投资要点： 公司自营业务表现出色，驱动整体业绩上涨，经纪业务、资管业务、投行业务同比出现下滑。我们依然看好公司与招商局集团、招商银行业务协同，合理价值区间 15.76-17.07元，维持“优于大市”评级。 【事件】 招商证券 2024年上半年业绩：实现营业收入 96.0亿元，同比-11.1%； 归母净利润 47.5亿元，同比+0.4%；对应 EPS 0.51元， ROE 4.1%，同比-0.3pct。 每股派发现金红利 0.101元，共计 8.78亿元，分红率 18.5%。第二季度实现营业收入 53.0亿元，同比-12.2%，环比+23.2%；归母净利润 25.9亿元，同比+5.0%，环比+20.1%。 财富管理及机构业务转型进入新阶段。 2024年上半年经纪业务收入 25.8亿元，同比-12.1%，占营业收入比重 27.0%。全市场日均股基交易额 9616亿元，同比-6.4%。公司持续加强财富顾问团队专业能力建设，优化财富顾问赋能体系，全面提升客户服务质效公司。 2023年上半年代销金融产品收入 2.27亿元，同比+5.8%，占经纪业务收入 8.8%；金融产品保有规模 63.14亿元，较年初+35.6%。 公司两融余额 749亿元，较年初-9%，市场份额 5.1%，较年初+0.05pct。 公司积极把握发行时间窗口，股权承销金额及家数排名均同比提升。 2024年上半年投行业务收入 2.8亿元，同比-36.3%。股权业务承销规模同比+45.8%，债券业务承销规模同比+35.8%。股权主承销规模 119.7亿元，排名第 5；其中 IPO2家，募资规模 35亿元；再融资 5家，承销规模 84亿元。债券主承销规模 1765亿元，排名第 10；其中金融债、 ABS、公司债承销规模分别为 650亿元、 578亿元、 353亿元。 IPO 储备项目 14家，排名第 10，其中两市主板 3家，北交所2家，创业板 8家，科创板 1家。 资产管理规模实现稳步增长。 招商资管持续打造主动管理能力，强化投研体系建设，驱动多只产品业绩稳中有升，资产管理规模实现稳步增长。 2024年上半年资管业务收入 3.4亿元，同比-8.5%。资产管理规模 3022亿元，同比+2.5%。博时基金资产管理规模 16987亿元，较年初+8.55%，其中公募基金管理规模 10773亿元，较年初+13.44%，招商基金资产管理规模 16086亿元，较年初+3.75%，其中公募基金管理规模 8882亿元，较年初+3.20% 自营投资取得正增长。 2024年上半年投资收益（含公允价值） 47.5亿元，同比+21.3%；第二季度投资收益（含公允价值） 27.0亿元，同比+23.3%。公司继续贯彻公司“大而稳”的投资战略，根据市场形势变化及时调整优化投资结构，持续完善业务策略，有效提升投资收益和收益稳定性。 投资建议： 我们预计公司 2024-26E 年 EPS 分别为 0.99/1.20/1.28元， BVPS 分别为 13.13/13.99/15.01元。我们给予其 2024年 1.2-1.3x P/B，对应合理价值区间 15.76-17.07元，维持“优于大市”评级。 风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

【事件】光大证券发布 2024年上半年业绩：实现营业收入 41.8亿元，同比-32.3%； 归母净利润 13.9亿元，同比-41.9%；对应 EPS 0.26元， ROE 2.1%，同比-1.9pct。 第二季度实现营业收入 19.8亿元，同比-42.3%，环比-10.2%；归母净利润 7.1亿元，同比-50.6%，环比+3.8%。 根植以客户为中心、服务为本、专业筑基的服务理念，推动代销业务向配置服务转型。2024年上半年经纪业务收入 12.4亿元，同比-16.0%，占营业收入比重 30%。 全市场日均股基交易额 9616亿元，同比-6.4%。公司代销金融产品收入 1.41亿元，同比-21.6%，占经纪业务收入 11.3%。公司两融余额 315亿元，较年初-8%，市场份额 2.1%，较年初基本持平。 投行业务紧密围绕国家战略产业，助力发展新质生产力。 2024年上半年投行业务收入 4.3亿元，同比-30.0%。股权业务承销规模同比-80.0%，债券业务承销规模同比-3.4%。股权主承销规模 10.1亿元， 排名第 22；其中 IPO 1家，募资规模10亿元；再融资 1家，承销规模 1亿元。债券主承销规模 1715亿元，排名第 11； 其中地方政府债、中期票据、 ABS 承销规模分别为 709亿元、 422亿元、 159亿元。 IPO 储备项目 2家，排名第 29，其中两市主板 1家，创业板 1家。 光证资管管理规模较年初取得正增长。 2024年上半年资管业务收入 3.8亿元，同比-19.8%。光证资管管理规模 3680亿元，同比+22.5%。光证资管围绕“低波动产品线”建设， 深耕核心代销渠道并进行多元化产品布局，覆盖纯债、固收+、主题权益、私募 FOF 等投资策略；持续推进公募牌照申请事宜，有序进行各项准备工作。光大保德信资产管理总规模 915亿元，较年初-8.4%其中，公募资产管理规模 716亿元，较年初-11.8%。 光大保德信持续推进投研体系建设，努力提升研究对投资支持的广度和深度，打造绩优产品。 受市场影响自营收入下滑。 2024年上半年投资收益（含公允价值） 9.9亿元，同比-54.0%；第二季度投资收益（含公允价值） 3.9亿元，同比-67.7%。 公司权益自营投资业务立足绝对收益导向，积极应对市场变化；固收业务把握市场时机稳步增配优质债券，稳步扩大投资规模。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026年每股净利润分别为 0.49、 0.61、 0.64元，每股净资产分别为 14.97、 15.50、 16.20元。我们给予其 2024年 1.2-1.3xP/B，对应合理价值区间为 17.96-19.46元，维持“优于大市”评级。 风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

投资要点：公司成功控股并表华安基金，公募产品布局顺利起步，经纪业务在市场活跃度较低背景下有所下滑，股权投行业务高基数下承压。合理价值区间17.09-18.80元，维持“优于大市”评级。 【事件】国泰君安发布2024年上半年业绩：实现营业收入170.7亿元，同比-6.9%；归母净利润50.2亿元，同比-12.6%；对应EPS0.52元，ROE3.1%，同比-0.6pct。 2024年中期，公司拟每股派发现金红利0.15元，分红总额13.36亿元，分红率26.63%。第二季度实现营业收入90.9亿元，同比+0.5%，环比+13.8%；归母净利润25.3亿元，同比-6.5%，环比+1.5%。 深化落地数字化、平台化的综合财富管理服务，加快转型发展步伐。2024年上半年经纪业务收入30.8亿元，同比-12.1%，占营业收入比重18%。全市场日均股基交易额9616亿元，同比-6.4%。公司股基交易份额持续提升，经纪业务继续保持行业领先。2023年上半年境内股票基金交易额11.51万亿元市场份额5.00%、较上年提升0.23pct。公司代销金融产品收入2.81亿元，同比-21.1%，占经纪业务收入9.1%。公司两融余额794亿元，较年初-11%，市场份额5.4%，较年初基本持平。 持续打造“产业投行、综合投行、数字投行”。2024年上半年投行业务收入11.7亿元，同比-24.7%。股权业务承销规模同比-46.9%，债券业务承销规模同比+16.7%。股权主承销规模90.1亿元，排名第8；其中IPO4家，募资规模14亿元；再融资8家，承销规模76亿元。债券主承销规模4943亿元，排名第5；其中公司债、金融债、中期票据承销规模分别为1744亿元、1047亿元、733亿元。IPO储备项目19家，排名第7，其中两市主板10家，北交所2家，创业板3家，科创板4家。 夯实主动管理核心能力，管理资产规模稳步增长。2024年上半年资管业务收入19.2亿元，同比-8.1%。国泰君安资管持续打造泛权益、泛固收及融资业务核心竞争力，推动管理资产规模持续增长。固收业务继续丰富产品期限类型和收益区间，公募产品业绩表现较好国泰君安资管管理规模5870亿元，同比+6.3%。华安基金管理资产规模7394.84亿元、较上年末+9.5%，其中，公募基金管理规模6651.01亿元、较上年末+10.1%。华安基金加强投研核心能力建设，主动权益类基金中长期投资业绩表现良好；第二季度自营取得正增长。2024年上半年投资收益（含公允价值）49.3亿元，同比-5.1%；第二季度投资收益（含公允价值）25.6亿元，同比+26.7%。权益业务方面，权益投资秉持价值投资策略，持续优化资产配置。固定收益投资加强市场研判，动态优化资产配置，准确把握交易机会，取得良好业绩。 投资建议：我们预计公司2024-26E年EPS分别为1.06/1.18/1.27元，BVPS分别为17.09/17.72/18.42元。给予其2024年1.0-1.1xP/B，对应合理价值区间17.09-18.80元，维持“优于大市”评级。 风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

【事件】华泰证券发布2024年上半年业绩：实现营业收入174.4亿元，同比-5.1%；归母净利润53.1亿元，同比-19.0%；对应EPS0.55元，ROE3.2%，同比-1.1pct。公司中期分红：每股派发现金红利0.15元，共计13.54亿元，分红率25.5%。第二季度实现营业收入113.4亿元，同比+20.9%，环比+85.7%；归母净利润30.2亿元，同比-8.8%，环比+31.8%。主动适应市场变化，塑造普惠金融服务的差异化优势。2024年上半年经纪业务收入27.2亿元，同比-13.6%，占营业收入比重16%。全市场日均股基交易额9616亿元，同比-6.4%。公司依托“涨乐财富通”和“聊TA”的双平台运营，持续赋能客户与投资顾问，提升为客户创造价值的专业能力，加强客户的服务感知和品牌依赖。公司代销金融产品收入2.48亿元，同比-28.0%，占经纪业务收入9.1%。公司两融余额1056亿元，较年初-14%，市场份额7.1%，较年初-0.3pct。积极打造兼具本土优势和国际化视野的一流投资银行服务体系。2024年上半年投行业务收入9.3亿元，同比-42.2%。股权业务承销规模同比-73.6%，债券业务承销规模同比-3.1%。股权主承销规模206.8亿元，排名第2；其中IPO5家，募资规模54亿元；再融资9家，承销规模153亿元。债券主承销规模5202亿元，排名第3；其中地方政府债、金融债、公司债承销规模分别为2414亿元、1172亿元、875亿元。IPO储备项目21家，排名第4，其中两市主板7家，北交所3家，创业板6家，科创板5家。 资管业务不断深化投研体系建设，为客户提供综合配置解决方案。2024年上半年资管业务收入22.2亿元，同比+6.5%。华泰资管资产管理规模5060亿元，同比+6.4%。南方基金管理规模合计人民币21724.29亿元，较年初+15%，其中，公募基金12403.81亿元，较年初+16%。华泰柏瑞管理资产规模合计人民币5045.12亿元，较年初+27%，公募基金4849.20亿元，较年初+28%。 二季度自营业绩同比改善。2024年上半年投资收益（含公允价值）42.1亿元，同比-27.6%；第二季度投资收益（含公允价值）23.3亿元，同比+88.0%。公司权益投资适时调整完善投资策略体系，增强策略的适应性和抗风险能力，积极把握市场投资交易机会。固收投资践行去方向化的大类资产轮动下的对冲基金组合管理模式。估值仍低，“优于大市”评级。我们预计公司2024-2026E年EPS为1.33/1.45/1.60元，BVPS为20.72/21.76/22.91。考虑到公司各项业务排名居前，给予其24年0.8-0.9xP/B，对应合理价值区间16.58-18.65元，维持“优于大市”评级。风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑；权益市场波动加剧致投资收益不及预期。

投资要点： 公司贯彻科技赋能理念，打造全新竞争优势，多项业务水平领先。目前公司经营状况良好，资管及投行业绩表现稳定。合理价值区间 16.70-18.78元，维持“优于大市”评级。 【事件】 华泰证券发布 2024年一季报， 实现营业收入 61.1亿元，同比-32.1%； 归母净利润 22.9亿元，同比-29.4%；对应 EPS 0.24元， ROE 1.4%，同比-0.5pct。 我们预计，公司归母净利润下滑主要是由于自营表现不佳等因素。公司经纪/投行/资管/利息/自营收入占比分别为 22%/9%/18%/4%/31%. 打造具有差异化竞争优势的财富管理平台，不断扩大品牌影响力。 公司 2024年一季度经纪业务收入 13.6亿元，同比-11.4%，占营业收入比重 22.2%。全市场日均股基交易额 10002亿元，同比+4.8%。 2024年一季度末， 公司融出资金 1049亿元，较年初-7%，市场份额 6.82%， 较年初+0.02pct，全市场两融余额 15379亿元，较年初-7%。 公司依托优质的平台和服务不断提升用户体验，打造具有差异化竞争优势的财富管理平台。 公司持续推进“涨乐财富通”平台产品及服务创新， 2023年“涨乐财富通”下载量 395.24万，自上线以来累计下载量 7401.24万。 积极打造具有国际化视野的一流投资银行服务体系。 公司 2024年一季度投行业务收入 5.8亿元，同比-26.1%。股权业务承销规模同比-83.7%，债券业务承销规模同比+4.2%。股权主承销规模 79.0亿元，排名第 4；其中 IPO 4家，募资规模50亿元；再融资 4家，承销规模 29亿元。债券主承销规模 2339亿元，排名第3；其中地方政府债、公司债、金融债承销规模分别为 1165亿元、 458亿元、 422亿元。 IPO 储备项目 6家，排名第 8，其中两市主板 1家，北交所 1家，科创板2家，创业板 2家。 资管业务持续深化投研体系建设，不断增强主动投资管理能力。 公司 2024年一季度资管业务收入 11.1亿元，同比+10.2%。 公司一站式提供多样化的投资产品、资产配置及整体金融服务解决方案满足客户全生命周期的资产管理需求。 2023年末华泰资管管理规模 4755亿元，同比-0.9%，其中公募基金规模 959亿元，同比+3%； 南方基金、华泰柏瑞管理规模分别为 1.89万亿元、 3982亿元，分别同比+9%、 +10%。 自营业绩受市场影响下滑明显。 公司 2024年一季度投资收益（含公允价值）18.8亿元，同比-58.9%。 公司持续拓展权益基础研究的广度、深度和力度，完善策略交易体系，丰富交易场景和业务模式，动态调整仓位、杠杆和对冲手段，积极把握市场投资交易机会。 估值仍低，“优于大市”评级。我们预计公司 2024-2026E 年 EPS 为 1.48/1.66/1.81元， BVPS 为 20.87/22.07/23.37。考虑到公司各项业务排名居前，给予其 24年0.8-0.9x P/B，对应合理价值区间 16.70-18.78元，维持“优于大市”评级。 风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑；权益市场波动加剧致投资收益不及预期。

投资要点：公司成功控股并表华安基金，公募产品布局顺利起步，经纪业务在市场活跃度较低背景下有所下滑，股权投行业务高基数下承压。合理价值区间17.24-18.96元，维持“优于大市”评级。 【事件】国泰君安发布2024年一季度业绩：实现营业收入79.8亿元，同比-14.0%；归母净利润24.9亿元，同比-18.1%；对应EPS0.26元，ROE1.6%，同比-0.5pct。 公司经纪/投行/资管/利息/自营收入占比分别为19%/8%/11%/4%/30%。 财富管理业务加快构建“投顾驱动、科技赋能”的财富管理模式。2024年一季度经纪业务收入15.0亿元，同比-6.8%，占营业收入比重18.8%。全市场日均股基交易额10002亿元，同比+4.8%，2024年一季末公司融出资金865亿元，较年初-3.6%，市场份额5.63%，较年初+0.19pct，全市场两融余额15379亿元，较年初-6%。 着力打造“产业投行、综合投行、数字投行”，债券承销规模增加。2024年一季度投行业务收入6.4亿元，同比-2.7%。股权业务承销规模同比-33.9%，债券业务承销规模同比+30.4%。股权主承销规模55.1亿元，排名第6；其中IPO4家，募资规模14亿元；再融资4家，承销规模41亿元。债券主承销规模2336亿元，排名第4；其中公司债、金融债、地方政府债承销规模分别为909亿元、472亿元、326亿元。IPO储备项目7家，排名第6，其中两市主板3家，科创板1家，创业板3家。 资管业务持续打造泛固收、泛权益和融资业务竞争力，资管规模持续增长。2024年一季度资管业务收入9.2亿元，同比-13.3%。国泰君安资管加强核心投研能力建设和产品创新，固收产品、行业主题基金等业绩表现较好。华安基金管理资产规模6752.92亿元，同比+8.8%。华安基金加快多元化布局，主动权益坚持打造“中心化研究平台+多元化投资团队”；固定收益重点产品培育显现成效。 自营积极发展客需业务，坚定向低风险、非方向性转型。2024年一季度投资收益（含公允价值）23.8亿元，同比-25.3%。权益投资秉持价值投资策略，持续优化资产配置;固收投资有效把握境内外市场配置及波动性交易机会，实现稳健盈利。 投资建议：我们预计公司2024-26E年EPS分别为1.20/1.32/1.48元，BVPS分别为17.24/17.96/18.75元。给予其2024年1.0-1.1xP/B，对应合理价值区间17.24-18.96元，维持“优于大市”评级。 风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

【事件】招商证券发布 2024 年一季度业绩：实现营业收入 43.0 亿元，同比-9.7%；归母净利润 21.6 亿元，同比-4.5%；对应 EPS 0.23 元， ROE 1.9%，同比-0.22pct。公司一季度营业收入和归母净利润下滑主要是由于利息净收入下滑。 经纪业务有所下滑， 融出资金规模同比提升。 2024 年一季度公司经纪业务收入13.2 亿元，同比-7.0%，占营业收入比重 30.7%。全市场日均股基交易额 10002亿元，同比+4.8%。公司融出资金余额 804 亿元，较年初-3.9%，市场份额 5.23%，同比+0.16pct。 公司坚定落实“平台赋能营销团队，营销运营双轮驱动”线上线下一体化的发展战略； 加快推动财富管理转型，大力打造专业领先的财富顾问团队。 投行业务收入下滑， IPO 储备充足。 2024 年一季度公司投行业务收入 0.9 亿元，同比-43.3%。股权业务承销规模同比+71.4%，债券业务承销规模同比+31.0%。股权主承销规模 82.6 亿元，排名第 3，为再融资 4 家。债券主承销规模 767 亿元，排名第 12；其中金融债、 ABS、公司债承销规模分别为 353 亿元、 218 亿元、 132 亿元。 IPO 储备项目 7 家，排名第 6，其中北交所 2 家，科创板 1 家，创业板 4 家。 资管业务收入小幅下滑，公募子公司头部地位稳固。 2024 年一季度公司资管业务收入 1.6 亿元，同比-13.6%。资产管理规模 2949 亿元，同比-7.0%。 2023 年末博时基金资产管理规模 15649 亿元，较 2022 年末下降 4.87%，非货币公募基金规模排名第 7，债券型公募基金规模排名第 2。 2023 年末招商基金资产管理规模 15504 亿元，较 2022 年末增长 4.85%。 公募基金管理规模（剔除联接基金）8606 亿元，较 2022 年末增长 11.70%，非货币公募基金规模排名第 4，债券型公募基金规模排名第 1。 一季度投资收益（含公允价值） 连续第二年实现正增长。 2024 年一季度公司投资收益（含公允价值） 20.5 亿元，同比+18.8%。 公司继续贯彻“大而稳”的大类资产配置战略，自上而下统筹资产配置、投资决策和风险管理，根据市场形势变化及时调整优化投资结构，持续完善业务策略，有效提升投资收益稳定性。 投资建议： 我们预计公司 2024-26E 年 EPS 分别为 1.15/1.26/1.32 元， BVPS 分别为 13.13/14.16/15.08 元。我们给予其 2024 年 1.2-1.3x P/B，对应合理价值区间 15.76-17.07 元，维持“优于大市”评级。 风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑

公司财富管理转型成效显著，代销金融产品收入占比高。 资产管理业务特点鲜明，主动管理及公募化转型具有优势。合理价值区间8.57-9.35元，维持“优于大市”评级。 【事件】财通证券发布2023年度及2024Q1业绩：公司2023年全年实现营业收入65.2亿元，同比+35.0%；归母净利润22.5亿元，同比+48.4%；对应EPS0.48元，ROE6.67%，同比+1.71pct。2023年全年归母净利润增长主要是由于自营在低基数下显著回升。2023年第四季度实现营业收入15.6亿元，同比+21.9%，环比+5.6%。归母净利润7.5亿元，同比+71.4%，环比+61.7%。公司2024年一季度实现营业收入14.1亿元，同比-21.0%；归母净利润4.6亿元，同比-7.7%；对应EPS0.10元，ROE1.31%，同比-0.18pct。 2023年经纪业务收入小幅提升，财富业务转型成效明显。2023年公司经纪业务收入12.0亿元，同比+1.3%，占营业收入比重18.4%。全市场日均股基交易额9625亿元，同比-4.0%。2023年公司代销金融产品收入1.92亿元，同比+7.7%，占经纪业务收入16.0%。2023年末公司两融余额189亿元，较年初+19%，市场份额1.48%，同比+0.44pct，全市场两融余额16509亿元，较年初+7%。聚焦机构客户综合化、多元化需求，延伸业务链条，发挥集团军作战优势，财富业务转型成效明显。加快买方投顾模式转型，创新推广公募券结模式和协同创新模式，基金投顾签约规模增长67%。 2023年股债承销表现亮眼。2023年公司投行业务收入7.6亿元，同比+68.4%。 2024Q1投行业务收入1.4亿元，同比-8.0%。2023年股权业务承销规模同比+142.7%，债券业务承销规模同比+80.4%。2023年股权主承销规模85.1亿元，排名第21；其中IPO6家，募资规模41亿元；再融资3家，承销规模44亿元。 2023年债券主承销规模1251亿元，排名第21；其中公司债、金融债、企业债承销规模分别为950亿元、190亿元、76亿元。IPO储备项目3家，排名第17，均为北交所。 资管规模逆势上升，主动管理能力突出。2023年资管业务收入15.5亿元，同比+6.4%。2024Q1资管业务收入3.2亿元，同比+2.0%。2023年末资产管理规模2765亿元，同比+12.4%。资管规模逆势上升，主动管理能力稳居行业前列，营收保持行业前五。 2023年量化自营业务稳步推进。2023年投资收益（含公允价值）17.6亿元，同比+1056.2%；2024Q1投资收益（含公允价值）4.3亿元，同比-39.3%。大类资产配置坚持去方向性转型，进一步提高自营收益的稳定性，增加稳健投资配置。 自营业务配置整体结构不断优化，业绩表现稳健。 投资建议：我们预计公司2024-26E年EPS分别为0.48/0.54/0.60元，BVPS分别为7.79/8.18/8.63元。我们给予其2023年1.1-1.2xP/B，对应合理价值区间8.57-9.35元，维持“优于大市”评级。 风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

【事件】国联证券发布2023年年报：实现营业收入29.6亿元，同比+12.7%；归母净利润6.7亿元，同比-12.5%；对应EPS0.24元，ROE3.9%，同比-0.7pct。 2023年第四季度实现营业收入4.5亿元，同比-21.1%，环比-36.0%。归母净亏损5546万元。2023年第四季度亏损主要是由于公司四季度投资收益为负，预计主要为处置衍生金融工具带来的投资亏损。 。受市场交易量影响，经纪业务下滑，两融市场份额提升较快。2023年经纪业务收入5.2亿元，同比-6.3%，占营业收入比重17.4%。全市场日均股基交易额9625亿元，同比-4.0%。2023年第四季度经纪业务收入1.25亿元，同比-7.8%，环比-3.0%。公司代销金融产品收入3283万元，同比-22.3%，占经纪业务收入6.4%，代销金融产品规模184亿元，同比-14.8%。公司两融日均余额102亿元，较年初+11%，日均市占率0.64%。公司持续推进买方视角的财富管理转型，客户基础进一步夯实，客户结构进一步优化，2023年新增客户数15.06万户，累计总客户数173.64万户，同比增长9.64%。 。投行业务收入实现正增长，债券承销增长较快。2023年投行业务收入4.9亿元，同比+2.5%。2023年第四季度投行业务收入6320万元，同比+18.9%，环比-56%。股权、债承销规模分别同比-33.7%、+96.5%。股权主承销规模44.4亿元，排名第31；其中IPO3家，募资规模24亿元；再融资5家，承销规模21亿元。债券主承销规模645亿元，排名第30；其中公司债、ABS、企业债承销规模分别为327亿元、294亿元、16亿元。公司IPO储备项目4家，排名第30，其中两市主板2家，北交所1家，创业板1家。 。国联基金并表，开启发展新征程。2023年资管业务收入4.4亿元，同比+128.5%，2023年四季度资管业务收入1.5亿元，同比+145%，环比-28.6%。公司2023年资管业务收入大增主要是由于中融基金正式更名为国联基金，并在2023年内正式并表。公司券商资管规模1173亿元，同比+14.9%；国联基金管理规模1488亿元。 权益类自营大幅跑赢沪深权益类自营大幅跑赢沪深300，固收投资不断推进新业务资格申请，提升客户，固收投资不断推进新业务资格申请，提升客户服务能力。2023年公司投资收益（含公允价值）12.4亿元，同比+7.3%；2023年第四季度投资收益（含公允价值）1.1亿元，同比-52.3%。 【投资建议】预计公司2024-2026EEPS分别为0.25、0.27、0.28元，每股净资产分别为6.46、6.67、6.91元。参考可比公司估值水平，我们给予其2024E2.0-2.1xP/B，对应合理价值区间12.92-13.57元/股，维持“优于大市”评级。 风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

【事件】东方证券发布2023年第三季度业绩：1）2023年前三季度实现营业收入137.0亿元，同比+13.9%；归母净利润28.6亿元，同比+42.7%；对应EPS0.32元，ROE3.67%，同比+0.88pct。2）第三季度实现营业收入50.0亿元，同比+5.7%，环比+17.4%。归母净利润9.6亿元，同比-29.5%，环比翻倍。3）公司第三季度除自营收入环比显著增长外，其余业务同比及环比均有所承压。我们认为第三季度归母净利润环比翻倍主要是由于第二季度信用减值计提较高从而导致归母净利润基数偏低，公司第二季度信用减值高达9.4亿元，第三季度信用减值仅为0.5亿元。 三季度经纪业务收入有所下降。2023年前三季度纪业务收入21.6亿元，同比-6.8%，占营业收入比重15.7%；第三季度经纪业务收入6.9亿元，同比-8.9%，环比-10.7%。公司两融余额200亿元，市占率稳定在1.3%。2023年前三季度全市场日均股基交易额9739亿元，同比-5.2%，两融余额15909亿元，较年初+3.3%。 投行业务保持稳健。2023年前三季度投行业务收入11.9亿元，同比-13.3%；第三季度投行业务收入4.5亿元，同比-11.3%，环比-0.5%。股权主承销规模104.1亿元，同比-55.1%，排名第24；其中IPO5家，募资规模59亿元；再融资6家，承销规模45亿元。债券主承销规模3066亿元，同比+19.6%，排名第8；其中地方政府债、公司债、金融债承销规模分别为1288亿元、791亿元、551亿元IPO储备项目6家，排名第17，其中两市主板4家，北交所1家，创业板1家。 资管收入同比下滑，资管规模及产品收益率行业领先。2023年前三季度资管收入16.2亿元，同比-21.3%。第三季度资管业务收入4.7亿元，同比-28.2%，环比-14.8%。截至上半年末，东证资管受托资管规模2633亿元，较年初-7.5%。 2023年上半年，东证资管资产管理业务净收入排名行业第1位。 三季度自营收入环比显著增长。2023年前三季度公司实现投资收益（含公允价值）24.2亿元，同比+71.0%，其中第三季度投资净收益（含公允价值）9.0亿元，同比-10.2%，环比+146.1%。 投资建议：我们预计公司2023-25E年EPS分别为0.48/0.57/0.65元，BVPS分别为8.84/9.20/9.60元。我们看好公司在财富管理转型以及基金管理方面的增量，给予其2023年1.2-1.4xP/B，对应合理价值区间10.61-12.38元，维持“优于大市”评级。 风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

【事件】国泰君安发布 2023 年前三季度业绩：实现营业收入 270.3 亿元，同比+1.2%；归母净利润 86.3 亿元，同比+2.4%；对应 EPS 0.92 元，ROE 5.6%。 公司经纪/投行/资管/利息/自营收入占比分别为 19%/10%/12%/6%/29%。第三季度实现营业收入 87.0 亿元，同比+21.4%；归母净利润 28.9 亿元，同比+40.4%，环比+6.8%。公司归母净利润稳健增长主要是是由于自营表现较好。 市场活跃度下降导致经纪业务下滑，积极布局投顾业务。2023 年前三季度公司经纪业务收入 51.0 亿元，同比-12.8%，占营业收入比重 18.9%。第三季度经纪业务收入 16.0 亿元，同比-17.7%，占营业收入比重 18.4%。前三季度全市场日均股基交易额 9739 亿元，同比-5.2%；全市场两融余额 15909 亿元，较年初+3.4%。公司构建“投顾驱动，科技赋能”的财富管理 2.0 模式，产品销售及投顾业务竞争力持续提升，零售经纪业务继续保持行业领先。公司前三季度/第三季度利息净收入下滑 56%/94%，我们预计与以下两项因素有关：1）境外的负债规模/利率增长较多，2）利息收入有所减少。 股权投行业务高基数下有所下滑。2023 年前三季度投行业务收入 26.6 亿元，同比-13.5%。股权业务承销规模同比-41.7%，债券业务承销规模同比+20.3%。股权主承销规模 526.5 亿元，排名第 6；其中 IPO 16 家，募资规模 267 亿元；再融资 28 家，承销规模 259 亿元。债券主承销规模 7293 亿元，排名第 5；其中公司债、地方政府债、金融债承销规模分别为 2260 亿元、1687 亿元、1499 亿元。 IPO 储备项目 23 家，排名第 5，其中两市主板 11 家，北交所 3 家，创业板 6 家，科创板 3 家。 并表华安基金，公募产品布局顺利起步。2023 年前三季度资管业务收入 31.2 亿元，同比+234.0%，第三季度资管业务收入 10.4 亿元，同比+197.2%。资管收入大幅增长的主要原因为公司 2022 年 11 月控股华安基金后，收入实现并表。2022年 11 月，国泰君安持有华安基金的股权比例由 43%上升至 51%，实现对华安基金的控股并表，并成为“公募新规”后业内首家控股一家公募基金管理公司且资管子公司具有公募基金管理业务资格的证券公司。 自营收入同比大幅提升。2023 年前三季度公司投资收益（含公允价值）77.4 亿元，同比+77.6%；第三季度投资收益（含公允价值）25.4 亿元，同比+227.6%。 公司继续围绕打造“卓越的金融资产交易商”，坚持发展低风险、非方向性业务，稳步提升交易定价能力和客户服务能力，积极向客需业务转型、业务规模保持快速增长。 投资建议：我们预计公司 2023-25E 年 EPS 分别为 1.44/1.66/1.83 元，BVPS 分别为 16.73/17.59/18.58 元。给予其 2023 年 1.0-1.1x P/B，对应合理价值区间16.73-18.40 元，维持“优于大市”评级。 风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑