2024Q1收入和利润继续承压。公司2024Q1实现营业收入21.3亿元，同比下降13.9%，环比下降32.4%；实现归母净利润0.4亿元，同比下降63.9%，环比下降16.3%；实现扣非后归母净利润0.08亿元，同比下降90.4%，环比下降87.1%。2024Q1公司销售毛利率和销售净利率分别为7.6%和2.8%，同比分别下降8.3个百分点和2.6个百分点，环比分别下降3.5个百分点和回升1.5个百分点。 公司毛利率水平已经处于历史低位。根据Choice数据，2024Q1六氟磷酸锂市场均价为6.67万元/吨，环比2023Q4下降21.6%，与去年同期比下降62.0%。结合公司一季度收入和利润同比和环比下滑幅度，可推测六氟磷酸锂价格的下降是公司收入和利润承压的核心原因。 2024Q2六氟磷酸锂市场平均价格为6.97万元/吨，较2024Q1价格环比小幅回升，公司二季度收入和利润环比有望企稳。回溯公司历史毛利率水平，在上一轮六氟磷酸锂行业下行期，公司毛利率在2020Q4最低达到7.95%，而2024Q1公司毛利率为7.6%，已经创历史新低，因此判断公司业绩目前处于底部区间。 六氟磷酸锂产能扩张计划放缓，电子化学品产能积极扩张。公司目前六氟磷酸锂有效产能为6.5万吨，在建产能为4万吨。考虑六氟磷酸锂价格低迷，公司在建的4万吨产能中今年预计投产1万吨左右，其余的3万吨根据市场情况来安排投产节奏。当前六氟磷酸锂价格下，二三线六氟磷酸锂厂商基本都处于亏损状态，头部企业也放缓了新增产能投放节奏，目前价格大概率是行业底部区域。LiFSI新产品方面，公司2024年的重点工作放在研发和新工艺迭代更新上，今年计划建成2000吨产能，预计出货千吨左右。子公司中宁硅业电子级硅烷产品规划新增5000吨产能，预计2024年年底将会有部分产能投放市场。同时公司四氟化硅、笑气等特气产品已逐步向下游客户导入，并已布局碳化硅粉、高纯氟氮混合气等第三代半导体材料。【投资建议】我们维持对公司的收入和利润预测，预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为122.08/146.09/187.94亿元，同比增速分别为2.28%、19.66%和28.65%，归母净利润分别为3.61/5.64/10.25亿元，同比变化-29.1%、56.2%和81.7%，现价对应EPS分别为0.30、0.47和0.86元，PE为46、30和16倍，维持“增持”评级。【风险提示】六氟磷酸锂等产品价格波动；行业竞争加剧；下游需求不及预期。

近日，公司发布公告：公司控股公司无锡统力电工有限公司以自有资金1000万元人民币设立全资子公司无锡统力国际贸易有限公司，并于近日取得营业执照。 【评论】控股公司成立全资子公司，提高扁电磁线产品竞争力。为顺应行业发展趋势，进一步满足客户需求、提高公司扁电磁线产品国际竞争力，公司控股公司无锡统力电工有限公司以自有资金1000万元人民币设立全资子公司无锡统力国际贸易有限公司，并于近日取得营业执照。 持续扩充扁电磁线产能，满足国内下游变压器和新能源汽车电驱需求。2023年底，公司电磁线产业拥有年产能合计9.5万吨。变压器领域，2024年Q1，公司无锡事业部启动了变压器用换位导线产品产能扩建项目，新增的10000吨/年变压器用换位导线产品产能已投产并开始释放产能；同时，无锡和湘潭两个基地也在持续进行技改，全年将陆续释放新增产能约5000吨/年。新能源汽车电机领域，专用的扁电磁线现已具备2万吨产能，第三期3万吨综合扩能项目正在稳步推进，规划到2025年下半年形成年产5万吨的产能。 紧抓海外电力市场容量大、需求旺盛的契机，加速海外产能布局落地。 2023年公司实现海外销售4.13亿元，同比+25.68%，海外销售主要是直接对外出口销售扁电磁线。在当前全球能源结构转型及电力设备更新升级等因素叠加推动下，国外变压器需求旺盛，公司直接对外出口变压器用扁电磁线，产品远销欧洲、南美、东南亚、日本等十多个国家和地区。5月，公司对欧洲市场、客户进行了考察、走访，就当地经济、营商环境、劳动力、税收、法律、土地、上下游配套以及客户诉求等进行了进一步了解，正在开展出海可行性的研究与论证。【投资建议】公司战略清晰，致力于巩固和提升扁电磁线全球龙头地位，并积极布局超导等前瞻业务。受益于下游需求旺盛和公司产能扩建，我们认为公司电磁线业务有望快速增长；受益于市场和客户开拓，我们认为公司电线电缆业务有望保持增长。我们维持对公司的预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.19/7.31/8.60亿元，同比增长18.38%/18.08%/17.66%，对应PE分别为12/10/9倍，对应EPS分别为0.84/1.00/1.17元/股，维持“增持”评级。【风险提示】产能拓展不及预期竞争加剧，产品毛利率下降；原材料价格波动风险；下游需求不及预期。

【事项】 6月 7日晚，公司发布公告。公司第二大股东德国威卡威于 2024年 6月 5日分别与宁波沪通基金、纬壹基金签署《股份转让协议》，将其持有的 11.62%全部分别转让给沪通基金和纬壹基金。转让价格为 2.81元/股。 【评论】 持续卖出的二股东一次转让完成，新股东成本 2.81元，股权结构优化。 德国威卡威是公司创立之初的外方合资方，在完全实现技术自主的情况下，外方从 2016年 6月开始持续减持，从最高点持股 27.15%降至 2024年 3月 31日的 11.62%。此次外方股权一次转让，打消了投资者的疑虑，股权结构有望优化。新进股东成本为 2.81元/股，相比当前（6月 11日收盘）股价 3.00元仅有 7%左右下跌空间。 公司各项财务指标优异。 1） 24Q1：公司实现营收 8.32亿元，同增 7.9%，归母净利润 1.1亿元，同增 82%，得益于 23Q1疫情影响的低基数。 24Q1毛利率 32%（同增 2pcts）、净利率 13%（同增 5pcts），盈利能力修复。 2） 23年： 公司实现营收 36亿元，同增 0.6%，归母净利润 5亿元，同增 15%，全年毛利率 29%（同增 1pct）、净利率 14%（同增 2pcts）。 公司是外饰及其表面处理的龙头公司。 1）产品： 汽车内外装饰件，涉及铝合金、不锈钢、冷轧及镀锌钢板、塑料和橡胶以及基于这些材质的多种表面处理的产品。 2）成型和表面处理工艺： 涵盖了铝合金熔铸、铝型材挤出、橡胶混炼、橡胶复合挤出、金属/塑料辊压复合挤出、复合注塑等多种材质成型工艺；也有花纹铝板技术、铝合金氧化、 金属喷漆、金属喷粉、塑料喷漆等表面处理工艺技术，尤其是公司的花纹铝板技术、铝合金全自动表面光亮氧化技术和车用铝型材挤出技术在国内处于领先地位。 3）客户： 公司产品用户包括一汽大众、一汽轿车、华晨宝马、北京奔驰、捷豹路虎、沃尔沃、上汽通用、上汽集团、上汽大众、长安福特、吉利、长城、比亚迪等知名整车厂商，并与头部主要新能源汽车厂取得了合作。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026年实现营收 36.8、 37.2、 37.5亿元，同比增速分别为 2.2%、 1.0%、 1.0%，归母净利润为 5.3、 5.6、 5.7亿元，同增 5.7%、 5.1%、 2.4%，对应估值 8.5、 8.1、 7.9倍 PE，考虑到公司股权结构优化，深耕外饰领域，首次覆盖，给予“增持”评级。

德业多款新品全球首发。公司以“解锁新高度，拓展新边界”为主题参展SNEC2024，展示多款创新产品和解决方案，包括新款三相低压和三相高压储能逆变器、新一代G5微逆、融合储能功能的储能微逆等新品。 【评论】海外需求持续恢复，Q2出货量逐月增加。公司持续加大研发，新品不断推出。我们继续看好公司发展的观点没有变化，结合6月调研情况对近况更新如下：出货量和库存：单Q2，微逆/储能/组串有望达约30万/12万/22-23万台，6月排产，微逆/储能/组串约12万/5万/7-8万台。公司在欧洲的库存较少，下半年随着新兴市场需求增加，欧洲降息和库存去化完成，以及南非重新限电等，出货量有望保持逐季度增长的态势。 微逆：月出货量超预期，巴西、德国和法国（3万/6-7万/1-2万台），美国市场已有订单，未来可达1万到5万台，目标5万到10万台。 储能：市场更加分散化，新兴市场需求旺盛。南非市场的市场占有率超过70%，但由于停电缓解，上半年需求有所下降。新增主要市场需求来自巴基斯坦（单月1万多台，与独家经销商合作，市场占有率约60%）、东南亚其他地区（如越南、缅甸等地电力不稳定，需求大幅增长）、欧洲（1万多台）和中东地区（1万多台）。 盈利：毛利率好于预期，整体保持稳定。一方面公司采购降本和规模效益，另一方面，巴基斯坦等市场储能产品毛利率好于预期。 【投资建议】公司全面覆盖储能、组串、微型逆变器产品矩阵。随着行业需求改善，公司新品不断推出，有望实现较快业绩增长。我们微调2025年盈利预测，新增2026年盈利预测。2024-2026年营收108/148/208亿元，归母净利分别为25/37/56亿元，EPS4.1/6.1/9.3元/股，对应PE分别为17/11/8倍，维持“买入”评级。【风险提示】海外需求不及预期；新产能建设和投放不及预期；原材料和产品价格大幅波动风险。

【事项】 近期，公司发布关于向激励对象首次授予 2024年限制性股票的公告，确定以 5.01元/股的价格向 512名激励对象授予 3768.0940万股限制性股票。 【评论】 股权激励彰显信心。 根据公司披露数据，本次限制性股票 100%授予条件对应2024/2025/2026年营收收入分别为不低于 40.85/51.06/59.57亿元，同比分别+24.80%/+25.00%/+16.67%，净利润分别为不低于1.5/3/4.5亿元。费用摊销方面，预计摊销的总费用 4.49亿元，2024-2027年分别摊销 1.39/1.87/0.98/0.25亿元。本次绩效考核目标充分彰显公司各层级的经营信心，经历 23年较为艰难的一年，公司迎来曙光，增长确定性较高。 AI 服务器等多领域发力，产品结构优化。 通讯领域，公司积极配合客户进行 5G-A、 6G、卫星通讯、 800G 交换机、光模块等应用领域 PCB产品的开发，预计今年能够陆续实现批量生产， 进而提升通讯领域产品的附加值； 服务器领域， 公司正积极配合国内外客户完成 AI 服务器相关产品的样品转批量工作， 成功开发了包括亚马逊在内的多家客户， AI 配套的主板及加速卡已经批量出货， 预计 2024年公司服务器产品的占比将持续提升，对公司盈利能力产生积极影响； 汽车电子领域， 公司针对智能辅助驾驶、动力能源及智能座舱等产品线将会不断开展更多新技术研发及产品认证， 汽车电子产品占比有望持续增长。 影响业绩的不利因素逐渐消除，产能增加叠加稼动率提升，公司增长动力充足。23年由于行业需求较差以及东城四期产能利用率较低等因素的影响，公司利润较差， 24Q1开始，服务器等领域需求有所改善，东城四期稼动率也有所提升，整体业绩已经扭亏为盈。工厂方面， 东城四期目前月产量已阶段性达标，达到盈亏平衡点； 泰国工厂完成了公司设立、境外投资备案、签署土地购买协议、完成土地权转移等流程；吉安二期项目工艺及公共设施规划基本完成。公司产能储备丰富，随着未来新工厂产能的逐渐投放以及结构的逐渐优化，公司将迎来快速成长阶段。 【投资建议】 根据公司产能释放情况、稼动率变化情况以及新客户新领域的拓展情况，我们预计公司 2024/2025/2026年的营业收入分别为 40.93/51.79/61.16亿元，预计归母净利润分别为 2.49/4.96/7.55亿元， 对应 EPS 分别为0.30/0.60/0.91元， PE 分别为 70/35/23倍，给予“增持”评级。

近期，公司多次发布中标自愿性披露公告，招标方包括浙江省电力公司、江苏省电力公司、国家电网等；中标内容涉及一二次融合环网柜（标准化）、防雷设备-500kV、一二次融合成套柱上断路器、配电箱（JP柜）、避雷器、开关柜等设备。 2024年以来，公告的合计公告的中标金额已达到1.84亿元。【评论】特高压建设成电网投资重点，避雷器龙头充分受益。新型电力系统、大型风光基地建设加速，特高压成为电网投资重点方向。预计2024年，国家电网总投资额超过5000亿元，特高压项目投资金额将达900亿元以上，同比+60%；预计2024年新增“二交六直”特高压工程线路。公司避雷器覆盖交直流、全电压等级产品，市场地位领先，根据国家电网招标信息统计，近三年，公司特高压避雷器产品在国网招标的交直流特高压工程中，中标份额占比33%，位居行业第一；在国网输变电设备近三年的招标采购中，避雷器中标份额累计排名第一。 配用电设备板块稳健中标，业绩确定性不减。公司配网产品涵盖高低压开关柜、环网柜（箱）、柱上断路器、箱式变电站等。2023年，公司配网产品累计中标金额2.64亿元；2024年以来，公司先后公告中标国家电网、江苏省网、浙江省网等中标结果，产品涵盖环网柜、配电柜、一二次融合成套柱上断路器、开关柜等产品；持续稳定中标，为公司提供稳定的业绩支撑。 充电桩板块持续开拓新区域，储能板块专注光储充一体化项目及工商业储能项目。充电桩方面，公司坚持整县推进战略，同时拓展县域平台公司业务市场、ToC市场，并以取得的订单。储能方面，公司产品主要应用于增量配电业务试点羡慕、工商业储能项目以及光储充一体化项目。公司持续开拓充储项目市场，长时间维度有望为公司贡献业绩。 公司作为避雷器龙头企业，有望充分受益特高压建设、输电线路建设，同时公司配用电板块持续稳定提供业绩，充储板块有望在更长时间维度贡献增量。 我们预计2024-2026年，公司实现营收6.90/7.77/8.47亿元，同比增长分别为20.82%/12.55%/9.02%；实现归母净利润1.07/1.38/1.59亿元，同比增长分别为32.93%/28.34%/15.14%；对应EPS分别为0.79/1.01/1.16元，现价对应PE分别为16/12/11倍，给予“增持”评级。 【风险提示】特高压建设不及预期；配网设备行业竞争加剧

国产液压零部件细分领域小巨人，“工程机械+光伏”双轮驱动助力穿越周期。 公司多年来深耕液压元件及零部件业务，产品主要应用于工程机械领域，系国内中央回转接头和张紧装置细分领域头部企业。 上市之后受地产行业低迷、基建投资不及预期等外部因素影响，传统业务出现下滑趋势，公司通过自主研发、战略收购、变更募集资金投向等方式完善产业链布局并积极寻求第二成长曲线，新增包括精密铸件及回转减速器等业务，其中回转减速器主要应用于光伏跟踪支架领域，精密铸件业务用于内部配套及部分对外销售。 此外，公司把握出海机遇，预计在泰国新建液压零部件及回转减速器相关产能，提升公司海外市场份额。 液压零部件：工程机械周期有望触底，多因素催化有望带来边际改善我国液压行业市场规模持续扩大，工程机械仍是主要应用领域。 受外部因素影响，下游需求减弱导致公司液压零部件业务近年来出现明显下滑，我们认为后续挖掘机销量将摆脱单一因素重大影响转为多因素共同催化形式，随着相关政策出台及落地，工程机械行业有望进入筑底反弹阶段，但是未来行业反弹及修复情况仍具有不确定性，因此持谨慎乐观态度。公司作为国内液压零部件细分领域头部企业，与下游整机厂具备多年合作基础，若下游需求迎来复苏，相关业务营收规模及盈利能力将得到修复。 布局回转减速器业务，打造“小而美”新兴增长点公司通过自主研发&战略收购方式布局回转减速器业务，目前产品主要应用于光伏跟踪支架、工程机械、AGV等领域，其中光伏领域营收占比超90%。我们认为随着未来光伏新增装机量增加、跟踪支架渗透率提升、公司产品市占率提升，回转减速器业务或将迎来高速增长。此外，回转减速器业务相较公司其他主营业务盈利能力更强，能够增厚公司整体利润，打造“小而美”的第二增长曲线。【投资建议】液压零部件业务：长龄液压作为工程机械领域液压零部件核心供应商，产业链地位凸显，随着工程机械行业筑底复苏，公司的盈利与估值有望修复。 回转减速器业务：长龄液压收购江阴尚驰后，光伏跟踪支架回转减速器出货量位居行业前列，由于目前上市公司中尚无完全可比的公司，因此具备一定的稀缺性，考虑到光伏新增装机量增加、跟踪支架渗透率提升、公司产品市占率提升等因素，该业务具备较为明确的成长性。 我们预计公司2024-2026年的营业总收入分别为10.79/11.95/12.74亿元，归母净利润分别为1.53/1.79/2.04亿元，EPS分别为1.06/1.24/1.42元，对应PE分别为19.29/16.49/14.45倍。综上，我们结合同行业可比公司情况，给予公司2024年25倍PE，未来6个月内目标价为26.55元，上调为“买入”评级。【风险提示】工程机械行业复苏不及预期。公司液压零部件业务受下游工程机械行业需求尤其是挖掘机销量影响较大，尽管2024年以来挖掘机销量数据同比边际向好，但房地产、基建等终端需求修复情况仍存在不确定性。 跟踪支架出货量增长不及预期。电站投资回报率是决定跟踪支架用量的核心要素，且受补贴政策、安装及维护成本、电价等多方面因素综合影响，因此未来可能出现跟踪支架出货量增长不及预期风险。 行业竞争环境恶化及原材料价格波动风险。公司主要产品为不同细分领域零部件，行业内同类型公司具有规模较小、数量较多的特点，主要原材料为钢材及钢材加工件，因此行业竞争加剧、主机厂加大内部配套、钢材价格波动等因素可能带来公司利润水平降低和市占率下滑等风险。

近日，由公安部交通管理科学研究所联合多家企业共同起草的《新能源汽车运行安全性能检测规程》相关标准项目审查完毕，进入“批准”阶段。 近日， 公司成立全资子公司深圳市安车智能有限公司，经营范围包含：人工智能公共服务平台技术咨询服务；人工智能公共数据平台等。近日， 公司旗下广西车猫、广西零时起亿汽车科技有限公司共同持股成立桂林市灵川县易安机动车检测有限公司，主要开展机动车检验检测业务。 【评论】行业遇困公司业绩承压，积极回购展现未来发展信心。 2023 年公司实现营收 4.62 亿元，同比+3.24%，归母净利润亏损 5900 万，去年同期-3100 万，同比亏损扩大； 24Q1 公司实现营收 1.25 亿，同比+12.78%，归母净利润 15.42 万元。公司业绩承压，主要原因系 2020、 2022 检测政策放宽，公司检测设备销售不及预期，同时由于检测频次的降低，公司所收购检测站未达业绩承诺，公司对相关商誉进行了计提减值，涉及金额 8983.92 万元。公司在收购项目中约定了业绩承诺及补偿措施，后续补偿义务人若履行相关补偿，可减少一定损失。截至 2024年 5 月底，公司累计回购 238.96 万股，约占目前总股本的 1.04%，成交价格 11.37—12.86 元/股，总金额 2954.42 元（不含交易费用）。据公司公告，回购股份的 70%将用于员工持股计划或股权激励。长效激励机制的建立，有望充分调动公司员工的积极性，有效地将公司和员工利益紧密结合，促进公司健康可持续发展。 新能源车检验规程进度更新，落地后有望带动公司检测设备业务向上。 据公安部交通管理研究所负责起草的《新能源汽车运行安全性能检验规程》公开征求意见稿，对新能源汽车在原有的 GB38900 规定的通用项目安全检测基础上，增加对新能源汽车动力电池安全、驱动电机安全、电控系统安全、电气安全等检测，检测站需要对应配置“充电安全检验设备”、“汽车底盘测功机”、“OBD 读取设备”等检验设备。公司是国内机动车检测领域整体解决方案的主要提供商，产品覆盖全国各地的机动车检验机构、汽车制造厂、科研机构等，公司新能源汽车检测设备已在公司检测站试运行。另外，公司已建立了 32 个服务网点，政策落地后公司有望快速形成对全国市场的有效覆盖。 加大布局车检服务市场，链接车检与车后市场生态。 2024 年 2 月，公司审议通过使用 3315 万元收购广西车猫汽车科技有限公司 51%的股权，广西车猫直接持有共 18 家机动车检测站 100%股权，公司持续加大力度拓展机动车检测运营服务市场。目前，国内机动车检测行业多为零散经营，集中度较低，且规范化程度参差不齐。公司通过连锁运营， 一方面提高运营效率，解决业内车检流程复杂、手续办理时间长、经营治理较差等痛点，另一方面公司的“马蹄智慧平台”以汽车检测为入口，链接汽车后市场生态，增加检测站的收益， 有望实现由单一检测收入向多元化业务收入转变。 【投资建议】短期，随着新能源车检测标准及国家设备更新政策落地，公司检测设备业务有望迎来业绩爆发； 中长期，公司有望通过经营品牌连锁检测站打造一体化服务平台，稳定现金流的同时进一步增厚利润空间。 考虑到车检行业价格战因素， 我们调整了 24-25 年，并新增了 2026 年盈利预测， 预计公司 2024-2026 年营收分别为 5.86、 9.69 和 11.50 亿元，归母净利润分别为 0.63、 1.04 和 1.75 亿元，对应 EPS 分别为 0.27、 0.46 和 0.76 元，对应 PE 分别为 42、 26 和 15， 维持“增持”评级。 【风险提示】新能源车检测政策落地不及预期设备更新政策落地不及预期检测运营行业竞争加剧

近日，据公司公告，公司目前业务和产品涉及机油泵、水泵、变速器油泵和其他汽车相关零部件、汽车电机、自动化装备和技术服务等多个方面。为便于投资者准确理解当前公司定位，公司拟将中文名称由“湖南机油泵股份有限公司”变更为“湖南美湖智造股份有限公司”（最终以市场监督管理局核准的名称为准）。 【评论】 整体业绩稳健增长，新业务占比逐年提升。 2023年，公司实现营收19.08亿，同比+17.44%，实现归母净利润 2.17亿，同比+27.76%，扣非净利润 2.02亿元，同比+27.69%。 24Q1公司实现营收 4.65亿，同比+14.59%，实现归母净利润 0.45亿，同比+25.76%，扣非净利润 0.36亿元，同比+13.64%。 2021-2023年，公司传统机油泵产品占比分别为60.47%、 53.37%、 50.05%，传统业务占比逐年下降。 2023年公司营收构成中，传统机油泵产品（包含柴油机机油泵占比 31.64%、汽油机机油泵占比 18.41%）占比 50.05%，变速箱泵占比 9.41%，新能源车用零部件占比 20.66%，电机占比 6.94%，其他产品占比 11.29%。未来，随着公司新产能的落地及新能源项目的逐步量产，新业务占比进一步提升的同时业绩有望稳健向上。 汽车节能与电动化趋势下，公司产品市场空间逐步打开。 当前，节能减排、降低成本是汽车行业的发展趋势，公司研发的二级变排量叶片式机油泵，相对于定量泵节能效果显著，和普通的变量泵相比提高了热怠速和高温高速状态下的安全性，改善了发动机性能；降低了油耗，NEDC 循环节油预期在 1%-3%之间。近日，比亚迪发布第五代 DM 技术，发动机热效率达到 46.06%，其发动机使用了可变排量油泵等节能技术。另外，随着电动汽车渗透率快速提升，电子泵产品等在润滑、热管理、制动等方面的电子化精准控制需求进一步强化，公司电子泵产品市场空间有望逐步打开。目前电子泵产品已拥有美国康明斯、比亚迪、长安、吉利、理想汽车等国内外知名客户，未来将持续开拓市场。 积极布局智能驾驶领域，深耕电机拓展激光雷达应用。 公司参股设立的东嘉智能，已实现在电动助力转向系统 EPS 及电子泵类产品两大业务体系中控制单元（ECU）产品的规模化量产，拥有 500多万辆的汽车保有量的规模应用。同时，搭载其智能驾驶全冗余转向系统的控制单元（ECU）产品已实现在无人配送、无人巡逻、无人转运、无人清扫等低速封闭半封闭场景数百台级的应用。另外，公司控股子公司东兴昌科技电机产品涵盖了功率从 18W 到 1500W 的各品类直流无刷电机，已形成超低噪音、高效率、高性能直流无刷电机的批量供货能力。其开发的激光雷达电机产品，已在电动汽车新势力头部品牌车型中获得量产，并与众多激光雷达头部厂商开展交流合作。随着汽车智能化逐步推进，公司相关业务有望借助现有客户资源获得更多订单。 【投资建议】 短期，随着重点客户销量增长、市场份额提升，同时乘用车与新能源产品新项目逐步量产，公司业绩有望迎来稳定增长；中长期，公司有望凭借技术优势拿下更多国内与国际客户，建立汽车泵类行业机电智能一体化产品平台，成长为国际化一流汽车零部件企业。我们预计公司 2024-2026年营收分别为 24.07、 28.90和 33.81亿元，归母净利润分别为 2.56、 3.24和 3.89亿元，对应 EPS 分别为 1.23、1.56和 1.87元，对应 PE 分别为 13、11和 9倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

近期，公司发布2024年4月和5月营业收入简报，4月和5月分别实现营业收入22.00/21.22亿元，同比分别+52.21%/+23.61%。 【评论】Q2以来收入快速增长。公司4、5月的营业收入实现较快增长，通讯用板和消费电子用板方面增长的主要原因是去年Q2低基数，今年Q2大客户各产品线由于促销、新品发布等因素影响，订单有所提升；同时汽车和服务器用板方面依然保持快速增长。 短期来看，公司Q2各产品线订单量增长确定性较大。 通讯用板方面，根据中国信通院数据，4月大客户手机在华销售回暖，出货量同比增长超过50%，同时大客户也进行了一系列降价促销动作，有望保证Q2出货量的增长；消费电子及计算机用板方面，5月初，大客户发布了全新iPadPro，搭载M4芯片，加快了类AI业务的处理速度，有望开启新一轮换机潮，PC出货量较去年同期也有较为明显的提升，非手机类业务的增长较明确；汽车用板方面，雷达运算板、激光雷达及雷达高频天线板已经顺利量产，车载产品获得较大幅度成长，服务器用板方面，依托于自身较强的技术实力，持续开拓新客户，公司汽车和服务器用板基数较低，预计未来仍将保持高速增长。 中长期来看，AI技术赋能多终端，有望带动ASP增长。2024年6月11日WWDC大会上，Appleintelligence把生成式模型置于iPhone、iPad和Mac的核心，在保护隐私的基础上，实现更多功能，大客户在AI时代端侧的创新，有望开启老用户换机潮，新一轮增长周期将加速开启，AI功能的使用也会经历从软件端到硬件端的变化，从线路板的角度来看，其对产品材料、精密度、散热性等的要求均会进一步提升，也会对FPC、HDI、SLP等产品的技术指标提出新挑战，为技术领先企业提供更大的发展空间，手机、PC、Pad等终端产品单机ASP有望得到提升，公司长期增长动能充足。【投资建议】根据公司各业务的市场需求情况以及AI赋能终端的进程，我们预计公司2024/2025/2026年的营业收入分别为349.36/392.96/428.37亿元，预计归母净利润分别为37.87/43.79/48.94亿元，对应EPS分别为1.63/1.89/2.11元，PE分别为19/16/15倍，给予“增持”评级。【风险提示】下游市场需求不及预期；客户新品放量节奏不及预期；市场竞争加剧风险。

激光显示领军者， B+C 端多元化拓展。 光峰科技是中国激光显示行业的领军企业，公司自成立以来，依托核心 ALPD?技术， 拓展 C 端和 B端应用场景，产品矩阵丰富， 通过合作成立子公司模式取得了业务快速扩张，并在 2023 年实现了车载光学业务落地的突破。公司财务表现稳健，各项费用率稳中有降，研发投入持续加强， 增强核心竞争力，构筑公司的专利壁垒。 ALPD?引领激光显示技术革命，需求复苏夯实业绩基石。 相比传统 RGB技术， ALPD?技术更具成本优势且解决了散斑效应。公司生产的核心器件依靠技术构筑的深厚专利壁垒，在车载、影院、专业和家用等多个下游领域得到应用，同时，文旅市场复苏将带动公司专业显示产品需求的复苏。 电影市场强势复苏，放映租赁为现金牛。 随着国内电影市场的强势复苏和观众观影意愿的激活，市场需求旺盛，总票房和观影人次恢复至疫情前水平。公司的激光光源相比传统氙灯具有优势，同时租赁业务适配了电影院需求因而普及。未来公司还将通过布局 LED 影院，拓展海外市场等方式开辟新利润点。 切入车载光学市场，爆款车型贡献业务增长。 智能座舱打造正在成为车企的核心竞争力，智能座舱市场规模快速增长，尤其是在高端车型的渗透领先。公司在激光技术领域积累深厚，以车载光学作为切入参与智能座舱市场，在车载投影、 AR-HUD 和智慧大灯上取得了 7 个定点项目。尤其是与问界 M9 车型合作车载投影巨幕已经落地实现收入，该车型 2024 年 5 月累计大定突破 80000 台，预计为公司 2024 年收入带来显著增长。热门车型方案也将吸引其他车企模仿采用，随着AR-HUD 和智慧车灯定点的落地，公司在车载光学业务的潜力巨大。 家用投影挑战与机遇并存，整合 C 端业务力争减亏。 2023 年中国家用智能投影市场出现量额双降，但 4K 智能投影和激光投影成为市场热点， 激光光源占比提升。 公司在家用投影领域市场份额领先，峰米科技虽然亏损逐年扩大但毛利率逐年提升。峰米科技通过内部资源整合，聚焦优势产品，强化核心竞争力，力争业绩减亏。 【投资建议】光峰科技是国内激光显示行业的领军企业，公司技术能力强，毛利率水平高，多年来已经将电影放映光源和专业显示投影打造为公司的利润基石产品。同时公司进军汽车电子，首款车载投影定点产品已经贡献收入，后续还有多个定点接力车载光学业务成长。公司对 C 端业务进行整合，聚焦优势产品，未来对公司的业绩拖累有望减小。综合考虑公司的业务发展情况，我们预计 2024-2026 年营收分别为 29.21/36.09/41.53 亿元，归母净利润分别为 2.11/2.77/3.70 亿元， 对应 EPS 分别为 0.46/0.60/0.80 元，对应PE 分别为 39/30/22 倍。 我们对光峰科技母公司业务、电影业务和 C 端业务估值合计 94.75 亿元市值预期，对应 6 个月目标价 20.5 元，给予“买入”评级。 【风险提示】技术市场推广不及预期的风险。 公司所处的激光显示行业与液晶显示和OLED 显示等半导体显示方案存在竞争关系，半导体显示应用广泛，我国产业基础深厚，激光显示技术存在市场推广受阻的风险；（降价）汽车电子收入不及预期的风险。 公司未来其他车载定点项目可能存在销量和收入不及首个项目的风险，车载零部件竞争激烈，车载光学产品可能存在降价的风险；C 端业务亏损扩大的风险。 过去数年子公司峰米科技亏损对公司业绩产生拖累，未来可能存在继续亏损甚至扩大的风险；电影租赁业务业绩不及预期的风险。 电影院受到疫情冲击后可能影响消费者习惯，电影行业长期成长空间可能缩小，电影租赁业务收入和利润恢复可能不及预期

公司2023年利润高增，2024Q1业绩平稳。2023年公司实现营业收入11.05亿元，同比增长3.2%；实现归母净利润2.4亿元，同比增长137.4%%；实现扣非后归母净利润2.2亿元，同比增长39.3%。公司2024Q1实现收入2.76亿元，同比增长6.9%；实现归母净利润0.52亿元，同比增长1.3%；实现扣非后归母净利润0.49亿元，同比增长1.2%。公司2023年毛利率和扣非后销售净利率分别为35.81%和20.03%，同比分别回升6.4个百分点和5.2个百分点。2024Q1公司毛利率和销售净利率分别为34.29%和19.21%，同比分别下降3.2个百分点和0.6个百分点。 核心产品价格上涨带动毛利率回升，进而驱动2023年利润增长。2023年公司金属塑料聚合物自润滑卷制轴承实现收入3.66亿元，同比增长9.0%，其中销量同比增长6.6%，平均价格同比增长2.3%，毛利率则同比显著回升7.5个百分点。金属塑料聚合物自润滑卷制轴承产品体量的增长，主要原因系该轴承轻量化、低噪音、无给油等优点，使得其在汽车上的运用得以持续渗透。2023年公司双金属边界润滑卷制轴承实现收入1.97亿元，同比下降13.4%，其中销量同比下降15.5%，平均价格同比增长2.4%，毛利率同比回升10.0个百分点。2023年公司金属基自润滑轴承实现收入2.19亿元，同比增长5.2%，其中销量同比下降5.1%，平均价格同比增长10.9%，毛利率同比回升9.0个百分点。据中国工程机械工业协会统计，2023年全球挖掘机销售数量同比下降25.4%，其中内销同比下降40.8%，出口同比下降4.04%。 据此推测，2023年工程机械行业的不景气是导致双金属边界润滑卷制轴和金属基自润滑轴承销量下降的核心原因。 展望2024年，工程机械需求有望回暖，汽车需求预计保持增长态势，机器人和风电等领域公司积极开拓中。展望2024年，在各类政策刺激下，地产新开工面积增速有望大幅收窄，叠加万亿特别国债，国内挖机销量降幅有望大幅收窄。而出口方面，从全球范围看我国企业海外市场份额仍有较大提升空间，2024年我国工程机械出口仍有望保持高水平。汽车行业而言，自润滑轴承正在不断地替代滚针、粉末类轴承而产生新的运用，在空调压缩机等非轴承领域也在逐步取得应用，具有较大的增长潜力。同时，公司也在积极参与和开拓滑动轴承在机器人和风电领域的应用。【投资建议】基于工程机械需求回暖和汽车行业需求保持稳健增长的预判，我们预计2024-2026年公司营业收入分别为12.42亿元、14.24亿元和16.76亿元；归母净利润分别为2.92亿元、3.55亿元和4.37亿元，对应EPS分别为0.98元、1.19元和1.46元，对应PE分别为14.8倍、12.1倍和9.9倍。鉴于公司研发能力较强，开发的滑动轴承产品在国内外市场有较强的竞争力，我们给予“增持”评级。【风险提示】工程机械行业需求回暖不及预期；上游原材料价格大幅上涨；滑动轴承在汽车行业需求增长和渗透不及预期。

受益于市场拓展和产品结构的优化，公司业绩亮眼。 2023年公司实现营业收入 28.64亿元，同比+24.45%；归母净利润 3.11亿元，同比+85.85%；扣非归母净利润 2.77亿元，同比+102.69%。 2024年 Q1公司实现营业收入 8.35亿元，同比+20.55%；归母净利润 0.89亿元，同比+8.24%；扣非归母净利润 0.8亿元，同比+4.39%。 传统内燃机 PCU 零部件业务表现稳健，钢制活塞替代空间大。 作为全球气缸套龙头， 2023年公司气缸套销量 5600万只，同比+9.11%，销售收入同比+12.29%；活塞销量 44.91万只，同比+82.28%，销售收入同比+84.28%。 公司生产的钢质活塞相比传统铝活塞，具有高强度、高疲劳性能和轻量化等优势特性，可协助整机有效降低燃油耗和 CO?排放，填补了国内高端钢质活塞市场的空白，成为国六中重型发动机市场方向性和必然性的选择。 电控执行器业务突飞猛进，国产替代空间广阔。 2023年公司电控执行器业务收入为 2.46亿元，同比大增 111.3%。 汽油机（增压器）尾气阀门电控执行器、汽油机（增压器）可变截面电控执行器已进入Garrett、 BorgWarner、 BMTS、上海菱重、长城（蜂巢蔚领）、西菱动力等国内外主流增压器供应商体系， 批量搭载比亚迪汽车、长城汽车、吉利汽车、长安汽车、奇瑞汽车等整车厂发动机。 涡轮增压器电控执行器凭借体积小、重量轻、集成度高、成本低等优势， 替代进口，市场占有率位居国内前列； 柴油机智能型电控执行器获得客户批量采购订单， 打破了外资品牌的垄断地位，已进入大批量生产阶段。 收购恒久制动， 进军汽车制动系统。 2023年，公司收购河南恒久制动系统有限公司，通过对其组织架构调整、管理流程优化、人力资源支持以及资源平台共享，推动其轻装上阵。 公司的主要产品双金属复合制动鼓较传统制动鼓具有更好的稳定性、耐磨性、散热性和抗衰减性，能够满足汽车行业轻量化发展需求。 客户开发围绕重型车桥公司，现已实现包括中国重汽、东风德纳、陕汽汉德、方盛车桥、一汽解放等国内重卡主流车桥公司全覆盖。 完成氢能产业布局， 积极推进项目落地。 2023年公司交付首批 50台氢燃料电池发动机给宇通集团，氢燃料电池系统业务实现收入 0.2亿元。公司现已具备年产 2000台燃料电池发动机的能力，同时战略布局的空压机、氢气循环泵、双极板、增湿器等一系列核心零部件产品已经实现了阶段性突破。 【投资建议】公司传统主业为内燃机 PCU 零部件， 以气缸套为核心，以“活塞、活塞环、轴瓦”为战略支撑，已经成为全球气缸套龙头企业。公司不断完善和延伸汽车零部件产业链，先后进入汽车电子领域、汽车制动系统领域，并建立了较强的竞争优势。同时，公司积极布局氢能及燃料电池系统相关领域，构建“氢燃料电池发动机、双极板、空压机、加湿器、氢气循环泵”等五大氢能产业新格局。 我们认为公司的产业布局有望带动公司盈利能力提升， 预计 2024-2026年营业收入为 34.31/36.60/42.11亿元，同比增长 19.79%/12.49%/9.11%，归母净利润分别为 3.75/4.3/4.73亿元，同比增长 20.66%/14.66%/10.04%，对应 EPS分别为 0.64/0.73/0.80元/股，对应 PE 分别为 10/9/8倍，首次覆盖给予公司“增持”评级。

公司发布2023年报&2024年一季报，24Q1业绩大幅改善。2023年公司实现营业收入6.89亿元，同比下降7.72%，实现归母净利润-0.32亿元，实现扣非归母净利润-0.38亿元，均由盈转亏。2024年一季度，公司实现营业收入2.00亿元，同比增长60.33%，实现归母净利润0.16亿元，同比增长764.90%，实现扣非归母净利润0.10亿元，同比增长208.12%。 镍粉顺价周期来临，盈利拐点已至。2023年公司综合毛利率为15.04%，同比下滑21.73pct，其中镍粉产品毛利率为18.36%，同比下滑23.74pct，主要原因为2023年公司产品结构偏低端，同时原材料价格持续下滑。2024年一季度，公司综合毛利率为18.79%，环比23Q4提升5.44pct。我们认为公司盈利拐点已至，一方面，随着美联储降息时点临近，大宗金属价格快速上涨，参考生意社数据，截至2024年5月24日，现货镍价约为15.27万元/吨，较年初上涨约2.4万元/吨，公司镍粉进入顺价周期；另一方面，随着AI手机、AIPC等高端消费电子推广，高端MLCC需求提升，公司高端镍粉产品销量占比有望提升，公司产品结构有望持续优化，带动公司盈利持续修复。 下游需求逐步回暖，公司去库持续进行。2023年下半年消费电子市场需求逐步回暖，公司MLCC镍粉产品销售逐季改善，全年出货1045.17吨，同比增长6.43%。库存方面，随着公司出货增长及减值计提，截至24Q1，公司存货下降至3.96亿元，较2023年存货高点已下降1.11亿元。 银包铜粉业务兑现，业绩放量值得期待。2023年公司银包铜粉实现批量销售，全年出货约22.41吨，实现营业收入0.55亿元。2024年以来，银价快速突破8000元/kg，叠加光伏产品持续跌价，光伏电池降本增效更为迫切，银包铜作为HJT降本重要手段加速导入，公司银包铜粉有望受益光伏电池厂商降本需求逐步放量。【投资建议】我们调整2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业收入9.17/11.48/14.00亿元，归母净利润0.88/1.55/2.07亿元，EPS分别为0.34/0.59/0.79元，对应PE分别为70/40/30倍，维持“增持”评级。【风险提示】下游需求复苏不及预期；海外贸易政策壁垒；银包铜粉推广不及预期等。

公司发布 2023年年报和 2024年一季报，业绩实现高增。 2023年营收233亿元，同比+11%， 归母净利 4.9亿元，同比+11%。 24Q1营收 78亿元， 同比+38%；归母净利 1.62亿元，同比+53%。 黄金和锑价创新高，锑价同比+41%。 根据长江有色金属网和上海黄金交易所的数据， 截止 5月 20日， 金、锑吨价分别为 5.73亿元、 11.7万元，同比+28%、 +41%，创历史新高。 光伏玻璃对锑需求占锑产量比重 33%， 2024年占比提升至约四成。 1） 锑主要应用于阻燃剂和光伏玻璃澄清剂等领域。 澄清剂在光伏玻璃中的作用是鼓泡和澄清， 提高光伏特种玻璃透明度等光学性能。 焦锑酸钠是当前主流澄清剂，可在较低温度下快速排除气泡， 澄清效果优异。 2）2023年光伏玻璃对锑需求约 2.7万吨/年，占锑产量的 33%。据 USGS数据， 2023年全球锑储量 200万吨，产量 8.3万吨。 根据信义光能和福莱特样本数据，以及卓创资讯光伏玻璃产能数据， 2023年末光伏玻璃产能约 10万吨/天， 每 1000t/d 光伏玻璃产线年消耗锑平均约 268吨（焦锑酸钠折算后）。 3）2024年光伏玻璃产能高增。2024年 1-4月光伏玻璃净新增产能 7030吨/天，信义光能、福莱特、旗滨等一线企业待投产能合计 16000吨/天(各 4000、 8400、 3600吨/天)， 全年新增产能有望超 2.3万吨/天，对应锑新增需求约 0.6万吨/年。 2024年光伏玻璃对锑需求占 23年锑产量的约四成。 锑占光伏玻璃营业成本 5%， 提价接受程度大。 根据亚玛顿公告数据，23Q4焦锑酸钠成本占材料成本和营业成本分别为 10%和 5%，对成本影响占比较低， 光伏玻璃企业对提价接受程度大。 锑环保问题长期难解， 供给或长期受限。 国内新一轮环保督察启动，国内供给边际收紧。 据湖南日报数据， 锑行业砷、锑污染问题经久不治，始终是世界性难题。 据 USGS 数据， 2023年中国锑产量 4万吨，占全球产量近一半。 据生态环境部 5月 7日数据， 第三轮第二批中央生态环境保护督察全面启动， 已进驻湖南等省份。 我们预计国内环保督察启动， 或将约束锑产量释放。 湖南黄金：黄金为支柱、锑为特色国内领先矿业企业，资源和规模优势明显。 1）资源优势： 截至 2023年末，公司保有资源储量矿石量 6800万吨，金属量：金 141756千克，锑 307324吨，钨 99568吨。矿产资源是公司发展的基础，公司为增加储量，公司在加大现有矿区探矿力度的同时，积极关注可并购矿权。 2）规模优势： 公司拥有规模化的生产线，拥有 100吨/年黄金生产线、 2.5万吨/年精锑冶炼生产线、 4万吨/年多品种锑产品生产线、 3000吨/年仲钨酸铵生产线。 3）技术优势： 公司长期专注于黄金、锑和钨三种金属的矿山开采和深加工，形成了独特的生产技术和丰富的管理经验。 4）产品优势： 公司产品的多样性和独特的金锑钨产品组合，增强了公司抵御单一产品价格波动风险的能力。 我们预计 2024-26年公司归母净利润 13/19/22亿元， 对应当前股价 PE17/11/9倍。 首次覆盖，给予“增持” 评级。