事件： 孩子王发布 2024年半年度业绩预增公告。 24H1，公司预计实现营业收入 44.50~48.00亿元，同比增长 6.98%~15.40%；预计实现归母净利润0.77~0.83亿元 ，同比增长 10.71%~19.34% ；预计实现扣非归母净利润0.58~0.63亿元，同比增长 31.60%~42.94%。 24Q2，公司预计实现收入22.56~26.06亿元，同比增长 9.37%~26.33%；预计实现归母净利润 0.65~0.71亿元，同比增长 5.46%~15.14%；预计实现扣非归母净利润 0.55~0.60亿元，同比增长 14.02%~24.36%。 大力实施“三扩”战略， 推动公司可持续高质量发展。 2024年上半年，面对错综复杂的内外部经济环境，公司坚持以用户为中心，聚焦主责主业，大力实施“三扩”战略（扩品类、扩赛道、扩业态），紧盯“儿童生活馆、非标增长、同城亲子”三大必赢之战，同时大力发展线上，加快 AI 数智化发展，不断围绕用户关系做重点经营和创新，全力挖掘存量面上的结构性增量，并积极拓展新业务、新增量，从而构建起以数字化和智能化为依托的全渠道、全场景、全年龄段的中国母婴童服务新生态，推动公司可持续高质量发展，不断增强公司的核心竞争力，公司上半年主要经营指标均实现稳定增长，财务状况持续优化。 1）公司2024年上半年营业收入及净利润同比实现增长主要系公司 2023年收购乐友国际商业集团有限公司、中长期战略发展业务持续发力（儿童生活馆升级、线上业务及自有品牌快速发展等）、全力实施降本增效等积极因素的影响。 2） 24H1公司 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 净 额 预 计 为 8.0-9.0亿 元 ， 同 比 增 长223.05%~263.43%，主要系公司持续加强现金流管理，充分发挥公司竞争优势，提升运营管理效率，加强往来账和存货管理，加速资金周转。 董事长提议中期分红，高度重视股东回报。 公司发布《关于收到董事长 2024年中期分红提议的公告》，计划以公司未来实施分配方案时股权登记日的总股本扣除回购专户持有股份数为基数，向全体股东每 10股派现金红利 0.2元（含税），彰显公司对股东回报的重视以及管理层对公司经营发展的信心。 投资建议： 考虑公司是母婴渠道龙头，看好公司较强的全渠道运营能力、自有品牌持续提升、数字化建设驱动业绩增长、儿童生活馆及加盟新业务放量打开空间、供给端逐步出清拉动市占率提升， 我们预计 24-26年公司归母净利润分别为 2.21/3.02/3.99亿元，同比增速分别为 110.4%/+36.6%/+32.1%，对应 PE分别为 27X/20X/15X， 维持“推荐”评级。 风险提示： 人口出生率下滑风险； 乐友盈利不及预期；线上渠道冲击风险。

事件：公司披露2023&24Q1业绩。2023年公司实现营收87.53亿元，同比+2.73%；归母净利润1.05亿元，同比-13.92%；扣非归母净利润0.63亿元，同比-18.06%。24Q1公司实现营收21.94亿元，同比+4.64%；归母净利润0.12亿元，同比+53.55%；扣非归母净利润0.03亿元，同比+167.02%。 公司业绩稳健增长，盈利能力提升。1）从收入角度看，2023年公司实现营收87.53亿元，同比+2.73%；归母净利润1.05亿元，同比-13.92%；因实施股权激励产生的股份支付金额0.95亿元，若剔除可转债利息支出及股份支付费用的影响，归母净利润2.11亿元，同比+55.70%。2）从利润角度看，2023年公司销售毛利率/销售净利率分别为29.56%/1.38%，分别同比-0.35pp/-0.03pp。24Q1公司销售毛利率/销售净利率分别为29.92%/0.75%，分别同比+3.08pp/+0.41pp，公司盈利能力逐步改善。3）从费用角度看，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为20.70%/5.79%/0.59%/1.07%，分别同比-0.60pp/+0.54pp/-0.45pp/+0.04pp。24Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为21.72%/5.25%/0.41%/1.42%，分别同比+2.02pp/-0.08pp/-0.31pp/+0.34pp。研发投入持续减少，主要系公司数字化体系趋向成熟，研发人数下降所致。 收购乐友国际，完善市场布局。2023年公司成功完成对乐友国际的收购，收购完成后，公司及乐友国际的门店总数已增至超1000家，覆盖全国21个省（市）、200多个城市。目前乐友并购已进入深度整合阶段，双方计划在供应链、自有品牌方面加快整合步伐，充分发挥整合效应，实现“1+1>2”的效果。 巩固提升核心竞争力，促进公司可持续、高质量增长。1）公司全渠道运营全面升级，升级改造全龄段儿童生活馆：2023年公司已经成功完成3家儿童生活馆的升级改造，单店交易额平均同比提升超过20%，消费人次平均增长近30%，升级效果初具成效。 2）全球优选差异化供应链进一步完善：2023年差异化供应链（含自有品牌）共实现销售收入8.19亿元，占母婴商品销售收入的比重为10.82%。自有品牌建设取得显著成效：2023年公司自有品牌交易额实现了74.37%的同比增长，展现出强劲的增长势头。3）推进数智化转型：推出KidsGPT智能育儿顾问，已在孩子王APP、小程序、社群等多个场景中广泛应用，获得了广大会员用户的一致好评。4）深耕同城业务，升级同城数字化到家服务：成功推出了3km内最快30分钟达、5km内最快1小时达、全城送、顺丰半日达等一系列时效产品。 盈利预测与评级：公司作为主要从事母婴童商品零售及增值服务，运用互联网、大数据等技术驱动，基于顾客关系经营的创新型亲子家庭全渠道服务提供商，经过多年的创新性、差异化探索及发展，在母婴零售行业具有较为显著的竞争优势。适当调整2024-2026年公司营业收入预测为100.03/110.04/116.03亿元，归母净利润预测为2.85/3.25/3.66亿元，对应EPS为0.26/0.29/0.33元，2024年5月14日股价对应PE为24.6/21.6/19.1倍，维持“增持”评级。 风险提示：人口红利逐渐减退、门店扩张的规模效应递减、门店升级改造后经营不及预期、经济增速进一步趋缓。

事件：4月24日，公司发布2023年报及2024一季报。1）2023年全年：实现营业收入87.53亿元/同比+2.73%，归母净利润1.05亿元/同比-13.92%，扣非归母净利润0.63亿元/同比-18.06%，剔除可转债利息支出及股份支付费用的影响后，实现归母净利润2.11亿元/同比+55.70%；2）单四季度：实现营业收入24.05亿元/同比+12.62%，归母净利润-0.12亿元（上年同期为-0.30亿元），扣非归母净利润-0.23亿元（上年同期为-0.37亿元）；3）2024Q1：实现营业收入21.94亿元/同比+4.64%，归母净利润0.12亿元/同比+53.55%，扣非归母净利润0.03亿元（上年同期为-0.04亿元）。 “孩子王+乐友”双品牌运营，布局互补。报告期末公司门店共计1025家，分品牌来看，1）孩子王：业态升级改造，店均收入有所承压。①展店方面，报告期内，2023年孩子王新增/关店分别23/23家，至期末门店数量508家，其中华东/西南/华中/其他地区门店数量分别变化+2/+1/-3/0家，至期末分别达280/78/71/79家。②单店方面，2023年店均收入1304.74万元/同比-10.79%，其中华东/西南/华中/其他地区店均收入分别同比-15.15%/-10.06%/-7.41%/+2.75%，仍受行业背景影响，门店坪效为5714.65元/平方米/同比-9.1%。2）乐友：完成并表，布局互补。①展店方面，乐友直营及加盟门店新增/关店分别31/34家，至期末达517家。其中直营门店450家，华北/西北/西南/其他地区门店数量分别为210/79/48/113家，乐友门店分布以北方为主，完善孩子王布局形成有力互补。②单店方面，8-12月直营店店均收入达120.22万元，店效为4883.35元/平方米。 费率较为稳定，2024Q1盈利能力环比提升。1）2023全年：毛利端，公司毛利率同比-0.34pct至29.56%，分品类看，母婴商品毛利率为20.29%/同比-0.77pct，其中奶粉/用品类17.35%/18.94%，同比-0.40/-3.96pct。费用端，全年销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.60/+0.54/-0.45/+0.03pct，其中由于乐友并表员工数量达10923人/同比+700人，人工费率达12.25%/同比-1.33pct。2）2023Q4：毛利率同比+1.14pct至30.21%，销售/管理/研发/财务费用率同比-0.03/+0.28/-0.62/+0.17pct，归母净利率-0.49%；3）2024Q1：毛利率同比+3.07pct至29.92%，销售/管理/研发/财务费用率同比+2.02/-0.07/-0.31/+0.34pct，归母净利率0.53%，实现环比改善。 全渠道运营升级，股权激励顺利推进。1）打造儿童生活馆。公司拟对线下120家门店进行升级改造，期内推出全龄段儿童一站式购物及成长服务的“儿童生活馆”，并已完成3家儿童生活馆的升级，2024年计划升级60家，2023年单店交易额平均同比提升超过20%，消费人次平均增长近30%。2）发展线上。公司2023年实现线上收入32.9亿元，占比43.42%，截至2023年底，APP已拥有超5,600万名用户，小程序用户超6,200万，企微私域服务用户超1,000万。3）优化和完善差异化供应链体系。2023年差异化供应链（含自有品牌）共实现销售收入8.19亿元，占母婴商品销售收入的比重为10.82%。自有品牌展现强劲增长势头，期内自有品牌交易额同增74.37%。 4）深耕同城业务。公司期内持续升级同城数字化到家服务，强化同城运营，满足用户高维度需求，报告期内成立专业本地生活运营团队，实现近50个城市全面覆盖，2023年“同城加”交易额同比+105%。5）股权激励一期顺利推进。2023年公司因实施股权激励产生的股份支付金额9488.12万元，实际业绩考核净利润为2.11亿元/同比+55.70%（考核标准为以2022年为基数，净利润增长不低于50%），公司业绩指标符合解除限售条件。 投资建议：公司为具备全渠道运营能力的母婴公司，围绕“全球优选差异化供应链+本地亲子成长服务+同城即时零售”策略定位，不断“深耕会员、全渠道经营、全球优选差异化供应链、本地生活、全域营销、新项目”六大战略，并不断升级数字化，当前均有突破，2024年将推进加盟模式，加快占领下沉市场，同时加快升级全龄段儿童生活馆。我们参考公司2023年业绩表现，考虑乐友已于2023年8月并表，2024年乐友将并入全年业绩，且公司经营质量稳中有升，全渠道运营有所优化，我们调整2024-2026年公司营业收入至105.47/113.78/122.32亿元，调整归母净利润预测至2.41/3.12/4.05亿元，EPS分别为0.22/0.28/0.36元/股，当前股价对应PE分别为30/23/18倍，上调至“买入”评级。 风险提示：1）展店长期不及预期。2）行业竞争严重加剧。3）数字化及仓储物流建设不及预期。

事件： 孩子王发布 2023年报及 2024年一季报， 2023年公司实现营收 87.53亿元/+2.73%，归母净利润 1.05亿元/-13.92%，扣非归母净利润 0.63亿元/-18.06%，非经常性损益 0.43亿元，主要来自政府补助和金融资产损益， 拟每 10股派发现金股利 0.5元（含税）。 2023Q4实现营收 24.05亿元/+12.62%，归母净利润-0.12亿元/减亏，扣非归母净利润-0.23亿元/减亏。 2024Q1实现营收 21.94亿元/+4.64%，归母净利润 0.12亿元/+53.55%，扣非归母净利润 0.03亿元/扭亏。 点评： 公司收入表现平稳，孩子王坪效承压。 2023年公司营收 87.53亿元/+2.73%， 分行业看： 1） 母婴商品营收 75.76亿/占比 86.56%/+2.15%，其中主要品类：奶粉收入 46.33亿/占比 52.94%/+1.78%， 用品收入12.78亿/占比 14.60%/-9.21%； 2）其他业务营收 11.77亿/占比 13.45%/+6.60%，包括母婴服务、供应商服务、广告业务和平台服务等。 分门店及坪效看： 1）期末门店数 1025家，其中孩子王 508家， 乐友直营和加盟托管店 517家/-3家； 2）孩子王坪效 5714.65元/平方米，同比-9.14%，店均收入 1304.74万元，同比-10.79%。受制行业环境等外部因素，以及内部进行门店升级改造，公司门店坪效有所承压。 持续完善市场布局，强化行业领先优势。 公司稳步推动全国化市场布局，内生方面加速门店升级改造， 通过构建公众号、小程序和 APP 等方式提高终端消费触达率；外延方面并购乐友国际，实现区域互补和模式互补， 搭建起覆盖全国 21个省市和 200多个城市的庞大门店网络，进一步强化母婴零售行业领先地位。 运营层面不断推进供应链建设、全渠道布局和数字化建设，持续提升营运效率和增强市场竞争力。 投资建议： 公司在外部环境承压之下依然有所增长，行业领先地位稳固，有望通过加强规模优势和提升运营效率，实现盈利能力的逐步改善。 考虑到行业竞争加剧， 调整盈利预测， 预计 2024-2026年营收分别为 105.94亿/111.77亿/117.21亿，归母净利润分别为 2.76亿/3.68亿/4.17亿，对应 PE 分别为 25倍/19倍/17倍。维持“增持”评级。 风险提示： 市场竞争加剧；拓店不及预期；业绩预测和估值判断不达预期。

业绩概览 ： 2023年收入+3%， 归母净利-14%； 24Q1收入+5%， 归母净利+54%。 2023年经营调整期，剔除转债利息和股份支付费用，归母净利同增 56%。 2023年收入 88亿元（同比+3%， 以下均为同比），归母净利润 1.05亿元（-14%）， 扣非归母净利润 6253万元（-18%）。 若剔除可转债利息及股份支付费用，归母净利润 2.11亿元（+ 56%）。 24Q1营收稳健，净利润高增， 扣非扭亏为盈，主要系经营改善及乐友并表贡献利润增量。 24Q1收入 21.94亿元（+ 5%），归母净利润 1166万元（+54%），扣非归母净利润287万元，同比扭亏为盈。 收入结构优化→高毛利母婴服务占比提升， 母婴产品结构优化→奶粉占比下降2023年收入结构持续优化，母婴商品业务占比下降 0.5pct，服务业务占比提升。 收入结构： 母婴商品 87%（-0.5pct） +母婴服务 4%（+0.6pct） +供应商服务 7%（-0.2pct） +广告 1%（-0.1pct） +平台服务 1%（+0.1pct）。 母婴商品中产品结构优化，奶粉和用品占比下滑，纺织类、玩具类、车床椅等产品占比提升。 母婴商品中奶粉和用品为两大主要品类， 23年营收分别为 46/13亿元，占母婴商品收入的 61%/28%， 分别下降 0.2/3pct。 24Q1盈利能力改善， 毛利率提升 3pct，净利率提升 0.4pct23年： 毛利率 29.6%（-0.3pct），净利率 1.38%（-0.04pct）；销售费用率 20.7%（-0.6pct），管理费用率 5.8%（+0.5pct），研发费用率 0.6%（-0.5pct），研发费用率下降主要系公司数字化技术成熟后主动降低研发支出。 24Q1： 毛利率 29.9%（+3pct），净利率 0.75%（+0.4pct）；销售费用率 21.7%（+2pct），管理费用率 5.3%（-0.1pct），研发费用率 0.4%（-0.3pct）。 线上渠道占比提升，线下收购乐友、开放加盟加密门店网络23年线上渠道营收占母婴商品销售的 43%，即时零售突破时空限制，有望持续赋能业绩增量。 截至 23年末， APP 用户 5,600万名，小程序用户超 6,200万，企微私域服务用户超 1,000万。 线下渠道收购乐友完善全国布局，开放加盟模式加密门店网络。 23年孩子王新增门店 23家，闭店 23家； 乐友新增直营和加盟托管店 31家，闭店 34家。 截至23年末， 孩子王门店达 508家（新增 23家、闭店 23家），乐友直营和加盟托管店 517家（新增 31家、闭店 34家），大小店结合的全国门店布局持续完善， 覆盖全国 21个省市、 200多个城市。 自有品牌表现靓丽， 儿童生活馆改造进行时，单店消费提升显著短链供应升级+差异化专供商品，自有品牌持续高增。 孩子王自有品牌目前已覆盖用品、玩具、内衣家纺、饰品等多个主要品类， 23年差异化供应链（含自有品牌）销售收入 8.2亿元，占母婴商品的 11%，其中自有品牌交易额同增 74%。 孩子王新业态儿童生活馆涵盖玩具游戏、运动装备、书籍学习、居家生活等六大主题，设置餐厅厨房、运动装备等十三大场景。 23年已升级 3家儿童生活馆，单店交易额平均同增超 20%，消费人次平均增长近 30%。 乐友持续贡献利润增量， 23年业绩承诺完成率超 100%23年公司已收购乐友国际 65%的股权，实现并表。 23-25年乐友国际承诺合并报表的税后净利润应分别不低于 0.81/1.0/1.18亿元，其中乐友国际 23年已实现净利润 0.83亿元，完成率 102.34%。 盈利预测与估值公司为母婴零售领域龙头企业，行业竞争格局持续优化，叠加独有大店模式稳定获新，市场份额持续提升。同时具备规模优势，并已具备完善数字化供应链及深度捆绑的会员黏性，深耕母婴零售赛道，服务类业务共同驱动，具备长期投资价值。 预计 24-26年公司营收分别实现 104.52/117.23/124.94亿元， 同增19%/12%/7%；归母净利润分别实现 2.69/3.33/4.06亿元， 同增 155%/24%/22%，当前市值对应 PE 为 27/22/18X，维持“买入”评级。 风险提示： 出生率加速下滑；线下消费复苏不及预期；行业竞争加剧；业务拓展效果不及预期等。

公司发布 2023 年三季度报告：23Q3 单季度公司实现营收 21.88 亿元/+8.81%，归母净利润 0.47 亿元/-44.12%，扣非后归母净利润 0.42 亿元/-40.45%。23Q1-3 实现营收 63.47 亿元/-0.58%，归母净利润 1.17 亿元/-22.95%，扣非后归母净利润-0.86 亿元/-24.24%。 公司 Q3 单季度营收同环比均增长，环比增速由 Q2 的-1.6%转正为6.0%。主要系收入复苏及乐友国际带来的贡献。 公司 Q3 单季度毛利率小幅下降。前三季度公司毛利率为 29.32%，同比下降 0.87 个百分点。Q3 单季度毛利率为 31.61%，同比下降 0.11 个百分点。 公司控费状况整体平稳，部分费用率有小幅上升。23Q3 单季度公司销售/管理/研发/财务费用率为 21.34%/5.88%/0.48%/1.15%，同比变化+0.21pct/+0.98pct/-0.42pct/+0.34pct。23Q1-3 公司销售/管理/研发/财务费用率为 20.10%/5.50%/0.60%/1.01%，与去年同比变化-0.86pct/+0.60pct/-0.39pct/-0.02pct。公司管理费用略有增加，系公司运营模式升级所致，整体增幅平稳。 公司数智化、同城业务不断推进。公司自主研发的 KidsGPT 智能顾问于 2023 年 6 月 1 日正式上线，在孩子王 APP、小程序、社群等多个场景投入应用，广大会员用户踊跃体验并纷纷给予好评。同时，公司也在数字人直播、AI 漫画照、AI 萌宝写真等方面积极探索，并取得新的突破，推动公司实现新的增长。未来 KidsGPT 智能顾问将充分赋能 C端和 B 端用户，持续提升公司服务水平及用户体验，从而提升产业效率。2023 年初公司启动实施了百城万店计划，积极联合城市头部盟军，打造同城服务联盟，进一步做深做宽孩子王的护城河，目前，已入驻的盟军阵营商户近万家。同时，公司快速提升城市化经营能力，建立城市化运营组织团队，目前已基本实现了近 50 个城市能力全覆盖。公司自主研发了同城即时零售全链路数字化系统，先后推出一小时达、全城送、半日达等产品，订单及时履约率达 99%，可以很好地满足用户即时性购物的需求，这也将有助于孩子王在即时零售的赛道打下坚实基础，把握机会，抢占先机。 全龄段儿童生活馆开业进展顺利。孩子王全龄段儿童生活馆首店(南京弘阳店)于今年 7 月 28 日正式开业，开业以来受到广大消费者的一致好评，门店客流实现较快的增长，特别是中大童（4-14 岁）消费人数快速增长。截至 9 月 30 日，商品交易额同比增长超 20%，服务交易额同比增长近 10%。其中，4-14 岁中大童商品交易额同比增长超 30%，服务交易额同比增长超 90%。11 月 5 日，孩子王全国最大全龄段儿童生活馆旗舰店，也是孩子王第二家全龄段儿童馆在南京建邺万达广场盛大开业。公司将加快优化单店模型并在全国逐步推广，未来 2-3 年，公司儿童生活馆将在全国布局超 200 家，全力打造新的增长极。 大力发展自有品牌，发挥协同效应。目前孩子王已有七大自有品牌，分别是贝特倍护、初衣萌、慧殿堂、柚咪柚、植物王国、可蒂家和 Vividbear，覆盖了用品、玩具、内衣家纺、饰品等多个品类。近年来，公司自有品牌保持较快的发展，今年上半年自有品牌收入同比增长 27%。此外，公司收购的乐友也打造出服纺类歌瑞家、用品类幼蓓、食品类歌瑞贝儿等自有品牌，具有较好的市场基础和用户口碑。未来孩子王将与乐友在自有品牌方面充分发挥协同效应，通过优化供应链、提高研发能力等，充分满足客户需求，不断提升自有品牌的竞争力和收入占比。 投资建议：预计公司 2023、2024、2025 年归母净利润分别为 2.0、3.7、4.5 亿元，对应 PE 分别为 50.1、27.1、22.3 倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动，消费复苏不及预期；公司拓店不及预期。

独创基于“商品+服务+社交” 的大店运营模式， 深耕单客经济。 公司是一家基于顾客关系经营的创新型亲子家庭全渠道服务提供商。 围绕“全球优选差异化供应链+本地亲子成长服务+同城即时零售” 策略定义新零售， 通过“科技力量+人性化服务” ， 全渠道运营深度挖掘客户需求， 通过大量场景互动，建立高粘度客户基础， 奠定了重度会员制下单客经济模式的优势基础， 以及母婴童产业智慧新生态的长足发展基础。 创始人及核心管理层长期耕耘国内零售市场， 行业经验丰富， 经历十余年发展沉淀， 公司已经成为中国母婴童零售行业的领导品牌。 政策叠加品质化需求重塑行业增长， 龙头市占份额提升。 住房、 生育补贴、教育补贴、 孕产检纳入医保、 个税减免、 育儿休假延长等鼓励生育政策有望逐步落地， 育儿成本降低， 出生人口边际有望获得改善； 国内传统育儿消费观念已悄然发生变化， 健康、 个性化、 品质化消费特征将进一步推高行业天花板， 驱动行业规模扩容， 预计 2025年将达 4.68万亿元； 资金实力雄厚、盈利能力较强、 渠道优势显著、 品牌影响力大的品质化连锁公司逆势扩张，资源向头部集中效应凸显； 下沉市场生育意愿更强， 人口红利优势显著高于高线城市， 并显现出相对消费升级趋势， 有望带来结构性增长机会。 五大核心优势奠定行业绝对龙头位置， 数字化赋能助推业绩迎来新增长曲线。 公司深耕全场景单客经济模式构筑护城河， 率先开创全龄段儿童成长服务新业态， 高 SKU 和多品类分区有效提高新客进店率和复购率， 实现消费价值提升； 重度会员模式管理， 依托高品质商品和个性化专业化服务拉动会员增量，注册会员突破 8500万， 黑金会员数量破百万； 瞄准同城本地化生活服务需求，以品牌影响力及大量会员资源为基础， 积极打造母婴垂类平台服务生态矩阵，拓展服务边界， 提升盈利能力； 顺应多场景消费需求变化， 数字化赋能全业务条线， 实现线上线下融合发展， 自建三级仓储物流体系实现即时零售， 自主研发训练 KidsGPT， 大幅提升消费体验， 增强客户粘性； 差异化供应链与自有品牌开发提升品牌竞争力， 为未来公司加盟扩张市占份额奠定基础。

事件：孩子王发布23年中报。公司上半年实现营业收入41.59亿元/-4.90%，归属于上市公司股东的净利润0.70亿元/+3.90%，若剔除股权激励带来的股份支付费用的影响，归母净利润为1.17亿元，同比增长74.93%。23Q2单季度实现营业收入20.63亿元/-8.88%，实现归母净利润0.62亿元/-37.65%，实现扣非归母净利润0.48亿元/-41.17%。 分业务收入来看，23H1服务类收入保持增长。（1）母婴商品：2023H1销售收入35.95亿元/-6.45%，毛利率18.40%/-2.93pct。（2）供应商服务：收入3.05亿元/+8.38%。（3）母婴服务：收入1.50亿元/+25.32%。（4）广告业务：收入0.30亿元/-29/17%。（5）平台服务：收入0.44亿元/-12.95%。（6）其他业务：收入0.35亿元/-3.46%。 公司毛利率承压。2023H1毛利率为28.1%/-1.4pct；2023Q2单季度毛利率为29.4%/-1.3pct，相较Q1毛利率已经有所上升。 公司H1收入端下降，利润端增长，主要因为公司降本增效效果显著。 公司23H1总费用率26.50%/-1.59pct，销售费用率19.45%/-1.44pct，管理费用率5.45%/+0.41pct，研发费用率0.66%/-0.37pct，财务费用率0.93%/-0.19pct。 公司数智化取得进展，2023年6月公司自主开发的“AI育儿顾问大模型”KidsGPT智能顾问正式推出。KidsGPT智能顾问基于内外部场景的系统整体性解决方案，有助于提升公司的服务能力、用户体验、私域运营和业务增长。此外，KidsGPT智能顾问将拓宽育儿顾问的服务边界，增强服务深度。基于管理和运营，将有利于提升管理效率和运营效益。 未来KidsGPT智能顾问将充分赋能C端和B端用户，提升公司服务水平及用户体验。并通过KidsGPT智能顾问，孩子王将实现服务线下体验、线上闭环，从而深度解锁全龄段儿童服务赛道，开启孩子王进军细分领域新里程。 儿童生活馆开业，预计未来将全国范围内推广。纵观过去10年的人口总量趋势，增长高峰值出现在2016-2017年，到目前已进入6岁+中大童年龄段。随着国家生育政策的全面开放，出生人口中二胎、三胎占比已超过50%，占据母婴童市场更大份额的“多孩家庭”迎来规模化增长。 作为国内母婴童领域头部企业，孩子王率先开创全龄段儿童成长服务新业态，重磅推出全球首家儿童生活馆。全龄段儿童生活馆于7月28日在南京弘阳广场开出首店，包含母婴用品、玩具游戏、运动装备、书籍学习、居家生活、教育实践六大主题，以及餐厅厨房、运动装备、婴儿及儿童主题房、儿童零食馆、乐高馆、儿童阅读、运动鞋服、家居生活、文创文具、潮玩玩具、steam教玩等十三大场景。该儿童生活馆计划2023年底在近20个城市进行布局，未来2-3年还将在全国布局超200家。 强化同城运营，构建同城服务联盟。公司深耕同城业务，先后推出一小时达、全城送、顺丰半日达等产品，满足用户高纬度需求，实现母婴行业第一。持续优化自研同城即时零售全链路数字化系统，更高效率地实现到家业务及时履约，订单及时履约率99%。此外，公司启动华北智慧物流园建设，构建中国母婴童行业唯一覆盖全国的仓网布局。公司改变组织架构，实现会员开发、品牌运营、服务体验、社群运营及库存共享五个统一，强化同城运营，打造城市增长飞轮。同时，提升团队城市经营能力，建立本地生活专业运营团队，实现45+主要城市能力全覆盖。 公司启动实施百城万店计划，联合城市头部盟军，实现会员资源共享，上半年入驻盟军阵营商户近万家。上半年，成长加收入保持快速增长，同城加上半年完成数百场爱城活动，累计参与人次3w+。 投资建议：预计公司2023、2024、2025年归母净利润分别为2.5、4.0、5.3亿元，对应PE分别为43.0、26.8、20.1倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：人口出生率下降；消费疲软；门店拓展不及预期。

业绩表现稳健，Q2环比改善。公司 2023H1实现营业收入 41.59亿元（yoy -4.9%），归母净利润 0.70亿元（yoy +3.9%），扣非归母净利润 0.44亿元（yoy+1.9%）；其中 Q2单季度营收 20.63亿元（yoy -8.9%），归母净利 0.62亿元（yoy-37.6%）。毛利率同降 1.37pcts 至 28.11%，23H1公司优化费控能力降本增效，研发/销售/管理/财务费用率分别达 0.6%/19.2%/5.6%/0.8%，净利率同增 0.15pct至 1.66%。23H1公司拟发行 10.4亿元可转债，其中 7.64亿元用于零售终端建设，2.75亿元用于智能化物流中心建设。 增值业务占比提升，强供应链体系支撑产品优势。分业务来看，母婴商品销售/供应商服务/母婴服务/平台服务/广告服务分别实现收入 35.9/3.1/1.5/0.4/0.3亿元，同 比 -6.5%/8.2%/25.0%/-13.7%/-30.2% 。 母 婴 商 品 毛 利 率 同 降 2.93pcts 至18.40%，其中奶粉收入 21.41亿元（yoy-6.2%），毛利率 15.88%（-1.58pcts），纸尿裤收入 4.78亿元（yoy+2.3%），毛利率 21.06%（-0.45pct）。公司持续完善差异化的供应链体系，升级短链供应和订制化专供打造具备成本优势的热门产品，2023H1差异化供应链销售收入 3.05亿元，自有品牌产品占比持续提升。增值服务部分收入占比稳步提升，同增 2pcts 至 13%。 渠道建设加速发展，优质资产整合实现区域互补。公司同城业务实现 45+主要城市覆盖，1）线下门店：至 2023H1线下门店数已达 508家（新增 4家，关闭 4家），其中华东/西南/华中/其他地区门店数达 277/78/75/78家，平均店效销售收入达 726万元（yoy-6.5%），坪效 3135元/平米（yoy-4.98%）。7月孩子王首家儿童生活馆于南京正式开业，打造亲子家庭一站式购物社交新业态，未来 3年儿童生活馆模式有望推广至全国一二线城市的 200+大型门店，进一步提升品牌影响力； 2）线上渠道：孩子王 APP 已拥有用户 5000+万名，小程序用户 5100+万名，企微私域用户 1000万名，母婴商品线上销售收入达 15.27亿元；3）渠道整合：公司以 10.4亿元收购京津等北部地区母婴连锁龙头乐友国际 65%的股权，有望整合其下属 693家门店与 7大仓库，预计并购完成后公司线下门店数将达 1100家左右。乐友国际平均单店面积达 200-300平米，以高密度小店模式深入社群，结合孩子王线下于购物中心的 2000+平米大店可深度触达用户，结合优质供应链体系与成熟区域营运能力实现业态互补，进一步巩固母婴零售业内龙头地位。 数智化发展赋能营运，本地化服务贯彻到底。1）仓储物流：已建立与渠道销售匹配的三级仓储体系，设有 1个全自动化中央仓+4个核心区域仓+6个城市中心仓； 2）数智化服务：推出自主开发的 AI 育儿顾问大模型 KidsGPT，将丰富已有 7000+名育儿顾问建立的服务体系，解锁全龄段服务赛道，并赋能 B/C 端，提升管理效益。3）同城服务：本地生活团队已实现 45+城市全覆盖，持续打造同城运营标杆，持续优化自研同城即时零售全链路数字化系统，订单及时履约率 99%。百城万店计划打造城市化服务生态圈，举办数百场爱城活动，累计参与人次 3w+。 盈利预测与投资建议：孩子王为母婴零售渠道龙头，以线下同城零售布局与优质供应链体系构筑核心竞争力，当前业绩受益需求恢复环比改善，收购乐友与可转债发行持续赋能中长期成长力。我们预计 2023-2025年公司实现营业收入98.84/117.72/133.28亿元，归母净利润 2.51/4.17/5.12亿元，当前对应 2023年PE42倍，维持“增持”评级。 风险提示：门店扩张不及预期、行业竞争加剧、终端需求疲软、收并购整合风险

Q2营收端环比微降，终端零售仍略有压力，利润端环比大幅修复1）23H1：营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为41.59/0.70/0.44亿元，同比-4.90%/+3.9%/+1.94%；剔除股权激励带来的股份支付费用的影响，归母净利润1.17亿元，同增74.93%。 2）23Q2：营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为20.63/0.62/0.48亿元，同比-8.88%/-37.65%/-41.17%，3）分品类，23H1奶粉/纸尿裤类产品收入分别为21.41/4.78亿元，同比-6.15%/+2.32%；毛利率同比微降，数字化降本增效成果显著，带动净利率同比提升1）23H1毛利率/净利率28.11%/1.66%，同比-1.37/+0.15pct。 2）23H1销售/管理/研发/财务费用率同比-1.44/+0.41/-0.37/-0.19pct。 服务类业务同增6.3%毛利贡献占比超40%，母婴自有品牌增速27%领跑积极开拓多元服务业务，持续贡献利润增量。23H1服务收入同增6.3%，服务毛利占比43%，同增7pct。 七大自有品牌成果卓著。公司自有品牌贝特倍护、初衣萌、慧殿堂、柚咪柚、植物王国、可蒂家和VividBear，涵盖用品、玩具、内衣家纺、饰品等多个品类。23H1自有品牌营收3.05亿元，同增27%，占母婴商品营收的8.49%，高毛利率属性持续赋能利润增量。 收购乐友全国门店破千家，即时零售发力加速全渠道融合加快全国网格化布局，规模效应持续加强。截止23H1孩子王大店508家+乐友精品店494家+乐友托管加盟店50家，合计门店数量突破1000家。 数字化加持即时零售履约能力，先后推出一小时达、全城送、顺丰半日达等产品。23H1O2O交易额占比达33%，预计23年8月底实现5km内最快1h达。 布局儿童生活馆切入中大童赛道，黑金会员人数稳定向上孩子王首家针对中大童的儿童生活馆于23年7月底开业，4-14岁中大童消费人次同增41%，未来两年内该业态预计新增约200家；服务+多元业态深度绑定，23H1新增黑金会员人数同增35%。 盈利预测与估值公司是母婴零售领域龙头企业，行业竞争格局持续优化，叠加独有大店模式稳定获新，市场份额持续提升。此外，公司具备完善数字化供应链及深度捆绑的会员黏性，深耕母婴零售赛道，服务类业务共同驱动，叠加23年收购乐友落地。预计23-25年营收分别为97.94/117.23/129.64亿元，同增15%/20%/11%；归母净利润分别为2.61/3.90/5.08亿元，同增113%/50%/30%，当前市值对应PE为42.33/28.28/21.70，维持“买入”评级。 风险提示：景气度不及预期；行业竞争加剧；业务拓展效果不及预期等。

事件：公司发布 2023 年半年度报告。 点评：收入端持续承压，二季度利润端环比改善23H1 公司实现营业收入 41.59 亿元，同比下降 4.90%，实现归属母公司净利润 6955.16 万元，同比增长 3.90%，剔除股权激励带来的股份支付费用的影响，归母净利润 1.17 亿元，同比增长 74.93%。23H1 公司毛利率为28.11% ， 同 比 下 降 1.37pct 。 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 为19.45%/5.45%/0.66%，同比分别下降 1.44/提升 0.41/下降 0.37pct。净利率为 1.66%，同比上升 0.15 个百分点。单 Q2 来看公司实现营业收入 20.63亿元，同比下降 8.88%，实现归属母公司净利润 6195.89 万元，同比下降37.65%，实现扣非归母净利润 4835.24 万元，同比下降 41.17%。23Q2 公司毛利率为 29.39%，同比下降1.26pct；净利率为 3.00%，同比下降1.37pct。 收购乐友拓展北方市场，打造儿童生活馆强化同城运营23H1 公司共新增门店 4 家，关闭门店 4 家，期末门店 508 家，坪效 3134.80元/平方米，同比下滑 4.98%，店均收入 726.27 万元，同比下滑 6.50%。 23H1 公司围绕“全球优选差异化供应链+本地亲子成长服务+同城即时零售”策略定位。上半年差异化供应链销售收入为 3.05 亿元，占母婴商品销售收入比重为 8.49%。通过收购乐友进一步拓展北方地区市场，自 8 月起纳入公司合并报表范围。公司强化同城运营，构建同城服务联盟，打造全龄段儿童生活馆，率先开创全龄段儿童成长服务新业态，以数字化建设赋能 C端和 B 端用户。23H1 母婴商品线上销售收入 15.27 亿元，占母婴商品销售收入比重为 42.49%。KidsGPT 智能育儿顾问在孩子王 APP、小程序、社群等多个场景投入应用。 投资建议与盈利预测公司在母婴童行业占据龙头地位，以门店为载体提供多元化一站式服务。随着线下消费经济复苏，以及公司持续推进全渠道融合，提升客户留存，加强供应链管理，不断扩大品牌优势，预计公司 2023-2025 年分别实现营收99.93/120.93/133.03 亿元，实现归母净利润为 2.61/4.16/5.16 亿元，EPS为 0.24/0.37/0.46 元/股，对应 PE 为 42x/26x/22x，维持“增持”评级。 风险提示开店进度不及预期风险、线上渠道拓展不及预期风险、行业竞争加剧风险、出生率下降风险等

事件：23年7月28日，孩子王首家儿童生活馆于南京江北弘阳广场开业。孩子推出全球首家儿童生活馆，以4-6岁儿童为核心人群、以7-14岁儿童为重点人群，聚焦中大童提供运动装备&服饰区/儿童图书&文教区/儿童玩具&游乐区/儿童成长&体验区/母婴商品区/会员服务中心区等六大成长体验场景，延伸用户生命周期。 从品牌形象到服务内容，儿童生活馆由外到内全方位迭代升级。孩子王儿童生活馆在会员维度、品牌形象、服务模式、场景体验和数智化方面的五大板块全方位迭代升级：1）会员管理精细化：目标客群进一步细分，以准妈妈和0-3岁婴童为基础人群、以4-6岁儿童为核心人群、以7-14岁儿童为重点人群；2）品牌形象焕新：全新LOGO采用2022年度国际潘通流行色并使用信号图标，凸显儿童生活馆专业儿童服务和数字化赋能定位。3）服务模式升级：支持商品试用，提供一站式、全场景、沉浸式购买体验；4）服务场景细分：以动、礼、试、知、乐、感六大要素创新设置六大成长体验场景：①以“动”为主题的ACTIVELAB（儿童运动中心）：集合4-14岁儿童轻运动及户外生活品牌，业态主要以运动装备、运动鞋服为主，以运动主题广场展开商品陈列，提供可进行轻微活动的运动装置。②以“礼”为主题的CENTRALLAB（会员服务中心）：囊括儿童用餐、洗浴、睡眠等居家场景，并以整屋情景打造的形式提供一系列产品选购及畅心体验；此外，该区域还提供儿童礼服穿搭、礼品包装、互动打卡等社交场景解决方案以及潮流汉服、cosplay礼服打卡等服务。③以“试”为主题的TRIALLAB（成长服务一站式体验中心）：融合琴棋书画、在线教育及Steam教学等各种素质教育场景，是孩子王“成长+”服务平台的线下体验中心；此外，该区域还包含“孕产+”、“亲子+”服务平台，涵盖月嫂、产康等孕产类服务及同城旅游等亲子类服务。④以“知”为主题的STUDYLAB（阅读学习中心）：以图书、文具、课桌椅、健康学习桌等学习装备用品为主。⑤以“乐”为主题的ENJOYLAB（游乐&玩具中心）：包含儿童玩具、儿童游乐、儿童剧场等核心业态、可打卡全南京排名TOP级的奥特曼商品的潮玩区域以及含有超200种热卖款产品的乐高品牌专营馆。⑥以“感”为主题的MATERNITYLAB（母婴商品馆）：以母婴用品为主，通过设置服务试用台，可直观体验婴儿乳液、洗浴用品、布料的质感等。 儿童生活馆率先开创全龄段儿童成长服务新业态，盘活存量和增量实现行业领跑。孩子王以全渠道超6000万存量会员资产为基，以新兴成长起来的中大童群体为核心锚点，融合自身独有的经营理念和多元的服务创新，打造全球首家儿童生活馆。 儿童生活馆根据“学、趣、购”三大强显性需求创新设置六大成长体验场景，并从儿童运动、儿童家居、儿童阅读模块三大重点需求入手加码中大童业务布局，将服务客群拓宽至准妈妈及0~14周岁全龄段儿童，把握我国中大童人口数量规模化增长带来的成长机会，构建公司新增长极。孩子王首家儿童选址位于南京江北弘阳广场，可较好覆盖周边10公里目标用户，辐射半座南京城；未来3年，孩子王儿童生活馆预计将在全国一二线城市新开超200+门店，有望持续盘活本身会员增量，同时亦有助于强化品牌价值，持续抢占市场份额。 投资建议：考虑公司是母婴渠道龙头，短期看好线下客流复苏带动终端销售改善，中长期看好公司较强的全渠道运营能力、持续优化的产品结构、数字化建设驱动业绩增长、儿童生活馆新业务放量打开空间、供给端逐步出清拉动市占率提升，我们预计23-25年公司归母净利润分别为3.11/5.06/6.98亿元，同比增速分别为155.0%/+62.5%/+37.9%，对应PE分别为41X/25X/18X，维持“推荐”评级。 风险提示：人口出生率下滑风险；行业竞争加剧风险；线上渠道冲击风险。

事件：孩子王公告拟以支付现金的方式受让乐友香港持有的乐友国际65%股权，本次交易金额合计为10.4亿元。本次交易完成后，乐友国际将成为孩子王的控股子公司。 乐友国际：全渠道经营的北方区域母婴零售龙头线上、线下全渠道经营。公司采用“乐友APP+网上商城+连锁店”的全渠道经营模式，同时推出可体验式的母婴跨境电商和O2O体验店，并通过即时零售服务满足消费者及时性需求。 产品结构完善，供应链体系健全。公司当前已与全球25个国家超过530多家供应商、250多个品牌建立合作，销售商品包括童装、孕装、玩具、车床椅、奶粉、食品、喂养用品、洗护用品、纸尿裤等共16大类，3万余种单品。当前公司自有品牌有歌瑞家、幼蓓、歌瑞贝儿等。 深耕北方区域塑造强品牌力，盈利能力稳健。公司自1999年成立后，深耕北方市场，截至2022年末已开设494家直营门店、149家批发加盟店和50家托管加盟店，主要集中在北京、天津、陕西、河北等北部地区。2022年实现收入19.41亿元，净利润达0.98亿元。 收购后业绩承诺彰显信心本次交易设置业绩承诺，承诺期为2023年、2024年及2025年，目标合并报表的税后净利润应分别不低于0.81/1.00/1.18亿元。若本次交易未在2023年12月31日前完成交割，则业绩承诺期为2024年、2025年及2026年。 拓展北方市场完善全国布局，加强协同效应巩固龙头优势本次收购除贡献利润增量外，双方将在市场布局、运营模式、供应链资源、仓储物流及数字化应用整合等方面充分发挥协同效应，进一步巩固孩子王的规模优势和龙头地位。 推展北方市场，完善门店布局。借助乐友国际在北方区域的先发优势，提升北方市场份额，完善全国市场布局，持续增厚利润空间。 大小门店结合，提升运营效率。孩子王独创大型综合购物中心的大店模式打造一体化消费场景，平均单店面积约2,300平方米（最大单店面积超过7,000平方米）。乐友国际主打小店经营，具备充分利用空间，开闭店便利，门店密集和贴近社群等优势。两大开店模式互补能够充分满足客户需求。 资源整合，赋能降本增效。采购规模加强将持续提升议价能力，降低采购成本；物流供应资源整合，将优化订单物流交付，增强及时性，降低物流成本。 盈利预测与估值考虑收购尚未落地，暂不考虑收购完成后对利润贡献。公司为母婴零售领域龙头企业，行业竞争格局持续优化，叠加独有大店模式稳定获新，市场份额持续提升。同时具备规模优势，并已具备完善数字化供应链及深度捆绑的会员黏性，深耕母婴零售赛道，服务类业务共同驱动，具备长期投资价值。预计23/24/25年公司营收分别实现98.32/114.05/126.19亿元，同增15.39%/16.01%/10.64%；归母净利润分别实现2.53/3.99/4.52亿元，同增107.02%/57.66%/13.34%，当前市值对应PE为57.76/36.63/32.33X，维持“买入”评级。 风险提示出生率加速下滑；线下消费复苏不及预期；行业竞争加剧；业务拓展效果不及预期。

事件：孩子王自主研发的 AI 育儿顾问大模型 KidsGPT 于六一童玩节正式推出，率先实现商业场景的应用，当前已应用于孩子王 APP、小程序、企微社群。 KidsGPT 的率先运用将持续加强会员粘性，提升运营管理效率，实现精简人员，增厚公司利润空间。 当前公司自主研发的 KidsGPT 已经初步实现了智能对话、智能绘图、智能商品及服务推荐等功能，未来将依托客户需求，持续拓宽 KidsGPT 的运用领域，研发新功能。AI 的运用将持续提升公司的服务能力，增强用户体验；加强私域运营，驱动业务增长；拓宽育儿顾问的服务边界，增强服务深度；基于管理和运营，有利于提升管理效率和运营效益。 事件：2023年 5月 31日孩子王公告称全资子公司天津童联供应链管理有限公司拟投资不超过 6亿元建设“孩子王华北智慧物流基地和区域结算中心项目”， 预计建设周期 3年。 全国仓网布局优化完善，运营管理效率提升在亟。 公司拟投建的华北区域运营管理总部主要负责孩子王华北片区供应链管理、采购管理、结算管理等项目。华北智慧物流基地和区域结算中心的建成将进一步完善公司仓网物流布局，填补空白区域，逐步实现全国仓储覆盖，提高仓储物流的运行效率和管理能力，实现线下门店和线上订单的高效配送。区域结算中心的建设将完善支持全国商品采购结算需求，持续提升盈利能力。 盈利预测与估值公司为母婴零售领域龙头企业，行业竞争格局持续优化，叠加独有大店模式稳定获新，市场份额持续提升。同时具备规模优势，并已具备完善数字化供应链及深度捆绑的会员黏性，深耕母婴零售赛道，服务类业务共同驱动，具备长期投资价值。预计 23/ 24/ 25年公司营收分别实现 98.32/ 114.05/ 126.19亿元，同增 15.39%/ 16.01% / 10.64%；归母净利润分别实现 2.53/ 3.99/ 4.52亿元，同增 107.02% /57.66% / 13.34%，当前市值对应 PE 为 53.14/ 33.71/ 29.74X，维持“买入”评级。 风险提示：出生率加速下滑；线下消费复苏不及预期；行业竞争加剧；业务拓展效果不及预期等。