020-2023年营收和归母净利润 CAGR 分别为 21.25%和 34.63%。 2023年公司业绩持续增长，达 5.08亿元，同比增长 20.44%。 2023年公司毛利率和净利率分别为 29.81%和 11.91%，位于行业高位。 风机产业下游稳定发展，进一步扩大风机行业市场空间风机下游市场包括轨道交通、新能源以及海洋工程与舰船等中高端行业，均呈现出稳定发展的态势。 轨道交通领域， 轨交装备行业市场规模持续扩大，预计在未来几年内仍将保持稳定增长； 新能源领域，特别是风电和核电装机容量持续增长，风电行业回暖趋势明显，核电建设重回快速发展轨道； 海洋工程与舰船领域，随着国家对海洋经济的重视，海洋工程装备行业也将迎来广阔的市场需求空间。政府相关政策的支持为风机市场的发展提供了有力保障，促进了风机行业的稳步发展。 客户认可、技术领先两大优势共同保障公司长期发展： 1）公司盈利能力高于行业平均水平： 克莱特主要可比公司包括南风股份（300004）、金盾股份（300411）、亿利达（002686）、山东章鼓（002598）。 就风机领域而言，在同行可比公司中，亿利达和山东章鼓规模较大，克莱特与之相比规模较小，但毛利率方面高于同行其他公司，位于行业高位，盈利能力相对较强。 2）公司长期绑定大客户： 克莱特公司在轨道交通、核电和海洋与舰船领域均取得了重要资质认证，公司与多位大客户建立了长期稳定的合作关系，其通风冷却产品受到客户的广泛认可。 3）公司研发端积极投入： 公司研发团队实力强大，拥有众多高学历人才和先进设备，并积极开展与科研院校的合作。公司多次承担国家火炬计划项目等重大科研项目，荣获多项荣誉，并参与了国家标准的编制。这些都为公司的科技创新和持续发展提供了有力支撑，使克莱特在风机行业中保持领先地位。 盈利预测与投资评级： 我们认为公司正处于快速增长期，预计公司 2024-2026年净利润分别为 0.70/0.83/1.01亿元，当前股价对应动态 PE 分别为12/10/8倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动、行业竞争加剧、海外市场政策风险。

国家玉米种子补短板阵型企业，深耕玉米种子十余年：康农种业是一家聚焦于高产、稳产、综合抗性良好的杂交玉米种子研发、生产和销售，以科研创新为驱动的“育繁推一体化”种业企业。由于公司积极拓展黄淮海地区玉米种子销售业务，2023年公司实现营业收入2.88亿元，同比增长45.9%；归母净利润0.53亿元，同比增长28.7%。 种业市场前景广阔，国产集中度有望提升。1）全球市场：市场持续微增，行业集中度高。全球种业市场规模逐年提升，预计2026年达578亿美元，2021-2026年CAGR为2.2%，全球种业主要集中在中美地区，行业集中度高，2021年CR5超50%。2）国内市场：市场稳步增长，行业集中度有望上行：预计到2026年我国种业市场规模将达893亿元，2021-2026年CAGR为6.2%。同时我国行业集中度目前较低，2021年CR5为18%，行业集中度有望进一步上行。其中玉米种子整体市场供过于求，优质品种供需较为紧张。 研发为基，开拓黄淮海区域第二增长曲线：1）专注自主研发，积极开展产学合作巩固基本护城河。公司研发费用逐年攀升，2018-2023年公司研发费用从515.6万元增长到了1,074.5万元，CAGR为15.86%，公司持续加大研发支出同时积极开展产学合作加速推动杂交玉米种子创新进程；2）西南优势区域高市占率，加速拓展黄淮海地区。公司深耕西南山地区和南方丘陵区多年，2021年/2022年公司优势区域市场占有率分别达4.84%/5.97%。基本盘稳健增长情况下公司积极开拓新发展区域，逐步推广产品至北方春播区及黄淮海夏播区，黄淮海区域加速拓展，2024年有望实现增长，成为公司第二增长曲线。3）募资助力公司降本增产。公司募资扩充1.2万吨玉米种子生产产能，生产基地靠近制种区域，可以有效节省运输、储存成本，生产基地2024年9月预计投入使用，同时黄淮海等地区快速拓展将帮助消化新增产能，新增产能可被预计订单基本消化；同时公司投入1500万元对现有的长阳生产基地进行改造提升，进而降低产品生产成本并提升产品质量可靠度。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润为0.72/0.89/1.09亿元，同比+35%/24%/22%，对应PE为10/8/6倍，考虑公司积极拓展黄淮海区域营收有望持续高增，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、拓展不及预期。

起源于智慧矿山的工业互联网供应商： 山西科达自控股份有限公司是一家应用工业互联网技术体系，为能源行业的智能改造和城市公共设施的智慧升级赋能的国家级高新技术企业，主要服务于智慧矿山、物联网+、智慧市政板块。 公司注重自主研发，已取得 400多项自主知识产权，其中发明专利 37项。 2023年，公司营收为 4.4亿元，同比+27.1%，归母净利润为 0.55亿元，同比-2.7%。 智慧矿山加速普及， 充换电站亟需安全解决方案： 1） 矿山智能化建设前景广阔，正值加速期。 目前我国煤矿智能化建设仍处于初级阶段，与智慧矿山建设的长远目标相比仍有较大差距。 考虑到我国存量 4300余座煤矿以及未来产能置换新建煤矿，我国煤矿智能化建设将创造万亿级的广阔智能矿山领域市场。 2） 电动两轮车、新能源汽车充电桩保有量增长带来新一轮安全刚需。 两轮电动车行业的稳步发展，保有量的大幅上涨导致社区充电困难。 近年来电动自行车火灾事故频发，且呈现上升趋势，严重威胁人民群众生命财产安全，推动各地安全细则加速出台。 行业先发优势杰出，商业模式能力出色： 1） 公司在智慧矿山领域具备先发优势。 公司深耕智慧矿山领域二十余载，依托对行业特殊环境和生产工艺的深入研究，自主研发了矿山自动化专用工业控制模型、算法、通信设备、控制设备等，构建起拥有自主知识产权的软件、硬件产品和系统，被广泛应用于矿山领域，实现设备数据监测和自动控制。 2） 公司为城市新能源充电系统提供安全、智能解决方案。 截至 2024年一季度，公司已在全国 12个省份、 30余个城市中大规模推广建设立体式新能源充电管理系统，在全国部署有 10万多个充电桩，有 100多万端口，可以解决 500多万的用户的充电需求，已成为全国社区充电细分赛道的龙头。同时，新能源充换电业务作为面向终端消费者的互联网业务，为公司带来了稳定的现金流入，促使公司2024年一季度现金流由负转正。 盈利预测与投资评级： 我们预计科达自控 2024-2026年营业收入达到5.88/7.29/9.22亿元，同比增速分别为 33.6%/23.9%/26.6%；预计归母净利润分别为 0.80/1.00/1.28亿元， EPS 分别为 1.03/1.30/1.66元。 按 2024年 5月 29日收盘价，对应 2024-2026年 PE 分别为 11.43/8.78/6.82倍。 科达自控 PE 较行业可比公司相比明显较低，且公司在充电系统运营业务上增速迅猛，有望成为该细分领域的全国性龙头，因此估值有望进一步抬升。基于此，我们首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧的风险、 高水平技术人员短缺的风险、 应收账款占比较大和无法及时收回的风险

国内超算云服务龙头服务商： 公司业务以超算云服务为核心，主要包括通用云、行业云、 AI 云服务，同时提供超算云系统集成、超算软件及技术服务等全方位服务。 2023年度，并行科技总营业收入稳健增长为 4.96亿元，同比增长 58.5%， 2021-2023年 CAGR 为 31.1%。其中，并行科技的核心业务为超算云服务业务， 2023年营业收入 4.14亿元，同比增长 55.0%， 2021-2023年 CAGR 为 34.0%，占总营业收入的 83.5%，贡献了主要营业收入。超算云系统集成业务收入 0.61亿元，同比增长191.3%， 2021-2023年 CAGR 为 56.6%，占总营业收入的 12.2%。 2024年一季度，公司收入继续高速增长 32.9%，净利润同比扭亏。 超算云市场规模提升，渗透率增加： 未来随着超算云服务需求在通用云、行业云及人工智能云业务场景下的不断渗透，超算云行业将收获稳健的市场发展机会。 2021年中国超算云服务市场规模为 20.7亿元，市场渗透率为 10.5%，预计 2025年超算云服务市场规模将达到 111.9亿元，2021年-2025年复合增长率达到 52.4%， 2025年渗透率将达到 24%，为中国整体超算服务的商业化和市场拓展提供巨大动能。 公司独创“HPC+互联网”模式，下游需求驱动行业发展： 公司在超算云服务领域率先提出“互联网+HPC”模式的概念。将云计算和互联网的概念融入到了超算领域，建立起了在超算公有云领域的超算云服务平台。通过将多个超算中心的超算集群接入并行超算网格云平台，并行科技实现了算力资源的整合，扩大了行业竞争力和市场占有率。下游高校、科研机构、 AIGC 产业的发展，也同样驱动着算力的发展，为公司业绩提供了强大的驱动力。 盈利预测与投资评级： 我们预计并行科技 2024-2026年营业收入达到6.80/9.22/12.06亿元，同比增速分别为 37.1%/35.7%/30.8%；预计归母净利润分别为-0.19/0.0023/0.33亿元， EPS 分别为-0.33/0.0039/0.57元。 横向比较来看，按 2024年 5月 21日收盘价，并行科技股价对应 2024-2026年 P/S 分别为 3.69/2.72/2.08倍，明显低于同比公司的均值 5.87/4.97/4.41倍，市值也远低于其他可比公司。且公司在超算云服务领域的潜力上有待发掘，因此估值有望进一步抬升。 考虑到公司的优质赛道，但盈利尚需时间，我们首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 技术替代风险，数据泄露风险，研发风险，知识产权被侵害风险，政策监管环境变化风险，实际控制人不当控制风险

高分子复合材料单项冠军，核心生产工艺带来行业壁垒：（1）方大新材在生产工艺上具备核心竞争力，拥有较强技术壁垒。公司是业内少数能自主生产热熔胶等新材料的“专精特新”企业，目前已掌握数十种热熔胶产品配方及生产工艺，拥有31项专利，其中有15项发明专利。 （2）核心技术+销售策略积极，公司经营稳健，业绩持续增长。销售践行“请过来”和“走出去”的营销策略，参加行业展会，使客户覆盖了五大洲，公司业绩稳步增长。2023年营收再创新高，2017-2023年公司营收从2.16亿增至5.00亿元，CAGR达15.01%。（3）研发费用连续7年不断增长，提升公司产品的核心工艺，提高产品的核心竞争力，公司核心技术产品收入占比超八成。 产品广泛应用于全行业，下游需求增长促进放量：（1）可变信息标签可应用于全行业，全球标签市场需求预计持续增长。标签使用场景广泛，SmithersPira预计2019-2024年标签市场将以4%的年复合增长率持续增长，2024年总产值达到499亿美元。（2）我国标签市场具备充足的增长空间。2021年欧美成熟市场的人均不干胶标签使用量已达到10平米/年，我国的使用量只有5.7平米/年。公司在国内占有率持续升高，有望迎来第二增长曲线。（3）全球快递物流包裹量快速增长，应用材料市场需求庞大。“包裹运输指数”预计2025年全球包裹总量将达2000亿件。全球物流行业迅猛增长为快递物流应用材料带来了庞大的市场需求。公司坚持国际路线，海外客户众多，预计海外市场大幅受益。 产能释放在即，打开发展天花板：（1）2024年进入产能释放周期，有望推动业绩放量。首批生产线投产后，不干胶标签材料的产能可达6亿平方米。8条产线投产后产能大幅提升，将是现有的8~10倍，预计可变信息标签的收入将大幅增长。新工厂规划的8条大型的产线，不仅能解决产能受限的问题，而助推公司由终端产品向中游的不干胶材料领域延伸。（2）预计新产线的产能利用率和产销率接近100%。目前三条产线的产能以欧美出口为主，富余产能充分参与国内市场竞争，提升行业集中度，24年业绩确定性高。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为0.70/0.88/1.05亿元，对应EPS分别为0.54/0.68/0.82元/股，对应当前股价的PE分别为29/23/19倍；我们选择业务类似的公司上海艾录、合兴包装作为可比公司。2024年可比公司平均PE为29倍，基于方大新材产能规划带来的未来成长性以及下游应用场景规模持续扩容，有望推动业绩放量，打开发展天花板，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险、物流行业波动风险。

同惠电子：电子元器件测量仪器龙头，深耕行业二十余载同惠电子成立于 1994年，专注于电子元器件测量仪器领域， 在精密阻抗测量领域具有 20多年理论和实践积累。目前高端产品性能已达国际先进水平（毛利率稳定于 75%左右），与是德科技等国际巨头直面竞争。 受益于高端产品逐步放量以及新产品的不断推出，公司业绩实现较快增长。 2019-2023年营收从 0.9亿元提升至 1.7亿元， CAGR=16.4%；归母净利润从 0.3亿元提升至 0.4亿元， CAGR=4.3%。 千亿市场大而不强，国产替代进行时： 根据 Frost&Sullivan， 2021年全球测量仪器市场达 1023亿元，随着 5G的商用化、新能源汽车渗透率提升，预计 2025年市场空间将达 1257亿元，CAGR=5.3%。相较国际市场，国内电子测量行业增速更快，预计市场规模将从 2021年的 363亿元提升至 2025年的 467亿元， CAGR=6.5%。然而我国电子测量仪器起步较晚，再加上芯片等核心元件受海外隐形技术制约，中高端产品长期依赖进口。 电子测量仪器作为基础科研工具，是国家科研自主可控的重要环节，近年来国家政策加速出台利好国产替代。 2020年以来多部门出台政策支持高端电子测量仪器自主化。 2022年 9月起国务院、教育部、央行分别出台政策，以政策贴息、专项再贷款的方式支持教育新基建，总体规模达 1.7万亿元，贷款主体实际贷款成本不高于 0.7%，增强了企业购置国产高端设备的意愿，国内高端仪器仪表龙头有望率先受益。 高端产品已达国际先进水平，募投项目打破产能瓶颈： 近年来公司已成功推出二十余款新品，涵盖元器件参数测试仪器、电子安规测试仪器等领域。此外公司多年来持续优化产品结构，向中高端领域迈进， 2017-2020H1高端产品收入占比由 21.1%升至 29.0%。 产能方面， 2017-2020H1，公司产能利用率和产销率均维持在 90%以上，即将进入产能释放期的募投项目将打破公司产能瓶颈。 公司“智能化电子测量仪器生产制造项目”建成后，将形成各类测试仪器 6.5万台年产能。 预计实现不含税年销售收入 38,546.90万元 ，年税前利润总额10,268.54万元，项目经济效益良好。 截至 2023年 8月 22日，募投项目投入总进度为 96.63%，其中智能化电子测量仪器生产制造项目累计投入7875.59万元，累计投入进度 93.90%； 研发中心建设项目累计投入 2771.01万元，累计投入进度 102.63%。 盈利预测与投资评级： 我们认为公司正处于快速增长期，预计公司 2024-2026年净利润分别为 0.46/0.58/0.76亿元，当前股价对应动态 PE 分别为 25/20/15倍， 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 核心器件依赖进口、宏观经济波动、行业竞争加剧风险。

首批“育繁推一体化”企业，深耕种业二十余年： 公司拥有完备的“育繁推一体化”产业体系， 是一家集玉米种子、小麦种子、花生种子等农作物种子的育种、扩繁、加工、推广、销售和技术服务于一体的生物育种创新企业。 受我国玉米种子、小麦种子行业景气度提升，客户订单需求旺盛的影响， 2023年公司实现营业收入 5.34亿元，同比增长 22.1%； 归母净利润 0.79亿元，同比增长 28.7%。 种业市场前景广阔，国产集中度有望提升。 1） 全球市场： 市场持续微增，行业集中度高。 全球种业市场规模逐年提升，预计 2026年达 578亿美元， 2021-2026年 CAGR 为 2.2%， 全球种业主要集中在中美地区，行业集中度高， 2021年 CR5超 50%。 2）国内市场：市场稳步增长，行业集中度有望上行： 预计到 2026年我国种业市场规模将达 893亿元，2021-2026年 CAGR 为 6.2%。 同时我国行业集中度目前较低， 2021年CR5为 18%，行业集中度有望进一步上行。 其中玉米种子整体市场供过于求，优质品种供需较为紧张；小麦种子供不应求， 市场前景广阔。 技术资源优势明显，优质品种提升公司核心竞争力： 1） 市占率位于行业前列。 2021年公司市占率为 1.44%，在行业内处于较高水平； 2）背景优势明显，技术竞争力强劲。 公司实控人为河南省农业科学院，技术人才储备充足， 同时研究成果可及时转化， 另外张新友院士为公司创始人兼前董事长，技术资源优势明显； 3） 聚焦研发创新，募投项目有望增强公司商业化育种能力。 研发费用逐年增加， 2020-2023年公司研发费用从 939.0万元增长到了 1,831.6万元。 募投项目聚焦生物育种研发，进一步完善自身的商业化育种体系。 2023年， 公司自主研发的秋乐 368玉米种、秋乐 618玉米种等植物新品种具有较强的品种先进性，具备较强的市场竞争力和较高的市场认可度，有望推动公司业绩持续增长。 盈 利预测与投资评级： 我们预计公司 2024-2026年归母净利润为1.01/1.23/1.49亿元，同比+27%/22%/21%，对应 PE 为 12/10/8倍， 考虑公司玉米种优质品种有望提升公司核心竞争力，小麦种贡献新增长，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示： 行业竞争加剧、客户拓展不及预期。

精密智能超声波传感器供应商： 公司是一家智能传感器和执行器及相关应用的高新技术企业，主要产品包括括测距传感器、流量传感器、压触传感器及执行器、雾化换能器及模组、报警发声器等。公司以自主研发和生产的换能芯片为基础，产品广泛应用于汽车电子、智能仪表、智能家居、安防和消费电子等领域。与同行业公司相比，公司毛利率和净利率逐步提升。 2023 年，公司逐步修复传感器业务，营收为 4.67 亿元，同比+23.6%，归母净利润为 0.77 亿元，同比+45.3%。 2024 年一季度公司经营稳健，实现营业收入 1.24 亿元，同比增加 23.4%；归母净利润0.20 亿元，同比增加 13.0%。 传感器市场赛道广阔，国内厂商奋起直追：1） 中国传感器市场发展空间大。 据中国信通院数据， 2023 年中国智能传感器市场规模增至 1429.6 亿元， 2024 年有望增至 1643.1 亿元。中国传感器在全球市场的占有率低，国际领先的电子零部件巨头多为外资企业，部分国内企业跻身超声波传感器国际 Tier1 厂商。2） 从引进仿制到设计创新，进一步挖掘中高端传感器市场。 我国的传感器起步相对较晚， 在高端传感器方面的发展落后。 未来传感器向高性能、微型化、低功耗、集成化、智能化发展。 内外兼修，下游应用市场颇具爆发潜力：1） 研发、质控双管齐下。 截至 2023 年 12 月 31 日，公司拥有专利 286项，其中发明专利 57 项，具有换能芯片、传感器、执行器及相关模组的自主知识产权。公司人才储备丰富、学科覆盖度高，研发能力突出，产品质量控制体系完备。2） 下游应用全面推进，颇具爆发潜力。 公司积极布局机器人、工业柔性生产、低空经济、压触传感器领域，自主产研产品行业领先，应用面广，爆发潜力高。 盈利预测与投资评级： 我们预计奥迪威 2024-2026 年营业收入达到5.70/6.91/8.37 亿元，同比增速分别为 22.0%/21.3%/21.1%；预计归母净利润分别为 0.94/1.14/1.41 亿元， EPS 分别为 0.66/0.81/1.00 元。 按 2024年 5 月 6 日收盘价，奥迪威股价对应 2024-2026 年 PE 分别为22.59/18.51/14.94 倍，明显低于可比公司均值。 且公司受益下游的汽车电子、智能仪表、工业控制领域的高景气度，业绩有望高速增长，基于此，我们首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 质量控制风险、产品出口及外汇政策变动风险、存货跌价、毛利率波动风险

事件：公司发布2023年报及2024年一季报，2023年实现营收8.91亿元，同比-23%，归母净利润0.02亿元，同比-99%，扣非归母净利润-0.14亿元，同比-108%；2024Q1实现营收2.23亿元，同环比+16%/+1%，归母净利润0.16亿元，同环比+203%/402%，扣非归母净利润0.15亿元，同环比+195%/226%。业绩略低于预期，主要系内贸运输价格较低拖累业绩。 运输业务受运价拖累营收有所下滑，2024年有望重回增长。公司运输业务2023年实现营收8.6亿元，同降约23%；分类型看内贸运输占比约40%，外贸运输约60%，外贸占比首次超过内贸；同时公司新造船计划稳步推动，2024-2026年期间陆续下水，推动公司绿色节能型运力占比提升；2024Q1受内贸价格较低拖累导致业绩略不及预期，展望2024Q2盈利有望回升，同时公司持续加速外贸业务投入，全年业绩有望高增。 盈利预测与投资评级：我们维持2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，我们预计公司2024-2026归母净利润为1.28/1.77/2.04亿元，同增5041%/39%/15%，对应PE为18/13/11倍，考虑公司逐步加大外贸业务投入，维持“增持”评级。 风险提示：竞争加剧，需求不及预期。

传感器及智能仪器仪表行业：上层政策持续扶持，中层产业格局优化，下层下游行业需求广泛： 1）我国 2016 年以来推出一系列政策不断加大对制造业数字化、智能化建设力度。 2）中国传感器行业发展速度高于全球，其中智能传感器占比稳健。 由于我国近年来工业信息化高速发展，传感器市场规模 2019-2023 年预计从 2189 增至 4045 亿元， CAGR 为 17%，高于全球 CAGR 8%水平，其中智能传感器占比维稳在 35%以上（高于全球 2021 年占比 24%）， 我国传感器发展区域较为集中，华东、中南、华北三个区域发展领先， 2021 年市占率分别为46%/20%/13%。 3）下游行业适用范围广泛，包含能源、水利、交通、智慧城市、地质灾害等。能源板块新能源趋势显著： 6000 千瓦及以上电厂风电并网容量2010-2023 年由2958增至44134万千瓦， CAGR 为 23.1%；水利板块增长稳健：水利建设落实投资 2011-2023 年由 3452 增长至 11996 亿元， CAGR 为 10.9%；交通板块公路、铁路建设呈增长态势， 2023 年全国完成交通固定资产投资超过 3.9 万亿元人民币，同比增长 6.4%，铁路全年完成固定资产投资 7645 亿元，同比增长 7.5%；智慧城市市场规模发展迅猛： 2017-2021 年中国智慧城市市场规模由 3.5增长至 21.1 万亿元， CAGR 为 56.7%，预测 2021-2023 年 CAGR 为 16.4%。 核心竞争力：产品专注自主研发、技术壁垒高筑、服务领域布局广阔、客户资源禀赋优异：1） 产品端： 公司智能监测终端产品主要包含四类：监测传感器、数据采集设备、安全监测管理软件及 G 云平台，与可比公司金码测控同类振弦式传感器及数据采集仪对比来看，公司传感器适配度更高，采集仪兼容性更强，同时公司核心 G 云平台可以达到有效监管，降本增效目的，优势显著。 2）技术端： 公司在拥有的五大核心技术基础上不断创新，增强了振弦式传感器的稳定性、适应性、可靠性，提高了光纤光栅传感器的灵敏性、传输距离、抗干扰性，通过对物联网集成技术及云平台应用提高了采集设备准确性、兼容性、应用性。公司通过 20 多年积累在安全监测传感器行业获得了国家使用新型、外观设计及发明专利 40 项，国家技术发明二等奖 1 项，参与编写国家及行业标准 13 项。 3）服务领域： 对于细分监测传感器领域，不断拓展具体使用场景及地域范围，由点及面覆盖形成协同效应是企业发展基石，分行业来看，公司市占率在水利、能源较高，在交通、智慧城市行业发展空间较大，布局以西南华北区域占比较高，伴随市场布局结构不断优化毛利率有望持续提升。 4）客户端： 公司下游客户主要为国有大中型企业、设计研究院、科研院所、 施工局、高校等，合作稳定，订单较大，公司 2019-2021 年客户数量分别为 923/866/956 家，水利、能源、交通占比较高。公司产品多为工业用品而非民用，相比而言客户更为注重公司生产能力、产品质量及售后服务，对品牌依赖性较低，迄今为止，公司已经提供了上千个大中型工程项目的技术指导和安装服务，经验丰富，包含三峡水电站、新疆哈密抽水蓄能电站、广西防城港核电站、中俄中缅油气管道、南北水调、京沪高铁、大兴国际机场、港珠澳大桥、布达拉宫等，获得下游客户认可，客户群体逐渐扩大。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司归母净利润分别为 0.91/1.10/1.30 亿元， 对应 PE 分别为13/11/9 倍，基于公司在安全监测细分领域行业地位处于领先位置且下游领域发展前景良好，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 市场空间受限风险；下游基建投资增速放缓风险；原材料价格波动风险；应收账款回款较慢风险。

光伏检测领域专精特新“小巨人”，多面布局光伏产业链： 公司成立于1999 年，专注太阳能电池外观及内部缺陷识别技术研发与生产， 2021年被评为国家级专精特新“小巨人”企业。生产的检测产品可以实现对电池片、电池串、组件及接线盒等多种产品瑕疵类型的自动识别，同时，公司紧跟时代步伐将 AI 技术应用到光伏电站的运维检测，促进光伏行业数字化转型。净利润随营收规模增长， 2023 年归母净利润达到 0.34亿元，同增 17.92%。 光伏行业需求稳定增长，电站运维打开新市场空间： 1）光伏行业需求稳定增长，产能扩张满足高增需求： 我们预计 2024 年全球组件产能达1062GW， 2022-2024 年 CAGR 高达 39%，组件产能扩张持续带动光伏组件制造和检测设备需求增长。 2） 品质要求提升，技术与产品持续迭代发展： 360iResearch 预计 2027 年全球机器视觉自动检测市场规模将突破 30 亿美元， 2020-2027 年 CAGR 为 34.08%，市场稳步增长。同时主流组件厂商对品质要求迅速提高，不断推动光伏检测技术与设备持续迭代发展。 3）光伏电站规模持续增长，运维市场空间广阔： 随光伏装机持续增长，电站规模稳步提升，我们预计 2026 年我国光伏累计装机量预计超 1400GW， 2026 年我国光伏运维行业市场规模超 600 亿元，2023-2026 年 CAGR 达 33%。 紧跟技术发展趋势，强化拓展 AI 云生态： 1）光伏检测全面覆盖，检测技术沉淀深厚： 公司高度重视技术研发工作，深耕光伏检测领域，获得多项专利技术，产品竞争力强。 2）紧跟优质客户资源，市占率持续保持高水平： 公司全球市占率占比超 40%，始终维持高水平，同时与龙头组件厂合作紧密，有望受益组件产能扩张。 3）布局光伏电站无人机自动运维系统，打造第二增长曲线： 公司拓展布局光伏电站 AI 运维业务，可实现 EL 的组件级自动定位，大幅提升检测效率与精确度，降低运维成本并提高发电收益，同时“无人机+EL 相机”填补了市场技术的空白，可与无人机飞控系统集成，可实现实时图传、构建电站数字孪生模型，提供缺陷检测报告，并给予客户优质缺陷解决方案。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2024/2025/2026 年归母净利润为0.47/0.61/0.81 亿元，同比+36%/32%/32%，对应 PE 为 14/11/8 倍，考虑公司光伏电站 AI 运维业务贡献新增长曲线，首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示： 行业产能扩张放缓、新客户拓展不及预期、竞争加剧。

公司发布 2023 年报。 23 年营收 251 亿元，同降 2%，归母净利 16.5 亿元，同降 28%， 23 年毛利率 18%，同增 2pct；其中 23Q4 营收 48 亿元，同降 41%， 归母净利 2.9 亿元，同降 70%，环降 44%，主要系投资损失及计提减值合计影响 2-3 亿利润，业绩符合市场预期。 负极 24Q1 盈利企稳，预计 24 年底部维持。 23 年负极出货 36 万吨+，同增约 10%，全球市占率 22%，同降 4pct，实现营收 123 亿元，同降16%，对应均价约 3.4 万元/吨，同降约 23%，毛利率 24%，同增 4pct。我们预计 23Q4 负极出货 8 万吨+，环降约 25%。公司海外客户占比较高，印尼一期 8 万吨产能在建，另有二期 8 万吨规划中。我们预计公司24 年出货有望达 44-45 万吨，同比 20%+增长。盈利方面，我们测算 23全年单吨净利 0.3 万元，其中 23Q4 单吨经营性利润约 0.3 万元， 我们预计 24Q1 产品降价下单吨利润 0.2 万元+企稳。 24 年行业产能过剩格局不变，且石墨化价格底部下后续一体化提升对利润增厚有限，但公司海外客户盈利较好， 我们预计 24 年负极单吨盈利 0.2-0.3 万元。 正极聚焦高镍三元正极材料，合资扩产深度绑定 SKI、松下。 23 年正极营收 123 亿元，同增 20%，毛利率 10%，同增 2pct，出货 4 万吨+，对应均价约 30 万元/吨。我们预计公司 23Q4 正极出货约 1 万吨，环降约15%。公司为 SKI 及松下提供配套服务，与 SKI、亿纬合资 5 万吨项目2023 年已部分投产，摩洛哥 5 万吨正极材料项目推进中。盈利方面，我们预计 Q4 单吨经营性利润约 1.8 万元，环比基本持平， 我们预计 23 年单吨净利 1.8 万元， 24 年海外仍具有一定价格优势，我们预计公司单吨盈利维持 1 万元+。 23 年资本开支放缓，存货显著下降，经营性现金流亮眼。 23 年公司费用 20 亿元，期间费用率 8%，同降 1pct，其中 Q4 期间费用 6 亿元，环增 4%， Q4 费用率 12%，环增 4pct。 23 年底存货 26 亿元，较年初下降39%，较三季度末下降 16%； 23 年经营活动现金流净额 53 亿元，同比转正，其中 23Q4 经营活动现金流净额 13 亿元，环增 58%； 23 年资本开支 24 亿元，同降 29%。 盈利预测与投资评级： 考虑公司产品价格下降，我们下调公司 2024/2025年，新增 2026 年归母净利润预测至 15.02/20.21/24.54 亿元（2024-2025年原预期为 18.39/21.50 亿元），同比-9%/+35%/+21%，对应 PE 为 14/10/9倍， 考虑到公司为负极龙头，给予公司 2024 年 20 倍 PE，对应目标价27 元， 维持“买入”评级。 风险提示： 电动车销量不及预期，盈利水平不及预期

营收稳健增长，业绩符合市场预期： 公司 2023年实现营收 6.36亿元，同比+12.96%；实现归母净利润 1.24亿元，同比+48.34%；实现扣非归母净利润 1.16亿元，同比+41.19%。 其中Q4单季度实现营收 1.71亿元， 同比+20.05%；实现归母净利润 0.37亿元，同比+37.48%。公司营业收入稳健增长，主要系公司把握自主可控和国产化替代的发展机遇，努力开拓新市场； 此外募投项目量产进一步提高公司产能。 1)分业务看： 2023年轴承产品实现营收 5.67亿，同比+14.23%，滚动体实现营收 0.38亿，同比+4.79%。 2)分区域看： 2023年公司国内收入为3.67亿，同比+10.52%。海外收入持续增长，营收为 2.69亿，同比+16.47%。 盈利能力持续提升，内部管控卓有成效： 1） 2023年公司销售毛利率为 36.67%，同比+3.8pct， 盈利能力持续快速提升，主要原因系：①产品结构迭代升级，高附加值产品销量增加；②持续推进全面预算管理和降本增效，提升内部管理效能、扩能。分产品来看： 2023年轴承产品毛利率 37.62%，同比+3.64pct，滚动体毛利率 46.06%，同比+0.59pct。 2） 2023年公司销售净利率达 19.51%，同比+4.65pct。公司期间费用率 14.56%，同比下降 1.43pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别-0.34pct/-0.88pct/-0.72pct/+0.51pct。 3） 2023年公司实现经营活动产生的现金流量净额 1.43亿元，同比增长 136.48%。其主要原因系公司本报告期收到的经营回款和政府补助增加以及通过扩能提速压降外扩支出所致。 技术领先+客户资源优势，有望切入更广阔的机器人赛道： 1）技术领先： 公司多项研发项目打破了国外公司的技术垄断，填补了国内相关领域的空白，国产替代加速推进。 2）客户资源优质： 公司汽车等领域客户资源丰富，新能源客户拓展卓有成效，现已有产品通过零部件制造商供应给特斯拉，用于新能源汽车的配套。 3）切入机器人赛道： 公司作为国产老牌轴承企业，产品系列齐全，机器人减速机用交叉滚子滚针轴承也有覆盖。过去汽车领域市场需求较好受制于产能不足，公司将业务重心集中于汽车领域，但随着机器人行业的蓬勃发展，公司产能爬升，开始发力机器人领域，有望打造公司第二成长曲线。 盈利预测与投资评级： 考虑到公司未来成长性，我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 1.54（维持）/1.90（维持）/2.37亿元，当前股价对应动态 PE 分别为 13/10/8倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格上涨超预期，新业务拓展不及预期。