事件： 公司 2024年上半年实现营收 22.55亿元，同比增长 20.04%；归母净利润 5.33亿元，同比增长 22.00%；扣非归母净 5.24亿元，同比增长30.26%；基本 EPS 为 1.10元/股，同比增长 22.22%。 点评： 二季度盈利能力仍较强。 公司 24Q2实现营收 13.53亿元，同比增长 24.70%，增速较上季度加快 11pcts，环比增长 50.07%，毛利率 44.16%，同比增长 5.86pcts，环比微降 0.09pct。费用方面，销售/管理/研发费用率同比分别下降 1.62/0.45/0.55pct，主要受去年同期汇兑收益高基数影响，财务费用率同比增长 12.07pcts 至-1.22%。尽管期间费用率提升， 24Q2归母净利润仍同比提升 22.32%，扣非归母净利润同比提升 29.23%，与上季度增速基本持平，表明公司具有较强的盈利持续增长能力。 配用电板块稳中向好。 海外方面， 公司稳步推进在欧洲、拉美洲、非洲新的本地化经营实体的基础设施建设落地，欧洲工厂已成功试产，墨西哥工厂建设有序推进，非洲新合资工厂建设规划也已启动。 此外， 公司中标了非洲市场的大用户费控装置项目， 重合器产品首次实现巴西市场中标，环网柜等产品在非洲市场实现小批量中标， 在亚洲的实施的首个AMI 气表解决方案 EPC 项目实现了顺利的交付和验收。国内方面， 公司在 2024年上半年国家电网和南方电网用电计量产品统招中分别中标3.02亿元和 2.52亿元，同比增长约 21.56%和 224.91%， 并陆续中标多地分布式光伏与集中式光伏电站以及光储充等应用场景的成套配电设备采购项目。 24H1，公司实现海外营收 14.29亿元，占比达 63.37%。预计未来较长时间内，海外需求持续旺盛，国内需求在电表替换升级周期的影响性下保持较快增长，公司配用电板块业务前景可期。 新能源业务快速发展。 公司通过引入 WMS 仓储物流数字化系统，重点打造全球供应链的高效协同运营，加快推动欧、亚、非、拉的新能源渠道业务下沉。此外，公司在低压微电网、中压微电网方面已完成主要设备和 EMS 系统的研发工作，公司搭建的中压微网测试环境已经通过海外客户验收，非洲、拉美中标的微电网项目已经进入交付阶段，为公司推进海外新能源系统解决方案打下良好的基础。 随着国内外新能源蓬勃发展，公司新能源业务有望持续较快推进。 盈利预测： 预计 2024-2026年公司营收 52.67/63.99/75.70亿元，归母净利 润 12.28/14.61/17.27亿 元 ， EPS 2.51/2.99/3.53元 ， 对 应 PE17.16/14.42/12.20倍，维持“买入”评级。 风险提示： 各项业务进展不及预期，盈利预测与估值模型不及预期。

事件：公司2024年上半年实现营收34.63亿元，同比增长7.86%；归母净利润5.99亿元，同比增长3.02%；扣非归母净5.66亿元，同比增长2.45%；基本EPS为0.29元/股，同比持平。 点评：毛利率同环比提升，经营现金流创新高。公司24Q2实现营收19.09亿同比降低11.04%，环比提升22.83%，毛利率同环比分别增长4.54、2.53pcts至32.54%，毛利同环比分别增长3.34%、33.20%至6.21亿。费用方面，24Q2各项费用率环比全部下降，销售及管理费用率同比下降，研发及财务费用率同比上升，期间费用率9.31%，环比下降4.35pcts，同比上升2.41pcts，主要原因为23Q2汇兑收益较多，实际上24Q2为近十年除23Q2外期间费用率最低的季度，公司费用管控成效较为显著。此外，公司24Q2经营活动现金流净额达7.88亿，创单季度历史新高。 智能板块营收中速增长。该板块24H1实现营收11.5亿元，同比增长11.75%，占公司总营收比重33.19%，同比提升1pct，毛利率达38.90%，较公司整体毛利率高7.49pcts。公司24H1在国网2024年电能表（含用电信息采集）招标采购中，智能电表中标2.25亿元、用电信息采集终端9698万元，合计中标金额约3.22亿元；在南网2024年计量产品框架招标项目中，智能电表中标1.63亿元、计量自动化终端中标6742万元、通信模块中标9229万元，合计中标金额约3.22亿元。此外作为国内最大的智能电表出口企业之一，带动公司海外营收同比增长8.59%至4.29亿元，占总营收比重为12.37%，同比提升0.04pct。 储能板块毛利率达20%。该板块24H1实现营收7.4亿元，同比降低24.96%，占公司总营收比重21.38%，毛利率达20.07%，较2023年全年提升4pcts。公司安徽五河风光储一体化基地储能二期54MW/108MWh项目顺利实现并网，在对外系统交付方面，公司实现多个百兆瓦级项目供货，如中广核江苏如东200MW/400MWh共享储能电站项目、安徽无为100MW/200MMh共享储能项目，储能系统累计交付近3.5GWh，今年已获批近1GWh共享储能项目，各类储备项目超6GWh。新能源方面，24H1光伏发电实现营收4.2亿，同比降低8.65%，毛利率66.79%，此外电站销售实现营收9.5亿，毛利率16.38%，各项业务稳步推进。 盈利预测：预计2024-2026年公司营收92/117/139亿元，归母净利润11.98/13.85/15.84亿元，EPS0.58/0.67/0.77元，对应PE10.85/9.38/8.21倍，维持“买入”评级。 风险提示：各项业务进展不及预期，盈利预测与估值模型不及预期。

公司近日发布《2024年度向特定对象发行A股股票预案》，《未来三年（2024年-2026年）股东分红回报规划》、《关于辽宁徐大堡核电站2号机组浇筑核岛第一罐混凝土的公告》。 点评：社保入股彰显公司长期投资价值。公司计划发行股份数量为1,643,192,488股，占当前总股本比重8.7%，发行对象为控股股东中核集团以及战略投资者社保基金会，其中，中核集团拟认购金额为20亿元，社保基金会拟认购金额为120亿元。本次发行完成后，中核集团及其一致行动人合计持有的公司股份占公司总股本的比例由59.76%降至56.12%，社保基金会对公司的直接持股比例为6.86%。，募投项目均为核电项目，包含8台在建及拟建核电机组，募集资金占项目总投资金额比重为7.6%。社保基金作为典型的长期资金、耐心资本，选择公司进行战略投资，彰显公司长期投资价值。据测算，考虑摊薄即期回报，若2024年归母净利润同比增长10%，发行后EPS将同比增长8.5%，但从长期视角看，定增项目按期投产后将有助于EPS提升。 公司核电装机成长性及确定性显著。2024年7月17日，募投项目之一的徐大堡2号核电项目浇筑核岛第一罐混凝土（FCD），公司在建核电机组达到12台，装机容量将达到1392.3万千瓦，占公司在运核电装机容量比重58.6%，核准在建装机容量占比仍为79%，假设2029年全部投产后，在运核电装机将达4251.5万千瓦，2023-2029年核电权益装机复合增速达10.1%。若假设2030年及以后公司每年投产5台120万千瓦机组（权益占比53%），则2030年核电权益装机增速为14.2%，公司核电装机成长性及确定性显著，有望带动公司业绩确定性增长。 公司重视股东回报，股利持续增长。公司重视股东回报，自2015年上市以来每年分红1/3以上，分红额及每股股利每年均保持增长，2023年分红率34.7%，每股股利0.195元。公司近日发布《未来三年（2024年-2026年）股东分红回报规划》，计划每年以现金方式分配的利润不少于当年度实现的可分配利润的30%。2023年公司CFO为431亿，23Q1末货币资金179亿，2024年7月完成分红37亿元，占CFO及货币资金比例均较低，预计公司大额资本开支对公司分红影响较小，股利或将保持增长。 盈利预测：预计2024-2026年公司营业收入793/868/923亿元，归母净利润114/126/135亿元，EPS0.60/0.67/0.71元，对应PE19.89/18.02/16.84倍，维持“买入”评级。 风险提示：利用小时及电价不及预期，核准在建项目进展不及预期，盈利预测与估值模型不及预期。

事件：公司2023/24Q1实现营业收入567.12/141.08亿元，同比增长12.32/6.43%；归母净利润67.05/20.35亿元，同比增长64.31/26.14%；扣非归母净65.89/20.25亿元，同比增长66.76/26.10%；EPS为0.8754/0.2671元/股，同比增长67.86/26.88%；拟每股派发现金红利0.4948元（含税），股利支付率55%。点评：毛利率明显增长，分红率持续提升。公司23Q4实现营收141.63亿元，同比增长14.98%，毛利率26.86%，同比增长9.74pcts，全年毛利率36.08%，同比增长4.04pcts，连续第2年明显提升，24Q1毛利率同比增长2.78pcts至40.28%，预计主要原因为火电盈利修复。公司财务费用占期间费用2/3，主要由于财务费用率明显降低，期间费用率同比降低1.91pcts至10.39%。公司重视股东回报，2010年以来分红率稳定提升，2023年分红率同比提升5pcts至55%，长期投资价值显著。 水电发展空间广阔。2023年末，公司在运控股装机4085.66万千瓦，其中水电2128万千瓦，占比52.08%，为国内第三大水电上市公司。公司持股52%的雅砻江公司是国内第三大水电基地雅砻江干流的唯一开发主体，该基地水电可开发容量约3000万千瓦，目前已投产1920万千瓦，在建及核准372万千瓦，公司水电装机成长空间较大。此外，由于雅砻江位于长江上游，部分水源来自于高山融水，较中下游水电站受降水量影响较小，2023年公司雅砻江发电量同比降低4.84%，上网电价同比上涨11.11%。随着水电参与市场化交易比例提升，电价有望进一步上涨。 火电装机发电量提升。去年底及今年4月底，广西钦州三期1/2号机组共132万千瓦投产，公司火电在运控股装机达到1320.08万千瓦，其中天津/福建/广西/贵州/泰国分别为400/399/458/63/1万千瓦，钦州三期3/4号机组投产后，火电装机将新增132万千瓦。2023年火电发电量受益电力供需紧张同比增长14.89%至581亿度，电价同比略降1.87%至472元/兆瓦时。随着煤价中枢下移，火电机组盈利能力或持续提升。新能源装机快速增长。2023年，公司风电/光伏投产23.31/219.93万千瓦，累计装机达318.25/385.33万千瓦，占比达17.22%。2023年底，公司在建新能源规模达449万千瓦，新能源板块有望持续贡献业绩增量。 盈利预测：预计2024-2026年公司营收593/616/634亿元，归母净利润78.71/86.79/95.11亿元，EPS1.03/1.14/1.25元，对应PE15.53/14.06/12.80倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：电价煤价及利用小时不及预期，项目进展不及预期。

事件：公司 2023/24Q1实现营收 68.72/15.54亿元，同比增长 39.00/45.95%； 归母净利润 10.31/2.18亿元，同比增长 20.48/10.78%；扣非归母净8.67/1.98亿元，同比增长 23.61/8.71%； 基本 EPS 为 0.43/0.11元/股，同比增长 10.26/10.00%； 拟每股派发现金红利 0.303元（含税）。 点评： 营收较快增长， 重视股东回报。 公司 23Q4/24Q1营收 21.22/15.54亿元（+58.21/+45.95%），毛利率 20.68/30.01%（-13.77/-6.14pcts）， 预计主要为产品结构变化所致。 费用方面， 去年期间费用率同比降低 0.17pct至 11.07%， 24Q1各项费用率全部下降，期间费用率同比下降 5.28pcts 至13.66%，降本成效较为显著。 公司加大股东回报力度，含回购合计分红额达 6.7亿元，分红率 65.02%，股息率 5.2%，长期投资价值显著。 智能配用电营收毛利率提升。 该板块 2023年实现营收 24.76亿元，同比增长 1.77%， 毛利率同比提升 2.53pcts 至 33.93%。公司在 2023年国网/南网电表招标采购中分别中标 6.26/2.99亿元， 在今年国网第一次电表招标中中标 3.22亿元。此外，公司作为国内最大的智能电表出口企业之一，相关产品已覆盖全球 30多个国家和地区， 与全球表计行业龙头兰吉尔全方位合作，通过全资子公司 EGM 立足中东欧区域，中东市占率超 30%。 新能源跃居第一大板块。 该板块 2023年实现营收 28.04亿元，同比增长44.27%，占公司总营收比重 40.80%，跃居第 1。在 3个细分类别中，光伏发电主要由于电站出售营收同比降低 32.68%，毛利率同比微降1.21pcts 至 69.83%，电站销售营收同比增长 166.98%至 12.96亿元，毛利率同比增长 9.39pcts 至 11.48%，光伏产品板块由于 6GW N 型 TOPCon光伏电池产线贯通，营收同比增长 342.6%至 6.2亿元，毛利率同比增加1.21pcts 至 15.38%。 未来随着新能源电站的逐步并网转让，以及制造产业的加持，新能源板块营收有望进一步增长。 受益产业链布局储能量利齐升。 该板块 2023年实现营收 15.06亿元，同比增长 253.62%，占公司总营收比重 21.92%，毛利率同比增长 5.95pcts至 16.09%，盈利能力明显增强，预计主要原因为公司前瞻布局储能全产业链。目前公司储能 PACK及系统年总产能达 6GWh，去年交付超 2GWh，成功获批近 1GWh 共享储能项目，累计储备储能项目资源超 6GWh。 盈利预测： 预计 2024-2026年公司营收 101/128/152亿元，归母净利润12.08/14.08/16.04亿元， EPS 0.59/0.68/0.78元，对应 PE 10.72/9.20/8.08倍，维持“买入”评级。 风险提示： 中标金额不及预期， 项目进展不及预期， 行业竞争加剧。

事件： 公司 2023年实现营业收入 21.33亿元，同比增长 9.10%；归母净利润 2.69亿元，同比增长 18.16%；扣非归母净 2.44亿元，同比增长23.17%； 基本 EPS 为 0.5297元/股，同比增长 18.16%； 拟每 10股派 1.6元（含税）， 股利支付率 30.2%。 点评： 营收稳健增长， 毛利率明显提升。 公司 23Q4实现营收 5.90亿元，同比增长 16.18%、环比增长 8.44%，毛利率 34.90%，同比增长 4.07pcts、环比增长 4.47pcts，创 20Q2以来新高， 全年毛利率 31.69%，同比增长1.84pcts， 全年销售/管理/研发/财务费用率 5.65/5.46/4.43/0.93%，同比增长 0.54/0.60/0.58/-0.44pct，期间费用率 16.47%（+1.29pcts），扣非净利率11.43%（+1.31pcts），加权平均 ROE 为 8.64%（-0.42pct）。 此外，公司资产负债率同比降低 5.15pcts 至 43.93%，有息负债率同比降低 1.21pcts 至18.41%，经营活动产生的现金流净额同比降低 24.94%至 1.85亿元，但现金收入比率同比提升 13.17pcts 至 85.37%， 盈利质量提升。 核电毛利提升，未来成长可期。 2023公司核电板块营收 6.94亿元，同比增长 10.49%，占公司总营收比例 32.56%，同比提升 0.41pct，排名第一，仍为公司核心业务板块；毛利率同比降低 1.1pcts 至 40.31%，高于公司平均毛利率；毛利 2.8亿元，同比增长 7.56%，占公司总毛利比例 41.41%，同比降低 3.18pcts，但仍明显高于占比第二的冶金板块（17.22%）。 根据《中国核能发展与展望（2023）》 蓝皮书， 2030年前我国在运核电装机规模有望成为世界第一， 我国核能发电量的占比或将达到 10%，较 2022年翻倍增长， 2022、 2023年我国分别核准 10台核电机组， 未来每年核准数量或进一步提升。 公司深耕核电领域， 为我国核电阀门的主要供应商，获得了已招标核级蝶阀、核级球阀 90%以上的订单， 至今已有超 15万台各类核电阀门产品在线使用，并研发了满足第三代、第四代核电技术要求的阀门产品，覆盖 AP1000、华龙一号、 CAP1400、快堆及高温气冷堆等主力堆型。 2023年，神通核能新增订单 8.03亿元， 而 2022年核电军工事业部新增订单为 6.87亿元。 此外，公司的全资子公司无锡法兰是国内核电站建设过程中核一级法兰、锻件的主要供应商。 随着核电核准开工数量提升，公司核电板块业绩有望持续增长。 盈利预测： 预计 2024-2026年公司营收 24.32/27.58/31.13亿元，归母净利润 3.29/4.01/4.79亿元，EPS 0.65/0.79/0.94元，对应 PE 19.11/15.68/13.13倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 核电业务不及预期， 冶金需求不及预期，行业竞争加剧。