主业经营稳健，高质量增长有信心，维持“增持”评级上半年公司通过渠道升级克服行业压力，智能电工照明业务营收实现平稳增长。电连接业务营收有韧性，新能源业务弹性增长逻辑不变。我们认为虽然当下房屋装修需求低迷，但公司不断优化业务布局，拓宽发展纵深。我们维持公司 24-26年归母净利预测值分别为 44.67亿元、47.52亿元和 53.13亿元。可比公司 2024年 Wind 一致预期 PE 均值为 21x，公司行业龙头地位稳固，渠道护城河深，盈利能力优异，给予公司 2024年 27x PE，对应目标价 93.42元（前值：72.66元），维持“增持”评级。 智能电工照明业务：加快渠道升级步伐，稳健增长智能电工照明业务与新房销售密切相关，为克服新房销售、竣工弱于预期带来的压力，公司聚焦零售和装企业务，大力推动全品类旗舰店建设及装企渠道拓展工作。同时，通过新零售销售团队对终端门店运营的赋能，门店客流逐步多样化。上半年智能电工照明营收同比+12%，渠道升级效果已见成效。 随着下半年传统装修旺季的到来，全品类旗舰店的竞争优势将进一步彰显。 电连接业务：产品年轻化，经营有韧性随着消费群体的年轻化以及使用场景的细分，公司围绕需求进行产品创新升级，持续完善货品矩阵，挖掘新增长点。比如近年来轨道插座、旅行转换器等创新细分品类在线上受到年轻消费者的青睐。营销方面，公司优化传播策略，围绕重点产品开展多渠道曝光，在抖音、B 站等社交平台持续破圈。从早期的“店招”到如今的“种草”，电连接业务在加快品牌的年轻化转型。 新能源业务：渠道扩张带来增长弹性在产品线布局完善的基础上，今年公司重点补齐品牌营销短板，扩大线下渠道覆盖面。5月公司签约雷佳音为新能源充电桩/枪的产品代言人，并开展一系列的品宣、推广活动。根据国家能源局的数据，截至今年 7月底国内私人充电桩保有量为 739.4万台，较年初增加 152.4万台。随着新能源车销量的增长，公司的新能源业务有望加速进入收获期。 复用供应链优势，积极探索全球化扩张顺应出海浪潮，24H1公司通过围绕海外本土化市场需求进行产品创新、完善当地销售团队建设来进一步推动国际化战略实施落地。公司针对越南、菲律宾、泰国等市场开发并上市了等多款新品，广受市场好评。同时，公司通过近 20家本土经销商对东南亚国家的经销体系完成初步布局，同步开始在不同的区域开拓线上旗舰店。 风险提示：市场竞争加剧；原材料价格上涨；房地产行业波动风险。

城中村改造提速，优质禀赋持续兑现公司8月24日公告，投资上海市闵行区两个城中村改造项目，投资总金额达183亿元。公司禀赋优势显著，本次大举补库进一步彰显公司在上海的拿地优势，以及公司长期维持销售规模的决心，今年进入地产销售快速增长期，下半年开始有望进入业绩增长期。我们维持2024-2026年EPS分别为0.22/0.49/0.59、BPS8.38/8.81/9.34元的预测，可比公司2024年PB为0.64倍，予以公司2024年PB0.64倍，目标价5.36元（前值5.03元），重申“买入”。大举拓展城中村项目，一二级联动增强优质储备本次获取的两个项目均为闵行区的城中村改造项目，分别为闵行区浦江镇杜行老街和华漕镇诸翟项目。 改造要求活化利用文保建筑，打造老街实景剧场和沉浸式文旅体验。前者处于浦江郊野公园西南隅，项目容积率0.86，我们预计该项目未来将为风貌别墅产品。后者毗邻虹桥枢纽，容积率为1.81，预计也将打造为高端住宅产品。总投资额为183.6亿，占2023年销售额的223%，公司持股90%，开发周期5.5年，均可实现一二级联动。露香园的入市保障了公司2024-2026年的推货力度，后续的供应体量是市场关注焦点，本次项目获取体现公司中长期维持销售规模的决心，也是给市场的解答。上海城中村建设进入攻坚战，公司作为地方城投平台迎来机遇据“上海发布”公众号，9月21日上海市政府召开城中村改造工作推进会。 会上提出要坚决打好攻坚战，市、区国企强化中坚和骨干作用，以更大力度推动城中村改造提速扩容增效。并提出要编制好三年行动计划和年度实施方案，形成启动一批、实施一批、储备一批的滚动推进态势。从市政府的表态来看，上海市城中村改造进程即将提速，其中地方国企发挥核心作用。公司作为上海城投集团的子公司，可以优先抓住这一机遇。 销售高速增长，下半年有望进入结算高峰推动业绩提升根据亿翰数据，2024年前8月公司销售额约97.5亿，排名第49位，较去年排名提升66位，较去年全年销售额增速已达19%。随着露香园二期的持续入市，我们预计全年新推货值有望接近150亿，推动销售实现逆势增长。下半年也有望迎来结算高峰。上半年徐汇汇樾庭项目已经封顶，杨浦高阳新里也有望进入交付，我们认为全年结算收入有望实现增长，推动全年归母净利同比增长。公司规模持续扩张，结算高峰在即，禀赋优势持续兑现，维持“买入”评级。 风险提示：项目结算节奏放缓导致业绩低于预期；货值不足导致公司中长期销售规模下滑。

印尼工厂计划投建，出海进程再落一子9月25日公司公告拟投建印尼工厂，辐射东南亚市场，出海进程再落一子，缓解公司在海外产能不足的问题；此外，公司公告拟发行总规模不超过20亿人民币（含）的公司债券，部分用于置换存量贷款，同时为十五五期间的海外产能布局等提供资金支持。展望来看，受益于酵母主业需求改善、YE等衍生品加速渗透、梯队单品酵母蛋白释放潜力、海外市场持续增长，公司有望恢复增长势能；利润端，随国内外糖蜜价格回落，后续成本压力有望逐步释放，公司持续剥离低毛利率的制糖等业务，优化业务结构，并致力于提升在海外的供应能力，减少对于出口的依赖，亦有望提升海外业务的盈利能力。预计24-26年EPS1.58/1.74/2.08元，参考可比公司24年PE均值24x（Wind一致预期），给予24年24xPE，目标价37.86元，“买入”。 设立印尼子公司，海外布局进一步深化公司公告与印尼三安公司合资设立印尼子公司，印尼三安公司主营棕榈油和甘蔗生产加工、提供原料等，安琪/三安分别出资3.05/0.76亿元设立子公司，子公司设立后拟使用0.36亿元（不含税）购置土地用于建厂，相关产能主要辐射东南亚区域。印尼作为世界第四大人口国，酵母需求旺盛，原料充足，海运便利，助力公司进一步深化海外布局，并缓解公司在海外产能不足的问题。此外，公司亦公告了拟发行总规模不超过20亿人民币（含）的公司债券，发行期限为不超过20年期（含），新发债券部分用于置换存量贷款，同时为十五五期间的海外产能布局等提供资金支持，助力公司持续发展。 收入端环比改善趋势明确，利润端期待新榨季糖蜜价格回落收入端，海外业务（24H1收入占比40%）有望维持成长速度，24H1收入同比+17.9%、增势强劲，干酵母产品延续差异化竞争优势，YE产品亦在海外持续渗透；国内业务（24H1收入占比60%）环比改善趋势明确，C端小包装产品受益于居家需求回暖、增速表现亮眼，B端大包装产品受益于公司价格调整后的客户订单回流、呈现环比改善。利润端，随国内外糖蜜价格回落，后续成本压力有望逐步释放，公司持续剥离低毛利率的制糖等业务，聚焦酵母及衍生品主业，优化业务结构，此外公司海外产能逐步投产，提升在海外的供应能力，减少对于出口的依赖，亦有望提升海外业务的盈利能力。 期待后续经营持续修复，维持“买入”评级综合考虑糖蜜价格有望进入下行周期以及拟发债券带来的财务费用支出，我们调整盈利预测，预计24-26年EPS1.58/1.74/2.08元（前次1.60/1.80/2.07元），目标价37.86元（前次38.39元），维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。

格拉默北美区子公司 TMD 宣布剥离，格拉默北美有望轻装上阵9月 22日公司发布公告，公司控股子公司格拉默拟以 4000万美元的初始交易价格向 APC LLC 出售 TMD 100%的股权。本次交易预计会对公司 2024年度报表产生重大影响，预计亏损 2.8-3.8亿人民币，但也会增加格拉默一次性现金流入，减少公司在 TMD 进一步资源投入，同时改善格拉默美洲区盈利能力和财务状况。考虑到本次剥离影响，我们主要下调公司 24年预测，预计 24-26年 EPS 分别为 0.05、0.74、1.08元（前值 2024-2026年 0.24、0.73、1.08元）。可比公司 2025年 iFind 一致预期 PE 均值为 15.9倍，考虑公司未来业绩有高成长性，给予其 30%的可比估值溢价，25年 20.6倍PE，目标价 15.16元（前值 16.39元），维持“买入”评级。 剥离带来格拉默北美区营收的降低，但是能显著改善盈利能力本次剥离目标是为格拉默聚焦主业，提升北美区的盈利能力，TMD 主业为车用塑料模塑部件，与格拉默主业协同性不强。TMD 工厂 23年收入 18.48亿人民币，净利润-2.63亿人民币，24年 1-8月 TMD 营收 8.94亿人民币，净利润-1.34亿人民币，亏损的净利率并未收窄。23年格拉默北美区收入6.22亿欧元，EBIT 为-0.25亿欧元，其中 TMD 营收占比约 39%，同时 TMD贡献了北美区大部分亏损，因此剥离将带来 25年格拉默北美区的营收下降，但也能够带来盈利明显改善，叠加公司进一步在北美区推行降本增效以及管理人员调整，2025年格拉默北美区有望实现盈亏平衡乃至盈利的目标。 24Q2座椅业务首次实现季度盈利改善进度超预期，座椅在手订单充沛继蔚来、理想的座椅实现量产，24H1公司交付座椅产品 8.9万套，营收 8.97亿元，其中 24Q2座椅营收约 6.9亿元，贡献净利润约 926万元（24Q1亏损约 3200万），季度净利率约 1.3%，是公司座椅项目首次实现季度盈利。 24H2奥迪、大众、极氪等客户逐步开启量产，而 2025年更是公司座椅量产大年，我们根据在手项目测算，公司 25年座椅营收体量有望达到 50亿元级别，同时有望进一步实现全球项目的开拓。 座椅业务良好成长性以及格拉默的深化改革都将使得公司盈利再上新台阶公司座椅定点项目不断，新客户覆盖国内头部新势力、头部自主、传统合资客户，24H1首次获得德国宝马项目进军全球，同时座椅业务盈利改善持续进行。同时格拉默深度整合和降本增效的改革举措不断落地，也将为公司带来较大的业绩弹性。 风险提示：行业销量、客户拓展、海外整合进展不及预期，通胀及原材料成本提升，最终交易价格低于目前初始交易价格，本次交易失败或交易导致的亏损比公司预期更大。

拟中期分红约5亿元+回购注销3-5亿元，维持“买入”评级梅花生物9月23日发布公告，公司拟实施半年度利润分配，拟每10股分派现金股利1.75元（含税），对应分红金额约5亿元（含税），同时拟回购3-5亿元，用于注销并减少注册资本，充分彰显公司对未来发展的信心。我们维持公司24-26年归母净利32.7/36.7/39.4亿元的预测，对应EPS为1.15/1.29/1.38元，参考可比公司24年平均14xPE的Wind一致预期，考虑公司合成生物平台发展初期但氨基酸规模优势巩固，给予公司24年10xPE估值，目标价11.5元，维持“买入”评级。 首次实施中期派息，积极分红+回购注销有望助力价值重估公司本次半年度利润分配系2010年重组上市后首次进行中期派息，据公司公告，24H1公司已回购股份约2.84亿元，上半年分红（含回购）金额占归母净利润比例达53.16%。同时，公司将以自有资金回购3-5亿元，用于注销并减少注册资本，回购以集中竞价方式进行，回购价格上限12元/股（较9月23日收盘溢价约34%），充分彰显公司对未来发展的信心。公司长期注重股东回报，16-23年平均分红率（累计分红/累计归母净利）约55%，19-23年已连续5年实施股份回购，且21-24年连续4年实施员工持股计划，我们认为公司保持积极分红+回购注销有望继续助力价值重估。 氨基酸景气延续改善趋势，项目增量助力未来成长据博亚和讯，9月23日赖氨酸（98.5%）/赖氨酸（70%）/苏氨酸/味精/黄原胶市场价格分别10.6/5.15/10.95/7.27/26.5元/kg，较6月末+1%/-6%/+5%/-6%/-2%，98.5%赖氨酸和苏氨酸受益于出口需求增长及供给格局良好等因素，景气持续改善，虽味精价格有所回落，但考虑原料跌价及公司多元化业务布局优势，我们预计公司盈利仍具备韧性。公司深耕“氨基酸+”战略，未来通辽50万吨/年味精、白城60万吨/年赖氨酸，以及缬氨酸/普鲁兰多糖等合成生物产品逐步兑现有望助力未来成长。 风险提示：需求不及预期；氨基酸等产品格局恶化；新技术进展不及预期。

首次注销式回购方案公布，公司主动市值管理有望提振市场信心9月20日，公司发布公告拟以30-60亿元回购股份，用于注销并减少公司注册资本，回购股份价格不超过1795.78元/股（含），本次方案系公司上市23年来首次实施注销式回购。年初以来公司延续高质量发展，24Q3分别发布三年分红规划与注销式回购计划，主动市值管理动作和治理体系更加精细。全年来看，我们认为领先的品质和品牌优势、精细化的量价策略和公司治理、海外市场的持续开拓将助力公司经营势能向上。预计24-26年EPS69.20/77.78/86.19元，参考可比公司24年平均16xPE（Wind一致预期），作为强品牌力龙头，给予公司24年25xPE，目标价1730.00元，“买入”。 上市以来首次注销式回购，公司加强市值管理，具有一定的行业示范效应据公司公告，公司拟以自有资金实施股份回购计划，拟回购股份的资金总额为30-60亿元，回购价格上限为1795.78元/股，预计本次回购股份数量约167.06-334.12万股，约占公司公告日（2024.09.20）已发行总股本的0.13%-0.27%，回购股份将用于注销并减少公司注册资本。本次回购计划是贵州茅台上市23年以来首次回购，我们预计注销式回购将对公司每股收益略有增厚；对行业而言，在当前部分酒企估值性价比突出、但行业需求相对平淡的背景下，茅台作为行业龙头，本次市值管理动作具有一定的行业示范效应，有望提振市场信心。 公司治理体系更加现代化和精细化，全年15%收入增长目标基础坚实年初以来公司延续高质量发展，主要指标稳定向好。产品端，公司充分利用技术性调节工具箱，通过主动调节渠道、精细化量价策略等形式稳定二季度以来的市场价格波动，公司上半年顺利实现稳健增长，同时为实现全年15%收入增长的目标打下坚实基础；中秋旺季来看，飞天茅台需求仍较为刚性，公司核心竞争力不改。品牌端，公司围绕“品质、品牌、环境、工艺、文化”等维度，利用重大节点和事件开展推广宣传，持续强化核心竞争力。治理端，24年8月公司发布24-26年度分红规划并将每年度分红率提升至不低于75%，9月发布拟进行注销式回购公告，治理体系更加现代化、精细化。 看好公司延续高质量增长，维持“买入”评级公司作为行业龙头，治理更趋市场化和精细化，未来高质量发展可期；主动市值管理措施的落地，更凸显了公司的长期配置价值。我们维持24-26年盈利预测，预计24-26年EPS69.20/77.78/86.19元，给予目标价1730.00元（前次1937.51元），维持“买入”。 风险提示：原材料价格波动，市场竞争加剧，高端业务销售增长疲软。

南北船重组预案出台，优质资产融合升级，维持“买入”评级2024年 9月 18日，南北船重组预案出台，将深度整合中国船舶、中国重工的优势科研生产资源和供应链资源，促进造修船先进技术的深度融合升级。我们预计 2024-2026年公司归母净利润为 53.6/90.4/117.5亿元，对应PE 为 29/17/13倍。可比公司 2024年 Wind 一致预期 PE 均值为 25倍。考虑到公司作为全球造船龙头、在手订单充裕，享有一定估值溢价，给予公司24年 41倍 PE，目标价 49.11（前值：49.11）元，维持“买入”评级。 以前 120个交易日股票交易均价确定，换股价格定价公允2024年 9月 18日晚，中国船舶与中国重工发布换股吸收合并暨关联交易预案公告。本次换股吸收合并中，中国船舶的换股价格按照定价基准日前120个交易日的股票交易均价确定为 37.84元/股。中国重工的换股价格按照定价基准日前 120个交易日的股票交易均价确定为 5.05元/股，并由此确定中国重工与中国船舶的换股比例为 1:0.1335。此次交易构成重大资产重组及关联交易，完成后中国重工将终止上市并注销法人资格，中国船舶成为存续公司，实际控制人不变，股票于 9月 19日复牌。 规范同业竞争，打造世界一流船舶制造企业为保护吸收合并双方异议股东的利益，本次交易赋予中国船舶异议股东收购请求权，赋予中国重工异议股东现金选择权。中国船舶异议股东收购请求权价格为换股吸收合并的定价基准日前 120个交易日的中国船舶股票交易均价的 80%，即 30.27元/股。中国重工异议股东现金选择权价格为换股吸收合并的定价基准日前 120个交易日的中国重工股票交易均价的 80%，即为4.04元/股。交易完成后，将规范船舶总装业务同业竞争，促进国有资产保值增值。中国船舶将继续聚力兴装强军，紧抓船舶制造行业转型升级和景气度提升机遇，打造建设具有国际竞争力的世界一流船舶制造企业。 全球造船市场稳中有进，新造船价格持续高攀2024年上半年，造船市场在运力周期性更替以及行业绿色变革的持续驱动下，需求延续旺盛态势。根据克拉克森数据，2024年上半年全球共成交新船 7724.8万载重吨，同比增长 24.4%；造船完工量 4751.5万载重吨，同比增长 1.8%；截至 2024年 6月底，全球手持船舶订单 31359.6万载重吨，同比增长 18.5%。截至 24年 6月底，克拉克森新船价格指数 187.23点，较 2020年初时的 121点上涨 55%。造船行业高景气度趋势下，资产重组后公司有望凭借强大的科研创新实力、先进的管理水平和精湛的制造工艺、丰富的产品结构和生产线，持续引领全球船舶工业发展。 风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险。

高目标激励落地，彰显公司增长信心9.17日公司发布2024年股权激励计划草案，拟授予29位高管及核心人员共478万份股票期权（占当前总股本的0.94%），行权价格为19.97元/股（截至9.18日最新收盘价24.82元/股）；股权激励方案同时考核24-26年收入及利润，触发值对应24/25/26年收入增速+10.8%/+13.6%/+13.8%，且扣非扣费净利润8.6/10.2/12.1亿元；目标值对应24/25/26年收入增速+12.0%/+15.0%/+15.0%，扣非扣费净利润8.8/10.6/12.7亿元。我们认为此次激励高增长目标设置有望进一步激发内部潜力，26年剑指百亿收入、开启新征程。我们预计24-26年EPS1.89/2.18/2.57元，参考可比24年PE均值18x（Wind一致预期），给予24年18xPE，目标价34.02元，“买入”。 股权激励：高目标激发核心人员潜能，26年剑指营收百亿目标1）覆盖员工：激励对象29名，高管层面涵盖销售/供应链/财务总监及董秘，同时覆盖25名核心员工；2）激励力度：拟授予478万份股票期权（占当前总股本的0.94%），行权价格为19.97元/股（截至9.18日最新收盘价24.82元/股）；3）考核目标：设置触发值和目标值两档目标，触发值可行权70%，对应24/25/26年目标主营收入同比+10.8%/+13.6%/+13.8%，且扣非扣费净利润目标8.6/10.2/12.1亿元（同比+21.6%/+18.5%/+18.6%）；目标值对应24/25/26年目标主营收入同比+12.0%/+15.0%/+15.0%，且扣非扣费净利润目标8.8/10.6/12.7亿元（同比+24.0%/+20.2%/+20.0%）。 24H2旺季备货催化景气向上，多元增长曲线打造赋能百亿目标短期看，Q2库存清理后下半年轻装上阵，当前中秋旺季备货在高基数下稳步推进，根据公司激励目标，触发值对应下半年收入/扣非扣费净利润同比增速+12.7%/+13.7%；目标值对应同比+14.7%/+17.0%，Q4春季备货提前、催化景气向上，成本红利有望拉动盈利能力持续向上。从整体战略布局看，品类端公司重视坚果第二曲线，聚焦两主（每日坚果+礼盒）、两辅（壳果+风味坚果），同时发力坚果乳等打造第三增长曲线；渠道端继续发力渠道精耕、布局量贩及抖快，零食渠道导入高性价比的散称瓜子等，抖快渠道导入高利润产品进行布局，期待三年百亿目标达成。 激励强化内部动能，维持“买入”评级激励目标发布有望强化公司内部增长动能，我们上调24及26年盈利预测，预计24-26年EPS1.89/2.18/2.57元（前次1.88/2.20/2.49元），目标价34.02元（前次33.84元），维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。

引进社保基金战略投资，分红承诺上调至55%，长期投资价值彰显国投电力拟向全国社会保障基金理事会（社保基金）发行股票，募资总额不超过70亿元，发行价格12.72元/股，对应发行股份数5.50亿股，发行后社保基金对公司持股比例将增长至6.88%。社保基金作为战略投资者参与认购，成为公司第三大股东，36个月不得转让其所持股份，并派出1名董事。 公司对2024-26年股东回报做出原则上不少于当年合并报表可分配利润55%的承诺，较2021-23年承诺提升5pp。维持公司24-26年归母净利预测79/90/97亿元。基于24E火电归母净资产/清洁能源归母净利62.51/68.26亿元，参考火电/清洁能源可比公司24EPB/PEWind一致预期0.94/19.4x，考虑公司清洁能源利润中有部分由新能源贡献，给予公司火电/清洁能源0.93/18.6x24EPB/PE，目标价17.81元（前值19.15元），买入。 募投水电项目资本金财务内部收益率8%，经济效益前景较好公司本次募投资金70亿元，其中45/25亿元将分别用于雅砻江中游孟底沟/卡拉水电站建设。孟底沟/卡拉水电站项目装机容量为240/102万千瓦，项目总工期105/83个月，多年平均年发电量有望达到104.05/45.238亿千瓦时，拟投资总额分别为347.22/171.21亿元。作为雅砻江流域中游河段梯级开发方案的第5级和第7级电站，孟底沟/卡拉水电站与中游河段“龙头”梯级两河口水电站联合运行有利于发挥雅砻江梯级效益。根据公司本次发行预案披露，孟底沟/卡拉水电站项目资本金财务内部收益率均为8%，投资回收期分别为20.4/19.06年。 2024-2026年分红比例承诺上调至55%，公司对股东回报重视程度突出本次发行完成后，社保基金将成为公司第三大股东，并将向公司派出1名董事，推动优化公司治理结构，提升公司治理水平，为公司对接相关战略性资源，助力合作共赢。本次发行有助于优化公司资产负债结构，发行后公司资产负债率有望从63.82%（采用截至2024年6月底数据进行测算）下降至62.29%。公司2024年-2026年将坚持每年至少一次分红，分红比例由50%进一步提高至55%。公司重视股东回报，随着后续资本开支减缓及经营效益提升，分红有望进一步提升。 风险提示：来水/两杨发电量/市场化电价上涨不及预期；煤价增长超预期；定增进展不及预期。

股权激励目标彰显信心，看好3D产品持续突破中望软件发布股权激励计划，以2024年为起点，至2024-2026年3DCAD产品累计营业收入额目标值分别为10.34/23.28/39.44亿元，若按目标值推算，2024/2025/2026年公司营业收入目标值分别为10.34/12.94/16.16亿元，期间复合增速为25%。我们认为股权激励的目标彰显了公司对于持续增长的信心，我们看好公司3D产品持续突破，预计公司2024-2026年收入分别为10.14、12.55、15.69亿元（前值9.69、11.99、15.04亿元），EPS分别为0.68、0.98、1.35元。可比公司2024年平均10.6xPS(Wind)，给予202410.6xPS，目标价88.53元，“买入”。 3DCAD订单高增，或成为收入增长重要动力据公司股权激励目标，以2024年为起点，至2024-2026年3DCAD产品累计营业收入额目标值分别为2.44/5.61/9.73亿元，若按目标值推算，2024/2025/2026年3D产品收入目标值分别为2.44/3.17/4.12亿元，期间复合增速为30%。公司持续迭代3DCAD产品，24H13DCAD收入0.89亿元，同增30.2%，截至24H1末，公司来自3DCAD的在手订单金额超0.29亿元，同增超40%。公司不断迭代3DCAD产品，ZW3D2025复杂场景设计支撑能力进一步增强，并通过模块拓展实现了设计-仿真-加工与管理协同一体化。我们认为3DCAD有望成为公司收入增长的重要动力。 组织架构调整成效或逐步显现，KA客户产品迭代或加速2024年公司将原有的各产品研发部门与行业KA事业部进行合并，重组为AEC和MFG事业群，加深了公司研发团队对于客户实际使用场景的理解。据中报，24H1来自KA客户的业务增长速度高于公司的平均水平。我们认为架构调整或有助于加快KA用户相关产品的迭代。从关键行业角度看，当前公司的3DCAD产品在通用机械、高科技电子、模具设计、家电等领域的产品竞争力持续增强，并开始逐步拓展至汽车、汽车零配件以及船舶等高端制造业当中。我们看好公司KA客户产品加速迭代，推动行业拓展加速。 打造设计仿真一体化软件平台，市场份额有望进一步提升中望软件自2018年布局仿真到2023年全资收购英国CHAM拓展商业流体仿真领域，现已涵盖了五大仿真产品，具备结构、流体、电磁、离散元等多学科、多物理场的解决方案。公司的CAE产品持续迭代，ZWorld2024大会发布中望流体仿真2025版，旨在提升产品的热管理性能，以满足电子设备对优化热仿真的需求。我们认为随着公司持续打造设计仿真一体化软件平台，有望为客户提供更加高效的设计仿真方案，产品份额有望进一步提升。 风险提示：下游需求波动的风险；3DCAD产品进展不及预期。

1H24净利符合预告指引，2Q24环比扭亏万年青1H24实现归属于母公司净利润151万元，同比-99.4%，符合业绩预告指引(7月10日业绩预告预计1H24归属于母公司净利润150-170万元)。分季度看，2Q24归属于母公司净利润1087万元，环比已实现扭亏。 随着旺季的临近，我们预计水泥价格正迎来上涨的时间窗口，有望推动公司2H24盈利环比边际修复。中长期看，尽管需求仍然承压，但行业通过主动优化供给稳定盈利的共识已更为明确，有助于稳定吨毛利水平。综合考虑更低销量(2024年)、更高的吨毛利和更低的商混收入，我们将2024/2025/2026EPS下调26.6/23.7/23.8%至0.27/0.29/0.30元，目标价下调31.0%至4.92元，基于0.55x2024年P/B（2024BVPS：8.94元），较2015年以来的平均P/B低一个标准差，以反映行业需求承压。维持“增持”。 水泥商混收入和毛利率同步下行，费用管控卓有成效受产品量价齐降影响，公司水泥和商混的收入和毛利率同步下行。水泥业务1H24实现收入16.2亿元，同比-41.7%；毛利率14.1%，同比-4.6pct。商混业务1H24实现收入7.3亿元，同比-32.7%；毛利率12.5%，同比-4.7pct。 骨料业务收入同比+7.2%至1.5亿元，但由于毛利率回落(同比-14.0pct至20.9%)，骨料业务毛利润同比-35.9%至3191万元。尽管主业受市场挑战，费用管控卓有成效，1H24销售、管理、研发和财务费用合计3.3亿元，同比-10.6%，部分缓解了主业量价回落的影响。 江西市场88月中旬以来价格有所修复，供给优化有望推动旺季价格修复江西水泥市场是2024年以来价格表现相对弱势的区域市场，其中1-7月价格逐步回落，8月中旬后才初步呈现企稳反弹的态势。截至9月6日，江西市场2H24以来的均价仍然较1H24均价低24元/吨。但随着行业进一步明确通过错峰生产稳定行业盈利的共识，供给优化推动水泥价格修复的效果有望更为显著，叠加行业的旺季正在临近，我们预计江西地区的水泥价格在4Q24有望得到更为显著的提升。 资产负债表仍然强劲1H24末公司在手现金37.9亿元，扣除有息负债后净现金12.3亿元，资产负债表仍然强劲。我们认为这将有助于公司在仍面临困境的行业环境下仍能更为从容不迫，从而在区域市场出清后，处于更为有利的竞争地位。 风险提示：房地产销售企稳慢于预期，错峰生产执行弱于预期。

1H24公司归母净利润同比-35.2%，清洁能源设备业绩有待释放公司 1H24实现营收/归母净利 103.1/4.85亿元，同比+10.2%/-35.2%。 2Q24，公司营收/归母净利润同比+24.2%/-31.5%至 58.56/1.74亿元。1H24，公司新签水电/核电业务订单 12.5/1.03亿元，考虑水电/核电 5-6年建设期，公司清洁能源设备板块业绩释放可期。考虑危废处置及资源化再生行业竞争加剧，下调公司危险废物处置及资源化产品板块毛利率，我们预计公司2024-2026年归母净利 10.67/12.19/13.39亿元（前值：14.99/17.00/18.71亿元）。参考可比公司 Wind 一致预期 2024E PE 均值 8.9x，考虑公司清洁能源设备板块未来业绩增速较快，且利润率较高的核电设备未来盈利占比将逐步提升，给予公司 15.5x 2024E PE，目标价 3.17元（前值：3.86元），维持“买入”评级。 1H24危险废物处置及资源化营收同比+9.85%，毛利率同比-3.32pp1H24，公司清洁能源设备/石油采掘/危险废物处置及资源化产品营收同比+20.09%/-3.92%/+9.85%至 4.49亿元/916.7万元/98.28亿元，其中清洁能源设备/危险废物处置及资源化产品毛利率分别同比-0.44/-3.32pp 至37.55%/9.91%。1H24，子公司浙富水电/华都核设备/申联环保净利分别为0.47/0.30/4.59亿元，其中申联环保净利占公司整体净利的 93.3%。1H24，公司新签水电/核电业务订单 12.5/1.03亿元，公司清洁能源设备板块未来有望受益于核电的常态化审批及抽蓄的建设加速。 1H24财务费用持续下降，其他收益同比+44.53%1H24，公司财务费用同比-34.75%至 0.46亿元，主要系本期利息支出同比减少；公司其他收益为 1.94亿元，同比+14.19%，主要系公司收到的收益性政府补助、资产相关政府补助本期摊销、增值税加计抵减等形成。公司1H24计提资产减值损失 0.57亿元，主要系计提存货跌价、合同资产减值。 1H24，公司经营性现金流为-0.83亿元，同比-125.22%，我们认为主要系净利润同比下降 2.62亿元。 风险提示：危废量价回升不及预期；存货及商誉减值；核电/抽水蓄能建设周期滞后，清洁能源设备竞争格局恶化公司订单或盈利低于预期。

1H24盈利符合预告但，但2Q24已环比扭亏冀东水泥1H24实现归属于母公司净利润-8.1亿元，同比亏损扩大(1H23：-3.7亿元)，符合业绩预告的指引（7月20日公司盈利预告预计1H24归属于母公司净利润-7.4~-8.7亿元）。隐含2Q24实现归属于母公司净利润2.9亿元，环比扭亏为盈。公司核心市场东北和华北水泥价格5月以来表现亮眼，我们预计随着旺季的到来和行业稳价共识的明确，2H24水泥价格有望延续修复态势。基于更低的销量假设但更高的吨毛利假设，我们将公司2024/2025/2026年EPS下调22.2/13.4/11.2%/至0.07/0.18/0.29元，目标价下调5.4%至7.94元，基于0.73x2024年P/B(2024BVPS:10.88元)，较2007年以来的平均P/B低一个标准差，以反映水泥行业需求端的困境。随着2H24价格修复的延续，我们预计公司2H24有望实现扭亏，维持“买入”。 2Q24水泥量价格呈企稳态势场，东北和华北市场5月以来表现亮眼公司1Q24/2Q24水泥熟料销量分别为1103/2715万吨，同比-25.9%/-6.6%。 1Q24/2Q24水泥熟料ASP分别为239/242元/吨，1Q24/2Q24吨毛利分别为-15/41元/吨。分季度看，水泥业务的销量降幅开始趋缓，水泥价格呈现逐季企稳改善的迹象，吨毛利的边际修复显著。京津冀和东北市场5月以来水泥价格表现较为强势，截至9月6日，京津冀/东北在7月以来的水泥均价较1H24高35/130元/吨(9%/33%)，我们认为这为公司下半年水泥业务扭亏奠定了较好基础。 行业旺季临近叠加行业稳价共识，42H24有望延续价格修复态势我们认为在政治局会议明确了防止出现“内卷式”恶性竞争、行业追求高质量发展的公式更为明确的背景下，行业通过供给自律优化供需关系的效果有望更为显著。随着旺季的临近，水泥价格也有望再度迎来修复的时间窗口。 我们预计水泥价格和行业盈利的修复有望在2H24延续。 行业生态建设和锤炼基本功并重公司1H24熟料单位产品综合能耗同比-4.2%，燃料替代率超过了10%，煤炭及其他原材料采购成本同比-21%，融资成本同比-17bp，在加强行业生态建设、引领理性复价的同时，公司也继续加强基本功的锤炼。我们认为这有助于公司在通过稳价创造价值的同时，兼顾中长期市场竞争力的提升。 风险提示：房地产销售企稳慢于预期，错峰生产执行弱于预期。

国产呼吸道快速联检领军者，立足中国，发力全球英诺特为国内呼吸道联检领域布局最全厂家之一，具备多款国内独家（流感IgM三联检、呼吸抗原三联检、呼吸道IgM五联检等）及国产独家（呼吸道IgM九联检等）产品，战略性做深呼吸道领域并做广消化道等其它产线。我们预计24-26年EPS达2.94/3.91/5.19元（CAGR超30%)，基于：1）供给端及需求端合力驱动下，呼吸道检测行业有望持续高增长；2）国内多渠道势头良好，海外培育第二增长曲线；3）消化道等其它产线贡献增量。公司产品布局齐全且先发优势明显，厚积薄发，给予24年16xPE（可比公司Wind一致预期均值14x），对应目标价47.08元，首次覆盖给予买入评级。 呼吸道检测行业：供给侧及需求侧齐发力，持续高景气度可期常见的呼吸道病原体有数十种，部分全年流行，部分有明显的季节性。呼吸道疾病病原繁杂但症状相近，快速准确鉴别是对因治疗关键，因此多联检需求明确。免疫层析快检平台因具备检测用时短（一般15min内vs病原体培养数天、核酸一般数小时）、成本低、易操作等优势，尤其适配门急诊、基层及院外市场，地位不可替代。国内南北方省份哨点医院的ILI%数据24年以来持续处于高位，高于绝大多数历史年份同期水平，与美国疫后ILI%走势类似。我们认为，呼吸道病原体的持续高发流行及检测技术的普及，有望推动行业渗透率的提升，供给侧及需求侧齐发力助推检测行业持续高景气。 呼吸道业务：国内多渠道齐头并进，海外陡峭放量势头正盛公司呼吸道业务23年收入4.64亿元，其中非新冠4.05亿元，其在23年产能短缺背景下同比增长仍达246%，需求强劲。展望24-26年，考虑产能瓶颈已较好突破，我们预计呼吸道收入CAGR或超30%，基于：1）国内：截至23年底已覆盖医院数超4000家（VS7M22仅约1700家）。对于高等级医院，覆盖率及单产双升是后续重点；对于基层医院，顺应分级诊疗趋势，加大基层开拓是关键；同时，公司从24年起正式进军C端市场并与多家大厂合作，趋势良好；2）海外：已在新加坡设立国际市场总部，并将东南亚作为国际市场切入点，四联检等明星产品牛刀初试，海外长期空间可期。 消化道及其它：消化道联检潜力大，过敏、妇科等新品接踵而至公司其它业务主要涉及消化道、优生优育等，其中消化道领域的A群轮状病毒、腺病毒、诺如病毒三联检，钙卫蛋白、乳铁蛋白双联检，幽门螺杆菌抗原检测等已于22-24年陆续获批，有望嫁接现有儿童医院渠道快速放量（与呼吸道的患者及渠道存在协同）。公司抗原抗体等关键原料的自产比例行业领先，助力公司实现高效的研发和迭代，陆续进军过敏、妇科等新领域。 风险提示：核心产品销售不达预期，市场竞争加剧，核心技术人员流失。

1H24归母净利yoy-36%，下调盈利预测和目标价晶科科技1H24实现营收19.2亿元（yoy+9.8%），归母净利0.88亿元（yoy-36%），扣非净利0.86亿元（yoy-17%），净利同比下滑主要是投资收益同比减少1.1亿元。2Q24实现营收11.5亿元（yoy+23%），归母净利1.86亿元（yoy+64%）。户用光伏项目转让进度放缓，下调投资收益预测和户用光伏开发收入预测；我们预计公司24-26年EPS分别为0.17/0.23/0.28元（前值0.23/0.28/0.31元），归母净利为6.1/8.2/10.0亿元。可比公司24年Wind一致预期PE均值为20倍，给予公司24年20xPE，目标价3.4元（前值4.6元）。考虑到潜在的转债回售压力和户用光伏存货周转压力，维持“增持”评级。 轻资产运营战略推进，投资收益有望高增长1H24/2Q24公司实现投资收益0.20/0.33亿元（yoy-85%/+70%），主要是电站转让规模低于去年同期水平；公司对外转让项目规模186MW，其中工商业光伏55MW，户用光伏131MW；截至6月末公司待转让的户用光伏约1.24GW，导致存货较年初上升34%至49.5亿元。1H24公司持续增厚项目储备，获取地面电站开发指标2.0GW，新增工商业光伏签约162MW，新增开发储能项目1.6GWh，海外新增项目储备2.8GW。随着公司电站转让计划的实施，我们预计24-26年公司项目出售规模有望再上新台阶，投资收益有望增长。 自持装机规模稳健上升，获取稳定发电收益截至6月末公司自持电站装机为6.02GW，1H24新增并网842MW；参考在建与储备项目容量，我们预计24-26年自持电站装机为6.9/8.2/8.3GW（前值7.8/9.9/10.0GW）。装机容量上升带动公司发电量增长，1H24公司发电量yoy+44%至32.83亿千瓦时，发电收入yoy+15%至16.6亿元、毛利率为50%；考虑到自持电站装机预测的变化，我们预计24-26年发电量同比+30%/+23%/+9%。 潜在的转债回售压力，当前资金储备具备偿付能力晶科转债当前余额为22.96亿元，回售触发价3.67元、较当前股价高52%，回售起始日为2025/4/23。截至6月末，公司在手现金约41.37亿元、其中境内非受限的金额约34.64亿元。考虑到后续新项目的投资、应收款的回收、发电带来的经营现金流和户用光伏的转让，公司当前资金储备较为充足、或可应对潜在的转债回售压力。 风险提示：光伏项目开发竞争加剧；光伏组件降价不及预期；弃光限电风险；减值损失超预期；户用光伏转让低于预期。