神火股份发布2024半年报：2024上半年公司营业收入为182.21亿元，同比-4.65%；归母净利润为22.84亿元，同比-16.62%；扣除非经常性损益后的归母净利润为21.57亿元，同比-21.35%。 投资要点公司2024H1利润同比减少原因为煤炭量价下降，但Q2环比Q1有修复公司2024年上半年营收及归母净利润下降的主要原因为报告期内公司主营产品煤炭销量和售价分别同比下降72.73万吨、133.05元/吨，公司煤炭产品盈利能力减弱。 分季度来看，公司2024年二季度利润环比一季度改善。2024年第二季度公司营业收入为99.98亿元，同比+4.20%，环比+21.57%；归母净利润为11.94亿元，同比+0.04%，环比+9.45%；扣除非经常性损益后的归母净利润为11.43亿元，同比-4.82%，环比+12.88%。 2024H1公司铝产品产量增长产量方面，2024年上半年公司生产铝产品74.99万吨，同比+3.18%；生产煤炭322.75万吨，同比-15.04%，生产铝箔4.15万吨，同比-1.19%，生产炭素产品22.97万吨，同比-5.40%，生产型焦2.28万吨，同比-6.17%。 价格方面，2024年1-6月长江有色市场A00铝均价19781元/吨，同比+6.99%；2024年1-6月氧化铝均价3505元/吨，同比+12.76%；2024年1-6月预焙阳极均价4488元/吨，同比-25.12%；2024年1-6月河南郑州贫瘦煤车板价均价698元/吨，同比-21.13%。 云南神火40万吨炭素项目已开工建设，投产后将实现全部阳极炭块自给目前公司电解铝业务营运主体分布为：新疆煤电、云南神火主要生产电解铝，新疆炭素主要生产阳极炭块。截至2024年6月30日，公司电解铝产能170万吨/年，其中新疆煤电80万吨/年、云南神火90万吨/年；阳极炭块产能40万吨/年，云南神火另有40万吨炭素项目已开工建设，建成投产后公司将实现全部阳极炭块自给。 盈利预测考虑到煤炭价格下降，下修公司盈利预测，预测公司2024-2026年营业收入分别为374.21、389.06、404.11亿元，归母净利润分别为45.74、48.83、52.39亿元，当前股价对应PE分别为7.8、7.3、6.8倍。 考虑到公司炭素产能持续扩张，公司成本优势有望彰显，维持“买入”投资评级。 风险提示1）电解铝限产风险；2）煤炭与电解铝等主要产品价格下跌风险；3）公司煤炭产能释放不及预期；4）公司铝箔产能释放不及预期等。

投资要点藏格矿业发布 2024年半年度报告： 公司 2024年上半年实现营业收入 17.62亿元，同比下降 37.00%；归母净利润为12.97亿元，同比下降 35.99%；扣除非经常性损益后的归母净利润为 12.78亿元，同比下降 36.10%。 投资要点 钾锂产销良好，售价整体下滑 （1） 氯化钾： 2024年上半年公司产量为 52.28万吨，同比-1.47%； 销量为 54.01万吨， 同比-8.41%。分季度来看， Q1、Q2氯化钾产量分别为 15.86、 36.42万吨。 Q1、 Q2氯化钾销量分别为 13.96、 40.05万吨。 上半年实现氯化钾营业收入 11.22亿元，同比下降 32.70%； 毛利率 48.28%，同比下降 15.95pct。氯化钾平均售价（含税） 2265.41元 /吨，同比下降 26.52%；平均销售成本1075.01元/吨，同比上升 6.27%。 （2） 碳酸锂： 2024年上半年公司产量为 5809吨，同比+28.89%；销量为 7630吨， 同比+56.83%。分季度来看，Q1、 Q2碳酸锂产量分别为 2385.5、 3423.5吨。 Q1、 Q2碳酸锂销量分别为 3970、 3660吨。 上半年实现碳酸锂营业收入 6.34亿元，同比下降 43.39%； 毛利率 50.28%，同 比减少 31.69pct。 碳酸锂平均售价93892.80元/吨，同比下降 63.90%；平均销售成本 41311.93元/吨，同比下降 0.44%。 巨龙铜矿将扩产， 铜板块投资收益增长潜力大2024年前两季度巨龙铜业产铜 8.1万吨，实现营收 61.17亿元，净利润 27.78亿元。 Q1、 Q2营收分别为 29.70、 31.47亿元， Q2环比增长 6%。 Q1、 Q2净利润分别为 11.44、 16.34亿元， Q2环比增长 43%。公司持有巨龙铜业 30.78%的股权，半年度报告期内公司取得投资收益 8.55亿元,占公司归母净利润的 65.94%，投资收益同比增加 2.7亿元，增幅 46.10%。 巨龙铜业持续扩大铜精矿产能， 2024年 2月 22日，公司参股公司西藏巨龙铜矿二期改扩建工程项目获有关部门核准。 项目预计 2026年一季度实现试生产，达产后一二期合计年采选矿石量将超过 1.1亿吨，年矿产铜将达 30-35万吨，成为国内采选规模最大、全球本世纪投产的采选规模最大的单体铜矿山。 麻米错盐湖建设在即，老挝钾盐项目同步推进截至 2024年 8月 10日，西藏麻米错项目已完成生产车间选址、前期土地平整、部分矿区公路修建等工作，目前公司正在有序推进麻米错项目采矿权证的办理事宜。 老挝万象市巴俄县钾盐矿项目，老挝能源与矿产部已评审通过老挝项目公司向老挝政府提交的《万象市塞塔尼县纳格浩-巴俄县唐昆钾盐矿区勘探报告》，该报告估算探明+控制+推断钾盐矿石总量 62.85亿吨，其中氯化钾资源总量 9.7亿吨，探明+控制级别的氯化钾资源量占比超过 79%。后续老挝项目公司将推进《项目可行性研究报告》《环评报告》的编制和评审工作。 老挝万象塞塔尼县钾盐矿项目，目前正在开展野外钻探工程以及资料收集整理工作。 盈利预测我们预测公司 2024-2026年营业收入分别为 35.15、 39.50、49.80亿元， 归母净利润分别为 27.05、 29.37、 34.67亿元，当前股价对应 PE 分别为 13.3、 12.3、 10.4倍。 由于碳酸锂及氯化钾价格有所下滑，因此公司的营业收入和归母净利润同比减少。 但是考虑到公司盐湖提锂成本优势显著，麻米错盐湖未来放量可期； 巨龙铜矿持续扩大产能， 且铜价中枢开始上移。 预计公司远期业绩将继续增长，因此维持“买入” 投资评级。 风险提示1）全球锂盐湖及锂矿投产超预期； 2）锂电池需求不及预期； 3）公司盐湖、钾矿开采进度不及预期； 4）巨龙铜业盈利不及预期； 5）氯化钾价格大幅波动等。

云铝股份发布2024年半年度业绩预告：预计公司2024年上半年归母净利润为24亿元-26亿元，同比+58.42%-71.62%；扣除非经常性损益后的归母净利润为23亿元-25亿元，同比+54.29%-67.71%。 投资要点公司业绩同比显著增长主因为产能复产加速与铝价上涨的双重驱动分季度来看，预计公司2024Q2归母净利润12.36-14.36亿元，同比+96.15-127.89%，环比+6.25-23.44%。 公司业绩大幅增长的主要原因为：加强了与电力管理部门沟通，积极争取用电负荷，加快电解铝产能的复产进度，实现电解铝产能负荷率的大幅提升；同时，公司紧紧抓住铝价上涨的市场机遇，持续加大营销力度，积极开拓市场，这使得公司铝产品的产销量同比大幅增长，经营业绩同比实现增长。2024上半年国内电解铝、氧化铝现货价格实现增长。 2024H1中国长江有色市场A00铝平均价19781元/吨，同比+6.99%，2024H1中国安泰科氧化铝平均价3505元/吨，同比+12.76%。 市场初步认可绿色铝溢价，公司借助绿色品牌优势转化经济效益公司是国内目前最大的绿色低碳铝供应商。绿色铝的溢价正在逐渐被市场接受。部分下游企业已经开始接受公司的绿色铝溢价。公司将利用这一优势，抓住国家构建绿色低碳循环经济体系的机遇，以及欧盟边境碳关税的有利时机，通过实施"绿色铝价值链营销"，开发新的客户群体，将绿色品牌效益转化为经济收益。 盈利预测预测公司2024-2026年营业收入分别为487.65、495.92、504.19亿元，归母净利润分别为50.46、54.18、57.91亿元，当前股价对应PE分别为9.7、9.0、8.4倍。 考虑到公司持续布局绿电项目，远期成本优势有望逐步显现，叠加铝价有望坚挺，本次上调公司盈利预测，维持“买入”投资评级。 风险提示1）电解铝限产风险；2）电解铝价格下跌风险；3）成本大幅上涨风险；4）下游需求不及预期；5）复产进度不及预期等。

华锡有色发布 2024年半年度业绩预告：预计公司 2024年上半年归母净利润为 3.2亿元-3.8亿元， 与上年同期追溯调整后同比+86.75%-121.76%；扣除非经常性损益后的归母净利润为 3.0亿元-3.5亿元，同比+86.70%-117.82%。 投资要点 主要金属产品量价齐升为 2024H1公司业绩增长主因公司 2024半年度业绩同比增幅较大的主要原因为： 2024年上半年公司紧抓有色金属市场价格上涨机遇，优化生产组织，实现安全稳产，金属产量有所提高；推进精细化管理，实现降本增效，各项经济指标平稳增长。 锡锑价格方面， 2024H1中国长江有色市场锡平均价 240271元/吨，同比+15.64%；据百川盈孚， 2024H1国内锑锭市场平均价格为 106159元/吨，同比+31.28%。 公司收购佛子公司全部股权，特色金属产业竞争力增强2024上半年，公司完成现金收购佛子公司 100.00%股权，佛子公司成为公司合并财务报表范围内的全资子公司。本次收购完成后，公司的资产规模、销售收入及经营业绩得到一定程度增长。 佛子公司主营业务为铅锌矿的开采、选矿，主要产品为锌精矿、铅精矿，采选能力 45万吨/年。公司拥有佛子冲铅锌矿采矿权一项、探矿权一项，矿床中主要含锌、铅、铜、银，主要产品为锌精矿、铅精矿，采选能力 45万吨/年，公司2023年度营业收入为 3.1276亿元，净利润为 3,805.62万元。公司佛子冲铅锌矿位于广西壮族自治区岑溪市内，包括古益矿区和河三矿区两个矿区，矿床中主要含锌、铅及伴生铜、银，由古益及河三两座选矿厂进行选矿。截至 2021年12月 31日，佛子冲铅锌矿床保有矿体资源量 677.5万吨，金 属 量 Pb195260吨 、 Zn245040吨 ; 伴 生 矿 产 资 源 量(TD)Cu14859吨， Ag174吨。 佛子公司的注入，为华锡有色增加了一座主力矿山和选矿厂，矿山采选规模进一步扩大，金属产品进一步丰富，主营业务盈利能力进一步提高。 宏观与基本面共振，锡价或延续高位运行供应趋紧叠加美联储降息预期仍存，锡价或偏强运行。基本面供应端，国内锡冶炼企业面临检修，且锡锭及锡矿进口量均呈下滑态势，供应偏紧；需求端虽然当前为消费淡季，但焊料及终端需求表现好于去年。整体来看，下半年锡价有望延续高位运行。 盈利预测预测公司 2024-2026年营业收入分别为 41.08、 47.41、50.91亿元，归母净利润分别为 6.72、 9. 11、 10.17亿元，当前股价对应 PE 分别为 18.8、 13.8、 12.4倍。 考虑到锡、锑价格有望保持坚挺，本次上调公司盈利预测，维持“买入”投资评级。 风险提示1）公司产能释放不及预期； 2）金属价格下跌风险； 3）下游需求不及预期等。

天山铝业发布 2024年半年度业绩预告：预计公司 2024年上半年归母净利润为 20.7亿元，同比+103%；扣除非经常性损益后的归母净利润为 19.6亿元，同比+168%。 投资要点 业绩增长主因为氧化铝、电解铝价格上涨及成本稳定公司业绩大幅增长的主要原因为： 2024年上半年公司自产铝锭对外销售均价与去年同期相比上升约 7%； 2024年上半年公司氧化铝对外销售均价与去年同期相比上升约 26%，同时铝锭和氧化铝生产成本和去年同期对比保持稳定，使得报告期内公司电解铝板块、氧化铝板块经营业绩同比大幅提升。 2024上半年国内电解铝、氧化铝现货价格实现增长。 2024H1中国长江有色市场 A00铝平均价 19781元/吨，同比+6.99%，2024H1中 国 安 泰 科 氧 化 铝 平 均 价 3505元 / 吨 ， 同 比+12.76%。 2024年公司主要生产经营目标为： 原铝产量 116万吨、发电量 130亿度、氧化铝产量 235万吨、预焙阳极产量 55万吨、铝土矿产量 300万吨、高纯铝产量 2.5万吨、铝箔及铝箔坯料产量 10万吨。 印尼氧化铝项目进展顺利，产业链一体化有望增强成本优势公司计划在印尼投资建设年产能 200万吨的氧化铝项目，其中一期 100万吨。目前公司已向当地有关部门申报环评审批手续，该项目已被列入印尼国家战略项目清单。该项目已完成可研报告，进入设计阶段，包括氧化铝工厂以及配套园区及码头的设计规划。公司将聚焦于氧化铝项目的建设及配套基础设施建设和完善，延伸产业链实现综合成本下降。 公司拥有待建设的 20万吨电解铝指标，积极寻求指标落地公司拥有尚未建设的 20万吨电解铝合规产能指标，公司正在积极与地方政府进行洽谈，涉及电力资源和基础设施配置等方面，在逐步落实各方面保障的情况下，公司会积极寻求未建产能指标的落地。新疆石河子地区光照资源丰富，适宜发展光伏发电，石河子及附近的昌吉片区规划光伏电站已达到6GW，公司未来将考虑更多地使用光伏发电，提升外购电中新能源发电占比。 盈利预测预测公司 2024-2026年营业收入分别为 330.70、 352.67、385.01亿元，归母净利润分别为 42. 11、 47.74、 52.57亿元，当前股价对应 PE 分别为 9.6、 8.5、 7.7倍。 考虑到电解铝及氧化铝价格有望保持坚挺，公司产业链一体化优势较高，本次上调盈利预测，维持公司的“买入”投资评级。 风险提示1）电解铝下游需求不及预期； 2）公司新建项目进度不及预期； 3）主要产品价格大幅下跌风险； 4）原材料及能源价格波动风险等。

紫金矿业发布关于未来五年（至 2028 年）主要矿产品产量规划的公告： 公司力争提前 2 年（至 2028 年）达成原定至2030 年实现的主要经济指标，全面建成先进的全球运营管理体系和 ESG 可持续发展体系，基本形成全球矿业行业竞争力和比较竞争优势，达成“绿色高技术一流国际矿业集团”目标。 投资要点计划提前达成原定目标，未来产量将持续提升（1） 2024 年公司计划生产矿产铜 111 万吨、矿产金 73.5吨、矿产锌（铅） 47 万吨、矿产银 420 吨、当量碳酸锂 2.5万吨、矿产钼 0.9 万吨；（2） 2025 年计划生产矿产铜 122 万吨、矿产金 85 吨、矿产锌（铅） 50 万吨、矿产银 500 吨、当量碳酸锂 10 万吨、矿产钼 1 万吨；（3） 2028 年计划生产矿产铜 150-160 万吨、矿产金 100-110吨、矿产锌（铅） 55-60 万吨、矿产银 600-700 吨、当量碳酸锂 25-30 万吨、矿产钼 2.5-3.5 万吨。 发挥世界级项目资源优势，加速产能释放铜板块： 加快三大铜矿基地产能释放，包括加快西藏巨龙铜矿二期露天矿建设，做好三期前期工作，启动西藏朱诺铜矿、谢通门铜金矿建设；完成刚果（金）卡莫阿铜矿三期工程，启动四期工程；全面推进塞尔维亚丘卡卢-佩吉铜金矿下部矿带及 JM 铜矿地下规模安全高效采矿等。金板块： 保持苏里南罗斯贝尔金矿、哥伦比亚武里蒂卡金矿、巴新波格拉金矿、圭亚那奥罗拉金矿及中亚地区金矿项目等稳产高产；发挥国内陇南紫金、山西紫金等产能优势；加快山东海域金矿、新疆萨瓦亚尔顿金矿建成投产。锌铅银板块： 锌是公司全球产量排名最靠前的矿种，公司将重点发展与新能源有关的银矿资源，并协同铅锌板块的增长。锂板块： 推进阿根廷 3Q 盐湖、西藏拉果错盐湖、湖南湘源锂矿项目一期和二期建设，启动马诺诺锂矿东北部勘探开发， “两湖两矿”项目将使公司成为全球最重要的锂企业之一。钼板块： 加快安徽金寨全球储量最大单体钼矿建设开发，协同巨龙铜矿、多宝山铜矿的伴生钼资源，推动公司成为全球最重要的钼生产企业之一。 实施逆周期并购与自主勘查相结合面向全球配置资源，重点关注全球重要成矿带、全球超大型资源、国内及周边国家重大资源项目并购；在矿业低谷时期寻找合适并购机会，在矿业繁荣时期加大自主勘探力度，通过自主勘查和并购实现保有资源储量显著提升；高度重视大型在产低估值有挑战性的战略性矿种项目并购。 盈利预测我们预测公司 2024-2026 年营业收入分别为 3270.25、3571.89 、 3846.76 亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为 294.43 、390.64、 447.79 亿元，当前股价对应 PE 分别为 16.3、12.3、 10.7 倍。公司的矿产铜产量已经突破百万吨大关，铜、金、碳酸锂等产品产量未来将持续增长，叠加铜、金的价格向好， 且公司多元化布局成长可期。 我们预计公司业绩将保持增长，因此维持“买入” 投资评级。 风险提示1）产品大幅降价风险； 2）铜矿扩建及爬产不及预期； 3）金矿扩建及爬产进度不及预期； 4）碳酸锂产能建设进度不及预期； 5）海外开矿政治风险； 6）汇率波动导致成本上升风险； 7）安全环保及自然灾害风险等。

金诚信发布 2023年年度报告及 2024年一季度报告：公司2023年营业收入 73.99亿元，同比增加 38.18%；归母净利润10.31亿元，同比增加 68.74%；扣除非经常性损益后的归母净利润 10.28亿元，同比增加 67.45%。 2024年 Q1营业收入 19.73亿元，同比增加 33.67%；归母净利润 2.74亿元，同比增加 48.07%；扣除非经常性损益后的归母净利润 2.70亿元，同比增加 46.03%。 投资要点 矿山服务板块稳中求进矿山服务板块（矿服板块）保持稳步上升势头，国内、海外“两个市场”齐驱并进，海内外各项目捷报频传。国内目前最大直径竖井焦家金矿专用回风井顺利下掘；纱岭金矿1459m 副井掘砌工程圆满收官，被评为部级新技术应用示范工程；塞尔维亚丘卡卢-佩吉铜金矿两条竖井双双突破千米大关。刚果（金） Kipushi 锌铜矿采矿项目如期顺利开工，现场标准化工作高起点高要求，获得业主高度认可。 2023年矿服板块海内外完成掘进总量（含采切量） 458.58万立方米，计划完成率为 106.88%；采供矿量 3933.10万吨，计划完成率为 94.13%；实现矿服营业收入 66.07亿元，同比增长 25.52%，占 2023年营业收入的 89.30%。 铜板块成发展新引擎， 项目放量带来业绩增长刚果（金） Dikulushi（迪库路希）铜矿持续优化回采工艺、完成胶结充填改造，全年采选矿量、回收率及金属量等主要指标均完成计划目标， 2023年生产铜精矿含铜（当量）约9777.49吨，销售铜精矿含铜（当量）约 10201.52吨。 Dikulushi 铜矿 2024年计划生产、销售铜精矿含铜（当量）约 1万吨。 刚果（金） Lonshi（龙溪）铜矿用不到两年时间建成一座现代化采选冶联合企业， Lonshi 铜矿较计划提前一个季度投产， 2023年第四季度生产阴极铜 4621.82吨。 Lonshi 铜矿力争 2024年末实现达产， 2024年计划生产铜金属 2万吨，销售铜金属 2.2万吨。 公司与艾芬豪集团合作开发的哥伦比亚 San Matias 铜金银矿项目已顺利完成 Alacran 铜金银矿床可行性研究（FS），并于 2023年 12月向哥伦比亚国家环境许可证管理局（ANLA）提交了 Alacran 铜金银矿床环境影响评估（EIA）。 公司拟收购 Lubambe 铜矿 80%的权益， 截至 2023年 9月，Lubambe 铜矿资源量(探明+控制+推断)为 8660万吨，铜品位1.95%，酸溶铜 0.35%。 技改优化后预计可实现项目年均铜精矿产量为 7.75万吨，铜精矿含铜金属量为 3.25万吨。 磷矿项目顺利投产，产量将进一步提升贵州两岔河磷矿南采区按计划实现“6·30”投产目标，并取得了建成即达标的好成绩， 2023年完成生产、销售 15万吨磷矿石的经营目标；北采区实现了混合井与回风井进场道路、供电线路、工业场地、外部运输道路拓宽等年度工作目标，目前已开始下掘。 2024年将进一步强化两岔河磷矿现场施工组织，按计划完成北采区建设目标；同时，南采区力争完成全年 30万吨磷矿石生产及销售任务。 盈利预测我 们 预 测 公 司 2024-2026年 营 业 收 入 分 别 为 103.77、132.40、 149.05亿元， 归母净利润分别为 17.07、 24.57、29.07亿元，当前股价对应 PE 分别为 19.0、 13.2、 11.2倍。 公司矿服板块稳步发展， 2023年掘进量、采供矿量再创新高；资源开发板块切入快车道，铜矿项目持续放量，磷矿项目进展顺利， 叠加铜价在 2024年开启上涨。 因此维持“买入” 投资评级。 风险提示1）矿服业务增长不及预期； 2）铜、磷矿投产进度不及预期； 3）收购 Lubambe 铜矿进度低于预期； 4） 产品价格波动风险； 5）地缘政治及政策风险； 6）汇率波动风险； 7）安全环保及自然灾害风险等。 预测指标

事件华锡有色发布2023年年报及2024年一季报：2023年公司营业收入为29.24亿元，同比+5.66%；归母净利润为3.14亿元，同比+43.39%；扣除非经常性损益后的归母净利润为3.21亿元，同比+5802.55%。2024年一季度公司营业收入为9.64亿元，同比+61.61%，环比+0.65%；归母净利润为1.25亿元，同比+81.06%，环比+53.04%；扣除非经常性损益后的归母净利润为1.25亿元，同比+52.63%，环比+54.68%。 投资要点2023年公司锡金属产量大幅增长，2024年一季度锡价回升量：2023年锡金属产量同比大幅增长。锡产品方面，实现锡精矿产量6500.19吨，同比+22.91%，锡锭产量7195.86吨，同比+55.16%；锌产品方面，实现锌精矿产量35900.09吨，同比+32.69%，锌锭产量26570.19吨，同比+49.04%；铅锑产品方面，实现铅锑精矿14123.23吨，同比+22.69%。价格：2024年一季度锡价、锑价同比及环比均实现增长。1）锡价方面，2023年中国长江有色市场1#锡均价为21.23万元/吨，同比-14.90%，2024年Q1锡均价为21.71万元/吨，同比+3.92%，环比+3.67%；2）锑价方面，据百川盈孚，2023年锑锭均价为8.03万元/吨，同比+3.34%，2024年Q1锑锭均价为8.87万元/吨，同比+9.69%，环比+9.66%。毛利：2023年锡锭、铅锑精矿业务毛利率同比实现增长。2023年公司锡锭业务毛利率39.57%，同比+1.80pct，锌锭业务毛利率17.42%，同比-14.02pct，铅锑精矿业务毛利率70.74%。同比+3.48pct。 公司资源储量丰富，产品产量提升可期在产矿山资源储量丰富，勘探中矿山远期增储潜力大。公司在产矿山为铜坑矿、高峰矿两座矿山。1）铜坑矿：原生锡矿中锡品位为0.43%，对应锡金属储量30920.26吨，可产锡金属5329吨/年；锌品位为2.49%，对应锌金属储量132699.13吨，可产锌金属22958吨/年；铅品位为0.63%，可产铅金属2298吨/年；锑品位为0.26%，可产锑金属2837吨/年。砂锡矿中锡品位为0.33%，对应锡金属储量为10152吨。2）高峰矿：锡品位为1.62%，对应锡金属储量138361.47吨，可产锡金属4451.31吨/年；铅品位为1.85%，对应铅金属储量157757.24吨，可产铅金属7673.06吨/年；锌品位为6.26%，对应锌金属储量为526022.20吨，可产锌金属26936.41吨/年；锑品位1.64%，对应锑金属储量为142295.87吨，可产锑金属6586.70吨/年；银品位74.43g/t，对应银金属储量为639.88吨，可产银金属8.5吨/年。此外，在勘探矿山中，公司拥有大厂矿田铜坑矿、大厂矿田羊角尖区锌铜矿、大厂矿田翁罗-贯洞区锌铅矿、龙口铅锌矿及冷水塘锌矿的探矿权，远期增储潜力大。2024年公司重点推进铜坑矿区锡锌矿矿产资源开发项目、高峰105号矿体扩产扩能项目、铜坑矿绿色智能矿山建设项目（一期）、高峰矿绿色智能矿山建设项目（一期）等，公司产品产量有望进一步提升。 缅甸锡矿停产持续，加剧供应紧缺预期缅甸锡矿供应干扰持续，锡价短期内或偏强运行。据SMM，近期佤邦工业矿产管理局就矿区问题发布两个通知，即着重强调曼相地区各个矿硐需要严格遵守佤邦中央经济计划委员会对于停工、停产相关文件在规定，如果违反规定，将追究法律责任。因此目前来看，锡矿供应预期扰动仍存。 盈利预测预测公司2024-2026年营业收入分别为37.42、38.75、40.10亿元，归母净利润分别为5.82、6.27、6.73亿元，当前股价对应PE分别为18.8、17.4、16.2倍。考虑到锡价有望持续高位运行，公司锡产量有望迎来提升，我们首次覆盖公司，给予“买入”投资评级。 风险提示1）公司产能释放不及预期；2）金属价格下跌风险；3）下游需求不及预期等。

云铝股份发布 2023年年报： 2023年公司营业收入为 426.69亿元，同比-11.96%；归母净利润为 39.56亿元，同比-13.41%；扣除非经常性损益后的归母净利润为 39.30亿元，同比-9.69%。 投资要点 减产+价格下跌致公司盈利下降，氧化铝原料价格波动系短期影响量： 云南限电减产致公司主要产品产量下降。 2023年公司生产原铝 239.95万吨，同比-7.59%；氧化铝 142.83万吨，同比+1.93%；铝合金及加工产品 123.25万吨，同比-11.68%； 炭素制品 78.35万吨，同比-4.92%。 主要产品产量下降原因系 2023年云南省于 2023年一季度、四季度分别实施两轮能效管理降低用电负荷，对公司电解铝产量产生一定影响。 价： 电解铝、氧化铝价格边际走强。 年度来看， 2023年长江有色市场 A00铝均价 18702元/吨，同比-6.43%， 氧化铝均价3120元/吨，同比-4.03%， 预焙阳极均价 5378元/吨，同比-24.68%； 季度来看， 2024Q1长江有色市场 A00铝均价 19019元/吨，同比+3.09%，环比+0.26%， 氧化铝均价 3378元/吨，同比+7.8%，环比+5.82%， 预焙阳极均价 4470元/吨，同比-33.22%，环比-5.07%。 利： 氧化铝成本边际走高，侵蚀电解铝行业利润。 据百川盈孚和 SMM 数据， 2023年电解铝行业平均利润 2213元/吨，同比-5.79%， 2024年 2月电解铝平均利润为 2320元/吨，环比-16.76%。 2月氧化铝成本占电解铝完全成本的 39.68%， 叠加氧化铝价格边际走强， 电力及其他辅料基本持稳， 因此氧化铝成本上升致 2月国内电解铝平均成本重心上移， 侵蚀行业利润。 2024年年内电解铝成本不具备持续上升基础。 据 SMM， 2024年 2月 26日几内亚罢工事件致铝土矿供应预期收紧， 导致氧化铝价格边际走强，但本次罢工仅历经 3日就进入暂停阶段，影响的持续性有限。 分布式光伏发电项目加快推进， 持续拓宽绿色电力保障渠道公司重点项目实现顺利投产运营，信息化、智能化水平持续提高。 2023年，公司所属企业云铝源鑫石墨化新材料等新建项目达产达效；与专业电力企业合作，由发电企业投资的厂区内分布式光伏发电项目加快推进，完成所属企业云铝溢鑫、云铝润鑫、云铝海鑫等 8个厂区光伏项目建设，光伏发电累计装机容量为 216兆瓦，进一步拓宽了公司绿色电力保障渠道。 盈利预测预测公司 2024-2026年主营收入分别为 436.92、 441.74、446.56亿元，归母净利润分别为 41.05、 46.95、 52.89亿元，当前股价对应 PE 分别为 11.7、 10.2、 9.0倍。 考虑到公司持续布局绿电项目，远期成本优势有望逐步显现，叠加近期铝价持续走高， 我们看好今年公司盈利水平回升， 因此维持“买入”投资评级。 风险提示1）电解铝限产风险； 2）电解铝价格下跌风险； 3）成本大幅上涨风险； 4）下游需求不及预期； 5）复产进度不及预期等。

投资要点紫金矿业发布 2023年年度报告：公司 2023年实现营业收入2934.03亿元，同比增加 8.54%；归母净利润 211.19亿元，同比增加 5.38%；扣除非经常性损益后的归母净利润 216.17亿元，同比增加 10.68%。 投资要点 产品产量明显增长， 矿产铜突破百万吨大关公司矿产资源丰富， 目前保有权益资源量铜约 7500万吨、黄金约 3000吨、锌（铅）超过 1000万吨、银约 1.5万吨，当量碳酸锂超过 1300万吨。 2023年公司矿产铜实现历史性重大突破，产量突破百万吨大关；矿产金、锌、铅、银、硫酸等产量也有明显增长。 （1）矿山产铜 100.73万吨，同比增长 11.13%；冶炼产铜72.46万吨，同比增长 4.88%。 （2）矿山产金 67.73吨，同比增长 20.17%；冶炼加工及贸易金 249.52吨，同比减少3.49%。 （3）矿山产锌精矿含锌 42.19万吨，同比增长2.24%；冶炼生产锌锭 33.31万吨， 同比增长 4.59%。 产铅精矿含铅 4.52万吨，同比增长 9.32%。 （4） 矿山产银 411.99吨，同比增长 4.09%；冶炼副产银 637.63吨，同比减少9.11%。冶炼厂副产硫酸 337.04万吨，同比增长 11.49%。 项目建设稳步推进，为公司业绩保驾护航铜： 塞尔维亚两大铜矿到 2025年将全面完成改扩建工程， 届时铜矿产能有望达到 30万吨/年。 卡莫阿铜矿三期采选工程预计于 2024年 Q2建成投产，届时产能将达到 60万吨/年以上； 年产 50万吨阳极铜冶炼厂计划于 2024年 Q4建成投产。 巨龙铜业二期工程计划 2025年底建成投产，达产后年矿产铜将达 30-35万吨。 金： 罗斯贝尔矿山技改达产后将形成 10吨/年产金能力。 陇南紫金新建的金山金矿 2000吨/日采选工程已建成并取得安全设施设计审查批复，目前已进入试生产阶段。 山西紫金6000吨/日矿山智能化采选改扩建工程项目已经建成投产，达产后将年新增矿产金 3-4吨。 海域金矿 12000吨/日采选工程计划 2025年投产，达产后年矿产黄金约 15-20吨。 锂： 拉果错盐湖一期 2万吨/年氢氧化锂产能，一、二期全部建成投产达产后形成 4-5万吨/年氢氧化锂产能。 湘源硬岩锂矿一期 30万吨/年采选系统已建成，二期 500万吨/年采选系统有序推进，计划 2025年 Q2建成投产。 3Q 盐湖一期 2万吨/年碳酸锂项目已基本建成，二期 3万吨/年电池碳酸锂项目建设有序推进。 公司受邀与刚果矿业开发股份有限公司合作勘探开发马诺诺锂矿东北部的绿地项目， 计划在可研和融资方案确定后 2年内完成项目建设。 未来产量将持续提升2024年公司计划生产矿产铜 111万吨、矿产金 73.5吨、矿产锌（铅） 47万吨、矿产银 420吨、当量碳酸锂 2.5万吨、矿产钼 0.9万吨； 2025年计划生产矿产铜 117万吨、矿产金90吨、矿产锌（铅） 48万吨、矿产银 450吨、当量碳酸锂12万吨、矿产钼 1.6万吨。 盈利预测我们预测公司 2024-2026年营业收入分别为 3208.37、3459.88、 3680.20亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为 257.32、321.87、 358.14亿元，当前股价对应 PE 分别为 17.2、13.8、 12.4倍。 公司的矿产铜产量已经突破百万吨大关，铜、金、碳酸锂等产品产量未来将持续增长， 叠加铜、金价格向好，多元化布局成长可期。我们预计公司业绩将保持增长， 因此维持“买入” 投资评级。 风险提示1）产品大幅降价风险； 2）铜矿扩建及爬产不及预期； 3）金矿扩建及爬产进度不及预期； 4）碳酸锂产能建设进度不及预期； 5）海外开矿政治风险； 6）汇率波动导致成本上升风险等。

藏格矿业发布 2023年度报告： 公司 2023年实现营业收入52.26亿元，同比减少 36.22%；归母净利润 34.20亿元，同比减少 39.52%；扣除非经常性损益后的归母净利润 35.75亿元，同比减少 37.25%。 投资要点 钾锂产销良好，售价略有下滑 （1）氯化钾： 2023年公司产销分别为 109.42、 129.34万吨， 实现氯化钾营业收入 32.15亿元，同比下降 16.16%；毛利率 56.20%，同比下降 14.73%。 氯化钾平均售价（含税）2709.64元/吨，同比下降 28.60%；平均销售成本 1088.83元/吨，同比增长 7.58%。 （2）碳酸锂： 2023年公司产销分别为 1.21、 1.03万吨， 实现碳酸锂营业收入 19.80亿元， 同比下降 54.20%；毛利率80.51%，同比下降 11.69%。 碳酸锂平均售价（含税） 21.69万元/吨，同比下降 52.46%；平均销售成本 3.74万元/吨，同比增长 18.76%。 巨龙铜矿将扩产， 铜板块投资收益增长潜力大2023年巨龙铜矿矿产铜 15.4万吨，实现营收 102.35亿元，净利润 42.11亿元。公司持有巨龙铜业 30.78%的股权，报告期内公司取得投资收益 12.96亿元， 占公司归母净利润的37.90%，投资收益同比增加 5.71亿元，增幅 78.81%。 巨龙铜业持续扩大铜精矿产能， 2024年 2月 22日，公司参股公司西藏巨龙铜矿二期改扩建工程项目获有关部门核准。 项目预计 2025年底建成投产，达产后一二期合计年采选矿石量将超过 1亿吨，年矿产铜将达 30-35万吨，成为国内采选规模最大、全球本世纪投产的采选规模最大的单体铜矿山。 麻米错盐湖建设在即，老挝钾盐项目同步推进2023年 7月 24日，麻米错项目收到了西藏自治区生态环境厅《关于西藏自治区改则县麻米错盐湖矿区锂硼矿开采项目环境影响报告书的批复》。麻米错项目采矿证前置手续共 10项， 目前已完成 9项手续的批复工作，剩余 1项手续（项目立项申请书） 正在推进办理中。 老挝万象市巴俄县项目， 已完成钾盐矿区全部 199.28平方公里的野外勘探工作，《勘探报告》编制工作已完成并已正式提交至老挝政府开展评审工作，同时《可行性研究报告》正在编制过程中。 老挝万象市塞塔尼县，钾盐矿项目勘探区面积 198.97平方公里，目前野外勘探工作正在根据勘探计划顺利推进中。 盈利预测我们预测公司 2024-2026年营业收入分别为 39.49、 46.90、60.50亿元， 归母净利润分别为 28.78、 33.64、 43.75亿元，当前股价对应 PE 分别为 16.3、 13.9、 10.7倍。 由于 2023年碳酸锂价格下跌幅度较大， 同时氯化钾价格也有所下滑，因此公司的营业收入和归母净利润同比减少。 但是考虑到公司盐湖提锂成本优势显著，麻米错盐湖未来放量可期；老挝的钾盐项目进展顺利；巨龙铜矿持续扩大产能， 且铜价在 2024年开启上涨。 预计公司远期业绩将继续增长，因此维持“买入” 投资评级。 风险提示1）全球锂盐湖及锂矿投产超预期； 2）锂电池需求不及预期； 3）公司盐湖、钾矿开采进度不及预期； 4）巨龙铜业盈利不及预期； 5）氯化钾价格大幅波动等。

神火股份发布2023年年报：2023年公司营业收入为376.25亿元，同比-11.89%；归母净利润为59.05亿元，同比-22.07%；扣除非经常性损益后的归母净利润为58.20亿元，同比-25.16%。 投资要点32023年利润下跌系主要产品价格下跌影响，看好42024年煤铝增量修复盈利量：公司2023年生产铝产品151.8万吨，同比-7.16%，煤炭716.96万吨，同比+5.25%，铝箔8.09万吨，同比-0.74%，型焦5.03万吨，同比-11.75%。 价：2023年长江有色市场A00铝均价18702元/吨，同比-6.43%，氧化铝均价3120元/吨，同比-4.03%，预焙阳极均价5378元/吨，同比-24.68%，河南郑州贫瘦煤车板价均价812元/吨，同比-18.72%。 利：2023年公司利润减少的主要原因是报告期内受公司主营产品煤炭、电解铝、铝箔价格分别同比下降284.42元/吨、945.32元/吨、4,806.53元/吨及子公司云南神火减产9.27万吨等因素影响，公司主营产品盈利能力减弱。 预计42024年公司煤铝产品产量修复。目前来看，云南神火已于2023年8月复产完毕，梁北煤矿改扩建项目（90万吨扩至240万吨）预计2024年达产，今年公司煤铝产品产量有望提升。2024年公司计划生产铝产品150万吨，原煤690万吨，炭素产品53.5万吨，铝箔9.75万吨，冷轧产品16.5万吨，型焦5万吨，供（售）电119.7亿度。 神火新材二期66万吨项目进展顺利，铝产品增量可期神火新材二期66万吨电池箔项目预计42024年年88月投产。截至2023年年报显示，神火新材已完成IATF16949汽车质量管理体系认证；二期新能源动力电池材料项目进展顺利，首台轧机已于2024年2月开始带料调试，预计2024年8月8台轧机全部投产。聚焦主业，扩张绿电权益产能。2023年8月，公司收购河南资产商发神火绿色发展基金（有限合伙）、商丘新发投资有限公司合计持有的云南神火铝业有限公司14.85%股权，并于2023年三季度末完成相关工商变更登记手续，公司持有云南神火铝业有限公司股权由43.40%增加至58.25%。 盈利预测预测公司2024-2026年主营收入分别为399.95、417.54、433.83亿元，归母净利润分别为63.51、68.69、73.33亿元，当前股价对应PE分别为6.7、6.2、5.8倍。 考虑到公司已完成云南神火复产，且2024年梁北煤矿改扩建项目预计将达产，煤铝产量均有望实现增长，我们认为今年公司盈利有望回升，因此维持“买入”投资评级。 风险提示1）电解铝限产风险；2）煤炭与电解铝等主要产品价格下跌风险；3）公司煤炭产能释放不及预期；4）公司铝箔产能释放不及预期等。

西部矿业发布 2023年年度报告：公司 2023年实现营业收入427.48亿元，同比增长 6%；归母净利润 27.89亿元，同比减少 18%；扣除非经常性损益后的归母净利润 25.56亿元，同比减少 22%。 投资要点 矿山资源储量丰富，重点项目推进顺利公司拥有铜金属保有资源储量 605万吨，主力矿山为西藏玉龙铜矿和内蒙古获各琦铜矿； 铅金属保有资源储量 155万吨、锌金属保有资源储量 270万吨； 铁矿石资源量 3亿吨。 截至 2023年底，玉龙铜矿拥有铜矿石资源量 8.55亿吨，铜金属保有储量 558.28万吨，铜平均品位为 0.66%。 2023年 10月，呷村银多金属矿采矿权办理了扩能并取得新采矿权证，证载规模由 30万吨/年扩至 80万吨/年。 2023年11月，玉龙铜矿一二选厂改扩建项目完成，矿石处理能力提升至 2280万吨/年。 全资子公司西部铜业多金属选矿技改工程计划于 2024年内完工投产，投产后西部铜业铅锌矿石处理量将从 90万吨/年提升至 150万吨/年。 2023年 4月启动环保升级及多金属综合循环利用改造项目，项目建成后将形成年产电铅 20万吨、金锭 6吨、银锭 430吨生产能力。 产量稳中有进，计划 2024年铜矿增长矿山单位 2023年生产精矿含铅金属、 锌金属、 铜金属、 钼金属、 铁精粉为 6.03万吨、 12.03万吨、 13.1万吨、 3401吨 、 119.4万 吨 ， 分 别 同 比 增 长 +17% 、 +7.4% 、 -9% 、+1.9%、 、 -34%。 冶炼方面 2023年生产电解铜（含玉龙湿法铜） 、 电铅、 锌锭、 金锭分别为 18.3万吨、 9万吨、 11.9万吨、 1.8吨， 分别同比+10.53%、 +21.78%、 +37.14%、 +9.6%， 此外还生产了银锭 131.7吨。 盐湖化工方面 2023年生产高纯氢氧化镁、 高纯氧化镁分别为12.8万吨、 5.5万吨， 分别同比+33%、 +74%。 2024年公司计划实现营业总收入 390亿元，利润总额 39亿元。产量方面计划 2024年生产铅精矿 5.18万金属吨、锌精矿 10.94万金属吨、铜精矿 15.87万金属吨、钼精矿 3995金属吨、铁精粉 142.69万吨、精矿含金 242千克、精矿含银128.10吨、电铅 3.56万吨、锌锭 12.50万吨、电解铜 21.79万吨。 高比例分红回馈股东公司 2023年度利润分配方案为：以 2023年度末公司总股本238300万股为基数，向全体股东每 10股派发现金股利 5元（含税），共计分配 11.915亿元（占 2023年度合并报表归属于母公司可分配利润的 43%），剩余未分配利润结转以后年度分配。 公司发布了未来三年股东回报规划（2024-2026年） ， 除特殊情况外，公司在当年盈利且累计未分配利润为正的情况下，采取现金方式分配股利，最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的可分配平均利润的 30%。 盈利预测我 们 预 测 公 司 2024-2026年 营 业 收 入 分 别 为 464.05、487.61、 510.84亿元， 归母净利润分别为 35.08、 38.92、42.80亿元，当前股价对应 PE 分别为 12.5、 11.3、 10.3倍。 由于电池级碳酸锂、锌现货均价下跌， 2023年公司的归母净利润受到了一定的影响。 但是考虑到玉龙铜矿改扩建项目顺利完成， 2024年进入放量期， 且铜价在 2024年开启上涨，预计公司业绩维持增长，因此维持“买入” 投资评级。 风险提示1）金属价格大幅下跌； 2）项目进展不及预期； 3）经营安全及环保风险等。

公司主要从事稀土磁材方向的研发、生产和销售公司是集研发、生产和销售高性能钕铁硼永磁材料、磁组件及稀土永磁材料回收综合利用于一体的高新技术企业，是新能源和节能环保领域高性能稀土永磁材料的领先供应商。公司产品被广泛应用于新 能源汽车及汽车零部件、节能变频空调、风力发电、 3C、机器人及工业伺服电机、节能电梯、轨道交通等领域，并与各领域国内外龙头企业建立了长期稳定的合作关系。 2023年前三季度公司钕铁硼产量稳健增长，且远期产能增长空间广阔公司持续优化产品结构， 2023年前三季度产能利用率保持在85%左右。 2023年前三季度，公司高性能稀土永磁材料成品总产量 10,965吨，较上年同期增长 15.18%。其中新能源汽车及汽车零部件领域营收达到 24.10亿元，占 Q1-Q3总营收的 47.72%。 公司产品毛利率逐步修复。 2023年 Q1-Q3公司的毛利率分别为 15.24%、 16.17%、 18.43%。毛利率持续向好，主要因为公司及时采取应对策略，及时调整为更为谨慎的稀土原材料采购和库存策略，同时持续加大研发投入，优化配方。 公司高性能钕铁硼规划到 2025年建成 40000吨产能。 目前公司的高性能钕铁硼永磁材料毛坯年产能达 23,000吨，规划到2025年建成 40,000吨高性能稀土永磁材料产能。其中，包头二期 12000吨/年产能项目、宁波 3000吨/年高端磁材及 1亿台套组件产能项目、赣州高效节能电机用磁材基地项目正在按计划建设。 人形机器人产业化进程有望加速，公司磁材有望受益近期， 亚马逊创始人贝索斯、 英伟达和其他大型科技公司正竞相投资人形机器人初创企业 Figure AI。 人形机器人正处于从实验室迈向产业化的关键节点。 根据特斯拉公司在 Tesla AI Day2022发布的 Optimus 机器人原型机，主体具有 28个电机，手指关节具有合计 12个电机，单个机器人总电机数量达到 40个。 2023年前三季度公司在机器人及工业伺服电机领域的收入为1.65亿元。公司一直十分关注机器人行业的发展，已在机器人及工业伺服电机领域深耕多年，对于包括人形机器人在内的磁体及磁组件等产品，具有深厚的技术积累以及优质的客户资源。 在人形机器人有望迎来快速发展的背景下，公司磁材产业有望受益。 盈利预测预测公司 2023-2025年主营收入分别为 90.00、 104.50、136.00亿元， 归母净利润分别为 7.59、 10.06、 14.11亿元，当前股价对应 PE 分别为 30.9、 23.3、 16.6倍.考虑到公司的高性能钕铁硼磁材产能仍将进一步增长，而毛利水平有所修复，预计公司传统业务业绩仍将保持稳健增长。此外，在人形机器人将要快速产业化的预期下，预计公司有望受益。 我们首次覆盖给予“买入”投资评级。 风险提示1）钕铁硼生产成本大幅上升； 2）钕铁硼需求大幅下滑； 3）下游人形机器人需求不及预期； 4）公司业绩不及预期等。

中国铝业发布 2023年度业绩预增公告：预计 2023年实现归母净利润 63-73亿元，同比+50%至 74%；扣除非经常性损益后的归母净利润 66-76亿元，同比+113%至 145%。 投资要点公司加强生产管控，铝价虽下跌但仍实现业绩同比增加2023全年来看，电解铝、氧化铝价格同比小幅下跌。 2023年长江有色市场 A00铝均价 18702元/吨，同比-6.43%， 氧化铝均价 3120元/吨，同比-4.03%。 主要产品市场价格虽小幅下跌，但 2023年公司通过加强生产计划和过程管控、提升有效产能利用率、持续深化全要素对标等措施，实现业绩同比增加，生产经营持续向好发展。 几内亚博法矿正常运营， 200万吨华昇二期项目预计 2025年投产博法铝土矿项目有序进行，几内亚油库爆炸事件未影响其正常生产运营。 公司国内铝土矿资源量第一，海外拥有 18亿吨左右铝土矿资源，其中博法铝土矿资源丰富，含有资源量17.58亿吨、储量 0.98亿吨，品位 38.64%，可年产铝土矿1355万吨，开采寿命大于 60年。博法项目按计划有序生产中， 2023上半年公司自该项目进口铝土矿超 600万吨。 几内亚油库爆炸事件发生后，公司积极开拓燃油供应渠道，当地博法项目不受影响正常生产运营。 此外，其铝土矿运输航线经非洲好望角由印度洋至中国，运能暂不受近期红海事件直接影响。 增量方面， 公司广西华昇二期项目预计 2025年投产,将新增200万吨氧化铝产能。 国内电解铝供应持续偏紧， 2024年净增产能较预期更紧缩据百川盈孚，截至 2024年 1月 25日，中国电解铝建成产能4734.90万吨，开工 4207.80万吨。 减产方面， 2024年减产规模涉及 220万吨，目前已减产 0万吨。 复产方面， 2024年总复产规模 154.5万吨，已复产 0万吨。 新增产能方面，2024年已建成待投产新产能 298万吨，已投产 0万吨，预计年内最终实现投产 125万吨。 盈利预测预测公司 2023-2025年主营收入分别为 2832.77、 2958.65、3101.60亿元，归母净利润分别为 66.59、 79.81、 89.41亿元，当前股价对应 PE 分别为 14.8、 12.4、 11.0倍。 考虑到电解铝原材料、能源成本变动，以及铝供需趋紧催化铝价中枢上移，并且公司的产业协同优势明显，因此我们首次覆盖公司，给予“买入”投资评级。 风险提示1）政策限产风险； 2）主要产品价格下跌风险； 3）原材料与能源价格波动风险； 4）新项目投产进度不及预期等风险。