投资要点事件：盈利保持高增长、业绩超市场预期。公司发布2024H1业绩预告，预计实现归母净利润5.2~5.4亿元，同比+56~62%，扣非归母净利润5.19~5.39亿元，同比+56~62%。按中值测算，2024H1实现归母净利润5.3亿元，同比+59%，扣非归母净利润5.29亿元，同比+59%，其中2024Q2归母净利润3.0亿元、同比+64%，扣非归母净利润3.0亿元、同比+68%，受益于产品结构改善+管理提质增效，业绩超市场预期。 Q1国内特高压大规模启动、订单结构优化拉动高增。2024H1公司利润高增，主要系电网重点项目加快建设，公司重点项目陆续履约交付，收入发生结构性变化，我们预计为川渝1000kV环网工程及陇东-山东特高压直流工程的中标GIS开始陆续交付。2023年公司结转订单约151亿，其中1000kV/750kVGIS分别为14/110个间隔，全年是利润增长的主要驱动力。展望全年，公司的预计交付1000kV/750kVGIS分别约14/100个间隔，2024下半年川渝等特高压工程有望迎来密集交付期，高质量订单交付拉动业绩持续高增。 国内电网建设高景气、龙头地位稳固+管理改善盈利能力持续提升。能源转型是特高压+主网高强度建设和长期需求的底层原因，24年我们预计开工“3直3交”，25年有望开工“4直2交”，西北区域750kV网架建设带来结构性机遇。截止24年前三批国网变电物资中标情况，750kVGIS招标量同比+80%，公司750kVGIS份额为35%，龙头地位稳固。同时公司海外无氟环保产品陆续交付+配电业务边际改善，精益管理持续强化，公司盈利能力有望再上一个台阶。 盈利预测与投资评级：由于公司业绩超预期，且后续业绩有持续释放的基础，我们上修公司24-26年实现归母净利润分别为12.6（+0.5）/16.1（+1.3）/19.2（+1.8）亿元，同比+54%/28%/19%，现价对应估值分别为21x、17x、14x，考虑到公司在组合电器市场份额稳固，特高压建设持续性强且价格稳定，公司未来有望保持稳健增长，给予25年20xPE，对应目标价为23.7元/股，维持“买入”评级。 风险提示：电网投资不及预期、特高压规划不及预期、竞争加剧等

2024H1营收同比预增+5~15%，归母净利润同比预增+5~15%，业绩符合预期。公司发布2024年上半年业绩预告，24H1预计实现收入131.55~144.08亿元，同比+5~15%，实现归母净利润14.64~16.04亿元，同比+5~15%。按中值测算，2024H1收入137.82亿元，同比+10%，归母净利润15.34亿元，同比+10%，其中24Q2收入73.42亿元、同比+7%、环比+14%，归母净利润8.86亿元、同比+12%、环比+37%，业绩整体符合市场预期。 汽零业务保持增长，标杆客户有所分化。2024年1-5月我国乘用车产量/批发/零售分别累计同比+7.3%/+8.5%/+5.7%，表现相对平稳。公司核心客户出现分化，特斯拉/比亚迪M1-5销量同比-7%/+27%，通用、福特等销量也有一定程度放缓。但我们预计公司依靠ASP提升，全年板块收入维持同增20%+的预期。 制冷板块需求持续复苏，龙头份额稳步提升。行业层面，2024年1-5月我国空调产量累计达1.3亿台，同比+16.7%，高景气维持，但海外利率升高，相关消费或被抑制。公司层面，核心产品份额稳步提升，但我们预计出口比例有所降低，结构性拉低板块毛利率。展望全年，国内家电消费较高景气度持续+海外消费回暖，24年制冷板块收入有望同增近10%。 人形机器人定点在即，龙头Tier1确定性强。24年3月起人形机器人产业化催化不断，特斯拉连续三次发布Optimus视频且已进场实训，并将在7月的世界人工智能大会展出，我们预计24H2完成供应商定点、最快于Q4实现量产。公司聚焦机电执行器，全面配合客户进行产品研发、试制、迭代，进入特斯拉供应体系确定性强。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润分别为35.3/42.4/51.6亿元，同比+21%/+20%/+22%，对应PE分别为20x、16x、13x，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期、原材料上涨超预期、竞争加剧、人形机器人进展不及预期等。

投资要点：2024H1归母净利润同比预增+46~56%，扣非归母同比预增+66~78%，业绩超预期。公司发布2024年上半年业绩预告，24H1预计实现归母净利润1.10~1.18亿元，同比+46~56%，实现扣非归母净利润1.07~1.15亿元，同比+66~78%。按中值测算，2024H1归母净利润1.14亿元，同比+51%，扣非归母净利润1.11亿元，同比+72%，其中24Q2归母净利润0.59亿元、同比+47%、环比+7%，扣非归母净利润0.58亿元、同比+81%、环比+9%，业绩超市场预期。 核心下游表现优异，变革后喜迎利润修复期。1）3C、物流、机床、半导体等核心传统下游复苏节奏较快，我们预计Q2公司整体营收同比+20-30%快速增长。同时随公司三线协同模式发挥作用，经销比例逐步上升（此前直销占大头）。2）通过为大客户提供“PLC系统+模块+伺服+步进”解决方案，我们预计高毛利的步进今年有所恢复，同时伺服&PLC保持较快增长、市占率稳步提升。3）体系变革&股权激励所带来的额外成本同比去年显著减小，销售、管理费用率&股权支付费用显著降低，公司迎来利润修复期。展望24年，我们预计公司整体营收同增20%~40%，利润增速高于营收。 后起之秀大步向前，机器人业务进展顺利。24Q1以来，公司成功批量生产出高密度无框力矩电机、CD伺服驱动器、中空编码器、空心杯电机及配套的微型伺服系统。公司机器人相关产品功能和性能总体达到世界一流水平，已有近百家机器人（协作&人形）企业进行测试，初步意向订单近万台（套），其中空心杯电机年产能达12万台并已送样数十余家客户（机器人客户10余家）。目前,公司已与人形机器人头部企业中约七成进行交流，并通过多种渠道&合作伙伴与欧美机器人接触，预计后续将获得送样机会。 盈利预测与投资评级：考虑到公司体系变革成效显著，我们上调公司2024-2026年归母净利润至2.32/3.20/3.69亿元（前值为1.88/2.40/3.14亿元），同比+68%/+38%/+15%，对应现价PE分别为24x、17x、15x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，竞争加剧，原材料涨价超预期等。

老牌输变电一次设备领先企业，新时代迎发展新气象。中国西电是国内老牌一次设备供应商，产品涵盖了全电压等级范围的变压器、组合电器、换流阀、电力电子装备等全品类一次设备。2023年公司实现总营收/归母净利润同比+12%/43%，毛利率/归母净利率同比+1.41pct/0.91pct，经营拐点已至。随着国内特高压&主网建设进入高景气周期+一带一路重启海外业务复苏+经营管理改善，我们预计公司23-26年营收/归母净利润CAGR分别约为15-20%/35-40%，新时代迎发展新气象。 特高压进入高景气周期，一带一路重启成就第二增长曲线。1）国内市场，特高压进入高景气发展周期，24年国网预计开工“5直3交”，公司23年特高压订单中标金额约79亿元，同比+1001%，截至2024年5月，公司换流阀/换流变/1000kV变压器/1000kV组合电器的中标份额分别为20%/25%/13%/17%，核心设备份额均处在领先地位。随着中标订单陆续交付，有望拉动公司综合毛利率持续提升，我们预计公司开关/变压器/电力电子及工程贸易业务23-26年收入CAGR分别约为15-20%/15-20%/10-15%。2）国际市场，公司海外市场布局较早，拥有西电埃及、西电印尼两大产能基地，业务覆盖全球80多个国家和地区，23年实现海外收入27亿元，同比+4%，新签国际订单40+亿，我们预计随着一带一路重启，公司海外业务有望成为重要的第二增长曲线。 新时代央国企改革再加码，高质量发展成为发展新主题。新时代央国企改革迈入新阶段，21年9月公司与国网控股的许继电气、平高电气两大上市公司及其他主体合并组建中国电气装备集团，市场化水平再度提升，新时代下市值考核逐渐落地+领导人员考核标准质、量并重，公司积极推动富裕人员优化、市场化激励政策等方式提高经营管理效率。21-23年公司人员累计减少3310人，23年人均薪酬/创利同比+16%/56%，改革效果显著。同时聚焦主业，剥离盈利能力较差的新能源EPC业务，公司盈利能力有望持续改善。我们预计随着改革深度推进，公司有望持续实现高质量发展。 盈利预测与投资评级：公司是老牌输变电一次设备领先企业，新时代国企改革+特高压改善收入结构+供应链降本+国际业务持续拓展。我们预计公司24-26年归母净利润分别为12.5/20.5/25.1亿元，同比+42%/64%/22%，现价对应PE分别为30/18/15倍。考虑到央国企改革和市值考核后经营改善空间大+交直流特高压订单持续兑现利润弹性大，给予2024年25倍PE，目标价10.0元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：特高压项目建设不及预期，电网投资不及预期，竞争加剧等。

事件：公司发布23年及24Q1业绩报告，营收分别同比-14%/-6%，归母净利润分别同比-43%/-80%。23年/24Q1实现营收25.4亿/6.1亿，同比-14%/-6%；归母1.4亿/0.1亿，同比-43%/-80%；扣非1.3亿/389万，同比-46%/-87%。23年/24Q1毛利率37.2%/38.1%，同比-1.0pct/-0.6pct；23年/24Q1销售净利率分别5.6%/1.1%，同比-2.8pct/-4.0pct；期间费用率分别为31.2%/33.2%，同比+3.2/-1.1pct，业绩不及市场预期。 电机产能释放，空心杯&伺服竞争力强：23年公司控制电机及其驱动系统营收20.7亿元，同比-11%，其中：1）步进电机：下游纺织、安防、通信等行业承压，叠加国内需求收缩下、行业竞争加剧，我们预计23年步进收入有所下滑。中期来看，公司越南工厂已竣工并开始批量试产，有望提升公司在海外市场份额和保障供应稳定性；2）无刷电机：营收1.7亿，同比-3%，其中空心杯相关产品销售额同比+80%以上，主要系医疗设备等行业拉动；3）伺服系统：营收同比+16%，主要系光伏/锂电、机器人、3C等新兴行业导入新客户；4）精密传动系统：实现营收0.78亿元，其中精密直线传动系统的工业自动化应用占比提升超过10%。 新兴高附加值领域多点开花，传统领域业务有待复苏。公司持续布局运动控制业务应用于新兴行业（主要对应海外市场），但受2023H2海外市场供应链趋向去库存阶段，公司受此需求波动影响，23年新兴应用营收合计同比减少1.2亿元。拆分来看，23年光伏锂电半导体/智能汽车/医疗/机器人/工厂自动化领域收入分别同比+22%/+35%/-20%/-14%/-3%。 空心杯电机性能领先，人形机器人有望打开成长空间。公司空心杯电机性能接近Maxon、Faulhaber两大海外空心杯电机龙头，同时凭借瑞士子公司TMotion生产的控制器与美国子公司AMP、Lin的运动控制技术与销售网络打造强劲空心杯电机模组研发制造能力。若公司后续人形机器人业务拓展顺利，机器人起量有望带来高业绩弹性。 盈利预测与投资评级：考虑到上半年国内外电机需求复苏不及预期，我们下调公司24-25年归母净利润为1.85亿元（-0.45亿元）、2.36亿元（-1.08亿元），预计26年归母净利润为3.0亿元，同比分别+31%/+28%/+29%，对应PE分别为128/100/78倍。考虑到公司人形机器人应用中长期有望放量，维持“买入”评级。 风险提示：国内外宏观经济下行，竞争加剧，机器人新业务进展不及预期等。

24Q1 营收同比+15%、归母净利润同比+25%，业绩符合预期。 24Q1 年收入 3.3 亿、同比+15%，归母净利润 0.54 亿、同比+25%，扣非净利润0.53 亿、同比+33%，业绩符合市场预期。 Q1 毛利率 40.1%，同比+1.9pct，主要系行业交付结构影响+伺服产品毛利率同比改善。 Q1 研发/销售/管理费用率分别同比+3.2pct/+1.5pct/+1.5pct，费用季度波动大，我们预计Q2 起费用率均有望环比回落。 国内工控业务表现好于行业，α显著。 24Q1 工控 OEM 行业销售额同比-7%，其中低压变频/交流伺服分别同比-6%/-5%（ 23Q4 同比-2%/-1%），23Q1 下游备库高基数下，行业整体承压。据变频器公司披露的 Q1 收入增速，汇川（工控业务）/英威腾/正弦/众辰分别同比+10%/-6%/+3%/+5%。伟创 Q1 收入同比+15%，其中变频收入 1.97 亿，同比+4%；伺服收入1.2 亿，同比+40%，整体表现好于市场。我们预计 Q1 国内收入同比+25-35%增长，其中：纺织、机床、光伏扬水等行业均保持较强增长，新行业 3C、项目型市场等提供增量，而地产相关起重行业承压。 海外俄罗斯需求仍在、非俄部分增长较快。 我们预计海外 Q1 同比-20%~-15%，俄业务交付及回款正常开展，但俄因 23Q4 备库透支 Q1 需求，叠加去年高基数，或拉低 Q1 收入整体增速。我们认为俄罗斯可看作“机会性市场”，非俄国家如印度、土耳其、摩洛哥等需要重视，预计增速可达 30%+；此外，新能源光储产品重心也向海外转移，公司海外市场多点布局、已进入收获期。我们预计 Q2 俄以及非俄市场交付恢复正常，全年海外收入有望同比+30-40%。 盈利预测与投资评级： 我们维持公司 24-26 年归母净利润分别为2.49/2.96/3.61 亿元，同比分别+31%/+19%/+22%，对应 PE 分别为24/20/17 倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济下行，竞争加剧等

事件： 公司发布 24 年一季报，实现营收 28.1 亿元，同比-15％，归母净利润 2.37 亿元，同比+47%，扣非归母净利润 2.26 亿元，同比+57%。盈利能力方面， 24Q1 毛利率为 18.27%，同比+5.06pct，归母净利率 8.44%，同比+3.86pct，扣非归母净利率 8.05%，同比+3.64pct。盈利能力显著提升，喜迎开门红，业绩超市场预期。 新能源 EPC 业务剥离略影响收入端增长。 Q1 公司营收同比-15%，我们认为主要系 23 年同期公司新能源 EPC 业务仍在表内贡献收入，随着“一例五律”考核细则的推行落地，经营重规模更重质量是新时代央国企的重要改革方向。 23Q2 公司开始逐渐剥离收入体量大但利润薄的风光储 EPC 转交给集团执行，注入盈利更好的哈表所对电表业务形成补强，因此 24Q1 收入端有所承压，但利润端同比大幅增长。 特高压兑现业绩弹性，柔直打开公司远期成长空间。 23 年国网累计开工4 条特直工程，公司累计中标 6 台换流阀、 4 套直流控保，在手订单充裕。展望 24 年，国网预计开工 5 条特直工程，【蒙西-京津冀】【甘肃-浙江】将采用柔直技术，新增【南疆-川渝】同样拟采用柔直方案，国内特高压柔直渗透率提升+柔直出海中东+国内海风柔直外送三线共振打开公司远期成长空间。 费用端加大投入开拓市场，在手订单显著增长。 24Q1 期间费用合计 2.54亿元，同比+12%，销售/管理/研发/财务费用分别为 0.66/1.18/0.84/-0.15亿元，同比+5%/24%/-7%/2%，期间费用率为 9.03%，同比增 2.1pct，费用端加大投入不断开拓市场； 24Q1 末合同负债 19.5 亿元，较年初+43%，在手订单显著增长，我们预计主要系电表&网外订单大幅增长所致，24Q1 末经营活动产生的现金流量净额为 2.60 亿元，同比+402%，现金流情况亮眼。 盈利预测与投资评级： 我们维持公司 24-26 年归母净利润分别为11.6/16.8/18.7 亿元，同比+16%/44%/12%，现价对应 PE 分别为 23x、16x、 14x，维持“买入”评级。 风险提示： 电网投资不及预期，柔直规划开工不及预期，公司份额不及预期，竞争加剧等

事件： 公司公布 24 年一季报，实现营收 15.45 亿元，同比+31％，实现归母 1.81 亿元，同比+28%，实现扣非 1.79 亿元，同比+23%。盈利能力方面， 4Q1 毛利率为 33.96%，同比-3.2pct，归母净利率 11.72%，同比-0.34pct，扣非净利率 11.6%，同比-0.73pct。业绩略超市场预期。 网内业务稳健增长，看好配网未来高质量发展。 1）主网侧， 公司 24 年第一批中标份额为 13%，份额重回第二（超过南瑞科技），公司在新一代集控站、数字孪生智慧变电站等领域发力，扩大主网二次业务版图，24 年网内业务有望维持稳健增长。 2）配电侧， 公司一二次融合等产品陆续通过检测，看好 24 年公司拓展新市场+配电侧投资回暖造就公司电网第二增长曲线。 网外新能源市场依旧高景气，布局新兴业务打开远期市场空间。 1）新能源市场端， 24Q1 风/光累计装机 45.7/15.5GW，同比+36%/49%，公司深耕新能源二次设备领域， 23 年中标库布齐沙戈荒等新能源项目，保持在新能源领域的市场领先地位，展望 24 年有望维持同比+20%以上增长。 2）新兴业务方面，大力发展储能，积极拓展绿电制氢电源、特种电源以及柔性互联系统等新技术领域，前瞻布局打开远期市场空间。 费用端管控良好，在手订单执行顺利。 24Q1 期间费用合计 3.18 亿元，同比+22%，期间费用率为 20.59%，同比-1.56pct，其中销售/管理/研发/财务费用分别为 1.19/0.68/1.51/-0.19 亿元，同比+13%/19%/36%/-59%，费用端管控良好。公司 24Q1 期末合同负债为 12.70 亿元，较年初减少9%，期末存货 18.90 亿元，较年初减少 7%，主要系在手订单持续交付所致。 盈利预测与投资评级： 我们维持公司 24-26 年归母净利润 7.3/9.1/10.5 亿元，同比+17%/24%/16%，现价对应 PE 分别为 17x、 14x、 12x，维持“买入”评级。 风险提示： 电网投资不及预期，新能源装机不及预期，价格战持续，竞争加剧等

2024Q1营收同比+1%、归母净利润同比+9%、扣非净利润同比+37%，业绩整体符合市场预期。公司发布2024年一季报，实现营收13.1亿元，同比+1%，实现归母净利润0.95亿元，同比+9%，扣非净利润1.01亿元，同比+37%，收入增长较慢主要系国内客户交付节奏导致叠加去年淡季不淡造成的高基数，我们预计当前在手订单Q2-3确认收入，带动Q2收入利润环比较快增长，而扣非净利润增速较快主要系政府补助同比减少，业绩整体符合市场预期。 拆分来看，电力设备收入11.3亿，占87%；储能收入1.1亿，占8%；数字化收入0.6亿，占4%，业务比例和23年全年基本一致。内销收入9.1亿元，外销收入3.9亿元，占比30%，海外比例提升拉高整体毛利率到25.4%，同环比+2.7pct/+1.0pct，海外带动利润结构性改善逻辑开始演绎！变压器海外订单及明年利润再上修。公司年初以来，预计海外订单同比快速增长。受益于美欧市场变压器持续紧缺，公司订单增速有望在此基础上实现更快增长，因交期较久，故对应明年利润增速有望再提升。同时，公司油变新品类订单开始起量，海外油变缺货及对应涨价幅度强于干变。因此，海外收入占比提升+更高毛利的油变比例提升进一步抬高公司利润中枢。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润分别为7.53/11.35/14.18亿元，同比+49%/+51%/+25%，对应PE为27倍/18倍/14倍，给予24年30倍PE对应目标价51.9元，维持“买入”评级。 风险提示：海外市场拓展不及预期、竞争加剧、原材料涨价超预期等。

事件： 公司公布 2023年年报，实现营收 124.6亿元，同比+18%；归母净利润 15.6亿元，同比+28%；扣非归母净利润 14.2亿元，同比+22%。其中， 23Q4实现营收38.8亿元，同比+10%；归母净利润 4.1亿元，同比-5%；扣非归母净利润 3.1亿元，同比-14%。 23年毛利率为 29.5%，同比+3.2pct， 23Q4毛利率 28.2%，同比+1.2pct，业绩符合市场预期。 24年公司预计收入/订单同比分别+20%/25%，看好公司长期稳健成长。 各项业务稳健增长，盈利能力持续提升。 23年公司开关/线圈/无功补偿/智能设备/工程总承包营收分别同比+11%/23%/39%/7%/23%， 实现新签订单同比+36%， 各项业务均实现了稳健增长。受益于订单结构改善+持续降本增效，毛利率分别提升6.74/0.96/0.19/1.87/1.01pct。公司开关业务市场份额提升显著， 23年国网输变电项目公司 GIS 份额（数量/金额口径）为 13%/14%， 子公司思源高压&如高高压收入/利润分别实现同比+3%/74%&+16%/44%，开关业务盈利能力显著提升。 24年我们预计国网投资+8%，特高压+主网仍是建设重点；网外新能源建设如火如荼，公司将努力在网内提份额+新能源市场拓展大客户， 24年国内基本盘有望实现订单/收入稳健增长，盈利能力有望继续提升。 海外市场马太效应兑现业绩，持续拓品类确保长期成长。 23年公司海外收入同比+16%，其中海外单机出口收入同比+11%，毛利率同比+23.13pct，毛利率提升较多我们认为可能系人民币贬值+海外电力设备涨价+原材料价格下行等因素影响。23年公司海外新增订单 40.1亿元，同比+34%，公司变压器和高压开关作为主打产品积极拓展海外市场，在欧洲、中东、拉美等多个国家和地区实现突破，出海马太效应显著， 24年公司海外收入/订单有望持续高增。公司持续拓展新业务，汽车电子业务成功获得车企重大定点项目，同时积极布局柔性直流输电、储能、静止同步调相机等新业务，加强长期增长潜力，经营α强。 研发端持续投入，现金流亮眼，在手订单充沛。 23年期间费用率为 14.9%，同比+2.13pct。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.3/+0.8/+1.0/+0.1pct。 23年经营活动现金流量净流入 22.72亿元，同比+115%，现金流情况亮眼，期末合同负债 14.83亿元，比年初+91.31%，在手订单充沛。公司计提烯晶碳能商誉减值1.13亿元，叠加 23年股权激励费用约 6400万+，大约影响归母约 1.7亿+，公司经营利润质量很高。 盈利预测与投资评级： 考虑到公司海外业务加速拓展， 我们上修公司 24/25年盈利预测分别为 20.7（+0.4）/25.9（+0.6）亿元，新增 26年盈利预测为 30.5亿元， 分别同比+32%/25%/18%，现价对应 PE 分别为 25x、 20x、 17x，维持“买入”评级。 风险提示： 海外市场拓展不及预期、国内市场竞争加剧、海外项目执行进度不及预期等。

2023 年营收同比+44%， 归母净利润同比+36%，业绩符合市场预期。公司发布 2023 年年报，实现营收 13.0 亿元，同比+44%，归母净利润 1.9亿元，同比+36%，扣非归母净利润 1.8 亿元，同比+60%。其中， 23Q4实现营收 3.6 亿元，同比+50%，归母净利润 0.3 亿元，同比+34%，扣非归母净利润 0.3 亿元，同比+92%，业绩符合市场预期。? 产品结构优化&核心零部件自研带动毛利率显著提升，研发持续投入。公司 2023 年毛利率为 38.08%，同比上升 2.19pct，主要系， 1） 自动化产线投产提升生产效率； 2） 高毛利的海外市场营收占比提升； 3） 伺服系统编码器自研率上升。 2023 年期间费用率为 22.79%，同比+0.32pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 7.33%、 4.08%、 12.55%、 - 1.17%，分别同比-0.19pct、 -0.22pct、 +0.72pct、 -0.18pct，主要系公司不断研发新产品，开拓新市场。? 国内：解决方案+新行业拓展行之有效、下行期α显著。 公司 23 年国内营收 9.6 亿、同比+43%。公司逆势增长主要系： 1）公司变频器往更多电压等级延伸，形成高中低压、单传、多传全涵盖的产品体系，同时在伺服系统、 PLC、工业制造软件等品类进一步补齐短板，实现解决方案能力再提升。相比过去单变频增长， 23 年在解决方案竞争优势拉动下机床、纺织、木工、印包等解决方案的增量显著； 2）中长期，公司变频、伺服市占率均在 2%左右空间大，同时品类沿着电力电子行业拓展至机器人（旋转关节、空心杯等电机）、新能源（光储一体机、氢能电解槽电源、电池测试设备等），存在业务期权。? 海外：工控出海 23 年拉动显著、盈利高企。 公司 23 年海外营收 3.1 亿，同比+55%。公司靠经销渠道布局海外市场，国内外经销商达 304 个，其中印度设有子公司。受益于俄、印、土耳其、摩洛哥等多个分散国家市场拉动，公司增速较为显著，且海外毛利率 51%、超过国内 17pct。去年高基数下， 结合公司持续加大海外展会和产品认证的投入， 我们预计 24 年全年海外收入增速同比+30%-40%。? 盈利预测与投资评级： 公司为工控新锐企业，海外布局深入，技术国际领先，成长空间较大。我们维持公司 2024-2025 年归母净利润分别为2.49/2.96 亿元， 预计 26 年为 3.61 亿元， 同比分别+31%/+19%/+22%，对应 PE 分别为 21/17/14 倍。考虑到公司出海能力增强，第二增长曲线人形机器人方兴未艾，给予 2024 年 35 倍 PE，目标价 41.5 元， 维持“买入”评级。? 风险提示： 宏观经济下行的风险、汇率波动的风险、竞争加剧的风险

2024Q1收入同比预增+25~40%，归母净利润同比预增+0~15%，扣非净利润同比预增+15~30%，业绩符合预期。公司发布24年一季报预告，24Q1预计实现收入59.77~66.94亿元，同比+25~40%，归母净利润7.47~8.59亿元，同比+0~15%，扣非净利润7.19~8.12亿元，同比+15~30%。按照中值测算，2024Q1实现营收63.36亿元，同比+33%，归母净利润8.03亿元，同比+8%，扣非净利润7.65亿元，同比+23%，归母符合市场预期，扣非预计受新能源车业务由亏转盈而略超预期。 2024Q1归母净利率略有下降（按中值估计）。毛利率端：1）较低毛利的新能源车业务收入占比提升；2）工控业务因需求偏弱、竞争加剧导致毛利率同比略有下降。费用端，期间费用率同比下降，研发、销售、管理等费用率下降。非经常损益端，股权类投资项目的公允价值变动收益同比下降（但一般每年投资收益、公允价值变动损益大部分落在Q4，一季度不具备参考性）。 通用自动化：24Q1收入稳健增长、传统行业复苏延续但新能源CAPEX有所拖累。1）3C、纺织、冶金、工程机械等传统行业复苏延续，新能源因23Q1基数较高，预计收入同比下滑（主要是光伏，锂电预计下滑较少）；2）往后看新能源基数逐季下降，全年节奏预计前低后高，营收有望同比近+20%；3）中长期“光机电液气”五大领域平台化布局，国际化0到1阶段率先提供业绩增量，“数字化+能源管理”也在探索期。 新能源汽车：基数低+新老车型带动收入同比高增、盈利拐点继续确立。 TOP客户理想/广汽埃安/小鹏24Q1销量分别同比+53%/+31%/-39%，叠加23Q1因交付延期问题导致基数小，24Q1收入同比快速增长。随着前期定点国内外新车型放量，预计全年收入同比+30-40%。 电梯：地产结构性回暖下，板块24Q1收入同比略有增长。24年1-2月房屋竣工面积累计同比-20%，竣工端压力较大，但稳预期、保主体、扩需求的房地产调控政策效果显现、老旧小区改造力度加大及海外市场持续渗透，我们预计电梯业务24Q1收入同比+0-5%，全年有望维持0-5%增长。 盈利预测与投资评级：我们维持公司23-25年归母净利润至47.5亿/60.8亿/73.1亿，同比+10%/+28%/+20%（23-25年扣非分别40.6亿/53.2亿/67.3亿，同比+20%/+31%/+26%），对应现价PE分别34倍、27倍、22倍。考虑到公司在工控行业的强经营α、以及电机电控内资龙头地位，给予24年35倍估值，目标价79.5元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，竞争加剧等

事件：公司发布2024Q1业绩预告，公司预计实现归母净利润2.84-3.93亿元，同比+30%-80%，实现扣非归母净利润2.74-3.65亿元，同比+50%-100%。按照中值测算，公司预计实现归母净利润3.39亿元，同比+55%，超市场预期。 淡季不淡，盯交付确保颗粒归仓。2024Q1淡季不淡，我们认为主要系：1）2023Q4公司受网外工业侧以及新能源电站项目延迟交付导致业绩略不及市场预期，公司迅速调整策略，抓重大项目的及时完工交付，部分延期项目在2024年Q1确收；2）2024开年公司抢开局、抓增长，我们预计订单转化节奏超预期。 网内+海外双轮驱动，看好全年业绩实现亮眼增长。1：）网内：根据能源局数据，2024年1-2月电网基础建设投资完成额同比+2.3%，电网建设景气度持续。公司在国网2024年第一批输变电物资招标中中标份额为5.2%，同比-0.6pct，考虑到低端产品占比提高，份额符合预期，全年我们估计公司网内订单有望实现稳健增长。2）海外：根据海关总署，2024年1-2月我国变压器/高压开关出口金额分别同比+31%/48%，需求持续向好，出海马太效应显著，2024年我们预计公司海外订单有望维持高速增长。 盈利预测与投资评级：我们维持公司23-25年归母净利润分别为15.5/20.2/25.3亿元，同比+27%/31%/25%，现价对应估值分别为31x/24x/19x，维持“买入”评级。 风险提示：电网投资不及预期，海外市场拓展不及预期，原材料价格大幅上涨，竞争加剧等。

2023年营收+32%、归母净利润同比+10%，业绩符合预期。公司发布23年业绩快报，23年实现营业收入304.2亿元，同比+32%；归母净利润47.5亿元，同比+10%，扣非归母净利润40.6亿元，同比+20%。其中23Q4营收103.0亿元，同比+52%；归母净利润14.3亿元，同比+15%；扣非归母净利润10.1亿元，同比+53%，业绩符合市场预期。 2023年年归母净利率略有下降：1）较低毛利的新能源车业务收入占比上升，结构变化导致产品综合毛利率同比有所下降；2）计提信用减值损失以及存货跌价损失；3）整体费用调控效果显著，期间费用率同比下降，其中管理、研发费用率同比下降，受海外市场拓展、新产品推广影响，销售费用率有所提升。综合测算下，公司归母净利率小幅下滑。 通用自动化：23年年份额提升显著凸显经营α，24Q1传统行业复苏延续，但新能源或拖累板块，战略业务中长期看将“再造汇川””。1）公司凭借国产龙头品牌和综合解决方案优势及深挖下游结构性机会，份额提升显著；2）3C、纺织、冶金等传统行业复苏延续，但新能源因去年基数较高或将拖累板块；3）“光机电液气”五大领域平台化布局，国际化跨国0到1阶段或将率先提供业绩增量，“数字化”保障公司走向下一个十年，积极拓展工商业储能，打造“自动化+数字化+能源管理”解决方案。 新能源汽车：23年年预计跨过“盈亏”平衡点”，销量持续高增带动板块利润释放。24年来看，TOP3客户广汽埃安/小鹏/理想24M1-2销量分别同比-2%/+1%/+34%，但公司新增定点较多，业务整体实现快速增长。随着核心客户新车型推出及海外定点放量，预计全年收入同比+30-40%。 电梯：：23年年地产部分回暖下，预计板块收入同比+0-5%，24年依旧维持持续稳定略增的预期。24年1-2月房屋竣工面积累计同比-20%，竣工端压力较大，但随着后续稳预期、保主体、扩需求的房地产调控政策效果显现、老旧小区改造力度加大及海外市场持续渗透，板块有望维持0-5%增长。 盈利预测与投资评级：我们预计公司23-25年归母净利润至47.5亿/60.8亿/73.1亿，同比+10%/+28%/+20%（23-25年扣非分别40.6亿/53.2亿/67.3亿，同比+20%/+31%/+26%），对应现价PE分别34倍、27倍、23倍。考虑到公司在工控行业的强经营α、以及电机电控内资龙头地位，给予24年35倍估值，目标价79.5元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，竞争加剧等

2023年营收同比+11%，归母净利润同比+11%，业绩符合市场预期。 公司发布 2023年年报， 23年实现营收 129.3亿元，同增 11.0%； 实现归母净利润 13.9亿元，同增 11.4%。其中 23Q4实现营收 30.0亿，同增8.1%，环降 7.9%； 实现归母净利润 3.2亿，同增 16.4%。 23年毛利率36.9%，同比+2.8pct，主要系： 1）汇率波动； 2）高毛利的新能源车和传统车占比提升； 3）收购宏兴泰带来的会计处理影响。 23年归母净利率 10.77%，同比+0.03pct，业绩总体符合市场预期。 新能源车/光伏继电器持续高增，标杆客户持续突破。 其中： 1）高压直流继电器实现快速增长，获得大众、宝马、沃尔沃、奔驰等项目认定，全球市占率提升至 40%以上。 2）光伏继电器业务跟随下游行业节奏，Q2-3客户控库存下增速放缓， Q4企稳略回升，但公司依托创新设计方案保持绝对领先，重点客户份额达到 60%。 3）结合全球新能源车销量/新能源装机及公司提份额节奏，我们预计新能源相关收入同比+20-25%。 弱复苏逐步传导，去库仍在继续。 1）电力继电器： 电力国网 H2装表加速、北美/印度/印尼需求增速加快。 2）汽车继电器： 汽车全球市场产销回升+份额每年稳步提升 1-2pct，盈利维持高位。 3） 家用功率继电器： 家电需求复苏但竞争加剧，公司份额逆势提升。 4）信号、工业继电器： 仍受客户去库影响， 24年预计回暖后小幅增长。 5）低压电器：业务重心从地产转向电力、新能源。 全面实施“75+”战略，扩大品类迈向双百亿。 1）实现新能源、功率、汽车、工控、电力、信号、密封继电器“七个小巨人”发展目标； 5大门类包括开关电气、连接器、电容器、熔断器、电流传感器，“+”代表不排斥其他合适的项目， 新门类及汽车/工业继电器产品仍具备较大提份额空间。 盈利预测与投资评级： 由于下游行业需求持续弱复苏，我们下调 2024-25年归母净利润至 16.1/18.4亿元（原值为 16.9/19.3亿元），预计 2026年实现归母净利润 21.0亿元，同比分别+15%、 +15%、 +14%，考虑宏发全球龙头地位，给予 24年 22倍 PE，目标价 33.9元，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济下行，原材料涨价超市场预期等。