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徐工机械
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机械行业
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2024-07-08
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6.62
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8.40
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24.44%
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6.93
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4.68% |
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6.93
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4.68% |
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详细
“确定性+低估值”兼备,工程机械龙头长期价值可期。根据YellowTable,2023年徐工机械全球工程机械企业排名第四,中国工程机械企业第一,而公司国改后实现工程机械资产整体上市,集团内部各事业部协同作用加强,公司治理优化,有望进一步增强其综合竞争力。从确定性角度来看,徐工盈利改善具备一定确定性和空间:对比三家业务结构完善的头部整机厂,徐工机械、三一重工、中联重科2023年毛利率分别为22.38%、27.71%、27.54%,徐工国改深化薪酬体制改革和激励机制变革,激发企业经营活力的同时,从组织架构着手进行的研发/制造/采购多维度降本,有望打开公司盈利能力提升空间。从估值角度看,徐工作为新老业务结构完善的龙头整机厂具备估值性价比:根据wind数据及其一致预测(截至2024年7月4日),可比公司(三一重工、中联重科、山推股份、柳工)2024E-2026E平均PE分别为16.2X、12.6X、10.1X,平均PB为1.52X、1.37X、1.23X;根据我们的盈利预测,徐工机械PE分别为11.9X、9.9X、7.8X,PB分别为1.31X、1.25X、1.16X,徐工低估值属性突出。 打造国企改革“样板”,寻求高质量发展。徐工国改主要分为“三步走”:1)股东混改:2020年9月,公司原控股股东徐工有限完成混改,通过股权转让与增资引入战略投资者与员工持股平台,国资与民资充分接壤,公司治理结构得以优化升级,管理层、员工、股东等多方利益协调一致;2)整体上市:2022年9月,公司完成发行股份购买资产吸收合并徐工有限,挖机、矿机、混凝土机械、塔机等优质资产注入上市公司,实现多业务整合,优化业务结构,2022年整体上市后毛利率较2021年提高约3.97pct;3)股权激励:2023年5月,公司完成股权激励计划,授予股数约1.09亿股,约占彼时总股本的1%,覆盖全体高管,全体中层干部,重点向国际化人才、数字化人才、技术营销人才等倾斜,是公司国改深化之举,持续、稳定、长短期结合的激励约束机制持续完善。从改革成果来看:盈利能力稳步提升,2023年徐工毛利率同比1.73pct,净利率同比+1.06pct,原材料成本+内控降本贡献盈利改善;资产质量逐步改善,2023年徐工应收账款、存货分别约为400、324亿,分别同比压降5、27亿。2024年公司将继续强抓毛利率提升、应收账款和存货压降“三个专项”,持续落地国改高质量发展成果。 “新品+出海”或为工程机械行业新阶段竞争要素,徐工持续加码。根据中国工程机械工业协会,2020-2023年,中国挖机内销从周期高点的29.3万台降至约9万台,下滑约69%,出口则由3.5万台增长至10.5万台,占据半壁江山。行业销售结构发生显著改变的同时,国内市场的驱动力也逐渐由地产、基建投资拉动的新增需求向更新需求切换,我们认为中国工程机械行业发展进入新阶段,内需弹性趋缓叠加出海重要性提升,新品类扩张、出海能力建设或成为促进企业成长的新核心竞争要素,徐工积极布局成长新动能:①拓新品:公司战略新兴业务包括矿山机械、高空作业平台、港口机械、农业机械等,根据2023年年报,公司战略新兴产业收入增速近30%,贡献占比超20%,提升4.5pct。其中已实现规模化的新兴业务高空作业平台全球第三,矿山露天挖运设备全球第五;②国际化:2023年公司实现海外收入372.2亿元,同比+33.7%,占比40.09%,同比+10.42pct。徐工国际化布局已由最初贸易出口的“走出去”,进入到深耕本地化的“走进去”,正加速向高质量发展“走上去”阶段迈进,出口贸易、海外建厂、跨国并购、全球研发“四位一体”。 投资建议:我们预计公司2024-2026年的收入分别为986.2、1078.1、1211.5亿元,增速分别为6.2%、9.3%、12.4%,净利润分别为65.8、79.0、100.5亿元,增速分别为23.6%、20.1%、27.1%,对应PE分别为11.9X、9.9X、7.8X;徐工机械传统业务市场地位稳固,有望受益于未来周期复苏,新兴业务注入成长新动能,并积极布局国际化战略,国改持续深化促进盈利改善,成长性与确定性兼备,低估值特点突出;给予买入-A的投资评级,6个月目标价为8.4元,相当于2024年15X的动态市盈率。 风险提示:内需复苏不及预期、全球宏观经济波动风险、贸易摩擦加剧风险、市场竞争加剧风险、海外拓展不及预期、盈利预测假设不及预期
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安徽合力
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机械行业
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2024-03-14
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20.08
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24.22
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51.28%
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23.25
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12.92% |
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27.79
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38.40% |
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详细
事件:公司发布年度业绩快报,经初步核算,2023年174.71亿元,同比+10.76%,归母12.80亿,同比+40.96%;单Q4,收入43.4亿元,同比+16.5%,归母2.93亿,同比+34.4%。 叉车行业内销企稳,出口稳健,公司端收入增速逐季度提升:根据中国工程机械工业协会,2023年叉车销量约117.38万台,同比+12%,内外销增速分别约11.9%、12.1%。从趋势来看,内销在2023下半年恢复较为显著,2023年Q1-4,内销增速分别为-0.25%、10.43%、14.38%、27.67%,出口增速分别为5.79%、10.06%、13.65%、18.23%。对应到公司收入端,2023年Q1-4,收入增速分别为5.21%、9.37%、12.80%、16.5%,趋势趋同,在行业锂电化发展背景下,我们认为系Ⅰ/Ⅱ类车高增,Ⅲ/Ⅳ/Ⅴ类车筑底企稳,带动了叉车销量上的修复。展望2024年,景气度向好催化或为核心看点,叉车具备通用制造业的消费品、必需品属性,国内市场在制造业库存底部阶段,叉车需求有望呈现一定韧性,海外市场受益于国产锂电产品差异化优势和全球渠道布局的完善,有望保持增长。 利润弹性如期释放,42024年盈利能力有望稳定。2023年,公司归母净利率约为7.3%,同比+1.6pct,得益于成本下行、结构优化、人民币贬值等因素,公司利润弹性如期释放。展望2024年,我们认为龙头公司引领的锂电化、国际化系长期趋势,结构优化对盈利水平稳定的支撑作用仍在,在原材料钢材价格波动有限,锂电池成本低位阶段,公司盈利水平有望保持稳定。 投资建议:预计公司2023-2025年的收入分别为174.7、201.6、236.0亿元,增速分别为10.8%、15.4%、17.1%,净利润分别为12.8、15.7、19.2亿元,增速分别为41.8%、22.6%、21.9%,对应PE分别为11.8、9.9、8.1倍。2024年内外销景气有望上行催化估值向好,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为24.84元,相当于2024年12X的动态市盈率。 风险提示:市场竞争加剧致毛利率承压;海外拓展不及预期;国内市场复苏不及预期;原材料成本上行风险
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浙江鼎力
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机械行业
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2024-02-02
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51.79
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61.24
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34.42%
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63.85
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23.29% |
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71.99
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39.00% |
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详细
事件:公司发布2023年年度业绩预增公告,预计实现归母净利润18.56亿元,同比增长47.62%。对应单Q4,预计实现归母净利润5.62亿元,同比增长47.5%。 业绩超预期,盈利能力显著提升:根据wind一致预测,2023年预计公司实现归母净利润16.2亿元,公司预告业绩表现超预期,得益于收入稳健增长以及盈利能力的持续提升。从收入端来看,根据我们最新盈利预测,预计公司2023年实现收入63亿,对应Q4收入预计约15.6亿,同比增长约22%,对比前三季度收入增速13.77%,四季度淡季不淡,增速加快;从利润端来看,根据预告,全年净利率估计约29.4%,同比提高约6.4pct,单Q4净利率估计约36%,同比提高约6.2pct,得益于市场结构、规模化效应、汇兑收益贡献。 行业由成长期迈向成熟,增速放缓,但仍有结构性机会:根据中国工程机械工业协会,2023年,高空作业平台行业销量约20.65万台,同比+5.29%,其中内销约12.98万台,同比+4.2%,出口约7.66万台,同比+7.19%。内外销增速同步放缓,但从产品结构来看,剪叉式占总销量比重高达77%,臂式占比约19%;从臂式销量增速来看,整体增长约49.6%,内外销增速分别约39.5%、108.4%。 随着高价质量的臂式高机渗透率提升,国产品牌臂式产品的产能扩张,以及海外发达市场更新需求延续,根据URI年报,美国龙头租赁商2024年新增资本开支预计34-37亿美元,维持2021年以来高位水平。我们认为,臂式产品国内市场保有量预计仍有较充分提升空间,海外市场出口增长有望延续。 公司臂式新产品推广、新产能落地有望贡献业绩增量:根据公司半年报,公司围绕着“新能源、差异化”战略,积极加大臂式产品销售力度,臂式收入占比达38.03%,电动臂式销量占比达76.64%,其中海外市场推广顺利,增速较快,达89.11%。公司五期工厂“年产4000台大型智能高位高空平台项目”正在进行设备调试,待完成后将进入试生产阶段,有望增强公司2024年高米数产品生产能力,配合公司海外销售渠道的持续拓宽,增强产品差异化优势,完善公司产品结构,是未来加强公司全球竞争力的重要支撑。投资建议:预计公司2023-2025年营业收入分别为63.0/73.1/85.9亿元,同比增速分别为15.6%/16.2%/17.4%,归母净利润分别为16.2/19.6/24.5亿元,同比增速分别为47.4%/13.4%/21.0%,对应PE分别为14/12/10倍。未来内外销需求相对稳定,公司海外竞争力提升,给予公司2024年15X估值,对应6个月目标价62.25元,维持“买入-A”评级。 风险提示:欧洲反倾销调查导致未来经营存在不确定性;市场竞争加剧风险;海外市场拓展不及预期;新产能释放不及预期;海外宏观经济波动;汇率波动导致盈利能力受损
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中联重科
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机械行业
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2024-01-29
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7.25
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8.08
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25.08%
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8.25
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13.79% |
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9.53
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31.45% |
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详细
事件:公司发布2023年年度业绩预增公告,预计实现归母净利润33.8-36.2亿元,同比增长46.57%-56.98%。对应单Q4,预计实现归母净利润5.25-7.65亿元,同比增长283.2%-458.4%。 业绩符合预期(≥3382.28)亿元),利润弹性释放:根据公司第二期核心经营管理层持股计划的解锁条件,2023年净利润增长率不低于40%,对应约32.28亿,公司业绩预告超过该预期下限。根据我们盈利预测,预计公司2023年收入约为469.3亿元,按业绩预告中枢35亿计算,对应全年净利率约为7.5%,同比提升接近2pct,得益于原材料成本下行以及市场结构优化的同时,公司经营和管理水平不断提升,助推盈利能力改善。一方面公司全球领先的中联智慧产业城逐步投产,进一步提升制造效率和产品品质,新工艺、技术、新材料陆续应用,另一方面通过端对端全面变革、数字化深度应用、极致降本、关键零部件自制率提升等举措,实现盈利能力的稳步向好。 业绩增长也源自潜力业务的突破和海外市场的拓展:根据公司半年报披露,潜力业务方面,2023年上半年补短板的土方机械聚焦中大挖战略,市场份额持续提升,在国内挖机行业周期下行阶段,公司中大挖国内市场份额同比实现翻倍增长,海外销售规模同比增长达174%;海外市场方面,2023年上半年公司整体营收增速约13%,海外销售增速高达约115%,海外销售占比达到34.78%,同比增加16.53pct。预计全年来看,公司潜力业务、海外市场增长弹性仍然较为突出。 展望224024年,公司出口增长弹性有望延续:①从海外销售占比来看,2023年上半年海外销售占比34.78%,全年预计在35%-40%区间,仍有提升空间;②从海外销售规模来看,2023年上半年海外销售规模约83.72亿元,全年预计在100-200亿之间,整体基数不高;③从海外区域结构来看,公司重点市场在中东、俄语区以及亚太部分国家,其他新兴市场以及欧美仍有较大发展空间。 ④从公司战略来看,海外业务管理变革初见成效,构建了基于端对端、数字化、本土化的海外业务体系,为海外业务增长奠定管理基础。投资建议:预计公司2023-2025年的收入分别为469.3、546.5、647.1亿元,增速分别为12.7%、16.5%、18.4%,净利润分别为36.1、46.1、61.6亿元,增速分别为56.4%、27.8%、33.8%,对应PE分别为17.4、13.6、10.1倍。2024年公司有望进一步释放收入、利润增长弹性,α相对突出,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为8.48元,相当于2024年16X的动态市盈率。 风险提示:稳增长政策效果不及预期;市场竞争加剧;产能投放不及预期;新业务开拓不及预期;海外市场拓展不及预期
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杭叉集团
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机械行业
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2024-01-19
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25.05
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22.53
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38.82%
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29.15
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16.37% |
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33.50
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33.73% |
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详细
事件:公司发布2023年年度业绩预增公告,预计实现归母净利润16-18亿元,同比增长61.98%-82.23%。对应单Q4,预计实现归母净利润2.95-4.95亿元,同比增长22.41%-105.39%。 收入增速逐季度提升,利润弹性如期释放:收入端来看,2023年Q1-Q3,公司收入增速分别为9.04%、9.48%、11.77%,根据我们对公司的盈利预测,2023年全年收入估计约为167亿,对应单Q4收入约为41.85亿,同比+37.3%,低基数叠加需求向好,收入增速预期进一步加快;利润端来看,按公司预增公告中枢来看,2023年全年归母净利润约为17亿左右,同比增长约72%左右,对应单Q4约为4亿左右,同比增长约66%左右。据此推算,公司全年净利率约为10.3%,同比+2.85pct,得益于成本下行、结构优化、人民币贬值、投资收益增加等多元因素,公司利润弹性如期释放。 回顾223023年,叉车行业内需企稳,出口稳步增长:根据中国工程机械工业协会,2023年1-11月,叉车销量达107.4万台,同比+10.5%,内外销分别为70.7、36.7万台,同比+9.9%、11.8%。 从趋势来看,进入2023年下半年,叉车销量增速呈现加快趋势,Q1-Q3总销量增速分别为1.5%、10.3%、14.1%,内销增速分别为-0.25%、10.43%、14.38%,出口增速分别为5.8%、10.1%、13.7%,内需企稳,增速回正,出口持续向好。 展望224024年,龙头盈利能力有望保持稳定,需求催化或为新看点:我们认为龙头公司引领的锂电化、国际化系长期趋势,结构优化对盈利水平稳定的支撑作用仍在,在原材料钢材价格波动有限,锂电池成本低位阶段,公司盈利水平有望保持稳定。2024年的重要看点或是需求催化,叉车具备通用制造业的消费品、必需品属性,国内市场在制造业库存底部阶段,叉车需求有望呈现一定韧性,海外市场受益于国产锂电产品差异化优势和全球渠道布局的完善,有望保持增长。 投资建议:考虑到公司利润弹性的较好释放,我们略微上调公司盈利水平的预期。预计公司2023-2025年的收入分别为167.0、193.6、228.1亿元,增速分别为15.8%、16.0%、17.8%,净利润分别为17、20、23.4亿元,增速分别为72.4%、17.3%、16.9%,对应PE分别为13.8、11.710倍。2024年内外销景气有望上行催化估值向好,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为32.1元,相当于2024年15X的动态市盈率。 风险提示:市场竞争加剧致毛利率承压;海外拓展不及预期;国内市场复苏不及预期;原材料成本上行风险
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三一重工
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机械行业
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2023-11-06
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14.08
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16.76
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4.68%
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14.48
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2.84% |
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14.48
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2.84% |
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详细
事件:公司公告,2023年1-9月,实现总营收561.36亿,同比-5.08%,归母净利润40.48亿,同比+12.51%;单Q3,实现营收162.22亿,同比-15.05%,归母净利润6.47亿,同比-32.78%。 司公司QQ33收入阶段性下滑,利润同比增速波动受汇兑、补贴影响。收入端来看,公司2023年Q1-Q3收入增速分别为-11.25%、+10.88%、-15.05%,二季度增速回正后,三季度再次下探,一方面系行业下行周期磨底,根据中国工程机械工业协会,2023年Q1-Q3挖机行业销量增速分别为-25.5%、-22.1%、-30.1%,三季度以来内外销表现均相对承压;另一方面系公司坚持高质量发展路线,策略性、主动性放弃低价值订单,以维系盈利水平及行业生态。 利润端来看,非经营性因素导致利润下滑幅度超过收入端,一方面系锁汇成本增加、汇兑收益回撤导致财务费用同比增长,另一方面系政府补贴收入同比减少。 毛利率保持环比提升趋势,公司经营质量保持较好水平。毛利率来看,2023年Q3,公司整体毛利率29.19%,同比+5.66pct,环比+0.47pct,已实现连续7个季度环比提升,系①原材料成本下行;②降本增效措施推进;③产品结构、市场结构持续改善。 净利率来看,2023年Q3,公司整体净利率4.06%,同比-1.18pct,环比-4.86pct,除了受非经常性损益科目影响外,涉及汇兑的财务费用影响较大,公司期间费用率24.99%,同比+6.9pct,环比+12.05pct,其中财务费用率同比+5.07pct,环比+7.06pct。从现金流来看,前三季度经营性净现金流50.62亿元,同比提升45%,单Q3经营性活动现金净流量为46.60亿元,同比大增832%。 万亿国债利好工程机械,政策因素有望成为行业筑底回暖的催化剂。10月24日,人大常委会通过了国务院增发国债和2023年中央预算调整方案,中央财政将在今年四季度增发2023年国债1万亿元,通过转移支付方式全部安排给地方,重点支持灾后恢复重建并提升我国整体抗灾救灾能力。我们认为,本次国债增发有望缓解地方资金紧张现状,引导撬动地方资金积极积极投入到以水利、道路为主的基建项目中,并有望于2024-2025年形成实物工作量,进一步提振工程机械需求。 投资建议:考虑2023年下半年行业需求压力仍在,以及汇兑损益波动对盈利能力造成的影响,基于审慎原则,调整公司盈利预测,预计2023-2025年营业收入分别为800.6、896.6、1046.3亿元,同比增速分别为-0.9%、12.0%、16.7%,归母净利润分别为57.3、84.6、108.2亿元,同比增速分别为34.0%、47.7%、28.0%,对应PE分别为21/14/11倍。工程机械龙头“两新三化”转型阶段恰逢行业下行周期,目前行业处于周期底部,龙头公司有望凭借国际竞争力的增强,实现收入稳健增长,并持续释放利润弹性。 2024年给予17X估值,12个月目标价17元,维持“买入-A”评级。 风险提示:内需复苏不及预期;海外需求大幅下滑风险;市场竞争导致盈利受损;控费效果不及预期;海外市场拓展不及预期。
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恒立液压
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机械行业
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2023-11-03
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55.00
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62.67
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34.83%
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60.26
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9.56% |
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60.26
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9.56% |
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详细
事件: 公司公告, 2023 年 1-9 月, 公司实现营业收入 63.44 亿,同比+7.18%,归母净利润 17.54 亿,同比+0.25%。 单 Q3,收入18.92 亿,同比-6.92%,归母净利润 4.75 亿,同比-31.41%。经营表现优于行业,汇兑波动影响当期利润增速。 根据中国工程机械工业协会, 2023 年 1-9 月,挖机行业销量同比-25%,单 Q3行业销量增速-30%。公司收入端主要受挖机行业下行,零部件需求减少所致,单 Q3 收入同比下滑,但降幅小于行业,一方面系挖机业务份额提升,另一方面,非挖业务持续放量。利润端增速降幅大于收入,主要系汇兑影响(去年同期有较大汇兑收益,当期汇兑则为净损失),剔除汇兑影响,我们估计公司利润增速基本匹配收入增速。经营性盈利水平相对稳定,毛利率环比修复: 2023 年 Q3,公司整体毛利率 42.96%,同比+0.42pct,环比+6.14pct, 同比基本稳定,环比显著修复,一方面可能系上半年旺季促销结束后,产品价格或有修复,另一方面系产品结构变化。 公司整体净利率25.12%,同-8.99pct,主要系汇兑波动影响。公司 Q3 销售、管理、研发、财务费用率分别为 2.29%、 5.13%、 8.92%、 -1.12%, 其中财务费用率同比+7.23pct。 若剔除财务费用影响,公司 Q3 净利率同比基本持平。继续看好中长期成长逻辑,新项目有望于 2024 年贡献业绩增量: 公司作为高端零部件制造代表性企业,稀缺性、成长性都相对突出:①从挖机油缸到挖机泵阀,国产替代加速市占率提升;②从挖机领域到非挖多元化领域,通用液压产品持续放量;③从国内市场走向全球化研发、生产、销售;④投资加码电缸、丝杠新产品,布局第三成长曲线。 公司四大在建工程印证未来成长逻辑,全球化战略“墨西哥项目”计划 2023 年 Q4 投产,丝杠新产品“线性驱动器项目”计划于 2024 年 Q2 投产,“通用液压泵技改项目”计划于 2023 年 Q4 投产, 我们看好公司未来凭借新产品、新市场实现业绩的稳健增长。 投资建议:考虑到 2023 年下半年行业的进一步下行,以及汇兑波动对公司盈利的影响,基于谨慎性原则,我们调整公司盈利预测, 预计 2023-2025年 营 收 分 别 为 86.5/103.3/129.3 亿 元 , 同 比 增 速 分 别 为5.5%/19.5%/25.2%,归母净利润分别为 23.7/28.4/37.0 亿元,同比增速分别为 1.1%/19.9%/30.1%,对应 PE 分别为 32/27/20 倍。公司保持传统业务板块核心竞争力的同时,积极布局国际化和多元化, 中长期成长性较强, 给予 2024 年 30 倍估值, 12 个月目标价约 63.6 元,维持“买入-A”评级。 风险提示: 工程机械行业景气度复苏不及; 新产品研发、批量进度不及预期;海外布局进展不及预期; 产品降价导致收入规模、盈利水平承压;原材料成本进一步上涨。
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