半导体设备的收入规模快速提升。拓荆科技十多年技术积累，自主研制了包括PECVD、ALD、SACVD、HDPCVD等薄膜设备系列产品及混合键合设备系列产品。2023年实现收入27.05亿元，同比增58.60%；归母净利润6.63亿元，同比增79.82%；扣非后归母净利润3.12亿元，同比增75.29%。其中半导体设备的收入26.35亿元，同比增长56.32%；毛利率50.76%，同比增加1.55pct。24Q1实现收入4.72亿元，同比增17.25%；扣非后归母净利润-4420.93万元，同比下滑325.07%。一季度的盈利能力下滑的原因主要是费用增幅远大于收入增幅导致。 2023年薄膜沉积设备平均单价提升。分项来看，2023年薄膜沉积设备收入25.70亿元，同比增52.51%；毛利率50.76%，同比增1.55pct；混合键合设备6430万元，毛利率50.84%。销量方面，2023年薄膜沉积设备、混合键合设备的销售量分别为153台、3台。我们按照公司年报披露的平均单价=销售收入/销量的公式进行计算，得到2023年薄膜沉积设备的平均单价为1679.87万元/台，较2022年的1620.50万元/台提升3.66%。 多项新产品突破、实现产业化。几大系列产品快速发展，①、薄膜沉积设备在新工艺应用及新产品开发方面取得显著成效，其中全系列PECVD薄膜材料的覆盖；Therma-ALD设备通过客户端验证，实现首台产业化应用、取得突破性进展；SACVD系列产品持续拓展应用领域；HDPCVD设备通过客户端验证，实现首台的产业化应用，并获得批量重复订单。②、混合键合设备，首台晶圆对晶圆键合产品顺利通过客户端验证，复购设备再次通过验证；芯片对晶圆混合键合前表面预处理产品通过客户端验证，实现产业化应用。 在手订单饱满，2024E全年设备的出货指引乐观、预计实现翻倍以上的成长。 公司在客户拓展方面卓有成效，销售订单持续增长，截止2023年末在手销售订单金额64.23亿元（不含DEMO订单）。且伴随公司业务规模逐步扩大和先进产品陆续推出，设备出货量逐年增加，2023年出货超过460个反应腔，预计2024E全年出货超过1000个反应腔，将创历史新高。 盈利预测与估值建议。我们预测拓荆科技2024E-2026E收入38.64亿元、53.13亿元、71.78亿元，归母净利润分别为7.69亿元、10.49亿元、14.54亿元。采取PS估值法，结合可比公司估值PS（2024E）均值为6.96倍，给予公司PS（2024E）一定估值溢价为9x-10x，对应合理市值区间为347.77亿元-386.41亿元，对应184.80元/股-205.33元/股，给予“优于大市”评级。 风险提示：竞争加剧风险、下游客户扩产不及预期、研发进度不及预期等。

四大核心技术平台、不断完善产品品类。安集科技致力于高技术壁垒、高增长率和高功能材料的研发和产业化，战略性布局具有核心竞争力的技术平台、应用领域和市场拓展方向，积极推进“化学机械抛光液-全品类产品矩阵”、“功能性湿电子化学品-领先技术节点多产品线布局”、“电镀液及添加剂-强化及提升电镀液高端产品系列战略供应”、及“核心原材料建设-提升自主可控战略供应能力”四大核心技术平台，产品品类不断丰富和完善，保证持续不断有处于成熟技术和领先技术的不同产品在客户端不同程度的推广应用。 24Q1销售毛利率高达58.45%。公司2023年实现营业收入12.38亿元，同比增14.96%；扣非后归母净利润3.22亿元，同比增7.17%。2024年一季度实现收入3.78亿元，同比增40.51%，环比增11.41%；扣非后归母净利润1.06亿元，同比增50.70%，环比增31.66%。安集科技24Q1单季度的盈利能力持续提升，毛利率为58.45%，同比增2.21pct，环比增3.24pct。 化学机械抛光液产品不断完善、持续上量。钨抛光液、基于氧化铈磨料的抛光液产品布局进一步丰富，市场份额持续稳健上升；衬底抛光液产品平台进展快速，用于三维集成的多款抛光液与国内外数十个客户进行合作，TSV和混合键合工艺用多款抛光液和清洗液作为首选供应进入客户产线，持续上量。 多款功能性湿电子化学品进入量产。功能性湿电子化学品领域，2023年2款水性刻蚀后清洗液进入量产，应用于先进制程大马士革工艺，并持续增加海外市场份额；刻蚀液产品进展良好，并配合客户进行工艺优化；碱性铜抛光后清洗液取得重要突破，在客户先进技术节点验证进展顺利，进入量产阶段。 电镀液及添加剂产品进展超预期。电镀液及添加剂领域，2023年公司先进封装用电镀液及添加剂市场开拓进展顺利，多款产品实现量产销售，产品包括铜、镍、镍铁、锡银等电镀液及添加剂，应用于凸点、再分布线等技术；集成电路制造领域，铜大马士革工艺及TSV电镀液及添加剂进入测试论证阶段。 盈利预测与估值建议。预计公司2024E-2026E营收16.49亿元、20.19亿元和25.01亿元，同比增33.21%、22.46%、23.88%；归母净利润4.50亿元、5.72亿元和7.41亿元，同比增11.84%、27.01%、29.45%。结合可比公司估值，给予PE（2024E）40x-50x，对应合理市值区间180.17亿元-225.21亿元，合理价值区间181.86元/股-227.32元/股，维持“优于大市”评级。 风险提示：市场竞争格局恶化带来部分产品的毛利率下滑、下游晶圆厂/封测厂的产能利用率较低的风险、先进制程用新产品的研发进度低于预期等。

投资要点：专注于高端电子封装材料的研发及产业化，[Tabe_Summary]可为芯片制程客户提供集成电路封装一站式解决方案。 专注于高端电子封装材料的研发及产业化。烟台德邦科技股份有限公司（简称“德邦科技”）成立于2003年1月，公司对电子封装材料有着深刻理解，专注于高端电子封装材料的研发及产业化，产品包括集成电路封装材料、智能终端封装材料、新能源应用材料、高端装备应用材料四大类别，可实现结构粘接、导电、导热、绝缘、保护、电磁屏蔽等复合功能，广泛应用于晶圆加工、芯片级封装、功率器件封装、板级封装、模组及系统集成封装等。 2023年收入9.32亿元，同比增0.37%。德邦科技收入9.32亿元，同比增0.37%；归母净利润1.03亿元，同比降16.31%；扣非后归母净利润8765.07万元，同比降12.60%。盈利能力下滑的主要原因是：①、部分产品终端售价降低；②、研发投入增加；③、确认股份支付费用等。分项来看，集成电路封装材料收入9626.32万元，同比增2.11%；智能终端封装材料收入17587.47万元，同比降3.41%；新能源应用材料收入58532.87万元，同比降0.82%；高端装备应用材料收入7086.29万元，同比增7.63%。 可以提供集成电路封装一站式解决方案。集成电路封装材料领域，目前公司已经形成了UV膜系列、固晶系列、导热系列、底部填充胶系列、Lid框粘接材料等多品种、多系列的胶与膜产品，可以为芯片制程客户提供集成电路封装一站式解决方案。其中：①、芯片固晶胶，客户包括通富微电、华天科技、长电科技等；②、晶圆UV膜，目前已批量供货；③、DAF膜已稳定批量出货、Lid框粘接材料已通过国内头部客户验证，获得小批量订单并实现出货；④、芯片级底部填充胶、芯片级导热界面材料、DAF膜材料部分型号获得关键客户验证通过。 2024E公司将持续向中高端智能终端封装材料领域延伸、并受益于储能行业的发展而成长。智能终端封装材料领域，公司已经在中低端领域占据了主要份额，将逐渐向中高端领域延伸；新能源应用材料领域，得益于公司在储能领域的较早布局，已经实现行业主要客户宁德时代和阳光电源储能等批量供货，未来将受益于储能行业，规模有望实现快速增长。 盈利预测与估值建议。我们预计德邦科技2024E-2026E收入分别为10.75亿元、13.08亿元、16.00亿元，归母净利润（扣非前）分别为1.05亿元、1.45亿元、2.02亿元。采取PE估值方法，结合可比公司水平，给予德邦科技2024E（PE）40x-50x估值，对应合理市值区间41.89亿元-52.37亿元，合理价值区间29.45元/股-36.81元/股，首次覆盖给予"优于大市"评级。 风险提示：新产品导入进度慢于预期、市场竞争加剧、核心研发人员离职等。

行业地位及影响力不断增强。2023年 11月，公司的硅薄膜外延设备研发及产业化项目获北京市科学技术进步奖一等奖；在“2023第六届中国国际光伏产业大会”上，北方华创荣登中国光伏百强品牌榜，跃升至榜单第 21位。 23Q3收入 61.62亿元，环比增 34.88%。公司 23Q3收入 61.62亿元，同比增 34.88%，环比增 35.26%；归母净利润 10.85亿元，同比增 16.48%，环比降 10.15%；扣非后归母净利润 10.31亿元，同比增 24.05%，环比降 4.12%。 23Q3单季度的销售毛利率为 36.37%，同比降 4.75pct，环比降 7.00pct。 2023年前三个季度合同负债达 93.80亿元，持续增加。23Q1-Q3前三个季度总计实现收入 145.88亿元，同比增 45.70%；归母净利润 28.84亿元，同比增 71.06%；扣非后归母净利润 26.40亿元，同比增 78.82%；整体毛利率为 39.83%，同比降 4.15pct。分项来看，电子工艺装备收入达 129亿元，同比增 63.43%，在总收入中占比高达 88.43%。合同负债方面，截止 2023年9月 30日公司的合同负债金额达 93.80亿元，同比增 44.05%，环比增 9.26%。 公司将以客户需求为导向，持续加大研发投入。公司 2023年前三个季度的销售费用、管理费用、研发费用分别为 6.12亿元、10.40亿元、13.89亿元，在营业收入中的占比分别为 4.19%、7.13%、9.52%。根据《北方华创投资者关系活动记录表（20230531）》，目前公司刻蚀、薄膜沉积、炉管及清洗设备均批量供应市场，工艺覆盖度和市占率持续提升；公司将围绕半导体基础产品领域持续加大研发投入，不断提升以客户需求为导向的创新能力。 不断拓宽产品的工艺覆盖度。2023年 6月公司发布 12英寸去胶机 ACE i300，开拓 12英寸刻蚀领域全新版图，实现去胶工艺全覆盖；2023年 9月，中国电子信息行业联合会发布《2023年度电子信息企业竞争力报告及前百家企业名单》，公司排名第 69位，连续三年荣登中国电子信息竞争力百强企业榜单。 盈利预测及估值建议。我们预计公司 2023E-2025E 营收分别为 204.79亿元、261.54亿元、323.06亿元，同比增 39.42%、27.71%、23.52%；归母净利润分别为 36.29亿元、50.65亿元、66.60亿元，同比增 54.24%、39.57%、31.50%。采用 PS 估值法，结合可比公司 PS 估值水平，我们给予公司 PS（2023E）6.5x~8.0x，合理市值区间为 1331.12亿元~1638.30亿元，每股合理价值区间为 251.09元~309.03元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示：全球宏观经济下行带来的需求下滑、研发进度不及预期、下游建厂进度不及预期、市场竞争加剧、中美贸易摩擦加剧等。

投资要点：海外技术专家及高端技术人才牵头，薄膜沉积设备领先供应商；PECVD 设备为主要产品，ALD、SACVD 设备快速发展。 国内薄膜沉积设备领先供应商。拓荆科技主要从事高端半导体专用设备的研发、生产、销售和技术服务，主要产品包括等离子体增强化学气相沉积（PECVD）设备、原子层沉积（ALD）设备、次常压化学气相沉积（SACVD）设备三个产品系列，是国内唯一一家产业化应用的集成电路 PECVD 设备、SACVD 设备厂商，也是国内领先的集成电路 ALD 设备厂商。 海外技术专家及高端技术人才牵头，专注于薄膜沉积设备的国产化。截止2021年 9月 30日，公司科研人员 189人，占员工总数的 44.06%，其中海外技术专家及高端技术人才十余人。公司的 PECVD 设备、ALD 设备、SACVD设备三大产品已广泛应用于国内晶圆厂 14nm 及以上制程集成电路制造产线，并已开展 10nm 及以下制程产品验证测试。 营收增长迅速，毛利率提升明显。公司 2018年-2020年营业收入 7064.4万元、25125.15万元、43562.77万元，2019年/2020年同比增 255.56%、73.38%；2021年 1-9月收入 37389.57万元。按产品分，2018-2020公司PECVD 设备收入分别为 5170.28万元、24772.45万元、41824.53万元，在主营业务收入中占比最大。2018年-2020年公司整体毛利率分别为 33.00%、31.99%、34.12%，2021年 1-9月的毛利率则高达 45.55%，提升较为明显。 薄膜沉积设备市场空间大，ALD 设备市场规模预期将快速增长。薄膜沉积设备中，PECVD设备是占比最高的设备类型，占整体薄膜沉积设备市场的 33%； ALD 设备占据薄膜沉积设备市场的 11%。经测算，2020年 PECVD 设备、ALD 设备的全球市场规模分别为 56.76亿美元、18.92亿美元。由于半导体先进制程产线数量增加，根据拓荆科技招股说明书援引 Acumen researchand Consulting 预测 ALD 设备的市场规模将快速增长，到 2026E 全球 ALD设备市场规模将达到 32亿美元。 盈利预测与投资建议。我们预测拓荆科技 2022E-2024E 收入 9.75亿元、11.76亿元、13.30亿元，同比增 28.61%、20.69%、13.04%；归母净利润分别为0.91亿元、1.48亿元、1.85亿元，同比增 33.36%、62.08%、25.25%。采用 PS 估值方法，结合可比公司估值 PS（2022E）均值为 11.91倍，给予公司 PS（2022E）11x-13x，对应合理市值区间 107.23亿元-126.72亿元，对应合理价值区间 84.78元/股-100.19元/股，首次覆盖“优于大市”评级。 风险提示：无法吸引高端技术人才的风险、存在一定期间内无法实现扣除非经常性损益后盈利的风险、设备在下游客户验收时间过长带来的经营风险、ALD/SACVD 设备存在尚未得到大规模验证的风险、部分设备产品竞争加剧的风险、可能发生股权变化、公司经营思路发生变化等风险等。 主要财务数据及预测