公司主营业务涵盖调味食品和调味配料两大领域，同时服务于消费和工业领域的客户。调味食品包括香菇酱、上海葱油、味精、鸡精等一系列复合调味品，调味配料包括八角、大料等传统的基础调味配料。 仲景香菇酱和上海葱油是公司具有竞争壁垒和市场竞争力的大单品； 而仲景调味配料是以超临界 CO2萃取为特征的新型香辛调味配料，其风味与传统的川渝花椒油显著不同，在市场中形成了差异化竞争。 2014至 2024年期间，仲景食品的销售收入呈稳定增长趋势；并且，由于 2020年以来复合调味市场增长显著，借此公司的销售增长较之前阶段更为突出。从 2023年的销售来看，复合调味品仍然是公司增长最快的品类，在公司销售额中的份额也相应地加大。2019年之后，借助行业之势，公司的复合调味产品进入稳定增长阶段，2019至 2023年的销售年均增长达到 13.47%。 通过比较竞品，可以发现公司的产品盈利尤为突出。在调味品赛道中，公司有着相对竞品更高的毛利率。公司较高的产品毛利率来自于两部分：一是来自于公司拥有的原料资源优势；二是来自于公司产品的零售性质。西峡独有的香菇种植能力为公司提供了质优价实的原料，成为公司供应链中最核心的环节，也是竞品所不具备的市场壁垒。 投资建议：公司的大单品有望持续增长，我们预测公司 2024、2025、2026年的每股收益分别为 1.86元、2.13元、2.37元，按照 6月 21日的收盘价 28.55，对应的市盈率分别为 15.35倍、13.40倍、12.05倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：2024年如果通胀上行，公司将面临成本上涨的风险；公司的大单品独具风格，竞品如模仿复制，公司将面临竞争风险；消费市场竞争激烈，随着规模扩大，公司面临销售边际投入上升的风险。

公司 2023年业绩符合预期，2024Q1净利高增长。根据公司公告，2023年总营收 43.27亿元，同比+27.36%；归母净利润 4.29亿元，同比+60.68%；扣非后归母净利润 4.22亿元，同比+61.76%。其中，2023Q4营收 12.15亿元，同比+33.50%；归母净利润 1.14亿元，同比+128.67%。2024Q1公司营收为 10.97亿元，同比+21.33%； 归母净利润 1.48亿元，同比+74.49%。2023年公司自有品牌业务和 OEM 业务均有较大增长，推动公司整体业绩向好。受益于产品结构优化等因素的影响，公司盈利水平逐步提升，带动 2024年一季度净利的高增长。 宠物食品市场规模仍有较大增长空间。从行业渗透率来看，受到人口结构变化的影响，我国养宠人士数量和专业宠粮的使用程度都在逐年提升，宠物食品行业市场规模存在较大增长空间。据《2023年中国宠物行业白皮书》数据，2023年我国宠物犬数量为 5,175万只，同比+1.1%，宠物猫数量为 6,980万只，同比+6.8%。根据公司公告，2022年中国成品猫粮消费在猫粮整体中占比 34.3%，成品狗粮占比为 19.3%，相较于美国、日本的成品猫粮渗透率高达89.8%、93.6%，成品狗粮渗透率达 75.5%、91.8%，我国宠物食品成品化率出仍有较大的上升空间。竞争格局方面，根据公司公告，2022年中国宠物食品 CR3、CR5、CR10分别为 16.6%、21.3%、29.8%。参照海外成熟市场，我国宠物食品行业集中度将持续提升，头部公司有望率先受益。 公司自有品牌表现亮眼，核心竞争力增强。分产品来看，2023年零食板块销售收入 21.66亿元，同比+10.86%，占比 50.06%；主粮板块销售收入 20.87亿元，同比+50.35%，占比 48.24%。主粮产品具有高粘性和高利润的优势，公司产品结构进一步优化。其中，2023年公司自有品牌实现收入 27.45亿元，同比+34.15%。公司做为国内宠物行业首家以自主原创品牌为增长引擎，科技创新导向型的宠物食品企业，产品和服务广受“铲屎官”们以及“毛孩子”们的欢迎和青睐，公司自有品牌的影响力不断提升。分地区来看，公司国内收入稳步增长，2023年国内业务收入 28.63亿元，同比+39.38%。随着国内宠物主的增加和专业宠粮渗透率的提升，未来公司有望进一步提升市场份额。 公司产品结构优化，盈利水平 逐步提升。2023年公司综合毛利率36.84%，同比+4.25pcts；净利率 9.95%，同比+2.13pcts。2024Q1公司毛利率 41.14%，同比+6.94pcts，环比+1.55%；净利率 13.56%，同比+4.08pcts，环比+4.1pcts。受益于产品结构优化和品牌力的增强，公司盈利水平得到明显提升。2023年公司销售费用/管理费用，同比+32.22%/+41.17%；销售费用率/管理费用率分别为16.66%/5.77%，同比+0.61pcts/+0.57pcts。受到公司推广自有品牌产生宣传费用和各项业务需求的增长，导致公司销售费用和管理费用相应增加。 维持公司“增持”投资评级。公司业绩受到海内外业务的双轮驱动，考虑到 2024年宠物食品出口数据的回暖和国内市场的快速增长，预计 2024/2025/2026年可实现归母净利润分别为 5.53/7.13/8.70亿元，EPS 分别为 1.38/1.78/2.18元，当前股价对应 PE 为37.32/28.94/23.72倍。根据可比上市公司市盈率情况，公司仍处于合理估值区间，考虑到未来行业和公司的潜在成长空间，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：原料价格波动、汇率波动、渠道拓展不及预期等。

公司业绩短期承压。根据公司公告，2023年实现总营收 70.56亿元，同比-5.09%；归母净利润 7.49亿元，同比-6.55%；扣非后归母净利润 6.46亿元，同比-8.95%。其中，2023Q4公司营收 16.41亿元，同比-21.83%；归母净利润 1.97亿元，同比-28.63%。2024年一季度，公司营收为 22.54亿元，同比-5.01%；归母净利润 2.30亿元，同比-17.76%。受到行业市场竞争加剧和猪肉价格长期低位对于包馅类产品销售产生负面影响，2023年公司水饺品类陷入量价双向承压的局面，导致公司业绩短期承压。 行业市场规模仍有增长空间。参考日、美等国，饮食外部化与餐饮连锁化共同推动了餐饮企业对标准化速冻产品的需求快速提高。根据公司公告，2022年中国餐饮连锁化率为 19%，美国为 58.4%，日本接近 50%。相较于美国和日本等成熟市场，中国餐饮连锁化仍有较大空间，从而进一步推动对于速冻食品需求的增长。另一方面，2024年一季度开始，生猪价格企稳回升。根据钢联数据，2024年5月 23日-30日，全国生猪出栏均价在 17.02元/公斤，较上周上涨1.23元/公斤，环比上涨 7.79%，同比上涨 18.28%。随着猪价的企稳，公司水饺等包馅类产品销售压力有望逐步减轻。 公司积极开拓 B 端市场，发力线上业务。分产品看，2023年速冻面米制品销售收入为 58.29亿元，同比-9.46%，占比 82.62%；速冻调制食品销售收入 10.76亿元，同比+28.44%，占比 11.27%。 分行业来看，2023年零售市场收入为 56.26亿元，同比-9.58%，占比 79.73%；餐饮市场端收入 14.30亿元，同比+17.93%，占比20.27%。2023年，公司积极开拓 B 端渠道，调整了连锁餐饮的业务策略，加强对连锁餐饮客户的服务意识，公司红糖糍粑、中式汉堡胚、奶酪鱼条、茴香小油条等产品受到了连锁餐饮客户的一致好评，推动了餐饮端收入的快速增长。同时，公司发力线上业务，布局新兴业态。公司引进了专业电商人才团队，建立了自营直播间，2023年公司线上主打单品“生水饺”销售额破亿，在收入规模迅速提高的同时也起到了品牌宣传赋能的成效。 公司整体利润率受到压制，餐饮端盈利水平亮眼。2023年公司综合毛利率 25.84%，同比-2.23pcts；净利率 10.62%，同比-0.16pcts。 分行业看，2023年零售端和餐饮端的毛利分别为 25.67%/24.76%，同比-3.54pcts/ +4.02pcts。2024Q1毛利率 26.60%，同比-1.68pcts； 净利率 10.19%，同比-1.59pcts。受到终端产品消费下滑的影响，公司利润率短期承压。从费投比例来看，公司经营效率同比提升。2023年公司销售费用率/管理费用率分别为 11.48%/2.30%，同比-0.4pcts/-0.63pcts。 首次覆盖给与公司“增持”评级。考虑到公司餐饮渠道的增速和零售业务的行业地位，预计 2024/2025/2026可实现归母净利润分别为 8.06/8.58/9.06亿元，EPS 分别为 0.92/0.98/1.03元，对应 PE为 13.36/12.54/11.88倍。根据行业可比公司 2024年平均市盈率约16倍，公司具有一定估值扩张空间，首次覆盖给予公司“增持”的投资评级。

投资要点： 通达股份披露 2023年年报。2023年公司实现营业总收入 55.73亿元，同比增长 1.26%；归母净利润 8263.67万元，同比下降 32.37%。 2024年一季报公司实现营业收入 10.57亿元，同比下滑 12.07%；归属于上市公司股东的净利润 1453.32万元，同比下滑 58.06%。 聚焦主业电缆业务稳健增长，军工板块受需求影响下滑计提商誉减值2023年公司实现营业总收入 55.73亿元，同比增长 1.26%；归母净利润8263.67万元，同比下降 32.37%；扣非净利润 7732.07万元，同比下降17.28%。 分业务看： 1） 电线电缆营业收入 28.11亿，同比增长 7.55%，占营收比例为 50.43%； 营业利润 4.09亿，同比增长 25.09%，占总营业利润的 79.69%； 2） 航空零部件加工营业收入 1.55亿，同比下滑 11.72%，占营收比例为2.78%；营业利润 0.5亿，占总营业利润的 9.77%； 3） 铝板带营业收入 25.71亿，同比下降 4.55%，占营收比例为 46.14%，营业利润 0.45亿，占总营业利润的 8.75%。 公司 2016年收购成都航飞进军航空零部件加工业务后，先后投入了大量资源培育成都航飞快速成长。2021年公司开始逐步加大线缆主业的发展力度，改组销售部成立五大事业部，加大营销力度，电线电缆业务开始取得明显的增长。2023年电缆业务实现营收 28.11亿，同比增长 7.55%，对比2020年营业收入增长 61.95%，3年复合增速 17.43%，比 2016年-2020年电缆业务营业收入复合增速（+2.62%）明显提高。 航空零部件业务受主机厂订单需求及军品价格下行的影响，近年出现明显的下滑，公司 2023年营业收入 1.57亿，同比下滑 11.72%，净利润 2417万，同比下滑 57.19%。因此，公司 2023年报已经计提商誉减值 7936万元，剩余商誉 1.84亿元，经过计提后商誉风险进一步释放。扣除商誉减值影响，公司 2023年实际净利润约 1.6亿，对比去年有明显的增长。 电线电缆毛利率稳步提升，航空零部件加工毛利率下滑明显2023年公司毛利率为 9.2%、同比上升 1.21个百分点；净利率为 1.62%，同比下滑 0.13个百分点；扣非净利率 1.39%，同比下滑 0.27个百分点。 分业务：电线电缆毛利率 14.54%，同比上升 2.03个百分点；航空零部件加工毛利率 32.39%，同比大幅降低了 14.55个百分点；铝板带毛利率1.75%，同比提升 0.66个百分点。 公司重新聚焦电线电缆业务后，业务毛利率呈稳步上行趋势，从 2021年最低点的 7.14%，逐步到 2022年 12.51%、2023年 14.54%，电线电缆毛利率的稳步上升对公司净利润增长有非常重要的作用。 航空零部件加工业务受军工主机厂需求和军品价格改革的影响，加工费有明显的降价，导致毛利率有大幅度下滑，但从最终毛利率水平来看，军品业务毛利率有望触底企稳，向下空间已经调整到位。 2024Q1需求情况良好，受交付节奏影响财报不佳2024年一季报公司实现营业收入 10.57亿元，同比下滑 12.07%；归属于上市公司股东的净利润 1453.32万元，同比下滑 58.06%。 公司 2024Q1毛利率、净利率分别为 8.73%、1.62%，对比 2023年报有所下滑。主要原因是公司电线电缆业务新签订单量创上市以来同期新高，但受下游客户需求节奏影响，发货量同比下降；航空器零部件精密加工及装配板块受行业政策影响，中航工业下属各航空主机制造单位释放需求减少、生产订单下发出现波动变化，且对批量产品采购价格进行调整，以及新产品研发占用较多产能、研发费用增加，致使公司全资子公司成都航飞的主营业务收入规模和产品毛利率出现较大下浮。 电线电缆和铝板带两大现金牛业务需求稳健增长电线电缆作为国民经济中最大的配套行业之一，在我国机械工业的细分行业中位居第二，产业规模超过万亿，仅次于汽车整车和零部件制造业。公司电线电缆主要客户是国家电网、南方电网、国铁集团、国投、电建、能建等大型央企，以电网客户为主。在“十四五”纲要中，提到了优化国内能源结构，提高新能源的比重，建设智慧电网和超远距离电力输送网。电线电缆整体需求稳健增长。“十四五”期间，国家电网计划投入电网投资 2.4万亿元，南方电网计划投入电网投资 6700亿元。国家电网预计 2024年电网建设投资总规模超 5000亿元。 我国电线电缆行业内企业数量众多，产业集中度较低，前十名电线电缆企业占国内市场份额尚不足 12%。对标欧美发达国家产业集中度比较高，其中法国前五名电线电缆企业占其国内市场份额达 90%以上，日本前七名电线电缆企业占其国内市场份额达 65%以上，美国前十名电线电缆企业占其国内市场份额达 70%以上，均已进入寡头垄断竞争阶段。随着我国电线电缆行业的发展，对电线电缆需求的不断提高，行业集中度趋势会越来越高，公司作为行业头部企业中长期有望充分受益。 铝板带业务是公司近年拓展的新业务，公司 2022年开始迅速做到 26亿营收规模。铝板带业务回款很快，周转率很高，给公司带来稳定的利润。公司下一阶段进一步不断提升产品附加值，有望成为另一个现金牛业务。 十四五下半场军工需求释放+C919放量，公司军工业务有望重启高增长随着航空工业“小核心，大协作”的发展战略不断深化，我国国防科技工业管理和武器装备采购制度持续完善，航空器零部件、大型结构件和航空部件装配科研生产业务准入制度逐步健全，民营零部件加工企业向产业链下游拓展，承担航空器零部件、大型结构件生产研发业务和航空器零部件装配任务的民营企业任务级别显著提升。 子公司成都航飞主要从事飞机结构零部件及大型关键结构件的高端精密加工制造与部组件装配服务，产品包括机体钛合金、铝合金框、梁、肋、接头等数控加工件，钣金成型模具、复合材料成型模具，以及飞机部组件产品，覆盖多款主要军用机型以及中国商飞 C919、C929等民用机型。 公司是国内航空器零部件行业首家引进国际上最先进的德国 DST 智能化航空器零部件柔性加工生产线的民营企业。项目建成后将从根本上改变目前国内飞机零部件加工单人单机、人员密集、效率低下的传统模式，进而实现数字化、无人化、集约化、效能化的智能高效生产。在行业内，成都航飞已形成技术水平高、研发周期短、工艺路径优化、设备先进等整体优势，尤其在大型复杂结构件工艺研发上具有行业领先的技术优势。 2024年，十四五规划进入下半场收尾阶段，军工需求有望加速释放带动军工配套行业迎来底部反转。另外，国产大飞机 C919进入放量阶段。根据中国商飞发布的《2020-2039年民用飞机市场预测年报》，未来 20年我国客机市场将接收 50座以上客机 9000余架，金额达 1.4万亿美元，折合人民币约 10万亿元，按照占比，民用航空器零部件及加工市场规模将达到 1.2万亿元。在目前全球单通道干线客机市场供需失衡的背景下，C919将迎来重大历史机遇，公司作为 C919航空零部件加工产业链优质供应商将中长期受益。 盈利预测与估值公司是国内电线电缆核心供应商，电网、高铁等行业需求稳健，行业集中度持续提升，具备中长期成长的空间，航空零部件业务有望受益十四五进入收尾阶段，军工需求释放迎来业绩拐点，此外国产 C919大飞机进入放量阶段，公司航空零部件军工业务有望充分受益。我们预测公司 2024年-2026年营业收入分别为 64.21亿、73.65亿、82.67亿，归母净利润分别为 1.94亿、2.41亿、2.96亿，对应的 PE 分别为 17.2X、13.81X、11.27X，考虑到公司估值合理，股价充分调整，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：1：国内电网固定资产投资、需求不及预期；2：产品交付不及预期；3：行业竞争加剧，毛利率下滑；4：原材料价格上涨的波动；5：军工需求不及预期；6：C919量产进度不及预期。

公司公布2024年一季报。一季度实现营业收入1.01亿元，同比下滑4.24%，实现归属于上市公司股东的净利润1914.86万元，同比下滑26.52%；扣非后的净利润1767.12万元，同比下滑24.98%，基本每股收益0.18元。 一季度收入结构变化以及需求同比下降导致业绩下滑。公司主营业务为各类橡胶软管、连接件、橡胶软管总成、混炼胶及橡塑制品，产品主要用于各类设备动力传输或者流体介质的输送，下游主要包括工程机械、煤矿机械、农业机械、化工、石油天然气钻采、食品、风电等行业。2024年以来，由于订单交付的时间差异，导致一季度公司的工业管系列产品收入较去年同期有所下降；同时由于2023年一季度下游需求态势相对较好，2024年一季度下游行业需求同比有所下滑，导致公司液压软管订单同比减少，收入有所下降。受两因素影响，一季度公司实现营业收入1.01亿元，同比下滑4.24%。 盈利能力方面，一季度公司综合毛利率40.18%，同比下滑6.89个百分点，环比下滑7.36个百分点；净利率18.98%，同比下滑5.74百分点，环比下滑8.78个百分点。盈利能力的下滑主要由于公司收入结构的变化，一季度高附加值的工业管系列产品收入占比有所下降，加上部分固定成本上升导致了毛利率的下滑。受收入和盈利能力下滑的影响，一季度公司实现净利润1914.86万元，同比下滑26.52%，环比下滑47.14%。 下游需求有望回暖，推动公司传统业务增长。公司传统产品主要包括各类液压橡胶软管及总成，下游主要用于工程机械、农业机械、煤矿机械等领域。房地产是工程机械最重要的下游市场，近年来房地产市场的下行对工程机械需求带来了较大的拖累。近期我国房地产扶持政策频出，刺激力度较大，有望改善工程机械需求。从我国挖掘机销售情况来看，2024年3月和4月，我国挖掘机国内月度销量内分别增长9.3%和13.3%，连续2个月同比正增长。4月份挖掘机产量同比增长17%。此外，2024年3月，我国推出了《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》政策，亦有望对各类机械设备的需求带来一定推动。 总体来看，未来我国工程机械需求有望出现回暖，从而推动公司需求的增长。 石油钻采软管等新业务不断发力，未来增长潜力较大。公司积极拓展新业务，近年来以酸化压裂软管为代表的石油钻采软管及总成业务实现了快速发展。2023年公司胶管总成及配套管件业务（主要为石油钻采软管）实现收入2.13亿元，同比增长73.76%，成为公司业绩增长的最大驱动因素。未来公司将继续开发石油钻采市场，推动新产品的更新迭代。此外，公司也在充分发掘超高压软管方面的技术优势，积极开发超高压装备、市政工程等领域市场，推动公司业务的转型升级，为公司未来成长提供充足动力。 盈利预测与投资评级：预计公司2024、2025年EPS为1.15元和1.30元，以5月22日收盘价9.63元计算，PE分别为8.40倍和7.41倍。考虑到公司的发展前景和行业地位，给予公司“增持”的投资评级。 风险提示：行业竞争加剧、新业务拓展不及预期、需求不及预期

事件： 公司发布 2023年年度报告及 2024年一季度报告。2023年全年实现营业收入 227.82亿元，同比增长 1.35%，实现归母净利润 30.36亿元，同比增长 12.92%，扣非归母净利润 27.46亿元，同比增长 5.91%；经营活动产生的现金流量净额 48.78亿元，同比增长 102.43%；基本每股收益 4.98元,同比增长 12.93%；加权平均净资产收益率 17.55%，同比+0.18pct；拟向全体股东每 10股派发现金红利 2.76元(含税)，股利支付率 55.08%，分红总额 16.72亿元，以 5月 15日收盘价 69.03元/股计算，股息率达 4%。 2024年一季度，公司实现营业收入 36.21亿元，同比增长 1.43%，归母净利润 2.18亿元，同比增长 43%，扣非归母净利润 1.43亿元，同比增长10.03%。 投资要点: 推进“大家居”战略，全面控本提效，收入利润双增长。 公司持续推进“大家居”战略，重构营销管理体系，全面推进产品交付和服务质量改革，2023年收入同比增长 1.35%。公司全面实施控本提效，通过提升规模采购优势从而提升供应链管理效率，通过组织优化、交付及质量变革、自动化产线升级从而提升生产效率，加强对成本费用预算控制，增加对利润指标考核的权重比例等措施，2023年归母净利润同比增长 12.92%，实现双位数增长。 卫浴、木门品类收入增长，整装、直营、海外及工程渠道贡献收入增量。 分 产 品 来 看 ， 橱 柜 / 衣 柜 及 配 套 品 / 卫 浴 / 木 门 分 别 实 现 收 入70.31/119.49/11.28/13.78亿元，分别同比-1.99%/-1.56%/+9%/+2.42%，收入增量主要来源于公司积极开拓整装业务所带来的配套品销售规模的增长，以及大家居战略带动下卫浴、木门品类收入的增长，2023年卫浴、木门销量分别近 70万套、115万樘，分别同比+11.41%、+4.34%。公司主要产品衣柜及配套品收入同比略有下降主要由于配套品收入受供应链优化及阶段性经销政策调整影响同比下滑 27%左右，而公司自制衣柜实现营业收入近 100亿元，同比增长近 6%。 分销售模式来看，直营店/经销店/大宗业务分别实现收入 8.29/175.75/35.86亿元，分别同比+17.44%/-0.04%/+2.61%，收入增量主要来源于整装、直营、海外及工程渠道的收入增长，其中，直营事业部作为大家居模式的试点贡献收入增量 1.2亿元，海外事业部实现营业收入 3.2亿元，同比增长 46.5%。 开创并积极践行大家居商业模式，配套完成营销组织改革。 大家居商业模式迎合了消费者轻松一站式的装修及家居需求，能够持续获得流量，符合提升客单值、摊薄单客引流成本的良性商业逻辑，预计未来将演变成为家居产品消费的主要形态。欧派家居是大家居商业模式的开创者和积极践行者，早在 2014年就提出了“大家居”的战略方向，并用 10年时间持续对自身的信息化、生产制造、供应链、经销服务、品牌等各方面能力进行系统建设。截至 2023年末，申请开设欧派零售大家居的城市约 800多个，零售大家居门店已经正常运营的城市约 600多个。为了进一步从组织形态上向大家居战略方向匹配，公司启动了全方位的营销组织改革，将原有的以品类划分的营销事业部调整为按照区域划分的三大营销事业部，进行全品类、全渠道的统一管理。公司实现大家居战略的各项支撑能力已日渐成熟，未来将持续推进大家居战略落地。 原料价格低位叠加全面控本提效，盈利能力保持增长。 2023年公司毛利率 34.16%，同比+2.55pct，主要由于原材料价格处于低位，公司通过采购降本等措施提升毛利率水平；净利率 13.28%，同比+1.35pct，主要得益于全面控本提效。期间费用方面，2023年公司期间费用率 18.44%，同比+1.13pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 8.70%、6.15%、4.94%、-1.35%，分别同比+1.23、+0.21、-0.06、-0.25pct，销售费用和管理费用有所增长。 2024Q1公司毛利率 29.98%，同比+3.3pct，主要是原材料采购规模优势及持续降本措施成效显现。2024年公司启用了更为灵活、更具竞争力的销售策略，让利于经销商及终端消费者，同时公司将提升管理效率，开展流程精细化管理，控本降费，多维度对冲外部环境变化及公司阶段性营销策略对利润率的波动影响。 持续分红积极回报股东，股份回购彰显发展信心。 2023年公司拟向全体股东每股派发现金红利 2.76元（含税），拟派发现金红利 16.72亿元（含税），股利支付率 55.08%，以 5月 15日收盘价 69.03元/股计算，股息率达 4%，公司始终牢固树立股东回报意识，自上市以来每年均实施现金分红，结合本次拟发红利计算，公司累计分派现金股利将超 57亿元。 基于对公司未来持续发展的信心，公司实施了两期股份回购计划，2023年公司已经实施的回购资金总额累计 3.12亿元。2023年度拟派现金额+2023年回购金额合计为 19.84亿元，占公司 2023年度归母净利润的 65%。 首次覆盖，给予公司“买入”评级。 存量房翻新需求有望为家居行业提供新的增量，我国存量房平均楼龄持续提升，根据第七次人口普查数据，截止 2020年，居住在 10年以内/11-20年/21-30年 /31-40年 /41-50年 /50年 以 上 的 房 龄 房 屋 的 家 庭 户 分 别 占36.7%/32.03%/19.65%/8.63%/1.91%/1.08%。近期地产优化政策持续发布落地，家具出口数据保持增长态势，家居板块估值仍处于历史较低水平，板块估值未来有望提升。同时，未来大家居销售模式将演变为行业主流形态，对企业的信息化、生产制造、供应链、经销服务、品牌等各方面能力提出更高要求，龙头企业市占率有望进一步提升。欧派家居作为定制家居行业龙头，在设计研发、品牌、服务、渠道等方面具有较强的优势，并且坚定推行大家 居的战略部署，未来有望受益行业发展趋势。 首次覆盖，给予公司“买入”评级。预计 2024年、2025年、2026年公司可实现归母净利润分别为 32.35亿元、34.72亿元、37.75亿元，对应 EPS 分别为 5.31元、5.70元、6.20元，按 5月 15日 69.03元/股收盘价计算，对应PE 分别为 13.00倍、12.11倍、11.14倍。 风险提示：市场需求不及预期的风险；经销商管理风险；原材料价格大幅波动的风险；行业竞争加剧的风险。

蓝天燃气发布 2023 年年报及 2024 年一季报， 2023 年公司实现营业收入 49.47 亿元，同比增长 4.06%；实现归母净利润 6.06 亿元，同比增长 2.33%； 加权平均净资产收益率 16.58%。 2023 年第四季度公司实现营业收入 13.97 亿元，同比增长 9.03%；实现归母净利润 1.06 亿元，同比增长 1.92%。 2024 年第一季度公司实现营业收入 15.82 亿元，同比增长 8.46%；实现归母净利润 2.03 亿元，同比增长 1.94%。 公司经营业绩稳健增长，燃气安装工程收入增长 71.48%作为河南省唯一上市的天然气业务运营商， 2023 年， 公司主营的天然气下游业务收入延续增长，城燃业务销售收入 18.96 亿元，同比增长1.62%； 公司燃气安装业务收入 6.00 亿元， 同比增长 71.48%， 主要由于公司乡镇市场安装业务开发较大幅度增加， 较多符合条件的安装客户集中安装； 公司持续推进燃气增值业务，使得其他收入同比增长37.56%。 公司主营的天然气中游业务收入同比略有下降， 2023 年公司管道天然气销售收入 23.22 亿元，同比下降 4.08%。 2024 年一季度， 公司经营业绩延续了增长， 但归母净利润增速低于营业收入增速，主要由于公司营业收入同比增加 11.38%，高于营业收入8.46%的增速。 公司天然气中下游一体化运营， “长输管网+城燃”双主业布局公司主营天然气中游长输管道和下游城燃业务，中游业务为下游业务提供稳定的气源保障， 下游业务为中游业务提供了市场需求。公司在豫南地区拥有先发优势，于 2004 年 8 月建成的豫南支线属于该区域最早建成的天然气支干线，公司于 2011 年 6 月建成南驻支线，并通过博薛支线、许禹支线将中游业务延伸至豫中、 豫北地区。 我国天然气消费拥有较大增长空间根据中国石化发布的《中国能源展望 2060（2024 年版）》，我国天然气需求将于 2040 年前后达峰，峰值约 6100 亿立方米，占一次能源的比例将近 13%，天然气行业仍有十多年稳定增长期。 我国天然气进口和消费增速较高。 根据国家统计局数据， 2024 年 1-3月,我国规上工业天然气产量 632 亿立方米，同比增长 5.2%。进口天然气 3279 万吨，同比增长 22.8%。根据国家发改委数据， 2024 年一季度，全国天然气表观消费量 1082.6 亿立方米，同比增长 11.9%。 我国天然气上下游价格联动机制持续推进2023 年，国家发改委发布《关于建立健全天然气上下游价格联动机制的指导意见》， 指导各地区完善天然气上下游价格联动政策。 此后多地区陆续推行天然气顺价机制。 2024 年 3 月， 深圳市发改委发布《关于联动调整我市管道天然气销售价格的通知》， 居民和工商业基准价均比上一核定期上涨 0.31 元/立方米；成都市发改委发布《关于居民用气销售价格联动调整有关事项的通知》，将居民用户及执行居民气价的非居民用户气价统一上调 0.16 元/立方米。 许昌市于 2023 年 9 月，将居民用气一档和二档标准分别上调 0.19 元/立方米和 0.24 元/立方米。 作为河南省天然气支干线管网覆盖范围较广、输气规模较大的综合性燃气企业， 公司城燃业务经营区域也存在顺价调整的预期。 公司拥有特许经营优势和气源稳定优势公司五家子公司豫南燃气、新郑蓝天、新长燃气、长葛蓝天、万发能源分别在各自特许经营区域拥有城燃业务独家经营权。公司与中石油、中石化、中海油等签署上游气源采购协议，拥有气源稳定优势。 公司积极分红， 2023 年度分红占归母净利润比例超 97%公司上市以来，积极分红回报投资者。 2021-2023 年，公司派发的现金分红占对应年度归母净利润的比例分别为 69.51%、 54.97%、 83.55%。 公司 2024 年每 10 股派发现金股利 8.5 元（含税），共分派现金红利 5.89亿元， 占 2023 年归母净利润的比例为 97.13%。 盈利预测和估值预计公司 2024、 2025 年、 2026 年归属于上市公司股东的净利润分别为 6.39 亿元、 6.82 亿元和 7.30 亿元， 对应每股收益为 0.92、 0.98 和1.05 元/股，按照 5 月 16 日 13.32 元/股收盘价计算，对应 PE 分别为14.45、 13.54 和 12.64 倍，公司目前估值水平处于合理区间。公司天然气中下游一体化运营，业绩稳健增长， 天然气售价存在上涨预期， 净资产收益率、分红比例维持较高水平， 基于天然气行业整体的发展前景，维持公司“增持”投资评级。 风险提示： 上游气源价格波动；下游需求不及预期；行业政策变化；安全生产风险；系统风险。

公司 2023 年业绩符合快报，24Q1 业绩短期承压。根据公司公告，2023 年总营收 5.34 亿元，同比+22.10%；归母净利润 79.42 百万元，同比+28.68%；扣非后归母净利润 71.77 百万元，同比+24.40%。 其中，2023Q4 公司营收 3.05 亿元，同比+21.56%；归母净利润61.39 百万元，同比+15.40%。2023 年玉米种子迎来量价齐升的良好局面，推动公司业绩高速增长。2024Q1 公司实现营收 35.06 百万元，同比-36.98%；归母净利润 1.59 百万元，同比-83.71%。2024年一季度，受到公司玉米新品种导入周期和花生种子销售模式转变的影响，叠加研发费用的增加，公司业绩阶段性承压。 转基因玉米、大豆生产经营许可发放，行业迎来历史性变革。2023年末，我国首批转基因玉米、大豆种子生产经营许可证已经发放。 2024 年 3 月，农业农村部官网发布新一批初审通过的品种，包括27 个转基因玉米品种和 3 个转基因大豆品种，涉及大北农、登海种业、隆平高科、荃银高科、万向德农、垦丰种业等上市公司。自 2021年开始，我国进行转基因玉米、大豆试点种植以来，试点面积逐年扩大、成效显著，经营许可的发放更是打通了我国生物育种商业化应用的最后一步，相关种企有望同时受益于市占率和盈利水平的双重提升。在生物育种技术方面，公司与大北农、杭州瑞丰、先正达等性状公司均有合作，目前公司主推品种秋乐 368 正在国家审定试验进程中，有望于 2024 年通过品种审定；另外 2 个玉米品种目前已完成转基因相关性状转化，2024 年计划参加国家转基因试验。 公司核心品种竞争力突出，有望借助平台资源加速发展。分产品来看，2023 年公司玉米种子销售收入 3.38 亿元，占比 63.32%，同比+24.38%；小麦种子销售收入 1.33 亿元，占比 24.93%，同比+19.96%；花生种子销售收入 0.55 亿元，占比 10.37%，同比+12.81%。根据全国农技推广中心统计，公司入选 2022 年度“商品种子销售总额前 20 强”；公司的主推品种秋乐 368、郑单 958、豫花 22 分别入选玉米和花生“全国推广面积前 10 大品种”。2024年虽然处于玉米种子供大于求的局面，但是公司核心品种秋乐 368等依然受到市场的高度认可。未来，公司将继续以种业为主体，以玉米种业为龙头，对具有资源优势特别是品种资源优势、区域销售优势的种子企业进行并购重组。扩大北方和西南春玉米市场；拓展黄淮北片和西北春小麦业务。打造三大作物加油料作物的综合性多元化的作物种业公司，占据行业领先地位。另外，公司是河南种业集团整合农作物种业企业的平台，未来河南种业集团在充分发挥财政、金融、资源、平台等优势的同时，也会根据公司发展需要，持 续向公司注入资源、资金，推动公司实现跨越式发展。 公司 2024Q1 利润率下滑，增加研发投入巩固核心竞争力。2023年全年公司综合毛利率 32.09%，同比下降 0.66pcts；净利率14.87%，同比增加 0.76pcts。2024Q1 公司毛利率 27.66%，同比下降 5.41pcts；净利率 4.54%，同比下降 13.01pcts。受到玉米种子销售收入减少和研发费用增加的双重影响，2024 年一季度公司盈利水平出现明显下滑。同时，2024Q1 公司研发费用为 2.71 百万元，同比+70.93%，占比营收比例为 7.73%，较 2023 年一季度提升 4.87pcts。作为一家高科技种业公司，较高的研发投入是提升核心竞争力的重要保障，有助于维持行业领先地位。 维持公司“增持”投资评级。考虑到转基因玉米的潜在市场规模和公司产品结构优化等情况，预计公司 2024/2025/2026 年可实现归母净利润 0.85/1.06/1.38 亿元，EPS 分别为 0.52/0.64/0.84 元，对应 PE 为 13.74/11.01/8.45 倍。根据行业可比上市公司，2024 年平均市盈率约 23 倍，未来公司仍有估值扩张空间，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：自然灾害、粮食价格波动、市场竞争加剧、生物育种产业化政策不及预期等。

智能自控发布2023年报及2024年一季报：2023年公司实现营业收入10.24亿元，同比增长18.76%；归母净利润1.05亿元，同比增长25.51%。 2024年第一季度公司实现营业总收入2.22亿元，同比增长26.47%；归母净利润1418.78万元，同比增长3.61%。 业绩持续稳健增长，受益石化行业控制阀国产化持续推进公司2023年公司实现营业收入10.24亿元，同比增长18.76%；归母净利润1.05亿元，同比增长25.51%；扣非净利润1.02亿元，同比增长25.48%。 分业务看：1）控制阀营业收入9.01亿，同比增长17.59%，占营业收入比例为87.96%；控制阀实现销售33431台，同比增长21.04%，平均单价为26951元/台；2）阀门检修营业收入0.74亿，同比增长14.04%，占营业收入比例为7.2%；3）配件营业收入0.47亿，同比增长64.21%，占营业收入比例为4.62%。 分行业看，公司产品主要应用在石油化工、新能源新材料（锂电池、多晶硅等）、钢铁电力等行业，其中2023年公司控制阀产品在石油化工行业收入占比约65%，新能源新材料行业收入占比约20%，其他行业约15%。 2023年报公司盈利能力稳中有升，主要产品毛利率小幅提升2023年公司毛利率为35.51%、同比上升0.12个百分点；净利率为10.25%，同比上升0.55个百分点；扣非净利率9.96%，同比上升0.54个百分点。 分业务：控制阀毛利率34.9%，同比上升0.71个百分点；阀门检修服务毛利率64.03%，同比上升2.71个百分点。 2023年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为8.97%、6.95%、4.62%、2.25%，同比分别变化+0.97pct、-1.08pct、+0.74pct、-0.38pct。2023年公司四项费用率22.79%，同比增加0.25pct，公司费用管控总体保持平稳。 2023年公司研发费用4732万，同比增长41.3%。公司以产品创新为驱动，充分发挥技术引领的优势争做行业创新发展的探索者、组织者、引领者，组建数字化、智能化的研发团队，助力推进国产控制阀行业发展。 2024Q1营业收入较快增长，产品结构问题致毛利率有所波动2024年第一季度公司实现营业总收入2.22亿元，同比增长26.47%；归母净利润1418.78万元，同比增长3.61%；扣非净利润1352.09万元，同比增长3.60%。 公司2024Q1毛利率、净利率分别为28.13%、6.4%，对比2023年报有所下滑。主要原因是一季度交付的产品结构问题，以及原材料价格上涨带来的成本提升。公司2024年一季度营业收入持续了较高速增长，公司需求较好。 石油化工行业持续推进控制阀国产化战略，公司作为龙头企业持续受益智能自控是我国控制阀的骨干企业，公司自成立以来深耕主业，是专业化设计、研发、生产和销售全系列智能控制阀产品的国家级专精特新企业，坚持先进装备的国产化和技术自主创新，公司拥有全资子公司5家，在全国多个城市设立4S售后服务站，逐步树立起具有鲜明特色和优势的“卓越的控制阀工程解决方案提供商”形象。公司坚持中高端阀门产品定位，坚持自主创新，持续开拓市场，提升产品在国内市场的份额，实现进口替代。 公司形成了P系列单座套筒阀、M系列套筒调节阀、W系列蝶阀、R系列球阀、Z系列物料阀、F系列防腐阀、Y系列自力式调节阀、J系列角型控制阀、T系列三通调节阀等9大系列产品，覆盖石油、化工、新能源、新材料、钢铁、冶金、纺织、能源、电力、食品、环保等行业，是国内控制阀产品系列最全的公司。 公司在石化行业客户尤为突出。客户分布地域已经达到29个省级行政区域（含直辖市、自治区）。公司的主要客户有：中国石化、中国石油、中国海油、润阳集团、天赐材料、荣盛石化、恒逸石化、恒力石化、宝武集团、兖矿能源、中国中冶、桐昆股份、东方盛虹等大部分石油化工企业，其中在国内大型PTA装置的产品业绩较为突出。公司在聚焦石油、化工等传统优势行业应用的同时不断开拓了新能源新材料行业应用，2023年新能源新材料行业占控制阀收入比例迅速增长到近20%。 根据《控制阀信息》2023年3月刊，2022年度中国控制阀行业销售额超过4000亿元，前50名销售总额为374.84亿元，较2021年前50名销售额增长12.39%。其中国产品牌销售总额为166.37亿元，占比44.38%。 各行业销售比例分布如下：石油天然气15.41%、石化/化工39.97%，冶金钢铁8.26%，发电15.79%，轻工及其他20.57%。目前国内控制阀行业产品从价格总量上近六成被国外产品所垄断，尤其是高端控制阀产品，公司目前的整体市场占有率为1.5%左右。 随着公司近年来国产控制阀行业工艺技术的不断进步，行业经验的不断积累，从技术上控制阀国产替代的趋势正在逐渐形成，市场前景良好，渗透空间较大。另一方面，国家也越来越重视主要装备的国产化，控制阀产品作为我国石油化工、煤化工、钢铁、电力、冶金等重点领域的重要装备，进口替代需求十分强烈。 国内流程工业数字化、智能化转型升级也带动市场需求持续升级，也为中国智能控制阀自主品牌的崛起提供了良好的宏观环境。公司作为国内控制阀龙头企业，持续受益国内重点领域控制阀的国产化进程。 募投产能逐步投放打破公司产能瓶颈，助力公司快速成长公司控制阀首发募投项目及可转债募投项目已基本投产，产能正在逐步释放，公司形成年产3.5万台控制阀的产能。2023年公司完成定增融资1.8亿，主要投向开关阀项目，其中公司拟投资总额为4.5亿元，募集资金拟投入1.3亿元，开关阀项目达产后公司将新增各种球阀、闸阀、蝶阀等开关控制阀产能约7万台，公司产能进一步扩大。开关阀项目投产进一步打破公司产能瓶颈，开关控制阀有望打造为公司新的成长曲线。 盈利预测与估值公司是国内石油化工领域控制阀龙头企业，控制阀产品系列全，核心竞争力强，充分受益我国重点领域控制阀的国产化进程。同时，公司持续拓展新的行业应用，在新能源新材料、开关控制阀等领域逐步突破，助力未来成长。我们预测公司2024年-2026年营业收入分别为12.12亿、14.78亿、18.41亿，归母净利润分别为1.33亿、1.67亿、2.16亿，对应的PE分别为21.82X、17.42X、13.45X，首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示：1：国内石油化工行业需求不及预期；2：新能源新材料行业需求不及预期；3：行业竞争加剧，毛利率下滑；4：原材料价格上涨的波动；5：开关阀项目产能释放，订单获取不及预期；6：应收账款和存货较高，现金流紧张的风险。

公司 2023年业绩承压，2024Q1营收维持同比增长。根据公司公告，2023年实现总营收 1108.61亿元，同比-11.19%；归母净利润亏损 42.63亿元，同比由盈转亏；扣非后归母净利润 40.26亿元，同比由盈转亏。2024Q1公司营收 262.72亿元，同比+8.57%；归母净利润亏损 23.79亿元，同比增亏 11.81亿元，环比减亏 0.42亿元。受到生猪出栏量和猪肉产量明显增加，2023年全年生猪价格低位运行，养殖户陷入深度亏损，导致公司业绩同比下降。 生猪产能持续去化，2024Q1猪价淡季不淡。根据农业农村部数据，截至 2024年一季度末，全国能繁母猪存栏量为 3992万头，同比-7.27%，环比-1.24%，仍高于正常保有量 92万头；全国生猪存栏量为 4.09亿头，同比-5.21%，环比-5.92%。前期产能的调整促使供应端压力有所减轻，猪价重心持续上移，2024年 2月、3月、4月生猪出栏均价逐月抬升。根据钢联数据，2024年 4月生猪均价15.1元/公斤，环比+3.4%，自繁自养养殖户平均盈利水平 107.6元/头，月环比增加 85.2元/头。2024年下半年，生猪市场供应收紧仍将是带动猪价上行的主要驱动因素。 公司养殖成本显著下降，屠宰板块产能利用率大幅提升。在生猪养殖业务方面，2023年共销售生猪 6,381.6万头，包括商品猪 6,226.7万头，仔猪 136.7万头，种猪 18.1万头。2023年全年公司平均商品猪完全成本在 15元/kg 左右，较 2022年下降 0.7元/kg。2024年一季度，公司销售生猪 1,601.1万头。由于冬季疫病及春节销售的影响，2024年 1-2月生猪养殖完全成本阶段性上升至 15.8元/kg，但是 3月成本已经下降至 15.1元/kg。未来随着猪群健康水平的提升，各项生产指标也将逐步改善，养殖成本有望进一步下降。截至2024年 3月末，公司能繁母猪存栏为 314.2万头。结合目前的生产经营规划，预计 2024年全年生猪出栏目标区间为 6,600-7,200万头，预计同比增长 3.42%-12.82%。在屠宰业务方面，2023年公司也迎来质的突破。2023年公司屠宰生猪 1,326.0万头，同比增长80%，销售鲜、冻品等猪肉产品 140.5万吨，实现营业收入 218.62亿元，同比增长 48.54%；屠宰产能利用率提升至 46%，头均亏损降至 70元左右。截至 2024年一季度末，公司共投产 10家屠宰厂，投产屠宰产能 2,900万头/年。2024年，公司将持续开拓市场，优化产品与客户结构，加强内部生产运营管理，持续提升产能利用率。 维持公司“增持”评级。考虑到猪价波动情况，预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 173.67/192.68/98.05亿元，EPS 分别为3.18/3.53/1.79元，对应 PE 为 15.01/13.52/26.58倍。根据生猪养殖行业可比上市公司市盈率情况，给予公司 2024年 23X PE，目前公司仍有估值扩张空间。考虑到公司龙头企业的规模优势和屠宰板块的业绩增长空间，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：猪价大幅波动、饲料原料价格上涨、动物疫病、行业产能去化不及预期等。

三一重工4月29日发布2023年报及2024年一季报：2023年公司实现营业收入740.19亿元，同比下降8.44%；实现归母净利润45.27亿元，同比增长5.33%；实现扣非归母净利润43.88亿元，同比增长40.35%。 2024Q1公司实现营业收入178.30亿元，同比下降0.95%；实现归母净利润15.80元，同比增长4.21%；实现扣非归母净利润13.46亿元，同比下降6.41%。 行业下行公司营收承压，市场地位巩固市场份额持续提升公司2023年实现营业收入740.19亿元，同比下降8.44%；实现归母净利润45.27亿元，同比增长5.33%；实现扣非归母净利润43.88亿元，同比增长40.35%。 分业务看：挖掘机械：销售收入276.36亿元，同比下滑22.71%，优于2023年挖掘机销量增速（约-24%），国内市场上连续13年蝉联销量冠军。 混凝土机械：销售收入153.15亿元，同比增长1.55%，稳居全球第一品牌。电动搅拌车销量同比上升47%，连续三年保持市占率第一。 起重机械：销售收入130亿元，同比增长2.6%，海外增速超过50%，全球市占率大幅上升。 路面机械：销售收入24.85亿元，摊铺机市场份超过30%，稳居全国第一；压路机、平地机市场份额均大幅上升。 桩工机械：销售收入20.85亿元，旋挖钻机国内市场份额超过40%，稳居全国第一。 其他业务营业收入110.01亿，同比增长29.96%。 积极推动新三化战略，全球化、数智化、低碳化均取得良好成果公司新“三化”战略取得积极成果，全球化方面，国际市场保持强劲增长，实现海外销售收入432.58亿元，同比增长18.28%；数智化方面，三一重工、三一重机、三一重起、三一智造、浙江三一装备五座5G工厂上榜《2023年5G工厂名录》、“起重机智慧运营”项目获评“国家工信部十佳大数据案例”；低碳化方面，各类新能源产品均取得市场领先地位，2023年电动产品实现收入31.46亿元、氢能源产品实现收入1.3亿元。 公司推行“以我为主、本土经营、服务先行”的经营策略，国际竞争力持续提升，国际市场连续多年实现高速增长。2023年公司实现国际销售收入432.58亿元，同比增长18.28%；国际收入占主营业务收入比重60.48%，同比上升14.78个百分点。 截止2023年底，海外产品销售已覆盖180多个国家与地区，欧美已成为海外增长最快的区域。各区域实现销售收入情况如下：亚澳区域165亿元，增长11.10%；欧洲区域162.5亿元，增长37.97%；美洲区域75.8亿元，增长6.82%；非洲区域29.2亿元，增长2.56%。 2023年公司毛利率显著上升，公司盈利质量逐步改善2023年公司毛利率为27.71%、同比上升3.69个百分点；净利率为6.29%，同比上升0.79个百分点；扣非净利率5.93%，同比上升2.06个百分点。 毛利率上升的主要原因是：1）公司各项业务毛利率均有小幅度提升；2）国际业务占比提升，国际业务毛利率高于国内业务。 分业务：挖掘机毛利率33.17%，同比上升5.27个百分点；起重机械毛利率24.67%，同比上升8.9个百分点；混凝土机械毛利率22.33%，同比上升0.6个百分点；配件及其他业务毛利率23.9%，同比上升了4.02个百分点。 分地区：国内业务毛利率22.96%，同比上升1.04个百分点；国外业务毛利率30.94%，同比上升4.58个百分点。 2024Q1经营持续改善，盈利能力不断改善2024Q1公司实现营业收入178.30亿元，同比下降0.95%；实现归母净利润15.80元，同比增长4.21%；实现扣非归母净利润13.46亿元，同比下降6.41%。 公司2024Q1毛利率、净利率分别为28.15%、9.19%，对比2023年报分别提升0.44个百分点、2.9个百分点。公司经营持续优化，盈利能力不断改善。 工程机械行业有望触底回升，大规模设备更新催化国内需求国内工程机械行业需求有望触底回升。国内工程机械主要以更新需求驱动，设备更新周期大致约为8-10年，上一轮工程机械景气周期从2016年下半年开始启动，到2021年一季度达到行业巅峰。按照行业周期推算，2024年开始上一波行业上行周期的设备逐步到达更新替换的阶段。工程机械行业有望迎来周期触底回升，结束持续三年多的行业下行周期。2024年1-4月挖掘机国内销量已经逐步扭转了连续下滑的趋势实现正增长，验证了工程机械国内需求拐点。 其次，国务院大力推动大规模设备更新，相关行业政策和地方政策逐步落实推进，大规模设备更新将催化国内需求，加速行业周期拐点到来，此外，海外业务拓展仍是工程机械行业重要增长点。 三一重工是国内工程机械龙头企业，挖掘机、混凝土机械两大品种都是国内第一，起重机械排名国内前三，充分受益国内工程机械行业周期拐点及海外拓展大趋势。 盈利预测与估值三一重工是国内工程机械龙头企业，挖掘机、混凝土机械两大品种都是国内第一，起重机械排名国内前三，行业地位非常突出和巩固，充分受益国内工程机械行业周期拐点及海外拓展大趋势。公司大力推进两新三化战略，积极推进数字化智能化、电动化、国际化路线，有望打开新的市场空间。 我们预测公司2024年-2026年营业收入分别为822.21亿、945.05亿、1116.58亿，归母净利润分别为56.74亿、7074亿、92.53亿，对应的PE分别为26.01X、20.86X、15.95X，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：1：国内工程机械需求不及预期；2：出口需求、业务拓展不及预期；3：行业竞争加剧，毛利率下滑；4：原材料价格上涨的波动；5：其他不可预料的国际化风险。

浙江鼎力（603338）披露 2023 年年报。2023 年公司实现营业总收入 63.12亿元，同比增长 15.92%；归母净利润 18.67 亿元，同比增长 48.51%。 同时披露 2024 年一季报。2024 年第一季度，公司实现营业总收入 14.52亿元，同比增长 11.53%；归母净利润 3.02 亿元，同比下降 5.40%。 臂式产品放量带动业绩增长，持续扩产保障未来增长2023 年公司实现营业收入 63.12 亿元，同比增长 15.92%；归母净利润18.67 亿元，同比增长 48.51%；扣非净利润 18.08 亿元，同比增长 46.60%。 分业务看：1） 臂式高空作业平台实现营业收入 24.46 亿，同比增长 68.24%，占营业收入比例 38.75。臂式高空作业平台销量 5492 台，同比增长 56.42%，平均单价 44.54 万元/台；2） 剪叉式高空作业平台实现营业收入 30.1 亿，同比下滑 8.64%，占营业收入比例47.69%。剪叉式高空作业平台销量42823台，同比下滑7.43%，平均单价 7.03 万元/台；3） 桅柱式高空作业平台营业收入 5.04 亿，同比增长 5.17%，占营业收入比例 7.99%。桅柱式高空作业平台销量 7533 台，同比增长 0.75%，平均单价为 6.69 万元/台。 分地区看，公司国内收入 21.2 亿，同比增长 15.22%，占营业收入比例33.59%；国外收入 38.4 亿，同比增长 13.35%，占营业收入比例 60.84%。 公司臂式产品产能逐步投放，带动公司臂式产品交付放量增长。2023 年，公司加大臂式产品销售力度，2023 年臂式产品销量 5492台，增长 56.42%。 海外市场臂式产品推广顺利，增速较快，海外臂式产品销售收入同比增长141.28%。 公司“年产 4000 台大型智能高位高空平台项目”进入试生产阶段，投产后将进一步释放产能，同时，公司公告拟以自筹资金 17 亿元投资新建年产 20,000 台新能源高空作业平台项目，建设周期 3 年，达产后产值约 25亿元。公司大幅扩产，保障了未来公司发展的产能需求。 规模效应叠加产品结构优化，公司盈利能力提升明显2023年公司毛利率为38.49%、同比上升7.45个百分点；净利率为29.58%，同比上升 6.49 个百分点；扣非净利率 28.64%，同比上升 5.99 个百分点。 毛利率上升的主要原因是：1、公司加大成本管控力度，通过精益化管理、 工艺升级等方式持续提高生产效率，积极发挥智能制造规模化优势；2、产品结构优化，电动化及附加值高的差异化产品比例提升；3、原材料成本下降等因素。 分业务：臂式产品毛利率 30.52%，同比上升 9.88 个百分点；剪叉式产品毛利率 40.28%，同比上升 7.65 个百分点；桅柱式产品毛利率 43.46%，同比上升 9.49 个百分点。 2024Q1 经营质量稳步上行，公允价值变动影响归母净利润2024 年第一季度公司实现营业总收入 14.52 亿元，同比增长 11.53%；归母净利润 3.02 亿元，同比下降 5.40%；扣非净利润 3.77 亿元，同比增长22.37%。 公司 2024Q1 毛利率、扣非净利率分别为 41.11%、25.98%，对比 2023年报分别提升 2.62 个百分点、-2.66 个百分点。公司归母净利润下降主要是所持交易性金融资产宏信建发股份公允价值变动影响。公司 2024 年一季报交易性金融资产和负债产生公允价值变动损失 1.02 亿。 高空作业平台龙头企业，臂式放量加海外拓展推动持续增长公司从事各类智能高空作业平台的研发、制造、销售和服务，主要产品涵盖臂式、剪叉式和桅柱式三大系列共 200 多款规格。臂式系列包含直臂式和曲臂式两类，全系列包含电动、混动、柴动三种动力源，工作高度覆盖 16-44 米，适配多种应用场景，最大工作高度达 44 米，最大荷载454kg；剪叉式系列最大工作高度达 32 米，最大荷载 1000kg。公司是全球唯一实现批量化生产无油全电环保型剪叉系列的制造商，最大工作高度覆盖 5-16m，最大荷载覆盖 230-450kg，无液压系统，低能耗、更安全环保。 高空作业平台作为载人登高作业工具，能够有效保障高空作业安全、削减高空坠落事故，市场需求稳定增长。近年来，绿色低碳已成为全球趋势，租赁公司对电动产品需求不断增加。国内高空作业平台起步较晚，正处于成长期，人均保有量较小，产品结构尚不完善，臂式高空作业平台保有量占比约 25%，远低于成熟市场，且行业渗透率较低。 根据中国工程机械工业协会，2023 年高空作业平台行业销量 20.65 万台，同比增长 5.29%，其中臂式产品增长约 50%。根据《IPAF Rental MarketReport 2023》，2022 年中国高空作业平台租赁市场实现收入约 124.53亿元，同比增长 13%；保有量为 44.84 万台，同比增长 36%。根据宏信建设招股说明书，预计到 2026 年全国高空作业平台保有量将增长到 107.4万台，CAGR 达到 22%。如果未来中国高空作业平台市场的增速和美国保持一致，并且两国的人口变化情况相同，那么中国高空作业平台的人均保有量将在 2033 年达到并超过美国水平，市场保有量将达到 322.7 万台。 国内高空作业平台市场空间广阔。 公司高空作业平台具有较强的技术优势和品牌效应，对标国外高空作业平台巨头也具有较强的竞争力，公司高空作业平台出海竞争力较强，臂式产品放量后海外市场拓展空间巨大。公司 拥有完善的国内外营销网络及丰富的市场拓展经验，灵活推动国内外市场共同发展，积极推进全球化战 略。 国际市场方面，公司产品已远销全球 80 多个国家和地区，同时公司有序 布局，先后通过股权合作、适时建立分/子公司并组建本土团队等形式，多点开花进一步拓宽海外销售渠道。公司 2023 年国外收入占比超过 60%，国外仍是公司产品重点拓展的市场。 盈利预测与估值公司是我国高空作业平台龙头企业，产品竞争力强，出口优势较大，公司持续推进产品研发，带动公司产品竞争力持续提升，我们看好国内高空作业平台的成长空间及公司臂式、电动产品海外拓展空间。我们预测公司2024 年-2026 年营业收入分别为 74.09 亿、87.53 亿、103.16 亿，归母净利润分别为 21.37 亿、25.88 亿、31.37 亿，对应的 PE 分别为 17.29X、14.28X、11.78X，首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示：1：海外需求、市场拓展不及预期；2：国内需求不及预期；3：行业竞争加剧，毛利率下滑；4：原材料价格上涨波动；5：海外贸易关税等风险。

事件：公司发布2023年年报和2024年第一季度报告。 2023年，公司实现营业总收入73.53亿元，同比增长56.10%；归属于上市公司股东的净利润8.52亿元，同比增长31.24%；经营活动产生的现金净流量10.34亿元，同比增长18.25%；基本每股收益4.94元/股，同比增长31.38%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利7.5元（含税），拟向全体股东以资本公积每10股转增4股。 2024年第一季度，公司实现营业总收入11.26亿元，同比下滑34.50%；归属于上市公司股东的净利润-2882.15万元，同比下滑108.57%。 点评：储能逆变器行业库存堆积拖累公司短期业绩表现。公司拥有电力电子、新能源控制、能量管理、储能变换、海量数据采集存储和应用等领域的相关核心技术，主营业务产品包括光伏并网逆变器、光伏储能逆变器、储能电池和户用系统等。2023年公司全年营收和净利润增长较为稳健，但分季度来看，2023年四季度公司实现营业总收入17.02亿元，同比下滑5.14%；归属于上市公司股东的净利润-0.32亿元，同比下滑108.76%。2023年公司业绩下滑的主要原因在于欧洲市场储能逆变器库存较高，市场需求前高后低，公司储能逆变器销售下滑。而2024年第一季度公司业绩延续下滑趋势尚未改变，主要原因在于毛利率相对较高的外销收入占比大幅下降。 公司并网逆变器销售稳健，推出新品适合更多应用场景。公司并网逆变器均为组串式逆变器，产品应用于住宅、屋顶、农场、光伏电站等多种场景，功率段涵盖0.7kw-320kw范围。2023年，公司并网逆变器销售量53.22万台，同比增长15.46%，实现营业收入28.61亿元，同比增长42.99%，毛利率29.43%，同比减少0.46个百分点。公司并网逆变器收入增长，主要受市场需求拉动，销量增加和单机功率提升影响。2023年，公司发布全新并网逆变器UT系列和GT系列。其中，UT系列能够适应复杂地形提升发电量，能够适应各种恶劣环境，具备智能散热，安全，长寿命等特点。GT系列具有超高功率密度，体积减小20%，重量减轻15%，最大转换效率高达99%。2024年，预计公司并网逆变器业务仍有望随着新兴市场装机快速增长以及欧洲、中国的稳健需求而保持较好销售增速。 储能逆变器受海外市场库存影响明显，静待库存消化。2023年，公司光伏储能逆变器实现销量15.41万台，同比减少32.20%。储能逆变器营业收入15.66亿元，同比减少4.67%，毛利率55.83%，同比提升11.33个百分点。2023年公司储能逆变器受欧洲库存过高影响，产品销量下滑，目前正处于库存快速消化期。预计随着澳大利亚、东南亚、巴西等离网地区需求释放，储能逆变器市场需求有望恢复。另外，公司新推出60kWh户外一体柜和100kWh至372kWh储能户外一体柜等新品，可根据客户需求灵活扩容，可适用于工业园区及商业综合体等各种工商业应用场景。 公司迎合户用市场的快速增长，其户用光伏系统取得较快进展。户用光伏是指将光伏电池板放置于家庭住宅屋顶或者院落内的小型光伏电站。公司控股子公司昱德新能源，积极布局分布式户用光伏发电系统，提供逆变器、光伏组件和配电箱在内的三件套供货。2023年，我国分布式光伏新增装机96.29GW，同比增长88.4%，而户用光伏占比超过四成。2023年，公司户用系统销量513.28MW，实现营业收入16.54亿元，同比增长688.92%，毛利率12.94%，同比提升2.61个百分点。在光伏组件价格大幅降低后，户用光伏具备较好的经济效益，预计市场仍将保持快速增长态势。 公司具备完善的销售网络，拓展海外市场销售提升公司盈利能力。 2023年，公司境内营业收入29.68亿元，同比增长212.94%，境内市场销售取得较大进展。而境内市场业务毛利率仅12.41%，同比下滑0.96个百分点，体现区域竞争激烈的特点。公司具备完善的全球产品销售网络，持续拓展光伏境外市场，产品批量销售往荷兰、澳大利亚、意大利、瑞典、西班牙、捷克等多个海外区域。2023年，公司境外实现营业收入43.29亿元，同比增长15.71%，产品毛利率43.25%，同比提升6.13个百分点。分区域看，欧洲市场销售收入33.44亿元，毛利率45.42%，大洋洲销售收入5.24亿元，毛利率34.12%，美洲1.85亿元，毛利率37.95%以及其他区域1.48亿元，毛利率33.64%。2024年预计随着欧洲市场的库存消化以及新兴市场需求的增长，公司海外业务有望取得较为稳健的增长。 投资建议：预计公司2024年、2025年、2026年归属于上市公司股东的净利润分别为7.07亿元、8.80亿元和11.16亿元，对应每股收益为4.09、5.09和6.45元/股，按照5月10日103.60元/股收盘价计算，对应PE分别为25.35、20.36和16.05倍。公司并网逆变器、储能逆变器、储能电池、户用光伏系统等多业务线条、国内外市场迅速发展，尽管短期业绩有所波动，但长期发展空间广阔，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：国际贸易政策变动风险；全球装机需求不及预期风险；行业竞争趋于激烈，盈利能力下滑风险。

公司 2023年营业收入 146.20亿元，同比增加 50.79%，归母净利润 9.12亿元，扣非后归母净利润 7.19亿元，均实现较大幅度的扭亏为盈。 2024Q1营业收入 38.21亿元，同比增加 1.70%；归母净利润 3.26亿元，同比增加 3.25%，扣非后归母净利润 3.07亿元，同比减少 15.31%。 投资要点： 电影市场整体恢复良好。2023年国内电影市场总票房 549.15亿元，同比增加 83.4%，达到 2019年的 85.64%；观影人次 12.99亿，同比增长 82.5%，达到 2019年的 75.17%；2024Q1国内电影市场总票房 163.5亿元，同比增加 3.0%，观影人次 3.6亿，同比增加8.1%。国内电影市场正处于良好的恢复状态。 放映业务行业龙头地位稳固，盈利能力显著回升。2023年公司观影收入 84.45亿元，同比增加 56.89%，毛利率 4.32%，同比提升15.20pct。公司国内直营影院实现票房 75.6亿元，观影人次 1.86亿，分别恢复至 2019年的 96.4%和 92.7%，恢复情况好于国内大盘整体，其中华北和西北地区已经超越 2019年同期。公司累计市场份额 16.7%，连续 15年居行业首位，其中直营影院市场份额15.1%，相比 2019年提升 2pct，单银幕产出为全国平均水平的 1.85倍。2024Q1公司国内影院实现票房 21亿元，同比下降 2.6%；观影人次 4818万，同比增长 4.4%，市场份额 16.5%，直营影院市场份额 14.2%。根据公司披露，公司将以多种方式寻求扩大市场份额，目标是将市场份额提升至 20%以上。 公司海外放映业务也同样稳步恢复，下属澳洲院线 2023年实现票房 14.01亿元，同比增长 13%，观影人次 1615万，同比增长 5.5%。 2024Q1实现票房 3.15亿元，同比增长 9%，观影人次 369.5万，同比增长 11.7%。 轻重并举拓展优质影院。截至 2024Q1末，公司国内拥有开业影院929家，银幕 7720块，其中直营影院 708家，银幕 6145块，轻资产影院 221家，银幕 1575块，相比 2022年末分别增加 4家/35块/100家/713块。对于新建直营影院增加经营业态规划，提高有效面积占比，提高经营品质，对于轻资产影院实现前期规划中期开发和后期运营的全过程赋能，提高经营效率，增加收入。 卖品及广告业务增长明显。通过积极开辟商品赛道、强化 IP 获取及运营等方式，公司商品销售业务营业收入 19.44亿元，同比增加39.60%，毛利率 64.22%，同比提升 2.83pct。通过加大客户投放管理、积极签约新客户、强化营销策划等方式推动公司 2023年广告业务营业收入 13.24亿元，同比增加 8.35%，毛利率 48.22%，同比提升 9.56pct。 内容业务大幅反弹，2024多个项目推进中。2023年公司主投主控影片 5部并参与投资《流浪地球 2》等多部影片，电影投资、制作与发行业务收入虽然同比下滑 12.06%，但毛利率同比大幅提升50.65pct 达到 45.71%。2024Q1公司联合出品的春节档电影《第二十条》和《熊出没·逆转时空》取得较好投资收益。2024年电影项目中《维和防暴队》《穿过月亮的旅行》已于五一档期上映，《我才不要和你做朋友呢》《白蛇：浮生》分别定档 6月与 8月，《误杀3》《有朵云像你》《我们生活在南京》《骗骗喜欢你》等影片按计划拍摄和制作中。 2023年公司投资出品的 4部剧集陆续播出，电视剧制作发行业务收入 7.42亿元，同比增加 388.53%，毛利率 19.15%，同比提升43.56pct。同时投资出品的剧集《仙剑奇侠传 4》《南来北往》《追风者》也在 2024Q1先后播出。后续有《错位》《四方馆》《我的阿勒泰》预计 2024年播出，《正青春》《检察官与少年》《黑夜告白》等剧集积极推进中。 投资建议与盈利预测： 2024年公司完成股权和管理层的变更，新的管理层在影视内容行业同样具有丰富经验，在维持公司原有经营优势基础上有望为公司带来新的发展机遇。预计 2024-2026年公司EPS 为 0.61元、0.73元和 0.87元，按照 5月 8日收盘价 13.89元，对应 PE 为 22.85倍、18.95倍和 15.95倍，维持“增持”投资评级。 风险提示：电影市场票房和观影人次不及预期；影视项目市场表现不及预期；行业竞争加剧；商誉减值风险

事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营收7.55亿元，同比下降16.46%，归母净利润为-4754.67万元，同比下降173.97%。2024Q1公司实现营收1.98亿元，同比增长32.85%，归母净利润为844.32万元，同比和环比均扭亏为盈。 点评：2023年受宏观环境、行业发展等因素影响，营收同比下降，2024Q1三大主营业务收入恢复增长。公司主营产品包括PLC光分路器芯片系列产品、AWG芯片系列产品、DFB激光器芯片系列产品、光纤连接器、室内光缆、线缆材料等，主要应用于电信市场和数通市场。2023年，光芯片及器件产品收入3.61亿元，同比下降17.96%；室内光缆产品收入1.92亿元，同比下降12.72%；线缆材料产品收入1.85亿元，同比下降17.39%。公司持续优化关键技术，但形成规模效益仍需要成长周期。同时，受宏观环境、行业发展等因素影响，相关产品需求减少和价格降低。公司聚焦主业发展，加强市场开拓，2024Q1光芯片及器件、室内光缆、线缆材料各类产品收入同比均有不同程度增长。 2024Q1盈利能力改善，研发费用率处于行业较高水平。公司2023年毛利率为18.73%，同比下降6.72pct。分产品来看，光芯片及器件毛利率为21.37%，同比下降14.85pct，主要受相关产品价格降低影响；室内光缆毛利率为14.21%，同比增加0.25pct，毛利率保持稳定；线缆材料毛利率为18.28%，同比增加2.72pct，主要受汽车线缆用材料占比增加等产品结构影响。2024Q1毛利率为24.1%，同比增长3.8pct，环比增长8.3pct，盈利能力明显改善。2023年销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为3.54%、8.57%、12.73%、-1.01%，同比+0.69pct、+0.93pct、+3.83pct、+0.46pct。期间费用率总体稳定，公司围绕有源芯片、无源芯片等方面持续进行研发和技术创新，研发费用同比增加，研发费用率处于行业较高水平。 高度重视研发工作，公司部分主营产品属于光芯片产业，处于产业链的核心位置，技术要求高，具有较高的进入壁垒。2023年研发投入占营收比为12.73%。2023年，（1）在无源芯片及器件方面，主要研发进展包括：数据中心用O波段、4通道CWDMAWG和LANWDMAWG复用器及解复用器组件实现大批量销售，在国内外数据中心100G/200G/400G光模块中广泛应用；开发出数据中心400G/800G光模块用AWG芯片及组件。（2）在有源芯片及器件方面，主要研发进展包括：应用于50GPON的1342nmEML+SOA芯片开发中，新获批国家重点研发计划项目；开发出面向数据中心和人工智能算力应用硅光配套的高功率DFB芯片及器件，实现小批量销售。公司在光芯片领域积极与国内主流科研机构开展合作，与中科院半导体所保持长期良好的合作研发关系，积极建立自身人才梯队，增强研发设计、工艺整合能力。 随着AI大模型和算力需求的爆发，市场对光通信相关产品的需求呈快速增长，光芯片及器件、光纤光缆的发展迎来新机遇。（1）数通市场：AI终端应用对于高速、稳定、可靠的数据传输需求日益迫切，将进一步推动数据中心规模的扩大和网络带宽流量的增长。根据LightCounting预测，2027年全球光模块市场规模将突破200亿美元，2022年至2027年复合平均增长率为12%，其中数通市场将占据光通信市场规模的主导地位，同时在5G、光纤宽带、消费电子和自动驾驶等领域有广泛应用。随着亚马逊、谷歌等巨头纷纷投入自研AI芯片，高端光模块的需求激增。根据ICC预测，2019-2024年，中国光芯片厂商销售规模占全球光芯片市场的比例将不断提升。（2）电信市场：随着相干通信由100G向400G升级，大容量、多通道、宽带宽DWDMAWG芯片及模块需求增长，未来光芯片及器件将迎来新的发展机遇。全球光纤接入网已进入千兆入户建设阶段，根据Omdia预测，2027年全球PON设备市场将超过180亿美元。受益于国内5G产业链主要环节加速成熟和5.5G的新发展，大规模的通信网络建设和改造将对光通信上下游产业形成有力拉动，基于通信网络建设的光纤光缆产品将迎来广阔的市场前景。 盈利预测及投资建议：公司以自主开发光芯片为核心，保持对光芯片及器件的持续研发投入，促进三大主营业务持续稳健发展，从“无源+有源”逐步走向光电集成。随着高端产品出货占比提高，盈利能力有望持续改善。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.40亿元、0.77亿元、1.06亿元，对应PE分别为122.88X、64.09X、46.59X，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：AI发展不及预期；技术升级迭代风险；行业竞争加剧。