事件：公司发布2024年半年度业绩预告，公司2024年上半年预计实现归母净利润1.8-2.1亿元，同比+90%-120%；实现扣非归母净利润1.3-1.6亿元，同比+129%–177%，基本符合市场预期。 公司高度专注于智能箱变产品的集成设计与研发生产，发电侧，公司针对新能源发电客户的建设需求，创新研发了新一代高电压数字化全预制舱式模块化变电站集成解决方案，通过对变电站一、二次设备及土建工程的全面预制化，极大提升了新能源发电站的建设效率，并通过数字化管理及智能运维技术的创新应用为新能源发电场站全生命周期可靠及经济运行提供保障。2023年，公司在新能源发电领域的中标额与合同额较2022年增速均超过50%。在与华能集团的合作中，公司预制舱产品和新能源小箱变产品已连续多年中标。 集成业务采用“一站式全链条价值服务”模式，从整站设计到设备集成、安装服务、调试送电，再到智能运维，实现了全流程的无缝衔接，极大地提升了服务效率；推行“全过程并发式流程”管理，确保从项目中标到设计、采购、制造、安装直至项目交付的各个环节能够并行推进，大大缩短了建站周期，提升了项目执行效率；采用“数字化建模、标准化生产、战略性采购、模块化安装”等先进方法，通过精确计算、标准化操作和模块化组装，实现了建站成本的最优化，为客户创造了显著的经济效益。 充电生态网络逐渐成型。截至2023年底，公司在全国范围内已成立独资/合资公司超过260家，其中，合资方为政府投资平台、公交集团等国有企业的超过150家，截至2023年底，公司累计充电量突破260亿度，最高日充电量超过3800万度。根据充电联盟统计，在公共充电领域，截至2023年底，公司运营公共充电终端52.3万台，其中直流充电终端31.3万台，市场份额约为26%，排名全国第一；2023年全年公司充电量达93亿度，市场份额约为26%，排名全国第一。 盈利预测：电力设备稳健增长，充电业务进入第二曲线。我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为184.0/226.3/276.1亿元，2024-2026年归母净利润分别为6.7/9.7/12.9亿元，对应的PE分别为30/21/16倍，给予2024E的EPS35倍PE估值，对应目标价22.34元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：充电桩业务进展不及预期、盈利预测与估值判断不及预期

核心观点公司及子公司近期连续中标/预中标多个项目。6月20日，公司发布预中标中国华能项目公告，公司中标中国华能66kV、110kVGIS及配套的高压设备，投标报价约5871.07万元。7月10日，公司发布预中标中国华能公告，分别预中标华能升压站（预制舱）设备、标段1新能源发电项目箱式变压器，投标报价分别为11.57亿元、12.1亿元。7月11日，公司发布特来电科技中标汉滨区公共充电站基础设施建设项目公告，中标金额约5350万元。 公司2024H1盈利同比大幅增长。公司2024H1预计实现归母净利1.79~2.07亿元，同比增长90%~120%；预计实现扣非归母净利1.34-1.62亿元，同比增长129%-177%。预计2024Q2实现归母净利1.17~1.45亿元，同比增长59%~97%；预计实现扣非归母净利0.86~1.15亿元，同比增长63%~117%。公司年初至今已公布中标及预中标项目金额合计超13亿元。公司年初至今陆续发布多项中标/预中标公告，项目累计金额超过13亿元。我们认为公司受益于传统主业电力设备业务板块在手订单充沛，业务稳扎稳打，实现盈利快速增长。 特来电2024年上半年度累计充电量约58亿度，较去年同期增长约41%。公司继续保持公共充电终端市场占有率第一、充电量第一的龙头地位。根据EVCIPA，2024年6月，特来电公共充电桩数量达到59.52万台，市占率为19.06%。直流桩数量达到35.63万台，同比+39%；交流桩达到23.89万台，同比+39%；充电功率达到2086万kw，同比+48%。我们认为特来电充电桩与充电量都保持高速增长，规模效应或将带给公司充足盈利弹性。 投资建议我们预计公司2024-2026年营业收入分别为184.73亿元、227.13亿元、280.04亿元，同比分别+26.5%、+23.0%、+23.3%。归母净利润为7.12亿元、8.93亿元、13.89亿元，同比分别+44.9%、+25.5%、+55.5%。7月15日股价对应PE分别为31、25、16倍。维持“买入”评级。 风险提示电网设备投资不及预期、充电桩利用率不及预期，市场竞争加剧。

2024H1公司归母净利预计实现高速增长公司发布2024年半年度业绩预告，2024年上半年预计实现归母净利润1.79-2.07亿元，同比增长90%-120%；预计实现扣非归母净利1.34-1.62亿元，同比增长129%-177%。公司为充电运营龙头，充电网业务2023年实现扭亏为盈，有望继续贡献利润弹性，我们维持原有盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.23、10.30、14.33亿元，EPS为0.68、0.98、1.36元/股，当前股价对应PE分别为28.4、19.9、14.3倍，维持“买入”评级。 公司两大业务板块盈利能力持续提升公司“智能制造+集成服务”及电动汽车充电网两大板块盈利能力持续提升。（1）“智能制造+集成服务”板块。公司以高压箱式变电站设备以及成套开关设备等为基础，赋予数字化、全生命周期的价值服务和增值服务新属性，实现“源网荷储”多场景高速可持续发展，赢得市场和客户高度认可。同时，公司持续加大技术深造和迭代升级，不断提升产品的标准化和模块化水平并推动新材料和新结构的落地应用，打造超越市场竞争力的成本优势，盈利能力进一步提升。（2）电动汽车充电网板块。截至2023年底，公司运营公共充电终端52.3万个，维持行业第一。2023年公司充电量约93亿度，同比+59%。2024年上半年累计充电量约58亿度，同比增长约41%，继续保持公共充电终端市场占有率第一、充电量第一的龙头地位。受益于新能源汽车行业的快速发展以及公司产品技术水平和经营能力的不断提升，充电网业务继续保持良好发展势头，盈利能力较2023年同期有较好提升。 风险提示：充电桩运营盈利能力不及预期，充电桩行业竞争加剧。

投资要点：电力设备和充电双主业，业绩快速增长公司业务包括电力设备业务和电动汽车充电业务两大板块。2023年，公司实现营业收入146.02亿元，同比增长25.56%；实现归母净利润4.91亿元，同比增长80.44%。2024Q1，公司实现营业收入25.69亿元，同比增长29.93%，实现归母净利润0.62亿元，同比增长203.18%。 电力设备：业绩稳步增长，发布新一轮股权激励公司电力设备产品包括10~35kV箱式变电站和成套开关两大类，此外，公司也提供预制舱式电力设备租赁、电力工程集成服务等。2023年，公司电力设备业务实现收入85.61亿元，同比增长21.25%；毛利润20.81亿元，同比增长22.25%；净利润3.7亿元，同比增长26.44%。公司电力设备业务在发电侧、电网侧、用户侧持续发力。发电侧，公司高压预制舱式变电站和新能源箱变产品的中标份额位居行业前列，2023年在新能源发电领域的中标额与合同额同比增速均超50%；电网侧，公司在国网输变电集采、省网配电协议库存集采中的中标量实现较好增长；用电侧，公司为电池、新材料、数据中心、石油化工、煤矿等领域客户提供全套电力系统解决方案。公司针对电力设备板块发布新一轮股权激励和员工持股计划，各年度业绩考核目标为：以2023年营收和净利润为基数（剔除特来电），2025~2027年营业收入增长分别不低于32%/58%/90%或净利润增长分别不低于35%/60%/100%，彰显公司发展信心。 充电：抢占布局先机+规模优势显著，实现扭亏公司电动汽车充电业务包括充电设备的研产销及电动汽车充电网的建设与运营。2023年公司充电业务实现营业收入60.41亿元，同比增长32.21%，毛利润13.30亿元，同比增长52.57%，实现归母净利润1.21亿元，扭亏为盈。先发优势和规模优势是公司充电业务保持领先的重要竞争壁垒，据充电联盟统计，截至2023年底，公司运营公共充电终端52.3万台，其中直流充电终端31.3万台，市场份额约为26%，排名全国第一；2023年公司全年充电量约为93亿度，市场份额约为26%，排名全国第一。未来，充电网将为公司带来极具价值的数据资源，公司已实现与24个网、省、地级电力调控中心、虚拟电厂管理中心或负荷管理中心的在线信息交互，不断加强优化充电侧对电网侧需求的精准响应，进一步支撑未来大规模车网互动。 盈利预测：预测公司2024-2026年收入分别为182.32、227.64、281.93亿元，EPS分别为0.63、0.85、1.16元，当前股价对应PE分别为31.9、23.6、17.4倍，公司作为国内充电运营龙头已率先实现扭亏为盈，且公司针对电力设备业务发布新一轮股权激励，彰显未来发展信心，考虑公司中长期成长，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示：电力设备需求不及预期风险、新能源车销量不及预期风险、充电桩利用率不及预期风险、原材料价格波动风险、竞争加剧风险。

传统电力设备主业稳定增长，股权激励与员工持股计划彰显自身发展信心。公司电力设备“智能制造+集成服务”业务包括箱变、预制舱等业务。公司是中国箱式电力产品技术标准制定者和参与者，也是国内目前唯一参与国网第三代智能变电站标准规范编写的模块化预制舱厂家，公司凭借智能预制舱式模块化变电站产品获得工信部制造业单项冠军企业。随着国家持续加大在光伏、风电和电网等行业的投资，电力设备的需求持续被推动。公司发布股权激励计划及员工持股计划，公司（不包括特来电）2025年业绩目标为以2023年营业收入为基数，2025年营业收入增长率不低于32%；以2023年净利润为基数，2025年净利润增长率不低于35%（二者满足之一）。我们认为公司电力设备主业将受益于电网设备需求增长，股权激励与员工持股也将提高团队凝聚力，推动公司电力设备板块持续稳定增长。 子公司特来电是国内充电桩龙头，23年扭亏为盈。根据充电联盟数据，截至2024年5月，特来电公共充电桩数量达到57.68万台，市占率18.9%，为行业第一；充电功率达到2081万kw。2024年1-5月充电量约47.72亿度，公司累计充电量已突破300亿度。2023年随着特来电充电网业务快速发展，实现营业收入60.41亿元，同比+32.21%；归属于上市公司股东净利润1.21亿元，实现扭亏为盈。我们认为随着新能源汽车保有量持续提升，充电利用率的提高将继续带动特来电盈利稳步提升。 充电网生态勾画未来蓝图。公司基于核心充电服务，持续扩大产业协同，联合生态伙伴构建充电网生态。截至2023年底，公司在全国范围内已成立独资/合资公司超过260家，其中，合资方为政府投资平台、公交集团等国有企业的超过150家，打造了覆盖全国的电动汽车充电网。公司与70多家车企达成共建品牌站、充电网数据支持等一项或多项合作形式。公司积极与银行、第三方支付机构等合作，打造生态联合会员等，立足于电车用户全生命周期，深度挖掘“充电+X”商业价值，打造了丰富多样的创新产品和服务。我们认为，随着公司生态网搭建日益完善，增值服务将为特来电提供第二增长极，为公司注入新的增长动力。 投资建议我们认为特锐德传统电力设备业务稳扎稳打，将受益于电网建设投资加快；子公司特来电为充电桩行业龙头，充电网生态布局日益完善，随着新能源车保有量提高，充电业务盈利能力将持续增强。预计公司2024-2026年营业收入分别为184.73亿元、227.13亿元、280.04亿元，同比分别+27%、+23%、+23%。归母净利润为7.12亿元、8.93亿元、13.89亿元，同比分别+45%、+26%、+56%。6月27日股价对应PE分别为29、23、15倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示电网设备投资不及预期、充电桩利用率不及预期，市场竞争加剧

配网端布局扎实，受益于国内外需求放量主业受益于新能源消纳&新兴产业的扩建资本开支：成套开关设备、箱式设备（小箱变为主）和系统集成业务（预制舱为主）三类产品。按下游领域，2023年新能源、电网、用户端分别收入占比38%、17%、45%+。核心成长看点在于：1）小箱变产品响应农网改造、新能源风光储的产业配套需求趋势，并凭借高性价比产品快速抢占市场，先后中标华能、华润、华电、大唐、国电投、国能投等国企/央企的新能源电站项目新能源发电类订单实现50%+增长；2）预制舱类产品现场土建工作量相较于常规土建变电站减少了70%，设备安装工作量减少了80%，拿下中国移动、阿里巴巴数据中心等整体电力解决方案项目；3）加快海外市场布局，凭借公司优势的配电变产品推进中亚、东南亚等区域业务。 主业治理改善，净利率持续提升：伴随公司毛利率改善和损益类费用的优化，预计公司净利率有望从2023年的5%以内逐步提升至2024年后的6%+，拉动业绩放量。 看好特来电的盈利弹性销售端：预计24年销售规模有望同比提升30%+。运营端：23年特来电平台充电量93亿度，预计24年充电电量有望提升30%+，考虑到特来电自有设备的占比下降，对应运营端收入同比增速有望在30-40%。从中期视角看运营的成长性，我们预计2026年国内新能源车保有量有望提升至0.53亿台，按23年充电电量为93亿度，对应26年电量有望达244亿度，是23年的2.6X。 从当前视角看运营盈利改善：1）设备使用率持续提升；2）SAAS平台收入规模放量，对应利润拉动。 从中长期维度，更广阔的利润弹性在于电费。特来电通过用储能电池（不管是车辆的动力电池还是梯次利用的储能电池）可以参与电费峰谷价差获利，以公司年度充电百亿度记，对应的电费峰谷套利空间广阔。 投资建议：公司在23年已实现充电业务的扭亏为盈，24年主业电力设备持续向上背后的核心是治理持续优化&配电需求β。我们预计2024-2026年公司的整体营业收入有望达186/227/282亿元，同比增速分别为27%/22%/24%，对应归母净利润有望达7.05/9.52/12.60亿元，同比增速分别为44%/35%/32%。考虑公司中长线的成长性和极佳的盈利弹性，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：电网投资不及预期：车销量不及预期：行业竞争加剧；政策变化，测算具有主观性

事件：2023年全年公司实现营业收入146.02亿元，同比增长25.56%，实现归母净利润4.91亿元，同比增长80.44%，实现扣非净利润4.03亿元，同比增长169.43%。2024Q1公司实现营业收入25.69亿元，同比增长29.93%，实现归母净利润0.62亿元，同比增长203.18%，实现扣非净利润0.47亿元，同比增长748.12%。 电动汽车充电网业务扭亏为盈，微电网业务快速发展。2023年公司电动汽车充电网业务实现营业收入60.41亿元，同比+32.21%，毛利润13.30亿元，同比+52.57%，实现归母净利润1.21亿元，扭亏为盈。根据中国充电联盟数据，截至2023年底公司公共充电桩52.3万台，其中直流桩31.3万台，市占率约26%，排名全国第一；2023年公司充电量达93亿度，同比+59%，排名全国第一。公司基于自身能源管理系统，积极拓展微电网业务，2023年公司新增微电网项目约400个，覆盖城市超100个，随着电动车充放电、分布式光伏并网等资源互通，微电网业务有望开拓新盈利增长点。 “智能制造+集成服务”业务稳步提升，股权激励彰显公司信心。2023年公司“智能制造+集成服务”业务实现收入85.61亿元，同比+21.25%，毛利润20.81亿元，同比+22.25%；归母净利润3.7亿元，同比+26.44%。2023年公司新能源发电中标额与合同额同比增长均超50%，公司预制舱产品和新能源小箱变产品已连续多年中标华能集团项目。2023年公司自主研发的储能PCS已广泛应用于多种场景，全年储能箱变共计出货约400台。此外，公司针对传统板块业绩考核发布新一轮股权激励和员工持股计划，业绩要求：以2023年营收和净利润为基数（剔除特来电），2025-2027年营业收入增长不低于32%/58%/90%或者净利润增长不低于35%/60%/100%，彰显公司从管理层到基层员工信心。 投资建议：考虑到公司作为全国充电运营商龙头，在资金、技术等方面具有先发优势，并且已率先做到扭亏为盈，同时针对传统业务的新一轮股权激励彰显公司发展信心。我们上调公司2024-2025年归母净利润7.96/11.73亿元（原预测：7.54/11.47亿元），新增2026年归母净利润13.80亿元，EPS分别为0.75/1.11/1.31元/股，对应当前P/E为28x/19x/16x，维持“买入”评级。 风险提示：新能源汽车产销量不及预期、车网互联推广不及预期、充电桩利用率不及预期。

事件：2024 年 Q1 公司实现收入 25.69 亿元，同比+29.93%，实现归母净利润0.62 亿元，同比+203.18%，实现扣非归母净利润 0.47 亿元，同比+748.12%。 点评： 业绩超预期。 1）充电板块一季度淡季不淡，充电业务营收同比增长。 充电桩销售， 2024Q1 新增公共直流桩 1.81 万台，同比+7.8%， 新增公共充电桩主要为对外销售，部分为特来电自建。充电运营业务， 充电量达到 28.5 亿度，同比+53.7%， 月度平均利用率达到 7.06%，同比+0.07pcts。 虽然受春节影响，但营收仍保持增长，凸显充电行业需求的韧性。 2） 箱变业务， 公司在发电侧、电网侧、用户侧持续发力，聚焦以新能源为主体的新型电力系统各应用场景，同时大力推动标准化、模块化的“产品生命周期管理”平台，大幅提升产品标准化覆盖率，在提高产品设计和生产效率的同时，有效降低成本，赢得市场和客户高度认可， 2023 年累计中标合同额突破 100 亿元， 其中新能源箱变中标额同比增速超过 50%。大量新签订单确保公司在春节的影响下仍保持较高营收增速。 公司发布 2024 年股权激励和员工持股计划，彰显箱变业务发展信心。 公司发布 2024 年股权激励计划， 拟授予 140 万股限制性股票，占公司股本的0.13%，激励对象主要为公司董监高和核心技术人员，授予价格为 9.88 元/股。 考核目标为：以 2023 年营收和净利润为基数（特来电不纳入计算范围），25/26/27 年营收增长率分别不低于 32%/58%/90%或净利润增长率不低于35%/60%/100%， 特来电相应的财务数据不纳入考核范围，需要在 2024-28 年合计计提 1536.7 万元费用。 公司发布 2024 年员工持股计划，计划员工持股数量为 771.5 万股，占公司股本的 0.73%， 参与员工持股计划的董监高合计 7人，核心业务（技术）人员 330 人，计划授予价格为 9.88 元/股。考核要求与2024 年股权激励一致，需要在 2024-28 年合计计提 7900 万元费用。 投资建议： 充电桩作为新能源汽车的后市场，电动汽车渗透率持续提升带来充电需求的大幅增长，叠加国内各省市和车企密集发布充电桩的建设规划，特锐德有望充分享受政策和市场需求共振的红利，预计 2024-2026 年归母净利润分别为 7.04、 9.55 和 13.45 亿元，对应 2024 年 4 月 30 日收盘价 PE分别为 29.5、 21.8 和 15.4X，维持“增持” 评级。 风险提示： 电动车需求不及预期；充电桩利用率不及预期； 充电价格战不及预期

事项： 公司公告 2023年预计实现归母净利润 4.08-5.17亿元， 同比增长 50%-90%。 公司 2023年“智能制造+集成服务” 以及电动汽车充电网两大板块盈利能力均实现较好提升， 其中电动汽车充电网板块的经营主体特来电已实现扭亏为盈。 国信电新观点： 1） 公司是国内充电运营行业领军者， 多年深耕箱变等电力设备业务。 公司成立于 2004年， 成立初期专注于户外箱式电力设备业务； 2014年公司开始布局电动汽车充电业务。 目前， 公司在国内公共充电桩运营市场份额第一， 并且在中高端箱变等产品的细分领域处于行业前列。 2023H1公司实现营业收入 56.07亿元，同比+25%； 其中智能制造与系统集成业务实现营收 32.41亿元， 同比+11%， 占总营收的 57.8%； 电动汽车充电网业务实现营收 23.67亿元， 同比+50%， 占总营收的 42.2%。 2） 公司依托场地、 资金与技术优势， 稳居充电运营行业领先地位。 2023年国内新能源车销量为 949.5万辆， 同比+38%； 截至 2023年末国内新能源车保有量为 2041万辆， 占汽车总量的 6.1%。 新能源车保有量持续增加有望带动充电需求稳步增长。 2023年国内公共充电桩新增量为 93万台， 同比+42%， 我们预计 2026年国内新增公共充电桩为 159万台， 2024-2026年均复合增速为 18%。 特锐德是充电运营行业布局最早的民营企业之一， 依托丰富的优势场地资源、 雄厚的资金实力以及优质的整桩产品和运营平台， 公司已经成为国内第一大公共充电桩运营企业， 2023年市场份额超 19%、 充电量超 93亿度。 3） 受益新型电力系统建设持续推进， 公司电力设备与充电设备业务有望稳步增长。 2024年 3月国家能源局、 发改委发布《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》 ， 指出到 2025年配电网承载力和灵活性显著提升， 具备 5亿千瓦左右分布式新能源接入能力。 政策推动下配电网建设有望持续加速， 公司深耕箱变与户内开关柜领域多年， 在铁路中高端箱变等细分市场排名行业前列， 有望受益行业增长实现稳健发展。 同时， 公司具有充电模块与充电桩一体化生产能力， 充电设备销售业务有望伴随充电网建设实现持续增长。 4） 投资建议： 首次覆盖， 给予“增持” 评级。 我们预计公司 2023-2025年实现营收 150.7/190.3/237.4亿元， 同比+30%/+26%/+25%； 毛利率分别为 21.0%/20.9%/20.7%。 我们预计 2023-2025年公司实现归母净利润 4.61/6.88/9.35亿元， 同比+70%/+49%/+36%； EPS 分别为 0.44/0.65/0.89元； 对应 2023-2025年 PE分别为 45/30/22倍。 综合绝对估值与相对估值， 我们认为公司股票合理价值在 21.5-23.0元之间， 相对于公司目前股价有 9%-16%溢价空间。 评论： 公司多年持续深耕电力设备与充电桩行业历史沿革公司是国内充电运营行业领军企业， 多年深耕箱变等电力设备业务。 公司成立于 2004年， 成立初期专注于户外箱式电力设备业务。 2009年， 公司成功 IPO 成为创业板第一股。 2011年公司收购广西中电布局智能电网业务、 同年与西门子在 GIS 技术等领域达成战略合作。 2014年， 公司成立特来电， 开始布局电动车充电业务。 2020年公司首创以充电、 放电、 储能、 光伏为主体的新能源微电网技术。 2023年， 特来电公 共充电桩保有量超 52万台， 占公共充电运营市场份额超 19%， 蝉联公共充电桩运营行业榜首位置。

箱变行业细分领域龙头，业务范围逐渐多元化。公司成立于 2004 年，专注于户外箱变产品的研发与制造，深耕铁路行业箱变产品二十余载，铁路行业市占率超 60%。为探索新的增长点，2022 年公司针对新能源客户的应用场景，首创模块化智能预制舱式变电站，能够极大程度缩短施工周期，减少土建工作量，在新能源光伏、风电、储能等系统领域相继中标，2023 年新能源系统集成陆续中标华能、华电、中核汇能、国电投等订单，占电网及新能源市场 60%以上的份额。 充电桩产品持续升级，巩固充电桩龙头地位。在国内政策密集发布下，叠加新能源汽车保有量大幅提升，充电桩需求维持高景气度。公司布局充电桩研发较早，通过持续产品升级，持续巩固充电桩三大优势：（1）硬件端，产品矩阵完整，2014 年推出充电堆产品；（2）软件端，布局充电大数据平台，涵盖“两层安全防护技术”及“智能运维监控体系”等功能，提高终端用户的充电安全、降低充电桩运营维护的成本和实现虚拟电厂等增值收益；（3）成本端，公司自研、自制充电模块，有效降低了成本和提高产品性能。 国内充电运营龙头，先发和规模优势明显。子公司特来电为充电运营行业龙头，规模优势显著。截至 2023 年 12 月，公司运营充电桩规模为 52.3 万台，市占率达 19.2%，名列国内第一。受益于电动汽车保有量和单车充电需求快速增长，叠加公司运营业务具有资金、规模和先发优势，公司运营业务高速增长。2023 年充电量超 93 亿度，同比增长 58.5%，同时 2023 年平均利用率达到 7.48%，同比+0.38pcts，运营业务盈利能力持续向上。23H1 特来电实现净利润-0.71 亿元，实现减亏 3961 万元。 充电站——优质负荷侧聚合商，潜力无穷未来可期。特来电拥有庞大的充电站和充电用户，特来电充分发挥自身资源和技术禀赋优势，构建“充电网+微电网+储能网”的虚拟电厂架构，能够以较低的成本聚合可调负荷，是优质的负荷聚合商。自 2019 年起，特来电积极参与“华北电网调峰试点”、“深圳虚拟电厂管理平台”等示范性项目。 截至 2022 年底，特来电已与 20 个调度中心对接，接入场站 1739 个，在全国形成超过1324MW 的响应调节能力，累计响应次数超 500 次，响应量超 180MW。 投资建议：充电桩作为新能源汽车的后市场，电动汽车渗透率持续提升带来充电需求的大幅增长，叠加国内各省市和车企密集发布充电桩的建设规划，特锐德有望充分享受政策和市场需求共振的红利，预计 2023-2025 年归母净利润分别为 4.78、6.54 和 8.74亿元，对应 2 月 29 日收盘价 PE 分别为 43.8、32.1 和 24.0X，维持增持评级。 风险提示：电动车需求不及预期；充电桩利用率不及预期；充电行业价格战

充电桩行业迎来量利价齐升：1）量：新能源汽车渗透率的上升叠加单车带电量的提升，有望推动整体充电量的大幅增长。当前国内公桩保有量车桩比为7.4：1，总保有量车桩比为2.4：1，同时车桩比发展呈现非常明显的区域不平衡，充电桩运营市场空间广阔。 2）利：充电桩行业单桩平均利用率呈现上升趋势，2023年行业平均利用率达到6.72%，充电运营行业有望加速迎来盈亏平衡点。3）价：经过“跑马圈地”之后，充电运营行业竞争格局高度集中，CR3达到52%，头部运营商具有较高的定价话语权，价逻辑顺畅。 公司充电桩业务α属性明确：利用率/资金/渠道优势显著，微电网-虚拟电厂/充电网数据资源有望带来业绩新增量。1）利用率高于行业平均，2023年特来电平均利用率达9.05%，主要系公司具有群管群控/大功率柔性充电技术，分时收费策略优势，充电站场地先发优势；2）公司多轮增资引入战略合作，公司在全国范围内已成立独资/合资公司超过200家，其中，合资方为政府投资平台、公交集团等国有企业的超过160家，具有较为明显的资金/渠道优势；3）V2G政策正式出台，特来电支持车网互动的充电设备市占率69.16%，除了调峰辅助服务外，还可以参与现货市场、需求侧响应以及其他辅助服务；4）海量充电网数据资源将进一步丰富公司盈利模式。 “智能制造+系统集成”业务：受益电网投资结构升级，深度绑定优质客户。公司为电力、轨交、煤炭、新能源等各行业提供变配电产品及技术服务，在电力、轨交、铁路等传统领域市占率稳居前列。电网投资稳步增长，投资结构升级，公司受益于配电网扩容带来相关电力设备需求高增，主要集中在：1）公共配电领域，新能源汽车下乡、分布式光伏推广，均受到农村电网容量限制；2）发电端，风光发电机组从配电端接入电网，新增配电设备需求随之提升。公司与国网、中国华电等大客户深度绑定，据不完全统计，2023年1-9月公司共中标国网、中国华电和中国华能7.9亿元左右的订单。 盈利预测与投资建议：我们认为公司在保持传统箱变电力设备领域优势的前提下，受益于电网投资结构升级，未来有望迎来新的业绩增量。充电桩运营市场广阔，公司作为全国充电运营商龙头，在资金、渠道、技术、电网容量、数据资源等方面具有先发优势，有望率先迎来盈利拐点。我们预计公司2023-2025年收入分别为147.05/183.81/228.19亿元，归母净利润分别为4.79/7.54/11.47亿元。EPS分别为0.45/0.71/1.09元/股，对应PE分别为37/24/16倍。考虑到公司充电网为行业龙头但尚未实现盈利，我们选取分部估值法，给予公司传统业务18倍PE，给予公司充电桩业务2.2倍PS，对应2024年市值231.20亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新能源汽车产销量不及预期、充电运营行业竞争加剧、充电桩利用率提升不及预期、应收账款占比较高风险。

事件： 公司发布三季报。 前三季度实现营业收入 94.0亿元，同比+36.6%；对应单 Q3实现营业收入 38.0亿元，同比+59.1%，环比+4.5%。 前三季度实现归母净利润 2.2亿元，同比+111.3%；对应单 Q3实现归母净利润 1.3亿元，同比+116.7%，环比+73.0%。前三季度实现扣非归母净利润 1.7亿元，同比+203.1%； 对应单 Q3实现扣非归母净利润 1.2亿元，同比+157.0%，环比+117.0%。 整体利润表现略超预期。 营业收入同比高增，充电数据表现亮眼。 23Q3，公司实现营业收入 38.0亿元，同比+59.1%，受益于 1）新能源发电领域需求持续旺盛，箱变业务稳健增长； 2)高温天气下车载冷气需求提升，带动充电量增长。 充电联盟统计， 23Q3公司月充电量分别为 8.4/8.7/8.2亿度，同比+48.0%，季度环比+15.5%。截至 9月底，子公司特来电公共充电桩数量达到 46.6万个， 在专用充电桩、直流桩、充电总功率、充电电量多维度保持行业第一。同时，公司市占率领先第二运营商1.9pp，较 23Q2增长 0.2pp，领先优势持续扩大。 乘“一带一路”东风，出海合作陆续落地。 9月， 特来电与乌兹别克斯坦共和国塔什干市市政府签署合作备忘录，拟在乌当地设立合资公司，在充电网、充电站配套升级、充电桩销售领域开展合作，推动当地电动化进程。 10月，第三届“一带一路”国际合作高峰论坛召开，公司作为唯一参会充电网生态运营商，与哈萨克斯坦最大汽车销售公司 Astana Motors 签署充电网生态共建合作协议，未来有望惠及长城、比亚迪、奇瑞等 AM 公司代理车企在中亚地区的出口扩张。 此外，特来电与巴基斯坦企业亦有相关充电网生态业务的拓展，充电业务出海初具雏形。 G 端中标 7000余万元，公司品牌认可度持续提升。 9月，国家电网公布 2023年第六十三批采购中标候选人。 公司为组合电器包 54及开关柜包 11、包 24、包 43的预中标人， 全资子公司川开电气有限公司为开关柜包 42的预中标人，预中标总金额约 7418.54万元。本次中标进一步印证了国家电网对公司技术水平和产品质量的认可， 间接提升了公司的品牌及行业影响力，有利于未来公司在 G 端业务的持续开拓。 盈利预测与投资建议。 预计 2023-2025年 EPS 分别为 0.35元、 0.68元、 1.08元，对应 PE 分别为 51倍、 26倍、 16倍。 公司规划目标积极， 创新布局持续落地，看好中远期加速成长，维持“买入”评级。 风险提示： 产业政策风险， 市场竞争风险，原材料价格波动风险，应收账款发生坏账风险，管理风险，出海协议尚存在不确定性风险。

业绩同环比维持高增，净利率持续提升特锐德发布 2023 年三季报，公司 2023 前三季度实现营收 94.03 亿元，同比+36.59%，实现归母净利润 2.22 亿元，同比+111.27%，实现扣非归母净利 1.73亿元，同比+203.08%。其中 2023Q3 实现营收 37.95 亿元，同比+59.15%，环比+4.56%，实现归母净利润 1.28 亿元，同比+102.86%，环比+73.24%，实现扣非归母净利 1.15 亿元，同比+157.01%，环比+116.81%。 2023Q3 毛利率与净利率分别为 20.37%与 3.37%， 分别环比-0.1/+1.3pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为6.35%/5.68%/4.20%/1.38%，分别环比+1.17/+0.58/+1.00/+0.13pct。公司为充电运营龙头，规模优势显著，我们维持原有盈利预测预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 149.06、 192.90、 250.34 亿元，归母净利润分别为 4.11、 7.15、 10.78 亿元， EPS 为 0.39、 0.68、 1.02 元/股，当前股价对应 PE 分别为 45.4、 26.1、 17.3倍，维持“买入”评级。 公司为充电运营行业龙头，积极布局微电网项目据中国充电联盟数据，截至 2023 年 9 月底， 公司运营公共充电终端 46.59 万台，其中直流充电终端 27.88 万台，市场份额约为 26%，排名全国第一。 2023 年 1-9月公司充电量约 66 亿度， 同比+53%。 2023 年 1-6 月，公司积极参与经济调度、负荷约束、调峰辅助服务、需求侧响应等能源管理业务，参与电量超过 7000 万度。截至 2023 年 6 月底，公司通过投建或销售模式累计布局的新能源微电网项目接近 200 个，覆盖城市超过 80 个。 传统电力设备业务板块有望持续增长公司 2023H1“智能制造+集成服务”板块实现营收 32.41 亿元，同比+11.05%；实现毛利 7.2 亿元，同比+18.29%。毛利率为 22.2%，同比+1pct。其中， 2023H1新能源发电场景累计中标额较 2022 年同期增长超 40%。受益于发电侧、电网侧、负荷侧能源产业升级带来的变电站建设需求，公司传统电力设备业务板块有望持续稳步增长。 风险提示： 充电桩运营盈利能力不及预期，充电桩行业竞争加剧

事件：特锐德发布2023年度中报，2023年上半年公司实现营业收入56.07亿元，同比提升24.63%，实现归母净利润0.94亿元，同比提升123.88%，实现扣非归母净利润0.59亿元，同比提升367.42%；2023年Q2，公司实现营业收入36.30亿元，同比提升37.11%，实现归母净利润0.74亿元，同比提升195.67%，实现扣非归母净利润0.53亿元，同比提升606.54%。 业绩符合预期，Q2盈利能力提升2023上半年公司业绩符合预期，收入与净利润均实现高增长；盈利能力方面，公司2023Q2毛利率达20.48%，同比+0.30pct，环比+4.97pct，净利率2.07%，同比+1.86pct，环比+2.32pct，盈利水平同环比提升明显。 充电网业务持续高增，特来电净利润同比减亏2023H1公司电动汽车充电网业务实现营收23.67亿元，同比提升49.69%，毛利润3.30亿元，同比提升34.79%，毛利率13.95%，同比下降1.54pct，公司主营充电网业务的子公司特来电2023H1实现净利润-0.71亿元，同比减亏0.4亿元。今年以来，国家持续出台政策推动充电桩行业发展，2023H1公共充电桩新增35.1万台，累计数量达到214.9万台，同比增加40.6%，随着下半年行业进入需求旺季，公司作为行业龙头有望率先受益。 传统业务盈利提升，中标额同比高增2023H1公司“智能制造+集成服务”业务实现量利齐升，报告期内实现营收32.41亿元，同比提升11.05%，毛利润7.20亿元，同比提升长18.29%。订单储备方面，公司受益于在新能源箱变市场认可度的持续提升，2023H1中标多个国企/央企的新能源发电项目，2023H1公司在新能源发电行业累计中标额较去年同期增长超过40%。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年收入分别为135.7/162.0/195.0亿元，对应增速分别为16.7%/19.4%/20.3%，归母净利润分别为3.2/4.9/6.1亿元，对应增速16.8%/52.4%/26.2%，EPS分别为0.3/0.5/0.6元/股，考虑到公司是充电桩龙头企业，且规模优势持续提升，我们给予公司PEG目标值为1.0，对应PE为71倍，上调目标价至21.36元，上调为“增持”评级。 风险提示：充电桩市场竞争加剧，政策力度不及预期，充电业务盈利承压

事件：公司发布2023年半年报，上半年实现收入 56.1亿元，同比+24.6%；实现归母净利润 0.9 亿元，同比+123.9%。其中单 Q2 实现收入 36.3 亿元，同比+37.1%，环比+83.6；实现归母净利润 0.7亿元，同比+195.7%，环比+270.0。 传统箱变业务稳步扩张，维持 10%+同比增速。23H1，公司“智能制造+集成服务”实现营收 32.4 亿元，同比+11%。其中，箱式设备产品贡献主要增长，实现营收 13.2亿元，同比+51.6%。同时降本增效，箱式设备、系统集成业务毛利率均实现同比增长，分别+2pp、+3pp。利润端，该业务取得毛利润约 7.2亿元，同比+18.3%，对应净利润约 1.5 亿元，收入规模、盈利水平显著提升。报告期内，公司在发电侧客户端取得突破，新能源箱变取得华能、华电、中核汇能三大发电公司集采中标，同时中标国能、国电投、大唐、三峡等企业新能源发电项目，储能领域中标额大幅增长。此外，用户侧各行业多点开花，在轨道交通、石油石化、锂电池新材料、矿业、新能源等行业持续取得海内外客户认可。 充电网业务亏损收窄，持续夯实领先地位。23H1，公司充电网业务实现营收 23.7亿元，同比+49.7%；实现充电量 41亿度，同比+57.0%。报告期内，受益于充电桩销售需求旺盛、市内出行大面积复苏，充电业务核心子公司“特来电”取得净利润-0.7亿元，亏损较 22H1 显著收窄。若 23H2维持 22H2利润水平（0.8亿元+），那么“特来电”2023年有望实现全面扭亏。此外，公司积极推进充电桩铺设，持续夯实公共充电行业领先地位。23H1结束，公司运营公共充电终端42.8 万个，较 2023 年初增长 6.5 万个，多维度保持行业第一。 加速构建虚拟电厂，低成本主动降负竞争力凸显。23H1 结束，公司已实现与20 个网、省、地级电力调控中心或需求侧管理中心的对接，具备虚拟电厂条件的可调度资源容量超过 300 万 kW，规模呈现爆发式扩张。2023 年 1-6 月，公司积极参与经济调度、负荷约束、调峰辅助服务、需求侧响应等能源管理业务，参与电量超过 7000 万度，与2022 年全年持平。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025 年 EPS 分别为 0.34元、0.70元、1.11元，对应 PE 分别为 54 倍、26 倍、17 倍。公司规划目标积极，创新布局持续落地，看好中远期加速成长，维持“买入”评级。 风险提示：产业政策风险，市场竞争风险，原材料价格波动风险，应收账款发生坏账风险，管理风险。