事件： 公司发布 2024年上半年业绩预告， 2024年上半年公司预计实现归母净利润 0.1-0.15亿元，同比增长 176.56%到 314.84%，对应 Q2实现归母净利润 0.67-0.72亿元（去年同期为-0.3亿元）； 2024年上半年预计实现扣非归母净利润 0.95-1.2亿元，同比增加 219.69%到 251.19%，略超我们的预期。 来水偏丰+燃煤成本下降，公司业绩增速极为亮眼。 2024年上半年公司归母净利润较去年同期同比增加0.06-0.1亿元，扣除非经常性损益后的归母净利润同比增加 1.7-2亿元，可以看出公司主业利润增长明显，非经常性损益主要受国海证券、环球新材股价波动带来的公允价值变动损益影响，主业利润大幅提升主因： 1） 2024年上半年流域内来水偏丰带动水电供电利润大幅增加， 公司水电机组位于红水河、贺江、桂江，以水电装机位于红水河的桂冠电力作为参考， 2024年上半年桂冠电力水电发电量同比增长 27%，在来水同比大幅好转的背景下，公司水电板块归母净利润同比增加约 8,000万元； 2）来水偏丰同时提升公司供电利润， 公司自有水电机组发电量提升，外购电成本相应减少，促使公司供电板块实现归母净利润同比增加约 5,000万元； 3）煤炭成本下降带动火电盈利改善， 根据 wind 数据， 2024年上半年动力煤现货价格较去年同期同比下降 13.8%，受此影响，公司火力发电板块同比减亏约 2,000万元； 4）部分海风机组投产带来利润增量， 截至 2023年底公司海上风电并网装机 12.75万千瓦， 2024年上半年海风新增实现归母净利润同比增加约 700万元。 降雨持续向好，全年业绩有望延续高增长态势。 公司水电利润受来水影响较大， 2023年来水偏枯导致水电仅实现归母净利润 0.9亿元，同比减少约 1.5亿元，今年进入汛期以来，红水河、柳江、郁江、桂江等流域持续出现强降雨，部分地区甚至发布洪水预警，流域内来水较去年明显好转，有望促使公司水电利润同比大幅增长， 2024年上半年水电已经实现归母净利润同比增加 0.8亿元，预计在三季度主汛期来水持续向好预期下，水电利润有望延续高增长态势。 与此同时，自有水电机组发电量的增长也将带动电网利润增长， 2023年受来水偏枯带来的自发电量下降影响，公司电力销售业务归母净利润同比减少 0.3亿元，今年电网供电利润有望同比提升， 2024年上半年已经同比增长约 0.5亿元，三季度来水持续向好预期下，电网利润预计也将延续增长态势。 集团承诺资产注入+广西海风持续增长，预计公司未来成长性较强。 一方面，公司作为广西能源集团旗下唯一上市平台，将充分受益于自治区内能源资产整合趋势。 2018年广投集团曾签署合作协议，提出注入旗下能源资产、能源指标，随后集团践行承诺，在 2020年注入桥巩水电、 2023年注入海风指标，预计未来集团旗下其余优质资产也有望注入上市公司，为公司带来持续增长；另一方面，公司所拥有海上风电1.8GW 指标预计将在 2024-2026陆续投产， 其中 A 场址（70万千瓦）已处于建设阶段，计划 2024年部分机组并网投产， 2025年全容量并网投产，预计海风项目陆续投产将给公司带来持续的利润增长，而且广西自治区规划十四五期间海上风电并网 3GW，核准开工 7.5GW，在未来广西自治区海上风电持续审批的背景下，公司未来成长性较强。 盈利预测与估值：考虑到公司主业利润的表现，我们维持公司 2024-2026年归母净利润预测分别为 1.94、3.95、 6.34亿元，同比增长率分别为 11290%、 104%、 60.4%。当前股价对应的 PE 分别为 29倍、 14倍和 9倍，考虑到稀缺的厂网一体资产和公司未来较高的成长性，继续维持 “买入”评级。 风险提示： 新能源新增装机不及预期、来水波动、煤价上涨超预期。

事项：公司公告：广西能源发布2024年上半年业绩预增公告，预计2024年上半年实现归母净利润1000万元-1500万元，同比增加176.6%-314.8%；预计实现扣非归母净利润9500万元-1.2亿元，同比增加219.7%-251.2%。 国信公用环保观点：1）公司水电所处流域来水增加，水电发电量和供电业务自发电量增加，叠加火电受益于煤价下行及新增风电版块业务，公司电力主业业绩有望持续增厚；2）公司作为广西国资委旗下唯一实控的电力上市公司和海风平台，在海风等新能源建设指标获取方面具有一定优势，叠加集团注入能源资产承诺，未来公司有望进一步聚焦电力主业，提升资产质量。综合考虑2024年上半年公司非经常性损益和火电版块仍有一定亏损，及水电、风电、供电版块业绩增长等因素，下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润1.86/4.77/5.83亿元（2024-2025年原为3.71/5.04亿元，新增2026年预测），同比增速11136%/157%/22%，对应当前股价PE为30/12/10X，维持“优于大市”评级。 评论：预计公司24H1业绩大幅增长公司预计2024年上半年实现归母净利润1000万元-1500万元，同比增加176.6%-314.8%；预计实现扣非归母净利润9500万元-1.2亿元，同比增加219.7%-251.2%。 分业务看，水电业务方面，24H1公司水电厂流域来水较好，实现归母净利润同增约0.8亿元，上年同期水电版块毛利1.6亿元；火电业务受益于燃煤价格下降，同比减亏约0.2亿元，上年同期实现净利润-1.4亿元；供电量和水电自发电量增加，外购电成本减少，供电版块实现归母净利润同增约0.5亿元，上年同期供电毛利2.1亿元；新增风电业务归母净利润约700万元；油品业务脱离并表范围。非经常性损益方面，公司按公允价值计量的其他非流动金融资产变动损益同比减少1.57亿元，影响归母净利润-1.1亿元。2018年3月27日，广西投资集团和广西贺州市人民政府共同签署《关于广西投资集团或旗下子公司控股广西正润发展集团有限公司的合作协议》中提到，广西投资集团将择机将旗下优质能源资产逐步注入桂东电力；承诺将所属企业电容量指标注入桂东电力，推进其发电机组顺利启动、运营；推进来宾片区局域网与桂东电力局域网融合。协议签署以来，集团先后向上市公司注入柳州发电2。 220MW机组容量指标（后用于贺州燃煤发电项目）、桥巩能源公司48万千瓦水电站100%股权（后股权稀释至66%）及广西广投海上风电公司60%股权。公司持续剥离非电力资产，聚焦电力主业。公司先后于2021年11月、2023年9月、2024年6月转让永盛石化49%、2%、35%股权，并于2023年12月转让恒润筑邦和恒润石化51%股权，实现油品业务脱离并表范围。值得注意的是，公司多次转让非电力资产的对手方均为股东广投集团旗下公司，体现集团高度关注上市公司发展，支持上市公司聚焦电力主业的决心。目前，公司已成为广西国资委唯一实控的电力上市公司和海风平台，获取广西首个海上风电项目防城港海上风电示范项目。 董事长提级管理，彰显集团发展信心。2024年3月11日，广西能源集团党委书记、董事长、法定代表人唐丹众先生就任广西能源上市公司董事长，任期至公司第九届董事会届满。1）公司水电所处流域来水增加，水电发电量和供电业务自发电量增加，叠加火电受益于煤价下行及新增风电版块业务，公司电力主业业绩有望持续增厚；2）公司作为广西国资委旗下唯一实控的电力上市公司和海风平台，在海风等新能源建设指标获取方面具有一定优势，叠加集团注入能源资产承诺，未来公司有望进一步聚焦电力主业，提升资产质量。综合考虑2024年上半年公司非经常性损益和火电版块仍有一定亏损，及水电、风电、供电版块业绩增长等因素，下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润1.86/4.77/5.83亿元（2024-2025年原为3.71/5.04亿元，新增2026年预测），同比增速11136%/157%/22%，对应当前股价PE为30/12/10X，维持“优于大市”评级。 风险提示电价下调，来水不及预期，项目进展不及预期，政策变化。

事件： 公司发布资产转让公告，计划将广西永盛石油化工有限公司（简称“永盛石化”） 35%的股权转让给广西金控资产管理有限公司，转让对价 1.94亿元，与股权评估值相当，转让完成后公司持有永盛公司14%的股权，仍作为广西能源的参股公司。 继续剥离非主业资产，彰显公司聚焦主业大力做大做强电力业务的决心。 自 2023年广西投资集团优化整合内部能源板块资源组建成立广西能源集团，同时广西能源集团明确提出聚焦主责主业，做大做强做优广西能源之后，广西能源迅速剥离非主业石化业务，聚焦电力主业。 梳理来看， 2023年 6月， 公司发布公告计划出售永盛石化 2%的股权，股权对价 0.11亿元，转让完成后公司对永盛石化的持股比例从 51%降至 49%，后者不再纳入公司合并报表， 2023年 11月该交易转让完成。 2023年 11月， 公司再次公告计划出售恒润筑邦 51%及恒润石化 51%的股权，采用挂牌出售方式，交易价格与股权评估值相当， 2023年 12月底交易完成。 2024年 6月， 公司再次发布公告计划将永盛石化 35%的股权对外转让， 转让对价1.94亿元。同时根据公司公告，未来公司还将继续剥离石化资产，彰显公司聚焦主业大力做大做强电力业务的决心。 值得注意的是，细数历次股权交易，交易对手方均为广西投资集团旗下子公司，体现了集团对于公司发展的大力支持。 2023年 6月出售永盛石化 2%的股权对手方为广投产服集团，后者由广西投资集团和广西能源集团分别持股 60%和 20%， 2023年 11月挂牌出售恒润筑邦 51%及恒润石化 51%的股权，摘牌方为广西广投正润发展集团，后者由广西能源集团持股 100%， 2024年 6月出售永盛石化 35%的股权交易对手方为广西金控资管，后者由广西投资集团持股 71%。此外， 2024年广西能源集团董事长出任上市公司董事长，也充分展现出自治区和集团对做大做强上市公司的决心。 2024年 3月，公司发布《第九届董 事会第七次会议决议公告》，公告审议通过了《关于选举公司第九届董事会董事长的议案》，任命广西能 源集团董事长唐丹众为上市公司董事长，任期至第九届董事会届满（即2024-2026年）。我们认为，广 西能源集团董事长兼任上市公司董事长，充分展现了集团对于上市公司的重视，也便于集团开展相关工作实质性支持公司的发展。 受益于来水偏丰和煤价下降， 2024年公司业绩有望好转。 公司拥有水电装机 85.86万千瓦，主要位于贺江、桂江、红水河流域， 2019-2023年水电发电业务年均贡献归母净利润 0.9-2.3亿元， 2023年来水偏枯导致水电仅实现归母净利润 0.9亿元，而今年上半年广西地区降雨量偏多， 根据广西水文中心测报，目前黔江、浔江、红水河、柳江等河段水位正在快速上涨，部分地区甚至出现防洪预警，降雨偏多预计使得公司今年水电利润同比明显提升。在火电方面， 2024年年初至今动力煤现货价格均价约为 880元/吨，较去年下降约 15%，而广西自治区 2024年年度电价长协价格为 0.4482元/千瓦时（不含容量电价，广西容量电价约 0.04元/千瓦时），加上容量电价后电价上浮 16%，与 2023年长协电价几乎相当，由此预计公司今年火电板块盈利预计也将有明显好转。 集团承诺资产注入+广西海风持续增长，预计公司未来成长性较强。 一方面，公司作为广西能源集团旗下唯一上市平台， 有望受益于自治区内能源资产整合趋势。 2018年广投集团曾签署合作协议，提出注入旗下能源资产、能源指标，随后集团践行承诺，在 2020年注入桥巩水电、 2023年注入海风指标，预计未来集团旗下其余优质资产也有望注入上市公司，为公司带来持续增长；另一方面，公司所拥有海上风电1.8GW 指标预计将在 2024-2026陆续投产，为公司带来持续业绩增量，而且广西自治区规划十四五期间海上风电并网 3GW，核准开工 7.5GW，在未来广西自治区海上风电持续审批的背景下，公司有望获得持续增长。 盈利预测与估值： 我们维持公司 2024-2026年归母净利润预测分别为 1.94、 3.95、 6.34亿元，同比增长率分别为 11290%、 104%、 60.4%。当前股价对应的 PE 分别为 26倍、 13倍和 8倍，考虑到稀缺的厂网一体资产和公司未来较高的成长性，维持 “买入”评级。 风险提示： 新能源新增装机不及预期、来水波动、煤价上涨超预期。

广西能源集团旗下唯一上市平台，拥有厂网一体稀缺资产。 公司原名桂东电力，经过一系列股权转让后，公司实控人由贺州市国资委变更为广西国资委，大股东为广西能源集团。 广西能源集团明确提出将聚焦主责主业，做大做强做优广西能源股份（即本上市公司）。公司实质性成为广西自治区核心能源上市平台，承载做大做强广西自治区能源产业的集团使命。 根据前期公告和避免同业竞争承诺，广投集团未来有望将能源资产、能源指标都注入上市公司。在 2018 年股权划转之初，广投集团就签署合作协议，提出将把旗下能源资产、能源指标注入上市公司。 2020 年集团践行承诺将桥巩水电站注入上市公司， 2023 年再次践行承诺将所获得的海风指标注入上市公司。梳理下来，当前广西能源集团未上市发电资产包括： 96.2 万千瓦参股核电； 24 万千瓦参股水电、 196 万千瓦控股火电、 244.1 万千瓦参股火电，以及 59 万千瓦在建风电。另外广投集团体内还拥有未上市参股水电权益装机 162 万千瓦。 传统厂网资产铸造稳定利润和现金流护城河。 1）电源资产： 公司拥有水电 85.86 万千瓦，火电 70 万千瓦，光伏 2 万千瓦，其中 31 万千瓦水电上自有电网，其余电源上广西电网。公司水电发电量波动较大， 2018-2023 年均贡献归母净利润 0.9-2.3 亿元， 2023 年来水偏枯仅实现归母净利润 0.9 亿元， 2024 年来水若好转将带来盈利大幅增长。火电由于远离产煤区煤价成本较高，且折旧成本和财务费用偏高，导致过去三年火电机组亏损严重， 2023 年高价库存煤消耗导致公司再次亏损接近 1 亿（基本位于上半年），预计 2024 年煤价整体较为平稳，且广西地区 2024 年火电长协价格加容量电价后与 2023 年基本持平，预计 2024 年公司火电盈利改善显著。 2）电网资产： 公司拥有桂东电网，主要供电营业区为贺州市，年均供电量约 40亿千瓦时，其中自供电比例接近 1/3，盈利能力整体稳定，未来新能源上自有电网有望进一步发挥电网放大盈利作用，实现更高的供电利润。 受益于广西自治区新能源发展趋势，未来公司新能源将有望加速增长。 十四五期间广西规划海上风电并网 3GW，核准 7.5GW， 2022 年首批海风 2.7GW 竞配已经完成，广西能源集团获得 1.8GW（已经注入上市公司），并参股剩下的 0.9GW。北部湾风资源良好，且平价上网，测算下来资本金收益率超 12%。 2024-2026 年首批海风项目有望陆续投产，为公司带来较高利润增量。在陆上风光方面，自治区规划十四五新增陆上风电不低于 15GW，光伏不低于13GW，广西能源集团获得风电指标 130 万千瓦，其中上市公司体内 55 万千瓦，非上市公司体内 75 万千瓦，当前广西地区市场化方案整体较为温和，区域内项目电价下降风险可控，预计陆上风光项目收益率也好于其余内陆省份。 盈利预测与估值： 我们预计 2024-2026 年公司实现营业收入分别为 46.1、 58.1、 70.9 亿元，同比增长率分别为-72.5%、 26.1%、 22.1%，实现归母净利润分别为 1.94、 3.95、 6.34 亿元，同比增长率分别为 11290%、 104%、 60.4%。当前股价对应的 PE 分别为 26 倍、 13 倍和 8倍，我们选取桂冠电力、三峡水利、中闽能源、浙江新能作为可比公司进行估值， 2025-2026年公司 PE 低于可比公司 PE，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：新能源新增装机不及预期、来水波动、煤价上涨超预期

发配售一体化， 打造有区域影响力的能源上市公司。 公司主营业务为电力生产、 桂东电网供电及油品业务。 2023年， 公司更名为“广西能源” ， 打造有区域影响力的能源上市公司。 公司通过资产重组出售永盛石化， 并公开挂牌出售持有的恒润石化 51%股权剥离油品业务， 聚焦电力主业并积极布局风光新能源。 目前公司运营的桂东电网覆盖广西贺州及梧州部分地区， 与广西、湖南电网互为网间电力交换， 在运装机 157.76万千瓦， 其中水电 85.76万千瓦， 火电 70万千瓦， 光伏 2万千瓦， 2023年前三季度发电量 44.95亿度， 占广西总发电量的 2.6%。 电力市场化改革推进， 配售电业务有望量价齐升。 电力市场化改革政策持续出台， 10kV 以上工商业用户全部进入电力市场， 预计市场化代理售电规模将快速增加， 售电行业市场空间有望持续扩张； 鼓励新兴主体参与电力交易市场， 增强电网调节能力和交易活跃度。 聚焦电力主业， 打造新能源第二成长极。 剥离油品业务后， 公司将聚焦电力主业， 打开风光发电业务成长空间。 目前公司 55万千瓦陆上风电、21万千瓦陆上光伏项目在建， 并通过广西广投海风公司开工建设 70万千瓦海上风电项目。 集团大力支持电力业务， 获海风资产注入。 公司作为广西投资集团旗下能源上市公司， 在获取新能源项目方面有一定优势， 且可通过集团资产注入扩大业务规模。 2023年 11月 2日， 公司临时股东大会通过了收购广西广投海上风电 60%股权的议案， 交易标的牵头的联合体竞得防城港海上风电示范项目 180万千瓦开发权， 其中 A 场址 70万千瓦项目已核准开工， 交易标的还参股了钦州 90万千瓦海上风电示范项目。 截至 12月18日， 交易标的工商变更登记手续已完成。 盈利预测与估值： 公司剥离油品业务后营收将大幅下降， 营收和净利润主要随电力业务装机规模增长。 考虑公司上半年来水情况较差及供电价格提高， 结合公司新能源业务发展前景， 我们预计 2023-2025年公司归母净利润分别为 0.68/3.71/5.04亿元， 同比增长-131%/446%/36%； EPS 分别为 0.05/0.25/0.34元。 通过多角度估值， 预计公司合理估值 4.56-4.81元之间， 较当前股价有 19%-26%的溢价， 首次覆盖， 给予“买入” 评级。 风险提示： 电价下调， 来水不及预期， 项目进展不及预期， 政策变化， 成品油价格波动， 诉讼风险， 行政处罚风险。

公司是广西地区厂网一体经营公司，2018年实控人变为广西国资委，2021年以来公司董监高基本换血，广西能源集团实质性管理公司。公司 1998年由贺州地区电业公司（后更名为广西正润发展集团）作为主要发起人，以合面狮水电厂和供电公司等经营性电源和电网资产投入成立，成立之初形成发供电一体化经营的网络，在二十余年的发展历程中形成了以桂东电网为主的电网资产和 157.76万千瓦的控股装机。2018年广西国资委同意将广西正润发展集团 85%国有股权无偿划转给广投集团，无偿划转完成后上市公司实际控制人由贺州市国资委变更为广西国资委。2021年广投集团开始下派管理层或调派其他公司管理人员对上市公司进行管理，公司董事长为广西能源集团党委副书记，财务总监曾任广投能源集团财务管理中心主任，由此公司发展面貌焕然一新，内部管理机制重新理顺，公司迎来十四五新发展。 广西能源集团整合省内能源板块组建成立，结合省内战略发展重心为新能源，明确做大做强做优广西能源。2023年广投集团优化整合省内能源板块重组成立广西能源集团，广西能源集团参控股装机占据省内一半规模。结合省内发展战略，广西能源集团的发展方向是全面参与开发全区新能源资源，重点强调“向海图强”。作为广西能源集团唯一上市平台，集团明确将做大做强做优广西能源，将广西能源打造为具有重要区域影响力的“零碳”能源上市企业。在股权划转之初，广投集团就承诺将把能源资产、能源指标注入上市公司。2020年集团践行承诺，将桥巩水电站注入上市公司。我们认为广西能源是广西能源集团唯一上市公司，广投集团旗下唯一电力上市平台，将充分受益于广西自治区能源资产整合趋势，实现装机的持续增长。梳理下来，当前广西投资集团未上市发电资产包括：1）控股装机：火电 196万千瓦，水电 0.97万千瓦；2）参股装机：以权益口径来看，火电 224万千瓦，水电 186万千瓦，核电 130.7万千瓦。 传统厂网资产贡献稳定盈利，铸造稳定护城河。1）电源：公司拥有水电 85.76万千瓦，火电 70万千瓦，光伏 2万千瓦，其中 30.1万千瓦水电上桂东电网，其余电源上国网，根据历史表现公司水电年均贡献归母净利润超 2亿元，盈利基本稳定。由于远离产煤区煤价成本较高，公司火电过去两年亏损严重，近期容量电价机制出台，广西地区火电机组获得 165元/千瓦/年的容量电费补偿，测算下来度电收入提高 4.13分/千瓦时，盈利弹性居行业前列，预计未来火电盈利有望好转；2）电网：公司拥有桂东电网，主要供电营业区为贺州市下辖的市、县、区等，年均供电量约 40亿千瓦时，其中自供电比例接近 1/3，购电毛利随来水偏丰将有明显提升。当前电网年均归母净利润维持在 2-2.5亿元，未来新能源上自有电网有望进一步发挥电网放大盈利作用，实现更高的供电利润。 集团获取大量海上风电、陆上风光指标（承诺注入），未来公司新能源将加速增长。十四五期间广西规划海上风电并网 3GW，核准 7GW，2022年首批海风 2.7GW 竞配已经完成，广西能源集团获得 1.8GW，并参股剩下 0.9GW，意味集团主导推进广西首批海上风电示范项目。北部湾风资源良好，且平价上网，测算下来资本金收益率超 12%。在陆上风光方面，自治区规划十四五新增陆上风电不低于 15GW，光伏不低于13GW，广西投资集团获取自治区第一批新能源建设指标的 1/4，充分展现出集团获取新能源项目的能力，目前广西能源集团现有新能源储备 3GW。在 2018年股权划转之时广投集团承诺将把能源资产、能源指标注入上市公司，集团正在逐步兑现承诺，2023年 10月宣布将拥有 1.8GW 海风指标的子公司注入上市公司，注入 PB 1倍，PE 13倍，预计后续剩余新能源装机和指标有望持续注入。除此之外上市公司还签订200万千瓦风光火储项目投资框架协议，获取 76万千瓦项目指标。我们预计，在广西地区资产整合趋势和集团的大力支持下，公司未来新能源装机将持续增长，装机成长性和盈利都将位于行业前列。 盈利预测与估值：预计 2023-2025年公司实现营业收入为 156.26、44. 14、61.04亿元，实现归母净利润分别为 0.35、1.42、3.79亿元，2024-2025年同比增长率分别为 305.2%、166.5%。我们采取分部估值对公司进行估值，公司近两年水电归母净利润约 2-2.3亿元，给予 2024年 PE 14倍，水电板块合理市值平均 30亿元；电网预估归母净利润 2-2.5亿元，给予 2024年 14倍 PE，合理市值平均 32亿元；火电亏损严重，现金流几乎为 0，保守估计市值给予 0；新能源 2025年实现归母净利润 3.5亿元，可比公司平均PE13倍，保守给予公司 10倍 PE，对应合理市值 35亿元，其他业务合计市值约-5亿元（总部财务费用-2亿元，10x；金融资产账面价值 12亿元，油品业务 49%股权按照出售对价折算约 3亿元），因此公司2024年合理市值为 92亿元=30亿元+32亿元+0亿元+35亿元-5亿元，相较于当前拥有 64%的涨幅，首次覆盖给予买入评级。 风险提示：新能源新增装机不及预期、来水波动、煤价上涨超预期

事件: 公司发布2018年半年报。上半年公司实现营业收入65.58亿元,同比增长60.52%;归母净利润234.57万元,同比减少57.52%,低于申万宏源预期。 投资要点: 自发电量减少,高成本外购电增加,拖累上半年发供电业务。因来水偏枯,上半年公司售电量19.78亿度,同比增加8.92%。自发水电电量8.5亿度,同比减少约10.43%。外购电量相应增加10.94亿度,同比增长22.23%。售电增加带动电力销售收入同比增加12.03%,但因成本较高的外购电量占比提升,且广西自治区物价局出台下调电价政策,导致发供电毛利减少,电力主营业务效益同比减少。公司计划通过受让广西柳州发电公司所有的2*22万kW机组容量指标,积极推进铝电子产业动力车间项目。未来有望通过铝电子产业动力车间项目提升自发电规模,降低综合购电成本。 油品业务大幅扩张,净利润增长接近翻倍。公司全资子公司永盛石油化工有限公司,主营汽油、柴油与煤炭等贸易业务。永盛公司充分利用成品油批发特许经营资质,积极发展能源贸易业务的同时,推进加油站网络建设,并拓展华东、华北、东北市场。上游抓住大户稳定货源,向下游通过租赁、自建、合作经营等形式布局零售端,打造完整的成品油流通产业链。上半年永盛公司实现营业收入48.78亿元,净利润3131万元,净利润同比增加96.99%。 广西投资集团有望作为战略合作方控股桂东电力的控股股东,其电力、电网资产规模雄厚。广西贺州市政府与广西投资集团共同签署《关于广西投资集团或旗下子公司控股广西正润发展集团有限公司的合作协议》,双方拟以桂东电力控股股东正润集团为合作平台,共同推进双方在能源、铝业等产业的深度合作。重组完成后,广西投资集团为正润集团绝对控股股东,间接持有桂东电力部分股权。广西投资集团为广西自治区政府国有独资企业,能源是其基础产业,广西投资集团参与投资建设的电力总装机容量3028万kW,权益装机容量1209万kW。集团构建了集火电、水电、核电、天然气、大工业区电网于一体的多元化能源产业机构。参控股企业电力装机容量占全区1/3,是广西最大的地方发电企业,并拥有来宾片区局域电网,也是广西最大的天然气管道运营唯一主体。 盈利预测与评级:参考2018年中报业绩,考虑到公司自发电项目进度低于预期,我们下调公司2018~2020年归母净利润预测为1.77、2.79和3.43亿(调整前为2.65、4.02和4.50亿元),对应的每股收益分别为0.21、0.34和0.41元/股。当前股价对应的PE分别19、11和9倍。期待下半年广西投资集团入主以及动力车间项目投产,维持“买入”评级。

事件: 公司发布2017年年报。2017年公司实现营收102.45亿元,同比增加96.54%;实现归母净利润0.63亿元,同比降低69.7%,符合申万宏源预期。公司拟每10股派发现金红利0.25元(含税),分红金额占归母净利润的32.62%。公司发布2018年一季报。2018Q1公司实现营收34.27亿元,同比增加97.18%;实现归母净利润-0.75亿元,上年同期亏损0.78亿元,符合申万宏源预期。 公司公告拟一年内出售不超过总股本5%的国海证券股票。公司目前持有其5.075%股权。 投资要点: 油品贸易业务扩张大幅提升营收规模,减持国海证券股票驱动公司业绩扭亏为盈。受益于油品贸易销售规模扩张,公司营收同比大幅增长96.54%。由于区域内来水同比偏枯,公司2017年发电量同比减少22.48%,售电规模中外购电量占比53.37%,较2016年增加9.74ppt。成本较高的外购电量占比提升导致售电成本增加,叠加公司平均售电价格同比小幅减少0.49分/kWh,2017年公司实现毛利率6.04%,同比减少6.04ppt。16年公司全资子公司永盛公司出售债权获得营业外收入1.21亿,今年无此项收入导致利润减少。但2017年公司减持国海证券总股本的1.19%,获得约1.78亿投资收益,驱动公司业绩扭亏为盈。目前公司合计持有国海证券5.075%股权,拟一年内继续出售不超过总股本5%的国海证券股票,预计将大幅增厚今年业绩。2018Q1公司电量、电价小幅下滑,经营收益与上年基本持平。公司积极协调贺州铝电子动力车间项目的恢复建设工作,预计首台机组(35万kW)或将于18、19年投产,驱动公司以自发电量置换高价外购电提升盈利能力。 广西投资集团有望控股公司的控股股东,集团承诺择机注入优质能源资产,做大发、售电资产规模。广西贺州市政府与广西投资集团签署合作协议,拟以公司控股股东正润集团为合作平台,推进双方在能源、铝业等产业的深度合作。重组完成后,公司实际控制人将变更为广西区政府,并成为自治区国资旗下唯一的能源上市平台。广西投资集团为广西国有独资企业,参与投资的电力装机容量3028万kW,是广西最大的地方发电企业,拥有来宾片区局域电网,也是广西最大的天然气管道运营唯一主体。集团承诺择机将旗下优质能源资产逐步注入公司,将所属企业电容量指标注入公司,全力推进旗下来宾片区局域网与公司电网融合。集团的注入承诺及合作预期有助于公司扩容自发电规模,降低售电成本;来宾、贺州两网融合将扩大公司电网运营规模,大幅提升局域电网、电力企业的盈利能力。 顺应电改积极开拓区外配售电业务,规划石材产业链打造新利润增长点。公司积极顺应电改,拓展陕西、河南等区外配售电业务,收购西点电力及陕西常兴光伏科技有限公司股权,做大产业链布局。借力贺州丰富的石材资源,公司收购和投资了闽商石业、超超新材和广西建筑产业化集团。闽商石业拥有贺州两处花岗岩矿区,超超新材首条装配式墙体材料生产线已投运,远期规划在全国建立五大生产基地,打造新的利润增长点。同时公司拟将在建的石化仓储项目容量由4.6万方扩容为7.0万方,提升油品贸易业务经营效益。 盈利预测与评级:我们维持公司18、19年净利润预测2.65亿和4.02亿,新增20年净利润预测4.5亿元,对应的18-20年每股收益分别为0.32、0.49和0.54元/股。当前股价对应的PE分别17、11和10倍;公司尚持有国海证券5.075%的股权,对应市值约9.19亿元,除去国海证券市值部分,当前股价对应的PE分别13、9和8倍。广西投资集团入主后公司发电、配售电业务规模以及盈利能力有望大幅增长,维持“买入”评级。

广西发输配售一体化电力区域龙头,电力、油品贸易、建材三大业务布局初现。公司为广西贺州发输配售一体化的电力服务商,实际控制人为贺州国资委,公司供电区域占贺州电力市场约50%的份额。近年来公司积极拓展油品贸易业务,目前已初具规模;16年以来公司抓住贺州发展新型建材的政策机遇,切入石材及装配式建筑材料产业链,打造利润新增长点。 来水波动影响电力主业利润水平,新增自发电有望大幅提升盈利能力。截至目前公司装机量仅为38万千瓦,且全部为水电。装机规模较小导致公司外购电占比较高,同时公司旗下水电站发电量受来水影响波动较大,外购电占比在50%-60%区间波动,高成本外购电严重影响公司利润水平。公司在建铝电子产业动力车间项目为2*35万千瓦机组,预计今明两年先后投产,装机容量为公司现有的2倍,投产后公司自发电量有望大幅增长,通过置换高价外购电提升盈利能力。另外,公司当前四大输变电工程同步推进,网架结构不断完善;积极布局配售电业务延伸电力产业链,收购的西点电力设计公司17~19年业绩承诺分别为2600、3150和3800万元。 借贺州发展石材产业东风,收购闽商石业、超超新材切入石材产业链,打造利润新增长极。贺州石材资源丰富,当地政府规划五年内打造千亿规模石材产业。公司16年底开始先后收购和投资了闽商石业(37.5%,第一大股东)、超超新材(39.125%,合并持有为第一大股东)和广西建筑产业化集团(20%,二股东)。闽商石业拥有贺州两处矿区合计2.132平方公里的采矿权和一处面积约58.22平方公里的探矿权(正在办理转为采矿权)。超超新材首条装配式墙体材料生产线已投运,远期规划在全国建立五大生产基地;公司与广西建工集团合资成立建筑产业化公司,开展新型装配式建筑试施工承包等业务,与超超新材的建材产品形成配套和协同效应。 油品贸易规模稳步扩张,抓住成品油批零价差,发力下游成品油销售。公司经营油品贸易业务多年,与上游“三桶油”建立了稳固合作关系,在全国布局成品油保障基地。公司目前投资8925万元在建石化仓储项目,规划储量4.6万立方米,一期储量1.7万立方米,项目建成后将助力公司油品贸易规模稳步扩张。公司目前正通过多种方式扩张下游零售终端,致力于打造完整油品流通产业链。 盈利预测与评级:我们维持预测2017~2019年公司归母净利润分别为2.3、4.48和6.09亿元,EPS分别为0.28、0.54和0.74元/股。剔除公司持有2.64亿股国海证券对应约16.3亿市值,PE分别为18、9和7倍。目前公司估值低于可比售电类上市公司平均27倍以上的估值,重申“买入”评级。 风险提示:铝电子动力车间项目不能如期投产;17年下半年来水不及预期。

投资要点: 借力贺州石材资源禀赋及政府重点扶持打造新型建材产业,公司战略性发展新型建材业务,培育新的利润增长点。在国家大力发展新型装配式建筑的政策支持下,拥有花岗岩等石材优势的贺州以北列入广西装配式建筑生产基地试点城市之一。贺州政府亦提出重点扶持打造新型建材千亿元创业。公司抓住这一发展机遇,收购和投资了闽商石业(37.5%,第一大股东)、超超新材(39.125%。合并持有为第一大股东)和广西建筑产业化集团(20%,二股东)。 打造新型建筑产业链,规划全国布局,扩大新型建材的生产销售规模。闽商石业拥有贺州两处矿区合计2.132平方公里的采矿权和一处面积约58.22平方公里的探矿权(正在办理转为采矿权),以石材资源为超超新材提供原材料保障,其自身的花岗岩储量也可贡献利润。超超新材具有独家研发的新型装配式建材技术和发明专利,其墙体建材产品具有质轻高强、抗震抗裂、抗冻保温、防火隔热、防水抗渗等优点。目前其墙体材料、装饰材料产品已经国家、自治区质检部门检测合格。超超新材规划在3~5年内建设贺州、湖北、福建等三大原料基地,考虑运输半径的经济性,在国内布局建设华南、华东、华北、华中及西南五大生产基地。同时公司与广西建工集团合资成立建筑产业化公司,开展新型装配式建筑试施工承包等业务,与超超新材的建材产品形成配套和协同效应。 外购电成本高,未来装机扩容业绩弹性巨大。由于公司自有的水电装机容量较小,需向其他电网、发电企业购电,以满足下游用电户的用能需求。问询函的回复公告显示,公司高价电购电成本高达0.51-0.5445元/度,远高于自发电成本,未来如果考虑装机扩容电量置换业绩弹性十足。目前供给用户(除去线损)平均度电购售电差仍有0.0326元/度,而在分摊含折旧在内的各项运行维护成本(度电0.0485元)后单位购电利润为-0.0159元。 盈利预测与估值:我们维持预测2017~2019年公司归母净利润分别为2.3、4.48和6.09亿元,EPS分别为0.28、0.54和0.74元/股。剔除公司持有2.64亿股国海证券对应约13.5亿市值,PE分别为19、10和7倍。目前公司估值低于可比售电类上市公司平均30倍以上的估值。公司在配售电领域、用电服务、海内外电力EPC和石材、新型建材领域持续发力规模增长,正值电改及广西东部产业转移发展快速,叠加区外持续扩张,公司有望迎来业绩爆发增长拐点。重申“买入”评级。

因来水偏枯导致购电成本增加,导致一季度经营出现亏损。一季度因来水偏枯,自发电量同比减幅达60.26%,而售电量与上年同期持平,相应成本较高的外购电量增加,导致发供电毛利减少。我们预计年内公司自发电产能有望实现提升,将有效控制购电成本。公司目前持有6.26%国海证券股权,拟一年内出售不超过5%国海证券,以当前市值折算约13.6亿元。我们认为出售国海证券将为公司提供投资收益,并补充流动性资金、优化资本结构。 拟收购和认购定增超超新材股权,将合并持有其39.125%。公司于2015年参与投资超超新材,主营新型环保建筑材料。公司16年11月通过收购和增资的方式,合计持有闽商石业37.5%的股权,成为其第一大股东。闽商石业持有超超新材51%股权。本次股权收购和认购完成后公司将直接持有其20%股权,加上通过闽商石业间接持有的比例,合计持有39.125%,并成为超超新材第一大股东。公司抓住贺州市打造碳酸钙和新型建筑材料“两个千亿元产业”发展机遇,结合闽商石业与超超新材在原材料及技术上的优势,推进新型建材与以节能环保综合利用为重点的装配式建筑产业融合发展。超超新材正在投资建设年产80万m3新型建筑材料生产线。此次加强对超超新材的控制力,有利于发挥产业协同效益,并支持超超新材扩大生产经营规模,培育新的利润增长点。 收购西点电力设计公司,积极拓展电力EPC及海外一带一路业务。公司公告拟收购西点设计51%股权。西点电力设计为一家具有电力行业甲级设计资质的民营企业,主要从事电力工程勘察、规划和设计业务。被收购方17~19年业绩承诺分别为2600、3150和3800万元,且承诺执行海外项目订单金额不少于1亿元美金或海外执行项目数不低于3个。西点公司与公司发电、供电和配电业务具有较强的相关性,有利于公司实现产业上下游业务链延伸。 盈利预测与估值:参考一季报业绩情况且暂不考虑增发,我们调整预测2017~2019年公司归母净利润分别为2.3、4.48和6.09亿元(调整前17、18年业绩预测为3、4.97亿元),EPS分别为0.28、0.54和0.74元/股。剔除公司持有2.64亿股国海证券对应约15.5亿市值,PE分别为21、11和8倍。目前公司估值低于可比售电类上市公司平均30倍以上的估值。公司在配售电领域、用电服务、海内外电力EPC和石材、新型建材领域持续发力,正值电改及广西东部产业转移发展快速,叠加区外持续扩张,公司有望迎来业绩爆发增长拐点。重申“买入”评级。

因来水偏丰及积极开拓电力市场,16 年主业规模大幅提升。2016 年公司各水电厂来水偏丰,发电量创历史最好水平,共完成发电量20.63 亿kWh,同比增加25%。售电方面公司积极开拓下游用电市场,售电量也创历史新高,达到40.36 亿kWh,同比增加53%。电力生产和供应营收规模分别同比增长20%和30%。此外,从事油品贸易的永盛公司实现营收34.9 亿元,同比增加66.52%,日常经营实现盈利。 收购西点电力设计公司,积极拓展电力EPC 及海外一带一路业务。公司公告拟收购西点设计51%股权。西点电力设计为一家具有电力行业甲级设计资质的民营企业,主要从事电力工程勘察、规划和设计业务。西点设计近10 年参与国内外电网、风电基地规划37 项,完成电站接入系统、电网可行性研究200 多项,积极开拓印尼、安哥拉、巴基斯坦等20 多个国家的海外国际业务。被收购方17~19 年业绩承诺分别为2600、3150 和3800 万元,且承诺执行海外项目订单金额不少于1 亿元美金或海外执行项目数不低于3 个。西点公司与公司发电、供电和配电业务具有较强的相关性,有利于公司实现产业上下游业务链延伸,形成新的利润增长点。 拟出售不超过5%国海证券,补充流动性资金,降低财务费用。公司目前持有6.26%国海证券股权,拟一年内(股东大会通过后)出售不超过5%国海证券,以当前市值折算约13.6 亿元。 我们认为出售国海证券为公司提供流动性资金,可降低资产负债率、优化资本结构。 盈利预测与估值:暂不考虑增发,我们维持预测2017~2019 年公司归母净利润分别为3、4.97和6.09 亿元,EPS 分别为0.36、0.60 和0.74 元/股。剔除公司持有2.64 亿股国海证券对应约17 亿市值,PE 分别为19、11 和9 倍。受前期国海证券“假印章”事件影响,公司股价存在超跌,目前公司估值大幅低于可比售电类上市公司平均30 倍以上的估值。公司在配售电领域、用电服务、海内外电力EPC 和石材、新型建材领域持续发力,正值电改及广西东部产业转移发展快速,叠加区外持续扩张,公司有望迎来业绩爆发增长拐点。重申“买入”评级。

事件: 公司发布非公开发行A股股票预案,拟募资不超过7.6亿元。募资拟用于投向4个输变电工程,同时偿还银行贷款。 投资要点: 拟募资加码输变电能力,偿还银行贷款优化资本结构。本次募集资金拟投向“江口开关站至天堂变110千伏输电线路工程”、“贺州市铝电子产业项目一期220千伏送出线路工程”、“220千伏扶隆输变电工程”及“220千伏立头输变电工程”四个项目,另外2.12亿元拟用于偿还银行贷款。四个输变电项目的投建有助于公司最终形成以220kV为主导的覆盖贺州市的优质电网,为增强电力供应效率,完善网架结构,扩大售电范围提供了设施基础。通过偿还银行贷款有利于降低公司财务费用,提升持续经营能力。 迎接贺州多个产业园投建所带来的电力需求增长,募投项目有助于做大配售电规模。贺州地处广西东部,当地正处于经济快速发展阶段,不仅承接了广东部分产能转移,并规划发展碳酸钙、新型墙体材料两个千亿产业。为应对本地用电高增长,公司积极布局加码输变电能力。 其中,“铝电子产业一期输出线路”为满足贺州生态产业园及周边的电力需求而建。“扶隆输变电工程”对接扶隆产业区,该产业区与广东省交接,是承接广东产业转移的前沿。建设“立头变电站”是为满足贺州市旺高工业园与西湾平桂工业基地的电力负荷需求。 发挥电网运营优势,区外配售电扩张仍值得期待。公司自2016年起先后扩张广东、陕西、河南等区外配售电业务。我们认为公司作为区域电网公司,拥有多年的配售电运营经验,在国家放开增量配电网运营市场的背景下,拥有区外扩张的先发优势。公司区外售电业务的频繁落地也体现公司在把握电改带来的机遇时具备很强的行动力和执行力。 投资超超新材、闽商石业,培育石材、新型建材等新的利润增长点。公司于2015年参与投资超超新材,直接及间接合计持股比例为46.25%,主营新型建材及装配式建筑。公司2016年通过收购和增资的方式,成为闽商石业第一大股东(37.5%)。闽商石业在贺州拥有两处花岗岩采矿权。贺州市2017年两会强调打造新型建筑材料千亿元产业战略,公司作为当地国资唯一的上市公司,抓住新型建材与以节能环保综合利用为重点的装配式建筑产业的发展机遇,培育新的利润增长点,业务规模极具爆发性。 投资评级与估值:暂不考虑增发,我们维持2016~2018年公司归母净利润预测分别为2.23、3和4.97亿元,EPS分别为0.27、0.36和0.60元/股。剔除公司持有2.64亿股国海证券对应约17.5亿市值,PE分别为27、20和12倍。受前期国海证券“假印章”事件影响,公司股价存在超跌,目前公司估值明显低于可比售电类上市公司平均30倍以上的估值。公司在配售电领域、用电服务领域和石材、新型建材领域持续发力,正值电改及广西东部产业转移发展快速,叠加区外持续扩张,公司有望迎来业绩爆发增长拐点。重申“买入”评级。

发挥区域电网公司的运营经验,售电业务区外再扩张。公司与博元电力拟合资设立河南桂东电力有限公司,经营范围拟在配售电业务,跨区输变电和联网工程、电热水购售等公用事业领域,以及分布式能源项目上进行投资、建设和运营。本次投资系公司于2016年扩张广东省以及陕西省售电业务后的又一次区外发展。我们认为公司作为区域电网公司,拥有多年的配售电运营经验,在国家放开增量配电网运营市场的背景下,拥有区外扩张的先发优势。公司区外售电业务的频繁落地也体现公司在把握电改带来的机遇时具备很强的行动力和执行力。 河南博元电力主营电力系统安全安装,与公司业务优势形成互补。博元电力在新三板上市,为客户提供设计、安装和运维的一站式电力系统技术服务方案,拥有电力设施承修、承试一级资质。博元电力的公告显示,该公司从事输变电工程、居民、工商用电工程安装等多种电力工程类型。随着国家放开增量配电网建设运营市场,博元电力可与河南桂东电力共享客户资源,为其提供更多的售电业务拓展机遇。 围绕电力主业跨区域做大发、供电业务规模,推动未来两年业绩高增长。通过扩张下游售电客户规模,2016年公司售电量同比增长约50%。随着电改的推进,公司通过新增自发电源点、积极完善输变电网架结构(在建4条输变电线路),持续扩大下游售电范围。公司积极扩大自有电源点规模,通过降低成本显著提高配售电业务盈利能力。 投资超超新材、闽商石业,培育石材、新型建材等新的利润增长点。公司于2015年参与投资超超新材,直接及间接合计持股比例为46.25%,主营新型建材及装配式建筑。公司2016年通过收购和增资的方式,成为闽商石业第一大股东(37.5%)。闽商石业在贺州拥有两处花岗岩采矿权。贺州市2017年两会强调打造新型建筑材料千亿元产业战略,公司作为当地国资唯一的上市公司,抓住新型建材与以节能环保综合利用为重点的装配式建筑产业的发展机遇,培育新的利润增长点,业务规模极具爆发性。 投资评级与估值:我们维持2016~2018年公司归母净利润预测分别为2.23、3和4.97亿元,EPS分别为0.27、0.36和0.60元/股。剔除公司持有2.64亿股国海证券对应约17.7亿市值,PE分别为27、20和12倍。受前期国海证券“假印章”事件影响,公司股价存在超跌,目前公司估值明显低于可比售电类上市公司平均30倍以上的估值。公司在配售电领域、用电服务领域和石材、新型建材领域持续发力,正值电改及广西东部产业转移发展快速,叠加区外持续扩张,公司有望迎来业绩爆发增长拐点。重申“买入”评级。

事件: 公司拟出资556万元,对陕西上新配售电公司进行增资,持有其10%股权。 投资要点: 投资陕西上新配售电公司,预计随着业务开展有望继续追加投资。公司增资完成后,陕西上新配售电公司注册资本由5000万元变更为5555.56万元,公司将持有其10%股权。上新配售电主营电力工程、充电设施的设计、施工,以及电力设备维修服务等,我们预计后续随着业务开展公司有望扩大持股比例。10月公司公告增资控股广东桂东售电公司,切入广东省售电市场,此次再度扩张陕西地区,培育新的利润增长点。 受国海证券假印章事件影响,公司股价大幅下挫,基本面未发生变化,股价存在超跌。因员工私刻印章并冒用其公司名义进行债券交易事项,国海证券自15日起停牌并接受审核。受此事波及,公司股价大幅下挫。公司已发布公告澄清,称目前持有国海证券6.26%的股权,为其参股股东,国海证券停牌核查事宜对公司2016年经营业绩不构成影响。国海证券目前总市值294亿元,公司持股市值约为18.4亿元。假印章事件以来公司市值下挫25.75亿元,已超出持股国海证券市值部分。我们认为,公司基本面并未发生变化,股价存在超跌,提供了买入机会。 围绕电力主业跨区域做大发、供电业务规模,推动未来两年业绩高增长。通过扩张下游售电客户规模,公司前三季度售电量同比增长48%。随着电改的推进,公司通过新增自发电源点、积极完善输变电网架结构(在建4条输变电线路),持续扩大下游售电范围。公司积极扩大自有电源点规模,通过降低成本显著提高配售电业务盈利能力。 稳妥开展油品贸易业务,形成利润新增长点。全资子公司广西永盛凭借其拥有的稀缺成品油批发经营权资质,转型成品油贸易。主营业务步入正轨,前三季度实现销售收入21.5亿元,同比增长36.53%。公司在油品贸易基础上,增加仓储投资,拟构建“产-供-销”三位一体的成品油贸易产业链,有望在批发、零售等多个层面稳妥推进“油网”建设。 投资超超新材、闽商石业,培育石材、新型建材等新的利润增长点。公司于2015年参与投资超超新材,目前直接及间接合计持股比例为46.25%,主营新型建材及装配式建筑。公司11月公告通过收购和增资的方式,合计持有闽商石业37.5%的股权,成为其第一大股东。闽商石业在贺州拥有两处花岗岩采矿权,合计2.13平方公里,年产13万m3/年。远期年产将达54万m3/年。公司抓住贺州市打造新型建筑材料千亿元产业战略的发展机遇,结合原材料及技术上的优势,推进新型建材与以节能环保综合利用为重点的装配式建筑产业融合发展,发挥产业协同效益,培育新的利润增长点,业务规模极具爆发性。 投资评级与估值:我们维持2016~2018年公司归母净利润预测分别为2.23、3.00和4.97亿元,EPS分别为0.27、0.36和0.60元/股。剔除公司持有2.64亿股国海证券对应约18亿市值,PE分别为25、19和11倍。公司估值明显低于可比售电类上市公司平均30倍以上的估值。公司在配售电领域、用电服务领域和石材、新型建材领域持续发力,正值电改及广西东部产业转移发展快速,公司有望迎来业绩爆发增长拐点。重申“买入”评级。