事项：10月18日晚，平安银行披露2024年三季报，前三季度实现营业收入1,115.82亿元，同比下降12.6%；归母净利润397.29亿元，同比增长0.24%。不良率1.06%，环比-1bp，拨备覆盖率251%，环比下降13pct。 评论：Q3资产结构仍在调整中，规模增速放缓与息差下行拖累3Q24营收同比-11.7%；降本增效及拨备反哺维持利润正增长。1）营收同比增速走弱：三季度实体信贷需求较弱且高收益资产规模继续压降，叠加息差收窄，拖累Q3净利息收入同比增速为-18.4%，营收同比-11.7%。积极因素主要是3Q24债市投资收益较好，其他非息收入高增（同比+41.8%）；三季度中收拖累作用减轻，同比-13.1%，增速较Q2+9.3pct，或由于去年同期低基数以及代理保险产品销量增长。2）前三季度归母净利润维持正增长：主要得益于公司缩减开支及资产质量边际改善，3Q24成本收入比环比下降0.36pct至27.48%，不良率环比下降1bp至1.06%，拨备少提反哺利润。实体信贷需求较弱，并且资产结构继续调优，规模增速放缓。 资产结构调优为2024年平安银行发展的主线之一，Q3继续压降低收益票据和高收益风险资产，而实体信贷需求较弱，且金融“挤水分”的大背景下，整体规模增速均有放缓。Q3生息资产增速同比增长4.4%，与Q2几乎持平，在贷款增速略微负增长的情况下，主要是抓住Q3债市机会，加大债券投资。贷款/投资分别同比增长-1.3%/18.4%。贷款方面具体来看，1）零售贷款整体仍为负增长，为-12.7%，除了按揭贷款外，其余非房零售贷款均为负增长，持续降低零售贷款风险。其中按揭/信用卡/消费贷/个人经营贷占零售贷款比重分别较1H24+0.7pct/-0.6pct/-0.1pct/持平至17.5%/25.3%/26.7%/30.5%。2）对公贷款方面，一般企业贷款/票据贴现分别同比+3.2%/-14.5%。其中基础设施、汽车生态、公用事业、地产等四大基础行业贷款新发放3176亿元，同比增长38%；新制造、新能源、新生活三大新兴行业贷款新发放1578亿元，同比增长47.3%。Q3息差降幅收窄，主要是资产端降幅收窄，且计息负债成本率下行10bp对息差正向贡献。 Q3单季日均息差1.87%，环比降幅收窄至-4bp（Q2降幅-10bp）。1）资产端：生息资产收益率环比-15bp至3.91%，降幅收窄，主要是贷款端增速放缓，一方面是一般对公贷款不再为扩大规模而进行更多让利，另一方面是低收益的票据压降。贷款收益率环比-14bp至4.51%，其中公司贷款/零售贷款/票据贴现分别环比-7bp/-23bp/-1bp至3.54%/5.52%/1.81%。2）负债端：3Q24计息负债成本率环比-10bp至2.1%，主要是存款付息率大幅下降，环比-12bp至2.03%，其中企业存款/个人存款成本率环比分别下降13/9bp至1.96%/2.15%，除了存款挂牌利率下调影响外，或主要是由于此前高成本存款压降贡献。财富管理业务边际改善，代理保险业务收入占比上升。Q3财富管理手续费收入12.4亿，同比-15%，较Q2边际改善。虽受银保渠道降费及权益类基金销量下滑影响，财富管理手续费收入仍然负增，但是可以看到在银保团队发力下，前三季度财富管理业务及代理保险业务边际有所改善，其中财富管理业务收入占营收比重较1H24上升0.3pct至3.1%，代理保险业务占财富管理业务收入比重较1H24提升3.4pct至24.3%。零售客户基本盘方面，总体增速有所放缓，其中零售/财富/私行达标客户数同比分别+1.9%/4.0%/4.8%，零售AUM/私行AUM同比分别增长3.7%/2.6%，或待此轮零售结构调整结束，财富管理业务将恢复较快增长。 高风险资产压降，放慢脚步的同时资产质量有所改善，待经济复苏资产质量压力有望缓解。3Q24不良率/单季年化不良净生成率1.06%/1.97%，分别环比-1bp/-21bp，拨备覆盖率环比下降13pct至251%。一般企业贷款/零售不良率环比-1bp/+1bp至0.74%/1.43%。从前瞻性指标看，关注率/逾期率环比+12bp/+15bp至1.97%/1.54%，在9月末的多个支持性政策鼓励下，后续待经济复苏，借款人还款能力增强，资产质量压力有望缓解。房地产业务整体风险敞口在缩小，承担信用风险敞口较上年末下降100亿元至2742亿元，不承担信用风险的业务余额较上年末下降41亿元至767亿元，整体风险仍可控。投资建议：平安银行主动放慢发展脚步调优资产结构，虽然收益率下降，但是资产质量保持稳定，并且加大股东回报力度，主动进行20%的中期分红，实现稳健持续发展。在结构的调整优化下，公司的不良净生成等指标有望在24年开始逐步优化。 考虑存量按揭贷款利率调降对业绩造成影响，我们预计2024E/2025E/2026E净利润增速为0.6%/1.0%/1.4%（前值为1.0%/5.3%/3.7%）。目前估值仅对应25年0.5xPB，综合考虑25年银行业经营压力较大，并且平安银行自身也在进行零售业务结构调整，基于25年的业绩预测，综上给予25年目标PB0.56X，对应目标价13.5元，维持“推荐”评级。 风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压。银行信贷投放不及预期。

事项：8月30日晚，光大银行披露2024年半年报，24H1实现营业收入698.08亿元，同比-8.77%；归母净利润244.87亿元，同比+1.72%。不良率1.25%，拨备覆盖率172.45%。 评论：净其他非息收入同比高增，叠加手续费净收入负增收敛，推动上半年营收负增速有一定收敛。1）净利息收入仍有承压，息差环比降幅明显收窄。24H1营收同比-8.77%，其中单季实现净利息收入239.19亿元，同比-12.5%，环比-1.1%，环比负增速较Q1有收敛。净利息收入环比负增一方面源自在当前信贷需求偏弱环境下，公司主动调整资产结构，压降部分低收益资产，Q2生息资产环比-1.98%，其中贷款小幅-0.3%，投资类资产/同业资产则分别环比-3.1%/-14.5%。 此外息差仍有小幅承压，但降幅已经明显收窄。我们测算的单季年化净息差Q2在1.52%，环比-1bp，其中资产端收益率仍有较大下行压力，Q2环比-13bps至3.72%，但负债端在暂停手工补息、调整存款结构的综合贡献下，成本率环比下降13bps至2.27%，对息差起到良好缓释。公司披露的日均年化息差24H1为1.54%，较24Q1持平，自2020年四季度以来首次呈现企稳态势。2）非息收入良好贡献营收。上半年手续费净收入同比-21.66%，负增较Q1-24.8%的增速已有收窄，主要是银行卡服务手续费收入同比减少18.55亿元；理财、零售代理、托管、结算等绿色中收降幅环比一季度改善5.6个百分点。其他非息收入录得111.64亿元，同比增33.83%，主要是投资收益增加。3）净利润增速小幅走阔。24H1归母净利润同比+1.72%，主要是拨备少提进一步贡献，信用减值损失H1同比-23.7%，推动Q2归母净利润增速较一季度提升2.75pct。 零售需求仍相对偏弱，对公信贷总量增长良好，财富业务平稳增长。24H1光大银行贷款同比增长4%，其中对公贷款增7.9%，零售贷款同比则小幅-1.7%。 1）对公端：加大制造业贷款和民企贷款投放。光大银行上半年加大制造业和民营企业贷款投放，制造业贷款较年初增长15.9%、中长期制造业贷款较年初增长14.6%；民营企业贷款较年初增9.6%，亦高于对公贷款（不含贴现）的较年初增速（+4.6%）。上半年民企新发放占比41.0%，较年初提升3.6%。2）零售端：信贷需求仍偏弱，财富业务则平稳增长。上半年零售贷款新增-204亿，主要是信用卡继续保持压降，同时按揭和消费贷需求仍偏弱，按揭贷款/信用卡/消费贷/经营贷分别较年初新增-44/-474/-57/+371亿。尽管零售信贷需求偏弱，但公司锚定AUM目标，打造财富管理业务核心竞争力。截止24H1，光大银行零售客户数/财富客户数/私行客户数分别较年初+1.8%/+3.6%/+5.5%，高净值零售客户数增长效果良好。同时零售AUM/财富AUM分别较年初+5.4%/+4.3%，上半年实现个人财富管理手续费净收入35.41亿元，占全行手续费净收入的33.61%。 资产质量总体稳定，不良率环比持平。2Q24光大银行不良率1.25%，环比持平，单季年化不良净生成率1.67%，环比Q1有小幅上行。此外从前瞻指标看，关注类占比/逾期率较年初小幅上行15bp/25bp至1.99%/2.20%，预计公司整体零售资产风险暴露仍有压力，和行业趋势保持一致。拨备覆盖率172.45%，较年初下降8.8pct，整体保持平稳。光大银行在2008年末基本解决了收购原中国投资银行时遗留的不良资产问题。近年来资产质量有所改善，24Q1不良贷款率为1.25%，较2016年的高点1.6%已经有所下降，风险抵补能力逐渐夯实，且上半年公司加快特殊资产经营转型，通过收回已核销贷款、表外利息等实现利润贡献67.46亿，同比增24%。 投资建议：光大银行立志“打造一流财富管理银行”，受益于光大集团金融全牌照，理财业务勇于创新且起步较早，财富管理业务增长潜力较大，零售业务贡献度提升。历史包袱化解，资产质量整体平稳。结合公司中期业绩情况和目前宏观经济形势，我们预计24-26年光大银行营收增速分别为-3.2%/3.3%/6.3%（前值-3.3%/4.2%/5.8%）；归母净利润增速分别为-4.6%/2.5%/4.3%（前值5.4%/2.2%/3.9%）。公司盈利增长稳定，后续将制定具体的中期分红方案，当前股息率5.65%，仍具有较好的投资价值，截至2024年8月30日，股价对应2024EPB在0.38X。考虑光大银行近5年历史平均PB在0.54X，结合宏观经济环境情况，给予公司2024E目标PB0.54X，对应目标价4.34元，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济面临下行压力，息差降幅超预期，资产质量恶化超预期。

事项：8月28日晚，中信银行披露2024年半年度业绩报告，上半年公司实现营业收入1,090.19亿元，同比增长2.68%，同比增速较1Q24下降2pct；营业利润436.86亿元，同比增长3.19%，同比增速较1Q24上升5.8pct；归属于上市公司股东的净利润354.90亿元，同比-1.6%，同比增速较1Q24下降1.85pct。不良率环比略升1bp至1.19%，拨备覆盖率环比略降1pct至206.8%。 评论：规模放缓和中收下行拖累营收增速，成本上升拖累归母净利润增速转负。1））2Q24单季营收同比增长0.8%，增速环比下降3.9pct，主要受二季度规模增速放缓（贷款增速环比下降0.5pct至3.97%），以及中收下滑影响（2Q24单季中收同比-24.2%，增速环比下降22.2pct）。不过净息差却企稳回升，支撑营收增速保持正增，2Q24单季净息差（期初期末口径）环比上升13bp至1.81%；2））上半年归母净利润同比-1.6%，同比增速较1Q24下降1.85pct，主要由于业务成本有所上升，2Q24成本收入比较1Q24上升0.67pct至27.66%。 信贷需求走弱，主动调优结构压缩票据，信贷规模增速有所放缓。Q2末，生息资产同比增长3.35%，增速环比上升0.6pct，主要是加大了同业存放力度。 由于信贷需求走弱，总贷款同比增长3.97%，增速环比下降0.5pct，其中Q1、Q2单季新增贷款分别为839.7、-113.6亿元。从贷款结构来看，公司贷款/零售贷款/票据贴现分别同比增长6.5%、5.3%、-19%，其中个人按揭贷款增势好于同业，Q2末个人按揭贷款同比增长3.72%，较年初提升0.9pct。 单季净息差超预期企稳回升，主要是资产端结构优化，负债端成本压降成效显著。2Q24净息差（期初期末口径）环比上升13bp至1.81%，回升幅度较1Q24扩大。从公司披露的日均余额口径来看，1H24净息差较1Q24上升7bp至1.77%。1：）资产端：主要是资产端结构优化，一方面是压降低利率的票据资产，另一方面是加大相对较高收益率的同业资产投放，同业资产占比环比上升11bp至5.1%。1H24贷款收益率较23年末下降21bp至4.35%，其中对公/零售贷款利率分别较23年末下降21bp、32bp至4.22%、5.02%。而同业资产收益率则较23年末上升23bp至3.13%，两相冲抵后，2Q24生息资产收益率环比仅下降2bp至3.76%；2）负债端：叫停手工补息以及存款挂牌利率下调均有利于存款成本压降。1H24存款成本率较23年末下降14bp至1.98%。2Q24计息负债成本率环比下降15bp至2.01%，后续仍有继续压降空间。 资产质量保持稳定，不良率升环比略升1bp至至1.19%，主要是零售端风险有所抬升。单季不良净生成率及关注率环比分别上升11bp、2bp至1.26%、1.62%，或由于部分居民还款能力略有承压，对公/零售贷款不良率环比分别-13bp/+9bp至1.25%/1.30%。对此公司加大了不良贷款核销和拨备计提力度，1H24计提贷款及垫款减值损失同比增长8.86%。由于非贷款减值损失计提力度有所减小，拨备覆盖率环比略降1pct至206.8%。资产质量总体仍然保持平稳。 投资建议：二季度中信银行营收仍然维持正增长，净息差企稳回升，资产质量保持稳定，达中期分红率高达29.2%，后续成本拖累因素或有改善，全年业绩有望恢复正增长。中信银行背靠集团“金融+实业”的综合禀赋优势，打造“财富管理、资产管理、综合融资”三大核心能力，成效显著。结合最新财报和当前的宏观经济环境，我们调整预测，预计公司2024-2026年营收增速为0.52%/2.16%/3.41%（前值-2.47%/2.01%/3.36%），2024-2026年净利润增速为1.37%/2.86%/3.79%（前值3.96%/3.22%/5.12%）。中期分红每股股息0.1847元（含税），分红率高达29.2%，若年末维持当前分红率，则以8月28日收盘价测算，股息率可达5.5%，仍具备较好投资价值。当前估值仅0.5x24PB，我们维持24年目标PB为0.6X，对应目标价为7.64元，维持“推荐”评级。 风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压。银行信贷投放不及预期。

事项：8月28日晚，宁波银行披露2024年半年报，2024年上半年公司实现营业收入344.37亿元，同比+7.13%（Q1同比+5.78%）；归母净利润136.49亿元，同比增5.42%（Q1同比+6.29%）。上半年累积净息差1.87%，较一季度边际下行3bps，较年初下降1bps，不良率0.76%，拨备覆盖率420.55%。 评论：净利息收入同比增速走阔支撑营收增速小幅回升，净手续费收入仍有一定承压。1）营收增长提速、且结构良好，净利息收入仍对营收形成较好支撑。24H1净利息收入/净手续费收入/其他非息收入分别同比+14.75%/-24.90%/+2.52%，其中Q2单季净利息收入116.52亿元，在Q1本身增长就不弱情况下继续环比+1.3%。公司披露的日均累积息差1.87%，较Q1下降3bps，我们用余额测算的单季年化净息差1.81%，环比Q1下降9bps。其中资产端收益率仍有承压，环比下行20bp至3.91%，上半年日均资产收益率4.05%，同比下降12bps，其中零售类贷款收益率上半年录得5.93%，同比下降60bps（较年初下降41bps），拖累整体贷款收益率同比下降26bps，高于对公贷款收益率9bps的降幅。从结构看，宁波资产端按揭占比相对较低，24H1按揭占比总贷款进一步下行至6.55%，Q1受到重定价的冲击相对有限。但消费类贷款占比23.5%，预计零售需求走弱是带动收益率快速下行的主因。负债端付息率环比下降8bps至2.04%，上半年日均付息成本同比上升3bps（较年初下降3bps），各类主要负债融资成本均有一定上行，存款/同业拆入/应付债券收益率分别同比上升2/13/10bps。其中从存款细分项看，各类存款付息率均同比下行，主要是居民存款仍有定期化趋势，推动个人客户综合付息率仍有上行，但定期化压力较年初已经有边际下行。2）从非息收入看，宁波银行H1实现净手续费收入26.96亿元，同比-24.9%，主要是受到资本市场波动以及投资者风险偏好变化等影响，财富业务收入同比下降，占比较高的代理类业务收入有一定拖累，同比-20.2%。其他非息收入同比增2.5%，其中投资收益同比+3.5%，公允价值变动收益增16.0%。3）上半年归母净利润同比增5.4%，累积增速较Q1继续放缓。考虑公司消费金融子公司对整体拨备覆盖率仍有摊薄作用，同时贷款规模扩大，公司信贷减值损失仍有多提，同比增6.7%。同时成本有节约，成本收入比32.8%，同比下降2.1%。实体需求仍较低迷，对公投放有一定支撑。Q2信贷同比增速小幅放缓至20.6%，其中24Q2贷款新增472亿，同比少增246亿，主要是零售新增仍相对偏弱。Q2一般对公/零售/票据分别新增292/22/159亿元，对公增长不弱，票据仍有一定冲量。存款保持不弱增长，Q2存款新增224亿，同比增18.7%，其中对公存款，零售存款分别同比+17.5%、+29.5%。 资产质量继续维持优异，零售不良小幅抬升、总体拨备安全垫仍较充足。24Q2宁波银行不良率环比继续持平于0.76%，拨备覆盖率环比下行11pct至420.55%，拨贷比环比+8bp至3.19%。考虑加回核销转出的不良净生成率Q2单季边际下降10bp至1.18%。从不良结构看，主要是零售类资产的风险有一定抬升，零售贷款不良率1.67%，较年初上升17bps，一方面是分子端零售不良额较年初增长11.7亿，另一方面分母端零售贷款余额较年初增长放缓。从逾期和关注指标看，关注类贷款占比1.02%，环比上行28bp，相对同业仍处较优水平，预计在宏观经济仍有一定下行下，零售类资产仍有承压。 投资建议：宁波银行营收在净利息收入支撑下增速小幅向上，业绩总体保持稳定增长，整体资产质量保持平稳。长期看，宁波银行基本面扎实稳健，多元化利润中心保证其盈利的稳定性和持久性。区域经济发达、市场化机制灵活、管理层专业优秀以及风控体系成熟是保持其高成长的关键因素，目前看这几个因素未发生变化，继续看好其长期价值。结合公司24中报和当前宏观环境，我们调整公司盈利预测，给予公司2024E/2025E/2026E净利润增速为5.9%/9.8%/10.7%（前值8.7%/11.1%/10.6%），当前股价对应24EPB0.70X，结合公司基本面和历史估值中枢，给予2024年目标PB0.90X，对应目标价26.54元，维持“推荐”评级。 风险提示：经济恢复不及预期，零售贷款资产质量恶化，资本市场波动。

8月 27日晚， 瑞丰银行披露 2024年半年度业绩报告， 上半年公司实现营业收入 21.74亿元，同比增长 14.9%， 同比增速较 1Q24下降 0.4pct；营业利润 7.45亿元，同比增长 6.16%，同比增速较 1Q24下降 8.1pct；归属于上市公司股东的净利润 8.43亿元，同比增长 15.4%， 同比增速较 1Q24上升 0.7pct。 不良率环比持平于 0.97%，拨备覆盖率环比+19pct 至 323.8%。 评论： 规模放缓和息差收窄影响下，营收增速小幅下滑，预计仍为同业较高水平， 成本节约下归母净利润维持 15%高增。 1）2Q24单季营收同比增长 14.4%， 增速环比下降 0.9pct，主要由于二季度规模增速放缓（贷款增速环比下降 3.7pct 至8.9%），以及息差收窄影响（1H24净息差较 1Q24下降 6bp 至 1.54%）， 2Q24净利息收入同比下降 9.4%，增速较 1Q24下降 15pct。由于二季度债券投资收益较好，其他非息收入继续高增长， 2Q24同比高增 151.4%； 2） 上半年归母净利润同比增长 15.4%， 同比增速较 1Q24上升 0.7pct，主要由于成本节约，2Q24成本收入比较 1Q24下降 6.3pct 至 24.2%。 纺织业融资淡季，信贷需求走弱，后续旺季增速有望回升。 Q2末，生息资产同比增长 10.9%，增速环比下降 2.8pct； 总贷款同比增长 8.9%，增速环比下降3.7pct，其中 Q1、 Q2单季新增贷款分别为 91.09、 -7.95亿元。 二季度贷款负增一方面是从整体来看，实体信贷需求较弱，叠加二季度为纺织业信贷需求淡季，三季度是冬季服装铺货时间，信贷需求有望回暖；另一方面是从贷款结构来看，对公贷款增速有所放缓，按揭提前还款对零售贷款仍有所拖累，公司贷款/零售贷款/票据贴现分别同比增长 15.2%、 0.1%、 30.9%，环比分别-10.6pct、+2.2pct、 -2.6pct。 信贷需求较弱，贷款定价继续下行，息差仍有所承压。 2Q24息差（期初期末口径）环比收窄 5bp 至 1.51%，主要是资产端定价仍旧下行，负债端成本保持平稳。 1）资产端： 1H24贷款收益率较 23年末下降 39bp 至 4.34%，其中对公/零售贷款利率分别较 23年末下降 31bp、 50bp 至 4.32%、 4.84%。贷款到期重定价下，资产端收益率继续下行，2Q24生息资产收益率环比下降 4bp 至 3.63%； 2）负债端： 1H24存款成本率较 23年末下降 4bp 至 2.24%， 2Q24计息负债成本率环比持平于 2.27%，后续仍有继续压降空间。 资产质量保持稳定， 拨备覆盖率环比上升。 2Q24不良贷款率环比持平于0.97%，单季不良净生成率及关注率环比分别上升 30bp、19bp 至 0.88%、1.56%，或由于部分传统产业的小微企业以及个体经营户还款能力略有承压。对此公司加大了不良核销和拨备计提力度， 拨备覆盖率环比+19pct 至 323.8%， 拨贷比环比+19bp 至 3.15%。由于绍兴地区民营经济活跃，微贷业务不良暴露快、处置快，对整体资产质量的影响较小，资产质量有望保持稳定。 投资建议： 二季度瑞丰银行营收、 利润增速继续维持高增长， 预计仍为同业领先水平，资产质量稳定向好，全年业绩有望持续保持 10%以上增长。 在银行业整体破除“规模情结”， 注重“量质双优”的背景下，当前瑞丰银行的量价仍为较优水平，后续在经济逐渐向好的背景下，仍有望受益于： 1）绍兴市柯桥区和越城区快速增长的出口经济， 信贷需求仍较旺盛； 2） 贷款结构优化，按揭提前还款影响逐渐消退，消费贷和个人经营贷业务保持较快增长； 3）异地同业股权投资， 已投资永康和苍南农商行， 增加其他非息收入，提升 ROE。 由于去年其他非息收入增速前低后高，今年其他非息收入在一季度走高后增速或将放缓，预计全年营收增速将放缓，结合当前的宏观经济环境，我们维持此前预测，预计公司 2024-2026年营收增速为 6.71%/10.57%/14.48%， 2024-2026年净利润增速为 11.07%/11.36%/13.46%，当前估值仅 0.53x24PB。我们维持 24年目标 PB 为 0.72X，对应目标价为 6.6元，维持“推荐”评级。 风险提示： 经济增长动能不足下银行息差进一步承压。银行信贷投放不及预期。

8月 20日晚， 常熟银行披露 2024年半年报， 1H24实现营业收入 55.06亿元，同比增长 12.03%，增速与 1Q24相近；归母净利润 17.34亿元，同比增长 19.58%，增速较 1Q24下降 0.2pct。 不良贷款率持平于 0.76%， 拨备覆盖率环比略降0.33pct 至 538.8%评论： 营收增速高位平稳， 单季净息差同比降幅收窄，成本节约下业绩保持近 20%高增长，业绩增速预计在上市银行前三。 1）2Q24营业收入同比增 12%， 环比提升 0.4pct， 其中单季实现净利息收入 23.05亿，同比增 6.6%， 主要是单季净息差同比降幅收窄（1Q24为-25bp， 2Q24仅-19bp）。 2） 非息收入维持较好增势， 上半年非息收入同比增 56.2%， 对营收增速仍形成较好支撑； 3） 1H24归母净利润同比增速仍维持在近 20%的高增，较 1Q24小幅下降 0.2pct 至 19.6%。 公司二季度加大了拨备计提力度。 同时加大成本节约力度， 成本收入比环比下降 9bp 至 35.18%。 信贷需求仍偏弱，异地分支机构和村镇银行信贷增量贡献较去年同期减少。 1）Q2单季新增贷款 36.9亿元，贷款余额同比增长 11.3%，增速较 Q1末下降3.7pct。还原出表的 22.33亿元贷款， 1H24共新增贷款 187.27亿元。 其中对公/零售/票据 Q2分别新增 33.8/9.96/-6.9亿，整体零售需求有走弱， 对公贷款/零售贷款分别同比下降 0.9pct/5.6pct 至 17.8%/6.9%。 2）分结构看，零售贷款中，按揭提前还款及个人经营贷款增速放缓为零售新增贷款减少的主要拖累项，按揭贷款 /个人经营性贷款同比 -7.7%/+11.3%，增速较 2023年分别下降1.7pct/9.8pct。 3）分地域来看，常熟地区保持较好贷款增速（1H24同比上升13.4%，增速较 2023年+0.8pct），而常熟银行以外地区贷款增速放缓（1H24常熟以外的江苏省内地区以及江苏省外地区（村镇银行）贷款分别同比上升10.8%/8.6%，增速分别下降 5.6pct/6.9pct）。 上半年常熟本地/省内异地分支机构/村镇银行贷款较年初增量贡献分别在 27.6%/61%/11.4%， 1H23同期为16.8%/65.0%/18.1%。 2Q24单季息差同比降幅收窄，同比下降 19bp 至 2.67%， 主要是负债端贡献较大。 常熟银行 2Q24单季净息差环比下降 10bp， 但同比降幅收窄， 主要是负债付息率下行较多。 1）资产端： 测算 2Q24单季生息资产收益率环比下降 13bp至 4.79%，同比下降 28bp，主要是贷款定价和债券利率下行影响。从公司披露的 1H24贷款收益率来看，仅较年初下降 4bp 至 5.77%，总体收益率仍处于同业较高水平； 2）负债端：常熟银行压降高成本存款以及存款挂牌利率调降的有利影响持续，存款成本或继续下行，2Q24单季计息负债成本率同比下行 11bp至 2.28%。 小微贷款和省外村行风险有小幅抬升， 公司加大不良核销与拨备计提力度， 资产质量维持总体稳定， 风险抵补能力仍较强。 常熟银行不良贷款率持平于0.76%，仍然是行业内优秀水平。 单季不良净生成率/关注率环比分别上升1.29pct/0.13pct 至 1.21%/1.36%，逾期率也较年初有所上升。 1） 分客户类型来看，对公客户还款能力相对较强， 1H24对公不良率较年初下降 17bp 至 0.66%，而小微企业及个体工商户的还款压力阶段性较大， 零售贷款/个人经营性贷款不良率较年初均上升 13bp 至 0.91%； 2）分地域来看， 主要是江苏省外地区（村镇银行）的不良贷款率上升较多，较年初上升 15bp 至 1.17%，常熟地区的不良贷款率则有所下降。 3）在此背景下， 常熟银行加大不良核销处置，同时加大拨备计提力度， 2Q24拨备同比多提 35.4%。 拨备覆盖率在高基数上环比略降 0.33pct 至 538.8%，总体风险抵补能力仍较强。 投资建议： 上半年常熟银行营收、 利润增速保持高位平稳， 息差同比降幅收窄，微贷风险虽有小幅抬升，但与同业相比，风险抵补能力仍较强，资产质量总体平稳。 常熟银行商业模式专注，通过十几年深耕小微打造了专业可复制的“常熟微贷模式”，风控优秀并不断下沉渠道拓宽市场。 持续看好公司小微定位优势和经营扩张期带来的长期高成长性。根据公司最新财务情况， 结合当前的宏观经济形势， 我们维持此前的盈利预测，预计公司 2024-2026营收增速为11.4%/12.4%/13.7%，净利润增速为 17.2%/19.9%/19.4%，当前股价对应 2024EPB 在 0.75X，考虑过去 3年公司历史平均 PB 在 0.93X，给予公司 2024年目标 PB 0.85X，对应 24年目标价 7.82元， 维持“推荐”评级。 风险提示： 经济增长动能不足下银行息差进一步承压，银行信贷投放不及预期。

8月 16日晚， 江苏银行披露 2024年中报， 2024上半年实现营业收入 416.2亿元，同比增长 7.16%；实现归母净利润 187.3亿元，同比增长 10.05%。 2Q24不良贷款率 0.89%，较年初下降 1bp，拨备覆盖率环比下降 14pct 至 357.2%。 评论： 上半年营收小幅降速， 息差降幅收窄支撑单季净利息收入环比+3.3%， 同时费用支出放缓和信用成本降低推动净利润增速保持平稳。 1） Q2营收增速放缓、结构向优。 2Q24单季录得营收 206.3亿，同比增 2.9%，其中净利息收入 140.5亿，环比增 3.3%，同比增速由 Q1负增转为正增 4.4%。单季年化息差 1.79%，环比 Q1仅下行 1bp。此外上半年累计净手续费收入在行业普遍承压情况下实现较好增长， 24H1同比+11.3%，有去年同期低基数原因，各项业务发展也较良性，代理/信贷承诺手续费收入分别同比+30.7%/+7.1%。另外在二季度债券市场利率进一步走低下，公司兑现一部分收益，投资收益 Q2录得 41.8亿，同比 45.6%（Q1同比增 29.6%）。 2） 归母净利润增速保持平稳， 24H1江苏银行归母净利润同比增 10.05%， 增速总体保持平稳，其中单季实现净利润 96.9亿元， 一方面业务管理费上半年同比增速由 1季度 21.3%放缓至 15%，另一方面信用减值损失进一步正向贡献利润，同比-9.3%。 对公继续发挥区域和业务优势， 汽车分期推动信用卡余额实现较好增长。 二季度信贷规模保持较快增长， 24H1贷款同比增 17.6%，增速较 Q113.1%的增速进一步提速， 主要是对公贷款需求较旺盛， 连续两季度增速环比提升。 1）对公端： Q2一般对公贷款新增 1190亿，票据新增 252亿， 全口径企业贷款（含票据）环比增 11.3%/同比增 27.5%， 江苏银行在继续发挥自身区位优势和政务业务优势基础上，进一步拓展优质区域业务， 24H1江苏省内/环渤海/长三角（除江苏）/珠三角贷款占比分别 86%/3.4%/6.6%/4.0%，其中长三角（除江苏）、珠三角区域贷款占比较年初分别提升 0.1、 0.3pct。此外进一步支撑实体经济，制造业贷款余额 3079亿，较上年末增长 21.23%， 快于各项贷款增速 12.76pct；基础设施贷款余额 5081亿，较上年末增长 22%。 2）零售端： 二季度行业零售信贷业务仍有承压， 但公司二季度零售贷款余额仍环比增长 56.8亿，较年初余额仍是下降。分结构看，信用卡业务在政府以旧换新政策号召下，重点推进汽车分期业务， 汽车分期规模较上年末翻番，推动信用卡余额较年初增+5.6%。按揭/消费贷/经营贷分别较年初-0.3%/-4.3%/-9.5%。 息差 Q2在负债端缓释下降幅收窄。 2Q24测算的单季年化息差 1.79%，环比Q1仅下降 1bp，同比下降 16bps，降幅较 Q130bps 的降幅亦有收窄。主要是负债成本贡献， Q2计息负债付息率环比-20bps，其中存款付息率较年初下降18bps，资产端仍有承压，生息资产收益率 Q2继续环比-20bps。 资产质量平稳， 总体风险抵补能力较强。 2Q24江苏银行不良贷款率维持在0.89%的较优水平，较年初下降 1bp。 二季度单季不良净生成率 0.59%，环比一季度有下行，但同比仍有 0.3个百分点的小幅上行。 从前瞻指标看，关注率1.40%，较年初上升 8bp。 预计个人端风险有暴露，个人经营贷不良率同 1.58%，较年初+9bp，个人贷款不良率 0.98%，较年初+19bp。 2Q24拨备覆盖率 357.2%，环比下降 14pct， 较年初下降 32pct，总体风险抵补能力较强。 投资建议： 江苏银行治理机制稳定， 战略规划清晰，经营指标稳健，资产质量保持优异水平， 当前股息率 6%以上， 维持全年重点推荐。 江苏银行所处区域经济发达、客群优质，公司深耕小微、发力零售转型，各项资产质量指标向好，拨备有释放利润空间， 2023年实现 200亿可转债转股，进一步增强了资本实力，为信贷扩张打开空间， 预计公司未来可持续发展能力仍较强。 结合当前的宏观经济形势，银行业仍有降息预期， 我们调整盈利预测， 预计公司 2024-2026营 收 增 速 为 7.1%/7.6%/7.9% （ 前 期 7.4%/9.0%/10.4% ）， 净 利 润 增 速 为10%/10%/9.6%（前期 11.1%/13.7%/13.1%），当前股价对应 2024E PB 在 0.56X。 过去 3年公司历史 PB 在 0.67X， 考虑当前公司所处区域优势和优质客群给予的高增长潜力，叠加低估值特性，给予公司 2024年目标 PB 0.75X，对应 24年目标价 9.56元， 维持“推荐”评级。 风险提示： 经济增长不及预期；特定区域风险暴露； 信贷投放不及预期。

8月 16日晚， 沪农商行披露 2024年半年报， 1H24实现营业收入 139.17亿元，同比增长 0.23%，增速较 1Q24下降 3.5pct； 归母净利润 69.7亿元，同比增长0.62%，增速较 1Q24下降 0.9pct。 1H24不良率环比下降 2bp 至 0.97%，拨备覆盖率环比下降 9.5pct 至 372%。 评论： 2Q24预计为全年营收、业绩增速低点，主要是去年其他非息收入高基数。 1）2Q24营收增速-3.1%，增速环比下降 6.8pct，主要是由于去年二季度其他非息收入高基数， 2Q23单季其他非息收入为四季度里最高，较 1Q23增加 2.51亿元，而 2Q24单季其他非息收入较 1Q24下降 2.89亿元； 同时由于规模增速放缓、息差仍然下行， 2Q24净利息收入同比下降 3.3%，增速较 1Q24下降 1.3pct； 后续随着高基数影响消退，营收增速有望回升； 2）1H24归母净利润同比增长0.62%， 增速较 1Q24下降 0.9pct， 在营收增速下降、业务管理费用不减（2Q24同比+3.7%，增速较 1Q24上升 5.6pct）的情况下，主要靠拨备少提反哺利润。 有效信贷需求仍有待改善，规模增速放缓，但科创金融业务仍具较高成长性。 Q2末信贷同比增长 5.7%，增速较 Q1末下降 0.5pct，主要系实体经济有效信贷需求仍有待改善。 1）对公端： Q2末一般公司贷款同比增长 5.3%，增速有所放缓。但公司立足“三农小微”本业，聚焦发展“五篇大文章”，在科创金融、普惠金融、绿色金融等方面发展较快，尤其是特色名片科创金融领域客群继续巩固夯实，促进科创企业贷款高增长。 1H24科技型企业客户数较 23年末增长 21%，科技型企业/普惠小微/绿色贷款较 23年末增长 17.3%/5.7%/21.7%； 2）零售端： Q2末零售贷款同比增长-3.1%，增速环比继续下降 0.9pct，细拆来看，主要是个人经营贷款增速下降， Q2末同比增速为-4.3%。虽然按揭贷款和信用卡仍是负增长，但负贡献较 23年末边际减轻，其中按揭贷款投放量有所回暖，同比增长 13.8%，但是由于按揭提前还款规模持续高位， Q2末按揭贷款余额仍同比下降 5.4%。 Q2年化单季净息差仅下降 1bp，得益于资产端收益率降幅收窄。 根据我们时点数测算， 2Q24年化单季净息差环比仅下降 1bp 至 1.51%，降幅缩窄，主要是资产端收益率降幅收窄，且负债付息率继续压缩。 1）资产端： 2Q24生息资产收益率较 1Q24下降 7bp 至 3.35%，主要是资产结构优化调整，减少收益率较低的同业资产投放，增加收益率较高的贷款和债券投资力度； 2）负债端： 通过压降高成本存款以及定期存款到期重定价， 2Q24计息负债成本率环比下降 6bp 至 1.93%。 受银保渠道费率下调影响，中收同比下降 17.4%，养老金融仍是强项。 1H24中收同比增速为-17.4%， 拆细项看，主要是占比最大的代理业务中，代理保险业务手续费受银保渠道降费影响较大，同比下降 25.5%，不过银保渠道费率报行合一政策于 23年 8月公布后实施， 23年下半年中收基数下降（1H23中收15.08亿元， 2H23为 7.61亿元），预计 24年下半年中收增速或将回升。 同时注意到沪农商行的优势业务养老金融发展依然较好，代发养老金客群客户数近122万户，管理代发养老金客群 AUM 余额突破 3000亿元， 根据公司交流会信息， 存量保有量上海地区市占率第二，增量保有量上海地区市占率第一。 资产质量边际改善， 拨备覆盖率略有下行，风险安全垫仍较厚实。 1H24沪农商行不良率、不良净生成率、关注率环比下降 2bp、 22bp、 4bp 至 0.97%、 0.74%、1.23%，逾期率较 23年上升 5bp 至 1.31%，或由于下沉的零售在线贷款和普惠小微贷款客户抗风险能力较弱，零售贷款、普惠小微贷款不良率分别为 1.32%、1.66%，较 23年均上升 21bp；对公业务风险稳中有降，对公贷款、房地产贷款不良率分别较 23年下降 7bp、 45bp 至 1.03%、 1.73%。 拨备覆盖率环比下降9.5pct 至 372%， 风险安全垫仍较厚实。 核心一级资本充足率有望支撑稳定高分红。 1H24沪农商行核心一级资本充足率环比+19bp 至 14.68%， 仍为同业前列，充足的核心一级资本给予了公司稳定高分红的底气，本次公司进行中期分红，分红率高达 33%，较 23年末分红率提升 3pct。以 8月 16日的收盘价测算，中期每股现金分红 0.239元（含税），若年末分红率保持一致，则股息率（年化）可达 7.3%。 8月 19日约 300亿市值股票解禁，预计不会对股价造成较大波动。 2024年 8月 19日，沪农商行约 46.95亿股、约 300亿市值的股票将迎来解禁， 根据公司公告及交流会信息， 其中近 99%的解禁股为公司的前七大股东，均为国央企， 长期看好公司的经营发展； 剩余的约 6100万持股量中， 大部分为员工内部持股， 员工与公司是利益共同体。 我们认为， 整体来看， 减持意愿并不强，解禁后预计不会对股价造成较大波动。 投资建议： 沪农商行深耕沪郊， 发展稳健，资产质量边际改善， 2Q24由于其他非息收入高基数，导致营收、业绩增速可能为全年低点， 后续营收、业绩增速有望回升。 正如我们此前在沪农商行深度报告《深耕沪郊，安全稳健，科创、养老金融特色鲜明》所讲， 沪农商行客群基础扎实，业务发展稳健，科创、养老金融仍是特色优势业务， 在上海发展“五个新城”与“五个中心”建设背景下，未来业务增量市场空间仍较大。 我们维持此前预测， 预计 2024E-2026E 公司营收同比增速分别为 2.1%、 5.3%、 6.9%，归母净利润增速分别为 2.9%、 6.2%、10.0%。 以中期分红率进行测算，沪农商行股息率仍然较高，具备较好的投资价值。当前股价对应 2024E PB 为 0.53X，结合当前宏观经济环境，考虑当前公司所处区域优势、业务特色和优质客群给予的增长潜力，给予公司 2024E 目标 PB 0.62X，对应目标价 7.67元， 维持“推荐”评级。 风险提示： 1）宏观经济增速超预期下行，资产质量可能大幅恶化。 2）若外部利率政策和监管政策未来发生不利变化，净息差可能大幅收窄。 3）若区域内同业竞争加剧，会影响公司业务扩张和定价，并会对资产质量产生不利影响。

深耕沪郊的万亿省级农商行。 沪农商行成立于 2005年 8月 25日，是全国首家在农信社基础上改制成立的省级股份制银行，扎根上海 70+年， 2023年上海地区网点占比超 98%，其中上海郊区网点占比近 77%。 沪农商行总体经营稳健向好，于 2021年 8月 19日在上交所主板上市。 截至 2024年一季度，沪农商行的总资产规模达 1.44万亿。 区位优势明显，郊区增长潜力大。 作为国际金融中心，上海经济土壤肥沃，居民人均收入水平高，高净值人群占比较高， 并且产业结构优化， 有利于金融业务开展。 2023年上海市 GDP 达 4.7万亿，居全国城市第一，上海市人均可支配收入、人均消费支出分别为 8.48、 5.25万元，均为全国第一。 沪郊对人口持续保持吸引力， 2018-2023年郊区常住人口均实现正增长，并且上海市重点发展的“五个新城”主要分布在上海郊区，相应配套的城市基建将拉动郊区经济增长，对于银行的综合金融服务需求也有增长空间。沪农在五个新城的网点布局相对较多，并且沪郊基础深厚，有望获得更多业务机会。 股东以国资为主，管理层经验丰富。 1）沪农商行前九大股东均为国资背景，主要为海运、钢铁、金融、高速公路等龙头企业，有助于沪农获取上海市优质对公资源。 前十大股东合计持股比例约 61%，其中剩余的限售股份将于 2024年 8月 19日全部解禁，基于目前限售的大股东均为资金充足的国有企业，且部分大股东在限售期间有增持的现象，我们预计在解除限售后并不会出现大规模减持的现象； 2) 高管团队大部分为该行上市阶段的团队， 均具有多年上海金融机构工作经验，对沪农有充分的了解，具备人熟地熟的优势。自 2021年上市以来，高管团队陆续增持该行股份，既彰显对沪农未来发展的信心，也强化了利益一致性，股权激励充分。 对公方面： 打造“三农小微”和“科创金融”两张新名片。 沪农过去地产业务发展较快，如今新旧动能切换，地产业务压降，三农小微和科创金融提供增长新动能。 1） 名片一：服务三农，普惠小微发展好。 沪农商行构建以“三农”金融为本色的普惠金融服务体系，深耕郊区有利于三农业务发展。普惠小微贷款发展较快， 2018-2023年 CAGR 高达 28.6%， 2023年普惠小微户均贷款规模较 2022年下降 33万元至 155万元； 2）名片二：打造科创金融特色名片。 科创金融起步早，不断深耕，已具备品牌影响力。由于上海科技园多规划在郊区，沪农商行在科创金融开展方面也具有网点优势。2023年科技型企业贷款余额为 925.16亿元，同比增长 29.9%，占对公贷款的比重较 2022年提升 1.8pct 至 20.5%。 零售方面：发力非房零售贷款和财富管理业务。 沪农商行零售转型力度加大，优化业务条线与零售贷款结构，财富管理战略更加明晰。 1）零售贷款结构调整： 在按揭贷款受监管要求压降以及按揭提前还款的情况下，主要发力个人消费贷和个人经营贷； 2）财富管理业务起步较早，近年来战略重要性日益凸显。 其中理财和代销业务起步较早， 2023年理财规模居农商行首位，已获托管牌照，理财牌照可期。养老金融方面，沪农商行较早开始代发养老金，已具备一定的养老客户基础， 2023年代发养老金客户为 122万户，上海地区市占率排名第二。 在上海老龄化趋势下，养老金融的贡献度有望提升。 财务分析： 盈利能力较优，成本、中收有优势。 2021年末以来沪农商行归母净利润增速和 ROE 持续高于农商行平均水平，拆分来看，主要是成本（负债成本、管理成本、信用成本）和中收具有相对优势。一是深耕沪郊，低负债成本优势明显；二是管理成本控制较好；三是资产质量稳健，沪农地处上海优质区域，且风险偏好较低，不良率长期低于 1%；四是布局较早的中收业务具备相对优势，并且中收占比在可比同业中较高。 投资建议： 沪农商行深耕上海郊区，同时积极布局长三角区域，在上海发展“五个新城”与“五个中心”建设背景下，未来业务增量市场空间仍较大，公司客群基础扎实，业务发展稳健，资产质量较优。 我们预计 2024E-2026E 公司营收同比增速分别为 2.1%、 5.3%、 6.9%，归母净利润增速分别为 2.9%、 6.2%、 10.0%。公司于 6月 20日发放 2023年红利，测算股息率为 5.5%，仍然较高，具备较好的投资价值。当前股价对应 2024E PB 为 0.54X，近五年公司平均 PB 在0.61X， 可比公司平均 2024E PB 在 0.54X， 结合当前宏观经济环境，考虑当前公司所处区域优势、业务特色和优质客群给予的增长潜力，给予公司 2024E 目标 PB 0.62X，对应目标价 7.67元，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示： 1）宏观经济增速超预期下行，资产质量可能大幅恶化。 2）若外部利率政策和监管政策未来发生不利变化，净息差可能大幅收窄。 3）若区域内同业竞争加剧，会影响公司业务扩张和定价，并会对资产质量产生不利影响。

兴业银行于近日披露 2024 年"提质增效重回报"行动方案，同时经过一年多的资产负债表重构，转型效果逐步显现， 与经济社会发展相匹配。 评论：资产负债表重构与经济社会发展相匹配，转型成效渐显。 兴业银行在 2022 年报中， 前瞻性谋划提出“三张名片”“数字兴业”“五大新赛道”，与去年中央金融工作会议提出的“五篇大文章”高度契合。 经过几年发展，转型效果渐显： 1）资产端： 更契合实体经济转型方向。 基本盘中， 2023 年住房租赁、城市更新、产业园区等房地产新领域贷款同比增长 84.65%、人行口径绿色贷款同比增长 26.99%、制造业贷款同比增长 24.43%。新赛道中，科创、普惠、能源、汽车、园区领域的贷款同比分别增长 31.88%、 23.95%、 16.16%、 26.14%、27.40%； 2） 负债端： 促进低成本存款增长， 压降高成本负债。 2023 年以财资管理、供应链金融、场景生态平台为抓手，企金低成本存款日均余额同比增长12.92%，零售代发和收单业务的结算性存款同比增长 12.6%。 在市场流动性相对宽松的时候以较低利率发行 500 亿元绿色金融债和 250 亿元小微金融债；压降高成本协定存款、社保存款， 调降存款挂牌利率， 境内人民币存款付息率同比下降 11bp。 1Q24 营收超预期转正， 业绩筑底夯实。 1） 兴业银行 2023/1Q24 营收增速分别为-5.2%/+4.22%，其中 2023 年营收增速为负主要是受 2022 年理财老产品一次性收益确认抬高基数影响， 剔除该因素后，营收同比基本持平。 1Q24 营收增速由负转正，主要是由于息差降幅收窄，并且资产负债重构后规模保持较快增长， 净利息收入实现同比 5.1%的正增长，同时其他非息收入也有提振作用；2） 2023/1Q24 归母净利润增速分别为-15.6%/-3.1%，业绩好转除了营收端的正向贡献外，还有成本节约因素， 1Q24 成本收入比环比下降 6.2pct 至 23.5%。由于前瞻性加大拨备计提力度， 1Q24 拨备对净利润负贡献，但是不良净生成率环比下行，资产质量边际改善，后续拨备对利润的贡献有望提升。 息差降幅收窄，得益于负债端成本改善。 1Q24 披露的净息差 1.87%（调整货基、债基投资业务对应的付息负债及利息支出），环比下降2bps，同比下降10bps（ 2023 年为同比下降 17bps），降幅有所收窄。 1）资产端： 加大支持实体经济力度， 1Q24 新投放贷款平均利率 4.1%， 较 2023 年贷款平均收益率下降 47bp；2）负债端： 1Q24 在保持存款规模稳定在 5.1 万亿元基础上，实现存款付息率较 2023 年末下降 12BP 至 2.12%。 资产质量保持稳定， 加大拨备计提力度， 靠前处置风险，夯实业绩基础。 1Q24兴业银行不良率/拨覆率 1.07%/245.5%， 环比持平/+0.3pct， 总体保持平稳。 关注率有所波动， 环比+15bp 至 1.7%， 一方面受宏观经济结构转型、房地产市场调整等因素影响，另一方面公司将部分未逾欠、存在风险隐患的项目主动下调关注类，督促经营机构加大风险项目的处置力度。 注意到信用卡风险有所缓释，2023 年信用卡不良率 3.93%，较 1H23 下降 1bp，在化债、支持地产政策的催化下， 地产风险和地方政府融资平台风险压力有望逐步缓释。 2023 年对公房地产/地方政府融资平台业务新发生不良同比下降 54%/55%，存量房地产/地方政府融资平台资产不良率较上年末上升 6bp/1.29pct 至 1.53%/2.52%， 总体资产质量保持稳定。 2024 年"提质增效重回报"方案发布，提出维护股价稳定与推动估值修复、 保持可持续发展与分红可预期性，估值有望稳步回升。 1)在“提质增效”方面，2024 年公司将着力提升“战略执行、客户服务、投资交易、全面风险、管理推动”五大核心能力，扎实做好“五篇大文章”，助力发展新质生产力，不断提高业务结构与经济结构的契合度； 2）在“重回报”方面， 一是维护股价稳定与推动估值修复； 二是保持可持续发展与分红可预期性， 2018-2023 年分红率从24.24%稳步提升至 29.64%，自 2007 年上市以来已累计分红 1936.7 亿元，远高于通过普通股融资 835.35 亿元，给予投资者很好的回报。 投资建议： 兴业银行资产负债表重构进展顺利，资产端规模保持较快增长，负债端成本有效压降， 2023 年业绩或为低点，随着资产质量改善，拨备有望反哺利润。当前兴业银行具备高股息（ 6 月 10 日股息率 TTM 超过 6.6%） 、低估值、低预期的属性，仍具备较好的投资价值。 结合公司披露一季报和当前宏观环境，我们预计 2024E/2025E/2026E 净利润增速为 0.3%/2.9%/5.6%，当前股价对应 24E PB 0.47X，结合公司基本面和历史估值中枢， 考虑当前银行业整体估值情况， 给予 2024 年目标 PB 0.6X，对应目标价 22.24 元，维持“推荐”评级。 风险提示： 经济恢复不及预期， 地产风险暴露超出预期

事项：4月29日晚，常熟银行披露2024年一季报，1Q24实现营业收入27.0亿元，同比增长12.01%，与2023年营收增速相当；归母净利润9.5亿元，同比增长19.8%，较2023年上升0.2pct。 评论：规模扩张及单季净息差回升贡献单季营收增速提升，成本节约贡献业绩稳健高增长。1）1Q24营业收入同比增速环比提升1.5pct至12%，主要是由于1Q24规模保持较快增长的同时，息差有回升态势，测算1Q24单季净息差环比上升25bp至2.77%，并且非息收入维持较好增势，促使单季营收增速稳中有升；2）1Q24归母净利润同比增速较2023年提升0.2pct至19.8%，主要是由于成本节约，成本收入比环比下降1.6pct至35.3%。 规模增速较快，对公贷款提速。1Q24生息资产3647.31亿元，同比增长15.0%，总贷款2352.43亿元，同比增长15.0%。分贷款结构来看，对公贷款较2023年有所提速，对公贷款（不含票据）同比增速环比+0.85pct至13.25%；而零售贷款增速则有所下行，由于按揭提前还款现象仍存，并且去年四季度以来信用卡增速放缓，零售贷款增速环比-1.41pct至12.45%，预计个人经营性贷款增势仍较好，零售贷款增速仍然是同业较优水平。 测算1Q24单季息差环比上升25bp至2.77%，主要是资产端贡献较大。常熟银行单季净息差表现亮眼，环比逆势提升，主要是资产端收益率有所回升，负债付息率总体保持平稳。1）资产端：测算1Q24单季生息资产收益率环比提升24bp至4.92%，或是由于去年四季度按揭重定价一次性计提低基数；2）负债端：常熟银行压降高成本存款以及存款挂牌利率调降的有利影响持续，存款成本或继续下行，单季计息负债成本率较4Q23下行1bp至2.35%。 资产质量保持稳定，风险成本下降，风险抵补能力增强。常熟银行不良贷款率略上升1bp至0.76%，仍然是行业内优秀水平，不良率的抬升或由于核销转出率下降，而不良净生成率则环比下降1pct至-0.08%。由于延期还本政策退出，小微企业还款压力阶段性较大，关注+不良贷款率环比提升7bp至2%，为应对未来可能的风险，常熟银行加大了拨备计提力度，1Q24拨备覆盖率在高基数上环比提升了1.3pct至539%，总体风险抵补能力较强。 投资建议：常熟银行业绩表现亮眼，营收利润增速维持同业高位，微贷龙头地位稳固，维持全年重点推荐。常熟银行商业模式专注，通过十几年深耕小微打造了专业可复制的“常熟微贷模式”，风控优秀并不断下沉渠道拓宽市场，个人经营贷在总贷款中的比例逐年攀升。常熟银行深耕常熟本地市场，近年通过村镇银行、普惠金融试验区等不断开拓异地版图，信贷投放维持较快增长，持续看好公司小微定位优势和经营扩张带来的长期高成长性。根据公司最新财务情况，结合当前的宏观经济形势，银行业仍有降息预期，我们维持此前的盈利预测，预计公司2024-2026营收增速为11.4%/12.4%/13.7%，净利润增速为17.2%/19.9%/19.4%，当前股价对应2024EPB在0.74X，考虑过去3年公司历史平均PB在1.00X，给予公司2024年目标PB0.85X，对应24年目标价8.60元，维持“推荐”评级。 风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压，银行信贷投放不及预期。

事项：4月29日晚，邮储银行披露2024年一季报，1Q24实现营业收入894.3亿元，同比增长1.44%，增速较2023年下降0.8pct；归母净利润259.3亿元，同比下降1.35%，增速较2023下降2.6pct。 评论：中收下滑拖累营收，息差韧性较强，净利息收入表现较好。1）1Q24营收同比1.4%，其中单季实现净利息收入715.7亿元，同比增长3.1%，增速较4Q23提升0.5pct，主要是规模保持较快增长的同时，息差降幅收窄。1Q24单季净息差环比仅下降2bp，优于可比同业；而受“报行合一”政策影响，代理保险手续费有所下滑，导致中间业务收入同比下降18.2%，拖累营收增速，预计还原“报行合一”影响后邮储银行中收仍维持双位数增长。2）1Q24归母净利润同比下降1.4%，主要是一季度零售不良生成略有抬头，公司加大拨备计提力度，1Q24单季年化不良生成率环比上升2bp至0.81%，不过不良率仅小幅上升1bp至0.84%，仍是行业优秀水平。 零售贷款增势较好，支撑规模扩张。1Q24邮储银行贷款增速同比增长11.8%，较2023年增速略有下降，主要是对公贷款增速放缓，不过零售贷款维持超10%增长，并且压降部分票据释放信贷额度，贷款整体表现不弱。1）对公端：对公贷款（不含票据）同比增长11.4%，增速较2023年末下降9.1pct；而票据则同比下降13.9%，增速较2023年末下降7.7pct；2）零售端：1Q24零售贷款同比增长10.2%，主要是邮储银行持续加大乡村振兴重点领域信贷投放，聚焦“两小”和消费贷款投放，三农小微等个人小额贷款实现较快增长。截至1Q24，涉农贷款余额2.33万亿，较上年末增加1762亿元，个人小额贷款余额1.52万亿，较上年末增加近1300亿元。 1Q24单季息差仅环比下降2bp，主要是负债端成本压降成果显著。根据我们时点数测算，1Q24净息差环比下降2bp至1.9%，在国有行息差均下行的背景下，息差相对优势继续扩大。1）资产端：1Q24单季生息资产收益率环比下降8bp至3.38%，主要受按揭贷款重定价以及LPR下调影响；2）负债端：1Q24单季计息负债成本率环比下降6bp至1.49%，主要是邮储银行通过优化负债品种、期限和利率结构，巩固负债护城河，1Q24存款成本率较2023年末下降5bp至1.48%。 银保业务收入下滑拖累中收，多元化中收能力逐步形成，财富管理业务基础稳固。1）1Q24邮储银行中收同比-18.2%，主要是受“报行合一”政策影响，银保业务收入下滑，若剔除该因素影响，中收或有望实现同比双位数增长。2）不过邮储银行通过聚焦中间业务十大产品，多元化拓宽中收来源，投资银行、交易银行、公司金融等板块中收增速较快，公司板块的中收增长接近翻番，表明邮储银行多元化、均衡化中收能力逐步形成。3）邮储银行财富管理业务基础仍然稳固，截至2024年一季度，零售AUM规模超16万亿，VIP客户/富嘉及以上客户分别达5382/539万户，分别较上年末增长4.55%/8.65%。 资产质量总体稳定，不良率环比略升1bp至0.84%，仍是同业较优水平。1Q24邮储银行关注+不良率、单季年化不良生成率、逾期率分别环比上升4bp、2bp至1.55%、0.81%、0.99%，主要是个人小额贷款等零售贷款资产质量有所承压，不过邮储银行历来资产质量包袱轻、风控较为严格，预计未来资产质量仍将保持稳定，虽然拨备覆盖率有所下降，环比下降20pct至327%，拨贷比环比下降14bp至2.75%，但是整体风险抵补能力仍较强。此外，邮储银行成功发行了300亿元永续债，进一步增强了风险抵御能力和可持续发展能力。 投资建议：邮储银行规模高增，息差韧性较强，负债端相对优势凸显，资产质量保持稳定。邮储银行差异化发展“三农”金融、小微金融、主动授信、财富管理、金融市场等五大增长极，零售战略定力强，发展路径清晰，并且广覆盖的4万个“自营+代理”网点巩固了零售优势。结合一季度经营情况以及当前宏观环境，我们预测公司2024-2026年营收增速为1.7%、5.7%、8.1%（前值为3.15%/6.01%/8.41%），2024-2026年净利润增速为-0.2%、4.7%、8.3%（前值为3.91%/6.27%/8.88%），当前估值仅0.56x24PB，考虑邮储银行近三年平均PB为0.71X，我们给予24年目标PB为0.68X，对应目标价为5.78元，维持“推荐”评级。 风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压，银行信贷投放不及预期。

3月 21日晚， 常熟银行披露 2023年年报， 2023全年实现营业收入 98.70亿元，同比增长 12.1%， 累积增速较 1-3Q23下降 0.5pct；归母净利润 32.82亿元，同比增长 19.6%，较 1-3Q23下降 1.5pct。 评论： 息差收窄与信用成本抬升拖累四季度归母净利润增速， 村行盈利保持高增， 个贷贡献度提升至近 30%。 1） 从业绩增长拆分来看， 4Q23单季归母净利润同比增长 15%，较 3Q23下降 6.6pct，主要是受息差收窄和信用成本上升影响，一方面， 微贷竞争激烈导致个贷定价下行较快，全年净息差较前三季度继续收窄 9bp； 此外，受延期还本政策退坡影响， 小微企业阶段性还款压力较大导致信用成本有所上升； 2）村行业绩仍然亮眼。 兴福村镇银行营业收入/归属于投管行股东的净利润分别同比高增 18.46%/25.94%， ROE 同比增长 1.31pct 至11.97%，业绩维持较好表现； 2023年村镇银行对个人贷款贡献率较 1H23提升0.76pct 至 29.67%， 而对个人经营贷的贡献度则略降 0.28pct 至 32.46%，主要是母行的个人经营贷发展较快，同比+22.6%。 零售贷款结构分化，异地贷款贡献度提升。 1）规模保持较快增长， 2023年末生息资产 3341.92亿元，同比增长 15.9%， 总贷款 2224.39亿元，同比增长15.0%。 还原 ABS 出表信贷额度（22年 ABS 出表 98.72亿元， 23年为 113.27亿元），则 23年全年新增信贷 403亿， 与 22年相近（22年全年新增信贷 405亿）； 2）分贷款结构来看，对公贷款增速放缓，而零售贷款内部则有所分化。 四季度以来居民消费意愿有待进一步提升，按揭提前还款现象仍存， 4Q23按揭贷款、信用卡增速放缓， 而常熟银行坚持做小做散， 个人经营性贷款维持较快增长， 23年同比增长 21.1%， 个人经营贷占总贷款的比例提升至 40.4%。 3）异地贷款贡献度提升。 公司积极开拓异地市场业务，江苏省内异地分行贷款增量占比较 2022年提升近 9.3pct 至 51.5%。此外村镇银行的贷款贡献度提升，新增贷款占比较 2022年提升 0.8pct 至 21%。 全年息差较前三季度收窄 9bp 至 2.86%， 主要是贷款收益率仍有承压， 降幅环比扩大 4bp。 4Q23息差环比降 28bp 至 2.52%， 降幅有一定扩大，主要受资产端贷款定价下行影响，负债付息率总体保持平稳。 1）资产端： 23年对公贷款收益率较 1H23下降 3bp 至 4.76%，相对稳定，而零售端收益率则较 1H23下降 43bp 至 6.73%，同比下降 36bp，由于收益率较高的个人经营性贷款仍保持较快增长，我们认为零售贷款收益率降幅较快一是对实体经济减费让利，二是大行下沉市场对其小微贷款定价造成一定影响，三是微贷业务风险抬头，适当减少部分高风险高收益的微贷以保证资产质量平稳。 2）负债端：常熟银行压降高成本存款以及存款挂牌利率调降成效初步显现，定期存款以及其他存款成本均有所下行，存款成本率保持稳定，计息负债成本率较 1H23下行 2bp 至2.3%。 资产质量保持稳定，信用成本虽有上行，但仍在可控范围内；风险抵补能力高位稳定。 常熟银行不良贷款率维持在 0.75%的行业领先水平。 由于延期还本政策退出，小微企业还款压力阶段性较大，4Q23不良净生成率环比小幅提高 15bp至 0.92%， 关注+不良贷款率环比提升 13bp 至 1.93%， 常熟银行加大了核销转出力度， 4Q23不良核销转出率环比提升 18.2pct 至 106.4%， 4Q23拨备覆盖率还在高基数上环比提升了 0.9pct 至 537.9%，总体风险抵补能力较强。 投资建议： 常熟营收利润增速维持同业高位，个人信贷增长不弱，维持全年重点推荐。常熟银行商业模式专注，通过十几年深耕小微打造了专业可复制的“常熟微贷模式”，风控优秀并不断下沉渠道拓宽市场，个人经营贷在总贷款中的比例逐年攀升。常熟银行深耕常熟本地市场，近年通过村镇银行、普惠金融试验区等不断开拓异地版图，信贷投放维持较快增长，持续看好公司小微定位优势和经营扩张带来的长期高成长性。根据公司最新财务情况， 结合当前的宏观经济形势，银行业仍有降息预期， 我们预计公司 2024-2026营收增速为11.4%/12.4%/13.7%，净利润增速为 17.2%/19.9%/19.4%，当前股价对应 2024EPB 在 0.69X，考虑过去 3年公司历史平均 PB 在 1.00X，给予公司 2024年目标 PB 0.85X，对应 24年目标价 8.60元， 维持“推荐”评级。 风险提示： 经济增长动能不足下银行息差进一步承压。银行信贷投放不及预期。

季报亮点：1、3季度苏农银行息差稳中有升，净其他非息收入同比高增支撑前三季度苏农银行营收增速平稳，同比+6.7%；拨备前利润同比增速平稳，同比增+9%。 净利润保持20.6%的同比高增：资产质量优异，去年2季度开始业绩持续释放，3季度增速仍在高位。2、Q3净利息收入环比+4.3%，量价齐升，其中息差逆势上行环比提升1bp至1.92%，资产端主贡献。资产收益率上行4bp至3.92%，资产端预计受到利率因素影响。结构上，3季度新增贷款弱于2季度，占比生息资产环比下行；利率上，预计是公司经营贷和小微贷等零售贷款相较2季度有明显增长，支撑了资产收益率逆势走强。3、资产质量稳健优异。不良：不良率继续下行，关注类占比下行，未来不良压力小。不良率继续环比下降1bp至0.94%，是11年以来的最低水平。关注类贷款占比下行至1.76%的低位，公司不良认定严格，未来下迁为不良贷款的压力很小。不良生成在低位边际有回升、环比+0.9%至0.6%。 拨备：安全边际稳健。拨备覆盖率437.18%，环比提升0.6个百分点。拨贷比4.12%，环比下降3bp。4、核心一级资本充足率环比上升。3Q21核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为10.69%、10.69%、12.62%，环比+26bp、+26bp、-1bp。 季报不足：1、负债付息率较2季度上行5bp至2.15%。预计是结构和利率因素影响，存款占比下行0.2个百分点，存款竞争加剧下公司存款活期化程度下降，预计对存款成本产生一定压力。2、单Q3信贷投放边际减弱，主要受到对公信贷和票据少增较多影响，前三季度累积信贷同比少增21亿，对公零售增长基本为5.3:4.6。1、贷款：3季度单季新增22.7亿，同比少增30亿元，从贷款细项上看，去年3季度是票据贴现冲量的主要时点，单季度增长近30亿，今年票据贴现增长集中在2季度，3季度票据几乎没有增长，变相拖累贷款少增。贷款占比下降0.8个百分点至61.0%。前三季度信贷累积增114.5亿，同比少增21亿。 投资建议：公司2022E、2023EPB0.59X/0.54X；PE6.12X/5.27X（农商行PB0.58X/0.53X；PE5.52X/4.84X），公司立足苏州经济区，存贷业务持续高增，零售业务板块存贷和营收贡献度持续提升，资产质量进一步夯实。伴随着公司息差企稳回升以及苏州城区战略持续推进，维持“增持”评级，建议积极关注。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。

公司经营安全垫厚：风格稳健、资产质量扎实且安全边际高。 1、经营土壤提供区域β。 苏州银行根植苏州城区，苏州市占据了 78%的网点、 超 6成的贷款规模、 70%-80%利润，充分享受当地经济增长。苏州地区经济活跃，民生富庶，为苏州银行的发展奠定了良好的业务发展基础。从产业结构看，苏州市工业发达，制造业以先进制造业（新材料、高端装备制造）为主，新兴制造业产业贡献了 54%的工业总产值、 53%的营收、 65%的利润，整体营商环境稳健良好，为苏州银行业务发展提供良好的区域 β。 2、公司经营风格稳健。 历史经营风格非常稳健，贷款结构均衡，对公:零售65:35， 且对公资产投向以较低不良的行业为主。除制造业占比处于绝对优势外，其余对公行业分布较为均衡，基本和苏州市整体的产业结构和金融结构相匹配，体现了公司审慎的风险偏好和稳健的经营风格。 3、 存量不良出清至历史低位。 18年公司一次性把逾期 90天以上贷款全部纳入不良，不良率也是这个时候见顶，目前不良率已经下降到了 0.90%的低位，且对应逾期率只有 0.73%、整个不良率和不良认定均优于上市城商行平均水平。 拨备角度当前也具备足够的安全垫。公司一直秉承审慎的经营风格， 2018年以来拨备覆盖率持续上行， 1H22拨备覆盖率已经上行至 505%的高位，整体夯实的拨备基础和优异的资产质量表现能够保证利润释放基础。 苏州银行中短期成长弹性讨论：苏州当地深耕、省内异地区域扩张和客群拓展。 1、苏州市内深耕和省内异地扩展提速。苏州市在十四五规划中明确打造功能性金融中心，苏州银行作为苏州本地唯一一家城商行，有望在对公端承接更多政府匹配项目需求。根据苏州市十四五规划并结合苏州银行在当地的市占率，预计十四五期间苏州银行新增对公授信 1487亿，在 2020年底公司对公贷款基础上实现规模倍增， 2020-2025年贷款复合增速预计在 17.2%。除了深耕苏州当地，近年来省内扩张提速，特别是针对经济发达区域的苏中和苏南地区增设网点，充分享受江苏省发达的经济市场， 异地市占率提升能够打开公司规模扩张第二增长极。 2、零售客群拓展： 资产端仍有扩张空间、资金端基础客群向财富客群的转化推动利润表转型。 15年公司开始零售转型，目前在苏州小市三代市民卡的市占率超 98%，给公司带来了非常稳定的的零售客群，零售端营收贡献从 2019年 24%提升至2021年 31%。未来依托优质的零售客户，一方面可以通过发力经营贷和消费贷，提高零售资产端占比来提高公司综合收益水平，另一方面随着综合金融布局不断丰富，以及基础零售客群向财富客群的拓展，财富管理业务还有发展空间，推动中收进一步增长。 3、对公客群拓展： 中小企业获客有渠道优势，可以贴合苏州经济转型实现客群拓展。苏州银行对公端 6成投向的是中小企业、行业投向和苏州产业结构高度吻合，制造业贷款占比对公贷款超 3成，同时也在积极拓展科创这类轻资产的小企业，联合一些省内的当地政府推出“一卡一贷一平台”，服务科创企业高管和创业人才。 4、财务指标表现：综合盈利表现逐步增强。 近年 ROA 保持在稳定小幅爬升趋势： 从盈利能力的杜邦分析看， 21年 ROA 已经触底回升，主要是资产减值损失对于盈利的折耗有所减弱，但整体看相比同业盈利较城商行整体还是偏弱， 一方面来自净利息收入端优势的减弱，另一方面在业务管理费支出方面较同业仍是偏高。后续盈利改善的驱动因子：高安全边际下客群适度下沉带来公司净利息收入增速的回升、非息收入的增长带来盈利质量的改善。 长期业绩可持续性讨论：优秀的管理层、明确的战略和持续的创新是业务发展的底层基因。 1、管理层稳健优秀、市场化改革激发活力。 公司的管理层都是市场化招聘而来，董事长到现在任职长达十年， 21年所有高管实现市场化激励改革。 2、战略递进清晰，员工执行力高。 整体员工素质比较高，配合上公司事业部组织框架，整个决策链条短，经营战略稳定能够有效执行。 3、数字化转型下经营效率提升，持续创新保证业务活力。 未来数字化转型作为“主轴战略”，赋能驱动创新业务模式。过去几年苏州银行年科技投入占比营收一直维持在不低于 3%的占比，科技投入保持在城商行前列，同时公司积极利用区位优势，利用中新工业园区，主动对接国际金融中心城市资本，人才，技术等市场要素的辐射，为后续可能的跨境支付等业务带下基础。随着科技的持续投入，经营效率不断提升，网均存款、贷款规模从 1H16年 10.5/6.5亿元提升至 2021年底 16.6/12.7亿元；人均存款、贷款规模从 1H16年 0.51/0.31亿元提升至 2021年底 0.64/0.49亿元。 投资建议： 基于苏州银行深厚的经营安全垫和稳健向好的基本面， ROE 提升可期，上调至“买入”评级。 公司 2022E、 2023E PB 0.67X/0.60X（城商行 0.67X/0.60X） ； PE 6.24X/5.10X， 公司深耕苏州，事业部构架独具特色。依托市民卡主办行资格打造完善的惠民体系，获得稳定的零售客群，零售战略继续深化，个人存贷款比重持续提升。中间业务展现良好的发展势头，代客理财等业务收入增速较快。资产质量存量风险不断出清，未来资产质量压力减弱，安全边际高。未来客群和区域拓展转型值得关注， 当前估值对应的安全边际高，我们上调公司评级至“买入”评级，建议保持积极关注。 注： 基于我们对苏州银行各项业务判断展望，我们微调了贷款增速、贷款收益率、信用成本等假设指标， 2022E、 2023E 营收调整为 115.6/133.5亿元（前值为 121/141.6亿元），净利润调整为 38.3/46.8亿元（前值为38.53/46.4亿元）。 风险提示： 1）苏州市内信贷增长不及预期；省内异地市占率提升不及预期。 2） 经济超预期下滑， LPR 大幅下调带动公司息差大幅下降。 3）苏州地区制造业产业链风险集中暴露。