2023年上半年，上港集团实现营收161.12亿元，同比降低19.82%；实现归母净利润73.28亿元，同比降低32.24%；实现扣非归母净利润70.27亿元，同比降低33.09%。 分季度看，2023年第二季度，公司实现营收84.63亿元，同比增长10.17%；实现归母净利润37.77亿元，同比降低29.00%；实现扣非归母净利润36.85亿元，同比降低27.91%。 码头主业初步复苏：利润49.47亿元，同比下滑0.15%，占利润总额55.92%。 2023年上半年，公司吞吐量稳步复苏，实现货物吞吐量2.76亿吨，同比增长13.6%。其中，集装箱吞吐量实现2373.7万标准箱，同比增长5.3%；散杂货吞吐量实现4304.6万吨，同比增长42.9%，主要系2022年上半年基数偏低所致。 财务层面，码头主业实现营收154.97亿元，同比降低1.18%。分业务看：集装箱板块：实现营收78.84亿元，同比增长1.46%。 散杂货板块：实现营收7.96亿元，同比增长9.89%。 港口物流板块：实现营收53.43亿元，同比下滑13.49%。 港口服务板块：实现营收14.74亿元，同比增长45.80%，主要系22H1基数偏低所致。 地产、航运板块阶段性承压。 2023年上半年，公司地产板块贡献利润0.82亿元，同比下滑92.45%，占利润总额0.93%。分公司看：瑞泰公司：贡献1.69亿元，同比下滑64.44%。 瑞祥公司：贡献-0.87亿元，同比下滑144.05%。 2023年上半年，公司航运板块贡献利润12.52亿元，同比下滑71.06%，占利润总额14.15%。分公司看：锦江航运：全资子公司。实现营收26.60亿元，同比下滑19.97%；实现归母净利润5.47亿元，同比下滑47.10%。 东方海外：参股9.07%。贡献投资收益7.04亿元，同比下滑78.83%。 银行板块维持稳增：利润29.10亿元，同比增长10.68%，占利润总额32.90%。 分公司看，2023年上半年：上海银行：贡献投资收益10.35亿元，同比增长4.22%。 邮储银行：贡献投资收益18.75亿元，同比增长14.61%。 盈利预测与估值综合考虑公司各业务板块情况，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为133.15亿元、142.75亿元、154.85亿元，现股价对应PE分别为9.02、8.42、7.76倍，维持“增持”评级。 风险提示外需不及预期；港口相关政策不及预期；各投资项目收益不及预期。

2023年上半年，青岛港实现营收 91.58亿元，同比降低 7.93%；公司成本控制成效显著，营业成本为 57.81亿元，同比降低 14.75%；实现毛利率 36.87%，同比提升 5.05个百分点；实现归母净利润 25.64亿元，同比增长 10.85%。 分季度看，2023年第二季度，公司实现营收 46.06亿元，同比降低 14.65%，环比增长 1.19%；实现归母净利润 13.05亿元，同比增长 11.61%，环比增长3.62%。 集装箱：业绩占比 24.2%，持续受益于枢纽港地位通过持续拓宽航线、扩大中转业务等举措，公司持续提升枢纽港地位。公司集装箱分部直接受益，实现吞吐量与业绩稳增。 集装箱吞吐量：2023年上半年实现 1452万标准箱，同比增长 11.6%。分季度看，2023年一季度、二季度分别实现 688、764万标准箱，同比分别增长16.6%、7.5%，2023年二季度环比一季度增长 11.0%。 并表业务+QQCT 业绩稳增：2023年上半年，集装箱分部贡献净利润 7.94亿元，同比增长 7.70%。其中，并表业务实现营收 6.01亿元，同比增长12.49%，实现毛利润 4.75亿元，同比增长 27.85%；QQCT 贡献投资收益4.78亿元，同比增长 2.66%。 液体散货：业绩占比 35.4%，静待董家口新增产能后续放量公司董家口港区投产的原油码头及配套的原油商业储备库已初步放量，带动液体散货分部规模扩张，静待新增产能长期放量。2023年上半年，公司液体散货分部贡献净利润 10.85亿元，同比增长 8.63%。其中，并表业务实现营收 20.31亿元，同比增长 10.84%，实现毛利润 12.64亿元，同比增长 6.31%；青岛实华贡献投资收益 1.29亿元，同比降低 8.26%。 干散货盈利修复，物流营收降低系海运费回落所致2023年上半年，公司干散货分部贡献净利润 3.10亿元，同比增长 17.92%，其中并表业务实现营收 21.37亿元，同比增长 4.35%；物流分部贡献净利润 6.07亿元，同比降低 0.55%，其中并表业务实现 36.00亿元，同比降低 15.81%，主要系货代业务营收随海运费回落而降低。 港口整合持续推进，静待枢纽港地位进一步突出2023年 6月末，公司公告拟发行股份及现金购买日照港集团、烟台港集团部分资产。随着山东省港口整合推进，预计青岛港核心地位得到进一步凸显，且有望在新增资产注入后延续优秀经营经验，深化省内协同。其中，高盈利的液体散货业务预计随着重组完成大幅扩张，带动公司利润增厚。本项交易尚未完成，落地后预计进一步突出公司枢纽港地位，建议关注后续进展。 盈利预测与估值暂不考虑公司 2023年 6月末公告的拟重大资产重组情况，我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 50.84亿元、57.29亿元、64.57亿元，现股价对应 PE分别为 7.90、7.01、6.22倍，维持“买入”评级。 风险提示重大重组推进不及预期；港口整合、业务协同不及预期。

2023年上半年，兴通股份实现营收 6.25亿元，同比增长 64.55%；实现归母净利润 1.37亿元，同比增长 33.14%。分季度看，2023年二季度公司实现营收 2.86亿元，同比增长 42.14%；实现归母净利润 0.60亿元，同比增长 11.23%。业绩增速有所放缓，主要系各大化工企业提前检修导致阶段性需求释放不足所致，预计短期内复苏。 运力：稳步库增，新船投产在即受益于内外贸化学品运输需求稳健释放，叠加公司新增运力顺利投产，公司化学品运输内贸业务稳健增长、外贸业务放量迅速，强劲成长性静待释放。 在营船舶：共计 29艘（34.59万载重吨），其中 沿海省际化学品船 19艘（不含“兴通 7”轮）（20.34万载重吨） 外贸化学品船 4艘（7.23万载重吨） LPG 船 2艘（0.63万载重吨）在建/购买船舶：计划 2023年下半年、2024年陆续投产 内贸船舶 4艘（2.51万载重吨） 外贸船舶 5艘（6.29万载重吨）拟建造船舶：外贸化学品船 2艘（2.59万载重吨）、内贸 LPG 船 1艘。 运量：需求韧性强劲，放量可期2023年上半年，公司实现沿海省际省内散装液体危险货物运输自运量 443.86万吨（其中兴通万邦 26.66万吨），同比增长 31.27%；其中，液体化学品自运量330.53万吨，同比增长 36.81%。中短期看，随着沿海炼化新增项目投产、各大化工企业检修完成，叠加新增运力投产，预计下半年运量稳增；中长期看，我国化学品航运需求成长性确定，公司运力扩张持续领先市场，预计随着新增船舶落地，进一步发挥客户认可度、监管认可度优势，持续提升份额。 盈利预测与估值综合考虑公司各业务情况，预计公司 2023-2025年实现营业收入 13.76、18.31、22.68亿元，同比增长 75.36%、33.04%、23.86%，实现归母净利润 3.02、4.16、5.30亿元，同比增长 46.36%、37.90%和 27.29%，对应 EPS 为 1.08、1.49、1.89元。现价对应 PE 为 20.15倍、14.61倍、11.48倍，维持“增持”评级。 风险提示液体危险货物航运需求不及预期；运力增长不及预期；经营优化不及预期。

青岛港拟发行股份及现金购买日照港集团、烟台港集团部分资产。随着山东省港口整合推进，预计青岛港核心地位得到进一步凸显，且有望在新增资产注入后延续优秀经营经验，深化省内协同。其中，高盈利的液体散货业务预计随着重组完成大幅扩张，带动公司利润增厚。 事件：青岛港发布关于筹划重大资产重组事项的停牌公告，拟发行股份及支付现金购买以下资产：来自日照港集团：日照港油品码头有限公司（油品公司）100%股权、日照实华原油码头有限公司（日照实华）50%股权、日照港融港口服务有限公司（日照港融）100%股权。 来自烟台港集团：烟台港股份有限公司（烟台港股份）67.56%股权、烟台港集团莱州港有限公司（莱州港）60%股权、山东联合能源管道输送有限公司（联合管道）53.88%股权、烟台港航投资发展有限公司（港航投资）64.91%股权、烟台港运营保障有限公司（运营保障公司）100%股权。 港口整合推进，深化省内协同资产梳理：进一步凸显青岛港核心地位。山东港口集团拥有青岛港集团、日照港集团、烟台港集团、渤海湾港集团四个港口集团，发展格局以青岛港为龙头，日照港、烟台港为两翼，渤海湾港为延展。本次重组后，预计日照港集团、烟台港集团旗下的部分重要港口服务预计注入青岛港，凸显青岛港龙头地位。 业务：有望复制优秀经营经验，深化省内协同。日照港、烟台港后方腹地与青岛港部分重合，干散货、液体散货存在一定同业竞争。上述相关资产主要包含日照港液体散货业务以及烟台港旗下港口业务，其中烟台港以干散货、液体散货为主要货种，重组后预计进一步消解相关同业竞争，深化业务协同。 高盈利液体散货业务扩张，有望增厚利润在本次重组的拟购买资产中，日照港集团旗下油品公司、日照实华主营液体散货业务，2022年日照港实现液体散货吞吐量0.82亿吨；烟台港集团旗下烟台港股份以油品为重要货种之一，莱州港以油品为主要货种，联合管道主要负责油品管道运输业务，2021年烟台港实现液体散货吞吐量0.52亿吨。 业务扩张：考虑到青岛港2022年液体散货吞吐量实现1.12亿吨，预计重组完成后，公司液体散货业务规模大幅扩张，进一步受益于烟台裕龙岛等山东省新增炼化项目带动的增量需求。 利润增厚：公司液体散货分部在各业务分部中的净利润份额最高，且盈利能力较强。2022年，公司液体散货分部净利润实现18.96亿元，占比为36.12%；并表业务毛利率以62.12%超公司综合毛利率30.67个百分点；参股公司毛利率高达52.86%，液体散货业务扩张预计带动公司利润增厚。盈利预测与估值暂不考虑本次重大重组情况，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为50.84亿元、57.40亿元、64.68亿元，对应现股价PE分别为8.9、7.9、7.0倍，维持“买入”评级。 风险提示重大重组推进不及预期；港口整合、业务协同不及预期。

盛航股份发布拟向丰海船运购置化学品船等关联交易事项的公告，计划以 5亿元向丰海海运购置内贸化学品船、外贸化学品船各 3艘，预计内贸化学品船队新增运力 2.11万吨，外贸化学品船队新增运力 4.34万吨。本次购置船舶计划于6月末或 7月末前交付，若顺利投产，预计 2023年贡献归母净利润约 0.31亿元，2024年贡献归母净利润约 0.65亿元。 事件：公司发布拟向丰海船运购置化学品船等关联交易事项的公告，计划向丰海海运购置 3艘内贸化学品船、3艘外贸化学品船，协商总价 5.04亿元。 内外贸双路扩张，奠基业绩放量公司以化学品航运为核心业务，在近年国产替代促进行业需求稳健增长的背景下，新增运力投产持续带动业务规模扩张。受益于行业供需紧平衡持续，公司作为行业头部企业，运力扩张节奏领先，叠加客户认可度逐步改善，预计持续强化竞争力。 本次计划购置船舶情况： 丰海 23：内贸化学品船，参考载货量 0.81万吨，6月 30日前交付； 丰海 26：内贸化学品船，参考载货量 0.65万吨，7月 31日前交付； 丰海 27：内贸化学品船，参考载货量 0.65万吨，7月 31日前交付； 丰海 13：外贸化学品船，参考载货量 0.81万吨，7月 31日前交付； 丰海 15：外贸化学品船，参考载货量 0.81万吨，6月 30日前交付； 丰海 33：外贸化学品船，参考载货量 2.72万吨，6月 30日前交付。 根据公司 2022年年报，截至 2022年末，公司内贸化学品船队合计 24艘，运力15.05万吨；外贸化学品船队合计 2艘，运力 1.34万吨。本次计划购置船舶落地后，预计内贸化学品船队运力新增 2.11万吨，较 2022年末增长 14%；外贸化学品船队运力新增 4.34万吨，较 2022年末增长 324%。 利润测算：假设上述船舶均于计划日期交付并顺利投产，基于公司历史船舶业绩贡献能力测算，预计 2023年合计贡献归母净利润约 0.31亿元，约占 2022年全年归母净利润 18%；预计 2024年合计贡献净利润约 0.65亿元，约占 2022年全年归母净利润 38%。 盈利预测与估值盛航股份得益于客户资源、获批能力突出，叠加经营持续改善，行业供需紧平衡的背景下盈利成长性强劲。考虑到收购未完成，暂不考虑本次收购的影响，预计2023-2025公司归母净利润分别实现 2.41、3. 11、3.80亿元，对应现股价 PE 分别为 15.2、11.8、9.7倍。维持“增持”评级。 风险提示危化品航运需求不及预期；运力增长不及预期；经营优化不及预期。

招商港口分管招商局集团旗下港口业务，业务经营基于投资的控股子公司以及参股联营企业、合营企业，投资布局全球，已形成高度协同的港口网络。得益于突出的整合能力，公司预计于“一带一路”沿线持续扩张，在各投资项目的所在地深挖资源价值，并推广先进经验，逐步增厚利润。 全球领先港口运营商，并表业务+投资收益双轮驱动业绩招商港口（招商局港口集团股份有限公司，001872.SZ）分管招商局集团旗下港口投资、开发、运营业务。公司以港口装卸仓储为核心业务，作业货种分集装箱、散杂货两类，业务经营基于投资的控股子公司以及参股联营、合营企业，投资范围以大中华区为核心，辐射全球。得益于广阔的港口投资范围，公司并表业务、投资收益双轮驱动业绩稳定增长。2022年，公司实现营收 162.30亿元，同比增长 6.19%；归母净利润 33.37亿元，同比增长 24.26%；投资收益 73.78亿元，同比增长 11.16%。2019-2022年营收、归母净利润、投资收益复合增长率分别为 10.21%、4.82%、16.89%。 业务：港口网络拥抱全球，协同并进凸显价值公司经营以港口业务为核心，采用控股运营+参股投资的方式布局全球，形成高度协同的港口网络，并衍生保税物流、物业开发及投资业务，延续港口网络协同作用。公司港口业务以国内市场为支柱，战略布局海外市场以奠基长期成长性，中国大陆以及港台地区市场持续贡献约 70%的集装箱吞吐量、99%的散杂货吞吐量，以及约 70%的港口业务营收、约 90%的港口业务投资收益。分地区看，国内港口覆盖五大港口群，其中，控股港口以珠三角地区为核心，珠三角地区持续贡献约 60%的营收以及约 70%的毛利润；参股港口以长三角地区为核心，上港集团持续贡献超 60%的投资收益。海外港口以亚非拉地区为重点，控股子公司集中在斯里兰卡、多哥、巴西等地。 开源节流，资源价值有望再迎突破公司港口网络布局广泛并高度协同，且具备持续拓宽业绩来源、提效优化成本的潜力，有望开源节流凸显资源价值。开源方面，公司具备推动国家“一带一路”倡议的背景，叠加雄厚的资金实力，持续扩张港口网络规模的实力确定，同时得益于“前港-中区-后城”模式经验，持续培育并绑定腹地资源，夯实长期竞争力；节流方面，公司管理经验优越，且数字化实力深厚，持续赋能旗下港口降本增效，奠基利润改善。 盈利预测与估值招商港口的港口网络布局广阔，资产价值稀缺。得益于突出的整合能力，预计随着后续扩张网络、绑定资源、复制优秀经验等经营优化落实，进一步凸显资产价值。预计公司 2023-2025年实现营业收入 169.03、179.35、191.68亿元，同比增长 4.14%、6.11%、6.87%，实现归母净利润 37.07、40.93、45.17亿元，同比增长 11.08%、10.41%和 10.37%，对应 EPS 为 1.48、1.64、1.81元。现价对应 PE为 12.2倍、11.0倍、10.0倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示国际需求波动超预期；投资项目扩张不及预期；经营经验、智慧港口技术普及不及预期。

2023年第一季度，青岛港实现货物吞吐量1.61亿吨，同比增长9.6%，其中，集装箱吞吐量实现688万标准箱，同比增长16.6%。公司集装箱吞吐量表现突出，预计主要受益于枢纽港地位突出，新增航线、扩大中转等措施落地顺利，叠加前期集装箱费率上调，奠基后续业绩向好。 事件：青岛港（601298）发布关于2023年第一季度吞吐量的公告，披露2023年一季度公司含分公司、子公司、合营及联营公司口径吞吐量数据：货物吞吐量：实现1.61亿吨，同比增长9.6%青岛港：1.54亿吨，同比增长9.8%威海港：0.07亿吨，同比增长4.4%集装箱吞吐量：实现688万标准箱，同比增长16.6%青岛港：661万标准箱，同比增长16.4%威海港：27万标准箱，同比增长22.7%枢纽港地位支撑集装箱量价向好公司23Q1集装箱吞吐量增速表现优异，我们认为刨除空箱回流因素，公司主要受益于枢纽港地位突出，新增航线、扩大国际中转等举措落地顺利。叠加前期集装箱费率上调，量价向好预计支撑业绩持续改善。 新增航线：公司2022年新增集装箱航线28条，航线总数继续居首于中国北方港口，预计加速集装箱吞吐量增长。 扩大国际中转：山东省已提出于青岛港加速建设东北亚国际集装箱运输枢纽和全球重要的能源原材料中转分拨基地等计划，发展环境向好预计支撑公司中转箱量扩张。 集装箱费率调整影响持续：2022年2月9日QQCT公告外贸40英尺及20英尺重箱装卸费分别上调约14%、12%，预计持续带动公司集装箱业务创收及盈利能力提升。 区域整合持续推进，看好公司稳增长带来的绝对收益价值一方面青岛港股份完成对威海港发展的控股，有望推进青岛港和威海港协同发展；另一方面随着年初公司实际控制权向山东省港口集团的划转，山东省港口整合持续推进，看好山东港口费率的整体提升。 此外公司坚持“增航线、扩舱容、拓中转”，我们看好公司东北亚的中转港发展机会，有望带来公司吞吐量的超额增长。量价具备持续提升条件，看好公司稳健增长带来的绝对收益机会。 盈利预测与估值综合考虑公司各业务线发展情况，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为50.84亿元、57.40亿元、64.68亿元，对应现股价PE分别为8.0倍、7.1倍、6.3倍，维持“买入”评级。 风险提示港口整合推进不及预期；集装箱航运需求不及预期；各投资项目收益不及预期。

2022 年全年，上港集团实现营收372.8 亿元，同比+8.72%，实现归母净利润172.24 亿元，同比+17.31%。经营数据上，公司实现货物吞吐量5.14 亿吨，同比-4.7%；实现集装箱吞吐量4730 万标准箱，同比+0.6%。 码头主业：需求韧性+费率改善支撑业绩，利润同比+25.05%集装箱吞吐量同比+0.6%维持韧性：2022 年，公司货物吞吐量实现5.14 亿吨，同比下滑4.7%。其中，集装箱吞吐量实现4730.3 万标准箱，同比增长0.6%；散杂货吞吐量实现7819.3 万吨，同比下滑5.1%。 集装箱费率调整助力利润弹性： 2021 年12 月3 日，公司公告内贸20 英尺重箱中转费提升约50%，带动盈利能力改善。 各板块收入稳增：公司全年码头主业实现收入324.78 亿元，同比增长10.85%。 集装箱板块：营收实现157.53 亿元，同比增长5.68% 散杂货板块：营收实现15.13 亿元，同比增长10.84% 港口物流板块：营收实现126.22 亿元，同比增长21.69% 港口服务板块：营收实现25.90 亿元，同比下滑2.51%非港口业务：地产阶段性承压，航运持续高增地产板块：阶段性承压，合计实现收益-2.09 亿元，同比-121.58% 长滩项目：累计完成投资计划91.00%，实现收益-6.88 亿元，同比下滑188.57%。 军工路项目：累计完成投资计划97.67%，实现收益4.79 亿元，同比增长147.16%。 航运业务：全资子公司锦江航运主要经营东亚、东岸间集装箱班轮运输，2022年1 月董事会已审议通过锦江航运分拆上市事宜。2022 年，营收实现68.88 亿元，同比增长28.36%；归母净利润实现18.34 亿元，同比增长40.59%。 股权投资：参股银行板块收益稳增7.65%，航运东方海外高增45.73%银行板块：经营稳定性强劲，维持收益稳增。 上海银行：参股8.32%。归母净利润222.8 亿元，收益17.68 亿元，同比增长1.08%。 邮储银行：参股4.13%。归母净利润852.24 亿元，收益30.36 亿元，同比增长11.89%。 银行板块-东方海外：参股9.07%。东方综合国际集装箱运输及物流公司，服务网络覆盖亚洲、欧洲、美洲、非洲及澳大利亚。2022 年实现归母净利润670.48亿元，贡献投资收益60.62 亿元，同比增长45.73%。 枢纽港地位突出，长期高质量发展可期上海港地处我国大陆东海岸中部，长江与沿海运输通道构成的“T”字型水运网络的交汇点，叠加优越的自然条件以及发达的腹地经济，枢纽港地位显著。现阶段，全球经济增长不确定性有所提升，而中国经济增长和出口韧性强劲，公司得益于枢纽港地位，依托数字化管理技术，长期高质量发展可期。 盈利预测与估值综合考虑公司各业务线条发展情况，我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为133.15 亿元、143.29 亿元、155.39 亿元，对应现股价PE 分别为9.6 倍、8.9倍、8.2 倍，维持“增持”评级。 风险提示外需不及预期；港口相关政策不及预期；各投资项目收益不及预期。

兴通股份发布公告，计划定向发行 11.24亿元，主要用于不锈钢化学品船、LPG船的购建项目。预计公司率先承接需求强化市场竞争力，且公司实控人、副董事长兼总经理陈其龙带头认购，彰显公司信心。 事件：公司发布公告，计划定向发行 11.24亿元，发行对象包括公司实控人、副董事长兼总经理陈其龙，以及基金公司、证券公司等的不超过 35名特定对象。 募集金额将主要用于不锈钢化学品船、LPG 船的购建项目。 积极扩充运力，奠基业务规模公司计划定增 11.24亿元，其中 6.49亿元计划用于不锈钢化学品船购建项目，1.75亿元计划用于 LPG 船购建项目。考虑到公司以内贸化学品航运业务为核心，以 LPG 航运、外贸化学品航运业务为新增长点，扩充运力将带动公司业务规模扩张。预计截至 2022年末，公司内贸化学品船队规模达 16艘，运力达18.12万吨。 副董事长带头持股，彰显公司信心公司副董事长兼总经理陈其龙带头认购不低于 5000万元，预计持续带领公司提升经营能力，彰显公司对于后续业绩改善的信心。 化学品航运需求成长性确定，领先扩张进一步突出竞争力我国化学品航运需求服务于石油化工产业链，而各大炼化项目的沿海选址决定石油化工产业链对航运存在刚性需求。随着化工产品国产替代推进，预计我国化学品航运需求具备持续成长性。在此基础上，炼化行业业务及区域集中化的趋势预计提升物流服务商安全、及时服务能力的要求；运力监管趋严的背景下，预计行业供需紧平衡持续，预计行业份额将加速集中于头部。公司作为内贸化学品航运巨头，公司需求端客户认可度、供给端监管认可度突出，运力扩张节奏领先，预计率先承接需求，强化市场竞争力并扩大业务规模。 盈利预测与估值兴通股份作为内贸化学品航运巨头，行业认可度优势突出，且近期预计充分发挥。暂不考虑 LPG、外贸化学品业务，预计公司 2022-2024年实现营业收入7.33、10.81、14.64亿元，同比增长 29.27%、47.51%、35.47%，实现归母净利润2.24、3.38、4.63亿元，同比增长 12.50%、51.12%和 36.81%，对应 EPS 为1. 12、1.69、2.32元。现价对应 PE 为 32.3倍、21.4倍、15.6倍，维持“增持”评级。 风险提示化学品航运需求成长性不足；运力获批不及预期；新业务发展不及预期。

2022年全年，日照港实现营收 74.97亿元，同比+15.26%，实现归母净利润 6.31亿元，同比-14.40%。经营数据上，公司实现货物吞吐量 3.07亿吨，同比+4.47%；其中，实现金属矿石吞吐量 1.73亿吨，同比+0.59%，实现煤炭及制品吞吐量 0.60亿吨，同比+14.26%。 财务：阶段性成本上行导致利润承压营收：2022年实现 74.97亿元，同比增长 15.26%。 归母净利润：2022年实现 6.31亿元（同比-14.40%），主要系用工成本、土地租费、维修费等支出上涨所致。 吞吐量：腹地资源支撑韧性货物吞吐量：2022年实现 3.07亿吨，同比增长 4.47%。 金属矿石吞吐量：1.73亿吨，同比增长 0.59%。 煤炭及制品吞吐量：0.60亿吨，同比增长 14.26%持续受益“公转铁”推进：日照港是全国唯一拥有 2条千公里以上铁路干线（新菏兖日线、瓦日线）的港口，同时直连“日兰”“沈海”“潍日”等多条高速和国道干线，吞吐量持续受益于国家“公转铁”政策推进。 费率：受益港口整合，理性回归持续港口服务单位吞吐量收入：2022年实现 22.86元/吨，同比增长 9.94%。 装卸费率回归理性将带动利润弹性：现阶段山东港口集团已基本完成山东各港口的整合，避免省内港口腹地重叠引起的同业竞争，公司装卸费率回归理性的趋势持续。叠加费率市场化的背景，利润将随货种吞吐量提升而具备上行弹性。 盈利预测与估值综合考虑公司各业务线条发展情况，我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 7.26亿元、8.26亿元、9.13亿元，对应现股价 PE 分别为 12.0倍、10.6倍、9.6倍，维持“增持”评级。 风险提示港口整合不确定性；铁矿石、煤炭装卸需求不及预期；装卸费率回归理性不及预期。

2022年全年，盛航股份实现营收8.68亿元，同比+41.70%，实现归母净利润1.69亿元，同比+30.10%。下半年归母净利润增速有所下滑，主要系新业务处于投入期等阶段性因素所致，预计盈利能力逐步修复。经营层面，化学品航运、液氨运输业务放量潜力确定，叠加客户认可度持续改善，业绩成长性可期。 财务：规模稳步扩张，盈利能力修复可期2022年全年，盛航股份实现营收8.68亿元，同比增长41.70%，实现归母净利润1.69亿元，同比增长30.10%。得益于核心业务内贸化学品航运以及新业务外贸化学品航运、液氨运输的稳步扩张，营收持续高增；而归母净利润同比增速在2022年下半年落至17.46%，环比2022年上半年下滑26.14个百分点，主要系外贸化学品业务与液氨运输业务处于投入期、油品运输需求不稳定、疫情形势影响装卸效率等因素所致。由于利润增速下滑主要受阶段性因素影响，且现阶段各因素的影响均已淡化，预计盈利能力逐步修复。 经营：需求稳增+扩产顺利，持续放量成长可期受益于化学品、液氨运输需求稳健释放以及公司新增运力顺利投产，公司化学品航运业务稳健增长、液氨公路运输业务放量迅速，预计后续释放强劲成长性。 化学品航运业务：内贸业务稳增，外贸业务9月起步，建议关注后续成长性财务：实现营收6.53亿元，同比增长33.09%；毛利润2.79亿元，同比增长46.10%；毛利率42.72%，同比增长3.80个百分点。 资产：截至2022年末，内贸船舶合计24艘，其中上半年新增2艘、下半年新增3艘，合计运力15.05万吨，同比增长32.48%；外贸船舶合计2艘，运力1.34万吨。 经营：实现货运量477.43万吨，同比增长20.76%，其中内贸货运量472.71万吨，同比增长19.57%，外贸货运量4.72万吨；单吨运价136.83元/吨，同比增长10.21%。 液氨公路运输业务：2022年起步，放量迅速财务：营收0.95亿元，毛利润0.16亿元，毛利率16.71%。 经营：货运量65.25万吨；单吨运价146.14元/吨。 客户认可度持续改善，奠基利润增厚公司航运业务期租运输收入1.28亿元，同比+83.83%超预期，占航运营收比重提升3.34个百分点至15.36%。由于期租运输收入规模反映客户认可度，且期租运输毛利率45.11%高于航次运输7.72个百分点，预计公司客户认可度进一步突出，奠基后续利润增厚。 盈利预测与估值盛航股份得益于客户资源、获批能力突出，叠加经营持续改善，行业供需紧平衡的背景下盈利成长性强劲。预计公司2023-2025年实现营业收入11.45、14.51、17.57亿元，同比增长31.87%、26.77%、21.07%，实现归母净利润2.41、3.07、3.73亿元，同比增长42.82%、27.06%和21.49%，对应EPS为1.41、1.79、2.18元。现价对应PE为18.7倍、14.7倍、12.1倍，维持“增持”评级。 风险提示航运需求不及预期；运力增长不及预期；经营优化不及预期。

盛航股份作为液体化学品航运领先企业，在我国石化产业结构升级带动行业需求稳增的背景下优先受益。考虑到化学品航运业供需紧平衡持续，公司客户资源与获批能力优势稳固，确保市场份额领先。现阶段公司积极扩充运力以顺利承接需求，同时持续优化经营提升盈利能力，业绩高增可期。 液体化学品航运巨头，盈利能力稳步提升盛航股份主营散装液体化学品、成品油航运，是我国液体化学品航运巨头之一，以大型石化企业为主要客户。深耕行业十余年，公司客户资源、运力资源领先，多重优化下，盈利能力持续向好。2021年，公司营收实现 6.13亿元，2018-2021年复合增长率达 27.50%；归母净利润实现 1.30亿元，2018-2021年复合增长率达42.93%。随着运力扩充，公司 2022年前三季度营收实现 6.15亿元，同比增长43.49%；归母净利润实现 1.35亿元，同比增长 35.35%。 客户资源：炼化项目带动航运需求，优质客户支撑份额稳增液体化学品航运行业主要服务于大型炼化企业，需求受国内石化产业供需区域不均驱动，国内市场规模在 2021年达 3650万吨，三年复合增长率近 11%。现阶段化工品国产替代稳步推进，我国积极对石化产业进行产业结构升级，多个大型炼化项目计划在 2022-2023年落地，预计支撑液体化学品航运市场长期空间。公司作为行业巨头，与中石化、中石油等炼化巨头企业的长期合作关系稳定，优质客户资源已形成壁垒。巨头客户长期支持下，公司内贸化学品航运运量市占率在2021年达 10.83%，且仍处提升通道。 获批能力：严监管下行业供给紧俏，优先获批确保领先优势行业运输货种的高危性质决定企业、船舶的准入存在多重门槛，严监管下行业供需紧平衡状态持续。得益于多年经营建立的品牌基础，公司已获行业监管部门高度认可，评审排名持续领先，获批能力确保市占率稳步提升。截至 2022年上半年，公司控制的船舶 24艘，总运力 15.69万载重吨，其中化学品船 21艘，运力12.68万吨，化学品船运力市占率从 2017年的 4.80%提升至 2022年上半年的9.52%。在此基础上，公司积极扩充运力，实控船舶数计划在 2022年底达 30艘，计划在 2025年底达 50艘，奠基后续需求承接。 费率未挂钩油运周期，叠加多项经营优化，盈利持续改善公司运输货种以液体化学品为主，运输费率未挂钩油运运费周期，具备脱离周期提价的基础，化学品平均运价从 2017年的 116.14元/吨稳步提升至 2022年上半年的 139.48元/吨，2018-2021年复合增长率为 4.38%。在此基础上，公司多项优化并行，奠基盈利能力改善。获客模式上倾向商务谈判模式，以充分发挥多年品牌优势赋予的议价权；业务范围上积极建设清洁能源供应链业务，营造业绩新增长点。得益于费率脱离周期提价的基础以及多项经营优化，公司化学品运输盈利持续向好，从 2018年的 40.71元/吨稳步提升至 2022年上半年的 59.93元/吨，2018-2021年复合增长率为 5.88%，预计带动盈利能力持续改善。 盈利预测与估值盛航股份得益于客户资源、获批能力突出，在行业供需紧平衡的背景下具备强势定价能力，叠加经营持续改善，盈利成长性强劲。暂不考虑清洁能源供应链业务，预计公司 2022-2024年实现营业收入 8.61、11.75、14.92亿元，同比增长40.57%、36.37%、26.99%，实现归母净利润 1.81、2.73、3.70亿元，同比增长 39.42%、50.56%和 35.54%，对应 EPS 为 1.06、1.59、2.16元。现价对应 PE 为25.2倍、16.7倍、12.4倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示运力获批情况不及预期；费率上提不及预期；经营优化不及预期。

兴通股份以内贸化学品航运为核心业务，深耕十余年已成巨头，客户、监管机构认可度突出，夯实盈利基础。现阶段上游炼化行业存在集中化趋势，预计公司认可度优势确保需求端稳定性、供给端优先投产。近期公司运力计划密集投产，预计充分发挥认可度优势，带动核心业务内贸化学品航运份额上行、LPG与外贸化学品航运新业务加速成熟。 内贸化学品航运巨头，能力过硬确保业绩稳增兴通股份主营液货危险品航运，运输货种以化学品为主。作为我国内贸液体化学品航运巨头之一，公司深耕行业十余年，运力资源、品牌效应领先，盈利能力持续向好。营收、归母净利润在2021年分别实现5.67、1.99亿元，2018-2021年CAGR分别达28.22%、63.54%；2022年前三季度，得益于运力持续增长，营收同比增长33.23%至5.60亿元，但由于外租运力占比提高，归母净利润实现1.57亿元，同比增速仅为4.26%。 行业认可度突出，炼化集中趋势下预计优先受益兴通股份以内贸散装液体化学品航运为核心业务，行业需求刚性稳固，随着化工产品国产替代推进，化学品国内沿海省际运输量在2021年达3650万吨，2018-2021年复合增长率高达10.8%。作为行业巨头，公司已获客户、监管机构高度认可，具备强劲议价权，且船舶取得成本可控，夯实盈利基础。“十四五”规划下，炼化行业存在业务、区域集中化的趋势，化学品航运业现有合作关系以及多样化、专业化服务能力的重要性预计提升，而公司客户认可度、监管认可度预计确保分别从需求端、供给端获益。 需求端：客户认可度确保稳定性。公司客户关系稳固，且服务能力赋予强势议价权，头部客户长期合作意愿强烈，头部客户荣盛控股2021年新签期租合同贡献收入2.20亿元，期租合作贡献营收占比达38.84%，并支撑公司期租毛利润同比高增195.23%至1.44亿元。炼化集中趋势下，预计公司加深现有合作关系，并进一步发挥服务能力优势，确保需求稳定性。 供给端：监管认可度确保优先承接需求。公司运力评审排名连续多年居首，确保船舶取得成本可控，且可领先行业新增运力。炼化集中趋势下，预计公司供给端运力率先投产匹配需求。 核心业务运力落地+积极投入转型，认可度优势发挥可期近期公司内贸化学品、LPG、外贸化学品运力计划密集投产，预计充分发挥认可度优势。分业务看，核心业务内贸化学品航运方面，预计2022年公司控制船舶数量达16艘，运力达18.12万载重吨，同比增长41%，发挥认可度优势优先承接需求，带动市场份额上行；其他业务方面，公司计划向化工供应链综合服务商转型升级，积极建设LPG、外贸化学品航运业务，预计截至2023年末合计新增外贸化学品船舶12艘、运力13.88万载重吨，有望充分延续现有客户认可度、监管认可度优势，构建业绩新增长点。 盈利预测与估值兴通股份作为内贸化学品航运巨头，行业认可度优势突出，且近期预计充分发挥。暂不考虑LPG、外贸化学品业务，预计公司2022-2024年实现营业收入7.33、10.81、14.64亿元，同比增长29.27%、47.51%、35.47%，实现归母净利润2.24、3.38、4.63亿元，同比增长12.50%、51.12%和36.81%，对应EPS为1.12、1.69、2.32元。现价对应PE为30.4倍、20.1倍、14.7倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示炼化行业集中化趋势推进不足；运力获批不及预期；新业务发展不及预期。