事件：公司发布2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营收54.46亿元，同比增长10.75%；实现归母净利润6.48亿元，同比增长27.38%；实现扣非归母净利润6.28亿元，同比增长26.68%。 二季度盈利稳定增长：二季度公司实现营收29.37亿元，同比增长13.36%，环比增长17.09%；实现归母净利润3.39亿元，同比增长27.03%，环比增长10.02%。从利润率来看，二季度公司毛利率为23.82%，同比提升0.02pcts，环比提升1.64pcts；净利率为11.51%，同比提升1.16pcts，环比降低0.79pcts。费率方面，公司二季度研发、管理、销售费率分别为5.47%、2.78%和0.38%，环比分别提升0.20pcts、提升0.02pcts和降低0.02pcts。公司业绩的稳定增长得益于客户对公司动力电池精密结构件的订单持续增加和公司深化降本增效。 持续研究创新：上半年公司研发投入2.93亿元，同比增长13.41%，重点围绕提升动力电池精密结构件的安全性、轻量化、可靠性、容量空间等方面进行持续研究创新，以及在其生产工艺等方面持续优化，并取得了阶段性研发成果。截至6月30日，公司及子公司拥有专利449项，同比增加78项。 持续产能布局，投建美国基地：公司持续推进江西、湖北、江苏（三期）、江门等生产基地的建设及海外匈牙利生产基地的产能扩建进度，其中，完成江苏（三期）厂房建设，江西、湖北、江门生产基地部分生产线实现投产。报告期内，公司以自筹资金不超过12亿元在深圳市龙华区投资建设“深圳新能源电池精密结构件生产基地项目”，并且与海外全资子公司匈牙利科达利共同出资不超过4900万美元投建美国基地。 投资建议：预计公司2024-2026年实现归母净利润13.94、16.52、19.53亿元，对应PE分别为13.79、11.64、9.85倍，考虑到公司是全球结构件龙头公司，盈利能力保持韧性，业务量稳定增长，我们看好公司未来的发展，维持“买入”评级。风险提示：需求不及预期；竞争格局恶化；原材料价格大幅波动；技术路线发生重大变化。

维持增持评级。由于产品降价，我们下调预测公司2024-2025年EPS至5.14（-0.47）/6.12（-1.19）元，预测公司2026年EPS为7.30元。 参考2024年可比公司平均估值14倍PE，考虑公司龙头地位，给予公司2024年18倍PE，下调目标价至92.52（-18.54）元，维持增持评级。 业绩符合预期：公司2024H1实现营业收入54.46亿元，同比增长10.75%，归母净利润6.48亿元，同比增长27.38%，扣非归母净利润6.28亿元，同比增长26.68%。其中2024Q2实现营业收入29.37亿元，同比增长13.36%，环比增长17.09%，归母净利润3.39亿元，同比增长27.03%，环比增长10.02%，扣非归母净利润3.33亿元，同比增长26.34%，环比增长12.81%。 绑定优质客户，产能全球布局。公司客户涵盖全球知名动力电池及汽车制造企业，如CATL、中创新航、亿纬锂能、欣旺达、LG、Northvolt、海辰储能、特斯拉、广汽集团等。公司为高效服务客户，贴近客户布局产能，已在国内的华东、华南、华中、东北、西北、西南等锂电池行业重点区域均形成了生产基地的布局。此外为配合客户出海以及拓展海外客户，公司在德国、瑞典、匈牙利设有生产基地，并进一步在美国布局基地。随着产能逐步释放以及海外客户放量，海外基地有望为公司贡献增量业绩。 布局机器人赛道，打造第二增长曲线。公司基于在精密结构件方面的技术及制造优势，与台湾盟立、台湾盟英共同设立子公司拓展在人形机器人结构件方面的业务，产品涵盖谐波减速器等核心零部件。 新业务有望打开公司新的成长空间。 风险提示：需求不及预期、行业竞争加剧等。

事件：科达利发布 2024年半年报：公司 24H1营业收入为 54.46亿元，同比增长 10.75%；实现归母净利润 6.48亿元，同比增长 27.38%；实现扣非归母净利润 6.28亿元，同比增长 26.68%，业绩符合预期。 Q2业绩同环比稳健增长。单季度来看，公司 2024Q2营业收入为 29.37亿元，同比增长 13.36%，环比增长 17.09%；实现归母净利润 3.39亿元，同比增长 27.03%，环比增长 10.02%；实现扣非归母净利润 3.33亿元，同比增长 26.34%，环比增长 12.81%。 行业需求强韧，公司利润跟随行业增长。据高工产业研究院数据，2024年上半年，我国动力电池装机量约 200.6GWh，同比增长 40%；全球动力电池装机量约 346.5GWh，同比增长 15%；2024年上半年中国储能锂电池出货量116GWh，同比增长 41%。公司 24H1锂电池结构件收入 52.42亿元，同比增长 11.62%，公司通过持续降本增效消化降价，保持利润水平跟随行业需求稳健增长。下半年随着旺季来临，公司业绩有望进一步增长。 盈利能力维持稳健。公司 24Q2毛利率为 23.82%，环比增长 1.64pcts，同比增长 0.02pcts，主要由于 Q2量价增长、稼动率提升以及降本增效；净利率为 11.51%，环比下降 0.79pcts，同比增长 1.15pcts，净利率环比下滑主要由于研发费用率增加，以及增值税进项抵扣环比减少。 海外基地有望贡献业绩弹性。24H1公司海外营业收入为 2.95亿元，同比增长 11.38%，25年海外产能拓展有望带来业绩增量。公司海外布局了匈牙利、德国、瑞典生产基地，美国基地也在规划中，其中瑞典和匈牙利基地已经生产实现盈利，德国基地有待客户需求上量。 盈利预测、估值与评级：由于结构件行业降价、美国政策扰动以及欧美电动化需求增速不明朗等影响，下调 24-26年归母净利润预测至 14.10/16.89/20.04亿元（变动-1%/-10%/-12%），当前股价对应 PE 为 14/11/10倍。 考虑公司作为结构件龙头，盈利能力优异，海外布局有望进入收获期，维持“买入”评级。 风险提示：动力及储能不及预期；竞争加剧盈利下滑；技术路线变更风险。

24H1业绩符合预期。公司24H1营收54亿元，同增11%；归母净利6.5亿元，同增27%，毛利率23.1%，同比持平，销售净利率11.9%，同增1.4pct；其中24Q2营收29亿元，同环比+13%/+17%，归母净利3.4亿元，同环比+27%/+10%，毛利率23.8%，环比+1.5pct。公司此前预告24H1归母净利6.1-6.8亿元，业绩处于预告中值，符合市场预期。 24H1锂电结构件收入同增12%、份额稳定。24H1锂电结构件收入52.4亿元，同增11.6%，其中海外收入3亿元，同增11.5%，占营收5.4%。 行业8月需求恢复，公司出货量提升，Q3营收有望环比增10-15%，全年收入120-130亿元，同比15%左右增长，25年价格企稳，预计收入恢复20%增长。 Q2降本对冲原材料涨价，Q3仍有降本空间。24Q2铝成本环比平均上涨10%+，我们预计对应原材料成本增加3%，对应影响利润近6000万元，而公司通过内部降本对冲，盈利维持稳定。Q3结构件行业降价3-5%，但6月起铝价开始向下，当前电解铝价格1.9万元/吨左右震荡，较5月底高点已下跌10%，已跌至24Q1低点，可降价影响，预计Q3盈利水平仍可维持10%+。长期看，二线厂商已微利，进一步降价空间有限，且公司资本开支放缓，后续产能利用率提升，盈利水平可维持。 费用管控良好，Q2经营性现金流高增。24H1期间费用5亿元，同增7.6%，费用率9%，同降0.3pct，其中24Q2期间费用2.7亿元，同环比+6%/+19%，费用率9.2%，同环比-0.6/+0.1pct。24H1公司经营性净现金流19亿元，同增235%，其中24Q2经营性净现金流16.9亿元，同环比增185%/646%，24Q2末存货9亿元，较Q1末增10%。 盈利预测与投资评级：考虑公司产品降价影响，我们下调公司2024-2026年归母净利润预期至13.8/16.6/20.2亿元（原预期14.5/18.3/22.4亿元），同比+15%/20%/21%，对应PE为14/12/10倍，考虑公司为结构件龙头，给予24年20倍PE，对应目标价102元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，行业竞争加剧。

事件：公司发布2024年中报，2024H1实现营收54.46亿元，同比+10.75%；实现归母净利润6.48亿元，同比+27.38%。Q2单季度，公司实现营收29.37亿元，同比+13.36%，环比+17.09%；实现归母净利润3.39亿元，同比+27.03%，环比+10.02%。 产品降价被有效消化，公司盈利水平保持稳健2024H1公司锂电池结构件毛利率为23.61%，同比+0.05pct，2024Q2单季度毛利率和净利率分别为23.82%/11.51%，同比分别提升0.02/1.16pct。我们认为在价格下降的情况下，盈利能力依旧保持稳健的原因为公司在成本挖潜、提升运营效率持续发力：1）公司通过与上游签订独家供应协议、动态筛选淘汰等策略降低原材料成本，同时提升产品良率、优化产品工艺、提高产线自动化水平，降低生产成本；2）2024H1公司费用率为9.11%，同比下降0.27pct。 海外收入持续增长，国际市场竞争力或进一步提升2024H1公司海外营收为2.95亿元，同比+11.38%，其中欧洲基地中匈牙利和瑞典已经投产，随着德国基地的放量，以及新建美国基地产能的落地，公司有望与更多海外客户实现深度绑定，全球市占率或进一步提升。 机器人新业务蓝海启航，核心优势有望复刻基于全球市场人形机器人在工业领域未来的发展前景，公司拟与两家中国台湾企业共同投资设立控股子公司布局谐波减速机机器人关节等关键零部件。公司在设计与制造方面积累的技术、管理经验有望复刻至新业务领域，贡献新的业绩增长点。 盈利预测、估值与评级考虑到行业降价情况，我们预计公司2024-2026年营收分别为123.46/148.46/178.22亿元，同比增速分别为17.46%/20.25%/20.05%，归母净利润分别为14.23/17.42/21.19亿元，同比增速分别为18.46%/22.43%/21.65%，EPS分别为5.26/6.43/7.83元/股，3年CAGR为20.8%，对应PE分别为14/11/9倍。 鉴于公司为锂电精密结构件行业龙头，盈利能力保持稳健，给予“买入”评级。 风险提示：新能源车需求不及预期；原材料价格大幅波动；海外建厂的风险

科达利深耕结构件领域超二十年，盈利能力行业领先。公司早在1999年就向比亚迪客户提供汽车结构件等产品，后在2007年切入动力锂电结构件，顺利拓展松下、三星和LG等海外客户。2017年公司上市以来，海内外新产能逐步释放，客户结构聚焦以宁德时代为首的国内动力电池客户。得益于优秀的管理水平、品控水平及技术上的领先，22-23年及1Q24，公司毛利率和净利率水平分别稳定在20%以上和10%左右，盈利水平处于行业领先地位。 下游需求长景气，环节盈利差扩大下行业有望加速出清。下游新能源车渗透率持续提升，储能需求如日方升，锂电结构件需求维持长景气。锂电结构件的定制属性需要结构件供应商保持与电池厂商长期的协同开发关系。率先切入锂电结构件的厂商可持续进行设备、模具和工艺的改良与创新，逐渐具备一定的先发优势。从行业格局来看，我们测算，21-23年公司在全球锂电结构件市场份额稳定在约30%。自23年以来，科达利与二线企业间的盈利差有所扩大，行业扩产力度逐渐趋缓。展望24年，行业一二线厂商盈利差扩大下，行业竞争态势有望趋缓，公司盈利领先优势有望进一步巩固。 飞轮效应奠定成本优势，海外开拓进入收获期，发展新动能逐步培育，看好公司发展行稳致远。 公司发展具备飞轮效应。产品、产能和客户构成结构件飞轮效应的三要素。在产品端，公司具备模块化生产能力，基于设备和熟练模具工人能对产品加速迭代。在产能端，公司产能逐步实现全球覆盖，本土化配套优势明显。在客户端，公司在全球主要动力电池厂商中均有产品配套，其客户结构较为多元全面，尤其核心客户份额稳固。 海外开拓进入收获期。目前欧洲/美国新能源车渗透率低，随着欧美政策鼓励建立本土电池供应链，公司作为全球结构件头部企业率先布局欧洲等海外基地，并与多家海外本土电池厂商签订采购协议。24-25年，随着欧美本土电池产能的加速释放，公司海外收入有望快速增长，同时带动单位盈利提升。 发展新动能逐步培育。4680电池和消费电芯小钢壳均是未来锂电结构件的增量需求，公司在新领域具备领先研发和量产优势，有望率先受益于行业新动能发展；公司布局高盈利机器人零部件市场，瞄准工业与人形机器人需求，有望开辟新增长引擎。 首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司24-26年归母净利润分别为14.16/17.23/20.77亿元，对应7月24日收盘价PE分别为14/12/10倍。考虑到公司在行业领域的成本领先优势和盈利弹性，我们给予公司24年PE估值为19倍（行业可比公司平均PE），首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨的风险；行业竞争加剧导致产品价格大幅下降的风险；海外贸易保护政策风险。

公司 2024上半年实现归母净利润 6.1-6.8亿元， 同比+19.9%-33.7%。 公司预告 2024年上半年实现归母净利润 6.1-6.8亿元， 同比+19.9%-33.7%， 实现扣非净利润 5.9-6.6亿元， 同比+20%-33%， 对应 Q2实现归母净利润 3.01亿元-3.71亿元， 同比+12.8%-39%， 环比-2.6%至+20%， Q2实现扣非净利润2.95-3.65亿元， 同比+11.7%-38%， 环比+0%-24%。 公司结构件盈利能力整体维持稳定。 我们估计公司 Q2收入约 30亿元， 同比+16%， 环比+20%， 按利润预告中值计算， 公司 Q2净利率约 11.2%， 环比约-1pct。 公司业绩增长一方面来自于动力电池精密结构件的订单持续增加，另一方面公司深化降本增效， 在成本挖潜、 提升运营效率方面持续发力以缓解可能存在的产品价格下降风险， 维持高利润率。 公司持续推进全球化布局。 公司海外布局领先于行业， 除德国、 匈牙利、 瑞典三大基地外， 公司 5月公告投资 0.49亿美元于美国印第安纳州建设基地，项目建设期约 30个月， 产品包括动力、 储能电池精密结构件， 预计产值 0.7亿美元（约 5亿元人民币） ， 该项目有望配套三星 SDI、 LGES、 SK On、 宁德时代等企业在美国工厂的产品， 公司持续推进全球化布局， 有望进一步提升全球市场份额。 展望后续， 关注公司机器人业务进展。 公司于 4月公告联合台湾盟立， 盟英成立深圳科盟， 前瞻布局谐波减速器、 精密机械零部件、 机器人关节、 控制器、 驱动器等人形机器人关键组件。 公司下游客户存在广泛的人形机器人应用场景， 该业务有望与结构件业务协同发展， 我们预计公司 25Q1将实现谐波减速机初步商用化， 有望打开公司新的成长空间。 投资建议： 上调盈利预测， 维持“优于大市” 评级。 我们预计 2024-2026年公司归母净利润 14.0/15.8/17.1亿元（原预测 12.9/14.0/14.8亿元） ， 同比+16.6%/12.8%/8.4%， EPS 分别为 5.17/5.83/6.32元， 对应估值分别为15.8/14.0/12.9倍， 维持优于大市评级。 风险提示： 海外市场拓展不及预期； 贸易政策变动； 市场竞争加剧。

科达利发布 2024半年度业绩预告：预计实现归母净利润6.1-6.8亿元，同比增长 19.9%-33.65%，预计实现扣非归母净利润 5.9-6.6亿元，同比增长 18.96%-33.07%。 投资要点 二季度业绩亮眼， 盈利韧性凸显公司预计 2024年二季度实现归母净利润 3.01-3.71亿元/yoy+12.7%-39% ， 实 现 扣 非 归 母 净 利 润 2.95-3.65亿 元/yoy+11.7%-38.3%业绩表现亮眼。 公司业绩稳健增长一方面得益于下游需求持续高景气， 动力及储能电池销量持续提升， 根据中国汽车动力电池产业创新联盟， 2024年上半年中国动力电池销量达 318.1GWh，同比增长 26.6%， 其他电池销量 84.5GWh，同比增长 137.3%； 另一方面，公司深化降本增效，在成本挖潜、提升运营效率等方面持续发力，助力实现利润水平的稳定增长。 公司归母净利润自 2021年一季度以来连续 14个季度实现同比正增长，在锂电池产业链整体产能过剩、盈利下行的大背景下，盈利韧性凸显。 加速全球产能布局，持续增长可期公司实施为大客户就近配套生产基地的战略， 一方面有效降低物流成本，另一方面提升对客户的高效服务能力，增强长期稳定的供应链合作关系，公司客户已覆盖宁德时代、中创新航、特斯拉、松下、 Northvolt、 ACC、 LG、三星、亿纬锂能、蜂巢能源等海内外头部动力电池及汽车制造企业。 产能方面， 公司目前已在国内锂电池行业各大重点区域布局了 13个生产基地， 并于 2024年 5月发布公告设立美国子公司，拟投资不超过 4900万美元建设美国新能源动力电池精密结构件生产基地，此外，公司 2023年向德国科达利增资 3000万欧元、 向匈牙利科达利增资 3200万欧元， 近年来持续加大海外产能布局力度，未来公司在匈牙利、德国、瑞典、美国的海外产能基地有望陆续放量， 逐步贡献收入弹性。 盈利预测预计 2024/2025/2026年公司归母净利润分别为 14/18/21亿元， EPS 为 5.25/6.55/7.9元，对应 PE 分别为 16/12/10倍。基于公司核心竞争力突出， 业绩稳健增长， 我们看好公司中长期向上的发展机会， 维持“买入”评级。 风险提示竞争加剧风险； 产品价格大幅波动风险； 下游需求不及预期； 新项目拓展不及预期；原材料价格大幅波动风险。

事件：公司发布2024年半年度业绩预增公告，预计2024年上半年公司实现归母净利润6.1-6.8亿元,同比+19.90%至+33.65%;预计实现扣非净利润5.9-6.6亿元，同比+18.96%至+33.07%。预计2024Q2实现归母净利润3.01-3.71亿元，同比+12.80%至+39.00%，环比-2.33%至+20.35%；实现扣非净利润2.95-3.65亿元，同比+11.84%至+38.39%，环比-0.14%至23.58%。 Q2业绩同比保持增长，盈利逆势上行。 在行业降价阶段，我们认为公司2024年整体盈利逆势提升的原因为：1）公司控费管理逐步见效：2019年至2024Q1公司整体费用率呈下降趋势，与同业公司相比处于地位，我们预计2024Q2费用率维持在8-10%的低位。 2）公司降本策略见效，公司通过与上游签订独家供应协议、动态筛选淘汰等策略降低原材料成本，同时提升产品良率、优化产品工艺、提高产线自动化水平，降低生产成本，对冲产品降价带来的影响。 出海项目加速建设，客户结构或持续优化根据2024年5月20日公告，公司拟投资4900万美元在美国印第安纳州建设年产值7000万美元生产基地，公司海外已建成3个海外生产基地，其中德国和瑞典基地处于配套客户试生产阶段；匈牙利生产基地已实现满产。 随着海外基地的建成和达产，海外客户比例或持续提升，随着客户结构的优化，公司有望实现利润增厚。 机器人新业务蓝海启航，核心优势有望复刻基于全球市场人形机器人在工业领域未来的发展前景，公司拟与两家中国台湾企业共同投资设立控股子公司布局谐波减速机机器人关节等关键零部件。公司在设计与制造方面积累的技术、管理经验有望复刻至海外项目和新业务领域。预计公司2025年起机器人业务开始贡献业绩，开启业务双轮驱动。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2024-2026年营业收入分别为131.36/158.88/191.76亿元，同比增速分别为24.97%/20.95%/20.70%，归母净利润分别为14.35/17.30/21.13亿元，同比增速分别为19.47%/20.60%/22.14%，EPS分别为5.30/6.39/7.81元/股，3年CAGR为20.7%，对应PE分别为15/13/11倍。鉴于公司为锂电精密结构件行业龙头，给予“买入”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期;政策变化风险;新业务发展不及预期

投资要点24H1业绩预告略超市场预期。24H1归母净利6.1-6.8亿元，同增20%-34%，扣非净利5.9-6.6亿元，同增19%-33%；其中24Q2归母净利3.0-3.7亿元，同增13%-39%，环比-2%~+20%，中值3.4亿元，同环比+3%/+19%，24Q2扣非净利2.9-3.6亿元，同增12%-38%，环比0%~+24%，业绩略超市场预期。 预计Q2收入环比20%+增长，全年维持20%+增长预期。我们预计Q2收入30亿元+，环比20%+增长，同增30%+，其中5-6月行业需求走平，我们预计8月将恢复增长，Q3环比继续提升10-20%，我们预计24年全年收入近130亿元，同增20-25%，25年仍维持20%+增长。 Q2原材料上涨情况下，盈利超预期。假设Q2收入30亿元+，中值净利对应11%净利率，较24Q1仅环降1pct。考虑到Q2铝成本环比平均上涨10%+，预计成本增加3%，对应影响利润近6000万，但考虑到Q2公司产品价格稳定、产能利用率提升、成本管控加强，且海外开始盈利，对冲原材料涨价影响。6月起铝价开始向下，当前较5月底高点已下跌10%，预计Q3原材料价格下降可对冲潜在的降价影响，总体净利率仍有保持10%左右。 盈利预测与投资评级：考虑公司盈利稳健，我们维持公司2024-2026年归母净利润预期为14.5/18.3/22.4亿，同比+20%/26%/23%，对应PE为15/12/9倍，考虑公司为结构件龙头，给予24年25倍PE，对应目标价134元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，行业竞争加剧。

7月15日，公司发布24H1中报业绩预告。公司24H1预计归母净利润6.1-6.8亿元，同比+19.90%~33.65%，预计扣非归母净利润5.9-6.6亿元，同比+18.96~33.07%。单Q2，预计归母净利润3.01-3.71亿元，环比-2.3%~+20.4%，预计扣非归母净利润2.95-3.65亿元，环比-0.2%~+23.5%。 1、24H1盈利增长符合预期。需求端，24H1国内动力+其他电池产量同比+37%，维持高增，考虑到：①Q1的产品年降；②H1的铜、铝等原材料上涨（铝/铜Q2环比Q1均价上涨约8%/15%，对毛利率构成不利影响）；③Q2稼动率有望较Q1提升，巩固盈利能力，公司整体盈利增长仍符合预期，利润率保持坚韧。 2、24H2展望：行业或面对竞争，公司通过持续精益管理有望巩固业绩。市场或担心结构件面对价格下行压力，公司拥有行业领先的客户结构、管理&生产效率，有望通过多元的客户分布、内部生产管理优化应对降价冲击。此外，公司布局谐波减速器等，开启第二成长曲线，有望在未来逐步增厚整体利润。 科达利作为结构件全球龙头，凭借领先的工艺、强大的客户粘性、规模降本能力，持续保持领先地位，盈利稳定性得到业绩验证，持续推荐。我们预计公司24-26年归母净利润14.2、16.6、19.0亿元，对应EPS分别为5.3、6.1、7.0元，对应PE15、13、11X，维持“买入”评级。 下游新能源汽车及储能需求不及预期，原材料价格上涨，行业产品降价超预期，大股东减持。

公司聚焦精密结构件行业多年，凭借技术、客户等核心优势，叠加规模和优异的管理视野，成长为行业龙头，盈利能力保持领先。 国产精密结构件先行者，行业地位领先公司锂电结构件业务持续扩张，2021-2023年公司结精密构件产量分别为25.42/36.50/37.26亿件，同比分别增长107.15%/43.57/2.07%。公司2021年结构件国内市占率达到24%，超过市占率第二、三名总和，稳居行业龙头。 下游景气依旧，结构件行业有望迎产品结构升级在新能源需求和政策共振的基础上，我们预计2024-2026年全球精密结构件市场规模分别为515/597/704亿元，三年CAGR为19%。产品方面，46系圆柱和快充技术或已成为下游电池重点布局方向，电池技术更新或推动精密结构件产品结构调整，在技术革新、客户交互、资金储备等领域中具备优势的企业有望在新一轮锂电技术革新中获益。 技术/客户优势显著，规模和管理催化盈利逆势上行技术方面，公司研发投入/配置/管理均位于行业领先位置,2023年研发费用率为6.06%。依靠多年客户累积，公司已经进入多家核心电池厂商应链，对第一大客户宁德时代的销售占比维持在35%以上。在此基础之上，我们认为公司盈利逆势提升的原因为：1）控费持续见效，2019-2023年公司费用率降低3.85pct；2）公司通过提升良率、优化工艺等措施降低生产成本,2023年归母净利率达11.43%，同比提升1.02pct。 出海进程持续推进，新业务未来可期公司设立匈牙利、瑞典、德国、美国四大海外产能基地，后续有望进一步优化盈利结构，有望实现利润增厚。新业务方面，公司拟与中国台湾企业共同开展机器人业务，打造第二成长曲线，有望实现业绩双轮驱动。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2024-2026年营业收入分别为131.36/158.88/191.76亿元，同比增速分别为24.97%/20.95%/20.70%，归母净利润分别为14.35/17.30/21.13亿元，同比增速分别为19.47%/20.60%/22.14%，EPS分别为5.30/6.39/7.81元/股，3年CAGR为20.7%，对应PE分别为14/12/9倍。鉴于公司为锂电精密结构件行业龙头，给予“买入”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期;政策变化风险;新业务发展不及预期；行业规模测算偏差风险。

全球电芯结构件龙头，市占率&利润率领先。公司与宁德时代、中创新航、亿纬锂能、LG等全球头部电池企业形成稳定供应关系，我们测算23年公司全球市占率32%，结构件毛利率24%，市占率、毛利率多年领先，与其他企业差距显著，龙头地位稳固。 客户-技术-规模正循环，持续巩固优势。1）客户粘性：行业具备高客户粘性，公司有最优客户结构和领先的供应份额；2）技术优势：公司长期合作日本旭精机，积累模具、设备know-how，在产品开发、良率、一致性等保持领先；3）规模效应：公司利用优秀的自动化&产线复制能力，通过规模效应摊薄费用进而巩固成本优势。公司构成客户-技术-规模正循环，巩固竞争优势。 稼动率有望回升，公司核心受益。需求上，预计26年电芯结构件行业空间近570亿元，三年CAGR=22%，维持高增；排产上，24年3/4月国内动力+其他电池产量同比+39.8%/+60.0%，环比+73.9%/+3.2%，电池及中游材料环节3月起排产均显著修复；稼动率上，结构件企业产能扩张大幅放缓，叠加产业库存消化、需求&排产上行，24年行业&公司稼动率有望回升，在产品降价的背景下，利于巩固公司的盈利能力。 出海&新技术打开增长新动能。1）出海：海外重视电池本土化供应，当地竞争格局更优，公司在欧洲已配套中、韩、欧头部客户建厂，占据出海先机，并已布局美国基地；2）大圆柱：特斯拉推动4680电池量产，46电池钢壳拉伸工艺难度提升，公司具备量产能力，占据定制化先机；3）谐波减速机：与盟立、盟英合资布局谐波减速机进军机器人领域，最早25年有产品产出。 再融资：20/23年定增发行价60.47/104.85元，募集13.86/35.1亿元，22年可转债募集15.34亿元，24年5月转股价最新下调至150.7元。 盈利预测、估值和评级公司为电芯结构件全球龙头，持续巩固竞争优势，受益稼动率周期上行，开拓海外市场及新技术。我们预测公司24-26年归母净利润14.2/16.6/19.0亿元，对应PE为18/15/13X。参考可比公司，基于公司稳定的市占率及盈利能力，给予公司24年25倍PE，目标价131.9元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示电车、储能需求不及预期；稼动率提升不及预期；原材价格快速上涨；海外基地盈利不及预期；行业降价超预期；大股东减持。

投资美国基地，加速海外布局公司公告于美国印第安纳州建设美国科达利生产基地，预计产值 0.7亿美元， 项目建设期约 30个月。 基地所在的印第安纳州身处美国重要锂电池产地，临近三星 SDI、 LGES、 SK On、宁德时代等电池厂独资或与车企合作的电池工厂，有望配套下游电池企业需求，有助开拓美国市场。 我们维持盈利预测， 预计公司 24-26年归母净利润分别为 14.06/17.16/20.15亿元，参考可比公司 24年 Wind 一致预期下平均 PE 16倍，考虑公司成本优势明确，盈利能力更具韧性，给予公司 24年合理 PE 25倍，对应目标价 130.22元（前值 130.23元），维持“买入”评级。 美国基地位于美国电池重要产地，有助开拓美国市场公司 5月 20日公告投资 0.49亿美元于美国印第安纳州建设美国科达利生产基地， 该项目公司持股 85%， 公司全资子公司匈牙利科达利持股 15%。项目建设期约 30个月，产品包括动力、储能电池精密结构件，预计产值 0.7亿美元（对应约 5亿人民币）。 公司美国基地所在的印第安纳州， 身处美国重要锂电池产地， 三星 SDI 规划于印第安纳州与通用/斯特兰蒂斯分别规划合作建设工厂，临近的俄亥俄州、 田纳西州、 密歇根州、 肯塔基州分布有LGES、 SK On、宁德时代等电池厂独资或与车企合作的电池工厂。本次公司于印第安纳州建厂或有望配套下游电池企业需求，有助开拓美国市场。 欧洲工厂经营向好公司海外布局行业领先，已于欧洲布局德国、匈牙利、瑞典等三大基地。目前匈牙利基地产能爬坡较快，一期已实现满产，二期设备持续到位； 德国生产基地和瑞典生产基地已进入试生产阶段。此前欧洲工厂因产能利用率不足拖累公司整体盈利， 今年随着海外客户以及国内客户海外工厂需求释放，公司欧洲工厂稼动率提升， 欧洲工厂有望扭亏，为公司带来利润增量。 客户资源优质， 前瞻布局机器人领域公司深耕电芯结构件，客户资源优质，覆盖宁德时代、特斯拉、 LGES、 ACC等国内外头部企业，技术与成本优势突出，盈利能力长期保持行业领先水平，有望持续提升市场份额，巩固龙头地位。另外，公司拟与台湾盟立、台湾盟英合资设立科盟创新机器人科技有限公司，布局机器人领域，有望拓展成长空间。 风险提示： 降价压力比预期大，从而导致公司毛利率低于预期；动力电池的需求增长不及预期；公司新建产能建设进度不及预期。

事件： 公司发布 2024年一季报， 2024年 Q1公司实现营业收入 25亿，同比+7.84%，环比-8.55%；实现归母净利润 3.09亿，同比+27.76%，环比-23.97%； 2）公司发布公告， 拟与全资子公司匈牙利科达利共同出资在美国投资设立美国科达利，并投资建设美国新能源动力电池精密结构件生产基地。 净利润大超预期，盈利水平强韧。 2024年 Q1公司毛利率/净利率分别为 22.2%/12.30%，同比持平/+1.9pct。公司毛利率保持稳定，净利率提升近 2pct，超市场预期，我们认为净利率的主要原因在于： 1）公司具备强大的成本控制能力，充分消化降价带来的影响； 2） Q1增值税抵扣大概在 4,000-5,000万左右，在报表端提升了净利润。我们预计，随着产能利用率提升以及海外基地逐步贡献利润，公司盈利能力有望保持强劲。 海外产能建设行业领先，机器人业务带来第二增长曲线。 出海方面： 1） 公司在欧洲共规划了 3个基地，其中德国生产基地和瑞典生产基地处于配套客户试生产阶段，匈牙利生产基地一期已实现满产，二期设备也在持续到位中，有望逐步贡献利润； 2）公司拟资建设美国新能源动力电池精密结构件生产基地，投资总额不超过 4,900万美元，项目建设期约 30个月， 全部达产后将实现年产值约 7,000万美元。新业务方面，公司与台湾盟立、台湾盟英共同设立深圳科盟，主要生产谐波减速器。我们认为人形机器人在工业领域拥有良好的全球市场发展前景，有望成为公司的第二发展曲线。 投资建议： 考虑公司具备较强的成本控制能力，我们上调盈利预测 ， 预 计 2024/2025/2026年 公 司 营 业 收 入 分 别 为126.14/157.67/204.97亿元,同比增长 20.00%/25.00%/30.00%；归母净 利 润 分 别 为 14.75/18.51/21.51亿 元 ， 同 比 增 长22.83%/25.51%/16.18%。对应 EPS 分别 5.46/6.86/7.97元。当前股价对应 PE 为 18.18/14.49/12.47。维持“买入” 评级。 风险提示： 行业竞争加剧、下游需求不及预期、 海外及新业务发展不及预期