公司抖音平台优势稳固，塑造品牌口碑成效渐显，外溢至多平台增速亮眼。我们认为公司基本面强劲稳固，业绩增长有望逐步印证。 投资要点： 结论：公司]618电商各平台增长强劲，抖音品牌形象塑造成功，外溢成效明显。我们预计二季度公司营收端维持稳健增长，原材料价格回落及产品结构改善有望提振盈利。维持 2024-2026年 EPS 预测为0.70/0.81/0.99元，维持目标价 27.54元，维持“增持”评级。 益生菌大单品热销，品牌影响力持续提升。618期间（2024年 5月 20日至 6月 20日）自由点益生菌卫生巾售出 140万余套。公司 5A 人群突破 2.1亿，A3人群突破 7100万，品牌搜索同比增长 330%，全域曝光量高达 15亿以上。近期公司推出益生菌 2.0系列，片单价提升约20%，大单品的推广有望带动产品结构改善，2024Q1高端产品占比提升带动毛利率同比+7.50pct/环比+1.16pct，预计益生菌 PRO+新品推广有望进一步带动盈利能力提升。 抖音品牌建设成效外溢，多平台策略有的放矢。公司将抖音定位为拉新平台，着重加强品牌口碑建设，而天猫/京东/拼多多等则注重营收增长和利润兼顾。目前抖音品牌口碑对其余平台实现反哺，分平台来看：1）抖音：维持强势，作为动力渠道塑造品牌口碑，618大促 TOP1地位稳固，同比增长 290%以上。2）天猫：增长强劲，公司积极携手李佳琦、蜜蜂惊喜社等达人，荣获天猫个护销售榜 TOP 2，同比增长 120%以上。目前复购率已接近国际头部品牌水平，预计天猫贡献利润率较佳，排名及份额提升有望释放盈利。3）猫超：蓄势发力，获得新锐品牌榜 TOP 1，同比增长 270%以上。4）拼多多：获得个人护理品牌销售榜 TOP 8，卫生巾品牌销售榜 TOP 2，同比增长 380%以上。公司决策链条较短，能够更迅速的适应市场需求，目前已有独立团队支持，后续快速增长值得期待。5）京东：两次登顶京东个人护理竞速榜 TOP 1，同比增长 230%以上，预计未来将作为重点渠道发展。 线下积极动销，外围省份延续高增。公司营运中心导购管理组携手省区导购管理正式发布线下抖音 2.0，带来优秀市场案例迭代，积极动销力图“Q2＞Q1”，外围省份稳健扩张。公司具备较强的快速迭代能力和市场反应能力，能够迅速适应市场变化并持续推进品牌升级创新，外围省份中广东、江苏等潜力省份表现优异，湖南有望跨越盈亏平衡点，规模效应释放后盈利将实现非线性增长。 风险提示：行业竞争挤压利润；产品创新遭同业模仿。

结论：公司产品结构持续升级，外围省份加速拓展，维持2024-2026年EPS预测为0.70/0.81/0.99元，考虑公司业绩增长势头强劲，上调目标价至27.54元（原21.11元），维持“增持”评级。 益生菌大单品升级，产品结构持续优化。公司依靠专利技术N13助力益生菌卫生巾产品升级，益生菌系列产品被欧洲PLMA阿姆斯特丹展会主办方评选为“2024年度创新品”。益生菌PRO+产品在产品功效和用户体验方面实现升级：1）产品功效方面，添加5倍益生菌LA88＋N13＋益生元，3个月改善私处菌群。2）用户体验方面，产品采用3D超导亲肤表层曲线贴合设计和0.07cm超薄吸收芯，实现人体工学设计，为用户带来舒适体验。作为行业内大健康概念开创者，公司通过益生菌大单品的推广实现产品结构改善，2024Q1公司整体毛利率为54%，其中自由点品牌毛利率达到58%，高端产品占比提升带动公司2024Q1毛利率同比+7.50pct/环比+1.16pct。预计益生菌PRO+新品推广有望进一步带动盈利能力提升。 产能制约消除，营销打法革新。益生菌系列产能紧张问题逐步缓解，前期缺货进行补发后掣肘因素消除。益生菌新品重点对标护舒宝液体卫生巾，公司与电商平台合作抢占目标群体心智，消费者购买护舒宝液体卫生巾能够获赠2片自由点益生菌卫生巾。公司营销打法持续革新，精准锚定目标客群，市场份额有望提升。 电商盈利改善，线下高歌猛进。1）线上：抖音作为动力渠道塑造品牌口碑，外溢效果明显，4月以来电商延续高增，抖音同比+279%，京东+183%，天猫+59%，继引爆抖音渠道之后，自由点品牌在天猫渠道爆发，通过品牌赋能等一系列组合拳赢得全新增长，2024年天猫618开门红自由点排名第二（2023年排名第六），复购率超过40%，已接近国际头部品牌水平。预计天猫贡献利润率较佳，排名及份额提升有望释放盈利。2）线下：营运中心导购管理组携手省区导购管理正式发布线下抖音2.0，带来优秀市场案例迭代，积极动销力图“Q2＞Q1”，外围省份稳健扩张，广东、江苏等潜力省份表现优异，湖南有望跨越盈亏平衡点，规模效应释放后盈利将实现非线性增长。 风险提示：行业竞争挤压利润；产品创新遭同业模仿。

公司客户资源优质，综合包装解决能力和差异化战略不断增强，自有产品品类持续推陈出新，有望伴随消费场景复苏迎来业绩稳健增长。 投资要点：投资建议：公司是国内金属包装领域引领者，与优质头部客户合作稳定，上调 2024-2025 年 EPS 预测至 0.37/0.42 元（原 0.33/0.36 元），新增 2026 年 EPS 预测为 0.45 元，维持目标价 6.04 元，维持“增持”评级。 营收基本持平，利润增长亮眼。公司 2023 年实现收入 138.43 亿元/- 1.59%，但利润端实现稳健增长，2023 年公司实现归母净利润 7.75 亿元/+37.05%，毛利率 15.24%/+3.38pct，净利率 5.34%/+1.39pct。 稳步推进降本增效，盈利水平显著提升。公司三片罐业务稳健增长，二片罐业务销量和盈利水平同比改善，带动公司盈利向好。公司在业内率先采用“跟进式”生产布局模式，通过“共生型生产布局”和“贴近式生产布局”与核心客户在空间上紧密依存，最大程度地降低产品和包装运输成本，提升利润空间。公司能够为快消品客户提供最优的综合包装整体解决方案，在业务规模、客户结构、创新能力等方面处于国内领先地位。2023 年公司金属包装产品及服务营业成本同比下降7.59pct，充分反映降本成效显著。 积极推动资产重组，提升长期竞争力。公司正在筹划以现金方式收购中粮包装全部已发行股份，截至 2024 年 5 月 23 日公司间接持有中粮包装 24.40%股份，预计交易完成后将取得中粮包装控制权，能够进一步提升公司的长期盈利能力、巩固行业竞争力及客户服务能力。 风险提示：原材料价格大幅波动；大客户依赖风险

公司产品结构预计持续优化，伴随产能释放进一步降本增效，盈利能力有望提升。 投资要点： 结论：考虑公司下游需求仍在修复，下调公司 2024-2025 年 EPS 预测至 0.54/0.68 元（原 0.64/0.67 元），新增 2026 年 EPS 预测为 0.86元，参考可比公司估值，下调目标价至 10.80 元（原 12.16 元），维持“增持”评级。 工程渠道增速亮眼，降本增长提振盈利。2023 年工程渠道营收同比增长 61.07%，地产供给侧政策对安全门和智能门锁销售提供支撑。公司 2023 年毛利率提升显著，其中钢制安全门/其他门/智能锁毛利率分别同比+3.25pct/+2.77pct/-1.76pct，电商/工程/经销毛利率分别同比+7.28pct/+3.24pct/+2.43pct，公司推出王力机器人安全门强化智能产品布局，同时加强成本控制，降本增效成果显著。 精简 SKU 聚焦爆款，智能化带动营收增长。预计公司将持续精简产品 SKU，在打磨旗舰店产品的同时积极推新，采用安全门带动木门、智能锁等产品的策略拓展品类，2023 年公司实现营收 30.44 亿元/+38.20%，2024Q1 实现营收 4.35 亿元/+10.26%，预计产品智能化有望促进均价提升，进一步拉动营收增长。 多措并举赋能经销商，增长目标彰显发展信心。渠道方面，预计将聚焦优势区域，提升重点区域客户份额占比，通过金牌导购孵化、开店补贴等组合策略赋能经销商。公司设置 2024 年度营业收入目标同比增长 30%，归母净利润目标同比增长 331%，彰显公司稳健发展信心。 风险提示：原材料价格大幅波动；应收账款坏账风险。

公司业绩短期受到消毒湿巾销量影响有所波动，预计伴随持续践行“两纵一横”战略，积极拓宽业务边界，业绩有望实现稳健增长。 投资要点： 结论：考虑公司高毛利产品销量有所下降，下调公司 2024-2025 年EPS 预测至 1.46/1.65 元（原 1.80/2.04 元），新增 2026 年 EPS 预测为1.82 元，参考可比公司估值，下调目标价至 37.96 元（原 42.72 元），维持“增持”评级。 公司业绩略低于预期，单价较高的外销产品收入下降拖累盈利。公司2023 年实现营收 6.23 亿元/-6.60%，实现归母净利润 1.15 亿元/- 18.28%；2024Q1 实现营收 1.30 亿元/+1.43%，实现归母净利润 0.14亿元/-62.70%。2023 年营收承压主要系医用及抗菌消毒湿巾营收同比下降 57.01%导致，2023 年面膜类产品营收同比+15.65%。 践行“两纵一横”战略，积极拓宽业务边界。公司纵向加大对上游主要原材料无纺布的布局，通过参股赛得利整合供应链资源，保障主要原材料供应的长期稳定；横向加大对美妆业务的布局，以化妆品研发为主要职能的上海研发中心正式投入运营，与江苏创健共同投资设立的洁创医疗取得两张二类医疗器械注册证，有望在保障湿巾主业稳健发展的基础上拓宽业务范畴，为利润增长做出贡献。 全品类布局技术领先，向供应链提供商转型升级。公司湿巾类产品种类齐全，涵盖六大系列湿巾 60 余个品种，有望凭借在溶液配方定制开发方面的显著优势夯实与核心客户的合作，逐步实现由传统代工厂向专业 ODM 供应链提供商的转型升级，驱动业绩稳健增长。 风险提示：核心大客户流失风险；海外需求不振。

公司 2023 年实现扭亏，2024Q1 归母净利润显著增长，供应链降本成效显著。预计伴随自主品牌持续推广和渠道端精耕细作，费率有望逐步摊薄。 投资要点：结论：考虑公司自主品牌推广过程中需持续投入费用，盈利有待逐步释放，下调 2024-2025 年 EPS 预测至 0.19/0.21 元（原 0.31/0.44 元），新增 2026 年 EPS 预测为 0.25 元，参考可比公司估值水平，下调目标价至 12.58 元（原 14.06 元），维持“增持”评级。 事件：公司 2023 年营收 10.81 亿元/-8.83%，归母净利润 0.20 亿元/+146.80%，2024Q1 营收 2.83 亿元/-11.24%，归母净利润 0.18 亿元/+65.19%，公司业绩整体符合预期，2024Q1 盈利提升亮眼。 积极推进供应链降本，毛利率优化显著。2023 年公司基于原材料行情趋势适时锁价锁量，毛利率提升 4.55pct 至 17.65%，净利率 1.64%实现扭亏， 2023 年销售费用率和管理费用率分别同比增长 1.18pct和 0.77pct。2024Q1 公司毛利率同比提升 3.80pct，销售费用率和管理费用率分别同比增长 1.61pct 和 1.14pct，主要系公司加大自主品牌推广和渠道建设所致，预计伴随营收规模增长，费率整体可控。 多渠道发力银发经济，品牌出海增量可期。公司自主品牌影响力较强，预计线上将在原有电商布局基础上积极拓展垂直平台，线下持续开拓新零售、医养及各大机构通渠道，市场份额有望持续提升。公司积极推进国际化进程，已与欧洲、韩国等多个国家地区和国际知名跨境电商平台达成战略合作，2023 年公司境外业务毛利率提升 7.52pct，预计境外业务规模扩张有望驱动盈利增长。 风险提示：产品拓展不及预期；核心客户流失风险

公司业绩符合预期，毛利率持续优化，加大费用投放助力品牌建设。2024 年公司代工业务有望稳健增长，自主品牌在强产品力支撑下加大渠道建设，有望持续高增。 投资要点：结论：维持 2024-2025 年 EPS 预测 0.71/0.85 元，新增 2026 年 EPS 预测为 1.00 元，考虑公司代工业务稳健向上，自主品牌拓展顺利，参考可比公司估值，上调目标价至 14.20 元，维持“增持”评级。 事件：公司 2023 年实现收入 21.84 亿元/+11.47%，实现归母净利润2.19 亿元/+3.59%。2024Q1 实现收入 5.23 亿元/+32.30%，实现归母净利润 0.59 亿元/+47.15%，业绩符合预期。 毛利率持续优化，加大营销助力品牌建设。2023 年公司毛利率29.53%/+4.72pct，其中水箱及配件/智能坐便器及盖板/同层排水产品毛利率分别同比+1.4pct/+6.5pct/+1.8pct，智能坐便器及盖板成为拉动盈利增长的驱动力。2023年公司境外业务毛利率为 30.18%/+5.24pct，境内业务毛利率为 29.32%/+4.57pct，内外销协同驱动增长。2023 年公司净利率 9.85%/-0.77pct，主要系公司发力自主品牌，营销推广费用增加所致，2023 年公司销售费用率 10.88%/+4.59pct。2024Q1 公司毛利率和净利率分别达到 30.24%和 11.06%，分别同比提升 5.02pct和1.12pct，自主品牌占比提升带动盈利改善。 代工业务景气向上，自主品牌快速起势。公司持续拓展智能坐便器海外代工客户，传统水件业务景气度有望伴随外需回暖逐步复苏。公司自主品牌覆盖全价格带，采用爆款策略驱动份额扩张，预计 2024 年持续加快专卖店及家电渠道扩张，自主品牌放量有望助力盈利提升。 风险提示：海外客户拓展不及预期；原材料价格大幅波动

结论：考虑公司感染防护产品营收下降幅度较大，导致盈利承压，下调公司 2024-2025 年 EPS 预测至 1.52/1.68 元（原 2.08/2.52 元），新增 2026 年 EPS 预测为 1.85 元，参考可比公司估值水平，下调公司目标价至 38.00 元（原 45.32 元），维持“增持”评级。 事件：公司 2023 年收入 81.85 亿元/-27.89%，归母净利润 5.80 亿元/-64.84%，2024Q1 收入 19.09 亿元/-18.84%，归母净利润 1.82 亿元/-51.60%，业绩短期承压，略低于预期。 2023 年医用业务拖累业绩，健康消费品增长靓丽。公司 2023 年业绩承压主要系感染防护产品需求下滑，医用耗材业务营收-46.74%，消费品业务营收+6.36%，其中棉柔巾/婴童服饰/成人服饰毛利率分别+3.43pct/+4.60pct/+4.43pct ， 拉 动 公 司 2023 年 毛 利 率 达 到49.00%/+1.62pct。2024Q1 医用耗材业务受高基数影响收入下降显著，消费品业务稳步增长。医用耗材业务中，高端伤口敷料营收 1.80 亿元/+33.90%，国外销售渠道营收 3.80 亿元/+21.30%，消费品业务中，棉柔巾营收 2.70 亿元/+20.00%，带动全品类发展向好。 品牌形象持续优化，多渠道深度协同。公司全棉时代品牌势能向上，会员已覆盖 5242 万人。公司加大对门店经营效率管理，2023 年直营店坪效同比+15.50%。预计伴随门店管理策略逐步迭代优化、品牌推广等销售费率逐步摊薄，公司业绩有望实现持续增长。 风险提示：门店坪效提升不及预期；原材料价格大幅波动

结论：考虑行业需求仍在恢复，下调2024-2025年EPS预测至1.38/1.64元（原1.79/2.00元），新增2026年EPS预测为1.92元，参考可比公司估值，下调公司目标价至22.08元（原34.89元），维持增持评级。 事件：公司业绩符合预期，2023年实现营收86.78亿元/+10.71%，实现归母净利润4.29亿元/+80.54%。2024Q1公司实现营收17.61亿元/+20.02%，实现归母净利润0.74亿元/+20.20%。 多渠道持续深耕，大宗及海外增长亮眼。2023年公司大宗业务营收同比+16.60%，毛利率+2.93pct，公司通过酒店业务开拓版图，2023年持续突破Top60连锁酒店，亦为大型邮轮提供床垫焕新服务。公司跨境电商保持快速发展势头，2023年国外营收同比+46.49%，毛利率提升6.78pct，通过客户分层分级策略拓展海外业务，助推品牌出海。 盈利能力显著提升，业绩有望稳健增长。公司2023年毛利率34.37%/+1.97pct，净利率5.16%/+1.69pct，毛利率提升主要系产品结构改善和降本增效贡献，2023年公司除销售费用率同比提升0.74pct外，管理/研发/财务费用率均有下降，净利率得以提升。2024Q1公司毛利率33.46%/+1.07pct，净利率4.29%/+0.02pct，预计伴随公司持续高质量经营，盈利能力仍将提升。公司依托睡眠健康概念强化品牌影响力，自主品牌借助电商和线下渠道稳健发力。预计在以旧换新支持下，公司有望凭借强产品力实现份额提升，业绩有望稳健增长。 风险提示：下游需求恢复不及预期；原材料价格波动较大。

楷体 公司 2024Q1营收及利润稳健增长，前期调结构、拓品类战略成效显著。 九木杂物社拓店节奏符合预期，当前盈利模式基本跑通，预计伴随门店扩张有望持续贡献业绩。 投资要点： 结论： 公司 2024Q1业绩符合预期，维持 2024-2026年 EPS 预测为2.01/2.39/2.83元，维持目标价 48.24元。维持“增持”评级。 事件： 公司 2024Q1实现收入 54.85亿元/+12.37%，实现归母净利润3.80亿元/+13.88%，实现扣非归母净利润 3.28亿元/+11.10%，业绩符合预期，利润增长表现亮眼。 传统主业表现较佳 ，晨光科技增长显著 。 公司 2024Q1毛利率20.17%/+0.49pct， 其中书写工具毛利率同比提升 3.34pct，营收同比增长 15.74%，拉动公司整体毛利率增长。学生文具毛利率同比提升1pct，营收同比增长 17.12%， 主要系前期调结构和畅销品推广贡献。 2024Q1净利率 7.36%/-0.13pct，主要系销售费用率 7.41%/+0.43pct。 2024Q1晨光生活馆营收 37.10亿元/+23.53%，其中九木杂物社营收34.84亿元/+25.05%。科力普营收 29.47亿元/+11.59%，晨光科技营收2.47亿元/+32.72%， 实现显著增长，预计后续电商打法将持续优化。 九木杂物社持续拓店，有望贡献业绩增量。 2023年九木杂物社首次盈利，表明模式已基本跑通， 2024Q1净增 19家零售大店，其中九木杂物社净增 21家（直营 18家，加盟 3家），生活馆减少 2家，门店开设规划基本符合每年 100家的节奏预期。在学生消费习惯改变的背景下，零售大店能够依托精创和 IP 联名等方式对冲风险，并对晨光品牌实现反哺， 伴随门店扩张有望持续贡献盈利。 风险提示： 行业需求承压，渠道拓展不及预期。

结论：公司2024Q1业绩稳健增长，盈利能力有所提升，维持2024-2026年EPS预测分别为1.54/1.83/2.12元，维持目标价23.10元，维持“增持”评级。 事件：公司2024Q1实现收入21.11亿元/+16.98%，实现归母净利润1.65亿元/+58.59%，实现扣非归母净利润1.56亿元/+73.81%，业绩稳健增长，符合预期。 整装及米兰纳驱动业绩增长。业绩同比高增存在一定低基数影响，拉长时间周期来看，2022Q1-2024Q1公司营收CAGR为2.76%，主要系整装渠道和米兰纳带动。2024Q1经营性现金流量净额同比-629.15%，主要受经销商口径改变和产量增加导致材料采购支出增加影响。 费用控制成效显著，盈利能力实现改善。公司2024Q1毛利率32.63%/-0.63pct，毛利率略有下降主要系营业成本同比+18.08%，高于收入增速。2022Q1-2024Q1归母净利润CAGR为20.31%，2024Q1净利率8.24%/+2.47pct，利润增长主要依托严格控费降本，2024Q1各项费用率均同比下降，销售/管理/研发/财务费用率分别-1.14/-0.93/-0.24/-1.13pct。公司品牌矩阵定位清晰，米兰纳加速成长，产品端“以橱柜引流、带动衣柜增长”战略行之有效，渠道端采用“点将”模式加大对经销商扶持，业绩有望实现稳健增长。 风险提示：下游需求不及预期；原材料价格大幅波动风险。

公司一季度业绩符合预期， ASP和单车净利同比实现改善，预计伴随需求逐步修复和重点推广高端新品，盈利能力有望持续提升。 投资要点： 结论： 公司业绩实现稳健增长， 维持 2024-2026年 EPS 预测为2.67/3.32/3.99元，维持目标价 39.50元，维持“增持”评级。 业绩符合预期， 单车盈利增长明显。 公司 2024Q1实现收入 49.54亿元/-8.97%，归母净利润 4.83亿元/+1.16%，毛利率 18.04%/+2.22pct，净利率 9.87%/+1.02pct，净利率增幅较低主要系 2024Q1销售/管理/研发费用率分别+0.96/+0.53/+0.34pct。单车价格和盈利同比改善 ，2024Q1公司 ASP 同比提升 2.4%，单车净利同比提升 12.6%。 Q1营收承压主要受外部因素影响，预计后续逐步改善。 年初大雪天气和国检对门店运营产生一定影响，因此 Q1营收同比下滑，但我们认为公司营收有望迎来改善： 1）Q1承压系供给受限， 而非需求悲观，伴随以旧换新补贴出台，需求或将快速释放。 2）大规模国检反映监管趋严，更利于格局向头部集中，公司有望凭借品牌竞争力获取份额。 产品结构优化，盈利能力有望持续提升。 公司露娜、仰望等新品推广顺利，空军骁龙迈向更高价格带， 预计伴随 SKU 精简将聚焦高端车型推广， ASP 提升可期。公司拟投资 30亿元在江苏徐州丰县扩产，丰县为国内主要电动三轮车产业基地，具备完整闭环，有望快速协同贡献增量。2023年公司电动三轮车销售 43万辆/+63%，毛利率 21.6%，相较于 2023年公司整体毛利率 16.5%显著更高，预计产能扩张后有望发挥规模优势，毛利率仍有提升空间，有望为业绩增长贡献增量。 风险提示： 核心技术或设计遭同行模仿；行业价格竞争挤压盈利。

公司2023年实现扭亏为盈，2024Q1利润同比增速下滑受到一定高基数影响。预计伴随木门墙板柜等品类逐步协同，酒店及康养等新业务打开增量，业绩有望稳健增长。 投资要点：[Tabe_Summary]结论：公司2023年利润改善明显，2024Q1业绩增速略承压，考虑下游需求仍存在一定不确定性，下调2024-2025年EPS预测至2.47/2.82元（原2.71/3.18元），新增2026年EPS预测为3.26元，参考可比公司估值下调目标价至32.11元（原35.23元），维持“增持”评级。 事件：公司2023年收入37.38亿元/+16.49%，归母净利润3.90亿元/+230.63%。2023Q4收入10.33亿元/+3.73%，归母净利润0.99亿元/扭亏。2024Q1收入6.26亿元/-8.17%，归母净利润0.29亿元/-50.79%。 2023Q4直营工程渠道增长显著。2023Q4经销商/直营工程/工程代理商渠道营收分别同比-5.64%/+15.08%/-28.03%，夹板模压门/实木复合门/柜类营收同比-14.69%/+19.28%/-27.99%。2023Q4实现扭亏主要系直营工程营收和毛利率快速增长拉动，以及信用减值损失大幅收窄贡献。2024Q1经销商/直营工程/工程代理商渠道营收分别同比-23.74%/-36.64%/+45.14%，夹板模压门/实木复合门/柜类营收同比+0.00%/-45.12%/-23.60%，2024Q1净利润同比下降存在一定高基数影响，且其他收益同比下降38.48%（2023Q1其他收益贡献利润0.23亿元）。 经销代理多元发力，2024年有望稳健增长。公司在产品端由木门向墙板柜类拓展，依靠品类协同加大渗透。渠道端加大对新客户的开拓和酒店/学校/康养等非房业务布局，2024Q1加盟经销商净增7992家至44559家，有望持续积累丰富的客户资源，推动公司份额提升。 风险提示：下游需求修复缓慢；新品类市场拓展成效较弱。

业绩符合预期，维持“增持”评级。公司 2023年业绩符合预期，考虑新订单放量节奏及需求环境不确定性，我们调整 2024-2025年盈利预期并新增 2026年盈利预期，预计公司 2024-2026年 EPS 为3.75/4.49/5.54元（2024-2025年原值为 3.89/4.32元），参考行业估值水平，考虑公司 OBM 业务扩张提速的估值溢价，给予公司 2024年22.0xPE，上调目标价至 82.4元，维持“增持”评级。 营收高增延续、自有品牌占比提高。23Q4营收同比高增延续，主要得益产品端持续推陈出新、服务端本土化经营能力提升，以及客户渠道扩张。2023全年公司美国地区新增客户 34位，32位为零售商，其中 5位属于全美 top100家具零售商，单 23Q4新增客户 8位。23年美国零售客户收入占比 56.06%，单 Q4占比 56.81%。 净利率受研发费用/股权激励扰动。Q4公司毛利率/扣非净利率39.9%/16.1%，同比+1.3pct/-1.2pct，单 Q4计提股权激励费用 841万，还原后净利率 17.9%，同比+0.6pct，毛利率提升系产品结构改善。234研发费用率+0.8pct 至 7.3%，销售及管理费用率基本持平。 蓄势待发、品牌成长可期。店中店 24Q1启动全面推进，对标 La-zboy，凸显产品综合优势，平替驱动需求韧性充足，24年聚焦跑通单店模型+模式复制，模式助力匠心从行业品牌向消费者品牌升级。此外，影音沙发等新品类亦预计对业绩有积极贡献。 风险提示：原材料价格持续上涨，下游消费需求不及预期等。

2023年公司利润受产品结构、汇率波动影响同比下滑；2024Q1受益于需求回暖及人民币贬值，归母净利同比高增 76%；随着新产能逐步放量，2024全年业绩高增可期。 投资要点： 投资建议：考虑到新材料对外销售规模低于预期，下调 2024-2025年EPS 预测至 1.29/1.78元（调整前为 1.55/1.95元）、新增 2026年 EPS为 2.42元，给予 2024年行业平均的 20倍 PE，维持目标价 25.07元，维持“增持”评级。 事件：2023年营收/归母净利/扣非归母分别为 9.8/1.1/0.8亿元，同比+9.4%/-13.1%/-5.6%；其中 Q4营收 /归母净利 /扣非归母分别为2.8/0.1/0.1亿元，同比+35.5%/-37.9%/-48.1%。2024Q1营收/归母净利/扣非归母分别为 2.4/0.2/0.2亿元，同比+27.7%/+76.3%/+58.8%。2023年业绩低于预期，2024Q1业绩表现超预期。 2023Q4收入创历史新高，但利润端承压，2024Q1盈利显著回暖。 1）2023年：收入同比+9.4%，毛利率基本持平，其中随着海外需求好转，Q4收入创历史新高。但公司为拓展内销市场增加低端产品，受产品结构影响，Q4毛利率下滑，此外人民币增值导致汇率损失增加，因此公司 Q4盈利承压，拖累全年业绩。分产品来看，2023年功能性手套收入 9.4亿，同比+6.4%（其中销量同比+5%），毛利率同比+1.1pct，其中第一大客户收入同比+12.5%至 1.8亿，占比 18%；超高分子量聚乙烯收入 0.3亿，收入占比 3%。2）2024Q1：随着下游需求持续向好，收入同增 27.7%，毛利率同比+0.2pct，同时受益于人民币贬值，财务费用同比改善 0.06亿，盈利显著改善，归母净利同增 76%。 新产能逐步放量，2024年业绩高增可期。现有 1800万打手套产能已打满，7200万打新产能将逐步爬坡；3000吨超高分子量聚乙烯新产能将逐步释放，有望于 2024年贡献更多业绩增量。公司持续巩固在个体安防领域的核心竞争力，全年业绩高增可期。 风险提示：新产能爬坡不及预期，下游需求不及预期