事件：公司发布2024年中报业绩预告，预计2024H1归母净利润8.5-10.5亿元，同比增长142%-199%，扣非归母净利润5.5-7.5亿元，同比增长31%-79%，超市场预期。 投资要点中高端产品上市促进奔图市占率持续提升：2024年上半年，奔图预计实现营业收入约21亿元，同比下降约4%，毛利率同比改善明显，净利润约4亿元，同比增长约40%。继2023Q3以来，奔图打印机销量连续三个季度环比改善，2024Q2环比继续增长约20%，其中，海外销量环比增长尤其显著（增速约50%）。2024上半年，虽然重点市场需求尚未明显改善，但奔图信创市场出货量上半年同比增长约30%，市占率持续提升，验证了中高端产品竞争力。奔图目前正处于改变行业竞争格局的关键阶段，2024上半年奔图在产品研发、品牌宣传以及A3复印机渠道建设等方面都进一步加大了投入。 极海微经营质量改善：2024年上半年，极海微营业收入约6.8亿元，同比下降约12%（其中，2024Q2环比增长约14%）；净利润约3亿元，同比增长超100%（其中，2024Q2净利润环比增长约560%），极海微工控和车规MCU新产品导入标杆客户奠定未来成长基础，业绩表现有望持续修复。 通用耗材环比继续修复：2024H1通用耗材业务预计营业收入约32亿元，同比增长约10%；净利润0.9亿元，同比增长约10%（其中，2024Q2环比增长约33%）；2024上半年总销量同比增长约20%，此前受国际形势影响已逐步缓解。 利盟销量和EBITDA双增：2024H1利盟国际营业收入约10.8亿美元，同比增长约5%，打印机销量同比增长约23%，根据利盟管理层报表数据显示，息税折旧及摊销前利润（EBITDA）预计约1.3亿美元，同比增加约46%，资产减值风险大幅降低。 盈利预测与投资评级：考虑公司打印机中高端产品市占率持续提升，经营质量逐步修复，我们将公司2024-2026年EPS由0.86/1.19/1.55元上调至1.02/1.30/1.60元。我们看好奔图A3/A4高端自研产品线促进净利率提升，极海微工控和车规MCU新产品导入标杆客户奠定未来成长基础，通用耗材受制裁影响缓解，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，汇率波动风险，资产减值风险。

TCL科技：面板行业双领军之一，半导体显示盈利拐点在望：23年及24Q1公司盈利能力大幅提升，盈利拐点已现。2023年公司营收1744.5亿元，同比增长4.7%，24Q1公司营收399.5亿元，同比增长1.2%。在盈利能力方面，公司23年归母净利润22.1亿元，同比增长747.6%，24Q1归母净利润2.4亿元，同比大幅增长143.7%。23年半导体显示业务实现营业收入836.55亿元，同比增长27.26%；全年净利润-0.07亿元，同比减亏76.18亿元，其中23H2实现盈利34.41亿元；全年实现经营性净现金流201.20亿元。 面板行业景气度回暖，大陆厂商话语权持续提升：根据Witsview数据，当前面板价格已经处于周期底部，随着国内厂商主动降低稼动率控制面板产能，海外厂商产能加速退出，供需关系持续优化，价格回暖趋势逐步确立。随着夏普10代线关闭、LG广州8.5代线寻求出售，大陆厂商份额优势进一步强化。按面板面积口径统计，根据Omdia数据，23年大陆面板产能（按面板面积）达到全球产能67.8%，同比增长2.3pct，预计到24年大陆按面积计算的面板产能将达到全球产能的69.4%，继续同比增长1.7pct。 TCL现金流改善酝酿盈利高增长：在产业加速整合、按需生产和下游需求恢复的联合推动下，面板行业竞争格局趋于稳定，头部企业盈利能力持续提升。同时面板厂商用于周期性产能扩张的大额资本投入压力显著减轻，分红能力大幅提升，同时自由现金流加速改善，盈利高增在望，面板产业头部企业的长期价值开始显现。公司在投资活动现金流逐步改善的同时，经营性现金流自22年开始大幅改善，随着面板行业的复苏以及公司竞争优势的巩固，盈利水平有望迎来高增长。 布局新能源赛道，光伏+半导体材料铸就第二成长曲线。公司于2020年7月成功摘牌中环混改项目，TCL中环主要产品包括新能源光伏硅片、光伏电池及组件、其他硅材料及高效光伏电站项目开发及运营。新能源光伏材料板块产品主要包括新能源光伏单晶硅棒、硅片，光伏电池组件板块产品主要包括光伏电池和高效叠瓦组件。2021年以来TCL中环通过体制机制改革、优化资本结构、激发组织活力，释放增长潜力，业务加速发展。 盈利预测与投资评级：我们预计公司24-26年营收为1921/2160/2364亿元，同比增长10.1%/12.4%/9.5%。预计公司2024-2026年归母净利润为47.2/66.9/88.4亿元，当前市值对应P/E分别为16.8/11.9/9.0倍，对应P/B分别为1.38/1.24/1.09倍，公司作为半导体显示器件的领先企业，叠加工艺优化和行情景气度提升，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险；下游应用市场发展不及预期的风险。

投资要点：商用以太网交换芯片贡献增量，数据中心驱动需求升级。根据灼识咨询，2020-2025年全球商用以太网交换芯片市场规模占比将从50%提升至55%，主因系：1）技术、资金壁垒导致经济效益需规模支撑；2）商用厂商率先切入数据中心具备先发优势；3）商用厂商协同产业链和抵抗产能波动能力更高。预计2025年中国商用数据中心用以太网交换芯片市场规模将达到120.4亿元，2020-2025年CAGR为18.0%，为商用以太网交换芯片增速最高下游应用领域。数据中心中以太网交换机对数据传输+缓存能力要求高，2020-2025年主要运用于数据中心和运营商的25G以上端口速率芯片占比预计将持续提升，2025年占比或高达60.7%。 成本性能优势显著，白盒化趋势加速。白盒交换机成本较低且高效灵活，应用于数据中心优势凸显：1）成本上，商用硬件通常基于通用处理器架构且制造成本更低，能有效降低客户采购和维护成本；2）灵活性上，白盒交换机采用ONOS，用户可以根据实际需求选择支持不同协议的操作系统，可编程性也能够支持交换机更好地适应不断变化的业务需求，大大简化网络管理的过程；3）白盒交换机高性能的硬件和可编程的特性能够满足数据中心之间大量数据的快速传输需求，同时其标准化硬件、软硬件解耦也能有效降低采购和维护成本。RoCE在AI计算中加速渗透，更多软硬件功能要求有望催化白盒交换机渗透。根据LPInformation，2022年全球白盒交换机市场规模为21.9亿美元，2029年市场规模预计将达58.9亿美元，CAGR为15.1%。 持续创新推动产品迭代优化，深度受益于国产化进程。1）公司自成立以来持续专注于以太网交换芯片的自主研发与设计，形成了高性能交换架构、高性能端口设计、多特性流水线等11项核心技术，产品覆盖100Gbps-2.4Tbps交换容量及100M~400G的端口速率，目前最大端口速率达到800G、交换容量为12.8Tbps及25.6Tbps的高端旗舰芯片已向客户送样，交换容量和端口速率等性能将达到国际竞品水平。2）公司目前已顺利切入中兴通讯、新华三、锐捷网络、迈普技术等国内前五大交换机厂商供应链，2020-2023年，公司国内市占率从1.6%提升至5.5%。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营收为13.8/17.9/22.1亿元，同比+33%/+29%/+24%，2024-2026年归母净利润为-0.14/0.13/0.52亿元，同比+30%（亏损收窄）/+198%（扭亏）/+291%，由于公司还未实现稳定盈利，因此选取P/S估值法进行估值，当前市值对应P/S值为22.1/16/12倍，低于可比公司平均P/S值36.7/28.7/17.3倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：数据中心建设需求不及预期，白盒交换机渗透率提升不及预期，国产化替代进程不及预期，行业竞争加剧。

元器件包装耗材龙头，纵横一体化铸就高利润率。 洁美科技是被动元器件包装材料纸质载带龙头，横向协同发展塑料载带和离型膜业务，在过去几年间业绩保持高速稳定增长，营收从 2015年 5.9亿元增长至2022年 13.01亿元， CARG 达 11.96%；净利润从 2015年的 0.89亿元增长至 2022年的 1.66亿元， CARG 达 9.25%。公司毛利率长期保持在30%-40%的水平。纵横一体化发展奠定了公司元器件包装耗材龙头地位，深厚的护城河将保证公司高盈利水准。 2023年随着消费电子市场回暖，公司营收和归母净利润分别为 15.72亿和 2.56亿元，同比增长20.83%和 54.11%，重回高速增长。 24年 Q1，公司稼动率及订单量持续回升，公司营收和归母净利润分别为 3.63亿元和 0.53亿元，同比增长 17.87%和 69.19%。 纸质载带领导者，产品客户结构持续优化。 公司是纸质载带利基市场龙头，市场占有率超过 60%，公司从原纸制造到后端分切/打孔/压孔纵向打通全产业链环节，并横向发展生产配套胶带、塑料载带等。 5G /车载/AI 等行业发展推动被动元器件需求持续增加，下游被动元器件厂产能有序扩张，带动纸质载带需求稳定增长。此外，元器件小型化趋势带动高端压孔纸带用量提升，且公司在日韩高端客户份额拓展顺利，产品和客户结构的优化带动纸带均价和附加值持续提升。 新产品有望复制纸质载带发展路径，蓄力新增长动能。 在纸质载带稳定发展的基础上，公司业务横向拓展顺利： 1、塑料载带主要用于包装体积较大的元器件，公司实现了精密模具和原材料黑色塑料粒子及片材的自主生产，部分客户已经切换使用公司自产的黑色 PC 粒子及自制的片材。 2、离型膜下游应用广泛，仅 MLCC 和偏光片应用市场就超过百亿元。公司目前已有 5条国产离型膜产线， 2条宽幅韩国产线， 1条宽幅日本产线，公司将华南地区产研总部基地项目即广东肇庆生产基地离型膜产能由原计划的年产能 1亿平米提升至年产能 2亿平米，其中一期产能 1亿平米包含两条线，第一条线于 2023年底前进入试生产，第二条线将于 2024年上半年试生产，产能准备充足。 盈利预测与投资评级： 预计公司 2024-2026年归母净利润为 3.7/4.9/6.3亿元，当前市值对应 PE 分别为 24.6/18.3/14.4倍，公司估值低于可比公司估值均值，公司纸质载带业务优势巩固，有望随着下游被动元器件需求回暖恢复增长，此外， 塑料载带、离型膜等新业务有望延续传统业务发展势头，业绩有望加速增长，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 下游需求恢复不及预期风险；新业务拓展不及预期风险； 新增产能释放不及预期风险。

事件： 公司发布 2023年报及 2024年一季报，公司 2023年营收 240亿元，同比下滑6.9%，归母净利润亏损61.85亿元，同比下滑432%。2024Q1，公司营收 63亿元，同比下滑 3.5%，归母净利润 2.78亿元，同比增长 31%，符合市场预期。 投资要点 非现金性损失短期影响表观利润，现金流稳健增长： 2023年公司对相关子公司计提资产减值损失（主要为商誉减值）总计 93.83亿元，减少 2023年归母净利润 60.87亿元， 剔除商誉及其他资产减值准备等非现金性损失外，主营业务经营性利润保持正向， 2023年公司经营活动净现金流28.69亿元， 2024Q1经营活动净现金流 1.97亿元， 现金流同比稳健增长。 奔图高端机型商用落地： 受到信创节奏影响， 2023年奔图打印机销量同比下滑 22%，但中高端机型拓展顺利， 首款自主研发的 A3黑白及彩色复印机顺利通过批量验证和外部认证，正式进入商业应用，量产上市。 2023年奔图中高端机型实现同比增长， 2024Q1奔图 A3打印机出货量同比增长约 40%，带动毛利率水平大幅提升， 2024Q1奔图毛利率同比增长 9pct，在出货节奏影响营收承压情况下，净利润同比增长 22%。 随着行业信创市场发展， 公司凭借产业链自主可控优势， 2023年成功中标多家金融机构打印机采购项目，在金融行业打印机采购中份额领先， 未来奔图出货量和盈利能力有望持续提升。 极海微成功导入标杆客户： 极海微持续加大研发投入， 2023年全年研发支出 5.06亿元，同比增长 26%， 2024Q1研发费用 1.21亿元，同比增长29%。 在汽车电子领域，极海微陆续推出全新一代 G32A1445系列汽车通用 MCU 和国内首颗 GURC01系列超声波传感和信号处理器。随着极海微产品在工控和汽车市场应用的深度覆盖，极海微已成功导入标杆客户，为未来的业绩增长提供了有力支撑。 通用耗材市场龙头地位稳固： 2023年公司通用耗材业务营收 55.88亿元，同比下降 9%，净利润 1.33亿元，同比下滑 63%，主要受汇率波动及国际环境变化影响，但公司通用耗材业务仍然保持全球市场份额第一， 2024Q1整体通用耗材出货量已经改善，同比增长 12%。 盈利预测与投资评级： 考虑公司持续加大各项研发投入， 并受到信创节奏等因素影响， 我们将公司 2024-2025年 EPS 由 1.67/2.10元下调至0.86/1.19元，预计 2026年 EPS 为 1.55元。我们看好公司有望受益于行业信创加速，半导体国产替代，自研高端产品线促进经营质量持续改善，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧， 汇率波动风险，资产减值风险。

2023年年产能利用率下行，投入期折旧有所增加：公司公布2023年年报，全年实现收入452.5亿元，同比减少8.6%；其中，晶圆代工业务营收为408.7亿元，同比减少9.8%；实现归母净利润48.2亿元，同比下滑60.3%；毛利率21.9%，销售净利率14.1%，同比下降16.4pct及15.5pct。晶圆收入按尺寸分，八英寸和十二英寸收入占比为26%和74%；晶圆收入按应用分，智能手机、电脑与平板、消费电子、互联与可穿戴、工业与汽车分别占27%，27%，25%，12%和10%。业绩同比下滑主要原因系过去一年半导体行业处于周期底部，市场需求较弱，行业库存较高且同业竞争激烈，导致公司产能利用率下降、晶圆销售数量减少及产品组合变动所致。2023年公司销售晶圆的数量（8英寸晶圆约当量）586.7万片，同比下滑17.4%。此外，集团处于高投入期，折旧有所增加。 产能建设有序推进，2024年指引中个位数增长：截止23年底，公司折合8英寸月产能达到80.6万片。公司计划在2024年继续推进近几年来已宣布的12英寸工厂和产能建设计划，预计资本开支与上一年相比大致持平。公司给出的2024年指引是销售收入增幅不低于可比同业的平均值，同比中个位数增长；公司给出的24Q1指引是：销售收入环比持平到增长2%，毛利率在9%到11%之间。一季度毛利率下降主要是因为产品价格和产品组合变动,以及中芯京城进入折旧期。 下游需求渐次回暖，看好长期发展：伴随着家居、教育、科研、商业、工业、交通、医疗等各领域应用设备智能化需求的上升趋势，市场活力逐渐恢复，终端市场规模获得持续改善，产业链各个环节有望逐级回暖。 晶圆代工作为产业链前端的关键行业，产能利用率有望逐步恢复，实现持续稳健的中长期成长。中芯国际作为国内唯一先进制程晶圆厂，完美契合需求复苏+技术创新(AI带来高制程增量需求，国产唯一工艺节点触及7nm~14nm先进制程)+国产替代(材料设备国产化)三要素，随着后续需求企稳回暖叠加公司产能扩产节奏稳步推进，业绩有望逐步释放。 盈利预测与投资评级：鉴于公司对24Q1毛利率指引9%-11%，我们下调对公司24-25年盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入为495.4/584.8/652.1亿元（24-25年前次预测值524.8/632.1亿元），归母净利润为38.0/48.9/64.1亿元（24-25年前次预测值88.0/120.7亿元），对应P/E为91.23/70.98/54.16倍，对应P/B为2.39/2.32/2.22倍，当前行业处于周期底部，公司估值远低于A股历史高点6倍PB及港股高点3倍PB，受益于需求复苏+技术创新+国产替代三要素，以及政策支持估值提升，我们维持公司“买入”评级。 风险提示：1）半导体行业周期扰动；2）行业竞争加剧；3）技术升级风险；4）新品量产风险

鸿日达—国产优质连接器供应商，业绩拐点初现： 公司成立于 2003年，主要产品包括卡类连接器、 I/O 连接器、电池连接器等，形成了以连接器为主、以精密机构件为辅的产品体系，应用于手机及周边产品、智能穿 戴 设 备 以 及 电 脑 等 领 域 。 2019-2021年 ， 公 司 归 母 净 利 润3775/6018/6262万元，同比增长 51.52%/59.42%/4.06%。 2022年，由于消费电子终端需求萎缩，全球智能手机、 PC 出货量大幅下滑，传导至上游连接器行业，导致公司业绩下滑。 2023Q2开始，全球 PC 出货量同比降幅收窄、环比回升，公司主营业务收入同比回升，业绩拐点初现。 连接器行业稳步发展，中国市场增速高于全球平均水平： 近年来，受益于新能源汽车、数据与通信、电脑及周边、消费电子等下游行业的持续发展，全球连接器市场规模总体呈扩大趋势。 根据 Bishop&Associates 及中商产业研究院数据， 2017-2022年，全球连接器市场规模由 601亿美元增长至 841亿美元，复合年均增长率达 7.0%， 2022年同比增长 7.8%，预计 2023年将增至963亿美元，同比增长 14.5%。根据Bishop&Associates及中商产业研究院数据，通信和汽车是连接器最重要的应用领域， 2022年占比分别为 23.8%、 21.9%。 垂直整合铸就公司竞争力，伴随优秀大客户共同成长： 公司可提供包括模具开发、冲压、电镀、注塑成型、组装等环节的全生产工序服务，这种全工艺、全制程、垂直整合的生产模式不仅有利于公司控制成本、提高效率、保证产品按期交付，也使公司得以持续不断地为客户提供性能稳定、质量可靠的产品。公司凭借过硬的产品质量、较高的研发水平以及快速的客户反应能力，赢得了业内客户的认可和青睐，诸如闻泰科技、传音控股、小米、伟创力、天珑科技、华勤、小天才、 TCL、中兴通讯等国内外知名企业，均与公司建立了长期稳定的合作关系。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2023/2024/2025年营收分别为7.0/8.5/12.3亿元，同比增长 18.1%/21.8%/43.8%，归母净利润分别为0.3/0.7/1.1亿元，同比增长-31.9%/115.7%/49.7%。公司 2023/2024/2025年的 PE 分别为 146.4/67.9/45.4倍。业绩增长未来可期，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 消费电子需求恢复不及预期；技术升级迭代不及预期； 主要原材料价格波动风险。

鸿日达—国产优质连接器供应商，业绩拐点初现： 公司成立于 2003年，主要产品包括卡类连接器、 I/O 连接器、电池连接器等，形成了以连接器为主、以精密机构件为辅的产品体系，应用于手机及周边产品、智能穿 戴 设 备 以 及 电 脑 等 领 域 。 2019-2021年 ， 公 司 归 母 净 利 润3775/6018/6262万元，同比增长 51.52%/59.42%/4.06%。 2022年，由于消费电子终端需求萎缩，全球智能手机、 PC 出货量大幅下滑，传导至上游连接器行业，导致公司业绩下滑。 2023Q2开始，全球 PC 出货量同比降幅收窄、环比回升，公司主营业务收入同比回升，业绩拐点初现。 连接器行业稳步发展，中国市场增速高于全球平均水平： 近年来，受益于新能源汽车、数据与通信、电脑及周边、消费电子等下游行业的持续发展，全球连接器市场规模总体呈扩大趋势。 根据 Bishop&Associates 及中商产业研究院数据， 2017-2022年，全球连接器市场规模由 601亿美元增长至 841亿美元，复合年均增长率达 7.0%， 2022年同比增长 7.8%，预计2023年将增至963亿美元，同比增长 14.5%。根据Bishop&Associates及中商产业研究院数据，通信和汽车是连接器最重要的应用领域， 2022年占比分别为 23.8%、 21.9%。 垂直整合铸就公司竞争力，伴随优秀大客户共同成长： 公司可提供包括模具开发、冲压、电镀、注塑成型、组装等环节的全生产工序服务，这种全工艺、全制程、垂直整合的生产模式不仅有利于公司控制成本、提高效率、保证产品按期交付，也使公司得以持续不断地为客户提供性能稳定、质量可靠的产品。公司凭借过硬的产品质量、较高的研发水平以及快速的客户反应能力，赢得了业内客户的认可和青睐，诸如闻泰科技、传音控股、小米、伟创力、天珑科技、华勤、小天才、 TCL、中兴通讯等国内外知名企业，均与公司建立了长期稳定的合作关系。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2023/2024/2025年营收分别为7.0/8.5/12.3亿元，同比增长 18.1%/21.8%/43.8%，归母净利润分别为0.4/0.7/1.1亿元，同比增长-14.7%/115.7%/49.7%。公司 2023/2024/2025年的 PE 分别为 156.3/72.5/48.4。业绩增长未来可期，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 消费电子需求恢复不及预期；技术升级迭代不及预期； 主要原材料价格波动风险。

公告要点： 公司披露 2023年业绩预告， 2023年公司预计归母净利润为0.3到 0.45亿元，同比减少 71.39%到 80.92%。预计扣非归母净利润为0.22到 0.30亿元，同比减少 84.92%到 88.94%。单季度来看， 23Q4公司归母净利润预计为 0.20到 0.35亿元， 22Q4同期为-0.41亿元， 扭亏为盈，同比改善明显；扣非归母净利润预计 0.16到 0.24亿元， 22Q4同期-0.28亿元， 扭亏为盈，同比显著改善。 全球 PC 出货量同比降幅持续收窄， 复苏趋势明确， 公司作为笔电结构件龙头有望保持 23H2良好状态，业绩持续改善。 根据 IDC 数据，全球PC 出货量 23Q2环比回升 8%，同比降幅收窄至 14%， 23Q3环比回升11%，同比降幅进一步收窄到 8%， 23Q4出货量环比微降 2%，同比降幅收窄至 0%。此外， AI PC 也加速了换机周期推进。公司笔电结构件业务伴随行业回暖复苏明显， Q3及 Q4环比大幅改善，未来有望伴随行业回暖维持 23H2良好状态。随着公司南昌、越南工厂产能爬坡、客户不断开拓，产能利用率有望改善，持续改善公司业绩。 开拓车用镁铝结构件业务， 大型半固态设备巩固技术壁垒，业绩释放在望。 镁铝合金结构件是汽车轻量化的重要解决方案，对提升电车续航、降低电池成本有显著作用。公司作为国内少数拥有先进半固态射出成型工艺的企业， 同时拥有车用大型半固态设备， 在镁铝结构件的加工精度、速度、良率等方面均占优势，叠加公司在笔电镁铝结构件领域的多年积累，公司有望掌握先发优势率先切入客户供应链构筑壁垒。随着车用镁铝结构件产能扩张以及镁铝结构件渗透率的提升，该业务有望接力笔电结构件成为公司第二增长曲线。 盈利预测与投资评级： 我们预计 AI PC 将加速换机周期推进，且公司车用结构件业务符合轻量化趋势增长空间广阔。我们预计受到年末费用计提影响，下调对公司 2023年的盈利预测，预计公司 23-25年归母净利润分别为 0.37（前值 0.82） /2.26/3.53亿元，当前市值对应 PE 分别为97.11/15.89/10.18倍，维持“买入”评级。 风险提示： 消费电子需求恢复不及预期；新能源车镁合金结构件渗透不及预期；应收账款风险。

23 年收入利润同比高增长， Q4 单季创历史新高： 公司披露 2023 年业绩预告， 2023 年公司预计营收 9.51 到 10.87 亿元，同比增长 40%到 60%；归母净利润为 1.97 到 2.23 亿元，同比增长 50%到 70%。预计扣非归母净利润为 1.66 到 1.89 亿元，同比增长 40%到 60%。单季度来看， 23Q4公司营收预计为 3.83 到 5.19 亿元，同比增长 50%到 104%；归母净利润预计为 0.87 到 1.13 亿元，同比增长 61%到 109%；扣非归母净利润 0.83到 1.06 亿元，同比增长 66%到 112%，收入利润皆创历史新高。 像素提升和点间距缩小趋势带动 LED 显示系统市场持续扩容。 根据GGII 数据，我国 LED 显示屏市场规模有望由 22 年的 635 亿元增长至23 年的 684 亿元，同时 5G+8K 的趋势有望提升 LED 显控设备价值量，市场持续扩容。公司作为 LED 显控头部企业，深度绑定头部大客户，一方面向上抢占海外龙头及国内大厂份额，一方面挤占尾部小厂份额，行业份额稳步提升。 视频处理设备业务占比快速提升， 高毛利业务推动公司盈利能力进一步增强。 视频处理器集成化趋势推动下，近年来公司该业务快速起量。2023H1 视频处理设备营收占比提升至 47%，同比提升 7.6pct， 23H1 毛利率高达 62.6%。随着对于显示画面的清晰度、对比度等要求的不断提高，以及视频处理等相关技术的不断发展，视频处理设备均价持续提升，有望持续推动公司业绩高增长。 海外市场拓展卓有成效，海外收入占比持续提升。 2023 年公司参加了西班牙巴塞罗那展、拉斯维加斯广播电视展等大型展会，并在海外举办了大型产品推介会。 2023 年公司在北美和欧洲加大营销网点建设，并且扩大了中高端产品海外市场的覆盖，盈利能力有望持续提升。 23H1 公司境外营收0.57 亿元，同比增长 83%， 境外营收占比 16%， 同比增长 4.6pct，海外收入高增长态势有望延续。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司作为显控系统领先企业， 在显控系统优势巩固的同时扩展视频处理设备业务打开增量空间，同时海外业务预计保持高增长。 我们上调公司 2023-2025 年归母净利润预测为 2.10 （前值 1.98） /3.17（前值 3.00） /4.77（前值 4.48） 亿元，当前市值对应 PE分别为 30.3/20.1/13.4 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 潜在市场竞争者进入风险；客户集中度较高风险；产品技术升级迭代风险。

模切业务优势企业，收购华阳通拓展数通、新能源业务。 苏州恒铭达电子科技公司成立于 2011 年，是一家专注于消费电子功能性器件、消费电子防护产品、精密结构件等领域的高新技术企业。公司营收连续 7 年以上维持正增长， 2016-2022 年间公司营业收入由 3.2 亿元增长至 15.5亿元， CAGR 高达 30.1%。 2023 年 Q1-Q3 营收同比增长 42%至 5.4 亿元，归母净利润 1.95 亿元，同比增长 28.4%，根据公司业绩预告，公司23 年归母净利润在 2.8 亿元到 3 亿元之间，同比增长 45.1%-55.4%。公司已与富士康、仁宝、和硕等多家知名品牌商达成良好合作， 20 年公司通过收购华阳通切入数通、新能源领域，开辟第二增长曲线。 数通、储能、充电桩全面发力，带动公司结构件出货量增长。 根据Trendforce 数据， 2023 年全球 AI 服务器出货量有望达到 118 万台，同比增长 38.4%，国产服务器在 AI 浪潮和信创催化下出货量有望持续提升，同时带动交换机需求扩大，公司服务大客户成长空间广阔。 根据中国政府网数据， 2022 年全国新能源汽车保有量达 1310 万辆，占汽车总量的 4.1%，扣除报废注销量后同比增长 67.1%。 根据发改委和中国充电联盟数据，中国车桩比从 2016 年的 3.3 下行到 2022 年的 2.1， 距离工信部 2030 年车桩比达到 1 的目标仍然有较大提升空间， 有望带动公司相关结构件出货量增长。 模切产品持续迭代，公司客户资源优质受益行业稳步扩容。 消费电子集成化趋势和 5G 渗透率提升对模切材料提出更高要求，热管理材料、电磁屏蔽材料等功能性材料需求提升，公司作为苹果、谷歌等大客户供应商，同时拥有规模效应和自主设备带来的成本优势，充分受益行业发展。 定增募资加码产能建设，满足大客户需求提升。 2023 年公司拟定增募资不超过 11.6 亿元用于惠州恒铭达智能制造基地建设项目，发力新能源充电桩、储能等业务，预计新增产能 44.1 万套，产能扩张幅度达 276.5%，预计达产后年销售收入 26 亿元。 盈利预测与投资评级： 预计公司 2023-2025 年归母净利润为 2.8/4.5/7.1亿元，当前市值对应 PE 分别为 24.4/15.4/9.7 倍， 25 年公司估值低于可比公司估值均值，公司作为客户资源优质的模切业务企业，扩展了数通与新能源业务，且客户开拓顺利，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 消费电子景气度复苏不及预期风险； 产能扩张进度不及预期风险； 客户开拓进度不及预期风险。

公司营收稳定增长， 22年通过资产重组切入电源行业： 泰嘉股份营收稳定增长， 18-21年营收从 3.5亿元增长至 5.3亿元， CAGR14%， 归母净利润从 0.56亿元增长至 0.70亿元， CAGR7.8%。 2022年 9月与铂泰电子和美特森并表，公司营收达 9.8亿元同比提升 86%，归母净利润 1.3亿元同比增长 87%， 23H1公司营收 9.45亿元，同比增长 228%，归母净利润 0.61亿元，同比增长 46%。公司在巩固锯切主业的同时积极拓展电源业务产能，消费电子、 新能源电源业务有望贡献远期增量。 锯切龙头优势巩固，电源业务加速成长： 锯切行业中低端产品国产替代基本完成，高端产品国内外差距逐步缩小，公司作为国内双金属带锯条国家标准、硬质合金带锯条行业标准的起草单位，技术领先，率先切入重要客户获得先发优势，积极开拓海外市场。公司收购消费电子电源知名企业雅达电子，与行业头部客户合作顺利，充分受益消费电子景气度回暖，新能源电源业务产能扩张中。公司 2023年 8月公告拟投入定增募集资金 6.1亿元巩固锯切业务，扩建锯切业务产线，同时扩大新能源、储能电源业务产能。 公司与大客户合作顺利，有望受益客户逆变器等业务市场份额扩大： 公司有望凭借与客户在消费电子领域的良好合作关系扩大服务器电源及新能源电源订单，电源产品认证周期久，公司作为供应链内厂商先发优势明显。 国内厂商逆变器优势持续巩固， 根据 Wood Mackenzie 及 S&PGlobal 数据， 2022年全球逆变器出货量 326.6GW，华为出货量 95GW占全球出货量 30%， 市场份额保持第一， 龙头优势巩固。 国内厂商光伏优化器、储能产品也有望提高出货量，公司作为产业链内代工合作商有望受益。 盈利预测与投资评级： 公司在锯切领域优势不断巩固，在电源领域服务行业头部企业，客户资源优质打开第二成长曲线 。我们预计公司2023/2024/2025年营 收分 别 为 22.87/36.17/49.16亿 元 ，同 比 增长133.85%/58.18%/35.92%，归母净利润分别为 1.55/2.98/4.10亿元，同比增长 19.12%/91.70%/37.58%。公司 2023/2024/2025年的 PE 分别为41.16/21.47/15.61倍， 2025年公司估值略高于可比公司估值均值，看好公司在锯切领域龙头地位的保持以及电源市场的开拓，考虑到公司与客户在电源领域的良好合作关系有望带来远期增量，给予公司一定估值溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 消费电子需求恢复不及预期；新能源景气度不及预期；锯切业务竞争加剧。

国内垂直一体化电磁屏蔽材料供应商，经营业绩受消费电子景气度降低影响短期承压。 2019-2021年公司营收由 2.68亿元增长到 4.28亿元，归母净利润从 1.06亿元增长到 1.98亿元。 2022年以来受消费电子景气度降低影响公司营收承压， 2022年营收 3.76亿元，同比降低 12.11%，归母净利润 1.69亿元，同比降低 14.58%； 23H1公司营收 1.27亿元，同比减少 37.58%，归母净利润 0.53亿元，同比减少 42.24%。随着消费电子景气度回升公司营收有望改善。 下游消费电子市场回暖，电磁屏蔽材料市场稳步增长。 23Q2-Q3全球PC 出货量均环比回升，同比降幅持续收窄，行业拐点初步显现。根据IDC 数据，全球 PC 出货量自 22Q4及 23Q1分别环比大幅下行 9%、 15%后在 23Q2环比回升 8%，同比降幅收窄至 14%， 23Q3环比回升 11%，同比降幅进一步收窄到 8%。随终端景气度回升，隆扬电子产品需求有望回升。同时智能手机、可穿戴设备等下游应用的庞大出货量基数也为电磁屏蔽材料的市场空间提供保障，据 BCC Research 预测， 2023年全球电磁屏蔽材料市场规模 92.5亿美元， 2018-2023年 CAGR 达 5.7%。 公司在电磁屏蔽材料领域布局全面、技术领先且可复用在复合铜箔，复合铜箔有望成为行业趋势，贡献营收增量。 公司掌握电磁屏蔽材料生产中前、中、后端多项核心技术，布局全面且技术领先。公司于 2022年实现了真空磁控溅射及复合镀膜技术往锂电复合铜箔的有效迁移，复合铜箔在提升电池能量密度、增加电池安全性、降低生产成本方面优势显著有望成为行业趋势，根据远东控股集团有限公司数据，复合铜箔相比传统铜箔可以提升 10%的能量密度，公司凭借技术优势有望打开新增长点。公司于 2023年 5月发布可转债预案，拟募资 10.8亿元，投资总额19.2亿元，建设年产 2.38亿平方米复合铜箔产能。 盈利预测与投资评级： 公司在电磁屏蔽材料领域的技术竞争力突出，市场拓展稳步推进。同时，公司拓展复合铜箔业务，有望提供营收增量。 基 于 此 ， 我 们 预 计 公 司 2023/2024/2025年 归 母 净 利 润 分 别 为1.09/1.69/1.89亿 元 ， 同 比 增 长 -35.45%/54.90%/11.97% 。 公 司2023/2024/2025年的 PE 分别为 51.76/33.42/29.84倍，高于同业公司平均水平，但公司在电磁屏蔽材料优势巩固的同时扩展了复合铜箔业务，有望伴随复合铜箔渗透率提升的行业趋势持续成长，考虑到公司的成长性给予一定估值溢价，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 消费电子需求恢复不及预期；汇率波动风险。

聚焦LED显控系统，营收稳定增长。卡莱特成立于2012年，产品由LED显示控制系统拓展为LED显示控制系统、视频处理设备、云联网播放器齐头并进。公司营收和归母净利润自2018年以来持续增长，营收由18年的2.3亿元增长到22年的6.8亿元，CAGR为31%，归母净利润从18年的0.2亿元增长到22年的1.3亿元，CAGR53%。23Q1-Q3公司营收5.7亿元，同比增长33.96%，归母净利润1.1亿元，同比增长42.86%。23H1公司境外营收0.57亿元，同比增长83.87%，占比16.1%，同比提升4.7pct，海外业务快速增长。 LED显示系统量价齐升，国产厂商市场份额快速提升。根据诺瓦星云招股书数据，预计LED出货量从2020年的1万亿颗增长到2030年的10万亿颗，同时5G+8K的趋势有望提升LED显控设备单卡价值量。根据GGII数据，我国LED显示屏市场规模有望由22年的635亿元增长至23年的684亿元，未来LED显示控制系统有望延续量价齐升趋势，市场持续扩容。我们根据公司公告测算，卡莱特LED显示控制系统营收占国内总营收约26.7%，在LED终端产能进一步向本土转移的趋势下，国产厂商有望进一步提升在全球市场的份额，公司作为国内领先企业有望率先受益。技术升级、产能扩张并重，深度绑定头部客户。1）技术：公司以产品技术研发为核心任务，开发出巨量像素快速光学校正、大屏幕物理间距微调、多路超8K视频低延迟处理、虚拟拍摄XR等技术，成功立足显示控制及视频处理领域前列。2）产能：公司产能利用率、产销率接近饱和，通过募投项目实现LED显示屏控制系统及视频处理设备扩产。3）客户：凭借产品的技术优势，公司已与强力巨彩、利亚德、洲明科技、长春希达、Planar等LED显示行业知名厂商建立长期合作关系。 盈利预测与投资评级：预计公司2023-2025年归母净利润为1.98/3.00/4.48亿元，当前市值对应PE分别为35.41/23.42/15.65倍，高于可比公司估值均值，考虑到公司更全面的业务布局以及在LED显控系统领域的技术优势及产能扩张，我们看好公司作为业界领先企业，有望伴随LED屏出货量增长及5G+8K消费升级趋势下单卡价值量的增长持续获得业绩增量，给予一定估值溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：潜在市场竞争者进入风险；客户集中度较高风险；产品技术升级迭代风险。

功能性材料领域小巨人，技术优势显著，布局广泛。公司可根据客户的差异化材料需求，以粘接特性、物理特性、化学特性、耐候性等功能维度为基础，形成矩阵化功能材料体系，设计、合成出在多个功能维度同时满足客户需求的复合功能性材料。公司盈利能力强劲，2019-2021年间，公司营收和净利润均实现高速增长。2023上半年，随着下游需求复苏，去库存阶段进入尾声，上半年公司营收和净利润都出现显著回升，营收同比增长19.49%，净利润同比增长18.29%。 下半年随行业进一步回暖，营收和净利润增速有望回升。 下游应用领域蓬勃发展，功能性材料市场空间广阔。从需求端来看，下游终端市场市场回暖，推动功能性材料需求提升。消费电子市场整体回暖，产品新需求出现、国产化替代加速，全球PC出货量同比降幅收窄，环比显著改善。新能源汽车市场规模持续扩大，市场对功能性材料需求爆发增长，2022-2026年，中国汽车电子市场规模将以4.7%的复合增速持续增长，预计至2026年全球市场规模可达1486亿美元。光电显示模组材料应用广泛，AMOLED出货量持续增长。从供给侧来看，公司在国际巨头占据主导地位的功能性材料市场中，占据了一定的份额。 定增加码，建设4.12万吨高效密封胶生产平台以及创新中心。公司在2022年通过定增募资不超过4亿元新建高效密封胶项目和创新中心项目，建设以动力电池密封胶等各类高效密封胶为主的 4.12万吨高效密封胶生产平台，拓展公司产品结构，并且有助于向产业链上游扩展，降低成本的同时提高产业链稳定性。 盈利预测与投资评级：公司在电子复合功能材料的技术竞争力突出，市场拓展稳步推进，同时公司积极拓展新领域，向产业链上游靠近，有望充分受益下游汽车电子对电子产品制造需求的提升。我们预计公司2023/2024/2025年营收分别为5.13/6.41/7.49亿元，同比增长11.00%/24.92%/16.82%，归母净利润分别为1.95/2.49/2.99亿元，同比增长5.10%/27.96%/20.02%。公司2023/2024/2025年的PE分别为25.96/20.29/16.91倍，低于可比公司估值均值。我们看好公司在电子复合功能材料、精密制程应用材料和光电显示模组材料领域的布局，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：消费电子行业市场环境变化的风险；主要原材料价格波动风险；技术更新迭代风险。