投资要点： 维持增持。维持预测 2024-26年 EPS 为 1.13/1.43/1.73元增速 37/27/21%； 维持目标价 19.35元，维持增持。 拟现金收购通拓科技，望实现优势互补、强化竞争力。1)公司拟以支付现金方式购买华鼎股份持有的通拓科技 100%股权，双方协商确定通拓科技100%股权的交易对价为 7亿元；2)若完成收购，将有利于：①强化规模优势，通拓 2023年营收占公司比重为 52%；②双方优势实现互补，如品类互补(丰富产品线)、仓储优化(提高商品的地域可达性与响应速度)、供应链整合(联合开发自有品牌产品)、成本控制(联合采购降低单件成本)、信息化赋能与运营升级，协同效应可期；③完善全球化布局。 通拓科技以家居、电子等品类为主，近 2年盈利、周转等改善。1)通拓于2004年成立，总部深圳，致力于满足全球消费者对于高性价比生活类产品的需求；2)营收结构拆分：①分品类：2022-23年家居类占比分别 75/79%、电子类占比 18/17%；②分渠道：2022-23年亚马逊占比 45.4/48.9%、速卖通占比 13.4/14.3%、美客多占比 6/8.2%、eBay 占比 5.3/5.3%；③分地区： 2022-23年欧洲占比 46.4/46.9%、美洲占比 29.8/31.2%、亚洲占比 20/18.5%； 3)核心数据：2022-23年营收分别 34.5/34.1亿元、净利润分别-3.1/-1亿元、存货周转率分别 3.35/4.29次。 费用结构望优化，当前估值低估。1)跨境平台角力的背景下，亚马逊政策友好度提升，头部卖家费用望改善、集中度望提升；2)积极推进新区域、新渠道、新品类布局，成效望显现；3)通过头程运输方式调整及尾程等方面的优化，费用结构望改善、利润率望回升；4)望延续较高的分红政策，当前仅 12倍 PE，考虑通拓并表贡献后的 PE 将更低，估值低估。 风险提示：新业务拓展不及预期、单一平台集中风险、收购事项风险等

事件： 5 月 21 日，公司发布公告， 拟以支付现金方式购买华鼎股份持有的通拓科技 100%股权，交易价格为 7.0 亿元，公司将通过自有资金及自筹资金方式支付交易款项。 通拓以家居类产品销售为主， 亚马逊平台收入占比接近 50%，整体利润亏损不断收窄。 通拓科技为一家泛供应链、泛品类的跨境出口电商企业， 渠道包括亚马逊、速卖通、美客多、 eBay、 Walmart、 Shopee 等第三方电商平台以及 TOMTOP 独立站， 产品以家居类、电子类为主， 23 年家居类/电子类/服装类产品分别占公司主营收入比例为 78.78%/17.09%/1.07%。 Amazon 平台是通拓销售收入来源最大的第三方电商平台， 2023 年来自 Amazon 平台的收入占主营收入的比例为 48.87%。 从销售区域来看，欧美为公司的主要收入来源，2023 年欧洲和美洲的收入分别占主营收入的比例为 46.92%/31.18%。 2022-2023 年， 公司主营业务毛利率分别为 25.17%/28.85%， 23 年毛利率上升主要系家居类商品销售毛利率上升 6.51pct 至 33.07%。 实现扣非归母净利润-3.41亿元和-1.07 亿元，亏损收窄。 周转效率低于同行业可比公司。 从经营效率来看， 2023 年通拓的应收账款周转率和存货周转率分别为 8.76 次/年和 4.29 次/年，低于行业平均水平 17.04次/年和 5.04 次/年（以安克创新、赛维时代、华凯易佰三家公司为可比公司计算的平均值）， 应收账款周转率低于行业水平， 主要系因亚马逊“封店潮”被关闭店铺的应收账款和 2022 年 PayPal 账户资金被冻结的应收账款金额较大，使得应收账款周转率相对较低。 收购后有利于公司扩大规模，以及与收购标的在多个层面实现互补与协同。 一是品类互补与仓储优化，丰富产品线，同时，双方将完善海外仓储物流布局，扩大全球铺货覆盖；二是供应链整合与成本控制，双方将共享供应链资源与渠道网络，开展联合采购，有效降低单件商品的采购成本。此外，联合开发自有品牌产品进一步优化商品结构，提升附加值；三是信息化赋能与运营升级，公司将运用自身先进的信息化系统，助力标的公司实现运营流程的自动化、智能化改造，提升效能。 投资建议： 公司以“泛品+精品+亿迈”三大业务驱动，泛品业务规模以地区扩张实现增长，通过信息化系统赋能实现降本增效，提升周转效率；精品业务已形成清洁电器、家电、宠物用品、灯具四大产品线，重点打造优势品类，以品牌带动产品客单价及销量良性循环，亿迈平台助理卖家开拓海外市场，享出海大行业红利。我们预计 24-26 年公司实现归母净利润 4.49/5.60/6.73 亿元，分别同比+35.3%/24.6%/20.2%，对应 PE 为 13/10/8X，维持“推荐”评级。 风险提示： 海外需求不及预期， 收购进展不及预期，出口成本大幅变化。

事件： 2023年，公司实现营收 65.18亿元/同比+47.56%，归母净利润 3.32亿元/同比+53.08%，扣非归母净利润 2.89亿元/同比+44.83%； 2023年综合毛利率/归母毛利率为 36.96%/16.82%，较去年同期-0.97pp/-6.71pp。 跨境电商业务稳步增收，新业务表现亮眼。 分行业来看， 1）跨境出口电商业务，实现营收 56.96亿元/同比+ 38.62%。 2）跨境出口电商综合服务，实现营收 7.86亿元/同比+188.52%； 3）空间环境艺术设计，实现营收 0.34亿元/同比+4.35%； 4）其他业务实现营收 0.02亿元/同比-23.50%。报告期内，面对全球电商环境的深刻变革与利好因素叠加，公司立足泛品业务，开拓精品业务与亿迈生态平台业务，坚持“一体两翼”的战略布局。精品业务稳步迈向成熟阶段，形成以产品品质打造品牌、以品牌带动产品客单及销量的良性循环。亿迈生态平台以智能化科技创新赋能全球跨境交易。 公司主营业务收入上升，费用率下降。 1）收入方面， 2023年实现营收 65.18亿元/同比+47.56%，其中全资子公司易佰网络实现营收 64.83亿元/同比+47.89%； 2）费用方面， 2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为23.43%/6.38%/1.00%/-0.28%，费用率同比分别-1.21pp/+0.89pp/-0.17pp/-0.22pp;公司积极搭建自身专属的 AIGC 架构，通过多模型+多引擎形成独特的 AIGC 矩阵，找到适配自身业务需求的模型调优方式，提高业务处理的稳定性和准确性，有效降低运营成本和管理成本。 自主研发和不断完善信息系统，新增多项计算机软件著作权。 公司打造专属 AIGC 引擎，持续提升自动化、智能化运营水平。报告期内，公司进一步扩充技术专家团队，并基于各系统在运营流程中沉淀的数据，利用AI 技术总结逻辑及数学模型，提升运营数字化程度和信息化管理水平。 报告期内，上海华凯拥有的境内发明专利 11项、实用新型专利 11项已到期不再续费；易佰网络新增计算机软件著作权 40项。 盈利预测与评级： 跨境电商+AI 应用+业绩增长，适当调整 2024-2026年公司预测营业收入为 84.97/101.97/114.97亿元， 预测归母净利润为4.31/5.09/5.81亿元，对应 EPS 为 1.49/1.76/2.01元， 2024年 4月 30日股价对应 PE 为 12.6/10.7/9.3倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、政策风险、竞争加剧风险、平台集中度较高风险等。

事项： 据公司公告， 2023年公司实现营业收入 65.2亿元，同比增长 47.6%，实现归母净利润 3.3亿元，同比增长 53.6%，实现扣非后净利润 2.9亿元，同比增长44.8%。 2024Q1公司实现营业收入 17.0亿元，同比增长 23.1%，实现归母净利润 0.82亿元，同比增长 7.7%，实现扣非后净利润 0.77亿元，同比增长 6.7%。 公司发布 2023年利润分配预案，拟每 10股派发现金股利 4元，合计 1.16亿元，派息率 35%；另以资本公积向全体股东每 10股转增 4股。 评论： 深耕“一体两翼”战略， 业务全面开花。 分业务板块看， 2023年跨境出口业务实现收入 57.0亿元，同比增长 38.6%，跨境出口电商综合服务收入 7.9亿元，同比增长 188.5%。 其中，泛品业务依托亚马逊平台，积极开拓拉美等新兴市场，以数字化赋能选品、库存管理等环节，截至 23年底在售 sku 约 104万个，客单价 107元；精品业务已经形成清洁电器、家电、宠物用品、灯具四大产品线，截至 23年底在售 sku 约 636个，客单价约 380元；亿迈推出“半托管”服务，截至 23年底合作商户 160家， 助力出海中小商家降本增效， 提升经营效率。 应用 AIGC 技术，赋能生产环节， 提升数字化水平。 公司积极研发和搭建自主的 AIGC 模型，推出智能采购系统（实现催改价、催发货、订单自动审核等）、智能选品系统（提高选品开发效率和精度）、智能客服（提升用户体验）、智能文案（节省时间）等等。 收购通拓有序进行，拟建设华南总部。 据公告，公司拟以现金方式收购华鼎股份持有的通拓科技 100%股权及主营业务相关的全部经营性资产，于 23年 12月与华鼎签署了《合作框架协议》，现流程稳步推进； 为巩固长期发展竞争力，公司拟投资 15亿元建设华南总部。 投资建议： 我们看好公司在精品、跨境服务上的增长潜力， 但考虑到未来研发及管理费用等的增长，预计其 2024-2026年实现归母净利润 4.5/5.5/6.4亿元（24-25年前值 4.7/6.0亿元），同比增长 35%/23%/17%。 参考行业内可比公司，给予其 2024年 15xPE，对应市值 67亿元，目标价 23元， 维持“推荐”评级。 风险提示： 欧美等市场消费力疲软，目的地国关税政策调整，亚马逊经营集中度过高及平台政策变化，人民币汇率波动。

公司发布2024年一季度报告，2024Q1公司实现营业收入16.97亿元，同比+23%，实现归母净利润0.82亿元，同比+8%。 分析判断:收入端保持良好增长，结构性因素导致利润率下滑公司2024Q1营业收入16.97亿元，同比+23%，在23Q1高基数基础上保持稳健增长。24Q1毛利率36.46%，同比-1.53pct，我们认为毛利率下滑主要由毛利率较低的跨境电商综合服务业务收入占比提升导致：2023年公司跨境电商综合服务收入占比12%（同比+6pct），跨境电商综合服务与跨境电商出口业务毛利率分别为15.2%、40.2%。除此之外，预计Q1国际海运集运运价上涨也对毛利率带来一定负面影响。 销售费用管控良好，人员增长、股份支付费用等因素导致管理费用率同比提升公司2024Q1归母净利润同比+8%，归母净利润率同比-0.7pct，从费用率角度来看：1）24Q1销售费用率23.9%，同比下降1.2pct。根据公司年报，公司依靠数字化手段解决业务需求，利用数字化降低公司推广成本、渠道成本、供应链成本等；2）24Q1管理费用率6.1pct，同比上升1.2pct，主要由于易佰网络人员增加、工资增加、股份支付费用增加以及支付重组费用等所致。除此之外，公司于2023年4月收购易佰网络剩余10%股权，预计也对24Q1利润增量带来贡献。 投资建议展望未来，海外性价比消费趋势依然延续，公司通过易佰云信息化系统的精细化运作，有望继续实现降本增效，公司于2023年发布股权激励计划提振市场对公司经营的信心。我们调整24-25年的盈利预测，新增2026年的盈利预测。预计公司2024-2026年实现营业收入84.9/101.5/111.9亿元，（24-25原预测为85.0、102.0亿元），同比增加30%、20%、10%，实现归母净利润4.4/5.3/5.9亿元（24-25年原预测为5.4、6.1亿元），同比增加31%、21%、12%，EPS分别为1.51、1.82、2.05元（24-25年原预测为1.88、2.11元），按照2024年4月24日收盘价18.49元计算，对应的PE分别为12/10/9倍，维持“增持”评级。 风险提示（1）贸易政策发生变化；（2）行业竞争加剧；（3）新业务培育不及预期。

事件： 公司公布一季报。 （1）公司实现营收 17.0亿元，同比增长 23.0%。 归母净利润 0.8亿元，同比增长 7.7%。扣非归母净利润 0.8亿元，同比增长 6.7%。毛利率 36.5%，同比下降 1.54pps。净利率 4.8%，同比下降 0.69pps。 （2）公司 24Q1管理费用同比增长 53.2%至 1.0亿元，管理费用率同比提高 1.20pps 至 6.1%，主要原因在于易佰网络人员增加、工资增加、股份支付费用和支付重组费用等。 24Q1公司销售费用率同比下降 1.25pps 至 23.9%，研发费用率同比下降 0.06pps 至 1.0%，财务费用率同比减少 0.20pps 至-0.1%，主要受到银行利息及汇兑收益影响。 公司积极拥抱和尝试新型平台和渠道， 并持续尝试孵化自有品牌，业务投入和孵化预计在今年会有所见效，对公司业绩增长有明显提振作用。 根据公司一季报， 2024年 2月，公司董事配偶罗春女士已以集中竞价交易方式增持 308.5万股，合计增持金额为 5090.0万元。自 2024年3月 8日起 6个月内，罗春女士将继续以集中竞价交易方式使用自有资金或自筹资金增持公司股份，在股价不高于 21元/股的前提下，增持金额不低于 5000万元，表达管理层对于公司业绩前景的信心。 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 。 我 们 预 计 24-26年 公 司 营 业 收 入85.8/107.9/133.1亿元，同比变化 31.6%/25.8%/23.3%；归母净利润分别为 4.5/5.4/6.3亿元， 24-26年同比变化 36.2%/18.8%/18.0%。参考可比公司，基于公司 2024年 15x PE 估值，对应合理价值为 23.46元/股，维持“买入”评级。 风险提示。 亚马逊平台集中度较高的风险；境外经营和税收监管风险，关税政策调整可能有所影响；收购事项存在不确定性等。

事件描述2023年公司发布年报，实现营业收入 65.2亿元，同比增长 48%，实现归母净利润 3.3亿元，同比增长 53%。 2023Q4公司实现营业收入 17.7亿元，同比增长 30%，实现归母净利润 3294万元，同比下降 55%。 事件评论2023年， 公司泛品业务上新速度大幅提升， 新业务拓展迅速， 营业收入实现快速增长。 2023年公司实现营业收入 65.2亿元，同比增长 48%，分拆来看，跨境出口电商/跨境出口电商综合服务/空间环境艺术设计/其他业务收入分别到达 57.0/7.9/0.3/0.02亿元，同比增长 39%/189%/4%/-24%。分品类看，家居园艺和 3C 电子产品类增长迅速，家居园艺/工业及商业用品类/健康美容类/汽车摩托车配件类/户外运动类/3C 电子产品类/工艺收藏类/其他产品类同比分别增长 43%/34%/25%/80%/29%/56%/38%/82%。从 SKU 数量看，公司泛品业务快速上新， 2023年泛品业务 SKU 达到 104万款，相比 2022年 SKU 超 50万款大幅提升，凭借系统化优势快速上新，使得公司营收实现快速增长。 盈利方面，公司易佰网络保持良好的盈利能力，经调整后利润增幅高于收入端增幅。 公司整体毛利率下滑 1.0个百分点，具体来看出口电商/综合服务业务毛利率均有提升，但由于业务结构变化使整体毛利率回落；公司销售/管理/研发费用率同比分别变动-1.2/0.9/-0.2个百分点，销售费用率的回落或因公司人员效率的提升，管理费用率提升主因公司报告期内易佰网络计提团队超额业绩奖励以及股份支付费用， 2023年易佰网络实现净利润 4.06亿元，同比增长 41%，若还原超额业绩奖励以及员工持股计划以权益结算的股份支付费用，则公司净利润约为 5.34亿元，预计利润增幅高于收入端增幅。 单四季度， 公司收入端维持高增， 盈利能力短期波动， 或因阶段性的外部因素扰动、 超额业绩和股份支付费用， 以及业务发展的必要投入， 长期趋势仍然向上。 2023Q4公司营业收入同比增长 30%，毛利率同比下降 2.5个百分点，或因 Q4黑五促销季节奏拉长、旺季运输成本提升、毛利率偏低的综合服务占比提升因素；公司销售/管理/研发/财务费用率分别变动 3.0、 0.8、持平、 -0.5个百分点，销售费用率提升或因公司业务发展投入下员工规模提升（ 2023H2职工薪酬占收入比重同比提升 0.9个百分点），但因公司所得税和少数股东权益减少 1327/1222万元，综合使得归母净利润 3294万元，同比减少 3957万元。 投资建议： 整体而言，公司强化泛品类业务优势，塑造精品业务的优势品牌，乘跨境电商市场活力开展亿迈业务助力卖家实现全球布局，实现集团业务的增长飞轮。边际来看，公司把握新兴消费市场以及电商平台的红利阶段，以 Mercadolibre 平台为突破口聚焦拉美市场拓展销售版图，并积极推进 Allegro、 Ozon、以及跨境四小龙平台 Tiktok、 Temu、Shein 等多元化平台，亿迈业务持续全场景、全流程服务的海外仓储服务供应商，基于此2024年公司计划全年跨境出口电商业务板块营业收入约在 85亿元，我们预计 2024-2026年公司 EPS 为 1.7、 2.0、 2.4元/股，维持“买入”评级。 风险提示 1、跨境新平台快速增长，电商格局加剧对公司业务产生影响； 2、海外政策监管扰动。

事件： 公司 2024年一季度营收同比+23.0%，归母净利润同比+7.7%公司发布一季报： 2024Q1实现营收 16.97亿元（同比+23.0%）、归母净利润 0.82亿元（同比+7.7%）。 我们认为，公司作为跨境电商泛品类头部卖家，通过自研信息化系统深筑运营能力壁垒， 未来在巩固泛品类竞争优势基础上，发力“精品+亿迈生态平台”，基于三驾马车延续亮眼增长。我们维持先前盈利预测不变，预计 2024-2026年归母净利润为 4.46/5.52/6.79亿元，对应 EPS 为 1.54/1.91/2.35元，当前股价对应 PE 为 12.0/9.7/7.9倍， 维持“买入”评级。 跨境电商销售增长良好， 毛利率同比下降拉低利润表现公司 2024Q1实现营收增速 23.0%，跨境电商主业销售增长良好，但归母净利润增速 7.7%明显低于营收增速。 从盈利能力看， 2024Q1公司综合毛利率为 36.5%（同比-1.5pct）， 我们认为下降原因可能在于业务结构变化， 即毛利率相对低的跨境电商综服业务增速快、占比提高（参考公司 2023年年报数据，该业务毛利率仅为 15.2%，显著低于跨境出口电商业务的 40.2%）。费用方面，公司销售/管理/财务费用率分别为 23.9%/6.1%/-0.1%， 分别同比-1.2pct/+1.2pct/-0.2pct。 跨境电商业务未来可期，“泛品+精品+亿迈生态平台” 三驾马车驱动增长 （1）三驾马车： 公司将推进“泛品+精品+亿迈生态平台” 三驾马车驱动战略。 （2）新渠道布局： 公司计划多元化、多模式、 全场景延展， 持续创新跨界模式和合作渠道， 布局 TikTok、 Temu、 SHEIN 等新兴平台， 拓展流量入口助增长。 （3）新市场开发： 公司将在深耕欧美发达国家市场基础上，重点布局以墨西哥为代表的拉美市场，该市场渗透空间广阔、消费群体基数大且年龄结构相对年轻。 （4）科技创新： 公司还计划借力数字化运营优势，进一步降本增效，包括延续精细化运营策略，加大对信息系统的投入，依靠数字化手段解决业务需求， 实现降本增效； 持续提升 AIGC 技术的智能化水平，重点关注智能刊登、智能文案库的全面应用，研发 AI 客服的智能回复功能等。 风险提示： 宏观经济波动、市场竞争加剧、平台政策变化、新业务不及预期。

公司 2023年各项业务增长良好，跨境电商综合服务收入快速增长且占比提升。稳健分红且年内落地激励方案提振股东及员工信心。积极推进收购、华南总部建设及供应链优化、一体两翼产品矩阵优化等工作。公司受益当前跨境电商出海大趋势，通过泛品精品结合的模式，以及亿迈平台赋能充分受益行业发展趋势，行业内核心竞争力有望持续增强。 事件公司发布 2023年度报告及 2024一季度报告。2023年实现营业收入 65.18亿元，同比+47.56%，实现归母净利润 3.32亿元，同比+53.08%；2024年一季度实现营业收入 16.97亿元，同比+23.05%，实现归母净利润 8194.89万元，同比+7.67%。 简评各业务增长良好，商品销售及平台持续发力公司各项业务在 2023年内发展良好，分业务看，跨境出口电商业务收入 56.96亿元，同比+38.62%。跨境出口电商综合服务收入7.86亿元，同比+188.52%，增速较快，其占总营收比重达 12.05%，同比+5.89pct；分产品看，家居园艺类收入 14.52亿元，同比+43.19%。汽车摩托车配件类收入 9.37亿元，同比+80.36%。 3C电子产品类收入 6.75亿元，同比+56.30%。结构端看，汽车摩托车配件、 3C 电子、其他产品类目营收占比提升；分销售模式看，国内仓发货营收 21.83亿元，同比+88.98%。平台仓发货营收 40.03亿元，同比+36.40%。第三方海外仓发货营收 1.59亿元，同比-36.27%。销售模式端可见公司国内仓发货模式的营收占比33.49%，同比+7.34pct，国内仓能力快速提升；毛利率端， 2023年公司整体毛利率达 36.96%，同比-0.92pct，主要业务跨境电商及跨境电商综合服务毛利率仍稳健改善， 2023年跨境出口电商毛利率 40.15%，同比+0.55pct，跨境出口电商综合服务毛利率15.22%，同比+1.15pct。分产品看汽车摩托车配件、 3C 电子产品类毛利率同比有所下降。国内仓毛利率同比+2.06pct；费用端，2023年公司期间费用率 30.53%，同比-0.71pct，有所降费。 2023年非经常性损益 4352.82万元，同比+146.06%，主要系单独进行减值测试的应收款项减值准备转回。 公司 2024Q1表现仍保持稳增， 一季度扣非归母净利 7703.11万元，同比+6.73%，总资产较 2023年末+6.44%，归属股东的所有者权益+4.49%， 24Q1经营活动现金流净额-91.69%主要系报告期内支付采购款、上年度计提年终奖以及税款所致； 易佰网络在 2019年~2023年业绩承诺期间累计实现净利润数超过承诺数，同意对易佰网络超额业绩奖励分配时在职的主要经营管理团队成员分配超额业绩奖励 1.60亿元（含税），在业绩承诺期满后分两年以现金方式支付，增强团队信心。公司 2023年利润分配方案为每 10股派发现金红利 4元（含税），合计派发现金红利人民币 1.16亿元（含税） ，分红比例约 35%。 同时拟以资本公积金向全体股东每 10股转增 4股，本次转增实施后，公司股本变更为 4.05亿股。 前期激励落地，一体两翼下产品矩阵及产业链能力持续强化公司于今年 2月披露拟实施 2024年限制性股票激励计划，并于后续完成授予登记。按照股权激励计划，预计2024~2026年公司收入和业绩均维持稳健 CAGR， 预计股权激励将持续强化管理层和员工信心。 2023年内公司泛品业务在售 SKU 约 104万款，销售单价约 107元，较 2023年中的 90多万款再度提升，展现优质供应链及库存管理和消费者洞察能力。精品业务 SKU 约 636个，客单 380元，持续优化。亿迈生态平台各主力业务持续拓展，半托管模式合作商户数量达 160家。 报告期内，公司通过 AIGC 引擎已助力智能决策 3000万次，各平台文案生成 400万次等，强化核心技术升级和人才梯队建设； 2024Q1公司重点推进收购事项、拟建设华南总部优化供应链管理、董事配偶两度发布增持公司股份计划彰显信心。预计公司在跨境电商业务发展大趋势下，通过核心赋能及全产业链能力，将形成差异化竞争力。 投资建议： 预计 2024~2026年公司实现归母净利润 4.42亿元、 5.42亿元、 6.07亿元，当前股价对应 PE 分别为12X、 10X、 9X，维持“买入”评级。

公司概况：战略转型跨境，释放增长动能公司前身为湖南华凯文化创意股份有限公司， 2021 年公司完成对易佰网络的重大资产重组，对空间环境艺术设计业务进行主动调整削减，主营业务成功转型为跨境电商。 公司秉持着“ 让物美价廉的中国商品走向全世界” 的使命， 并基于互联网思维以及上下游整合， 提供优质跨境交易解决方案， 打造中国跨境电商科技品牌型企业。 根据 2023 年业绩预告，预计公司子公司易佰网络实现营收 64-66 亿元，同比增长 45%-49%，预计公司整体归母净利润为 3.20-3.55 亿元，同比增长 48-64%。 竞争优势：数字化构筑壁垒，高周转、高 ROE跨境电商行业流通环节链条长，且公司定位泛品模式，店铺数量多，2023H1 泛品业务在售 SKU超 95 万，这一商业模式下的库存管理能力门槛更高，但公司整体保持了较快的周转率， ROE达到 15%+，人效指标较好，各项财务指标领先于行业水平，其背后来自于：第一，公司经营方针围绕高性价比+蓝海策略，避免红海赛道，保障品类的合理利润率和动销，并且注重合规经营，保障企业发展稳定性；第二，公司追求全链条效率优化，采购端围绕“小批量、多批次”，仓储端国内仓、海外仓互相协同，并大力打造系统建设，用数字化重新解构刊登、调节、备货、推广四大跨境零售链路，系统上架后驱动公司 ROE 更上一个台阶。 成长驱动：构筑泛品+精品+亿迈的生态服务战略基于公司自身大卖沉淀的 13 年跨境 Know-How、数字化系统、精细化供应链能力，构筑了泛品+精品+亿迈的生态服务平台战略，进一步将核心优势商业化，具体看点如下：第一，迈向“卖铲人”角色， 2021 年公司推出亿迈业务，为中小商家提供供应链、物流、数据化运营服务，截至 2023H1，亿迈平台积极拓展战略客户，销售额实现飞速增长；第二，公司基于精细化供应链能力，推出精品业务，主打更高客单价，迎接跨境精品化、品牌浪潮。在此基础上，公司现金流稳定、在手资金充沛，收购兼并进入提速阶段，近期公司拟收购跨境铺货大卖通拓科技，有望形成品类、渠道、模式的互补和协同效应。 投资建议：主打泛品+精品+亿迈平台战略，长期发展空间宽广综上所述，公司作为跨境电商泛品公司标杆企业，以信息化驱动为核，零售效率领先，横向拓展跨境 SaaS 业务，纵向延伸更高价格带的产品矩阵，构筑了泛品+精品+亿迈的生态服务平台战略，未来增长具备较强确定性。当前时点，公司大力拓展处于电商红利阶段的拉美市场，布局新兴电商平台美客多，亿迈业务推出半托管模式，新区域、新平台、新模式不乏增长看点，叠加近期公司推出股权激励调动核心骨干积极性，高管增持看好公司发展，我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 3.38、 4.79、 6.18 亿元，对应 2023-2025 年估值为 15X、 11X、 8X，首次覆盖并给予“买入”评级。 风险提示1、跨境新平台快速增长，电商格局加剧对公司业务产生影响； 2、海外政策监管扰动； 3、海外需求放缓； 4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。

事件简述：公司发布股权激励计划（草案），拟向激励对象授予股份1672万股，约占公告时公司总股本5.78%，限制性股票的授予价格为9.82元/股。 激励计划授予的限制性股票第一个解除限售期为自授予日起12个月后至24个月内，解除比例35%；第二、三个解除限售期各顺延一年，解除比例分别为35%、30%。 利润考核目标为24年同比增长30%，25、26年均为同比增长10%。激励计划（草案）考核年度为24-26年，考核目标为：以23年营收或净利润为基数，24年营收或净利润分别增长不低于30%，25年营收或净利润分别增长不低于56%/43%，26年营收或净利润增长不低于71.6%/57.3%，经计算，23-26年收入和利润CAGR分别为19.72%和16.30%。净利润为扣非并剔除股权激励计划及员工持股计划涉及的股份支付费用影响的净利润。此前公司发布业绩预告，23年预计实现归母净利润3.2-3.5亿元，同比增长48.0-64.2%，扣非净利润2.9-3.2亿元，同比增长45.1-62.7%，2022年员工持股计划股份支付费用约1137万元。经计算，23年扣非并剔除股份支付费用后的净利润为2.79~3.09亿元，24年对应的考核目标为3.63~4.02亿元，25年3.99~4.42亿元，同比增长10%，26年4.39~4.86亿元，同比增长10%。 激励对象114人，包括董事、高管5人，中层和技术人员109人。本激励计划拟授予的激励对象共计114人，包括公司公告时任职的董事、高级管理人员、中层管理人员以及核心技术（业务）人员。其中董事及高管包括董事长、总经理周新华先生，授予比例占总股本1.00%，副董事长胡范金先生，授予比例占总股本0.93%，董事庄俊超先生，授予比例占总股本0.96%，董事、董秘王安祺先生，授予比例占总股本0.58%，董事、财务总监贺日新先生，授予比例占总股本0.19%，中层及核心技术人员共109人，授予比例占总股本2.12%。 首次发布激励计划，明确稳定发展目标。此次为上市公司收购跨境电商业务后首次发布股权激励计划，有利于调动公司核心团队积极性，形成股东与员工之间的风险共担机制，平衡长短期目标，以及吸引人才。从考核目标来看，24年收入或利润同比增长30%，25年收入同比增长20%或利润同比增长10%，26年收入或利润同比增长10%，体现公司长期稳定发展的决心。 投资建议：“精品+亿迈”三大业务驱动模式，在汇率向好和国际运费下降等成本端因素持续优化的背景下，公司通过易佰云信息化系统的精细化运作，有效实现降本增效，经营业绩持续向好。我们预计23-25年公司实现归母净利润3.40/4.65/5.15亿元，分别同比+57.2%/+36.9%/+10.8%，对应PE为16/12/11X，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧；事件进展不及预期；供应链中断；贸易政策变化。

事件：公布2024年限制性股票激励计划（草案）公司2月20日公告2024年限制性股票激励计划（草案），拟向共计114名激励对象授予1672.2万份股票，约占公司股本总额的5.78%。考虑到业绩考核目标与相关成本，我们保持公司2023年盈利预测不变并下调2024-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为3.40/4.46（-0.90）/5.52（-1.19）亿元，对应EPS为1.17/1.54（-0.31）/1.91（-0.41）元，当前股价对应PE为16.6/12.7/10.2倍，我们认为，公司作为跨境电商泛品类头部卖家，已通过自研信息化系统深筑运营能力壁垒，在巩固泛品类竞争优势基础上，发力“精品+亿迈生态平台”打造第二曲线，发布激励计划有望赋能长足发展，估值合理，维持“买入”评级。 以以2023年年净利润为基数，2024-2026年业绩考核目标增速为30%/43%/57%公司制定本次股权激励计划旨在进一步建立健全长效激励机制，将股东利益、公司利益和核心团队个人利益绑定，共同关注公司的长远发展。激励对象范围包括公司董事、高级管理人员等共计114人。业绩考核方面，两组目标完成其一即可：（（1））营业收入：以2023年为基数，2024-2026年营业收入增长率分别不低于30.0%/56.0%/71.6%；（2））净利润：以2023年为基数，2024-2026年净利润（扣非归母净利润，剔除股权激励、员工持股涉及费用影响）增长率分别不低于30.0%/43.0%/57.3%。会计成本方面，假设2024年3月初执行授予，则激励计划预计摊销总费用在2024-2027年分别为7942.95/5083.49/1969.85/254.17万元。 把握全球电商市场发展机遇，“泛品+精品+亿迈生态平台”协同驱动增长展望2024年，全球电商渗透率有望持续提升带动市场规模增长，而海外消费者性价比消费趋势也利好我国商品出海，我国跨境电商出口有望保持较高景气度。 公司精准把握行业发展机遇，跨境电商主业全面布局新兴消费区域和电商平台，执行“泛品+精品+亿迈生态平台”三大业务协同驱动的战略，同时布局AIGC新技术，提高运营效率、优化人均产出，推动经营业绩快速增长。 风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、平台政策变化、新业务不及预期。

事件：华凯易佰发布42024）年限制性股票激励计划（草案）：1）拟以9.82元/股向董事、高管、中层管理人员、核心技术及业务人员合计114人授予1,672.2万股，占总股本的5.78%。2）预计摊销费用1.53亿元，其中2024-2027年分别摊销7,942.95/5,083.49/1,969.85/254.17万元。3）激励股票分三期解禁，授予登记日后12-24个月解禁35%；24-36个月后解禁另外的35%；36-48个月后解禁剩余的30%。4）每个解禁期对应的考核年度分别为2024年-2026年3个会计年度，如果营收或净利润任何一项增速达成考核目标即可解禁。5）营收增长考核目标：以2023年营收为基数，2024-26年增速分别不低于30%/56%/71.6%，我们计算3年CAGR不低于19.7%；净利润增长考核目标：以2023年净利润为基数，2024-26年增速分别不低于30%/43%/57.3%，我们计算3年CAGR不低于16.3%。 股权激励进一步激发动力，利好新渠道和新市场的布局1)股权激励有望充分调动员工积极性，确保业绩稳步增长；2)公司通过股权激励以及此前的经验，有望加速通过推进MercadoLibre、Allegro、Ozon等新兴平台布局来拓展拉美、东欧等新兴市场。预计公司将充分受益于新渠道和新市场的增长红利，其中拉美至2026年将成为全球电商增长最快的地区，AMI预测拉美地区电商在2025年仍能保持25%以上的增速。 拟收购通拓科技，有望与公司形成协同效应23年12月5日，公司公告拟以现金方式收购通拓科技。2家公司具有较强的互补性：1）品类互补：通拓主营产品中的电动工具、户外用品和办公文具等品类可以对华凯的主营品类有良好补充；2）价格带互补：通拓客单价和华凯客单价存在差异，可以实现互补；3）模式互补：通拓以精品和精铺模式为主，华凯以泛品为主；4）渠道互补：通拓在沃尔玛、美客多、速迈通以及独立站方面的优势可以扩大华凯的销售渠道。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年营收分别为65.72/83.11/103.05亿元，对应增速分别为48.79%/26.46%/23.99%；归母净利润分别为3.43/4.59/5.93亿元，对应增速分别为58.56%/33.83%/29.31%，EPS分别为1.19/1.59/2.05元/股，3年CAGR为40%。我们参考可比公司，给予公司2024年19倍PE，目标价30.15元，维持“买入”评级。 风险提示：海外经济波动；人民币汇率波动；红海危机持续发酵。

2022年公司正式更名华凯易佰，以跨境电商业务为主业。公司前身华凯创意专注空间环境艺术设计，2017年成功上市。2019年公司瞄准跨境电商未来发展的广阔前景，收购易佰网络战略转型跨境电商。 2021年并购易佰网络90%的股权，2023年公司收购剩余10%的股权，并积极尝试AI大模型赋能业务、提质增效。 行业环境边际改善，支持政策持续出台，AAII大模型带来新机遇。1）行业环境持续改善，美元兑人民币汇率破7，在一定程度上增加跨境电商利润空间和市场份额；2）头程海运费回归疫情前水平，海运集装箱不再“一箱难求”；3）清库存取得阶段性进展，下游新货库存需求有望重回增长区间。我国始终鼓励中国企业走出去，国家支持跨境电商行业发展的政策措施不断出台、力度持续加大。2023年AIGC/ChatGPT在跨境电商领域率先实现应用场景落地，AI产业变革为行业带来新的发展机遇。 公司跨境电商主业执行“泛品++精品++亿迈生态平台”三项业务并行战略。1）产品优势：泛品+精品相结合，泛品业务相对成熟走铺货、高性价比路径，适配当前全球趋向消费降级趋势；精品业务走差异化、高溢价路径，是中长期发展的重要着力点和利润增长点。2）公司服务优势：将自身供应链和信息化优势实现价值最大化，打造跨境电商综合服务生态平台，为中小卖家提供全方位的跨境业务解决方案。 信息化智能化基因，TChatGPT提质增效。公司一贯注重自主研发，持续提升自动化、智能化运营水平。截至2023年上半年公司掌握20余项具体核心技术，在AI大模型爆发增长的时代，具备自研能力及信息化基因的企业能够更充分地发挥大模型在垂类应用领域的提质增效功能，甚至碰撞出新的商业模式。【投资建议】公司的跨境电商主业执行“泛品+精品+亿迈生态平台”三项业务并行战略，持续深耕亚马逊平台，积极拓展新兴地区。未来通过SKU扩充、销售额增长，数据化管理和自研信息化系统提升运营效率，AIGC应用赋能，叠加行业清库存、物流费用回稳等外部环境改善，公司有望快速发展。我们上调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年公司实现营业收入64.81/83.55/101.50亿元，实现归母净利润3.62/5.48/6.65亿元，EPS分别为1.25/1.90/2.30元/股，对应PE分别为17/11/9倍。我们选取焦点科技、吉宏股份、安克创新、三态股份、小商品城作为跨境电商可比公司，给予公司2024年18倍PE，对应12个月内目标价34.11元，上调至“买入”评级。【风险提示】宏观经济下行消费疲软；收购品牌发展不及预期。

事件： 公司 预计 2023年实现净利润 3.20-3.55亿元、同增 47.99%-64.18%，实现扣非净利 2.88-3.23亿元、同增 45.06%-62.69%。 2023Q4公司实现归母净利 0.21-0.56亿元、同降 71%-23%，扣非净利 0.06-0.41亿元、同降91%-36%，利润下降主要由于公司计提易佰电商超额业绩奖励及各项总部费用等。 点评： 跨境电商业务增长稳定， AI 应用提高运营效率。 公司预计 2023年易佰电商实现收入 64-66亿元，实现净利润 4.90-5.10亿元， 受益于全球跨境电商行业发展、高性价比需求快速增长，公司全面布局新兴消费区域和电商平台，泛品、精品、亿迈生态平台三大业务驱动，推动收入保持快速增长。公司积极应用 AI 工具，提高运营效率、降低费用成本，利润同比保持增长。 易佰网络计提业绩奖励影响利润，非经常性损益同比增长。 1） 2023年易佰网络超过业绩承诺、计提超额业绩奖励 9000万元，计提后实现净利 4.00-4.20亿元，考虑少数股东损益及无形资产摊销实现归母净利3.69-3.89亿元。 2） 2023年母公司及全资子公司上海华凯预计实现亏损 4300万元，主要为管理费用（含 2022年员工持股计划费用 1137万元）及新增财务费用（并购贷款利益 400万元）。 3） 2023年公司非经常性损益 3200万元、 22年同期为 1769万元，主要为应收账款减值准备转回约 1600万元、政府补助 1200万元、理财收益 370万元等。 计划收购通拓科技，加强行业领先地位。 2023年 12月公司公告拟以现金方式收购通拓科技 100%股权及经营性资产，通拓科技为 B2C 跨境出口电商龙头，主要通过亚马逊、沃尔玛、速卖通等电商平台及自建网站对外销售，目前已覆盖全球 200多个国家和地区，并建立海外仓、国内仓提升供应链管理能力。 未来公司完成收购后将进一步强化行业领先地位，提升业务规模效应，推动收入、利润增长。 盈利预测与投资建议： 由于 23Q4公司费用计提较多，我们下调 2023-2025年归母净利预测为 3.39/5.05/6.46亿元（原值为 3.98/5.11/6.51亿元）， 目前股价对应 24年 12.17倍 PE。 我们看好跨境电商赛道长期持续增长， 公司发挥龙头优势不断扩张市场份额， 借助 AI 工具提升经营效率， 维持“买入”评级。 风险因素： 汇率波动风险、 行业竞争加剧风险、 海外地缘冲突风险等。