事件：公司发布2024年半年报，实现营业收入6.9亿元（+18%），归母净利润1.1亿元（+18.7%），扣非归母净利润0.9亿元（+20.4%）。 业绩实现较快增长，盈利能力提升。分季度看，2024年Q1/Q2单季度收入分别为3.3/3.6亿元，同比增速分别为+21%/+15%，归母净利润分别为0.5/0.5亿元，同比增速分别为+19.7%/+17.8%，主要系公司血液净化类产品增速较快带动。从盈利能力看，2024H1毛利率为35.1%（+1.5pp），销售费用率为6.3%，（+0.6pp），管理费用率为6.7%（-0.7pp），研发费用率为4.1%（+0.9pp），净利润率为16.8%（+0.2pp），盈利能力有所提升。 血液净化类产品增速较快。分业务来看，2024H1血液净化类产品收入5.2亿元，同比增长25.6%，主要系公司国内外市场开拓成效显著，优势产品血液透析器、血液透析液（粉）、血液透析管路经营业绩快速增长，血液透析设备出口订单放量增长。输注类产品收入约1亿元，同比下降13.2%。心胸外科收入0.3亿元（+4.9%）。2022年公司进入血管介入新赛道，PTA高压球囊扩张导管获批上市，目前在研项目30余个，预计2024年有望贡献增量。 河南联盟血透耗材集采落地，公司报价策略清晰。本次血透集采降幅相对温和，国产厂商报价策略清晰，国产化率有望进一步提升。针对血液透析器（高通量）等相对成熟品种报价相对较高，如威高降幅43%，三鑫医疗降幅50%，按规则一中选申报价排名分别为第二、第四。通过较好的中标价，国产企业有望保留盈利空间。针对相对竞争格局较好产品如透析用留置针（4家外资、1家国产），三鑫医疗作为该产品国产第一张注册证，针对性报价较低，降幅为70%，从而有望通过集采快速实现以价换量。 盈利预测与投资建议。预计2024~2026年归母净利润分别为2.3、2.6、3亿元，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格或大幅下降，血液净化产能释放或不及预期。

事件：公司发布 2023年报及 2024年一季报， 2023年公司实现收入 529.2亿元，同比增长 38.3%；实现归母净利润 80.7亿元，同比增长 7%；实现扣非归母净利润 79.2亿元，同比增长 5.4%。 2024年一季度公司实现收入 114亿元，同比增长 2%，实现归母净利润 14.6亿元，同比下降 28.3%，实现扣非归母净利润14.6亿元，同比下降 28.4%。 新冠疫苗销售退回影响业绩，产品结构变化影响盈利能力。 分季度看， 公司2023Q1/Q2/Q3/Q4分 别 实 现 营 业 收 入 111.7/132.7/148.3/136.5亿 元（+26.4%/+39.5%/+56.6%/+30.7%），实现归母净利润 20.3/22.3/22.7/15.4亿元（+5.7%/+23.3%/+20.9%/-20.3%）。 单四季度利润下滑主要系新冠疫苗退货影响。 从盈利能力看，公司 2023年毛利率为 26.9%（-6.71pp），毛利率下降主要系九价 HPV 疫苗销售占比提升所致，净利率为 15.3%（-4.45pp），销售费用率为 5.2%（-0.6pp），管理费用率为 0.74%（-0.24pp），研发费用率为 1.83%（-0.4pp）。 2024Q1公司毛利率为 26.1%（-4.25pp），净利率为 12.8%（-5.4pp），销售费用率为 4.3%（+0.3pp）， 管理费用率为 0.97%（+0.26pp），研发费用率为 2.05%（+0.13pp）。 代理产品结构变化，九价 HPV 疫苗占比提升。 2023年公司自主产品收入 10.3亿元（-68.7%）；代理产品收入 518.9亿元（+48.4%）；其中按批签发口径看，代理品种中，四价 HPV 疫苗实现批签发 1034.3万支（-26.3%），九价 HPV 疫苗 3655.1万支（+136.2%），五价轮状疫苗 717.4万支（-18.7%）， 23价肺炎疫苗 162.8万支（+59.4%），灭活甲肝疫苗 31.1万支（-49%）；自主产品中，ACYW135疫苗批签发 801.1万支（+90%）， AC结合疫苗 131.4万支（-80.8%），Hib 疫苗 277.8万支（+75.5%）， AC 多糖疫苗 44.9万支（-58.2%）。 新增代理 GSK 带状疱疹疫苗，有望带来新增量。 2023年 10月 8日， 公司与GSK 签署《独家经销和联合推广协议》，将由公司在中国大陆地区独家代理 GSK带状疱疹疫苗。协议期限为 2023年 10月 8日起至 2026年 12月 31日。 24-26年度预计的最低采购金额分别为 34.4/68.8（+100%） /103.2（+50%） 亿元，合计 206.4亿元。此外，协议还约定 GSK 将优先在合作区域内任何 RSV 老年人疫苗的联合开发和商业化方面成为智飞生物的独家合作伙伴。 目前带状疱疹疫苗国内仅有 GSK 与百克生物两家产品上市，渗透率仍然较低，我们预计明年起带状疱疹疫苗有望给公司带来新的业绩增长点。 盈利预测与投资建议。 预计 2024-2026年 EPS 分别为 3.78元、 4.44元、 4.62元。维持“买入”评级。 风险提示： 产品销售不及预期风险， 研发进度不及预期风险。