事件： 公司发布 2024年半年报， 2024年 H1公司实现营业收入 1188.06亿元，同比-5.73%；归母净利润 74.54亿元，同比+18.16%；扣非归母净利润 71.80亿元，同比+28.87%。其中，公司 2024年 Q2实现营收 534.39亿元，同比-12.05%；分别实现归母净利润和扣非归母净利润 28.58/28.02亿元，同比-29.58%/-21.35%。 煤价回落修复火电盈利，电量下滑压制业绩增长。 2024年 H1煤价整体呈下跌趋势，公司积极把握市场窗口期、优化存煤结构，有效控制火电业务的燃料成本。 2024年 H1，公司累计入炉除税标煤单价人民币为1010.32元/吨，同比显著下降 11.20%。 然而，尽管成本端显著改善，但受上半年水电大发以及机组检修影响， 2024年 H1公司燃煤机组利用小时数同比下滑 66小时，煤机和燃机板块分别实现上网电量 1704和 123.34亿千瓦时，同比分别减少3.19%和 4.14%，对火电板块业绩增长形成一定压制。 2024年 H1，公司燃煤和燃机板块分别实现税前利润 39.8和 5.7亿元，同比增长 571%和 63%。展望 H2，我们认为 Q3用电高峰来临有望带动公司火电板块电量提升，从而推动业绩释放。 风况光照欠佳影响新能源业绩表现，装机增长带动利润贡献提升。 2024年 H1，受来风和光照等条件欠佳影响， 公司新能源机组利用小时数同比下滑，其中风电和光伏同比分别减少 53和 14小时。 但由于公司大力推进绿色低碳发展，风光装机容量快速增长，因此公司上半年风电和光伏电量同比仍实现了较大涨幅，其中风电实现上网电量 188.80亿千瓦时，同比增长 12.53%；光伏则实现上网电量 81.98亿千瓦时，同比增长 74.24%。 总体来看，上半年公司风电和光伏分别实现税前利润 40.3和 12.45亿元，分别同比增利 0.06和 2.43亿元；其中单Q2风电和光伏分别实现税前利润 16.16和 8.75亿元，同比变化-23%和+33%，风电盈利下滑明显。 现金流状况显著改善，资产负债率持续下降。 2024年 H1，公司经营活动产生的现金流量净额达到了 236.03亿元，同比大幅提升 71.54%，主要系上半年盈利同比增长，以及经营性应收应付款项净占用资金同比减少所致。 从资产负债率上看，截至 2024年 H1，公司资产负债率进一步下降至 68.05%，较 2023年底减少 0.28pct，主要系受长期借款以及应付账款减少影响。 考虑到公司抓住市场窗口，通过滚动发行超短期融资券等措施压低资金成本，逐步优化负债结构，我们认为未来公司财务状况或进一步改善。 盈利预测： 公司为全国火电和绿电运营龙头，考虑到当前煤价低位震荡，且上半年来水偏丰挤压火电出力，我们预测公司 2024-2026年分别实现归母净利润120.82、 132. 13、 141.42亿元， 对应 PE分别为 9.7、 8.8、 8.3倍。股息率方面，假设公司 2024-2026年分红比例均为 50%，则对应 2024年 8月 8日收盘价，公司股息率分别为 4.15%、 5.94%、 6.50%。 给予 “买入”评级。 风险提示： 煤价大幅上涨的风险； 新能源装机成本大幅上涨的风险； 上网电价下调的风险；新能源新增装机不及预期的风险。

事件：公司披露2024年半年报，上半年实现营收1188亿元，同比下滑5.73%；归母净利润74.54亿元，同比增长18.16%；扣非后归母净利润71.8亿元，同比增长28.87%。单二季度实现营收534亿元，同比下滑12.05%；归母净利润28.58亿元，同比下滑29.58%；扣非后归母净利润28.02亿元，同比下滑21.35%。二季度业绩低于市场预期。 上半年煤价下滑业绩正增长，二季度风况欠佳拖累整体业绩。根据公告，公司上半年实现利润总额约112亿元，其中煤机/燃机/风电/光伏/水电/生物质/新加坡/其他分别为39.80/5.70/40.30/12.45/0.52/-0.44/17.24/-3.68亿元，利润总额同比增长28.44亿元，主要系市场煤价下滑下煤机板块利润总额同比增长33.87亿元。单二季度看，公司实现利润总额约42亿元，同比下滑约10亿元，主要系二季度全国性风况欠佳，公司风电板块利润总额同比下滑约5亿元；另外新加坡机组单二季度利润总额下滑约10亿元，主要系去年高基数。 单二季度业绩低于市场预期，主要系电量下滑对度电利润影响超预期。根据公司分电源利润总额以及上网电量测算，公司单二季度煤机/风电/光伏板块度电税前利润分别为0.015/0.183/0.176元/千瓦时，在二季度市场煤价环比下滑情况下，煤机度电税前利润环比下降0.016元/千瓦时，主要系二季度来水同比环比偏丰情况下，煤电电量同比环比分别下降83/141亿千瓦时，在燃煤装机几乎不变的情况下，电量大比例下滑导致度电固定成本大幅提升。风电板块度电税前利润同比下滑0.059元/千瓦时，主要系风况欠佳及平价项目投产。 煤电龙头企业，绿色属性渐浓，电力机制变革风向标。截至2024年6月底，公司控股装机13857万千瓦，其中煤机/燃机/风电/光伏分别为9314/1329/1652/1509万千瓦，煤机与燃机较2023年底几乎不变，风电/光伏分别新增101/199万千瓦。公司仍旧为全国火电龙头，但其新能源装机规模也值得重视，新能源板块装机规模已经达到31.6GW，上半年利润总额占全公司47%比例。公司十四五目标清洁能源装机占比达到45%，当前33%，在燃机规模不变的假设下，2024-2025年公司新能源装机仍需约20GW新增投产才能达到十四五目标。 我们分析，在双碳战略推进下，容量电价机制有助于保障煤电机组部分利润，减小利润波动率，公司今年上半年煤电度电税前利润0.023元/千瓦时，煤电作为保障性电源，电价配套机制；而新能源作为双碳战略主角，当前在现货市场化推行叠加消纳弃电影响下，新项目利润微薄。 我们强调新能源电量价值的无竞争力事实，在国家战略下需要突出其环境溢价。公司作为煤电、绿电龙头，其经营业绩一方面是行业风向标，另一方面也将深度受益于电力体制变革。 盈利预测与估值：结合公司十四五规划以及当前煤炭市场、电力市场环境，我们调整华能国际2024-2026年归母净利润预测分别为127、136、143亿元（此前预测值为127、146、157亿元），扣除约30亿永续债利息（估算值），当前股价对应PE分别为12、11、10倍，当前PB2.12倍。公司章程承诺现金分红不少于当年可分配利润50%，按照2024年归母净利润（扣除永续债利息）50%分红考虑，对应公司股息率4.1%，对应华能国际电力股份（0902.HK）股息率7.4%（人民币兑港元汇率取1.1），建议关注0902.HK。公司为全国火电、绿电龙头运营商，预计将深度受益于电力体制改革，维持华能国际“增持”评级。 风险提示：煤电电量不及预期、煤价涨幅超预期、新能源配套政策不确定性。

事件：公司发布 2024年中报，上半年公司实现营收 1188.06亿元，同比下降5.73%；归母净利润 74.54亿元，同比增长 18.16%；Q2公司实现营收 534亿元，同比下降 12.05%；实现归母净利润 28.58亿元，同比下降 29.58%。 Q2单季度煤电发电量受来水挤压，光伏利用小时数环比提升。24H1煤机/燃机/风电/光伏/水电/生物发电上网电量分别为 1704/123.34/188.80/81.98/5/3.66亿 千 瓦 时 ， 同 比 变 化 分 别 为 -3.19%/-4.14%/+12.53%/+74.24%/+52.67%/-19.44%。单 Q2而言，煤机/燃机/风电/光伏/水电/生物发电上网电量分别781.33/51.80/88.51/49.77/3.17/1.85亿 千 瓦 时 ， 同 比 变 化 分 别 为-9.65%/-7.28%/+1.8%/+74.57%/+20.23%/-29.29%。绿电装机容量 Q2大幅提升，其中风电/光伏新增装机量分别为 18.54/125.29万千瓦，对应平均利用小时数环比变化约为-90/+105小时。 分别受成本、利用小时数影响，Q2火电、风电板块盈利性下行。24H1煤机/燃机/风电/光伏/水电/生物发电利润总额分别为 39.8/5.7/40.3/12.45/0.52/-0.44亿元，同比变化分别为+571%/+63%/+0.2%/+24%/+4402%/亏损扩大 1620%。 单 Q2而 言 ， 煤 机 / 燃 机 / 风 电 / 光 伏 / 水 电 / 生 物 发 电 利 润 总 额 分 别11.55/0.34/16.16/8.75/0.47/-0.39亿元，环比变化分别为-59.12%/-93.66%/-33.06%/+136.49%/+840%/亏损扩大 680%；该口径下，煤机/风电/光伏单季度 度 电 盈 利 分 别 为 0.015/0.183/0.176元 / 千 瓦 时 ， 环 比 变 化 分 别 为-51.72%/-24.15%/+53.05%。其中，受季节性供热影响，Q2煤机供电煤耗提升； 叠加上网电量下行，提升度电折旧，压缩煤电度电盈利水平。风电利用小时数下行，挤压其度电盈利水平。 盈利预测、估值与评级：考虑到，1）受来水偏丰影响，火电上网电量受水电挤压显著；2）公司综合上网电价同比下行（2024年上半年公司中国境内各运行电厂平均上网结算电价为 498.70元/兆瓦时，同比下降 3.21%）；3）来风偏弱，风电利用小时数下行。基于当下市场动力煤价格水平以及综合上网电价水平，我们下调公司 2024E-2026E 归母净利润至 123.29/127.19/132.24亿元（前值为163.66/167.29/170.48亿元），对应 EPS 分别为 0.79/0.81/0.84元，对应 PE为 10/10/9倍。基于：1）新能源转型趋势确定，2）现金流改善显著，我们维持公司评级为“买入”。 风险提示：终端用电需求下滑；新能源转型进度不达预期；煤价长协落实情况不及预期；风电、光伏装机成本大幅提升。

事件：公司发布] 2024年半年报，全年实现营收 1188亿元，同比下降 5.73%； 实现归母净利润 74.54亿元，同比增长 18.16%；24Q2实现营收 534亿元，同比下滑 12.05%，环比下滑 18.25%，实现归母净利润 28.58亿元，同比下滑29.58%，环比下滑 37.82%。 煤机度电利润同比/环比分别+0.007/-0.016元。24Q1公司煤机实现利润总额11.55亿元，同比/环比分别+74.2%/-59.1%，实现上网电量 781亿千瓦时，同比/环比分别-9.65%/-15.3%，对应 24Q2度电利润 0.015元/千瓦时（同比/环比分别+0.007元/-0.016元）。报告期内市场煤价保持低位运行，公司持续加大成本管控力度，实现单位燃料成本同比下降，环比略有下滑主要系水电出力较好，火电上网电量下滑所致。 风电盈利承压，光伏度电利润环比+0.06元。24Q2公司风电、光伏实现利润总额 16.16/8.75亿元，同比分别-23%/+33%，环比分别-33%/+136%；风电实现上网电量 88.5亿千瓦时（同比/环比分别+2%/-12%），对应 24Q2度电利润 0.183元/千瓦时（同比/环比分别-0.06元/-0.06元）；光伏实现上网电量 49.8亿千瓦时（同比/环比分别+74.6%/+54.5%），对应 24Q2度电利润 0.176元/千瓦时（同比/环比-0.05/+0.06元/千瓦时。 新能源装机规模扩大。报告期内公司上半年新增新能源装机容量 3.04GW，其中风电/光伏分别新增 1.05/1.99GW，截至 24H1公司风电/光伏可控发电装机容量达 16.5/15.1GW，新能源装机规模进一步扩大，有望持续贡献利润增量。 盈利预测与投资建议。预计公司 24-26年归母净利润分别为 121亿元/138亿元/154亿元，对应 EPS 分别为 0.77/0.88/0.98元，维持“买入”评级。 风险提示：煤价电价波动风险，新能源发展不及预期风险。

事件：公司发布2024年中报。2024年上半年公司营业收入达1188.06亿元，同比减少5.73%。归母净利润达74.54亿元，同比增加18.16%。2Q24公司营业收入534.39亿元，同比减少12.05%，归母净利润28.58亿元，同比减少29.58%，公司业绩基本符合我们的预期。 成本下降持续释放火电利润弹性，2Q24燃煤及燃气机组电量受清洁能源挤压。根据公司披露的分部业绩，上半年公司境内煤电、气电实现税前利润总额39.80、5.70亿元，上年同期数据分别为5.93、3.51亿元。1H24公司火电成本端大幅改善，累计入炉除税标煤单价为1010.32元/吨，同比下降11.20%。而电价端降幅较小，上半年公司运行电厂结算电价498.70元/兆瓦时，同比下降3.21%，火电盈利能力显著回升。由于2024年上半年全国来水偏丰，叠加新能源装机量高增，我们测算水电与新能源上半年发电增量分别占全国用电增量的27.9%与36.6%，挤压火电发电空间，二季度起多地火电利用小时数承压。1H24公司燃煤机组利用小时数1980小时，同比减少66小时。尤其是2Q24公司煤机、燃机上网电量分别为781.33、51.80亿度，同比下降9.65%、7.28%。上网电量下降，导致二季度境内煤电、气电实现税前利润总额11.55、0.34亿元，环比一季度降幅显著。 新能源装机量延续高增趋势，利用小时数略有下滑拖累业绩。2024年上半年，公司新增新能源装机量达284.51万千瓦，其中风电、光伏装机量分别为100.7万千瓦（+290.31%YoY）、198.8万千瓦(-20.04%YoY)。上半年风电、光伏利润总额达40.30、12.45亿元，上年同期数据分别为40.24、10.02亿元。尽管公司整体风电装机规模持续提升，但上半年利用小时数同比减少53小时至1200小时，导致二季度风电上网电量仅微增1.8%，制约风电利润增速。光伏板块则显著受益装机规模爆发式增长，利用小时数虽然也同比减少14小时至594小时，但2Q24光伏上网电量仍高增74.6%至49.77亿度，单季度税前利润达8.75亿元，环比一季度提升5.05亿元。截至2024年6月30日，公司风电光伏装机规模为3160.8万千瓦（其中风电、光伏分别为1651.8、1509.0万千瓦）。考虑到当前风机设备及光伏组件价格不断走低，公司有望加速新能源装机节奏，保障清洁能源装机占比45%，风电光伏总装机超过4000万千瓦的“十四五”新能源规划目标的实现。 资产负债率持续居于70%红线以下，LPR回落减轻公司财务费用。2023年公司通过偿还贷款及应付债券等方式，资产负债率降至68.33%，1H24公司长期贷款规模同比再度下降，资产负债率进一步下降至68.05%，保持在70%红线以下。永续债方面，截至2024年6月30日，公司永续债规模为795.70亿元，较2023年末减少0.56亿元。公司资产结构持续优化，财务状况稳中向好。我国近期利率水平连续下降，中国5年期以上LPR分别于2023年6月、2024年2月、2024年7月下降10、25、10个BP，作为高杠杆高垫资的企业，公司充分受益于资金成本下降。1H24公司财务费用为39.78亿元，同比减少4.20亿元。我们看好公司财务费用持续下降，增厚公司业绩。 盈利预测与估值：我们维持公司2024-2026年归母净利润预测至115.33、137.58、166.41亿元（以上预测均含永续债利息），当前股价对应2024-2026年PE分别为11、9和7倍。基于公司现金流显著改善、24年起煤价下行及新能源装机高增趋势延续，维持“增持”评级。 风险提示：电价下降风险，煤价波动风险，新能源消纳率下降

二季度业绩盈利29亿元，火电、风电利润承压。公司发布2024年中报，上半年实现营收1188亿元(同比-5.7%)，归母净利润74.5亿元（同比+18.2%，Q1、Q2分别为46、29亿元）。分板块税前利润，Q1、Q2煤电盈利28、12亿元，折度电3.1、1.5分/度，环比下降预计为非供暖季煤耗增加等影响，计算Q2煤耗环比提升25克/千瓦时、影响度电2.5分；上半年绿电盈利53亿元(同比+5.0%)，其中Q2风电盈利同比下降23%、考虑为利用小时数下降致电量减少影响。上半年经营现金流236亿元(同比+71.5%)，投资现金流净流出225亿元(同比+6.3%)。 看好净资产持续修复，容量及辅助服务稳定盈利。2024H1公司还原后的归母净资产为559亿元(不含永续债796亿元)、较上年末增长6.4%。 展望后续，来自辅助服务的稳定利润快速增长，根据公司年报及官网，2023年辅助服务净收入27亿元(同比+85%)、2024Q1为9亿元，容量电价稳定执行(单季度20亿元+)，当前ROE延续持续修复净资产。 上半年新增风光装机3GW，期待下半年持续放量。根据中报，2024H1控股装机达139GW，其中风光为32GW，占比升至23%；上半年新增风、光1、2GW。根据年报，2024年计划资本支出802亿元，其中风光为649亿元，占比达八成以上，预计公司绿电装机继续保持高增。 盈利预测与投资建议。预计2024~2026年EPS分别为0.70、0.80、0.90元/股（若考虑永续债影响则为0.52、0.62、0.72元/股），最新收盘价对应PE为11.42、9.94、8.88倍。火电盈利有望企稳，电改推进重塑价值。参考可比公司估值，给予2024年13倍PE，对应9.05元/股合理价值，对应H股5.28港币/股合理价值（参考AH股溢价比），维持A/H股“买入”评级。 风险提示。煤价持续上行风险；利用小时、项目建设不及预期风险。

事件：公司发布2024年半年报，2024上半年公司实现营业收入1188亿元，同比-5.7%；实现归母净利润74.5亿元，同比+18.2%。 24Q2业绩低于预期，风电、煤电利润总额环比下滑。2024Q2公司实现营业收入534.4亿元，同比-12.1%；实现归母净利润28.6亿元，同比-29.6%，低于我们此前预期。其中，公司2024Q2煤机板块实现利润总额11.6亿元，环比下降59.1%；风电板块实现利润总额16.2亿元，环比下降33.1%。 Q2煤电利润下滑或受发电量减少+煤耗提升影响，度电盈利下滑明显。2024Q2公司燃煤发电业务实现实现利润总额11.6亿元，度电利润总额0.015元/Kwh，较2024Q1下降0.016元/Kwh。我们认为度电盈利环比降幅较大的原因或有以下几点：（1）受来水偏丰，降水影响用电需求，机组检修等因素影响，24Q2上网电量较24Q1减少141.3亿度，燃煤机组的度电固定成本或将有所提升；（2）因为Q1为供暖季，供电煤耗相对较低，Q2煤耗或将有所提升。 Q2风电利润总额同比下降23%，或因来风不佳影响。2024Q2公司风电并网装机185.4MW，并网光伏1252.9MW，同时公司在24Q2关停了文昌风电场风机32台（合计47.5MW）。从上网电量来看，公司24Q2风电上网电量仅同比+1.8%，而24H1风电上网电量同比+12.5%，我们预计24Q2来风情况较差，影响风电出力，导致度电利润有所下滑，24Q2风电板块度电利润为0.183元/Kwh，环比下降0.058元/Kwh，风电板块利润总额16.2亿元，同比下降23.0%，环比下降33.1%。 投资建议与估值：参考公司半年报，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为2570.8亿元、2635.4亿元、2686.6亿元，增速分别为1.1%、2.5%、1.9%，归母净利润分别为118.33亿元、127.73亿元、135.09亿元，增速分别为40.1%、7.9%、5.8%，维持“增持”评级。 风险提示：煤炭价格波动风险、电价下调风险、风电、光伏新增装机不及预期等。

电价下降致营业收入同比下降，归母净利润实现同比增长。2024H1，公司实现营业收入1188.06亿元（-5.73%），归母净利润74.54亿元（+18.16%）。2024年第二季度，公司实现营业收入534.39亿元（-12.05%），归母净利润28.58亿元（-29.58%）。2024年上半年公司营业收入同比下降原因主要系电价下降影响，2024年上半年公司中国境内各运行电厂平均上网结算电价为498.70元/MWh（-3.21%）。公司归母净利润同比增长的主要原因：一是公司持续加大成本管控力度，实现单位燃料成本同比下降，2024年H1公司累计入炉除税标煤单价1010.32元/吨（-11.20%）；二是新能源规模扩大，利润贡献同比增长。 电改持续推进，未来火电盈利有望趋稳。国家政策持续推进深化电力体制改革，加快构建新型电力系统，未来火电将逐步成为调节、支撑电源，收入来源包括电量电价、容量电价、辅助服务收入等，有助于实现盈利稳定；同时，预计未来电价、煤价趋稳，点火价差保持稳定，公司煤电业务板块度电利润水平将维持合理水平，煤电板块盈利表现稳健。 新能源消纳有望改善，新能源板块盈利将逐步企稳。国家政策大力推动新能源消纳水平提升，预计未来新能源消纳水平将逐步改善，且随着新能源市场化比例增加，市场化交易对新能源电价的影响将逐步弱化，新能源板块的盈利将逐步稳定。2024年上半年，公司新增新能源装机容量3.04GW，其中风电、光伏分别为1.05、1.99GW；截至2024年上半年，公司可控发电装机容量138.57GW。其中煤电93.14GW，天然气发电13.29GW，风电16.52GW，光伏15.09GW，水电0.37GW，生物质发电0.16GW。未来新能源盈利企稳，公司新能源装机规模持续增加，推动公司业绩进一步增长。 风险提示：行业政策不及预期；用电量下滑；煤价上涨；电价下滑。 投资建议：由于电价、电量下降，下调盈利预测。预计2024-2026年公司归母净利润分别为115.6/120.3/128.5亿元（原预测值为129.8/143.1/155.5亿元），EPS为0.74/0.77/0.82元，对应PE分别为11.2/10.7/10.0倍。预计2024年新能源贡献75.2亿元，火电及其他贡献业绩为40.4亿元。给予新能源12-13倍PE估值，火电及其他11-12倍PE估值，公司合理市值为1347-1462亿元，对应每股合理价值为8.58-9.31元，较目前股价有4%~13%的溢价空间，维持“优于大市”评级。

事件：公司发布2024年上半年报告，1H2024公司实现营收1188.06亿元，同比减少5.73%；归母净利润74.54亿元，同比增加18.16%。分季度看，2Q2024单季度营收534.39亿元,同比下降12.05%，环比下降18.25%；归母净利润28.58亿元，同比下降29.58%，环比下降37.82%。 1H24归母净利润同比增加18%，盈利同比向好：1H24，公司上网电量同比下降0.22%，境内各运行电厂平均上网结算电价同比下降3.21%，此外，公司新加坡业务同比下降26.26%，综合影响下上半年收入同比下降5.73%。上半年，公司累计入炉除税标煤单价同比下降11.20%，财务费用同比下降4.19亿元，受益于燃料成本和财务费用的下降，公司归母净利润同比增加18.16%，盈利同比向好。1H24，公司毛利率同比增加3.53pct；净利率同比增加2.46pct。分季度看，2Q24，公司上网电量同比下降6.24%，主要系检修导致火电发电下降所致。此外，毛利率环比下降1.11pct；净利率环比下降2.72pct。 2Q24煤机上网电量同比下降，度电盈利同比增幅明显：2Q24，公司煤机上网电量同比下降9.65%，实现利润总额11.55亿元，同比增长74.2%，对应度电利润总额0.0148元/千瓦时，同比增长92.8%，环比下降51.7%。 1H24，煤机度电利润总额0.0234元/千瓦时，同比增长593.3%。煤机板块盈利同比增幅明显，环比有所下降。环比下滑或系供暖季结束，煤机供电煤耗增加所致。 2Q24风电度电盈利同比环比均下降，光伏度电盈利环比增加：1H24，公司风电、光伏新增装机容量105.45和198.97万千瓦。截至1H24，风电和光伏装机容量分别为1651.8万千瓦和1509万千瓦，合计3160.8万千瓦。 1H24，风电和光伏度电利润总额分别为0.2135元/千瓦时和0.1519元/千瓦时，分别下降11.0%和28.7%，或系受电价、消纳、自然条件等综合影响。 2Q24，风电和光伏度电利润总额分别为0.1826元/千瓦时和0.1758元/千瓦时，同比下降24.4%和23.7%，环比下降24.1%和增加53.0%。 盈利预测与投资建议：我们维持原有预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为125.77、138.51、156.07亿元。对应PE分别为11.8、10.7和9.5倍。维持“买入”评级。 风险提示：煤价上升风险；新能源项目建设不及预期风险；政策不及预期风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

公司2024年上半年实现营收1188亿元，同比下降5.73%，主要系上半年电量及电价下降所致。2024上半年，公司境内电厂完成上网电量2107亿千瓦时，同比下降0.22%；公司境内电厂平均上网结算电价为498.7元/兆瓦时，同比下降3.21%。公司2024年上半年归母净利润同比增长18.16%，主要系煤电单位燃料成本同比下降和煤机利润同比增长以及新能源规模扩大利润增长所致。我们预计2024~2026年公司营业收入分别为2579.25亿元、2613.19亿元、2646.43亿元，对应归母净利润分别为132.92亿元、148.55亿元、164.08亿元，对应归属普通股股东净利润分别为102.3亿元、116.4亿元、130.32亿元。 事件公司发布2024年半年报公司2024年上半年实现营业收入1188.06亿元，同比下滑5.73%；实现归母净利润74.54亿元，同比增长18.16%。单24Q2公司实现营收534亿元，同比下降12.05%；实现归母净利润28.58亿元，同比下降29.58%。 简评上半年业绩整体改善，火电利润规模环比下滑公司2024年上半年实现营收1188亿元，同比下降5.73%，主要系上半年电量及电价下降所致。2024上半年，公司境内电厂完成上网电量2107亿千瓦时，同比下降0.22%；公司境内电厂平均上网结算电价为498.7元/兆瓦时，同比下降3.21%。公司2024年上半年归母净利润同比增长18.16%，主要系煤电单位燃料成本同比下降和煤机利润同比增长以及新能源规模扩大利润增长所致。2024年上半年燃煤、燃机、风电、光伏分别实现利润总额39.8亿元、5.7亿元、40.3亿元、12.45亿元，同比变化+571%、+63%、+0.2%、+24%。单24Q2来看，公司实现营收534亿元，同比下降12.05%，主要系电量下滑以及电价下跌所致。2024Q2，公司完成上网电量976亿千瓦时，同比下降6.24%、环比下降13.62%；公司平均结算电价为499.55元/兆瓦时，同比下降2.37%、环比上升0.32%。公司实现归母净利润28.58亿元，同比下降29.58%，主要系公司营收减少以及其他收益减少所致。24Q2单季度燃煤、燃机、风电、光伏分别实现利润总额11.55亿元、0.34亿元、16.16亿元、8.75亿元，同比变化+74.21%、+36%、-23%、+33.18%，环比变化-59.12%、-93.66%、-33.06%、+136.49%。 上网电量小幅下滑，维持“买入”评级2024年上半年，公司境内上网电量合计2106.78亿千瓦时，同比下降0.22%。具体来看，2024年上半年公司煤电、燃机、风电、光伏、水电上网电量分别为1704亿千瓦时、123.34亿千瓦时、188.8亿千瓦时、81.98亿千瓦时、5亿千瓦时，同比分别变化-3.19%、-4.14%、+12.53%、+74.24%、+52.67%。单2024Q2来看，2024Q2公司境内上网电量976.43亿千瓦时，同比下降6.24%。具体来看，2024Q2公司单季度煤电、燃机、风电、光伏、水电上网电量分别为781.33亿千瓦时、51.8亿千瓦时、88.51亿千瓦时、49.77亿千瓦时、3.17亿千瓦时，同比分别变化-9.65%、-7.28%、+1.8%、+74.57%、+20.23%。 考虑到公司Q2集中检修后后续发电量有望逐步恢复，我们认为公司下半年发电量增速有望改善。此外市场煤价近期偏弱震荡运行，公司煤电有望保持较好盈利水平。我们预计2024~2026年公司营业收入分别为2579.25亿元、2613.19亿元、2646.43亿元，对应归母净利润分别为132.92亿元、148.55亿元、164.08亿元，对应归属普通股股东净利润分别为102.3亿元、116.4亿元、130.32亿元，维持“买入”评级。风险分析燃煤成本风险：如果燃煤价格大幅上涨，由于公司仍有一定比例煤炭从市场采购，存在燃料成本上升导致煤电利润减少的风险。 境外市场的不稳定性：公司境外业务目前发展势头良好，如果国际环境发生变化，公司境外业务发展受阻、公司境外业务将面临业绩下降的风险。 电价政策风险：公司处于电力行业，上网电价的变化受政策调整的影响。如果电价政策或电力市场交易机制发生重大改变，公司平均上网电价下降，公司业绩会有所下降。 新能源装机不及预期的风险：公司新能源装机进度受到政策环境、原料价格等因素的影响，存在装机进度不及预期的风险。

事件： 公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营业收入 1188.06亿元，同比-5.73%；实现归母净利润 74.54亿元，同比增长 18.16%；单Q2看， 2024Q2实现营业收入 534.39亿元，同比增长-12.05%；实现归母净利润 28.58亿元，同比-29.58%。 24Q2公司受新加坡大士能源及风电板块拖累，归母净利润-29.58%： 受新加坡政策性影响 23年 7月起实施新的电力批发市场最高限价政策，新加坡发电批发和零售市场呈现同比下降的趋势， 23H1大士能源实现税前利润 17.24亿元，同比减少 11.66亿元。 23Q2风电板块实现利润总额 16.16亿元，同比-23.0%。 分部利润看： 2024Q2燃煤板块业绩同比继续修复。 2024Q2燃煤板块实现利润总额 11.55亿元，同比增长 74.2%；燃机板块实现利润总额 0.34亿元，同比增长 36.0%；风电板块实现利润总额 16.16亿元，同比-23.0%； 光伏板块实现利润总额 8.75亿元，同比增长 33.2%。 2024Q2受南方地区水电大发挤压，公司煤机实现上网电量同比-9.65%： 2024H1公司完成上网电量 2106.78亿千瓦时，同比-0.22%（其中单 Q2实现上网电量 976.43亿千瓦时，同比-6.24%）；实现上网电价 498.70元/兆瓦时，同比-3.21%；实现市场化交易电量比例 86.91%，同比降低0.77pct。 单 Q2分电源品种来看，公司煤机实现上网电量 781.33亿度，同比-9.65%；燃机实现上网电量 51.80亿度，同比-7.28%；风电实现上网电量 88.51亿度，同比增长 1.80%；光伏实现上网电量 49.77亿度，同比增长 74.57%。 2024Q2，全社会用电量增长同比增长 6.5%。 分月份看， 1-2月、 3月、 4月、 5月、 6月用电量同比分别增长 11.0%、 7.4%、7.0%、 7.2%、 5.8%。 1-2月受低温、闰年、上年同期低基数叠加影响，电力消费为两位数增长； 3、 4、 5月电力消费保持平稳较快增长势头； 6月受部分地区气温低于上年同期等因素影响，电力消费增速有所回落。 2024年下半年全社会用电需求+水电出力对火电的影响。 2024年 Q2受拉尼娜气候影响下呈现“北旱南涝”，南方地区降雨显著压制火电出力。 2024年 4月-6月全国水电发电量同比分别增长 21.0%、 38.6%、 44.5%，在此影响下全国火电发电量分别实现 1.3%、 -4.3%、 -7.4%。展望 2024年下半年，重点关注降雨和冬季气候问题对火电发电量的影响。 盈利预测与投资评级： 考虑下半年煤价同比下行预期， 我们维持预计公司 2024-2026年归母净利润 130.83亿元、 156.78亿元、 175.25亿元，同比增长 54.9%、 19.8%、 11.8%，对应 PE 为 10、 8、 7倍，维持“买入”评级。 风险提示： 电力需求超预期下降的风险，减值风险等

2Q24煤电盈利仍同比向好，风电盈利承压1H24公司营收/归母净利为1188.1/74.5亿元,同比-5.73%/+18.16%，其中2Q24公司营收/归母净利润分别同比-12.05%/-29.58%至534.4/28.6亿元。2Q24业绩同比下滑主因境外大士能源盈利同比下降，风电利润总额同比-4.83亿元，煤电电量同比-9.7%情况下度电利润总额仍同比+0.7分。下调电量预期，调整公司24-26年归母净利至116/121/130亿元（前值：127/139/160亿元）。预计公司24年新能源归母净利75.44亿元和火电归母权益594.4亿元，分别给予24EPE23x和PB1.20x（可比公司Wind一致预期24EPE/PB14.3x/1.08x，公司溢价考虑新能源盈利能力更强及火风光一体化优势更佳；火电辅助服务收益表现突出），扣除永续债后目标市值1653亿元，对应股价10.53元（前值：11.25元），买入。 2Q24境内各电力利润总额合计同比+6%，煤电度电利润总额同比+0.7分2Q24，公司境内各电力板块合计完成利润总额36.88亿元，同比仍+6%，我们用公司合并利润表中利润总额-境内各电力板块利润总额合计值得到其他利润总额，2Q24该值为5.03亿元，同比大幅下降71%，主因新加坡大士能源盈利同比下降。2Q24，公司煤电/气电上网电量同比-9.7%/-7.3%，主要受水电发电量挤压影响。但我们测算公司境内煤电2Q24度电利润总额仍有1.5分，同比+0.7分，主要得益于入炉标煤单价同比下降；环比1Q24下降1.6分，主要系煤电上网电量环比下降；1H24境内煤电度电利润总额达2.3分，表现较为优异。2Q24风电利润总额同比-23%，或因利用小时数承压2Q24，公司新增并网风电/光伏装机容量185.4/1252.94MW。但公司2Q24风电上网电量仅同比+1.8%，电量同比增速较一季度的24.08%显著放缓，我们认为或由于利用小时数承压，从而导致风电利润总额同比-23%至16.16亿元。我们测算公司2Q24风电度电利润总额0.183元，同比下降6分。得益于装机大规模增长且基数较低，2Q24公司光伏上网电量同比+74.6%至49.77亿千瓦时，利润总额同比+33%至8.75亿元，但度电利润总额同比下降5分至0.176元。 风险提示：煤价高于预期；市场化电价/煤电容量电价/利用小时数/风光新项目投产不及预期；计提资产减值风险。

事件7月 16日， 华能国际发布 2024年上半年上网电量完成情况。 2024年上半年，公司中国境内各运行电厂按合并报表口径完成上网电量 2,106.78亿千瓦时，同比下降 0.22%，其中二季度上网电量为 976.43亿千瓦时，同比下降 6.24%；公司中国境内各运行电厂平均上网结算电价为 498.70元/兆瓦时，同比下降 3.21%； 公司市场化交易电量比例为 86.91%， 同比下降 0.77pct。 多因素致火电发电量同比下降，煤价中枢下行有望优化燃料成本2024年 1-6月，公司煤电机组实现上网电量 1704亿千瓦时，同比下降3.19%，其中二季度上网电量为 781.33亿千瓦时，同比下降 9.65%；燃气机组实现上网电量 123.34亿千瓦时，同比下降 4.14%，其中二季度上网电量为 51.8亿千瓦时，同比下降 7.28%。公司火电发电量同比下降，一方面是由于提前优化机组运行方式，合理安排检修时间，以保障迎峰度夏期间电力供应，另一方面是由于二季度以来水电来水明显改善，促使水电大发，对火电出力造成一定挤压。 2024年上半年水电发电量同比增长 21.4%，其中 4-6月水电发电量单月增速分别为 21%、 38.6%、 44.51%。 2024年初以来，动力煤价总体保持低位，有望促进公司火电业务成本端实现优化。 2024年上半年， 秦皇岛动力煤（5500大卡） 平均价格约为 886元/吨，较上年同期均价下降 15.1%。 预计成本端改善有望促进公司火电板块业绩表现稳健。 新能源发电量保持快速增长，促进发电量总体表现平稳公司持续推进发电装机结构向清洁低碳转型。 2024年 1-6月，公司新增装机容量 310.22万千瓦，其中风电新增 105.45万千瓦，光伏新增 198.97万千瓦，占新增装机总量的绝大比重。 随着新能源装机保持快速增长， 上半年公司新能源发电量保持快速增长，促使火电发电量下滑情况下公司发电量总体表现平稳。 2024年 1-6月，公司风电实现上网电量 188.8亿千瓦时，同比增长 12.53%，其中二季度上网电量为 88.51亿千瓦时，同比增长 1.80%； 光伏发电实现上网电量 81.98亿千瓦时，同比增长 74.24%，其中二季度上网电量为 49.77亿千瓦时，同比增长 74.57%。 投资建议公司为全国性电力龙头企业，火电装机规模及机组质量具备竞争优势，随着煤电容量电价落地、辅助服务市场参与程度逐渐加深，叠加煤价中枢下行，公司火电业务盈利有望实现进一步修复，为资本开支提供良好支撑； 公司新能源业务保持快速增长， 有望为公司长期业绩增长带来引擎。 预计公司 2024/2025/2026年归母净利润为 127.98/150.15/177.37亿元，同比增速51.54%/17.32%/18.13%；截止 7月 19日收盘，公司当前股价对应 PE 分别为 10.73/9.15/7.74倍。 维持公司“增持”评级。 风险提示煤炭价格波动风险；市场电价下跌超出预期风险；新能源装机进度不及预期的风险。

事件描述公司发布 2024年二季度上网电量公告：2024年二季度公司中国境内各运行电厂按合并报表口径完成上网电量 976.43亿千瓦时，同比下降 6.24%； 2024年上半年，公司中国境内各运行电厂按合并报表口径完成上网电量 2106.78亿千瓦时，同比下降 0.22%； 2024年上半年公司中国境内各运行电厂平均上网结算电价为 498.70元/兆瓦时，同比下降 3.21%。 事件评论 季节因素限制电量表现， 成本优化业绩展望稳健。 2024年二季度，公司煤电机组完成上网电量 781.33亿千瓦时，同比降低 9.65%；燃机完成上网电量 51.80亿千瓦时，同比降低 7.28%。火电电量同比下降的主要原因为：二季度一般为用电淡季，公司提前优化机组运行方式、合理安排检修时间，以保障迎峰度夏期间的电力供应；此外二季度水电高发也在一定程度上挤压了公司火电的出力。电价方面， 2024年上半年公司境内电厂平均上网电价为 498.70元/兆瓦时，同比下降 3.21%，公司的电价结构中仍以火电为主，预计火电电价或也存在一定松动。成本方面，今年以来得益于煤炭的供需环境持续优化，煤价持续回落，二季度秦皇岛港 Q5500动力末煤平仓价均价为 848.45元/吨，同比降低 65.96元/吨，即使考虑在长协煤的平滑作用下，公司成本降幅相对有所收窄，但成本端的持续优化是确定性方向。整体来看，虽然公司火电的量价同比均有一定压力，但由于火电盈利对煤价敏感度相对较高，因此预计煤价的同比回落仍将主导火电业绩表现，二季度火电业绩或维持稳健。 新能源电量维持增长， 海外高基数限制业绩增速。 2024年二季度，公司新增风电装机18.54万千瓦，新增光伏装机 125.29万千瓦，上半年新能源新增装机共 304.42万千瓦。 在装机快速扩张的拉动下，二季度新能源上网电量完成 138.28亿千瓦时，同比增长19.77%，其中：公司二季度风电完成上网电量 88.51万千瓦时，同比增长 1.8%，增速较一季度回落 22.28个百分点，二季度电量增速回落主因系来风转弱影响；光伏完成上网电量 49.77亿千瓦时，同比增长 74.57%。新能源电量的同比增长或在一定程度上缓解因参与市场化对新能源带来的电价压力，二季度新能源业绩或维持平稳。此外，去年上半年新加坡大士能源业绩在新加坡电力供需紧张的环境下，电价的优异表现拉动整体业绩实现大幅增长， 2023年上半年新加坡业务业绩达到 23.9亿元，同比增幅达 288%。今年供需形势相对缓和，叠加二季度大士能源发电量市占率同比降低 3.3pct，预计上半年海外业务业绩同比将有所回落。整体来看，虽然海外业务有所承压，但预计在火电成本持续优化的拉动下， 二季度公司整体业绩或将维持平稳。 投资建议：根据公司最新经营数据，我们调整公司盈利预期，预计公司 2024-2026年公司 EPS 分别为 0.91元、 1.03元和 1.12元，对应 PE 分别为 9.44倍、 8.33倍和 7.64倍。 维持公司“买入”评级。 风险提示 1、电力供需存在恶化风险； 2、煤炭价格出现非季节性风险。