公司上半年营收同比增长18%，新品增速较快。公司1H24实现营收8.39亿元(YoY+17.75%)，归母净利润1.21亿元(YoY+20.88%)。对应2Q24实现营收4.76亿元(YoY+17.66%,QoQ+31.04%)，实现归母净利润0.68亿元(YoY-1.24%，QoQ+27.47%)。分产品来看，1H24公司电子封装薄型载带实现营收5.98亿元(YoY+14.50%)，电子封装胶带1.25亿(YoY29.61%)，电子级薄膜材料0.71亿元(YoY+18.41%)，IC-tray盘0.10亿元(YoY+44.51%)。 肇庆基地投产，海外工厂进展顺利。产能方面，公司肇庆生产基地试生产运行良好，其中纸质载带已向重点客户批量供货，离型膜一期年产能1亿平米项目试生产后已向周边客户送样测试，第二条离型膜生产线正在进行生产调试。此外，天津生产基地项目主体施工进展顺利，菲律宾生产基地项目已开始生产车间装修，马来西亚生产基地扩建项目积极推进中。同时，BOPET膜二期项目设备已预定，预计年底安装，建成投产后年产能将增加一倍以上。 MLCC离型膜在日韩客户处试用，低粗糙MLCC离型膜逐步实现国产替代。离型膜领域，公司持续开展多型号、多应用领域的离型膜研发和试制，成功开发出MLCC离型膜低粗糙度产品及中高端偏光片离型膜。供货方面，公司MLCC离型膜实现了向国巨、华新科等主要客户稳定批量供货，同时在韩日系大客户处推进顺利。其中，村田处于小批量试用阶段，三星主要测试流程已基本完成，并取得小批量订单，下一步争取进入逐步放量供货阶段。此外，用于偏光片制程等其他用途的高端离型膜产品出货量稳定增加。 流延膜等新品需求饱满，流延膜二期即将进入试生产。上半年公司流延膜满产满销，一方面得益于新能源汽车需求旺盛，铝塑膜用流延膜订单持续增长。 另一方面，公司对光电显示用流延膜工艺技术进行了持续改进，相关产品已导入一线品牌客户。公司流延膜二期项目稳步推进，2Q24完成安装调试并进入试生产，项目达产后公司流延膜总产能将实现翻番，达到年产6000吨。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。 考虑到公司新大单品放量初期，盈利能力较差，因此我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润2.9/3.6/4.6亿元（24-25年前值为3.7/4.7亿元），预计实现营收21.8/26.7/32.2亿元，当前股价对应PE26/21/16x。 公司MLCC中高端应用离型膜在日韩客户处逐步放量，以及其他新品顺利推进，将驱动公司未来数年业绩快速增长，维持“优于大市”评级。 风险提示：客户验证进度不及预期；MLCC行业景气复苏不及预期。

上半年收入同比增长 47%， 加大研发投入致短期利润承压。 公司 2024上半年实现收入 2.66亿元(YoY +47.28%)， 归母净利润 0.27亿元(YoY -7.61%)，扣非归母净利润-241万元， 毛利率同比下降 3.45pct 至 45.82%， 研发费用同比增长 55%至 0.80亿元， 研发费率同比提高 1.6pct 至 30%。 其中信号链产品收入 1.40亿元， 占比 52.75%， 毛利率 52.46%； 电源管理产品收入 1.26亿元，占比 47.25%，毛利率 38.42%。2Q24实现收入 1.38亿元(YoY +31%， QoQ+7%)， 归母净利润 1071万元(YoY -44%， QoQ -33%)， 毛利率 45.95%（YoY-4.1pct， QoQ +0.3pct） ， 研发费率为 32.01%（YoY +5.6pct， QoQ +4.2pct）。 多款新产品向国内外头部客户出货， 份额提升助力公司成长。 上半年公司多款新产品已经送样或导入至终端客户设备中， 进一步提升公司产品在客户中的份额， 比如多路 LDO 产品已向三星有序出货； SIM 卡电平转换产品成功通过高通平台认证， 进入高通发布的中高端平台参考设计； 音频系列产品成功通过索尼平台认证， 成为索尼的合格供应商； 新一代 Type C 接口已在国内头部手机客户放量； 模拟开关、 电源、 运算放大器、 马达驱动、 车灯驱动、高边驱动、 温感等多款产品已在多家终端汽车厂商、 国际及国内头部 Tier1实现量产， 并不断有新开发的产品向客户送样导入。 围绕信号链和电源管理芯片推出新产品， 丰富产品品类。 公司坚持以市场和技术趋势为导向， 不断推出新的高性能产品。 在信号链方面， 公司推出应用于手机中的 2/4通道支持开漏和推挽输出的 110Mbps 电平转换器、 汽车电子领域中的高速 CAN 转换器、 具有 1.8V 逻辑电平控制的单通道通用多路复用器模拟开关、 车规级零漂移双向电流检测放大器和 2/4/8通道自动感应传输方向的电平转换器等； 在电源管理方面， 公司推出具有完整诊断功能的车规级四开关同步升降压 LED 控制器、 汽车级多拓扑头灯控制器、 12通道贯穿式尾灯控制器、 车规级四通道 120mΩ智能高边开关等。 投资建议： 公司持续拓展新产品， 布局多市场， 维持“优于大市” 评级公司加大研发投入影响短期利润， 我们下调公司 2024-2026年归母净利润至 0.77/1.19/1.63亿元（前值为 0.91/1.33/1.74亿元） ， 对应 2024年 8月 16日股价的 PE 分别为 61/39/29x。 公司持续拓展新产品， 布局多市场， 维持“优于大市” 评级。 风险提示： 新产品研发不及预期； 客户验证不及预期； 需求不及预期。

二季度收入环比增长 53%， 出货量创季度新高。 受益于汽车、 光模块、 新能源、 服务器等细分市场需求的成长及信号链和电源管理芯片新产品的逐步放量， 2024上半年公司产品销量同比增长约 27%， 但由于产品价格阶段性承压，公司上半年实现收入 5.07亿元(YoY -17.21%)， 归母净利润-0.66亿元(YoY-566%)， 扣非归母净利润-1.13亿元， 研发费率同比提高 4.7pct 至 51%。 其中 2Q24营收 3.07亿元(YoY +0.63%, QoQ +53.33%)， 出货量创单季度新高且产品平均单价环比回升， 归母净利润-1647万元， 扣非归母净利润-3912万元， 较 1Q24亏损幅度收窄， 毛利率 48.28%(YoY -3.3pct， QoQ +0.6pct)。 二季度信号链和电源管理芯片收入均环比增长， 毛利率环比提高。 分产品线看， 2024上半年公司信号链芯片收入 4.18亿元(YoY -12.98%)， 占比 83%，毛利率同比下降 7.10pct 至 49.53%； 电源管理芯片收入 0.88亿元(YoY-30.72%)， 占比 17%， 毛利率下降 6.96pct 至 40.94%。 其中 2Q24信号链芯片收入环增 40.54%至 2.44亿元， 毛利率环比提高 0.72pct 至 49.83%； 电源管理芯片收入环增138.23%至0.62亿元，毛利率环比提高4.48pct至42.27%。 持续投入车规产品研发， 已拥有 160余款车规级芯片。 公司持续投入车规产品的研发，上半年成功推出多款车规新产品，包括国内首款全国产供应链 CANSIC 信号增强收发器、 车规级 LIN 收发器全家族产品、 SiC 栅极驱动、 隔离电源、 高压 Buck、 理想二极管 ORing 控制器等。 截至 2024年中， 公司已拥有 160余款车规级芯片， 可广泛应用于智能座舱、 智能驾驶、 智能互联、 车身、 底盘、 动力等多个场景。 苏州测试中心产能逐步上量， 继续推进海外业务布局。 2024上半年公司自有的苏州测试中心完成了 ISO9001质量体系的第三方认证， 通过了 IATF16949的符合性证明， 产能逐步上量。 另外， 公司继续推进海外业务布局， 目前在新加坡、 德国、 美国、 韩国和日本已建立了本地化的销售和技术支持团队，并与全球领先的分销商 DigiKey 建立全球分销战略合作伙伴关系。 投资建议： 公司产品型号和下游应用领域不断丰富， 维持“优于大市” 评级由于产品价格承压及高比例的研发投入， 我们下调公司 2024-2026年归母净利润至 1.50/2.84/4.03亿元（前值为 2.13/3.31/4.85亿元） ， 对应 2024年 8月 16日股价的 PE 分别为 71/37/26x。 公司产品和应用领域不断丰富， 汽车级产品进展顺利， 维持“优于大市” 评级。 风险提示： 新产品研发不及预期； 需求不及预期； 收购失败的风险。

营收稳步增长，汇兑收益减少和灵活市场策略短暂影响公司盈利。公司发布2024半年度业绩，1H24公司实现营业收入131.26亿元(YoY+13.79%)，归母净利润7.84亿元(YoY-3.40%)，扣非归母净利润7.56亿元(YoY+2.17%)；对应单季度2Q24实现营业收入64.40亿元(YoY+32.28%，QoQ-3.69%)，归母净利润2.87亿元(YoY-27.03%，QoQ-42.29%)。2Q24公司实现毛利率15.48%(YoY+0.73pct，QoQ-4.89pct)，实现净利率4.46%(YoY-3.62pct，QoQ-2.98pct)。公司净利率下滑主要因为：1）消费电子行业整体处于稳步恢复阶段，公司采取更灵活的市场开发策略，促进市场份额提升；2）公司面对AI驱动的新一轮创新，加大了研发投入；3）公司汇兑收益同比减少。 消费电子复苏明显，汽车和服务器增速亮眼。分产品来看，1H24公司通讯用板业务实现营收87.30亿元(YoY+3.68%)，消费电子及计算机用板业务实现营收39.31亿元(YoY+36.57%)，汽车及服务器产品实现销售收入4.30亿元(YoY+94.31%)。服务器相关产品高增，得益于AI服务器出货量成长显著，公司推动淮安园区与国内外服务器大厂的合作，目前多家新客户陆续进入认证、测试及样品阶段。汽车领域，1H24公司雷达运算板与自动驾驶域控制板产品持续放量成长，相关产品已与多家国内Tier1厂商合作，并已在国际级Tier1客户处认证通过，预计下半年开始量产出货。 把握AI创新趋势，增加研发投入，针对高端应用积极扩产。面对AI、低碳发展、6G通信、虚拟现实等新科技浪潮，公司积极布局前瞻技术，在低轨卫星、毫米波天线、基站天线、光模块、激光雷达等领域，推动高端HDI发展；为应对AI对高频GPU/CPU/NPU发展需求，公司加速进行高阶高速混压厚板、功率晶片内埋、高精度定深背钻、新型Cavity开盖等技术布局。产能方面，淮安第三园区建设高端HDI和先进SLP类载板智能制造项目，目前项目部分投产，二期正在建设中。台湾高雄一期投资建设FPC软板及其模组装产品线，主要面向AI需求，目前项目部分建成。泰国园区一期，以最高等级服务器产品为方向，即将在本月封顶，有望在明年上半年投产。 投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。 随着苹果AppleIntelligence推出，iPhone等产品有望迎来AI创新驱动的换机潮，公司产品实现量价齐升，我们上调25-26年盈利预测，预计2024-26年实现归母净利润36/48/54亿元（前值为36/40/46亿元），同比增速10/33/12%，当前股价对应PE为22/16/14x，维持“优于大市”评级。 风险提示：AI终端发展不及预期；公司大客户销量不及预期；汇率风险。

2Q24营收、毛利率与归母净利润均实现同环比提升。公司主要从事功率器件开发销售，包括IGBT、屏蔽栅MOSFET（SGTMOS）、超结MOSFET（SJMOS）、沟槽型MOSFET（TrenchMOS）四大产品工艺平台。2Q24公司实现营收5亿元(YoY+30.4%,QoQ+35%)，归母净利润1.18亿元(YoY+42.25%,QoQ+17.5%)，毛利率36.53%(YoY+6.85pct，QoQ+1.77pct)，成本、需求增长与产品结构优化带来毛利率连续4个季度环比改善。 汽车与AI算力相关产品加速拓展，工控保持稳步提升。1H24公司工控收入占42%，AI算力与通信占9%，光储占17%，汽车电子占13%，光伏储能占14%。 公司汽车电子24年上半年同比增长产品数量超5成，并有多款型号应用于OBC、DC转换等三电电源模块；车规产品与汽车客户数量加速扩展。在AI算力领域，公司相关产品已应用于GPU领域海外头部客户并实现大批量销售，且更多料号已通过验证，未来有望快速增长。此外，光伏需求受非洲等地区供电不稳定因素影响需求快速增长，逐步走向改善区间。 SGTMOS、TrenchMOS和SJMOS均实现同比增长。24年上半年，在工控、泛消费与汽车电子需求带动下，TrenchMOS营收2.55亿（YoY+19.64%，占29.3%），SGTMOS营收3.6亿（YoY+40.29%，占41.44%），SJMOS营收1.02亿（YoY+8.49%，占11.78%）均保持同比增长，受光伏影响IGBT营收1.41亿（YoY-22.64%，占16.20%）。SGTMOS作为主力产品替代国际厂商料号最多，AI算力服务器应用中，多款产品均为SGT系列；SJMOS产品4代已开始批量交付，下半年将进一步加大在家电、AI服务器、汽车OBC等领域推广。 工艺平台持续升级，上半年研发投入占比约4.6%。公司第四代超结MOS(SJMOS)平台导通电阻持续优化，第五代SJMOS平台12寸流片中；SGTMOS多个平台完成车规认证，以应用于针对AI算力、混动新能源车48V系统等领域的85V第三代SGTMOS为例，产品性能持续提升；SiCMOS系列新增产品6款，部分开始小规模销售；GaN产品持续开发中。 投资建议：我们看好公司SGTMOS等产品的扩容机会与功率IC等产品的远期布局，考虑成本与产品结构优化效果好于我们此前预期，基于上半年毛利率改善程度，上调24-26年毛利率，预计24-26年公司有望实现归母净利润4.96/5.84/6.67亿元(YoY+54%/+18%/+14%)（前值：24-26年4.17/4.83/5.20亿元），对应24-26年PE分别为27/23/20倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：下游需求不及预期，模块进展不及预期等。

粉末冶金行业龙头企业，布局三大技术平台。公司是粉末冶金新材料行业龙头企业，以粉末压制成形（P&S）、软磁复合材料（SMC）和金属注射成形（MIM）三大新材料技术平台为基石。公司P&S技术平台产品主要供给国内外汽车行业中高端客户，2023年汽车零件收入15.39亿元，同比增长11.45%，占公司P&S业务收入的77.94%，家电零件收入3.52亿元，同比下降3.09%，占公司P&S业务收入的17.80%。公司SMC技术平台产品主要应用下游是光伏及新能源汽车，2023年光伏领域收入占公司SMC业务收入的49.59%，新能源汽车领域的收入占公司SMC业务收入的14.63%。公司MIM技术平台主要下游是消费电子，布局折叠机铰链零件及钛合金产品等。 三大技术平台协同增长，1H24公司三大业务营收实现同比增长。公司发布2024年半年度业绩预告，预计1H24归母净利润1.85-1.96亿元，同比增长419%-447%，1H24公司主营业务收入同比增长约34%，其中：P&S（粉末压制成形）业务收入同比增长约26%，2Q24营收创单季度历史新高；SMC（软磁复合材料）业务收入同比下降约6.5%，自1Q24起企稳回升，并在2Q24单季创历史新高；MIM（金属注射成形）业务收入同比增长约101%，公司紧随大客户新产品上市的节奏，已配备5条折叠机模组生产线。 折叠屏手机出货量保持较高增速，MIM技术平台有望受益。公司组建了折叠屏铰链设计和组装部门，构建了多条手机铰链模组生产线，通过了相关测试和验证，实现了由折叠机MIM零件向MIM零件+模组的跨越式发展。折叠屏手机是智能手机中增速较快的细分市场，是高端市场的重要机型。据IDC数据，全球折叠屏手机出货量由2019年的22万台增长至2023年的1814万台，CAGR200%，预计2024年全球折叠屏手机出货量将同比增长23%至2236万部。 2023年下半年开始在下游消费电子行业回暖和大客户折叠机项目上量推动下，公司MIM技术平台营收企稳呈现逐季改善趋势。 投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级。公司作为粉末冶金行业龙头企业，三大技术平台协同增长，我们看好折叠机出货量快速增长带来的MIM业务放量，预计公司2024-2026年营收同比增长29.9%/20.2%/17.0%至50.15/60.28/70.55亿元，归母净利润同比增长117.8%/29.6%/25.5%至4.31/5.59/7.02亿元，参考可比公司估值，给予公司2024年25-27倍PE，17.49-18.88元/股，给予“优于大市”评级。 风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动风险；汇率风险。

上半年收入同比增长89%，2Q24收入创季度新高。公司2024上半年实现收入12.50亿元(YoY+89.28%)，归母净利润2.05亿元(YoY+103.86%)，扣非归母净利润2.06亿元(YoY+113.18%)，毛利率同比下降0.1pct至41.29%。 其中2Q24营收6.48亿元(YoY+73%，QoQ+7.7%)，连续六个季度环比增长，归母净利润1.05亿元(YoY+50%，QoQ+4.0%)，扣非归母净利润1.06亿元(YoY+61%，QoQ+5.9%)，毛利率为40.11%（YoY-1.4pct，QoQ-2.5pct）。2024上半年研发费用增长46%至1.83亿元，研发费率下降4.3pct至14.6%；截至2024年中，研发人员数量为440人，相比2023年底增加62人。 移动设备领域产品矩阵不断丰富，预计电量计芯片下半年贡献收入。在移动设备领域，公司持续推出新品，并不断更新迭代，上半年实现稳定成长。1）有线充电方面，公司产品方案覆盖10W-300W的充电功率，牢牢占据市场领先地位；2）无线充电方面，公司已量产无线充电发射端、接收端及收发一体芯片产品，应用于知名客户的智能手机、无线充电器和其它智能设备中；3）显示屏电源管理芯片方面，公司已推出多款应用智能手机和平板电脑的芯片产品，未来还将布局至智能穿戴、电脑等产品形态；4）在锂电管理芯片方面，公司目前已量产锂电保护芯片，应用于智能手机、移动电源及智能穿戴等产品中，电量计芯片预计今年下半年能顺利贡献营收。 智慧能源领域积极推动GaN合封方案，多款汽车芯片顺利推出。在智慧能源领域，公司顺应电源适配器小型化、集成化、通用化的发展趋势，持续推动GaN合封方案向更多客户导入，自研的全集成反激方案POWERQUARK能够为适配器大幅减小体积的同时提高转换效率，正在持续导入至更多客户的产品中。在汽车电子领域，公司产品已进入多家汽车Tier1及OEM车厂，国际客户亦有突破，截至2024年中，公司已推出多款汽车芯片产品，包括车载有线/无线充电管理、eFuse芯片、高边开关、车载驱动芯片、汽车LDO芯片及其他DC-DC芯片等，涉及车身控制、智能座舱、域控制器及ADAS等。 投资建议：公司不断拓展产品线和应用领域，维持“优于大市”评级考虑到半导体景气度逐步复苏，以及公司新产品线在移动设备、智慧能源、汽车等领域的顺利导入，我们上调公司2024-2026年归母净利润至3.91/5.01/6.10亿元（前值为3.55/4.67/5.77亿元），同比增速+50/+28/+22%，对应2024年8月8日股价的PE分别为33/26/21x。公司不断拓展产品线和应用领域，维持“优于大市”评级。 风险提示：新产品研发不及预期；客户验证不及预期；需求不及预期。

1H24归母净利润同比增长24%，LED产业链利润贡献占比提升。公司发布2024半年报，1H24营收95.20亿元（YoY+23.07%），归母净利润9.11亿元（YoY+24.04%），扣非后归母净利润8.59亿元（YoY+36.91%）。分业务看，多媒体视听产品及运营服务营收69.36亿元（YoY+20.87%），占总营收72.86%，LED产业链营收25.84亿元（YoY+29.39%），占总营收的27.14%。1H24公司电视、显示器等智慧显示终端出货量超过540万台，在传统业务智慧显示终端稳定增长的基础上，LED产业链净利润贡献占比超50%。 公司MiniRGB芯片出货量行业领先，优化产品结构提升利润率。在LED芯片产品方面，目前子公司兆驰半导体MiniRGB芯片出货量达到行业领先水平，单月出货12000kk组，市占率超过50%。公司持续优化产品结构，提升高端照明、MiniLED背光、MiniRGB显示等高毛利、高附加值产品占比，带动利润率提升。1H24公司LED产业链毛利率同比提升8.09%至31.52%。 1H24公司MiniLED电视背光模组新增订单陆续交付。在LED封装方面，公司位于MiniLED背光行业TOP3，拥有MiniCOB、MiniPOB、MPOB、MiniLens等多种技术路径的MiniLED背光产品，主要应用于电视和MNT产品，后续公司将依靠MiniLED技术优势拓展车载背光市场。2024上半年，公司成功开拓国内外众多头部电视品牌客户，MiniLED电视背光模组的新增订单开始陆续交付。 COB渗透率提升及公司产线扩产推动COB显示营收快速增长。1H24公司COB显示应用营收4.32亿元，净利润0.77亿元，COB显示营收显著增长得益于MiniRGB芯片与MiniCOB显示模组的深度协同，不仅推动了MiniRGB芯片微缩进程加速，同时使得MiniCOB在P1.5以上点间距市场的渗透率大幅提升。子公司兆驰晶显出货量在COB行业占据50%以上份额。在产能方面，公司在16000平米/月（以P1.25点间距测算）基础上新增产线已陆续进场，为公司推动COB渗透率提供保障。COB在LED显示屏市场的渗透率提升以及产能扩产推动公司显示模组业绩增长。 投资建议：我们维持公司盈利预测，预计公司2024-2026年营收同比增长26.3%/20.8%/7.8%至216.82/261.99/282.41亿元，归母净利润同比增长38.4%/22.4%/8.9%至21.99/26.90/29.30亿元，对应2024-2026年PE分别为10.2/8.3/7.6倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：需求不及预期；市场竞争加剧；原材料价格波动，汇率波动风险。

2Q24公司营收首次突破 14亿， 创单季历史新高。 公司发布 1H24业绩， 上半年公司实现营收 26.91亿元(YoY +15.43%)， 实现归母净利润 3.68亿元(YoY+43.82%)， 实现扣非归母净利 3.48亿元(YoY +49.53%)。 对应 2Q24单季度实现营收 14.32亿元(YoY +9.60%， QoQ +13.78%)， 实现归母净利润 1.98亿元(YoY +12.84%， QoQ +16.27%)。 2Q24毛利率 36.98%(YoY +1.78pcts， QoQ+0.03pcts)， 净利率 15.60%(YoY +0.33pcts， QoQ +0.05pcts)， 盈利水平继续维持高位。 手机等消费电子维持高景气， 公司产品量价齐升。 3Q23开始全球手机需求复苏， 并延续至 1H24， 呈现淡季不淡的景气度， 根据信通院数据， 24年 6国内手机出货 2491.2万部(YoY +12.5%)， 前 6月合计同比增长 13.2%。 根据Counterpoint 数据， 2Q24全球智能机销量同比正增长 6%达到 2.68亿部。 此外， 公司的 LTCC 和一体化成型电感研发多年， 布局完善， 随着 AI 手机创新，快速提升单机用量， 公司导入大客户， 高端新品进入高速增长期。 多元化产业布局， 汽车和数据中心等新兴业务高速增长。 分产品看， 1H24公司信号处理/电源管理/汽车电子或储能专用/陶瓷、PCB 及其他的营收分别为 9.3/9.1/2.4/2.4亿元， 同比+16.42%/0.02%/90.31%/-5.38%。 其中， 手机通讯、 消费电子应用领域延续了 2H23以来的高景气， 汽车电子业务、 数据中心业务实现了亮眼的增长。 公司新业务迎来高增， 汽车方面公司 2009年开始设想规划， 从海外顶级汽车电子厂商业务出发， 经过十几年的铺垫成长至今， 截止目前， 顺络仍是少数在全球汽车电子市场活跃的中国元器件企业。 数据中心方面， 公司密切与头部企业保持合作与联系， 在 DDR5、 企业级SSD、 AI 服务器等应用场景为客户提供了节能降耗的产品与方案。 投资建议： 维持盈利预测， 维持“优于大市” 评级。 考虑到公司在消费电子景气上行周期中， 持续导入 LTCC、 一体化成型电感等新产品， 单机价值量提升， 同时布局多年的新能源汽车、 数据中心等业务放量， 我们预计公司2024-2026年实现归母净利润为 8.87、 10.99、 13.42亿元， 同比增长 38.4%、24.0%、 22.1%， 对应当前市值 PE 为 24/19/16倍， 维持“优于大市” 评级。 风险提示： 下游需求不及预期的风险、 新产品拓展不及预期的风险。

初步核算2024年上半年归母净利润同比增长22.04%。公司发布2024年半年度业绩快报，初步核算2024年上半年收入2660.91亿元(YoY28.69%)，归母净利润87.39亿元(YoY22.04%)，扣非归母净利润85.33亿元(YoY13.23%)；其中2Q24营业收入1474.03亿元(YoY46.11%，QoQ24.19%)，归母净利润45.54亿元(YoY12.93%，QoQ8.83%)，扣非归母净利润42.61亿元(YoY-1.58%，QoQ-0.26%)。 云计算业务增长强劲，AI服务器营收倍比增长。公司业绩主要受益于AI服务器强劲需求增长，公司凭借覆盖AI全产业链垂直整合能力，云计算业务营收增长强劲，其中AI服务器产品营收倍比增长，呈现加速增长趋势，云服务商营收占比持续提升，带动公司营收及获利能力增长。公司紧抓数字经济与AI发展机遇，通过先进技术研发及产能布局，使得云计算、网络通讯等板块在业内取得显著领先优势。 预计2024年AI贡献占云计算收入持续提升。2023年公司AI相关业务体量接近600亿元，约占云计算总收入30%，高于2022年20%的水平。公司预计2024年AI贡献占云计算总收入将提升至40%，AI服务器占全球市场份额将提升至40%。公司持续专注于AI产业价值链上游的GPU模组、基板及后端AI服务器设计与系统集成等业务，充分利用全产业链智能制造及研发优势，为客户提供完整解决方案。 计划推出新一代服务器，当前已有新产品订单能见度。在下一代服务器产品中，预计云服务商、NCP、品牌商等客户会直接向公司下订单，出货则将以整机的形式进行，因此拥有提供整体解决方案的能力非常关键。公司拥有完整的AI产业链的设计和生产能力，是全球少有能够提供从前端到后端全套解决方案的厂商之一，未来有望在新一代服务器产品中获得更多的市场份额，从而实现更高的业绩增长。 投资建议：上调盈利预期，维持“优于大市”评级。我们看好公司云计算业务受益于AI高速发展及全球数据中心、AI服务器等算力基础设施大规模建设而带来的持续高速增长。考虑到云计算业务特别是AI服务器对于公司业绩的强劲带动，我们上调公司业绩预期，预计2024-2026年营业收入5608.46/6766.68/7556.45亿元(前值5253.69/5909.02/6747.91亿元)，归母净利润260.25/357.23/400.00亿元(前值240.04/282.12/328.75亿元)，当前股价对应PE分别为17.0/12.4/11.1倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：新产品拓展不及预期，下游需求不及预期，客户导入不及预期等。

全面推进降本增效，公司1H24归母净利润同比翻倍。1H24公司实现归母净利润1.85~2.35亿元(YoY+117.47%~176.25%)，实现扣非归母净利润1.95亿元~2.45亿元(YoY+142.24%~204.35%)。对应2Q24单季归母净利润1.12~1.62亿元(YoY+314.81%~500%，QoQ+53.42%~121.92%)；实现单季度扣非归母净利润1.22~1.72亿元YoY(+238.89%~377.78%，QoQ+67.12%~135.62%)。业绩实现大幅增长，主要原因是：1）下游景气恢复，行业整体稼动率回升，公司产销量稳定增长；2）2024以来，公司进一步优化中长期发展战略，全面推进极致降本、高效创新、新兴市场开拓、数字化变革等专项工作，管控效率提升，运营成本下降。 下游景气恢复，MLCC进入上行周期。2023年以来下游终端市场景气度持续恢复，通讯、家电等应用板块需求回暖，同时新能源车、工控、储能、AI、低空经济等新兴应用领域持续拓展。近年来，公司持续推进车规、中高压、高容等高端应用产品开发，汽车电子、高端通讯供应物料规格持续增加，1Q24，公司汽车电子、高端通讯客户出货量持续提升，新客户订单交付实现突破。此外，公司持续扩产，投资建设“祥和工业园高端电容基地项目”、“新增月产280亿只片式电阻器技改扩产项目”、“新增月产1亿只一体成型电感技改扩产项目”和“新增月产40亿只叠层电感器技改扩产项目”等。 新董事长到任，降本增效持续优化。2024年2月，公司董事会选举李程先生担任公司第九届董事会董事长。李程先生曾任国星光电总裁，在电子制造领域拥有深厚的经验积累，为风华带来低成本战略及精益文化建设，全面、全员、全过程采用极致降本的思维和方法论。通过强化采购成本管理、关键材料自产化等降低材料成本；深入开展精益诊断，全面消除冗余浪费，深度挖掘改善潜力；强化费用管理，从严从紧控制各项非生产性费用，全方位极致拓展降本增效空间。 投资建议：维持“优于大市”评级。 随着下游消费、通讯、家电等板块需求复苏，公司降本增效持续推进，公司盈利能力显著回升，我们预计公司2024-2026年营收同比增长30.9%/18.2%/15.9%至55.3/65.3/75.7亿元，归母净利润同比增长132.1%/44.1%/27.7%至4.0/5.8/7.4亿元，对应2024-2026年PE分别为40/28/22倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：下游需求不及预期；公司降本增效不及预期；公司扩产不及预期。

1Q24营收同比增长 3.8%， 预计 2Q24营收环比持平。 1Q24营收 134.92亿元（YoY +3.8%，QoQ -23.9%），归母净利润 3.35亿元（YoY +20.6%，QoQ -39.7%）。 分产品看， 通讯类产品营收 46.43亿元（YoY +1.47%） ， 消费电子类产品营收 36.70亿元（YoY -2.17%） ， 工业类产品营收 17.01亿元（YoY -22.01%），云端及存储类产品营收 15.52亿元（YoY +41.26%） ， 汽车电子类产品营收16.29亿元（YoY +37.73%） ， 医疗电子类产品营收 0.92亿元（YoY +51.26%）。 公司同时发布 2Q24经营目标， 2Q24营业收入预计与第一季度持平， 由于合并报表营运成本增加， 预计第二季度营业利润率环比小幅下降。 消费电子复苏以及算力需求爆发有望带动公司业绩增长。 据 Counterpoint数据， 2Q24全球智能手机出货量同比增长 6%， 连续三个季度实现同比增长，其中苹果以 16%市场份额位于第二位， 预计 2024全年全球智能手机出货量将同比增长 4%， AI 手机带来的换机潮将推动公司营收的增长。 在云端及存储类产品方面， 服务器、 交换机的市场需求仍将保持稳定的成长， 随着全球算力需求的持续爆发， AI 服务器年复合成长率预期将显著优于服务器行业水平。 公司通过加强与主要客户的合作， 争取更多市场份额和订单。 收购赫思曼拓展汽车天线业务， 汽车电子营收有望持续提升。 公司在汽车行业拥有超过 40年经验， 是汽车电子产品的领先制造服务商。 2023年 10月，公司完成对赫思曼汽车通讯公司的收购， 加强公司在汽车天线、 汽车通讯领域的研发设计能力。 2023年公司汽车电子业务营收 51.37亿元（YoY+10.18%） ， 占总营收的 8.5%。 从汽车电子行业看， 2023-2026年汽车功率模组市场规模 CAGR 18%； ASAD 市场 CAGR 19%； 汽车通讯市场 CAGR 11%。 2024年公司波兰厂新厂房、 墨西哥第二工厂将完成建设并投产， 新增加的产能用于服务汽车电子及工业领域的客户， 汽车电子营收有望持续提升。 投资建议： 由于 2023年全球电子产品需求下行， 供应链处于去库存阶段，公司营收同比下滑 11.27%， 我们下调公司盈利预测， 预计公司 2024-2026年营收同比增长 11.3%/9.8%/10.8%至 676.64/743.20/823.29亿元（前值： 2024-2026年为 877.04/994.37/1113.26亿元） ， 归母净利润同比增长21.5%/16.5%/18.3%至 23.66/27.56/32.61亿元（前值： 2024-2026年为39.77/47.02/53.01亿元） ， 对应 2024-2026年 PE 分别为 14.7/12.6/10.6倍。 我们看好消费电子市场复苏， 公司汽车电子、 云端及存储业务保持较快增速， 维持“优于大市” 评级。 风险提示： 下游需求不及预期； 行业竞争加剧； 新业务拓展不及预期。

2Q24营收创历史新高，毛利率环比提升。公司发布2024年半年度业绩预告，预计1H24营收15.31亿元（YoY+68.42%），归母净利润1.48亿元（YoY+199.68%），扣非后净利润1.12亿元（YoY+1873.29%）。其中2Q24营收8.78亿元（YoY+66.76%，QoQ+34.41%），单季度营收创历史新高。营收增长主要来自1）下游智能可穿戴和智能家居领域客户持续需求增长，2）公司在智能手表/手环市场持续拓展新产品、新客户带来市场份额逐步提升，3）公司新一代智能可穿戴芯片BES2800实现量产出货。公司归母净利润增长主要由于营收同比大幅增长带来的规模效应，期间费用率降低以及2Q24毛利率环比提升至33.40%。 公司逐步拓宽产品应用领域，拥有知名品牌客户。公司产品主要包括无线音频芯片，智能可穿戴芯片和智能家居芯片，在可穿戴市场主要为TWS耳机、智能手表/手环、智能眼镜等提供主控芯片；在智能家居市场主要为智能音箱、智能家电等提供主控、音频、屏显及无线连接类芯片。2023年蓝牙音频芯片占总营收71%，智能手表/手环芯片占总营收22%。公司下游客户分布广泛，已覆盖全球主流安卓手机品牌、专业音频厂商、互联网公司以及家电厂商等终端客户，主要包括：三星、OPPO、小米、荣耀、华为、vivo等全球主流安卓手机品牌，哈曼、安克创新、漫步者、万魔等专业音频厂商，阿里、百度、谷歌等互联网公司，海尔、海信、格力等家电厂商。 TWS耳机、可穿戴市场稳步增长，拓展新产品、新客户带动公司份额增加。 据Canalys数据，1Q24全球可穿戴设备出货量4130万台，同比基本持平，预计2024全年全球可穿戴腕带设备出货量将同比增长5%达到1.94亿台。 1Q24全球TWS耳机市场稳健增长，出货量6500万台，同比增长6%，其中苹果出货量1600万台，市场份额24%，小米出货550万台，同比增长61%，市场份额8%，三星出货520万台，市场份额8%。2023年公司新一代智能可穿戴芯片BES2800流片成功并进入市场推广阶段，1Q24实现量产出货，推动公司可穿戴领域营收增长。 投资建议：公司下游应用从TWS耳机顺利扩展至智能手表、手环、AR、智能家居、连接芯片等领域，业绩取得显著提升。我们维持公司盈利预测，预计公司2024-2026年营收同比增长29.6%/26.5%/22.9%至28.20/35.68/43.84亿元，归母净利润同比增长152.6%/42.1%/35.0%至3.12/4.44/5.99亿元，对应2024-2026年PE分别为67.0/47.2/34.9倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。

核心观点上半年收入同比增长68%，二季度归母净利润环比增长113%。根据公司2024年半年度业绩快报，预计2024上半年收入为8.43亿元，同比增长67.74%；归母净利润为1.02亿元，同比增长118%；扣非归母净利润为0.85亿元，同比增长101%；毛利率为20.96%，同比下降0.12pct。其中2Q24收入为4.98亿元(YoY+87%，QoQ+44%)，创季度新高；归母净利润为0.69亿元(YoY+92%，QoQ+113%)；扣非归母净利润为0.61亿元(YoY+91%，QoQ+154%)；毛利率约21.9%，同比提高0.3pct，环比提高2.4pct。 拥有四大类产品线，应用领域和下游客户广覆盖。公司拥有智能移动终端显示驱动芯片（含触控与显示驱动集成芯片）、摄像头音圈马达驱动芯片、快充协议芯片和电子价签驱动芯片四类主要产品；应用领域覆盖移动手机、平板、智能音箱、智能穿戴、快充/移动电源、智能零售、智慧办公、智慧医疗等领域。同时，公司注重与下游模组厂、面板厂、系统厂及终端客户的合作及服务，已与BOE、群创光电、华星光电、合力泰、国显科技、星源电子、华勤通讯、闻泰科技、龙旗通讯等知名下游企业建立了稳定的合作关系，产品广泛应用于三星、VIVO、OPPO、荣耀等手机品牌，亚马逊、谷歌、百度、小米等平板、智能音箱客户，360、TikTok等智能穿戴客户。 市场份额提升和新产品放量带动业绩增长。公司不断加大产品技术创新，加快产品迭代速度，扩充产品品类，完善产品结构。得益于客户对公司产品的认可，公司市场份额不断提升，根据CINNO的数据，公司TDDI出货量2021年在全球的市占率是2%，2022年提高到4%，预计2023年可超过6%。电子价签驱动芯片方面，公司全球市占率超过30%，同时是业界第一家四色电子价签驱动芯片量产者，随着四色产品率先量产出货，市占率有望逐步提升。 除了份额提升外，公司手机高刷新率显示驱动芯片、带笔的平板显示驱动芯片、四色电子价签驱动芯片等新产品也为公司业绩带来增量。 投资建议：新产品放量，维持“优于大市”评级由于公司新产品放量顺利，且新产品毛利率相对较高，我们上调公司2024-2026年归母净利润1.84/2.27/2.84亿元（前值为1.48/1.94/2.50亿元），对应2024年7月12日股价的PE分别为34/28/22x。公司新产品逐渐放量，维持“优于大市”评级。 风险提示：需求不及预期，产品研发不及预期，客户导入不及预期。

预计 2024上半年归母净利润同比增长 125.45%-153.64%。 公司发布 2024年半年度业绩预告， 预计 2024年上半年实现归母净利润 4.00-4.50亿元(YoY125.45%至 153.64%)， 预计实现扣非归母净利润 3.80-4.20亿元(YoY243.47%-279.62%)。 此为继 1Q24收入、 利润、 扣非利润、 EPS 创历史新高之后， 半年度净利润、 扣非净利润均再创历史新高， 延续一季度的良好态势。 预计 2Q24归母净利润中值同比增长 191.12%。 公司预计 2Q24归母净利润中值 2.46亿元(YoY 191.12%， QoQ 37.98%)， 预计扣非归母净利润中值 2.30亿元(YoY 379.98%， QoQ 35.87%)。 业务增量层面， 核心贡献是微棱镜二季度出货， 薄膜光学面板业务出货量提升；同时其他业务板块亦是增量贡献点。 内生竞争力持续提升， 产品结构优化及降本增效取得显著成效。 公司内生竞争力提升表现为扣非利润增速大于利润增速， 其业绩快速增长主要原因包括： 1） 聚焦战略、 优化资源配置、 加强内部管理等举措构建内在竞争力，积极应对复杂多变的市场环境； 2） 锁定并深耕高价值项目， 持续优化产品、市场和客户结构， 提升产品竞争力和盈利空间， 增强头部优势， 不断夯实消费类电子板块业务的基本盘； 3） 降本增效工作取得显著成效。 深入开展大客户策略， 大客户配套产品和份额仍有提升空间。 北美大客户是公司重要的合作伙伴， 受益于大客户策略的厚积薄发， 公司呈现利润兑现期的良好态势。未来公司与大客户之间的合作仍有较大提升空间， 主要表现为： 1） 涂覆滤光片产品已经获取直接和大客户合作的机会， 实现供应链的突破为客户提供有竞争力的方案， 国产化市场空间广阔； 2） 四重反射棱镜产品随着大客户新机型的下沉， 为公司带来较好的业绩支撑； 3） 薄膜光学面板作为重要的业务基石， 通过降本增效保持稳定增长； 4） 人工智能的蓬勃发展为智能感知带来更多光学需求及光学升级的想象空间。 投资建议： 上调盈利预期， 维持“优于大市” 评级。 我们看好公司在大客户策略下与大客户相关产品合作的广阔空间， 看好公司消费电子、 车载光电、AR/VR 领域所构建的持续增长动能。 考虑到上半年微棱镜及薄膜光学面板业务增长强劲， 我们上调公司业绩预期， 预计 2024-2026年营业收入67.36/79.46/90.15亿元(前值 64.53/77.10/91.09亿元)， 归母净利润9.08/11.15/12.92亿元(前值 8.07/9.78/11.86亿元)， 当前股价对应 PE 分别为 29.9/24.4/21.0倍， 维持“优于大市” 评级。 风险提示： 下游需求不及预期； 新品进展不及预期； 市场竞争的风险等。