事项：2024年7月12日公司发布2024半年度业绩预告：公司2024上半年实现归母净利润1.5-1.8亿元（YOY58.45%-90.14%），中值1.65亿元（YOY74.30%），扣非净利润1.45-1.75亿元（YOY66.91%-101.45%），中值1.60亿（YOY84.18%）。 24Q2公司预计实现归母净利润0.8-1.1亿元（YOY50.06%-106.62%），中值为0.95亿元（YOY78.34%，QOQ34.36%）；扣非归母净利润为0.76-1.06亿元（YOY52.69%-112.94%），中值为0.91亿元（YOY82.81%，QOQ32.03%）。 24H1公司业绩显著增长主要系：（1）模切&华阳通业务开拓取得进展，产能逐步释放营收增长（2）公司持续投入研发资源，推动技术创新和产品创新，积极布局AI等领域，进而驱动了公司整体的稳健增长。 评论：大客户新一轮成长周期模切市场空间广阔，公司十余年布局模切业务进入收获期。大客户6月发布AppleIntelligence加速AI终端布局，AppleIntelligence仅支持iPhone15Pro、iPhone15ProMax以上机型（A17pro）或M1以上芯片终端，有望驱动新一轮换机。算力芯片/存储升级有望带动散热、屏蔽等模切件升级，终端换机+产品升级有望驱动模切行业新一轮增长。公司经过多年布局与大客户建立了良好合作关系，公司2018年跻身苹果全球前200核心供应商名单，并成为谷歌等国际知名客户供应商。随着产能释放，消费电子业务进入收获期，公司扣非净利润自2021Q3以来连续11个季度增长。 华阳通服务大客户，服务器业务受益AI发展大势，充电桩、储能等放量在即。 华阳通立足数通精密结构件业务，为华为合格供应商。服务器、交换机等硬件作为算力基础设施迎来新一轮发展。公司与国内头部客户在服务器和交换机领域合作，相应产品主要为算力服务器、存储服务器、交换机及路由器等数通设备的核心组件，为其提供框插配合、防护、散热等功能的解决方案，深度受益本轮AI硬件发展。除数通外，华阳通成功拓展至充电桩、储能等新领域。华阳通在金属件领域拥有深厚积累，同时公司具备整装能力，能够为客户提供一站式服务，公司从大客户数通领域顺利拓展至充电桩/服务器/储能等业务领域，公司平台型供应商地位凸显。 投资建议：公司消费电子业务多年布局进入收获期，全资子公司华阳通数通、充电桩、储能等业务拓展顺利第二赛道驶入业绩成长期，我们上调公司2024-2026年归母净利润预测至5.0/8.0/10.3亿元（原值5.0/7.0/9.0亿元）。参考可比公司领益智造、立讯精密、安洁科技，可比公司25年平均估值约18X，考虑到公司成长性（公司24年、25年EPS增速显著高于可比公司），给予公司2025年20倍市盈率，上调目标股价至69.6元，维持“强推”评级。 风险提示：下游需求不及预期、扩产进度不及预期、盈利能力不及预期

事项： 2024年 7月 5日，公司发布 24年限制性股票激励计划，拟以 12.82元/股的价格向 236名激励对象（包含董事、高级管理人员、核心人员）授予 1,416万股限制性股票（占比 3.00%），其中首次授予 1,339万股（占比 2.84%），预留授予 77万股（占比 0.16%）。 评论： 发布新一期限制性股票激励计划，彰显长期发展信心。 本期激励计划业绩考核年度为 24-26年，公司层面归属比例 100%的业绩考核目标为：以 23年为基数， 24-26年归母净利润增速不低于 30%、 60%、 100%， 24-26年化学发光业务销售收入增速不低于 70%、 175%、 300%，若两者中任一增速考核目标达成率不及 85%，则公司层面可解除限售比例为 0。新一期限制性股票激励计划进一步健全了公司长效激励机制，有助于充分调动公司核心团队的积极性，同时彰显了公司长期发展信心。 业绩考核目标包含化学发光业务销售收入，有望推动化学发光业务加速发展。 公司上一期限制性股票激励计划（2020年）业绩考核目标为归母净利润增速，本期限制性股票激励计划（2024年）业绩考核目标在归母净利润增速的基础上新增对于化学发光业务销售收入增速的考核。化学发光业务是公司未来发展的重要增长引擎，具有重要的市场价值和发展潜力，近年公司对于化学发光业务进行了重点布局，包括 2020年向不特定对象发行可转换公司债券募集资金用于化学发光技术平台产业化建设项目， 2021年全资收购深圳天深医疗器械有限公司，在公司自研的“管式发光” 产品基础上拓展 “单人份发光” 产品，2023年将单人份发光研产线全面转入广州园区等， 本期限制性股票激励计划落地后，有望助力公司化学发光业务加速发展。 呼吸道三联检 FDA 拿证，有望带来业绩增量。 2024年 4月，美国子公司“WONDFO USA CO.,LTD”的新型冠状病毒、甲型流感病毒及乙型流感病毒三联检测试剂盒获得 FDA 的应急使用授权（EUA）。 美国呼吸道三联检市场空间广阔，潜在市场规模可达到 5亿美元以上， 公司在美国市场的根基深厚，早在 2009年便设立了美国子公司负责美洲市场，在院内销售团队建设、院内渠道推广上已有所准备，我们认为，随着公司的呼吸道三联检产品在 FDA 拿证，公司在美国院内市场的拓展有望加速推进，带来业绩增量。 投资建议： 新一期限制性股票激励计划发布， 考虑到未来潜在的股份支付费用和化学发光产品研发及推广投入， 我们预计公司 24-26年归母净利润分别为6.5、 8.0、 10.1亿元（24-26年原预测值为 6.5、 8.5、 10.9亿元）， 同比增速分别为+33.8%、 23.3%、 +25.7%， 对应 PE 分别为 18、 15、 12倍。 根据 DCF 模型测算，给予公司整体估值 160亿元，对应目标价 34元，维持“推荐”评级。 风险提示。 1、常规业务收入不达预期； 2、化学发光等新技术平台放量不达预期。

公司更新资产重组方案，亮点颇多，充分保护中小股东利益。1）收购方案：公司拟发行股份及支付现金购买日照港集团持有的油品公司100%股权、日照实华50%股权和烟台港集团持有的联合管道53.88%股权、港源管道51%股权。总对价94.4亿元，其中股份对价48.1亿元（以6.9元/每股向烟台港集团发行6.97亿股收购相关资产），占发行后总股本的9.7%；现金对价46.3亿元，向日照港集团购买相关资产（至多20亿为配套资金安排）。2）收购估值：PE11.6倍、PB1.36倍，低于上市公司当前水平。（青岛港A股TTMPE的12.9倍，PB1.5倍）。3）亮点1：新方案拟收购资产包聚焦液体散货，较此前盈利水平明显提升，位居港口行业前列。根据23年数据，新资产包的ROE水平达到11.7%，仅次于青岛港上市公司2023年12.2%的ROE水平，高于其他港口。本次重组是山东省港口整合的重要举措，注入优质资产有助于增强上市公司核心竞争力。4）亮点2：本次交易会增厚每股收益，考虑配套融资后我们预计大概率仍不会摊薄。a）不考虑配套融资，本次购买资产方案会增厚每股收益。基于2023年数据测算交易完成后，可以增厚利润8.1亿元，相当于青岛港2023年利润（49.2亿）的16.5%。EPS会从0.76元提升至0.8元，增厚5.2%，ROE会从12.2%升至13.3%，提升8.8%，或1.1个百分点。2024Q1EPS则会由0.2元升至0.21元，增厚3.8%。b）我们预计考虑配套融资后，大概率仍不会被摊薄。我们认为这样的方案充分体现集团、公司对中小股东利益的保护，是优秀治理体系的体现。 高ROE长久期资产+优秀治理体系应获溢价，我们上调评级至“强推”。1）资产质量：高ROE、现金牛、盈利稳定。我们将青岛港与公路代表性企业宁沪高速进行比较。a）ROE：两者相近，但背后有较大差异。以2023年数据看：宁沪高速ROE13%，青岛港12.2%（注：交易完成后青岛港23年的备考ROE为13.3%）。以2019-23年5年平均ROE看，宁沪高速12.4%，青岛港12%。青岛港表现为较高的周转率和较低的财务杠杆。b）现金流角度：2023年青岛港经营活动现金流61.5亿元，自由现金流34亿，宁沪高速经营活动现金流74亿元，自由现金流36亿元。c）盈利稳定性：龙头港口被低估。2019-23年青岛港保持了连续的利润增长，23较19年利润增长30%（由37.9亿提升至49.2亿）；宁沪高速在受到疫情影响的年份出现过下滑，23年较19年利润增长5.1%。（由42亿提升至44亿）。2）长久期资产优势正在被市场所关注。与公路资产相比，港口资产最大的优势在于长久期：即港口无特许经营权的期限限制。在区域港口一体化的大背景下，长期看其收入上升、成本下降的剪刀差会不断积累充足的现金流，步入成熟期后的回报会越来越凸显。3）优秀治理体系应获溢价。在华创交运|中特估五要素中，我们认为现代化治理体系的建设对企业估值有较大的影响。我们认为观察治理体系可以多维度，包括但不限于：重视投资者回报（分红）、推行股权激励/员工持股、经营效率高（“一利五率”）以及重视中小股东利益。公路资产受到市场青睐系近年来更多公司提升分红比例更加重视投资者回报，宁沪高速作为长期以来每股分红金额从未下降的公司，视为行业标杆。青岛港本次重组方案，是市场中较为少见的发行股份增厚每股收益的案例，充分体现了对中小股东利益的重视。而公司长期保持了港口行业领先的ROE水平，体现运营效率的优势。4）盈利预测：基于本次重组方案尚需通过相关程序，我们暂维持盈利预测，即预计24-26年实现归母净利分别为54.2、59.6及64.4亿，对应EPS分别为0.84、0.92及0.99元，PE分别为12、11、10倍。5）投资建议：基于前述我们将青岛港与宁沪高速的比较，我们认为公司估值至少应向头部公路企业靠拢，ROE水平相近的宁沪（1.82倍PB）、皖通（1.86倍PB）PB均超过1.8倍，我们给予公司2024年预计每股净资产1.84倍PB，对应目标价12.5元，预期较现价27%空间，我们上调评级至“强推”。 风险提示：经济出现下滑、腹地经济明显波动。

事项：公司发布2024年中报预告。预计24H1实现归母净利润7.19-7.97亿元，同增40%-55%；扣非净利润7.00-7.75亿元，同增60%-77%。单Q2看，预计实现归母净利润6.17-6.94亿元，同增37%-54%；扣非净利润5.97-6.72亿元，同增57%-76%。 评论：U8持续放量、团队士气充足，预计销量逆势表现强劲。在消费弱复苏、天气扰动及基数偏高的背景下，Q2啤酒龙头销售普遍承压。但受益于U8品牌势能强劲，及销售团队士气明显提升、全力争取达成目标，预计燕京Q2销售端有望取得亮眼表现。结合此前投资者日交流反馈，1-5月总量同增中低个位数、U8同增约30%，我们预计Q2总量有望同增中低个位数，且结构升级之下吨价亦延续提升趋势。 成本红利释放，改革成效兑现，业绩高增超出市场预期。成本端，受益于行业原料成本下行以及自身改革带来的采购优化、数智化赋能，预计原材料相关成本优化幅度大于行业，带动毛利率明显提升。同时费用率预计亦带来正向贡献，主要系公司持续推进卓越管理、编制改革实现降本增效，叠加销售强劲带动规模效应强化。综上，24Q2归母/扣非净利润预告增长中枢分别约45.5%/66.5%，测算归母净利率同增约3-4pcts，超出市场预期。 改革动作扎实，策略更加清晰，盈利提升逻辑更加坚实。年内看，H2行业基数普遍走低的背景下，公司销售势能有望保持强劲，成本下行及改革红利亦有望持续兑现，全年业绩增长确定性较强。而中长期视角，一方面U8通过数年经营摸索，已细分出基础性/成长性/弱势三类市场并因地制宜强化竞争力，同时新清爽&鲜啤2022等基座产品进一步巩固升级步伐；另一方面，公司持续扎实推进改革，卓越管理、数字化建设、编制改革与人才培养等动作也均更进一步。总的来看，公司改革红利持续兑现，中长期盈利提升逻辑更加坚实。 投资建议：改革alpha突出，长期潜力充足，维持“强推”评级。燕京U8持续放量与改革提效逻辑清晰，属于业绩高增确定性较强的alpha标的，当下业绩逆势高增再次印证其改革动力强劲。我们上调24-26年EPS预测至0.35/0.47/0.57元（原预测为0.32/0.44/0.55元），对应P/E估值26/19/16倍。维持一年目标价13元，对应24/25EPE分别37/28X。中长期视角，持续看好业绩增长潜力，对标业内龙头盈利预计至少可看翻倍空间，维持中期目标市值510亿元、目标价18元，重申“强推”评级。 风险提示：U8推广不及预期，中高端市场竞争加剧，消费疲软压制升级。

公司公告 2024年半年度业绩预增公告： 1、 2024H1：预计实现盈利 4.5至 5.5亿，同比+620.99%至+781.21%（追溯调整后同比+459.90%至 584.32%）， 我们测算中值为 5.0亿（2019H1盈利 5.8亿），同比+701.1%； 预计扣非盈利 4.2至 5.2亿，同比+692.15%至+880.76%， 预计扣非盈利中值为 4.7亿（2019H1扣非盈利 5.0亿），同比+786.5%， 主要系上半年春运等假期的出行需求增加，叠加国际航线持续恢复所致。 上半年国内综采油价 6618元/吨，同比+0.8%。 2、 公司 Q1实现归母净利 3.7亿， 我们测算 24Q2实现盈利 0.8至 1.8亿，同比+177.0%至+274.3%， 预计实现盈利中值为 1.3亿，同比+225.7%； 预计扣非利润 0.5至 1.5亿，同比+143.7%至+236.0%， 预计扣非利润中值为 1.0亿，同比+189.8%。 Q2国内综采油价 6551元/吨，同比+7.4%，环比-2.0%。 经营数据： 1、 2024年 1-5月： ASK 同比+23.4%，较 19年+37.4%， RPK 同比+30.1%，较 19年+36.0%，客座率 84.4%，同比+4.4pct，较 19年-0.9pct。 2、 2024年 4-5月： ASK 同比+16.3%，较 19年+37.9%， RPK 同比+20.0%，较19年+33.8%，客座率 82.9%，同比+2.6pct，较 19年-2.5pct。 注： 公司于 2024年 6月向同一控制下的上海华瑞融资租赁有限公司收购 3家飞机租赁公司，根据企业会计准则规定，公司对上年同期相关财务数据进行追溯调整。 暑运开启：关注旺季民航较 19年同期实现量价齐升。 1） 根据 CADAS 数据，最新 7月 8日， 民航国内 7日平均旅客量 192万，同比增长 1%， 超 2019年约 20%； 平均客座率 82%，同比基本持平，较 19年下降 1pts。 民航国内 7日市场平均全票价（含油） 923元，同比下降 14%， 超 2019年约 11%， 周环比上涨 9%。 2）旺季来临，主要上市航司均加大运力投放力度。 根据 CADAS数据，最新 7月 8日，民航国内 7日平均执飞航班量 14101班，超 2019年 15.4%； 分航司看：最新 7月 6日当日， 三大航航班量超 2019年 7%， 春秋超 2019年44%， 吉祥超 2019年 18%， 华夏超 2019年 8%。 3）暑运国际线持续修复，分区域表现分化。 参考 2024年暑运国际计划往返航班量数据（7~8月）， 东南亚、东亚仍是国际航线热门出行目的地，两者占比总国际计划航班量的 76%； 北美市场恢复程度仍然较低，目前仅恢复至 2019年约 2成； 中东市场需求恢复较为强劲，阿联酋、卡塔尔的计划航班量分别超 2019年约 4%、 43%。 投资建议： 1）盈利预测： 考虑国内宏观经济背景及国际线恢复进度，我们小幅调整 24~26年盈利预测为预计分别实现归母净利 16.2、 24.1和 31.6亿（原预测为 18.1、 25.5和 31.7亿），对应 24~26年 EPS 分别为 0.73、 1.09和 1.43元， PE 分别为 15、 10、 8倍。 2）行业淡旺季峰谷拉大，季节性变得更为明显，我们预计旺季出现阶段性的紧供需，推高价格和航司利润表现。 3） 由于国际航线尚待恢复， 我们以常态下 25年盈利预测 24.1亿，给予 25年 15倍 PE，对应目标市值 362亿，目标价 16.3元，预期较当前 45%空间，强调“强推”评级。 风险提示： 经济大幅下滑、油价大幅上涨、汇率大幅贬值。

事项：2024年7月9日，公司发布《2024年半年度业绩预增公告》，上半年，公司预计实现归母净利润4亿元—4.5亿元，同比增加1.86亿元—2.36亿元，同比增幅87.34%—110.76%。公司预计2024年上半年实现扣非后归母净利润2.8亿元—3.25亿元，同比增加0.82亿元—1.27亿元，同比增幅41.41%—64.14%。 评论：新增产能释放，增厚公司利润。根据公告，广东甬金在23年下半年投产的“年加工35万吨宽幅精密不锈钢板带技术改造项目”、浙江甬金“年加工19.5万吨超薄精密不锈钢板带项目”顺利投产，这为公司在今年上半年提供了增量。 从品种盈利看，广东甬金2023年实现净利润2.02亿元，占公司2023年利润总额的26%。我们认为，广东甬金产品盈利稳定且对公司业绩贡献率较高，随着上半年广东甬金“35万吨宽幅精密不锈钢板带技术改造项目”放量，公司利润得以增厚。 海外市场保持强劲，越南甬金产能利用率进一步提升。2023年越南甬金发展已初具规模，逐步打开国际市场，在韩国、日本、俄罗斯、墨西哥、土耳其等海外主要市场有了一定知名度。越南甬金具备25万吨精密不锈钢带生产能力，根据公司公告称，上半年越南产能利用率进一步提升，在增加产量的同时，进一步降低加工成本，我们认为越南甬金是公司上半年业绩大幅增长重要因素。 另外，公司本报告期确认浙江本部A区搬迁补偿净收益1.09亿元。 投资建议：根据公司业绩预增公告看，在剔除非经营性收益后，公司24Q2归母净利润为1.65-2.1亿元，按照中值(1.88亿元)测算，公司扣非后单季度归母净利润达到上市以来最高值。 我们认为，公司受益于新产线顺利投产，叠加海外市场景气度旺盛，公司不锈钢主业业绩再次企稳回升。长期看，公司作为不锈钢冷轧龙头，在不锈钢主业稳定的前提下，有望通过产品结构调整以及新产业（钛合金+预镀镍）布局发展实现业绩稳步提升。考虑到目前不锈钢市场下游整体景气度依然较低，处于审慎考虑，下调公司盈利预测。我们预计，公司2024-2026年实现归母净利润6.95亿元、7.29亿元、7.69亿元（前值：2024-2025年归母净利润为8.68亿元、10.24亿元）。考虑到公司主业稳定及新产业推进布局，公司具备一定成长性，结合具备一定稳定盈利及特钢加工行业公司估值水平，给予公司2024年12倍市盈率，对应目标价22.8元/股，较当前具有15%的上涨空间，维持“强推”评级。 风险提示：不锈钢下游需求不及预期，原材料供应出现不足。

事项：公司公布2024年中报业绩预告。24H1预计实现归母净利润2.95-3.10亿元，以中枢计算同增28.2%；扣非归母净利润2.67-2.82亿元，以中枢计算同增24.6%。单Q2预计实现归母净利润1.48-1.63亿元，以中枢计算同增21.2%；扣非归母净利润1.22-1.37亿元，以中枢计算同增4.7%。 评论：产销量再上台阶，外销预计延续高增。上半年公司产能爬坡顺利，配合前期客户开发和产品质量优势，产销量预计保持高增。同时，公司持续加大海外市场开拓力度，外销份额有望持续提升。从价格端看，受益于外盘木浆价格报涨，预计公司二季度装饰原纸价格保持平稳，但利润端或略有下滑。 欧洲反倾销调查影响有限，看好公司内外并举提份额。前期欧盟委员会应欧洲四家装饰纸生产商提出的申请，对原产于中国的装饰纸产品发起反倾销调查。 根据公司投资者交流，华旺科技23年欧盟区域销量占比低于5%，且公司在当地采用同价竞争策略，部分产品价格甚至高于当地同业产品；综合来看，预计本次反倾销调查对公司影响有限。展望下半年，华旺18万吨特种纸项目（二期）预计于年内投产，全年销量或继续保持增长。我们看好公司内外并举提升份额，并通过多环节控制持续巩固成本控制能力，竞争优势有望持续凸显。 投资建议：出海打开成长空间，多元化布局谋求长远。华旺科技是高端装饰原纸领军企业，依托成本控制优势、客户资源优势和产品品质优势，积极推动海外市场扩张。此外，公司还积极布局特种纸新赛道，包括高品质食品纸、医疗级用纸、工业用纸等细分差异化产品，长期增长动能充足。因此，我们预计公司2024-2026年分别实现归母净利润6.55/7.76/8.88亿元，对应当前股价PE分别为9/8/7X；使用DCF估值法，我们给予公司目标价20.0元/股，维持“强推”评级。 风险提示：下游需求不及预期，多元化布局效果不及预期等。

事项：公司发布2024年半年度业绩预盈公告，预计上半年实现营业收入约26.20亿元，同比下降1.29％，归母净利润约3.15亿到3.78亿元，扣非归母净利润3.06亿到3.68亿元，同比增幅3.37%到24.30%。营收及利润均低于此前预期。 评论：外需承压、内部渠改磨合下，公司Q2营收预计同比-11.8％。根据公司公告，预计Q2实现营收11.35亿，同比-11.8％，低于此前预期，预计一是一季度积极发货下渠道库存有所累计，二是期内华南、华东等公司主销区域暴雨频发，餐饮等终端外部需求疲软。三是公司Q2重点进行渠道改革，4月落实改革措施，5月推进费用调整，存在磨合调整阵痛，部分经销商由于自身经营压力较大，对进货打款短期保持观望所致，同时食用油、部分长线产品取消等亦对收入有所拖累。此外期内并未确认6月深中铁路土地收储收入，预计或将在下半年报表体现。 费用投放加大，规模效应减弱下，Q2利润率同比下降。上半年公司利润大幅度扭亏为盈，主要系去年因合同纠纷案影响，计提预计负债17.47亿元所致。单Q2来看，公司预计实现利润0.76-1.39亿，对应归母净利润率6.7％-12.2％左右，环比有所下降，而扣非归母净利润预计在0.69-1.31亿区间，同比下降13.6％到54.3％。若取中值预计Q2利润率下滑3pcts，推测原因一方面是公司货折业务费、广告营销费用等加大投放，另一方面则是营收下降较多，规模效应减弱所致，此外今年激励费用增加预计亦有影响。 逆势环境下改革不易，但公司自上而下求变动力，仍将是经营的核心压舱石。我们在此前报告中提出，“改革并非一蹴而就，中间细节纠偏调整不可避免，更应把握好改革节奏，保持耐心和信心，循序渐进逐渐加速”。公司改革的大方向仍围绕内部改革、营销发力和并购协同三阶段推进，目前正处于第二阶段初步推进期，但当前问题在于外需不利下，较难通过激进的渠道策略快速激发动销和经销商积极性，但我们认为公司内部坚定求变的诉求下，改革的大方向并未改变，接下来当务之急首先是稳住内部团队信心，给予目标考核和激励获取的稳定预期，其次是稳住渠道秩序，关于渠道策略边推进调整、边摸索优化，三是加快打造样板市场，重塑市场信心，最后是渠道招商推动营收提速。考虑H2基数较低、压力较少，期待公司完善改革思路，下半年步入更佳的改革节奏和状态中，为来年加速增长积蓄更足力量。 投资建议：业绩低于预期，求变动力坚实，维持“强推”评级。尽管短期报表存在波动，但也能观察到公司内部变革实在发生，目前土地收储已有进展，更关键是内部强烈的求变动力，我们预计后续随着公司总结经验、优化策略，经营有望循序渐进并步入向上改善通道。考虑土地征收贡献，其中深中铁路补偿（约53亩，贡献营收近3.0亿）补偿计入24年报表，夹缝地等（169亩，考虑到两次土地征收补偿标准原则上一致，按面积换算预计贡献营收约9.4亿）补偿平摊到24年10月底至25年底，同时26年暂不考虑任何土地贡献及并购业务，我们调整24-26年EPS预测为1.36/2.03/1.48元（原预测为1.04/1.24/1.65元），对应P/E估值15/10/13倍。若扣除土地补偿后，预计24/25年营收分别为53.6/63.1亿，归母利润分别为7.0/9.0亿，给予25年25倍PE，并加上地产估值20亿左右，调整目标市值/目标价约245亿/31.35元，维持“强推”评级。 风险提示：下游需求低迷；市场竞争加剧；改革前期费用投放加大；全国化拓展、餐饮渠道开发等不及预期；非主业剥离进度不及预期；食品安全问题等

2024年系今世缘建厂 80周年、国缘创立 20周年、 公司上市 10周年。回首过往，公司紧握国缘这一核心王牌，成功在江苏市场稳占一席之地，成为核心价格带的实力龙头之一，成功完成百亿目标。 值此里程碑式的节点，展望公司后百亿之路，我们认为以公司之禀赋优势、多年累积的品牌势能及渠道市场基础，百亿之后高端化和省外扩张的瓶颈或可打开。 评论： 百亿来时路：聚集国缘精耕省内， 稳扎稳打厚积薄发。 今世缘长期稳扎稳打，精耕江苏本土市场，持续累积势能，成为苏酒双雄之一。公司目前形成国缘+今世缘+高沟的品牌体系，产品梯队布局清晰、全线发力，核心单品对开、四开卡位主流价格带，口碑及市场基础具备优势， 24H1上新第五代四开；价格带两端的 V 系、淡雅等在品牌力支撑下加速起量，贡献有效增长。 公司团购资源及渠道推力较优， 并持续加大对流通渠道及乡镇市场的铺设，市场基础不断夯实，为省内份额提升打下基础。 2023年今世缘实现收入 101亿元，圆满收官百亿，分红率提升至 40%，提振投资者信心。 百亿再启航：精耕省内&区域外延， 后百亿之路更加坚定。 再看今世缘后百亿的升级与外延之路，我们认为可分为三个阶段，第一阶段公司2024/2025年营收目标分别 122亿/150亿，复合增速 20%+。 公司增长抓手较多、核心还是省内大本营发力，大本营淮安分区精耕、分品提升， 扬泰通、苏南等地区域网格化精细运作，产品全线发力。省外加强长三角布局力度， 10+N 加速扩张下沉。 第二阶段 2026年到 2030年，省内预计已可引领竞争， 省外或将取得突破， 实现周边化和板块化的发展，“三年不盈利、三年三十亿”规划下省外市场有望加速突破。 第三阶段 2030年到 2035年，实现集约高效发展，进入创新型企业前列。 年内节奏展望： 经营良性持续提效， 判断业绩确定性较强。 公司今年策略相对理性从容，帮助渠道促动销去库存， 当前渠道库存 2-3个月保持良性，酒店消费等场景动销增长表现良好， 回款 60%左右完成过半任务，为 Q2业绩提供一定支撑。 针对淡季需求偏弱，公司灵活调整发力中低线产品，3月/5月开系/高沟提价可直接增厚业绩，同时改善渠道利润增强推力。 此外公司也在从内挖掘增量， 全面实行绩效管理和岗位竞争机制，提升团队效率。 投资建议： 百亿再起航， 价值空间已现，维持“强推”评级。 公司务实积极， 品牌势能蓄力较强， 渠道市场基础持续夯实，百亿之后省内精耕和省外扩张路径清晰， 空间有望打开。当前股价对应 24年仅 15倍估值， 处于历史较低水位，价值空间已现。结合公司运营情况，我们维持 24-26年 EPS预测为 3.02/3.65/4.39元，维持目标价 75元，维持“强推”评级。 风险提示： 消费复苏放缓、省内竞争加剧、高端及省外布局不及预期。

事项： 7月 8日，公司发布 2024年半年报业绩预告，公司上半年实现归母净利润 20.7亿元，同比增长 103%，实现扣非归母净利润 19.6亿元，同比增长 168%，实现基本每股收益 0.45元/股，同比增长 105%。 评论 公司上半年业绩超预期增长， 主要受益于铝锭、氧化铝价格上涨。 其中， 2024年二季度，公司预计实现归母净利润 13.5亿元，同比增长 161%，环比增长88%， 预计实现扣非归母净利润 12.5亿元，同比增长 201%，环比增长 78%。 公司 2024年上半年业绩大幅增长主要来自于 24年上半年公司自产铝锭对外销售均价同比增长约 7%、 氧化铝对外销售均价同比增长约 26%。 此外公司铝锭和氧化铝生产成本相比去年同期保持稳定， 助力上半年公司电解铝板块、氧化铝板块经营业绩同比大幅提升。 多因素影响铝价中枢有望高位运行， 公司有望保持高盈利能力。 2024年二季度，受 4月初公布的 3月份中美 PMI 数据超预期、地缘冲突升级、英美对俄罗斯铜铝镍金属制裁等多因素影响，铝锭价快速上涨，二季度均价 20536.78元/吨，相比去年二季度增长 10.9%，相比今年一季度增长 7.8%，带动上半年国内铝市场均价提升至 19792元/吨， 相比去年同期均价增长 7%； 而氧化铝方面， 受国产矿供应不足、山西河南铝土矿复产缓慢以及海外氧化铝紧缺等多因素影响，氧化铝价格也快速上行，二季度广西一级氧化铝均价 3720元/吨， 相比去年二季度增长 33%，环比今年一季度增长 9.5%，带动上半年广西氧化铝均价提升至 3559元/吨，相比去年上半年均价增长 26%。 进入三季度以来，受美联储降息预期升温等因素影响，三季度铝锭、氧化铝价格持续高位运行，考虑全年不改供需整体偏紧趋势， 预培阳极、煤炭等主要原料成本或将维持低位运行，铝行业有望保持较高盈利水平， 看好具备成本优势的企业。 投资建议： 考虑铝锭价格上行的同时，公司自有氧化铝资源增厚了公司利润，我们上调公司 2024-2026年归母净利润预测分别为 42.19亿元、 47.09亿元、53.24亿元（前值为 31.9亿元、 41.3亿元、 49.3亿元），分别同比增长 91.3%、11.6%、 13.1%。 考虑同行业可比公司估值情况， 我们给予天山铝业 2024年 11倍市盈率，对应市值为 464亿元，目标价为 9.98元，相较当前有 23%空间，维持“推荐”评级。 风险提示： 国内经济复苏不及预期；美国衰退风险；再生铝放量超预期；铝锭、氧化铝价格大幅波动。

公司公告2024年半年度业绩预增公告：1、2024H1预计实现盈利12.9至13.4亿，同比+54%至+60%，我们测算中值为13.2亿（2019H1盈利8.5亿），同比+57%；扣非预计盈利12.8至13.3亿，同比+68%至+75%，预计扣非盈利中值为13.1亿（2019H1扣非盈利7.2亿），同比+72%。上半年国内综采油价6618元/吨，同比+0.8%。 2、公司Q1实现归母净利8.1亿，我们测算24Q2归母利润4.8至5.3亿，同比-1%至+10%，预计实现盈利中值为5.1亿，同比+5%；扣非利润预计4.7至5.2亿，同比+13%至+25%，预计扣非利润中值为5.0亿，同比+19%。Q2国内综采油价6551元/吨，同比+7.4%，环比-2.0%。 经营数据：1、2024年4~5月：ASK同比+13.5%，较19年+24.8%，RPK同比+16.7%，较19年+24.5%，客座率90.8%，同比+2.5pct，较19年-0.2pct。2、2024年1~5月：ASK同比+23.7%，较19年+30.2%，RPK同比+28.7%，较19年+29.2%，客座率91.0%，同比+3.6pct，较19年-0.7pct。 暑运开启：关注旺季民航较19年同期实现量价齐升。1）根据CADAS数据，最新7月8日，民航国内7日平均旅客量192万，同比增长1%，超2019年约20%；平均客座率82%，同比基本持平，较19年下降1pts。民航国内7日市场平均全票价（含油）923元，同比下降14%，超2019年约11%，周环比上涨9%。2）旺季来临，主要上市航司均加大运力投放力度。根据CADAS数据，截至7月8日，民航国内7日平均执飞航班量14101班，超2019年15.4%；分航司看：最新7月6日当日，三大航航班量超2019年7%，春秋超2019年44%，吉祥超2019年18%，华夏超2019年8%。3）暑运国际线持续修复，分区域表现分化。参考2024年暑运国际计划往返航班量数据（7~8月），东南亚、东亚仍是国际航线热门出行目的地，两者占比总国际计划航班量的76%；北美市场恢复程度仍然较低，目前仅恢复至2019年约2成；中东市场需求恢复较为强劲，阿联酋、卡塔尔的计划航班量分别超2019年约4%、43%。 投资建议：1）盈利预测：考虑国内宏观经济背景及国际线恢复进度，我们小幅调整24~26年盈利预测分别为预计实现归母净利32.1、37.2和45.1亿（原预测为盈利33.2、40.4、45.1亿），对应24~26年EPS分别为3.28、3.80和4.61元，PE分别为17、14、12倍。2）行业淡旺季峰谷拉大，季节性变得更为明显，我们预计旺季出现阶段性的紧供需，推高价格和航司利润表现，而成本管控强、客座率领先的春秋航空在淡季或仍可保持一定盈利水平。3）参考公司历史平均估值水平，给予24年20倍PE，对应目标市值641亿，目标价65.5元，预期较当前21%空间，强调“强推”评级。 风险提示：经济大幅下滑、油价大幅上涨、汇率大幅贬值。

事项：公司发布2024年中报预告。预计24H1实现收入78.6-80.8亿元，同增43.95%-47.98%；实现归母净利润16.0-17.3亿元，同增44.39%-56.12%；扣非归母净利润15.5-16.8亿元，同增56.49%-69.62%。单Q2看，实现收入43.78-45.98亿元，同增47.5%-54.9%；预计实现归母净利润9.4-10.7亿元，同增53.2%-74.5%；扣非归母净利润9.2-10.6亿元，同增70.6%-96.6%。 评论：动销旺盛之下收入增长再超预期，渠道库存达到历史低位。24Q2公司收入预告增长中枢约+51%，增势迅猛，再超市场预期，预计主要系公司在全国化铺货推进、网点数量迅速扩张（预期今年网点数量近400万家，而23年底仅为340万家）的基础上，加大冰柜投放、专案落地、产品曝光力度，大单品动销强劲，同时第二曲线补水啦亦表现亮眼，当下旺季未至而动销已超去年峰值。动销旺盛之下，公司在实现收入高增的同时，预计当前渠道库存同比下降近1个月，达到历史新低。 毛利率提升+费率优化共振，盈利能力大幅提升。成本端，一是公司PET已于去年低位锁价，叠加白砂糖市场均价开始回落（Q2南宁白砂糖均价同比下降6%），带来成本红利；二是预计收入大幅增长带动规模效应强化、摊薄固定成本，故预计24Q2毛利率有所提升。同时，预计费用端亦有正向贡献，主要系考虑到旺季前冰柜基本于23Q4-24Q1前置投放（23Q4、24Q1销售费用率分别同比+0.85、+1.43pcts），预计Q2相关费用较少且收入高增摊薄。综上，成本红利、规模效应叠加费用可控，Q2业绩实现亮眼增长。 全年高增动力充足，H2或顺势增加费投，强化渠道与品牌基础。Q2旺季开端表现亮眼，展望下半年，公司当前渠道库存低位、报表余力充足，且空白市场拓展、渠道精细化运作、冰冻化陈列等动作持续推进，产能压力也产线投产而逐步缓解，预计收入将延续高增态势。在此背景下，公司或一鼓作气，顺势落地渠道或品宣相关优质投放项目，以进一步拉动销售、强化品牌影响力，故不排除费率小幅上涨。 中长期看，公司第二曲线经营能力实在增强，高成长性可看更长远。在大单品全国化的基础上，公司第二增长曲线拓展思路日益清晰：择高景气、长周期优质赛道，以高性价比定位切入，凭强渠道力和组织力护航。当前，补水啦日销持续爬坡、逐步贡献销售增量，且网点数量仅约200万，铺货空间仍足。同时，公司上市的生椰拿铁、茉莉上茶等新品，亦取得较好消费者反馈，印证公司在消费者洞察及自身禀赋匹配上更进一步。我们认为，公司第二曲线经营能力实在增强，东鹏成长性可看更长。 投资建议：逆势再超预期，稀缺高成长性凸显，重申“强推”评级。在整体消费偏疲软背景下，公司收入业绩逆势高增、大幅超出市场预期，高成长性再度印证。考虑全年高增动力充足、下半年或加大费用投放，我们上调24-26年业绩预测至28.8/37.4/46.1亿元（调整前为27.0/34.1/41.8亿元），对应PE29/22/18X，建议长期视角把握增长潜力，维持目标价240元，对应24年PE约33X，重申“强推”评级。 风险提示：网点扩张不及预期、新品推广不及预期、原材料价格大幅上涨等。

事项： 2024年 7月 9日， 公司发布 2024年半年度业绩预告：预计公司 2024H1实现营收 18.70-22.00亿元（YoY 18-39%）；归母净利润 0.94-1.10亿元（YoY877-1049%）；扣非净利润 0.85-1.00亿元（YoY 3145-3718%）。 预计 2024Q2实现营收 9.85-13.15亿元（YoY 17-57%， QoQ 11-49%）；归母净利润 0.67-0.84亿元（YoY 394-515%， QoQ 154-216%）；扣非净利润 0.61-0.76亿元（YoY512-664%， QoQ 150-212%）。 评论： 高端产品需求旺盛，推动产品结构优化。 24Q2营收中值为 11.50亿元，同比+37%， 环比+ 30%；归母净利润中值为 0.75亿元，同比+455%，环比+185%； 扣非归母净利润中值为 0.68亿元，同比+588，环比+181%。据我们估算， 24Q2摊销股权激励费用约 1500万元，加回股权激励费用后 24Q2归母净利润中值约为 0.91亿元，同比增长 5.7倍，环比增长 2.4倍。业绩高增主要系： （1）高层数、高精度、高密度和高可靠的 PCB 需求增长，拉动公司产销量上行，带动营收同环比均大幅增长； （2）公司积极完善产品业务领域布局，产品结构持续优化，毛利率增长，带动净利润获得较大幅度提升。按预告中值估算， 24Q2公司归母净利率预计为 6.55%，同比+4.93pcts，环比 3.56pcts。 AI 与汽车双轮驱动，公司业绩有望持续上行。 数通板： 公司积极开拓服务器、800G 交换机业务，成功开发包括亚马逊在内的多家服务器客户， AI 配套的主板及加速卡项目均已经进入量产阶段，并在配合客户进行 800G 交换机产品的研发。 随着东城四期的投产提产，公司针对 AI 产品的产能将进一步扩大。 公司高端 PCB 产能充沛，有望承接更多 AI 服务器、高速交换机用 PCB 订单，乘着此次 AI 产业东风开启新征程。 汽车板： 汽车三化进行时，拉动车用 PCB需求稳步增长。公司深入开拓汽车电子市场以及吉安生益一期全面投产和东城四期的投产提产， 2023年汽车电子产品营收规模大幅增长，营收占比达到17%，同比+6pcts。 公司针对智能辅助驾驶、动力能源及智能座舱等产品线不断开展更多新技术研发及产品认证，有望赢得更多新客户的认可、导入更多批量订单，推动汽车板业务平稳增长。 投资建议： 公司具备一流技术、产品和客户，有望深度受益于此轮 AI 产业的高速发展。 公司 Q1已经扭亏， Q2业绩预告同环比大幅改善，近期发布的股权激励方案彰显业绩信心，考虑公司 AI 服务器及交换机业务的增长， Q2业绩预告超预期，我们将公司 24-26年盈利预测由 1.60/4.90/7.76亿元调整为1.86/5.45/8.16亿元。考虑公司处在业绩拐点的高速增长期，伴随需求端快速放量，高经营杠杆下盈利弹性有望持续超预期， 我们维持“推荐” 评级。 风险提示： AI 产业发展不及预期、 AI 服务器客户导入不及预期、高速交换机客户导入不及预期、产能爬坡不及预期、汽车客户导入和产品量产不及预期。

公司公告2024年中报预告：1）业绩表现：2024年上半年预计实现归母净利润25.5亿元，同比-9.1%；扣非归母净利润25.5亿元，同比+5.4%。其中24Q2预计实现归母净利润13.14亿元，环比+6.3%，同比-23.2%；扣非归母净利润13.14亿元，环比+6.3%，同比-14.5%。2）扣非前后口径差异主要系2023年上半年出售5艘船舶产生处置收益3.98亿元，2024年上半年无出售船舶事项。 3）运价指数：考虑到运价指数传导至业绩的滞后性，参考2024年3-5月VLCC中东-中国航线（TD3C）TCE均值为44,451美元/天，同比-12.1%，环比（23年12月-24年2月，下同）+6.7%；SuezmaxTCE均值为50,830美元/天，同比-25.6%，环比-14.8%；AframaxTCE均值为48,028美元/天，同比-33.6%，环比-19.7%；成品油轮TCE均值为40,181美元/天，同比+7.6%，环比+0.25%。 4）公司公告表示，2024年1~6月国际油运市场的运价水平体现出供需基本面向好的趋势；作为油轮全船型船东，公司充分捕捉到不同船型的市场机会，科学调整全球运力布局和船舶坞修，实现整体船队收益的提升。 油运行业供给逻辑明确，预计景气周期向上。 1）供给端：a）未来2~3年内新增运力不足，截至24年6月，原油轮在手订单占比为7.7%，仍处于近28年来较低水平；Clarksons预计2024、2025年原油轮运力增速分别为-0.1%、1.0%，远低于2010~2023年均值3.1%。b）存量有效运力面临潜在收缩，当前油轮船队存在较为严重的老龄化问题（预计至26年底，20岁以上的油轮占比将进一步提升至23%，15岁以上占比将接近50%）；日益趋严的环保政策（如CII、EUETS、FuelEU）将在较长时间维度内对行业有效运力造成限制，如实际周转率下降、合规成本抬升等。c）远期供给增量尚未打开，23年开始油轮新订单量有所增加，但在手订单占比仍处于历史较低水平，交期和收益率考量仍压制VLCC下单意愿；无需过度担忧油轮新订单的增加，油轮船队具有较为刚性的更新换代需求。 2）需求端，a）季节性因素，当前处于需求淡季，运价底部盘整；预计检修期结束后，需求或逐步恢复；b）原油供给端，大西洋长航线货盘增量继续支撑吨海里需求增长，OPEC宣布9月底逐步取消220万桶/日的自愿额外减产利好运量；c）地缘事件持续扰动推升资产风险溢价。 投资建议：1）盈利预测：基于当前市场需求与运价水平，我们调整2024-2026年归母净利润预测分别为64.1、77.1、83.2亿元（原预测为66.4、74.5、83.1亿元），对应EPS分别为1.34、1.62、1.74元，对应PE分别为12、10、9。2）油运作为强弹性品种，供给逻辑明确，一旦需求上行，运价弹性巨大，我们维持原估值方式给予目标价21元，预期较现价35%空间，维持“推荐”评级。 风险提示：需求不及预期、地缘政治事件等。

事项：7月4日，国家电网发布2024年第四十一批采购（输变电项目第三次变电设备（含电缆）招标采购）推荐的中标候选人公示；其中，长高电新合计中标2.7亿元。 评论：单次中标金额创新高，500kv组合电器再次中标。根据国家电网7月4日发布的2024年第四十一批采购推荐的中标候选人公示；其中，长高电新总中标金额2.7亿元，中标金额较2023年第四十八批采购（输变电项目第三次变电设备（含电缆）招标采购）同比+12.3%，单次中标金额创公司新高；公司前三次中标合计增速（较2023年前三次输配电中标）24.6%；其中隔离开关0.45亿元、开关柜0.7亿元、组合电器1.56亿元；本次500kv组合电器电器中标1个包，0.42亿元，继今年第一次后再次中标500kv，兑现提升产品电压等级逻辑。 历史包袱已经基本出清、业绩有望逐步释放。华网电力亏损与商誉减值方面，23年计提后，湖北省华网电力工程有限公司商誉全部计提完毕，后续再无继续减值风险。淳化风电项目合同资产与应收账款减值方面，经过22、23年计提后合计账面价值为0.4亿元，后续若按账龄计提，预计对公司整体业绩影响较小。 投资建议：长高电新深耕电气设备二十余年，隔离开关份额稳定靠前，500kv组合电器再次中标，其他一、二次设备产品竞争力不断提升，市场渠道逐步拓宽，目前公司历史包袱出清，未来提电压等级、增产品种类、拓网内外渠道的长期增长逻辑清晰，预计24-26年归母净利3.1/3.8/4.6亿元，对应EPS分别为0.50/0.61/0.73元，维持目标价9.5元，维持“强推”评级。 风险提示：电网招标或开工不及预期；公司新产品市场推广不及预期；原材料涨价削弱公司盈利。