事件：8月20日下午，公司发布《2024年半年度报告》，24H1公司实现营收2,660亿元（yoy+2.8%），其中通服收入2,462亿元（yoy+4.3%），实现归母净利润218亿元（yoy+8.2%），EBITDA768亿元（yoy+4.7%）。 24H1业绩稳步增长，通服收入增速领先于行业。24H1公司实现营业收入2,660亿元（yoy+2.8%），其中通服业务收入为2,462亿元（yoy+4.3%，行业平均增速为3%），实现归母净利润218亿元（yoy+8.2%），EBITDA达768亿元（yoy+4.7%）。单季度来看，Q2公司实现营收1,315亿元（yoy+2.0%），实现归母净利润132亿元（yoy+8.6%）。后续指引方面，公司预计全年收入保持良好增长，净利润增速高于收入增速。移动、固网ARPU均实现同比正增长，产业数字化业务占收比不断提升。1）移动通信业务：24H1实现1,052亿元（yoy+3.6%），移动用户规模达4.17亿户（净增908万户），5G套餐渗透率达80.76%（yoy+7.39%），移动ARPU达46.3元（yoy+0.2%），后续公司将坚持规模发展、融合发展的理念，助力移动ARPU保持稳定。2）固网及智慧家庭业务：24H1实现640亿元（yoy+3.2%），宽带用户总数达1.93亿户（净增319万户），家庭宽带综合ARPU达48.3元（yoy+0.2%）。3）产业数字化业务：24H1实现737亿元（yoy+7.2%），占通服收入比重同比增长0.8pct至30%，其中天翼云实现收入552亿元（yoy+20.4%），产品与生态矩阵全面升级，迈入智能云的新发展阶段。 深入开展“AI+”行动，积极加快“网+云+AI+应用”融合发展。1）大模型与智算服务体系方面：公司全面丰富星辰大模型系列产品体系，面向多领域推出32个行业大模型，“息壤”一体化智算服务能力全面形成，累计接入39家算力合作伙伴合计22EFLOPS各类智能算力。2）数字信息基础设施方面：24H1公司已在京津冀、长三角建成2个全液冷万卡池（已用于万亿参数大模型训练），在31省部署推理池，自有智算算力规模达21EFLOPS（新增10EFLOPS），并积极推动IDC向AIDC升级。24H1资本开支因加大智算基础设施投入同比增长，全年维持指引、占收比降至20%以内。24H1公司资本开支达472亿元（yoy+13.4%），占通服收入比重达19.2%（yoy+1.5%），主要系公司根据市场需求加大智算算力与AIDC投入，在重点地区适度超前部署所致。结构层面，24H1公司产业数字化领域资本开支投入占比达34%（yoy+5.6%）。后续指引方面，全年资本开支将控制在960亿元以内（yoy-2.9%），占通服收入比重将降至20%以下。受益于“AI+”行动，24H1整体提质增效迈上新台阶。24H1公司折旧及摊销费用为495亿元（yoy+3.5%）、网络运营及支撑成本801亿元（yoy+5.4%）、销售、一般和管理费用331亿元（yoy+0.8%），占通服收入比重分别为20.1%（yoy-0.2pct）、33.3%（yoy+0.9pct）与13.4%（yoy-0.5pct），公司全面强化AI赋能降本增效，持续提升资源利用效能。 经营性现金流小幅波动，Q2应收账款增长可控。1）经营性现金流方面：24H1公司经营性现金流净额为583.4亿元（yoy-11.2%），主要系公司产业数字化业务回款周期较长，同时公司为支持产业链发展及时支付款项所致。预计全年经营性现金流保持稳健，公司将平衡资本开支与分红，力争自由现金流有所提升。2）应收账款方面：24H1公司应收账款余额为549.2亿元（yoy+18.4%），增速较Q1（yoy+24.5%）有所降低，整体应收账款增长得到控制，24H2公司将完善客户监控、开展精细化管理并部署重要攻坚战，以良好的应收账款控制助力产数业务高质量发展。中期派息率达70.1%，高度重视股东回报。24H1公司每股派息0.17元（yoy+16.7%），派息率达70.1%（yoy+5.1pct），公司高度重视股东回报，不断增强盈利能力与现金流创造能力，预计自2024年起三年内公司以现金方式分配的利润将达到当年归母净利润的75%以上，不断为股东创造更大价值。 投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润为325亿元、347亿元与376亿元，对应EPS分别为0.35元、0.38元与0.41元，对应PE分别为17.0倍、15.9倍与14.7倍，对应PB分别为1.1倍、1.1倍与1.0倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：传统业务发展不及预期、创新业务不及预期、成本管控不及预期。

事件：8月16日晚，公司发布《2024年半年度报告》，24H1公司实现营业收入0.73亿元（yoy+0.84%），实现归母净利润0.06亿元（yoy-69.60%），实现扣非归母净利润0.10亿元（yoy-43.31%），实现EPS0.03元（yoy-76.92%）。营收基本持平，归母净利润因多因素短期承压。24H1公司实现营收0.73亿元（yoy+0.84%），实现归母净利润0.06亿元（yoy-69.60%），主要系1）公司24H1持续加大研发投入；2）公司计提资产减值损失（24H1177万元）与信用减值损失（24H1824万元）增加；3）公司公益性捐赠增加所致。考虑到24H1公司信用减值损失增加额主要为4-5年应收账款坏账计提（坏账准备712万元，计提比例为80%），其他1年以内至3-4年账款坏账计提相较于23年底增幅较小，预计24H2信用减值压力将会减小。单季度来看，Q2公司实现营收0.41亿元（yoy+11.43%），归母净利润0.02亿元（yoy-84.78%）。 24H1雷达精细化探测系统贡献主要收入，新签署合同金额高增。24H1公司雷达精细化探测系统实现营收0.73亿元（yoy+2.96%），占收比达99.84%（yoy+2.05pct）。24H1公司新增项目已签署合同金额约为5.4亿元，同比高增，由于多数合同集中在5-6月份完成签署，且部分项目受雷达配套基础设施建设缓慢等因素影响，上半年交付与验收项目较少。考虑公司营收存在明显的季节性波动（Q4确收占比较高），预计下半年随着在手合同陆续交付确收，业绩增速将会快速修复。 毛利率同比回升，研发费用投入保持高位以面向各场景产品研发。1）利润率方面：24H1公司实现毛利率水平78.80%（yoy+5.51pct），同比回升，实现净利率水平8.09%（yoy-18.75%）。2）销售、管理费用方面：24H1公司四项费用率达61.97%（yoy+6.82pct），其中销售费用率、管理费用率分别为15.76%（yoy-0.39pct）、17.83%（yoy-3.95pct）。3）研发费用方面：24H1公司研发费用0.37亿元（yoy+29.62%），研发费用率50.44%（yoy+11.20pct），公司持续投入车载毫米波雷达、全极化有源相控阵C波段雷达（24H1累计投入0.33亿元，处于测试阶段）、全极化相控阵S波段雷达（24H1累计投入0.15亿元，处于研制阶段）、Ku波段双极化有源相控阵雷达（24H1累计投入0.03亿元，处于测试阶段）研发，后续有望切入低空、新一代S/C波段雷达替换等市场。 经营性现金流持续改善，下游资方多元化提供24H2确收保障。1）经营性现金流方面：24H1公司经营性现金流净额为-0.08亿元（yoy+85.53%），其中Q1/Q2分别为-0.53亿元（yoy+26.48%）/0.45亿元（yoy+151.60%），主要系销售回款增加所致。2）合同负债方面：24H1余额为0.65亿元（yoy+725.29%），主要系公司预收客户货款增加所致；3）应收账款方面：24H1余额为2.71亿元（yoy+43.99%），根据公司采招网公开招标项目，24H1新签气象、水利雷达合同招标单位由23年基本为气象局单位转变为气象局、金融租赁公司、水文中心等，招标单位逐步多元化且部分单位支出确定性强（如增发万亿国债涉及水利领域项目已经陆续开工），有望为公司24H2确收提供保障。 投资建议：有源相控阵气象雷达龙头，多应用领域打开成长空间。预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.48亿元、4.86亿元与7.01亿元，对应PE分别为35.4倍、18.0倍与12.5倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：雷达产品研发不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、外部经济环境波动的风险、原材料价格波动的风险。

公司系国内领先的有源相控阵雷达解决方案提供商，各下游领域市场空间广阔，有望凭借自身优势筑稳护城河，伴随中标项目金额增长提升业绩弹性。 公司是国内领先的有源相控阵雷达解决方案提供商。公司主要客户为政府和事业单位及其系统集成商（各地气象局、水利局及科研单位等）。公司主要产品为X、C、Ku波段双极化（双偏振）有源相控阵雷达及其配套产品，S波段与毫米波雷达处于产品研制阶段。实控人股权集中度高，分红、股份回购彰显发展信心。 下游应用领域：气象、水利部署加速推进，空管与低空有望实现0-1：气象领域：X波段用于S/C波段补盲，部署明显提速，预计全国X波段气象雷达补盲总需求量达945部，其中相控阵雷达年新增部署超140台，年新增市场规模接近10亿元，公司X波段有源相控阵雷达中标份额领先。 水利测雨领域：23Q4增发万亿国债重点支持水利领域，24H17,800项水利项目已全部开工实施，24年水利测雨雷达批量招标正式开启。乐观预计国内主要流域X波段水利雷达总需求为1,406台，市场规模可达98亿元。 机场空管领域：存量机场更新+新建机场配套与国产替代带来发展机遇。公司已与国内多个大型机场签署观测试验合作协议，正处于市场推广阶段。 低空监视领域：无人机保有量迅速增长，低空监视雷达重要性愈发凸显。 公司系珠海高新区低空经济产业联盟理事长单位，Ku波段新产品与在研毫米波雷达产品有望打开全新增长空间。 技术路线与成本优势构筑核心护城河，中标项目金额快速增长增厚业绩弹性。 “标准化硬件+软件化开发”，通用化核心部件较可比厂商具备成本优势。 气象领域：公司系X波段有源相控阵唯二许可证获得企业之一，24年以来招标数量高增，公司X波段有源相控阵产品份额领先，经测算预计超60%。 水利测雨领域：入选水利部第四届水文监测仪器设备推介名录，根据公开数据截至24年8月，已中标18台水利雷达，合计中标数量占比超60%。 投资建议：有源相控阵气象雷达龙头，多应用领域打开成长空间。预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.48亿元、4.87亿元与7.02亿元，对应PE分别为39.1倍、19.9倍与13.8倍，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 风险提示：雷达产品研发不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、外部经济环境波动的风险、原材料价格波动的风险。

事件：2024年8月12日晚间，公司发布《2024年半年度报告》，24H1公司实现营收17.13亿元，同比增长38.24%，实现归母净利润1.83亿元，同比增长99.63%，实现扣非归母净利润1.71亿元，同比增长113.50%，实现EPS0.25元，同比增长92.31%。 24H1收入、归母净利润延续高增。24H1公司实现营收17.13亿元（yoy+38.24%），实现归母净利润1.83亿元（yoy+99.63%），实现扣非归母净利润1.71亿元（yoy+113.50%），位于业绩预告中枢偏上，回溯股份支付费用后归母净利润2.05亿元（yoy+57.75%）。其中Q2实现营收9.67亿元（yoy+35.92%），实现归母净利润1.21亿元（yoy+81.86%），回溯股份支付费用后Q2归母净利润1.32亿元（yoy+54.87%）。 机房温控业务系核心拓收引擎，数据中心机房及算力设备液冷收入翻番。分产品来看：机房温控业务：24H1实现营收8.56亿元（yoy+85.91%），占收比达49.96%（yoy+12.81pct），风冷和液冷均实现快速增长。 （1）风冷侧：24H1互联网厂商需求旺盛，公司行业地位稳定并持续加大研发投入迭代产品。3月、7月公司分别中标中国电信弹性DC舱、风冷型机房专用空调集采，预计24H2公司运营商侧收入贡献进一步提升。 （2）液冷侧：24H1公司来自数据中心机房及算力设备液冷收入（机房侧+电子散热）为23H1的2倍左右，新增长曲线兑现度不断提升，预计24H2数据中心与算力设备液冷增长将会持续强劲。 机柜温控业务：24H1实现营收7.02亿元（yoy+6.11%），占收比达40.97%（yoy-12.41pct），其中储能业务营收约为6亿元，同比增长11%（23H1基数较高，我们预计24H2收入增长较上半年会提速）。 客车空调业务：24H1实现营收0.28亿元（yoy+42.35%），主要系冷链物流车相关需求显著增长所致。 轨道交通列车空调业务：24H1实现营收0.48亿元（yoy+35.88%），轨交建设需求出现边际好转，公司业务同比增长显著。 毛利率同比维稳，净利率创新高。24H1公司实现毛利率水平30.99%（yoy-1.05pct），实现净利率水平10.70%（yoy+3.13pct）。分产品来看：1）机房温控：实现毛利率水平30.62%（yoy+1.05pct），主要系产品销售组合优化及公司有效的降本措施所致；2）机柜温控：实现毛利率30.70%（yoy-2.57pct），主要系储能收入区域结构变化（国内占收比提升）所致。 考虑到公司持续推进产品结构优化与降本增效，全年毛利率压力有限。 降本增效成果显著，持续加大研发投入筑稳竞争护城河。24H1公司四项费用率为20.12%（yoy-3.31pct），其中：销售费用率、管理费用率分别为6.81%（yoy-2.23pct）、4.57%（yoy-0.91pct），降本成果显著。 研发费用方面，24H1公司研发投入1.43亿元（yoy+29.65%），研发费用率达8.36%，公司深入构建设备散热与环境控制的完整产品研发体系，以端到端平台模式满足各行业客户需求。财务费用方面，24H1公司财务费用为0.06亿元，主要系汇率波动，汇兑收益同比减少所致。 在手订单丰富，H2确收旺季有望进一步带动收入强劲增长。1）现金流：24H1公司经营性现金流净额为-0.46亿元（yoy-80.73%），主要系公司购买商品、接受劳务支付的现金与为职工支付的现金增加所致，显示公司积极备货的长足信心。2）存货：24H1余额为6.93亿元（yoy+18.92%），主要系公司未验收的发出商品与原材料库存增加所致。3）应收账款：24H1余额为16.87亿元（yoy+20.65%）；4）合同负债：24H1余额为1.93亿元（yoy+9.17%），主要系公司预收客户货款增加所致。随着三、四季度公司确收旺季的到来，预计充沛的在手订单将助力公司下半年收入利润强劲增长。 投资建议：平台型温控解决方案龙头，“机房+机柜+电子散热”三条成长曲线共振。公司2024-2026年归母净利润分别为5.42亿元、7.12亿元、9.46亿元，对应EPS分别为0.73元、0.96元、1.28元，对应PE为29.6倍、22.6倍、17.0倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：原材料价格风险、产业竞争加剧风险、液冷技术进展不及预期。

事件： 2024年 8月 7日晚，公司发布《2024年半年度报告》， 24H1公司实现营业收入 14.84亿元，同比增长 22.86%，实现归母净利润 2.51亿元，同比增长 42.96%，实现扣非归母净利润 2.11亿元，同比增长 34.55%，实现 EPS 0.46元，同比增长 40.45%。 业绩落于预告区间上限区间， Q2净利润增长提速。 24H1公司实现营业收入14.84亿元，同比增长 22.86%，实现归母净利润 2.51亿元，同比增长 42.96%，实现扣非归母净利润 2.11亿元，同比增长 34.55%，均落于业绩预告上限区间。其中 24Q2实现营业收入 8.67亿元，同比增长 24.57%（24Q1同比增长20.53%），实现归母净利润 1.48亿元，同比增长 53.28%（24Q1同比增长30.35%），业绩增长提速。 24H1公司非经常性损益金额为 0.40亿元（23H1为 0.19亿元），主要系 1）公司处置长期股权投资产生投资收益 0.25亿元； 2） 24H1政府补助达 0.21亿元。 分业务来看，资源与公共事业系增长核心驱动。 1）资源与公共事业： 24H1实现营收 6.81亿元，同比增长 48.06%（增速提升 5.32pct），占收比达45.89%，同比增长 7.81pct，我们认为主要系一方面国内外农机业务保持高景气，另一方面增发万亿国债带动部分水利、地灾项目招标提速，为公司位移监测业务增长注入动力所致。 2）机器人与自动驾驶： 24H1实现营收 0.79亿元，同比增长 29.80%，截至目前，公司已经被指定为多家车企业务定点供应商（其中小米 SU7IMU-BOX 独供），部分相关车型已实现量产。 3）建筑与基建、地理空间信息： 24H1分别实现营收5.33亿元与 1.91亿元，同比分别增长 4.62%与 7.48%，保持稳增，占收比分别为 35.88%与 12.88%。 分地区来看，海外业务占收比突破 30%。 24H1公司国内、国外业务分别实现营收 10.39亿元与 4.45亿元，同比分别增长 18.30%与 34.98%，海外业务占收比突破 30%。 毛利率、净利率小幅提升，海外业务毛利贡献持续提升。 24H1公司实现毛利率水平 58.44%，同比增长 0.20pct，实现净利率水平 16.50%，同比增长2.29pct，其中资源与公共事业、建筑与基建毛利率分别为 57.96%/65.78%，同比+0.61pct/+2.78pct，考虑到资源与公共事业板块毛利率相较于建筑与基建板块低 7.82pct，在资源与公共事业板块占收比持续提升的情况下，公司整体毛利率水平仍然保持稳定增长，再次显现出公司 1）盈利能力更强的海外业务毛利贡献不断提升； 2）产品结构调控、成本管控能力出众。 销售、管理费用管控良好，持续加大研发投入筑稳技术壁垒。 24H1公司四项费用率合计为 43.18%，同比降低 2.06%，其中销售费用率、管理费用率分别为 19.55%与 7.46%，同比分别降低 2.60pct 与 0.91pct。公司持续保持高研发投入， 24H1研发费用达 2.42亿元，同比增长 31.28%，研发费用率同比增长 1.05pct 至 16.33%， 后续公司将进一步投入高精度 GNSS 核心芯片研发，强化技术竞争力。公司 24H1研发费用达-0.02亿元，同比增长 65.72%，财务费用率为-0.16%，主要系汇兑损益变动所致，考虑到上半年汇率波动剧烈，公司通过多种措施应对汇率波动，整体汇兑保持收益。 经营性现金流正常季度性波动，核心股东增持彰显中长期信心。 1） 24H1公司实现经营性现金流净额-1.29亿元，同比降低 54.12%，我们认为主要系公司回款集中于下半年所致。 2） 24H1公司筹资活动现金流净额为-1.44亿元，同比降低 30.96%，主要系公司分配股利支付的现金增加所致。 2021-2023年公司分红比例分别为 38.77%、 40.24%与 42.51%， 2023年现金分红总额达1.91亿元，持续关注股东回报。 3） 24H1公司董事长赵延平、副总经理王向忠分别增持 141.7万股（均价 24.52元/股） 、 103.6万股，彰显管理层中长期信心。 投资建议：领先的高精度导航服务商，全球布局加速拓展。 预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 5.89亿元、 7.42亿元、 9.49亿元，对应 PE 分别为26.9倍、 21.3倍、 16.7倍，维持“增持”评级。 风险提示： 宏观经济超预期扰动的风险、行业竞争加剧的风险、细分板块市场拓展进度不及预期、产品技术研发进度不及预期、汇率波动的风险。

作为国内领先的高精度卫星导航定位服务商，华测导航拥有具备技术壁垒的核心算法能力，依托全产业链布局、多措施降本增效全面开拓国内外市场，首次覆盖，给予“增持”投资评级。 国内领先的高精度卫星导航定位服务商，“一个核心、两大平台、四大板块”全面拓展。 公司定位于行业领先的高精度卫星导航定位服务商，当前公司已形成“一个核心、两大平台、四大板块”的战略布局，服务客户遍及全球 120余个国家与地区。业绩增长确定性强，公司多轮激励与增持彰显管理层信心。 资源与公共事业高景气， RTK 及地理空间信息出海+政策催化迎新增长契机。 建筑与基建： 19年国内测绘 RTK 市场规模约为 22.7亿元，行业集中度较高、市场竞争格局稳定，国产品牌逐步替代原有海外厂商份额并着力出海。 公司在国内市占率预计超 30%，预计 24年海外市场保持较快增速。 资源与公共事业： 1）农机自动驾驶方面： 2022年国内农机自动驾驶市场规模约为 16.04亿元， 18-22年 CAGR 超 50%。当前国内渗透率较低，后装需求充分， 23年实现范围增长；海外对比天宝等凭借性价比优势获得长尾客户订单。 预计整体业务后续仍将保持较高增速。 2）位移监测领域： 22年国内 GNSS 位移监测市场规模约为 47.95亿元，15-22年 CAGR 超 20%，23Q4增发万亿国债有望带动防灾减灾重点基础设施部署提速。 机器人与自动驾驶： GNSS+RTK+IMU+高精度地图定位精度可达厘米级，预计 2026年国内市场规模可达 42.19亿元。公司已有多个车型定点， 24年成为小米 SU7IMU-Box 独家供应商，陆续量产交付提升板块业绩。 地理空间信息： 低空经济政策催化不断叠加三维智能产品出海进程加速，公司地理空间信息板块将迎来全新增长机遇。 全产业链布局+核心算法，直销+经销并重强化客户忠诚度。 公司精进算法的同时加速拓展产业链中、下游环节，并依托自研芯片助力降本增效。此外，公司海外市场加速本地化服务团队部署，有望快速成长。 投资建议：领先的高精度导航服务商，全球布局加速拓展。 预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 5.89亿元、 7.42亿元、 9.49亿元，对应 PE 分别为26.2倍、 20.8倍、 16.2倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 宏观经济超预期扰动的风险、行业竞争加剧的风险、细分板块市场拓展进度不及预期、产品技术研发进度不及预期、汇率波动的风险。

事件：2024年 7月 11日下午，公司发布《2024年半年度业绩预告》，2024H1公司实现归母净利润 1.65亿元-1.93亿元，同比增长 80.00%-110.00%；实现扣非归母净利润 1.53亿元-1.81亿元，同比增长 91.02%-125.39%。 Q2归母净利润延续高增，系业务增长及内部管控得当所致。2024H1公司实现归母净利润 1.65亿元-1.93亿元，同比增长 80.00%-110.00%（2023H1同比增长 75.58%）；实现扣非归母净利润 1.53亿元-1.81亿元，同比增长91.02%-125.39%（2023H1同比增长 100.09%）。归母净利润实现较快提升主要系公司： 1）2024H1各业务板块均实现良好增长； 2）公司持续加大产品研发、优化产品设计与物料采购策略，一方面有效降低报告期内原材料价格上涨的不利影响；另一方面发挥规模与多产品线布局优势，有效降低费用率； 3）股权激励费用同比减少所致。 单季度来看，以中位数计算，2024Q2实现归母净利润 1.17亿元，同比增长 75.49%（2024Q1同比增长 146.93%），实现扣非归母净利润 1.13亿元，同比增长 87.61%。展望后续，公司当前在手订单充沛，我们预计随着大量项目收入在 Q3、Q4确认，全年业绩有望进一步增厚。 2024H1各业务板块均实现良好增长，机房业务表现亮眼。2024H1公司紧抓行业发展机遇，各业务板块均实现良好增长，其中机房温控业务营收增长较快。 如运营商侧，2024年 4月，公司以第一份额中标中国电信弹性 DC 舱集采项目，此前在 2019-2023年间，公司已以大份额中标中国移动 7个集采项目、中国电信 3个集采项目与中国联通 2个集采项目，在运营商侧持续保持领先地位，带动机房业务快速增长。 联合 Intel、宝德共同推出首款多平台液冷铝冷板系统，电子散热业务蓄势待发。2024年 6月，公司联合 Intel、宝德共同推出首款兼容多平台的液冷铝冷板系统。当前，公司铝冷板系统已在 Intel Eagle Stream 平台中进行实际运行验证，满足标准化批量交付与大规模商用条件，有望打开公司电子散热业务全新增长空间。 投资建议：平台型温控解决方案龙头，“机房+机柜+电子散热”三条成长曲线共振。当前公司已形成基于统一技术和业务平台基础上的多细分领域布局，兼具差异化门槛与规模效应双重优势。2024年上半年公司机房温控业务表现亮眼，机柜温控业务受益于国内外储能装机增长有望稳步提升，电子散热业务联合算力生态厂商积极拓展，三条成长曲线共振为公司业绩增长注入不竭动能。预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 5.42亿元、7.12亿元、9.46亿元，对应 EPS 分别为 0.73元、0.96元、1.28元，对应 PE 为 33.5倍、25.5倍、19.2倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：原材料价格风险、产业竞争加剧风险、液冷技术进展不及预期

事件：公司4月24日晚发布《2023年年度报告》及《2024年一季度报告》，2023年公司实现营业收入10.37亿元，同比增长35.17%；2024年Q1公司实现营业收入2.54亿元，同比下降13.61%，环比增长58.80%。 一季报超预期，产品认可度持续提升。2023年公司实现营业收入10.37亿元，同比增长35.17%；实现归母净利润-0.20亿元，同比增长33.62%，实现扣非归母净利润-0.67亿元，同比增长5.78%；实现EBITDA0.83亿元，同比增长36.59%。2023年公司营收增长主要系客户对公司品牌的认可度提升，双方合作持续加深，产品应用进一步扩大；由于公司持续加大研发投入，净利润依旧为负，净利润上升主要系营业收入金额变动、研发费用金额变动等影响。 单季度来看，2023Q4公司实现营业收入1.60亿元，同比下降25.45%（Q1/Q2/Q3同比分别增长106.30%/66.90%/16.43%）；实现归母净利润-0.63亿元（Q1/Q2/Q3同比分别增长-0.22%/599.40%/163.95%），同比下降120.31%，实现扣非归母净利润-0.79亿元，同比下降53.82%。2023年Q4收入下滑主要系2023年第一季度下游客户对上游产能供应不确定性的担忧加剧，部分客户在2023年上半年加大了提货力度使得2023年Q4收入波动较大。 2024年Q1公司实现营业收入2.54亿元，公司2024年第一季度营业收入同比2023年第一季度下降13.61%，但环比2023年第四季度增长58.80%。 2023年第一季度起，下游客户对上游产能供应不确定性的担忧加剧，因此部分客户在2023年上半年加大了提货力度，2023年第一季度与第二季度的营业收入被波动性抬高。随着公司与产业链上下游建立长期订单机制，并通过持续、稳定的交付保障客户的信心，2024年起异常波动已逐步消除。24Q1业绩同比下降138.73%，主要系为响应下游客户对公司提升产品性能及规格丰富度要求，抓住当下国产化趋势带来的发展机会，公司加大了新产品的研发投入，利润表现承压。随着公司总体亏损情况的增加，公司各项每股收益类指标的亏损情况也同比有所增加。 核心业务聚焦，以太网交换芯片占收比持续提升。 1）分产品来看：2023年公司以太网交换芯片、以太网交换芯片模组、以太网交换机、定制化解决方案及其他业务分别实现营收7.92亿元、1.51亿元、0.90亿元和0.05亿元，同比分别增长60.58%、1.78%、-20.30%和-61.37%，占收比分别为76.30%、14.52%、8.67%和0.51%。 2）分地区来看：2023年公司境内、境外地区营收分别为7.34亿元、3.03亿元，分别同比增长28.38%、55.00%，占收比分别为70.75%、29.25%。 3）分销售模式来看：2023年公司直销、经销地区营收分别为1.93亿元、8.44亿元，分别同比增长-22.60%、63.06%，占收比分别为18.65%、81.35%。 毛利率变化系芯片产品收入占比提升带来的结构性变化。2023年公司实现毛利率水平36.26%，同比降低6.90pct，实现净利率水平-1.88%，同比上升1.95pct。2024年Q1公司实现毛利率、净利率水平37.94%、-2.39%，同比上升7.30pct、降低7.71pct。 期间费用有所下降，研发增长助力产品拓展。2023年公司四项费用率为41.91%，同比下降9.31pct，其中：销售费用同比增长15.61%，销售费用率3.88%，同比降低0.66pct；管理费用同比增长20.14%，管理费用率5.46%，同比降低0.68pct；研发费用同比增长19.00%，研发费用率30.28%，同比降低4.11pct；公司拟于2024年推出面向超大规模数据中心、交换容量和端口速率基本达到头部竞争对手水平的高性能交换芯片，预计研发费用或将提升。该款芯片搭载增强安全互联、增强可视化和可编程等先进特性，将进一步降低我国以太网交换芯片行业与国际最先进水平的差距。 财务费用同比降低49.60%，财务费用率2.29%，同比降低3.86pct，主要系2023年公司为减小汇率波动损失调整外币借款策略，随着汇率波动放缓公司财务费用同比有所下降。 公司2023经营活动产生的现金流量净额为-2.63亿元，同比下降137.49%，主要系为应对销售需求的增长以及下游客户对公司长期稳定供应的需求，公司提升了库存规模并加大了对供应商的产能预定，从而大幅提升了当期公司向供应商支付的产品采购款及预付款。投资活动产生的现金流量净额为-6.57亿元，同比下降303.15%，主要系公司为提升资金使用效率，以闲置资金购买结构性存款支出较大所致。筹资活动产生的现金流量净额为15.82亿元，同比增长530.53%，主要系公司完成首次公开发行人民币普通股并成功在科创板上市募集资金到账所致。 投资建议：稀缺的交换芯片龙头企业，或将携Arctic系列驰骋AIGC时代。 公司中低端产品线根基已稳、高端产品在研有望切入海外龙头垄断市场，植根中国，具备本土化优势并积极推进供应链创新。预计公司2024-2026年实现归母净利润-1.02亿元、0.45亿元和1.85亿元，维持“增持”评级。 风险提示：产品研发不及预期的风险；知识产权及核心技术人员流失风险；贸易摩擦风险。

事件：2024年4月22日晚间，公司发布《2024年一季度报告》，2024年Q1公司实现营业收入7.46亿元，同比增长41.36%，实现归母净利润0.62亿元，同比增长146.93%，实现扣非归母净利润0.54亿元，同比增长169.65%，实现EPS0.11元，同比增长175.00%。 业绩超预期，2024年Q1公司营收、归母净利润实现高速增长。2024年Q1公司实现营业收入7.46亿元，同比增长41.36%，实现归母净利润0.62亿元，同比增长146.93%，实现扣非归母净利润0.54亿元，同比增长169.65%，实现EPS0.11元，同比增长83.33%。2024年Q1公司营业收入、净利润高速增长主要系机房温控节能产品收入增加（预计系公司间接蒸发冷相关产品在互联网客户侧持续顺利交付）。 经营性现金流持续向好。公司2024Q1经营活动产生的现金流量净额为0.56亿元，同比增加198.31%，主要系公司购买商品与接受劳务支付的现金增加；投资活动产生的现金流量净额为-1.08亿元，同比减少69.88%，主要系收到其他与投资活动有关的现金减少；筹资活动产生的现金流量净额为0.13亿元，同比下降78.13%，主要系支付其他与筹资活动有关的现金增加。 公司毛利率、净利率水平保持稳定。2024年Q1公司实现毛利率水平29.51%，同比下降3.22pct，实现净利率水平8.26%，同比增长0.53pct，系短期业务正常波动。 费用管控良好，四项费用率同比下降5.52pct。2024年Q1公司四项费用率为21.63%，同比下降5.52pct，其中销售费用/管理费用/研发费用/财务费用同比+6.58%/+11.10%/+24.57%/-22.36%，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为7.31%/4.77%/8.75%/0.81%，同比-2.38pct/-1.30pct/-1.18pct/-0.66pct。 投资建议：平台化温控解决方案龙头，“机房+机柜双轮驱动”。当前公司已形成基于统一技术和业务平台基础上的多细分领域布局，兼具差异化门槛与规模效应双重优势。预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.09亿元、6.70亿元、8.79亿元，对应EPS分别为0.89元、1.18元、1.55元，对应PE为33.7倍、25.6倍、19.5倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：原材料价格风险、产业竞争加剧风险、液冷技术进展不及预期

事件：公司4月22日发布一季报，24Q1公司实现营业收入2,637亿元，同比增长5.2%；实现归母净利润296亿元，同比提升5.5%。 一季度收入实现稳增长。2024Q1公司实现营业收入2,637.07亿元，同比增长5.2%；其中，主营业务收入为2,193亿元，同比提升4.5%，其他业务收入为444亿元，同比增长8.6%；2024Q1公司实现归母净利润296亿元，同比上升5.5%，扣非归母净利润261亿元，同比提升8.4%。实现EBITDA780亿元，同比下降2.3%。 移动、固网用户持续增加，创新业务高速发展。 个人市场方面：移动客户规模与价值稳步提升。截至2024年3月31日，公司移动客户总数约9.96亿户，同比增长1.32%；其中，5G套餐客户数达到7.99亿户，5G网络客户数达到4.88亿户，保持行业领先。2024Q1移动用户净增463万户，同比2023Q1975万户下降40.26%。第一季度，手机上网流量同比增长3.3%，手机上网DOU达到14.9GB；移动ARPU为人民币47.9元，与去年同期持平。 家庭市场方面：构建“全千兆+云生活”智慧家庭生态，提升HDICT价值贡献。截至2024年3月31日，公司有线宽带总数达到3.05亿户，季度净增683万户，其中家庭宽带客户达到2.69亿户，季度净增528万户。第一季度，家庭客户综合ARPU为人民币39.9元，同比提升1.8%。 政企市场方面：一体推进“网+云+DICT”规模拓展，加大商客市场拓展力度，推进政企解决方案标准化、产品化、平台化，深耕行业数智化服务，推动高质量发展。第一季度，公司DICT业务收入保持良好增长。 公司2024Q1经营活动产生的现金流量净额为569亿元，同比下降24.33%，系季度正常波动。投资活动产生的现金流量净额为-205亿元，同比减少39.23%，主要系收到其他与投资活动有关的现金减少；筹资活动产生的现金流量净额为-121亿元，同比下降18.04%，源于支付其他与筹资活动有关的现金减少。 投资建议：预计公司2024-2026年净利润分别为1,384.19亿元、1,452.17亿元、1,525.49亿元，对应2024-2026年PE分别为16.4、15.6和14.9，PB分别为1.6、1.5和1.4倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧、创新业务拓展不及预期、成本管控不及预期。

事件：公司 4月 23日发布一季报，24Q1公司实现营业收入 1,344.95元，同比增长 3.65%；实现归母净利润 85.97亿元，同比上升 7.68%；实现扣非后归母净利润 91.60亿元，同比上升 5.40%。 一季度稳健增长。2024Q1公司实现营业收入 1,344.95元，同比增长 3.65%； 实现归母净利润 85.97亿元，同比上升 7.68%；实现扣非后归母净利润 91.60亿元，同比上升 5.40%。 移动、固网用户持续增加，产业数字化快速发展。 移动通信服务方面：加快推进 5G 应用智能化升级，促进移动用户规模和价值持续提升。截至 2024年 3月 31日，公司移动客户总数约 4.12亿户，同比增长 3.25%；其中，5G 套餐用户数达到 3.29亿户，同比增长 16.07%，渗透率达到 79.9%。2024Q1移动用户净增 388万户，同比 2023Q1752万户下降 48.40%。第一季度，手机上网流量同比增长 30.62%；移动用户 ARPU为人民币 45.8元，较去年提升 0.9%；移动通信服务收入达 522.26亿元，同比增长 3.2%。 固网及智慧家庭服务方面：坚持“5G+千兆宽带+千兆 WiFi”融合发展，填充高品质的数字化产品与场景化服务。截至 2024年 3月 31日，有线宽带用户达到 1.92亿户，智慧家庭收入同比增长 10.4%，拉动宽带综合 ARPU达到人民币 48.6元，较去年提升 2.1%，智慧家庭价值贡献持续提升。 产业数字化方面：公司以“网+云+AI+应用”满足千家万户、千行百业的数字化需求，推动战略新兴业务快速发展，促进数字技术和实体经济深度融合。 2024年第一季度，公司产业数字化业务收入达 386.79亿元，同比增长10.6%。 公司强化数字化运营降本增效，持续提升资源效能；2024Q1公司销售费用为141.62亿元，同比下降 0.1%；管理费用为 99.12亿元，同比下降 3.0%；研发费用为 15.71亿元，同比增长 13.8%，主要为公司聚焦战略性新兴产业和未来产业，持续加大科技创新力度，加强关键核心技术攻关，提升核心能力；财务费用为 1.44亿元，同比 51.0%，主要为租赁负债利息支出下降所致。 公司 2024Q1经营活动产生的现金流量净额为 208.62亿元，同比下降27.87%，是正常季节波动，主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加。投资活动产生的现金流量净额为-202.29亿元，同比减少 27.38%，主要系支付其他与投资活动有关的现金增加；筹资活动产生的现金流量净额为-101.30亿元，同比下降 5.73%。 投资建议：预计公司 2024-2026年净利润分别为 325.52亿元、349.50亿元、373.27亿元，对应 2024-2026年 PE 分别为 17.1X、16.0X 和 15.0X，PB 分别为 1.2倍、1.1倍和 1.0倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：5G 发展不及预期、创新业务拓展不及预期、成本管控不及预期。