公司 H1归母净利预计增长 52-65%表现亮眼， 在错综复杂的外部环境中彰显经营韧性； 看好品牌矩阵建设奠定长效增长。 投资要点： 维持增持。 维持预测 2024-26年 EPS 1.13/1.52/1.98元增速 35/35/30%； 出海板块受可能的贸易摩擦影响风险偏好下行， 参考同行业可比公司估值，给予公司 2024年 30倍 PE， 下调目标价至 33.9元，维持增持。 公司发布半年度业绩预告： 1)H1预计实现营收 41.5-42.5亿元，同增49.66%-53.26%； 归母净利 2.28–2.48亿元， 同增 51.64%-64.94%； 扣非 2.02–2.22亿元， 同增 41.84%-55.88%； 增长好于预期因继续坚持品牌化出海的发展战略，加大品牌孵化力度，提升品牌运营效率，拓展品牌发展渠道，我们预计服饰三大核心品牌保持高增； 2)我们测算 Q2单季度营收(按中枢)约 24.01亿元/+57%， 归母净利 1.52亿元/+54%，扣非 1.42亿元/+47%； 3)我们测算 H1归母净利率 5.67%/+0.27pct， Q2为 6.33%/-0.1pct； H1扣非净利率 5.05%/-0.07pct，Q2为 5.91%/-0.41pct； 我们估计净利率小幅下降因硬件业务受海运涨价影响相对较高、服饰业务因采用 AGL 受影响相对较轻。 亚马逊 Prime Day 表现亮眼，看好公司核心品牌延续高增。 1)7月 16-17日亚马逊 Prime Day 会员消费 142亿美元(超此前 Adobe 预测的 140亿美元)，同增 11.8%； 2021-23年增速分别为 5.8/8.2/6.1%； 2)本次 PD取得亮眼成绩因返校购物高峰和“明显的产品更新周期”推动；此外Prime 会员破 1.8亿创新高、物流履约能力强化(Q1创 Prime 会员配送速度的新纪录)亦是重要推动因素； 3)本次 PD 服饰折扣力度较高(从12%提 20%)，且公司销售结构中亚马逊占比近 90%，我们预计公司同样取得亮眼表现，将为 H2营收、利润延续高增奠定良好基础。 品牌矩阵建设成效望进一步凸显，股权激励理顺核心动力。 1)品牌矩阵建设已卓有成效，未来随底层各链路的数字化、标准化水平提升，底层能力的高度复用将有力支撑品牌孵化与布局效率的提升； 2)亚马逊平台服饰类目预计仍保持双位数以上增长，公司份额约 1%提升空间巨大； 3)积极推进 Temu、 Tik Tok 等新平台布局，望受益新平台崛起红利； 4)拟以 12.69元/股向包括董监高及核心骨干等在内的 432人授予约 1159万股，约占总股本的约 2.9%， 业绩考核要求为营收/扣非净利二选一， 将有效激励发展动力。 风险提示： 第三方平台经营风险、 关税及国际贸易摩擦风险、行业竞争加剧、新品类推进不及预期等

核心观点：事件：公司发布2024年半年报预告。（1）根据公司公告，24H1，公司预计实现营业收入41.5-42.5亿元，同比增长49.7%-53.3%。归母净利润2.3-2.5亿元，同比增长51.6%-64.9%。扣非净利润2.0-2.2亿元，同比增长41.8%-55.9%。非经常性损益金额约为2600万元，主要系投资理财收益增加所致。（2）单24Q2：公司预计实现营业收入23.5-24.5亿元，同比增长53.7%-60.3%。归母净利润1.4-1.6亿元，同比增长44.3%-64.6%。扣非净利润1.3-1.5亿元，同比增长36.3%-57.0%。 公司继续坚持品牌化出海的发展战略，加大品牌孵化力度，提升品牌运营效率，拓展品牌发展渠道，对于主营收入增长驱动较为显著。2024年主要增长点：（1）头部品牌尝试“走出”亚马逊，女装等新品牌发力；（2）布局Tiktok、Temu等新渠道，增强渠道多元性，提升品牌声量；（3）地区分布：以美国增长为主，加大布局欧洲等消费力相对较强的地区。 根据公司公告，非经常性损益预计对公司净利润的影响金额约为2600万元，主要原因在于公司的投资理财收益增加。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年公司整体实现营业收入89.3/117.3/149.1亿元，同比变化36.1%/31.4%/27.1%；归母净利润分别为4.6/6.1/8.2亿元，24-26年同比变化36.9%/33.4%/33.0%。考虑到公司做可选品类相比可比公司（泛品类跨境电商）弹性较强，我们给予公司2024年22xPE估值，合理价值为25.25元/股，给予“增持”评级。 风险提示。第三方平台店铺关闭；亚马逊平台集中度较高，对于单一渠道依赖度较高；存货管理：品类存货周转率下降，导致占用现金流等。

业绩简述： 1） 1H24： 公司预计实现营收 41.5-42.5亿元，同比增长 49.66-53.26%，归母净利润 2.28-2.48亿元，同比增长 51.64-64.94%，扣非归母净利润 2.02-2.22亿元，同比增长 41.84-55.88%。 2） 2Q24： 经计算，预计实现营收 23.51-24.51亿元，同比增长 53.72-60.26%，归母净利润 1.42-1.62亿元，同比增长 44.29-64.62%，扣非归母净利润 1.32-1.52亿元，同比增长 36.30-57.00%。 公司品牌化出海战略的效益凸显，营收实现快速增长。 通过加大品牌孵化力度、提升品牌运营效率、拓展品牌发展渠道三方面发力， 得以持续扩大品牌优势。 2023年旗下男装品牌 Coofandy、家居服品牌 Ekouaer 和内衣品牌 Avidlove三大头部品牌，占据了服装销售收入的 51.35%。 公司依托于多年积累的底层能力，包括产品开发设计、供应链管理、仓储物流和品牌运营等， 以支持多品牌孵化， 助力构建强大的品牌矩阵。 目前，公司旗下拥有超过 94个品牌， 超过 20个亿级品牌， 目标打造细分领域的领先品牌， 不断提升市场占有率。 亚马逊 Prime Day 美国站在线销售额同比增长 11%， 有望贡献业绩增长。 2024年亚马逊 Prime Day 美国站活动周期为 7月 16日 15:00-7月 18日15:00。 从折扣力度来看，部分品类提高折扣， 电子产品的折扣达到 22%，去年同期为 14%，服装折扣力度由 12%提高到 20%，此外，家居/家具（9%提升到17%）、玩具（12%提高到 15%）、体育用品（6%提高到 11%）、电视（5%提高到 14%）等品类，折扣幅度大幅增加。从销售额来看， 会员日期间美国在线销售额为 142亿美元，同比增长 11%，为历史新高。 首日销售额为 72亿美元，在会员日活动的前 32小时，亚马逊每笔订单的平均支出为 60.03美元， 历史峰值水平为 2023年的 56.64美元。 公司在亚马逊渠道占比接近 90%，会员日的销售额高增有望进一步推动全年的销售额增长。 投资建议： 公司以全链路数字化技术打造敏捷快反的时尚产业链，孵化 63个千万级别的自有品牌。此外，积极布局海外仓储物流环节，为跨境电商业务降本增效，渠道方面，通过 Shopify 平台在美国搭建了自营独立站，营收占比不断提升。我们看好公司在产品、服务、渠道各方面的精细化运营，长期来看成长具有确定性。我们预计 24-26年公司实现归母净利润 4.57/5.76/7.24亿元，同比增长 36.1%/26.1%/25.8%，对应 PE 为 20/16/13X， 维持“推荐” 评级。 风险提示： 海外消费需求不及预期，行业竞争加剧。

由“性价比铺货”转向“品牌矩阵式孵化”。赛维时代是一家技术驱动的品牌出海企业，①2012-15年创立初期：主营高性价比产品，重视底层架构搭建，通过技术投入优化流程成本。②2016年至今推进品牌化转型，2023年外部扰动渐退，收入、净利润各65.6、3.36亿元，同比增33.7%、81.6%；1Q24收入、净利润各18.0、0.86亿元，同比增44.7%、65.6%。 财务：产品结构持续优化，营运能力显著提升。①经营模式：聚焦Amazon平台，其次是Walmart和自营网站，2023年收入占比各88.3%、4.1%和2.8%。 ②地区&产品结构：北美市场比重持续上行，2023年达89.9%，1Q24欧洲市场边际改善恢复增长；服饰配饰类持续强劲增长，2023年收入占比71.5%，2019-23年CAGR达32.7%，1Q24同比增50.1%，非服饰配饰类完成品类精简聚焦，1Q24收入同比增26.5%回归增长。④毛利率&费用率：随扰动渐退、公司品牌化战略持续推进、产品结构优化，2022-23年及1Q24毛利率逐步回升至44.8%、45.8%、47.2%；期间费用率提升至39.0%、39.3%、41.2%，主因加强品牌建设与研发投入。⑤营运能力：2023年，存货周转率提升至5.05次，略高于可比公司均值5.02次，存货管理水平显著提升。 行业：规模大、稳增长，有望实现规模化赋能。①需求端：欧美为核心需求市场，2022-27年亚马逊时尚服饰品类销售额预计以12.4%的CAGR增长。 ②供给端：2022年我国跨境出口B2C品类中服饰鞋履占比23.3%，预计未来份额占比稳定。我国服饰产业集群效应明显，政策多方位支持，物流基础设施稳固，出口产品竞争力强。服装具备多品牌高度复用特点，有望实现规模化赋能。③竞争格局：中小卖家居多，格局分散，预计2025年B2C品牌化率有望达20-30%；亚马逊推出品牌备案计划，利好公司品牌化转型。 核心竞争力：价值链重构+底层能力复用，驱动品牌战略发展。①品牌孵化：削减低效单品，2019-22年SKU数下降56%，精品开发进步显著；品牌化形成梯度矩阵，2021-23年已孵化4个十亿级、超20个亿级及超70个千万级品牌；头部品牌势能强劲，2023年4大头部品牌收入占比达55.1%，同比增40.6%。②价值链重构：公司自研EPR系统搭建版型数据库，搭配柔性供应链实现“小单快反”，2022年平均生产周期达5-10天，仓储物流体系完善，国内仓、海外仓日最大订单处理能力各超12万单、2万单。③底层能力：注重底层IT平台搭建，实现全链路数字化能力；“阿米巴”模式打造敏捷性组织，积累人才储备，“小前端+大中台”灵活响应市场变化。 盈利预测与估值。公司品牌化战略转型卓有成效，柔性供应链助推价值链重构，全链路数字化夯实底层能力，利润空间有望释放。我们预计2024-26年收入各89.82亿元、113.23亿元、138.31亿元，同比增36.8%、26.1%、22.2%，归母净利润各4.50亿元、5.82亿元、7.49亿元，同比增长34.1%、29.4%、28.7%，给予2024年23-28倍PE，对应合理市值区间103.49-125.99亿元，合理价值区间25.87-31.49元。首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示：市场竞争风险、存货管理风险、亚马逊平台集中度较高的风险等。

事件：2023年，公司实现营收65.64亿元/同比+33.70%，归母净利润3.36亿元/同比+81.62%，扣非归母净利润3.08亿元/同比+78.80%；2023年毛利率/净利率为45.84%/5.11%，较去年同期-19.78pp/+1.34pp。公司2024Q1实现营收17.99亿元/同比+44.66%，归母净利润0.86亿元/同比+65.58%，扣非归母净利润为0.70亿元/+53.52%，2024Q1实现毛利率/净利率为47.17%/4.78%，较去年同期-21.94pp/+0.60pp。 23年跨境电商业务稳步增长，品牌矩阵建设卓有成效。分产品类别来说，2023年，1）服饰配饰品类：底层能力高度复用，规模化赋能服装品牌矩阵。报告期内，公司服饰配饰品类保持高速增长，实现营业收入46.71亿元/同比+41.49%，占总营收的71.17%。2）非服饰配饰品类：前期不利因素逐步缓解，品类继续精简和聚焦，强化产品研发。报告期内，公司非服饰配饰品类恢复正增长，实现营业收入17.36亿元/同比+19.48%，占总营收的26.45%。3）物流服务，实现营业收入1.26亿元/同比-12.40%，占总营收的1.92%。截至目前，公司的品牌矩阵建设已卓有成效，2023年，公司品牌Coofandy及品牌Ekouaer的年度销售额首次突破10亿元且增速亮眼，此外，品牌Avidove年度销售额超过5亿元。 公司主营业务收入上升，销售费用率下降。1）收入方面，公司主营跨境出口电商业务，2023年实现营收63.97亿元/同比+34.68%，占总营收的97.47%，主要系2023年品牌业务扩展、细分类目市场占有率提升所致；2）费用方面，2023年销售/管理/研发/财务费用率分别35.67%/2.36%/1.34%/-0.07%，费用率同比分别-20.50pp/-0.48pp/+0.37pp/+0.08pp。销售费用上升来自于销售收入增长及品牌推广费提升的影响，财务费用变动主要系汇率波动导致的汇兑损益变动。 24Q1盈利能力稳步提升，销售费用率显著下降。公司2024Q1实现营收17.99亿元/同比+44.66%，主要系于服饰配饰品类的强劲增长及非服饰配饰品类的复苏。2024年Q1，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为37.96%/2.07%/1.55%/-0.38%，同比-21.24pp/-0.34pp/+0.36pp/-1.14pp。销售费用上升主要系品牌推广费提升及亚马逊对部分服装品类下调销售平台佣金费率的综合影响。 构筑全链路数字化技术底层，充分发挥敏捷型组织架构优势。公司以全链路数字化能力为基础，致力于打通全链条的业务数据，在产品开发设计、供应链管理、品牌孵化及运营等环节实现全面技术驱动的创新型业务模式，实现底层能力对品牌矩阵中各个细分品类的高度复用和规模化赋能，逐步提升业务扩张的效率和利润率水平。 盈利预测与评级：公司坚持以技术赋能“品牌化”战略，致力于持续为全球消费者提供优质且高性价比的品牌产品。适当调整2024-2026年公司预测营业收入为82.05/100.05/113.06亿元，预测归母净利润为4.32/5.41/6.40亿元，对应EPS为1.08/1.35/1.60元，2024年4月30日股价对应PE为24.5/19.6/16.5倍，维持“增持”评级。 风险提示：技术风险、品牌影响力下降风险、存货管理风险、汇率波动风险、政策变动风险等。

公司发布 23年年报及 24年一季报，业绩持续高增，一季报表现超预期。1）23年业绩表现符合预期。公司实现营业收入 65.64亿元，同比增长 33.7%，归母净利润 3.4亿元，同比增长 81.6%，与业绩快报数据一致，表现符合预期。2）24Q1延续高景气，业绩超预期。收入为 18.0亿元，同比增长 44.7%，归母净利润为 8604万元，同比增长65.6%。收入、利润表现超预期，主要来自服饰配饰品类的强劲增长及非服饰配饰品类的复苏。公司拟每 10股派发股利 2.5元（含税），加上特别股息，合计分红率 60%。 跨境电商业务增长明显，盈利水平稳中有进。1）跨境电商销售保持高增。23年商品销售收入同比增长 35%至 64亿元，收入占比 97%。非服饰销售增长 19%至 17.4亿元，收入占比 27%，毛利率同比提升 0.7pct 至 38.1%。物流服务业务收入同比下降 12%至 1.3亿元，收入占比 2%。跨境出口销售中，服饰配饰销售同比增长 41%至 46.7亿元，占总收入的 71%，毛利率同比下降 0.1pct 至 49.2%。2）24Q1收入延续高增，盈利能力改善。24Q1服装品类销售收入为 13.1亿元，同比增长 50.1%，受益于亚马逊下调部分价格带服装品类佣金，部分服装品牌利润率进一步提升。非服饰配饰品类收入为 4.3亿元，同比增长 26.5%，经过前期去库存后，该品类的利润率也有明显改善。 规模化赋能服装品牌矩阵，渠道销售提速。1）核心品牌增长亮眼，品牌矩阵孵化效果显现。23年男装品牌 Coofandy 及家居服品牌 Ekouaer 的年度销售额首次突破 10亿元，且增速亮眼，Coofandy 销售额增长 59%至 14.6亿元，Ekouaer 增长 42%至 12.9亿元。内衣品牌 Avidlove 年度销售额增长 33%达到 6.3亿元。ANCHEER、Zeagoo、COBIZI、Hotouch、Arshiner、Vivi 品牌年度销售额均超过 1亿元。2）渠道多元化布局，北美地区增长强劲。亚马逊平台为主要销售渠道，23年收入同比增长 32%至 58亿元，占比 88%。沃尔玛收入增长 140%至 2.7亿元，占比 4%。eBay 收入增长 32%至4902万元，收入占比 1%。自营网站收入增长 24%至 1.8亿元，收入占比为 3%。分地区看，核心市场北美地区增长强劲，23年收入同比提升 41%至 59亿元，占比 90%。 盈利能力稳步提升，费用率管控有效。1）毛利率提升明显，费用率降低。23年由于会计准则调整，公司将运输费用调整至营业成本，同口径下毛利率同比提升约 1pct 至46%，销售费用率同比下降 0.7pct 至 35.7%，管理费用率（含研发）稳定在 4%，净利率提升 1.3pct 至 5%。24Q1毛利率进一步提升至 47.2%，主要受益于非服饰品类库存改善，销售费用率同比提升 2.2pct 至 38%，主要为扩大市占率提升了品牌推广费所致。 管理费用率（含研发）稳定在 4%，净利率同比提升 0.6pct 至 5%。2）现金流增加，存货因业务量扩大和备货上升。23年末公司存货为 8亿元，同比增长 33%，主要系销售体量增加而需增加备货所致，24Q1为 8.5亿元。23年经营活动现金流量净额为 5.5亿元，同比增长 31%，截止到 24年一季度，公司期末现金及等价物为 4.3亿元。 发布股权激励计划，彰显发展信心。拟向 435名激励对象授予 1200.3万股限制性股票，约占公司股本总额的 3.0%。其中首次授予 1176.99万股，约占激励计划拟授予总额的98.1%，预留授予 23.31万股，约占 1.94%，授予价格为 12.69元/股。业绩考核为以2023年收入为基数，2024-2026年的增长率不低于 30%/55%/85%，或以 2023年公司净利润为基数，2024-2026年的增长率不低于 25%/50%/80%，若每年以最低完成额来测算， 对应 收入的 同比 增速不低于 30%/19%/19% ，利润的 同比 增速不 低于25%/20%/20%。此次股权激励首次授予部分预计产生 1.6亿元摊销费用，将在 24-27年分别摊销 5336万/6464万/3169万/910万。持续激励核心团队，彰显发展信心。 赛维时代为技术驱动的跨境电商企业，以数字化运营体系赋能全业务流程，以柔性供应和小单快反提升控货能力，继续维持“买入”评级。考虑到股权激励导致的费用摊销增加，我们略微下调盈利预测，并新增 26年盈利预测，预计 24-26年归母净利润分别为4.5/5.8/7.0亿元（原 24-25年净利润为 5.0/6.7亿元），对应 PE 为 23/18/15倍。未来公司有望复用品牌培育经验，拓展业务增量，看好品牌出海征程，维持 “买入”评级。 风险提示：线上销售渠道风险；境外经营风险；新产品销售不及预期风险。

Q1 业绩大增 66%好于此前预期，拟推进股权激励且覆盖范围较广，彰显发展信心；公司受益亚马逊佣金政策调整，积极布局新品类、新区域、新平台，将延续高增趋势。 投资要点：维持增持。Q1 营收 18 亿元/+44.7%，归母净利 0.86 亿元/+65.6%，扣非净利 0.7 亿元/+53.5%好于预期。维持预测 2024-26 年 EPS 为 1.13/1.52/1.98元增速 35/35/30%；维持目标价 42.68 元，维持增持。 毛/净利率延续提升，看好未来趋势。1)Q1 按同口径计的跨境电商业务毛利率约 47.2%/+1.5pct，净利率 4.78%/+0.6pct，扣非净利率 3.91%/+0.23pct，我们预计随亚马逊佣金及入仓配置费优化，公司将进一步受益、利润率有上升弹性；2)期间费用率 39.3%/+0.32pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别 38/2.07/-0.38/1.55%，同比分别+2.2/-0.33/-1.14/+0.36pct；3)经营净现金流 0.99 亿元/-51.6%因备货增加、属季节特征。 核心品类依旧亮眼，新品牌、新渠道望崛起。1)Q1 营收分品类：服饰配饰 13.09 亿元/+50.1%，其中 Coofandy 增长 44.5%、Ekouaer 增长 57.2%、Avidlove 增长 32.1%、Zeagoo 增长 86.3%，新品牌望贡献新增量；非服4.28 亿元/+26.5%，企稳回升；2)分渠道：亚马逊营收 15.58 亿元/+42.9%，沃尔玛及独立站延续较快增长，期待新兴平台红利释放；3)分地区：北美营收 16.06 亿元/+47.5%，欧洲边际改善、恢复正增。 股权激励覆盖范围广且彰显发展信心，看好长期发展。1)拟以 12.69 元/股向包括董监高及核心骨干等在内的 435 人授予约 1200 万股，约占总股本的 3%；首次授予 1177 万股，约占总股本的 2.94%；2)预计激励费用 1.59亿元，2024-27 年分别 0.53/0.65/0.32/0.09 亿元；3)业绩考核要求为二选一，以 2023 年收入为基数，2024-26 年增速分别不低于 30/55/85%；以 2023年扣非净利为基数，2024-26 年增速分别不低于 25/50/80%；我们测算未来 3 年收入及扣非净利(扣激励费用前)CAGR 分别 23/22%。 风险提示：国际贸易风险、行业竞争加剧风险、新品类孵化风险等

服饰品类为主，以技术为驱的跨境电商龙头企业。公司主要从事高品质、个性化时尚生活产品的跨境品牌出口，销售渠道包括Amazo、Wish、eBay、Walmart等第三方电商平台及SHESHOW等垂直品类自营网站，经营品类包括服装配饰、百货家居、运动娱乐、数码汽摩等。得益于服饰品类底层逻辑得到持续验证、新品牌持续孵化，以及 2023年以来外部不利因素消退，2023年公司实现营业收入65.64亿元/同比+33.70%，实现归母净利润3.39亿元/同比+83.23%。 跨境电商行业空间广阔，头部卖家有望进一步扩大份额。相较于亚太地区，新兴市场电商渗透率仍处低位，伴随物流支付等配套的完善，新兴市场电商规模有望快速提升。跨境电商卖家积极推进品牌建设，品牌化趋势之下，企业精细化程度提高，利润率和管理能力进一步优化。 TIKTOK、TEMU等平台以低价策略开发美国消费市场，不断扩大份额。亚马逊平台份额绝对领先，但竞争之下，逐步对商家实施优惠政策，让利卖家及终端消费者。公司以亚马逊为主要销售平台，亚马逊平台不同细分品类之间竞争较小，且倾向于扶持不同细分品类的优质头部卖家。公司基于较强的数字化能力及柔性供应优势，为消费者提供优质且平价产品，部分细分类目市占率保持领先。 全链路数字化为基，底层能力复用助力品牌矩阵拓展，带动长期成长。 公司坚持以技术驱动，建立贯穿产品研发、供应链、品牌孵化及运营的全产业链信息闭环。因此公司能够精准捕捉流行元素、依据自有版型库提升产品及版型设计效率、根据供需模拟指导采购以优化仓储物流效率、自动调价保证价格竞争力，使得供应、生产、销售端协同联动，实现服装柔性供应。未来公司将一方面深耕已建立头部优势的垂直品类，同时将经验复制于尚未形成稳定竞争格局的细分品类，通过持续强化供应链信息化优势，实现单品类纵向加深、新品类横向拓展，打开成长空间。 具体来看，前三大品牌由于在服装销售占比约70%，因此对服装整体增长驱动较强。其中第一大品牌男装COOFANDY2023H1增速约为70%，但在亚马逊平台的男装市场市占率仍处于较低水平，处于成长阶段，因此在公司产品和服务的底层逻辑支撑之下，未来规模保持高增，市占率仍有进一步提升空间；第二三大品牌家居服情趣内衣品牌，由于当前公司市占率处于较高水平，增速较为可观，长期增速仍需进一步观察。对于新品牌而言，公司每年选取十几个已经具备一定客户基础的品类组合，重点投入营销资源以扩大市占率，并根据表现及时动态调整，如未来公司重点发力的女装等品类中孵化的部分品牌，以较强的增长态势快速成长，有望成为又一增长极。 投资建议：我们看好公司作为跨境电商龙头，以技术驱动业务发展，打造坚实供应链管理优势及品类延伸能力，纵向提升新品牌孵化的效率，横向扩大在不同细分领域的布局。我们预计2023-2025年收入为65.64/84.81/110.77亿元，同增33.7%/29.2%/30.6%；归母净利润为3.39/4.49/6.05亿元，同增83%/32.5%/34.8%。公司竞争优势明显，短期业绩快速增长、长期发展空间较大，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素：Amazo平台集中度较高的风险、存货管理的风险、汇率变动的风险、中美贸易摩擦加剧、第三方平台经营风险。

2023 年业绩预增 83%，Q4 单季营收净利均创近 3 年最好水平，看好品牌资产巩固、政策利好释放、新渠道崛起的背景下，公司将延续高增趋势。 投资要点： 维持增持。维持预测 2023-25 年 EPS 为 0.83/1.13/1.52 元，增速 80/36/35%，维持目标价 42.68 元，维持增持。 公司披露 2023 年业绩快报：1)预计全年营收 65.64 亿元/+33.7%，归母净利 3.39 亿元/+83.2%，扣非 3.11 亿元/+80.5%符合预期；2)分板块，服饰营收 46.71 亿元/+41.5%占比 71.2%，非服 17.36 亿元/+19.5%占比 26.4%；3)我们计算 Q4 营收 21.9 亿元/+41%，归母净利 1.16 亿元/+313%，创近年来最佳水平；4)盈利能力提升，2023 年加权平均 ROE 为 17.65%/+4.08pct，按业绩快报指标计算，2023 年净利率 5.16%/+1.39pct。 2023 年录得高增主要因：1)服饰品牌矩阵不断完善，长期积累的底层能力高度复用，持续赋能品牌孵化与发展；2)高毛利的服饰品类占比提升，我们预计 Ekouaer、Avidlove、Coofandy 等核心品牌均实现较快增长，彰显品牌力资产持续巩固；3)非服库存清理接近尾声，且品类精简及研发加强后，业务整体表现良好；4)头程运费下降。我们认为，服饰头部品牌持续发力、仍有较高增长空间，中小品牌持续孵化望迎爆发，且非服修复，看好延续高增趋势。 政策力度持续加码，新渠道布局稳步推进。1)1-2 月我国出口增速 7.1%实现开门红，且消费品出口及对美国等重要地区出口均实现回升，我们判断海外居民财富效应、消费动能及补库有所修复；2)政府工作报告第 11 次提到跨境电商，近期政策红利不断释放望保障行业健康有序发展；3)随 AI多模态大模型进展提速、亚马逊降佣等政策落地，将助力公司成本费用端持续优化；4)公司已配置专门团队接洽新渠道，望受益新渠道红利。 风险提示：第三方平台经营风险、国际贸易风险、行业竞争加剧风险、新品类孵化风险等

技术驱动的跨境电商企业，服装品牌化转型成效显著。1）公司以泛品业务起家，后聚焦品牌服饰化发展之路。公司于2012年创立，2016年推行“品牌化”战略，依托强大的数字化能力与供应链管理体系，成功搭建可复用的品牌孵化体系。根据公司招股书，报告期内（2020年-2022年）已有21个品牌营收累计过亿，70余个品牌累计营收过千万，头部品牌的多款产品位于AmazonBestSellers细分品类前列。2）业绩保持高增长，盈利能力稳步回升。19-22年公司营收/净利润CAGR分别达19%/51%，23Q1-3营收/净利润分别为44/2亿元，同比增长30%/42%。毛利率基本维持在65-70%之间，在品牌知名度和溢价能力带动下，23Q1-Q3升至69.7%。净利率在20年疫情催化下创新高，达到8.6%，后因行业调整、去库影响有所下降。 23年行业进入修复期，前三季度净利率恢复至5.1%。 跨境电商市场快速发展，已成为拉动贸易的新动能。1）跨境电商贸易增速快于传统贸易，政策支持下持续释放增长潜力。据中国海关统计，2022年中国跨境电商贸易进出口规模达到2.1万亿人民币，同比增长7.1%，18-22年CAGR为18%，明显快于同期我国外贸进出口总额8%的增速，占贸易进出口的比例也从2018年的3.5%提升至2022年的4.9%。行业支持政策密集出台，2023年12月中央经济工作会议再次强调鼓励传统产业组团出海，行业增长潜力有望持续释放。2）全球电商渗透率持续提升，为跨境电商发展提供优渥土壤。20年受疫情居家影响，美国电商零售市场销售额同比高增37%至0.8万亿美元，释放出巨大市场需求。据网经社数据，2018年全球电商渗透率仅为12%，22年预计会提升到20%，对比中国30%的渗透率仍有较大增长空间，电商消费习惯正加速普及，为中国跨境电商发展提供优渥土壤。 数智化体系赋能业务高效运营，品牌矩阵打造卓有成效。1）品牌孵化能力优异，成熟经验复用拓展增量。公司在多年品牌化转型的实践中，通过总结共通规律，形成品牌孵化的系统性打法，不断复用至新品牌裂变增量。目前公司已经打造出头部品牌、中坚品牌和新兴品牌三大品牌梯队，构建差异化的品牌矩阵接力增长。2）全链路数字化保障高效运营。经过多年的研发投入，公司已搭建起覆盖全流程的数字化平台。在设计环节，系统会自动抓取市场流行趋势指导产品开发。生产环节可自动预测产品未来销量。运营环节对有潜力的商品自动进行广告投放，并根据销量、库存、汇率等因素实时调价，保证利润率的同时及时把握销售机会。3）柔性供应链提升控货能力，物流仓储配套完备。自研柔性服装供应系统，已有80余家外协工厂接入，生产周期5-10天，超16000款款式的人体尺码版型数据库，使产品精准匹配海外消费者体型。公司在北美、欧洲和国内均设立仓储体系，国内仓单日最大处理订单超12万单，保证高效供应。 赛维时代为技术驱动的跨境电商企业，以数字化运营体系赋能全业务流程，以柔性供应和小单快反提升控货能力，未来有望持续复用品牌培育经验，拓展业务增量，加速服装品牌出海征程，首次覆盖，给予“买入”评级。预计23-25年公司归母净利润分别为3.5/5.0/6.7亿元，对应PE分别为33/23/17倍。参考可比公司24年平均PEG为0.7倍，给予公司24年0.7倍PEG，目标市值142亿元，相比最新市值仍有21.8%的上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：第三方平台政策风险；汇率波动风险；存货管理风险；贸易纠纷及运费上涨风险。

全链条品牌运营，打造时尚生活跨境电商。公司业务包括商品销售和物流服务业务，其中 23Q1-3 商品销售收入占总收入 97.55%，物流服务业务占比2.45%。商品销售按照品类不同分为服饰配饰、百货家居、运动娱乐和数码汽摩，23Q1-3 服饰配饰类占比 70.39%，非服饰配饰类占比 27.16%。目前，公司孵化包括累计销售额超过 15 亿的品牌 Coofandy、Ekouaer、Avidlove、Ancheer，23H1 四大头部品牌实现收入 15.13 亿元，占总收入比例为 54.77%，同比增长35.11%。平台方面，公司通过 Amazon、Walmart 等第三方电商平台和 RetroStage 等垂直品类自营网站面向全球消费者，其中 23Q1-3 Amazon 收入占商品销售收入 90.3%，是公司最主要的销售渠道，自营网站收入占销售收入 3.3%。 跨境服装市场前景广阔，公司市占率提升大有可为。根据 Statista 数据，从2023 年至 2027 年，全球服装零售市场的收入预计将增长 0.2 万亿美元，达到 1.94 万亿美元规模，增幅达 11.49%。2023 年 1-3 月，美国零售电子商务销售额近 2730 亿美元，创历史最高季度收入，在美国零售总额中的份额为 15.1%，环比增加。根据 Statista 统计的 2022 年美国消费者购买服装渠道来源的份额及未来预测，通过亚马逊平台购买服装的占比预计在 2022-2032 年将有明显提升，公司 2021 年服饰配饰品类销售额占亚马逊服饰鞋履品类 GMV 大约为 1%，仍有广阔空间。 以全链路数字化技术底层和敏捷响应的小前端组织形态，驱动公司品牌矩阵战略的发展。①产品设计，公司通过对海外消费者人体尺码多样性、面料弹性等参数的长期研究和客户反馈数据的持续获取，已搭建了超 1.7 万款款式的版型数据库。②营销推广方面，公司销售工具可实现站内 CPC 广告的自动投放，可根据日均量、综合毛利率、退款率、库存等信息自动选择有潜力的产品，结合不同店铺的广告策略，通过 Amazon 平台开放的 API 接口自动投放广告。同时，系统也会通过 Amazon 平台开放的 API 接口自动同步广告的效果数据，并对广告进行优化和调整。③柔性供应链：服装行业属于时尚行业，需要应对消费者个性化、快时尚的流行需求，所以供应链需同步调整节奏以满足“小批量、多品种、高品质”的生产要求。此外，跨境物流周期较长、海外消费者需求变化快等问题进一步提高了对供应链管理能力的要求。在数字经济不断发展及 AI 多场景赋能增效的大趋势下，借助跨境电商实现品牌出海蓬勃发展。 投资建议：公司以全链路数字化技术打造敏捷快反的时尚产业链，孵化 63个千万级别的自有品牌。此外，积极布局海外仓储物流环节，为跨境电商业务降本增效，渠道方面，通过 Shopify 平台在美国搭建了自营独立站，营收占比不断提升。我们看好公司在产品、服务、渠道各方面的精细化运营，长期来看成长具有确定性。我们预计 23-25 年公司实现归母净利润 3.80/5.13/6.56 亿元，同比增长 105.2%/35.0%/27.9%，对应 PE 为 38/28/22X，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：海外消费需求不及预期，行业竞争加剧，汇率波动风险

事件：公司披露2023年三季度报告，2023年前三季度实现营收43.74亿元，同比+30.27%；归母净利润2.23亿元，同比+41.71%；扣非归母净利润2.08亿元，同比+35.98%。23Q3公司实现营收16.01亿元，同比+37.58%；归母净利润0.72亿元，同比+97.84%；扣非归母净利润0.65亿元，同比+88.55%，公司的经营韧性与活力表现良好。 整体营收增长，Walmart渠道增速达90.77%，存货结构持续优化。2023年前三季度营收同比+30.27pct，Q3营收同比+37.58pct，环比+4.69pct，公司整体营收增长主要是来自于在服饰配饰品类的长期深耕。分业务看，前三季度公司主营的服饰配饰品类营收30.79亿元，同比+39.62pct，毛利率为77.61%，同比+3.60pct，非服饰配饰品类营收11.88亿元，同比+14.91pct，毛利率为52.87%，同比+1.36pct。分渠道看，前三季度公司从Amazon/自营网站/Walmart多渠道营收分别为38.54亿元/1.37亿元/1.35亿元，同比+29.83pct/+25.54pct/+90.77pct，主要系公司以Amazon平台为主的同时持续进行渠道拓展。截至Q3末存货金额8.77亿元，较年初增长44.93%，主要为Q4旺季增加备货；公司整体存货结构持续优化，长库龄存货占比下降。 服饰品类持续增长，销售费用增加。前三季度公司毛利率69.74%，同比+4.71pct，其中服饰配饰/非服饰配饰毛利率分别为77.61%/52.87%，同比+3.60pct/+1.36pct。前三季度费用率为63.10%，同比+5.22pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为59.69%/2.36%/1.17%/-0.11%，同比+4.74pct/-0.25pct/+0.34pct/+0.39pct。销售费用上升主要系Amazon尾程物流（FBA）费用提升及品牌推广费上升，将助力加速提升品牌市场占有率与提升品牌力；研发费用上升的主要原因为力求在夯实底层运营系统、提升运营效率的同时丰富产品功能、提升品质、保持性价比优势。 投资建议：公司持续聚焦优势品类的深耕，持续投入创新研发，以技术赋能的供应链整合能力来支撑品牌矩阵的全方位发展，我们看好赛维时代的强竞争力，适当调整2023-2025年公司营业收入为62.68/80.78/95.67亿元，归母净利润为3.51/4.82/6.54亿元，对应EPS为0.88/1.20/1.63元，2023年11月9日股价对应PE为37.5/27.3/20.1倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、国际贸易风险、第三方平台经营风险。