事件概述： 7月 3日， 软通动力与上海智元新创技术有限公司（以下简称智元机器人）在上海签署战略合作协议。 “软+硬”强强联手， 推动机器人迈向工业、家庭真实场景。 智元机器人是一家致力于以 AI+机器人的融合创新，打造世界级领先的具身智能机器人产品及应用生态的创新企业。联合创始团队由丰富产业经验的全球著名企业核心高管、人工智能领域顶尖科学家、创新极客和平台资源（上海人工智能研究院）组成，团队综合互补团结，具有深厚的核心技术、产业管理经验和产业资源。先后入选福布斯中国“2023年全球新晋独角兽名单”、福布斯中国“2023中国创新力企业 50强”和“2023年度科创独角兽 100强”。 作为国内软件领域的领军企业，软通动力也将充分将硬件、 软件、 AI 能力充分整合， 推动人形机器人规模化迈向工业、家庭真实场景。 软通动力作为国内软件领域的领军企业，通过在机器人 OS、硬件研发、多模态大模型、行业模型等领域的长期积累，构建了机器人具身智能的关键技术体系： 1）天鹤机器人 OS： 基于软通动力深厚的基础软件开发能力，打造适合机器人场景化应用的专用实时操作系统，助力繁荣机器人应用生态。 2）智造及工业大数据： 依托软通动力无锡智能工厂机器人产线，支撑人形机器人本体技术快速迭代，并开放智能生产场景及工业大数据，联合开发智能制造场景解决方案，加速人形机器人工业场景应用的商用化落地。 3）大模型能力： 软通动力具备全栈的人工智能及大模型服务能力，推出了软通天璇 2.0MaaS 平台，在工业、教育、金融、公共服务等领域构建行业大模型，可以使人形机器人更好地适应特定行业的任务和环境。 4）多模态能力： 通过与中国人民大学卢志武教授团队的合作，软通动力在多模态通用生成模型方面取得了显著成果， 对于提升人形机器人的多模态交互能力，增强其适应多场景的泛化能力具有重要价值。 在 2023年年报中，公司在研发投入及相关项目中明确提到机器人：在一体机研发项目中，公司在国央企推出财务非银企直连 AI 机器人；在教育领域推出教育一体机产品与解决方案、 RPA 教育标准课件并具备培训能力。 投资建议： 公司的同方品牌硬件+“鸿蒙+欧拉+高斯”三大基础软件+AI 平台的布局已经正式形成，自身稀缺性凸显。随着 AI 硬件终端的快速发展， 2024年有望成为 AI PC 元年，公司把握产业变革大潮发展 AI PC，未来有望打造自身新的增长点。 此次合作也意味着公司将向机器人领域进行积极探索，充分发挥“软件+硬件”优势，增强自身实力。 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 7.70、10.58、 14.17亿元， 当前股价对应 PE 分别为 41X、 30X、 23X，维持“推荐”评级。 风险提示： 政策落地进度不及预期；行业竞争可能加剧。

数字技术服务核心领军，“软硬一体化”加速发展。1）2005年，公司成立于北京，立足中国，服务全球市场。目前，公司在全球40余个城市设有近百个分支机构，构建完善的全球“营销和交付”服务网络，员工近90000人。2022年开始，公司践行“软硬一体化”的发展战略，形成互相迭代与增效的良性循环。2）2024Q1，公司营业收入54.5亿元，yoy+29.7%，实现归母净利润-2.8亿元，系受公司2024年1月底完成同方计算机和同方国际并购，整合初期业务融合、组织拉通等成本费用增加等影响，短期消化并购活动的组织与财务压力，长期成长乐观。 “纯血”鸿蒙落地元年，华为鸿蒙核心伙伴。1）2024年5月，OpenHarmony开发者大会2024在深圳成功举办，正式发布《OpenHarmony设备统一互联技术标准》，该技术标准以共筑统一生态为目标，根据“普适、模块化、可扩展”的设计原则，实现基于OpenHarmony跨行业设备间的互联互通。2）子公司鸿湖万联为鸿蒙生态核心合作伙伴，华为通过深圳哈勃科技投资合伙企业（有限合伙）旗下哈勃注资入股5%。2022年7月，鸿湖万联推出SwanLinkOS商显发行版及交通发行版和OpenHarmony研发成果及多款应用产品，为行业数字化转型提供数字底座；率先发布了面向PC端的SwanLinkOS商业PC发行版；鸿湖万联亮相OpenHarmony开发者大会2024，荣获了多项荣誉奖项及授牌，其中包括“OpenHarmony项目群A类捐赠人”、“OpenHarmony百人代码贡献单位”等。 华为算力进展不断，同方计算机并购补全生态。1）目前，华为围绕昇腾计算体系，诞生了大量应用，如互联网推荐、自然语言处理、视频分析、图像分类、目标识别、语音识别、机器人等各种场景。2）公司完成对同方计算机的并购，并购后将在市场营销、技术研发、产品和客户等方面发挥良好的协同效应，延承“全产品技术路线+全产品类别”的业务策略，充分发挥同方计算机在硬件制造层面的技术优势与能力，与公司软件开发能力共融互联，打造软硬一体化智算方案，构建“产品+服务+营销”的全栈计算产品与解决方案新发展模式，助力公司实现从软件、硬件、服务到软硬件大一统的制造、研发、服务业务质的飞跃，引领行业前行。 结合智算中心，布局AIPC基础设施和生态发展。1）2023年英特尔宣布启动AIPC加速计划，之后英特尔、高通陆续发布AIPC芯片，苹果、微软等巨头相继下场，AIPC产业进展加速。2）公司将积极把握产业变革机遇，依托机械革命高性能终端形成的CPU+GPU+NPU的端侧组合算力优势，结合公司智算中心的云端算力和软通天璇2.0MaaS端侧AI大模型所形成的云边端生态系统，深度布局AIPC基础设施和生态发展，研发面向新时代年轻人的个性化、轻量化和品牌化的AI智能体助理，初步形成AI应用生态，进一步瞄准AIPC细分领域的主题场景，打造覆盖程序员、娱乐电竞、工作会议、学习研究等众多场景的高性能移动终端。 首次覆盖，给予“买入”评级。预计2024-2026年公司归母净利润为7.5/9.6/12.2亿元，对应同比增速为41.4%/27.2%/26.7%，对应eps为0.8/1.0/1.3元。考虑到公司与核心生态伙伴合作紧密，未来有望在生态赋能下，凭借自身长期的行业Know-how和技术积累，在“软硬件一体化”战略下，实现迭代增效。 风险提示：技术迭代不及预期、经济下行超预期、行业竞争加剧。

国内领先的软件信息技术服务商。公司是国内领先的IT服务商，深耕通讯、互联网、金融科技等行业。近年来，公司积极向产品型企业发展，一方面设立了子公司鸿湖万联，深度与华为联动，打造了业内首个具备跨指令集的操作系统SwanLinkOS；另一方面收购同方计算机，实现华为全生态布局与软硬件业务的深度协同。公司2024年Q1公司并表同方计算机，实现营收54.49亿元，同比增长29.65%；归母净利润亏损2.77亿元，去年同期盈利0.61亿元。 深度参与华为基础软件生态建设。鸿蒙方面，公司在开源鸿蒙社区接入设备数排名第一，截至2023年公司为国内450余家合作伙伴提供接入鸿蒙产品超过900款，有望深度受益于“纯血鸿蒙”发展。欧拉方面，公司基于openEuler自研的操作系统发行版天鹤OS已完成主流国产服务器CPU兼容适配，是openEuler社区首家OECA评定合作伙伴。高斯方面，公司基于openGauss内核发布商业发行版、数据库管理和迁移工具，同时打造一站式迁移服务DataSwap工具链。 并购同方计算机实现软硬件协同。2024年，公司完成收购同方计算机和同方国际信息100%股权、同方（成都）智慧产业发展51%股权，完善华为生态硬件端布局。同方计算机产品包括昇腾/鲲鹏服务器、PC整机、存储产品线等，覆盖6个CPU技术路线。同时公司将依托同方国际信息的“机械革命”品牌的高性能终端形成的CPU+GPU+NPU的端侧组合算力优势，结合智算中心的云端算力和软通天璇2.0MaaS端侧AI大模型所形成的云边端生态系统，深度布局AIPC基础设施和生态发展。 盈利预测与投资建议：根据公司最新财报，预计2024-2026年归母净利润为6.53/7.87/9.23亿元，维持“增持”评级。 风险提示：需求不及预期，子公司合并进展不及预期，市场竞争加剧

公司作为华为核心合作伙伴，积极转型“硬件+软件+应用”一站式供应商，拓展基础硬件平台布局，完善华为生态链业务，并将数字化创新业务作为战略增长点，有望打开增长空间，首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。 我国领先的综合性数字技术服务商。公司长期为通讯设备、互联网服务、金融、高科技与制造等多个行业客户提供端到端的数字化创新业务服务、通用技术服务和数字化运营服务。据公司官网，凭借深厚的行业积累，公司在10余个重要行业服务超过1100家国内外客户，其中超过230家客户为世界500强或中国500强企业。2018-2023年，公司营业收入CAGR达13.70%，归母净利润CAGR达9.69%，业绩整体保持稳步增长态势。 转型战略初见成效，数字化创新业务与战略新兴行业贡献业务增长点。分业务类型看，公司全面深化云智能、开源鸿蒙/欧拉/高斯、工业互联网、企业管理软件等数字化创新业务服务能力，带动附加值较高的数字化创新业务（数字技术服务、咨询与解决方案）营收占比逐年提升，占营收比重从2018年26.91%提升至2023年47.48%；而公司毛利率相对较低的通用技术服务营收占比逐年下降，占营收比重从2018年68.03%下降至2023年44.09%。分行业看，通讯设备行业贡献收入比重最大，毛利率相对较高，2023年实现营收70.54亿元，占比为40.12%，主要系公司是华为及其主要生态公司的核心供应商之一，与其合作广度和深度进一步提升。2023年战略新兴行业（金融科技、智能汽车、数字能源等）实现营收64.11亿元，占营业收入的比例为36.47%，逐步成为业务增长新的支撑点。 携手华为十余载，开源鸿蒙/欧拉/高斯全方位布局。公司与华为的合作开始于2006年，从最开始的纯IT服务企业逐渐成长为一家具备咨询、数字化规划、方案打造、交付与运营等综合服务能力的供应商，是华为“钻石级合作伙伴”之一，围绕华为云、开源鸿蒙、开源欧拉、开源高斯等生态领域深入布局。 从公司角度看，根据公司招股说明书，2018年至2021H1，华为均为公司第一大客户；2018-2023年，公司来自第一大客户的营收持续上升，CAGR达6.77%，2023年来自第一大客户的营收为64.37亿元，占公司收入比重36.61%。华为鸿蒙/欧拉/高斯生态蓬勃发展的背景下，公司作为华为核心合作伙伴将全面受益。 收购同方计算机积极转型“硬件+软件+应用”一站式供应商，AIPC发展可期。公司于2023年年底完成对同方计算机、同方国际的收购，其中同方计算机曾推出多款基于鲲鹏技术路线与昇腾技术路线的整机产品，据软通计算（同方计算机）官方公众号，同方信创业务2020-2022连续三年综合市场份额位列前三，同时也布局了面向云、边、端的全栈AI服务器产品和解决方案。公司收购同方计算机，是拓展基础硬件平台，并结合以开源鸿蒙、开源欧拉、开源高斯等为内核打造的基础软件平台，为金融、电信、制造、央国企等行业客户提供一站式解决方案和产品。同方国际拥有消费类电脑品牌机械革命（MECHREVO），据鲸参谋电商大数据统计，机械革命品牌在2023年度游戏本热销榜单中排名第二，年销量约70万，年销额近46亿，我们认为收购机械革命为软通动力进一步加深端侧积累，有望在AIPC浪潮中占据领先地位。 首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。公司数字技术服务业务大客户关系稳定，且合作广度和深度持续提升，转型战略初见成效，整体业绩保持稳步增长态势；公司携手华为十余载，并收购同方计算机积极转型“硬件+软件+应用”一站式供应商，将受益于华为生态蓬勃发展、AIPC浪潮等东风。预计24-26年实现归母净利润6.98/8.45/10.23亿元，同比增长31%/21%/21%，首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。 风险提示：信创等政策扶持力度不达预期；云计算、AI产业技术发展低于预期；行业竞争加剧；技术创新不及预期

中国数字经济使能者，创新能力持续增强公司成立于2005年，是中国数字技术服务领导厂商，拥有坚实的高质量客户基础、全栈的数字技术服务能力，实现了关键战略新兴行业的覆盖，完成了在中国主要城市和海外重点区域的完整布局，形成了在数字技术服务领域的核心竞争优势。公司注重创新和可持续发展，已建设30个能力中心，拥有1个国家级工程实验室，6个省市政府认定的工程、技术实验室及研发中心，1个博士后科研工作站，50+技术合作伙伴的生态合作体系，利用多种形式鼓励研发创新，不断探索前沿技术的巨大商业应用潜力。2023年，公司实现营业收入175.81亿元，同比下降7.97%，归母净利润5.34亿元，同比下降45.15%。 实现扣非净利润4.62亿元，同比下降44.89%。2024年一季度实现营业收入54.49亿元，较去年同期增长29.65%，归母净利润亏损2.77亿元，扣非净利润亏损2.84亿元。主要系公司2024年1月底完成同方计算机和同方国际并购，整合初期业务融合、组织拉通等成本费用增加，并购贷款利息支出增加，叠加春节期间市场需求波动、核心大客户价格竞争及增值税加计抵减政策到期等综合影响所致。 构建新发展模式，赋能产业数智化公司持续推进产品和技术的研发创新，在开源鸿蒙方面，子公司鸿湖万联打造了业内首个具备跨指令集的操作系统SwanLink0s，发布了全栈自主技术卡口解决方案，与多家龙头企业达成战略合作，在煤矿、电力等行业成功商业化;在开源欧拉方面，软通动力企业版服务器操作系统天鹤0S(iSSE0S)完成与主流国产服务器CPU/数据库/中间件厂商的兼容性适配，发布一站式服务工具链和运维平台工具，成功中标中国移动“云智能中心2023-2024年省专公司操作系统迁移技术服务项目”的第二标段;在开源高斯方面，公司自研基于openGauss内核的数据库商业发行版天鹤DB(iSSEDB)，推出天鹤多数据库管理平台等产品和基于天鹤数据库的保险、资金管理等多个联合解决方案；在中间件方面公司的天鹤图形框架开发平台在能源行业成功落地;在AI及大模型层面，公司发布“软通天璇2.0MaaS平台”，在银行保险、零售、通用管理等多个垂直领域赋能企业智能化创新；在企业管理软件领域，公司自主产权的数智财资和司库产品战略级客户数量持续增加，央国企客户订单实现快速增长；在企业财务数智化领域，财务公司行业规模稳步提升，战略级客户数量有所增加，订单实现快速增长；在数字基础设施与系统集成层面，公司具备了从硬件、算力基础、模型算法底座到AI平台应用的一栈式服务能力，公司依托鲲鹏/昇腾以及国产芯片发布一体机系列产品为多家央国企客户成功完成数字化云底座建设，基于昇腾AI的训推一体化平台在科研院校、机场监管中心等多应用场景落地。华为重要合作伙伴，全力拥抱鸿蒙生态公司是华为的重要合作伙伴、首批HUAWEIHiLink软件服务商，积极参与鸿蒙生态建设，曾荣获“鸿蒙使能贡献奖”，在鸿蒙系统研发和硬件生态打造方面拥有宝贵的经验。公司长期以来与华为及伙伴携手拥抱鸿蒙智联生态"1+8+N"的核心发展战略，共同促进鸿蒙智联生态繁荣。截至2024年3月，软通动力已与各行业400余家设备厂商建立了生态合作，帮助1100余款产品接入鸿蒙智联生态，其中有600余款产品获得鸿蒙智联生态产品认证，位居行业领先地位。 同时公司已经正式启动鲲鹏原生开发合作，未来将基于鲲鹏硬件底座openEuer、开发套件KunpengDevKit、应用使能套件KunpengBoostKit开展面向金融、电力能源、医疗等行业领域的原生应用开发，并持续发布性能更优的鲲鹏商用软件版本，打造鲲鹏原生应用开发合作样板。 收购同方提升硬件能力，中标信创项目通过收购同方计算机100%、同方国际100%、成都智慧51%的股权，公司具备了面向客户的“软硬体”的全栈数字技术服务能力，更好地为客户创造价值。5月14日，软通计算(同方计算机)在激烈的竞争中，成功拿下本期中央国家机关2024年度台式计算机批量集中采购项目中的最大份额。 投资建议预计公司2024-2026年的EPS分别为0.89、1.10、1.30元，当前股价对应的PE分别为44.25、35.80、30.34倍。公司为华为核心合作伙伴，受益于鸿蒙&欧拉等生态建设；公司收购同方计算机，完善了公司硬件能力，软件硬件齐头并进，业绩有望迈入新阶段。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示下游客户需求扩张不及预期;政策推动存在波动性;产品技术研发不及预期。

基于华为核心根技术，全面打造国产基础软件。 1） 以 SwanLinkOS 为核心产品，全力布局鸿蒙提升未来潜力。 公司依托子公司鸿湖万联打造了业内首个具备跨指令集的操作系统 SwanLinkOS。目前鸿湖万联已经与利亚德，亚略特，视美泰等龙头企业达成战略合作，在电力等多个行业应用。 2）“纯血鸿蒙” +PC 端布局，持续完善鸿蒙生态。“纯血鸿蒙”进入新的发展阶段，原生鸿蒙应用快速增长推动鸿蒙生态持续繁荣。同时， PC 市场重要潜力叠加信创产业发展大趋势，鸿蒙有望打开发展新空间， 软通动力子公司鸿湖万联率先完成 OpenHarmony操作系统适配 PC 端，示范效应凸显。 战略收购同方计算机，打造“软硬一体”全栈化能力。 1） 公司对同方计算机进行收购，打造“软硬一体”全栈化能力。 同方计算机专注于计算机相关硬件产品及外围设备的研发和生产、方案设计及实施服务，有望推出更多、更好的国产 IT 基础设施整体方案及产品； 同方国际面向消费市场，积极推进智能电子产品相关业务发展。 2） 同方计算机、同方国际 2023 年收入实现较好增长。 同方计算机 2022 年收入 40.2 亿元， 2023 年达到 44.1 亿元；同方国际 2022 年收入达到 54.5 亿元， 2023 年达到 95.9 亿元。将同方计算机和同方国际收入加总，2023 年总收入达到约 140 亿元，同比增长约 50%。 3） 同方计算机旗下重要品牌“机械革命”具有较高市场地位。 根据鲸参谋电商大数据官方公众号发布的《2023 全年度游戏本十大热门品牌销量（销额）榜单》，机械革命在 2023 年度游戏本市场的热销 TOP10 品牌榜单中排名第二。实际上，在 2023 年 11 月，机械革命销量就再破新高， 2023 年年初到 2023 年“双十一” 期间机械革命的销量已经突破 100 万台。 向 AI PC 进发，软硬件+AI 全栈布局具有重要潜力。 公司依托机械革命高性能终端形成的 CPU+GPU+NPU 的端侧组合算力优势，结合智算中心的云端算力和软通天璇 2.0MaaS 端侧 AI 大模型所形成的云边端生态系统，深度布局AIPC 基础设施和生态发展，研发 AI 智能体助理等产品，并进一步针对 AI PC 细分领域的主题场景打造覆盖众多场景的高性能移动终端， 具有重要发展潜力。 投资建议： 公司的同方品牌硬件+“鸿蒙+欧拉+高斯”三大基础软件+AI 平台的布局已经正式形成，作为既有底层硬件能力、又有核心软件能力同时在 AI 领域具有平台化布局的公司，自身稀缺性凸显。随着 AI 硬件终端的快速发展， 2024年有望成为 AI PC 元年，公司把握产业变革大潮发展 AI PC，未来有望打造自身新的增长点。预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 7.70、 10.58、 14.17 亿元， 当前股价对应 PE 分别为 48X、 35X、 26X，维持“推荐”评级。 风险提示： 行业竞争加剧的风险； 技术变革风险； 政策落地不及预期的风险

国内头部数字技术服务商，深度服务华为：公司业务主要包括通用技术服务、数字技术服务、咨询与解决方案和数字化运营四大部分。公司与华为、腾讯、百度、阿里巴巴等头部企业均有合作。2023年,公司实现营收175.81亿元，同比降低7.97%；归母净利润5.34亿元，同比减少45.15%，主要系全球经济下行、市场需求不足、企业增长动力和预期尚未完全恢复。2018-2023年，公司来自华为的收入持续上升，从43.44亿元增长到64.37亿元，是华为第一大数字技术服务商。 鸿蒙大年来临：技术上：HarmonyOSNEXT星河版将于今年四季度发布面向消费者的商用版本。产品上：华为终端新品不断发布，鸿蒙装机量快速提升。2024年Q1，华为手机中国市占率回升至17%，重回首位。 政策上：5月20日，测评结果公告（2024年第1号）发布。操作系统参与者增多，给与新进操作系统厂商更多可能性。 鸿蒙市场空间广阔，收购同方造就头部鸿蒙PC软硬件厂商：我们测算2023年鸿蒙PC操作系统市场规模为183亿元；手机应用软件开发市场规模为200亿元；中国车载OS市场规模为185亿元；物联网操作系统市场有望达到百亿级。软通子公司鸿湖万联是华为首批OpenHarmony生态使能伙伴，华为持股5%。公司在开源鸿蒙社区代码修改量排名第五。2024年2月，软通公告完成对同方国际和同方计算机的收购，布局PC整机，软通成功构建鸿蒙PC软硬件一体产品矩阵，竞争力加强。 布局欧拉、高斯、ERP等多个华为产品，主业逐步回暖。欧拉方面，公司推出商业发行版天鹤操作系统和OpenEuler一站式服务解决方案。高斯方面，公司基于OpenGauss内核发布软通动力数据库。ERP方面，公司有望成为未来华为MetaERP的ISV。2023年，华为净利率为12%，同比提升6pct，伴随华为盈利能力回升，公司通讯相关业务有望回暖。 收购同方，布局算力+构建软硬件协同：同方计算机涉及鲲鹏/昇腾服务器、PC整机，2023年实现营收40.20亿元。华为算力是算力国产化主力军，收购后软通多款华为应用产品可与同方计算机硬件相结合，增强竞争力。同方国际主要从事消费电子业务和ODM业务。2024年5月，微软发布AIPC，Gartner预计到2025年AIPC出货量会占所有PC出货量的43%。同方国际旗下机械革命电脑品牌积极布局AIPC，布局海外业务，有望伴随AIPC渗透率提升实现营收快速增长。 盈利预测与投资评级：2024年是鸿蒙大年，软通是华为第一大数字技术服务商、鸿蒙头部合作伙伴，收购同方构建鸿蒙软硬件一体解决方案，有望率先受益于鸿蒙崛起。同时，公司收购同方布局华为算力和AIPC，软硬件协同。华为盈利能力回升，公司主业有望回暖。基于此，我们给予公司2024-2026年归母净利润预测为7.14/9.25/11.18亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期；技术研发不及预期；行业竞争加剧。

领先软件与信息技术行业，营收稳中有升软通动力成立于2005年，是中国领先的软件与信息技术服务商，业务覆盖通讯设备、互联网服务、金融科技、高科技与制造四大领域，同时发展金融科技、智能汽车、数字能源、智能终端及智慧教育等战略新兴行业。公司以企业数字化转型为核心，为客户提供全栈服务，已在多个领域取得重要进展，软通咨询以全栈数字化咨询能力在央国企和行业龙头企业中形成了竞争优势。23年公司战略大客户保持稳定，大客户的规模和数量持续增加，完成了全国六大区域40余个重要城市的营销能力布局，并启动了东南亚和中东发展战略。公司启动了战略并购，24年成功收购同方股份子公司，助力公司在激烈的竞争中保持领先。 华为软硬件生态引领未来科技，赋能千行百业基于鲲鹏与昇腾芯片族，华为构建了基础软硬件相关的开源开放生态，致力于构建万物互联的智能世界。 1）操作系统方面，欧拉生态已实现了规模化商用，openEuler在多个领域保持高市场份额。预计欧拉24年累计装机量约200万套，2020年-2024年复合增速约174.84%。开源鸿蒙已在多场景落地，生态正在逐渐完善，鸿蒙设备数量已达8亿，市场占比呈现稳步上升态势。 2）数据库方面，GaussDB已在华为内部和银行、保险、证券、能源等行业的核心业务系统得到广泛应用，实现了核心代码100%自主研发，是国内首个软硬协同、全栈自主的国产数据库。 3）硬件方面，昇腾910是国产替代程度最深、使用规模最大的国产AI芯片，在推理性能上达到英伟达A100的80%，在训练性上达到70%，和英伟达A100在算力方面性能基本相当。 深度参与华为生态，软硬件领域全方位布局【开源鸿蒙+开源欧拉+开源高斯】软通动力是openEuler社区的重要参与者和突出贡献者，公司发布开源欧拉企业版服务器操作系统发行版，成为了欧拉社区“发布openEuler商业发行版”厂商的一员，已在各业务场景有欧拉相关案例；发布了业内首款富设备发行版—SwanLinkOS商显发行版，子公司鸿湖万联发布了SwanlinkOS交通发行版。公司坚持自主创新、生态聚合，围绕鸿蒙打造了多个全产业链产品及解决方案；积极投入到高斯生态领域建设，与华为云深度合作，对外发布了数据库商业发行版天鹤数据库及相关解决方案。 【携手蚂蚁数科共绘鸿蒙建设新蓝图】2024年5月31日与蚂蚁数科举行战略合作签约仪式，双方将基于鸿蒙版mPaaS平台的合作开发，在移动应用开发、行业联合解决方案及生态共建等领域开展合作。未来将为客户提供鸿蒙版mPaaS平台及应用场景软硬一体化解决方案，共同推动鸿蒙生态的发展和原生应用的创新。 【战略收购深化软硬件布局】2024年软通成功收购同方计算机，是公司在硬件领域的积极扩展，未来双方将聚焦软硬协同发展，构建软硬一体化新布局，实现产业链自主可控，有望拿下大型集成项目，提升产品毛利和公司盈利能力。 【与华为合作赋予AI一体机新动力】软通携手华为共同发布了“软通动力AI端云协同昇腾解决方案”，是AI端云一体化产品的全新升级，基于昇腾AI的硬件产品，叠加华为云EI能力及软通中台能力，包含天鹤OS、iSSStack、数据中台、业务中台，能够支持华为昇腾全栈生态。 盈利预测与估值我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为295.31/323.52/357.69亿元，同比增速分别为67.97%/9.56%/10.56%;对应归母净利润分别为7.15/8.09/9.53亿元，同比增速分别为19.67%/13.15%/17.77%，对应EPS为0.75/0.85/1.00元，对应PE为51.94/45.90/38.98倍。首次覆盖予以“增持”评级。 风险提示宏观经济波动的风险，技术创新风险，客户集中风险

事件概述：1）近日，软通动力在北京举行智能化产品和服务新品发布活动，重磅发布了全新企业智能知识中台和SwanLinkAI智能识别应用等产品。 2）近日，软通动力发布《2023年年度报告》和《2024年一季度报告》。 2023年，公司实现营业收入175.81亿元，同比下降7.97%；实现归母净利润5.34亿元，同比下降45.15%；扣非归母净利润4.62亿元，同比下降44.89%。2024年第一季度，公司实现营业收入54.49亿元，同比增长29.65%；归母净利润亏损2.77亿元，扣非归母净利润亏损2.84亿元。 Q1收入快速增长，强化以咨询为引领的数字化能力2023年，公司实现营业收入175.81亿元，归母净利润5.34亿元，数字化创新业务和战略新兴行业作为公司转型升级的核心引擎，进入稳步发展阶段，2023年数字化创新业务实现营业收入83.48亿元，营收占比47.48%，战略新兴行业实现营业收入64.11亿元，营收占比36.47%。分行业来看，①通讯设备行业收入70.54亿元（YoY-18.35%）。②金融科技行业收入40.42亿元（YoY+6.31%）。③互联网服务行业收入32.87亿元（YoY-9.34%）。④高科技与制造业收入23.72亿元（YoY+1.66%）。分产品来看，通用技术服务实现收入77.51亿元（YoY-16.43%），数字技术服务实现收入70.29亿元（YoY-2.68%），咨询与解决方案收入13.19亿元（YoY+24.08%），数字化运营服务收入14.8亿元（YoY-4%）。2023年，公司的销售/管理/研发费用率分别为3.29%/7.82%/5.44%，分别同比+0.18/+0.18/-0.1pct。 2024年第一季度，2024Q1实现营业收入54.49亿元（YoY+29.65%），归母净利润-2.77亿元，同比转亏，主要系2024年1月底完成同方计算机和同方国际并购，整合初期业务融合、组织拉通等成本费用增加，并购贷款利息支出增加，叠加春节期间市场需求波动、核心大客户价格竞争及增值税加计抵减政策到期等影响所致。 公司战略大客户基本盘保持稳定，大客户的规模和数量持续增加。面向国内市场，公司完成了全国六大区域40余个重要城市的营销能力布局，面向国际市场，启动了东南亚和中东发展战略。 收购同方核心资产，打造软硬一体的华为生态在开源鸿蒙方面，子公司鸿湖万联打造了业内首个具备跨指令集的操作系统SwanLinkOS，发布了全栈自主技术卡口解决方案，与多家龙头企业达成战略合作，在煤矿、电力等行业成功商业化；在开源欧拉方面，软通动力企业版服务器操作系统天鹤OS（iSSEOS）完成与主流国产服务器CPU/数据库/中间件厂商的兼容性适配，发布一站式服务工具链和运维平台工具，成功中标中国移动“云智能中心2023-2024年省专公司操作系统迁移技术服务项目”的第二标段；在开源高斯方面，公司自研基于openGauss内核的数据库商业发行版天鹤DB（iSSEDB），推出天鹤多数据库管理平台等产品和基于天鹤数据库的保险、资金管理等多个联合解决方案。 2024年1月完成同方计算机和同方国际并购，本次收购的同方相关资产，聚焦信创和商业市场PC、服务器及终端产品的研发、制造、销售和配套技术服务，是华为鲲鹏、昇腾和存储等产品线的生态合作伙伴。我们认为，软通动力未来有望形成“同方PC+鸿蒙OS、同方服务器+欧拉OS+高斯数据库、同方整机+华为云+MetaERP”的软硬件一体化产品能力，实现从硬件算力到软件应用的产业闭环，进而打造华为“鲲鹏+昇腾+鸿蒙+欧拉+高斯+MetaERP+云服务”的全产业链能力和生态合作关系。 投资建议软通动力是信息技术领域的核心服务商，同时也是华为重要的生态合作伙伴，有望在科技自立自强和华为全面回归的大背景下充分受益，本次收购则为公司后续的战略布局和业务拓展奠定了坚实的基础、打开了更大的空间。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为288.53/332.51/388.11亿元，归母净利润分别为7.80/10.02/12.07亿元。我们选择了算力相关的公司作为可比对象，6个月目标价为49.12元，相当于2024年60倍的动态市盈率，维持买入-A的投资评级。风险提示：人力成本上升和规模持续扩张带来的管理风险、客户集中风险等。

2024 年 4 月 26 日， 软通动力发布 2023 年年报&2024 年一季报：2023 年公司实现营收 175.81 亿元， 同比-7.97%； 归母净利润 5.34 亿元，同比-45.15%； 扣非后归母净利润 4.62 亿元， 同比-44.89%； 2024Q1 公司实现营收 54.49 亿元， 同比+29.65%； 归母净利润-2.77 亿元， 同比-557.51%； 扣非后归母净利润-2.84 亿元， 同比-885.28%。 投资要点:加大海内外市场布局， 2024Q1 亏损系并购等因素影响2023 年公司销售毛利率 19.26%， 同比-2pct； 销售/管理/研发费用率为 3.29%/7.82%/5.44%， 同比+0.18/+0.18/-0.1pct； 销售和管理费用小幅上升的主要原因系公司完成了全国六大区域 40 余个重要城市的营销能力布局， 同时启动了东南亚和中东发展战略。 2024Q1 公司完成并表同方计算机及同方国际， 驱动收入高增； 但硬件业务对整体毛利率造成影响， 2024Q1 销售毛利率为 10.7%， 同比-7.56pct ； 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 为 4.04%/6.69%/4.53% ， 同 比+1.07/-1.59/-1.74pct。 利润端承压的主要原因系并购整合初期业务融合及组织拉通等成本费用增加+春节期间市场需求波动+核心大客户价格竞争+增值税加计抵减政策到期等多重因素影响。 重构新增长战略， 咨询、 金融科技业务表现突出2023 年通讯行业收入 70.54 亿元， 同比-18.35%； 互联网服务行业收入 32.87 亿元， 同比-9.34%， 对公司收入造成影响。 2023 年公司明确了新时期业务发展的路径， 布局并实施咨询与数字技术服务+计算产品与数字基础设施+数字能源与智算服务+国际化四大业务增长战略； 数字化创新业务和战略新兴行业作为公司转型升级的核心引擎， 进入稳步发展阶段， 其中咨询、 金融科技业务表现突出；1） 数字化创新业务： 2023 年营收 83.48 亿元， 其中咨询与解决方案业务收入 13.19 亿元， 同比+24.08%； 公司构建了从数字化转型咨询诊断、 轻咨询到深度咨询的多种服务模式， 签约多个千万级咨询项目，发布《以数字化建设助力国企科技创新》 白皮书。 2） 战略新兴行业客户： 2023 年营收 64.11 亿元， 其中金融科技业务收入 40.42 亿元， 同比+6.31%。 在银行领域公司数字人民币智能合约平台已经接入多家二层银行， 数字人民币权益交易额不断扩大； 保险领域率先推出保险行业 AI 大模型， 赋能某知名险企车险生态业务数据。 华为链全栈布局， 收购同方加强硬件能力布局公司深入参与云、 鸿蒙、 欧拉、 高斯、 鲲鹏、 昇腾、 数字能源、 盘古等生态领域的构建， 2023 年收购同方计算机/同方国际加强硬件能力：（ 1） 软件生态： ① 开源鸿蒙： 2024 年子公司鸿湖万联升级OpenHarmony 项目群 A 类成员， 鸿鹄万联打造业内首个具备跨指令集的操作系统 SwanLinkOS， 搭载 SwanLinkOS 的矿用高压/低压等保护器已商业化， 与伙伴联合发布多个电力行业开源鸿蒙产品， 发布了包括燃气抄表和报警、 社保卡制卡读卡等多个城市开源鸿蒙解决方案， 已在雄安打造标杆样板， 并积极推进操作系统标准化工作。 ②开源欧拉： 企业版服务器操作系统天鹤 OS 完成与主流国产服务器 CPU/数据库/中间件厂商的兼容性适配， 成功中标中国移动“云智能中心 2023-2024 年省专公司操作系统迁移技术服务项目” 第二标段。 ③开源高斯： 自研基于openGauss 内核的数据库商业发行版天鹤数据库， 推出天鹤多数据库管理平台等产品和基于天鹤数据库的保险、 资金管理等多个联合解决方案。 （ 2） 硬件布局： ①软通计算（ 同方计算机）： 软通计算在教育、 党政行业保持领先地位， 斩获中移动 2024 年 PC 服务器集采超预期份额，同时， 截至当前清华同方的昇腾合作伙伴级别已升级为优选级。 公司将以软通计算为业务主体深化技术创新， 同时与公司软件开发能力共融互联打造软硬一体化智算方案加快业务拓展。 ②智通国际（ 同方国际）： 智通国际拥有直面 C 端的机械革命品牌； 公司将继续加大在智能电子产品领域的研发投入， 积极拓展海外市场； 加强面向智能电子产品领域上下游资源整合； 增强机械革命品牌建设； 研发 AI 智能体助理， 发展 AIPC。 盈利预测和投资评级： 公司是国内领先的软件与信息技术服务商，考虑同方计算机以及同方国际并表收入， 预计 2024-2026 年营业收入 300.78/339.30/381.91 亿元， 归母净利润分别为 6.51/9.99/13.06亿元， EPS 分别为 0.68/1.05/1.37 元/股， 对应 2024-2026 年 PE 分别为 62/40/31X， 维持“增持” 评级。 风险提示： 宏观经济影响下游需求、 市场竞争加剧、 中美博弈加剧、物联网行业发展不及预期、 国产替代不及预期、 收购落地不及预期。

事件概述： 公司发布了 2023年年报及 2024年一季报。 2023年，公司实现营业收入 175.81亿元；归母净利润 5.34亿元；扣非归母净利润 4.62亿元。 2024年一季度，公司实现营业收入 54.49亿元，同比增长 29.65%；归母净利润-2.77亿元；扣非归母净利润-2.84亿元。 构建软硬一体化发展模式，全面发力国产基础软硬件。 1）开源鸿蒙： 子公司鸿湖万联打造了业内首个具备跨指令集的操作系统 SwanLinkOS，与利亚德，亚略特，视美泰等龙头企业达成战略合作，发布全栈自主技术卡口解决方案，搭载 SwanLinkOS 的矿用高压/低压等保护器已成功商业化，并与伙伴联合发布多个电力行业开源鸿蒙产品。 2）开源欧拉： 自研的企业版服务器操作系统发行版天鹤 OS（iSSEOS）完成主流国产服务器 CPU 的兼容适配并完成 openEuler 社区的 OSV 认证，与国内主流的数据库/中间件厂商完成兼容性适配，发布一站式服务工具链 iTools2.0和 openEuler Managed by 软通动力解决方案及配套的运维平台工具。 3）开源高斯： 自研基于 openGauss 内核的数据库商业发行版天鹤 DB（iSSEDB），推出天鹤多数据库管理平台产品，具备管理高斯等多种数据库能力。加入 GaussDB 数据库金融行业生态发展计划，与某大型通讯设备企业联合发布“产业金融动产金融仓解决方案”。 4）中间件： 自研天鹤图形框架开发平台，参与 openEuler 社区图形框架开发，担任 openHarmony 社区图形框架 SIG 组组长，打造了能源行业标杆样板。 5）基础硬件： 软通动力依托鲲鹏/昇腾以及国产芯片发布一体机系列产品，包含 AI 一体机、昇腾一体机、鲲鹏一体机、 AI 训推一体化平台等，同时获得华为昇腾一体机解决方案伙伴身份，同时不断加强与同方的整合，未来在国产服务器整机、消费电子等领域潜力可期。 业务短期业绩承压，前瞻布局数字化创新业务和战略新兴行业潜力可期。 2023年全球竞争加剧、经济增长放缓、企业增长动力和预期尚未完全恢复等一系列因素给公司的增长带来压力，并导致公司业绩下滑。面对激烈的市场竞争，公司积极寻求转型与突破，完成了对同方计算机、同方国际的战略收购，布局并实施咨询与数字技术服务、计算产品与数字基础设施、数字能源与智算服务、国际化四大业务增长战略。 2024Q1公司营业收入同比增长 29.65%，合同负债较期初增长 136.38%， 在一定程度上说明公司 2024年业务发展向好的趋势。 投资建议： 公司与华为展开紧密合作，积极发展软硬一体化自主创新业务，在 ERP 等领域也深入布局，打造第二增长曲线。 预计 2024-2026年归母净利润分别为 7.70/10.58/14.17亿元，对应 PE 分别为 55X、 40X、 30X，维持“推荐”评级。 风险提示： 新业务的技术路线存在不确定性；市场拓展不及预期；同业竞争加剧的风险。

公告：根据年报，2023年软通动力实现营业收入 175.8亿元（-8%），归母净利润 5.3亿元（-45.2%）。 2023Q4实现营业收入 47.5亿元（-3.4%），归母净利润 1.8亿元（-39.7%）。 2024Q1实现营业收入 54.5亿元（+29.7%），归母净利润-2.8亿元（盈转亏）。 业绩略低于预期。 2023年收入下滑主要系通讯设备行业、互联网行业的传统 IT 外包业务下滑。 根据年报，23年通讯设备行业收入 70.5亿元（-18.4%），互联网行业收入 32.9亿元（-9.3%）。通讯行业最大客户华为23H1外包存在降价情况，导致收入下滑，互联网行业主要系其 BPO 需求有所收缩。分业务看，通用技术服务（传统 IT 外包）收入下滑 16.4%。 金融行业、咨询解决方案表现亮眼。 23年金融行业收入yoy+6.3%，彰显韧性。分业务看咨询与解决方案收入 yoy+24.1%，公司纵深行业签约多个千万级咨询项目为业绩提供强劲支撑。 23全年综合毛利率 19.3%，净利率 2.77%。 根据年报，23年毛利率同比下滑 2pct，压力主要来自H1外包降价，分季度看毛利率逐季恢复。全年受毛利率下滑影响，净利率同比下滑 2.2pct。 且 23年销售、管理费用率略有上升，主要系公司完成全国 40城市的营销布局，并向东南亚、中东拓展。 23年经营活动现金净流入 8.72亿元，现金流情况健康。 根据年报，主要系公司回款管理水平提升，经营性应收项目仅增加 1.3亿元（22年为 5.1亿元）。 24Q1同方计算并表，单季度实现收入增长，但硬件业务拉低公司整体毛利率。 根据年报，24Q1毛利率 10.7%。 24Q1单季度亏损，主要系 1）24年 1月底完成同方并购，整合初期业务融合、组织拉通等成本费用增加；2）并购贷款利息支出增加；3）春节期间市场需求波动、核心大客户价格竞争。 鸿蒙+开源鸿蒙/欧拉/高斯持续突破。 根据年报，鸿蒙业务，公司已实现高通及 MTK 平台 OS 升维，覆盖大部分中高端手机机型，并承接鸿蒙系统平板、 PC 测试项目。开源鸿蒙完成 SwanLinkOS 在商显、矿用保护器、电力电表等场景落地；开源欧拉中标移动项目，开源高斯与华为共同拓展金融领域客户。 算力布局完善。 24.1月完成同方收购，并发布昇腾一体机、鲲鹏一体机、 AI 训推一体化平台等一体机产品，获得华为昇腾一体机解决方案伙伴身份。 已搭建起包含服务器、一体机在内的完成产品体系。 盈利预测与估值：由于 2024年 1月收购资产并表，我们上调收入预测，下调利润预测。 预计 24-26年实现收入 289.6、 336.2、 385.4亿元（调整前 24-25年为 255.3、 297.6亿元），归母净利润 6.99、9.24、 10.84亿元（调整前 24-25年为 12.69、 15.38亿元），由于 23年鸿蒙、欧拉、高斯等产品化业务起步，24年预计无法形成规模化收入，但仍需维持较高投入，我们采用 PE 2025E 作为估值指标，给予公司可比公司 PE 2025E 平均值 59x，当前市值对应估值 46x，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧，国产化政策推进进度不及预期，同方整合效果不及预期。

根据软通动力 12月 22日公告： 2023年 12月 21日， 子公司软通智能收到北京产权交易所出具的《受让资格确认通知书》 ， 北京产权交易所会同转让方同方股份对软通智能受让标的资产（同方计算机 100%股权、 同方国际 100%股权、 成都智慧 51%股权）的受让资格进行了确认，后续软通智能将依照要求与同方股份签署《产权交易合同》 。 投资要点: 收购同方计算机获资格确认， 将提升公司在华为生态的影响力公司 11月 9日公告： 拟以现金方式向全资子公司软通智算增资不超过 28亿元， 并以该子公司为主体受让同方股份持有的同方计算机100%股权、 同方国际 100%股权和成都智慧 51%股权。 上述股权评估价值为 18.99亿元，最终按照产权交易所达成的摘牌金额确定交易价格。 同方计算机是昇腾/鲲鹏整机合作伙伴， 产品涉及昇腾/鲲鹏服务器、PC 整机、 存储产品线等。 同方国际主要从事消费电子及其 ODM 业务，拥有消费电脑品牌机械革命。 2022年同方计算机/同方国际的营收分别为 40.32/54.55亿元。 我们认为， 公司与华为生态长期形成深度合作， 是华为及其主要生态公司的核心供应商之一， 合作领域覆盖华为鸿蒙、 昇腾、 欧拉、 高斯、昇腾、 鲲鹏等全产线， 本次收购标志着公司将加速进军华为硬件业务，进一步强化公司与华为的业务合作， 提升公司在华为生态的影响力。 收购将强化公司“算力、 算法、 数据” 三位一体的硬科技实力公司持续布局硬科技业务， 加速构建“算力、 算法、 数据” 三位一体的硬科技创新生态和 AI 咨询、 AI 模型开发等专业 AI 服务能力。 （1） 算力层面： 公司与鲲鹏、 昇腾开展全方位合作， 推出软通训推一体化平台及昇腾一体机， 并与昇腾共同启动大模型联合创新， 深度适配不同 AI 应用场景。 近日， 公司以第一中标候选人中标中国电信宁夏公司 2023年算力服务集中采购项目标段 1。 （2） 算法层面： 公司自研了大模型—软通天璇 2.0MaaS 平台， 初 步形成体系化的 AI Copilot 产品矩阵， 如： ①招聘场景： RecruitmentCopilot 可快速精准生成岗位需求画像、 人才画像； ②保险行业： Insurance Copilot 实现客户数据的智能分析； ③智能研发提效工具系列： Requirement Copilot、 Code Copilot 和 Test Copilot 等。 我们认为， 同方计算机在服务器、 PC、 存储等领域具备深厚积累，本次收购将进一步强化公司在“算力、 算法、 数据” 三位一体领域的硬科技布局， 丰富公司的产品矩阵， 促进公司加速构建 AI 服务能力。 收购将有利于发挥与同方计算机/同方国际的多领域协同公司是华为及华为生态的核心技术服务商， 并深度布局鸿蒙、 欧拉、高斯等软件生态。 ① 开源鸿蒙： 子公司鸿湖万联先后推出基于OpenHarmony 的八款开发板及模组、 三款行业发行版及多个商用设备，并于近期发布矿鸿可编程自动化控制器。 ②欧拉： 公司基于 OpenEuler发布企业版服务器操作系统发行版天鹤， 打造欧拉一站式服务工具链。 公司具备广泛的行业客户基础， 客户涵盖银行、 保险、 电信运营商、BAT、 VIVO、 OPPO 等大型企业， 2023H1， 金融科技、 互联网服务、 高科技与制造分别实现收入 19.93亿元、 16.18亿元、 11.10亿元。 我们认为， 本次收购将有利于强化公司业务与同方计算机之间的业务协同， 通过软件与硬件相互赋能， 提升公司和同方计算机的产品竞争力。 同时， 基于公司在行业侧广泛的客户基础， 公司与同方计算机在市场侧也将发挥优势互补， 双方业务协同发展可期。 盈利预测和投资评级： 公司是国内领先的软件与信息技术服务商，深入参与华为“鸿蒙+欧拉+高斯+昇腾+鲲鹏” 等生态的构建， 本次收购将扩大公司与华为的合作范围， 推进软硬件协同布局。 基于审慎性原则， 暂不考虑本次收购影响， 我们预计 2023-2025年归母净利润分别为 10.57/12.29/14.36亿元， EPS 分别为 1.11/1.29/1.51元/股，对应 2023-2025年 PE 分别为 39.36/33.87/28.98X，维持“增持” 评级。 风险提示： 宏观经济影响下游需求、 市场竞争加剧、 中美博弈加剧、物联网行业发展不及预期、 国产替代不及预期， 收购落地不及预期。

事件：软通动力拟以现金方式对全资子公司软通智算进行增资，并以软通智算为主体受让“同方计算机”100%股权、“同方国际”100%股权和“成都智慧”51%股权。同方计算机等被收购标的资产评估价值为18.99亿元，最终按照产权交易所达成的摘牌金额确定交易价格。 同方计算机完善公司信创硬件产品。同方计算机主营业务为信创服务器及PC，是华为鲲鹏重要合作伙伴。2022年，同方计算机发布了超翔H880-T3工作站、超强A500P智能边缘服务器、超强L820-G3四路服务器等新产品，进一步完善信创硬件布局。2022年同方计算机实现收入40.32亿元，净亏损0.99亿元；2023H1收入16.37亿元，净亏损0.63亿元。 同方国际助力公司布局计算机产品。同方国际为同方计算机境外业务平台，主要业务为消费电子业务和ODM。其中，消费电子业务为消费类电脑品牌“机械革命”（MECHREVO），主要产品为游戏本、轻薄本。2022年同方国际实现收入54.6亿元，净亏损1.04亿元；2023H1收入35.7亿元，净利润0.28亿元。 软硬协同构筑华为全生态体系合作。公司是华为唯一的最高级别“钻石级”合作伙伴，在华为多个生态体系均有布局。公司发布了多个开源鸿蒙解决方案，推出基于高斯发布软通天鹤数据库，是华为云盘古大模型、昇腾AI合作伙伴，AI一体机已取得华为及鲲鹏技术认证。公司通过本次收购补齐了服务器硬件能力，完成了与华为鲲鹏、昇腾鸿蒙、欧拉、高斯、ERP、应用层的全生态合作，有望深度受益于华为生态的发展。 盈利预测与投资建议：根据公司最新财报，预计2023-2025年归母净利润为6.91/9.47/12.42亿元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：需求不及预期，行业进展不及预期，产品研发不及预期。