海南塔岭地产项目将保证公司2010年的业绩增长无虞;但梵净山利润低于预期、华山索道增长乏力。 预计2010-2012年每股收益分别为0.29元、0.30元、0.36元。维持“推荐”评级。

事件: 红宝丽公布2010年三季报,1-9月实现营业总收入10.9亿元,同比增56.8%;营业利润1.0亿元,同比下降10.3%;归属于上市公司股东的净利润7897万元,同比下降6.2%,按2.52亿股的总股本计算,实现每股收益0.31元,每股经营活动产生的净现金流量为-0.21元。公司同时预计2010年度归属于上市公司股东的净利润比上年同期增减变动幅度为-10%~10%(去年同期为9934万元)。 公司同时提出定向增发方案:拟向不超过10名的特定投资者,以不低于15.11元/股价格增发不超过1,700万股(含1,700万股),募集资金上限为24,605.96万元(包括发行费用1,351.50万元),募集资金主要投资于年产6万吨环保型聚氨酯硬泡聚醚技术改造项目(其中固定资产投资20655.78万元,铺底流动资金2598.68万元),该项目由红宝丽全资子公司南京宝新聚氨酯有限公司组织实施。项目建设期1年,投产期3年(第一年达产60%,第二年达产80%,第三年达产100%),达产后预计可年新增销售收入71,532.31万元,年均利润总额6,708.28万元。

3季度销售收入9240万元,同比增长64.3%,环比增长16%。单季营收再创历史新高,基本符合我们预期,主要原因是订单增加以及台佳电子收入并表。 3季度公司综合毛利率43.62%,较2季度下滑3个百分点,延续了2季度毛利率下滑的走势,下滑势头有所放缓。3季度毛利率是近几年单季毛利率的最低值,我们判断主要原因可能是受微投业务拖累以及产品小幅降价。 报告期三项费用2824万元,占收入比12.22%,同比下降0.74个百分点。3季度的三项费用1016万元,占营收比重11%,环比下降1.6个百分点,同比下降0.6个百分点。其中,管理费用993万,占营收比重10.74%,环比下降0.7个百分点,同比下降2个百分点。总体而言,随着收入规模不断扩大,三项费用率不断下降。 公司预告今年归属母公司净利润同比增长30%~50%,即4季度的净利润在657万~1808万之间。今年1、2、3季度的净利润分别为1970万、2292万、2566万,公司预计4季度净利润会大幅下滑,表明公司非常谨慎或者准备计提大量费用。 公司公告进入LED衬底领域,未来两年计划投入1.09亿建成年产360万片蓝宝石LED衬底生产线。我们估计明年能贡献1.8亿元左右收入,贡献2000万左右净利润。 总体而言,公司3季度经营情况符合我们预期,公司预告的4季度净利润低于我们预期,依然看好公司未来两三年的增长前景。预计2010年至2012年每股收益为0.83元、1.28元、1.75元,对应动态市盈率为43、28、21倍,维持“推荐”投资评级。

公司业绩略超我们此前预期,我们上调公司投资评级至“强烈推荐”。 三季度净利润同比大幅增长八成。2010年三季度公司实现营业收入22.93亿元,同比增长26.93%(1、2季度分别增长31.04%、26.08%),实现归属母公司净利润同比增长80.60%(1、2季度分别增长14.87%、42.85%),单季度实现每股收益0.25元。 前三季度公司新开门店5家。其中深圳1家、东莞2家、北京和浙江湖州各1家,目前公司在深圳、厦门、南昌、北京等12个城市,拥有直营门店39家,其中深圳21家,占门店总数的53.85%。 深圳地区门店同店高增长带来净利润大幅提升。前三季度,公司实现可比店营业收入累计同比增长20.16%,公司目前营业收入70%以上来自深圳,可以推导深圳地区同店收入维持高增长。2010年公司深圳地区新开1家门店,其余门店最晚开业在2008年底,因此对应销售费用基本维持固定。公司深圳地区门店在母公司报表中核算,母公司前三季度公司销售费用同比增长2.83%(费率12.24%,同比降1.09),三季度单季同比增长6.5%(费率13.05%,同比降1.67);母公司销售费用增幅远低于同期收入增幅(三季度20.09%,前三季度19.22%)。可见,良好的同店增速相对刚性的费用开支带来净利润的大幅提升。 异地门店继续减亏。公司1-3季度合并报表净利润与母公司净利润差额为-1495万元(去年同期差额为-3760万元),三季度合并报表净利润与公司净利润差额为-1663万元(去年同期差额为-2611万元),推断异地门店合计处于逐步减亏中。 费用及毛利率变动情况。前三季度公司销售费用同比增长19.52%(费率15.05%,同比降1.95),三季度单季同比增长20.78%(费率16.78%,同比降0.85),销售费用增幅低于收入增幅,原因如前述分析;前三季度公司管理费用同比增长42.91%(费率1.78%,同比升0.18),三季度单季同比增长27.12%(费率2.00%,同比持平),管理费用同比增长主要是1季度筹办新店开业带来的运营费增长;公司年初实现IPO后,财务费用同比下降0.18个百分点到-0.01%。毛利率方面,公司前三季度综合毛利率23.47%,同比下降0.44个百分点,其中三季度综合毛利率25.12%,同比提升0.61个百分点。 预收账款同比大幅提升奠定销售基础。资产负债表方面,公司募集资金后资产负债率55.60%,较行业平均水平低约10个百分点;预收账款达到23.13亿元,同比增长64.05%,占总资产的比重达到32.62%,其中母公司预收账款16.60亿元,同比增长58.24%。预收账款大幅增加主要源于中秋和国庆预收货款、天虹卡发卡增加所致,这为公司未来尤其是深圳地区收入增长打下了坚实基础。 盈利预测和投资评级。公司目前在深圳地区门店中07、08年开业面积在12万平米以上,占深圳地区门店总面积的1/3,我们认为这些门店正步入高成长期,深圳外埠门店则有望进一步减亏。我们预测公司2010-2012年的EPS分别为1.25元、1.65元、2.16元,对应动态PE分别为33X、25X、20X,基于公司未来几年高增长预期,我们上调公司投资评级至“强烈推荐”。

公司业绩基本符合预期,继续维持较高盈利水平。公司第三季度营业收入7660万元,同比增长11%,综合毛利率43%,同比上升约3个百分点,实现净利润约1120万元,核电业务比重不断提高使公司继续维持较高盈利水平。 四季度公司核电业务将进入交货高峰。根据公司历史中标核电项目交货计划统计,阳江核电站#1、#2号机组,红沿河核电站#1~#4号机组,福清核电站一期工程均有不同批次核电阀门产品将于今年11月及12月交货,我们预计四季度公司核电项目交货量在4300万元左右。 预计公司2010~2012年EPS为0.54元、0.83元和1.08元,给予“推荐”评级。由于公司年底会有多批核电项目需要交货,我们认为公司四季度业绩将较快增长,预计全年EPS为0.54元。公司目前股价已超过我们之前的目标价(35元),我们认为现阶段股价基本合理,下调公司评级至“推荐”评级。

公司的业绩略低于我们的预期。 第三季度业绩平稳:2010年第三季度,受到全国范围麻疹强化免疫等事件的影响,公司主营业务收入与去年同期基本持平,完成销售额1.41亿元,同比微跌0.30%;利润4,198万元,同比下降4.80%,按发行前股本单季每股收益0.12元,与去年持平。 毛利润率有所下降,费用控制良好:报告期内公司毛利润率为65.4%,小幅下降2.47个百分点,其中第三季度毛利润率为57.2%,下降5.7%。 根据公司09年财务数据分析,其中一部分原因可能为单季产品结构差异造成的毛利润率波动。公司继续表现出良好的费用控制能力,前三季度销售费用率和管理费用率分别为15.4%和6.8%,比去年同期下降1.8和0.7个百分点。 财务风险总体可控:本期应收帐款较年初增长161.04%,同时经营活动产生的现金流量净额降低41.96%,主要原因是公司部分客户结算周期延长所致。 由于疫苗货款结算具有较强的周期性,公司主要客户为各级疾病预防控制中心,其款项支付保障能力强,加之公司目前现金充足,故财务风险可控。 四季度业绩或有提升:依照产品使用特点,第四季度为流脑疫苗接种高峰季节,加之最近部分外资品牌疫苗受药品注册政策影响暂停批签发,国产二类疫苗将有机会迎来销售高峰,从而带动公司业绩提升。 整体优势明显:公司作为管理层控股的民营企业,机制灵活,成本控制力强。 公司拥有业内最完善的二类疫苗营销网络;其产品研发能力也在不断提高,多个后续品种拥有较大市场潜力。此次IPO的超募资金也将为其通过并购进行市场扩张提供有力条件。在生物制品行业快速发展,政策环境极为有利的情况下,公司的长期发展前景值得期待。 盈利预测。我们小幅下调了盈利预测,预估2010-2012年EPS分别为0.67、0.86和1.16元,公司作为二类疫苗的龙头企业,有较好的成长性。我们首次给予“推荐”评级。

行业复苏、销量增长,收入快速增长。公司1-9月实现营业总收入34.03亿元,同比增长42.8%,增长的主要原因是磷化工行业的整体复苏、且公司强化市场开拓引致的销量提升(同时去年上半年基数也较低)。 整体经营情况符合预期。公司1-9月整体毛利率为14.5%,较去年同期的13.6%小幅提升,其中主要原因是磷矿石的销量和毛利率的上升。收入增长、毛利率提升,以及收入提升带来的费用率下降,带动公司1-9月营业利润同比增长69.0%;但是营业外净收入减少2750万(政府补助减少、处置3000吨/年以下黄磷电炉)和实际所得税率的提升,使得公司1-9月净利润同比增速(37.7%)略低。分季度来看,公司7-9月净利润增速为33.3%,环比小幅上升(今年2季度同比增速为30.8%,1季度由于去年基数较低,同比增长64.4%),延续了较快增长的态势。 磷化工行业前景向好。近期伴随磷肥价格的上涨,磷化工产品也有可观涨幅,黄磷价格自8月初的丰水期就开始上涨,截至目前涨幅超过30%(五钠价格相对平稳),我们预计短期内这一上涨趋势仍将延续(尤其是在11月进入枯水期以后);而从长期来看,作为中国的优势资源,磷矿石价格面临价值重估的机遇,而精细磷化工将是价值实现的重要载体,行业前景向好。 磷矿储量有望进一步提升。10月8日,兴发集团发布公告称:宜昌市政府决定将市国资委持有的湖北宜昌磷化工业集团有限公司(核心资产为店子坪磷矿和树崆坪磷矿,主要用于建设中加矿肥结合项目,可利用磷矿资源储量为6026万吨)的股权全部转让给公司大股东宜昌兴发集团,重组后宜昌兴发集团将持有磷化有限公司95.9%的股权,并承诺将相关资产在6个月内以取得成本转让给上市公司,预计届时公司磷矿储量将有较大提升(现有储量约1.5亿吨)。 维持“推荐”评级。磷化工行业短期内景气向上,长期来看磷矿石资源面临价值重估机遇。作为资源优势突出的磷化工企业,兴发集团正在致力于打造“矿电磷”一体化的产业链,并不断提高产品附加值,实现可持续增长。结合磷化工行业运行态势,我们小幅上调公司2010-2012年EPS预测至0.61、0.86和1.18元,维持“推荐”的投资评级。

今年以来,公司接连受到煤价大幅上涨,地产调控等影响,成本上升的同时,下游加工材的量、价均受到影响,致使业绩略低于预期。 三季度铝均价仍略低于二季度,但公司业绩逐季回升,一方面,公司工业型材在获得客户认可的情况下逐步放量;另一方面,公司二季度有高达10亿的在建工程转固,短期形成较大成本压力。 公司未来两年的产量增长较为明确。氧化铝预计10年产量100万吨,至12年有望增长至160万吨;工业铝型材10年产量约5万吨,未来两年将稳步提升至11.5万吨,目前订单饱满。随着公司上下游产能逐步释放,我们预计公司四季度利润将继续回升。 在全球流动性推动下,我们看好四季度铝价趋势向上。保守假设10、11、12年铝价16000、17000、17000元/吨,则预测公司EPS0.41、0.45、0.46元。维持“推荐”评级。 风险提示:加息的开始有可能引发金属价格一定程度的调整;若后续美国经济数据超预期,则其重启量化宽松政策的力度将十分有限,美元指数则将可能迎来反弹。

公司的业绩略低于我们的预期。 去年同期基数较高导致增速放缓。与中报的净利润同比增长40%相比,三季报业绩有所放缓,我们认为主要原因是公司去年第三季度较高的基数所致:2009年公司第三季度实现营业收入110,109万元,净利润8,733万元;而2010年第三季度的营业收入为113,794万元,净利润9,332万元,分别同比仅增长3.3%和6.86%!实际上,公司第三季度的EPS为0.19元,而上半年仅0.308元,环比来看公司依然处于快速增长的轨道上。 综合毛利率稳中有升。报告期间,公司的综合毛利率为28.9%,不仅高于去年同期的27.2%,甚至在今年上半年28.0%的基础上也稳中有升。 公司毛利率的上升主要归功于产品结构的调整,高毛利率的制剂产品所占的销售比重越来越大,带动了综合毛利率的提升。 期间费用率继续上升。公司的销售费用率为6.65%,高于去年同期6.21%;管理费用率为11.48%,比去年同期高出2个百分点。在此前的深度报告中,我们指出今年是海正的“营销年”,销售费用率的提高在情理之中;而着眼于制剂出口的长期发展战略,公司进一步加大了研发费用的投入,管理费用率也提升较快。 四季度业绩压力增大。公司前三季度实现净利润2.42亿,EPS为0.50元,要达到我们此前0.74元的预期,四季度的EPS要达到0.24元,即实现净利润1.15亿元,有一定的业绩压力,我们期待海正在四季度国内药品招标和出口业务上给我们带来惊喜。 盈利预测。我们维持此前的盈利预测,2010-2012年EPS分别为:0.74、1.06和1.47元,制剂国际化依然是我们看好公司的最大理由,维持长期“推荐”评级。

投资要点: 事件: 烟台万华公布2010年三季报,1-9月实现营业总收入67.05亿元,同比增长44.1%;营业利润10.72亿元,同比增长28.1%;归属于上市公司股东的净利润9.69亿元,同比增长12.1%,按16.63亿股的总股本计算,实现每股收益0.58元(扣除非经常损益后为0.49元),每股经营活动产生的净现金流量为0.13元。 其中7-9月单季实现营业总收入23.25亿元,同比增长22.1%;归属于上市公司股东的净利润3.63亿元,同比增长0.4%,实现每股收益0.22元(扣除非经常损益后为0.17元),高于市场预期。

3季度销售收入41317万元,同比增长32%,环比增长3.24%,再创历史新高,环比增速显著放缓主要是因为遇到产能瓶颈。3季度集成电路收入14800万元,较2季度环比下降15.2%;分立器件收入15730万元,较2季度环比增长43.2%;LED器件收入10595万元,较2季度环比大下降7.7%。三季度公司收入结构出现变化,集成电路占比下降、分立器件占比大幅提高,我们认为主要是两方面原因,一是分立器件新品开始大规模上量,二是产能不够,所以只能进行结构调整。三季度LED收入环比下降,我们估计是产品价格下滑所致,符合我们对LED产业的判断(见深度报告《2011年产能将过剩,但仍看好产业未来发展》)。 3季度集成电路业务毛利率为31.6%,环比下降0.8个百分点;分立器件毛利率33.3%,环比增长5.5个百分点;LED器件毛利率为50.4%,环比增长0.3个百分点。分立器件毛利率大幅上升是因为新品上量和规模经济性;LED器件毛利率保持稳定,我们估计原材料成本有所降低。 3季度的三项费用6928万元,环比增加10.2%,占营收比重16.8%,较2季度环比增加1个百分点,较去年同期同比下降1.6个百分点。其中,管理费用5006万,占营收比重12.1%,环比上升1个百分点,同比下降0.8个百分点。三项费用率的上升幅度超出我们预期。 中长期来看,对于公司未来的发展前景我们比较乐观,一方面是因为未来几年中国半导体产业会保持较快速增长(参见深度报告《中国半导体产业迎来战略机遇期》),行业环境还不错;第二,经过多年积累,公司新品开始放量,产品结构逐步优化,技术实力日益增强;第三,公司在产业低谷时积极扩产,包括LED器件和半导体制造的产能未来几年都会显著扩大。 不过,短期而言,由于明年全球半导体市场增速会显著放缓(参见我们最近几个月的半导体月报),我们对明年全球半导体需求增长比较谨慎,预计全球半导体产能利用率会下降,产品价格也会下滑,士兰微难免不受影响。 我们预计公司2010年至2012年每股收益(摊薄后)为0.60元、0.80元、1.21元,对应动态市盈率为38、29、19倍,下调评级至“推荐”。

第三季度高档酒销量增长约33%。第三季度完全没有关联交易解决带来的一次性业绩增厚,与去年同期相比,出厂价从469提到509,增幅8.5%,则量贡献的增幅为(1+45%)/(1+8.5%)=33%,考虑到中档酒的数据干扰,粗略判断高档酒量增3成,前半年量增2成左右,呈加速势态。 加速增长原因可能是:竞争势态变化+经销商学习效应。泸州老窖的1573走私藏路线逐渐退出餐饮市场,缓解了五粮液52度的竞争压力,另外中秋提价预期强烈,经销商囤货的概率增加,渠道可能加库存。 假设2010~2012高档酒销量为11600、12300、13300吨、提价幅度为28%(包含关联交易解决效应)、8%、7%,则EPS为1.16/1.39/1.68。

公司业绩略低于我们预期。 公司营业收入增长17.08%,增速较上年全年下降12.5个百分点。我们认为公司的保健品增长低于预期,因此调低全年的收入增长。 公司的销售毛利率为53.03%,较上年全年下降9.5个百分点。我们认为与公司产品结构变化有关,医药流通业务占比提高。 前三季度的营业费用率为31.98%,低于去年全年的39.65%。我们认为公司第四季度的费用率会上升,全年预估在37%左右;但未来营业费用率会有所下降(医药流通比重提高以及公司的费用控制措施)。 盈利预测。我们调整对公司今年的盈利预期,预估公司2010-2012年EPS分别是0.84、1.14和1.30元。我们看好公司未来向保健品领域发展,继续维持“推荐”评级。 风险因素。保健品新产品增长低于预期。

投资要点: 事件:马钢股份公布3季报,公司单季基本EPS0.0004元,1-9月份累计EPS0.1357元。 主要经营数据: 单季收入和利润同比环比情况:10Q3公司单季营业收入、营业成本分别为169.97亿元和164.3亿元,季度环比变化-2.3%和1.9%,同比上升18%和26.8%。营业利润和净利润24.1和3.04百万元,Q2分别为640.3和521百万元。 前三季度累计实现营业收入486.7亿元,同比上升28.7%;营业利润14.12亿元,净利润10.45亿元。 前三季度主要财务指标:公司年前3季度毛利率分别为9.04%,7.34%,3.33%;前3季度三项费用率分别为3.52%,3.31%,2.97%;前3季度所得税率分别为30.4%,22.2%,56.8%.点评: 三季度公司共生产生铁384万吨、粗钢407万吨及钢材380万吨(其中本部生产生铁349万吨、粗钢371万吨、钢材344万吨),同比分别增加约3.23%、3.56%及0.80%。前三季度钢材产量分别为357,377,380万吨。 公司Q3业绩环比大幅下滑,三季度毛利率仅为3.33%:一是由于三季度国内钢材价格整体环比下滑,公司吨材销售价格从二季度的4614元/吨下滑到三季度的4473元/吨,降幅3.06%。此外,公司的铁矿石采购中长协矿占70%左右,三季度长协矿价格环比上涨23%左右,对公司成本冲击较大,公司三季度单吨成本为4324元/吨,环比二季度上涨1.13%。 其它:公司吨钢财务费用环比下降比较明显,前三季度分别为51,66,37元/吨,主要是由于公司短期长期借款均有较大降幅,同时公司存货净额环比二季度上升32%,远超过营业成本涨幅。 四季度:我们预计四季度行业总体经营情况环比会有所好转。钢材价格自7月底触底以来处于温和上升通道,同时四季度长协矿环比将下滑10%左右。 未来看点:公司上半年生产火车轮及环件6.3万吨,我们前期预计全年在14万吨左右,从7,8月份的进度来看,到8月底公司车轮及环件产量为9.33万吨左右,按此进度,我们暂时维持前期的车件产量预测。2007-2009年公司火车件对毛利的贡献分别为19.4%,18.3%,23.8%。三年毛利率分别为:38.7%,31.4%,37.5%。但10年上半年车轮毛利贡献仅为2%,毛利率为9.44%,大幅低于历史平均。主要原因是公司目前仍在对普通车轮生产线进行技术升级和改造,目标是全部替代进口的动车组火车轮。目前公司试制的动车轮产品仍在进行铁道部相关认证,由于动车轮及相关产品认证标准极其严格,需进行无人行驶,载人行驶,全样品检验等过程,因此公司目前仍在全力攻关,公司寄望年底进行小批量供货。 盈利预测和评级:维持我们前期对公司的盈利预测,2010-2012年EPS分别为0.19,0.22,0.27元。公司最新股价3.89,10年动态市盈率20倍。考虑到公司地处皖江经济开发区,区域内汽车家电行业的高度集中将为公司未来几年的冷板需求提供支撑,同时尽管火车轮项目短期盈利能力不乐观,但公司作为业内龙头在未来仍有望打造动车轮辉煌,我们维持“推荐”评级。

大秦铁路的超额收益来源于煤炭和运输价值链的重塑,大秦线地理位置的相对优势终将通过运价的提升得以体现。 大秦线是我国“西煤东运”的第一大通道,是13年前煤炭运量增长的主要贡献者。如果需求旺盛,12年将会挑战大秦的极限运能,公司业绩可能有超预期的表现。 铁路是“西煤东运”的最佳运输方式,“三西”的煤炭通过铁路运抵港口每吨可获得超额收益200元。由于铁路运力紧张,200元大约是铁路运费与公路运费的差值,这一差值将长期存在。 铁路应该提高煤炭运输价格分享这每吨200元的超额收益,因为这是铁路运输的市场价值,而且我国铁路运价总体偏低,铁道部又面临着铁路大规模建设时期融资的难题。 我们对注入的资产持乐观的态度,太原局和朔黄铁路是铁道部可注入资产中盈利能力最好,未来最有提价能力的资产,328亿的评估价格合理。 预计公司10-12年EPS为0.72、0.79、0.84元,对应的PE为12、11、10倍,PB为2.3、2.1、1.9倍,DCF合理估值区间在10-15元。考虑收购,10-12年全面摊薄EPS为0.72、0.88、0.95元,注入对明后年业绩的增厚幅度11%和13%。增发价格8.73元相当于公司明年10PE,已有较高的安全边际,我们愿意以对未来的乐观与耐心,给予公司推荐评级。 风险提示:最主要的风险和超额收益都来自于铁路改革的方式和进程。