上半年增收增利， 收入增幅 16.74%，业绩增幅 16.52%。 公司发布 2024年半年报，上半年公司实现营收 79.45亿元（yoy+16.74%）、实现归属净利润 2.76亿元（yoy+16.52%）。经测算，公司 2024Q2实现营收 44.23亿 元 （yoy+15%\qoq+26% ）、 实 现 归 属 净 利 润 1.42亿 元（yoy+16%\qoq+6%）。 电缆及电磁产品收入双增，特高压及电动车领域销量大涨。 公司产品主要分为电线电缆及电磁线两大类，下游面向电工电网、 清洁能源、智能装备、 民用建筑等领域。 其中： 电线电缆产品上半年营收增长9.54%、净利润增长 9.65%、销售量下降 1.3%，在地产类电缆需求承压之际，公司强化电力主网市场开发并大力开发能源市场，中标西藏、山西等电网市场，并实现华电和大唐的规模销售； 电磁先产品上半年营收增长 32.40%、 净利润增长 18.43%、 销售量同比增长约 24.56%，上半年公司特高压扁电磁线销售增幅 30.06%、新能源汽车扁线销售量增幅 199%， 对新能源整车企业及配套驱动电机客户持续开发， 新增10余个定点客户。上半年公司参加柏林线圈展、上海国际线圈展等重大国际展览，加强产品及品牌在国际市场宣传，扁电磁线直接出口销售保持增长，海外销售收入 1.89亿，增幅 4.3%。 优化产能效率，提升产能规模。上半年公司购建固定资产等资本开支付现 1.09亿元（往年同期 0.59亿元），截止半年报公司在建工程 1.06亿（较年初增加 37%）。公司在建工程增加主要系金杯电磁线新能源汽车电机专用扁电磁线建设项目、子公司金杯电缆新增智能车间项目增加投入所致。 电磁线产能方面， 上半年公司通过租赁厂房形式扩产变压器电磁线产能 1万吨，并推动湘潭、无锡两处电磁线基地的产能技改，推进车用电机扁电磁三期扩产项目（预计短期可新增产能 1万吨）。 电线电缆产能方面， 公司通过对现有产能技改、装备升级和化生产工艺以提效扩产， 并新建工业线缆等第二增长曲线生产基地。 净利率略降，减值损失拖累表现。上半年公司综合毛利率 11.0%（同比-0.5pcts）、净利率 3.87%（同比-0.07pcts）。毛利率的下降，一方面和产品结构有关，电磁线产品毛利率低于电缆产品但收入占比提升较多，另一方面是原材料价格因素，吨加工费用相对稳定但原材料价格同比上涨较多。净利率的下降，受减值损失影响较多，上半年公司减值损失大幅增长，其中信用减值 1329万元（往年同期 48万元）、资产减值 1268万元（往年同期 421万元）。 合同负债同比续增，电磁线订单较为饱和。 截止半年报公司合同负债5.69亿（同比+22%），绝大部分为预收货款。上半年公司电磁线产品利用率饱满，其中特高压变压器用扁电磁线的订单饱和，新能源车用电机扁电磁线订单稳步上升。 布局海外业务，扩大产品品类。 上半年，我国变压器等电力设备出海需求旺盛，变压器出口金额约 200亿元（+27%），北美及欧洲等地出口景气度较好。 为顺应海外变压器旺盛需求，进一步满足客户需求、提高公司扁电磁线产品国际竞争力，公司控股公司统力电工设立了全资子公司无锡统力国际贸易有限公司。 今年 7月，公司出资 5500万元购买德力导体科技 100%股权，本次收购一方面可促进德力导体部分产品能与公司工业线缆等新产品形成互补合力，延伸公司产品线，另一方面可利用德力导体成熟的外资管理体系和丰富的管理经验，助于公司运营管理体系提升、海外业务赋能和国际化人才储备。 盈利预测。 预计未来公司电磁线业务吨毛利稳中回升，电线电缆产品吨毛利继续稳定，出海业务及新产品陆续提振毛利率表现。基于上述假设，预计 2024-2026年公司营收 171.8亿元、 192.9亿元、 211.5亿元，归属净利润 6.06亿元、 6.73亿元、 7.93亿元，业绩增速分别为 15.9%、11.1%、 17.8%， EPS 分别为 0.83元、 0.92元、 1.09元，给与 2024年业绩市盈率 12-16倍，合理区间 9.96元-13.30，维持“买入”评级。 风险提示： 扁电磁线价格竞争加剧， 原材料成本大幅波动，费用率上升。

投资事件1）24年上半年，公司实现营业总收入79.45亿元，同比增长16.74%；归母净利润2.76亿元，同比增长16.52%；扣非后归母净利润2.61元，同比增长13.66%。 2）24年第二季度，公司实现营业总收入44.23亿元，同比增长14.99%；归母净利润1.42亿元，同比增长16.46%；扣非归母净利润1.37亿元，同比增长9.12%。 投资要点电磁线销量高增，特高压电用扁电磁线订单饱和24年上半年公司电磁线实现营收28.89亿元，同比增长32.40%，电磁线销量4.11吨，同比增长24.56%，主要系：1）变压器用扁电磁线销量同比增长16.08%，其中特高压变压器用扁电磁线订单饱和，上半年销售量同比增长30.06%，公司参加哈密-重庆等多条特高压线路；24年上半年变压器用电磁线新增产能10000吨已正式投产并满产；2）新能源汽车用电磁线销量同比增长199.38%，存量客户订单稳步上升同时，加强新客户开发，24年上半年新增10余定点客户。新能源汽车电机专用扁电磁线建设项目三期综合扩能项目建设稳步推进。 电线电缆营收稳健增长，大力开发能源市场客户24年上半年电线电缆实现营收49.85亿元，同比增长9.54%，销量128.4万公里，主要系坚持“立足本地、深耕渠道、拓展电力”十二字方针，以五大线缆生产基地为依托，强化电力主网市场开发，中标西藏、陕西、黑龙江、辽宁、山东、河北、湖北、江西等13个电网市场；大力开发能源市场，继去年入围华电、大唐、国电投、中核等五大六小发电集团后，24年上半年已实现华电、大唐规模销售；强化配套开发和培育，开发多个千万级别配套客户；紧跟国家大数据发展战略，数据中心建设项目电力电缆业务取得突破。此外公司服务产业中心聚焦物业资产增值经营主线，稳健经营，冷链物流业务24年上半年实现净利润347万元。 积极开展海外出口，拟收购德力导体拓展工业电缆领域24年上半年扁电磁线直接出口销售额同比保持增长，电线电缆配套出口加快拓展；积极参加柏林线圈展、上海国际线圈展等重大国际展览，加强产品及品牌在国际市场宣传，并考察多个海外市场，进一步了解海外对扁电磁线和电线电缆需求；为顺应海外变压器旺盛需求，进一步满足客户需求、提高公司扁电磁线产品国际竞争力，公司控股公司统力电工设立了全资子公司无锡统力国际贸易有限公司。公司7月18日发布公告，拟以5500万元人民币购买德力导体科技（常州）有限公司100%股权，产品矩阵互补，拓展工业电缆领域，赋能海外业务，以23年公司分红现金2.9亿元和8月2日对应收盘价计算对应股息率4.3%，业绩稳健高股息积极回馈投资者。 盈利预测及估值维持盈利预测，维持“买入”评级。公司是扁电磁线全球龙头、线缆行业优势企业，受益于下游多领域高度景气，产能释放保障业绩稳健增长。我们维持24-26年归母净利润预测为6.01、7.41和9.11亿元，对应EPS为0.82、1.01、1.24元/股，当前股价对应的PE分别为11、9、7倍。维持“买入”评级。 风险提示宏观经济持续承压的风险；原材料价格波动的风险；市场竞争加剧的风险。

事件：公司发布2024年半年报，业绩符合预期。 1）2024H1实现收入79.45亿元，同比+16.74%；归母净利润2.76亿元，同比+16.52%；扣非净利润2.61亿元，同比+13.66%；毛利率10.99%，同比-0.53pct；净利率3.87%，同比-0.07pct；2）对应2024Q2收入44.23亿元，同比+14.99%，环比+25.57%；归母净利润1.42亿元，同比+16.46%，环比+5.82%；扣非净利润1.37亿元，同比+9.12%，环比+9.86%；毛利率11.41%，同比-0.04pct，环比+0.95pct；净利率3.61%，同比+0.01pct，环比-0.59pct。 扁电磁线：特高压&新能源车用产品实现高增，毛利率有所下降。 1）2024H1实现收入28.89亿元，同比+30.24%；净利润1.16亿元，同比+18.43%。 2）实现销量4.1万吨，同比+24.56%；其中，变压器扁电磁线销量同比+16.08%（特高压变压器用扁电磁线销量同比+30.06%），新能源车用扁电磁线销量同比+199.38%；3）毛利率9.33%，同比-1.37pct；预计由于铜涨价和新能源车产品销量占比提升，导致毛利率下降；4）报告期内变压器用电磁线产能新增1万吨/年，已投产并满产;两大电磁线基地的装备升级技改项目有序推进。 电线电缆：不断推进新市场拓展，电线电缆业务稳健发展。 1）2024H1实现收入49.85亿元，同比+10.62%，净利润1.90亿元，同比+9.65%；毛利率11.65%，同比+0.11pct；实现销量128.4万km，同比-3.63%；2）强化电力电网市场开拓力度：2024H1先后中标西藏、陕西、黑龙江、辽宁、山东、河北、湖北、江西等13个电网市场;3）持续深耕能源市场：继2023年入围华电、大唐、国电投、中核等五大六小发电集团企业后，报告期内已实现华电、大唐规模销售；4）发力线缆业务第二增长曲线：数据中心电力电缆业务取得突破；收购德力导体科技（常州）有限公司，构建工业线缆产品、市场互补合力。 投资建议：公司扁电磁线下游需求持续向好叠加线缆不断深耕渠道，我们认为其业绩有望持续稳健增长。预计2024-2026年公司营收分别为176.64亿元、199.48亿元、219.20亿元，同比增速分别为+15.50%、+12.93%、+9.89%；归母净利分别为5.96亿元、6.83亿元、7.77亿元，同比增速分别为+13.95%、+14.60%、+13.84%；EPS分别为0.81/0.93/1.06元，当前股价对应PE分别为11.79/10.29/9.04倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、原材料价格大幅波动、行业竞争格局恶化等

积极收购兼并，确立线缆行业领先地位2023年公司多举措推动经营质量提升，包括集中采购原材料增强议价能力、拓展线上销售平台降低成本、通过期货套保或供应商锁价降低风险等。 2023年电磁线产业营业收入突破 50亿元，同比增长 27.20%， 经营业绩再创历史新高；电缆产业中心营业收入首次突破 100亿元，同比增长 13.04%。 公司 2023年实现归母净利润 5.22亿元，同比+41.06%； 销售毛利率达到 11.3%，同比-0.25pct；销售净利率为 3.9%，同比+0.7pct。 公司盈利能力提升主要得益于国家先进制造业税收优惠政策， 2023Q4公司电磁线及电缆业务实现增值税加计抵减 5%，净利润增厚 0.65亿元。 扁电磁线应用领域广泛，公司扁电磁线技术优势显著公司扁电磁线技术优势显著，客户涵盖各领域头部厂商。技术方面，公司深耕扁电磁线行业 20余年，积淀了雄厚的生产制造和工艺技术经验，现有湘潭、无锡两大产销基地，年产销规模和综合实力位于细分行业头部，多项产品和技术处于国内唯一、国际领先地位。客户方面，公司与众多下游头部客户建立了深度合作，特高压领域客户主要有中国电气装备集团、特变电工、西门子等；新能源汽车行业的主要客户及终端车企包括汇川技术、博格华纳、上海联电、舜驱动力、蜂巢电驱动、精进电动等，配套车企包括理想、广汽、上汽、一汽、大众、长城、奇瑞、吉利、长安、 东风、合众、本田、现代、日产、捷豹、克莱斯勒、戴姆勒等。 线缆行业下游需求旺盛，公司积极布局快速扩张公司生产基地布局广泛，为线缆领先企业。公司专注和深耕线缆行业 70余年，通过不断的兼并整合，以长沙、衡阳、武汉、成都、南昌五大线缆生产基地为核心并不断向周边拓展，目前已拥有湖南“金杯” 、湖北“飞鹤” 、四川“塔牌” 、江西“赣昌” 四大区域影响力大、底蕴深厚、经销渠道成熟的线缆品牌，现已成为全国线缆行业优势企业、中西南部地区线缆领先企业。 投资建议金杯电工作为电气设备制造的领先企业，凭借其在电线电缆领域的深厚技术积累和市场领导地位，以及在新能源汽车高压电缆领域的战略拓展，展现出明显的增长潜力。在全球能源转型和智能电网快速发展的背景下，公司预计将持续受益。我们预计 24/25/26归母净利润分别为6.63/7.44/8.65亿元，对应 PE 分别为 11/9/8倍。首次覆盖，给予公司“买入” 评级。 风险提示电网投资不及预期； 原材料价格大幅波动； 海外业务拓展不及预期。

公司业绩增长符合预期。 2024年 H1公司实现营收 79.45亿元，同比+16.74%；归母净利润 2.76亿元，同比+16.52%，扣非归母净利润 2.61亿元，同比+13.66%。单季度来看， Q2公司实现营收 44.23亿元，同/环 比 +14.99%/+25.57% ； 归 母 净 利 润 1.42亿 元 ， 同 / 环 比+16.46%/+5.82%；扣非归母净利润 1.37亿元，同/环比+9.12%/+9.86%。 线缆业务增长稳定， 积极开拓主力电力电网、能源销售市场。 2024年上半年公司线缆业务销量 128.4万公里， 营收同比+9.54%，净利润同比+9.65%。公司强化电力主网市场开发，中标西藏、陕西、黑龙江、辽宁、山东、河北、湖北、江西等 13个电网市场；大力开发能源市场，继去年入围华电、大唐、国电投、中核等五大六小发电集团后，报告期内已实现华电、大唐规模销售；强化配套开发和培育，开发多个千万级别配套客户；紧跟国家大数据发展战略，数据中心建设项目电力电缆业务取得突破。 紧抓特高压高需求机遇，电磁线业务快速发展。 2024年上半年公司电磁线业务销售量同比约+24.56%， 营收同比+32.4%，净利润同比+18.43%。细分下游来看， 特高压变压器用扁电磁线订单饱和，上半年销售量同比+30.06%，参与线路包括哈密-重庆±800kV 特高压直流输电工程、金上-湖北±800kV 特高压直流输电工程、宁夏-湖南±800kV 特高压直流输电工程、陇东-山东±800kV 特高压直流输电工程等；新能源汽车用扁线在保持存量客户订单稳步上升情况下，加强对新能源整车企业及配套驱动电机客户跟进开发， 上半年新增 10余个定点客户，销售量同比+199.38%。 积极拓展海外市场。 2024年上半年，公司扁电磁线直接出口销售额同比保持增长，电线电缆配套出口加快拓展。公司积极参加柏林线圈展、上海国际线圈展等重大国际展览，加强产品及品牌在国际市场宣传，并考察多个海外市场，进一步了解海外对扁电磁线和电线电缆需求为顺应海外变压器旺盛需求，进一步满足客户需求、提高公司扁电磁线产品国际竞争力，公司控股公司统力电工设立了全资子公司无锡统力国际贸易有限公司。 【投资建议】公司战略清晰，致力于巩固和提升扁电磁线全球龙头地位，并积极布局超导等前瞻业务。受益于下游需求旺盛和公司产能扩建，我们认为公司电磁线业务有望快速增长；受益于市场和客户开拓，我们认为公司电线电缆业务有望保持增长。我们维持之前的预测，预计归母净利润分别为 6.19/7.31/8.60亿元，同比增长 18.38%/18.08%/17.65%，对应 PE 分别为 11/9/8倍，对应 EPS 分别为0.84/1.00/1.17元/股，维持“增持”评级。

深耕扁电磁线与线缆行业，老牌企业持续扩张。[Table_Summary]公司成立于1999年，深耕电磁线与电线电缆领域二十余年：扁电磁线方面抓住下游变压器高需求，拓展新能源汽车和超导市场；电线电缆方面作为行业优质，进军新能源和出口配套市场。公司业绩近年稳步增长，2018至2023年，公司营收自47.39亿元跃升至152.93亿元，CAGR为26.40%；归母净利润由1.3亿元增长至5.23亿元，CAGR为31.57%。截至2024年Q1，公司实现营收35.22亿元，同比+19%；归母净利润1.34亿，同比+17%。 电网投资增加扩大需求，电线电缆业务或将迎来新增长。中国电线电缆行业近年市场规模不断增长，在2019年突破万亿，预计2024年市场规模将达到1.5万亿元人民币，同比+25%。2023年全社会用电量92,241亿千瓦时，同比+6.7%，全社会用电量的稳步攀升，线缆行业市场需求稳定增加。2023年公司电线电缆实现营收100.99亿元，同比+13.04%，实现净利润3.47亿元，同比+41.62%，销量279万公里，同比+12.65%。公司电缆产业中心坚持“立足本地、深耕渠道、拓展电力”十二字方针，线缆产品采用成本费用加上合理利润的“成本加成”模式定价，公司四大线缆品牌悠久的历史底蕴拥有极强的区域影响力，拥有了一批伴随品牌成长且忠实的经销商，为公司持续稳定经营发展的基石。 多因素推动扁电磁线产能增长与技术创新，积极布局特高压、新能源等高景气赛道，海外市场拓展逐步进行。公司产能升级逐步推进，第一季度无锡事业部启动变压器用扁电磁线建设项目二期，同时技改与扩产计划继续进行，预计投产之后年新增扁电磁线产能约15,000吨，达产总11万吨/年，目前公司年电磁线产量72,247吨，预计以此扩张速度五年后将达产20万吨。根据现有净利润水平测算，并考虑到近年来原材料铜价上涨带来的净利润缩水空间和技术迭代带来的替代威胁，保守估计五年后公司电磁线产品条线有望维持在净利润7亿元左右。此外，公司适应下游需求和能源优化布局政策的号召，积极进行差异化产品研发，布局特高压、新能源等景气赛道，已经取得800伏高压驱动、铝合金导体等技术突破，预计未来存在新的增长机遇。海外方面，公司海外市场拓展逐步进行，海外业务逐年向好，产品出海未来可期。 盈利预测：预计公司2024-2026年的归母净利润分别为5.96/6.84/7.96亿元，对应的PE分别为12/11/9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、盈利预测与估值判断不及预期

公司业务主要为电线电缆、电磁线， 2022Q4起公司变压器用扁电磁线订单开始显著增长，并持续维持高景气。公司核心看点： 1）短期-受益于国内主网建设+竞争格局优，单位盈利稳定。 2）中期-有望受益于欧洲电网建设周期，或受益于直接下游西门子、 ABB、GE 等。后续关注海外建厂和进一步斩获订单的能力。 3）高分红： 2023年分红比例超过 50%，持续回报股东。 受益于主网建设，竞争格局优电磁线为变压器核心部件，公司电磁线产品主要集中在高压、特高压市场。 “十四五”期间，国家电网规划特高压“24交 14直”， 21、 22年部分项目延误， 23年起建设加快，带动变压器及电磁线需求。 超高压/特高压电磁线企业与变压器企业粘性较强，需要通过长期稳定的产品、服务形成稳定的客户关系。电磁线采取“浮动铜价+固定加工费”定价模式， 公司通过套保/供应商锁定铜价，规避大宗商品价格波动的风险。 公司扁电磁线客户有西电、特变、 ABB、西门子等。 2023年底公司电磁线年产能 9.5万吨， 24年新增 1.5万吨变压器电磁线产能。 海外电网资本开支加速，加快出海步伐欧美地区新能源占比提升，且电力设备更换需求，电网投资加速。 英国国家电网公司：公司预计将在 24年 3月-29年 3月，合计对英国、美国投资 600亿英镑，用于能源网络投资，对应总投资 CAGR+10%。 意大利电力公司 Enel：计划 24-26年仅在意大利就向电网分配约 122亿欧元，相比 21-23年投资额增长 47%。 西门子能源： 电网业务 24Q1订单 37.4亿欧元，同增 27.4%， 原因为电网产品&解决方案显著增长，包括意大利大型高压直流（HVDC）订单。公司将 24财年电网业务收入增速指引从 18-22%上修至 32-34%。 23年公司扁电磁线出口发货约 6000吨（23年扁电磁线销量共 7.1万吨），主要海外客户包括 ABB（日立能源）、西门子能源、 GE 和东芝等。 23年海外业务毛利率 16.6%，比国内高 5.5pct，盈利能力显著高于国内。此外，公司积极考察海外市场， 加快海外产能布局落地。 盈利预测与估值预计 2024-2026年营收 170.3、 190.9、 214.6亿元，同增 11%、 12%、 12%； 归母净利 5.9、 6.6、 7.5亿元，同增 12%、 12%、 14%， 与同类电磁线/电网企业相比，精达股份、中国西电、四方股份 2024年 PE 分别为 16、 33、 22x，考虑未来三年利润增速，高压电磁线领域高市占率及 2018年以来每年超过50%分红率，给予 2024年 PE 16x，对应股价 12.9元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 特高压建设进度不及预期、地产行业增速放缓、海外业务开拓不及预期、铜价大幅上涨抑制需求、股价波动大、测算具有主观性。

近日，公司发布公告：公司控股公司无锡统力电工有限公司以自有资金1000万元人民币设立全资子公司无锡统力国际贸易有限公司，并于近日取得营业执照。 【评论】控股公司成立全资子公司，提高扁电磁线产品竞争力。为顺应行业发展趋势，进一步满足客户需求、提高公司扁电磁线产品国际竞争力，公司控股公司无锡统力电工有限公司以自有资金1000万元人民币设立全资子公司无锡统力国际贸易有限公司，并于近日取得营业执照。 持续扩充扁电磁线产能，满足国内下游变压器和新能源汽车电驱需求。2023年底，公司电磁线产业拥有年产能合计9.5万吨。变压器领域，2024年Q1，公司无锡事业部启动了变压器用换位导线产品产能扩建项目，新增的10000吨/年变压器用换位导线产品产能已投产并开始释放产能；同时，无锡和湘潭两个基地也在持续进行技改，全年将陆续释放新增产能约5000吨/年。新能源汽车电机领域，专用的扁电磁线现已具备2万吨产能，第三期3万吨综合扩能项目正在稳步推进，规划到2025年下半年形成年产5万吨的产能。 紧抓海外电力市场容量大、需求旺盛的契机，加速海外产能布局落地。 2023年公司实现海外销售4.13亿元，同比+25.68%，海外销售主要是直接对外出口销售扁电磁线。在当前全球能源结构转型及电力设备更新升级等因素叠加推动下，国外变压器需求旺盛，公司直接对外出口变压器用扁电磁线，产品远销欧洲、南美、东南亚、日本等十多个国家和地区。5月，公司对欧洲市场、客户进行了考察、走访，就当地经济、营商环境、劳动力、税收、法律、土地、上下游配套以及客户诉求等进行了进一步了解，正在开展出海可行性的研究与论证。【投资建议】公司战略清晰，致力于巩固和提升扁电磁线全球龙头地位，并积极布局超导等前瞻业务。受益于下游需求旺盛和公司产能扩建，我们认为公司电磁线业务有望快速增长；受益于市场和客户开拓，我们认为公司电线电缆业务有望保持增长。我们维持对公司的预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.19/7.31/8.60亿元，同比增长18.38%/18.08%/17.66%，对应PE分别为12/10/9倍，对应EPS分别为0.84/1.00/1.17元/股，维持“增持”评级。【风险提示】产能拓展不及预期竞争加剧，产品毛利率下降；原材料价格波动风险；下游需求不及预期。

金杯电工 3 月 28 日发布 2023 年年报： 2023 年， 公司实现营收 152.93亿元， 同比+15.83%； 归母净利 5.23 亿元， 同比+41.06%； 扣非规模净利润 4.89 亿元， 同比+46.47%； 毛利率 11.29%， 同比-0.25pct， 净利率3.87%， 同比+0.70pct。 其中， 2023Q4 公司实现营收 43.09 亿元， 同比+19.66%， 环比+3.11%；归母净利 1.64 亿元， 同比+54.05%， 环比+33.94%； 毛利率 11.18%，同比-1.11pct， 环比+0.15pct， 净利率 4.21%， 同比+0.77pct， 环比+0.81pct。 投资要点:受益于变压器、 新能源汽车、 海外需求旺盛， 电磁线销量再创新高。 2023 年， 公司实现电磁线营收 50.20 亿元， 同比+27.20%； 净利润达 2.23 亿元， 同比+27.54%， 销售量突破 7 万吨， 同比+23.25%。 报告期内， 扁电磁线业绩增长主要系变压器、 新能源汽车、 海外需求旺盛及税收减免带动。 就下游来看， 1） 变压器用线销售量同比增长约 25%， 其中特高压变压器用线同比增长超 2 倍， 公司成功中标“2 交 4 直”中川渝、 陇东等特高压线路多个整站项目和国内首个“交改直” 输电工程——扬镇直流项目； 2） 新能源汽车用线年销量同比增长近 64%， 已向国内主要电池包企业供货； 3） 公司扁电磁线直接出口同比增长约 26%。 另外， 公司享受国家先进制造业加计 5%抵减增值税， 增加净利润 1196.01 万元。 电缆着力渠道和大客户开发， 风险管控与降本增效并行， 驱动业绩高增。 2023 年， 公司电缆营收 100.99 亿元， 同比+13.04%； 净利润达 3.47 亿元， 同比+41.62%， 销售量 279 万公里， 同比+12.65%。 公司着力渠道与大客户开发， 业务规模持续扩大， 毛利增长与规模增幅基本一致； 同时加强内部降本增效和风险控制， 信用减值损失同比-28%， 影响净利润同比+6%； 此外， 享受国家先进制造业加计5%抵减增值税税收优惠， 增加净利润 5319.59 万元。 报告期内， 公司新产品矩阵不断丰富， 紧跟新能源发展风口， 完成了 LIYCY、 EYU、RVY 系列产品的开发、 形成订单， 全年新开发客户约 30 家， 实现昕海琳、 滨捷机电、 银浦动力批量供货； 中高压、 铝合金风能电缆已 取得初步业绩， 为后续在风电行业全面推广奠定基础； 低烟无卤盾构机电缆已形成规模销售， 跟随客户设备远销海外。 清洁能源第二增长曲线成果显著， 产能扩充助力新动能成长壮大。 2023 年公司清洁能源领域销售收入突破 13 亿元， 营收占比 9%， 同比+46%， 培育第二增长曲线成果显著。 此外， 公司产能扩充逐步推进， 新能源汽车电机专用扁电磁线在现有的 2 万吨产能基础上， 第三期 3 万吨扩能项目正在建设中， 预计 2025 年投入使用。 同时， 公司正在衡阳扩建用于生产新能源汽车线与充电桩用电缆、 机器人线缆、 伺服电缆、 传感器电缆、 拖链电缆等产品的工业线缆项目， 该项目规划产值 10 亿元， 预计 2025 年建成投产。 在做好国内基本盘的同时， 公司将以现有出口业务为基础， 加快海外产能布局落地。 盈利预测和投资评级： 公司为扁电磁线全球龙头和线缆行业优势企业， 筑牢成熟产品壁垒， 布局清洁能源领域第二增长曲线成果显著，我们预计公司2024-2026 年有望实现营收177.88/205.49/ 242.79 亿元， 归母净利润为 6.01/7.20/8.72 亿元， 当前股价对应 PE 分别为13X、 11X、 9X， 首次覆盖， 给予“买入” 评级。 风险提示： 宏观环境风险， 原材料价格波动风险， 市场竞争加剧风险， 应收账款回款风险， 海外拓展不及预期风险。

事件：公司2023年实现营业收入152.9亿元，同比增长15.8%；实现归母净利润5.2亿元，同比增长41.1%；扣非归母净利润4.9亿元，同比增长46.5%。 2023年第四季度公司实现营收43.1亿元，同比增长19.7%；实现归母净利润1.6亿元，同比增长54.1%；扣非归母净利润1.5亿元，同比增长70.3%。 费用率管控较好，净利率持续提升。盈利端：2023年公司销售毛利率/净利率分别为11.3%/3.9%，同比-0.3/+0.7pp；单Q4毛利率/净利率分别为11.2%/4.2%，分别环比提升0.2/0.8pp。费用端：公司2023年销售/管理（不含研发）/财务费用率分别为2.1%/1.6%/0.2%，分别同比-0.1pp/+0.02pp/-0.1pp，整体费用率较为稳定。 变压器扁线技术及认证壁垒高，公司有望持续受益海外红利。国内大多数电磁线企业发展路线为圆线到扁线，且多用于电车行业，高电压等级变压器对扁线需求量较大。公司所有电磁线均为扁线，其中75%应用于变压器行业，产能充足。2023年公司扁线收入50亿元，同比增长27%，净利润同比增长27.5%，销量突破7万吨，同比增长23.3%，其中特高压扁线订单饱和同比增长超2倍。 此外，公司2023年直接出口扁电磁线收入合计4亿元，出口毛利率16.6%，比国内（11.1%）高5.5pp。我们认为，国内扁线技术优于外资，此前受限于产能及船运周期在海外变压器份额较低。目前国内同行出海规划较缓，后续公司有望加强海外本土化生产能力进而有望提升份额。 线缆行业集中度有望提升，公司业务稳中求进。国内线缆行业参与者众多，规模以上（年产值2000万元以上）数量有4000余家，行业集中度远低于美国、日本等。公司目前拥有五大品牌，七大生产基地，2023年电线电缆实现营收101亿元，同比增长13%，净利润同比增长41.6%，销售公里数279万公里，同比增长12.7%。公司持续加强大客户开发，入围“五大六小”发电集团，通过内部优化改进降本增效，龙头优势稳固。 重视股东回报、高分红彰显投资价值。截至2023年底，公司2023年股息率为4.95%，在同行企业中位于较高水平。每10股派发现金红利4元（含税），23年现金分红2.9亿，同比增长13.23%，连续14年累计分红约16亿元。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营收分别为173.4亿元、196.8亿元、222.5亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为20.6%/13.6%/14.1%。 公司为国内扁电磁线龙头，变压器业务国内外景气度较高，公司有望充分受益。 给予公司2024年15倍PE，对应目标价12.9元，上调至“买入”评级。 风险提示：产能扩张不及预期的风险；原材料价格持续上涨风险；汇率波动影响公司海外业务的风险；电车、房地产行业产品价格下降影响盈利能力的风险。

全年业绩超预期， 拟现金分红 2.9亿元。 2023年公司实现营收 152.93亿元（同比+15.83%）， 归母净利润 5.23亿元（同比+41.06%）， 销售毛利率 11.29%（同比-0.25pct.） ， 扣非销售净利率 3.19%（同比+0.66pct.） 。 2023年公司拟派发现金股利 2.91亿元， 同比增长 13.2%。 四季度业绩创历史新高， 主业盈利能力保持稳定。 2023年四季度公司实现营收 43.09亿元（同比+19.66%， 环比+3.11%） ， 归母净利润 1.64亿元（同比+54.05%， 环比+34.43%） ， 销售毛利率 11.18%（同比-1.11pct.， 环比+0.15pct.） ， 销售净利率 4.21%（同比+0.77pct.， 环比+0.81pct.） 。 电磁线收入显著增长， 海外收入实现较快增长。 分地区看， 2023年公司实现国内收入 148.8亿元， 同比+15.58%， 国外收入 4.13亿元， 同比+25.68%。 分产品看， 公司实现电线线缆收入 100.99亿元， 同比+13.04%， 毛利率11.36%， 同比-0.17pct.； 电磁线收入 50.20亿元， 同比+27.20%， 毛利率10.54%， 同比-0.38pct.。 电磁线销量超 7万吨， 变压器与新能源车呈现景气共振。 2023年公司电磁线销量达 7.05万吨， 同比增长 23%， 其中变压器扁线销量同比增长约 25%， 特高压变压器扁线订单饱和， 同比增长超 2倍。 新能源车电机扁线销量快速增长， 全年新增量产项目 16个， 新增定点项目 22个， 并开发出电池包导电排产品， 已向国内主要电池包企业供货。 电磁线与线缆业绩双高增， 税收优惠政策增厚利润。 公司电磁线产品中心实现净利润 2.23亿元， 同比增长 27.5%； 电缆产业中心实现净利润 3.47亿元，同比增长 41.6%。 2023年四季度开始， 公司享受国家新进制造业加计 5%抵减增值税税收优惠，电磁线和线缆业务分别增加净利润0.12亿元和0.53亿元。 风险提示： 全球变压器需求不及预期； 产能建设进度不及预期； 原材料价格大幅上涨。 投资建议： 上调盈利预测， 维持“买入” 评级。 综合考虑增值税优惠政策情况和原材料价格变动情况， 小幅上调盈利预测。 预计公司 2024-2026年实现归母净利润 6.12/7.36/8.80亿元（24-25年原预测值为 5.82/7.27亿元） ， 当前股价对应 PE 分别为 12/10/9倍， 维持“买入” 评级。

业绩超预期，增幅 41.06%，持续进行现金分红。 公司发布 2023 年报，报告期内，实现营收 152.93 亿（ yoy+15.83%），实现归属净利润 5.23亿（yoy+41.06%），经营活动净现金流 4.10 亿元。 经测算， 2023Q4 公司营收 43.09 亿元（ yoy+19.7%/qoq+3.1%）， 2023Q4 公司归属利润 1.64亿元（ yoy+54.1%/qoq+33.9%）。公司业绩超出预期，预期值 4.50 亿元。公司拟实施利润分配，以实施 2023 年度利润分配方案时股权登记日的总股本扣除回购股份后为基数， 向全体股东每 10 股派发现金股利 4.00元（含税）。 两大类产品均获较好增幅，清洁能源及智能装备增长突出。 公司主营电线电缆及电磁线两大类产品，下游覆盖清洁能源、智能电网、智能装备、建筑等领域。 2023 年公司两类产品均有不错增长， 其中： 电线电缆类产品营收 101 亿元（ yoy+13%）， 电缆产业中心净利润 3.47 亿元（ yoy+41.6%），销售量 279 万公里（ yoy+12.7%）； 电磁线类产品营收 50.2 亿元（ yoy+27%），电磁线产业中心利润增幅 27.5%，出货量突破 7 万吨（ yoy+23.3%）。 按照下游行业划分，公司电缆及电池线产品，在清洁能源应用领域营收 13.3 亿元（ +46%）、智能装备应用领域营收43.5 亿元（ +33%）、绿色建筑应用领域营收 56.6 亿元（ +11%）、重大工程应用领域营收 23.7亿元（ yoy+8%）、智能电网营收 11.8亿元（ -5%）。 产能建设项目转固，跨区域跨品类布局加码。 2023 年末公司在建工程0.77 亿元（ yoy-49%）， 主要系金杯电磁线新能源汽车电机专用扁电磁线建设项目二期在本期转固定资产，已具备 2 万吨产能，项目三期已正式开工。 公司深耕行业并借力资本市场并购，形成两大扁电磁线产业基地（湘潭、无锡） 和五大线缆产业基地（长沙、衡阳、成都、武汉、南昌），囊括了湖南“金杯”、湖北“飞鹤”、四川“塔牌”、江西“赣昌” 等四大渠道积累深厚的电缆品牌。 2023 年公司电缆产品在黑龙江等市场取得业绩突破，新拓甘肃、粤港澳大湾区等市场并建立销售网络。 2023 年公司扁电磁线出口增幅 26%，同期电磁线产业中心成立特导车间生产航空高温导线、挤塑铜铝排及利兹线产品， 瞄准航空航天、军工装备等领域。 净利率提升，税额抵减增厚收益。 2023 年公司毛利率 11.3%，净利率3.87%，净利率同比提升 0.7pcts。公司 2023 年其他收益项目 1.10 亿元，同比增加 0.78 亿元。 公司为先进制造业企业， 当期可抵扣进项税额加计 5%抵减应纳增值税税额， 进项税加计扣除金额约 0.77 亿元， 确认收益增厚净利率表现。 合同负债高增长，特高压电磁线订单饱和。截止 2023 年末，公司合同负债金额达到 6.93 亿元，创近年历史高值，主要为预收货款。 2023年公司特高压变压器用扁电磁线订单饱和，较上年同比增长超 2 倍，成功中标“2 交 4 直”中的川渝、陇东等特高压线路多个整站项目，以及国内首个“交改直”输电工程扬镇直流项目。 盈利预测。 预计未来公司扁电磁线扩产幅度在 3 万吨以上，新产品陆续提振毛利率表现，税额加计抵减政策延续。基于上述假设， 预计2024-2026 年公司营收 171.8 亿元、 192.9 亿元、 213.1 亿元，归属净利润 6.25 亿元、 7.23 亿元、 8.46 亿元， EPS 分别为 0.85 元、 0.99 元、 1.15元，给与 2024 年业绩市盈率 14-18 倍，合理区间 11.9 元-15.3 元，维持“买入”评级。 风险提示： 扁电磁线价格竞争加剧， 原材料成本大幅波动，费用率上升。

事项： 近日， 公司发布《关于回购公司股份的进展公告》。 截至 2024年 1月 31日， 公司以集中竞价方式累计回购公司股份 2,620,400股， 占公司总股本的 0.3570%， 成交金额 20,781,041.05元（不含交易费用）。 此前 公司于2023年11月8日召开第六届董事会第二十六次会议，审议通过了《关于回购公司股份方案的议案》， 回购资金总额 0.4-0.8亿元（含）， 回购价格不超过 11.3元/股（含）。 国信电新观点： 1） 公司始建于 1952年， 是国内扁电磁线头部企业， 成立以来聚焦主业持续推动收并购， 已成为中西南部头部线缆企业。 公司经营风格稳健， 重视股东回报， 2018年以来分红率保持 60%以上。 2） 公司拥有湘潭、 无锡两大电磁线生产基地， 总产能约 9.5万吨， 在 110kV 及以上变压器领域市场份额领先， 产品应用于特高压、 新能源发电、 新能源汽车、 特种电机、 超导等领域。 公司产品远销欧洲、 南美、东南亚、 日本等地， 海外客户包括 ABB、 西门子能源、 GE 和东芝等， 公司正在积极论证海外布局的可行性。 3） 电磁线是变压器的核心零部件，“十四五” 期间我国电网投资有望快速增长， 其中特高压与主网建设是重中之重。 在全球新能源快速发展、 老旧电网升级改造、 基建投资提速多重因素带动下， 未来十年全球电网投资有望景气共振。 公司作为国内外主要变压器企业的供应商有望受益。 4） 扁线槽满率远高于圆线， 在新能源汽车领域应用具有功率密度高、 转换效率高、 散热性好、 静谧性好的优势， 但生产工艺难度较高、 前期设备投入较大， 目前仍处于发展初期， 未来渗透率提升空间较大。 公司是较早进入新能源汽车电机扁电磁线的企业， 已有专用产能 2万吨， 三期扩产项目预计 2025年投产。 5） 我们预计公司 2023-2025年实现营业收入 145.1/176.7/197.7亿元， 同比增长 9.9%/21.8%/11.9%； 实现 归 母 净 利 润 4.61/5.82/7.27亿 元 （对 应 2023-2025年 PE 分 别 为 13/11/9x ） ， 同 比 增 长24.4%/26.2%/24.9%。 结合绝对和相对估值， 我们认为公司合理估值在 9.48-10.16元之间（对应 24年 PE为 12-13倍）， 相对于公司目前股价有 13%-21%溢价空间。 首次覆盖， 给予“买入” 评级。 评论： 国内电磁线龙头企业， 赓续创业基因七十载始于 1952年， 赓续创业基因七十载。 公司前身可追溯至成立于 1952年的“衡阳牙刷纽扣厂”， 1956年开始试制电线产品， 当年研制生产出湖南省第一根塑料绝缘电线， 1981年注册“金杯” 商标， 1982年改名为“衡阳电缆厂”， 2001年采用“全员身份置换” 模式成功改制。 国内扁电磁线龙头， 电线线缆行业领先企业。 公司正式成立于 2004年， 2010年在深交所上市， 长期专注电线电缆行业， 通过多次收并购扩大规模， 目前已建立湘潭、 无锡两大扁电磁线产业基地和长沙、 衡阳、成都、 武汉、 武昌五个线缆产业基地。 截至 2023年上半年， 公司拥有专利 447项， 参与起草、 编制国家级、 省级、 团体和行业标准共 40余项， 公司连续 6年跻身中国线缆产业最具竞争力企业 20强， 2022年公司位列 12名。

深耕电线线缆， 扁电磁线全球龙头公司是电线电缆专业生产企业， 深耕线缆行业 70余年， 目前公司旗下拥有湘潭、无锡两个扁电磁线生产基地，长沙、衡阳、武汉、成都、南昌五个电线电缆生产基地。 公司主营产品主要包括电线电缆与扁电磁线， 其中扁电磁线产品同时覆盖变压器与电机两大应用领域、“漆包、漆包+膜包、漆包+peek”三种绝缘方式,目前年产量约 7万吨； 线缆方面， 公司是中西南部地区电线电缆龙头企业，旗下“金杯”、“飞鹤”、“塔牌”、“赣昌”电线电缆品牌均为所在省份第一品牌， 目前布电线年销量约为 270万公里。 特高压项目建设提速， 变压器用扁电磁线需求旺盛公司扁电磁线产品主要应用在变压器以及电机领域， 变压器用扁电磁线主要集中在高压与特高压市场， 公司在特高压变压器用扁电磁线的市场占有率较高。 “十四五”期间， 国网规划了“24交 14直”线路， 2023年开始建设进度明显加快。 从 2022年第四季度起，公司变压器用扁电磁线订单就开始显著增长，并持续维持高景气，目前订单充裕。 产能持续扩张， 出海打开增长空间目前公司扁电磁线理论产能为 9.5万吨，其中新能源汽车电机专用扁电磁线现有理论产能为 2万吨。 新能源汽车电机专用扁电磁线第三期 3万吨扩能项目现已开始土建施工，计划2025年投产；变压器用电磁线产能也将通过技改、新建扩产和并购等多种方式提高产能。 公司 2023年扁电磁线出口发货规模为 6000吨左右，产品远销欧洲、南美、东南亚、日本等十多个国家，主要海外客户包括 ABB（日立能源）、西门子能源、 GE 和东芝等国际知名企业。 海外电网改造催生旺盛的变压器出海需求， 有望打开公司增长空间。 盈利预测我们看好公司变压器扁电磁线业务持续高速增长， 预测公司2023-2025年收入分别为 152、 174、 200亿元， EPS 分别为0.63、 0.74、 0.86元，当前股价对应 PE 分别为 13.7、11.7、 10.0倍， 首次覆盖， 给予“买入”投资评级。