2023年年报及2024年一季报概况:长江证券2023年实现营业收入68.96亿元，同比+8.23%；实现归母净利润15.48亿元，同比+2.58%；加权平均净资产收益率4.79%，同比-0.23个百分点。2023年拟10派1.20元（含税）。24Q1实现营业收入13.32亿元，同比-38.09%；实现归母净利润4.02亿元，同比-46.82%。 点评：1.23年代理买卖收入市占率创新高，公募佣金市占保持近年高位，合并口径经纪业务手续费净收入同比-11.92%，24Q1同比-15.63%。2.23年股权融资规模降幅较大，各类债券承销金额同比回升，合并口径投行业务手续费净收入同比-24.71%，24Q1同比+113.79%。3.23年券商资管公募规模保持增长，公募基金业务贡献度有所提升，合并口径资管业务手续费净收入同比-9.74%，24Q1同比+78.38%。4.23年权益自营量化投资转型初见成效，固收自营取得平稳收益，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比扭亏为盈，24Q1同比-97.07%。5.23年两融余额小幅回升，进一步大幅压降股票质押规模，合并口径利息净收入同比-8.24%，24Q1同比-24.78%。 投资建议:2023年公司主要的收入来源经纪业务代理买卖收入市占率创新高，卖方研究业务稳居行业头部；利息净收入因债券回购和融资类业务利息净收入减少同比小幅下滑，但总额维持高位。近年来公司权益自营持续拖累业绩表现，在市场回暖后有望推动公司释放业绩弹性。24年一季度末，湖北国资成为公司第一大股东，未来有望为公司注入新的发展能动，公司的区域优势有望进一步增强。预计公司2024、2025年EPS分别为0.23元、0.26元，BVPS分别为5.95元、6.25元，按5月8日收盘价5.58元计算，对应P/B分别为0.94倍、0.89倍，首次覆盖给予“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期

9M19公司实现营业收入52.2亿,同比增长45.6%,实现归母净利润14.6亿,同比增长156.1%,业绩增长符合预期(原预计归母净利润同比增长157.7%)。公司Q3单季实现营业收入14.9亿,同比增长20.8%,实现归母净利润3.8亿,同比增长94.5%,报告期末公司总资产为1083亿,较上年末增长8.9%,归母净资产为278亿,较上年末增长4.7%,9M19公司加权平均ROE为5.6%,同比增加3.4个百分点。 自营业务投资收益改善幅度最大,经纪、投行业务录得正增长。9M19公司实现自营业务收入21.3亿,同比增长126.1%,其中公允价值变动损益由负转正,9M19的公允价值浮盈为7.1亿,去年同期浮亏3.2亿;报告期末,公司金融投资资产为402.5亿,较去年末增长5.7%,其中交易性金融资产为330亿,较去年末增长11.8%;9M19公司实现经纪业务收入15.1亿,同比增长19.9%,同期全市场股基成交金额同比增长34.2%,公司经纪业务收入增长幅度低于市场成交金额提升的幅度预计受到佣金率同比下滑的影响;9M19公司实现投行业务收入5.2亿,同比增长49.4%,主要受益于股权承销业务大幅增长,期间公司股权承销规模为324亿,其中IPO承销为45亿,再融资承销为279亿,分别同比增长359%和402%;9M19债券承销规模为440亿,同比增长94.7%。9M19公司实现利息净收入5.6亿,同比增长31.2%,主要是由于其他债权投资利息收入计入利息收入科目,并且市场利率同比下行,利息支出同比下降。 减值准备计提同比增长,香港子公司结构性融资项目减值计提增加是主因。9M19公司计提减值准备共1.5亿,其中买入返售金融资产减值计提0.5亿,香港子公司长证国际对结构性融资项目计提减值准备1.7亿,同时公司融资融券业务部分风险客户的债务收回,转回减值准备0.8亿。 维持“增持”评级,下调盈利预测。考虑我们前期对2019年市场指标预测的调整,并上调公司管理费用支出,我们下调公司19-21年归母净利润的预测为18.2亿、25.9亿和31.9亿(原预测归母净利润为22.8亿、32.5亿和39.7亿),对应最新收盘价PE分别为21倍、15倍和12倍。 风险提示:资本市场改革措施推进不及预期,受外部因素影响市场大幅调整。

事件:近日,长江证券发布2019年半年报,报告期内公司实现营业收入37.28亿元,同比增长58.58%;实现归母净利10.87亿元,同比增长187.6%,每股收益(摊薄)0.20元,同比增长185.71%。 点评: 自营收入大幅增长,带动营收增速超行业。受益于市场行情带动,公司在2019年上半年营收和净利润增速均表现较为出色:证券行业2019年上半年实现营业收入1,789.41亿元,同比增长41.37%;实现净利润666.62亿元,同比增长102.86%;而公司上半年年实现营业收入37.28亿元,同比增长58.58%;实现归母净利10.87亿元,同比增长187.6%。从收入结构来看,公司业绩主要依靠自营业务拉动:上半年,实现投资收益(含公允)16.04亿元,同比增长219.52%,对利润起到巨大提振作用。此外,值得注意的是,公司上半年营业支出受管理费用增速上升而保持较高增速,达到23.61%,主要是管理费用中职工薪酬的大幅增长导致。 经纪市占率持续提升,资管业务主动管理转型继续深化。2018年,公司将“证券及期货经纪业务”和“资本中介业务”合并为“经纪及证券金融业务”,2019年上半年该口径下公司实现收入18.53亿元,同比增长24.88%。自公司经纪业务深化转型以来,经纪业务市占率占比持续提升,2019年上半年,公司股基交易量市场份额为1.97%,同比上升1.93%。资管业务方面,公司调整机构,增加了主动管理业务的规模:上半年,公司资产管理业务规模1,368.76亿元,较2018年年底下降0.17%,其中定向资产管理业务规模622.94亿元,较2018年年底下降6.28%;而专项管理业务和公募基金管理业务规模分别达到132.59亿元和160.43亿元;较2018年年底分别增长77.01%和14.81%。 盈利预测及评级:我们预测长江证券2019年、2020年和2021年分别实现营业收入61.73亿元、64.94亿元和71.53亿元;归属于母公司净利润分别为15.53亿元、19.40亿元和22.94亿元,对应每股摊薄收益分别为0.28元、0.35元和0.41元,维持公司“增持”评级。 风险因素:交易量下跌和自营业务大幅波动,准入门槛降低,政策不达预期。

经纪业务收入降幅显著好于行业,零售与机构经纪市场份额实现双增长。18年公司实现经纪业务收入15.9亿元,同比下降10.4%(行业同比-24.1%);受益于公司持续推进经纪业务转型,股基交易市场份额、交易单元租赁收入市场份额及代销产品收入均实现同比增长。 18年股基交易市占率为1.91%,同比上升0.65%,年末经纪代理买卖证券款中机构客户占比17.8%,较年初提升2.2pct;18年分仓佣金收入4.96亿元,同比增长7.9%;代销金融产品收入0.8亿元,同比+81%,代销佣金率万分之3.3,提升2.1bps。 投行业务下滑受债承拖累,但IPO承销收入增长,19年投行业务收入增长仍可期。18年公司投行业务收入5.5亿元,同比下降22.1%(行业同比-27.4%),其中债券承销收入1.57亿元,同比-48.9%;IPO承销金额14.5亿元,同比+135%,IPO承销收入0.99亿元,同比+133%。目前公司IPO排队企业7架,排名行业第13;同时宽信用环境下企业发债回暖,公司19年投行业务收入具备较大改善空间。资管业务结构改善,公募基金管理规模增长,集合及定向规模压缩。18年资管业务收入4.7亿元,同比下降27.0%(行业同比-11.4%),期末资管规模1371亿元,同比减少15.3%;公募基金管理规模保持增长,期末公募AUM139.7亿元,同比增长8.8%,平均费率为0.3%,同比提升0.1pct。 报告期内加大债券类交易金融资产配置,19年有望扭转18年权益投资浮亏。18年自营业务收入9.0亿元,同比下滑16.4%,其中公允价值变动净收益-9.2亿元,同比减少9.7亿元;预计主因18年权益市场大幅下跌导致权益投资产生浮亏。期末公司交易性金融资产规模295亿元,同比增长39.9%,其中债券规模227亿元,较年初增长59.3%,占比77.0%(提升9.4pct);股票规模45亿元,较年初增长33.7%,占比为15.4%(减少0.7pct)。 资本中介业务规模压降明显,18年利息净收入4.7亿元,同比下滑58.2%。期末融资融券规模143.4亿元,同比-37.0%,融资融券利息收入14.8亿元,同比-14.0%;股权质押业务规模70.1亿元,比期初压缩85.6%,买入返售利息收入9.0亿元,同比-28.8%。报告期内计提减值损失共3.1亿元,同比多增2.4亿元,对净利润造成一定拖累。 维持公司增持评级。公司股基市占率稳中有升,机构客户持续发力,投研能力在中型券商中处于领先水平,19年受益于市场交投活跃度的大幅提升,且18年发行可转债募资49.6亿元,目前投入27.3亿元,过往投入将逐步兑现成收益,长期增长可期。预计公司2019-21年净利润为19.9亿/32.2亿/39.1亿,同比分别+672%/+62%/+21%(原预测19年18.0亿、20年20.8亿,新增2021年预测),对应最新收盘价的PE为22倍、13倍和11倍。 风险提升:权益市场大幅下跌。

事件: 长江证券近日发布2018年半年度报告,公司2018H1实现营业收入23.5亿元,同比下降15.1%;归母净利润3.8亿元,同比下降62%。总资产1107.4亿元,同比下降2.1%;净资产268.5亿元,同比增长1.3%。 观点: 整体战略全面回归本源业务,顺应大资管新时代趋势。公司具体回归本源的举措包括推动经纪业务由通道服务向财富管理服务转型、投行业务由融资渠道服务向综合金融服务转型、资产管理业务强化投研并聚焦主动管理、投资业务由单一投资模式向多样化策略型投资模式转型。公司具有十分显著的研究驱动特色,研究综合实力稳列第一梯队。根据wind数据公司2017年分仓佣金收入3.7亿排名第二,“新财富”评选中连续多年获得“本土最佳研究团队”前十。在回归证券公司本源的战略中以研究为导向,我们看好公司的业务发展与投研能力的全面结合。 逆周期投入明显,公司具备较高弹性。长江证券2018H1营收同比下降15.1%,但净利润大幅下滑62%。主要原因在于成本支出增长较快。报告期内,公司营业支出18.7亿元,同比增长23%。其中资管、投行和资本中介业务支出增长较快,分别为增长87.9%、52.7%和91.6%。公司敢于在市场底部周期大举投入,一方面体现出管理层对公司转型和未来市场前景的自信,另一方面体现出公司治理的高效率和市场化活力。我们认为公司的逆周期投入特色较为明显区别于其他竞争对手。 经纪业务佣金率企稳回升,佣金战宣告结束。2018H1,公司经纪业务实现收入9.7亿元,同比增长1.49%。我们认为公司经纪业务向财富管理方向转型取得成效,叠加公司在佣金分仓的高占比,公司净佣金率已经出现拐点。根据我们的估算,公司净佣金率已回升至万3.3的水平。 注:由于交易所会员单位交易量数据仅更新至2018Q1,我们使用半年报中公告的股基交易市占率1.93%进行估算。同时债券交易市占率假设长江证券维持Q1比例不变,债券交易佣金率统一假设为十万分之2.5。 投行业务在市场整体下滑的背景下,排位提升。2018H1公司投资银行业务实现收入2.5亿元,同比下降27.6%。收入虽然下滑,但公司在IPO、再融资、金融债、ABS等多项业务领域行业排名实现提升。IPO、再融资与ABS相较于2017H1均取得业务从无到有的突破。根据wind数据,增发主承销金额2018H1排名第12位,金融债承销金额排名第16位,均上升明显。考虑到投行业务在2018年上半年的大幅度增加业务开支,有利于期待公司的投行业务在2018年进一步取得更好的业绩表现。 资管业务发力投入承担作为回归本源转型的支点。2018H1,公司资产管理业务实现收入2.3亿元,同比下降23.2%。在去通道的行业影响下,公司积极提升主动管理能力,产品结构日益优化,期末资产管理规模1472.9亿元,同比增长5.53%。境内资管业务期末资产管理规模为1380.6亿元,同比下降8%。主要增量资管规模来源于境外业务。2018H1境外资管业务收入594万元,同比增长317.4%。公司资管业务2018H1的支出同比大幅增长,我们认为是顺应资管新规要求回归主动管理能力下的投研团队建设所致。考虑到长江证券的卖方业务实力,在买方业务上的良性互动值得期待。 资本中介业务在市场回撤风险下主动控制规模,避免质押风险。2018H1,公司资本中介业务实现收入5.1亿元,同比下降8.52%。主要源于公司战略性选择收缩质押业务规模。买入返售金融资产减少111.1亿元,较年初下降了约22.8%。根据公告数据进行测算,公司目前整体质押物担保比例从2017年末的185.9%下降至2018H1的162.7%,虽然有所下降,但依然具备较高的安全边际。考虑到公司主动降低质押业务规模,因此我们认为市场普遍担忧的质押风险对公司来说依然在可控范围内。 自营业务投资收益下滑,2018H1的股债分化行情有所错失。根据公司公告,2018H1自营权益类占净资本比例为25.78%,仅较上年末下降0.2个百分点。而自营固收类占净资本比例为108.95%,较上年末大幅下降7.34个百分点。公司这一自营的资产配置与2018H1的股债市场的分化结构相反,因此自营投资收益出现大幅回撤。2018H1,公司证券自营业务实现收入0.9亿元,同比下降77.5%。同时我们观察到,公司2018H1的以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债大幅增加至约8.4亿元,与上年末的110万元相比增幅巨大。主要是债券借贷业务卖出借入债券规模增加所致。这一做空债市的操作也为公司增加了358万元亏损。 结论: 我们依然看好长江证券在资管新规要求证券行业回归本源提升主动管理能力趋势下的业务机会。公司具备研究业务优势,以研究驱动的策略配合周期底部加大和研究有良好结合点的资管、投行业务投入,公司目前具备较高的向上弹性。我们预计公司2018-2020年的营收分别为46亿元、42.5亿元和47.1亿元,归母净利润分别为8.3亿元、9.4亿元和12.8亿元,EPS分别为0.15元、0.17元、0.23元,对应PE分别为34倍、30倍和22倍。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示: 股票市场成交量进一步萎缩、债券市场增长不及预期、股票质押风险事件

自营拖累公司盈利水平。证券行业2018年上半年实现营业收入1,265.72亿元,同比下降11.92%;实现净利润328.61亿元,同比下降40.53%。上半年,公司营收和归母净利润降幅分别为15.12%和62.02%,超过行业平均水平。我们认为,业绩下滑的主要原因在于自营业务受市场行情的冲击大幅下滑:2018年上半年,公司证券自营业务实现收入0.89亿元,同比下降77.45%。 投行、资管收入受监管环境冲击。2018年上半年,股权业务监管发审趋严,同时市场利率持续高企,导致债券发行门槛提升。受此影响,2018年上半年公司投资银行业务实现收入2.47亿元,同比下降27.56%。受资管新规等政策落地的影响,公司资产类和通道类产品收益下滑,资产管理业务实现收入2.34亿元,同比下降23.18%。在此背景下,公司积极提升主动管理能力,推进产品创新与发行,产品结构日益优化。期末资产管理规模1,472.86亿元,同比增长5.53%。 机构客户带动经纪业务。2018年上半年,公司是实现代理买卖证券业务收入8.9亿元,同比增长12%,远优于行业6%的降幅。在市场行情震荡下行、佣金率持续下降背景下,公司经纪业务积极向财富管理方向转型,机构客户占比的快速增长:截至2018年6月底,经纪业务代理买卖证券款中机构客户余额为56.17亿元,同比增长82%。机构客户大幅增长,为公司经纪业务收入、分仓市占率等同比实现增长。 成本增长仍对利润有所影响。2018年上半年,公司发生业务及管理费16.71亿元,同比增长16.08%,成本的上升拖累了公司利润。公司的业务及管理费主要用于增加营业网点、人力资源、技术研发、业务拓展等相关要素投入。随着各项业务的发展,公司成本激增对利润的拖累影响逐步降低。 盈利预测及评级:我们预测长江证券2018年、2019年和2020年分别实现营业收入50亿元、52.52亿元和56.53亿元;归属于母公司净利润分别为9.33亿元、11.53亿元和13.79亿元,对应每股收益分别为0.17元、0.21元和0.25元,维持公司“增持”评级。 风险因素:交易量持续下跌风险和自营业务的波动性;准入门槛降低的风险,创新业务业绩不达预期。

公司上半年营业收入23.5亿元,同比下降15.1%;归母净利润3.78亿元,同比下降62.0%,业绩低于原预期,营业收入下滑因二季度股市震荡下自营浮亏和信用业务承压所致。期末归母净资产268.5亿元,上半年加权平均ROE为1.42%,同比下降2.44个百分点。 经纪业务方面,1H18机构客户占比、股基交易市占率双升,分仓收入增长近5成,预计佣金率小幅回升。上半年代理买卖证券业务净收入8.9亿元,同比增长12.1%,显著优于行业6%的降幅,主因分仓收入明显提升,且代销表现不俗。1H18,交易单元租赁业务收入2.82亿元,同比多增8742万元,代销金融产品业务收入4214万元,同比多增2938万元。1H18,经纪代理买卖证券款中机构客户余额56亿元,较年初增长82%,机构客户占比25%,较年初提升9.4个百分点;上半年公司股基交易市占率1.93%,同比增长4.0%;随机构客户比重提升,分仓收入显著增长下,预计公司佣金率小幅回升。 投行、资管业务受监管环境影响,规模与收入均有所下滑。1)投行业务净收入2.44亿元,同比下降30%。其中,财务顾问净收入1.06亿元,承销保荐业务净收入1.37亿元,同比下降39%,属于IPO审核趋严下股权承销项目发行放缓的行业性承压,其中,IPO主承销1家金额3.22亿元,同比-8.6%;增发主承销2家金额35.4亿元,同比增长48.5%;债券主承销金额161亿元,同比下降30%;2)资产管理业务净收入2.18亿元,同比下降24%,公司低费率通道业务规模压缩明显,6月末资产管理规模1473亿,较年初减少145亿,其中定向资管规模减少103亿至739亿、集合资管规模减少32亿至581亿。未来,随着行业加速转型主动管理,公司凭借较优的主动管理能力公募资管业务仍有较大空间。 战略性压降资本中介业务规模,利息净收入同比下滑明显。上半年实现利息净收入3.16亿,同比下降52.4%。规模上看,公司主动压缩资本中介业务规模,期末买入返售金融资产余额178亿,较年初减少73亿元,融出资金余额192亿,较年初减少38亿,1H18资本中介业务规模占净资产比重为140%,较年初下降44个百分点;收入上看,买入返售与客户资金存款利息收入下降较明显,1H18买入返售利息业务收入5.6亿,同比下降11%;1H18存放金融同业存款利息收入3.5亿,同比下降11%。 自营投资规模平稳增长,固收类与权益类投资喜忧参半。1H18公司自营投资余额335亿,较年初增加15亿,其中交易性金融资产多增31亿,可供出售金融资产减少16亿;1H18自营投资收益4.57亿,同比下降12%,其中,投资净收益7.62亿元,因在利率走低的市场环境下固收类证券投资收益增加,预计全年表现仍将亮眼;但公允价值变动损益-2.60亿元,同比下降366%,受二季度股市震荡影响公司权益类投资浮亏增加所致。 前期业务布局和改革加大投入,营业成本显著提升。上半年营业支出18.7亿,同比增长23%,成本上升使得净利润率下滑,但对业务布局的投入也逐渐体现为各业务条线在市场调整的环境下出现积极向上的变化,长期来看有利于公司发展。此外,1H18公司计提信用业务坏账损失增加,我们认为主因Q2股市调整幅度较大,部分信用业务风险暴露所致。 维持公司增持评级。公司股基市占率稳中有升,机构客户持续发力,投研能力在中型券商中处于领先水平,金融科技护持经纪业务加速转型财富管理,考虑到公司报告期内可转债发行募得资金净额49.6亿元,上半年仅投入26亿元,随着公司未来资金使用到位,过往大力的投入不会白费,未来有望逐步兑现成收益,长期增长仍然可期。考虑到公司中报业绩,以及营业支出仍处于上升周期,下调公司2018-2020年盈利预测至8.4亿/9.9亿/12.4亿(原预测18.0亿/21.7亿/24.9亿),对应最新收盘价的PE为34倍、29倍和23倍。

盈利水平出现好转。30家上市券商公布了4月份经营数据(母公司口径),此前3月份上市券商业绩大幅下滑。合计实现营收110.56亿元,净利润38.54亿元,环比分别下降36.99%、55.58%;按可比口径,28家上市券商这两项指标同比分别下降4.00%和8.74%。可比的28家上市券商前4个月累计营收和净利润同比分别下滑8.07%和16.28%,跌幅较前3个月略微收窄。可见,不论是4月单月数据还是前四个月累计数据,公司营收与净利润增速已出现好于行业的表现。 成本增长影响逐步释放。值得注意的是2017年与2018Q1公司盈利受业务管理费的大幅增长而不及行业。证券行业2017年全年实现营业收入3,113.28亿元,同比下降5.08%;实现净利润1,129.95亿元,同比下降8.47%。公司2017年与2018年第一季度分别实现营业收入56.4亿元与13.7亿元;分别实现归属母公司股东净利润分别为15.5亿元与3.2亿元。 2017年营收和归母净利润同比下降3.7%和30.0%,归母净利润降幅超过行业。我们认为,公司业务及管理费的大幅增长是造成公司利润水平大幅下降的主要原因,公司2017年与2018Q1管理费用分别同比增加24.5%和26%。根据公司披露,业务及管理费主要用于增加营业网点、人力资源、技术研发、业务拓展等相关要素投入。随着各项业务的快速发展,公司成本激增对利润的拖累影响逐步释放。 投行业务表现出色,自营业务逐步发力。2017年公司投资银行业务发展大幅超过同业,公司股票主承销业务完成IPO项目3个,主承销金额6.16亿元;增发主承销项目6个,主承销金额41.09亿元;债券主承销项目60个,主承销金额472.45亿元,其中企业债发行只数排名行业第1位。2018年以来,公司投行业务持续发力:截至2018年3月底,公司承销金额89.89亿元,同比增长5.74%,其中股权类业务承销金额59.39亿元,同比增长97.9%。2017年与2018年一季度公司投资净收益分别为11.4亿元和3.4亿元,同比分别变动-0.8%和43.69%,自营收益的增长主要是债券和衍生工具投资收益增加。 业务模式深度转型,金融科技领先行业。公司以客户为中心,持续深化战略转型,全力推动经纪业务由通道型服务向财富管理服务转型;投行业务由单一的融资渠道服务向综合的金融服务转型;资产管理业务强化投研团队建设,聚焦主动管理;投资业务由相对单一的投资模式向多样化的策略型投资模式转型。业务能力的全面增强和协同机制的有效改善,使得公司综合服务能力稳步提升。公司不断利用金融科技优化服务模式,为客户提供高效、便捷的综合金融服务;持续加强专业人才引进力度,打造具备强大自主研发水平的金融科技团队,促进技术与业务的全面融合。报告期内,公司自主研发了国内首个券商智能客户服务系统iVatarGo并持续迭代,利用大数据分析每位客户的内在特征,为客户提供精准画像并匹配个性服务,有效实现用户唤醒并不断提升客户粘性。 盈利预测及评级:我们预测长江证券2018年、2019年和2020年分别实现营业收入59.52亿元、66.83亿元和74.86亿元;归属于母公司净利润分别为16.56亿元、19.97亿元和23.58亿元,对应每股收益分别为0.30元、0.36元和0.43元,维持公司“增持”评级。

整体来看,市场交投清淡拖累经纪业务营收贡献,资金成本高企推升利息支出;同时,公司增加网点、人力、技术研发等相关要素投入,2017年业务管理费同比增加24.5%(2018Q1同比增加26%),营收占比大幅提升14个pct.至62.1%(2018Q1提升6pct至62.3%);2017年公司研发投入0.93亿元(YoY+19.26);营收占比达1.66%,投向包括:自主研发iVatarGo智能财富管理系统以及优化升级业务系统等,以提升综合金融服务能力和质量。.17年公司股基交易额市占率逆市提升0.14pct.至2.02%,2018Q1继续抬升至2.05%,佣金率17年全年企稳至3.6%%(2016年为4%%),18Q维持在3.6%%(17Q1为3.2%%)。17年末证券及期货营业部数量较16年底劲增41家,公司加大机构客户开发与服务的力度,建立全市场、多品类、覆盖各类风险等级的产品供给库。 资本中介业务规模2017年扩张653%,凭借业务规模增长抵御利差收入收窄影响,推动投产效率提升。2017年业务重心自股票质押调整至融资融券,18QI末两融业务余额为219亿元,2017年股票质押利息收入同比大增64%至10.84亿元,两融利息收入维持在17.2亿元。 投行业务继续稳居第一梯队,强化量质并举。2017年公司股票主承销业务完成IPO/增发项目3个/6个,主承销金额6.16亿元/41.09亿元;企业债发行只数排名行业首位。18Q1公司股权IPO和增发规模同比继续保持两位数增长,Q1投行业务收入同比增加20%至1.6亿元。当前公司IPO储备达12家,行业排名笫7。2018年,公司投行业务以产品和区域为突破口,实现质、量并进。 融资利率上行加之债券市场行情下行,资管业务提成收入减少。2017年公司资管业务收入同比+2%。18Q1同比小幅下滑6%。资管子公司获公募牌照后,2017年贡献业务净收入0.26亿元,2017年公司集合/定向/专项资管业务收入分别同比-4.57%/-12.24%/-68.gg%,但公司在严监管下坚定回归本源,增强主动管理水平,建设综合化全能型资产管理机构,期末资管子公司管理规模1618.3亿元,同比增幅48.56%。 把握A股结构性行情,公司权益类自营收益增加。我们测算的公司2017年投资收益率为4.5%(16年为3.4%),主要系权益类自营收益同比增加。2017年自营公允价值变动收益为0.48亿元(2017年同期为-2.27亿元)。18QI受制于二级市场波动加大,AFS浮盈较17Q1减少1.31亿元至0.08亿元。 投资建议:公司民企、央企强强联合的股东类型和适度分散的股权结构助力提升治理效率和整体实力,同时有望受益于“一带一路”、京津冀协同发展和长江经济带等重要战略机会。公司2017年公募基金分仓收入第二,通过以研究能力为驱动,带动各项业务做大做强。公司2017年现金分红占当年净利润高达54%,看好民营券商机制效率,预计18-19年EPS分别为0.34和0.44元/股,目标价8.18元/股,维持“增持”评级 风险提示:二级市场快速下跌带来的估值与业绩的双重压力。

整合金融科技成果与线下服务资源,推动财富管理转型。2017年公司经纪业务实现营收17.73亿元,同比下滑16%,主要是受到市场交易量萎缩、佣金率持续下滑等因素影响。公司2017年实现股基交易额4.92万亿元,市场份额2.04%,同比增长0.15个百分点,佣金率为0.032%,同比下滑13%。公司积极推进财富管理转型,利用金融科技优化服务模式,自主研发了国内首个券商智能客户服务系统iVatarGo并持续迭代,为客户提供精准画像并匹配个性服务;通过长江e号、财智版、微信公众号及长网等为客户提供贴身服务,优化客户体验。线下方面,公司已在全国31个省、自治区和直辖市设立39家分公司和248家证券营业部,构建了全国性的业务网络。信用业务稳步增长,截止2017年末,公司两融余额227.60亿元,市场份额2.2%;股票质押未解押市值余额1332.53亿元,市场份额3.3%,同比增长33.4%。 投行由单一融资服务向综合金融服务转型,项目规模与排名居前。公司与银行、信托、保险等金融机构在业务、资金、通道等方面开展全方位合作,整合同业资源为客户提供综合金融服务。2017年公司完成IPO项目3个,主承销金额6.16亿元;增发6个,主承销金额41.09亿元;债券主承销金额472.45亿元,其中企业债发行数量排名行业第1位;新三板主要业务指标均位于行业第一方阵,17年推荐挂牌企业68家,完成挂牌企业股票发行融资金额36.09亿元;区域性股权市场业务增长迅猛,在省内累计推荐挂牌547家。 强化投研团队建设;资管规模同比+49%。公司坚持研究驱动策略,持续推进研究团队建设,整体研究实力保持强劲上升势头,2017年公募基金分仓收入第二。 公司2017年资管业务实现营收6.39亿元,同比微增2%。2017年末公司资管规模高达1618亿元,同比增长49%。其中,定向资管规模为843亿元,同比增长70%;集合资管规模为613亿元,同比增长17%;专项资管规模为35亿元,同比增长7%;公募基金管理业务规模为128亿元,同比大幅增长255%。 【投资建议】预计公司2018年归母净利润15.19亿元,同比-2%;EPS为0.27元,BVPS为4.96元。使用可比公司估值法给予公司可比中小型券商平均估值2018E31.0xP/E和2018E1.5xP/B,取两种方法平均值,得出目标价7.91元,维持“买入”评级。 风险提示:市场持续低迷,市场监管进一步加强。

业绩基本符合预期,报告期内新设网点且持续加大研发投入,成本大幅增长。公司2017年营业收入56.4亿元,同比下降3.71%,净利润15.5亿元,同比下降30.0%,加权ROE为5.96%,较上年下降5.01个百分点;期末归母净资产265.1亿元,较年初增长3.9%。报告期内除经纪业务外各项主要业务均实现正增长,但公司新设分公司、证券及期货营业部共47家,业务与管理费35.0亿元,同比大增24.5%,成为净利润同比下滑的主要原因;同时,报告期末研发人员扩容至864人,同比增85%,研发投入占营业收入的比重达到1.66%,较2016年提升0.32个百分点。 金融科技与经纪业务加速融合,市占率提升,佣金率降幅趋缓。经纪业务收入17.7亿元,同比下降16.0%,好于行业降幅;股基市占率2.01%,较上年提升0.13个百分点;佣金率0.0317%,同比下降12.7%,但与中报相比基本持平,佣金率下降趋缓;年末公司正式营运证券营业部已达248家,未来市占率有望进一步提升。报告期内,公司自主研发IVatarGo,为国内首个券商智能客户服务系统,自营APP长江e号获得2017年“券商APP突破创新奖”并排名新浪财经“2016年十佳券商APP榜单”第5。 企业债承销大放异彩,新三板业务稳居第一梯队。全年投行业务净收入7.08亿元,同比增长2.6%,而行业同期为负增长;债券主承销60家,规模472.5亿,逆势同比大增38.2%,企业债主承销数量排名行业第1;新三板业务为传统优势,推荐挂牌企业68家,完成融资金额36.1亿元,区域性股权市场业务增长迅猛,省内累计推荐挂牌企业547家;股权承销略逊一筹,2017年IPO主承销仅3家,规模6.2亿,增发主承销6家,规模41.1亿。 资本中介业务重心在融资融券。资本中介业务全年收入14.6亿,同比增长2.3%;期末信用业务规模715.7亿,较2016年末增加6.5%,其中融资融券余额227.7亿,市占率2.22%,排名保持行业第14位;股票质押规模488.1亿。全年利息净收入11.3亿元,同比下降16.5%,因报告期内发行50亿元次级债补充净资本,并发行短期公司债30亿,利息支出有所增加。 自营投资增长良好,资管聚焦主动管理。公司自营投资收益10.8亿,同比增长34.4%(投资净收益+公允价值变动损益-对联营合营企业投资收益);期末自营投资规模321亿,较2016年末提升36.0%,平均自营收益率3.87%,较16年提升0.34个百分点;资管业务聚焦主动,强化投研团队建设,报告期内实现收入6.39亿元,同比增长1.7%;长江资管年末资管规模1618亿,较年初大幅增长48.6%。 维持公司“增持”评级,公司积极投入前瞻性战略布局,金融科技方面和投研实力均属行业佼佼者,同时2018年3月成功发行50亿可转债,夯实资金实力后助力业务进一步发展,由于公司仍在战略投入期,我们下调2018-2020年归母净利润至18.0亿/21.7亿/25.0亿(原预计2018-2019年归母净利润为25.0亿/27.9亿,2020年为新增预测),对应最新收盘价PE为21X/17X/15X。

核心推荐理由: 1、深耕湖北,区域特色化战略。作为湖北省内本土券商,长江证券占据湖北地缘优势,持续推进深耕湖北战略,巩固区域优势。湖北地区优势明显,受益于一带一路沿线、国家制定中部崛起发展战略、长江经济带等国家政策利好。2016年,长江证券出资参与湖北省长江经济带产业基金,公司以湖北省长江经济带产业基金管理有限公司作为引导基金,长江证券投资标的为湖北省长江经济带产业基金中的部分母、子基金。 2、新股东入驻,优势互补。2016年,公司引入新股东,目前公司股东实现民企(新理益)+央企(三峡集团)的混合所有制格局,两者优势互补。民企股东的加入,既为公司解决了资本瓶颈,也为企业带来竞争机制,未来公司的人力优势成为核心竞争力。 3、积极扩张资本,大力发展各项业务。公司积极实施资本扩张战略,通过不同融资渠道满足日常经营和业务发展需求,截至2017年6月底,公司净资本为231.76亿元。目前,公司发行50亿元可转换公司债券的申请已获得证监会核准通过。 根据公司披露资金用途来看,20亿元拟用于扩大资本中介业务规模,25亿元用于增加对子公司的投入,增强子公司盈利能力,5亿元用于扩大证券投资及做市业务规模,增加投资范围。整体而言,公司具有较强的融资能力且对未来各项业务的发展有明确规划。 盈利预测和投资评级:我们预测公司2017-2019年EPS分别为0.40元、0.47元和0.55元,维持公司“增持”评级。 风险提示:交易量持续下跌风险和自营业务的波动性;准入门槛降低的风险,创新业务业绩不达预期;强监管政策持续,影响公司业务推进。

核心推荐理由: 1、深耕湖北,区域特色化战略。作为湖北省内本土券商,长江证券占据湖北地缘优势,持续推进深耕湖北战略,巩固区域优势。湖北地区优势明显,受益于一带一路沿线、国家制定中部崛起发展战略、长江经济带等国家政策利好。2016年,长江证券出资参与湖北省长江经济带产业基金,公司以湖北省长江经济带产业基金管理有限公司作为引导基金,长江证券投资标的为湖北省长江经济带产业基金中的部分母、子基金。 2、新股东入驻,优势互补。2016年,公司引入新股东,目前公司股东实现民企(新理益)+央企(三峡集团)的混合所有制格局,两者优势互补。民企股东的加入,既为公司解决了资本瓶颈,也为企业带来竞争机制,未来公司的人力优势成为核心竞争力。 3、积极扩张资本,大力发展各项业务。公司积极实施资本扩张战略,通过不同融资渠道满足日常经营和业务发展需求,截至2017年6月底,公司净资本为231.76亿元。目前,公司发行50亿元可转换公司债券的申请已获得证监会核准通过。根据公司披露资金用途来看,20亿元拟用于扩大资本中介业务规模,25亿元用于增加对子公司的投入,增强子公司盈利能力,5亿元用于扩大证券投资及做市业务规模,增加投资范围。整体而言,公司具有较强的融资能力且对未来各项业务的发展有明确规划。 盈利预测和投资评级:我们预测公司2017-2019年EPS分别为0.40元、0.47元和0.55元,维持公司“增持”评级。 风险提示:交易量持续下跌风险和自营业务的波动性;准入门槛降低的风险,创新业务业绩不达预期;强监管政策持续,影响公司业务推进。

1、深耕湖北,区域特色化战略。作为湖北省内本土券商,长江证券占据湖北地缘优势,持续推进深耕湖北战略,巩固区域优势。湖北地区优势明显,受益于一带一路沿线、国家制定中部崛起发展战略、长江经济带等国家政策利好。2016 年,长江证券出资参与湖北省长江经济带产业基金,公司以湖北省长江经济带产业基金管理有限公司作为引导基金,长江证券投资标的为湖北省长江经济带产业基金中的部分母、子基金。 2、新股东入驻,优势互补。2016 年,公司引入新股东,目前公司股东实现民企(新理益)+央企(三峡集团)的混合所有制格局,两者优势互补。民企股东的加入,既为公司解决了资本瓶颈,也为企业带来竞争机制,未来公司的人力优势成为核心竞争力。 3、积极扩张资本,大力发展各项业务。公司积极实施资本扩张战略,通过不同融资渠道满足日常经营和业务发展需求,截至2017 年6 月底,公司净资本为231.76 亿元。目前,公司发行50 亿元可转换公司债券的申请已获得证监会核准通过。 根据公司披露资金用途来看,20 亿元拟用于扩大资本中介业务规模,25 亿元用于增加对子公司的投入,增强子公司盈利能力,5 亿元用于扩大证券投资及做市业务规模,增加投资范围。整体而言,公司具有较强的融资能力且对未来各项业务的发展有明确规划。 盈利预测和投资评级:我们预测公司2017-2019 年EPS 分别为0.40 元、0.47 元和0.55 元,维持公司“增持”评级。

【事件】长江证券公布2017年三季度报告:2017年前三季度实现营业收入43.67亿元,同比+5.04%;实现归母净利润14.86亿元,同比-14.80%;对应EPS0.27元。2017年前三季度经纪/投行/资管/利息/自营分别占总收入比重为30%/13%/11%/20%/20%。 经纪市占持续提升,金融科技推动财富管理转型。17年前三季度经纪业务净收入13.29亿,同比-16.96%;市占1.98%,较16年提升0.16个百分点。公司17年上半年开户数达92万户,创历史新高。公司持续深化向财富管理转型,打造线上线下协同的服务体系,自主研发首款券商智能财富管理系统iVatarGo,上半年线上引流规模位列行业前三,超去年全年水平。截至9月底,公司两融余额216.50亿元,市场份额2.23%。 债券承销规模行业前列,IPO储备项目丰富。17年前三季度投行营收5.54亿元,同比+9.92%。完成IPO项目4个,增发9个。债券主承销规模达347.9亿元,其中企业债主承销23个,规模达205.40亿元;公司债主承销规模100.5亿元。 债券主承销家数和规模均排名行业前列。IPO储备项目15个,其中主板7个,中小板1个,创业板7个。 资管业务重视主动管理,收入规模双增长。17年前三季度资管业务收入4.79亿,同比+42.66%。公司重视产品创新和投研能力,17年上半年长江资管新发产品数量45只,排名行业第2位;截至17年6月末,资管规模1,395.63亿元,较16年末增长28.12%。集合产品、定向产品、专项产品、公募基金规模分别为634.08亿元、671.82亿元、35.53亿元和54.21亿元。 自营收入同比+35.5%,大投资体系完善。17年前三季度自营业务营收8.90亿元,同比+35.48%。公司大投资体系不断完善,积极布局私募股权基金、产业基金、创新投资业务等。 目标价12.71元,维持“买入”评级。预计公司2017/18/19E净利润分别为22/24/26亿元,同比+1%/8%/10%;对应EPS0.40/0.44/0.48元。预计公司2017年BVPS为4.89元。使用可比公司估值法给予公司中小券商平均估值34.2x2017EP/E和2.4x2017EP/B,取两种方法的平均,得出目标价为12.71元,对应2017EP/E31.78x,2017EP/B2.60x,维持“买入”评级。