宗申动力是国内通机和摩托车发动机行业龙头公司， 成立 40余年来，持续扩展能力边界。公司下游客户分布广泛， 航发产品使用于彩虹无人机、翼龙无人机等知名一流无人机上； 通机则定位于全球领先的小型智能绿色户外动力和设备系统方案服务商、领先的小型能源系统方案服务商和智能生活用品提供商； 零部件领域下游主要为燃油车、新能源车知名品牌。 多年以来收入利润稳健成长， 2003-2023公司营业总收入从 9.93亿元增长至81.51亿元， 期间复合增长率 CAGR 约 11.1%，归母净利润从 0.43亿元增长至3.62亿元， CAGR 约 11.2%。 摩托车发动机业务：国内绝对龙一，顺应大排量趋势，份额有望提升摩托车市场国内空间可观，增长迅速。根据公安部数据 2023年新增摩托车登记数达 1024万辆， 2017-2023年新增摩托车登记数 CAGR 为 13.29%。宗申在摩托车发动机领域市占率约为 17%，份额远超龙二。 近年来大排量化成为行业趋势。公司具备技术沉淀，规模优势明显，产品布局广泛，有望持续获取份额。 通用机械业务： 行业应用场景广泛，并购大江实力壮大通机行业的绝大部分产品是发电机组，目前规模超 400亿美元，空间广阔兼具成长性。 根据 GMI 数据预测， 2023年全球发电机组市场规模约为 416亿美元，预计到 2032年发电机市场规模将达到 804亿美元， CAGR 约 7.6%。近年来由于地区间摩擦，我国对欧出口景气度较高。 宗申并购大江，将产业链拉长至终端产品， 一体化加强公司战略纵深， 竞争优势得以进一步强化。 储能业务:乘快速成长之风，广泛应用多点开花公司 2023年收购东莞锂智慧，将原有以小型储能为主的产品扩展至高尔夫球车动力电池和海外储能。 欧美市场锂电高尔夫球车快速渗透，高尔夫球车动力电池业务大有可为。海外电网系统脆弱，储能潜在需求庞大，切入储能有望分享海外装机量快速成长红利。 汽零业务：一体化优势和制造能力相辅相成背靠我国强大的汽车产业链，公司具有强大的生产能力，汽零领域拓展水到渠成。 目前公司产品包括从压铸到机加各方面。 按公司规划，满产后铝合金压铸件产能可达 5万吨，汽车高端零部件产能可达 2000万件。公司是具有全流程生产能力公司。强大的制造能力和一体化优势相辅相成，在竞争中占据有利位置。 航空发动机业务： “低空经济”市场空间庞大，发展前景广阔。公司控股子公司宗申航发公司目前已完成多款航空动力产品的研发定型和量产，国内外市场布局基本完成 ，随国内低空经济不断成长和通航领域的坚持开放，公司航发业务有望快速发展。 盈利预测与估值公司为发动机和通机国内行业龙头，可比公司为隆鑫通用、神驰机电、力帆科技、钱江摩托、模塑科技等公司；可比公司 2024年平均估值 PE 为 10.70X。我们认为宗申动力质地优秀、竞争能力和行业地位领先、新业务前景广阔、成长动力充足，应享有一定溢价。 预计公司 2024-2026年营业总收入为 97.42/111.60/123.95亿元，净利润为6.33/7.08/7.96亿元，未来三年营业总收入/归母净利润年均复合增速分别为15.00%/30.0%， 对应目前 PE 为 18.11/16.20/14.39X， 首次覆盖， 给予“买入”评级。

7月2日宗申动力发布公告，宗申动力参股公司宗申新智造（宗申投资有限公司持股51.71%，宗申动力持股48.29%）拟出资33.46亿元收购隆鑫控股所持隆鑫通用504,172,175股股票，占隆鑫通用总股本的24.5513%，对应每股6.6366元。 2024年7月1日，公司参股公司宗申新智造与隆鑫集团有限公司、隆鑫控股有限公司、渝商投资集团股份有限公司、重庆联恩实业有限公司、重庆寓翰房地产开发有限公司、重庆市渝商实业投资有限公司、重庆瀛川实业有限公司、重庆隆鑫矿业投资有限公司、重庆隆鑫投资有限公司、重庆渝商再生资源开发有限公司、重庆长江金控集团有限公司、渭南鸿景商贸有限公司、重庆隆恒酒店有限公司（简称“隆鑫系十三家企业”）的破产重整管理人（简称“隆鑫系十三家企业管理人”或“管理人”）签订《重整投资协议》，参与隆鑫系十三家企业实质合并重整。宗申新智造拟出资33.46亿元收购隆鑫控股有限公司（简称“隆鑫控股”）所持隆鑫通用504,172,175股股票，占隆鑫通用总股本的24.5513%。 本次交易完成后，按照《重整投资协议》约定宗申新智造将取得隆鑫通用504,172,175股股票，宗申新智造将成为隆鑫通用第一大股东，为隆鑫通用控股股东，公司实际控制人左宗申先生将成为隆鑫通用实际控制人。 收购完成后，宗申动力持股隆鑫通用11.86%，隆鑫通用24年一季度实现盈利2.58亿，预计全年盈利11-12亿（参考wind一致预期），股权交割完成后，预计将增厚宗申动力盈利0.5亿元左右。 隆鑫通用主营摩托车及通用机械等业务，产品具有良好的市场竞争力，与宗申动力现有摩托车发动机及通用机械等业务存在产业链协同效应，本次交易有助于优化产业生态，完善公司产业布局。 本次交易完成后，隆鑫通用部分业务将会与公司形成同业竞争。 投资建议：此次收购将对公司业务产生长远的积极影响，将会优化产业生态，与公司原有业务形成协同，同时公司的航空活塞发动机有望受益于低空经济，且基本盘业务也处于周期回升状态，维持“强烈推荐”投资评级！风险提示：通用航空等新业务进展不及预期、通用动力海外大客户配套比例低于预期、摩托车市场需求下滑。

投资要点事件：公司发布2024年一季报，24Q1营收23.30亿元，同比+8.97%；归母净利润1.20亿元，同比+8.00%，利润增幅较小主要系美元汇率波动影响，导致当期交割远期结售汇产生收益减少所致。24Q1扣非净利润1.18亿元，同比增长11.24%，业绩稳健增长。 精细化管理见成效，期间费用率降幅明显。24Q1公司毛利率13.5%，同比微降0.6个百分点；净利率5.6%，同比上升0.1个百分点，主要系美元升值导致汇兑收益增加所致。24Q1期间费用率7.75%，同比下降1.15个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为2.07%、2.23%、2.88%、0.57%，同比-0.20/-0.05/-0.29/-0.61个百分点。 摩发、通机产品品类不断丰富。在摩发市场，公司抓住消费升级的机遇，加强技术创新和产品升级，推出多个高端、大排量动力产品，不断丰富摩托车发动机产品品类；此外公司持续加大在智能制造领域的投入，目前已改建完成2条智能化生产线，生产效率进一步提升。在通机领域，公司在完善汽油机、发电机、农园林机械等传统产品之余；推出24V直流发电机、植保无人机充电发电机及个性化农机等一系列创新产品，满足用户不断升级的需求。 乘低空经济东风，航发业务有望成为第二增长曲线。近年来公司航发子公司在航空活塞发动机领域深耕细作，在研发创新方面取得了一系列的荣誉和成绩。目前，宗申航发已形成以200HP以下航空活塞发动机为主的产品线，已构建了五大基础产品平台，推出20余款衍生产品以及螺旋桨产品，涵盖无人机及轻型通航飞机市场。 顺应发展趋势，积极布局新能源领域。面对“双碳”领域的发展机遇，公司在传统主业之外积极布局新能源市场，构建新能源动力系统和储能两大产品领域。目前公司新能源领域产品已覆盖电力系统业务（动力电池、电机、电控）、储能业务（便携式储能、家庭储能、工商业储能）、氢能源业务（30kW及以下氢燃料电池系统）三大业务领域。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.3、7.2、8.2亿元，对应EPS分别为0.55、0.62、0.71元，对应当前股价PE分别为21、19、16倍，未来三年归母净利润复合增速为31.2%，给予公司2024年26倍目标PE，对应目标价14.3元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：终端市场需求波动风险、海外市场风险、新业务拓展或不及预期。

4月29日晚公司发布2024年一季度报告，分别实现营业总收入、归母净利润、扣非归母净利润23.31亿、1.20亿、1.18亿，同比分别+8.97%、+8.00%、+11.24%，收入端与利润端实现双增长；销售毛利率13.50%，同比-0.61pct；销售净利率5.57%，同比+0.07pct。 24Q1控费能力有所改善。2024年第一季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.07%、2.23%、2.88%、0.57%，同比分别-0.2pct、-0.1pct、-0.2pct、-0.6pct，其中，财务费用率变动主要系美元升值形成的汇兑收益影响所致；期间费用率为7.74%，同比-1.2pct。 传统摩托车发动机业务着力技术创新。目前，公司在摩发板块不断开发新产品及探索产品性能增加之路，例如在四缸动力、单缸动力等领域，赋能公司在传统业务板块拥有更多利润点，有利于产品市占率的进一步提升。 低空经济发展正当时，航发动力携多块业务乘风高飞。产品方面，2024年一季度，公司携CA550TI和CA110I两款航空活塞发动机出席“低空经济创新发展联盟成立大会暨无人直升机系统产业发展研讨会”；其中，CA550TI为145hp级全国产化电喷发动机，其采用废气涡轮增压技术，具备功重比高、升限高、可靠性高等特点，主要应用端为700kg-1600kg级固定翼无人机、无人直升机等；其中，CA110I航空活塞发动机具备可靠性高、便捷性高、稳定性高、功重比高等特点，其马力落于《通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030年）》所着重提及的活塞发动机100-200马力段中，主要应用端为多旋翼（油电混合）、小型固定翼无人机等，应用场景为农林植保、高山物资运输、消防灭火、测量测绘、安放巡检等。客户方面，宗申航发客户遍布英国、法国、德国、意大利等各国；其中，长期合作5年的波兰客户，其终端客户部分飞机飞行时间长达1500h。 投资建议：公司通机和摩托车发动机业务正处于稳步回升状态，毛利率稳定，作为国内航空活塞发动机头部企业，有望受益于低空经济发展，预计24/25/26年分别实现盈利6.47/7.38/8.28亿元，对应23.0/20.2/18.0XPE，强烈推荐！ 风险提示：1、通机和摩托车发动机业务增长不及预期；2、航发业务拓展不及预期。

事件概述公司发布2020年三季报，2020Q1~Q3实现营收56.41亿元，同比+33.35%，归母净利润5.03亿元，同比+48.45%，扣非归母净利润4.24亿元，同比+26.95%；其中2020Q3实现营收21.42亿元，同比+40.91%，归母净利润1.67亿元，同比+34.74%，扣非归母净利润1.24亿元，同比-7.54%。 分析判断::通机持续贡献增量摩发产品结构改善2020Q3公司营收同比+40.91%，维持高速增长，预计核心增量主要由通机业务贡献。2000年公司以通机动力切入通机领域，2018年完成对通机终端产品制造商大江动力的收购，通机公司与大江动力在“采购、研发、制造、市场营销”等环节形成有效协同，通用动力与终端产品优势互补。公司通机业务第一大客户美国园林机械供应商MTD在海外的主要供应商百力通经营陷入困境，我们预计MTD有望将大部分订单转至公司，带动出口业务规模进一步提升。受下游需求萎缩影响，公司摩托车发动机销量有所下滑，但公司一方面在体系内部配套宗申赛科龙、宗申比亚乔，另一方面积极开拓外部客户，带动摩托车发动机产品结构改善，摩发板块表现依然稳健。 毛利率有所下滑汇兑损失和减值影响短期业绩2020Q3公司毛利率同比-2.30pct至16.76%，预计主要受产品结构变化影响。期间费用率同比-0.39pct至10.74%，其中：得益于营收高速增长，销售、管理和研发费用率均有所下降，销售费用率同比-2.05pct至3.16%，管理费用率同比-1.50pct至2.05%，研发费用率同比-0.25pct至2.29%；财务费用率大幅上升3.40pct至3.25%，主要受汇兑损失影响。受毛利率下降、汇兑损失及计提资产/信用减值损失影响，Q3公司净利率同比-0.74pct至8.46%。预计随着摩发产品结构进一步优化，及高毛利的航发业务营收快速增长，公司盈利能力仍有提升空间。 宗申航发完成增资资本助力量产加速公司传统主业中摩托车发动机业务下游需求总体萎缩，为了维持业务增长，航空发动机业务成为公司发力的重点。2020年8月公司公告宗申航发第二轮增资方案，10月公告完成第二轮增资，引入陕西空天云海创业投资基金合伙企业（有限合伙）等6家战略投资者增资1.25亿元，公司对宗申航发的持股比例由97.67%降至78.07%。2019年以来宗申航发已有C08、C12、C115、C145等多款产品实现量产，其中核心产品C115活塞发动机销量稳定增长。第二轮增资顺利完成，意味着宗申航发在新品研发、市场开拓及科研实验等方面再获资本大力支持，有利于航发业务分拆上市稳步推进。航发业务毛利率远超摩发、通机等业务，营收增长将带动公司整体盈利水平提升。 投资建议维持盈利预测不变，预计公司2020-22年的归母净利润为6.48/7.92/10.19亿元，对应的EPS为0.57/0.69/0.89元，当前股价对应PE为14.0/11.5/8.9倍，参考公司历史估值区间，同时考虑到航发业务的成长性，给予公司2021年25倍PE估值，维持目标价17.25元，维持“买入”评级。 风险提示摩托车产销量规模进一步萎缩；中大排量摩托车发动机业务拓展进度低于预期；通用动力海外客户配套比例低于预期；航发业务开拓进度低于预期。

事件概述公司发布2020半年报，2020H1实现营收34.99亿元，同比+29.11%，归母净利润3.36亿元，同比+56.34%，扣非归母净利润3.01亿元，同比+49.98%；其中2020Q2实现营收21.06亿元，同比+51.09%，归母净利润2.37亿元，同比+67.09%，扣非归母净利润2.18亿元，同比+53.94%。分析判断:摩发收入利润同步改善顺应产品升级趋势2020H1公司摩托车发动机销量117.75万台，同比-12.13%，主要是因为下游需求萎缩，根据中汽协数据，2020H1我国摩托车产量714.27万辆，同比-8.55%。但得益于产品结构改善，2020H1公司摩托车发动机业务实现营收12.59亿元，同比+1.78%，净利润0.84亿元，同比+6.07%。近年来公司加大了中大排量摩托车发动机业务的拓展，一方面在宗申体系内部配套宗申赛科龙、宗申比亚乔，另一方面积极开拓外部客户，带动摩托车发动机产品平均单价和盈利水平同步改善。我们判断我国中大排量摩托车销量还有十倍提升空间，公司摩托车发动机业务有望持续受益于产品升级大趋势。通机深耕海外关键客户贡献核心业绩增量2020H1公司通机动力及终端产品合计销量234.25万台，同比+67.65%，通机产品销量大幅提升带动营收同比+70.02%至18.97亿元，净利润同比+110.34%至1.83亿元，是2020H1公司核心业绩增量来源。公司以通机动力切入通机领域，2018年完成对通机终端产品制造商大江动力的收购，目前产品已经全面覆盖通用动力、通机终端产品和小型农机三大类。公司第一大客户美国园林机械供应商MTD在海外的核心供应商百力通（BGG）经营陷入困境，我们预计MTD有望将大部分订单转至宗申动力，带动公司通用动力出口业务规模有望进一步扩大，持续贡献业绩增量。航发业务再获资金支持量产配套有序推进公司传统主业摩托车发动机业务下游需求持续萎缩，为保持业务长期成长性，公司加大了对新兴业务的扩展力度，其中航空发动机业务是公司发力的重点。2020年8月公司公告宗申航发第二轮增资方案，拟引入陕西空天云海创业投资基金合伙企业（有限合伙）等6家战略投资者增资1.25亿元，增资完成后，公司对宗申航发的持股比例由97.67%降至78.07%。 2019年以来宗申航发已有数款产品实现量产，其中核心产品C115活塞发动机销量稳定增长，C145HT活塞发动机挂载AR500C高原型无人直升机成功首飞。如果增资顺利完成，意味着宗申航发在新品研发、市场开拓及科研实验等方面再获资金支持，有利于航发业务分拆上市稳步推进。投资建议公司摩托车发动机龙头地位不断强化，中大排量摩托车发动机销量占比提升带动产品均价和盈利向上。通机动力第一大客户MTD有望提升公司配套比例，为通机业务贡献核心增量。航发业务兼备成长性和高盈利，分拆上市稳步推进，为公司打开长期成长空间。维持盈利预测不变，预计公司2020-22年的归母净利润为6.48/7.92/10.19亿元，对应的EPS为0.57/0.69/0.89元，当前股价对应PE为15.9/13.0/10.1倍，参考公司历史估值区间，同时考虑到航发业务的成长性，给予公司2021年25倍PE估值，维持目标价17.25元，维持“买入”评级。风险提示摩托车产销量规模进一步萎缩；中大排量摩托车发动机业务拓展进度低于预期；通用动力海外客户配套比例低于预期；航发业务开拓进度低于预期。

事件概述公司控股子公司重庆宗申航空发动机制造有限公司（简称“宗申航发”）拟引入陕西空天云海创业投资基金合伙企业（有限合伙）等6家战略投资者增资1.25亿元，增资完成后，公司对宗申航发的持股比例由97.67%降至78.07%。分析判断:航发业务再获资金支持市场竞争力进一步提升宗申航发本轮增资价格为1.66元/股，增资完成后宗申航发总股本增至3.75亿股，对应投后估值6.23亿元，较上轮增资完成后提升107.7%。航发业务是公司战略转型升级的重要方向，宗申航发符合科创板政策定位，根据公司规划，宗申航发力争在2021年达到分拆上市的申报条件；根据本轮增资补充协议，若宗申航发未能在2022年底前递交上市申报材料且被受理，或未能在2023年底前上市，本轮投资者有权要求公司回购股权。如果本轮增资顺利完成，意味着宗申航发在新品研发、市场开拓及科研实验等方面再获资金支持，有利于航发业务分拆上市稳步推进。航空动力产品实现量产中长期成长空间打开公司传统主业摩托车发动机业务下游需求持续萎缩，为保持业务长期成长性，公司加大了对新兴业务的扩展力度，其中航空发动机业务是公司发力的重点。2016年航发公司成立，2017年航发公司获得军工保密资质，2019年多款航空发动机产品实现量产，航发业务逐步进入兑现阶段。2018年产品开始量产后航发公司业务规模快速增长，2019年实现营收2,040万元，毛利率高达50.87%，盈利水平远高于公司传统业务。航发公司在手订单充裕，航发业务成长性好、利润率水平高，随着业务规模快速扩大，有望成为公司重要的业绩增长点。摩发转型中大排量通机深耕海外核心客户得益于外部客户的不断开拓、以及中大排量发动机销量的提升，公司摩托车发动机销量表现相对稳健，市占率整体呈上升态势。近年来公司加大了中大排量摩托车发动机业务的拓展，一方面在宗申体系内部配套宗申赛科龙、宗申比亚乔，另一方面积极开拓外部客户，带动摩托车发动机产品平均单价和盈利水平同步向上。我们判断我国中大排量摩托车销量还有十倍提升空间，公司摩托车发动机业务有望持续受益于消费升级大趋势。公司以通用动力切入通机领域，2018年完成对通机终端产品制造商大江动力的收购，目前产品已经全面覆盖通用动力、通机终端产品和小型农机三大类。公司通用动力产品第一大客户美国园林机械供应商MTD在海外的核心供应商百力通（BGG）经营陷入困境，我们预计MTD有望将大部分订单转至宗申动力，带动公司通用动力出口业务规模有望进一步扩大，成为重要的业绩增量来源。投资建议公司摩托车发动机市占率总体向上，龙头地位不断强化，中大排量摩托车发动机销量占比提升带动产品均价和盈利向上。通用动力第一大客户MTD有望提升公司配套比例，为通机业务贡献核心增量。航发业务兼备成长性和高盈利，分拆上市稳步推进，为公司打开长期成长空间。维持盈利预测不变，预计公司2020-22年的归母净利润为6.48/7.92/10.19亿元，对应的EPS为0.57/0.69/0.89元，当前股价对应PE为17.0/13.9/10.8倍，参考公司历史估值区间，同时考虑到航发业务的成长性，给予公司2021年25倍PE估值，维持目标价17.25元，维持“买入”评级。风险提示摩托车产销量规模进一步萎缩；中大排量摩托车发动机业务拓展进度低于预期；通用动力海外客户配套比例低于预期；航发业务开拓进度低于预期。

公司是宗申产业集团在动力领域的核心资产，以摩托车发动机和通机动力业务为基础，近年来陆续拓展了航空发动机、新能源、高端零部件等新业务，志在成为全球领先的动力系统集成服务商。 摩托车发动机龙头地位稳固向中大排量转型虽然我国摩托车产销量总体呈萎缩态势，但得益于外部客户的不断开拓、以及中大排量发动机销量的提升，公司摩托车发动机销量表现相对稳健，市占率整体呈上升态势。近年来公司加大了中大排量发动机业务的拓展，带动摩托车发动机产品平均单价和盈利水平同步向上。我们判断我国中大排量摩托车销量还有十倍提升空间，公司摩托车发动机业务有望持续受益于消费升级大趋势。 拓展通机终端产品业务深耕海外核心客户挖掘增量公司以通用动力切入通机领域，目前产品已经全面覆盖通用动力、通机终端产品和小型农机三大类。2018年公司完成对大江动力的收购。通机公司与大江动力业务整合，有利于公司加强对“采购、研发、制造、市场营销”等环节的资源整合和协同，通机动力与终端产品优势资源互补，巩固公司行业领先地位。收购大江动力后，公司通机产品的平均单价和盈利水平显著提升。公司通用动力产品第一大客户MTD在海外的核心供应商百力通（BGG）经营陷入困境，我们预计MTD有望将大部分订单转至宗申动力，带动公司通用动力出口业务规模有望进一步扩大。 航空动力产品实现量产中长期成长空间打开传统主业摩托车发动机业务下游需求持续萎缩，为保持业务长期成长性，公司加大了对新兴业务的扩展力度，航空发动机业务是公司发力的重点。2016年航发公司成立，2017年航发公司获得军工保密资质，2019年多款航空发动机产品实现量产，航发业务逐步进入兑现阶段。2018年产品开始量产后航发公司业务规模快速增长，2019年实现营收2,040万元，毛利率高达50.87%，盈利水平远高于公司传统业务。航发公司在手订单充裕，航发业务成长性好、利润率水平高，随着业务规模快速扩大，有望成为公司重要的业绩增长点。 投资建议公司摩托车发动机市占率总体向上，龙头地位不断强化，中大排量摩托车发动机销量占比提升有效对冲通路车需求萎缩，带动产品均价和盈利向上。2018年收购大江动力后，通用动力与通机终端产品业务形成有效协同，产品均价和盈利全面改善；通用动力第一大客户MTD有望提升公司配套比例，为通机业务带来增量。近年来公司加速转型新业务，航发业务兼备成长性和高盈利，为公司打开长期成长空间。 预计公司2020-22年的归母净利润为6.48/7.92/10.19亿元，对应的EPS为0.57/0.69/0.89元，当前股价对应PE为13.99/11.45/8.90倍，参考公司历史估值区间，同时考虑到航发业务的成长性，给予公司2021年25倍PE估值，对应目标价17.25元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示摩托车产销量规模进一步萎缩；中大排量摩托车发动机业务拓展进度低于预期；通用动力海外客户配套比例低于预期；航发业务开拓进度低于预期。

公司发布2019年半年报:1H19实现营收26.1亿元,同比下降11.7%;实现归母净利2.2亿元,同比增长27.0%。其中2Q18单季实现营收13.9亿元,同比下降17.3%;归母净利1.4亿元,同比增长29.8%。经营活动产生的现金流量净额4.8亿元,同比增长202.5%。拟每10股派发红利2.3元。 研发投入增长,期间费用下降。1H19公司销售费用、财务费用分别下降6.3%、12.2%,管理费用上升2.9%,其中研发投入同比增长10.1%,主要用于发动机智能化生产线、通机产品、新能源等领域,提升公司主营的核心竞争力并积极拓展新的盈利增长点。 通机龙头地位巩固,利润增长明显。报告期内,公司实现通机产品销售140万台,其中国内销售46万台,较上年同期增加7.4%;实现销售收入11.2亿元,实现净利润8,697.7万元。公司期间加强了对全资子宗申通机和大江动力的管理协同,巩固了国内通用机械制造业的龙头地位。公司在摩托行业景气度下降、中美贸易摩擦、汇率波动等因素的背景下,加强成本管控、汇率管控等,加大产品结构调整和海外市场的拓展,归母净利润同比实现高速增长。 积极布局新能源,航发业务进展顺利。宗申新能源公司通过自主研发和技术引进等多种方式,完成了在“电机、电控、电池、增程器、无线充电、核心零部件材料”等产品的布局。子公司重庆宗申氢能源动力积极发展核心小型燃料电池系统和应用技术,重点开展5Kw以下模块化产品的研发,努力构建30KW以上的燃料电池研发和试制平台,打造新的利润增长点。公司全资子公司宗申航发公司现已具备中小型航空动力的研发基础和部分产品的批量生产能力,主要业务可覆盖通用航空和军民用无人机市场。公司未来将继续加大研发和市场拓展力度,促进公司的“军民融合”战略转型步伐。 维持“审慎推荐-A”投资评级。我们预测未来摩托业务将加速集中,通机业务发展是大趋势,公司积极布局新能源项目和航发业务,将开拓利润新增长点。预估每股收益19年0.38元、20年0.43元,对应19年的PE、PB分别为16.5、1.7,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:摩托行业不及预期,通机行业不及预期。

事件: 11月21日,重庆宗申动力有限公司公告,将以发行股份和支付现金相结合的方式,共出资10.5亿元收购重庆大江动力设备制造有限公司100%的股权。大江动力承诺2018年,2019年和2020年将分别实现归母净利润7000万元,9800万元和12600万元。收购后,大江动力将成为宗申动力的全资子公司。此次横向并购将充实宗申动力有限公司在通用动力方面的核心业务,优化和完善市场布局,拓展延伸宗申动力在通用动力业务的覆盖面和渗透力度,成为新增盈利点。如果收购顺利完成,预计并表后17-19归母净利润2.7、3.6、4.1亿,对应EPS0.24、0.29、0.33元,公司股票未复牌,暂给予公司“审慎推荐-A”评级。

事件:公司发布2016年年度报告,2016年1-12 月公司实现营业收入45.61 亿元,较去年同期增长0.79%;归属于上市公司股东的净利润2.91 亿元,较去年同期下降23.64%。基本每股收益0.25 元,较去年同期下降23.64%。 摩托车发动机与通用机械两大传统主业保持稳定发展。公司是国内集摩托车发动机、通用汽油机和通用机械等为一体的小型紧凑型动力产品制造龙头企业。2016 年,在摩托车行业持续低迷,整车产销总量连创新低的条件下,公司持续加大了在大排量、电动动力等新产品的研发和改造力度,通过努力拓展非洲等海外新兴市场,确保了销售规模的稳定。2016 年,宗申发动机公司实现销售收入27.58 亿元,较上年同期增长4.59%;产品销量335 万台,同比增长9.73%,其中大排量燃油发动机销量同比增长10.56%。在通用机械制造业务方面,公司2016 年实现营业收入10.5 亿元,较上年同期降低20.33%。传统主业的稳定发展为公司向新兴产业领域转型升级奠定了坚实基础。 航空动力、新能源、汽车零部件等新业务布局持续推进。2016 年, 公司通过与航天十一院的战略合作,完成了对航天神州飞行器有限公司的投资参股,同时设立宗申航空发动机公司,用于生产无人机和通航飞机的动力产品。而且,公司通过合资设立宗申氢能源公司,投资加拿大ELIX 无线充电系统公司,联合重庆大学开发扫雪机器人等方式,持续加大在燃料电池技术、无线充电技术等前沿科技的研发投入; 此外,公司新设立的宗申汽车零部件公司已进入国内外大型整车企业的采购目录,现已实现缸体、箱体等零部件销售收入4.62 亿元,预计未来仍将保持快速发展态势,为公司贡献更多的业绩增量。 盈利预测与投资评级:预计公司2017-2019 年的净利润约为3.10 亿元、3.70 亿元、4.22 亿元,EPS 为0.27 元、0.32 元、0.37 元,对应PE 为33 倍、27 倍、24 倍,给予“买入”评级。

投资建立氢能源公司,启动产业化项目 公司10月10日公告,全资子公司宗申新能源公司将与魏金柱先生共同投资1000万元人民币成立重庆宗申氢能源科技有限公司,宗申公司出资900万元人民币占90%股权、魏金柱先生出资100万元人民币占10%股权,实施车用氢燃料电池系统、无人机或潜水器特种电源等研发或产业化项目,此次合作是公司承接ZPP公司的技术储备和项目经验重新启动的项目。 无人机产业迎来快速发展,投资神舟飞行器积极布局 公司于2015年11月6日与神舟飞行器主要股东签署协议参与增资扩股,神舟飞行器是国内中高端大型无人机的整机制造企业,主打是彩虹3、4系列无人机,增资扩股后,宗申持股比例为16%。公司于今年9月26日与中国航天空气动力技术研究院签署战略合作协议,将在航空发动机技术研发、航空动力装备研制试验、中小型航空发动机制造、航空动力技术创新平台建设等方面开展战略合作,在军用无人机方面推进提速。 大股东增持+员工持股,彰显对公司转型信心 公司第一期员工持股计划于2014年12月8日以9.99元/股完成购买,成交金额为3900万元,2016年1月15日公告,公司实际控制人左宗申先生以9.98元/股的成交价增持100万股,大股东增持及员工持股彰显对公司转型升级,布局无人机产业战略的信心。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价14.00元。我们预计公司2016年-2018年的净利润增速分别为21.9%、33.2%、21.3%,EPS分别为0.41、0.54、0.66元,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为14.00元。 风险提示:燃料电池技术研发不及预期,无人机产业竞争加剧。

事件: 9月26日,公司与中国航天空气动力技术研究院(简称“航天十一院”)签署《战略合作框架协议》(简称“战略合作协议”),将与航天十一院在航空发动机技术研发、航空动力装备研制试验、中小型航空发动机制造、航空动力技术创新平台建设等方面开展战略合作,并拟投资参股重庆宗申航空发动机制造有限公司(筹建中)40%股权。 评论: 1、同航天十一院签订排他协议,军用无人机推进提速 航天十一院隶属于中国航天科技集团,为原航天701所,在察打一体无人侦查机上技术领先,前期宗申与十一院在彩虹3、彩虹4上已经开始合作研发。同时,公司已于15年11月6日增资神飞公司(负责彩虹3、4系列无人机制造),获得16.7%股权。根据南洋科技公告,航天十一院旗下共有两家航天专用设备制造公司:彩虹无人机科技有限公司(无人机公司)及航天神舟飞行器有限公司(神飞),神飞公司主要目前主要负责彩虹3、4系列无人机制造,而无人机公司则主要负责多旋翼、手抛式等其他航天飞行器的制造。之前公司与十一院合作仅限于通过神飞公司对彩虹3、4提供发动机动力部分。但此次神飞参股40%由宗申控股的宗申航空发动机公司,代表公司与十一院合作进一步升级,预期未来将不单在发动机,也不局限在目前合作机型上,合作空间打开,与十一院之间绑定关系进一步加深。最为重要的是,此次十一院参股宗申航空发动机公司,代表着宗申动力与十一院的合作正式开始由合作研发、样机试制升级到由新平台批量供货。 2、国内摩托车发动机、通用机械绝对龙头,稳健主业提供稳定现金流 国内摩托车发动机、通用机械动力系统绝对龙头,主业成熟稳健,为业务扩张提供稳定现金流支撑。公司积累了较为成熟的零部件制造技术和上下游资源,拥有压铸、涂装、机加等完整的生产线和人力资源储备。在禁摩、限摩背景下,公司已陆续进入国内整车制造企业的零部件采购体系,开始向整车企业供应箱体、缸体等零部件产品。同时,积极进行业务升级,与重庆大学签署机器人领域协议,双方在园林机器人、铲雪机器人、割草机器人等 Fieldrobots 领域开展合作研发、设计、规划。通过建立科研合作与交流平台,建立人才培养和人力资源共享平台,推进研发成果产业化。 风险提示:项目推进不及预期。

1、布局无线充电领域,掌握MDC核心技术 ELIX公司成立于2013年1月25日,注册地位于加拿大大不列颠哥伦比亚省。截止2016年6月30日,公司总资产达到16.80万加元;1-6月实现主营业务收入3967加元,净利润-16.24万加元。 公司深耕高能无线充电领域,团队成员拥有丰富创业经历和技术背景,掌握突破性的动态磁性耦合(MDC)技术,产品可广泛应用于新能源汽车、医疗、采矿、仓储和其他工业领域。公司已开发基于MDC技术的E1K、E8K、E10K和E40K无线充电系统,其中E8K将于明年上市,部分供应Tesla,预计将带来388万美元收入。ELIX目前主要客户有加拿大皇家骑警(RCMP)、EDF、SHADO等。 2、特种机器人研发扩展动力版图,产业再度升级 依托在发动机领域的强劲优势和技术实力,公司与重庆大学签署机器人领域协议,双方在园林机器人、铲雪机器人、割草机器人等Fieldrobots领域开展合作研发、设计、规划。通过建立科研合作与交流平台,建立人才培养和人力资源共享平台,推进研发成果产业化。机械智能化是我国未来5-10年重点发展方向,我们认为公司此举具备产业基础,后续业务具备较大的可扩展性。 3、腾笼换鸟,军用无人机业务推进有条不紊 公司是国内唯一成功研发、配套TD0及系列航空发动机的制造企业,一方面,通过进口替代切入军工领域;另一方面,在打下动力系统基础之后。公司参股神飞公司有助于实现同航天十一院、神飞公司的优势互补,依托航天十一院深厚的平台优势,利用自身优秀的机加工能力及机械制造经验,实现产品层“发动机+整机”、业务层“进口替代+国际扩张”的双转型模式。打通军用无人机产业链,占据航空动力龙头地位。 “无线充电+机器人+无人机”助推业务升级。相关领域未来市场空间广阔,公司掌握核心技术和人才团队,有望分享市场和技术双重红利。维持公司“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:无线充电项目推进不及预期。

事项:公司发布2016年半年报,报告期内公司共实现营业收入22.59亿元,同比下降2.58%;归属于上市公司股东净利润1.72亿,同比下降12.52%。 投资要点 1.公司摩托车发动机业务逆势成长,通机业务承压 报告期内全国摩托车产销量分别较上年同期下降14.44%和15.01%,但公司摩托车发动机产销量逆势增长了5.24%和7.96%,巩固了摩托车发动机产品的市场竞争优势,其中大排量和电动动力产品的销售规模及市场占有率继续呈快速提升态势。 报告期内受宏观经济下行压力影响,公司通用机械业务营收出现较大下滑,随着公司大型农机制造业务步入正轨,通机业务表现有望得到改善。 2.公司外延发展稳步推进,“产融网”一体化布局不断完善 公司布局产业链金融,成立小贷公司和保理公司,报告期内实现销售收入5295万元,净利润3468万元,已成为公司新的利润增长来源。 此外公司还通过左师傅成立互联汽车公司,瞄准“互联网+”汽车后市场,并进入通航机场建设与水上飞机生产运营领域,不断加码通航资源,持续完善“产融网”一体化布局。 3.入股神舟飞行器,打造中国的“捕食者”无人机 2015年11月公司以自有资金向神舟飞行器公司增资1.4亿元人民币,占增资后神舟飞行器公司16.67%股权。神飞核心产品“彩虹”无人机号称中国的“捕食者”无人机,是我国首批实现批量出口且出口数量最大的攻击性无人机。 公司与天津内燃机研究所共同研发TD0航空发动机,已在彩虹3无人机上试飞成功,打破了国外发动机的垄断。TD0性能突出,陈本低,有望成为国产军用无人机心脏。 4.军用无人机性能优越,市场持续增长 军用无人机相比于有人机具有无人员伤亡、隐蔽性好、性价比高等优点,可以适应各种战场环境,军事应用广泛,受到越来越多国家的广泛关注。 2014年全球无人机市场规模达到64亿美元,据预测,2023年无人机市场规模翻倍上升到115亿美元,其中军用无人机达99亿美元,十年间军用无人机市场总额可达到810亿美元。 5.盈利预测 预计公司16-18年实现归属母公司净利润4.35亿、4.88亿、5.21亿,对应EPS为0.38、0.43、0.45元,对应PE为26X、23X、22X,维持推荐评级。 6.风险提示 军用无人机业务拓展低于预期。