维持“增持”评级。公司24Q2业绩符合预期，维持公司24-26年EPS为1.97/2.43/2.81元。参考可比公司，给予公司24年17.38倍PE，维持公司目标价为34.24元。 24Q2业绩符合预期。公司发布2024年中报业绩预告，预计2024年上半年实现归母净利润10亿元至12亿元，同比增长64.95%-97.94%； 扣非净利润预计10亿元至12亿元，同比增长71.50%-105.80%。其中，24Q2归母净利润4.96亿元至6.96亿元，同比28.26%-48.86%，环比-1.50%-27.66%。报告期内，森麒麟泰国取得美国商务部对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查第一次年度行政复审终裁单独最低税率1.24%。在海外市场，公司高品质、高性能半钢胎产品在欧美轮胎市场订单需求持续处于供不应求状态，同时公司持续稳健开拓具备高增长潜力的国内市场。 行业景气延续，成本端扰动影响有限。集运欧线价格和出口集装箱运价指数受地缘影响出现大幅上涨，考虑到国内轮胎企业北美市场份额占比更高且发往欧洲订单可绕行好望角，以及后续新船投放，影响或有限。截至7月13日，天然橡胶市场价14200元/吨，月涨幅为-4.33%，季度涨幅+4.36%；炭黑价格为7500元/吨，月涨幅+5.33%，季度涨幅-9.71%。 摩洛哥项目有序推进，泰国工厂双反税率最低。公司“833plus”战略步伐稳健，泰国二期23年全面投产。目前公司摩洛哥工厂正按计划稳步推进中，全力争取2024年四季度投产运行，更加强劲的综合优势，使摩洛哥工厂的订单需求更加旺盛，后续伴随着摩洛哥工厂的产能放量，公司优质客户的需求可以获得更好满足。替换端，2023年，公司产品在美国和欧洲替换市场的占有率分别超5%和4%。配套端，公司成为大众、奥迪、广汽、长城、吉利、北汽、奇瑞等车企合格供应商。泰国森麒麟终裁税率为1.24%，其他企业为4.52%。较低的出口税率进一步提高了泰国工厂的优势，森麒麟泰国工厂出口竞争力进一步提升，出口量有望提升。 风险提示：在建项目延期、成本端剧烈波动。

建筑陶瓷民族龙头， 销售面向中高端市场。 蒙娜丽莎始创于 1992年， 致力于高品质建筑陶瓷产品的研发、生产和销售， 以产量为口径的市场占有率排名行业第二。 围绕着大瓷砖、大建材、大家居战略，公司打造了以岩板家居、集成墙板、厨房板材等创新应用为主的整体解决方案，并发力岩板高端定制领域，中高端形象深入人心。 2023年以来， 伴随大规模减值计影响减弱， 公司逐渐走出房地产下行周期导致的业绩低谷，营业收入降幅同比收窄至-4.94%，实现归母净利润 2.66亿元，同比+169.93%。 环保法规趋严叠加产品结构变革， 行业集中度有望提升。 煤改气作为工业能源清洁化改造的重要一环， 正在加速推进建筑陶瓷行业产能的转型升级。 因煤改气后将直接推高陶企生产成本， 当前各产区改造进度分化较大，成本压力或迫使改造进度落后的产区的小型陶企停产退出。 与此同时，建陶行业产品结构正向新型品类倾斜， 个性化、功能化、艺术化特征愈发明显。综上建陶行业有望持续出清产能落后、 产品同质化严重、渠道有限的小型陶企，龙头有望实现集中度稳步提升。 销售结构优化+力推岩板产品， 公司竞争力重塑。 1） 收缩战略工程业务， 压降房地产相关回款风险。 受房地产下行周期影响， 大 B 端战略工程业务回款风险显著增加，公司通过传统渠道下沉、开拓多元化新兴渠道、以及布局产业链下游安装服务，强化零售体验等措施坚定践行全渠道战略，截至 2024Q1， 公司工程业务收入占比已降低至 28.83%，相关回款风险或加速释放。 2）加大投入岩板领域，有望开启新增长点。 岩板为蒙娜丽莎深耕十余年的优势品类，具备应用广泛、品牌卓越、技术领先等竞争优势。公司持续投入岩板产品的研发和推广，未来有望伴随行业整体产品结构变革兑现先发优势。 投资建议： 建筑陶瓷行业出清加速进行中，公司作为行业龙头具备领先的规模、渠道和品牌优势，岩板产品更具备独特竞争力，有望进一步抢占市场份额，渠道转型阵痛期后整体业绩具备向上弹性。我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为2.84、 3.57、 4.50亿元，对应 EPS 分别为 0.68、 0.86、 1.08元。 首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示： 地产竣工端修复不及预期、行业竞争加剧、 新增产能难以消化、 原材料、燃料价格大幅波动。

24H1预计实现归母净利 10-12亿元，维持“买入”评级森麒麟 7月 9日发布 24年半年度业绩预告， 24H1预计归母净利润 10-12亿元，同比增长 65%-98%，扣非后 10-12亿元，同比增长 72%-106%，其中 Q2归母净利润预计 5-7亿元，同比增 40%-97%（环比增 0%-40%）。 考虑海外基地放量及需求景气，我们上调公司轮胎销量等预测， 预计公司24-26年归母净利润 22.8/30.0/34.9亿元（前值 20.2/24.0/28.3亿元），对应EPS 为 2.22/2.92/3.39元，参考可比公司 24年 Wind 一致预期平均 12xPE，考虑公司海外项目增量显著， 给予公司 24年 15xPE，目标价 33.3元，维持“买入”评级。 海外订单供不应求，泰国最低税率强化竞争优势据公司 24年半年度业绩预告，在海外市场，公司高品质、高性能半钢胎产品在欧美轮胎市场订单需求持续处于供不应求状态。据 USITC， 2024年 1-5月美国进口半钢胎合计 6957万条，同比+10%；进口全钢胎合计 2515万条，同比+30%。截至 24Q1公司实现轮胎产量 807.57万条， yoy+28%，实现轮胎销售 760.71万条， yoy+16%。与此同时，森麒麟泰国取得美国商务部对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查第一次年度行政复审终裁单独最低税率 1.24%，表明公司运营管理的合规性及参与国际化竞争的能力处于全球领先水平。 摩洛哥项目稳步推进，产能释放指日可待目前公司青岛及泰国生产基地均满产运行中，订单供不应求。公司摩洛哥项目建设进展顺利， 已取得相关境外投资项目备案， 全力争取 24Q4投产运行，一二期合计贡献 1200万条半钢胎产能，产品主要销往美国高端替换及摩洛哥高端配套市场， 伴随着摩洛哥工厂的产能放量，公司优质客户的需求可以获得更好满足。 西班牙项目已取得西班牙政府环评批复，目前正在进行施工许可前置程序。公司全球化布局的进一步完善将显著提高公司的海外竞争力，伴随新增产能的陆续投产公司业绩亦有望稳步增长。 风险提示： 新项目达产不及预期；下游需求不及预期。

公司发布2024年中报业绩预告预计24H1归母净利润0.30-0.40亿元，同比-82%~-77%；扣非归母净利润0.13-0.15亿元，同比-91%~-90%；24Q2归母净利润1.20-1.30亿元，同比-28%~-23%，扣非归母净利润1.19-1.21亿元，同比-28%~-27%。 经营环境承压，Q2毛利率环比改善2024H1卫浴行业竞争进一步加剧，公司积极推进产品线优化、全渠道营销和管理效率提升，但受房地产市场持续调整以及消费预期转弱影响，24H1公司营业收入同比下降约10%。同时，受产品价格影响24H1毛利率同比下降2.68%，24Q2毛利率同比-0.82pct、环比+3.74pct，环比有所改善。 2024年下半年，公司将继续提升产品规划能力，优化产品结构，并加快新品上市和门店升级，加速推进渠道下沉和海外出口，持续完善全渠道布局，同时加快推进降本增效工作，提升公司盈利能力。 产品智能升级，渠道积极下沉，份额有望提升产品方面，公司继续深耕卫浴全品类，推动产品结构优化及卫浴空间产品智能化发展，加速各价位段新品开发和上市进度；同时通过零部件标准化、平台化、提升自产率等举措以及端到端的打通实现价值链的降本增效；渠道方面，国内线下市场持续拓宽，坚持深耕零售门店的基础上，继续推动覆盖零售、电商、家装、工程等全渠道营销体系，下沉渠道方面，优先选择具备网点资源及分销团队的优质经销商，并根据区域情况针对性开发经销商，以开展分销商订货会等方式支持活动落地。 此外，公司通过自建电商运营团队及合作电商经销商，开展直营电商和经销商电商业务，除京东与天猫平台外，持续发力新兴平台、拓展电商品类。 市场竞争环境下公司产品、渠道持续发力、打磨内功，我们预计国产品牌市场份额有望持续提升。 调整盈利预测，维持“买入”评级公司基于用户需求进行产品线调整，加速渠道下沉和海外出口，持续完善全渠道布局，降本增效工作积极推进，盈利能力有望提升。我们预计24-26年归母净利分别为4.8/5.6/6.7亿元，对应PE分别为15/12/10X。 风险提示：市场竞争加剧；房地产市场波动以及消费者需求放缓；原材料价格波动风险；渠道及智能品类拓展不及预期；业绩预告仅为初步测算，具体数据以半年报为准等。

事件：公司发布2024年一季报，2024年一季度公司实现营收约213.28亿元，同比下降32.08%；归属于母公司净利润15.02亿元，同比下降41.14%。 行业需求低迷导致一季度营收及利润下滑，费用率上升。一季度，受国内地产新开工持续低迷以及部分地区化债影响，国内水泥下游需求较弱，全国水泥产量3.37亿吨，同比下降11.8%。 供需矛盾的加重使得市场竞争加剧，水泥价格在3月并未迎来季节性反弹。根据数字水泥网数据，一季度全国PO42.5散装水泥参考价均价363元/吨，同比下降66元/吨，导致一季度公司应收同比下行。从盈利能力看，一季度毛利率17.75%，同比提升1.25个百分点，我们判断表观毛利率的提升主要由于低毛利的贸易业务占比下降所致。此外，一季度公司期间费用率9.36%，同比上升2.26个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别变动+0.87、+1.62、+0.06、-0.29个百分点；一季度公司经营活动产生的现金流量净额为1.60亿元，同比大幅下降了94.87%，主要是由于营业收入和盈利下滑所致。 水泥价格呈现淡季不淡，DCF估值法下安全边际充分。近期，水泥行业盈利压力变大，“竞合”趋势再现，价格初现淡季不淡趋势，使市场对行业底部盈利中枢判断逐渐明朗。根据我们此前深度报告测算，在全行业永续完全竞争格局（类似2015年）的假设下，海螺DCF估值法内在价值约为1586亿元，明显高于当前市值。我们认为，当下市场给予折价主要系公司基于战略考虑长期维持大量在手现金（截止Q1货币资金约663亿元），但未进行收并购或现金分红，资金回报率较低。我们判断，当下海螺水泥隐含股息率近4%，在央国企市值考核背景下，在手现金分红概率具备上修可能，公司合理市值有望向DCF定价靠拢。我们认为，在价格底预期下，海螺水泥相当于红利股叠加价格看涨期权，具备配置价值。 盈利预测与估值：考虑地产及基建景气低于我们此前预期，我们下调2024-2025年归母净利润预测至83.76、92.92亿元（原为99.40、120.09亿元），新增2026年盈利预测103.27亿元，对应7月10日股价PE分别为16X、14X、13X。维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，非水泥业务进展不及预期，原材料价格波动

事件：公司发布2024年半年度业绩预告，2024H1实现归母净利润10-12亿元，同比+64.95%-97.94%；实现扣非归母净利润10-12亿元，同比+71.50%-105.80%。其中，2024Q2实现归母净利润4.96-6.96亿元，同比+39.33%-95.51%，环比-1.59%-(+38.10%)；实现扣非归母净利润5.03-7.03亿元，同比+46.65%-104.96%，环比+1.21%-41.45%。l半钢胎和出口需求强劲，持续看好半钢胎消费需求。据国家统计局和海关总署数据，2024M1-M5，国内橡胶轮胎外胎产量累计4.3亿条，同比+11.0%；出口累计2.7亿条，同比+9.2%，轮胎消费需求依然旺盛。开工率方面，截至2024年7月4日，半钢胎开工率79.4%，维持较高水平，全钢胎开工率62.2%，相对较弱，表现出全钢胎需求疲软。l利润端：Q2盈利能力受成本端影响较小，关注后期原材料价格和海运费走势。原材料方面，据我们统计，2024Q1/Q2轮胎原材料价格指数平均值分别为115.8/123.3，环比分别增长0.4%/6.5%。多家企业在一季度末、二季度初进行产品提价，传导成本压力，Q2盈利能力受成本端影响较小。截至2024年7月9日，原材料价格指数为127.5，较2024Q2平均值增长3.4%，建议持续关注未来原材料价格走势。海运费方面，6月欧线海运费持续上涨，通常会通过承担海运费和收入确认滞后两个途径影响胎企出口业务。目前，受中东地缘风险缓和，集运远期合约出现大幅下跌，建议关注海运费走势。关税方面，森麒麟泰国输美半钢胎反倾销税率下调为1.24%，不仅给公司带来较大的盈利修复空间，而且有利于输美订单增长。另外，在复审调查周期内（2021年1月1日-2022年6月30日），公司将获得一笔税费差额的退税款项。l产能瓶颈尚存，摩洛哥项目打开成长空间。公司半钢胎产品在欧美轮胎市场订单需求持续处于供不应求状态，同时公司持续稳健开拓具备高增长潜力的国内市场，产能不足是制约公司进一步发展的重要因素。目前公司摩洛哥工厂年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目正按计划稳步推进，预计2024年四季度开始陆续投产运行。目前，公司拥有半钢胎产能2800万条/年，全钢胎产能200万条/年。未来，随着摩洛哥工厂的投产放量，公司业绩有望再上一个台阶。l盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润复合增长率34%。考虑到公司盈利水平领先同行，森麒麟泰国PCR反倾销税率大幅下降，海外基地建设稳步推进，未来业绩有望高增长。给予公司2024年15倍PE，对应目标价34.35元，维持“买入”评级。l风险提示：原材料价格波动、国际贸易摩擦、在建项目不及预期、汇率波动等风险。

公司发布业绩预告，24H1预计归母净利同增55.3%-75.5%24Q2归母净利1.2-1.6亿，同增9%-37%（24Q1yoy+170%）；扣非归母1.1-1.4亿，同比-2.3%~+25.4%（24Q1yoy+325%）；24H1归母净利2.5-2.8亿，同增55.3%-75.5%；扣非归母2.3-2.6亿，同增59.2%-81.7%。 公司进一步提升泰国基地海外供应链能力，增强北美在地化服务能力，海外零售、跨境电商等多元化商业模式发展逐步显效，持续扩大海外市场份额。 公司深挖存量、拓展增量，通过精耕客户服务、强化产品迭代升级，厨卫龙头、净水等品类加速拓展，提升客户渗透率，我们预计24Q2收入增长稳健。 利润方面，FOB模式下海运费影响有限，公司加快数字化转型，以人效倍增为目标，推动数字化技术和数字化智造创值，全面提质增效，提升盈利能力。 品类+渠道拓展，海外份额提升顺畅公司北美市场精耕客户服务、强化产品迭代升级，提升五金、净水等品类大客户渗透率，份额持续提升；此外，北美发力卖场+批发等多元渠道、欧洲拓展新客户资源持续赋能成长。 产业链全球化布局，保障供应安全当前公司泰国一期稳步释放，产能利用率达60%，二期（规划产能12亿人民币）预计24Q4投产，另储备三期土地资源。 调整盈利预测，维持“买入”评级我们预计公司24-26年归母净利分别为5.03/5.77/6.68亿元，EPS分别为1.12/1.29/1.49元/股，对应PE分别为11/10/8X。 风险提示：客户开拓不及预期；海外需求复苏不及预期；降息不及预期；行业竞争加剧；业绩预告仅为初步测算，具体财务数据以公司正式发布的24年半年报为准。

公司发布2024年半年度业绩预告， 预计上半年实现归母净利润10-12亿元， 同比增长64.95%-97.94%； 预计上半年实现扣非归母净利润10-12亿元， 同比增长71.50%-105.80%， 业绩符合预期。 公司智能制造推动降本增效， 预计二季度业绩同环比实现良好增长。 2024Q2， 公司预计实现归母净利4.96-6.96亿元， 同比+39.33%~+95.51%，环比-1.59%~+38.10%； 预计实现扣非归母净利5.03-7.03亿元， 同比+46.65%~+104.96%， 环比+1.21%~+41.45%。 公司二季度业绩预计同环比实现良好增长， 主要是由于： （1）公司持续进行内部流程再造， 最大程度地释放智能制造的效应， 不断实现降本增效， 且与公司智能制造相匹配的精细化管理模式进一步提升了公司的盈利能力； （2）森麒麟泰国取得美国商务部对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查第一次年度行政复审终裁单独最低税率1.24%， 利好公司盈利能力同比提升， 也表明公司运营管理的合规性及参与国际化竞争的能力处于全球领先水平。 扩产项目稳步推进， 积极完善全球化布局。 继泰国二期项目在2023年大规模投产运行后， 公司目前正致力于加快“森麒麟（摩洛哥） 年产1200万条高性能轿车、 轻卡子午线轮胎项目” （以下简称“摩洛哥项目” ）的进展。 目前公司摩洛哥工厂正按计划稳步推进中， 全力争取2024年四季度投产运行。 目前公司高品质、 高性能半钢胎产品在欧美轮胎市场订单需求持续处于供不应求状态， 后续伴随着摩洛哥工厂的产能放量， 公司海外优质客户的需求可以获得更好满足。 投资建议： 公司积极推进摩洛哥、 西班牙项目， 新项目的推进将打开公司中长期成长空间， 有利于公司扩大海外销售规模， 提升市占率， 增强竞争力。 同时， 森麒麟泰国半钢胎反倾销复审终裁单独税率为1.24%（原审税率为17.06%）， 反倾销税率的下降将大幅提升森麒麟泰国公司的竞争力及盈利能力。 预计公司2024年的基本每股收益是2.11元， 当前股价对应市盈率是11倍， 维持买入评级。 风险提示： 原材料价格波动风险； 海运费价格波动风险； 海外需求走弱导致出口不及预期风险； 新项目推进进度不及预期风险； 行业竞争加剧风险； 天灾人祸等不可抗力事件的发生等。

事件描述公司发布2024年上半年业绩预增公告，预计2024年上半年实现归母净利润10.0亿元至12.0亿元，同比增长65.0%至97.9%。根据公司Q1财务数据计算，预计公司2024Q2实现归母净利润为5.0亿元至7.0亿元，同比增长39.4%至95.6%，环比下降1.5%至增长38.2%，二季度归属净利润有望创造历史新高。 事件评论行业景气度保持高位，2024H1公司盈利大幅提升。2024年上半年，公司持续进行内部流程再造，最大限度地实现人员、设备、软件的有机结合，不断提升适应公司智能制造模式的管理水平，最大程度地释放智能制造的效应，不断实现降本增效，人均效益、生产效率、产品品质提升，与公司智能制造相匹配的精细化管理模式进一步提升了公司盈利能力：1）需求端：2024年开始，由于欧美消费降级等因素，在海外市场，公司高品质、高性能半钢胎产品在欧美轮胎市场订单需求持续处于供不应求状态。目前产能不足已成为制约公司进一步发展的重要因素，公司亟待扩充现有产能，增强竞争实力；2）双反税落地：公司泰国子公司复审终裁单独税率为1.24%，泰国基地生产半钢胎产品借此税率下降向美国市场涨价，提升半钢出口盈利水平；3）海外产能：目前公司摩洛哥工厂正按计划稳步推进中，全力争取2024Q4投产运行，更加强劲的综合优势，使摩洛哥工厂的订单需求更加旺盛。随着公司海外产能持续投放，收入与业绩有望持续提升。 2024年泰国对美半钢出口关税降低。2024年1月，本次半钢双反终裁结果与初裁保持一致：森麒麟泰国复审终裁单独税率1.24%；日本住友轮胎（泰国公司）终裁单独税率为6.16%；其他泰国出口美国的轮胎企业终裁税率为4.52%。不仅有望于2024年对公司美国贸易子公司产生退税，还将提升公司竞争力，有利于后续订单获取和盈利改善。 持续推进国际化产能布局，进一步扩充公司产能。公司泰国工厂二期项目（600万条高性能半钢胎及200万条高性能全钢胎扩建项目）大规模投产运行；同时公司正加快推进非洲摩洛哥年产1200万条高性能半钢、轻卡胎项目建设。非洲新产能规划是公司践行“833plus”战略规划深入实施全球化发展战略的重要步骤，对于提升品牌力、提升研发水平、优化销售布局、保障供应链安全等具有重要意义，有望进一步巩固提升公司竞争优势。 维持“买入”评级。公司为国内轮胎龙头，智能化制造全球领先。随着公司海内外产能不断释放，叠加关税优势，以航空胎技术背书的高端产品与强大海外渠道有望帮助公司树立较强品牌优势，驱动业绩与品牌持续成长。预计公司2024-2026年净利润分别为24.9亿元、28.1亿元及33.3亿元。 风险提示1、海外项目投产进度不及预期。因时局、地缘政治等原因，海外工厂项目投建存在一定不确定性，产能投建时间有可能不及预期。 2、原材料价格波动。轮胎原材料构成较为复杂，与大宗商品价格存在较强联动性。

事件概述：公司披露2024半年度业绩报告：2024H1预计归母净利润10.00~12.00亿元，同比+64.95%~+97.94%；预计扣非归母净利润10.00~12.00亿元，同比+71.50%~+105.80%。 业绩维持强劲，海外订单供不应求。公司2024H1预计归母净利润10.00~12.00亿元，同比+64.95%~+97.94%；预计扣非归母净利润10.00~12.00亿元，同比增长+71.50%~+105.80%。其中2024Q2预计归母净利润4.96~6.96亿元，同比+39.41%~95.59%，环比-1.47%~+38.24%，公司业绩同比高增，我们分析主要原因系：1）持续进行内部流程再造，最大限度地实现人员、设备、软件的有机结合，不断提升适应公司智能制造模式的管理水平，最大程度地释放智能制造的效应，不断实现降本增效，人均效益、生产效率、产品品质提升，与公司智能制造相匹配的精细化管理模式进一步提升了公司盈利能力；2）欧美轮胎市场中，公司订单持续处于供不应求状态，需求旺盛。 智能制造赋能全球化发展，833plus战略稳步推进。公司将智能制造引入轮胎生产工艺流程，实现轮胎生产的自动化、信息化、智能化、数字化、可视化及可溯化，构建工业互联网和生产制造物联网体系，实现生产成本的降低和生产效率差的提升，人均收入和业绩均超行业均值，且为国内唯一一家4次获得国家级智能制造殊荣的中国轮胎企业。得益于智能制造赋能，公司“833plus”战略稳步推进，在现有青岛工厂、泰国工厂基础上，2021年12月20日公告建设西班牙智能制造工厂，2022年12月31日公告建设摩洛哥智能制造工厂并于2023年10月21日开工建设，2023年10月25日再次公告投资建设摩洛哥二期项目，合计海外现有&规划半钢胎产能达4000万条、全钢胎产能达200万条，分别占公司总产能的74%、100%，833plus战略稳步推进。 泰国反倾销关税落地，助力公司盈利能力上行。2020年6月29日美国商务部启动针对泰国乘用车及轻卡轮胎的反倾销调查，其中森麒麟适用17.06%的原审税率，受贸易摩擦影响公司从定价上适度让利；2022年9月6日再次启动反倾销关税复审调查，2023年7月复审初裁结果落地，其中森麒麟适用1.24%的复审税率，为该次多家轮胎企业复审结果中最低税率水平；2024年1月反倾销关税复审终裁结果落地，其中森麒麟维持初裁1.24%的税率水平，较原审税率大幅下降。目前公司泰国一期&二期工厂合计半钢胎产能1600万条，本次税率大幅下降预计进一步强化公司产品竞争力、带来需求增长，并有望通过提价等方式带来盈利能力上行。 投资建议：公司智能制造能力行业领先，持续赋能全球化发展，随摩洛哥及西班牙产能陆续落地贡献增量，叠加关税下降利好，带来公司营业收入及盈利能力持续向上。考虑公司2024Q1业绩超预期，我们上调公司利润预测，预计公司2024-2026年收入为97.45/116.61/134.97亿元，归母净利润为22.12/24.83/28.38亿元，对应EPS为2.15/2.42/2.76元，对应2024年7月9日24.01元/股的收盘价，PE分别为11/10/9倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动、全球轮胎需求不及预期、汇率波动、新产能落地不及预期、国际贸易摩擦加剧、运费价格波动等。

事件描述2024年7月3日，国瓷材料发布2024年半年度业绩预告，公司预计上半年实现营业收入18.70-19.73亿元，同比+1.06%-6.63%；预计实现归母净利润3.3-3.5亿元，同比+3.46%-9.73%；预计实现扣非归母净利润3.0-3.2亿元，同比+5.94%-13.01%。 精密陶瓷和催化材料需求逐步释放，量升助力业绩增长公司的精密陶瓷和催化材料持续向新兴领域渗透，相关产品销售规模持续增长，新兴领域的需求逐步释放助力业绩稳健增长。 在精密陶瓷板块，公司的陶瓷管壳系列产品主要用于低轨卫星领域，是该领域的核心供应商之一，已成功实现批量销售。随着销售规模持续扩大，陶瓷基板业务也将保持强劲增长势头。 在催化材料板块，随着尾气排放标准提高和国产替代加速，公司的催化材料业务持续增长，蜂窝陶瓷载体和铈锆固溶体等产品持续渗透尾气催化市场，拉动业绩稳健上升。其中，在蜂窝陶瓷方面，公司长期扩展相关产品在不同车型的应用，全面覆盖商用车、乘用车、非道路机械、船机及VOC等细分市场；在乘用车市场，公司的产品已经开始批量应用于国内传统燃油车和新能源混合动力车型，为公司业务增长提供重要驱动力。预计从2024年H2开始，公司的碳化硅蜂窝陶瓷市场将迎来快速增长，持续为业绩上升提供动力。 上游原材料价格下跌，陶瓷墨水毛利得到修复从成本端来看，陶瓷墨水板块成本端持续下行，盈利能力有望得到修复。2024年Q2，氧化镨平均价格为38.80万元/吨，同比降低20.60%，环比降低1.30%；氧化钴平均价格为12.83万元/吨，同比降低15.92%，环比降低1.42%。基于上游原材料价格持续下跌，成本端减少，陶瓷墨水盈利能力有望向好。 研发创新驱动增长，长期竞争优势强劲公司在上海漕河泾开发区和江苏常州建立研究院，并在日本、美国、欧洲等国家设立研发机构，持续加强技术创新。公司自主研发的核心技术产品，包括陶瓷材料、高导热陶瓷基片和金属化产品，已在低轨卫星和6G通信领域得到大规模应用，形成了企业的第二增长曲线。目前，公司迈入新质生产力的发展新阶段，平台化运营加速了发展步伐。长期来看，催化材料、新能源、口腔、精密陶瓷等业务板块将带来新产品的推出和市场放量，预计助力多个新增长点涌现。投资建议我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.78、9.43、11.29亿元，同比增速为36.7%、21.3%、19.6%。对应PE分别为21、17、15倍。维持给予“买入”评级。 风险提示(1)技术开发风险；(2)原材料价格波动风险；(3)兼并重组和商誉风险；(4)汇率波动风险。

根据SIA发布数据，2024年4月全球半导体市场销售额为464亿美元，与去年同期的401亿美元相比，增长15.8%；WSTS最新发布的行业预测预计2024年全球年销售额将增长16.0%至6112亿美元，2025年将继续增长12.5%。公司是高端石英玻璃及制品龙头公司，民品所处下游半导体、光伏赛道处于高速增长趋势，从半导体材料向高端半导体制品领域拓展，“十四五”期间国产化率将逐步提升。 事件近日，美国半导体行业协会(SIA)宣布，2024年4月全球半导体市场销售额为464亿美元，与去年同期的401亿美元相比，增长15.8%；与2024年3月的459亿美元相比，环比增长了1.1%。此外，WSTS最新发布的行业预测预计2024年全球年销售额将增长16.0%至6112亿美元，2025年将继续增长12.5%。 简评今年以来，半导体行业受益于人工智能发展，销售额实现两位数增长，公司是国内半导体石英材料龙头公司，目前正从半导体材料向高端半导体制品领域拓展，2024年公司半导体领域有望实现正增长。在研发领域，公司在石英玻璃材料及制品板块，研发成功了高纯电熔不透明石英、黑石英、低羟基和少羟基合成石英玻璃，成为先进半导体制程中的关键材料；开发了环保型无氯合成石英玻璃，成为深紫外光学应用的优选材料；开发出了超低膨胀系数石英玻璃，并实现了零膨点温度区域可控，为空间探测、极紫外光刻光学系统提供了材料支撑；公司推出国内首创10.5代TFT-LCD光掩膜基板，公司子公司合肥光微光电科技有限公司光掩模基板精密加工项目建成投产，填补光掩模版精加工领域的国内空白，有效完善国内光掩模板行业的产业链；子公司济南光微半导体科技有限公司投资建设高端电子专用材料精密加工项目，推动我国高端电子行业关键材料的自主可控，对逐步实现进口替代具有重要意义。在石英玻璃纤维和复合材料板块，公司成功研制出了高精石英布、掺杂改性耐高温石英纤维，耐温性和强度大幅提升；推出超细石英纤维、超薄石英布、高空心度空心石英纤维织物，为轻量化迈出重要一步；持续研发2.5D/3D立体编织物等多个高性能纤维产品，为国家多项重点项目提供配套材料。截至2023年末，公司已有12个高性能复合材料产品项目研发成功，各项指标均满足要求，通过了相关试验的考核，得到了用户的认可和高度评价。 盈利预测公司是高端石英玻璃及制品龙头公司，民品所处下游半导体、光伏赛道处于高速增长趋势，“十四五”期间国产化率将逐步提升，公司是国际三大半导体设备商认证的半导体耗材原材料供应商，公司加快推进高端半导体制品如光掩模基板等赛道布局。“十四五”期间航空航天领域需求持续，公司作为主要石英玻璃纤维供应商将受益。预计公司2024年至2026年归母净利润分别为5.66、6.27和7.17亿元，同比增长分别为5.30%、10.72%、14.44%，相应24年至26年EPS分别为1.09、1.21、1.38元，对应当前股价PE分别为27.22倍、24.59倍、21.48倍，维持“买入”评级。 风险分析1、半导体石英玻璃行业竞争加剧风险：半导体石英玻璃行业可能存在竞争者增多，导致产业价格下降风险；2、半导体行业周期下行风险：公司下游半导体行业可能会受到消费电子需求低迷影响增速下降；3、军品交付不及预期：受交付节奏影响，军品营收不及预期；4、军品新型号市场份额不及预期影响：若在下一代产品中公司产品实力不及竞争对手，可能带来新产品市场份额下降风险；5、上游原材料风险：上游原材料可能会出现产能不足、价格上涨等风险，影响公司盈利能力。

事件： 公司发布 2023年年报以及 2024年一季报， 1）年报：公司实现营业收入 63.78亿元，同比下降8.27%，实现归母净利润 14.32亿元，同比上升 10.40%，其中四季度，公司实现营业收入 26.32亿元，同比下降 5.67%，实现归母净利润 5.58亿元，同比上升 5.60%。 2）一季度：公司实现营业收入 9.97亿元，同比上升 11.19%，归母净利润 1.54亿元，同比下降 11.56%。 销量拖累整体营收，原材料成本回落带动管材主业毛利提升。 2023年公司 PPR、 PE、 PVC 管材业务分别实现营业收入 29.90、 15.28、 9.00亿元，同比下降 8.97%、 14.17%、 18.07%，公司管材业务营收均存在不同程度下滑， 我们判断主要由于两方面原因： 1）地产景气变化拉低市场需求，导致销售承压拖累整体营收， 2023年管材产品销量为 29.37万吨，同比下降 9.53%； 2）原材料成本下降传导至产品单价下降， 2023年管材产品单价为 1.85万元/吨，同比下降 2.83%。 2023年管材主业毛利率为 46.3%，其中PPR、 PE、 PVC 管材业务毛利率分别为 58.08%、 34.32%、 27.70%，同比上升 3.46、 3.66、 12.56Pct，主要系原材料成本下行带动毛利提升， 2023年管材产品直接材料单位成本为 0.72万元/吨，同比下降6.58%。 收入下滑小幅拖累费用率，高分红充分回报投资者，股息率具备配置吸引力。 2023年公司期间费用率为19.83%，同比上升 3.19Pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 13.03%、 4.75%、 3.17%、 -1.12%，分别同比+2.25、 +0.74、 +0.45、 -0.25Pct，我们判断费用率上行主要系营收下滑导致。此外，行业下行期公司更加关注资金高效利用，提升分红持续回报投资者， 2020、 2021、 2022年，公司分红比例分别为 66.75%、 78.09%、 73.62%，股息率分别为 3.23%、 3.87%、 3.87%， 2023年公司分红比例提至历史新高，拟每 10股派发现金红利 8元，分红比例为 87.79%，股息率为 5.17%。 优先实现估值重塑，具备稀缺性，配置价值凸显。 我们认为，此轮消费建材的大幅下跌背后更深层次的原因是 B 端供应链生态的失效，过去牺牲现金流，以应收账款和履约保证金换订单的模式风险敞口开始暴露，净利润和现金流不匹配的企业将难以受到投资者的青睐。 我们判断，当前消费建材已正式进入新一轮的估值重塑阶段，正由此前的 PE 定价往 DCF 定价切换，我们采用 DCF 估值法测算对当前伟星新材的定价，以 WACC 为 11.04%假设测算可得，当前伟星新材市值的隐含永续增长率约为 6.18%，考虑伟星新材长期的稳健增长性，当前配置价值凸显，是建材行业稀缺的优先实现估值重塑的企业。 盈利预测与估值： 我们维持公司 2024-2025年 14.79、 17.14亿元的归母净利润预测并新增 2026年预测19.35亿元，对应 EPS 为 0.93、 1.08、 1.22元，目前股价对应 24-26年 PE 分别为 17、 14、 13倍，考虑伟星新材长期的稳健增长性，且是建材行业稀缺的优先实现估值重塑的企业，我们认为当前位置具配置价值，维持“增持”评级。 风险提示： 存量市场开拓低于预期，工程业务开拓低于预期，新业务拓展低于预期