公司发布2024年一季报，24Q1实现营业收入13.24亿元，同比下滑3.75%，实现归母净利润0.43亿元，同比下滑39.22%，略低于此前预期。 分业务来看，一季度包装业务收入同比增长，电商业务同比下滑，主要系公司投入资源于新市场开拓与品牌业务所致。财务表现上看，一季度公司毛利率为40.6%，（-5.0pct），净利率3.0%（-1.9pct），销售费用率30.3%（-2.3pct），管理费用率4.4%（+0.8pct），研发费用率2.2%（-0.2pct），整体盈利能力下降，费用率较为稳定，销售费用率下降系跨境电商业务占比变小，对应广告费用减少。一季度股份支付摊销1084.96万元，同比增加616.02万元，整体费用管控良好。公司跨境电商业务于东南亚地区起家，公司持续投入与新市场开拓，目前业务范围已拓展至亚洲地区。 新市场由于没有前期数据积累，进入初期存在短期阵痛，待业务数据逐步积累后，将能够带来新的利润增长点。同时，公司持续投入于品牌业务的建设，目前已成功建立自行车品牌SenadaBikes、内衣品牌Veimia、雨伞品牌Konciwa等。品牌业务利润率较高，然建设前期需大量投入，短期影响财务表现。 中国制造优势出海，高效运营系统+AI赋能，跨境电商成长本色不改。 我国推出多项政策和法规支持跨境电商发展，同时发达制造业造成的成本优势和供应链优势长期存在，中国制造物美价廉的优势仍对国外消费者有强吸引力，中国B2C出口社交媒体电商占亚洲市场规模不断提升，渗透率仍有较大提升空间。预计随着跨境社交电商整体增长，吉宏目标市场容量扩大，业务规模有望进一步扩大，订单量以及营收可以实现进一步增长。公司自主研发并持续迭代“Giikin”数字化平台，实现了业务的数字化、可视化、智能化。在AI的赋能之下，公司跨境电商业务全球化趋势加快，目前业务范围已扩大至40多个国家。公司今年有望借助公司数字化能力和持续增加的数据资源，通过AI形成并深化竞争壁垒。 盈利预测：我们认为公司系快消品包装和社交电商的双轮驱动企业，一季度营收下滑主要系公司投入资源于新市场开拓与品牌业务，公司高效运营系统+AI赋能深化竞争优势，跨境电商成长本色不改。预计公司2024-2026年营业收入分别为78.64、90.38、104.31亿元，归母净利润分别为4.23、5.05、5.86亿元，维持“买入”评级风险提示：地缘政治风险，海外电商业务拓展不及预期，市场竞争加剧，估值模型与盈利预测不及预期

业绩简述： 1Q24 实现收入 13.24 亿元/yoy-3.75%，环比-24.92%，归母净利润 0.43 亿元/yoy-39.22%，环比+75.54%，扣非归母净利润 0.38 亿元/yoy-41.04%，环比+52.52%。 包装业务发展稳健， 跨境电商业务承压。 分业务看， 1） 包装业务营收同比增长，盈利能力修复，预计维持稳健发展。 公司的主要客户群体包括食品、餐饮、饮料、日用品及快消品行业的龙头企业， 2022 年公司在中国纸制快消品销售包装市场份额为 1.1%。 目前公司在全国建设 10 个大型包装印刷生产基地，旗下包装印刷生产基地及产品已通过多个专业认证资格， 拥有完整的质量检测体系。 2）跨境电商业务营收同比下滑，短期盈利不及预期。 ①品牌： 公司凭借多年积累的营销数据和技术优势，孵化自有品牌，目前公司已打造品牌包括 SENADA BIKES、Veimia、 Konciwa 及 PETTENA 等，产品涵盖电助力自行车、内衣、遮阳伞及宠物用品。 ②持续打造吉喵云 SaaS 服务平台：公司复刻自身“独立站+社交媒体”的跨境社交电商成功经验，打造出吉喵云跨境电商 SaaS 服务平台。平台致力于为卖家提供选品、建站、营销、支付、仓储、物流、客户管理等全链路一站式服务。 公司维持较高毛利，电商业务扩张限制短期盈利水平。 1Q24 毛利率40.62%/-5.01pct，环比-4.27pct， 归母净利率 3.23%/-1.89pct，环比+1.85pct。净利润降幅较大，主要系跨境电商业务净利润有所下降，以及一季度摊销股份支出 1085 万元同比增加 616.02 万元所致。 费用率方面， 1Q24 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 30.27%/4.35%/2.17%/0.47%，同比-2.34/+0.77/-0.23/-0.14pct。 销售费用率同比减少，主要系电商业务收入减少对应广告费支出减少所致。 持续投入智能化建设。 公司自主研发跨境社交电商运营管理系统并持续更新迭代“Giikin”平台，该平台作为公司跨境社交电商业务的智慧中枢，贯穿包括选品、图像素材设计、视频素材生成、广告文案与翻译、广告投放、物流配送、客服等全业务流程，实现了业务的数字化、可视化、智能化。 投资建议： 东南亚、日韩市场前景广阔，公司的跨境电商业务主要渠道为独立站， AIGC 赋能营销推广，为公司带来更高的业绩弹性。我们预计公司 2024-2026 年营收分别为76.71/88.29/102.09亿元，归母净利分别为4.24/5.06/5.89亿元，同比增长 22.9%/19.3%/16.4%，对应 PE 为 15/12/10X， 维持“推荐”评级。 风险提示： 海外市场竞争加剧， 新技术应用不及预期， 原材料价格波动

公司发布 2023年年报。 2023年公司实现营业收入 66.95亿元，同比增长 24.53%；实现归母净利润 3.45亿元，同比增长 87.57%；实现扣非归母净利润 3.25亿元，同比增长 92.12%。 东南亚消费复苏，跨境社交电商业务乘势而上。 2023年跨境社交电商业务实现营业收入 42.57亿元，同比增长 37.02%；占营业收入比重为63.58%。 据灼识咨询数据，社交媒体流量是国内 B2C 出口电商市场增长最快的流量来源，公司在 Meta、 TikTok、 Google 等国外社交网络平台上精准推送独立站广告进行线上 B2C 销售，以 2.2%的市场份额位居行业第二。未来通过在已打造自有品牌 SENADA BIKES（自行车）、Veimia（内衣）、 Konciwa（遮阳伞）及 PETTENA（宠物用品）的基础上，持续建立多品牌产品矩阵长期驱动业绩增长。 传统包装业务稳健增长。 2023年包装业务实现营业收入 20.97亿元，同比增长 5.75%；占营业收入比重为 31.32%。 据灼识咨询数据，公司2022年在中国纸制快消品销售包装解决方案公司中排名第一，市场份额为 1.1%； 2023年获 TikTok 授予全球领航奖。 公司的主要客户群体包括食品、餐饮、日用品及快消品行业的龙头企业，合作长期稳定。 AI 持续赋能跨境电商业务， GPT 插件电商想象空间广阔。 短期来看，公司不断通过 AI 赋能业务各流程环节，公司已推出多个垂类模型，包括电商文本垂类模型 ChatGiiKin-6B、电商智能设计与素材生成垂类模型 GiiAI 和智能投放助手 G-king 等，赋能智能选品、广告开发与投放等全业务流程。长期来看， 公司 ChatGPT 插件 6月 30日申请通过，插件开发顺利进行中。吉宏股份作为东南亚地区单页跨境电商龙头，公司接入插件有数据、供应链、海外市场、与 ChatGPT 利益分配四大优势。 盈利能力提升。 2023年公司毛利率达 46.66%，同比提升 5.97pct。销售 /管理 /研发费用率分别为 34.99%/3.35%/2.12%，同比变动+5.69/+0.48/-0.64pct。 2023年公司第三期员工持股计划和 2023年限制性股票激励计划合计产生股份支付摊销金额 2637.88万元，导致管理费用提升。 受益跨境电商蓬勃发展，我们认为公司收入和利润同样具备较高增长潜力。 我们调整公司 2024-2025年盈利预测， 新增 2026年盈利预测， 预计公司2024-2026年收入为 77.6/86.9/96.3亿元，实现归母净利润 4.4/5.2/6.2亿元，对应 EPS 分别为 1.14/1.35/1.60元， PE 分别为 15/13/11倍，维持“买入”评级。

事件： 2023年归母净利润同增 87.6%，跨境社交电商龙头表现亮眼公司发布年报： 2023年实现营收 66.95亿元（同比+24.5%，下同）、 归母净利润3.45亿元（+87.6%）， 其中单 2023Q4实现营收 17.64亿元（+22.6%）、 归母净利润 0.24亿元（同比扭亏）。考虑市场竞争激烈， 我们下调 2024-2025年并新增 2026年盈利预测，预计公司 2024-2026年归母净利润为 4.16（-0.34） /5.00（-0.51） /5.75亿元，对应 EPS 为 1.08（-0.09） /1.30（-0.13） /1.49元，当前股价对应 PE 为16.1/13.4/11.6倍。我们认为，公司是跨境社交电商龙头，有望受益 AI 赋能实现降本增效，估值合理， 维持“买入”评级。 跨境电商业务表现良好， 盈利能力实现较快提升分业务看， （1）跨境社交电商： 全年实现营收 42.57亿元（+37.0%）、 毛利率 63.3%（+3.8pct）， 分区域看，东北亚 25.27亿元（+40.9%）、 东南亚 8.46亿元（+24.9%）、中东 3.86亿元（-5.8%）、欧洲及北美 4.94亿元（+121%）； （2）包装： 全年实现营收 20.97亿元（+5.8%）、 毛利率 19.2%（+3.4pct）， 其中纸袋类实现营收 3.26亿元（+60.2%） 快速放量； （3） 广告及其他： 全年实现营收 3.41亿元（+19.1%）。 盈利能力方面， 综合毛利率为 46.7%（+6.0pct）， 受益高毛利电商业务占比提升。 费用方面， 全年销售费用率为 35.0%（+5.7pct）， 主要系电商业务占比提升驱动； 管理费用率为 3.4%（+0.5pct），受计提 2638万元股份支付摊销影响微增；研发费用率 2.1%（-0.6pct）。 秉持“数据为轴，技术驱动”，持续强化核心竞争力公司坚持“数据为轴，技术驱动” 锤炼长期竞争力： （1） 公司推出 ChatGiiKin-6B等多个 AI 垂类模型，并通过自有样本不断训练升级，强化 AI 电商优势、形成“数据+智能算法”的独特壁垒； （2）给予自身完善数字化运营系统，打造吉喵云 SaaS 平台化身卖水人； （3） 加强品牌建设，孵化 SenadaBikes 电动自行车、Veimia 内衣、 Konciwa 遮阳伞及 PETTENA 宠物用品等自有品牌， 有望贡献增量。 风险提示： 电商行业竞争加剧、 目标市场政策变化、 新业务拓展不及预期等。

公司发布 2023年年报。 公司 23年全年实现营收 66.95亿元，同比增长24.53%，归母净利润 3.45亿元，同比增长 87.57%。23Q4公司实现营收 17.64亿元，同比增加 22.56%，归母净利润 0.24亿元，同比增长 265.71%。 营收端： 分行业看，跨境社交电商业务实现营业收入 42.57亿元，同比增长 37.02%，包装业务实现营业收入 20.97亿元，同比增长 5.75%。 毛利率： 公司 23年毛利率为 46.66%，同比+5.98pct，分行业看，包装业务毛利率为 19.20%，同比+3.44pct，电商业务毛利率为 63.31%，同比+3.82pct； Q4毛利率为 44.90%，同比+4.00pct。 费用端： 23年期间费用率为 40.45%，同比+5.37pct。其中， 销售费用率为34.99%，同比+5.69pct； 研发费用率为 2.12%，同比-0.67pct；管理费用率为 3.35%，同比+0.48pct。 18-23年跨境社交电商收入 CAGR35.47%。 根据灼识咨询，以 2022年在亚洲从事社交媒体电商业务收入为口径，公司在中国 B2C 出口电商公司中排名第二。 依靠高效的数字化运营和库存管理，有效降低库存，近 3年跨境电商业务库销比均控制在 3%左右， 2023年经营活动现金流 7.26亿元，同比增长 85.60%，现金流良好。 持续更新"Giikin"平台，构建高效 AI 运营系统。 借助全业务链条的数字化优势，公司积累了大量的营销数据样本，公司推出多个垂类模型，包括电商文本垂类模型 ChatGiiKin-6B、电商智能设计与素材生成垂类模型 GiiAI 和智能投放助手 G-king 等，形成“数据+智能算法”的独特竞争壁垒，目前公司跨境社交电商业务范围已扩大至 40多个国家。 未来公司将继续加强品牌建设，持续打造吉喵云 SaaS 平台。 公司凭借多年积累的营销数据和技术优势，孵化自有品牌，以增强市场竞争力和品牌影响力。目前公司已打造品牌包括 SENADA BIKES、Veimia、Konciwa 及 PETTENA等，产品涵盖电助力自行车、内衣、遮阳伞及宠物用品。同时，公司复刻自身“独立站+社交媒体”的跨境社交电商成功经验，打造出吉喵云跨境电商 SaaS 服务平台，为卖家提供全链路一站式服务。 投资建议： 公司将持续深化跨境社交电商业务， 并继续开拓电商业务新的利润增长点，同时在包装业务上继续深耕。 考虑到公司在品牌等新增长点的投入， 我们预计公司 24-26年归母净利润分别为 4.3/5.2/6.2亿元（24/25年前值为 5.3/6.8亿元）， PE 为 16/13/11x，维持“买入”评级。 风险提示： AI 研发不及预期、跨境物流费用上涨、业务拓展不及预期等

事件： 2023 年公司实现营收 66.95 亿元/yoy+24.53%，归母净利润 3.45亿元/yoy+87.57%，扣非归母净利润 3.25 亿元/yoy+92.12%，经营活动现金流净额 7.26 亿元/yoy+85.60%。其中 4Q23 实现营收 17.64 亿元/yoy+22.56%，归 母 净 利 润 0.24 亿 元 /yoy+265.71% ， 扣 非 归 母 净 利 润 0.25 亿 元/yoy+321.87%。 跨境电商业务占比不断提升， 2023 年占总收入提升 5.79pct 至 63.58%。分业务看， 1） 跨境电商业务：发力精品业务。 2023 年实现营收 42.57 亿元/yoy+37.02%， 占公司总收入比例为 63.58%/+5.79pct， 目前公司已打造品牌包括 SENADA BIKES、 Veimia、 Konciwa 及 PETTENA 等，产品涵盖电助力自行车、内衣、遮阳伞及宠物用品， 跨境社交电商业务范围已扩大至 40 多个国家。 以 2022 年在亚洲从事社交媒体电商业务收入为口径，公司在中国 B2C 出口电商公司中排名第二，市场份额为 2.2%。 2）包装业务：2023 年实现营收 20.97亿元/yoy+5.75%，占公司总营收比例为 31.32%/-5.56pct，其中纸盒纸箱实现收入 13.46 亿元/yoy-2.65%，占比总营收 20.11%。 按收入计，公司 2022 年在中国纸制快消品销售包装解决方案公司中排名第一，市场份额为 1.1%。 3）其他业务： 2023 年实现营收 3.41 亿元/yoy+19.10%，包括吉喵云服务业务、广告营销业务和供应链业务，占比总营收为 5.10%/-0.23pct。 公司前五大客户合计销售占比为 24.27%，其中第一大客户占比 18.65%。 毛利率和销售费用率均大幅提升，净利率保持稳定。 盈利能力方面， 2023 年公司实现毛利率 46.66%/+6.06pct，净利率 5.15%/+0.30pct。分业务看，跨境电商业务实现毛利率 63.31%/+4.11pct， 包装业务毛利率 19.20%/+3.44pct，其他业务毛利率 7.69%/-1.61pct。费用率方面， 2023 年销售/管理/研发费用率分别为 34.99%/5.47%/2.12%，分别变化+5.98/-0.08/-0.74pct，销售费用率的大幅上升主要因为广告费用同比增长 50.34%至 22.42 亿元。 持续投入智能化建设。 公司自主研发跨境社交电商运营管理系统并持续更新迭代“Giikin”平台，该平台作为公司跨境社交电商业务的智慧中枢，贯穿包括选品、图像素材设计、视频素材生成、广告文案与翻译、广告投放、物流配送、客服等全业务流程，实现了业务的数字化、可视化、智能化。 投资建议： 东南亚、日韩市场前景广阔，公司的跨境电商业务主要渠道为独立站， AIGC 赋能营销推广，为公司带来更高的业绩弹性。我们预计公司 2024-2026 年营收分别为76.71/88.29/102.09亿元，归母净利分别为4.36/5.17/6.02亿元，同比增长 26.5%/18.4%/16.4%，对应 PE 为 16/13/11X， 维持“推荐”评级。 风险提示： 海外需求不及预期，新项目落地不及预期，出口成本大幅变化

事件:2024年3月30日公司发布2023年财报，2023年实现营收66.95亿元（YoY+24.53%），归母净利润3.45亿元（YoY+87.57%），扣非归母净利润3.25亿元（YoY+92.12%）。 核心观点核心观点:整体业绩表现：：公司2023年营收及利润增长强劲，毛利率同比提高5.97pct至46.66%，公司盈利能力提升主要受益于海外消费持续复苏推动跨境电商业务强劲增长，叠加AI技术应用降本增效效果显现。 跨境电商业务增长强劲，AI持续赋能效率提升持续赋能效率提升：：2023年跨境电商业务实现营业收入42.57亿元（YoY+37.02%），主要由于海外市场消费复苏推动公司订单量及客单价提升，同时，公司通过自主研发跨境社交电商运营管理系统以及AI在跨境社交电商场景的应用，持续优化智能选品、智能设计与素材生成、智能广告投放、智能翻译、智能客服等环节，推动2023年跨境电商业务毛利率同比提高3.82pct至63.31%。 AIGC技术技术持续融合跨境电商业务各应用场景：应用场景：1）优化智能选品：）优化智能选品：公司自主研发电商文本垂类模型ChatGiiKi-6B，协助选品团队根据不同地区的市场特性来制定定制化的选品策略；2））落地页生成和广告开发：：ChatGiiKi6B电商文本垂类模型实时丰富产品标签数据，并通过不同的提示词自动生成多语言的产品标题、关键词和描述；3））广告投放：Giiki系统能够根据产品特性选择目标消费者受众和促销风格，从而提高广告投放的精确度并实现盈利最大化。智能广告投放助手G-kig已经整合到Giiki系统中，并通过API与Meta（包括Facebook和Istagram）、TikTok和Google（包括YouTube）等社交媒体平台的广告系统相连；4）采购和售后服务）采购和售后服务：公司利用AI机器人有效提升运营效率，协助翻译不同语言并生成自动回复，目前公司跨境社交电商业务范围已扩大至40+国家。 包装业务聚焦快消品行业客户，精细化管理提升运营效率：：2023年包装业务实现营收20.97亿元（YoY+5.75%），目前公司主要客户群体包括食品、餐饮、饮料、日用品及快消品行业的龙头企业，且公司精细化管理持续推动运营效率提升，推动包装业务2023年毛利率同比提高3.44pct至19.20%。 级盈利预测和投资评级：我们预计公司2024-2026年营收分别为79/91/104亿元，归母净利分别为4.8/5.8/6.4亿元，对应摊薄EPS为1.25/1.50/1.65元，对应P/E为14/12/10倍，考虑到公司跨境电商业务稳健增长且有望持续受益于AIGC技术赋能，维持“买入”评级。 风险提示：海外主要销售区域宏观经济下行风险、汇率波动风险、AI技术发展不及预期风险、AI应用进展不及预期风险、原材料价格波动风险等。

事件：2023年，公司实现营收66.95亿元，同比增长24.53%；实现归母净利润3.45亿元，同比增长87.57%。 跨境电商业务实现快速增长，24年品牌化建设值得期待。2023年，公司跨境电商业务实现营收42.57亿元，同比增长37.02%，主因2023年公司主要销售区域呈复苏态势，消费者购买力持续提升。公司持续加强品牌建设，已打造自有品牌SENADABIKES（自行车）、Veimia（内衣）、Konciwa（遮阳伞）及PETTENA（宠物用品），并将持续建立多品牌产品矩阵，从而获取品牌溢价，将驱动业绩增长。 包装业务市场地位稳定，预计24年将维持稳健增长。2023年，包装业务实现营收20.97亿元，同比增长5.75%。公司深耕包装行业，已在中国纸制快消品销售包装解决方案行业中占据领先地位，根据灼识咨询，按2022年收入计，公司在中国纸制快消品销售包装解决方案公司中排名第一。公司致力于营销设计和技术研发突破，与国内外食品、饮料、餐饮、日化等快消品多个细分赛道行业龙头企业均建立长期稳定的合作关系，预计2024年仍将维持稳健增长。 沉淀海量消费者行为数据，AI持续赋能跨境电商业务。跨境电商公司业务环节较为复杂；公司已积累大量消费者行为数据洞察，持续训练及强化数据分析能力，并不断通过AI赋能业务各流程环节。当前，公司已推出多个垂类模型，包括电商文本垂类模型ChatGiiKin-6B、电商智能设计与素材生成垂类模型GiiAI和智能投放助手G-king等。AI加持下，公司运营效率、广告预算决策、广告制作效率等均有望得到提升。 毛利率同比提升，研发投入维持稳定。2023年公司毛利率达46.66%，同比提升5.97pct。销售/管理/研发费用率分别为34.99%/3.35%/2.12%，同比变动+5.68/+0.49/-0.64pct。管理费用同比增长45.6%，主因摊销股份支付增加，2023年，公司第三期员工持股计划和2023年限制性股票激励计划合计产生股份支付摊销金额2637.88万元。23年，公司研发费用为1.42亿元，同比减少4.40%，主因2023年SAAS平台项目研发支出同比减少所致，但包装及电商研发项目按进度计划推进。公司重视前瞻性研发投入，通过AI赋能业务。 盈利预测与投资评级：吉宏股份为东南亚跨境社交电商领先企业，品牌化有望贡献增量，且AI+电商应用场景广泛，对产业链的玩家将带来体验和效率的提升。考虑到公司在品牌建设方面的投入，我们调整此前盈利预测，将公司2024-2025年归母净利润从5.4/6.3亿元下调为4.3/5.3亿元，预计2026年归母净利润为6.5亿元，维持“买入”评级。 风险提示：AI发展不及预期，市场竞争风险，原材料价格波动风险

一、拥抱东南亚电商红利，深耕社交电商东南亚互联网基础设施逐渐完善。截至2022年，据Statista，互联网普及率达73.71%，网购人数达2.13亿，部分国家日均上网时长达8至9小时，且人口结构年轻化，消费潜力有待释放。据InsiderIntelligence，电商渗透率9.6%，远低于全球平均18.9%，渗透率有望提升。我国对东南亚的出口近五年CAGR为10.4%，高于欧美等主要出口区域，2023年东南亚占我国出口规模13%。 公司2017年起布局跨境社交电商，通过在社交网络如Facebook、TikTok上投放商品广告的形式实现“货找人”，单次触达仅展示1-2个商品，用户决策链短、转化率高，与货架电商错位竞争。多数商品先有订单再采购，库销比控制在3%以内。2020年公共卫生事件影响线下消费向线上转移，公司收入、利润均高速增长。主业稳步修复，截至2023H1跨境电商业务贡献公司收入的64%，贡献归母净利润的85%。2023年业绩持续修复，据业绩预告归母净利润同比80%-100%。 二、包装业务高质量增长，头部客户稳定，盈利能力提升公司深耕包装服务20年，客户主要为食品、餐饮、饮料、日化等快消品行业龙头，合作稳定。包装业务增长和国内消费市场的景气度高度相关，也受包装原纸材料价格及人工成本等因素影响。过去三年包装业务每年归母净利润1亿元左右。 三、高水平数字化保障经营效率提升，延伸至品牌孵化探索AI能力贯穿选品、营销、客服、投放各环节降本增效。截至2023H1在广告文案输出提效95%，视频素材翻译提效90%，短视频剪辑提效40%，减少无效广告预算3.62%，累计节省客服5000人次工时。结合多年数据积累以及营销优势，公司布局自有品牌探索，目前已有电动助力车、雨伞、大码内衣三个品牌孵化，参考行业从泛品向精品布局的案例，头部品牌年销售额可过亿的规模，精品及品牌净利率高于泛品1%-2%。 盈利预测、估值和评级公司为东南亚社交电商龙头，预计公司2023年至2025年的归母净利润分别为3.56亿元、4.44亿元、5.85亿元。我们给予公司2024年18xPE估值，对应市值80.00亿元，目标价20.78元.首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示海外市场环境及政策变化，行业竞争加剧，汇率波动等。

以包装业务起家，2017年入局跨境电商，以日韩地区收入为主。1）包装业务：公司的传统主力业务，主要产品为彩色包装纸盒、彩色包装箱、环保纸袋和QSR包装等。 服务于食品、餐饮、饮料、日化等快速消费品领先企业，如伊利集团（22Q1-3收入占比总收入24.82%）、瑞幸咖啡（22Q1-3收入占比总收入1.62%）、华莱士（22Q1-3收入占比总收入1.47%）、麦当劳（22Q1-3收入占比总收入1.27%）、旺旺集团（22Q1-3收入占比总收入0.91%）、恒安集团、纳爱斯集团等。公司在这一领域已有20年的经验，拥有多项质量和环境管理认证。2）互联网业务：包括跨境电商和吉喵云SaaS服务平台，已经成为东南亚地区跨境社交电商龙头企业，同时在疫后转变发展方向，大力发展日韩市场，22Q1-3日韩收入占比境外收入比例为47.6%，东南亚占比20.0%。公司互联网业务保持稳定增长，2017-2022年营收CAGR为73.2%，23H1实现收入21.49亿元/yoy+35.7%，占总营收68.34%，对总利润贡献比例为87.91%。 社交电商改变传统模式挖掘消费需求，东南亚地区跨境电商蓝海。1）社交电商势头正旺，短视频为社交电商注入新活力。据Statista数据，2022年全球社交电商市场规模达到9920亿美元，预计2026年将上升至2.9万亿美元。2020年东南亚社交电商市场规模已占电商市场总规模的44%。TikTok的兴起使得短视频逐渐取代长视频，成为了社交媒体的主流。23年12月TikTok通过与印尼GoTo集团旗下电商平台Tokopedia合并的方式正式回归印尼市场，有望进一步扩大当地社交电商规模。2）东南亚电商市场前景广阔，引中国电商巨头布局。①东南亚地区人口结构年轻化，人口红利逐渐释放。 2022年东南亚74%的人口在45岁以下，65岁以上人口占比仅为6%，而日本、美国65岁以上的人口占比分别为28.7%、16.1%，年轻的人口为东南亚带来巨大的消费潜力。②东南亚社交媒体渗透率高，但电商渗透率较低。2022年，国内电商渗透率为46.3%，韩国电商渗透率32.2%，印度尼西亚和新加坡电商渗透率较高，约为30%，而菲律宾、泰国和越南的电商渗透率约为15%。总的来看，东南亚的平均电子商务渗透率（不包括食品和饮料）为20%，仍有较大增长空间。格局方面，根据欧睿数据，泰国、印尼、马来西亚、菲律宾、新加坡的电商CR3分别为44.0%/85.9%/60.3%/49.4%/46.9%，Shopee为东南亚地区龙头，市占率分别为27.4%/42.3%/37.9%/29.2%/28.6%。 跨境电商业务：“数据为轴+技术驱动”，实现高效数字化运营。公司自2017年布局跨境电商业务以来以“货找人”的跨境电商业务模式为主，通过TikTok、Facebook、Google、Line、Instagram等SNS媒体精确投放独立站广告，吸引目标客户。1）数字化系统方面，作为较依赖广告和投放的社交电商，公司重视数字化系统建设，跨境电商业务成立至今，累积投入超1.5亿元IT研发费用逐步完成跨境社交电商运营管理系统1.0版本迭代升级至管理系统3.0版本，23年以来，ChatGPT的接入为公司的社交电商业务持续赋能，主要体现在①人工智能选品、②智能客服工作、③挖掘关联业务、④商品文案撰写、⑤处理图像素材。截至23H1，电商文本垂类模型ChatGiiKin-6B已累计帮助公司上架新品10万+，在智能客服方面，已累计节省客服5,000人次工时。2）履约方面，公司不仅拥有近2万平米的国内物流中转仓，还拥有日本仓、泰国仓、马来仓、新加坡仓、沙特仓和阿联酋仓等多个海外合作仓。 投资建议：东南亚、日韩市场前景广阔，公司的跨境电商业务主要渠道为独立站，AIGC赋能营销推广，为公司带来更高的业绩弹性。我们预计公司2023-2025年营收分别为65.85/78.16/90.96亿元，归母净利分别为3.44/4.53/5.57亿元，同比增长87.0%/31.8%/22.9%，对应PE为18/14/11X，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：海外需求不及预期，贸易政策变化，汇率波动风险。

事件：公司发布2023年度业绩预告。预计2023年度归母净利润3.3~3.7亿万元，同比增长80%~100%；扣非归母净利润3.0~3.4亿元，同比增长78.46%~100.19%。 公司利润持续高增，主要有以下几个原因，并且我们预计未来公司仍旧保持较大潜力： (1)我国对一带一路、RCEP进出口数量高增，其中RCEP成员国为公司主要销售区域。据海关统计，2023年，我国对共建“一带一路”国家进出口19.47万亿元，增长2.8%，外贸规模和占比均为共建“一带一路”倡议提出以来的最高水平。2023年，我国对RCEP其他14个成员国合计进出口12.6万亿元，较协定生效前的2021年增长5.3%。RCEP叠加我国和其他成员国已经生效的双边自贸协定，为企业更好享惠创造了良好条件。 (2)中国跨境电商出口稳健增长。2023年我国跨境电商进出口2.38万亿元，增长15.6%；增速显著高于全年进出口总额同比增长0.2%的增速。 (3)。数字化战略赋能增效。公司坚持“数据为轴，技术驱动”的数字化驱动战略，自2017年布局跨境电商业务以来，已累计投入超过1.5亿元研发费用持续迭代升级自主研发的跨境社交电商运营管理系统，目前已迭代至第三代Giikin3.0。 (4)消费市场持续恢复推动包装行业需求，公司包装业务实力较强，聚焦快消品行业龙头。2023年全年社会消费品零售总额47万亿元，同比增长7.2%，全年呈持续复苏的态势。消费市场的复苏有利于拉动公司包装行业的需求，并且公司位列“2022中国印刷包装企业100强”第五名，公司为快消品龙头客户提供全案营销设计包装服务，实力较强。根据mordorintelligence预测，中国的包装行业2023-2028年将以5.22%的复合年增长率增长。 (5)持续推广SaaS服务平台与战略收缩广告业务双措并举，持续收窄亏损。 公司在集中精力助力产业带和跨境电商产业园卖货全球的基础上带动其他中小卖家进驻SaaS服务平台，构建出产业带、跨境电商产业园、中小卖家三位一体的SaaS服务平台成熟生态。公司积极与多家高校达成产学研合作，保持SaaS服务平台的更新迭代、推广测试等运营。 (6)划筹划H股上市迈向国际化。为进一步提高公司的资本实力，提升公司治理水平和核心竞争力，公司计划发行境外上市外资股（H股）并申请在香港联交所主板挂牌上市。 投资建议：公司深耕东南亚市场，充分受益RCEP协议地区消费市场延续复苏态势，伴随东南亚电商发展，预计公司2023、2024、2025年利润分别为3.7、5.0、6.1亿元，对应PE分别为12.8、9.4和7.7倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；技术应用不及预期；消费市场复苏不及预期。

吉宏股份 2024年 1月 25日发布 2023年业绩预告： 2023年预计归母净利润在 3.31-3.68亿元（同比增速 80%-100%）， 预计扣除非经常性损益后的净利润在 3.02-3.39亿元（同比增速 78.46%-100.19%） 。 投资要点: 公司长期坚持“数据为轴， 技术驱动” 数字化驱动战略， 2023年营收利润预计实现较大幅度增长。 1） 公司预计 2023年归母净利润实现同比增长 80%-100%至 3.31-3.68亿元； 2） 公司预计 2023年计提员工奖金约 6,000万元、 第三期员工持股计划和 2023年限制性股票激励计划合计产生股份支付摊销金额约 2,600万元， 在扣除相关费用增加的情况下， 公司仍保持良好盈利水平； 3） 公司持续加大研发投入、 迭代升级跨境社交电商运营管理系统， 运营效率不断提升，跨境电商存货占营收比例保持在 3%以内。 拟筹划发行 H 股， 进一步推动跨境电商业务快速发展。 2024年 1月 17日公司发布《关于筹划发行 H 股股票并上市的提示性公告》 ，计划发行境外上市外资股（H 股） 并申请在香港联合交易所有限公司主板挂牌上市， 以进一步提高公司的资本实力， 提升公司治理水平和核心竞争力。 从公司日前披露的发行公告来看， 本次吉宏股份拟发行 H 股， 募集资金主要投向信息化建设和品牌建设领域， 加强信息化建设可以支撑公司在国际市场的拓展能力， 长期推动跨境电商业务快速发展。 跨境社交电商运营管理系统已迭代至 3.0， 推出电商文本垂类模型ChatGiiKin-6B， 电商设计垂类模型 GiiAI， 智能投放助手“G-king”。 1） 优化智能选品： 帮助选品优化模型在线路、 平台、 时间、 商品特征四个主要维度进行选品决策， 并通过不同的提示词， 由系统调用ChatGPT 自动生成不同商品标题、 关键词和商品描述； 截至 2023H1已累计帮助公司上架新品 10万+， 帮助公司选品师在选品决策、 商 品卖点梳理及广告文案输出方面的效率同比提升 95%。 2）优化智能广告投放： 推出吉客印 AI 智能投放助手“G-king” ， 帮助优化师平均减少了约 3.62%的无效广告预算， 帮助公司优化师在多平台广告投放操作流程、 广告投放方面的工作效率同比提升超 50%。 3）优化智能设计与素材生成、 智能翻译功能： 推出电商智能设计与素材生成垂类模型 GiiAI， 截至 2023H1， GiiAI 已累计帮助公司获得图文/视频素材 5万+， 帮助公司设计师在素材设计、 短视频剪辑方面效率同比提升 40%， 帮助公司小语种翻译团队在视频素材内容翻译工作同比提升 90%。 4） 优化智能客服： ChatGPT 已经累计接手客户商品咨询、 客户闲聊 30万+， 累计节省客服 5,000人次工时。 盈利预测和投资评级 基于 2023年业绩预告和谨慎性原则， 我们维持预计公司 2023-2025年营收分别为 65/75/86亿元， 对应同比增速为 20%/16%/15%； 下调归母净利分别为 3.5/4.5/5.7亿元， 对应同比增速为 90%/30%/24%； 对应摊薄 EPS 为 0.91/1.18/1.47元， 对应 P/E 18/14/11X。 考虑到公司未来有望持续受益于东南亚社交电商渗透率提升以及 AIGC 技术赋能， 维持“买入” 评级。 风险提示 宏观经济波动、 跨境社交电商行业竞争加剧、 境外经营和税收监管、 国际货物运价上涨、 存货管理、 汇率波动、 H 股发行进程不及预期等风险。

事件： 2023 年归母净利润预计同增 80-100%公司发布业绩预告： 2023 年预计实现归母净利润 3.31-3.68 亿元（ 同比+80.0%~+100.0%）， 其中单 2023Q4 预计实现归母净利润 0.10-0.47 万元（同比扭亏）。 考虑出海竞争趋激烈， 我们下调 2023-2025 年盈利预测，预计公司 2023-2025年归母净利润为 3.52（-0.88） /4.50（-1.09） /5.51（-1.37） 亿元，对应 EPS 为 0.91 （-0.25） /1.17（-0.31） /1.43（-0.39） 元，当前股价对应 PE 为 17.9/14.0/11.5 倍。我们认为， 公司跨境社交电商模式独特，有望受益渗透率提升、 AI 新技术赋能降本增效持续成长，估值合理， 维持“买入”评级。 预计跨境电商业务表现亮眼， 剔除费用影响看仍维持良好盈利水平分业务看，（1）跨境电商： 公司主要目标市场延续复苏趋势， 此外数字化驱动战略推动运营管理效率不断提升， 跨境电商存货占其营收的比保持在 3%以内， 预计营收、利润均实现亮眼增长；（2）包装： 预计整体稳健；（3） 其他： 广告业务预计延续收缩战略， SaaS 服务平台预计仍未产生正收益。 此外业绩预告显示， 2023 年公司计提员工奖金约 6000 万元、股份支付摊销约 2600 万元等， 对利润造成一定负面影响，剔除相关费用影响看，公司仍保持良好盈利水平。 “数据为轴，技术驱动” 驱动长期成长，拟发行 H 股助力跨境电商业务发展公司坚持“数据为轴，技术驱动” 锤炼长期竞争力：（1） 自主研发的运营管理系统 Giikin 已迭代至 3.0；（2）借力 AI 新技术推出电商文本垂类模型 ChatGiiKin-6B、电商智能设计与素材生成垂类模型GiiAI、智能投放助手G-king等工具降本增效； （3）践行电商品牌战略，孵化 SenadaBikes、 Veimia 等自有品牌。 此外， 1 月 17日公司发布公告称， 拟发行 H 股并申请港交所主板上市，募集资金拟用于跨境社交电商业务海外市场拓展、加大研发投入、品牌建设、补充运营资金等用途。 风险提示： 电商行业竞争加剧、 目标市场政策变化、 H 股发行不及预期等

发力跨境社交电商，AI赋能助力成长。吉宏股份成立于2003年，成立初期主要以快消品的外包装服务为主，2016年于深交所上市，2017年设立吉客印电子商务有限公司，开拓跨境电商业务，充分把握以东南亚市场为主的流量红利。公司2023年前三季度实现营收、归母净利润49.31亿元、3.21亿元，同比增长25.25%、61.41%。其中，2023Q3分别实现营收、归母净利润17.86亿元、1.31亿元，同比增长35.82%、57.41%，维持较快增速，主要系1）海外市场延续复苏态势，东南亚社交电商渗透率持续提升，RECP协议生效及一带一路政策双轮驱动促进跨境电商发展；2）AIGC、ChatGPT等前沿技术应用助力实现降本增效推动跨境电商业务增长；3）包装业务精细化管理持续提升运营效率和盈利能力。 全球跨境电商市场渗透率稳步提升，东南亚电商具备较大增长空间。根据eMarketer数据，2022年全球电子商务市场规模约为5.7万亿美元，占全球零售额的19.7%，预计到2026年将达到8.1万亿美元，占比为24%。其中东南亚区域电商零售额增速最快，主要系东南亚国家35岁以下人口的平均占比超过50%，且电商渗透率处于较低水平，仅为5%，相较于中国31%、美国21.3%等成熟电商市场，存在4-6倍的增量空间。据eMarketer报告显示，预计到2025年，东南亚电商GMV将达到2330亿美元，年复合增长率达24%。 深耕“货找人”新模式，选品精准且转化率较高：公司跨境电商业务采用“货找人”的社交电商模式，主要通过运用AI算法分析海外市场、描绘用户画像，并进行智能选品、精准定位客户群体，在Facebook、TikTok等国外社交网络平台上精准推送独立站广告进行B2C销售，在广告中公司仅向客户推荐1-2款产品，有效降低客户的选择成本，实现高转化率。公司基于优质的选品团队以及自研的智能选品系统，叠加大数据赋能下选取最佳SKU，获得较高的订单签收率。此外，公司推出货到付款签收方式降低客户信用成本，提高转化率，若客户拒签后，货品将会被二次改派至海外仓，基于高效的管理系统赋能，有效提升商品签收率，2023年公司存货周转天数为46.51天，远低于行业平均水平。 坚持“数据为轴，技术驱动”发展战略，降本增效成效显著：公司借助AI、ChatGPT等创新前沿技术融合跨境社交电商应用场景，逐步推出电商文本垂类模型ChatGiiKin-6B、电商智能设计与素材生成垂类模型GiiAI和智能投放助手G-king，降本增效成效显著。公司自2017年布局跨境电商业务以来，累计投入超1.5亿人民币的研发费用持续迭代自主研发的跨境社交电商运营管理系统，目前已经迭代至第三代的GiiKin3.0。 “小前台+大中台””扁平化组织架构提升运营效率。公司根据跨境社交电商链条长、节点多的特征，形成“小前台+大中台”扁平化的特色组织架构。“小前台”：公司将选聘、投放、素材等“小前台”人员裂变成12个独立家族事业部，实施以利润为核心考核指标兼顾公司战略贡献度，再通过赛马机制形成各家族事业部之间的良性竞争和业务协同，提升市场开拓能力和行业竞争能力。“大中台”：由供应链团队、IT研发团队、仓储物流团队、设计团队等10个团队聚合而成，通过自研跨境社交电商运营管理系统自动化链接全部业务流程，高效赋能各前台家族事业部，形成权责一致的分工体系，在实现降本增效的基础上，不断提升数字化运营能力。 投资建议：公司作为东南亚跨境社交电商龙头企业，跨境电商业务有望持续受益于海外市场复苏态势、东南亚社交电商渗透率持续提升以及AI、ChatGPT等前沿技术赋能跨境社交电商应用场景，实现降本增效；公司深耕包装行业20余年，在行业内积累深厚，有望维持稳定增长。我们预计2023-2025年公司营业收入分别为65.69/77.99/89.20亿元，同比增长22.2%/18.7%/14.4%，归母净利润4.27/5.37/6.40亿元，同比增长131.9%/25.9%/19.2%，对应EPS分别为1.11/1.40/1.66元，首次覆盖，给予“增持-B”评级。 风险提示：海外疫情反复、电商市场竞争加剧、汇率波动风险、AI技术发展不及预期等。

东南亚跨境电商龙头，充分享受社交电商崛起红利公司是东南亚社交跨境电商龙头，成立初期以快消品展示包装为主营业务，为快消品行业龙头客户实现一站式采购提供全方位服务 2016 年深交所上市后，公司内生外延并举扩大包装业务，并依托创意设计本源，切入精准营销和跨境电商业务，目前已成为东南亚地区跨境社交电商龙头企业。公司自 2017 年开始发力拓展互联网跨境电商业务，营收增长进入快车道，22 年实现营收 53.76 亿元，17-22 年 CAGR 达 36.5%， 21-22 年受海运价格高增影响，利润承压，22 年利润1.84 亿元，同比-19%，随海运价格下降 23Q1-Q3 利润开始释放，同比增长 61%达 3.21 亿元。收入拆分看 22 年互联网业务/包装业务分别占比 62%/37%。 社交电商快速发展，东南亚电商大有可为全球电商市场渗透率稳步提升，核心区域提升仍具较大空间。根据 eMarketer 数据，22 年全球电商市场渗透率 18.9%，预计 23 年达到 19.5%，未来将稳步提升，27 年达到 23%。从区域分布看，中国电商市场渗透率全球领先，除此以外英国、印度尼西亚、韩国电商渗透率已较高，美、日、墨西哥、新加坡等区域虽处 TOP10，未来提升空间仍较大。 平台电商竞争激烈，社交电商高速发展。由于平台电商入驻门槛相对较低，平台型电商竞争较为激烈， 21 年中国跨境电商出口 B2C 市场，平台卖家 GMV 占比74%，为出海首选方向。社交电商相比于平台电商营销模式多样，利于建立用户粘性，消费购物体验更佳，但业务驱动较依赖广告（更考验企业运营能力，强运营企业具有高壁垒），近年来快速崛起，根据 Statista 数据， 22 年全球社交电商市场规模 9920 亿美元，同比增长 35.0%，其预计 26 年达到 2.9 万亿元，未来复合增长率超 30%。 东南亚经济人口等优势突出，电商发展前景广阔。东南亚年轻人口所占比重较高，除泰国和新加坡外，东南亚主要六国中其余国家 35 岁以下人口占比均超过50%为电商发展注入活力，此外东南亚电商渗透率仅 5%远低于中国 31%与美国21.3%，由此 23 年东南亚电商市场 GMV 预计达 1390 亿美元，2025 年将达到1860 亿美元，未来空间广阔。 “货找人”式精准营销打造竞争优势，AI 赋能数字化系统构筑护城河公司电商模式为精准高效的 “货找人”模式。公司基于优秀算法在社交平台实现广告精准推送，在广告中也仅向客户推荐 1-2 款产品，有助于降低客户选择成本、有效提高转化率。货物签收主要采用货到付款模式，若客户拒签，则将货物运至海外仓以待二次派送。该模式下效率较高，2022 年存货周转天数为 51.13天，远低于行业平均水平。 AI 提供数字化支撑。公司实现高效“货找人”模式有赖于强数字化能力，公司近年来研发费用投入及研发人员数量不断扩大，如研发人员数量由 2018 年的 129人上涨至 2022 年的 579 人。对应公司已拥有智能图像素材设计、智能视频素材生成、智能广告文案与翻译、智能推荐精准投放等多项 AIGC 技术，并应用在公司的核心业务中。 组织架构提供人员支撑。公司根据跨境社交电商链条长、节点多的特性，构建“小前台+大中台”的扁平化组织架构。小前台良性竞争：由选品、投放、素材等人员裂变成 12 个独立家族事业部，考核模式上以利润为核心指标，兼顾公司战略贡献度，通过赛马机制形成各家族事业部之间的良性竞争和协同互动。大中台高效赋能：由供应链团队、IT研发团队、仓储物流团队、设计团队、翻译团 队、客服团队、经营分析团队、财务、行政、人力团队等聚合而成，通过自研跨境社交电商运营管理系统自动化链接全部业务流程，高效赋能各前台家族事业部，形成权责一致的分工体系。 盈利预测与投资建议我们预计公司 23-25 年实现营收 65.6/78.9/91.7 亿元，分别同比+22.1%/+20.2%/+16.2%，实现归母净利润 4.2/5.3/6.6 亿元，分别同比+131%/25%/24%，对应 PE 21/17/14X。考虑公司作为东南亚社交跨境电商第一股，具有一定稀缺性且赛道红利期仍在释放中，AI 投入释放效果良好，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧，广告价格上升，AI 落地不及预期