事件：苹果COOJeff访华考察领益智造，参观领益智造的模切冲压连续流车间、CNC数控加工车间、阳极氧化生产车间，以及领益智造研发中心展示区。 点评：苹果COOJeff参观领益智造，平台型龙头优势有望持续强化。苹果COOJeff访华考察领益智造，参观领益智造的模切冲压连续流车间、CNC数控加工车间、阳极氧化生产车间，以及领益智造研发中心展示区。Jeff高度赞赏领益智造能力的升级，强调了领益产品对于苹果技术的支持，对于产品成功的重要性，我们认为公司精密智造能力突出、平台化优势显著，在苹果供应链地位有望进一步强化。 大客户三年创新周期有望开启，带动消费电子业务迈入成长新阶段。AppleIntelligence发布，强调跨平台个性化体验定制和注重隐私，有望引领端侧AI体验升级。AppleIntelligence仅支持15Pro/ProMax及以后机型，有望带动iPhone换机周期开启。从17年iPhoneXiPhone主芯片开始搭载NPU算力，端侧AI算力持续升级，后续有望配套AppleIntelligence功能、主芯片AI算力提升加速软硬件创新节奏。我们认为，苹果AI带动的iPhone硬件创新只是起点，未来有望与全品类深度融合，强化生态优势。领益为苹果所有的产品提供几千种模组件和零部件，产品覆盖Mac,iPhone,iPad,AppleWatch,AppleVisionPro,AirPods等终端，我们认为，领益零组件能力全面，有望深度参与大客户每一个重要的产品创新，有望在新一轮硬件周期中发挥平台型优势持续提升份额和价值量，同时在创新周期中功能件、结构件产品利润率也有向上弹性。 散热为AI硬件升级关键，公司散热产品布局全面，有望成为终端散热零部件核心供应商。公司已经具备热管、均热板等散热零部件、空冷散热模组、水冷模组、石墨片、导热垫片、导热胶相关产品的研发、生产能力及系统性散热解决方案，应用于智能手机、智能穿戴、XR、光伏逆变器、储能系统、AI相关应用服务器等各类终端电子产品。超薄VC均热板的产业化配套布局及下游客户拓展较为顺利，目前已经通过了产品及客户认证，与全球消费电子领域的知名客户建立了良好的合作关系。 消费电子领域布局积累深厚，转型升级AI终端硬件平台厂商有望持续受益。作为世界领先的AI终端硬件领域的核心供应厂商，公司在全球范围内提供AI终端设备所需的精密功能件、结构件、模组等业务的产业链一站式智能制造服务及解决方案。公司具备模切、冲压、CNC和注塑等工艺流程的技术，电子相关产品下游应用涵盖智能手机、笔记本电脑、可穿戴设备、XR等多个AI终端设备领域。2023年公司AI终端及通讯类业务保持平稳发展，实现收入306.87亿元，毛利率21.62%。其中电源、电池、散热、显示、摄像头、中框等零组件收入占比较高，XR、折叠屏手机、服务器、机器人等终端相关零组件收入增长较快。 投资建议：维持公司24/25/26年归母净利润18.4/24.7/29亿的盈利预测，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧影响公司盈利能力、新业务盈利能力提升不及预期、消费电子硬件创新不及预期

事件：7月26日，领益智造发布2024年员工持股计划（草案），本员工持股计划持股规模不超过3,003.5万股，约占本员工持股计划草案公告日公司股本总额的0.43%，有助于吸引和保留人才及核心骨干。参加本员工持股计划的员工总人数不超过40人，包括公司高管、核心骨干等。员工持股计划受让公司回购股票的价格为3.48元/股，不低于公司回购股份均价（4.77元/股）的72.99%。员工持股计划的业绩考核目标为，以2023年收入为基数，2024-2026年收入同比增速分别为10%/20%/30%，对应收入375/409/444亿元。 散热赛道全产业链覆盖，打造AI终端硬件制造平台。公司积极布局AI终端硬件领域，分业务来看，2023年，公司AI终端及通讯类业务实现收入306.87亿元，毛利率21.62%。其中，电源、电池、散热、显示、摄像头、中框收入占比较高，XR、折叠屏手机、服务器、机器人等新兴AI+智能终端产品应用收入增长较快；汽车业务实现收入16.97亿，同比增长43.61%。光伏储能业务收入达15.55亿元，同比增长29.89%。AI终端能耗提升，散热成刚需。公司散热产品覆盖全产业链，包括超薄均热板、散热零部件、散热模组、散热板、液冷系统、石墨片、导热垫片、导热胶及VC热管等。2023年下半年，公司与客户共同开发首款环路VC等散热产品，并实现量产。 AI硬件+新能源打开新空间。公司消费电子行业地位领先，并进一步渗透新能源汽车、光伏、储能等新兴市场，同时积极探索人工智能硬件领域的发展潜力。汽车领域，2023年8月公司子公司与德国某整车厂商旗下动力电池子公司签订了《提名协议》，若顺利履行预计将累计增加2025年至2029年收入约人民币22亿元。此外，公司积极拓展如汽车散热模组、充电产品和车载充电机等。 AI终端方面，23年8月，公司进入国内重要客户金属业务旗舰资源池；23年下半年，进入电池模组新业务开发阶段，此外国际大客户重要产品海外基地实现量产；23年11月，某AI终端新型产品量产出货。 苹果COO访华，中国供应链价值凸显。据界面新闻报道，7月25日，苹果公司首席运营官Jeff访华，考察核心供应商之一：领益智造。包括参观了领益位于广东东莞的功能件及模组件生产工厂的数个智能制造产线及研发中心。 领益作为苹果核心供应商之一，为苹果提供几千种模组件和零部件，涉及Mac、iPhone、iPad、AppleWatch、AirPods以及AppleVisionPro等产品。公司积极打造AI终端硬件制造平台，与苹果合作自研，供应链地位持续提升。 投资建议：预计公司24-26年归母净利润为20.38/32.44/41.57亿元，对应现价PE为23/14/11倍，公司为国内精密智造领军者，且业务多方位布局AI终端+新能源领域，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。

公司发布2024年半年度业绩预告。受光伏客户变化、整体竞争加剧等因素影响，2024年上半年业绩出现较大幅度下滑；受端侧AI驱动，未来展望佳。 维持买入评级。 支撑评级的要点上半年公司业绩降幅大。2024年上半年归属于上市公司股东的净利润6.8~7.8亿元，同比下降45.52%~37.51%；扣除非经常损益后的净利润5.5~6.5亿元，同比下降48.74~39.41%。单二季度看，归属于上市公司股东的净利2.2~3.2亿元，同比下降63.56~46.92%；环比下降52.49%~30.80%。2024年上半年公司业绩同比下降的主要原因是新业务收入规模提升，但拉低了盈利能力，同时行业竞争加剧导致公司综合毛利率降低所致。 公司有望深度受益“硬件+AI”的升级趋势。AI终端取得突破性进展，“硬件+AI”是对工作和生活方式的革命性的促进，智能终端全场景加速融合。根据咨询机构IDC及Couterpoit预测，AI手机和AIPC渗透率有望在2024年-2027年得到快速提升，助力打造更加智能化、更加完善的生态系统。在此趋势下，相关数据量和计算量需求将较大增长，算力作用越来越重要，智能终端对散热、充电器、存储、屏幕等零部件有升级需求，作为功能件专家，领益智造业务中的电源、电池、散热、显示摄像头、中框等业务，将有望受益。这其中，散热业务是公司传统优势业务，公司已经具备热管、均热板等零部件、空冷散热模组、水冷模组、石墨片、导热垫片、导热胶等相关产品的研发和生产能力，有望深度受益端侧AI带动的零部件升级趋势。 汽车、光伏等新业务仍有较大发展空间。根据市场研究机构SNEResearch数据，2023年全球动力电池总装车量月705.5GWh，同比增长38.6%，其中电池结构件的市场规模逐年扩大，根据EVTak数据，预计2025年全球动力电池结构件市场规模将达到768.13亿元。光伏逆变器是用于光伏即插即用型的设备，可将单个太阳能组件产生的直流电转换为交流电。根据市场调研机构MordorItelligece报告显示，2024年微逆变器市场规模预计为31.5亿美元，预计2029年将达到77.4亿美元，复合增长率为19.7%。公司凭借领先的精密制造、研发设计和商务拓展能力，在动力电池结构件细分领域、微型逆变器的ODM代工领域与国际领先的客户合作，有望持续受益行业成长。 估值因公司2024年上半年业绩同比出现下滑，我们下调了盈利预测，预计公司2024-2026年实现每股收益0.34元/0.45元/0.57元，对应市盈率22.3倍/16.8倍/13.3倍。我们认为未来3年AI手机和AIPC趋势明确，公司受益程度较大，维持买入评级。 评级面临的主要风险宏观环境变化风险；行业竞争加剧风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险；客户较为集中的风险；下游需求不及预期风险；商誉及资产减值风险。

事件：公司发布 2024年半年度业绩预告，预计实现归母净利润 6.8-7.8亿元，同比下降45.52%-37.51%，基本符合预期。扣非净利润预计实现 5.5-6.5亿元，同比下降48.74%-39.41%。单二季度归母净利润预计 2.2-3.2亿元，同比下降 64%-47%，环比下降 52%-30%。 上半年为消费电子传统淡季，叠加行业竞争等因素导致利润预计同比下滑。净利润预计同比下滑的原因有：受行业竞争加剧等因素影响，公司综合毛利率降低；预计报告期内非经常性损益事项产生的损益较去年有所减少，主要是以公允价值计量的其他非流动金融资产价值同比降低所致；公司新业务收入规模大幅度提升，但盈利能力与原有业务相比仍有一定的差距。 深度受益 AI+终端， 预计苹果有望在散热、充电等迎来更大升级。基于 Apple 芯片的超强算力，Apple Intelligence 可以使苹果终端理解文字与图片，简化跨 APP 间的交互，AI有望提升换机、新购需求。AI 手机的大功率计算会带来手机热量的增加，领益智造深耕散热领域多年，其单机价值量有望在新机型中明显提升。iPhone 16系列有望推进更高效率的快充技术，支持 40W 的有线快充。在明年等后续新机型中，苹果有望带来更大升级，领益作为结构件、散热、充电器核心供应商将充分受益。 Vision Pro 全球多地区开售，期待后续机型，创新硬件潜力巨大。24年 6月 28日，VisionPro 在中国、新加坡、日本等地区开售，生态内容不断丰富，领益在其中的单机价值量达到了 250-300美元左右，独家供应散热件模组和头带、眼罩和鼻托等。人形机器人、工业机器人领域均有前瞻布局，子公司领鹏与汉森机器人签署谅解备忘录展开人形机器人业务合作。同时汽车、光伏坚定布局，市场空间广阔。 下调 24、25年盈利预测，新增 26年盈利预测，维持“增持”评级。受行业竞争等因素导致上半年利润下降，下调 24、25年归母净利润预测至 21/28亿元（原预测值为 25/33亿元）；我们预计后续 AI 终端在散热、充电等迎来更大升级，同时 AI 也将赋能销量提升，因此新增 26年归母净利润预测 34亿元。当前市值对应 2024年 PE 为 22倍，可比公司估值 2024年平均 PE 25倍，领益智造上升空间 15%，我们看好公司 AI 终端、XR、汽车等领域内生外延布局下后续的成长，维持“增持”评级。 风险提示：创新智能硬件渗透率增长速度不及预期的风险；消费电子需求恢复不及预期的风险；宏观经济等因素导致消费电子需求疲软的风险。

事件：公司发布2024年半年度业绩预告，预计2024H1公司实现归母净利润6.8~7.8亿，yoy-45.52%~-37.51%，实现扣非归母净利润5.5~6.5亿，yoy-48.74%~-39.41%。 点评：业绩短期承压主要受新业务盈利能力较差和行业竞争加剧毛利率下滑影响。2024H1公司实现归母净利润6.8~7.8亿，yoy-45.52%~-37.51%，实现扣非归母净利润5.5~6.5亿，yoy-48.74%~-39.41%。对应Q2单季度，预计24Q2实现归母净利润2.2-3.2亿，yoy-64%~-47%，预计24Q2实现扣非归母净利润1.98~2.98亿，yoy-69%~-54%。24H1公司业绩承压明显主要原因是：1）公司新业务收入规模大幅度提升，但盈利能力与原有业务相比仍有一定的差距；2）受行业竞争加剧等多种因素影响，公司综合毛利率有所降低；3）预计24H1非经常性损益事项产生的损益较去年有所减少，主要是以公允价值计量的其他非流动金融资产价值同比降低所致。 股权激励绑定核心骨干助力长期成长。公司于2024年6月20日发布2024年股票期权激励计划（草案），拟向激励对象授予的股票期权总量为23,800万份，约占激励计划签署时公司股本总额700,817.78万股的3.3960%。股权激励绑定核心骨干助力长期成长。对应业绩考核目标有两种指标，两者达成一个即可，其一是2024/2025/2026年的年度营业收入增长率相较于2023年分别不低于10%/20%/30%，其二是2024/2025/2026年的归母净利润增长率相比于2023年分别不低于10%/20%/30%。 关注AI终端硬件创新，公司作为消费电子功能件、结构件龙头有望充分受益。2023年生成式AI引领技术革命，“硬件+AI”的智能终端与多种生态加速融合，公司积极拥抱AI技术带来的新机遇，利用自身在消费电子产业长期的沉淀与积累，以及过去的技术与运营优势，努力由消费电子产品制造厂商转型升级为AI终端硬件制造平台，加速在人工智能硬件领域的探索，持续关注机器人相关前沿技术的创新和升级，围绕AI终端产品探索在自身业务领域的具体应用和协同。作为世界领先的AI终端硬件领域的核心供应厂商，公司在全球范围内提供AI终端设备所需的精密功能件、结构件、模组等业务的产业链一站式智能制造服务及解决方案。公司具备模切、冲压、CNC和注塑等工艺流程的技术，电子相关产品下游应用涵盖智能手机、笔记本电脑、可穿戴设备、XR等多个AI终端设备领域。2023年公司AI终端及通讯类业务保持平稳发展，实现收入306.87亿元，毛利率21.62%。其中电源、电池、散热、显示、摄像头、中框等零组件收入占比较高，XR、折叠屏手机、服务器、机器人等终端相关零组件收入增长较快。 投资建议：考虑到公司上半年业绩预告及公司新业务盈利能力较弱及竞争加剧影响综合毛利率将公司24/25年归母净利润由30/36亿下调至18.4/24.7亿，新增26年归母净利润预测29亿，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧影响公司盈利能力、新业务盈利能力提升不及预期、消费电子硬件创新不及预期、业绩预告仅为公司初步测算结果，具体数据以正式发布财报为准、股权激励计划现仅为草案，请以公司最终公告为准

事件：领益智造7月5日发布2024年半年度业绩预告，公司预计2024年上半年实现归母净利润6.8-7.8亿元，同比下降45.52%-37.51%，实现扣非净利润5.5-6.5亿元，同比下降48.74%-39.41%。单二季度来看，公司预计Q2实现归母净利润2.2-3.2亿元，同比下降51-66%，环比下降31-52%。 24H1业绩符合预期，新业务短期影响盈利表现。2024H1公司预计实现归母净利润6.8-7.8亿元，同比下降45.52%-37.51%，业绩符合预期。2024年半年度公司业绩与上年同期相比下降的主要原因：1）公司新业务收入规模大幅度提升，但盈利能力与原有业务相比仍有一定的差距；2）从毛利率看，受行业竞争加剧等多种因素影响，公司综合毛利率有所降低；3）预计报告期内非经常性损益事项产生的损益较去年有所减少。2024年下半年，随着消费电子旺季到来，公司大客户份额&ASP有望持续提升，同时积极探索人工智能硬件领域的发展潜力，预计Q3营收有望进一步环比提升。 消费电子基本盘稳固，打造AI终端硬件制造平台。公司积极布局AI终端硬件领域，分业务来看，2023年，公司AI终端及通讯类业务实现收入306.87亿元，毛利率21.62%。其中，电源、电池、散热、显示、摄像头、中框收入占比较高，XR、折叠屏手机、服务器、机器人等新兴AI+智能终端产品应用收入增长较快；汽车业务实现收入16.97亿，同比增长43.61%。光伏储能业务收入达15.55亿元，同比增长29.89%。AI终端能耗提升，散热成刚需。公司散热产品覆盖全产业链，包括超薄均热板、散热零部件、散热模组、散热板、液冷系统、石墨片、导热垫片、导热胶及VC热管等。2023年下半年，公司与客户共同开发首款环路VC等散热产品，并实现量产。AI终端方面，23年8月，公司进入国内重要客户金属业务旗舰资源池；23年下半年，进入电池模组新业务开发阶段，此外国际大客户重要产品海外基地实现量产。 研发体系助力技术创新，拥抱AI技术硬件新机遇。截至2023年底，公司累计获得各项专利2094项，其中发明专利240项、实用新型专利1796项、外观专利58项。此外，公司高度重视技术人才，截至2023年底，公司共有研发人员5902人，占公司总人数的比重为7.5%。公司积极打造AI终端硬件制造平台，为全球范围内提供AI终端设备所需的精密功能件、结构件、模组等业务的产业链一站式智能制造服务及解决方案。 投资建议：预计公司24-26年归母净利润为20.38/32.44/41.57亿元，对应现价PE为23/14/11倍，公司为国内精密智造领军者，且业务多方位布局AI终端+新能源领域，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。

事件6月19日，公司发布股权激励草案，拟向激励对象授予股票期权数量23,800万份，约占本激励计划草案公告日公司股本总额的3.3960%，拟授予核心骨干1463人。拟授予股票期权的行权价格为4.46元，业绩考核要求分别为2024-2026年收入增长率相对于2023年不低于10%/20%/30%，或者净利润相对于2023年增长率不低于10%/20%/30%。 点评打造AI+终端制造平台，深度受益AI赋能智能硬件。智能终端交互作为重要流量入口，搭载AI对硬件环节提出升级要求。2023年公司AI终端及通讯类业务保持平稳发展，实现收入306.87亿元，毛利率21.62%，其中电源、电池、散热、显示、摄像头、中框等零组件收入占比较高，XR、折叠屏手机、服务器、机器人等终端相关零组件收入增长较快。 AI重构智能终端交互,持续受益于大客户AI创新。展望公司未来AI布局：1）消费电子领域，在ChatGPT加持下智能手机有望迎来产品创新周期，AI手机在电池、充电、散热等环节均有升级。消费电子作为公司的核心业务，涉及产品覆盖手机、电脑、iPad和智能可穿戴设备等。公司与消费电子头部厂家保持长期合作，有望在AI终端浪潮下，持续巩固优势，通过全产业链一体化布局，优化产品结构，提升高附加值业务占比，大客户支撑业绩稳健增长。创新消费电子产品上，公司凭借在精密小件的制造优势，承接国内外高端AR/VR产品注塑结构件、光学核心元件和声学件的制造生产，苹果VisionPro有望开启空间计算平台。2）大模型赋能人形机器人加速产业渗透，公司全资子公司领鹏与Hanson在人形机器人设计优化升级、量产测试等方面合作。3）算力密度提升能耗要求带动云服务器散热升级，公司产品向扁平化设计、高效传热、远端转热优化，面向服务器、网络交换机的散热要求。 盈利预测、估值与评级预计2024-2026年归母净利润为19.59、24.83、30.62亿元，同比-4.50%/+26.78%/+23.31%，公司现价对应PE估值为20、16、13倍，维持买入评级。 风险提示消费电子需求疲软、新产品研发迭代不及预期、汇率波动风险、商誉风险、股权冻结风险、诉讼风险。

领益智造 4 月 30 日发布 2023 年年度报告及 2024 年第一季度报告。 2023年公司实现营收 341.24 亿元， 同比下降 1.05%； 实现归母净利润 20.51亿元， 同比增长 28.50%； 实现扣非归母净利润 16.93 亿元， 同比增长13.30%。 单季度看， 2023Q4 公司实现营收 94.78 亿元， 同比下降 3.45%； 实现归母净利润 1.81 亿元， 同比下降 51.01%； 实现扣非归母净利润 0.09 亿元，同比下降 90.68%；2024Q1 公司实现营收 97.99 亿元， 同比增长 35.83%； 实现归母净利润4.61 亿元， 同比下降 28.72%； 扣非归母净利润 3.52 亿元， 同比下降17.73%。 投资要点:AI 终端硬件打开增长空间， 智能手机、 智能穿戴领域全面布局。 公司积极布局 AI 终端硬件领域， 由消费电子产品制造厂商转型升级为AI 终端硬件制造平台， 提供 AI 终端硬件产业链上游核心零部件的研发、 设计、 生产、 销售及解决方案等服务。 2023 年公司 AI 终端及通讯相关产品实现收入 306.87 亿元， 毛利率 21.62%。 其中， 电源、电池、 散热、 显示、 摄像头、 中框等零组件收入占比较高， XR、 折叠屏手机、 服务器、 机器人等终端相关零组件收入增长较快。 长期深度绑定海外大客户， 汽车业务成长迅速。 汽车业务方面， 随着全球新能源汽车市场的持续增长及市场份额的不断提升， 公司相关业务收入增长显著。 2023 年公司汽车业务实现收入 16.97 亿元，同比增长 43.61%。 公司在动力电池结构件细分领域中迅速崛起， 以高标准产品成为北美新能源大客户的重要供应商。 2023 年 8 月公司子公司与德国某整车厂商旗下动力电池子公司签订了《提名协议》 ，为其供应动力电池盖板、 模切件以及相关注塑、 冲压件， 协议的顺利履行预计将累计增加公司 2025 年至 2029 年收入约人民币 22 亿元。 此外， 公司正积极拓展汽车其他相关产品线， 如散热模组、 充电产品和车载充电机等。 海外光储大客户核心供应商， 市场份额有望持续提升。 光伏储能业务方面， 公司在微型逆变器等产品领域的快速布局取得出色成绩。 2023 年公司光伏储能业务收入达 15.55 亿元， 同比增长 29.89%。 公司主要以 ODM 合作方式与国际领先的光伏储能领域客户共同开发新型微型光伏逆变器等产品并为其提供代工服务， 其相关终端产品的全球市场覆盖率保持领先。 同时， 公司光伏储能业务与原有业务协同性强， 凭借在消费电子领域的精益智造、 自动化、 智能化、规模化供应及配套能力等方面的深厚积累迅速提升市场份额。 盈利预测和投资评级： 作为世界领先的 AI 终端硬件领域的核心供应厂商， 公司消费电子业务应用端的优化仍将维持稳定增长， 同时汽车、 光伏业务逐步进入放量期。 预计 2024-2026 年公司营业收入分别 为 392.91/468.96/548.81 亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为23.94/32.26/38.67 亿元， EPS 分别为 0.34/0.46/0.55 元， 对应 PE分别为 15/11/9 倍， 维持“买入” 评级。 风险提示 1） 消费电子行业需求复苏不及预期 2） 机器人、 XR 与客户合作不及预期 3） 汽车、 光储业务增速不及预期 4） 汇率波动风险5） 海外市场风险 6） 行业竞争恶化风险。

事件：2023年，公司实现营业收入341.24亿元，同比下滑1.05%，归母净利润20.51亿元，同比增长28.5%，扣非归母净利润16.93亿元，同比增长13.3%。 2024年第一季度，公司实现营业收入97.99亿元，同比增长35.83%，归母净利润4.61亿元，同比下滑28.72%，扣非归母净利润3.52亿元，同比下滑17.73%。 Q1增收不增利短期有所拖累，但应看到新业务拓展的成长与未来从2024Q1的数据来看，营业收入达到97.99亿元，同比增长35.83%，但是营业利润5.77亿元，反而出现了14.08%的下滑，我们认为这体现出两点：一，公司传统业务之外的新业务拓展与导入进展顺利，但尚未达到盈亏平衡；二，一季度大客户产品出货相对淡季叠加消费下滑，确实也对公司的整体利润率有一定影响。结合以上两点，增收不增利的现状未必是坏事，任何公司的发展，包括新业务的拓展都要有一个过程，先亏后盈的未来还是可以预期的，尤其是今年行将发布的大客户关键产品还是值得预期的，上半年的先“抑”，并不等于就要否定下半年的后“扬”的可能性，公司的逐季变化有待继续观察。 AI有望助推智能终端进入新阶段，公司已全面布局2024年，多家消费电子核心终端厂商陆续发布全新AI终端产品，公司积极在相关领域展开布局：（1）瞄准国内外优质大客户，聚焦高附加值、具备成长潜力的AI终端战略业务；（2）巩固“功能件”优势地位，电源、电池、散热、显示、摄像头、中框等产品持续发力，丰富产品矩阵，在XR、折叠屏、服务器、机器人等新兴领域已实现收入快速增长，举例而言，公司2023年为全球XR领域头部客户提供软质功能件、注塑件、散热解决方案、充电器等核心零部件，助力客户实现XR产品的量产出货。整体而言，新兴应用领域的业务布局，短期内仍未实现盈利，但正是公司智能终端业务长期成长不可或缺的推动力。 新能源业务步入成长轨道，成长空间逐渐打开公司过去两年，在不断构建完善消费电子产业链条的同时，积极横向拓展新能源车、光伏和储能等新能源市场：（1）2023年，公司汽车收入16.97亿元，同比增长43.61%，动力电池结构件业务快速成长，与德国某整车厂商旗下动力电池子公司签订了《提名协议》，协议的顺利履行预计将累计增加公司2025年至2029年收入约人民币22亿元；（2）2023年光伏储能业务收入15.55亿元，同比增长29.89%，公司服务国际领先客户，具备光伏微型逆变器、户外储能电源等产品的整体生产能力，未来有望继续随着全球光伏市场而成长。 投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为18.59亿、25.27亿和34.56亿元，当前股价对应PE为19.65、14.45和10.57倍，维持买入评级。 风险提示：1、新能源与服务器等新业务拓展不及预期；2、结构件等新兴市场增长不及预期；3、核心客户AR/MR产品的出货量不及预期。

事件： 4 月 29 日， 领益智造发布 2023 年年报，公司 2023 年实现营收341.24 元，同比减少 1.05%；实现归母净利润 20.51 亿元，同比增加 28.50%；实现扣非归母净利润 16.93 亿元，同比增加 13.30%。 同时， 公司发布 2024 年一季报， 24Q1 公司实现营收 97.99 亿元，同比增加 35.83%；实现归母净利润4.61 亿元， 同比减少 28.72%；实现扣非归母净利润 3.52 亿元，同比减少17.73%。 营收环比稳步增长， 经营性现金流稳健。 23Q4 公司实现营业收入 94.78 亿元，同比-3.45%，环比+1.3%， 公司 23 年第三、四季度单季度营业收入稳步增长。 24Q1 实现营收 97.99 亿元， 同比持续提升 35.83%，环比增加 3.4%， 主要系新业务增长所致。 2023 年，公司经营性现金净流入 52.95 亿元，保持稳健经营。 分业务来看， 2023 年， 公司 AI 终端及通讯类业务实现收入 306.87 亿元，毛利率 21.62%。 其中电源、电池、散热、显示、摄像头、中框等零组件收入占比较高， XR、折叠屏手机、服务器、机器人等终端相关零组件收入增长较快。 汽车业务实现收入 16.97 亿，同比增长 43.61%。光伏储能业务收入达 15.55亿元，同比增长 29.89%。 消费电子基本盘持续深耕， AI 硬件+汽车+光伏打开新空间。 公司消费电子行业地位领先， 业务覆盖精密功能件、结构件、模组及充电器业务的产业链，并进一步渗透新能源汽车、光伏、储能等新兴市场，同时积极探索人工智能硬件领域的发展潜力。 汽车领域， 2023 年 8 月公司子公司与德国某整车厂商旗下动力电池子公司签订了《提名协议》， 若顺利履行预计将累计增加 2025 年至 2029年收入约人民币 22 亿元。 此外， 公司积极拓展如汽车散热模组、充电产品和车载充电机等。 AI 终端方面， 23 年 8 月，公司进入国内重要客户金属业务旗舰资源池； 23 年下半年，进入电池模组新业务开发阶段，此外国际大客户重要产品海外基地实现量产； 23 年 11 月，某 AI 终端新型产品量产出货。 研发体系助力技术创新， 拥抱 AI 技术硬件新机遇。 截至 2023 年底，公司累计获得各项专利 2094 项，其中发明专利 240 项、实用新型专利 1796 项、外观专利 58 项。 此外，公司高度重视技术人才，截至 2023 年底， 公司共有研发人员 5902 人，占公司总人数的比重为 7.5%。 公司积极打造 AI 终端硬件制造平台， 为全球范围内提供 AI 终端设备所需的精密功能件、结构件、模组等业务的产业链一站式智能制造服务及解决方案。 投资建议： 预计公司 24-26 年归母净利润为 23.84/33.79/42.19 亿元，对应现价 PE 为 15/11/9 倍，公司为国内精密智造领军者，且业务多方位布局 AI终端+机器人+汽车+光伏领域，维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期；行业竞争加剧； 新业务拓展不及预期

持续回购提振市场信心。2022年至 2024年 3月 1日，公司已回购股份共计 6,362 万股，累计回购金额3亿元。2024年3月8日，公司召开董事会通过回购计划， 将以自有资金采取集中竞价交易方式回购公司股份，回购股份的资金总额不低于5,000万元，不超过 1亿元，占公司当前总股本的 0.10%-0.19%，用于员工持股计划或者股权激励计划。回购股份的价格不超过人民币 7.50元/股。 发行可转债优化产品结构，提升盈利水平。2024年 2月，公司发布募集说明书计划发行可转换公司债券，预计募集资金总额不超过 21.37亿元，期限为自发行之日起 6年。可转换公司债券转股期限自发行结束之日起满六个月后的第一个交易日起至可转换公司债券到期日止，以余额包销方式承销。募集资金投资项目为“田心制造中心建设项目、平湖制造中心建设项目、碳纤维及散热精密件研发生产项目、智能穿戴设备生产线建设项目、精密件制程智能化升级项目、智能信息化平台升级建设项目”，共计投资总额为 27.90亿元。公司计划通过募投项目优化公司产品结构，寻找盈利能力突破口，提升公司整体盈利水平，巩固公司在行业内的领先地位。 深耕消费电子行业，加强新能源汽车领域布局力度。传统消费电子业务方面，公司持续提升产品线成熟度及客户渗透率，精密功能件相关产品的市场份额及出货量已连续多年保持全球行业领先，在质量、工艺、技术等多个方面设定了行业标准。公司积极布局新赛道，发挥业务协同效应。公司在加强主营业务经营的同时凭借自身在精益制造领域沉淀的研发、生产能力和规模优势横向扩展布局，加强新能源汽车、清洁能源等新领域的布局力度。2022年公司汽车业务实现 166.32%的高速增长，为未来发展新增长点；2023年上半年公司汽车业务实现收入 7.13亿，同比增长 72.46%，毛利率同比提升 0.23pct。 盈利预测、估值与评级：由于公司消费电子业务竞争优势显著，汽车及光伏储能业务高速增长，我们上调公司 23-25年归母净利润预测为 22.31/26.31/35.78亿元（上调幅度为 8.8%、1.1%、10.8%），对应 23-25年 PE 分别为 16X/14X/10X。 公司是精密制造行业里极少数同时覆盖了材料、精密功能件及结构件、模组和精品组装业务的全产业链一站式精密制造商，产品广泛应用于消费电子、新能源汽车、清洁能源、医疗、5G 通讯及物联网等领域，目前领益智造已经积极切入新能源汽车领域，发展前景可期，维持“买入”评级。 风险提示：新产品拓展不及预期分析，消费电子行业景气下行风险，宏观经济风险，境外收入占比较高风险

事件：10月27日，领益智造发布2023年三季报，公司2023前三季度实现营业总收入246.46亿元，同比-0.09%；实现归母净利润18.7亿元，同比+52.49%；扣非归母净利润为16.84亿元，同比+20.46%。其中，单Q3实现营业收入93.57亿元，同比-5.14%，环比+15.89%；归母净利润为6.22亿元，同比-16.54%，环比+3.35%；扣非归母净利润为6.11亿元，同比-34.36%，环比-5.29%。 23Q3收入利润持续增厚，毛利率持续提升。2023前三季度实现营业总收入246.46亿元，同比-0.09%；实现归母净利润18.7亿元，同比+52.49%，业绩规模稳健增长。从毛利率看，2023年下半年，随着消费电子旺季到来，公司大客户份额&ASP持续提升，公司在持续保持搞研发投入的同时，进行产品结构优化及降本增效，加强成本费用管控，整体运营效率不断提高，3Q23公司综合毛利率同比有所提升。2023年前三季度公司毛利率为20.84%，YOY+1.11pct，其中单Q3公司毛利率为21.41%，YOY-0.76pct，QOQ+0.93pct。 消费电子主业稳步前行，大客户份额&料号持续提升。公司聚焦和巩固消费电子业务优势，精密功能件、结构件等核心业务保持平稳增长，在大客户端份额&ASP稳中有升，产品线不断丰富，积极拓展笔记本电脑、平板电脑、智能可穿戴设备等产品品类，布局新增长点。同时，苹果Visionpro开启空间计算时代，公司为VR/AR海内外龙头核心合作伙伴，看好AI+XR趋势下，下一代消费电子产品创新+领益卡位优势。公司坚持多中心国际化发展战略，未来印度、越南、巴西、美国和土耳其等产能将逐步释放，海外生产基地盈利能力持续提升。 汽车、光伏业务高速发展，构筑新成长引擎。新能源汽车方面，布局动力电池电芯、铝壳、盖板、转接片和软连接等电池结构件产品。目前已建成湖州、苏州、溧阳、福鼎、成都等五大生产基地，2023年8月公司与德国某整车厂旗下动力电池子公司签订订单采购协议，若本协议的顺利履行预计将累计增加公司2025年至2029年收入约人民币22亿元。光伏方面，公司已通过海外生产基地向国际领先的清洁能源领域客户提供微型光伏逆变器ODM代工服务。未来公司将持续受益海外光伏市场装机量提升及生产基地建成后的产能释放，打造业绩新增长点。 投资建议：预计公司23-25年归母净利润为22.26/28.36/34.66亿元，对应现价PE为19/15/12倍，公司为国内精密智造领军者，且业务多方位布局VR/AR+机器人+汽车+光伏领域，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济风险，新品拓展不及预期，消费电子需求疲软。

事件：公司发布 2023年三季度报告， Q3单季实现营收 93.6亿元（同比-5%）， 归母净利润 6.2亿元（同比-34%），利润超市场预期。 三季度业绩波动不大，整体营收依旧可观： 公司 2023年 Q3单季实现营收 94亿元，同比-5%，环比+16%， Q3单季实现归母净利润 6亿元，同比-34%，环比-5%。 季度间收入、净利润波动不大，主要由于公司业务端消费电子相关业务规模平稳、生产节奏平滑。 公司 Q3的营收和盈利依然维持在很高的水平，主要得益于汽车及光伏储能等新业务出货速度加快， 收入快速增长； 在管理端持续降本增效下，伴随 Q4消费电子旺季到来，海外布局的日趋完善以及新业务的持续拓展，我们看好公司的长期盈利能力有望持续向上。 布局全球多元市场，聚焦消费电子新兴行业： 公司消费电子业务进一步迈向多元化，在 XR、折叠屏、人形机器人等领域进展颇多。公司为全球 XR 领域头部客户提供软质功能件、注塑件、散热解决方案、充电器等核心零部件，相关产品预计明年放量生产，收入规模大幅增长。 子公司领鹏智能推出控制器产品，赋能机器人性能提升，同时与汉森深入合作人形机器人的优化量产设计，将极大地拓展公司 RV 减速器应用空间。 智能手机方面， 公司研发碳纤维产品以优化铰链和屏幕结构，提高整机使用寿命和使用体验。折叠屏手机凭借其较高的技术门槛及高附加值属性已成为目前智能手机市场新的增长点，将为公司提供重要的发展机遇。 我们认为，公司为消费电子龙头供应商，在消费电子新品类布局有望强化公司在消费电子结构件领域的优势。 汽车/光伏业务提速，助力公司业绩长期增长： 汽车业务方面，随着全球新能源汽车市场的持续增长及市场份额的不断提升，行业景气度稳步上涨。公司为北美大客户提供动力电池结构件，也直供汽车、皮卡、储能等相关配套零部件。此外公司于 8月与德国某整车厂旗下动力电池子公司签订了订单采购协议，约定向该客户供应动力电池盖板、模切件以及相关注塑、冲压件。本协议的顺利履行预计将累计增加公司 2025年至2029年收入约 22亿元。光伏储能业务方面，公司向国际领先的清洁能源领域客户提供微型光伏逆变器 ODM 代工服务。公司在微型逆变器等产品领域中， 新扩产的美国基地三季度启动出货，并已获得当地税收优惠和能源政策支持，为公司提供了广阔的出海空间。 盈利预测与投资评级： 基于公司拓展新业务的增速提升，我们上调公司23-25年的盈利预测，归母净利润由 22/27/32亿元上调至 24/29/34亿元，当前市值对应 PE 分别为 18/14/12倍，维持“买入”评级。 风险提示： 下游客户拓展不及预期、市场需求不及预期等。

23H1业绩符合预期，Q2扣非环比高增：23H1公司实现营业收入152.9亿元，同比增长3.3%；归母净利润12.5亿元，同比增长159.3%，接近业绩预告上限，扣非归母净利润10.7亿元，同比增长129.8%。Q2单季度公司实现营收80.7亿元，同比增长4%，环比增长12%；扣非归母净利润6.5亿元，同比增长181%，环比增长51%。业绩提振得益于1）营收层面，公司不断拓展与海内外知名汽车、动力电池等领域头部客户及国际领先的清洁能源领域客户的业务合作，在汽车及光伏储能业务方面现较快增长；2)盈利能力端，公司持续进行产品结构优化及降本增效。23H1毛利率为20.5%，同比增长2.4pct；净利率8.2%，同比提升近5pct。 消费电子基本盘稳固，深度受益AI赋能智慧硬件：23H1消费电子业务实现收入134.7亿元，同比小幅下滑2%，毛利率21.7%，同比提升3.5pct。公司作为北美大客户主要精密小件供应商之一，具备“一站式”智能制造服务及解决方案的能力，该优势不仅易于公司拓展业务纵深，更有利于公司在终端景气度疲弱背景下抢占市场。23H1公司AR/VR、服务器等细分领域收入及毛利率同比有较大增长，公司目前已切入北美大客户初代MR产品，单价价值量可观，同时独家承担国内AR领先企业Nreal产品的眼镜整机组装、注塑结构件和声学件制造。此外，公司机器人产品收入实现跨数量级的增长，新兴应用静待爆发。 汽车&光伏两翼齐飞，协同效应赋能业务拓展：1）汽车业务：23H1公司汽车业务收入7.1亿，同比增长72%，毛利率同比提升0.23pct。公司汽车业务目前主要产品包括动力电池壳体、盖板、转接片等，现已成为国内外头部客户的重要供应商，且客户资源持续丰富。据EVTanK数据，预计2025年全球动力电池结构件市场规模将达到768亿元，22-25ECAGR达30%，新能源汽车电池厂商对高端精密结构件的高增需求将推动公司进一步打开成长天花板。2）光伏业务：23H1公司光伏储能业务收入达9.1亿元，同比增长118%，毛利率同比提升1.9pct，实现营收利润双升。公司作为全球微逆龙头Enphase唯二代工商，23年Enphase订单扩充叠加公司新厂产能释放，市场份额有望进一步提高。公司新能源业务与原有业务协同性强，消费电子领域的精益智造、自动化&智能化、规模化供应及配套能力将助力公司在快速布局并取得竞争优势。 我们预测公司23-25年每股收益分别为0.30/0.39/0.49元(原23-25年预测为0.31/0.41/0.52元，受上半年消费电子需求疲弱影响小幅下调相关业务营收预测)，维持23年27倍PE估值，对应目标价为8.10元，维持买入评级。 风险提示客户拓展不及预期；新业务整合与拓展不及预期风险；汇兑损失风险；资产减值风险。 盈利预测与投资建议

事件:2023年8月24日，领益智造发布2023半年度报告：2023年上半年公司实现营业收入152.89亿元，同比增长3.27%。毛利率20.49%，同比增长2.37pct。归属于上市公司股东净利润12.48亿元，同比增长159.29%。扣非后归属于上市公司股东净利润10.73亿元，同比增长129.79%。基本每股收益为0.18元，同比增长157.14%。加权平均ROE为7%，同比增加4.01个百分点。 分季度看，2023Q2公司实现营业收入80.74亿元，同比增长4.32%，环比增长11.92%；毛利率20.48%，同比增长0.98pct。实现归属于上市公司股东净利润6.01亿元，同比增长233.06%，环比下降7.11%；实现扣非后归母净利润6.45亿元，同比增长181.04%，环比增长50.7%。 投资要点:电子及通讯类业务：XR、机器人等创新性应用布局顺利，毛利率增速明显。2023年上半年，公司消费电子业务实现收入134.73亿元，同比下降2.03%，毛利率21.68%，同比提升3.45pct。其中AR/VR设备、服务器设备及碳纤维产品收入及毛利率同比增长幅度较大。 同时，机器人产品收入实现跨数量级的增长。此外，散热模组产品因产品价值提升毛利率显著提高。在当前智能手机市场已经进入存量市场，同时市场需求疲软的情况下，公司一方面积极尝试碳纤维材料进行折叠屏手机相关产品研发，保障公司在智能手机市场中的强劲竞争力，另一方面，公司积极拓展消费电子市场中创新型应用，包括XR产品公司为头部客户提供软质功能件、注塑件、散热解决方案、充电器等核心零部件；人型机器人产品公司子公司领鹏与大客户汉森就人形机器人的设计优化升级、量产测试等方面展开合作。 值得关注的是，随着AI、云计算技术的快速发展，算力芯片更高的性能及功率，计算中心进一步提升机架功率密度，对供电系统、散热系统提出了更高要求，核心组件中散热模组及电源管理系统的价值量显著提升。公司目前已经具备超薄均热板、散热零部件、散热模组、散热板、液冷系统、石墨片、导热垫片、导热胶及VC热管等散热相关产品，市场地位显著。 汽车业务：业务进入放量期，收入、毛利率双增长。2023年上半年，公司汽车业务实现收入7.13亿，同比增长72.46%，毛利率同比提升0.23pct。公司目前已布局动力电池电芯铝壳、盖板、转接片等电池结构件产品及柔性软连接、注塑件等其他汽车相关精密结构件，已建成湖州、苏州、溧阳、福鼎及成都等生产基地，具备强劲的设计及制造能力。2023年8月17日，公司与德国某整车厂商旗下动力电池子公司签订提名协议，预计将累计增加公司2025年至2029年收入约人民币22亿元。随着公司产能的逐步释放，产能利用率的逐步提升，公司汽车业务有望保持持续增长。 光伏业务：微逆产品布局成果显著，协同效应助力公司规模化提升。 2023年上半年，公司光伏储能业务实现收入9.14亿元，同比增长117.65%，毛利率同比提升1.86pct。公司与国际领先的光伏储能领域客户深入合作，为其提供微型光伏逆变器等产品的代工服务。公司光伏储能业务与原有业务协同性强，凭借在消费电子领域的深厚积累迅速提升光伏市场份额。 盈利预测和投资评级：考虑到公司消费电子业务因应用端的优化仍将维持稳定增长，同时汽车、光伏业务开始进入放量期，我们维持2023-2025年盈利预测。预计2023-2025年公司营业收入分别为392.47/455.08/529.31亿元，同比增速为13.81%/15.95%/16.31%；归母净利润分别为22.39/28.51/34.94亿元，同比增速为40.3%/27.3%/22.55%；EPS分别为0.32/0.41/0.50元，当前股价（2023年8月24日收盘价5.7元）对应PE分别为18/14/11倍，维持“买入”评级。 风险提示1）消费电子行业需求复苏不及预期2）机器人、XR与客户合作不及预期3）汽车、光储业务增速不及预期4）汇率波动风险5）海外市场风险6）行业竞争恶化风险7）预测数据准确性风险。