事件描述2023年公司实现营业收入714亿元，同比增长13.4%，归母净利润22.1亿元，同比增长30.2%。 2024Q1实现营业收入256亿元，同比增长4.4%，归母净利润8.0亿元，同比增长12.0%。 事件评论l全年门店稳步扩张，珠宝业务较快增长。全年净开店385家，其中自营店净关7家，加盟店净开392家，总门店数达到5994家，巩固自营银楼、合资公司、总经销、经销商、专卖店“五位一体”立体的营销模式。公司全年黄金销量148吨，同比微幅下滑1.8%。 珠宝首饰、黄金交易收入分别为581、128亿元，同比增长15%、6%，珠宝主业实现更快增长，同时2023年公司产品持续迭代更新，新产品销售额达152亿元，占总营收的两成以上。受益于全年金价上行、以及折扣力度有所收窄，珠宝业务毛利率同比提升0.7pct至9.8%，实现毛利57亿元，同比增长24%。销售、管理费用分别同比提升27%、22%，增速陒比历史水平较快，预计主因公司对销售和管理人员增加了薪酬投放，同时公司积极推进“设计师、技师、制作工匠、营业员”四大首席聘任制和一、二、三级的梯队递进体系，完善激励机制，促进人效稳步提升。综合来看经营利润（毛利-税金-三费+投资收益+公允价值变动）实现39亿元，同比增长31%。归母净利率同比提升0.4pct至3.1%，盈利能力韧性较强。 l2024Q1收入平稳增长，盈利能力持续优化。一季度公司营收同比增长4.4%，预计黄金交易业务较为平稳，黄金饰品收入增速或陒对更快。3月下旬金价急涨并延续至4月上旬，预计公司出货节奏短期面临扰动，但4月下旬金价回落，5月旺季有望带动需求回补，后续加盟商补货情况值得关注。一季度毛利率同比延续提升态势，增加0.35pct至8.37%，毛利额21亿元，同比增长9%。销售/管理费用分别同比减少8%、15%，或主因去年同期员工薪酬费用投放较多形成较高基数。一季度经营利润实现15亿元，同比增长16%。信用减值损失6000多万对净利润带来一定拖累，预计主因公司审慎计提应收账款减值准备。一季度归母净利率同比提升0.21pct至3.13%，盈利能力持续优化。 l投资建议：老凤祥作为黄金珠宝头部企业，除了受益行业格局改善、金价持续上行带动需求和盈利能力提升以外，公司内部的提质增效举措亦表现优异。公司近年积极践行“双百行动”改革，已全面启动了第三轮“双百行动”，同时制定了《三年行动计划》，明确了20项具体重点任务，充分激发经营者的创新动力，有望进一步强化增长驱动。我们预计2024-2026年公司EPS有望实现4.9、5.6、6.3元，对应PE估值分别为15.6、13.7、12.2倍，维持“买入”评级。 风险提示1、行业竞争加剧；2、金价短期内急剧波动，对消费者和加盟商带来扰动。

老凤祥发布2023年报：2023全年实现收入714.36亿元，同比增长13.37%；归母净利润22.14亿元，同比上升30.23%，扣非归母净利润21.56亿元，同比增长24.83%。摊薄EPS为4.23元；加权平均净资产收益率20.53%，经营性现金流净额72.11亿元，同比上升648.02%。 2023年度利润分配预案：拟以股本5.2亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利19.50元（含税）。 2024年一季报：2024年一季度实现收入256.30亿元，同比增长4.36%；归母净利润8.02亿元，同比增长12.00%；扣非归母净利润8.35亿元，同比增长13.82%。 2024年预算目标：公司计划2024全年实现收入750.07亿元，同比增长5.00%；利润总额41.38亿元，同比增长4.00%；归母净利润23.04亿元，同比上升4.04%；全年新增专卖店、经销网点（专柜）不少于300家。 简评及投资建议：拆解公司报表，我们认为有以下亮点：①23年经营目标超额完成：23年收入/归母利润超额完成7%/23%，24年目标收入/归母净利同比增5%/4%。②机制改革：2023年末基本实现子公司职业经理人制度全覆盖目标，公司将根据“双百”和“十四五”规划，拟进一步深化改革。③渠道扩张：2023年组建湖北子公司；24年拟筹建东北销售子公司，适当提升华南、西南区域的销售占比，线下目标新增不少于300家门店，继续加强“藏宝金”“凤祥囍事”主题店推广力度；线上积极尝试开展与电商平台的合作。 维持对公司的判断。我们认为，公司核心壁垒体现在强品牌力驱动下依托批发（加盟）模式的持续稳定扩张，以及高资产周转率带来的较高ROE（2010-21年、2023年加权ROE高于20%）。公司当前以十四五千亿目标为引领，全面落实三年行动计划，成功推进工美基金股权转让，实现质的有效提升和量的合理增长值得期待。 具体业绩来看：1、23年收入/归母利润超额完成7%/23%公司2023年收入714.36亿元同比增长13.37%，归母净利润22.14亿元同比上升30.23%，扣非归母净利润21.56亿元，同比增长24.83%，毛利率同比增加0.70pct至8.15%。分产品，2023年笔类收入同比上升3.66%至2.24亿元，毛利率下降5.28pct至25.47%。珠宝首饰收入同比增长15.44%至581.36亿元，毛利率增加0.71pct至9.84%。 黄金交易收入同比增长5.53%至127.50亿元，毛利率增加0.03pct至0.00%。 2、1Q24净利高基数下同比增长14%单1Q收入256亿元，同比增长4.36%，归母净利润8.02亿元，同比增长12.00%，扣非归母净利润8.35亿元，同比增长13.82%。 1Q24毛利21.45亿元同比增长8.91%。1Q24公司毛利率8.37%同比提升0.35pct。 1Q24期间费用率同比减少0.3pct至2.01%。1Q24销售费用率同比减少0.17pct至1.25%；管理费用率同比下降0.1pct至0.49%；财务费用率同比下降0.02pct至0.23%。 1Q24扣非归母净利润同比增长13.82%。1Q24公司投资净收益同比增加2176万元至-4229万元，公允价值变动净收益减少3250万元至-1205万元，信用减值损失增加6307万元至6307万元，资产处臵损益增加377万元至438万元。 更新盈利预测。预计公司2024-2026年归母净利润各25.46/28.44/30.82亿元。参照可比公司以及考虑老凤祥作为龙头溢价，我们给予2024年公司估值16-20倍PE，对应市值区间407-509亿元，对应合理价值区间77.88-97.35元，对应0.51-0.64倍PS，维持“优于大市”评级。 风险提示：金价与汇率波动、竞争加剧、市场低迷、国企改革不及预期风险。

报告关键要素: 2024年 4月 29日，公司发布 2023年年报及 2024年一季报。 投资要点: 23年归母净利润同比+30%，24Q1业绩稳健增长。2023年，公司实现营收 714.36亿元（同比+13.37%），归母净利润 22.14亿元（同比+30.23%），扣非归母净利润 21.56亿元（同比+24.83%）。此外，公司拟向全体股东每 10股派发红利 19.50元（含税），总金额为 10.20亿元。2024Q1，公司实现营收 256.30亿元（同比+4.36%），归母净利润 8.02亿元（同比+12.00%），业绩稳健增长。 珠宝首饰类营收稳健增长，全年净增 385家门店。产品方面：2023年，公司珠宝首饰类营业收入为 581.36亿元（同比+15.44%），黄金交易营业收入 127.50亿元（同比+5.53%）。渠道方面：2023年，公司坚持坚持自营银楼建设与合资公司、总经销、经销商、专卖店“五位一体”立体的营销模式，积极拓展渠道，截至 2023年年末，老凤祥共计拥有营销网点达到 5994家（含海外银楼 15家），较 2022年末净增加 385家。 其中自营银楼网点为 187家，连锁加盟店 5807家，净增加 392家。 盈利能力提升，期间费用率较为平稳。2023年，公司毛利率同比+0.72pct 至 8.30%，净利率为 4.17%（同比+0.57个 pct）。费用率方面，2023年公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别1.48%/0.69%/0.20%/0.05%，同比分别 +0.16/+0.05/-0.12/+0.00个pct，销售费用率和管理费用率上升主要系公司下属子公司销售和管理人员工资社保及福利费增加所致，此外，2024Q1公司毛利率/净利率分别为 8.37%/4.11%，分别同比增加 0.35/0.22个 pct；费用率稳中有降，2024Q1公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.17/-0.12/-0.02/+0.01个 pct 至 1.25%/0.49%/0.23%/0.04%。 盈利预测与投资建议：随着工艺突破和设计创新，公司不断推出高附加值的新产品，毛利率有望进一步提升。在国企改革浪潮的背景之下，公司未来“三年行动计划“逐步落地，有望焕发新活力。我们根据最新经营 数 据 调 整 盈 利 预 测 ， 预 计 公 司 2024-2026年 EPS 分 别 为4.87/5.54/6.32元/股（调整前 2024-2025年 EPS 分别为 5.01/5.71元/股），对应 2024年 5月 10日收盘价的 PE 分别为 16/14/12倍，维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济下行风险、黄金价格大幅波动风险、行业竞争加剧风险。

公司 2023年实现营业收入 714.4亿，同比增长 13.4%，实现归母净利润 22.1亿，同比增长 30.2%。 24Q1公司的收入和归母净利润分别同比增长 4.4%和 12%，收入增长略有放缓（推测由于去年同期基数较高，以及 2-3月金价急涨对终端消费的影响所致）， 但利润端表现优异。 公司拟分红 10.2亿，分红率约为 46.1%。 线下渠道稳步扩张， 2024年筹建东北地区销售公司。 截至 2023年底，线下共有5,994家门店，净开 385家，其中直营净关 7家、加盟净开 392家，超越 2023年初制定的新增银楼专卖店、经销网点不少于 350家的目标。 2024年预计延续较快开店速度， 公司目标全年新开不少于 300家。 公司在巩固长三角基本盘的同时， 正在加快布局重点都市圈及新兴区域的线下营销网络， 逐步提升华南、西南区域的销售占比。 2023年公司已经完成组建老凤祥首饰（湖北）有限公司，促进业务统一、规范、快速发展， 2024年将重点做好老凤祥东北地区销售公司的筹建工作。 产品系列逐步丰富化，同时 2024年将尝试开展与电商平台的合作。 零售业务方面， 公司继续加强“藏宝金” 、 “凤祥囍事”主题店推广力度，提升品牌形象。 同时， 公司将研究、分析、制定公司金银珠宝首饰线上销售运营发展规范，挑选合适的产品门类，积极尝试开展与电商平台的合作，加快推进线上线下融合发展。 2023年公司经营活动净现金流 72.1亿，同比大幅增长 648%，存货周转天数同比下降 10天至 80天，运营效率进一步提升。 年报显示， 2024年公司将根据“双百行动”和“十四五”规划的目标任务，进一步深化实施改革任务，具体包括： 1）继续深化拓展职业经理人机制； 2）进一步细致梳理分析公司各层级企业股权结构情况，采取适当的方式稳妥推进有关企业的股权结构调整，解决遗留问题； 3）根据第三轮“双百行动”方案， 推进实施其他的改革举措和工作任务。 我们认为， 伴随黄金珠宝消费的年轻化、时尚化和国潮化，以及金价的相对强势，公司有望持续受益赛道的高景气度，我们也坚定看好其中长期成长能力和国企改革带来的提效空间。 根据年报和一季报，我们调整盈利预测并引入 2026年盈利预测，预计 2024-2026年每股收益分别为 4.91、 5.66和 6.47元（原 2024-2025年为 5.28和 6.18元）， 参考可比公司， 给予 2024年 19倍 PE 估值，对应目标价 93.29元，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧、终端消费需求减弱，金价波动影响终端消费等。

公司发布 23年年报及 24年一季报。 23年公司实现营收 714.36亿元同比+13.37%，归母净利润 22.14亿元同比+30.23%，符合预期； 24Q1公司实现营收 256.30亿元同比+4.36%，归母净利润 8.02亿元同比+12.00%。 23年公司拟每 10股派发红利 19.5元（含税），股利支付率为 46.07%，对应股息率为 2.5%。 营收端：分产品看， 23年笔类/珠宝首饰/黄金交易/工艺品销售分别实现2.24/581.36/127.50/0.58亿元，分别同比+3.66%/+15.44%/+5.53%/-37.16%； 分销售模式看， 23年批发/零售分别实现 543.04/41.14亿元，分别同比+14.35%/+29.4%。 毛利端：23年销售毛利率为 8.30%同比+0.72pct， 24Q1销售毛利率为 8.37%同比+0.35pct。 费用端： 23年期间费用率为 2.42%同比+0.09pct，其中销售/管理/研发/财务 费 用 率 分 别 为 1.48%/0.69%/0.05%/0.20% ， 分 别 同 比+0.16/+0.05/+0.00/-0.12pct，销售及管理费用率增长主要系本公司下属子公司本年销售人员工资社保及福利费增加所致，财务费用率减少主要系下属二级子公司上海老凤祥有限公司本年利息费用减少所致。 24Q1期间费用率为 2.01%同比-0.30pct，其中销售 /管理/研发 /财务费用率分别为1.25%/0.49%/0.04%/0.23%，分别同比-0.17/-0.12/+0.01/-0.02pct。 持续推动境内外市场拓展。 2023年度净增加网点 385家，截止 23年底，老凤祥共计拥有营销网点 5994家（含境外银楼 15家），其中自营银楼网点 187家，连锁加盟店 5807家（23年净增 392家）。公司预计 2024年新增专卖店、经销网点数量不少于 300家。 加强自主创新产品的开发推广。 公司积极围绕“国潮、国风、国韵”，以“藏宝金”“凤祥喜事”为主题，推出多款时尚潮品，同时潜心厚植品牌底蕴，不断优化品牌矩阵，丰富产品层次，提升品牌形象。 金饰龙头品牌力强，总经销深度绑定。 作为内资黄金珠宝行业龙头、老凤祥品牌影响力持续向上，渠道掌控力进一步加强，海南金猊晓受让工美基金持有的 5.58%老凤祥股权，深度绑定总经销。预计 24年在金价支撑下，老凤祥作为行业龙头，销售趋势有望延续。 投资建议： 未来公司有望继续优化布局，通过多类型门店（藏宝金、凤祥囍事等）提升品牌调性。预计 24/25/26年公司归母净利润为 26/30/32亿，对应 16x/14x/13xPE，维持“买入“评级。 风险提示： 金价波动风险、门店拓展不及预期、经营风险等。

公司 24Q1 归母净利同增 12%，维持买入公司 4 月 29 日发布 23 年报及 24 年一季报。公司 23 年营收/归母净利分别同增 13.4%/30.2%至 714/22.1 亿元。24Q1 公司实现营收 256 亿元，同比增长 4.4%；实现归母净利 8.0 亿元，在 23Q1 高基数下仍实现同比增长 12.0%。 公司继续落实十四五发展规划，盈利能力有望持续改善，但考虑到 4 月金价快涨导致消费需求滞后释放，因此小幅下调 24 年归母净利预期至 25.8 亿元（前值 26.1 亿元）、上调 25 年归母净利预期至 30.6 亿元（前值 30.2 亿元），并新增 26 年归母净利预期 35.4 亿元。参考 Wind 可比公司一致预期 2024 年13.6xPE，考虑到公司于 2024 年进一步推行职业经理人制度在上市公司层面的落地，有望提升公司整体经营活力以及 24 年金价有望继续上涨，给予公司20xPE，目标价 98.80 元（前值 84.83 元），维持买入评级。 双百改革第二轮 23 年收官，使得销售与管理费用率同比有所增长2018 年老凤祥响应国资委号召，开启双百改革计划，2023 年为双百国企改革计划第二期最后一年。在收入和利润的同比的较快增长下，公司给予职业经理人奖金激励，因此 23 年管理费用率与销售费用率有所增长，分别同增0.16pct/0.05pct。伴随职业经理人新三年合同重签署，公司经营活力焕发的同时，2024Q1 管理费用率与销售费用率优化明显，分别同比下滑0.17pct/0.12pct。 公司采取了相对审慎的套保策略，以及较为保守的财务处理方式由于金价的较大幅度波动，老凤祥自 23Q4 开始采取了更为审慎的套保策略，减少了 T+D 合约的比例，使得 23Q4、24Q1 投资收益与公允价值变动收益之和分别为-6080 万元/-5434 万元。虽有亏损，但规避了金价可能下跌对存货带来的贬值风险。23Q4、24Q1 公司分别计提了 6084 万元、6307万元信用减值损失，前者主要考虑子公司老凤祥典当行因客户违约可能形成的损失，后者则考虑到行业竞争加剧、加盟商应收账款可能存坏账的风险。 4 月金价快涨对终端抑制明显，但中长期动销有望修复谨慎在于：4 月金价对零售终端的销售形成明显抑制，短期可能会对公司订货会收入造成不利影响，因此我们建议谨慎观察 5 月老凤祥的终端情况。乐观在于：在逆全球化、美元信用下滑及地缘政治常态化背景下，我们对金价呈乐观态度。若金价增长放缓或调整，则终端动销有望恢复。 风险提示：金价波动、行业竞争进一步加剧、职业经理人制度落地不达预期。

业绩符合预期，“增持”评级。维持预计2024-2025年EPS分别为4.88/5.55元，新增预计2026年EPS为6.33元；考虑到公司改革提效，给予2024年19xPE估值，上调目标价至92.72元（原值88.59元），维持“增持”评级。 业绩简述：2023年公司实现营收714.36亿元/yoy+13.4%，归母净利润22.14亿元/yoy+30.2%，扣非归母净利润21.56亿元/yoy+24.8%；2024Q1实现营收256.30亿元/yoy+4.4%，归母净利润8.02亿元/yoy+12.0%，扣非归母净利润8.35亿元/yoy+13.8%。业绩符合预期，剔除信用减值损失影响，2024Q1归母净利润8.65亿元/yoy+20.8%。 受益金价上行毛利率提升，费用率优化。2024Q1同期高基数下利润端保持双位数增长，主要受益于金价上行存货增值，2024Q1金价同比增长约16%。2024Q1单季度公司毛利率8.37%/+0.35pct，归母净利率3.13%/+0.21pct；期间费用率2.01%/-0.29pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-0.17pct/-0.11pct/+0.01pct/-0.02pct至1.25%/0.49%/0.04%/0.23%。 国企改革推进，业绩弹性可期。公司深入推进双百行动综合改革，积极探索实施职业经理人制度，充分激发经理层成员积极性和主动性，进一步激发企业成长动能；目前部分地区省代已通过海南金猊晓主体已完成出资，各方利益深度绑定，业绩弹性释放值得期待。 风险提示：国企改革推进不及预期、金价波动等。

23/24Q1归母净利同增 30.23%/12.00%， 分红提升。 23年公司实现营收 714.36亿元/+13.37%， 毛利率 8.30%/+0.72pct，归母净利润实现 22.14亿元/+30.23%。 拆分单季看， 23Q4公司实现营收 93.70亿元/-1.08%， 毛利率 9.48%/+0.38pct， 归母净利润实现 2.50亿元 /-27.41%。 24Q1公司实现营收 256.30亿元 /+4.36%， 毛利率8.37%/+0.35pct， 归母净利润实现 8.02亿元/+12.00%。 据公告， 公司拟每十股派发 19.5元， 分红较 22年每十股派发 14.6元进一步提升。 23年加盟店净开 392家， 零售业务毛利率高增。 截止 23年末老凤祥净开店 385家， 总门店达到 5994家， 其中自营店187家（净关闭 7家）， 加盟店 5807家（净开店 392家）， 推进网络直播、达人探店、 会员商城等模式， 公司批发/零售模式收入 543.04/41.14亿元，同增 14.35%/29.40%，实现毛利率 8.93%/22.91%，同增 0.27/5.02pct。 珠宝首饰为压舱石， 表现优秀。 分产品来看， 笔类/珠宝首饰/工艺品销售营收 2.24/581.36/0.58亿元， 同比 3.66%/15.44%/-37.16%， 毛利率分别为 25.47%/9.84%/23.73%，同比-5.28/0.71/6.23pct， 黄金交易同增 5.53%至 127.50亿元。 公司抓牢国潮热点， 推出“龙情蜜意”、“前沿” 等主题产品。 费用端稳定， 净利率提升。 23年销售/管理/财务/研发费用率 1.48%/0.69%/0.20%/0.05%， 同比0.16/0.05/-0.13/0.00pct， 销售费用率上升系销售人员工资社保及福利费增加。 24Q1销售/管理/财务/研发费用率为 1.25%/0.49%/0.23%/0.04%，同比-0.17/-0.11/-0.02/0.01pct， 整体控费良好， 23全年、 24年 Q1分别实现净利率 4.17%/4.11%， 同比+0.57/+0.22pct。 公司股权梳理完成， 13家公司受让工美 21.99%非国有股股权。 在三年行动计划目标框架及双百行动推进下， 公司发布 24年预算目标， 营收750.07亿元/+5.00%， 利润总额 41.38亿元/+4.00%， 归母净利润 23.04亿元/+4.04%， 全年新增专卖店、 经销网点（专柜） 不少于 300家。 盈利预测与投资建议根据公司指引， 叠加金价大涨终端消费者观望情绪加重， 我们调整盈利预测， 预计 2024-2026年公司营收为 790.34/869.88/946.12亿元（前值 24-25年为 837.97/948.12亿元）， 由于金价上涨传导， 我们上调利润预测， 预计 24-26年归母净利润为 25.65/29.25/32.01亿元（前值24-25年为 24.90/28.91亿元）。 当前价格对应 24/25年 PE16/14x， 维持“买入” 评级。 风险提示竞争加剧的风险， 渠道拓展不及预期， 金价短期大幅波动风险，内部管理层变动风险

公司 2023 年经营业绩稳健增长， 2024Q1 利润增速相对较快公司发布年报、一季报： 2023 年实现营收 714.36 亿元（同比+13.4%，下同）、归母净利润 22.14 亿元（+30.2%）； 2024Q1 营收 256.30 亿元（+4.4%），归母净利润 8.02 亿元（+12.0%）；此外，公告拟每 10 股派发现金红利 19.50 元。 我们认为， 公司品牌积淀深厚，国企改革激发内生动能， 践行《三年行动计划》有望促进持续成长。 我们维持 2024-2025 年盈利预测不变并新增 2026 年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为25.48/29.26/33.39亿元，对应EPS为4.87/5.59/6.38元，当前股价对应 PE 为 15.9/13.8/12.1 倍， 维持“买入”评级。 一季度盈利能力持续提升，或受益于金价上涨2023 年公司珠宝首饰业务实现营收 581.36 亿元，同比增长 15.4%， 抓住黄金产品消费机遇实现稳健增长； 整体销售毛利率 8.3%（+0.7pct）， 销售/管理/财务费用率分别为 1.5%/0.7%/0.2%。 2024Q1 公司盈利能力持续提升， 毛利率达 8.4% （+0.3pct）， 我们认为原因可能在于一季度国际金价持续上涨， 带来公司黄金原材料库存增值和销售毛利率增厚； 期间费用率方面， 2024Q1 公司销售/管理/财务费用率分别为 1.3%/0.5%/0.2%， 同比-0.2%/-0.1%/持平， 整体稳中有降。 扎实推进“双百行动”各项改革任务，《三年行动计划》谋划未来发展老凤祥作为我国珠宝首饰的“百年金字招牌”， 持续深入推进“双百行动”， 力争完成“十四五”规划的目标任务， 按照《三年行动计划》， 积极推动改革、科技、数字、文化等四大维度赋能。渠道方面，截至 2023 年末公司门店总数达到 5994家（包括自营 187 家、连锁加盟 5807 家），全年净增 385 家。 未来，公司将全面巩固以上海为中心的长三角及长江经济带销售核心地位，合理布局重点都市圈及新兴区域的线下营销网络，适当提升华南、西南区域的销售占比， 重点做好东北地区销售公司的筹建工作。 2024 年计划新增专卖店、经销网点（专柜）不少于300 家。零售业务方面，继续加强“藏宝金” 等主题店推广力度，提升品牌形象。 风险提示： 市场竞争加剧、改革效果不及预期、黄金价格波动等

事件概述。 2023年，实现营收 714.36亿元，同比+13.37%；归母净利润为 22.14亿元，同比+30.23%；扣非归母净利润 21.56亿元，同比+24.83%。 24Q1，营收为 256.30亿元，同比+4.36%； 归母净利润为 8.02亿元，同比+12.00%；扣非归母净利润为 8.35亿元，同比+13.82%。 营业收入稳健上升， 珠宝首饰及批发模式贡献主要营收。 分行业看， 23年，笔类收入 2.24亿元，同比+3.66%；珠宝首饰收入 581.36亿元，同比+15.44%；黄金交易收入 12.75亿元，同比+5.53%；工艺品销售收入 0.58亿元，同比-37.16%；其他收入 0.65亿元，同比-44.30%。 分销售模式看， 批发模式收入 543.04亿元，同比+14.35%；零售模式收入 41.14亿元，同比+29.40%； 黄金交易收入 127.50亿元，同比+5.53%。 24Q1毛利率同比提升，费率端控制良好。 ①毛利率端， 23年，毛利率为 8.30%，同比+0.72pct，主要因金价上行及营收占比最高的黄金首饰业务的毛利率提升带动整体毛利率上行。 分行业看，笔 类 / 珠 宝 首 饰 / 黄 金 交 易 / 工 艺 品 销 售 毛 利 率 为 25.47%/9.84%/0.00%/23.73% ， 同 比 -5.28/+0.71/+0.03/+6.23pct。 分销售模式，批发、零售、黄金交易毛利率为 8.93%/22.91%/0.00%，同比+0.27/+5.02/+0.03pct。 24Q1，毛利率为 8.37%，同比+0.35pct。 ②费率端， 23年，销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为 1.48%/0.69%/0.05%/0.20%，同比+0.16/+0.05/0/-0.12pct，其中，销售费率与管理费率上行主要系公司销售人员与管理人员社保及福利费增加所致； 24Q1，销售费率/管理费率/研发费率/财务费率为 1.25%/0.49%/0.04%/0.23%，同比-0.17/-0.12/+0.01/-0.02pct。 ③净利率端： 基于毛利率与费率情况， 23年，净利率为 4.17%，同比+0.57pct； 24Q1，净利率为 4.11%，同比+0.22pct，盈利能力持续提升。 23年经营目标超额完成， 24年经营目标稳步推进， 2023年拟现金分红比例达 46.07%。 1）23年主要经营指标完成情况： 总收入 714.36亿元，完成目标的 107.42%；利润总额 39.79亿元，完成目标的 124.34%；归母净利润 22.14亿元，完成目标的 123.00%。 2） 24年主要经济指标的预算目标为： 营业总收入 750.07亿元，同比+5.00%；利润总额 41.38亿元，同比+4.00%；归母净利润 23.04亿元，同比+4.04%。 3） 利润分配预案： 拟以 2023年 12月 31日总股本 5.23亿股为基数，向全体股东每 10股派发红利 19.50元（含税），总金额为 10.2亿元（B 股红利按公司 2023年度股东大会决议日下一工作日中国人民银行公布的美元兑换人民币中间价折算）。 2023年度公司现金分红占合并报表 2023年度归属于公司所有者的净利润的比例为 46.07%。 产品匠心独运，渠道积极拓展，品牌势能持续提升。 1）产品： “金银细工”工艺精湛，产品设计“匠心独运”。老凤祥独特的金银细工制作技艺工艺精湛，入选国家级非物质文化遗产，匠心打造精美饰品；拥有从源头采购到设计、生产、销售较为完整的产业链和规模化生产制造能力， 2022年在海南建立了加工基地并开始投产运营，与东莞生产基地形成了互补互动，为公司进军国际市场和实现黄金珠宝产品自主研发、生产和销售助力。 2）渠道：“五位一体”营销模式，营销网络布局深远。 截至 2023年末，共计拥有境内外营销网点达 5994家（包括境外银楼 15家），全年净增 385家。 23Q4，老凤祥珍品私恰中心换新启幕， 集高端产品销售拍卖、创新技术产品首发、品牌历史文化底蕴展示、重大活动举办、数字化转型试点等功能于一体，成为老凤祥品牌在上海中心商业地区的地标及海派高端珠宝文化的新 IP。此外，积极推进网络直播、会员商城、达人探店等新型销售方式，吸引不同层级客户群体。 3）品牌： 立足“百年金字招牌”，持续提升品牌势能。作为业内“百年金字招牌”，拥有独特品牌文化。 2023年，公司以老凤祥 175周年为契机，深挖“经典”与“时尚”品牌文化内涵，组织系列推广活动，提升社会影响力。 投资建议： 公司品牌力深厚，并在产品与渠道端竞争优势突出，收入与利润有望实现快速增长。 预计 2024-2026年公司实现营收 824.42、 932.41、 1035.97亿元，分别同比+15.4%、 +13.1%、+11.1%；归母净利润为 26.29、 30.35、 34.19亿元，分别同比+18.7%、 +15.5%、 +12.6%， 4月29日收盘价对应 PE 为 15、 13、 12倍，维持“推荐“评级。 风险提示： 终端需求不及预期、行业竞争加剧、市场推广不及预期等。

2023全年实现营业收入714.36亿元，同比+13.37%；归母净利润22.14亿元，同比+30.23%；扣非后归母净利润21.56亿元，同比+24.83%。2024Q1，公司实现营业收入256.3亿元，同比+4.36%；实现归母净利润8.02亿元，同比+12%；实现扣非后归母净利润8.35亿元，同比+13.82%。公司业绩好于行业平均水平，第三轮“双百行动”国企改革启动有望进一步激发经营活力。公司连续多年维持高分红比例回馈股东。 事件2023全年公司实现营业收入714.36亿元，同比+13.37%；实现归母净利润22.14亿元，同比+30.23%；实现扣非归母净利润21.56亿元，同比+24.83%。 2023Q4，公司实现营业收入93.7亿元，同比-1.08%；实现归母净利润2.5亿元，同比-27.41%；实现扣非后归母净利润1.76亿元，同比-49.94%。 2024Q1，公司实现营业收入256.3亿元，同比+4.36%；实现归母净利润8.02亿元，同比+12%；实现扣非后归母净利润8.35亿元，同比+13.82%。 简评黄金销售保持高景气。由于消费复苏和消费者对于黄金珠宝的偏爱，2023年全年黄金珠宝消费呈现高景气度。2023年全国黄金首饰消费量706.48吨，同比增长7.97%；金条及金币299.60吨，同比增长15.70%；24Q1，中国黄金首饰消费量183.922吨，同比下降3%；金条及金币106.323吨，同比增长26.77%。考虑黄金价格提升的影响，24Q1中国黄金珠宝社零同比增长4.5%。中国黄金同期收入增长13%，归母净利润同比增长21%。黄金价格上涨提升公司毛利率，公司24Q1毛利率为8.37%，同比+0.35pct。 门店扩张仍然有望维持较高速度。2023年公司全年净开385家门店，下半年净开363家门店，高于年初订立的350家门店目标。 其中，加盟门店净开392家，自营门店净关7家。公司预计2024年全年新增专卖店、经销网点（专柜）不少于300家。同时公司大力提升“藏宝金”、“凤祥囍事”主题店的市场布局，并且计划积极拓展线上平台的发展，有望成为新增长点。第三轮“双百行动”国企改革启动。公司加快梳理第三轮“双百行动”的项目和时间节点，制定了《老凤祥股份有限公司“双百行动”改革实施方案（2023-2025年）》，确定了具体的改革举措，全面启动了第三轮“双百行动”。 持续维持高分红率。公司拟以2023年末总股本523,117,764股为基数，向全体股东每10股派发红利19.50元，总金额为10.20亿元，年度分红率为46.07%，公司自2012年以来基本保持40%以上的分红率。派发后母公司未分配利润余额为20.39亿元。 投资建议：我们预计公司2024年-2026年归母净利润为25.07、27.55、30.58亿元，对应PE为16、15、13，维持“买入”评级。 风险分析1、金价与汇率波动的风险：公司目前销售占比最大是素金类产品，虽然金价目前处于上升走势中，但世界金融和贸易风险仍处于易发期，黄金和汇率走势依旧存在较大的不确定性，会在一定程度上影响公司的经营与存货管理。 2、消费复苏不及预期的风险：消费者消费认知与习惯可能发生改变，尽管经济处于复苏过程中，但也存在边际消费倾向下降的可能性，消费复苏不及预期对公司业绩产生影响。 3、公司战略目标不达预期的风险：行业迅速变化，公司战略目标的完成度受到具体执行情况以及外部经济环境、竞争环境与市场偏好等各方面不确定性因素的印象，存在不达预期的风险。

事件： 公司发布 2023年度业绩快报。 2023年公司实现营业收入 714.36亿元，同比增长 13.37%；实现归母净利润 22.14亿元，同比增长 30.23%； 实现扣非归母净利润约为 21.56亿元，同比增长 24.83%。 公司净利润保持较高增速，主要有以下几个原因： (1) 消费市场持续回升， 金银珠宝限额以上单位商品零售额在各商品零售类别中增速最快。 2023年，全国黄金消费量 1089.69吨，与 2022年同期相比增长 8.78%。其中：黄金首饰 706.48吨，同比增长 7.97%；金条及金币 299.60吨，同比增长 15.70%。 2023年全年限额以上单位商品零售总额分类别来看，金银珠宝限额以上单位商品零售额 3310亿元，同比增长 13.3%，增速位列全品类第一。 (2) 积极开拓市场，线下网点维持较快扩张。2023年公司大力提升“藏宝金”、“凤祥囍事”主题店的市场布局，升级换新零售店主题形象，全年净增加各类网点 385家。 截至 2023年末公司黄金珠宝核心板块拥有海内外营销网点共计达到 5994家， 其中海外银楼 15家。 (3) 产品推陈出新，助力消费提升。 公司不断在金饰产品设计、开发、生产上推陈出新，促进黄金首饰消费的提升，全年公司黄金珠宝的批发收入和零售收入实现同比增长。 2023Q4单季度实营业收入 93.7亿元，同比下降 1.1%；实现归母净利润2.5亿元，同比下降 27.4%；扣非后归母净利润 1.8亿元，同比下降 49.9%。 公司 2023Q4单季度归母净利润下滑， 主要因为下属子公司老凤祥典当公司应收款对手公司破产，对公司净利润产生影响。 投资建议： 公司充分受益于金价上涨，预计公司 2023、 2024、 2025年归母利润分别为 22.1、 26.0、 29.0亿元，对应 PE 分别为 18.4、 15.5、14.0倍， 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：消费市场复苏不及预期；金价波动；拓店不及预期。

公司发布业绩快报，2023 年营收同比+13.4%、归母净利润同比+30.2%公司发布业绩快报：2023 年预计实现营收 714.36 亿元（+13.4%）、归母净利润22.14 亿元（+30.2%）、扣非归母净利润 21.56 亿元（+24.8%）；单 2023Q4 营收93.70 亿元（-1.1%）、归母净利润 2.50 亿元（-27.4%）。参考业绩快报，我们下调公司 2023-2025 年盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润为 22.14（-1.27）/25.48（-1.10）/29.26（-1.23）亿元，对应 EPS 为 4.23（-0.24）/4.87（-0.21）/5.59（-0.23）元，当前股价对应 PE 为 16.9/14.7/12.8 倍，我们认为，公司品牌积淀深厚，深化国企改革，推动三年行动计划有望激发成长动能，估值合理，维持“买入”评级。 2023 年主业表现基本符合预期，2023Q4 净利润主要受下属子公司诉讼拖累据中国黄金协会统计，我国 2023 年黄金首饰消费量为 706.5 吨（+8.0%），金条及金币消费量为 299.6 吨（+15.7%），金银珠宝增速领先各商品零售类别。公司在 2023 年抓住行业机遇，坚持市场开拓力度，持续推进渠道下沉与精细化运营，实现品牌覆盖面与市占率提升，全年表现基本符合预期。而 2023Q4 归母净利润同比下滑，预计与下属子公司上海老凤祥典当有限公司与第三方的当金（1 亿元）纠纷诉讼有关，公司先前公告后续相关事项或影响 2023 年年度利润。 全力推动高质量发展三年行动计划，渠道、产品等能力持续提升2023 年，公司深化“双百”行动综合改革，全力推动高质量发展三年行动计划：（1）渠道方面，公司着重提升“藏宝金”、“凤祥囍事”主题店布局，升级换新零售店主题形象，全年净增销售网点 385 家，截至 2023 年末黄金珠宝核心板块营销网点总数达 5994 家；此外，老凤祥首饰（湖北）有限公司于 2023 年 11 月在武汉市成立，作为老凤祥首个省级全资子公司有望为全国市场发展树立标杆。 （2）产品方面，公司在 2023 珠宝发展大会暨海南国际珠宝展上提出将海南作为研、产、销基地以及进军国际市场的桥头堡，并与东莞生产基地在技术、工艺等方面实现互动和互补，从而促进黄金珠宝产品自主研发战略的实现。 风险提示：市场竞争加剧、改革效果不及预期、黄金价格波动等