事件： 公司发布 2024年半年报， 2024年上半年公司实现营业收入 33.84亿 元 ， 同 比 下 降21.33%，归母净利润 6.97亿元，同比下降 27.48%， 扣非净利润 6.47亿元，同比下降 28.48%。 分季度来看： 公司 2024年单二季度实现营业收入 14.62亿元，同比下降 21.58%，归母净利润2.15亿元，同比下降 40.92%，扣非净利润 1.91亿元，同比下降 44.31%，公司单季度收入增速有所放缓，主要受医疗整顿、集采等外部政策因素影响， 同时部分资产减值处理对当期利润造成一定压制。 创新器械组合表现亮眼， 政策、基数等影响外科、 IVD 短期增速。 2024年上半年公司器械收入17.54亿元，同比下降 13.01%， 其中心血管植介入业务收入 11.51亿元，同比增长 16.92%。 受到部分应急产品基数以及耗材集采、医疗整顿等因素影响，板块整体增速有所下降。 冠脉植介入业务， 2024H1收入 8.51亿元， 同比增长 10.21%，公司持续推进新产品迭代， 2024年年初至今，公司先后推出一次性使用冠脉血管内冲击波导管、冠脉乳突球囊扩张导管、锚定球囊扩张导管等多款特色品种，同时 IVUS、压力传感器等产品研发工作也在稳步推进， 未来创新产品有望逐步成为冠脉业务的核心业绩增长点。 结构性心脏病业务， 2024H1收入 2.49亿元， 同比增长 53.63%，可降解封堵器贡献核心动力来源， 子公司乐普心泰凭借三代氧化膜单铆封堵器、四代全降解封堵器不断占领终端市场，收入利润快速提升，成为先天性心脏病领域的行业先锋，同时公司进一步完善结构心产品布局， 经导管植入式主动脉瓣膜已进入注册阶段，可吸收卵圆孔封堵器、可降解左心耳封堵器等顺利进入临床，未来有望陆续获批助力公司业绩提速。 外科麻醉业务， 2024H1收入 2.69亿元，同比下降 3.87%， 公司多款产品在各省际联盟集中采购中顺利中标， 目前正着力开拓商业化销售渠道，加快产品放量，同时也在积极探索可吸收材料、药械结合等新技术在外科领域的应用，助力板块平稳发展。 体外诊断业务， 2024H1收入 1.98亿元，同比下降 57.15%，主要因 2023H1同期仍有部分新冠应急产品形成基数效应，同时也与部分产品竞争加剧价格回落有关，公司目前正积极调整板块人员配置，优化运营效率。 政策扰动下药品板块表现平稳， 眼科、血糖等多款新品进展顺利。 2024H1公司药品业务实现收入 11.35亿元，同比下降 29.05%，其中制剂收入 9.39亿元，同比下降 33.15%，原料药收入1.96亿元，同比增长 0.52%。因反腐、集采等因素影响， 实体药店进货意愿下降，引发库存清理，市场价格有所波动，板块业务出现一定下滑，预计 1-2个季度后零售渠道药品业务调整有望结束，全年来看原料药业务或将相对稳定，制剂板块有望重新小幅回升。公司聚焦心血管、内分泌等领域加快创新品种研发推进， 针对Ⅱ型糖尿病和肥胖的 MWN101Ⅱ期临床试验已经顺利开展， 度拉糖肽注射液生物类似药进入Ⅲ期临床， 司美格鲁肽类似物已开展Ⅰ期临床试验， 阿托品滴眼液已完成Ⅰ期临床试验，未来相关产品有望带动药品业务迎来快速增长。 应急需求回落影响服务板块表现， 心血管服务增收增利。 2024H1公司医疗服务及健康管理实现收入 4.96亿元，同比下降 27.80%，其中乐普云智科技实现收入 2.62亿元，同比下降 29.17%，主要因生命指征监测相关的家用医疗器械产品需求自然下降， 合肥心血管医院营业收入 8061.25万元，同比增长 17.25%，公司围绕心血管专科医院、医学诊断实验室、药械电商平台等，提供一体化心血管疾病医疗服务及健康管理方案，目前已逐步从持续增收向稳定盈利转变，未来有望成为公司业绩增长的又一重要拼图。 盈利预测与投资建议： 根据财报数据， 我们调整盈利预测，预计多款创新产品有望驱动业绩增长， 监管政策趋紧可能造成短期影响， 预计 2024-2026年公司收入 72.54、 83.40、 96.56亿元，同比增长-9%、 15%、 16%（调整前 87.63、 100.17、 115.24亿元），归母净利润 16.03、 18.93、22.53亿元，同比增长 27%、 18%、 19%（调整前 21.02、 24.53、 28.89亿元）。 公司当前股价对应 2024-2026年 PE 约 11、 10、 8倍， 考虑到公司可吸收支架等创新产品进入放量阶段，创新器械在研管线成长性强，维持“买入”评级。 风险提示： 产品市场推广不达预期风险，政策变化风险，产品研发失败风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

阵痛期已过， 多重负面因素出清， 业绩有望重回高增长。 公司系国内唯一覆盖心血管疾病全生命周期管理的公司， 主营涉及器械、 药品、 医疗服务及健康管理。 经过三年的结构调整， 已经逐渐走出药品、 支架集采的困境， 疫情基数扰动等因素逐步清退。 在整体营收低基数下， 24年公司有望重回业绩高增。 1） 药品集采系统性风险降低：23年公司在江苏集采中丢标对业绩造成一定波动，24年广东集采中标且降价幅度有限； 2） 后续减值风险低： 23年对应急产品存货及对收购博思美形成的商誉已计提减值， 对利润的负面影响已经消除； 博鳌生物甘精胰岛素产品中标全国集采， 后续无商誉减值风险； 3） 人员优化并加强精益化管理： 23年以乐普诊断为主的人员架构调整后公司迈入精益化阶段。 可降解 PFO 封堵器、 冲击波球囊等多款创新产品上市， 持续贡献器械板块增长动能。 创新产品持续贡献器械板块增长动能。 1） 冠脉重磅创新产品接续推出： 冲击波球囊 24年 1月上市， 构建起公司独特的“诊断评估-建立通路-钙化处理-介入治疗” 冠脉创新产品组合。 2） 结构心产品迭代升级： 23年 9月 MemoSorb?系全球首款可降解 PFO 封堵器获批， 已实现从单/双铆、 氧化膜单铆、 到生物可降解/可吸收产品商业化， 心泰近年毛利率保持 88%+。 3） 在研产线矩阵丰富： 冠脉、 外周持续推新，瓣膜、 电生理等补齐产线， 预计未来每年 4-5项重磅产品获批。 此外， 外科麻醉业务中吻合器、 超声刀等多款产品在各省际联盟集中采购中实现中标， 有望借助集采快速提升市场覆盖与份额。 核心仿制药产品降价幅度收窄， 创新药多管线储备中。 24年广东联盟阿莫西林等药品集采中， 公司核心品种硫酸氢氯吡格雷及阿托伐他汀降价幅度不足 12%， 我们预计上述产品的价格已接近底部， 公司基本实现药品在集采周期的平稳过渡； 叠加核心品种原料药自供优势， 公司近年药品板块毛利率稳定 65%+。 依托更多心血管疾病仿制药产品陆续上市、 适应症扩展， 药品业务有望恢复增长。 控股民为生物， 进入代谢类疾病创新药领域。 公司自主研发的GLP-1/GCGR/GIP-Fc 融合蛋白 MWN101项目推进顺利， 已开展 2型糖尿病和肥胖的Ⅱ期临床试验， 预计 25Q1可开启Ⅲ期临床。 盈利预测与投资建议我们预计公司 2023-2026年收入 CAGR 为 12.6%， 归母净利润CAGR 为 28.6%， 当前股价对应 PE 12/10/9倍。 采用可比公司估值法，计算得可比 24年平均 PE 为 33倍， 考虑到公司创新器械加速放量， 且药品板块集采影响已减弱， 新制剂相继上市， 有望实现药品业务平稳增长， 首次覆盖， 给予“买入” 评级。 风险提示药械集采风险、 产品研发不及预期风险， 市场竞争加剧风险

事件： 近日， 乐普医疗发布 2023年年度报告及 2024年一季报， 2023年， 公司实现营业收入 79.80亿元， 同比下降 24.78%； 实现归母净利润 12.58亿元，同比下降 42.88%； 实现扣非归母净利润 11.23亿元， 同比下降 47.58%； 毛利率为 64.24%， 同比增长 1.79pp； 归母净利率为 15.77%， 同比下降 4.99pp。 2024年 Q1单季度， 公司营业收入 19.22亿元， 同比下降 21.14%； 实现归母净利润 4.82亿元， 同比下降 19.27%； 实现扣非归母净利润 4.56亿元， 同比下降 18.85%； 毛利率为 66.89%， 同比下降 0.06pp； 归母净利率为 25.07%，同比增长 0.58pp。 点评： 2023年及 2024年 Q1， 公司业绩同比承压， 主要系上年同期应急快速检测试剂盒及 PCR 仪器设备基数较高。 环比来看， 2024Q1改善显著， 整体恢复态势良好。 2024年随着基数回落， 多管线创新产品陆续进入商业化阶段，海外布局深入开展， 公司业绩有望恢复稳健增长。 盈利预测： 2024年 Q1以来， 扰动因素出清， 公司环比改善显著。 随着多管线创新产品陆续进入商业化阶段， 公司增长态势向好。 我们调整公司盈利预测， 预计 2024-2026年实现营业收入 88.88、 102.98、 118.67亿元， 同比增长11.4%、 15.9%、 15.2%； 实现归母净利润 20.29、 24.43、 28.77亿元， 同比增长 61.2%、 20.4%、 17.8%， EPS 分别为 1.08元、 1.30元和 1.53元， 对应 2024年 05月 20日收盘价， PE 分别为 14.9倍、 12.3倍和 10.5倍， 维持“增持”评级。 风险提示： 行业需求恢复不及预期， 行业政策变动， 研发进展不及预期， 海外销售低于预期。

事件： 公司发布 2023年年报和 2024年一季报。 2023年实现营业收入79.80亿元（yoy-24.78%），归母净利润 12.58亿元（yoy-42.91%），扣非净利润 11.23亿元（yoy-47.58%），经营性现金流 9.90亿元（yoy-64.51%）。 2024Q1实现营业收入 19.22亿元（yoy-21.14%），归母净利润 4.82亿元（yoy-19.27%），扣非净利润 4.56亿元（yoy-18.85%），经营性现金流 1.42亿元（yoy+205.45%）。 点评： 应急业务高基数、行业合规趋严、公司计提减值等多重因素响公司表观利润2023年公司收入 79.80亿元，同比下降 24.78%。 2023年收入下滑主要系2022年应急快速检测试剂盒及 PCR仪器设备销售导致基数较高，而利润端降幅大于收入端系多因素影响： （1）期间费用率为 41.60%，同比增加 6.41pct。 （2） 2023年公司计提各项资产减值准备共 1.95亿元，主要包括收购苏州博思美形成的商誉减值计提 0.33亿元、应急产品存货减值计提准备 1.15亿元等。 分业务板块来看， （1） 医疗器械： 2023年实现营业收入 36.74亿元（yoy-37.50%），占比 46.04%（-9.38pct），剔除体外诊断业务后营收同比增长 6.70%，其中冠脉植介入增长 2.9%、 结构性心脏病增长29.08%、 外科麻醉增长 9.37%、 体外诊断下降 77.79%。 （2）药品： 2023年实现营收 30.44亿元（yoy-11.47%），其中制剂 26.33亿元（yoy-11.90%）、 原料药 4.11亿元（yoy-8.60%）。公司深耕 OTC 市场，推动县域等销售渠道下沉，多款仿制药于 2024年 1月中标广东联盟集采。子公司民为生物自主研发的 GLP-1/GCGR/GIP-Fc 融合蛋白MWN101已开展 II 型糖尿病和肥胖Ⅱ期临床试验，该产品是国内第一家进入临床二期的 GLP-1/GCGR/GIP-Fc 三靶点 GLP-1类产品。 （3）医疗服务及健康管理： 2023年实现营收 12.62亿元（yoy-2.37%），剔除应急相关收入则同比增长 6.53%，其中合肥心血管医院营收同比增长42.45%，手术类同比增长 33%。 2024Q1环比改善明显，创新产品组合未来驱动公司增长2024年一季度，公司实现营业收入 19.22亿元，同比下降 21.14%，环比增长 11.70%，实现归母净利润 4.82亿元，同比下降 19.27%，实现扣非净利润 4.56亿元，在政策扰动下环比呈现出稳健恢复趋势（2023Q4实现营业收入 17.21亿元，归母净利润-0.95亿元，扣非净利润-1.63亿元）。 公司也很注重创新研发，创新产品组合将支撑公司未来发展。 公司2023年研发费用 8.79亿元（-8.11%），研发费用率 11.02%（+2.00pct），2024Q1研发费用 1.97亿元（-14.06%），研发费用率 10.27%（+0.85pct）。 在冠脉领域，药可切产品组合过去 2-3年时间快速支撑起了公司冠脉支架集采带来的收入下降，目前在冠脉领域，公司新推出的声波球囊也有望成为新的大单品。在结构性心脏病领域， 公司MemoSorb?生物可降解卵圆孔未闭封堵器已经获批， 2024年上半年预计射频房间隔穿刺系统和 TAVR 产品也将获批上市。在药物领域，公司控股子公司上海民为生物自主研发的 GLP-1/GCGR/GIP-Fc 融合蛋白MWN101已开展 II 型糖尿病和肥胖的Ⅱ期临床试验，成为国内首家进入临床二期同类型产品，预计 2024年内有望完成Ⅱ期临床， 2025Q1进入Ⅲ期临床。 投资建议我们增加对 2026年业绩预测， 预计 2024-2026年公司收入分别为90.51亿元、102.32亿元和 115.89亿元，收入增速分别为 13.4%、13.0%和 13.3%， 2024-2026年归母净利润分别实现 20.58亿元、 23.68亿元和 27.54亿元，增速分别为 63.6%、 15.0%和 16.3%， 2024-2026年EPS 预计分别为 1.09元、 1.26元和 1.46元， 对应 2024-2026年的 PE分别为 13x、 11x 和 10x， 公司是心血管领域的平台型企业， 考虑到公司可吸收支架等创新产品进入放量阶段，创新器械在研管线成长性强，维持“买入”评级。 风险提示CGM 销售不及预期风险。 海外子公司经营出现不可预期亏损风险。 市场竞争加剧风险。

事件： 公司发布 2023年年报及 2024Q1季报。 2023年公司实现营业收入 79.80亿元，同比下降 24.78%； 归母净利润 12.58亿元，同比下降 42.91%； 2024Q1营业收入 19.22亿元，同比降低 21.14%，较 2023Q4环比增长11.70%； 归母净利润 4.82亿元，同比下降 19.27%。 点评： 新冠等负面影响因素已出清， 2024年有望重拾增长动力。 医疗器械： 2024Q1实现营业收入 8.86亿元，同比降低 18.69%，环比增幅 9.22%。 其中，冠脉植介入业务营业收入 4.38亿元，同比增长 5.80%，环比增长22.17%；结构性心脏病业务营业收入 1.13亿元，同比增长 66.77%，环比增长 45.45%；外科麻醉业务营业收入 1.37亿元，同比增长 10.24%，环比基本持平；体外诊断业务营业收入 11,037.90万元，同比下降 69.53%系去年同期应急产品销售导致基数较高，环比增长 6.30%。药品： 2024Q1营业收入 7.93亿元，同比下降 15.69%，环比增长 26.35%。 其中原料药实现营业收入 1.02亿元，较上年同期增 19.15%；制剂实现营业收入 6.91亿元，较上年同期降 19.19%。 医疗服务及健康管理： 2024Q1营业收入2.43亿元，同比下降 40.26%，去年同期应急产品导致基数较高，环比下降 13.73%。 整体看， 2024Q1公司业务收入企稳回升， 预计全年将实现良好增长。 研发管线储备丰富，未来有望贡献业绩弹性。 医疗器械： 冠脉冲击波球囊、可降解 PFO 封堵器等已获批上市， TAVR、可降解房缺封堵器、 无创血糖仪已递交注册申请， CGM 已准备递交注册； 药品： 甘精胰岛素等已获批上市， GLP-1/GCGR/GIP-Fc 三靶点 GLP-1产品已进入临床二期且进度国内领先，度拉糖肽生物类似药已处于临床三期，阿托品滴眼液已处于临床一期。 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 公 司 2024-2026年 营 业 收 入88.67/105.21/122.92亿，归母净利润 20.34/23.59/27.25亿， EPS 为1.08/1.25/1.45元，对应当前市值 PE 为 12/11/9倍。当前公司主要产品已参与国家或省际集采，单价整体趋稳，而销量有望随集采实现稳定增长，且公司有丰富的储备产品管线，有望贡献新业绩增量，因此我们给予公司“买入”评级。 风险提示： 新产品销售不及预期，集采降价，资产减值等。

事件： 公司发布2023年三季报， 2023Q1-3实现营业收入 62.6亿元（ -19.4%），归母净利润 13.5 亿元（-25.2%），扣非归母净利润 12.9 亿元（-28.8%）。 新冠高 基数影响表观 增速，环比业绩 有所改善。 分季度来看，公司2023Q1/Q2/Q3 单 季 度 营 业 收 入 分 别 为 24.4/18.6/19.6 亿 元（ -4.4%/-33.1%/-19.4% ）， 实 现 归 母 净 利 润 分 别 为 6/3.7/3.9 亿 元（+9.5%/-49.6%/-27.7%）。 单 Q3 季度业绩下滑主要系去年同期新冠产品高基数以及受 Q3 季度医疗行业政策影响。 从盈利能力来看，公司 2023 年 Q1-3 毛利率为 65.1%（+2.8pp），销售费用率为 19.1%（+3pp）， 财务费用率为 0.7 %（ -0.36pp），基本保持稳定。净利率为 22.4%（-1.2pp）。 受行业政策影响，公司业绩略有放缓。 分业务看，器械板块收入 28.6 亿元（ -34%）， 主要系去年应急业务高基数影响， 其中心血管植介入创新产品组合营收同比增长 6.1%，外科麻醉业务同比增长 6.9%， 报告期内公司下属公司上海形状记忆合金材料有限公司自主研发的 MemoSorb? 生物可降解卵圆孔未闭封堵器正式获得国家药品监督管理局（NMPA）注册批准。药品板块 Q1-3同比下降 6%，单 Q3季度收入基本持平， 目前公司西格列汀片、恩格列净片、 甲磺酸多沙唑嗪缓释片、瑞舒伐他汀钙片已获批上市。医疗服务及健康管理板块收入 9.8 亿元， 公司基于乐普云平台，聚焦医疗级心脏监测、居家健康监 测及智慧康复护理三大服务，为各级医院和个人消费者提供各类生命体征监测产品和服务，其中心电检测类产品依托人工智能 AI-ECG Platform，可远程提供长程动态心电监测服务。 同时公司在消费医疗开展战略布局，在皮肤科、眼科、齿科均已有产品面世，有望贡献新增长点。 创新产品管线丰厚，股权激励彰显信心。 2023 年 Q1-3 公司研发费用 6.7亿元，占营收比重 11%，主要用于加快创新产品的研发力度，目前公司创新产品矩阵日益完善，未来四年有望上市重磅产品 26项，随着创新产品兑现，公司抵御集采风险的能力更强，叠加公司“创新、服务、国家化，融合、增效、稳发展”的战略方向，公司有望向心血管全产业链龙头迈进。 盈利预测与投资建议： 预计公司 2023~2025 年归母净利润 23.2、 27.2、 31.8亿元， EPS 分别为 1.23、 1.45、 1.69元，对应 PE 分别为 12、 11、 9倍。 公司创新器械占比持续提升，战略转型效果逐步显现， 维持“买入”评级。 风险提示： 汇率波动风险，政策控费风险， 创新产品放量或不及预期、疫情反复的影响。

事件： 公司发布 2023 年三季度业绩报告，前三季度实现营收 62.59 亿元（ - 19.36%），归母净利润 13.53 亿元（ -25.22%），扣非净利润 12.86 亿元（ -28.75%），经营性现金 6.04 亿元（ -66.86%）； 2023 年 Q3 实现营收 19.58 亿元（ -19.38%），归母净利润 3.92 亿元（ -27.66%），扣非净利润 3.81 亿元（ -29.60%）。 表观业绩持续承压， 创新业务稳健增长。 基于同期应急产品高基数及政策环境变化，公司前三季度表观业绩仍受影响。 ① 器械板块： 2023 年 Q3 实现营收28.63 亿元（ -34%），其中心血管植介入创新产品组合同比增长 6.08%，外科麻醉业务营收同比增长 6.91%；② 药品板块： Q3 营收基本持平，前三季度营收同比-5.92%；③ 医疗服务板块： Q3 营收 9.80 亿元。 公司 2023 年 Q3 扣除股权支付后扣非净利润 4.23 亿元，环比增长 11.27%， 6-9 月实现经营性净现金流 4.62 亿元，基本消除了此前 2022 年 Q4 应急产品预收款退款的影响。 在研管线有序推进， 布局消费业务培育成长势能。 2023 年 Q1-Q3 公司研发费用 6.7 亿元（ +0.46%），研发费用率 10.78%（ +2.13pct）。 公司可降解 PFO 封堵器、半自动 AED 已获批上市，脉冲声波球囊、射频房间隔穿刺系统处于上市前发补阶段，甘精胰岛素预计较快获批， 司美格鲁肽准备申报 IND。公司投资的民为生物 GLP-1 三靶点候选药物 101 I 期临床入组基本结束，预计年底前获正式报告，并于 2024 年 Q1 开始 II 期临床。 此外，公司积极加速向消费业务转型， 目前已在皮肤科、 眼科领域有多项产品布局，公司收入中医保来源占比已低于 45%（剔除集采后<25%）。 投资建议： 公司是国内平台型心血管龙头，技术创新推动产线不断丰富，目前基本走出集采影响，战略性布局消费医疗领域有望形成新增长极。考虑到行业政策变化以及集采等短期影响，我们下调公司 2023-2025 年归母净利润至 19.49/25.21/31.33 亿元，同比-11.53%/+29.38%/+24.26%， EPS 分别为 1.04/1.34/1.67 元，当前股价对应 2023-2025 年 PE 为 16/13/10 倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 产品商业化效果不及预期的风险、海外拓展不及预期的风险、研发进展不及预期的风险

事件：公司发布 2023 年半年报，2023 年上半年公司实现营业收入 43.01亿元，同比下降 19.35%，归母净利润 9.61 亿元，同比下降 24.17%，扣非净利润 9.05 亿元，同比下降 28.38%。 2023 年 Q2 实现营业收入 18.64 亿元，同比下降 33.05%，归母净利润 3.65 亿元，同比下降 49.55%，扣非归母净利润 3.42 亿元，同比下降 52.19%。 事件点评：受去年同期疫情相关产品收入基数影响，公司 2023Q2 收入增长承压2022Q2 由于疫情扩散，公司新冠病毒抗原检测试剂和 PCR 仪、核酸检测试剂等收入贡献较多，我们预计该收入合计在 10 亿元左右，扣掉后 2022Q2 其他业务收入约为 17.84 亿元，2023Q2 公司收入约18.64 亿元，同比略有增长。 创新医疗器械仍稳健增长，麻醉外科受益于集采保持高增长2023 年上半年，公司医疗器械板块收入约 20.16 亿元，同比下降约 32.58%，不考虑抗原和 PCR 实验室相关仪器设备类产品，医疗器械板块中常规业务 Q1 同比增长 5.6%，Q2 同比增长 14%，上半年实现10-11%增长。（1）心血管植介入，2023H1 创新产品组合营业收入同比增长 13.27%，冠脉领域的一次性桡动脉压迫器、一次性使用导引鞘等新产品陆续上市，结构心板块第四代可降解房间隔缺损封堵器、MemoSorb 生物可降解卵圆孔未闭封堵器也有望 2023 年内获批，此外在外周药球、电生理、神经调控等板块公司布局的几十款新品的临床进展如期推进，未来有望持续保持高速增长。（2）外科麻醉，2023 年上半年麻醉收入增长 21.16%，公司的电动吻合器等产品借助集采政策市占率快速提升，现已进入数百家医疗机构，其他产品如可吸收材料组织夹已进入临床，未来有望延续快速增长趋势。 药品和服务业务稳健发展，积极拓展新产品，增加业务增长点药品：2023 年上半年药品板块收入 16.0 亿元（yoy-8.5%），其中制剂（仿制药）收入 14.04 亿元，原料药收入 1.95 亿元，其中 2023Q1同比增长 4%，2023Q2 同比下降 22%，主要因为氯吡格雷在江苏省二次集采价格过低弃标，渠道流通公司的库存需要消化计提，因此上半年药品下降 8%。公司聚焦心血管、内分泌、代谢等领域的创新研发，三靶点 GLP-1 类产品已经进入临床 I 期，同时公司的度拉糖肽注射液生物类似药已开展 III 期临床研究，司美格鲁肽生物类似药已完成中试生产验证，预计 2024 年一季度申报 IND，糖尿病类药物获批也有望带动药品 业务实现良好增长。 医疗服务：2023 年上半年公司医疗服务及健康管理实现收入 6.86亿元，同比增长 15.23%。2023Q1 同比增长 16%，2023Q2 同比增长14%，其中合肥心血管医院上半年收入同比增长 70%，基本抵消了独立第三方实验室核酸检测收入减少的影响。公司也持续加快人工智能医疗应用推进，多参数无创血糖仪已提交注册申请，有创血糖检测仪 AICGM已完成临床，预计 2023 年四季度初申报。 投资建议预计 2023-2025 年公司营业总收入为 100.54 亿元、117.57 亿元、136.91 亿元（前次预测为 111.32 亿元、131.07 亿元、153.17 亿元），同比增长-5.2%、16.9%、16.5%。对应归母净利润为 22.06 亿元、26.68亿元、31.24 亿元（前次预测为 25.36 亿元、29.84 亿元、34.82 亿元），同比增长 0.1%、20.9%、17.1%。EPS 为 1.17 元、1.42 元、1.66 元，对应当前股价 PE 分别为 13 倍、11 倍、9 倍。公司是我国医疗器械龙头企业，公司盈利能力稳定，新产品持续推进，目前估值较为便宜，维持“买入”评级。 风险提示市场环境风险。 产品研发不及预期风险。 创新产品放量不及预期风险。

事件：公司发布2023年半年报。公司2023年1-6月实现营业收入43.01亿元（-19.35%），归母净利润9.61亿元（-24.17%），扣非净利润9.05亿元（-28.38%），经营性现金流1.42亿元（（-87.97%）；2023年Q2实现营业收入18.64亿元（-33.05%），归母净利润3.65亿元（（-49.55%），扣非净利润3.42亿元（-52.19%）。 二季度业绩略低于预期，高基数及药品弃标致短期承压。2023H1公司扣除股权激励影响后扣非归母净利润9.75亿元（-24.65%），略低于此前预期。其中药品板块实现收入15.99亿元（-8.51%），Q1/Q2分别+4%/-22%，主要是氯吡格雷及在江苏省二次集采中未中标，省内流通公司库存需消化计提。其中仿制药14.04亿元（-8.45%），占比87.80%（+0.05pct），原料药1.95亿元（-8.92%），占比（-0.05pct）。随着短期影响逐步消化，叠加胰岛素等新产品陆续获批，我们预计公司药品板块收入有望持续修复并获得新增量。2023H1公司医疗器械板块实现营收20.16亿元（-32.58%），主要是去年同期新冠相关产品销售导致高基数，若不考虑抗原和PCR实验室相关仪器设备产品，公司医疗器械板块常规业务上半年实现10-11%增长，Q1、Q2分别增长5.6%及14%。 创新产品保持稳健增长，医疗服务模式愈发丰富。2023H1公司心血管植介入创新产品组合收入+13.27%，外科业务+30%，吻合器+30%，麻醉业务受经销商集采预期停止进货影响仅微增；公司医疗服务及健康管理板块实现收入6.86亿元（+15.23%），其中合肥心血管医院收入同比增长70%，基本抵消ICL核酸检测收入减少影响。健康管理方面，公司基于乐普云平台，聚焦医疗级心脏监测、居家健康监测及智慧康复护理三大服务，将人工智能与业务和临床需求融合，持续推进慢病患者生命指征监测、血液生物标志物检测、心血管植介入影像学三大领域应用。 研发投入推进在研管线，消费转型培育成长势能。2023H1公司研发投入5.95亿元（+4.81%），在研管线中：心血管植介入重要创新产品中血流储备分数测量仪、一次性使用压力微导管、小切割球囊、生物可降解PFO封堵器等有望年内实现商业化，并贡献收入增量；冠脉声波球囊、AED有望年内获批，电生理房颤冷冻球囊临床入组，AI无创血糖检测仪NeoGLU已提交注册申请，有创AI-CGM预计今年Q4初申报；药物方面：度拉糖肽生物类似药进入临床III期，民为生物三靶点GLP-1已进入I期临床，司美格鲁肽生物类似药预计2024Q1申报IND。此外，公司积极加速向消费业务转型，目前已有5项皮肤科产品进入临床阶段，眼科产品中2项取证、5项申报注册、3项进入临床，公司收入中医保来源占比已低于45%（剔除集采后<25%），消费产品及外贸分别占25%、20%，OTC10-15%。 投资建议：公司是国内平台型心血管龙头，技术创新推动产线不断丰富，目前基本走出集采影响，战略性布局消费医疗领域有望形成新增长极。考虑到院端择期植介入手术量复苏不及预期，以及药品板块集采弃标等短期影响有待消化，我们下调公司2023-2025年归母净利润至21.78/26.57/31.92亿元，同比-1.10%/+21.97%/+20.14%，EPS分别为1.16/1.41/1.70元，当前股价对应2023-2025年PE为14/11/10倍，维持“推荐”评级。

事件：公司发布] 2023年半年报，2023H1实现营业收入 43亿元（-19.4%），归母净利润 9.6亿元（-24.2%），扣非归母净利润 9.1亿元（-28.4%）。 新冠高基数影响表观增速。分季度来看，公司 2023Q1/Q2单季度营业收入分别为 24.4/18.6亿元（ -4.4%/-33.1%），实现归母净利润分别为 6/3.7亿元（+9.5%/-49.6%）。单 Q2季度业绩下滑主要系去年同期新冠产品高基数影响。 从盈利能力来看，公司 2023年 H1毛利率为 64.9%（+2.8pp），销售费用率为18.7%（+3.3pp），管理费用率为 8.8%（+2pp），基本保持稳定。净利率为 23.2%（-1.1pp）。 创新器械产品增长稳健，新业务持续拓展。分业务看，器械板块收入 20.2亿元（-32.6%），其中心血管植介入创新产品组合营收同比增长 13.3%，外科麻醉业务同比增长 21.2%，公司已取得中国 NMPA 批准的 II、III 类医疗器械注册证594个，欧盟 CE 认证 239项、美国 FDA 认证 33项。药品板块收入 16亿元（-8.5%），其中制剂（仿制药）收入 14亿元，原料药收入 1.9亿元，其中公司西格列汀片、恩格列净片、甲磺酸多沙唑嗪缓释片、瑞舒伐他汀钙片已获批上市。医疗服务及健康管理板块收入 6.9亿元（+15.2%），公司基于乐普云平台，聚焦医疗级心脏监测、居家健康监测及智慧康复护理三大服务，为各级医院和个人消费者提供各类生命体征监测产品和服务，其中心电检测类产品依托人工智能 AI-ECG Platform，可远程提供长程动态心电监测服务。同时公司在消费医疗开展战略布局，在皮肤科、眼科、齿科均已有产品面世，有望贡献新增长点。 创新产品管线丰厚，股权激励彰显信心。2023年 H1公司研发投入 6亿元，占营收比重 14%，主要用于加快创新产品的研发力度，目前公司创新产品矩阵日益完善，未来四年有望上市重磅产品 26项，随着创新产品兑现，公司抵御集采风险的能力更强，叠加公司“创新、服务、国家化，融合、增效、稳发展”的战略方向，公司有望向心血管全产业链龙头迈进。 盈利预测与投资建议：预计公司 2023~2025年归母净利润 25.1、29.9、34.2亿元，EPS 分别为 1.34、1.59、1.82元，对应 PE 分别为 14、 11、10倍。公司创新器械占比持续提升，战略转型效果逐步显现，维持“买入”评级。 风险提示：汇率波动风险，政策控费风险，创新产品放量或不及预期、疫情反复的影响。

事件： 公司发布 2022年年报和 2023年一季度报告。2022年实现营业收入 106.09亿元，同比下降 0.47%；归母净利润 22.03亿元，同比增长28.12%，扣非归母净利润 21.42亿元，同比增长 15.50%。 2023年 Q1实现营业收入 24.37亿元，同比下降 4.39%，归母净利润 5.97亿元，同比增长 9.45%，扣非归母净利润 5.62亿元，同比增长 2.78%。 事件点评： 器械板块仍是公司最亮眼的业务，2022年创新器械产品同比增长超40%2022年公司医疗器械板块实现收入 58.79亿元（yoy-4.70%），扣除与疫情急救性需求相关影响后公司常规业务营收增长 35.64%。目前器械板块中冠脉植介入及结构性心脏病业务贡献较多，外周植介入、心脏节律管理及电生理等目前尚未形成规模，随着产线逐渐丰富，收入贡献有望逐步扩大，心血管植入创新组合全年实现 43.60%快速增长（主要包括药可切组合、结构性心脏病等），传统冠脉金属支架受集采影响占比持续下降。 目前公司所有器械业务，涉及未集采的品种较少，公司外科类产品如吻合器、超声刀，IVD 领域均有望通过集采实现销量快速增长。2022年 11月，江西省医保局公布了《关于肝功生化类检测试剂省际联盟集中带量采购拟中选结果公示的通知》，乐普诊断所有申报项目全部中选入围。2022年 12月福建省医保局组织开展腔镜切割吻/缝合器类医用耗材省际联盟集中带量采购，乐普外科多品牌获得腔镜系列产品全线中标，旗下品牌长沙润杰手动、电动腔镜获得剩余量首选分配资格。2023年通过带量采购中标，公司相关产品市占率有望进一步提升，该业务板块可实现稳健增长。 除扩大已布局器械品类的市场份额外，公司也坚持创新，在研产品丰富。 （1）冠脉介入领域，公司已推出冠状动脉血流储备分数(FFR)，有利用精准诊断；在研还包括各类功能性球囊、药物球囊，其中脉冲声波球囊目前已向 NMPA 提交注册申请，锚定球囊正准备提交注册申请。 （2）结构性心脏病领域，公司积极布局可降解材料的封堵器，避免传统金属封堵器各类并发症的同时，也可使患者长期获益；且也在向心脏瓣膜领域布局产品。除了公司市场占有率较高的冠脉介入和结构性心脏病领域，公司也在外周介入、心脏电生理、心脏节律管理、神经调控、心衰等领域布局产品。 消费器械布局元年，未来成长可期2022年公司在消费属性医疗器械领域展开战略布局，不断探索消费市场。目前在皮肤科、眼科、齿科领域均已有产品陆续面世。齿科领域，子公司乐普乐齐专注儿童和成人隐形正畸，并针对细分市场需求，推出 efree 儿童生长趋势矫治器、ifree 儿童青少年隐形矫治器等一系列特色产品。眼科领域，下属公司上海菁视代理并销售角膜塑形镜及配套护理产品，公司也正快速推进角膜塑形镜及配套护理产品的自主研发，而且下属公司菁眸的角膜塑形镜也已获批上市。皮肤科领域，公司利用材料学研发平台，布局了一系列注射类皮肤科产品。 消费医疗领域市场空间大，与居民消费升级息息相关。公司在器械领域深耕多年，在材料领域更有多年积累，目前在消费医疗器械领域横向探索，有望成公司另一大业绩增长来源。 投资建议结合公司 2022年报情况，我们预计 2023-2025年公司营业总收入为 111.32亿元、131.07亿元、153.17亿元，同比增长 4.9%、17.7%、16.9%。对应归母净利润为 25.36亿、29.84亿、34.82亿，同比增长15.1%、17.7%、16.7%。EPS 为 1.35元、1.59元、1.85元，对应当前股价 PE 分别为 18倍、16倍、13倍。公司是我国医疗器械龙头企业，综合公司经营情况及盈利能力，维持公司“买入”评级。 风险提示市场环境风险； 产品研发不及预期风险。

事件：公司发布2022年报及2023年一季报，2022年实现营业收入106.1亿元（-0.5%），归母净利润22亿元（+28.1%），扣非归母净利润21.4亿元（+15.5%）。 2023年一季度实现营业收入24.4亿元（-4.4%），归母净利润6亿元（+9.5%），扣非归母净利润5.6亿元（+2.8%）常规业务稳健增长。分季度来看，公司2022Q1/Q2/Q3/Q4单季度营业收入分别为25.5/27.8/24.3/28.5亿元（-7.3%/-26.2%/+14.9%/+40.6%），实现归母净利润分别为5.5/7.2/5.4/3.9亿元（-24.9%/-27.7%/+177.5%/+294.6%）。从盈利能力来看，公司2022年毛利率为62.5%（+1.5pp），销售费用率为19.2%（-0.6pp），管理费用率为7%（-0.02pp），基本保持稳定。净利率为21.2%（+4.5pp），研发费用率为9%（+0.5pp）。23Q1收入端主要系上年同期相关应急检测试剂销售收入基数高，而23年一月常规业务医院端销售收入下降所致。剔除股份支付费用以及汇兑损失后，扣非净利润为6.5亿元（+15.6%）。 布局消费医疗，创新器械产品为增长驱动力。分业务看，器械板块收入58.8亿元（-4.7%），剔除应急产品收入贡献，常规器械收入增长35.6%，传统金属药物支架收入占冠脉业务比重持续下降，心血管植介入创新产品组合快速增长（+43.6%）。药品板块收入34.4亿元（+5.5%），其中制剂（仿制药）收入29.9亿元（+6.1%），原料药收入4.5亿元（-+2.1%）。医疗服务及健康管理板块块收入12.9亿元（+4.9%），剔除相关应急产品贡献后，常规业务收入同比增长11.7%。 公司在消费医疗开展战略布局，在皮肤科、眼科、齿科均已有产品面世，有望贡献新增长点。 创新产品管线丰厚，股权激励彰显信心。2022公司研发投入12.8亿元，占营收比重12.1%，主要用于加快创新产品的研发力度，目前公司创新产品矩阵日益完善，未来四年有望上市重磅产品26项，随着创新产品兑现，公司抵御集采风险的能力更强，叠加公司“创新、服务、国家化，融合、增效、稳发展”的战略方向，公司有望向心血管全产业链龙头迈进。公司推出股权激励计划，2023年扣非归母净利润24.5亿元，彰显未来发展信心。 盈利预测与投资建议：预计公司2023~2025年归母净利润25.1、29.9、34.2亿元，EPS分别为1.34、1.59、1.82元，对应PE分别为18、15、13倍。公司创新器械占比持续提升，战略转型效果逐步显现，维持“买入”评级。 风险提示：汇率波动风险，政策控费风险，创新产品放量不及预期风险，疫情反复的影响。

事件概述公司发布 2022年年报及 2023年一季度报告，2022年实现营业收入/归母净利润/扣非净利润分别为 106.09/22.03/21.42亿元，同比增长-0.47%/28.12%/15.50%，剔除股份支付费用后的扣非归母净利润约 22.23亿元，同比增长 17.09%；2023年一季度实现营业收入/归母净利润/扣非净利润分别为24.37/5.97/5.62亿元，同比增长-4.39%/9.45%/2.78%，业绩增长稳健。 三大业务齐头并进，消费性医疗有望成为新增长极分业务来看，1）医疗器械板块 2022年实现营收约 58.79亿元，剔除去年同期应急产品影响，常规业 务同 比 增 长35.64%，心血管植介入创新产品组合营业收入实现同比增长43.60%，截至 2022年底，已取得中国 NMPA（II、III 类医械证）/CE/FDA 证分别 569/224/33项,年内新获批 NMPA/CE 为56/53项；2）药品板块实现营收约 34.38亿元，同比增长5.52%。其中制剂/原料药分别约 29.89/4.49亿元，目前拥有85项进入国家医保目录的药品，年内新获批仿制药 5项，目前多款竞争格局较好的心血管仿制药报批中，并积极寻找潜在创新药合作机会，多管齐下；3）健康管理及服务板块实现营收约 12.93亿元，同比增长 4.91%，剔应急产品后常规业务同比增长 11.73%，此外皮肤科、眼科、齿科均已有产品陆续面世，2023年将是该领域创收元年，目前公司已开始包括角膜塑形镜在内的产品商业化推广，未来 2-3年内公司将在皮肤科、眼科有一系列重磅新产品注册成功并商业化，为公司在消费领域的增长提供动能。 心血管在研管线逐步兑现，新产品驱动业绩持续增长公司在心血管领域布局了系列重磅在研产品，研发管线已逐步进入收获阶段，1）冠脉植介入板块重要产品一次性使用压力微导管、血流储备分数测量仪已获批，脉冲声波球囊已向NMPA 提交注册申请，锚定球囊正准备提交注册申请；2）结构性心脏病领域，2022年 2月全球首款的重点创新产品MemoSorb?生物可降解封堵器获批上市，可降解房间隔封堵器预计将在 2023年第二季度向 NMPA 提交注册申请；3）预防心源性卒中领域，可降解左心耳封堵器已处于临床试验阶段，可降解卵圆孔未闭封堵器目前已向 NMPA 提交注册申报正在发补中，预计 2023年内获批上市；4）瓣膜病领域也有多款产品处于临床阶段，其中 ScienCrown 介入主动脉瓣膜 、 MemoClip-A?经心尖二尖瓣夹修复系统均预计 2023年四季度向 NMPA 提交注册申请。 聚焦人工智能医学应用，解决临床痛点提供增长点公司是最早涉足人工智能医学应用的规模性医药企业之一，2020年已成立人工智能研究院，逐步把人工智能医学应用聚焦至慢病患者生命指征监测（心电、血压）、血液生物标志物检测（血糖、肌酐、尿素氮等）、心血管植介入相关医学影像学应用（DSA、心脏超声）三大领域，人工智能的医学应用可解决多个现有临床痛点，例如人工智能心电监测可为患者和缺乏专业心电图医生的基层医院解读心电图并提供报告，除此之外公司还正探索人工智能在后端治疗领域中的扩展应用，以期为慢病患者提供个性化的药物治疗建议和生活方式干预方案，目前正在糖尿病和高血压这两个垂直细分领域中，研制个体性智能专家系统。 投资建议考虑到公司在心血管领域具有领先平台优势，创新研发管线丰富且上市梯队安排合理，我们上调 2023-2024年盈利预测，新增 2025年预测，预计 2023-2025年实现营收入111.23/129.27/150.21亿元（2023-2024年原预测营收109.36/127.31亿元），分别同比增长 4.8%/16.2%/16.2%，实现归母净利润 24.67/29.37/34.72亿元（2023-2024年原预测归母净利润分别为 24.52/29.14亿元），分别同比增长12.0%/19.1%/18.2%，对应每股收益分别为 1.31/1.56/1.85元（2023-2024年原预测 EPS 为 1.30/1.54元），对应 2023年 4月 26日 23.76元的收盘价，PE 分别为 18/15/13倍，维持“买入”评级。 风险提示集采丢标或降价超预期风险，产品研发失败或进度慢于预期风险，市场竞争加剧风险，产品质量风险，业务整合/规模扩大带来的集团化管理风险，疫情超预期风险等。

4月25日，公司发布2022年年度报告及2023年第一季度报告。 2022年公司实现收入106.09亿元，同比-0.5%；实现归母净利润22.03亿元，同比+28%；扣非归母净利润21.42亿元，同比+16%。 分季度来看，2022Q4实现收入28.48亿元，同比+41%；归母净利润3.93亿元，扭亏为盈；扣非归母净利润3.38亿元，扭亏为盈。 2023Q1公司实现收入24.37亿元，同比-4%；归母净利润5.97亿元，同比+9%；扣非归母净利润5.62亿元，同比+3%。 常规业务快速增长，创新器械产品表现亮眼。2022年尽管部分医院业务在管控下受到一定影响，公司常规业务依然实现稳定增长。 主营业务中医疗器械业务实现收入58.79亿元，同比-5%，若扣除部分应急产品收入影响，常规业务实现36%增速，其中心血管植介入创新产品组合实现收入44%的增长，创新器械产品增长迅速。 重磅产品研发推进顺利，一季度常规业务快速恢复。2022年公司研发费用率9.0%，同比+0.5pct，目前研发管线产品组合丰富，重磅血流储备分数测量仪（FFR设备）已获药监局批准，有望为公司贡献新的增量。2023Q1公司毛利率达到67.0%，同比+3.3pct，利润率明显提升主要系医疗器械板块常规业务呈现快速恢复态势，高毛利产品占比提升，预计未来收入有望重回正常增长轨道。 聚焦AI医学应用，相关产品商业化节奏领先。公司是国内医药行业中最早涉足人工智能医学应用的规模性企业之一，2020年成立人工智能研究院，逐步把人工智能医学应用聚焦至慢病患者生命指征监测、血液生物标志物检测、心血管植介入相关医学影像学应用三大领域。人工智能相关设备和服务累计已实现营业收入5.9亿，未来AI有望为公司带来新的竞争优势和增长点。 我们看好公司未来在心血管介入领域创新器械产品的发展潜力，预计2023-2025年公司归母净利润分别为25.40、30.09、35.97亿元，同比增长15%、18%、20%，EPS分别为1.35、1.60、1.91元，现价对应PE为17、14、12倍，维持“买入”评级。 医保控费政策风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；商誉减值风险。

核心业务走出集采影响，药品和支架续标顺利，业务平稳过渡公司核心业务走出集采影响，业绩实现平稳过渡。2019-2020年公司重磅产品心血管类药物、冠脉支架相继纳入集采，2021-2022年又相继完成续约中标，公司其他业务如冠脉通路类、电生理类耗材、先心病用封堵器、吻合器、超声刀、生化试剂均已纳入联盟集采并中标，带量采购政策对公司的不利影响越来越小。 底层研发扎实，新产品不断推出，优秀管理层引领公司发展公司是国内医疗器械领域的龙头企业，在材料研发领域有较强的积累，公司也有多款产品引领行业发展。冠脉介入领域的“药可切”等创新产品组合快速弥补金属支架集采带来的影响，“介入无植入”的理念从生物可降解支架延伸到可降解室缺损/房缺损封堵器，而且也能将对材料技术的理解进一步延伸到医美领域（如玻尿酸、聚乳酸注射），同时公司内生和并购同行，扩大对有广阔发展前景领域的战略布局，如消费医疗领域的OK 镜、隐形正畸等。 未来几年，公司持续每年有4-5 个新产品推出上市，促进公司快速发展。 公司过去10 年，归母净利润从2012 年的4.03 亿元，增长到2021 年的17.19 亿元，2012-2021 年归母净利润CAGR 约17.49%。 而且在新冠疫情背景下，又适时抓住新冠抗原检测等需求爆发机会，这些均突显出公司管理层在面临复杂的外界环境时，拥有的战略方向感和嗅觉。 公司是国内心血管领域的平台型企业，估值提升空间大公司深耕心血管领域，业务结构多元，渠道资源丰富，产品在各级医疗机构中有较好的口碑。公司股权激励也持续驱动中短期公司业务发展，22-23 年扣非归母净利润分别不低于21.33/24.5 亿元，同比增速不低于14.99%/14.86%，业绩实现的确定性高。 而且我们认为随着医疗器械、药品的集采范围推进，平台型企业将会在“集采的存量竞争”中获胜，并进一步提升市场份额，未来也能够进一步凭借创新产品巩固竞争优势，中长期看估值有较大向上提升的空间。 投资建议我们预计公司2022-2024 年收入端有望分别实现100.22 亿元、108.08 亿元、126.65 亿元，同比分别增长约-6.0%、7.8%和17.2%，利润端2022-2024 年归母净利润有望分别实现22.68 亿元、25.07亿元和29.62 亿元，同比分别增长约31.9%、10.5%和18.1%。2022-2024 年对应的EPS 分别约1.21 元、1.33 元和1.58 元，对应的PE估值分别为18 倍、17 倍和14 倍，考虑到公司逐渐走出集采影响，公司是平台型的心血管领域龙头企业，后续产品管线丰富，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示在研产品临床、商业化推进不及预期。市场竞争加剧风险。